公司 Q3业绩改善，盈利能力环比提升。2023年前三季度公司实现营收9.27亿元，同比增长 1.91%，归母净利润 1.69亿元，同比增长 0.24%。 其中 Q3单季度营收 3.45亿，同比增长 13.82%，环比增长 12.46%；归母净利润 0.63亿，同比增长 14.27%，环比增长 68.61%。公司 Q3业绩增长原因可能系： （1）下游需求复苏带动钻针产能利用率提升； （2）功能性膜产品开始放量。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率 37.71%，同比下降 0.64pct，净利率 18.26%，同比下降 0.28pct。，略有下降。Q3单季度毛利率为 40.18%，环比提升 6.48pct，净利率 18.43%，环比提升6.15pct，盈利能力开始恢复。 公司膜产品有望逐步实现国产替代，有望成为公司新增长曲线。目前公司膜产品主要包括以下四类： （1）手机防窥膜产品：公司产品定位于中高端市场，未来有望逐步实现国产替代，已实现批量供货。 （2）家居家电防爆膜产品：主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板，下游领域主要为高端家电品牌等智能家居行业等； （3）车载光控膜产品：目前竞争格局行业集中度高，市场份额主要由少数的外资公司掌控，未来公司有望实现国产替代。 （4）AG 防爆膜产品：主要应用于 Mini LED 领域，目前公司已逐步进入下游厂商的认证体系，部分已开始小批量供货。 数控刀具产能未来将大幅提升，泰国工厂将帮助公司拓展国际业务。根据公司公告，公司拟对“精密刀具类产品扩产项目”中的产能规模进行结构性调整，其中数控刀具产能将提升到 960万支/年（调整前 180万支/年），数控刀具产能扩充后将增厚公司业绩。此外，泰国工厂计划2024Q1开始试产，目前钻针规划的初期月产能为 300-500万支，后续将根据市场拓展进度逐步扩至月产能 1000万支左右，铣刀月产能暂时规划为 50万支，具体的扩建进度将根据海外客户的订单情况逐步调整。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.40、3. 13、3.76亿元，对应 PE 分别为 39、33、28倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期

公司发布三季报。2023 年前三季度，实现营收 58.04 亿元（+2.14%），归母净利润 4.23 亿元（+1.82%），扣非归母净利润 4.25 亿元（+3.96%）；第三季度，实现营收 20.90 亿元（+6.76%），归母净利润 1.62 亿元（+224.39%），扣非归母净利润 1.68 亿元（+241.42%）。 浮法玻璃和纯碱业务盈利提升致公司业绩改善。据卓创资讯数据显示，11 月 2 日全国浮法玻璃均价为 2,191 元/吨，同比增加 435.20 元/吨，自二季度以来浮法玻璃价格均高于去年同期价格，即使考虑纯碱等原材料价格上涨，浮法玻璃的盈利能力也较同期有所改善。据卓创资讯数据显示，纯碱价格在年内经历较大波动，二季度经历较大跌幅，并在低价 2,200 元/吨维持近三月，八月下旬价格开始急速上涨，最高涨至 3,261 元/吨，自十月以来又开始急速下跌，10 月 27日全国纯碱均价 2,661 元/吨，且下跌趋势仍在延续。展望四季度及明年，伴随纯碱新增产能的逐步放量，纯碱价格仍会进一步下跌，公司纯碱业务或将承压。 滕州二线升级改造完成，预计为公司贡献新的业绩增量。公司滕州二线 600T/D 玻璃生产线升级改造为 TCO 玻璃项目于 9 月 8 日成功点火，项目投产后，主要产品为 TCO 玻璃，同时还可以提供在线LOW-E 镀膜节能玻璃、其他镀膜类玻璃、原片玻璃等产品，产品主要定位于光伏领域上游以及节能领域。项目投产后将进一步完善公司产品结构，优化产业布局，提高公司的综合竞争力。 投资建议：保交楼背景下，竣工有望保持，浮法玻璃需求有望延续。 纯碱受新增产能投放未来可能呈现供过于求的态势。升级改造完成的 TCO 玻璃产线有望为公司贡献新的业务增量。预计公司 2023-2025 年营收分别为 75.39、82.84 和 90.01 亿元，归母净利润分别为6.69、7.66 和 8.45 亿元，对应 PE 分别为 14.64、12.80 和 11.60 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，纯碱产能集中投放等。

业绩简述：公司发布 23年三季报。公司前三季度实现营业收入 147.78亿元/1.86%，归属于上市公司股东的净利润 11.28亿元/+36.94%。23Q3单季度实现营业收入 46.23亿元/+0.36%，实现归母净利润 2.22亿元/-9.78%，扣非归母净利润 2.10亿元/+7.10%。 分业态来看，公司电器、汽贸业态增速较快。公司 2023年前三季度百货、超市、电器、汽贸、其他业态 分 别 实 现 营 收 19.60、55.38、23.71、47.01、2.08亿 元 ， 分 别 同 比-0.24%、-8.11%、+16.20%、+14.59%、-42.84%。 公司 Q3单季度营收小幅增长，归母净利润同环比均转负。2023Q3，公司联营合营公司投资收益，即主要来自马上消费金融的收益为 0.75亿，同比下降 46.67%，预计主要是马上消费金融坏账计提上升；扣除投资收益后的归母净利润为 1.47亿元，同比增长 32.23%，零售主业快速增长。 公司 2023Q3单季度毛利率同环比均有改善。23Q3单季度毛利率25.21%，同比增长 2.48pcts，环比提升 0.5pct。 公司 2023Q3单季度费用率同比改善。公司 23Q3单季度总费用率19.38%/-0.73pcts ， 销 售 费 用 率 14.26%/-1.33pcts ， 管 理 费 用 率4.44%/+0.83pcts，财务费用率 0.55%/-0.19pcts。 公司转型成果显现。公司全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数智化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”，形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景，取得良好的经营业绩。 投资建议：预计公司 2023-2025年将实现归母净利润为 12.5/14.6/16.3亿元，同比增长 41.8%/16.2%/11.8%，对应当前股价 PE 为 9.0/7.7/6.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：子公司坏账率上升；公司运营不及预期。

业绩简述：公司发布 23 年三季报。公司前三季度实现营业收入 147.78亿元/1.86%，归属于上市公司股东的净利润 11.28 亿元/+36.94%。23Q3单季度实现营业收入 46.23 亿元/+0.36%，实现归母净利润 2.22 亿元/-9.78%，扣非归母净利润 2.10 亿元/+7.10%。 分业态来看，公司电器、汽贸业态增速较快。公司 2023 年前三季度百货、超市、电器、汽贸、其他业态 分 别 实 现 营 收 19.60、55.38、23.71、47.01、2.08 亿 元 ， 分 别 同 比-0.24%、-8.11%、+16.20%、+14.59%、-42.84%。 公司 Q3 单季度营收小幅增长，归母净利润同环比均转负。2023Q3，公司联营合营公司投资收益，即主要来自马上消费金融的收益为 0.75亿，同比下降 46.67%，预计主要是马上消费金融坏账计提上升；扣除投资收益后的归母净利润为 1.47 亿元，同比增长 32.23%，零售主业快速增长。 公司 2023Q3 单季度毛利率同环比均有改善。23Q3 单季度毛利率25.21%，同比增长 2.48pcts，环比提升 0.5pct。 公司 2023Q3 单季度费用率同比改善。公司 23Q3 单季度总费用率19.38%/-0.73pcts ， 销 售 费 用 率 14.26%/-1.33pcts ， 管 理 费 用 率4.44%/+0.83pcts，财务费用率 0.55%/-0.19pcts。 公司转型成果显现。公司全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数智化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”，形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景，取得良好的经营业绩。 投资建议：预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润为 12.5/14.6/16.3 亿元，同比增长 41.8%/16.2%/11.8%，对应当前股价 PE 为 9.0/7.7/6.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：子公司坏账率上升；公司运营不及预期

事件： 2023年 10月 26日公司发布 23年三季报， 23年前三季度实现营业总收入 267.44亿元，同比增长 20.78%；实现归母净利润 94.31亿元，同比增长 32.68%。 Q3单季营收净利同比增长基本符合预期， 公司主动把控销售节奏： 23年第三季度山西汾酒实现营业总收入 77.33亿元，同比增长 13.55%， 归母净利润 26.64亿元，同比增长 27.12%。 相比于 23年第二季度营收同比增速下降 18.2pct， 净利润同比增速下降 22.45pct。 23Q3公司营收和净利润均实现稳健增长， 但增速较二季度环比有所下滑。 我们认为可能主要与公司在三季度主动把控销售节奏，旨在促进主产品青花系列量价齐升有关。 第三季度合同负债稳健增长，夯实全年业绩增长目标： 23年前三季度合同负债 51.72亿元， 环比 23H1减少 5.81亿元， 同比 22年前三季度增长 9.46%。 23年前三季度营业总收入、 预收账款以及合同负债的和同比 22年前三季度增长 18.79%。 23Q3营业总收入+△第三季度（合同负债+预收账款）的和同比于 22年同期增长 6.89%， 整体销售回款情况健康稳健增长， 预估公司全年实现营收净利双二十增长概率较大。 毛利率略有波动， 净利率有所提升： 23年前三季度毛利率 75.94%， 相比于去年同期略微下降 0.58pct，净利率 35.34%， 相比于去年同期提升3.04pct。 其中前三季度销售费用 25.29亿元， 销售费用较往年同比下降17.21%。公司净利率水平有所提升我们推测主要系特殊年份公司市场费用投放相对谨慎且公司品牌力持续提升所致。 中秋国庆旺季批价小幅提升， 当前阶段具备一定安全边际和业绩确定性： 根据今日酒价公众号信息， 近期青 20批发价格在 370元及以上，较双节前 9.1日批价 360元提升 10元， 我们推测主要系青花产品控货，市场供需结构改变所致，结合基本面和股价位置，我们认为当前阶段兼具一定的安全边际和业绩确定性。 投资建议： 根据公司三季报调整盈利预测， 预计 23-25年营业总收入实现 315.64/366.84/427.70亿 元 ； 23-25年 归 母 净 利 润 预 计 实 现102.7/122.57/146.48亿元； 23-25年 EPS 预计实现 8.42/10.05/12.01元，当前股价对应 PE 分别为 28.8/24.1/20.2倍。 维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 IGBT产品优势显著，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司实现收入26.19亿元，同比+39.72%；实现归母净利润6.58亿元，同比+11.53%。单季度看，2023Q3公司实现收入9.31亿元，同比+29.26%，环比+2.52%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.30%，环比+2.02%。 Q3毛利率环比持平略增，公司盈利能力保持相对稳定。2023年1-9月公司实现毛利率36.33%，同比-4.75pct；净利率为25.41%，同比-6.19pct。 单季度看，2023Q3公司毛利率为36.59%，同比-4.79pct，环比+0.62pct；公司净利率为24.88%，同比-9.05pct，环比+0.01pct。 规持续保持车规IGBT模块优势，海外市场开始大批量出货。2023H1，公司应用于主电机控制器车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆。同时，公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。 级车规级SiC模块新增个多个800V项目定点，明年有望持续放量。2023H1公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售增长提供持续推动力。此外，公司自研SiCMOSFET芯片的车规级模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 代持续深耕光伏储能行业，第七代IGBT。模块开始量产。公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，预计下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为9.2/12.7/16.06亿元，对应10月月27日日价股价PE分别为30/22/17倍倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。

存货减值拖累业绩 ，Q3 利润同比下滑。2023 年前三季度公司实现营业收入 8.42 亿元，同比 15.09%；归母净利润为 8195 万元，同比-35.7%；扣非后归母净利润 8008 万元，同比-33.31%。其中，Q3 实现营业收入2.47 亿元，同比-8.4%；归母净利润为 254 万元，同比-94.37%；扣非后归母净利润 295 万元，同比-93.3%。公司前三季度计提减值损失 3290 万元，其中 Q3 为 1965 万元，主因锆系产品价格下跌。 与科研机构合作，共同开发新型锆铪分离萃取剂。9 月公司公告拟与中国科学院福建物质结构研究所共同参与研究开发基于盐酸体系下基于耦合萃取技术分离富集铪的研发项目并签订合作协议；拟与中稀（成都）稀土新材料科技有限公司共同参与研究开发盐酸体系下的锆溶液提取钪及铪工艺包的设计项目并签订合作协议。该合作有利于充分利用各方的技术资源和优势，更快推进“盐酸体系下基于耦合萃取技术分离富集铪的研发”项目的发展，提升辽宁华祥在该领域的行业地位。铪是三代半导体及新型核反应堆关键材料，长期被欧美垄断，锆铪分离关键技术突破将助力实现国产替代，且具备高商业价值。 镁建筑模渗透率有望加速，镁合金业务增长空间广阔。镁建筑模板较传统的木模板在单价、性能、使用率、轻量化、可回收等方面均有显著优势，较铝合金模板具备轻量化及一体成型优势。经济性及性能优势有望加速镁建筑模板渗透率提升。目前公司参股的宁德文达已实现无焊超轻镁合金建筑模板批量出货。另外，宁德文达已向下游客户批量供应铝合金、镁合金电池 PACK 结构件，已获得 IATF16949 汽车质量管理体系认证，目前正积极开发大型一体化压铸产品，不断向汽车、电动船舶船体等领域拓展。 投资建议：公司为锆行业龙头，氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升，产品结构持续优化，锆基业务有望稳步增长；镁合金业务持续推进，未来 增 长 空 间 广 阔 。 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 达 到11.97/17.54/29.49 亿元，归母净利润分别为 1.04/2.10/3.60 亿元，EPS 分别为 0.34/0.69/1.19。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格大幅下跌，锆及镁合金产品需求不及预期，新产品推广不及预期

事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营业收入52.23亿元，同比-16.07%；实现归母净利润2.1亿元，同比+37.37%。 点评：闭店及折扣收窄致使零售波动，渠道调整预计接近尾声。分渠道看，2023Q1-Q3公司直营/加盟/线上渠道分别实现营收23.4/15.3/13.2亿元，分别同降9.1%/12.9%/10.7%，线下收入下降主因公司调整渠道结构，门店数量同比下降；线上受疫后线下分流影响，且零售折扣收窄一定程度抑制销售。从门店数量看，截至23Q3直营/加盟分别净关店217家/397家至1210家/2847家，公司加快低效店调整，直营聚焦坪效提升及门店面积优化；加盟清理特价渠道，女装和乐町品牌关店集中。门店调整预计接近尾声，Q4有望恢复净开店。单季度看，23Q3公司实现营收16.22亿元，同比-19.96%；净亏损0.41亿元，改革过程中利润阶段性承压。 女装及乐町仍处调整阶段，男装表现稳定。分品牌看，23Q1-Q3女装/男装/乐町/童装收入分别同比-20.28%/-2.64%/-28.92%/-15.76%至19.93/19.36/5.39/6.5亿元，毛利率分别同增6.4/7.6/3.3/5.9pcts。女装及乐町降幅较大主要由于商品调整还未到位、渠道数量下降及电商折扣收窄；童装亦处于调整阶段；男装表现相对平稳。伴随女装冬季产品调整到位、门店恢复净拓，叠加去年低基数，公司Q4收入增速有望环比改善。 折扣管控助力毛利率提升，存货规模同比改善。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率同比+1.6pcts至4%，直营/加盟/线上毛利率分别同增+7.3/5.2/3.3pcts至71.1%/44.3%/45.2%，公司聚焦品牌力提升，加强折率管控，调整清货渠道，毛利率改善明显。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/+0.7/-0.1/+1pct至37.7%/7.9%/0.8%/2.5%。期内公司计提资产减值损失1.1亿元（去年同期计提1亿元）。综合影响下，净利率同比+1.6pcts至4%。存货：截至23Q3，存货规模同比-18.9%至19.4亿元，公司加强23年新品的产销计划性，新品占比预计有所下降，存货规模同比改善。 投资建议：公司在商品开发、渠道优化及组织架构调整等方面持续打磨，盈利能力改善可期。考虑到改革过程中利润短期承压，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为4.2/5.7/6.9亿元（原预测值6/7.3/8.6亿元），对应当前市值PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，商品调整不及预期，渠道拓展不及预期。

市场需求逐步修复，公司Q3营收同环比实现增长。2023年1-9月公司实现收入7.67亿元，同比+0.45%；实现归母净利润-1.02亿元，同比-173.50%。单季度看，2023Q3公司实现收入2.99亿元，同比+53.65%，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-167.01%，环比-53.44%。 代工成本降低逐渐显现，公司盈利能力环比修复。2023年1-9月公司实现毛利率22.65%，同比-8.48pct；净利率为-13.24%，同比-31.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为25.92%，同比+0.28pct，环比+6.58pct；公司净利率为-7.81%，同比-25.73pct，环比+11.12pct。 用采用SONOS工艺布局中量小容量NORFlash，公司性价比优势突出。 SONOS结构由赛普拉斯在2001年提出，被广泛的应用于嵌入式非易失性存储器和MCU等半导体器件中，具备成本低、操作电压低等特性。 2016年公司与赛普拉斯签署了SONOS的技术授权协议，基于SONOS工艺结构完成NORFlash产品的研发设计，与同业公司展开差异化竞争。 于基于ETOX工艺拓展中大容量NORFlash市场，已有产品量产。公司在存储器芯片领域持续拓展，进行40mn以下新一代工艺和浮栅下一代技术创新技术储备，并在存储领域延展ETOX工艺技术开发中大容量NORFlash产品，2023H1公司ETOX工艺下的256MNORFlash产品已量产出货，512M-1GNORFlash产品正按照计划逐步推进，其中512M容量系列产品于客户送样阶段，应用于安防、工控等领域。 立足存储新品展，拓展MCU。和存储结合模拟产品线。公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺通用MCU，基于ARM内核32位M0+MCU产品全面推广。截至2023年6月30日，M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域；基于ARM内核的M4MCU产品处于客户送样阶段。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.77/1.16/2.56亿元，对应当前股价PE分别为-94/63/28倍倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

AI时代，算力调度调优重要性凸显。以大模型为代表的AIGC火热发展，带来了海量的算力需求，对数据中心的基础设施建设、技术等提出了新要求，也让数据中心走向智算中心。如何满足AI时代算力的高需求、匹配算力供需关系、优化算力使用效率，算力调度调优重要性日益凸显：算力调度即主要负责算力需求侧和供给侧的匹配；算力调优即提高GPU利用率以释放算力，从而解决AI大模型的复杂性以及高算力成本问题。 公司率先布局，已有技术储备。1）在算力调度方面，公司持续深耕鲲鹏和云计算的生态发展，基于云计算为其他技术基础设施和应用提供技术支撑能力，加强多种算力的统一调度，提高算力基础设施的资源利用率，同时与人工智能、区块链等新技术基础设施融合发展加快新技术应用。2）在算力调优方面，神州鲲泰产品在政企、金融、运营商、能源、职教取得广泛落地突破，不断与越来越多产业生态伙伴进行适配和调优，给用户提供更强大的产品力。 已有厦门、沈阳超算中心，算力调度调优经验丰富。早在2020年，公司即建成了厦门超算中心，为国内首个全国产化基础设施为底层架构的超算中心，其采用自主品牌神州鲲泰系列通用型及人工智能服务器。通用型服务器8通道的内存技术具有高核心、高并发、高能效、高内存的特点，完美匹配高计算效率和绿色计算的需求。人工智能服务器可以基于政务、医疗等各种应用场景进行优化，灵活配置，满足客户知识图谱、图像识别等不同的AI算力需求。在数字时代，算力的需求场景越来越丰富，而神州鲲泰服务器早已基于各种应用场景进行优化，可以灵活配置，满足不同需求。超算中心依托公司自主品牌神州鲲泰服务器以及云计算服务能力的优势，强化专有云助力效用，在保证各项性能具有公有云级别成熟度的情况下，兼顾私有云的安全可控，以高标准运行能力更好地满足政企行业性能需求和安全合规等诉求。服务模式上也从传统的交钥匙升级为集咨询规划、建设实施、业务迁移、运营运维到优化改进为一体的全生命周期数字化服务，帮助用户构建以数据中心为核心驱动的价值创造体系，助力客户数字化转型升级。 此外，公司也已在沈阳落地全新模式的超算中心。截止目前公司已积累了丰富的超算中心运营经验。公司的超算中心具备数字化、可视化、集约化特点的高运行标准，能够根据业务要求和不同的应用特点，调用不同规则的底层算力，通过弹性调控备用资源确保业务不受影响，不仅弥补了传统超算模式的不足，同时服务租用方的经济效益显著提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1277.54、1347. 14、1445.77亿元，归母净利润分别为12.16、14.27、16.35亿元，EPS分别为1.82、2. 13、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期、市场竞争加剧、业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 143.08亿元，同比-6.93%；实现归母净利润 22.87亿元，同比-6.48%。 点评： 价增势头延续，经营韧性凸显。拆分量价看，23Q1-Q3运动鞋销量 1.36亿双，同比-19.64%，测算均价 105.2元/双，同比+15.7%。除汇率影响外，均价提升预计主因公司承接更复杂的鞋型使得单价提升以及高单价品牌客户（On、Hoka 等）的收入占比提升等。分季度看，23Q1/Q2/Q3收入分别同降 11.2%/3.9%/6.9%，销量分别同降 24.7%/17.8%/16.7%，净利润分别-25.8%/+6.7%/-5.9%。下游客户仍处于去库存尾声，且不同客户去库速度有所差异，公司 Q3销量下滑环比收窄。根据台湾鞋企披露的月度数据，23Q3月度订单波动明显，且延续下滑趋势。公司受益于锐步等新客户拓展以及核心客户的合作深入，展现出更强的经营韧性。 Q3毛利率改善带动净利率稳中有升，汇兑收益同比减少。盈利能力： 2023Q1-Q3公司毛利率同比-0.63pcts 至 25.27%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/-0.74/+0.39/+0.15pct 至 0.41%/3.5%/-0.57%/1.6%。财务费用率提升主要由于公司外币余额同比减少，以及汇率波动致使汇兑收益同比减少。期内公司计提资产减值损失 1.1亿元（去年同期计提 1.58亿元），主要由于公司有效管控原材料库存。综合影响下，净利率同比+0.08pct至 15.98%。单季度看，23Q3公司毛利率同比+1.35pct至 26.47%，同比改善明显；净利率同比+0.17pcts 至 16.31%。现金流：截至 23Q3公司经营性现金流量净额同比+1.8%至 32.3亿元，整体保持稳健。 新工厂布局有序推进，产能储备充足。截至 2022年底，公司总产能 2.38亿双/年。新工厂产能爬坡顺利，越南永山月产能约 94万双，越南威霖月产能达到约 88万双，越南弘欣月产能达到约 48万双，威霖及弘欣工厂产能提升空间较大。2023年，公司预计在越南、印尼将陆续有新工厂投产。公司有序扩展为后期品牌去库结束及订单回暖奠定良好基础。 投资建议：公司与核心客户合作深入，新客拓展贡献增量，外部环境波动中凸显经营韧性。考虑到品牌去库进程存在差异，我们下调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润 31.3/36.8/42.9亿元（原预测 32.7/37.9/43.8亿元），对应当前市值 PE 为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户去库存不及预期，欧美通胀持续，产能拓展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，Q1-3实现营业收入 204.01亿元，同比-5.05%，实现归母净利润 38.91亿元，同比-27.58%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润分别为 11.85/10.72/16.34亿元，其中 Q3单季度归母净利润同比+20.34%，环比+52.43%。 聚烯烃产销量增加叠加盈利修复，带动业绩环比高增。受二季度装置检修，以及 2023年 8月宁东三期后段聚烯烃装置投产影响，2023Q3单季度聚烯烃产销量增加，焦炭相对稳定，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为 19.58/16.48/177.11万吨，环比+25.03%/+16.06%/-3.71%。 销售均价分别为 7206/6687/1482元/吨，环比+2.35%/+0.48%/+7.89%。同时原料价格继续回落，前三季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为 615/1221/482/4440/4789元 /吨，同比 -14.23%/-26.10%/-7.97%/+5.24%/-12.56%。聚烯烃市场价格和价差方面，据 wind数据，Q3单季度 PE 均价 8227元/吨（含税），环比+2.64%，PP 均价7532元/吨（含税），环比+2.32%，聚烯烃价差 1640元/吨，环比+90.86%。 受此影响，Q3单季度毛利率 34.42%，同比+4.63pct，环比+6.58pct，净利率 22.35%，同比+3.2pct，环比+5.49pct。 行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。 资本开支持续增长保障成长性。公司 2023前三季度资本开支为 96.57亿元，同比增长 33.1%。公司子公司内蒙宝丰一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于 2023年 3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期 100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃 8月份已经投产，EVA 预计 11月底投产。 新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为58.00/86.05/128.92亿元，EPS 分别为 0.79/1.17/1.76元，对应 PE 分别为18/12/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 受宏观环境及竞争等情况影响，公司 Q3业绩有所承压。2023年 1-9月公司实现收入 11.04亿元，同比-16.79%；实现归母净利润 2.15亿元，同比-36.37%。单季度看，2023Q3公司实现收入 3.46亿元，同比-25.79%，环比-10.14%；实现归母净利润 0.67亿元，同比-34.99%，环比-18.61%。 毛利率环比持平稳增，产品价格有望见底回升。2023年 1-9月公司实现毛利率 30.41%，同比-7.63pct；净利率为 19.18%，同比-6.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 30.13%，同比-5.31pct，环比+0.45pct；公司净利率为 19.22%，同比-3.17pct，环比-1.96pct。 IGBT 产品收入规模持续增长，收入占比大幅提升。公司拓宽了 IGBT下游应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了 IGBT 产品销售规模的持续增长。2023H1公司 IGBT收入 1.82亿元，同比+45.43%，收入占比从 2022H114.57%提升 24.07%； 此外，公司的新品大电流 IGBT 单管逐渐上量，IGBT 模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的 IGBT 模块产品亦在有序开发中。 汽车电子客户持续拓展，营收规模有望快速提升。2023年公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中。公司的车规产品已大批量交付近 60家 Tier1厂商及终端车企，除域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC 等应用外，新增导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域。 SiC 和 GaN 产品持续推出，把握第三代半导发展机遇。公司已开发完成 1200V 23mohm~62mohm SiC MOSFET 系列产品，新开发 650V SiCMOSFET 工艺平台，用于新能源汽车 OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohmE-Mode GaN HEMT 产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为3.01/4.07/5.16亿元，对应 10月 27日股价 PE 分别为 37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。

终端需求疲软，公司前三季度业绩有所承压。2023 年 1-9 月公司实现收入 8.13 亿元，同比-44.63%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比-94.11%。 其中，信号链收入 6.49 亿元，同比-37.33%；电源管理收入 1.61 亿元，同比-62.94%。单季度看，2023Q3 公司实现收入 2.01 亿元，同比-57.25%，环比-33.98%；实现归母净利润 0.02 亿元，同比-94.71%，环比-82.19%。 受产品价格及结构调整，公司毛利率有所下滑。2023 年 1-9 月公司实现毛利率 53.58%，同比-4.93pct；净利率为 2.01%，同比-16.85pct。单季度看，2023Q3 公司毛利率为 50.02%，同比-8.88pct，环比-1.59pct；公司净利率为 1.10%，同比-7.80pct，环比-2.98pct。 信号链优势产品持续迭代，针对部分市场推出专用产品。公司对部分线性产品进行了迭代，并针对细分市场需求，推出了相对专用产品，如用于激光雷达的高速光电转换的运算放大器、用于漏电检测和电荷传感器等的信号放大的运算放大器等。此外，公司积极推进相关 AFE 产品的研发。接口方面，推出多款隔离料号，如用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片，且工规及车规 CAN 系列产品矩阵持续完善。 电源产品线取得多项进展，车规电源产品储备不断夯实。2023 年公司多款 DCDC 开关电源产品、工规 PMIC 产品量产；推出用于安防、检测市场的超低噪声、超高 PSRR 线性稳压器产品、应用于测试测量、工业仪器、数据采集和医疗设备等领域的高精度、低温漂系数的电压基准芯片、汽车级推挽变压器驱动芯片 TPM650xQ 系列。 MCU 产品已进入工程样片验证阶段，有望与模拟产品协同发展。2023年 5 月，公司首款 MCU 产品顺利流片并进入工程样片验证阶段。公司MCU 产品主要定位在工业和汽车两大市场，前期产品会先切入泛工业市场，并逐步拓展到汽车市场。在产品定义与研发上会寻求差异化竞争，围绕上述两大市场中国产化率还比较低、对芯片性能、集成度、功耗、数模混合等各方面性能要求比较高的垂直应用开发产品，且会重点做与公司模拟产品在技术与客户需求方面强耦合的产品。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.5/1.72/3.37 亿元，对应 10 月 27 日股价 PE 分别为 402/116/59 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

毛利率回升，非核心因素影响减弱。23 年前三季度公司实现营业收入90.7 亿元，同比增长 2.1%；主营业务毛利率 10.5%，较 2022 全年上升1.8pct；归母净利润-0.68 亿元，同比大幅减亏 1.51 亿元。受到一次性非核心业务影响包括政府补贴退回、员工持股摊销、昆明商业租赁等几项因素。三季度单季度实现归母净亏 1,912 万元，环比二季度减亏约 8,145万元。 核心业务运营指标稳健增长。前三季度公司累计实现住房总交易金额（GTV）约为 2,270 亿元，同比增加 12.7%；累计实现买卖单量 4.9 万单，同比增加 16.5%，实现买卖佣金收入同比增长 15.5%。相寓业务方面，在管房源达到 26.8 万套，相对于年初增加 1.4 万套。累计实现普租单量 15.8 万单，同比增加 12.4%，实现普租佣金收入同比增长 22.8%。 地产销售承压背景下，分散式租赁市场双寡头竞争格局下，公司长租公寓业务成业绩稳健增长压舱石。 减脂增肌提升盈利能力，一线城市市占率增长。前三季度，运营门店总量约 2,887 家，其中直营门店 2,325 家，加盟门店 562 家，经纪人总数约 3 万余人。公司持续聚焦核心城市，关闭部分非核心城市、低效率的加盟业务后，有效提升整体盈利能力。核心城市的市占率保持稳中有升的趋势，9 月杭州市占率显著提升，保持 30%以上龙头领先地位，前三季度北京地区市占率同比提升 0.2 pct，上海地区市占率同比提升 0.5 pct。 数字化平台成果显现，提升运营效率。截至上半年，公司 APP 端 MAU达到 339 万，同比增长 7%，PC 端 MAU 达到 547 万，同比增长 21%，小程序端 MAU 达到 220 万，同比增长 8%。我爱我家北京官网客户成交占比达到 62.1%，同比提升 5.7pct；官网客户录入占比达到 54.9%，同比提升 5.8pct。公司在数字化基础设施支持下，实现了房、客、人、店等核心业务要素在二手住宅买卖、新房销售以及租住服务等市场中的协同共享、优化匹配，提升业务运营效率和系统抗风险能力。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.02 元/0.05 元/0.12元/股，对应 PE 分别为 138.9/50.1/20.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：二手房挂牌量持续攀升，销售持续下行，资产处置不及预期，房价超预期下跌等。