报告关键要素: 2015年,公司实现了远高于行业的增长。公司收入的较高增长主要来自液态乳的高增长,三四线城市和乡镇市场的高增长,及创新品类如常温酸奶的高增长。2015年,公司综合毛利率达到十年高点,主要原因是原奶成本大幅下降,我们预计,2016年的原奶价格会低位维持,或伴有小幅回升。2015年,为了应对激烈的行业竞争,公司的销售费用率高企,高销售投入有利于行业更加趋于集中。 事件: 公司发布2015年年报:2015年,公司实现营收603.60亿元,同比增10.88%;实现主营业务收入587.64亿元,同比增长8.98%;实现净利润46.54亿元,同比增11.76%;实现扣非净利润40.2亿元,同比增长6.7%;实现EPS0.76元。2015年,公司每10股派4.5元,占净利润的58.92%。 点评: 2015年,公司实现了远高于行业的增长速度。2015年1-11月,规模以上乳企累计实现营业收入3015亿元,比上年同期增长1.5%,各类乳品产量2531万吨,比上年同期增长4.42%。与行业相比,公司保持了远高于行业的增速:2015年,公司实现主营业务收入587.64亿元,同比增长8.98%,比行业高出7.48个百分点;2015年,公司实现乳品(液态乳和奶粉)销量647.66万吨,同比增长10.41%,高出行业6个百分点。 公司收入高增长主要来自液态乳的高增长。2015年,公司液体乳收入471.51亿元,同比增长11.19%,其中九成以上是由销量增长所贡献(在行业竞争激烈的环境下公司液态乳的吨价增长不足1%);公司奶粉收入64.47亿元,同比增长7.21%,主要来自奶粉结构升级;公司冷饮收入40.98亿元,同比下降4.34%,主要由销量减少所导致。 公司液态乳的高增长得益于渠道下沉。公司的村镇渠道完善,迎合大众品消费下沉的趋势。2015年,公司的液态乳在三、四线城市和农村市场的销售额同比增长13.20%,高于公司整体增速。 公司液态乳高增长来自常温酸奶和其它创新品类,产品结构不断升级。公司产品结构不断提升,满足了一二线城市人口消费升级的需求,我们预计安慕希、金领冠、金典、甄稀、畅轻等高端产品所贡献的收入超过公司总营收的50%,较上年提升5个百分点。其中,常温酸奶“安慕希”较上年增长4.6倍,高于常温酸奶细分行业91%的增幅;婴幼儿奶粉“金领冠珍护”收入同比增长27%,高于公司奶粉整体7.21%的增幅,也高于奶粉行业的收入增长。 2015年,按收入口径,公司乳制品市场的市占率为19.86%,较上年提升1.7个百分点;比较竞争对手光明乳业(600597)和蒙牛乳业(2319HK),公司市占率分别高出12.43和3.6个百分点,行业CR3达到44%,市场集中度较高。根据AC尼尔森零研数据显示,2015年,公司液态奶产品零售额市占份额比上年同期提升2.5个百分点;在低温酸奶细分市场中,公司零售额市占份额比上年同期提升近2.4个百分点;婴儿奶粉业务在国产品牌中保持市占率第一;冷饮业务继续蝉联行业冠军。 2015年,公司综合毛利率达到十年最高点,而净利率偏低。 2015年,公司的销售毛利率提升3.35个百分点至35.89%,达到十年来的最高点,主要原因是原材料成本下降和产品结构提升,其中,液态乳毛利率34.08%,冷饮毛利率36.32%,奶粉毛利率55.97%。 2015年,国际和国内原奶价格大幅下跌:全球全脂奶粉价格下跌30%,国内主产区原奶价格下跌15%。因此,2015年公司的直接材料成本同比大幅下滑:液态奶中直接材料成本下降5%、奶粉下降16%、冷饮下降10%,直接材料的成本占比减少1至2个百分点不等。但是,同期人工和制造成本均不同程度上升。 公司在华南和华北市场的收入规模和收入增长较为均衡;华北市场的毛利率提升较快;由于华南市场的营业成本较高,导致毛利率提升慢且低于华北市场。2015年,华北市场实现收入189.10亿元,同比增长13.20%;华南市场实现收入175.92亿元,同比增长15.79%。2015年,华北市场毛利率达到37.20%,较上年提升4.96个百分点;华南市场毛利率达到34.01%,较上年提升2.66个百分点。尽管华南市场增长较快,但是,由于成本较高,华南市场的毛利率水平及其增幅低于华北市场。 由于中国的人口基数大,人均乳品消费仍远低于其它国家地区,乳制品行业仍有较大的增长空间;奶粉配方制将推动消费回归本土,利于国内企业。目前国内奶粉市场比较混乱,国产奶粉一方面受海淘产品的冲击,另一方面受国内原奶供应的制约,在成本、定价和质量上均无优势。随着配方注册制落地,以及大企业对海外奶源收购,奶粉市场将会回归本土奶粉生产商,也将会越来越集中,预计公司奶粉业务将会有较大幅度增长。 乳品消费与经济环境具有相关性:经济环境好时,乳品销量快速增长;经济环境差时,乳品销量增长会放缓。随着宏观经济回暖,乳制品行业的增长将会随之回升。 同时,我们认为,由于优秀的管理和强大的渠道,公司业绩的抗周期性越来越显著。 给予公司“买入”评级。预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.82、0.90、1.00元,按照2016年4月22日收盘价14.19元/股,对应的PE分别为17.30、15.77、14.19倍,给予公司“买入”评级。股价上涨因素:奶粉配方制落实。 风险提示:消费环境欠佳,乳制品消费扩张和升级遇阻;食品安全隐患。

报告关键要素: 2015年,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自大单晶和微米钻石线放量;产品结构优化致毛利率提升。预计16年公司业绩将持续增长,增长点主要在于大单晶业绩持续释放、微米钻石线产能持续释放,后续重点关注大单晶项目进展。不考虑15年非公开发行股票对股本摊薄的影响,预测公司2016-17年摊薄后的EPS分别为0.27元与0.42元,按04月22日9.65元收盘价计算,对应的PE分别为35.19倍与23.03倍。目前公司估值相对行业合理,维持“增持”投资评级。 事件: 豫金刚石(300064)公布2015年年度报告及16年一季度报告。2015年,公司实现营业收入7.63亿元,同比增长19.70%;实现营业利润1.28亿元,同比大幅增长94.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长63.41%,基本每股收益0.16元,利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.19元(含税)。16年一季度,公司实现营业收入2.00亿元,同比增长27.59%;实现营业利润4299万元,同比增长45.64%;实现归属于上市公司股东的净利润3195万元,同比大幅增长52.80%,基本每股收益0.05元。 点评: 业绩增长符合预期。2008年以来公司营收总体持续稳步大幅增长,2008年营收1.55亿元,2015年大幅增至7.63亿元,2008-15年间复合增长率为25.60%,其中15年同比增长19.70%,业绩增长主要源自大单晶和微米钻石线放量。净利润增长显著分为三个阶段,2008-11年持续高增长,11-14年则持续下滑,15年则恢复增长,15年实现净利润1.00亿元,同比增长63.41%,16年一季度净利润为3195万元,同比增长52.80%。2015年,公司资产减值损失221万元,同比大幅下降79.06%;营业外收入260万元,同比下降64.37%,主要是政府补助下降所致。 产品结构丰富促超硬材料业绩增长预计16年持续增长。2008-12年,公司超硬材料营收持续增长,12-14年业绩略有下滑,下滑主要受两方面因素影响,一是我国经济增速下滑致产品需求下降;二是行业产能大幅扩张致产品价格下降。2015年,公司超硬材料实现销量104386万克拉,同比下降16.28%;对应营收为4.94亿元,同比增长16.19%,显示产品价格同比大幅提升,其在公司营收中的占比为64.79%,业绩逆势增长主要是大单晶取得重大技术突破所致和金刚石微粉逐步放量所致。众所周知,传统人造金刚石主要用于工业领域,其被广泛用于“锯、磨、切、钻”等各类工具材料中,下游应用领域包括石材、建筑、公路、地质、石油、机械、陶瓷、电子、光学等。近年来,由于经济下行压力增大及行业竞争加剧,使单晶人造金刚石面临需求下滑和价格下行的双重不利。为此,公司积极利用自身技术优势和规模优势丰富其产品结构,目前超硬材料产品包括人造金刚石、金刚石大单晶和金刚石微粉,特别是公司人造金刚石压机腔体尺寸大,凭借技术优势和多年自主研发,15年在大单晶领域取得重大技术突破,为超硬材料业绩增长提供了新的动力。 大单晶进入收获期关注15年定增项目进展。按下游应用,大单晶分为工业级和宝石级,其产业化条件是金刚石颗粒度大小和纯度达到一定水准。据统计,2014年,全球钻石首饰销售达810亿美元,其中美国为370亿美元,位居全球第一;我国达到620亿元,较13年同比增长6%,位居全球第二。基于大单晶巨大的市场前景和自身技术优势,公司于12年开始战略性发展大单晶业务,目前已逐步进入收获期,15年相继签署了两份重大合同:一是15年5月与深圳市康泰盛世珠宝有限公司合作,合同金额为7056万美元,而康泰盛世珠宝是经营钻石批发、定制化钻石销售的企业,在印度和香港设有加工厂,其品牌特点是向上直接对接钻石供应厂商,向下在自营珠宝店进行钻石镶嵌加工;二是15年11月与圣彼得堡钻石实业等五家企业签订重大合同,对应金额为9200美元。至15年底,二者合计释放业绩1011万元,根据合同执行年限,预计16年将对公司超硬材料业绩产生积极影响。 微米钻石线放量促超硬材料制品业绩增长预计16年增长延续。目前,公司超硬材料制品主要包括微米砖石线、金刚石砂轮等。2013以来,公司微米钻石线取得重大技术和市场突破,近年来其在光伏行业领域的销量持续大幅增长,2015年公司超硬材料制品实现销售183805千米,同比大幅增长64.39%;对应营收8296万元,同比增长35.75%,显示产品均价较14年大幅下滑,主要是行业竞争加剧所致,其在公司营收中的占比已由12年的0.74%大幅提升至15年的10.87%。 产能将加速释放应用领域延伸促业绩增长。基于微米钻石线的市场前景,公司于14年8月公布了非公开发行股票预案,拟以5.83元/股发行股票7000万股,募集资金4.8亿元用于建设年产3.5亿米微米砖石线项目和补充流动资金,而发行对象为公司实际控制人郭留希先生,上述定增已于15年6月完成,至15年底微米钻石线扩产项目投资进度为72.71%,预计16年3月底达产。目前,公司微米钻石线产能扩张进度加快,有效缓解了其产能发展瓶颈,将有助于公司产品快速进入新能源LED和蓝宝石等领域,从而促进业绩持续增长。 盈利能力提升预计16年总体持平。2015年公司销售毛利率为35.37%,较14年的34.05%提升1.32个百分点。单季度盈利能力显示:15年二季度以来总体稳中略升,16年第一季度销售毛利率为38.62%。具体至主营产品毛利率:超硬材料为46.04%,同比大幅提升9.13个百分点,主要是大单晶放量且具备较高附加值;超硬材料制品为43.60%,同比回落5.39个百分点,主要是行业竞争加剧致产品价格下滑所致。公司长期注重技术研发和工艺创新,15年研发投入3042万元,在公司营收中占比3.99%。15年公司新获授权专利14项,其中实用新型9项,国内发明专利5项;15年10月公司检测中心获得了中国合格评定国家认可委员会授予的实验室认可证书,新增“钻石”、“珠宝玉石”检测资质,进一步增强公司新产品和技术的检测和应用能力;行业标准方面,公司负责制定的国家标准《超硬材料冲击韧性测定方法》、《超硬磨料粒度检验》已经超硬材料行业标委会审查通过。公司在人造金刚石领域具备显著行业地位,一方面超硬材料制品行业竞争加剧,但大单晶具备较高附加值且业绩将持续释放,预计全年公司盈利能力总体持平。 三项费用率大幅回落预计16总体持平。2008-14年,公司三项费用率总体持续提升。2015年则大幅回落,全年三费合计支出1.34亿元,同比下降4.54%,对应三项费用率为17.58%,较14年的22.04%大幅回落4.46个百分点。具体至分项费用:销售费用支出2337万元,同比大幅增长51.85%,主要系销售人员薪酬及广告宣传费增加所致,其中薪酬支出1297万元;管理费用为7288万元,同比增长3.78%,其中研发支出3042万元,管理人员薪酬1757万元;财务费用为3788万元,同比大幅下降30.99%。公司16年业绩将持续增长,同时管理能力总体提升,预计16年费用率仍有望稳中略降。 盈利预测与投资建议:不考虑15年非公开发行对股本摊薄的影响,预测公司2016年与2017年摊薄后的EPS分别为0.27元与0.42元,按04月22日9.65元收盘价计算,对应的PE分别为35.19倍与23.03倍。目前公司估值相对行业合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:系统风险;经济下滑超预期;行业竞争加剧;项目进展低于预期。

报告关键要素: 受益于能源净化服务业务的快速增长以及能源净化增值运营服务的收获,公司一季度业绩实现了快速增长。2016年一季度,公司实现营业收入17.35亿元,同比增长154.75%,归属净利润2.03亿元,同比大幅增长98.19%。公司在手订单充足,未来业绩的高增长具有充足保障。随着能源净化服务规模的扩大, 能源净化增值运营服务的市场空间亦有望打开。公司悬浮床加氢技术等技术已取得重大突破,未来有望实现大面积推广。预计公司2016、2017年EPS分别为1.10元和1.56元,以4月25日收盘价25.00元计算,对应PE分别为22.73倍和16.03倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 三聚环保(300072)发布2016年一季报。2016年一季度,公司实现营业收入17.35亿元,同比增长154.75%,归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比大幅增长98.19%,扣非后的净利润1.99亿元, 同比增长95.24%。 点评: 能源净化服务大幅增长,增长运营服务开始收获。公司一季度营业收入17.35亿元,同比增长154.75%,继续维持高增长态势。收入的高增长主要有两方面的因素。一方面受益于山东桦超20万吨/年异丁烷脱氢项目、通化化工原料路线与动力结构调整改造项目、七台河隆鹏焦化升级改造生产化工产品项目的实施,能源净化综合服务实现收入8.82亿元,同比大幅增长161.72亿元。另一方面能源净化增值运营服务开始收获,一季度实现营业收5.38亿元,超出去年全年的3.92亿元。 公司根据下游企业的经营特点和产业状况,构建区域性企业的原料、产品、技术服务分享模式, 提供如融资支持、能源产品销售、仓储等增值服务。随着公司能源净化服务规模的扩大,能源净化增值运营服务的市场空间有望迅速打开。 在手订单保障未来成长。截止2016年一季度,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共16个,总金额共109.32亿元,较2015年底的87.54亿元增加21.78亿元。公司的能源净化服务项目周期较短,通常在1-2年内即可完成,在手订单的完成速度较快。公司目前在手订单金额约为2015年收入的2倍,为公司未来的高增长带来充足的保障。目前公司在手订单主要集中于煤化工、化工化肥域的节能改造领域。这些领域目前仍有较大市场空间,公司在该领域经验丰富,优势突出,有能力维持较快增长。此外,公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制,带动后续订单的爆发式增长。 悬浮床加氢技术成果喜人,市场突破在即。公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。近期公司召开新闻发布会,鹤壁示范项目已平稳运行近两个月,转化率、轻油收率指标达到要求,标志着我国自主研发的悬浮床技术实现了重大突破,未来有望实现大面积推广。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.10元和1.56元,以4月25日收盘价25.00元计算,对应PE分别为22.73倍和16.03倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素: 雪浪环境15年业绩较快增长,固废处置业务在贡献业绩同时,也分散了以前过于依赖钢铁和垃圾焚烧行业的风险。钢铁行业雪浪环境在钢铁和垃圾焚烧的烟气净化细分领域处于领先地位,上市之后开始战略转型进入工业固废和危废处置领域。公司未来将在工业发达的长三角区域通过并购和内生增长等方式进一步拓展深耕该领域,垃圾焚烧和工业固废处置领域正处于行业的快速发展阶段。维持公司“增持”投资评级。 事件: 雪浪环境(300385)公布了2015年年报。2015年,公司实现营业收入人民币579.54百万元,较2014年的人民币419.69百万元上升38.09%;实现归属于股东的净利润人民币56.56百万元,较2014年的人民币46.01百万元增长22.91%。公司基本每股收益为人民币0.47元,同比增长7.53%。分红方案:每10股派红利1元。 点评: 1、15年业绩符合预期,业绩较快增长源于危废处置业务并表。2015年,公司实现营业收入579.54百万元,同比增长38.09%,净利润70.37百万元,同比增长52.93%,归母净利润56.56百万元,同比增长22.91%。收入结构分散。烟气净化业务实现收入264.95百万元,比上年同期增长7.07%。灰渣处理业务实现收入171.71百万元,比上年同期增长2.67%。公司控股子公司无锡工废主要经营无锡市区工业废物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营,报告期实现收入105.43百万元,实现利润29.23百万元。 2、综合毛利率提升2.92个百分点至33.94%。15年,公司综合毛利率为33.94%,净利率为12.14%。综合毛利率提升的主要原因在于综合毛利率较高的废物处理收入业务的加入,该业务综合毛利率高达52.55%,灰渣处理系统设备毛利率有所降低,烟气净化系统设备毛利率基本保持稳定。由于公司未来将继续在废物处置领域加大发展,因此,公司未来综合毛利率将会继续提升。 3、公司的三费率增加过快。公司近两年的管理费用率上升较快,15年上升了1.22个百分点,主要源于15年并购公司并表所致。15年三费率总体提升了0.61个百分点,但近三年提升的幅度较大。 4、公司未来增长潜力较大。垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业,15年又进入到废物处置领域。公司的未来的增长点在于:(1)垃圾焚烧行业领域的烟气净化业务将会保持较快增长。15年,公司在订单累计金额9.8亿元左右;(2)工业固废和危废处置将是公司重点发展领域,也将是长期利润增长点。 5、盈利预测及估值。预计公司2016-2017年的营业收入分别为754.27百万元和962.00百万元,归母净利润分别为84.19百万元和109.69百万元,每股收益分别为0.70元和0.91元。公司2016年4月26日股价对应的市盈率分别为47.09倍和36.14倍。公司所处的垃圾焚烧和工业固废处置行业正处于行业快速增长周期,公司的垃圾焚烧烟气净化系统在行业处于领先地位,公司未来两年业绩有望凭着自身的竞争优势和行业的上涨保持较快增长,维持公司“增持”投资评级。 6、风险提示。(1)A股估值的系统性风险;(2)地方财政是收入压力增大带来的固废处置需求萎缩的风险;(3)公司营收账款规模大,且增长较快,公司若不能及时收回应收账款,会导致公司资金链更加紧张的经营风险;(4)公司子公司增多带来的管理跟不上的经营风险。

2015年公司外延式并购方面成效突出,主要的并购业务皆于4季度实现并表,因而2016年公司仍将继续享受并购带来的红利。同时,公司原有的视频监控管理平台业务仍然处于快速增长阶段,未来有望借助定增计划保持领先优势,并实现在新兴领域的布局。预计16-17年公司EPS为0.42元、0.56元(不计入增发带来的股权稀释),按4月22日收盘价28.38元计算,对应PE为67.08倍、50.7倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2016年1季报。2016年1季度公司实现销售收入2.16亿元,同比增长91.75%;营业利润1327万元,同比增长56.53%;实现净利润3274万元,同比增长27.74%;实现扣非后净利润3260万元,同比增长27.2%,每股收益为0.04元。 点评: 外延式扩张将给2016年前三季度业绩带来积极的影响。2016年1季度公司实现销售收入2.16亿元,同比增长91.75%,较上年增长了24.03个百分点。考虑到2015年对标的华启智能、嘉琦智能、中盟科技、动力盈科的并购都是在4季度完成(其中中盟科技作为参股公司不并表,计入投资收益),这一因素将在2016年前三个季度给公司业绩增长带来积极的影响。 盈利预测与投资建议:预计16-17年公司EPS为0.42元、0.56元(不计入增发带来的股权稀释),按4月22日收盘价28.38元计算,对应PE为67.08倍、50.7倍。我们看好公司的长远发展,但是考虑到当前股价对高增长预期反应较为充分,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;平安城市建设进度不及预期。

报告关键要素: 2015年,公司业绩大幅增长。公司15年业绩增长主要来自世博园林园艺项目及旅游房地产项目带来的相关旅游收入的增加。公司是云南省为数不多的综合性旅游上市平台,有望享受到国企改革带来的资源整合等改革利好。预计2016年将继续受益于昆明世博园等系列旅游产品带来的业绩增长,预测公司2016年、2017年净利润分别为0.98亿元、1.29亿元,对应2016年、2017年EPS分别为0.13元、0.18元,按照4月21日收盘价的9.2元计算,对应的动态市盈率分别为70.77、51.11倍。目前估值相对旅游行业板块水平略高,但考虑到公司的国企改革预期以及良好的地域优势,给予公司“增持”投资评级。 事件: 云南旅游(002059)2016年4月21日公布2015年年度业绩报告。公司实现营业收入14.26亿元,同比增长51.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长28.35%;基本每股收益0.11元。 点评: 公司营收大幅增长。公司2015年实现营业收入14.26元,同比增长51.52%;实现净利润0.83亿元,同比增长28.35%。营收增长主要是公司基于世博品牌,积极打造云南旅游综合体,旗下园林园艺业务及房地产业务收入均大幅提高。 公司主营业务包括景区运营、旅游酒店、旅游交通、旅游地产、旅行社及园林园艺等多个业务板块。旅游景区业务2015年实现收入11534万元,同比下降0.36%;利润总额79万元,同比下降86.91%。2015年成功举办“昆明文化旅游博览会”,接待游客23万人次,实现收入118万。同时,公司还争取到省、市相关政府部门的扶助资金370万元。 旅游地产业务2015年实现收入25484万元,同比增长25.35%;利润总额4031万元,同比增长25.62%。旅游地产业务发展较好主要是由于2015年公司旗下世博低碳中心如期交付,并成功申报云南省低碳师范项目,获得100万元资金奖励。 旅游交通业务2015年实现收入25810万元,同比下降7.77%;利润总额3375万元,同比下降25.73%。2015年云旅汽车深化改革,全资子公司云南世博出租汽车有限公司置换更新了旗下630辆出租车。 园林园艺业务主动转型升级,探索PPP项目合作新模式,打造的“世博园艺”“世博物业”园艺品牌开始初见成效。2015年实现收入59653万元,同比增长370.93%;利润总额9203万元,同比增长415.57%。 会议酒店业务2015年实现收入13157万元,同比下降5.30%,利润总额为-1万元,同比减少201万元。主要是因为世博会议中心收入及利润较上年降幅较大,酒店管理公司利润亏损增加。其中,世博花园酒店实现营业收入7703万元,同比增长4.59%;世博会议中心实现营业收入3911万元,同比下降20.69%;酒店管理公司实现营业收入1543万元,同比下降3.38%。 旅行社业实现营业收入11398万元,同比增长4.14%;实现利润总额38万元,同比下降5.00%。 公司盈利能力小幅下降。2015年销售毛利率32.92%,同比下降0.82%;销售净利率7.57%,同比下降0.59%,主要是公司成本增速快于营收增速所致。公司2015年营业成本为9.57亿元,同比增长53.38%,略低于营业收入,其中公司房地产业务以及园林园艺业务的营业成本较去年同期有明显增加,房地产业务的销售成本同比增加40.7%,主要是由于公司控股子公司云南世博兴云房地产有限公司开发的低碳中心项目销售收入增长所对应的销售成本增加。园林园艺业务营业成本同比增加337.2%,主要是江南园林有限公司14年12月1日才纳入合并,仅计算了一个月的营业成本。公司三费增加,财务费用翻倍。公司2015年销售费用同比上涨12.32%;管理费用较去年同期增加23.64%,主要是因为江南园林有限公司纳入合并后管理费用增加3156.24万元。财务费用同比增加300.75%,主要是因为2015年公司发行三年期债券,计提债券利息近1379.67万元。子公司——云南旅游汽车有限公司借款利息较上年同期增加近541.98万元,江南园林有限公司纳入合并后增加财务费用322.78万元。 募集资金打造昆明故事等旅游文化项目。公司2015年底拟定增募资13.7亿元,其中,世博旅游集团拟以其持有的旅游文化公司100%的股权作价2.75亿元,世博广告拟出资1.3亿元参与发行认购。该募资金额拟用于昆明故事项目、设立婚庆产业公司、世博生态城鸣凤邻里项目及补充上市公司流动资金。2015年全年,昆明累计接待游客6911.4万人次,同比增长10.25%;旅游业总收入723.46亿元,同比增长17.68%。公司此次募资志在打造云南旅游演艺平台,深度挖掘旅游消费产品。 公司身处云南,旅游地位斐然。公司所在云南省为国家旅游综合改革试验区,作为云南省为数不多的综合性旅游上市公司,公司不断整合省内和行业内的优质旅游资源和企业,未来有可能带来优质资产注入,国企改革预期强烈。公司同时打造品牌旅游项目,昆明世博新区不仅是公司着力打造的精品旅游中心,也是云南省旅游综合改革试点之一,目标是发展成为集旅游观光、休闲度假、生态体验、会议商务、商业娱乐、文化创意、康体养生等功能为一体的现代旅游综合体。 投资建议:公司15年业绩增长主要来自世博园林园艺项目及旅游房地产项目带来的相关旅游收入的增加。公司是云南省为数不多的综合性旅游上市平台,有望享受到国企改革带来的资源整合等改革利好。预计2016年将继续受益于昆明世博园等系列旅游产品带来的业绩增长,预测公司2016年、2017年净利润分别为0.98亿元、1.29亿元,对应2016年、2017年EPS分别为0.13元、0.18元,按照4月21日收盘价的9.2元计算,对应的动态市盈率分别为70.77、51.11倍,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:景区游客数量下降;旅游行业政策影响;其他系统性风险。

报告关键要素: 公司全年销售量升价跌,一方面产能增长带动了销量的提升,另一方面受原材料价格下跌的影响,涤纶长丝价格大幅下滑。公司盈利能力略有提升,带动了业绩的小幅增长。未来涤纶行业复苏的趋势有望继续持续,产业链利润重心持续下移。公司作为国内涤纶行业龙头企业,业绩弹性较大,有望充分受益于行业景气复苏带来的盈利提升。此外随着国际油价带动大宗商品价格反弹,下游补库存需求将进一步推动行业景气,并为公司带来库存的增值。预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元,以4月18日收盘价12.66元计算,对应PE分别为23.02倍和14.72倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 桐昆股份(601233)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入217.54亿元,同比下滑13.31%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长3%,基本每股收益0.12元。其中四季度实现净利润1500万元,环比实现扭亏。公司同时发布了2016年一季度业绩预告,预计一季度实现净利润1.5亿-1.8亿元,同比增长47%-77%。 点评: 全年量升价跌,业绩小幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业,随着恒腾二期40万吨项目年内投产,公司涤纶长丝产能已扩大至400万吨。2015年公司涤纶长丝销量298万吨,同比增长6.44%。但受油价下跌导致的原材料价格下滑,公司涤纶长丝销售呈现量升价跌的态势。根据测算,2015年公司涤纶长丝销售均价6564元/吨,较去年的8376元/吨下跌21.64%。受此影响,公司全年收入217.54亿元,同比下滑13.31%。由于产品价格下降幅度小于原材料降幅,公司盈利能力有所提升,推动公司全年业绩小幅增长。 分季度来看,公司四个季度净利润分别为1.02、2.15、-2.17和0.15亿元,业绩波动较大。主要是受原油价格波动导致库存损益变化影响。此外三季度人民币大幅贬值导致了较大的汇兑损益。未来国际油价有望继续回暖,再度大幅下跌的可能性不大。在油价低位震荡阶段,公司涤纶长丝产品有望实现稳定盈利。 盈利能力小幅提升。公司全年综合毛利率为5.28%,较去年同期的4.24%提升1.04个百分点。其中主营产品涤纶长丝毛利率为5.35%,同比提升0.99个百分点。毛利率的提升主要由于产品价格跌幅小于原材料的下跌幅度。未来涤纶行业竞争格局正逐步好转,产业链利润重心下移,加上国际油价的逐步回暖,涤纶长丝行业有望迎来复苏,带来盈利能力的提升。 涤纶行业逐步复苏,公司有望充分受益。随着行业新增产能的放缓以及下游需求的稳定增长,涤纶长丝行业供给正逐步好转,有望推动行业的逐步复苏。未来几年内PX的大幅扩产将带来上游的产能过剩,下游PTA、涤纶长丝领域议价能力有望加强,产业的利润重心有望下移。公司作为涤纶长丝龙头企业,并拥有80万吨PTA产能,业绩弹性较大,有望充分受益行业景气复苏。 大宗商品价格回暖,进一步推动公司盈利提升。一季度以来以原油为代表的大宗商品价格出现较大幅度反弹。目前原油价格已较前期低点上涨55%以上,PTA、涤纶价格亦上涨了14%和9%左右。产业链价格的上涨有望带动下游企业的补库存需求,进一步推动行业价格上涨与景气的提升。此外库存的增值亦有望带动业绩增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元,以4月18日收盘价12.66元计算,对应PE分别为23.02倍和14.72倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:涤纶复苏力度不及预期,油价大幅下跌。

报告关键要素: 公司披露15年年报和16年一季报。 事件: 吉祥航空(603885)披露15年年报和16年1季报;15年业绩增长144.87%。16年1季度业绩增长70.42%。 点评: 业绩优良。15年公司实现营业收入81.58亿元,增长22.74%。净利润10.47亿元,增长144.87%。扣非后净利润8.42亿元,增长204.61%(非经常性损益主要为非航线类政府补助)。每股收益为0.92元。 公司业绩增长主要因为航空市场需求旺盛、公司运力快速扩张以及低位油价带来的成本节约。15年公司航空客运毛利率为25.7%,增长7.22个百分点。其中国内航线毛利率为27.06%,增长5.86个百分点。国际航线毛利率为19.66%,增长19.24个百分点。 16年1季度公司营业收入25.52亿元,增长30.43%。净利润4.54亿元,增长70.42%。扣非后净利润3.57亿元,增长40.61%。每股收益为0.4元,业绩继续保持良好。 深耕上海市场、培育广州基地。公司以上海为主运营基地,并培育广州新基地。通过旗下廉价航空九元航空的运营,成功实现双品牌双枢纽运行和高、中、低端旅客市场全覆盖。公司运营着超过七十条以上海为主运营基地始发国内、港澳台地区及周边国家航线,主要目的地均为省会城市、经济发达城市及旅游城市。公司88.23%的客运量由上海两个机场承担,15年公司在上海主运营基地市场占有率达到8.65%,相比12年市场占有率提高了1.92个百分点;公司控股子公司九元航空于15年初正式开航。九元航空以广州白云机场为主基地机场,以波音737系列飞机组建单一机型机队,现拥有7架波音B737系列飞机,运营着超过十条国内航线,开通通航城市13个,15年年报显示九元航空平均客座率达到89.57%。 业务量增速快,国内国际均衡发展。公司以客运业务为主,15年旅客周转量为178.45亿人公里,同比增长38.86%,保持高速增长。在旅客周转量中,国内旅客周转量占比为82%,15年同比增长37.3%。 国际旅客周转量得益于出境游热情和公司运力投放加速,同比增长了63.38%,占比也提高到了15.68%。和春秋航空相比,公司整体增速更快(春秋航空15年旅客吞吐量增长了21.38%),且更注重国内市场和国际市场的均衡发展(春秋航空15年国内旅客吞吐量只增长了1.16%)。 16年1季度公司旅客周转量增长31.76%,其中国内航线增长31.75%,国际航线增长35.69%,增速仍保持较快水平,领先同类公司,且国内和国际航线均衡发展。 运力增长快,客座率保持稳中有升。15年底公司拥有55架飞机(含九元航空),比14年底多了14架。 可用座公里为209.51亿座公里,同比增长36.93%。其中国内航线增长34.15%,国际航线增长66.21%。 16年公司计划将机队规模提高到70架,仍然保持快速增长。在运力大幅增长的同时,公司客座率保持稳中有升。15年整体客座率为85.17%,增长1.18个百分点。其中国内航线87.54%,增长2.01个百分点。国际航线76.06%,下降1.32个百分点。 16年一季度公司可用座公里增长30.98%,保持快速增长。客座率为86.51%,增长0.51%,稳中有升。 “领先服务品质、最优成本结构”的差异化竞争。公司始终贯彻在成本优化的前提下,为客户提供超出预期的高性价比航空旅行体验的宗旨。公司采用单一年轻化机型、多采用直飞航线优化成本。 高客座率、高飞机日利用率提高运营效率。15年公司继续提升直销比率,销售费用率为5.35%,下降1.22个百分点。管理费用在营业收入增长22.74%的情况下,只增长了10.31%,管理费用率为3.3%,下降0.38个百分点。基于成本的优势,公司提供略低于竞争对手的价格水平,且不降低服务品质,走出了差异化的发展道路。 16年3月公司定增申请获证监会核准通过。公司以不低于22.82元/股定增不超过15622.26万股募资35.65亿元用于购买4架A320系列飞机和3台备用发动机、2台飞行模拟机、偿还贷款和投资“淘旅行”休闲旅游平台项目。其中购买飞机有利于壮大现有A320机队规模,提高市场份额;偿还贷款可以降低负债比例并减少财务费用;而投资“淘旅行”休闲旅游平台项目,将使公司建立“机+X”休闲旅游电商平台,形成休闲旅游产业o2o布局,为旅客提供从值机到机舱到目的地的全链条服务,有利于为公司现有航空业务带来协同增长效应(如在线机票销售),也将改变单一依赖航空客运业务局面,扩大服务范围,增加新的盈利增长点。 航油和汇率敏感性均弱于三大航。15年公司燃油成本为18.41亿元,下降19.24%,占总成本的30.49%。 15年财务费用为2.68亿,增长77.73%,主要是发生汇兑损失1.36亿.公司航油和汇率敏感性弱于三大航空,业绩稳定性较强。 调升公司到“买入”的评级。暂不考虑定增对业绩的影响,调整公司16年和17年每股收益1.25元和1.5元,对应动态市盈率为21.58倍和17.99倍。公司立足上海且分享2016年迪士尼盛宴,成长速度在行业内领先,定增拓展在线旅游业务。公司目前估值合理,调升到“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动;九元航空经营情况。

报告关键要素: 2015年,公司业绩略低于预期。公司营收增长主要源自锂电材料销量大幅增长,特别是正极材料业绩略超预期,服装业务仍处于调整中,新能源汽车各业务稳步推进且已贡献业绩;行业竞争加剧致盈利能力下滑;净利润高增长主要是出售宁波银行股份所致,服装业务如期扭亏为赢,锂电材料净利润大幅增长。公司拟分拆服装业务和融资租赁业务至H股上市,从而专注于新能源汽车产业发展,并规划了“动力电池材料与能源循环和新能源汽车运营服务循环”的两环发展战略,而定增实施也将有助于公司战略转型。预测公司16-17年全面摊薄后的EPS分别为0.98元和1.15元,按4月15日32.18元收盘价计算,对应PE分别为32.83和27.90倍。目前估值相对锂电板块较为合理,维持“增持”投资评级。 事件: 杉杉股份(600884)公布2015年年度报告。2015年,公司实现营业收入43.02亿元,同比增长17.58%;实现营业利润7.83亿元,同比大幅增长112.16%;实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比大幅增长90.81%;实现扣除非经常性损益后的净利润2.10亿元,同比增长62.77%,基本每股收益1.62元;利润分配预案为拟以资本公积(股本溢价)向全体股东每10股转增8股,以盈余公积向全体股东每10股转增2股;以未分配利润向全体股东每10股派现金红利1.75元(含税)。 点评: 锂电材料放量致营收大幅增长。2015年,公司实现营收43.02亿元,同比增长17.58%,如剔除针织品业务2014年下半年剥离因素,营收同比增长30.40%,营收增长主要系锂电材料业绩大幅增长所致。单季度营收显示:公司1-4季度营收总体逐步增长,其中第四季度营收12.31亿元,同比增长39.64%,并创近年来的单季新高。2015年,公司资产减值损失7350万元,同比下降15.04%;营业外收入4374万元,同比增长139.92%,其中政府补助3373万元。 销量增长致锂电材料业绩增长预计16持续增长。2015年,公司锂电材料业务合计营收33.98亿元,同比大幅增长41.66%,而营收占比自2011年以来持续大幅提升,由11年的38.55%大幅提升至15年的78.99%,业绩增长主要是各产品销量大幅增长所致,全年公司锂电池材料合计销售40613吨,同比大幅增长46.28%,显示产品均价仍有所下滑,业绩和销量大幅增长主要是正极材料大幅放量所致。 正极材料持续增长预计16年增长延续。2012年以来,公司正极材料业绩持续增长。2015年,公司正极材料销量19081吨,同比大幅增长58.41%,而据GGII统计:15年全国正极材料出货共11.29万吨,同比增长46.80%,公司正极材料国内市场占比17%。受益于销量大幅增长,15年公司正极材料实现营收23.16亿元,同比大幅增长57.66%,显示产品价格总体基本持平,业绩大幅增长主要是公司新产品持续入市、下游客户结构进一步优化所致,如公司开发了多款全球领先的正极材料,已用于高端3C产品、电动汽车、无人机等领域。 预计16年正极材料业绩将持续增长。2015年,公司在长沙宁乡县投资的年产1.5万吨正极材料项目已建成投产,产线定位于国内外一线电池厂商,目前公司正极材料总产能为2.8万吨/年,成为全球规模最大的正极材料生产商。16年1月15日,杉杉能源(宁夏)有限公司正式成立,注册资本5000万元,主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料,预计16年年底投入试生产。同时,为激励管理团队,公司以所持甬湘投资7.5%股权为标的向正极材料业务管理团队实施了股权激励计划,而正极子公司已于16年2月16日起在全国股转系统挂牌,证券简称为“杉杉能源”,证券代码为“835930”,转让方式为“协议转让”。公司正极材料已具备显著行业地位,伴随产能进一步释放及新产品入市,预计16年公司正极材料将持续受益于新能源汽车行业增长。 维持“增持”投资评级。暂不考虑资股本转赠对公司股本摊薄的影响,预测公司2016年、2017年全面摊薄后的EPS分别为0.98元和1.15元,按4月15日32.18元收盘价计算,对应PE分别为32.83和27.90倍。目前估值相对锂电板块较为合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期;项目进展低于预期。

报告关键要素: 2015年公司业务获得了超预期增长。在国内前装车载导航装配率大幅提升的背景下,公司电子导航地图业务保持了较快的增速。同时随着全产业链生态布局的深入,公司推出了全新的WeDrive3.0生态平台,车联网业务亦步入了高速发展通道,未来将成为公司最主要的收入来源和新的业绩爆发点。预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元,按4月15日收盘价26.49元计算,对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期,上调公司评级至“买入”。 事件: 公司公布了2015年报、利润分配方案。2015年公司实现销售收入15.06亿元,同比增长42.22%;营业利润1.03万元,同比增长101.47%;实现净利润1.3亿元,同比增长10.77%;实现扣非后净利润1.01亿元,同比增长31.39%,每股收益为0.19元。拟向全体股东每10股派发0.55元转增5股。 点评: 分项业务增长全面提速,业绩超预期增长。2015年公司实现销售收入15.06亿元,同比增长42.22%,较上年增长了22个百分点,比3季报增长了4.12个百分点。 分产品来看,各项业务发展全面加速,车联网业务增长超预期。来自电子导航地图的收入7.03亿元,同比增长19.62%,较上年增长了5.09个百分点;来自综合地理信息服务的收入8.03亿元,同比增长70.44%,较上年增长了42.15个百分点,至此综合地理信息服务已经超越电子导航地图业务,成为公司最重要的收入来源。综合地理信息服务业务中,来自车联网及编译的收入6.24亿元,同比增长78.76%,呈现出跨越式发展,较上年增长52.35个百分点;来自在线服务和行业应用及其他业务的收入1.79亿元,同比增长46.69%,较上年增长12.69个百分点。预计未来车联网业务将持续高速增长,为公司打开新的增长通道。 受到国产车销量增长的带动,前装导航装配率大幅提升。根据易观国际公布的数据,2015年中国前装车载导航市场出货量约为371.2万台,同比增长47.8%,较上年大幅提升了10个百分点。前装车载导航覆盖率由2014年的12.7%大幅提升到了2015年的17.6%。2015年国产品牌汽车同比增幅高达15.3%。随着国产品牌汽车市场逐步升温及前装车载导航向国产品牌的逐步渗透,前装车载导航出货量实现了迅猛增长。随着未来车联网的推广和实时更新地图的普及应用,原装车载导航的用户体验将进一步提升,有望迎来新的发展机遇。 从前装车载导航市场格局来看,高利润来源的外资车厂市场仍然被四维图新、高德占据,出货量平稳增长,未来的增量主要来自于中高端车型向中低端车型市场的进一步渗透;而易图通借助自主品牌车厂前装导航市场异军突起,市场份额不断攀升,成为三家主要地图供应商之一。截止2015年4季度前三大厂商中,四维图新、高德、易图通分别占比40.2%、30.1%和28.3%,分别较上年同期增长了-1.1、-4.9、6.6个百分点。面对前装导航市场新的变化,公司在保持与国际车厂合作的同时,也积极开展了与长城、五菱等多家本土厂商的全面合作。同时2015年11月,特斯拉的国内车载导航功能首次上线,公司凭借优异的服务品质成为其国内地图数据的供应商,在前装车载导航领域又获得了一个重量级客户。 基本完成了在全产业链上的生态布局。2015年,公司在产业链的布局开始加速,控股了车载导航系统开发商和骊安,完成了对手机导航厂商腾瑞万里(导航犬)的全资收购,耗资2.96亿元控股国内领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商图吧集团(图吧),耗资1.08亿元参与智能车载电子系统开发商好帮手的增资,同时公司将在停牌阶段继续展开对汽车电子行业公司的收购。这一系列的并购的背后,可以看到公司的运营理念正在发生转变。公司不再满足于单纯提供地图数据,而是希望完成从数据到软件到服务到车载IOS最后到智能硬件的全产业链布局,从而利用手中的数据资源提供一整套服务变现。在加速资本运作的同时,公司还与芯片提供商MTK、滴滴出行、东软集团达成战略合作协议,加快上述战略目标的实现。 推出趣驾WeDrive3.0生态平台,为车联网业务助力。2015年5月,公司在CES Asia期间发布了WeDrive2.0,仅仅5个月之后,公司通过图吧集团组建的车联网事业部,于10月隆重推出了搭载全新混合导航的趣驾WeDrive3.0,奠定了国内首家车联网垂直整合软硬一体化服务供应商的地位。在车联网相关的系列产品中,趣驾WeDrive全生态车联网产品涵盖从导航数据、实时交通数据、自主车规级操作系统、混合导航、自主手机车联、应用商店开放平台、云服务平台在内的完整车联网解决方案,实现人与车、车于车之间的智慧连接;趣驾WeLink实现手机与车机的完美便捷连接,同时配备了强大的云端应用商店APP STORE,让车机内容更加丰富;WeNav混合导航是国内领先的车载和移动端导航引擎,支持在线、离线双导航引擎自由切换模式,及实景三维视图,支持数据差分、增量更新、分省更新,提供多种方式智能路线规划方案,同时凭借智能语音进行地点搜索、路线查询以及导航中的自然语义引导,更重要的是导航过程中的电子眼语音播报、行车记录仪、车道线识别等ADAS 功能,将为用户带来更加安全的导航驾驶体验。 车联网业务仍然处于投入期,长期来看盈利能力有较大的提升空间。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为76.4%、8.2%、8.6%,分别较上年下滑了5、-2.4、2.5个百分点,盈利能力略有下滑。受到规模效应的影响,三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为6.97%、62.54%、-1.27%,分别较上年下滑了2.38、4.57、-2.12个百分点。此外,由于2015-2016年度重点软件企业的认定还没有展开,公司无法获得10%的所得税税率优惠(按照15%的高新技术企业所得税税率收取)。如果该评定工作在2016年展开,相关税率优惠将有助于增厚2016年的业绩。同时随着车联网业务的持续快速发展,未来在规模效应的带动下,公司盈利能力还有比较大的提升空间。 分产品来看,电子导航地图业务毛利率89.16%,较上年下滑了1.38个百分点,表现出比较好的规模效应;综合地理信息业务毛利率65.2%,较上年下滑了8.3个百分点,仍处于投入期。 盈利预测与投资建议:预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元,按4月15日收盘价26.49元计算,对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期,上调公司评级至“买入”。 风险提示:市场调整带来系统性风险;车联网发展低于预期;车载导航加装率不及预期。

报告关键要素: 2015年,公司业绩符合预期。钕铁硼磁材销量增长及上海大郡并表致业绩增长,毛利率提升主要受益于产品结构优化。16年公司业绩将持续受益于双轮驱动,其中钕铁硼磁材业绩将受益于上游稀土价格企稳略升和部分下游需求增长,电驱动系统业务将主要受益于行业高增长及产能提升,而定增完成后将有助于公司长远发展。预测公司2016-17年EPS分别为0.49元与0.64元,按04月14日20.32元收盘价计算,对应的PE分别为41.39倍与31.91倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 正海磁材(300224)公布2015年年度报告。2015年,公司实现营业收入13.66亿元,同比增长77.60%;实现营业利润1.69亿元,同比增长32.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长39.45%,基本每股收益0.32元,利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 点评: 钕铁硼磁材销量增长及并表致业绩增长。2015年,公司完成了对上海大郡81.5321%股权收购,从而开启了“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”双主营业务的跨界式发展模式,全年公司实现营收13.66亿元,同比增长77.60%,净利润为1.58亿元,同比增长39.45%,业绩增长主要是钕铁硼磁材销量增长及上海大郡自15年4月开始并表所致。15年公司资产减值损失3110万元,同比大幅增长328.12%,其中存货跌价损失1947万元,坏账损失1163万元;营业外收入1462万元,同比增幅为347.52%,主要是政府补助大幅增加,全年政府补助1454万元;投资净收益1265万元,其中银行理财产品实现收益785万元。 钕铁硼磁材业绩持续增长 预计16年延续增长。公司传统主营业务为高性能钕铁硼永磁材料,近年来业绩波动较大,且可大致分为三个阶段:2008-11年为持续高增长,12-13年持续大幅下滑,14年以来则恢复增长。2015年,公司钕铁硼永磁材料销售3700吨,同比增长21.71%,全年磁材业务实现营收9.35亿元,同比增长21.51%,显示15年产品均价与14年总体基本持平,15年磁材业务在公司营收中占比68.42%,业绩增长主要是公司加大了市场开拓力度,优化了用户结构和产品结构,产品销量较去年增长所致,特别是在专利障碍解除后,公司加大了新兴及海外市场的开拓力度。 预计16年钕铁硼磁材业绩将持续增长。我们预计16年公司钕铁硼磁材业务业绩将持续增长,主要基于如下三点:一是上游稀土原料价格有望企稳略升。钕铁硼主要原材料为上游稀土钕、镨钕等,其产品价格与稀土原材料价格紧密相关,我们判断上游稀土原料价格将企稳略升,主要基于稀土属于战略稀缺性资源,目前价格与其地位不符合,同时我国正加大违规稀土整治力度,而六大稀土集团整合也正有序进行中。另外,我国稀土商储已于近期启动,不排除出台国家层面的稀土收储或相关改革措施,从而推动稀土行业有序健康发展。 二是公司在钕铁硼磁材领域具备一定行业地位。公司可生产高性能钕铁硼永磁材料从N至ZH共八大类、三十多个牌号的系列产品,产品广泛用于风力发电、节能电梯、节能环保空调、汽车EPS以及新能源汽车等,特别在风力发电、变频空调领域具备显著优势。三是部分下游需求将持续高增长。 高性能钕铁硼材料应用领域广泛,其未来增长亮点主要在于节能环保与新能源领域,特别是新能源汽车领域将持续高增长,15年我国新能源汽车产量37.9万辆,同比增长351%,保守预计16年将超过50万辆。同时上海大郡已成为公司控股子公司,预计将有助提升公司在新能源汽车领域中的应用。 上海大郡正式并表 预计16年电机驱动系统业绩将高增长。2015年4月,公司完成了对上海大郡81.5321%的股权收购,目前合计持股占比88.6750%。上海大郡是国内专业从事新能源汽车驱动电机及其控制系统研发、生产和销售的高新技术企业,一直承担国家“863”重大专项课题研究,在电机及控制领域拥有系列自主知识产权的核心技术。目前,上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足从节能汽车、混合动力汽车、增程式纯电驱动汽车和纯电动汽车的多样化市场需求,涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求,并与国内主要新能源汽车整车企业建立了密切的合作关系,如在乘用车领域,上海大郡已成为北汽、广汽、上汽、东风、长安、众泰等客户批量供应商;在商用车领域,上海大郡已成为金龙、中通、申沃、银隆、恒通、五洲龙等客户的批量供应商。 2015年,我国新能源汽车销售33.11万辆,同比增长3.4倍。凭借产品优势与行业地位,15年上海大郡共销售新能源汽车电机驱动系统20950套,同比增长3.65倍,其市场占比为6.33%,实现营收4.31亿元,在公司营收中占比31.58%。同时,上海大郡浦江新生产基地全面启用,已具备10万套/年灵活生产各类新能源汽车电机驱动系统的制造能力,并与卧龙电气集团、绍兴奥特彼电机共同合资成立浙江卧龙大郡新能源电机有限公司,公司持股占比为30%,预计将有效提升新能源汽车电机驱动系统集成的一致性和产品稳定性。上海大郡在新能源汽车电机驱动系统领域已具备一定行业地位,且产能已有保障,预计16年业绩将受益于新能源汽车行业增长。 定增将助推公司长远发展。2016年4月9日,公司公布了非公开发行股票预案:公司拟向五名投资者发行股票8000万股,其中正海集团认购16000001股,发行价格为15.00元/股,拟募集资金12.0亿元,募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金,主要用于新能源汽车电机驱动系统业务发展、加大钕铁硼磁材业务海外市场拓展以及加大研发投入,此次非公开发行完成后,总体将助推公司长远发展。 盈利能力大幅提升 预计16年稳中略升。2015年,公司销售毛利率为27.96%,较14年的24.95%大幅提升3.01个百分点,盈利能力大幅提升主要是并表的电机驱动业务具备较高附加值。具体至分项产品:钕铁硼磁材毛利率为25.69%,同比提升0.74个百分点,主要是产品结构优化所致;新能源汽车电机驱动系统毛利率为32.88%,环比15年上半年的36.21%回落3.33个百分点,主要是行业竞争加剧。与可比公司相比:公司钕铁硼磁性材料毛利率位于合理水平。近年来,公司研发投入在营收中占比均超过4%,15年研发支出8269万元,在营收中占比为6.05%。15年公司共获得授权专利28项,其中发明专利6项(含国外专利4项,实现国外专利零突破)、实用新型专利16项、外观设计6项。16年稀土原材料价格有望稳中略升,且新能源汽车电机驱动系统具备较高附加值,总体预计16年公司盈利能力稳中略升。 期间费用率大幅提升 预计16年总体持平。15年公司三费合计支出1.87亿元,同比大幅增长246.12%,对应期间费用率为13.70%,较14年的7.03%大幅提升6.67个百分点。具体至分项费用:销售费用支出5582万元,同比增长290.02%,主要是合并上海大郡数据所致,其中售后费用1499万元,业务费为1342万元;管理费用为1.52亿元,同比增长160.26%,主要是并表上海大郡以及新增股权激励费用所致,管理费用中研发支出8269万元,人工费用支出3317万元;财务费用为-2058万元,而14年为-1860万元。16年公司业绩将持续增长,总体预计16年三项费用率基本稳定。 盈利预测与投资建议。暂不考虑此次非公开发行股票对公司业绩摊薄的影响,预测公司2016年与2017年每股收益分别为0.49元与0.64元,按04月14日20.32元收盘价计算,对应的PE分别为41.39倍与31.91倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:稀土价格大幅波动;我国新能源汽车发展不及预期;电驱业务市场拓展不及预期;行业竞争加剧。

报告关键要素: 2015年,公司业绩基本符合预期。公司业绩增长主要源自明匠智能并表,受宏观经济下行影响,公司超硬材料、超硬材料制品以及金属粉末业绩增速趋缓;产品结构调整及明匠智能并表致毛利率大幅提升。预计16年公司业绩仍将增长,一方面明匠智能将全年并表,同时大单晶等新的业绩增长点正逐步形成。预测公司2016-17年全面摊薄后每股收益分别为0.52元和0.65元,按4月15日17.67元收盘价计算,对应PE分别为37.38倍和29.58倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 黄河旋风(600172)公布2015年年度报告。2015年,公司实现营业收入18.17亿元,同比增长9.32%;实现营业利润3.10亿元,同比增长22.53%;实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比增长22.93%,基本每股收益0.40元,利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 点评: 业绩增长主要源自明匠智能并表。2015年,公司营收18.17亿元,同比增长9.32%;净利润2.75亿元,同比增长22.93%,业绩增长主要是明匠智能并表所致。15年公司资产减值损失3003万元,同比大幅增长105.97%,其中坏账损失1705万元,长期股权投资减值损失1759万元;投资净收益2880万元,同比增长122.29%,其中按权益法核算的长期股权投资收益1571万元,理财产品收益1381万元;营业外收入1571万元,同比增长119.11%,其中政府补助574万元。 盈利预测与投资建议:预测公司2016、2017年全面摊薄后每股收益分别为0.52元和0.65元,按4月15日17.67元收盘价计算,对应PE分别为37.38倍和29.58倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济下滑超预期;行业产能扩张速度过快;行业竞争加剧;项目进展低于预期。

报告关键要素: 受益于国内成品油调价新政,公司成品油业务盈利大幅提升,推动了一季度业绩的大幅增长。此外受全球供需收缩影响,公司聚烯烃等化工产品价差扩大,盈利能力大幅提升,为公司业绩增长带来重要贡献。未来炼化企业有望迎来高景气周期。公司作为国内规模最大的炼油企业,盈利亦位居国内炼厂前列,是投资炼化企业的首选。预计公司2016、2017年EPS分别为0.39元和0.43元,以公司4月11日收盘价7.62元计算,对应PE分别为19.54倍和17.72倍,给予 “增持”的投资评级。 事件: 上海石化(600688)发布一季度业绩预增公告。公司预计2016年一季度实现净利润10.4亿-11.5亿元, 同比大幅增长2000%-2200%。 点评: 受益于成品油调价新政,一季度业绩大幅增长。公司是我国规模最大的炼油化工一体化综合性石油化工企业之一,主要产品包括成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维。2015年公司加工原油1479.53万吨,生产成品油898万吨,生产乙烯83.65万吨、丙烯53.30万吨、丁二烯11.23万吨,生产塑料树脂及共聚物104万吨,此外包括纯苯、对二甲苯、合成纤维原料等200多万吨。 成品油是公司最主要的深入和利润来源,2015年贡献了67%的毛利。根据国家发展改革委关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知,在国际原油价格低于40美元/桶时,国内成品油价格不再向下调整。由于一季度国际原油价格均价30美元/桶左右,成品油地板价导致炼油价差大幅增长。由于炼厂库存通常在1个半月,原料成本较低推动了一季度盈利的大幅增长。 根据成品油新政,当国际原油价格低于40美元调控下限时,成品油价格未调金额纳入风险准备金,主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。由于具体管理办法尚未出台, 公司目前并未就风险准备金提取任何准备,这也是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。 乙烯等化工品价差扩大,高盈利有望维持。公司的石化产品主要包括聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、苯、对二甲苯以及PX等大宗化学品。与原油价格相比,这些石化产品价格相对抗跌。自2014年5月油价开始下跌以来,布伦特油价和WTI油价分别下跌64.3%和67.2%,同期聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、苯、二甲苯的跌幅分别为20.6%、31.1%、12.4%、49.4%和37.3%,跌幅远低于原油价格。受益于产品价差的扩大,乙烯等烯烃产品正处于高景气周期。近年来全球炼油产能收缩是乙烯等化工产品景气的关键原因。未来我国及亚太地区的炼油产能增速仍维持低位,美国、中东等地的乙烷裂解装置投产则在2017年以后,因此预计乙烯等化工产品的景气周期仍有望维持。 炼化企业有望迎来高景气周期。在成品油以及烯烃等产品盈利提升的带动下,炼油企业正迎来高景气周期。未来成品油业务受地板价政策影响,盈利具有较好保障,化工产品则受益于全球性的供需紧张,有望继续享受高景气周期。国际油价若能逐步复苏,炼油企业有望同时受益于产品价格上涨和库存收益,带来业绩大幅增长。公司作为国内规模最大的炼油企业,盈利亦位居国内炼厂前列, 是投资炼化企业的首选。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.39元和0.43元,以公司4月11日收盘价7.62 元计算,对应PE分别为19.54倍和17.72倍,给予 “增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌。

报告关键要素: 2015年,公司业绩符合预期。公司15年业绩增长良好主要来自景区游客数量的增加进而带来的相关旅游收入增加。公司坐倚黄山 ,具备丰富的旅游资源和品牌优势,预计2016年将继续受益于华东地区游客带来的周边效应以及高铁带来的自由行游客增长。预测公司2016年、2017年净利润分别为3.61亿元、4.22亿元,对应2016年、2017年EPS分别为0.73元、0.85元 ,按照4月14日收盘价的25.87元计算,对应的动态市盈率分别为35.43、30.44倍,给予公司“买入”评级。目前估值相对旅游行业板块水平合理,给予“买入”投资评级。 事件: 黄山旅游(600054)2016年4月14日公布年度报告。 2016年4月14日,公司实现营业收入16.65亿元,同比增长11.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长41.36%,基本每股收益0.62元/每股。利润分配预案为拟向全体股东按每10股分配现金红利1.80元人民币(含税),同时,每10股转增5股。 点评: 公司营收平稳增长。公司2015年实现营业收入16.65亿元,同比增长11.73%;实现净利润2.96亿元,同比增长41.36%。营收增长主要是因为公司旗下景区接待游客数量增加,带动景区门票、索道、酒店及旅游服务等旅游收入大幅增加。2015年全年公司共接待进黄山游客318.28万元,同比增加21.17万元,增幅7.1%。公司索道累计运送游客575.42万人次,同比增长9%。 公司主营业务由酒店、索道、园林开发、旅游服务等五个部分构成。 酒店业务2015年实现收入5.29亿元,同比增长11.8%,景区内分布北海宾馆、狮林大酒店、西海饭店、排云楼宾馆、白云宾馆和玉屏楼宾馆等多家精品酒店。 索道业务涵盖黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道及西海观光缆车,公司参股投资长春净月潭索道,托管江西灵山索道。2015索道业务年实现收入3.61亿元,同比下降1.48%。其中年中恢复运营的玉屏索道提升景区近1倍的接待能力,打破运输瓶颈,并贡献了5892万元净利润,同比上涨24%,新玉屏索道票价较维修前提高10元,也是该收入上涨的主要因素。;太平索道贡献净利润1623万元,同比增长27%。 园林开发业务主要是黄山风景区和花山谜窟风景名胜区的日常经营管理、基础设施建设、环境卫生保洁、污水处理等业务,主编与主持了国家多项景区标准制定,2015年园林开发业务实现收入2.79亿元,同比增长6.31%。 旅游服务业务2015年实现收入3.71亿元,同比增长6.24%,主要来自于公司的旅行社业务,涵盖国内游、入境游、出境游、航空票务、会展服务、广告策划等方面。 商品房销售2015年实现收入1.36亿元,同比增长38.93%。 公司财务费用大幅下降。公司2015年销售费用同比上涨27.54%,管理费用上涨5.38%,财务费用下降43.08%,财务费用下降主要是公司在2015年顺利完成了黄山旅游定向增发项目,成功发行了3亿元短期融资券,短融利率较低以及有部分长短期借款到期归还,从而发生的利息支出减少所致。 大交通格局下的营销新战略。公司围绕“一线一圈一翼的交通格局,精准营销,寻求增量市场,公司利用电商、自媒体,实行山上山下联动,线上线下并举。旅行商等三大平台,积极拓展高铁市场、航空市场、自驾游、入境游以及大型团队等五大市场。2015年7月,合福高铁开通,公司客源地得以延伸,正式进入高铁游时代。公司以此为契机,成立了合福高铁旅游媒体联盟,队京福高铁沿线重点城市开展了旅游专项营销。2015年下半年客流量在高铁效应下实现明显增长。黄山目前散客比例为75%,大交通战略下,客流持续增长可期。 战略合作拓展旅游平台。公司在2015年底与祥源控股战略合作,以云谷山庄项目为切入点,不断向周边旅游资源和产品延伸,实现优势互补,推进公司文化与旅游深度融合,提高景区人均消费,推动黄山旅游板块创新升级。祥源集团是一家以构建旅游目的地构建为核心的综合型控股集团,主要服务于建设集景区观光旅游、特色文化体验、标准化服务为一体的消费平台,曾成功打造湖北武当山太极湖生态文化旅游区、祥源.颍淮生态文化旅游区、新疆天山天池文化旅游去等多个生态旅游区项目,在旅游商业模式、产品体系以及平台建设方面具备较强的技术优势和丰富的市场经验,有望将公司带入全域旅游新时代。 积极打造徽文化平台。公司投资5000万元成立了全资子公司徽商故里文化发展集团有限公司、在北京、天津、合肥、黄山开设连锁主题餐饮品牌门店,经营范围包含组织文化艺术交流、承办会展活动、制售中餐等。2015年全年,公司新拓展徽菜品牌店2家,徽菜板块营收突破亿元。公司此举有望深化徽文化的推广力度,带来业务之间的协同效应,同时提升相关旅游产品的内涵。 2016年公司业务发展预期目标:全年力争接待游客330万人,实现营收17.4亿元。为此公司将重点做好工作包括:加强运营管理,做强主营业务,延伸产业链;实施精准营销;着力深化改革及抓好对外拓展等投资建议:公司15年业绩增长良好主要来自景区游客数量的增加进而带来的相关旅游收入增加。公司坐倚黄山 ,具备丰富的旅游资源和品牌优势,预计2016年将继续受益于华东地区游客带来的周边效应以及高铁带来的自由行游客增长。预测公司2016年、2017年净利润分别为3.61亿元、4.22亿元,对应2016年、2017年EPS分别为0.73元、0.85元 ,按照4月14日收盘价的25.87元计算,对应的动态市盈率分别为35.43、30.44倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:景区游客数量下降;旅游行业其他系统性风险。

报告关键要素: 2015年,公司综合盈利能力显著提升。作为主业的白酒业绩较好,合市场预期;种猪业务扭亏,肉制品收入增长但盈利能力下降;房地产收入大幅下降拉低了公司收入增幅。维持公司的“买入”评级。 事件: 公司发布2015年年报:2015年,公司实现营收96.37亿元,同比增1.65%;实现净利润3.83亿元,同比增4.93%,EPS0.66元,每10股派1。其中2015年四季度,公司实现营业收入21.06亿元,同比下降-9.96%;实现净利润0.88亿元,同比增长14.29%。 点评: 2015年,公司综合盈利能力显著提升。2015年,公司实现营收96.37亿元,同比增1.65%;实现净利润3.83亿元,同比增4.93%。2015年,公司销售毛利率37.28%,净利率3.98%,盈利能力较往年大幅提升,主要原因:一,白酒收入在公司总收入中的占比提升;二,白酒的毛利率提升幅度较大。2015年,公司的销售费用率11.82%,较上年的9.62%提高了2.2个百分点;管理费用率6.7%,较上年的5.9%提高0.8个百分点;期间费用率20.29%,较上年的17.23%提高3个百分点。销售费用率增加,我们认为主要来自公司白酒全国化过程中必要生成的广告费、推广费等。 作为主业的白酒业绩较好,符合市场预期。2015年,公司的白酒产量达到30.23万千升,白酒销量达到29.13万千升,销量同比增幅达到9.92%。2015年,公司的白酒业务实现收入46.48亿元,较上年增长12.82%,在公司总收入中占比48.23%,比重提升了近5个百分点。2015年,公司白酒业务的毛利润增长22.28%,净利润增速大致同步。此外,2015年,公司白酒在外埠市场增长较快,外埠市场的收入规模超过北京市场,“牛栏山”全国化战略初步看到成效。由于成本下降,2015年公司白酒毛利率达到62.12%,较上年的57.30%提升了近5个百分点,白酒毛利率为十年来最高。2015年,公司的白酒收入规模名列行业前十,产量居行业前三。公司白酒主打低价位的陈酿系列,在8元至30元的价位上有品牌有质量有口碑的白酒较少,公司充分利用市场空白,实现了规模性增长,并且正在走向全国市场。2015年期末,公司预收账款17.11亿元,较上年期末的15.09亿元增加2.02亿元,白酒销售预打款十年来最高。我们预计,2016年公司白酒收入维持10%以上增长,净利润维持20%以上增长。 种猪业务扭亏,肉制品收入增长但盈利能力下降。2012、2013、2014年,生猪养殖业进入向下调整周期,猪价低迷,直接减少上游养殖企业的盈利,但是有利于中游肉制品企业降低生猪成本。2015年,生猪价格开始回升,我们判断行业步入上行周期。随着生猪价格回升,公司的种猪养殖业务回升:2015年,公司的种猪收入1.85亿元、毛利129万元,结束了两年的亏损,扭亏为盈,预计2016年种猪业务的盈利可回升至往年较高水平。 2015年,公司肉制品销量17.95万吨,同比增长6.61%;肉制品收入27.25亿元,同比增长4.37%,来自肉制品量价两方面的增长;肉制品实现毛利2.03亿元,毛利率7.44%,由于2015年生猪价格回升,公司肉制品的毛利率较上年下滑1.11个百分点,预计2016年肉制品盈利能力仍会继续下滑。2015年,公司肉制品业务在总收入中占比达到28.27%,较上年的27.54%略有提升。 房地产收入大幅下降拉低了公司收入增幅。2015年,公司建筑板块实现收入12.27亿元,同比增长25.85%,毛利率11%;石门农产品批发市场服务费1.93亿元,同比增长16.27%,毛利率75.36%,以上两块业务均实现了较高增长。2015年,由于顺鑫佳宇没有新开盘项目,公司房地产板块收入5.01亿元,同比大幅下降125.35%,房地产收入大幅下降拉低了公司整体的收入增长;但是,2015年公司房地产业务的毛利率达到31.94%,盈利能力较前两年大幅回升。 2015年,公司不断推进业务聚焦,出售资产和股权有:耘丰种业分公司、顺科农业技术开发分公司、杨镇供热中心房产及配套、顺鑫种业100%股权和顺鑫电子商务100%股权。 维持公司的“买入”评级。预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.83、0.90、1.26元,按照2016年4月8日收盘价20.79元,对应的PE分别为24.97、23.03、16.50倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费环境欠佳,低档白酒需求不稳定;牛栏山全国化进程中可能会导致销售费用蹿高,且市场扩张不及预期;2016年,原材料价格或会大幅增长,导致公司毛利率下降;食品安全隐患。