事件：致远互联发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%，实现扣非净利润0.18亿元，同比下降40.63%。 点评：成本端增长致使业绩承压。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%。 净利润的下降主要因销售费用、研发费用增长所致。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长34.07%、12.85%、21.01%，费用率分别同比增加7.02pct、-0.02pct、1.59pct，其中销售费用增长主要系人员费用、市场及差旅费用增长所致。 百万以上合同收入稳健增长，加强行业信创布局。报告期内，公司加强客户价值经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入10,544.77万元，同比增长21.26%；公司持续推动行业信创布局，着力加强“一体化平台底座”和“行业/领域协同解决方案”的价值持续提升，覆盖金融、教育及医疗等重点行业，上半年行业信创合同金额6,696.74万元，同比增长98.18%；推动云转型战略，取得云收入6,096.18万元，同比增长47.06%。 基于平台能力，从OA到COP，进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中OA（协同办公）收入为8,078.35万元，同比增长14.39%，非OA（协同业务和协同运营）收入为24,376.18万元，同比增长11.68%。 投入研发AICOP，拓展市场空间。2023年7月公司发布向不特定对象发行可转债预案，拟募资7.04亿元，其中3.88亿元用于AICOP研发及产品化项目，基于大语言模型、模型微调、提示词工程和矢量数据库等先进的人工智能技术实现协同运营平台（COP）的智能化服务升级和应用创新。利用新一代AI技术加强公司平台及产品的智能化服务能力，公司有望实现产品价值升级，抢占协同管理市场结构性的增长机会。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为12.63、16.39、21.30亿元，归母净利润分别为1.13、1.88、2.74亿元，EPS分别为1.47、2.44、3.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示：信创落地不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧。

事件： 2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年报， 23H1 营业总收入455.06 亿元，同比增长 10.39%；归母净利润 170.37 亿元，同比增长12.83%。对应 23Q2 营业总收入 143.68 亿元，同比增长 5.07%；归母净利润 44.95 亿元，同比增长 5.11%。 Q2 业绩环比下降、 略低于市场预期： 相比于 23Q1 营业总收入 13.03%和归母净利润 15.89%的同比增长，公司二季度营业总收入和净利润同比增速均有所下滑，主要原因我们推测系公司淡季主动调整渠道结构，强化渠道信心有关， 其中公司南部经销商数量调减 13 家， 北部区域调减 2 家，针对频繁扰乱市场秩序的商家，扣减计划量和取消经销权有利于品牌中长期的平稳发展。 合同负债同比高增长， 全年业绩目标有望得到夯实： 23 年半年报披露合同负债为 36.49 亿元， 环比一季度 55.36 亿元减少 18.87 亿元。 同比 22年半年报 18.77 亿元增长 94.46%。 23 年 Q1 营业总收入、 预收账款以及合同负债的和同比 22Q1 增长 17.7%， 23H1 同比于 22H1 增长 14.1%，整体销售回款情况好于财务报表呈现，有望为全年业绩目标实现打下坚实基础。 吨价下降，系主产品结构有所调整所致： 分产品来看， 23H1 五粮液主品牌营业收入 351.79 亿元、同比+10.03%，其中销量+15.82%，主产品营业收入增长不及销量增长的原因我们推测系今年作为高端高价酒的经典五粮液的市场策略主要以消费者培育为主，同时吨价较低的低度五粮液的销售占比预计较去年有所提升。 23H1 五粮液主品牌毛利率86.80%， 相对于去年 22H1 的 86.38%的毛利率变化不大。 其他酒营业收入 67.13 亿元、同比+2.65%，其中销量+33.66%， 销量较收入增长较高的主要原因推测系尖庄、果酒和露酒等低价的产品销量增加有关。 投资建议： 公司主动调节渠道和结构， 结合较高的合同负债，预计全年业 绩 目 标 实 现 概 率 较 大 ， 预 计 2023-2025 年 营 业 总 收 入826.67/919.01/1022.95 亿元， 净利润 296.45/333.47/375.31 亿元，对应PE21.5/19.1/17.0 倍。首次覆盖， 给予买入评级。 风险提示： 宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等

事件：8月 19日，天融信公布 2023年半年报。公司 2023H1实现营收10.05亿元，同比增长 14.16%；归母净利润-2.12亿元，亏损同比增加3.16%；扣非净利润-2.22亿元，亏损同比减少 6.77%。单 2季度，公司实现营收 5.36亿元，同比增长 6.88%；归母净利润-1.21亿元，亏损同比减少 14.22%；扣非净利润-1.26亿元，亏损同比减少 24.88%。 控费效果显著。2023H1公司实现毛利率 55.44%，同比-11.73pct，单 2季度毛利率环比+19.46pct；净利率-21.13%，同比+2.23pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 41.67%、14.12%、37.45%。分别同比减少 2.19、2. 12、8.21pct。研发费用率大幅下降，主要得益于公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，上半年研发费用同比下降2554.87万元。营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，上半年销售费用同比增加 3261.10万元，但销售费用率同比下降。 业务场景全覆盖，“一专多强”定位不改。依托 20余年在行业中的持续创新与业务深耕，公司在基础网络安全、工业互联网安全、物联网安全和车联网安全等领域，形成了覆盖政府、运营商、金融、能源、医疗卫生、教育、交通等全行业场景的解决方案。公司防火墙产品连续 23年保持领先，构建“一专多强”的网络安全产品技术能力版图。 新业务方向持续成长。上半年公司各项新业务方向均取得了较好的发展：云计算收入同比略增，其中软件收入同比增长 91.89%，云安全收入同比增长 161.44%；信创业务收入同比增长 74.27%，其中自有安全产品收入同比增长 90%；工业互联网安全收入同比增长 53.00%；数据安全收入同比增长 35.82%。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 45.66/57.82/73.41亿元；归母净利润分别为 4.55/6.55/8.34亿元；对应 2023-2025年 EPS 分别为 0.38/0.55/0.70元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术更新迭代不及预期的风险。

事件：公司发布 2023半年度报告，上半年公司实现营业收入 47.54亿元，同比+7.88%；归母净利润 0.98亿元，同比-25.87%，扣非归母净利润 0.71亿元，同比-37.25%。23Q2，公司实现收入 23.61亿元，同比+6.60%，实现归母净利润 0.64亿元元，同比-18.4%，扣非归母净利润0.45亿元，同比-29.82%。 灵活用工稳定增长，技术服务实现强劲增长。收入拆分看，23H1公司灵活用工 /中高端人才访寻 /招聘流程外包 /技术服务收入分别为43.34/2.35/0.34/0.23亿元，同比+12.95% /-38.48% /-46.97%/+49.88%。灵活用工业务作为公司主要收入来源保持稳健增长。截至23H1，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工 3.27万人，同比+3.15%，累计派出 20.44万人次，同比+14.45%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为 57.73%。同时公司坚持技术投入，不断完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式，技术服务收入 23H1同比实现高增长。受宏观经济环境影响，猎头业务、招聘流程外包业务有所承压。 海外收入稳增，业务竞争力持续增强。公司坚持海外布局，完善国际化业务解决方案。截止 23Q2末，公司在中国香港地区及英国、美国、荷兰、马来西亚、新加坡等多个国家设立 7家分支机构，业务覆盖周边多个国家和地区。上半年海外分支机构业务呈增长态势，支撑整体业绩增长。23H1公司大陆业务/香港及其他海外业务收入为 35.18/12.36亿元，同比+5.74% /+14.47%，其中，Investigo 作为海外业务重要控股子公司，上半年收入同比+15.70%。 公司持续推进数字化建设，平台开发已见成效。公司 2023年上半年技术总投入 1.04亿元，同比增长 30.80%，其中 42.50%用于内部信息化建设，57.50%投入数字化产品开发与升级。用户活跃度持续增长，平台开发与建设已见成效。截至 23H1，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 3万余家，同比+47.25%；运营招聘岗位 17.6万余个，同比+131.36%；链接生态合作伙伴 1.2万余家，同比+42.32%。其中，医脉同道平台与私域活跃候选人 165万余人，同比+94.12%；注册企业 1.2万余家，同比+74.42%；企业用户数超过 5.6万个，同比+169.40%；月活（MAU）达 75万，同比+78.57%。随着数字化的阶段性推进，科技赋能线上线下服务的协同效应逐步体现，线上产品未来有望成为公司收入增长新亮点盈利能力环比有所改善，期间费用率控制良好。23Q2公司毛利率/净利率 8.10% /3.07%，同比-1.9/-1.23pcts，毛利率/净利率环比 Q1提升0.9/1.26pcts。23Q2公司销售 /管理 /研发费用率为 2.07% /2.60%/0.39%，同比-0.23/+0.11/+0.14pcts，整体费用控制较稳定。 投资建议：我们预计公司 23-25年 EPS 为 1.49/1.85/2.57元，当前价格对应 PE 为 23/18/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：企业招聘需求恢复不及预期；市场竞争加剧；宏观经济下行压力加大。

事件：8月30日，朗新科技公布2023年半年报。公司2023H1实现营收15.08亿元，同比下降6.20%；归母净利润0.86亿元，同比下降54.70%；扣非净利润0.52亿元，同比下降44.55%。单2季度，公司实现营收8.56亿元，同比增长11.42%；归母净利润0.66亿元，同比下降52.39%；扣非净利润0.49亿元，同比增长3.92%。公司净利润下滑主要是受智能终端等非核心业务的影响，Q2扣非净利润已实现同比正增长。 2023H1公司实现毛利率42.71%，同比提升3.05pct，净利率3.25%，同比下降5.53pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.92%、9.05%、15.83%，同比分别+8.06pct、+1.11pct、-0.89pct。 电网侧能源数字化订单高速增长。2023H1，公司电网侧能源数字化业务新签订单增速达40%以上，收入增速超20%，营销、采集、负控等重点业务顺利开展，需求不断涌现。预计公司全年电网数字化业务仍将实现20%以上营收增长，团队规模保持稳定，毛利率持续恢复。 能源互联网持续高速发展。2023H1，公司能源互联网收入同比增长32%。（1）“新电途”1-6月聚合充电量近17亿度，月充电量环比不断增加，收入同比翻倍以上增长，营销补贴效率不断提升；（2）“新耀”光伏平台新增接入光伏约1.2GW；（3）能源运营业务快速发展，年度电力交易合约突破2.3亿度，签约参与聚合调度的容量超75MW，聚合绿电交易的光伏电站近820座，参与多省的市场化售电、电力辅助服务及需求侧响应。 互联网电视平台业务稳定发展。公司运营的互联网电视平台家庭用户数保持稳定增长，平台业务稳定发展。受客户需求及采购节奏等因素影响，智能终端收入同比下滑57%，公司成立终端业务子公司，支持终端业务独立发展。 中标武汉东湖停充能一体化项目，有望打造标杆。近日，公司作为主要承包人之一，签订《东湖高新区静态交通（含充电桩）改造提升工程总承包EPC项目合同》，项目总金额达6.10亿元。本项目后续将持续产生停车、充电、能源运营的服务价值，为公司带来持续的运营收益。李强总理提出“车能路云”融合发展的产业生态，“车能路云”项目成为地方政府产业投资的重要方向，催生万亿级市场，本项目有望成为“车能路云”的标杆项目，成为公司未来重要增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为52.23、66.12、87.74亿元；归母净利润分别为8.41、10.80、14.48亿元；对应EPS分别为0.77、0.98、1.32元，当前股价对应PE分别为27/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新型电力系统及电力市场建设不及预期、新业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入10.24亿元，同比+0.05%；实现归母净利润1.36亿元，同比-1.77%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+4.52%。 点评：二季度业绩环比改善，线上市占率稳步提升。分季度看，2023Q1/2023Q2公司实现收入4.12/6.12亿元，同比分别-8.61%/+6.86%；实现归母净利润0.49/0.87亿元，同比分别-18.69%/+11.20%，一季度受疫情影响公司短期承压，二季度公司收入及业绩增速转正，经营表现有明显改善。分品类看，2023H1公司集成灶、集成水槽及洗碗机收入为8.88/0.82亿元，同比分别-1.09%/+32.89%，上半年集成灶行业竞争加剧，公司集成灶业务收入规模同比小幅下滑，但公司保持电商优势，在高端化新品拉动下，线上市占率持续提升，据奥维云网，2023H1火星人品牌集成灶线上零售量/零售额市占率分别提升3.5pct/5.7pct至21.5%/28.6%。此外，年内公司持续强化洗碗机第二增长曲线，2023H1洗碗机业务实现优于行业的增长，据奥维云网，2023H1我国洗碗机全渠道零售额同比+6.3%。 二季度公司盈利能力有所改善。得益于原材料成本优势、内部降本增效及产品结构改善多重利好因素，2023H1公司毛利率同比+2.33pct至47.25%，2023Q2毛利率同比+2.01pct至47.50%。2023H1公司销售/管理/研发费用率同比+0.45pct/+0.77pct/+0.71pct至22.82%/5.49%/5.78%，上半年销售及研发费用率小幅提升主要系公司确认股份支付费用所致。 综合影响下，2023H1公司净利率同比-0.14pct至13.24%，2023Q2净利率同比+0.65pct至14.19%，二季度盈利能力有所改善。 坚持全渠道发展，持续推进新兴渠道建设。年内公司持续推进全国性销售网络的建设，一方面加强与优质家电KA卖场合作，另一方面积极布局下沉渠道与家装市场，年内公司已陆续进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云，并与维尚家具、圣都装饰等多家主流家装公司签约合作。 投资建议：集成灶行业承压背景下，公司积极修炼内功，新兴渠道与水洗产品有望为公司带来新增量。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.65/4.51/5.32亿元（原预测值分别为4.59/5.71/7.02亿元），对应当前市值PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入2.68亿元，同比增长17.40%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降15.84%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比下降17.39%。 点评：常规业务持续高增，海外业绩增势强劲。1）按照疾病应用领域分，公司2023H1新冠业务收入为0.29亿元（-41.4%），非新冠常规业务收入为2.40亿元（+33.4%），非新冠常规业务继续延续快速增长趋势。2）按区域分，公司2023H1海外收入和国内收入分别为1.79亿元（+25.6%）、0.90亿元（+3.9%），国内业务受新冠收入下滑以及投融资波动等宏观因素影响表观增速有所放缓，但仍保持稳定增长，不考虑新冠业务，2023H1海外收入同比增长超过40%，海外业绩增势依旧强劲，海外市场前景广阔。公司目前销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等主要生物医药地区，展望未来公司海外业绩有望持续提升，同时公司积极布局的CGT、伴随诊断等产品和技术服务有望成为公司未来新增长点。 公司毛利率保持相对稳定，因业务发展费用率短期略有波动。公司2023H1和2023Q2毛利率分别为92.5%/91.1%，分别同比-2.3pct/-0.9pct，2023Q2毛利率环比看+0.1pct，整体毛利率保持相对稳定，同比波动主要系产品结构的影响。公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.3%（+8.3pct）/15.0%（+2.6pct）/22.6%(+0.6pct)/-13.4%(-0.8pct)，期间费用率合计51.5%（+10.7pct），因业务扩张需求和股权激励，销售、管理费用率有所提升，未来随着规模效应的体现，公司期间费用率有望稳步优化。 盈利预测和投资建议：基于公司经营情况，我们略微调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为5.76亿元/7.55亿元/9.81亿元,，同比增速分别为21.5%/31.0%/30.0%，归母净利润分别为2.04亿元/2.7亿元/3.53亿元,，同比增速分别为0.1%/32.3%/30.7%。最新收盘价对应PE分别为38/29/22倍。国内外生物医药研发需求依旧旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着在海外销售的进一步发力，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入352.19亿元，同比减少3.83%；实现归母净利润26.78亿元，同比减少22.74%；2023Q2实现营业收入193.33亿元，同比减少10.74%，环比增加21.7%；实现归母净利润11.05亿元，同比减少39.28%，环比减少29.7%。 主营产品均价回调致业绩下滑，目前磷铵等产品价格已有反弹。 2023年上半年受到宏观经济影响，大宗商品普遍进入下行周期。根据公司经营数据公告，2023年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3518元/吨、3464元/吨、2408元/吨、11785元/吨、22771元/吨、3346元/吨，分别同比-10.03%、+5.90%、10.72%、-40.44%、-27.38%、-15.46%；销量分别为233.69万吨、68.95万吨、127.14万吨、5.53万吨、1.05万吨、24.3万吨，分别同比+6.03%、+4.31%、+25.74%、+31.67%、-7.89%、-10.79%。价格方面，二季度迎来化肥消费淡季，磷肥、尿素以及复合肥价格均有所回落，市场采购热情低，公司业绩短期承压。随着传统秋肥备肥的开始，叠加此前化肥库存相对低位，目前磷铵、尿素等产品价格已有明显反弹。销量方面，公司产品整体出货平稳，其中尿素销量明显增加，主要系公司于今年2月收购青海云天化。青海云天化现有合成氨产能40万吨/年，尿素产能60万吨/年等，此次收购也将巩固公司在尿素板块的优势。 磷矿石价格稳中向上，磷矿资源优势明显。 2023年上半年公司生产磷矿石668万吨，二季度随着磷肥等产品开工率的下降，磷矿价格有所回落。进入三季度磷肥开工率有所提升，磷矿价格也开始调涨。根据百川盈孚数据，截至2023年8月30日，30%磷矿石市场均价为883元/吨，较此前低点上涨30元/吨。目前磷肥需求较为平稳叠加磷酸铁新能源材料的需求扩容，磷矿石价格仍然有望维持中高水平。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.75/56.46/63.96亿元，EPS分别为2.27/3.08/3.49元，对应PE分别为6/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布2023年上半年业绩报告，实现营业收入844.01亿元，同比减少15.84%；归属于上市公司股东的净利润102.10亿元，同比减少43.39%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润100.49亿元，同比减少43.66%；实现基本每股收益为2.09元，同比减少43.52%。 煤炭产销量同比小幅下滑，销售价格下降叠加成本上升盈利同比下滑。 公司煤炭板块2023年上半年实现营业收入514.66亿元（-16%），销售成本为273.61亿元（+6.9%）；商品煤产销量4923.2/5135.1万吨（-2.78%/-3.24%），其中自产煤销量4392万吨（-6.23%）。上半年公司主产区煤炭产量保持稳定，受地质以及工作面条件改善影响，内蒙古昊盛煤业以及菏泽能化产量分别为233.8/130.2万吨，较去年同期分别增长102.20%/32.29%。销售单价方面，2023年上半年商品煤销售均价为1002.25元/吨（-13.21%），其中自产煤销售价格为943.48元/吨（-13.48%）。成本方面，公司2023年上半年吨煤销售成本为571.30元/吨（+8.83%），其中自产煤的成本为422.27元/吨（+16.74%）。上半年公司实现吨煤毛利430.95元/吨（-31.58%），毛利率为43.00%（-11.54pct），其中自产煤吨煤毛利为501.22元/吨（-29.57%），毛利率为53.12%（-12.14pct）；产能拓展方面，上半年公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放，此外公司持续推进相关矿井手续以及项目建设，公司新疆、陕蒙以及澳洲地区煤炭产能将稳步释放，有望提振产销量。 化工板块量销售单价同比下滑，板块整体盈利承压下行。2023年上半年公司化工板块实现营业收入118.13亿元（-1.33%），营业成本99.68亿元（+8.12%），毛利润为18.45亿元（-32.98%）。上半年公司生产化工产品合计产销量分别为372.6/334.3万吨（+18.93%/14.68%）。销售单价及成本方面，公司化工品销售均价为3353.65元/吨（-13.96%），销售成本为2981.75元/吨（-5.72%）。化工品销售价格整体下行成为板块业绩下滑的主因。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为203.6/249.8/278.7亿元，当前股价对应PE为7.1/5.8/5.2倍。考虑到公司产能不断增长，保持高分红，估值较低，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

金价上行，2023H1利润高增长。2023年上半年公司实现营业收入274.25亿元，同比-8.05%；实现归母净利润8.80亿元，同比58.26%；扣非后归母净利润为8.82亿元，同比44.42%。其中，二季度实现营业收入143.27亿元，同比-12.35%；实现归母净利润4.41亿元，同比83%；扣非后归母净利润为4.42亿元，同比62.25%。上海黄金交易所Au(T+D)上半年结算均价为433.75元/克，同比增长10.71%。 内生外延，资源量显著提升。公司采取“内外联动，跨越提升”的思路，对内不断加大探矿力度，对外积极开展资源并购。上半年成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，7月完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购，合计持有银泰黄金6.41亿股股份，占银泰黄金总股本的23.099%。截止2022年末银泰黄金资源量中金金属量173.9吨。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。控股股东下属公司探获巨型金矿，西岭金矿探矿权范围内新增金金属量约200吨，未来西岭金矿探矿权将按照程序注入上市公司，注入后将进一步提升公司资源量。 重点项目加速推进，产量具备高增长空间。上半年公司完成矿产金产量19.57吨，占全国矿产金的13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。 公司全力提速重点项目建设，加快焦家金矿等14个矿业权资源整合及统一开发项目，投产后矿产金年产能可达到18.85吨。三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035米，完成井筒设计深度（1915米）的54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。加纳卡蒂诺金矿达产后预计可年产黄金8.9吨。 美联储加息接近尾声，继续看多金价。美国通胀水平显著走低，劳动力市场出现放缓迹象，且加息对经济影响存在滞后，因此美联储加息进入尾声，且有望启动降息。在降息周期，名义利率下降速度往往快于通胀预期，实际利率走低，黄金价格预计将进一步走高，公司将显著受益于金价上行。 投资建议：内生外延战略下，公司未来矿产金产量及资源量具备可持续增长潜力。美联储加息进程处于尾声，且有望启动降息，趋势性看多黄金价格。预计公司2023-2025年营业收入分别为553.94/574.17/613.66亿元，归母净利润分别为22.29/29.17/38.57亿元，EPS分别为0.50/0.65/0.86元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅回落，项目进度不及预期，产量不及预期

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营业收入 130.90亿元，同比-9.07%，实现归母净利润 22.57亿元，同比-43.79%，Q1/Q2分别实现归母净利润分别为 11.85/10.72亿元，其中 Q2归母净利润同比-52.76%，环比-9.28%。 除焦炭销量同比增长之外，主营产品量价同比下滑，2023年上半年盈利承压。2023年上半年，除了焦炭因为 2022Q2有 300万吨/年产能投产，导致销量同比上涨之外，其他主营产品的产销量和价格因为装置检修，需求疲弱等影响基本都是同比下滑的，造成了利润的同比下滑。具体 来 看 ， 公 司 主 营 产 品 聚 乙 烯 / 聚 丙 烯 / 焦 炭 的 销 量 分 别 为34.14/31.93/341.5万吨，同比-8.0%/-6.31%/+30.14%。销售均价方面，公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销售均价分别为 7074/6809/1566元/吨，同比-8.02%/-10.61%/-33.66%。同时原料价格也有所回落，但是幅度基本小于产品价格下降的幅度，具体来看，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为 665/1280/524/4446/4789元/吨，同比-3.9%/-25.58%/+2.95%/+6.67%/-11.92% 。 2023H1， 公 司 毛 利 率 下 滑12.18pct 至 27.80%，净利率下滑 10.65pct 至 17.24%。 行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望迎来修复。2022年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济复苏可期，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，煤制烯烃成本优势显著，预计将带动公司盈利能力逐步修复。 资本开支持续增长保障成长性。公司 2023H1资本开支为 56.17亿元，同比增长 32.79%。公司子公司内蒙宝丰一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于 2023年 3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期 100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃、EVA 也将陆续投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为58.00/86.06/128.93亿元，EPS 分别为 0.79/1.17/1.76元，对应 PE 分别为18/12/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收 6.05亿元，同比增长 15.27%；实现归母净利润 1.37亿元，同比增长 23.75%； 实现扣非净利润 1.40亿元，同比增长 28.62%。 深耕地方水务，工程业务驱动增长：公司是江阴市地方水务龙头，主要经营自来水制售、排水及相关水处理业务、供水工程设计及技术咨询、水质检测、水表计量检测及对公用基础设施行业进行投资等业务。公司营收规模的稳健增长主要由工程业务驱动，业务涵盖自来水管道安装工程、一户一表改造工程等，2023年上半年公司工程业务受新建小区给水工程项目带动增长至 2.40亿元，同比增长 51.98%，后续有望延续增长态势。同时，新增的排水管网也带动了运维需求，公司 2023年上半年实现运维收入 6028万元，后续有望助力公司实现进一步增长。 前瞻布局有望受益于水网智能化需求：国务院印发的《国家水网建设规划纲要》提出，要加强水网数字化建设，深化国家水网工程和新型基础设施建设融合，推动水网工程数字化智能化建设。公司于 2022年成立子公司上海华澄水润，凭借在水务领域的深厚积累发展“智慧水务”、“智慧排水”等业务，并于 2023年上海水展上展示了数据采集模块等创新项目，公司的积极布局将有望受益于行业需求的释放。 联合华润开拓新能源领域：公司与无锡华润燃气共同投资设立江苏润澄新能源，共同投资建设和运营公司水厂和污水处理厂光伏发电业务、其他用户分布式光伏、储能等综合能源项目，并于 2023年上半年与无锡华润燃气签订了光伏发电项目投资协议。光伏发电业务将有望加强公司业务的覆盖能力，开拓新的利润增长点。 投资建议：由于政策驱动，地方政府的投资需求将有望带动公司工程收入持续增长。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别 15.31、18.02、20.94亿元，归母净利润分别为 3.51、4.24、5.09亿元，EPS 分别为 0.38、0.45、0.54元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、新业务研发不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 19.44 亿元（+9.87%），归母净利润 1.09 亿元（-32.32%），扣非净利润 9419 万元（-10.60%）。 重磅创新药获批，商业化步伐开启，国际化即将迎来突破；其他重点品种研发稳步推进。2023 年上半年艾贝格司亭 α 注射液在国内获批上市，并与商业合作伙伴积极推进国内的商业化推广工作，我们预计自 2023年下半年起有望持续增厚公司业绩。国际化方面，美国 FDA 对北京亿一原液生产现场进行的许可前检查顺利完成，并在规定期限内完成现场检查资料的回复；巴西 ANVISA 原液生产现场进行的许可前检查已顺利完成，欧洲 EMA 正在进行原液生产现场的许可前检查，创新药国际化即将迎来突破。其他在研项目方面，F-652 治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了在中国的 II 期（剂量探索性研究）临床试验的研究，重度酒精性肝炎（AH）适应症的 II 期临床试验取得临床批件，研发持续稳步推进。 自有制剂亮点突出，原料药受行业景气度影响有所波动。2023 年上半年公司国内药品销售表现良好，国内医药自有（含进口）实现营业收入8.55 亿元（+25.36%），其中化学药收入 3.87 亿元（+39.44%），随着硫酸长春新碱注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液和氯法拉滨注射液等新品种放量，预计化学药仍然能保持较快增长。原料药收入 4.16 亿元（+0.83%），毛利率为 50.84%，同比减少 9.14pct，主要是由于行业竞争加剧，需求偏弱；我们认为随着下游养殖行业需求恢复，原料药业务有望逐步复苏。 盈利预测与估值：我们预计 2023 年至 2025 年公司收入分别为 45.33 亿元、53.37 亿元和 61.77 亿元，同比增速为 18.1%、17.8%和 15.7%；归母净利润分别为 3.69 亿元、4.96 亿元和 6.12 亿元，同比增速 93.2%、34.2%、和 23.4%，以 9 月 8 日收盘价计算，对应 PE 分别为 37.2、27.8和 22.5 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原料药业务景气度恢复幅度低于预期；国内制剂业务受集采、行业反腐影响，销售金额低于预期；创新药海外上市进度低于预期，市场竞争激烈，销售情况不佳。

公司发布2023年半年度业绩：23H1实现营收36.86亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长46.89%；实现扣非净利润3.41亿元，同比增长47.51%。 点评：营收同环比增长，商用车齿轮增速快。其中，23Q2公司实现营收18.95亿元，同比增长31.31%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长49.38%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长49.56%。拆分业务板块，23H1乘用车齿轮/商用车齿轮占总营收比重分别为49.87%/12.01%，同比分别+13.98%/+78.28%。 盈利能力同环比提升，持续推进降本增效。23Q2公司毛利率达21.55%，同比+0.78pct，环比+0.78pct；公司净利率达10.97%，同比+1.62pct，环比+1.16pct。费用率方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.7%/4.9%/-0.6%，同比分别+0.1pct/-0.7pct/+1.0pct/-1.6pct，环比分别+0.1pct/-0.5pct/+0.7pct/-1.9pct，公司费用率降低带动净利率提升。 建设环研传动研究院，稳扎稳打发力传动业务。公司建设全资子公司环研传动研究院，目前环研已形成较为完整的研发体系，包括量产支持、新产品开发和前瞻性科研，软件开发、涂层研究、精密成形研究、制造装备研究等。公司加速新品研发和客户覆盖，目前已覆盖新能源车辆、船舶、工农机械、智能出行等领域，公司稳扎稳打业绩有望进一步兑现。 加速全球化布局，抢占海外市场。公司23年7月发布公告，建设匈牙利工厂，计划投资总金额不超过1.2亿欧元，有望于26年贡献收入。 公司布局海外基地将有利于快速发展海外供应链，进一步提升全球市占率，推动公司国际化进程。 投资建议：公司在齿轮领域深耕多年，发力机器人业务。预计2023-2025年营收85.1/104.4/125.7亿元，对应归母净利润8.2/10.6/13.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为34.0/26.5/20.3，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

公司发布2023年中报，2023H1实现收入23.68亿元，同比+15.52%；归母净利4.50亿元，同比+13.91%，扣非归母净利3.74亿元，同比+5.14%，2023H1公司营收及归母净利双位数增长。23Q2单季度实现收入15.04亿元，同比+21.21%，归母净利2.92亿元，同比+17.14%，扣非归母净利2.47亿元，同比+6.98%；Q2同比增速加快。 线下自营高增，线上抖音平台运营成效显现。23H1公司线上/线下收入分别为17.43/6.15亿元，同比+7.15%/+48.64%，线下渠道营收高增长，其中线上自营/经销营收分别为13.89/3.54亿元，同比+12.18%/-8.89%，线上阿里/抖音/唯品会/京东同比-3.41%/+32.47%/+8.32%/-4.91%，新兴电商渠道抖音快速增长；线下渠道自营/经销收入分别为0.14/6.01亿元，同比+515.46%/46.09%，公司新开线下直营店35家，贡献线下收入增长力量，同时OTC分销渠道拓展成效显著。 多品牌矩阵初步成型，大单品持续发力。2023H1，品牌薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦收入分别为22.6/0.72/0.16亿元，占营收比例为95.4%/3.1%/0.7%，除主品牌外，新品牌逐渐贡献收入，多品牌矩阵初步成型。品类方面，护肤品/医疗器械/彩妆产品收入分别为20.50/2.78/0.31亿元，同比+12.13%/+45.92%/38.35%，护肤类仍为公司高占比优势品类，618期间舒敏特护霜/清透防晒乳/舒缓修护冻干面膜全渠道销售62万支/110万支/1200万片。 持续加码营销及研发投入，管理费用随规模扩大同向匹配。2023H1公司销售/管理/研发费用率为46.34%/6.43%/4.60%，同比+0.9/+0.04/0.62pct，主要是公司加大营销及仓储物流投入，管理人员薪酬成本和其他行政费用随规模扩张同向匹配，持续加码研发所致。2023H1公司毛利率为75.38%，同比下降1.52pct，毛利率小幅下降。 展望2023H2，主品牌推出多款新品，子品牌精准定位细分赛道蓄力成长，看好公司多品牌矩阵发力。主品牌薇诺娜持续推新，修白瓶、特润霜有望形成爆品接力，线上渠道迎高增，夯实敏感肌龙头品牌地位。薇诺娜宝贝在天猫618促销中获得TOP4销售佳绩，舒润霜等单品销售势头良好。高端抗衰品牌瑷科缦Aoxmed推出绿安缦精华系列，看好品牌长期发展。针对痘肌的新品牌贝芙汀Beforteen结合全新AI科技和独特配方，分级祛痘，更精准更便捷且有私域医生持续复诊，对应核心单品为针管点涂凝乳及次抛精华，有望打造新成长曲线。此外，公司提议回购股份完善公司长效激励机制，彰显对公司未来发展信心。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为3.19/4.02/5.02元，当前价格对应PE为32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。