事件：公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告，2022年实现营业收入19.26亿元，同比增长3.17%；实现归母净利润1.77亿元，同比下降21.30%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比下降12.58%；2023年Q1实现营业收入4.41亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长19.27%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长60.88%。 点评：港澳台及海外收入持续增长，各业务毛利率显著提升。分产品看，2022年建库测序平台服务实现营业收入8.35亿元（+18.6%），毛利率36.70%（+2.23pct）；生命科学基础科研服务收入6.42亿元（-2.1%），毛利率54.73%（+0.40pct）；医学研究与技术服务收入2.53亿元（-7.5%），毛利率44.12%（+0.68pct），规模化效应下公司各板块业务毛利率均有提升。分区域看，中国大陆收入11.18亿元（-6.68%），毛利率44.38%（+0.86pct），收入下滑预计主要是由于疫情影响科研端需求；港澳台地区及海外地区收入8.07亿元（+21.17%），毛利率44.14%（+2.40pct），业绩仍维持快速增长态势。 中间费用率控制良好，营销投入加大奠定业绩增长基础。2022年全年中间费率合计为32.19%，同比提升1.22pct，整体费用率控制良好。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/8.94%/6.52%/-0.49%，同比+2.52pct/+0.94pct/-1.26pct/-0.98pct，其中销售费用率提升较多推测系公司因业务发展需求加大海外营销支出，为后续海外业绩增长提供充足的动力。 23Q1业绩亮眼，展望全年有望实现恢复式快速增长。考虑到国内23Q1仍有疫情影响和22年同期有新冠收入，我们推测海外业务收入保持较快增长，超过公司总体增速。此前受疫情影响的国内科研需求预计将从23Q2开始快速释放，带动公司国内业绩实现恢复式增长，同时随着公司订单量的增加带来的产能利用率的提升和设备自动化率的提升，公司盈利能力有望持续增强。 盈利预测：我们预计2023-2025年，公司营收分别为25.1/31.8/39.5亿元，分别同比增30.3%/26.7%/24.1%；归母净利润分别为2.5/3.3/4.3亿元，分别同比增40.5%/34.0%/28.7%。当前收盘价对应PE分别为50/38/29倍。全球基因测序行业需求仍处在高景气度，公司为全球领先的基因组学解决方案提供商，国内业务预计将实现恢复式增长，海外业务空间广阔，外包渗透率有望持续提升，带动公司业绩实现中长期的快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；海外业务拓展不及预期；政策风险等。

事件：公司发 布2022年年度报告，2022 年公司实现营业收入 205.02 亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润14.92 亿元，同比增长21.13%;2022年四季度，公司实现营业收入55.29 亿元，同比增长15.05%，环比增长44.2%；实现归母净利润1.89 亿元，同比减少58.03%，环比减少39.8%。 主营产品价格上涨显著，复合肥领域再加码。 近年来，粮食安全引起各国重视，粮食价格维持高位，化肥供给持续偏紧。公司专注于复合肥的生产和销售，2022 年公司主营产品价格同比均有较大幅度上涨。根据百川盈孚数据，2022 年公司主要产品复合肥（氯基）、黄磷、磷酸一铵、轻质纯碱、重质纯碱以及氯化铵市场均价分别为3343.62 元/吨、33095.8 元/吨、3478.62 元/吨、2660.4 元/吨、2801.84元/吨、1174.19 元/吨，分别同比+29.92%、+24.21%、+23.4%、+21.77%、+19.62%、+30.71%。2022 年公司复合肥毛利率为16.02%，同比下滑4.41pct，复合肥销量约 330 万吨，同比增长14.96%，销量高增弥补毛利率下滑，复合肥板块业绩稳步增长。2022 年公司常规复合肥销量约182 万吨，同比增长 13.87%，新型复合肥销量约 148 万吨，同比增长16.33%。在减肥增效的背景下，新型复合肥具有绿色高效等优点，市场前景广阔。此外，公司规划有110 万吨复合肥产能，其中国内 95 万吨、马来西亚 15 万吨，预计今年将陆续建成，达产后将进一步巩固公司复合肥领域的优势。 原材料价格上涨，四季度利润承压。 根据百川盈孚数据，2022 年四季度，公司主要原料价格上涨明显，公司利润承压。2022 年四季度公司主要原材料磷矿石、尿素和氯化钾市场均价分别为1041.65 元/吨、2584.18 元/吨、3626.85 元/吨，分别同比+67.96%、-2.58%、+13.78%，分别环比-0.70%、+4.51%、-21.46%。主要原材料的价格上涨导致营业成本增加，2022 年Q4 公司营业总成本为54.02 亿元，同比增加26.7%，环比增加57.9%。 磷酸铁蓄势待发，磷矿石项目稳步推进。 公司积极布局新能源材料领域，5 万吨/年磷酸铁产能已于 2022 年 12月开始试生产，有望在今年逐步贡献业绩。2022 年 8 月公司取得雷波牛牛寨北磷矿区东段的采矿权证，查明磷矿石储量约 1.81 亿吨，开采规模为 400 万吨/年。当前磷矿石价格居高不下，在磷矿开采受限、磷肥刚需以及新能源材料需求扩容共同作用下，磷矿价值迎来重估，公司磷矿项目的布局将有望提升整个磷化工产业链的盈利水平。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.83/17.1/20.23 亿元，EPS 分别为1.31/1.42/1.67 元，对应PE 分别为9/8/7 倍。公司专注复合肥的生产和销售，渠道优势明显，复合肥的产能布局将为公司业绩的稳步增长奠定基础；磷矿石项目的推进，将完善上下游产业链，提升公司的盈利水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件： 公司发布 2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入 56.77亿元，同比增长 2.89%，环比增长 2.7%；实现归母净利润 3.54亿元，同比减少 23.96%，环比增长 87.3%。 原材料价格上涨，一季度利润同比有所下滑。 根据百川盈孚数据，2023年一季度公司主营产品复合肥（氯基）、黄磷、磷酸一铵、轻质纯碱、重质纯碱以及氯化铵市场均价分别为 3081.31元/吨、29156.13元/吨、3353.87元/吨、2740.56元/吨、2957.18元/吨、1140.39元/吨，分别同比+0.53%、-11.7%、+8.94%、+11.92%、+11.44%、+4.33%，分别环比-1.92%、-8.06%、+5.43%、+3.11%、+7.78%、+17.09%。同比来看，一季度复合肥价格同比基本持平，纯碱涨幅明显；原材料方面，2023年一季度磷矿石、尿素以及氯化钾价格分别为 1059.98元/吨、2682.41元/吨、3552.69元/吨，分别同比+61.99%、+0.94%、-6.39%，磷矿石价格的大幅上涨导致生产成本上升、利润承压，2023Q1销售毛利率和净利率分别为 12.45%和 6.24%，分别同比下滑 3.41pct 和 2.27pct。 环比来看，复合肥价格微降，纯碱、氯化铵价格上行，叠加化肥由淡季转向旺季，利润环比大幅改善。 化肥旺季延续，复合肥增量可期。 近年来，粮食安全引起全球各国重视，粮食价格仍维持在相对高位，农户种植热情提高，对于化肥需求旺盛。我国耕地面积广阔，各地用肥时间存在差异，整体来看每年 3月至 10月为化肥销售旺季，未来两个季度化肥需求仍有望维持较高水平。同时公司规划的 110万吨复合肥产能也有望在今年落地，公司市占率有望提升，复合肥板块盈利能力将进一步增强。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为15.83/17.1/20.23亿元，EPS 分别为 1.31/1.42/1.67元，对应 PE 分别为9/8/7倍。公司专注复合肥的生产和销售，渠道优势明显，复合肥的产能布局将为公司业绩的稳步增长奠定基础；磷矿石项目的推进，将完善上下游产业链，提升公司的盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：2023年4月12日晚间，百纳千成发布公告，全资子公司百纳京华拟将持有湖南百纳坚尼51%的股权以人民币2770万元的价格转让给刘行歌；公司拟9000万元购买沈建鹏持有永兴坊文商旅60%的股权。 转让百纳坚尼股权对净利润影响有限，后续将共同探索跨境电商业务。 公司转让湖南百纳坚尼51%的股权，本次转让完成后，湖南百纳坚尼将不再纳入公司合并财务报表范围，经公司初步测算，本次交易预计对公司2023年度净利润影响金额约为-40万元。公司后续将与坚尼团队就跨境电商海外直播业务开展新的合作，共同孵化跨境电商海外直播账号矩阵。我们认为，百纳坚尼在对明星曹颖抖音直播的独家运营中，展现出出色的直播电商运营能力，百纳千成在IP、创意、艺人等方面具备丰厚资源，二者合作探索跨境直播电商业务，有望将双方优势复制到新业务探索中。 聚焦核心内容主业，IP全产业链运营能力增强。公司购买永兴坊文商旅60%股权，本次交易完成后，将新增文旅及影视IP线下策划运营等相关业务。永兴坊文商旅拥有丰富的文旅项目运营及影视IP商业化实操经验，目前已完成江西南昌绳金塔、洛阳大河荟、大同古城户部角、聊城东昌渡非遗文化街区等多个知名文旅项目的策划及西安“长安十二时辰”项目的投资策划运营。百纳千成过往在文旅端，也通过打造包括“剧燃潮音节”、“九鼎天问·沧浪”沉浸式剧本杀等项目探索IP+文旅业务，百纳千成丰富的IP储备和内容创意能力，叠加永兴坊文商旅的影视IP文旅实操经验，后续随着双方在企业文化、组织结构、财务管理、团队建设、业务合作等方面的进一步整合，有望助力公司IP价值多元化提升。 投资建议：展望2023年，公司剧集及电影业务产品线充沛，AIGC助力内容业务效率革新。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.17亿元，3.01亿元和4.05亿元，对应现有股价PE分别为457X，26X和19X，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期，电影作品票房不及预期，影视行业强监管政策超预期，AIGC等技术进步不及预期，营销业务客户流失风险。

事件：在近期召开的联合国应对气候变化框架公约清洁发展机制会议上，谱尼测试获得CDM（联合国清洁发展机制）指定经营实体资质，并授权可在15个行业领域开展国际CDM项目的审定和核查工作。 公司是国内检测行业龙头，规模优势显著。2021年公司在国内市场的份额仅次于华测检测（1.06%）、中国汽研（0.58%）、国检集团（0.54%）和广电计量（0.53%），属于行业第一梯队。2018-2021年公司国内市场的份额分别达到0.44%/0.40%/0.40%/0.50%，总体呈现上升趋势。 公司遍布全国的分支网络充分彰显规模优势。公司目前拥有7700余名员工，30多个实验基地、150多个专业实验室，已投产实验室面积超过13万平方米，服务网络覆盖全国各地，每年检测量达2700余万次。北京环保科技园实验基地约为37000平米（自有20000平方米），涵盖军工、医学、计量、建材等多个业务板块。上海实验基地约为70000平方米，其中32000平方米应用于生物医药板块。 公司“巩固传统领域+拓展新赛道”两方面并行，积极开拓业务范围。 基于传统食品和环境检测领域的先发优势，公司积极布局电子、新能源汽车、军工、医学、医疗器械等领域。自新冠疫情以来公司迅速取得执业许可证进入核酸检测业务，开拓生物医药板块。除此之外公司在医疗机械检测方面也有所布局。公司还具备稀缺的军工二级和三级保密资质，并以此进入军品检测领域。 国际CDM项目审核资质的获得对公司海外市场的开拓具有深远意义。 CDM项目的审核主要聚焦于能源安全以及碳排放等方面。环境安全检测是公司检测业务的重要组成之一。公司作为中国节能协会碳交易产业联盟的理事单位，目前已完成多个省市重点企业的年度温室气体排放核查和复查工作，核查企业数量超500家。此次获得该项国际审定和核查资质，标志着公司在绿色低碳审核技术能力方面再次迈上新的里程碑。 盈利预测和投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为36.37/29.09/34.37亿元，归母净利润分别为3.20/3.77/4.88亿元，对应EPS分别为1.11/1.31/1.70元，对应PE分别为34.28/29.10/22.47。公司是国内少有的综合性第三方检测龙头，竞争优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：实验室建设进度不及预期；并购重组不及预期等。

事件：公司发 布 2023年一季报，报告期内实现营业收入 419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，实现归母净利润40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.4%。 产品产销量同比增长，叠加成本端及需求端修复，一季度业绩大幅改善。 2022 年10 月24 日，公司4 万吨/年尼龙12 项目顺利投产，2022 年12月23 日，福建基金40 万吨/年MDI 装置成功投产，随着新装置产能的释放，各主要业务板块销量均同比增长，聚氨酯板块的产销量分别为116/111 万吨，同比+14.85%/+16.84%，石化板块产销量分别为118/317万吨，同比+0%/+5.67%，精细化学品及新材料板块产销量分别为38/35万吨，同比+65.22%/66.67%。价格方面，虽然主要产品单价环比去年四季度明显回升，但同比依然有所下降，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产品单价分别为14140/5737/15254 元/吨，同比-14.08%/+-8.43%/-36.78%。同时原料端压力缓解，一季度纯苯、煤炭（动力煤5000 大卡）、CP 丙烷、CP 丁烷均价分别为7038 元/吨、981 元/吨、700 美元/吨、712美元/吨，同比-11.43%、-11.14%、-12.86%、-11.23%。所以一季度利润环比大幅改善，但同比依然是下滑的。2023Q1 毛利率/净利率分别为17.53%/10.46%，环比+1.52pct/+2.47pct，同比-3.02pct/-2.76pct。 2023Q1，公司MDI 等主营产品盈利能力触底反弹。进入2023 年，随着国内经济复苏以及上游原料价格的回落，公司盈利逐步恢复。2023Q1纯MDI/聚合MDI 均价为18902/15637 元/吨，环比-0.15%/+5.5%，纯MDI/聚合MDI 价差分别为8064/5174 元/吨，环比+8.26%/+35.68%。 资本支出持续高增长保障长期成长。尽管2022 年受大环境影响主营产品需求弱势，成本大涨业绩承压，并没有阻碍公司扩张的脚步。2022 年资本支出达到326.57 亿元，同比+20.95%。2023Q1 资本支出达到106.26亿元，同比+84.16%。未来宁波MDI 技改项目、福建TDI 扩产项目、眉山磷酸铁锂正极材料项目、蓬莱工业园高性能新材料一体化等项目全力推进，成长空间广阔。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为222.86/261.75.06/302.11 亿元，EPS 分别为7.10/8.34/9.62 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2022年业绩报告，2022年实现营业收入350.42亿元，同比下降7.86%；实现归属于上市公司的净利润70.26亿元，同比增长98.95%；实现基本每股收益为2.93元，比上年同期提高98.64%，经营性净现金流为99.70亿元，同比增幅17.71%。 吨煤毛利增幅明显，煤炭产能增长空间大。2022年公司煤炭产量完成4,523万吨（-1.89%），采购集团及其子公司煤炭同比减少1,119万吨，外购煤炭638万吨；销售煤炭4,642万吨（-22.26%），其中块煤473万吨（-6.75%），喷粉煤198万吨（-6.02%），选末煤3,828万吨（-23.65%），煤泥销量144万吨（-40.22%）。煤炭板块实现销售收入329.45亿元（-8.82%），销售成本169.21亿元（-25.29%），实现毛利率48.64%（+11.33pct）；煤炭综合售价709.69元/吨（+17.28%），单位销售成本364.53元/吨（-3.91%），实现吨煤毛利345.16元/吨（+52.88%）。煤炭板块占公司总营收比例为94.01%。煤炭业务营收、成本下降主要是受省属企业专业化重组影响，销售以及采购集团煤炭数量减少。与此同时煤炭销售价格同比提升以及加强成本管控，吨煤毛利大幅提升。煤炭板块增量方面，公司七元、泊里两座500万吨矿井正在加快建设，榆树坡500万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，未来煤炭产能增长仍有空间。 发电业务毛利率稳步提升，后期项目建设进入收尾工作。公司2022年生产电量13.49亿千瓦时（+2.80%），销售电量11.62亿千瓦时（+3.77%），电力板块实现营业收入2.14亿元，同比增加12.47%，营业成本1.90亿元（+8.56%），实现毛利率11.48%（+3.19pct），发电单位售价0.185元/千瓦时（+9.42%），单位发电成本0.163元/千瓦时（+5.98%）。西上庄2×660MW低热值煤热电项目计划总投资52.77亿元，截至2022年12月31日累计完成投资39.43亿元，部分建设已进入收尾工作，预计1号机2023年9月通过168小时运行，2号机2023年8月通过168小时运行，后续可以为发电板块持续助力。 新能源转型发展取得新突破，钠离子电池全产业链优势将凸显。新能源板块，公司钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于2022年3月29日正式投料试生产。同时，2023年2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。此外，钠离子电芯生产线自2022年9月23日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，钠离子电化学储能全产业链布局即将落地，未来市场前景广阔。 股利分红方案：据公告，公司拟以总股本2,405,000,000股为基数，向全体股东每10股送5股，并每10股派发现金红利8.77元（含税），以此计算合计拟派发现金红利21.09亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为30.02%，按照2023年4月14日收盘价13.54测算，股息率6.5%。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为76.0/83/88.4亿元，当前股价对应PE为4.3/3.9/3.7倍。考虑到公司煤炭业务产能规模持续扩大，同时新能源业务不断推进，成长空间大，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

公司发布公告 2022年报：报告期内，公司实现营业收入 36.66亿元，同比增长 39.73％；实现归属于上市公司股东的净利润5.11 亿元，同比增长 21.76%；实现扣除非经常性损益的净利润 4.55 亿元，同比增长30.99%。 公司营收业绩增长符合预期，新能源业务助力公司实现业务增长。更加完善的客户体系和收入结构，2022 年公司把握新能源行业增长机会，快速扩充新能源客户，公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产，出货量将持续增加。2022 年公司新能源销售占总销售比例达31%，与 2021 年新能源销售占总销售比例24.5%有进一步提升。我们预计在2023 年新能源业务占比将进一步快速提升。后续公司将围绕全球中高端品牌、中国自主品牌和新能源品牌三大客户体系，提供模块化方案，为客户赋能和降本增效。 受产品年降和数字化工厂投入提升使得公司盈利能力短期承压。2022 年公司毛利率21.66%，同比-2.39pct，毛利率下降主要是数字化工厂软硬件投入增加、职工平均工资上升以及部分老项目正常年降所致。净利率13.73%，同比-1.7pct，净利率主要是随毛利率下行，同时公司展开更高效的数字化管理，进行降本。 积极扩充智能座舱产品。2022 年仪表板和门内护板依然是公司主力产品，门内护板销量同比增长61.04%，仪表板销量同比增长16.83%。公司积极开拓智能座舱业务，与华为、博泰等外部优质企业合作开发高品质产品，公司也陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。 更加完善的生产基地，推进项目量产。公司拥有十四个生产基地：常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆。2023 年公司合肥、大连、肇庆三大新基地将小批量投产，优化内部资源和产能结构，保证大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。 投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为45.5 亿元、56.2 亿元和69.6 亿元，对应归母净利润为6 亿元、7.2 亿元和8.8 亿元，以今日收盘价计算PE 为11.7 倍、9.7 倍和7.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期，行业降价促销对行业利润影响超预期。

事件：值得买披露 2022年年报，2022年，公司实现营业收入 12.28亿元，同比下降 12.5%；归母净利润 0.85亿元，同比下降 52.7%；扣非归母净利润 0.67亿元，同比下降 60.2%。 我们对此点评如下： 主站业务展现韧性，新业务不断取得突破。2022年，国内消费行业疲软对居民消费造成一定程度影响，导致公司营收有所下滑。分业务看，2022年，公司主站“什么值得买”产生收入为 8.87亿元，同比下降 15.1%，新业务产生收入为 3.41亿元，同比下降 4.8%，占比进一步提升至 27.8%： 2022年，公司主站在产品、内容、运营、技术等方面进行了全面升级，以提升用户体验、丰富平台内容生态，主站运营展现出较强韧性，平均MAU 同比增长 4%至 3889万，确认 GMV 为 206.6亿元（yoy-5.4%）。 我们认为，公司在消费内容领域积淀了大量优质内容，随着主站产品调整完毕，内容生态不断完善，用户规模以及粘性有望进一步提升，同时2023年电商领域竞争有所加剧，利好第三方导购平台，将驱动公司主站营收快速提升。 新业务端，公司加快创新业务孵化，不断取得突破，其中：1）2022年，星罗抖音 DP 业务快速发展，服务宝洁集团、赫莲娜、科颜氏、菲洛嘉等知名国际美妆品牌，获得抖音电商钻石服务商认证，位列美妆个护行业服务商三甲，GMV 快速提升；2）公司旗下多元通道经营的 MCN 业务规模稳步提升，签约 KOL 数量近 250个，覆盖粉丝数超 4亿（其中公司内部孵化 IP 账号 55个，矩阵全网总粉丝数约 2,700万）；3）在主站基础上，吸纳时尚媒体“海报时尚”团队、独立测评媒体“有调”团队、持续投入新孵化产品“华夏风物”，探索垂直领域消费内容。我们认为，随着公司新业务聚焦高质量发展，在业务规模快速增长的基础上，增长质量有望显著提升。 内容端：探索 AIGC 多场景应用，用户消费决策效率有望提升。公司自2017年开始在主站探索通过算法和机器的方式生产内容（即 MGC，Machine-Generated Content，机器贡献内容）。2022年，主站 MGC 占比达到 20.3%，已成为增加社区内容数量和丰富社区内容生态的重要组成部分。当前，在 MGC 基础上，公司主站加强在 AIGC 领域的探索，2022年 Q4起，开始更多地尝试通过 AIGC 产生图片、商品亮点提炼等内容并探索构建对话式用户决策场景，通过引入对话式机器人助手的方式提供高匹配度的商品、内容推荐结果，提高用户消费决策效率。 毛利率有所下滑，费用率维持平稳。2022年，公司毛利率下降 3.2pcts至 54%，主因成本端相对刚性但收入规模有所下滑，但我们观察到公司毛利率已随宏观环境好转而逐季回升：2022年 Q4，公司毛利率为 59.2%， 环比上升 6.45pcts。公司费用端维持稳定，2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 19.7%/12.2%/11.7%，同比无重大变化。考虑到 23年公司在流量获取和技术升级方面或加大投入，相应费用率或温和提升。 投资建议：公司在消费内容领域拥有深厚积淀，并坚持“技术驱动”原则，有望在流量、内容、变现端实现高质量增长。预计公司 2023-2025年营业收入为 15.97/18.05/20.08亿元，同比增加 30%/13%/11.3%，归母净利润分别为 1.81/2.40/2.73亿元，同比增加 113.6%/32.3%/14.0%，对应 PE 为 33/25/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。

事件：公司公告《2022 年年度报告》。 点评：l 受益于汽车电子高景气度，2022 年公司业绩表现亮眼。2022 年公司实现营收22.03 亿元，同比+55.36%；实现归母净利润1.54 亿元，同比+66.85%。其中，电子元器件分销业务收入19.68 亿元，同比+47.35%；自研电源管理芯片收入2.21 亿元，同比+206.89%。2022 年受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势，带动汽车电子景气度持续提升，公司分销和自研业务均保持较高增速。 盈利能力持续提升，自研IC 净利润实现扭亏。2022 年公司毛利率为20.43%，同比+2.29pct；净利率为7.43%，同比+0.88pct。分销业务毛利率17.86%，同比+1.04pct；自研芯片毛利率42.68%，同比+3.45pct。公司通过优化产品结构，毛利高产品占比增多，拉动分销业务毛利率上行；自研芯片受益价格调整及规模效应，毛利率显著提升。此外，2022 年公司自研芯片净利润3,611.27 万元，净利率达16.31%，实现扭亏为盈。 收购欧创芯增强研发布局，产品、客户、供应链协同互补。2022 年8 月，公司以2.4 亿元收购深圳模拟数字IC 设计公司欧创芯60%股权，欧创芯主要产品包括LED 驱动IC、DC-DC 以及MCU，产品型号达百款以上，主要用于车灯后装、电动车、家具照明市场等领域。收购完善了公司研发团队布局，使得公司在韩国、中国台湾及大陆均有覆盖，并且公司通过欧创芯丰富了产品线，欧创芯通过公司客户资源实现快速增长。 凭借分销业务积累的优质汽车客户资源，看好车规自研IC 广阔空间。 公司汽车电子分销客户包括延锋伟世通、金来奥、华域、长城汽车、星宇车灯等国内外汽车电子零部件制造商。自研IC 产品方面，覆盖马达驱动、LED 驱动、LDO、DC/DC，并向吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、蔚来等国内外知名厂商实现批量出货，凭借汽车领域积累的优质客户，自研IC 有望实现加速导入。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.64/3.51/4.28 亿元，对应4 月12 日股价PE 分别为20/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

公司发布 2022年年报：2022年公司实现营收 159.93亿元，同比增长39.52%；实现归属上市公司股东净利润 17.00亿元，同比增长 67.13%; 扣非归母净利润 16.56亿元，同比上升 70.57%点评： 22年营收同环比高增，底盘系统进入收获期。22Q4公司营收 48.89亿元，同比 34.33%；归母净利润 4.91亿元，同比 86.21%。公司业绩高增主要系底盘系统等进入收获期，2022年公司底盘系统销售 409.68万套，同比+45.97%；汽车电子销售 73.16万套，同比+6.11%。 全方位优势铸造护城河，稀缺标杆仍具空间。公司平台化发展，产品线覆盖面广，同时采用创新型 tier 0.5模式为客户提供模块化服务，护城河稳固。2022年公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户的定点。受益于多元化客户和强订单获取能力，公司产品线仍具扩充空间，增量可期。 募投扩张产能，国际视野彰显决心，中长期成长确定性强。公司 22年12月发布定增募资扩产覆盖轻量化底盘、汽车内饰功能件、热管理系统以及智能驾驶等，产能扩张布局新能源市场。至此公司国内产能布局基本完毕，后续项目将逐步进入收获期。同时开拓国际市场，在墨西哥、波兰、美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立工厂或仓储中心，进一步提高国际市场份额，彰显公司国际化扩张决心。未来随新基地开拓和前期扩展产能释放，公司中长期发展确定性强。 投资建议：公司是平台型 tier0.5供应商，产能不断扩张，客户结构优秀。预计 2023-2025年营收 229.9/300.8/371.0亿元，对应归母净利润24.7/35.1/45.8亿 元 ， 当 前 市 值 对 应 2023-2025年 PE 为24.9/17.6/13.4，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

Q4铜价反弹，公司业绩回升。2022年公司实现营业收入 1218.45亿元，同比下降 7.01%；利润总额 40.03亿元，同比下降 11.20%；实现归母净利润 27.30亿元，同比下降 11.96%。其中，Q4实现营业收入 331.64亿元，同比增长 9.41%；归母净利润 8.7亿元，同比增长 33.41%。 米拉多铜矿产量刷新自身纪录，注入后矿产铜量显著提升。米拉多铜矿一期矿石处理量 2000Mt/年，二期 4620Mt/年，自 2019年 7月一期投产以来矿山运行良好，22年矿产铜产量突破 12万吨。二期项目建设正有序推进，预计 25年 6月建成，届时产能有望达到 20-23万吨。22年公司自有矿山年产铜精矿 5.16万吨，米拉多并购完成及二期达产后，公司矿产铜权益产量有望增长 3倍左右。 铜精矿加工费走高，冶炼业务盈利能力提升。公司为铜冶炼龙头，目前冶炼产能 160万吨，通过内部挖潜及绿色智能铜基新材料项目，“十四五”末有望达到 230-250万吨。2023年铜精矿长单 TC 为 88美元/吨，较 2022年提升 23美元/吨，进口现货 TC 也维持高位运行，冶炼业务盈利能力大幅提升。 投资建议：公司持续做大矿产资源，加快米拉多铜矿并购重组及二期项目建设进程，同时积极谋划新的海外资源，未来成长性可期。23年铜精矿加工费显著提升，铜价高位运行公司，业绩料大幅改善。预计公司营业收入有望在 2023/24/25年分别达到 1260.23/1296.85/1519.79亿元，归母净利润分别达到 31.19/37.88/40.49亿元，对应 EPS 分别为 0.30/0.36/0.38。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜价大幅下跌；硫酸价格及加工费大幅回调；米拉多铜矿二期建设及注入进度不及预期

事件：公司发布2022年年报，全年实现营收112.23亿元，同比+7.84%；实现归母净利润10.64亿元，同比+768.28%；公司拟每10股派息7元。 点评多品牌同步发力，收入稳定增长。据公司年报，2022年索菲亚品牌整家定制模式稳步发展，全年实现营收95.09亿，客单价1.85万元（同比+28%）；司米品牌深度转型全屋定制，全年实现营收10.40亿元，客单价提升效果明显，2022年公司已转型整家策略门店工厂平均客单价（约3.21万元）较司米橱柜产品工厂客单价（约1.22万元）有较大幅度提升；米兰纳品牌聚焦年轻人群，优质新商发力，全年营收3.2亿元（同比+242.6%），客单价1.30万元（同比+17%）；华鹤品牌深化“门墙柜”全屋模式，全年实现营收1.69亿元（同比+14.09%），客单价8211元。 我们认为疫情逐步消退家装需求回暖背景下，公司整家策略有望持续拉动客单价提升，助力公司营收稳定增长。 期间费用率控制良好，盈利能力有望持续改善。2022年公司毛利率32.99%，同比-0.22pct，毛利率下降主要是①22H1原材料价格居高位；②低毛利配套品占比提升；③产品花色过多降低板材利用率。公司期间费用控制良好，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.94%/6.75%/3.19%/0.62%，同比+0.24pct/-0.26pct/+0.41pct/-0.03pct，综合影响下公司2022年实现归母净利率9.48%。我们认为随原材料价格回落、公司产品花色优化与板材利用率持续提升，公司盈利能力有望持续改善。 零售稳健，整装高增。2022年公司经销/直营/大宗营收分别为92.25/2.77/15.25亿元，同比+10.34%/-19.06%/-4.91%，其中零售渠道整体收入保持稳健增长，直营+经销整装渠道营收同比+115.14%；大宗渠道客户结构持续优化，优质客户收入占比达55%。我们认为2023年保交付政策推进叠加前期滞后家装需求释放，公司“多品牌、全品类、全渠道”战略深度落地有望助力公司实现收入与市占率同步提升。 投资建议：整家战略稳步推进，2023年成长可期。我们看好公司整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为13.01/15.11/17.51亿元，对应当前市值PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格上涨，渠道拓展不及预期。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 39.5亿元，同比+14.64%；实现归母净利润 3.9亿元，同比+30.66%。 2023Q1实现营业收入 9.78亿元，同比+9.44%；实现归母净利润 9012万元，同比+21.23%。拟每 10股派发现金红利 4元；每 10股转增 4股。 点评： 量价齐升推动主营业务增长，23Q1业绩表现亮眼。分业务来看，2022年公司毛精纺纱线/羊绒/毛条/改性处理及染整业务分别实现收入22.44/10.71/5.86/0.27亿元，同比分别+8.9%/+29%/+18.3%/-35.3%。其中毛精纺业务销量/均价分别同增 2.1%/6.7%；羊绒业务销量/均价分别同增 23.5%/4.5%。分季度来看，22Q4/23Q1公司营收分别同增 11.5% /9.4%； 归母净利润分别同增 23.4%/21.2%。内外需承压背景下，公司收入及业绩增速亮眼，展现较强韧性。公司快反能力及精准备货能力出众，伴随内销市场逐步恢复、外销客户合作加深，23Q2产销两旺值得期待。 羊绒业务毛利率改善，提前备货使得库存增长。2022年公司毛利率同比-0.25pct 至 18.8%，毛精纺/羊绒业务毛利率分别+2.1/-2.3pcts。销售/管理/研发/财务费率分别同降 0.02/ 0.01/0.06/ 0.94pct至 1.8%/3%/ 2.7%/ 0.6%，规模效应叠加汇兑收益，费率稳中有降。综合影响下，净利率+1.3pcts 至10.3%。23Q1公司毛利率+1.5pcts 至 19.3%，预计主因羊绒业务产能利用率提升&销售价格恢复；期间费用率-0.2pct 至 7.1%；净利率+1.3pcts至 9.7%。截至 23Q1，存货同增 21%至 19亿元，主因为旺季备货。 拟取得前期租赁资产所有权，羊绒业务步入正轨。公司公告拟以含税评估价 5.95亿元购买羊绒纺纱资产。前期考虑到羊绒业务发展初期，需要进行市场培育，且实际产能利用率存在较大不确定性，公司通过租赁方式对该资产进行使用。经过三年发展，新澳羊绒产能利用率提升至 60%以上，为进一步满足羊绒纺纱业务生产经营需要，同时保证上市公司业务资产独立性，公司拟通过本次交易取得羊绒纺纱板块资产所有权。 投资建议：公司在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著，越南建厂拓展全球产业布局，宽带策略引领长期发展。考虑到外需的不确定性，我们小幅下调 23年盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 4.7/5.6/6.7亿元，对应当前市值 PE 为 9/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能拓展不及预期，原材料价格大幅波动，外需不及预期。

事件：公司发布 2022年报，实现营业收入 23.26亿元（+42.92%），归母净利润 2.70亿元（+32.05%），扣非归母净利润 2.48亿元（+37.80%）。 洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长，普通制剂、原料药等业务持续发力。2022年洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入 13.03亿元（+53.54%），我们认为通过新增覆盖医院、渠道下沉和 OTC 市场拓展等措施，该产品有望继续保持快速增长态势。其他制剂实现营业收入 6.27亿元（+23.01%），2022年公司有盐酸普拉克索缓释片、非洛地平片等制剂品种获批，目前有雷贝拉唑钠肠溶片、依巴斯汀口服溶液和磷酸西格列汀片等多个品种已经申报生产，产品线的持续丰富有助于普通制剂业务保持稳健增长。原料药实现营业收入 1.29亿元（+67.77%），2022年共完成了 70个原料药的备案登记，其中已转 A 品种 37个，新增备案登记 20个，与制剂共同审评审批结果转为 A 的品种 5个。随着与制剂关联品种数量增加，我们认为原料药业务收入将保持较快增长。辅料实现营业收入 1.64亿元（+47.21%），2022年完成了 77个药用辅料注册批件的备案登记，其中已转 A 品种 53个，新增备案登记 16个，随着品种增加和客户开拓，我们认为辅料业务也将保持较快增长。 研发稳步推进，经皮给药制剂即将迎来收获期。公司持续加强经皮给药制剂研发力度。酮洛芬凝胶贴膏已经于 2023年 3月获批，利丙双卡因乳膏、酮洛芬凝胶已经申报生产，吲哚美辛凝胶膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02和 PDX-03正在开展临床研究。公司经皮给药制剂产品储备丰富，业绩增长的持续性和抗政策风险的能力持续增强。 盈利预测和估值。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 30.01、38.19和 46.52亿元，同比增速分别为 29.0%、27.3%和 21.8%；归母净利润分别为 3.62、4.82和 6.18亿元，同比增速分别为 34.2%、33.2%和28.3%，以 4月 14日收盘价计算，对应 PE 分别为 24.6、18.5和 14.4倍，维持 “买入”评级。 风险提示：研发进度低于预期；核心品种被纳入地方集采，降价幅度超预期。