投资要点: 公司公布2017半年报,上半年公司实现营业收入30.73亿元,同比增长37.40%,净利润5.05亿元,同比增长82.93%,基本每股收益 0.21元。 氯碱业务量价齐升,上半年业绩大幅增长。公司产品包括PVC、烧碱、PVC 制品、土壤调节剂、环保脱硫剂等。目前拥有PVC、烧碱产能各60万吨。2016年6月公司中谷矿业30万吨PVC/烧碱项目投产,推动上半年PVC 与烧碱销量同比大幅增长。此外氯碱产品自2016年下半年以来价格开始上涨,上半年PVC、烧碱均价高于同期。受益此,上半年公司化工产品收入23.93亿元,同比增长114.22%,其中PVC 收入16.72亿元,同比增长112.06%,烧碱收入5.62亿元,同比增长230.02%。 氯碱业务量价齐升推动公司上半年业绩大幅增长。 氯碱业务景气有望维持。氯碱行业自2016年下半年以来价格开始上涨,带动景气提升。今年8月份PVC 价格迎来新一轮上涨。近年来氯碱行业在供给侧改革的推动下,产能持续收缩。需求则有望在房地产、基建等领域带动下保持稳定增长。此外今年以来环保力度明显加强,行业供给持续受限。氯碱行业景气有望维持在较高水平。 土壤调节剂业务空间广阔,PPP 模式助力公司快速发展。我国土壤盐碱化、酸化问题严重,土壤修复市场空间广阔。公司以氯碱产业的副产物电石渣和盐酸作为土壤修复剂的原料,通过承包流转盐碱地改良,建立土壤修复示范基地进行推广。一方面可为公司产品做示范,另一方面改良好的土地可获得补贴并转包,收益可观。上半年公司与通辽市签订了《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP 项目合作协议》,计划投资25亿元,有望进一步推动土壤修复业务的快速增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS 分别为0.52元和0.64元,以8月22日收盘价7.83元计算,对应PE 分别为15.0倍和12.2倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新业务进展低于预期。

投资要点: 公司公布2017半年报,上半年公司实现营业收入 20.02亿元,同比增长25.48%,净利润2.53亿元,同比增长19.09%,基本每股EPS 0.82元。 除草剂是业绩增长主要动力。公司主营业务为杀虫剂和除草剂,包括菊酯和草甘膦、麦草畏等品种。上半年杀虫剂、除草剂分别实现收入10.37亿元、7.11亿元,同比增长11.63%和30.46%。除草剂是上半年业绩增长的主要动力。一方面草甘膦价格较去年同期有所上涨,另一方面上半年麦草畏销量实现大幅增长。在两方面因素带动下,上半年公司除草剂销售均价3.8万元,同比提升56.9%。此外上半年杀虫剂收入11.37亿元,同比增长11.63%,销售均价16.71万元,增长6.2% 草甘膦价格上涨,有望提升业绩。受环保政策趋严及中央督察组入驻等因素影响,下半年以来草甘膦供给受限,推动了价格快速上涨。目前草甘膦市场价 2.35万元/吨,自 6月底以来价格上涨 14.6%。随着四季度旺季来临及环保政策的持续收紧,价格有望继续上涨,公司拥有3万吨IDA法草甘膦产能,有望充分受益。 麦草畏市场前景广阔,保障公司长期成长。近年来抗草甘膦杂草问题不断提升,国际农化巨头纷纷推广新型耐麦草畏转基因作物,为麦草畏市场增长打开了空间。随着美国环保部批准麦草畏新型制剂的应用,孟山都、巴斯夫等巨头开始大力推广的耐麦草畏作物,有望为麦草市场带来大量新增需求。上半年公司麦草畏销售大幅增长,未来前景广阔。公司目前产能6500吨,随着如东二期投产,产能将进一步扩产2万吨,规模位居全球第一,有望充分受益麦草畏景气的提升,保障业绩的长期增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为1.77元和2.28元,以8月21日收盘价41.86元计算,对应PE分别为23.7倍和18.3倍,维持 “增持”的投资评级。

投运项目增加,营收、归母净利润快速增长。17年上半年,公司实现营业收入4.61亿元、归母净利润2.46亿元,分别同比增长35.34%、48.07%;上半年业绩快速增长的原因:一是浙江永强项目二期1200吨/天垃圾焚烧发电产能在年初投放,发电收入和垃圾处理费收入增加;二是公司产能爬坡,经营效率提高,显示出一定的规模效应。 垃圾焚烧能力增加、单位垃圾上网电量提升构成业绩增长动力。投运垃圾处理能力10060吨/日,在建或者筹建垃圾处理能力5950万吨,后期项目落地有望对公司业绩形成持续推动。单位入库垃圾上网电量呈现上升趋势,原因:产能利用率提高,单位垃圾分摊的自用电减少;管理效率的提高。预计17年全年单位入库垃圾上网电量缓慢增长,平均上网电价基本稳定,垃圾处理费平均价格上升。 毛利率基本持平,盈利能力增强。17上半年公司销售毛利率为65.62%,同比回落0.28个百分点;销售净利率53.28%,同比提高4.59个百分点。公司经营持续保持谨慎、稳健的风格,盈利能力有望持续改善。 期间费用率趋势性下行。期间费用率呈现全面下行趋势,原因为公司经营管理效率的提升及规模效应,预计17年全年期间费用小幅度下行。 积极拓展餐厨垃圾和垃圾渗滤液处理领域。17年上半年公司餐厨垃圾处理量3.26万吨,同比增长185.96%;武义、瑞安、玉环项目有望进一步增加公司在餐厨垃圾、垃圾渗滤液、污泥焚烧的处理能力。 首次给予公司“增持”评级。不考虑增发摊薄影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.64、0.76元,按照8月21日20.99元/股收盘价计算,对应PE为32.7和27.6倍。目前估值相对行业偏高,考虑公司未来焚烧规模和管理效率提升,新业务拓展及股权激励因素,首次给予公司“增持”投资评级。

公司发布2017年中期报告:20171H,公司实现营业收入8.41亿元,同比增长70.62%;同期,公司营业成本1.85亿元,同比增长45.67%;税金及附加1.13亿元,同比增长135.42%;销售费用2.07亿元,同比增长100.97%;同期,公司实现营业利润1.52亿元,同比增长28.81%;实现扣非净利润1.18亿元,同比增长37.24%。 受益于公司三大单品即典藏、井台和臻酿的量价齐升,公司2017年的全年收入有望保持高增长势头。 20171H,公司的销售投入猛增,其增幅超出收入增长;因此同期,公司的扣非净利润虽保持较高增长,但幅度仍低于销售规模的扩张。公司销售费用投入大、销售费用率飙升的这种情况,预计将会延续至未来的两至三年;2019年后,随着公司的市场逐步稳固和收入规模逐步扩大,销售费用将会下降和摊薄。 由于三大单品提价,以及典藏和井台的放量,公司的产品结构和毛利率大幅提升,并且预计未来两年,公司的产品结构和毛利率将会不断持续提升,回至并超越公司的历史高点。 公司的高端单品放量要求较大的销售投入,因而公司的净利率水平将会受到费用制约。后期,随着市场的巩固,公司的净利率水平将会加快提升。 风险提示:宏观环境恶化。 投资建议:预计公司2017、2018、2019年的每股收益分别为0.55、0.80和1.19元,同比分别增长28.33%、43.92%和49.27%。对应8月17日收盘价33.76元,公司的市盈率分别为61.38、42.2和28.37倍,对应的PEG值分别为2.17、0.95、0.57。公司的成长性较好,好的成长一定程度上支撑估值,维持对公司的“买入”评级,6个月内的目标价40元。 风险提示:宏观经济恶化导致高端白酒消费下滑;销售费用投入过大,侵蚀公司利润。

公司业绩不及预期 下半年增速将提升。17年上半年,公司营收5.60亿元,同比增长4.23%;营业利润8655万元,同比下降11.61%;净利润9435万元,同比增长21.34%,基本每股收益0.08元,公司业绩大幅不及预期。单季度业绩显示:公司17年第二季度营收2.81亿元,同比下降19.17%;净利润3820万元,同比下降16.62%。17年上半年,公司投资净收益4540万元,其中募集资金银行理财产品投资收益4540万元。另外,公司预计17年1-9月净利润为1.72-1.95亿元,同比增长50-70%,基本每股收益0.14-0.16元,业绩增长主要受益于大单晶销量增加和投资收益增加。 超硬材料营收增长受益于大单晶销售增加。17年上半年,公司超硬材料实现营收3.21亿元,同比增长20.60%,在公司营收中占比持续回落至46.68%,主要受益于大单晶金刚石销售收入持续增长。 关注宝石级项目进展。公司年产700万克拉宝石级项目总投资42.88亿元,至17年6月底,累计投入8.72亿元,投资进度为20.34%。为深化大单晶金刚石在工业和消费领域推广,华晶品牌-“慕蒂卡”珠宝体验中心在郑州高新企业加速器产业园区开幕,预计下半年将有序放量。 超硬材料制品营收持续高增长。公司超硬材料制品营收持续高增长,17年上半年实现营收1.25亿元,同比增长127.48%,营收占比提升至21.86%,业绩增长主要源自微米钻石线和饰品销售增加。 盈利能力显著回落 下半年有望企稳回升。17年上半年,公司销售毛利率25.88%,同比回落5.77个百分点。分产品毛利率显示:超硬材料39.69%,同比回落14.73%;超硬材料制品12.35%,同比回落29.77个百分点,回落原因主要在于行业竞争加剧。17年下半年,公司大单晶将持续放量,伴随营收结构变化,预计公司盈利能力将企稳回升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年与2018年EPS分别为0.21元与0.29元,按08月18日12.52元收盘价计算,对应的PE分别为53.3倍与38.3倍。目前公司估值相对行业偏高,考虑公司高成长预期,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济下滑超预期;行业竞争加剧;项目进展和市场拓展低于预期。

事件:海信电器(600060)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入135.67亿元,同比增长2.09%;实现营业利润4.65亿元,同比减少43.19%;实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比减少46.55%,基本每股收益0.30元。 投资要点点评:液晶面板成本拖累业绩,下半年毛利有望回升。2017年上半年,公司业绩低于预期。公司上半年实现营业收入135.67亿元,同比增长2.09%;实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比减少46.55%;业绩下滑主要是由于液晶面板价格持续大幅上涨,拖累公司毛利率所致(毛利率仅为13.75%,同比下滑2.92个百分点)。而据中国电子视像行业网权威数据,7月份TV面板价格大幅下降。此外,2017年6月,海信激光电视占80英寸及以上电视市场的份额已经超过50%。若面板降价趋势持续,公司液晶电视上的毛利率有望逐步提升;加上激光电视的快速发展;预计2017年下半年和2018年,公司业绩将有明显改善。 淡季不淡拐点可期。第二季度历来是公司的经营淡季。2017年,公司在第二季度单季营收上,实现2009年之后首次环比增长;实现2013年之后首次同比双位数增长;已超过2013年水平,创历史新高。 控股股东海信集团赞助2018年世界杯。公司2017年4月7日披露,海信集团与国际足联签署《世界杯赞助协议》,成为2018年世界杯的电视官方赞助商和官方电视机产品供应商。 证金公司增持。截至6月30日,证金公司持股比例为2.83%,与3月31日相比提升1.90个百分点。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.08元与1.43元,按8月18日14.63元收盘价计算,对应的PE分别为13.5倍与10.3倍。目前估值较为合理,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:行业出现价格战、系统性风险。

业绩基本符合预期。17年上半年,公司实现营收17.76亿元,同比增长6.32%;营业利润2.38亿元,同比增长5.81%;净利润1.53亿元,同比略增0.32%,基本每股收益0.14元,公司业绩基本符合预期。17年上半年,公司投资收益781万元,同比增长239%;营业外收入58万元,而16年上半年为1386万元,主要系会计政策变更致政府补助等计入其他收益。 磁材营收持续增长 下半年增速有望提升。2016年以来,公司磁材产品营收恢复增长,17年上半年实现营收17.71亿元,同比增长6.19%,营收占比99.75%,预计公司磁材产品业绩增长主要受益于产品均价略有提升。预计公司磁材产品下半年增速将提升,主要逻辑在于上游产品价格上涨将带动钕铁硼磁材均价提升。 上游稀土原材料价格上涨有望延续 钕铁硼行业将受益。17年以来,钕铁硼磁材上游主要原材料钕、镨钕等价格持续上涨,如截止8月18日,钕、镨钕价格分别为590和595元/公斤,同比分别上涨74.81%和76.30%,上涨主要逻辑在于行业整治,特别是打黑和环保整治力度加强,预计稀土价格仍有上行空间。受原材料价格提升因素影响,钕铁硼产品均价也上涨,如截止8月18日,低端产品N35价格为132.5元/公斤,较17年初上涨11.81%,上涨幅度低于原材料价格涨幅,原因在于两点:一是价格传导具有一定滞后性;二是钕铁硼行业竞争较为激烈。下半年是我国新能源汽车产销旺季,同时综合考虑稀土行业运行态势,预计下半年钕铁硼行业将受益于产品价格提升。 盈利能力下滑 预计下半年提升。17年上半年,公司销售毛利率24.62%,同比回落0.91个百分点。但17年二季度毛利率为25.59%,环比一季提升2.17个百分点。17年上半年,公司磁材产品毛利率为24.50%,同比回落1.0个百分点。公司是我国钕铁硼磁材龙头企业,鉴于上游原材料价格涨幅及其后续运行态势,钕铁硼磁材产品均价提升将是大概率事件,预计公司下半年盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年与2018年全面摊薄后每股收益分别为0.37元与0.45元,按08月18日16.39元收盘价计算,对应的PE分别为44.7倍与36.6倍。目前估值相对板块较为合理,考虑公司行业地位及新能源汽车行业发展前景,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:稀土价格大幅波动;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧。

光学膜放量推动业绩维持高增长。上半年以来公司光学膜二期项目部分产能投产,投产产品包括薄型 PET 基材、特种隔热膜、水汽阻隔膜等新产品。此外公司其他新产品亦不断推出,产品结构进一步优化,加上产能利用率的提升,推动业绩的快速增长。上半年光学膜业务共实现收入51.07亿元,同比增长39.16%,毛利率38.74%,提升0.36个百分点,是业绩增长的主要动力。目前公司光学膜产品已实现对国际国内200余家一二线客户的全面量产供货。随着公司高端产品的不断推出,公司光学膜盈利有望延续快速增长的势头。 光学膜二期项目保障未来增长。光学膜二期项目包括1.02亿平方米先进高分子膜材料以及1亿片裸眼3D模组产能,在原有品种基础上新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品。光学膜二期项目将于2017年初逐步投产,为公司2017-2020年的业绩增长提供有力支撑。 经营现金流大幅改善。上半年公司经营现金流17.6亿元,同比大幅增长572%。现金流的改善主要受益于两方面,一方面公司收回去年应收账款,另一方面公司采取了一系列措施进一步强化账期管理,加速应收款回流。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.75元和1.01元,以8月4日停牌前收盘价19.40元计算,对应PE分别为25.8倍和19.1倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:新项目进度不及预期,市场竞争加剧。

营收、归母净利润高增长,基本符合预期。上半年公司实现营业收入15.77亿元,较去年同期增长51.80%;归母净利润2.50亿元,同比增长62.8%;上半年收入增长主要来自于并表收益和各板块业务收入增加。 盈利能力稳定,经营活动净现金流量减少。污水污泥行业毛利率提高较多,可能与公司签订的PPP订单质量有关;CDL系统水泵毛利率上升体现公司水泵产品竞争力的提高;而成套变频供水设备及零配件毛利率下降可能与上半年钢材等原材料价格上涨相关;管理费用增加主要为研发费用、股权激励费用的较大幅度增加;借款增加导致财务费用增长;经营性现金流量减少系保证金、管理费用、员工备用金增加。 新签订单快速增长,污泥处理和环境治理前景可期。16年以来,公司共新签订单24.63亿元,尤其是17年以来订单获取速度加快。公司自主研发的“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”,逐步得到市场认可,未来市场份额有望扩大。 公司外延式收购不断,三大板块有望发挥协同作用。从15年收购金山环保转型环保领域以来,公司外延式收购不断。公司逐步形成以金山环保为主的污水污泥处理板块、以中咨华宇为核心的环评及设计板块、传统泵类为主的制造板块,未来三大板块有望发挥协同效应。 盈利预测及估值:不考虑增发摊薄等因素,预计2017、2018年EPS为0.65元/股、0.85元/股,按照2017年6月27日16.92元/股价格计算,PE为26.1倍、19.8倍,估值基本合理,首次给予“增持”投资评级。

营业收入较快增长,但净利润仅微增。2017年上半年,实现营业收入333.48亿元,同比增加6.87%;营业利润131.51亿元,同比增长0.18%;净利润98.36亿元,同比增长0.1%。营收较快增长的主要原因是手续费及佣金净收入同比增长30.23%。净利润未同步增长的主要原因是资产减值损失大幅增加,上半年资产减值损失为82.18亿元,同比增长44.94%。 资产规模稳定增长,中间业务收入快速增长。公司总资产规模为2.42万亿元,较年初增长2.84%,其中贷款总额1.31万元,较年初增长7.64%。贷款增速较快增长的主要原因是上半年融资需求较为旺盛。上半年公司实现中间业务收入99.50亿元,同比增长33.31亿元。中间业务收入快速增长的主要原因是资产管理、银行卡、金融市场等业务保持良好发展。 资产质量压力犹存,净息差有望企稳。2017年6月末,不良贷款率、关注类贷款率、逾期贷款占比分别为1.76%、4.44%、4.82%,分别较2016年末提高0.01、0.24与0.1个百分点。从行业看,不良贷款主要集中在批发零售业、制造业和采矿业。从地区看,不良贷款集中在华南及华中、华北及东北地区。关注类贷款占比和逾期贷款占比等先行指标提升较大,未来资产质量或仍存在较大压力。上半年净息差为2.10%,较去年年末收窄0.32百分点,预计下半年净息差会随“营改增”影响的淡出及稳健货币政策的执行而企稳。 首次给予“增持”评级。预计17-19年的BVPS为13.01,14.30与15.65元,按9.35的收盘价计算,对应PB分别为0.72,0.65与0.60倍。目前估值低于行业整体估值,首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点: 公司公布2017半年报,上半年公司实现营业收入40.36亿元,同比增长84.68%,净利润4.84亿元,同比增长3080.63%,每股EPS 0.60元。公司预计1-9月份实现净利润为6.6-7.2亿元,同比增长565%-626%。 丙烯酸景气提升推动上半年业绩大幅增长。公司主要产品丙烯酸及丙烯酸酯自2016年中以来,行业景气复苏,价格大幅上涨。2017年上半年,丙烯酸均价同比上涨60.3%,丙烯酸甲酯、丁酯均价同比分别上涨62.1%和46.7%,产品价差亦大幅提升。在产品价格及价差大幅提升的推动下,上半年公司丙烯酸及酯业务实现收入26.8亿元,同比增长66.5%,毛利率24.98%,同比提升10.63个百分点,推动了上半年业绩的大幅增长。 PDH盈利提升,未来有望保持。2016以来,丙烯价格上涨,丙烷价格则保持低位,PDH项目价差大幅提升,今年上半年以来仍保持在较高水平。受益于此,上半年子公司卫星能源实现收入11.3亿元,同比增长41%,净利润0.9亿元%,同比增长542%。上半年30万吨聚丙烯项目建设完成,45万吨PDH项目预计两年后投产。未来公司PDH项目盈利有望继续提升。 SAP树脂开始放量,未来增长可期。上半年SAP树脂实现收入0.88亿元,同比增长683%,销量增长383%,毛利率6.14%,实现由亏转正,公司大客户战略初现成效。目前公司高端产品已进入恒安、倍康等国内一线品牌,并在美国、南美、东南亚、欧洲等区域实现了较好地销售。随着二期项目6万吨产能投产,公司SAP树脂业务有望保持快速发展。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为1.15元和1.49元,以8月14日收盘价15.79元计算,对应PE分别为13.7倍和10.6倍,维持“增持”的投资评级。

2017年上半年,公司业绩基本符合预期。公司营业收入有所减少,主要是由于收入确认滞后于订单量的增长所致;毛利率有所降低,主要是由于毛利率相对较高的H型监控记录板销售占比降幅明显所致。公司管理费用降低较多,原因是公司严格控制预算支出,同时人员减少,工资社保各项费用同比下降;此外,计入当期损益的政府补助高于上年同期;因此,在收入减少的情况下,公司业绩同比仍增长4.66%。“十三五”期间,有大量高速铁路和城市轨道交通项目在建或待开工,公司将从中受益,预计随着收入的逐步确认,公司2017年全年收入同比小幅减少,业绩略有增长;2018年收入将稳健增长,业绩稳步提升。 事件:思维列控(603508)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入2.28亿元,同比减少21.23%;实现营业利润8687万元,同比增长27.89%;实现归属于上市公司股东的净利润7594万元,同比增长4.66%;基本每股收益0.47元。 点评:业绩基本符合预期。2017年上半年,公司实现营业收入2.28亿元,同比减少21.23%,主要是由于收入确认滞后于订单量的增长所致;预计随着收入的逐步确认,公司2017年全年收入同比小幅减少,在大量高速铁路和城市轨道交通项目在建或待开工的背景下,预计公司2018年收入将稳健增长。2017年上半年,公司毛利率57.52%,同比减少5.21个百分点,主要是由于毛利率相对较高的H型监控记录板销售占比降幅明显所致;预计2017年下半年和2018年,公司的毛利率依然会低于2016年的水平。2017年上半年,公司管理费用降低较多,原因是公司严格控制预算支出,同时人员减少,工资社保各项费用同比下降;预计未来随着收入的稳健增长,管理费用率将逐年降低。基于此,预计公司2017年全年业绩略有增长,2018年业绩将稳步提升。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.21与1.49元,按8月11日48.41元收盘价计算,对应的PE分别为40.0倍与32.4倍。目前估值较为合理,首次给予“增持”的投资评级。

投资要点: 事件:平安银行于2017年8月10日晚公布2017年中期报告。 公司业绩稳定,资产规模平稳增长。2017年上半年,实现营业收入540.73亿元,同比下降1.27%,准备前营业利润401.84亿元,同比增长11.14%,净利润125.54亿元,同比增长2.13%。营收同比下降的主要原因是净利息收入同比下降0.6%、投资收益同比下降54.04%。2017年6月末,资产总额为3.09万亿元,较上年末增长4.70%;发放贷款和垫款总额1.59万亿元,较上年末增幅为8.03%。 零售业务快速发力,业务结构持续优化。2017年上半年,公司零售业务营业收入占比达40%、利润总额占比达64%;零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32和4.56个百分点,其中零售贷款增量占比达98%,个人存款较年初增速为16%。 资产质量、净息差低于预期。2017年6月末,不良贷款率为1.76%,较2016年末提高0.02个百分点。上半年年化净息差为2.45%,较去年同期下降0.38个百分点。资产质量略恶化的主要原因是中小微企业经营不佳,净息差进一步缩窄的原因是同业负债利率上行。 转型对中长期效益的提升值得期待。公司进一步发挥集团综合金融优势,加速零售转型,通过移动化、互联网化的手段,不断优化、创新业务流程与服务体验,全力打造?智能化零售银行?,并实现业绩的高速健康增长。上半年零售规模的快速增长体现了零售转型的初步成果:信用卡、消费金融、汽车金融等贷款余额入分别同比增长14.84%、255.49%、10.94%。转型对中长期效益提升值得期待。 首次给予?增持?评级。预计17-19年的BVPS为12.82,13.97与15.19元,按10.62的收盘价计算,对应PB分别为0.83,0.76与0.70倍。目前估值位于行业中游,首次覆盖给予?增持?评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

营收高速增长,扣非后归母净利润增长超预期。上半年公司实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;实现扣非后归母净利润5.86亿元,同比增长129.41%。公司预计1-9月实现归母净利润7.75-9.31亿元,同比增长50%-80%。营收增长原因:一是公司前期签订的PPP订单逐步落地,带来工程建设收入的增加;二是以危废处理为主的环保业务的增长。工程业务毛利率提升原因:PPP订单毛利率高于传统的纯工程类订单,公司PPP订单占比逐步提升;15-16年拿到的PPP订单较多,订单质量较好。 期间费用率小幅下降,经营性现金流量净额有所降低。销售费用率的提高因为报告期公司苗木销售增加,运输费用增加;管理费用率的提高是因为人力资源费用、研发费用、差旅及招待费用增长速度较快;预计全年随着营业收入的增加,期间费用率有望小幅度下降。应收账款周转天数下降原因:PPP模式下回款要好于传统BT模式;17H1经营活动现金流量下降是由于公司业务发展较快,投标保证金、差旅及招待费用现金支出增速较快;四、五月份银行贷款发放趋慢。 获取订单能力强,战略发展逐步清晰,未来有望实现强者恒强。截止到8月中旬,公司17年共获取订单377.55亿元,加上前期订单,公司具备良好的业绩兑现基础;公司逐步聚焦水系治理、固废处理、全域旅游细分领域,战略发展逐步清晰,有望凭借自身在市政领域的多年经验以及规模优势、品牌优势,实现强者恒强。 盈利预测及估值预计:不考虑增发摊薄等因素,预计2017、2018年EPS0.85元/股、1.42元/股,按照2017年8月11日17.58元/股收盘价格计算,PE为20.6倍、12.4倍,相对于同行业可比公司估值偏低。考虑公司具备较强的拿单能力、较好的员工激励机制、未来业绩兑现因素,维持公司“增持”投资评级。

投资要点 公司营收、归母净利润持续增长,二季度业绩增速明显放缓。17年上半年,公司实现营业收入28.95亿元,同比增长23.34%;扣非后归母净利润3.21亿元,同比增长20.33%。公司营业收入增长主要来自两方面:一是环保整体解决方案业务量增加,二是报告期内公司收购良业环境进军生态照明业务,新业务并表;业绩增速放缓的原因在于工程手续增多影响项目进度,进而影响收入确认。 公司经营稳健,增长质量得到改善。行业竞争激烈及城市黑臭水体治理工程业务拉低相关业务毛利率;人员成本增加及费用增速超过收入增速导致销售费用率,管理费用率上升;财务费用增长主要原因在于新增长期借款和发行中期票据手续费增加;公司综合毛利率、净利率同比增长系公司增加高毛利率城市光环境解决方案业务;经营性现金流有所好转,回款力度加大,增长质量得到提高。 期末在手订单超350亿元,后续业绩有望持续增长。期末在手未完成EPC订单+施工期BOT订单+尚未执行BOT订单达到365.48亿元,是2016年营业收入的4.11倍。当前的高订单量对公司未来业绩释放具有积极作用。17年是城市黑臭水体治理的关键时间节点,随着环保督查常态化,黑臭水体治理投资有望加速落地。 外延式收购进军危废、生态照明领域,提高综合业务能力。公司收购冀环公司、定州京城环保公司,新增危废业务,有利于开拓新的利润增长点;收购良业环境70%的股权,增加生态照明业务,有望与公司产生协同效应。 盈利预测及估值:预计2017、2018年EPS为0.76元/股,1.08元/股。按照2017年8月9日收盘价18.69元/股计算,对应的PE为24.5倍、17.3倍,估值基本合理,首次给予公司?增持?投资评级。 风险提示:项目进度不及预期;利率上行融资成本增加;系统风险。