投资要点: 目前,国内白酒行业的收入总规模达到5000亿元,预计其中低价白酒(市场价每瓶30元以下)的规模达到750亿元,年销量达到600万吨,市场规模可观。但是,国内低价白酒市场仍是蓝海市场,因为缺乏质量口味标准和品牌化。我们认为,随着品牌低价白酒在市场运作方面发力,将会不断的挤压散酒市场,扩大自身市占率,形成新的成长空间。 2014年,公司的营业收入中,白酒为41.20亿元,占比43%;种猪和猪肉26.11亿元,占比28%;其它业务总计27.50亿元,占比29%。从收入规模来看,白酒和猪肉是公司最大的业务板块。2014年,公司的毛利中,白酒占比73%,肉制品占比7%,房地产和市场管理分别占比10%和3%,其它业务的毛利甚微或亏损。为公司贡献利润的仍是白酒和猪肉业务板块。房地产和市场管理业务尽管盈利,但是为聚焦主业,目前也在剥离进程中。 白酒的生产和销售集中在北京的牛栏山酒厂,酒厂的核心人物是李怀民和宋克伟。李怀民是中国酿酒大师,曾经成立香海研究所,是牛栏山酒厂的厂长;宋克伟是牛栏山酒厂的副厂长,主管销售,将酒厂销售规模从1亿元带到目前40亿元规模。公司白酒品牌“牛栏山”是国内知名品牌,品牌在全国范围内有着美誉度。公司产品结构完整,分为低、中、高档,以低档酒为主打。公司白酒口味分为清香型和浓香型:中低档酒为清香型,高档酒为浓香型。按照收入贡献,大单品依次是:牛栏山二锅头的白瓶、蓝瓶、绿瓶和10年精制。 2013年,董事长王泽上任;2014年年初,王泽董事长公司提出战略:“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”。2014年、2015年,公司通过收缩副业,加快了业务聚焦的战略实施。 我们预测公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.78、0.98、1.37元,按照2016年3月29的收盘价18.40/股,公司2015、2016、2017年的PE估值分别为23.59、18.78、13.43倍,我们认为,公司目前估值偏低,有提升空间。我们给予公司“买入”评级。 风险提示:牛栏山二锅头在全国化进程中或会带来销售费用的大幅飙升;公司副业,尤其是房地产业务的剥离速度达不到预期,导致财务费用两年之内难以回落。

报告关键要素: 2015年,公司业绩符合预期,而16年一季度业绩超出预期。受宏观经济低迷影响,公司传统业务PE管材和BOPA薄膜表现平淡;锂电池隔膜产能释放致其业绩持续高增长;公司盈利能力持续大幅提升,主要原因是高附加值的锂电池隔膜营收占比持续稳步提升。预计16年公司业绩仍将持续高增长,增长点主要源自锂电池隔膜产能释放。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为0.50元与0.64元,按03月01日13.66元收盘价计算,对应的PE分别为27.53倍与21.37倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。 事件: l 沧州明珠(002108)公布2015年年报及16年一季度业绩预告。2015年,公司实现营业收入21.75亿元,同比略增4.08%;实现营业利润2.67亿元,同比增长22.298%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长28.44%,基本每股收益0.35元,利润分配预案为拟10股派发现金红利1.60元(含税)。公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为9395-10960万元,同比大幅增长200-250%。 点评: l 锂电池隔膜销量增长致业绩增长。2015年,公司营收21.75亿元,增幅为4.08%,净利润2.15亿元,同比大幅增长28.44%,业绩增长主要是锂电池隔膜业务销量大幅增长所致。单季度业绩显示:公司业绩存在一定的季节因素,一季度一般为业绩低点,2-4季度业绩较好。15年公司资产减值损失1414万元,主要是计提坏账损失;投资净收益441万元,与14年的461万元基本持平;营业外收入1086万元,同比大幅增长30.26%,其中政府补助867万元。另外,公司预计15年一季度归属于上市股东的净利润为9495-10960万元,同比大幅增长200-250%,业绩大幅增长主要是由于BOPA薄膜产品销售价格上涨及上游原材料价格下降致其利润增加,同时锂电池隔膜新增产能有效释放致产品销量大幅增加所致。 传统主营业绩受累于宏观经济不景气。公司主营产品包括PE管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜产品,其中PE管道和BOPA薄膜为公司传统优势产品,但受宏观经济不景气影响,15年二者业绩表现平淡,具体而言:PE管道主要包括燃气、给水管及给水管件,15年PE管道销售922884吨,同比增长2.84,对应营收12.68亿元,同比略增0.88%;BOPA薄膜制品销售32567吨,同比增长16.75%,实现营收6.06亿元,同比下降3.29%,二者在公司营收中占比分别为58.31%和27.87%,分别较14年回落1.84和2.12个百分点。目前,公司已成为国内最大的PE管道生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,并成立了国家级实验室-塑料管道研究测试中心,为产品品质提供了保障;公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸的企业,技术实力雄厚,同时重庆明珠投资建设的“年产15000吨聚乙烯燃烧给水管道项目”和“年产5500吨高阻隔BOPA薄膜项目”在15年实现了达产,产能逐步释放。我国正加快城市化建设进城,根据中国塑料加工工业协会预测,我国塑料管道生产量将保持10%的增长率,15年全国总产量将超过1320万吨,塑料管道市场占比将超过50%,预计16年公司PE管道业务业绩将略有增长;对于塑料包装薄膜行业,伴随消费需求提高,塑料包装材料正向高性能、多功能和环保方向发展,预计多层复合薄膜将逐步加深替代单层高分子薄膜产品,预计16年公司BOPA薄膜业务业绩将受益于产能释放及产品替代。 锂电池隔膜业绩持续高增长 16年将显著受益于产能释放和行业增长。2012年,公司锂离子电池隔膜成功量产,12年实现营收2588万元,伴随产能逐步释放,近年业绩持续高增长,15年锂电池隔膜销售595.23吨,同比大幅增长52.27%,实现营收1.72亿元,同比大幅增长43.18%,显示隔膜产品价格略有下滑,2012-15年间营收复合增长率为88.05%,其营收占比由2012年的1.47%大幅提升至2015年的7.91%。目前,公司已具备生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜三大类产品的能力,隔膜产能持续稳步提升,其中“年产2000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于2015年9月顺利投产、“年产2500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于2015年12月投料试产成功,并于16年1月完工达产,凭借产品品质优势及产能持续释放,公司荣登2015年度中国锂电行业隔膜年度竞争力品牌榜榜首,具备显著行业地位。另外,由德州明珠投资3.2亿元建设的“年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜项目有”预计在2016年底前建成投产,届时湿法隔膜将达到8500万平方米的生产能力;同时计划通过非公开发行股票融资新建三条湿法隔膜生产线,项目总投资5.92亿元,建设周期为两年,项目达产后将年新增1.05亿平方米湿法隔膜的生产能力。我国锂电关键材料中,锂电池隔膜是国产化最晚的材料,具备技术和产能优势的企业将受益于国产化率提升及新能源汽车行业增长。2014年,我国新能源汽车产量8.4万辆,15年则爆发式增长,全年产量为37.9万辆,同比飙升351%。受充电基础设施改善、产品丰富、品牌崛起及地方保护将逐步破局等多因素共振影响,预计16年我国新能源汽车仍将延续高增长,全年产量将超过50万辆。 盈利能力大幅提升 预计16年仍有提升空间。2011年以来,公司盈利能力总体持续提升。2015年,公司销售毛利率为23.94%,较14年的20.15%大幅提升3.80个百分点,盈利能力大幅提升主要是公司原材料属于石油化工行业下游产品,其价格受国际原油市场下降而下降,同时高附加值锂电池隔膜营收占比持续提升所致。特别是14年以来,公司毛利率提升显著,如14年一季度为17.83%,而15年第四季度为25.74%。具体至分项产品:燃气、给水管、给水管件毛利率为23.79%,同比大幅提升4.42个百分点;薄膜制品为14.40%,同比略增0.55个百分点;锂离子电池隔膜毛利率持续维持高位,15年为68.03%,同比大幅提升3.41个百分点。随着锂电池隔膜产能的进一步释放,其营收占比将进一步提升,且上游原材料价格预计仍将维持在较低水平,总体预计16年公司盈利能力仍有望提升。 销售与财务费用大幅增长 预计16年三项费用率基本持平。2011年以来,公司三项费用率总体持续提升。2015年,公司三费合计支出2.34亿元,同比大幅增长19.50%,对应三项费用率为10.74%,较14年的9.35%提升1.39个百分点。具体至分项费用:销售费用支出1.09亿元,同比增长9.43%;管理费用支出7450万元,同比大幅提升35.64%,主要是工资、折旧费及研发增加所致;财务费用为5004万元,同比增长22.37%,主要系汇兑损益增加。16年公司业绩将持续增长,预计全年三项费用率总体基本持平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2016年、2017年全面摊薄后EPS分别为0.50元与0.64元,按03月01日13.66元收盘价计算,对应的PE分别为27.53倍与21.37倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:隔膜产能过渡扩张致产品价格大幅下滑;新能源汽车进展不及预期;经济下滑超预期。

2015年,公司实现营业收入26.35亿元,同比增长28.43%,实现净利润1.11亿元,同比增长76.49%。在行业低迷的情况下,公司通过提升产品质量,采取差异化销售策略等方式,带动销量的增长。同时公司加强成本管控,控制费用,盈利能力有所提升,实现业绩的逆势增长。未来钛白粉行业景气有望提升,公司业绩具有较大的弹性。公司与四川龙蟒完成合并之后,有望打造成为全球钛白粉巨头企业,行业竞争力和影响力进一步提升。预计公司2016、2017年EPS分别为0.94元和1.36元,以3月1日收盘价38.58元计算,对应PE分别为41.04倍和28.37倍,维持“买入”的投资评级。 事件:佰利联(002601)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入26.35亿元,同比增长28.43%,实现营业利润1.26亿元,同比增长102.52%,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长76.49%,扣非后的净利润为1.02亿元,同比增长90.34%。利润分配预案为每10股发放现金红利3.5元,以资本公积转增25股。 点评:销量提升保障业绩增长。公司是我国钛白粉行业龙头企业。受宏观经济低迷,需求不振影响,2015年钛白粉行业总体较为低迷,价格持续下滑。2015年我国钛白粉总产量232.3万吨,同比下降11.2万吨,降幅4.6%。在行业低迷的态势下,公司全年实现收入26.35亿元,同比增长28.43%,其中钛白粉业务实现收入22.81亿元,逆势增长19.05%。 钛白粉业务增长主要来自于销量的增长,公司通过提升产品质量,采取差异化销售策略等方式,加大专传统客户的合作领域,积极开拓新客户,有力的保障了销量的增长。此外公司氯化法项目开始投产并实现销售,脱销、造纸用钛白粉等产品亦贡献了一部分增量。公司全年实现钛白粉销量22.86万吨,同比增长25.85%。其中国内销量13.17万吨,同比增长41.35%,国外销量9.69万吨,同比增长9.53%。 盈利能力小幅提升。公司全年的综合毛利率为18.51%,同比提升0.5个百分点。在行业低迷,产品价格下滑的形势下,公司开源节流,加强采购、生产、销售、物流等各环节的成本管控,实现了盈利能力的提升。此外公司加强了费用管理,三费费用率全年下降0.46个百分点。在毛利率提升和费用下降的带动下,公司全年净利率4.52%,同比提升1.38个百分点。 钛白粉行业有望迎来景气上行。2015年底钛白粉海外巨头开始联合提价。今年以来,国内钛白粉龙头亦集体跟涨,行业初显复苏迹象。未来行业景气有望继续上行。从需求面看,我国钛白粉需求集中于房地产行业。受一系列扶持政策以及降准降息等因素刺激,2015年我国商品房销售与新开工均呈现回暖态势。作为稳增长的重要保障,未来房地产仍将有扶持政策出台,行业有望持续回暖,带动钛白粉的国内需求。此外国内外钛白粉价差处于高位,人民币贬值趋势下钛白粉出口亦有望快速增长。两者共同推动我国钛白粉需求的增长。 经过多年的行业低迷,目前钛白粉中小企业已开始陆续退出,加上近年来环保压力持续提升,行业去产能化进程已开始。近期《钛白粉单位产品能耗限额》已发布,《钛白粉工业污染防治技术政策》亦有望出台,行业准入门槛将大幅提升,进一步加深落后产能的淘汰。随着需求的增长和产能的收缩,未来行业格局有望好转,推动行业迎来景气上行。 并购龙蟒过会,打造国际钛白粉巨头:公司定增并购行业龙头四川龙蟒已获得证监会审核通过,预计年内有望顺利完成。合并后的佰利联拥有钛白粉产能50万吨,未来将进一步提升至62万吨,成为全球第四大钛白粉企业。届时公司将占全国总产能的15%,总产量的20%,出口量占全国的40%以上,对我国钛白粉行业的影响可谓举足轻重。此外四川龙蟒有充足的钒钛磁铁矿资源,拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,是业内少数具有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链的企业。合并后为公司钛白粉生产提供部分原材料,有力的提升公司产品的竞争力。 氯化法工艺期待进一步突破:氯化法工艺产品附加值高,技术难度大,我国钛白粉企业至今尚未能完全突破,存在巨大的进口替代空间。在国内钛白粉企业的不断努力和成长下,未来我国实现氯化法工艺的突破是大概率事件。公司6万吨氯化法钛白粉项目于2015年建设完成并开始试生产,经过不断的技术攻关,目前该生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,并且成功开发BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在国内高端钛白粉领域扩大领先优势。 盈利预测和投资建议:不考虑并购,预计公司2016、2017年EPS分别为0.94元和1.36元,以3月1日收盘价38.58元计算,对应PE分别为41.04倍和28.37倍,考虑并购后,预计公司2016-2017年净利润8.92亿元和11.75亿元,按增发后股本对应EPS分别为1.53元和2.01元,对应PE分别为25.22倍和19.19倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:行业产能大幅扩张、新产品开发进度低于预期。

报告关键要素: 作为政法信息化子领域的行业龙头,公司近年来在受益于行业高景气度的同时,利用外延式扩张不断增强业务版图和竞争实力。当前公司已经成为食品安全行业解决方案的先行者,业务步入高速增长期。同时利用在云计算与大数据领域的全面布局,公司业务延展性持续提升,收入的可持续性逐步加强。预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元,按2月25日收盘价37.67元计算,对应PE为43.18倍、32.15倍,给予公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2015年报、利润分配方案、2016年1季报业绩预告。2015年公司实现销售收入13.52亿元,同比增长49.75%;营业利润1.85万元,同比增长45.74%;实现净利润2.08亿元,同比增长41.44%;实现扣非后净利润2.04亿元,同比增长40.88%,每股收益为0.69元。拟向全体股东每10股派发1元转增10股。公司预计2016年1季度盈利2514-3094万元,同比增长30%-60%。 点评: 内生与外延式发展相结合,公司全年收入快速增长。2015年公司实现销售收入13.52亿元,同比增长49.75%,较上年增长了15个百分点。公司全年新签合同19.15亿元,至年末仍有15.55亿元合同在手,同比增长40.63%,体现出较高的景气度。新并表的标的中,万户网络、浦东华宇分别获得了5310万元、10737万元收入,预计带来并表后收入16047万元,预计占2015年总体收入的11.9%。除去并购因素(含华宇金信49%股权对应的收益),2015年公司收入预计增长32%,净利润预计增长-1.9%,收入仍然保持了较快增速,表明公司原有业务具有较高的景气度。考虑到这3家公司的并购分别是在1季度、2季度、4季度完成的,预计并购因素仍将在2016年前3个季度给公司业绩带来积极的影响。 分产品来看,来自政府和其他领域的收入获得了较大幅度的增长。其中,公司主营业务中来自法院的收入7.57亿元,同比增长36.62%,较上年增长了1.19个百分点,其中对主要竞争对手浦东华宇的并购为该业务的发展起到了积极的推动作用;来自检察院的收入2.09亿元,同比增长30.21%,较上年下滑了78个百分点;在公司食品安全业务大幅增长的背景下,来自政府的收入2.41亿元,同比增长69.91%,较上年增长了77.76个百分点;来自其他渠道的收入1.44亿元,同比增长214.97%,较上年增长160.21个百分点。预计2016年公司法院检查院业务仍将保持较快增长,而食品安全信息化业务将继续呈现加速增长势头。 外延式扩张主力公司业务步入新台阶。2015年公司先后完成了对华宇金信、浦东华宇剩余股权的收购,并全资收购了万户网络,3家公司悉数超额完成了2015年的业绩承诺。公司上市以来并购的3家公司耗资皆在亿元以上,表明公司选择并购标的时对业务发展的成熟度和稳定性要求更高。一系列的外延式扩张,不但帮助公司增强了在华东区域的电子政务领域的布局,让公司进一步夯实了在我国法院、检察院信息行业信息化龙头的市场地位(浦东华宇),而且有助于公司全力推进在食品安全信息化服务领域的战略布局(华宇金信)和快速推出电子公文系统自主可控整体解决方案(万户网络)。 作为国内法院、检察院信息化子领域的行业龙头和食品安全行业解决方案的先行者,公司竞争实力不断增强,持续受益于行业的高景气度。 在法院信息化方面,2015年作为“全面推进依法治国”的开局之年,法院信息化建设需求持续旺盛。根据法院信息化3.0版的具体规划,到2017年底我国将形成最高人民法院和高级人民法院主要业务信息化100%覆盖率,国家司法审判信息资源库案件数据、电子档案、司法解释等100%覆盖率。而2015年公司法院业务也取得了一系列进展:年内中标最高人民法院人民法院信息化标准研究编制项目,参与到了信息化的顶层设计中;新推出的电子法院平台在6月正式在吉林省上线,未来也将向全国法院推广;2013年推出的首款基于互联网和移动互联网的法律服务产品“诉讼无忧”平台已与全国超过1,500多家法院实现合作,覆盖全国三分之一的法院;公司参与建设多个诉讼服务中心项目,自主研发的诉讼服务一体机向全国法院市场大力推广;中标最高人民法院律师服务平台建设项目,在法律服务市场获得了先发优势。 在食品安全信息化方面,国家对食品安全的推进力度达到前所未有的高度,对于处于发展初期的食品安全领域的信息化行业,国家建设投入将迎来高速增长。2015年10月1日起,食品安全法正式实施,行业迎来全面的发展机遇。根据2010-2014年食品安全相关项目的不完全统计,食品安全监管项目从2010年的10项公开招标增长至2014年的72项,年采购金额达到上亿规模。在食品溯源方面,2010年起,商务部分四批支持50个城市开展试点建设肉菜流通追溯体系,下一步将从肉菜追溯逐步扩大到中药材、酒类、奶制品、水果以及水产品等品种,不断扩大覆盖面,延伸产业链条,预计整体市场规模有望达到近百亿元。而子公司华宇金信作为食品安全领域软件及解决方案的行业领先企业,2015年实现销售收入1.17亿元,较去年同期增长71.6%,实现了业务的快速增长。 在大数据业务方面,2015年公司大数据相关业务收入突破1亿元,较去年同期实现较大增长;其中子公司亿信华辰实现收入7,383.64万元,较去年同期增长27.96%。公司的法检数据中心应用解决方案取得重大突破,也在其他优势行业积极拓展大数据相关应用。 在毛利率的拖累下,公司盈利能力略有下滑。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为43.5%、13.7%、15.4%,分别较上年下滑了1.8、0.4、0.9个百分点,盈利能力略有下滑。三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为6.88%、21.85%、-0.37%,分别较上年下滑了0.87、-0.01、-0.09个百分点。产品毛利率持续下滑,对全年盈利能力形成了明显拖累。此外,由于2015-2016年度重点软件企业的认定还没有展开,公司无法获得10%的所得税税率优惠(按照15%的高新技术企业所得税税率收取)。如果该评定工作在2016年展开,相关税率优惠将有助于增厚2016年的业绩。 增发项目加强公司在云平台领域的布局,放业务的眼长远发展。根据12月8日公布的非公开发行股票预案,公司拟向不超过5名对象非公开发行股份(发行定价基准日为发行期首日),募集资金10.7亿元。其中有2.8亿元用于云研发及产业化项目,1.9亿元用于营销及服务体系扩建项目,3亿元用于购置总部办公用房项目,3亿元用于补充流动资金。 其中,云研发及产业化项目包括政务云平台以及审判云、检务云、诉讼服务云、食品药品安全保障云和食品溯源服务云共六大产品,以全资子公司华宇信息为实施主体,并由华宇金信协助实施食品药品安全保障云和食品溯源服务云的研发及产业化。项目的实施有助于实现通用的政务云平台,将广泛应用于目前布局的法院、检察院、食品安全等行业,加快软件的产品化,助力行业业务数据整合,提升提供整体解决方案的能力。 盈利预测与投资建议:预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元(不计入增发带来的股权稀释),按2月25日收盘价37.67元计算,对应PE为43.18倍、32.15倍。我们看好公司的长远发展,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:系统性风险集中释放;并购业务增长不及预期;行业景气度不及预期。

报告关键要素: 16年航空需求增速会否下降需观察;油价和汇率波动仍是最大变量;迪士尼带来的不仅是客流增量。 事件: 近期对公司进行了实地调研。 点评: 16年需求增速会否下降需观察。15年公司总周转量为17815.99百万吨公里,增长10.59%;旅客周转量为146290.54百万人公里,增长14.61%;货邮周转量为4864.6百万吨公里,增长1.34%。客运方面,国内航线、国际航线和地区航线的旅客周转量分别增长了11.34%、25.15%和-3.86%,呈现国内航线稳定增长、国际航线高速发展态势。 另外,从各航空公司公布的16年1月客运业务量数据以及春运情况来看,受益于出境游热潮国际市场依旧保持较快增长,但由于去年高基数影响,国内市场增速明显不及预期。16年全球经济不振、我国经济放缓叠加人民币汇率波动,航空业能否保持15年业务量的靓丽表现需要进一步观察。 国内航线增速为9.43%、地区航线下降4.1%,而国际航线增速较快,达到24.84%.作为我国三大航空公司之一并力争打造成世界一流航企,公司将运力投放侧重于国际市场无可厚非。同时,15年的低油价和火爆的出境游也正好带来机会。预计16年公司的运力投放仍将和各航线的需求相匹配,国内航线保持10%左右的增长,国际航线增速在20%以上。 客座率稳中有升;票价水平表现不一。15年公司客座率为80.4%,同比增长1个百分点。其中国内航线为81.19%,增长1.39个百分点。国际航线为79.34%,增长0.2个百分点。地区航线为76.07%,增长0.19个百分点。票价方面,国内航线15年整体回升,而国际航线票价仍未摆脱下行趋势。不过在目前低油价背景下,公司有能力进行一定程度的票价调节,并利用这个机会在国际市场上构建网络、培育市场。 油价仍处于低位,公司未作套保。16年以来国际油价继续探底,1月均价为31.37美元/桶,同比下降33%。截至2月22日WTI原油期货价格为31.5美元/桶,仍处于低位。低油价极大的减轻了航空公司的经营压力,公司在运力投放、票价策略上腾挪空间上升。此外,公司目前没有做航油套保。 积极应对汇率波动。截至16年2月22日人民币兑美元汇率为6.52,比年初小幅下跌0.4%。公司于16年1月4日公告,为降低汇率波动风险,偿还了美元债务本金10亿美元,这是公司应对汇率风险所做出的主动调整措施。公司表示未来将积极采取多种措施,进一步优化债务结构,实现美元负债比例达到合理水平。 上海迪士尼乐园带来的不仅是客流增量。上海迪士尼乐园将于6月16日开幕,门票将于3月28日发售。 根据东京、香港迪士尼的运行情况来看,开业首年上海迪士尼乐园的客流量有可能达到1000万人次,成熟时期预计能达到1600万人次。作为基地航空公司,公司能分享“上海迪士尼”带来的正面效应,包括客流量、客座率、票价水平等均会受益。由于不同于半年期的上海世博会,迪士尼乐园所带来的作用将长期存在,并很大程度上提升上海这座城市的吸引力,对公司产生长期利好作用。 给予公司“增持”的投资评级。暂不考虑定增,预计15年、16年每股收益为0.37元和0.53元,市盈率分别为17.14倍和11.96倍,虽然对航空需求、汇率波动有所疑虑,但预计公司16年仍将受益于出境游的较高需求、低油价利好和迪士尼效应,对1季度业绩也有较好的预期,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:经济不振影响需求;汇率和油价的波动性。

报告关键要素:2015年,公司实现营业收入40.07亿元,同比增长0.44%,实现归属于上市公司股东的净利润6.38亿元,同比增长15.79%。全球农化行业景气下滑,导致公司农药中间体业务增速放缓。随着全球农化行业复苏,加上公司技改完成后产能扩张,农药中间体业务仍有望保持稳定增长。医药中间体业务则是公司未来发展的重点。公司产品储备丰富,通过非公开增发项目再次加码医药中间体业务。随着产能瓶颈被打破,未来该业务有望实现快速增长。预计公司2016、2017年EPS分别为0.95元和1.10元,以2月18日收盘价14.91元计算,对应PE分别为15.69倍和13.55倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 联化科技(002250)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入40.07亿元,同比增长0.44%,实现归属于上市公司股东的净利润6.38亿元,同比增长15.79%,基本每股收益0.77元。利润分配预案为每10股发放现金红利1.2元。 点评: 农药中间体增速放缓拖累工业业务。公司全年营业收入40.07亿元,同比小幅增长0.44%,增速明显放缓。分业务看,工业业务同比增长5.40%,贸易业务收入则下滑21.69%。工业业务增速放缓主要是受农药中间体业务的影响。公司的工业业务以农药中间体为主,占比在80%左右。今年以来,受油价下跌对玉米、甘蔗等作物的冲击,全球农药行业形势不佳,下游需求减弱影响了农药中间体的销售。此外盐城联化由于受环保因素制约,首个农药项目ANBE投产进度低于预期,其他农药项目的投产进度亦受到拖累,导致了农药中间体业务增速下滑,拖累了工业业务的增长。 公司通过定制生产的模式为农化企业提供中间体,是多个全球农化巨头的核心供应商。在全球农化产业上游持续向我国转移的趋势下,农药中间体行业仍有较大空间。未来随着全球农化行业复苏,加上公司LH-1、氨氧化等技改项目带动产能的扩张,公司农药中间体业务仍有望保持稳定增长。 盈利能力持续提升。公司全年的综合毛利率为37.24%,同比提升3.6个百分点。盈利能力的提升主要来自于业务结构的变化,低毛利的贸易业务收入大幅下滑。工业业务方面,盈利能力扔保持在较高水平。其中农药中间体毛利率44.73%,同比提升1.93个百分点。医药业务毛利率38.39%,同比提升0.72个百分点。公司近年来新产品较多,包括杜桥基地、盐城联化以及德州联化均有新产品投产。这些新产品多为定制化品种,盈利能力较强,提升了工业业务的毛利率。 大力拓展医药中间体业务,有望迎来新的增长。与农药中间体业务相比,医药中间体的市场空间更大,是公司未来发展的重点。目前首次增发募投项目中的300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸已顺利投产,盈利状况较好,为公司业绩增长做出了重要贡献。近期公司公布的非公开增发项目中,4个医药中间体产品LT822、TMEDA、MACC和AMTB产品投资最大,彰显了公司加码医药中间体业务的决心。这些产品公司已完成了小试、中试和工业化生产,未来有望带动医药中间体业务新一轮的增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.95元和1.10元,以2月18日收盘价14.91元计算,对应PE分别为15.69倍和13.55倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。

报告关键要素:作为国内视频监控管理平台的领导厂商,公司近年来竞争实力不断加强。在保持内生性增长的同时,2015年公司外延式扩张的步伐明显加快。借助在视频大数据、机器人、智能交通等领域进行的业务整合以及定增项目的顺利实施,公司有望在未来保持业绩的高速增长。预计16-17年公司EPS为1.06元、1.40元(不计入增发带来的股权稀释),按2月16日收盘价67.9元计算,对应PE为64.2倍、48.52倍,给予公司“增持”的投资评级。

报告关键要素: 安琪酵母(600298)步入景气周期,随着产能扩建的稳步进行,公司收入能够保持10%以上的增长。目前,公司产能满负荷运转,酵母市场供需紧平衡,行业有提价意向。 事件: 2016年1月21日,我们调研了上市公司安琪酵母(600298)。 点评: 公司步入景气周期。公司预计2015年实现收入42亿元,同比增长16%,收入增长提速。公司的价格政策比较稳定即稳价增量,因此,公司收入增长主要来自放量。酵母属于寡头垄断型行业,从产能看,公司全球排名第三,跻身寡头行列。此外,由于酵母有刚需性质,全球需求端稳定,因此酵母行业受宏观经济周期的影响较小,公司业绩出现逆周期增长。在食品饮料行业普遍失速的背景下,公司的增速显得非常可贵。酵母的海外需求较为稳定,国内需求正在加速增长,需求端包括发酵面点、米面制品,调味品,方便食品,保健品和动物饲料等。发酵食品尤其烘焙食品、调味品和保健品行业的迅速发展是未来几年拉动酵母需求的主要动力。 目前,公司开工接近满负荷,市场紧供应,局部已经提价。2016年,公司16万吨总产能将达到满产,市场供需紧平衡,预计年内销量增幅达到10%,收入增长超过20%,整体增长超过2015年。2016年,公司将会完成局部提价,比如埃及工厂于上年四季度已经对酵母实施提价(海外市场,客户大、单量大,配合汇率波动,因而提价相对容易);此外,继乐斯福之后,公司已经跟进对抽提物提价5%。国内酵母方面,公司对于提价一向较为保守,公司目前在等竞争对手先行提价,然后再跟进(由于竞争对手的采购成本比公司高、产品价格比公司低,提价需求比公司更迫切。) 公司糖业亏损减少。公司糖业2015年预亏1000万元,亏损较2014年的6000万元减少5000万元。糖属于强周期行业,业绩波动大,影响到公司的整体业绩,公司目前正在逐步退出糖业。 公司产能投资稳健:生产线建设一条,满产一条,再建设一条,保持每两年2万吨产能的建设进度。公司不会大规模投资产能,通过稳步建设产能,将收入增速控制在10%-20%区间。比如,俄罗斯产能2016年达产,2017年达到满产,2018年无法满足市场需求,市场会出现短暂缺口,新建产能再次跟上。公司倾向于新建酵母产能而不是收购,因为收购周期长、新建周期短。海外新建产能能够降低成本:公司海外产能地的糖蜜、人工、能源、物流等成本均低于国内。 2016年,由于成本价格降低,公司毛利率有望提升;由于种种叠加因素,公司净利润率有望达到10%。叠加因素有:人民币贬值对公司出口的正面影响;所得税率大幅下降;各项费用率的持续下降;在建工程已经大幅减少;以及,糖厂减亏。2016年下半年,产能改造完毕后会促使费用进一步下调。 公司出口收入占总营收逾三成,出口价格低,仅是国际市场价的1/3,导致公司海外业务毛利率偏低,并且自2010年来连年下滑,2013年不到13%。 安琪电商起步。公司的电商平台在十三五期间将会有很大的发展,公司的全部产品将会布局在电商平台,通过B2C实现销售,未来几年的目标是,安琪电商能够完成十亿元以上的销售额度。公司近期收购贝太厨房(美食杂志,贰拾万册订阅量),主要是为电商平台提供内容和素材。未来,公司筹划收购产业链相关的线上旗舰店和线下体验店,将公司产品融入同系列产品中。 2015年,安琪电商实现收入8000万元,净利润率达到10%,盈利800万元;公司规划,安琪电商2016年实现收入2亿元。作为B2C平台,安琪电商始终没有“烧钱”,也没有造成亏损,实属难得。安琪电商的意义在于,公司在B2C领域开始了有效拓展,以及通过建设美食圈子而形成“粉丝经济”和“粉丝效应”,增强知名度和美誉度。 给予“买入”评级。公司进入景气周期,未来两至三年业绩增长有保障;酵母行业供需紧平衡,行业提价预期强。预计公司2015年、2016年、2017年的EPS分别为1.27元、1.40元、2.00元,按照1月29日收盘价29.85元计算,对应市盈率分别为23.50倍、21.32倍、14.93倍,对应估值较低,给予公司“买入”投资评级,2016年目标价格40元。 风险提示:需求端受经济下滑影响,导致公司营业收入增长不及预期;食品安全隐患。

报告关键要素: 巨化股份与中芯聚源签订战略合作协议,大力发展电子化学材料项目。公司从2003年开始布局电子化学品领域,是我国电子化工新材料产业联盟首任理事长单位,中芯聚源则专注于集成电路领域的投资。此次合作双方有望发挥协同效应,推动电子化学品业务的快速发展。受益于我国电子产业芯片国产化的浪潮,我国电子化学品行业有望迎来快速增长,公司有望率先受益。预计公司2015、2016年EPS分别为0.12元和0.23元,以1月20日收盘价16.64元计算,对应PE分别为151.27倍和83.2倍,维持公司“增持”的投资评级。 事件: 巨化股份(600160)公告,公司与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签订战略合作协议。双方计划共同出资设立平台公司,实施新的电子化学材料发展项目,或收购兼并有价值的电子化学材料企业。同时,以新设平台公司为着力点,开展技术、管理、人才交流培训等领域合作。 点评: 联手中芯,打造国家级电子化学品平台企业。公司此次联手中芯聚源,着力打造国家级电子化学品平台企业。中芯聚源背靠中芯国际,专注于集成电路行业的相关领域,对产业链中的材料、设计、装备、IP和服务等环节的优质企业进行投资,并为被投资企业提供全面的增值服务。同时,将目光投向广大的国际市场,利用自身的渠道优势,为国内有实力的平台企业挑选优质团队和技术,提供跨境并购和整合服务。 巨化股份则是我国氟化工领域的龙头企业,将打造国内电子化学材料生产研发龙头企业作为未来的发展目标。目前公司已具备湿电子化学品和电子气体所需的生产技术、产业化和品质与运营管理能力,通过旗下子公司浙江凯圣和浙江博瑞涉足电子化学品材料。主要产品包括氢氟酸、硝酸、硫酸、盐酸、双氧水、BOE、氟化铵、氨水等湿电子化学品。此次合作,公司可充分利用中芯聚源在集成电路领域的经验和渠道优势,整合行业资源,推动公司电子化学品业务的快速发展,为公司转型升级提供坚实保障。 芯片国产化带动电子化学品行业快速发展。我国是全球电子大国,对集成电路的需求巨大。但我国集成电路自给率不到20%,90%以上的高端芯片依赖进口,芯片国产化空间广阔。近年来,国家政策对集成电路国产化的扶持力度不断提升,并成立了IC产业基金来扶持国内集成电路企业,通过并购等方式实现快速发展。在政策和资金的扶持下,我国芯片国产化进程明显加速,并带来我国半导体产业新一轮的扩产潮。目前中芯国际、同方国芯等芯片厂均将大幅扩产,海外芯片厂也计划在我国新建产能。未来我国集成电路领域的产能将迎来大幅增长 定增项目保障未来业绩增长。公司于2015年8月份公布了定增预案,拟向包括大股东巨化集团在内的不超过10名特定对象发行不超过29795万股,募集资金不超过32亿元,用于建设多个新材料项目及补充流动资金。具体包括:1万吨PVDF项目;10万吨PVDC高性能阻隔材料项目一期;1万吨HFC-245fa项目;2.35万吨含氟新材料项目;高纯电子气体项目(一期);高纯电子气体项目(二期)以及含氟特种气体项目。这些产品都属于壁垒高,盈利能力较强的产品。上述项目完全投产后,预计将新增年收入超过31亿元,贡献利润总额近8亿元,有力的带动公司未来的业绩增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.11元和0.20元,以1月20日收盘价16.64元计算,对应PE分别为151.27倍和83.2倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:新项目进度不及预期。

行业产能需削减以稳定价格。行业间计划实行自律以减少祖代鸡引种量,削减供给,扭转行业整体亏损形势,但目前价格仍然较低,需要继续削减产能方能迎来拐点。 产能建设根据市场状况稳步推进。公司父母代鸡存栏量230-250万套,未来3-5年保持稳定,适量增长。商品代鸡存栏量目前1000万羽,希望最终达到4000-5000万羽,其中自养达到3000多万羽;商品鸡加工目前产能6万吨,已经基本满产,未来计划达到与商品代养殖相匹配的屠宰规模。以上产能建设规划无具体时间表,根据市场情况逐步推进。公司饲料产能40万吨,基本能够满足公司使用,未来3年暂无扩大产能计划。 环境优势。公司所在地蓬莱,气候环境比较好,夏无酷暑、冬无严寒,利用控制湿度、风度、温度,为肉鸡养殖提供了良好的培育环境;且地方政府对养殖业比较重视,对于肉鸡产品在政策上只准出、不准进,为养殖防疫提供了有力支持。 流程化养殖保障食品安全。公司养殖实现自动化、流程化,采取笼养方式有利于控制,实现精确配比,由于激素容易导致鸡猝死,严格禁止激素使用,对于疫苗则规范使用,在屠宰前4-7天完全禁止使用。严格的养殖流程保障了食品安全。 服务模式逐步创新。在蓬莱尝试专卖店,作为试点,逐步寻找定位,由于投入大、时间长等等问题,暂不计划大规模铺开,逐步积累经验。对于电子商务,由于涉及环节多、专业化强,暂时无计划。 激励机制强。公司员工工资水平与南方相当,且从不拖欠员工工资,即使行业最困难时期亦是如此,因此形成了较强的激励效应。 开拓海外市场需要一个过程。对于出口,由于国外市场对于鸡肉产品限制多、门槛高,困难较多,公司在东北有参股公司尝试开拓俄罗斯市场,需要一个过程,需要慢慢尝试。 新型生物肥产品开拓业务新空间。公司“新壮态”液体肥为沼液提纯浓缩项目产品,是全能型生态肥,富含多种有机性物质及植物生长所必须的营养元素,可快速作用于作物,并可调节作物生长,是一种纯生态营养肥料,主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物,对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。产品销售半径广,一期已开始销售,远销海南、新疆等市场。目前正在进行大力渠道建设,未来销售体系一旦完全铺开,将给带来公司带来新的业绩想象空间。 沼气发电由于补贴不固定处于亏损。近几年一直处于亏损状态,由于综合电价较低,而公司只能拿到基础电价和部分补贴电价,因此发电业务亏损,但是公司在加大下游肥料新品的开发与销售来冲减发电亏损。 沼气提纯压缩项目。粪污处理沼气提纯压缩项目目前进入设备安装阶段,虽然当前气价较低,但是可以处理养殖业务产生的鸡粪等排泄物,有利保护环境,有利于公司搞好经营环境,因此不应单纯看经济效益,还需关注其社会效益。 给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.82元、0.84元,以1月8日收盘价14.26元计算,对应动态市盈率分别为-17.39倍和16.98倍,维持“增持”的投资。 风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动的风险。

报告关键要素:益生股份(002458)在行业处于调整时期,适度削减祖代鸡引种量,致力于实施“上联下延中间膨胀”的战略,力图开拓新的成长空间。公司作为国内最大的祖代鸡养殖企业,在行业削减产能以奠定未来价格上升的基础上,业绩弹性突出。预计2015年、2016年公司EPS分别为-1.07元、1.00元,对应动态市盈率分别为-32.20倍和34.45倍,维持“增持”的投资。 事件: 近期,我们对益生股份(002458)进行了实地调研,就行业及公司业务状况进行了交流。 点评: 行业产能削减奠定价格上行基础。2015年全国引种量约71万套,其中益生股份引种约23万套,两者同比均大幅减少。国内肉鸡养殖规模的削减,以及对美国与法国祖代鸡进口的禁止,为禽类供求关系的改善奠定了基础。 公司致力于实施“上联下延中间膨胀”的战略。上指积极寻求与祖代育种企业合作以进军曾祖代鸡环节,但该业务公司尚无具体进度安排;中间父母代业务预计未来保持稳定;下延则计划进入商品代鸡业务环节。同时公司计划结合资本市场,通过对资本平台的打造,进军协同行业。公司SPF业务当前处于市场培育期,逐步开拓市场。 公司员工持股计划已完成。员工以均价31.27元合计买入99.12万股公司股票。 给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-1.07元、1.00元,以1月12日收盘价34.45元计算,对应动态市盈率分别为-32.20倍和34.45倍,维持“增持”的投资。 风险提示:鸡肉价格波动的风险。

报告关键要素: 公司非公开发行获得证监会审核通过,有望保障大硅片项目的实施。在国家政策和资金大力扶持下,未来我国芯片国产化进程有望加速,配套的半导体材料同样迎来国产化的良机。作为半导体材料中的重要组成部分,未来硅片领域的国产化空间广阔。公司大硅片项目的技术来自于国际一流技术人才,有望保障大硅片项目顺利实现国产化的突破,为公司业绩带来强劲的增长动力。预计公司2015、2016年EPS分别为0.45元和0.67元,以12月17日收盘价45.36元计算,对应PE分别为100.8倍和67.70倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 上海新阳(300236)非公开发行获得证监会审核通过。中国证监会创业板发行审核委员对公司非公开发行股票的申请进行了审核,根据审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得通过。目前,公司尚未收到中国证监会的书面核准文件。 点评: 定增获批,保障大硅片项目实施。公司于2014年9月公布了非公开发行预案,计划募资不超过3亿元,以对上海新昇增资的形式投入上海新昇,用于300mm硅片技术研发与产业化项目。该项目有望于2017年投产,达产后将实现300mm硅片产能15万片/月,预计可实现年均销售12.5亿元。随着此次非公开发行获审核通过,大硅片项目进展有望提速。 芯片国产化提速,大硅片国产化空间广阔。我国是全球电子大国,对集成电路的需求巨大。但我国集成电路自给率不到20%,90%以上的高端芯片依赖进口,芯片国产化空间广阔。近年来,国家政策对集成电路国产化的扶持力度不断提升,并成立了IC产业基金来扶持国内集成电路企业,通过并购等方式实现快速发展。在政策和资金的扶持下,我国芯片国产化进程明显加速,并带来我国半导体产业新一轮的扩产潮。目前中芯国际、同方国芯等芯片厂均将大幅扩产,海外芯片厂也计划在我国新建产能。我国芯片领域产能的大幅增长将为大硅片带来巨大的需求。 大硅片项目有望实现国产化突破。上海新昇大硅片项目的技术来自于张汝京博士为首的技术团队,并引进了部分关键核心技术。张汝京博士为中芯国际的创始人,在芯片制造领域具有深厚的技术积累和人脉资源。公司技术团队由张汝京博士及团队负责引进,来自美国、日本、韩国、台湾等地,均为硅片行业的一流技术人才,具有多年的大硅片研发与生产经验,有望保障300mm大硅片项目顺利实现国产化。目前上海新昇已和多家芯片企业签订了意向协议,项目投产后的销售具有保障。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.45元和0.67元,以12月17日收盘价45.36元计算,对应PE分别为100.8倍和67.70倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新项目进展不及预期、政策扶持力度低于预期。

报告关键要素: 公司通过发行股份及支付现金方式收购国泰集团旗下12家公司的部分或全部股权,此次资产收购符合预期并将从三方面利好公司长远发展;非公开发行拟募集不超过35亿元将助推公司“走出去”。公司电解液龙头地位显著,预计其业绩将显著受益于新能源汽车持续高增长及电解液价格上行。预测公司2015-16年EPS分别为0.74元与0.91元,按5月29日26.22元收盘价计算,对应的PE分别为35.58倍与28.86倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。 事件: 江苏国泰(002091)公布重大资产重组方案。公司将通过发行股份及支付现金的方式,拟收购国泰集团旗下12家公司的部分或全部股权,本次重组标的资产的预估值达52.98亿元。同时,公司拟以不低于20.77元/股的价格发行不超过1.6851亿股,募集配套资金不超过35亿元,主要用于国泰中非纺织服装产业基地、国泰东南亚纺织服装产业基地、对国泰财务增资等项目。 点评: 收购集团资产符合预期且利好公司长远发展。2015年12月15日,公司公布了重大资产重组方案:公司拟向国泰集团、盛泰投资、亿达投资及195名自然人股东购买华盛实业60.00%股权、国华实业59.83%股权、汉帛贸易60.00%股权、亿达实业60.00%股权、力天实业51.05%股权、国泰华诚59.82%股权、国泰华博51.00%股权、国泰上海60.00%股权、国泰财务60.00%股权、紫金科技100%股权、国泰华鼎100%股权、慧贸通70.00%股权。此次资产重组标的资产归属于母公司所有者权益合计165669.03万元,预估值合计529849.75万元,增值率为219.82%,其中股份支付部分预估值为529613.36万元,现金支付部分预估值为236.39万元。股份支付部分按照17.50元/股的发行价格计算,对应发行股份数量约为30236.62万股。 集团资产注入符合预期。2006年12月,国务院国资委发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》,提出“大力推进改制上市、提高上市公司质量”,后续多次发文鼓励国企改制上市,特别是15年8月,中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》,提出“大力推进国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市”。而江苏省国资委出台的《省属企业深化改革实施细则》中提出“向现有控股上市公司注入资产等途径,逐年提高省属国资证券化水平”。可见,此次集团资产注入完全符合政策导向,有利于提升国有资产的证券化率和建立国泰集团现代化企业管理制度。值得注意的是,此次交易前国泰集团持有公司1.1亿股,持股比例为30.4%;此次交易完成后,国泰集团持股比例为31.83%,仍为公司实际控制人。 有助于增厚公司业绩和利好公司长远发展。根据未经审核的2015年度标的资产盈利预测报告,标的资产2015年度模拟合并口径预计实现归属于母公司的净利润31089.95万元。可见通过本次重组,上市公司的盈利能力得到增强,每股收益得到增厚。资产重组前,公司已形成外贸和化工新材料两大主营业务,而母公司外贸业务主要从事纺织、服装、机电、轻工、化工等商品进出口贸易。本次交易完成后,公司将极大增强商贸服务类业务规模,同时将对国泰集团优质核心资源进行全面整合,其资源优势主要体现在三方面:一是有助于公司实现从“卖商品”转变为“卖服务”。公司将不仅是卖产品,更是向客户提供全供应链的一站式增值服务,业务范围全面覆盖从设计、打样、生产、储运、清关、保险、配送、金融服务等各个环节,并逐渐延伸到进口、内贸、零售和品牌,从而成为“供应链组织者”,即实现从“卖商品”向“卖服务”的转变。 其次,“互联网”注入利好公司发展。伴随慧贸通注入,公司拥有了以现代化的信息、网络和通信技术为导向,建设一个开放、生态、一站式的外卖综合服务平台,为各类中小微企业提供在线外贸订单成交、单证制作、物流运输、报关报检、收汇结汇、核销退税、信保金融等全流程一站式贸易综合配套服务。同时,利用现有平台与资源优势,进一步推进跨境消费品进口业务(B2B2C)垂直电商平台的搭建,为服务跨境贸易、跨境电商的上下游企业提供商流、物流、信息流、资金流四流合一的供应链整体解决方案。 第三金融资产注入将从三方面助推公司发展。国泰财务、紫金科技、国泰华鼎等金融投资类业务纳入上市公司,对公司具备多重意义:一是充分利用国泰财务的金融服务和风险控制功能降低公司经营管理成本;二是进一步探索跨境结算、离岸金融和跨国公司总部外汇资金集中运营管理等业务,为集团成员企业提供各项增值服务;三是可以积极运用上市公司投融资平台优势,放眼国际国内两个市场,围绕整个供应链择机开展战略并购,择机开展战略并购,把江苏国泰打造成为一流国际化综合商社。 非公开发行募投项目助推公司“走出去”。我国长期以来鼓励企业“走出去”,且国家积极出台政策鼓励优势企业对外投资,建立境外生产加工基地,同时以此为基础建立境外经贸合作区。为此,公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份数量不超过16851.23万股,发行价格为20.77元/股,拟募集资金总额不超过35亿元。此次募集配套资金将用于国泰中非纺织服装产业基地、国泰东南亚纺织服装产业基地、偿还银行借款、对国泰财务增资、支付现金对价及支付本次重大资产重组的交易费用,剩余部分用于补充上市公司及标的公司流动资金。国泰东南亚纺织服装产业基地拟设在越南,主要基于如下两点:一是越南的地理位置和劳动力成本较低;二是越南、美国、日本等12国就“跨太平洋伙伴关系协定(TPP)”达成基本协议,且越南有望成为吸引纺织服装产业转移,而越南纺织配套工业较为落后,仅能满足10-15%的原辅料需求,大部分需从中国、韩国等地区进口。而中非纺织服装基地拟设在埃塞俄比亚,同样主要基于地理环境、劳动力成本等因素,并以此辐射整个非洲乃至欧美市场。总体而言,中非、东南亚纺织服装产业基地建设有利于公司在全球范围内配置资源,对打造“一流”国际化综合商社具有战略意义。 电解液龙头将显著受益于量价齐升。我们持续看好公司电解液业务,主要基于如下四点:一是公司电解液业务长期稳居电解液细分领域龙头,无论从营收规模还是从盈利能力看,公司电解液业务均具备显著优势;二是我国新能源汽车产量基数提升及持续高增长将显著提升电解液需求。至15年11月,我国新能源汽车产量已超过27万辆,同比增长4倍,预计全年将突破30万辆,且16年仍将延续高速增长趋势。伴随基数提升,预计16年将显著带动电解液等各锂电材料需求;三是电解液价格将止跌回升。受我国新能源汽车高增长影响,15年以来碳酸锂价格已翻倍,其价格上涨已延伸至电解质六氟磷酸锂,而六氟磷酸锂在电解液成本中占比约40%,预计电解液价格上行空间将打开;四是公司具备显著客户优势。公司电解液业务定位于中高端,其客户部包括LG化学等国内外一流电池厂商,而LG化学南京工厂已投产,且已获取大量国内订单,公司作为其战略客户将显著受益。总体而言,公司作为电解液龙头,预计其业绩将显著受益于新能源汽车高增长。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资产重组及非公开发行对股票摊薄的影响,预测公司2015年、2016年全面摊薄后EPS分别为0.74元与0.91元,目前公司仍处于停牌中,按5月29日26.22元收盘价计算,对应的PE分别为35.58倍与28.86倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:全球经济下滑超预期;新能源汽车进展低于预期;汇率大幅波动;行业竞争加剧。

报告关键要素: 圣农发展(002299)2015年三季度受价格持续低迷拖累,公司营收缓慢增长;同时价格下跌、成本上升削弱公司盈利能力,公司现金较充裕提升其抵御市场风险能力。当前行业淘汰产能仍在继续,恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,产能压缩奠定了行业未来长期的景气度,为公司业绩转好创造了条件。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元,对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。 事件: 圣农发展(002299)公布2015年三季报。公司实现营业收入50.60亿元,同比增长9.68%;归属于母公司所有者的净利润-3.49亿元,同比减少-376.00%;基本每股收益-0.34元。 点评: 以量补价。公司鸡肉销量同比增加22.38%,而销售价格同比下降10.36%,受价格持续低迷拖累,公司营收仅增长9.68%。 价格下跌、成本上升削弱盈利能力。公司毛利率为0.18%,同比下降了10.09个百分点,原因一是价格下跌,二是薪酬等成本上升。 扣除营业外收入后公司仍亏损。一季度公司归属于母公司净利润亏损1.95亿元,二季度亏损1.58亿元,三季度则实现盈亏平衡(0.04亿元),然而扣除营业外收入0.78亿元后,公司三季度仍处亏损。 现金较充裕提升抗风险能力。向KKR定向增发后,公司净资产增加,同时大规模偿还有息负债,使得资产负债率(47.36%)较年初下降了16.36个百分点。公司经营活动现金流净额为2.67亿元,保持净流入,体现公司较强现金获取能力,提升公司的抗风险能力。 行业形势有望好转。当前行业淘汰产能仍在继续,而恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,产能的压缩奠定了行业未来长期的景气度。 维持“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元,按10月30日收盘价17.40元计算,对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业产能淘汰力度不如预期的风险。

生态文明建设的和内蒙古脆弱的生态环境将保障公司主营业务草原生态修复稳步增长。 (1)“十三五”规划打开生态修复的发展空间。“十三五”规划建议中,生态文明首次列入十大目标,“美丽中国”首次写入规划,又把“绿色发展”作为五大发展理念之一,“十三五”规划把生态环保放在了空前的高度。可以预见,未来5年将会确定性有系列的政策落实,环保领域丰厚的制度红利显而易见。 (2)干旱半干旱地区生态修复行业将迎来更好的发展机会。中国49%的国土属于“干旱和半干旱”区域,多风少雨、水资源匮乏、生物多样性锐减、生态治理不科学现象普遍。我国60多亿亩草原大部分在旱区,近80%日趋退化、生产力下降、生态恶化,生态修复需求十分迫切。其中,内蒙古是典型的干旱半干旱地区,生态十分脆弱,内蒙古又是北京重要的生态屏障,所以内蒙古生态建设尤其受到中央和地方政府的重视。内蒙古自治区党委及政府提出的“8337”发展战略,把内蒙古建成绿色农畜产品生产加工输出基地,建成体现草原文化、独具北疆特色的旅游观光、休闲度假基地,建成我国北方重要的生态安全屏障。在“十三五”规划的指导下,包括内蒙古在内的干旱半干旱地区将成为生态修复的重点。 (3)全国草原生态修复市场未来5年超千亿元。《关于加快推进生态文明建设的意见》明确指出,草原覆盖率在2020年由现在的53%提高到56%,1.8亿亩的草原生态修复面积所带来的广阔市场。假设每亩草原生态修复500-1000元的成本(取中位数),粗略估算,则未来5年全国草原生态修复的市场将达到1350亿元,平均每年超过250亿元。 (4)财政收支增长和PPP投融资方式创新解决草原生态的资金之忧。生态修复目前主要以地方财政投入为主,地方政府财政的收支状况影响着短期内草原修复修复的市场需求。(i)内蒙古经济增长和公共财政支出依旧保持了较快增长,为生态修复提供了财政保障。15年上半年,内蒙古地区GDP增长率增长7%,一般公共财政收入和支出均增长6.9%。内蒙古的财政收支增速并未因为煤炭等工业衰退的影响而出现骤减,这基本可以打消投资者的因为经济减速而导致用于草原生态修复财政支出减少的疑虑。(ii)生态修复领域的资金来源还可以通过创新的PPP等方式筹集,减少地方财政用于草原生态修复资金减少的影响。公用事业和生态环保等领域将引入PPP机制将是趋势,内蒙古15年年上半年已经推出了首批PPP项目,主要用于公用事业。蒙草抗旱积极响应,与巴彦淖尔、呼伦贝尔、锡林郭勒等多地政府探索开展PPP业务的合作。(4)蒙草抗旱是中国草原生态修复的引领者,具有竞争优势。草原生态修复,是一项综合的、难度很大的、需要植物与科技手段双项驱动的事业,深入具有很高的草种资源、施工技术、资金、人才等壁垒。蒙草的生态修复是依托两项核心技术支撑,一是土壤研究、二是基于土壤研究的种质资源。公司在干旱半干旱地区本土植物驯化、种子培育技术和干旱半干旱地区施工经验等方面具有其他公司无可比拟的优势,由于技术研发积累等原因,该类优势是其他竞争对手短时期难以追赶。 蒙草抗旱正经历由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型。 (1)公司转型方向。生态修复业务,以生态牧场为主推产品,借助草原生态产业联盟,建设草牧产业园,打造县域草牧产业运营平台;牧草业务,控制天然草原和土地资源,与农牧区形成利益捆绑机制,整合下游供应商、渠道商,为客户提供优质、健康、稳定的草产品供应;草种业务,实行价值链整合。 (2)草原生态产业联盟。2013年由蒙草抗旱与余粮畜业联合发起,汇聚了40多家企业、科研院所、金融机构及社会团体,经自治区科技厅批准成立草原生态产业联盟。联盟以蒙草生态牧场为基础,本着“平等参与、联合开发、优势互补、合作共赢”的原则,打造“草原种质资源开发--生态修复--现代牧场建设运营--绿色养殖加工及新能源应用--新牧区建设”为一体的产业链,将草原修复从单纯的绿化种草转向综合生态、经济、社会效益为一体的草原生态文明建设。生态产业联盟从最初倾向于草原生态修复产业技术创新战略联盟向技术和资金资本并重的方向转变,目前正在推进的项目包括通辽市扎鲁特旗现代牧业实验基地建设项目、呼和浩特万亩草原旅游开发项目、多伦光伏产业园项目、库布齐草牧业合作示范项目等7个大型综合生态项目。 盈利预测和投资评级。 (1)工程建设施工(生态修复和节水园林)仍将是公司未来业绩增长主体,草种业、现代牧场和生态牧场将是公司新的增长点,但短期内业绩贡献的规模将有限。 (2)工程施工订单增速开始回升。15年前三季度,公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)78份,合同金额147619万元,比上年同期增长4.71%,其中三季度新增订单2.87亿元。牧草销售合同快速增长。15年前3季度牧草销售合同金额4,316.77万元,比14年全年多出2229万元。 (3)普天承诺业绩实现可能性大。普天承诺,2015年度、2016年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币6480万元、7776万元。 (4)预计公司2015-2016年的营业收入分别为1882.10百万元和2221.88百万元,归属母公司股东净利润为188.37百万元和228.28百万元,每股收益分别为0.43元和0.52元。2015年11月2日股价(19.51元)对应的市盈率分别为45.61倍和37.64倍。 (5)公司是草原生态修复唯一标的,显著受益“十三五”规划的生态文明建设,也将受益于消费升级。公司的草原生态联盟是全新的商业模式,蕴含着新的利润增长点。相比较同类园林公司,公司估值合理。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)地方财政收入减少导致草原生态修复投入减少的市场风险;(2)公司营收账款规模大,且增长较快,公司若不能及时收回应收账款,会导致公司资金链更加紧张的经营风险。