事件：公司发布 2022年三季报， 2022Q1-Q3实现营业收入 153.74亿元，同比+21.68%；实现归母净利润 24.46亿元，同比+22.46%。 点评： 收入提升主要由价增贡献，逆境下龙头韧性凸显。22Q1-Q3公司销售运动鞋 1.69亿双，同比增长 9.99%，据此测算运动鞋销售均价 90.97元/双，同比增长约 10.4%。单季度来看，公司 22Q3实现收入 54.75亿元，同比+23.33%；实现归母净利润 8.84亿元，同比+25.07%。量价拆分来看，Q3单季度运动鞋销量/均价分别同比增长 4.3%/18.3%。均价提升预计主要由于汇率影响及产品结构调整（承接更多复杂鞋型），销量增速放缓预计主要由于： （1）下游品牌方处于清库存周期； （2）公司产品结构变化使产量短期波动。整体来看，消费环境严峻下公司经营韧性凸显。 净利率维持稳定，现金流量充裕。公司 22Q1-Q3毛利率同比-1.98pct 至25.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5/+0.3/-1/+0.1pct 至0.39%/4.25%/-0.69%/1.44%。综合影响下，净利率同比+0.1pct 至 15.91%。 单季度来看，22Q3公司毛利率同比-1.35pcts 至 25.12%，环比下降1.69pct，预计主因 Q3为传统淡季，部分客户下单节奏放缓，产能利用率短期波动。净利率同比+0.23pct 至 16.14%。截止 22Q3，公司经营性现金流量净额同比+81.9%至 31.74亿元，高于净利润水平，资金充裕。 大客户合作紧密度加深，产能爬坡助力新客订单增长。22Q1-Q3公司前五大客户占比为 91.7%，其中来自前五大客户的收入分别为 58.4/30.7/27.3/ 16.1/8.5亿元，若剔除汇率影响，分别同比增长 28.5%/9%/8.4%/11.5%/13.3%，占收入比重分别为 38%/20%/17.6%/10.5%/5.5%。公司凭借领先的研发、快反、交期等优势与大客户合作持续深入，尤其在 Nike的供应链地位持续提升，订单量快速增长。同时，公司新客户昂跑等发展势头良好，随着越南新建产能投产，新客贡献的销售增量值得期待。 投资建议：尽管国际消费环境偏弱，公司凭借强大的研发、交期、品质等优势具备优于行业的业绩韧性，伴随产能释放&优质客户合作深入，业绩增长支撑性强。考虑到下游品牌的库存压力，我们下调盈利预测，预计公司 22/23/24年归母净利润为 32.7/38.5/45.3亿元（原预测值为35/42.8/51.3），对应当前市值 PE 为 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球“新冠”疫情影响消费，产能投放进展不及预期。

事件：2022 年10 月25 日，朗新科技公布2022 年三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入26.03 亿元，同比增长19.29%；归母净利润2.87 亿元，同比增长55.58%；扣非净利润1.64 亿元，同比增长8.03%。 单季度来看，2022Q3，公司实现营业收入9.95 亿元，同比增长13.73%；归母净利润0.97 亿元，同比增长45.66%；扣非净利润0.69 亿元，同比增长9.33%。 盈利能力有所提升。2022 前三季度，公司实现毛利率41.52%，同比下降了1.11pct；净利率8.54%，同比提升了1.15pct。2022 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.80%、7.58%、16.33%、-0.11%，总体费用率为35.61%，较上年同期下降了0.45pct，盈利能力有所提升。 电网业务快速恢复，能源数字化迎发展。2022 年上半年，以电网为主的能源数字化业务在疫情影响下，收入小幅增长。三季度以来，各地电网业务快速恢复，截至三季度末，能源数字化业务增速恢复到20%以上，营销系统、采集系统、负控系统等需求不断涌现。我们认为，“十四五”期间电网投资确定性强，电网用电领域景气依旧，公司业务有着较大发展机遇。 能源互联网业务保持快速增长，电能量运营业务不断突破。2022Q3，公司能源互联网业务继续保持50%以上的增长，其中新电途聚合充电平台高速发展。截止2022 年三季度末，新电途平台充电设备覆盖近70 万，平台注册用户数超过480 万，单季度净增长超100 万。2022 年1-9 月“新电途”平台聚合充电量约14.5 亿度，公共充电市占率保持在10%；平台预购电GMV 超过5 亿度，用户活跃度和粘性得到较快提高。“新电途”营销补贴效率正在不断提升，2022 年1-9 月，“新电途”经营亏损对公司影响约3800 万元，单三季度亏损较前两个季度继续收窄。三季度以来，公司基于能源互联网平台的电能量运营业务不断取得突破，公司正在通过电力市场为电力用户提供购电服务，聚合充电桩和充电场站为电网提供需求响应服务、聚合分布式光伏发电参与市场售电、以及光储充解决方案等都已经落地运营，为公司打开成长的天花板。 互联网电视业务收入整体持平。互联网电视业务中，运营业务保持10%以上的持续增长，硬件业务有所下降，对互联网电视的收入带来影响，但由于硬件的毛利率较低，因此对互联网电视的利润影响较小。 投资建议：在电网加大“十四五”期间投入以及电力市场化改革的背景下，公司作为售用电侧信息化的龙头，有望持续受益。我们预计公司2022-2024 年营收分别为58.51 亿元、73.24 亿元、92.12 亿元，增速分 别为26.11%、25.18%、25.77%；归母净利润分别为10.61 亿元、13.90亿元、18.16 亿元，增速分别为25.33%、30.99%、30.60%；对应2022-2024 年EPS 分别为1.02/1.33/1.74 元，当前股价对应PE 分别为23/18/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营收76.42亿元，同比+31.31%；实现归母净利润12.5亿元，同比+13.25%；若剔除股权激励费用影响，净利润同比+21.4%；若剔除并表影响，净利润同比+10%。 22Q3公司实现营收24.84亿元，同比+41.15%；实现归母净利润3.57亿元，同比+4.22%；若剔除股权激励费用影响，净利润同比+87.9%。 点评：医疗：全品类实现快速增长，医院渠道增长强劲。22Q1-Q3公司医疗业务实现收入48.3亿元，同比+56.8%（若剔除并表影响，同比+43.7%）。 分产品看，疾控防护/其他产品分别同比增长68.1%/39.6%，高端敷料/手术感控/传统敷料分别同增323%/22%/13.4%。分渠道看，国内医院/C端（药店+电商）/海外渠道收入同比分别+163.3%/+39%/下降。收购标的协同效应下，高端敷料及医院渠道增速亮眼。单季度看，22Q3医疗业务实现收入16亿元，同比+86%（若剔除并表影响，同比+50%）。 消费：有纺表现强于无纺，商超及自有平台表现亮眼。22Q1-Q3公司消费业务实现收入27.4亿元，同比+1.6%。分产品看，棉柔巾收入同比持平，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织品收入正增长，婴童用品和其他无纺品收入同比下降。分渠道看，传统电商平台受分流影响收入同比持平；官网、小程序等自有平台同比正增长；商超渠道拓展顺利，收入同比+33%；截止Q3，公司门店总数339家（加盟店27家），较年初新开34家。单季度看，22Q3消费业务收入8.6亿元，同比-5.2%，Q3疫情持续扰动，门店经营受到冲击，电商受直播业务影响增速预计放缓。 医疗业务毛利率仍有提升空间，股权激励费用致使净利率下滑。22Q1-Q3公司毛利率同比-1.2pct至47.87%（消费业务毛利率+0.6pct）。销售/管理/研发费用率分别同比-2.9/+2.3/+0.2pct至18.3%/6.3%/4.9%。综合影响下，净利率-2.4pct至16.6%。其中，22Q3毛利率+5.2pct至45.9%，净利率-4.6pct至14.9%，主因股权激励费用影响22Q3管理费率+10.8pct。 投资建议：公司渠道力及品牌力强，医疗&消费协同发展下长期高质量增长可期。考虑到收购业务并表，我们上调公司盈利预测，预计22/23/24年归母净利润为15.72/19.85/24.37亿元（原预测值为15.5/18.7/22.5亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

事件：公司发 布2022年三季报，Q1-Q3 公司实现营业收入 277.7亿元，同比+38.72%，实现归母净利润30.16 亿元，同比-29.12%，其中Q1/Q2/Q3分别为15.21/12.6/2.35 亿元，同比+98.44%/-7.28%/-88.97%。 三季度原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩触底。2022 年以来，受俄乌冲突以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，上半年公司由于全产业链布局展现出显著的抗风险能力，业绩呈现强劲的韧性。但是进入三季度，能源价格、原料价格仍然维持高位，而随着国内外需求走弱，产品价格进入下行通道，两端施压化工品价差大幅收窄，带来化工企业盈利能力大幅下滑。C3 产业链方面，Q3 丙烷裂解制丙烯价差平均506 元/吨，环比-47.9%，丙烯酸/丙烯酸丁酯价差3743/913 元/吨，环比-54.7%/-14.3%。C2 产业链方面，Q3 单季度美国MB 乙烷均价54.6 美分/加仑，环比二季度58.24 美分/加仑小幅回落6.3%，依然维持高位，但是乙烯价格却环比大幅回落18.8%，导致乙烷裂解制乙烯价差收窄至2574 元/吨，环比跌幅-34%。 受此影响，公司Q3 毛利率和净利率分别仅为7.46%、2.71%，为近5 年来新低。 四季度产品价差逐步改善，盈利逐步修复。四季度开始至今，公司主营产品价格及价差逐步改善，其中C3 产业链中丙烷裂解制丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差平均为739/2570/1696 元/吨，相较于三季度价差分别+46%/-31%/+86%，C2 产业链中乙烷裂解制乙烯价差平均为3213 元/吨，相较于三季度价差扩大25%。价差的扩大将带来公司盈利能力的改善。 新建项目增强公司成长性。2022 年8 月27 日，连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目二阶段工程全面投产，下游配套的10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年碳酸酯装置预计四季度陆续建成投产， C3 产业链18 万吨/年丙烯酸、30 万吨/年丙烯酸酯装置、2023 年PDH 三期将陆续建成投产，远期规划绿色化学新材料产业园项目，彰显强劲成长性。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为40.04/63.09/94.10 亿元，EPS 分别为2.33/3.67/5.47 元，对应PE 分别为6/4/2 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件： 公司发布《2022年第三季度报告》。 点评： 光储、车规等领域持续旺盛，公司 Q3业绩保持高增。2022年 1-9月公司实现营收 7.90亿元，同比+41.29%，在光储、车规等领域旺盛需求下，公司高压超结 MOS 和 TGBT 产能逐步释放，拉动营收保持高速增长。 2022年 1-9月公司实现归母净利润 2.00亿元，同比+115.62%。单季度来看，2022Q3公司实现营收 3.24亿元，同比+35.85%，环比+24.26%； 归母净利润 0.83亿元，同比+103.24%，环比+20.59%。 产品结构持续改善，公司毛利率稳步提高。2022年 1-9月公司毛利率为33.72%，同比+5.10pct；净利率 25.32%，同比+8.73pct。伴随公司高压超结 MOS 等中高端产品占比提升，公司 ASP 及毛利均实现稳步提升。期间费用方面，2022年 1-9月公司研发费用率、销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.57%、0.76%、1.84%和-1.97%，同比分别-0.69pct、-0.13pct、-0.20pct 和-1.25pct。 工业+汽车收入占比进一步提升，高景气赛道均衡布局。公司高压超结MOS、TGBT 等产品广泛应用于光伏储能、新能源汽车、充电桩、通信电源等领域。2022H1公司汽车及工业领域收入占比超过 70%，2022Q3该比例进一步提升。公司在光储、新能源汽车等下游高景气赛道均衡布局，预计将持续受益于下游需求的快速增长。 功率器件研发实力派，看好公司高性能产品持续突破。IGBT 产品方面，公司采用独创的 TGBT 器件结构，区别于国际主流 IGBT 技术，实现关键技术参数大幅优化。超级硅方面，公司通过调整器件结构、优化制造工艺，突破传统硅基器件速度瓶颈，在电源应用中达到接近 GaN 器件的开关速度。目前公司超级硅二代已出货国际头部微逆厂商。我们看好公司作为国产功率公司中的研发实力派，凭借高性能产品持续突破。 盈利预测：我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为2.69/3.66/4.83亿元，对应 10月 24日股价 PE 分别为 51/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。

事件：10 月25 日，公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入22.30 亿元，同比增长9.11%；归母净利润4.42 亿元，同比增长21787.78%；扣非净利润0.81 亿元，同比增长200.93%。单季度来看，2022Q3 实现营业收入7.70 亿元，同比增长9.21%；归母净利润0.44 亿元，同比增长247.92%；扣非净利润0.31 亿元，同比增长186.62%。细分来看，2022 年前三季度，公司产业数字化、财务数字化、泛ERP 业务、IT 外包业务分别实现营业收入5.47、5.16、7.86、3.66 亿元，分别同比增长38.62%、增长22.59%、减少6.55%、减少0.05%。 毛利率持续提升，盈利能力增强。单三季度，公司实现毛利率30.85%，同比增长6.87pct。2022 年前三季度，公司实现毛利率30.01%，同比增长3.77pct。其中，产业数字化、财务数字化、泛ERP、IT 外包分别实现毛利率35.18%、29.58%、33.31%、16.44%，分别同比变化9.79、4.83、1.44、-0.23pct。前三季度，公司整体费用率为22.01%，同比下降2.57pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化-0.24、1.04、-0.59pct。公司扣非净利润大幅提升，主要得益于主营业务毛利率的提升，其次得益于汇兑损益的改善及联营企业传递亏损的减少。 新兴业务持续快速增长，打开成长空间。经过数年的发展和变革，公司已从一家单纯的ERP 实施服务商，转变成为一家更符合大企业市场需求的数字化综合服务商。公司在巩固原有传统服务业务竞争力的基础上，以产业数字化+财务数字化作为主要增长方向。2022 年前三季度，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入10.63 亿元，同比增长30.34%，收入占比也由去年同期的39.88%上升至47.65%。其中，产业数字化取得更为突出的增速，原因系公司近年来在新能源行业重点发展，并在今年抓住了行业机遇，且智能制造及供应链业务订单取得大幅增长。 交付模式改革有助提高人均效能，利润水平有望提升。伴随公司技术平台及产品应用逐步成熟，交付项目数量规模扩大，公司于2021 年明确进行交付模式的改革：努力向服务工业化转变，逐步加大集中交付的力度，提高各工作环节项目精细管理程度，按专业化分工进行人员调配，交付实现标准化、自动化。交付模式的改革能够有效降低人均成本，公司未来整体利润水平有望提升。 投资建议：因疫情影响，我们相应下调公司今年营收增速预期。预计公司2022-2024 年营收分别为31.10、37.35、45.58 亿元，同比增速分别为10.65%、20.11%、22.01%；归母净利润分别为4.83、2.85、4.52 亿元，同比增速分别为144.88%、-40.86%、58.41%，2022-2024 年EPS 分别为0.55、0.32、0.51，对应PE 分别为15、25、16。维持“买入”评级。 风险提示：新兴业务推进不及预期、新冠疫情反复、宏观经济下行的风险。

事件： 芒果超媒于 10月 24日公布 2022年三季报。 2022年第三季度，公司实现营业收入 35.24亿元， 同比减少 6.72%； 归母净利润 4.88亿元，同比下降 7.80%。 公司前三季度实现营业收入 102.39亿元， 同比减少11.97%； 归母净利润 16.78亿元， 同比减少 15.24%。 互联网广告行业整体低迷， 公司广告业务同比大幅下滑。 受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响， 互联网广告行业受到较大冲击， 芒果 TV 广告业务承压， 前三季度收入同比下降 26.33%。 2022年以来， 公司高效保障重点项目的有序推进， 为重点广告客户的持续合作夯实基础。 互联网广告市场尚在复苏中， 作为公司具备优势的基础性业务， 广告收入下滑对全年业绩形成明显的负面影响。 内容力持续显现优势， 会员运营成效显著。 2022年前三季度， 公司内容制作团队持续发力， 推出《披荆斩棘 2》 《快乐再出发》 《底线》 《少年派 2》 等一系列口碑佳作， 保障会员业务和运营商业务稳健增长。 通过创新双平台“芒果剧选” 、 “M-CLUB” (芒果福利社)等会员运营打法， 提升会员粘性和续费率， 前三季度芒果 TV 会员业务收入同比增长7.83%； 通过优化付费模式， 运营商省内用户拉新效果明显， 与中国移动合作推出的“芒果卡” 已在全国范围内多个省份上线， 前三季度芒果TV 运营商业务收入规模同比增长 16.39%。 考虑互联网广告市场的复苏节奏以及公司节目排期， 我们调低公司盈利预测， 预计公司 2022年/2023年/2024年实现营收 144.4亿元/168.5亿元/197.0亿元， 对应归母净利润 20.3亿元/22.0亿元/27.0亿元，对应 EPS 为 1.08元/1.17元/1.44元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境因素； 监管政策因素； 项目推进因素； 内容侵权因素

事件：2022年 10月 24日，中科创达发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 38.54亿元，同比增长约 44.23%；实现归母净利润6.39亿元，同比增长 41.90%；实现扣非净利润为 6.05亿元，同比增长49.01%。 Q3收入维持高增速，智能汽车、物联网业务持续高增。今年前三季度，公司核心竞争力持续加强，客户粘性持续增加，业务量增加。公司实现营业收入 38.54亿元，较上年同期增长 44.23%；第三季度，公司实现营业收入 13.77亿元，单季度环比增长 40.87%。公司智能软件业务保持稳健增长，智能网联汽车、智能物联网业务维持高增速。 费用率下降，利润增速可观。前三季度，公司实现归母净利润 6.39亿元，较上年同期增长 41.90%；毛利率、净利率分别为 41.03%、15.55%，毛利率因国内收入占比增长环比下降。Q3单季度费用管控良好，费用率下降，期间销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3.07%、7.46%、-0.97%，分别较上年同期下降 0.24、2.09、-1.55个百分点。研发费用率 10.49%，同比下降 4.38个百分点。 坚持融合智能理念，解决行业痛点。2022年 8月，中科创达在第十届中国电子信息博览会（CITE2022）推出了一站式交钥匙边缘计算解决方案，可为用户提供从边缘计算盒子、边缘操作系统中间件、云平台到支持不同应用场景算法的一站式定制化服务。公司积极布局边缘计算及产业化项目，有望巩固公司在智能网联汽车业务和智能物联网业务的行业地位。2022年 9月，公司融合智能工业视觉平台 TurboX Inspection 解决方案获“2022金砖国家工业创新大赛”优秀项目奖，是面向工业视觉场景进行深度优化和适配的云端一体化融合智能平台。 投资建议：公司卡位明确、所处赛道优良，且具备技术壁垒与核心竞争优势，高增长趋势有望在未来几年持续。同时加强智能汽车、智能物联网的技术研发，将巩固公司业内领先优势。预计公司 22-24年营业收入分别为 58.20、79.70、106.40亿元，归母净利润分别为 9. 11、12.98、17.44亿元，EPS 分别为 2. 14、3.05、4.10元/股。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，智能网联汽车需求不及预期；宏观经济下行。

事件：公司发布2022年三季报。22Q1-Q3实现营收13.55亿元，同比+48.01%，归母1.58亿元，同比+100.68%，扣非归母1.63亿元，同比+116.96%；22Q3实现营收5.09亿元，同比+149.49%，归母6746.32万元，同比+391.48%，扣非归母7011.42亿元，同比+438.76%。 产能放量海外业务稳增，国内自主品牌高速发展。公司海外业务快速增长，越南合计约1.5万吨产能目前满产；柬埔寨现有9200吨产能持续爬坡，预计全年释放约30%产能；新西兰年产4万吨干粮产线已完成并进入产品验证，预计未来两年有望陆续释放产能。国内市场方面，自主品牌建设初见成效，1-9月份整体收入快速增长，根据魔镜数据，前三季度，天猫及京东销售额累计同比+173.47%；单三季度销额同比+208.97%，其中爵宴/好适嘉/齿能分别同比+343.53%/+190.36%/+165.97%，Q3线上销售高速增长，伴随双十一到来品牌积极合作超头，有望迎来销售小高峰，预计全年销额同比将进一步提升。 汇兑收益增加，助力盈利提升。22Q1-Q3毛利率24.86%，同比-1.48pct，归母净利率11.66%，同比+3.06pct；22Q3毛利率为21.95%，同比-8.82pct，归母净利率13.27%，同比+6.53pct。毛利率下降主要为原料端畜皮、鸡肉等价格波动及业务结构调整影响，净利率提升趋势明显，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加。22Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05pct/-1.51pct/-0.24pct/-5.95pct，三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.65/-6.44/-1.92/-11.90pct。受益于人民币汇率变动，汇兑收益持续增加，公司前三季度财务收益0.55亿元，同比-421.09%。 国内外双轮驱动，业绩增长进入快车道。公司全面实现国内加海外双轮驱动，零食的全面布局叠加主粮的持续放量，盈利超预期。伴随全球疫情企稳，海外订单量持续提升配合新产能陆续释放，海外业务有望持续快速增长。预计明年公司的江苏康恩贝5万吨新型主粮产能、新西兰的3万吨湿粮产能及柬埔寨的2000吨零食产能将有部分产能释放。国内今年的618促销中，自主品牌爵宴在天猫排行榜中位居Top3，公司持续发力线上，预计Q4在大促加持下自主品牌销售有望延续高增。 盈利预测：公司为宠物食品龙头，国内外市场双轮驱动，在产品研发、渠道布局优势显著。预计22-24年EPS为0.63/0.80/1.03元，对应PE分别为28/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动，汇率波动，产能扩张放缓，订单增速放缓。

公司发布 2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营收 25.81亿元，同比+42.82%；实现归母净利润 3.7亿元，同比+33.08%。3Q22公司实现营收 10.44亿元，同比+73.86%；实现归母净利 1.7亿元，同比+163.43%；实现扣非归母净利 1.56亿元，同比+175.66%，非经常损益主要为计入政府补助。 点评： 公司积极推进新能源业务，随着新产能和新项目投产公司营收实现快速增长。公司 3Q22营收同/环比分别+73.9%/+22.2%，优于汽车行业平均水平，随着新能源项目进一步放量，公司营收有望继续保持稳定的增长态势。 盈利能力显著改善，Q3毛利率明显上升，利润释放仍有空间。公司 3Q22归母净利润同/环比分别+163.4%/+39%。1、2022年前三季度毛利率为21.61%（同比-2.3pct），3Q22公司毛利率为 22.66%（同/环比分别+0.1pct/+2.6pct）。一方面传统车型客户排产走强，一方面是新能源项目投产，公司毛利率有望迎来显著回升；2、2022前三季度净利率为 14.1%（同比-0.83pct），3Q22净利率为 16.1%（同/环比分别+1.9pct/+5.6pct）。 3Q22公司净利率环比走高，1）受毛利率改善推动；2）管理费用降低，3Q22管理费用同比-18%，环比-5%。3）投资净收益快速上升，联营和合营企业盈利能力显著改善。 新能源业务逐步量产+传统合资客户稳健增长，公司业务有望共振增长。 1）中长期看，公司造车新势力和传统车企对应的新客户新项目先后竣工投产，产品广泛覆盖门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等品类，单车价值量持续提升。预计公司新能源业务 2022-2024年营收复合增速超 40%，将成为公司持续增长核心驱动；2）2022年车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏，公司客户广泛覆盖合资、自主及新能源车企，公司将充分受益车市整体复苏。 投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为35.4亿元、43.7亿元和 53.9亿元，对应归母净利润为 5.4亿元、6.5亿元和 8亿元，以今日收盘价计算 PE 为 14倍、11.5倍和 9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，Q1-Q3公司实现营业收入 1304.2亿元，同比+21.53%，实现归母净利润 136.08亿元，同比-30.36%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 53.74/50.09/32.25亿元，同比-18.84%/-27.5%/-46.35%。 各板块产销量及单价同比增长带来营收同比增长。Q1-Q3，公司聚氨酯板块的产销量分别为 316/314万吨，同比+6.1%/+8.1%，石化板块产销量分别为 340/893万吨，同比+22.5%/+16%，精细化学品及新材料板块产销量分别为 71/68万吨，同比+28.6%/27.7%。单价方面，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产品单价分别为 15562/6306/22447元/吨，同比+2.6%/+13.7%/+10.7%。销量与单价双双增长带来前三季度实现营业收入 1304.2亿元，同比+21.53%。 原料成本高企，MDI 价差收窄，大幅削弱盈利能力。2022年以来，受俄乌冲突，海外通胀以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，前三季度营业成本 1,086.13亿元，同比增长 39%。Q3单季度纯 MDI、聚合 MDI 均价分别为 20040元/吨、15825元/吨，同比-6.95%、-11.84%，两者价差分别为 9373元/吨、5643元/吨，同比-7.23%、-18.56%。Q3单季度毛利率和净利率分别降至 12.99%、8.34%，为近年来单季度新低。受此影响，前三季度毛利率 16.72%，同比下降 5.86pct，净利率 10.91%，同比下降 0.51pct，归属于上市公司股东的净利润 136.08亿元，同比下降 30.36%。 高研发投入及资本支出保障长期成长。尽管公司主营产品需求弱势，成本大涨业绩承压，并没有阻碍公司扩张的脚步。2022年前三季度公司研发投入达到 24.44亿元，同比+13.7%，资本支出达到 211.04亿元，同比+11.4%。公司 4万吨/年尼龙 12项目顺利投产，120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获批，福建 MDI、眉山磷酸铁锂正极材料项目、蓬莱工业园高性能新材料一体化等项目全力推进，未来成长空间巨大。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为181.12/240.06/282.75亿元，EPS 分别为 5.77/7.65/9.01元，对应 PE 分别为 15/11/10倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布 2022年 3季报，2022年 1-9月公司实现营业收入 58.94亿元（+8.96%），归母净利润 15.92亿元（+25.17%），扣非后归母净利润 14.47亿元（+20.98%）。 3季度业绩增速明显恢复，盈利能力持续提升。分季度来看，3季度单季公司实现营业收入 20.31亿元（+17.58%），归母净利润 5.77亿元（+37.89%），扣非后归母净利润 5.46亿元（+39.74%），与 22Q1和 22Q2相比，收入和利润增速均有提升，我们认为主要是由于： （1）3季度国内疫情形势较为平稳，医疗终端销售恢复正常； （2）退热、止咳、抗病毒、抗菌素等“四类药品”在零售终端销售管控政策有所放松，销售呈现恢复态势。从产品角度分析，我们预计小儿豉翘清热颗粒保持高速增长，蒲地蓝口服液保持平稳增长，其他二线品种 3季度收入回到正常增长轨道。22Q3单季度公司扣非净利率为 26.68%，创近年来单季度最高水平，销售费用率为 41.21%，与 2021年同期相比下降 6.27pct。由于公司加大零售渠道推广力度，零售渠道销售收入占比持续提升，与医疗终端相比零售渠道销售费用率较低，而净利率较高，因此零售渠道销售收入占比提升带动公司利润率持续向上。我们认为随着零售渠道销售占比继续提升，公司盈利能力仍有提升空间。 股权激励落地，公司长期成长迎来新动能。2022年 8月公司推出限制性股票和期权激励计划，并制定了考核目标，要求 2022-2024年公司净利润分别不低于 20/22/25亿元，BD 引进产品不少于 4个。公司在儿科、呼吸、消化等领域销售优势明显，我们认为通过 BD 引进产品能够持续丰富产品管线并有望借助公司原有销售体系实现快速增长。 盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 88.09、98.94和 114.32亿元，同比增速分别为 15.4%、12.3%和 15.6%；归母净利润分别为 20.07、22.23和 25.45亿元，同比增速分别为 16.7%、11.2%和 14.0%，以 10月 21日收盘价计算，对应 PE 分别为 12.8、11.5和 10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：中成药集采降价幅度超预期；疫情影响药品销售；零售渠道拓展进度低于预期。

事件：川投能源发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入8.83亿元，同比-1.08%；实现归母净利润29.19亿元，同比+5.02%，实现扣非后归母净利润28.76亿元，同比+6.31%。 点评： 三季度来水偏枯叠加泸定地震影响，公司发电量下降。三季度以来，公司面临着历史同期最低降水量、最高气温、最高用电负荷的“三最”情况。极端天气现象导致四川省内各流域来水普遍偏枯，各水电站发电量减少。“9.5”泸定地震导致公司控股的田湾河公司流域6台机组停运18天，拖累公司发电量完成情况。2022年1-9月，公司水电站完成发电量34.05亿千瓦时，同比减少11.83%。第三季度公司水电站完成发电量17.91亿千瓦时，同比减少12.63%。 雅砻江流域“一条江”联合优化调度优势显著，助推公司利润增长。前三季度，公司投资收益同比增加2.93亿元，是公司实现利润增长的主要原因。公司持有雅砻江公司48%的股份，2021年雅砻江公司投资收益占公司利润总额的93.24%，对公司业绩具有重大影响。截止2022年6月30日，雅砻江公司水电机组投产量达到1920万千瓦，下游五级电站全部投产，中游杨房沟、两河口全部水电机组投产发电。装机容量得到扩张，雅砻江各级电站保供能力得到提高，发电量的稳定增长助推公司利润提高。 泸定地震或致成本费用上升；雅砻江公司梯度调节能力有望持续提升，保障公司业绩稳定向好。田湾河流域受地震影响项目较多，需要对相关机组进行修复，预计第四季度维修费用或有所上升。随着雅砻江公司卡拉、孟底沟水电站开发建设有序推进，梯度调节优势将得到进一步加强。 极端天气影响下，市场对具有保供能力的优质水电站的需求将进一步提升，在市场化交易的不断完善下，有望促进电价的提升。同时，公司积极推进风光项目的投资，布局新能源领域，促进未来业绩进一步增长。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为33.7/39.6/40.8亿元，同比增速分别为9.2%/17.5%/3.0%；对应PE 分别为15.4/13.1/12.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：主要参控股水电公司来水不及预期、电价上涨不及预期等。

事件：10月17日，公司与宝钢金属签署了《股份认购协议》。云海金属向宝钢金属非公开发行股票6200万股，发行价格为17.91元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，宝钢金属拟以现金方式全部认购。此次非公开发行完成后，宝钢金属持股比例将由14%提升至21.53%，公司控股股东将变更为宝钢金属。 双方发展战略契合，公司及镁行业有望开启新纪元。宝钢金属以成为“轻量化解决方案领军者”为愿景，聚焦发展轻量化材料与制品，致力于成为全球最具竞争力的镁基材料供应商，打造全镁产业链，成为镁行业整合者、技术创新者和产业引领者。云海金属一直致力于镁下游应用的引导与培育，双方战略方向一致，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。 镁行业一体化龙头，未来布局有望实现跨越式发展。云海金属为镁行业龙头，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有镁合金产能20万吨，市占率约35%；原镁产能10万吨，市占率约10%，均位列全球第一，另有压铸产能3.3万吨。公司现有两个原镁冶炼项目，一是与宝钢金属、青阳共同投建的30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸项目，预计2023年投产；巢湖云海5万吨原镁冶炼扩产项目，预计2023投产。青阳与巢湖项目投产后公司原镁冶炼产能将达到45万吨/年，实现350%的大幅增长。 竖罐工艺奠定原镁冶炼低成本优势，白云石外售进一步增厚利润。公司自主研发“粗镁一步法”、“竖罐蓄热技术”，劳动生产率提高1倍，吨镁耗煤量3吨，大幅低于行业平均煤耗（5.5吨）。为配套公司原镁冶炼产能的扩张，公司在白云石资源端积极布局。子公司巢湖云海拥有8864.25万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如青阳年产骨料及机制砂2500万吨、年产100万吨熔剂项目。 下游应用场景不断延伸，镁合金需求爆发窗口临近。目前铝建筑模板市占率约30%，市场保有量7050万平方；我们预测，若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3。汽车轻量化大势所趋，镁汽车轮毂以及镁电池包结构件大规模应用临近。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：云海与宝钢金属战略方向一致，实控权变更为宝钢金属后，将进一步巩固云海金属镁行业龙头地位，加速镁合金下游应用拓宽。青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式发展，公司业绩有望保持高增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到150.92、182.89、230.54亿元，归母净利润分别为10.21、14.90、35.15亿元，EPS分别为1.58、2.30、5.44。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 64.17亿元，同比+13.25%，实现归母净利润 7.78亿元，同比-5.38%。第三季度单季度实现营业收入 24.79亿元，同比+34.72%，实现归母净利润 3.21亿元，同比+14.32%。 EVA 延续高景气，业绩维持高位。公司前三季度累计归母净利润为 7.78亿元，同比-5.38%，主要受一季度拖累，实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，EVA 装置停车 28天，MTO、PP、EO、EOD等装置同步停车 7-15天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，产品产销量减少，同时检修费用增加。 使得一季度实现归母净利润 1.07亿元，同比-60.14%。3月底 EVA 管式尾升级改造项目完成，装置运行周期延长，EVA 产能由 12万吨/年增加至 15万吨/年，单位产品能耗降低约 25%。同时二季度、三季度受益于下游光伏行业需求持续拉动，产品价格同比上涨，据 wind，第一/二/三季 度 EVA 单 价 分 别 为 20620/25393/21845元 / 吨 ， 价 差 分 别 为10808/14937/13904元/吨。叠加公司 EVA 装置升级改造之后产品产销量同比增加， Q2/Q3单季度分别实现归母净利润 3.49亿元/3.21亿元。 EVA 高景气周期有望持续至 2024年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2020-2025年间 CAGR 保持 20%，叠加 EVA 巨大进口替代空间，我们预计 2022-2024年国内 EVA 行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年，均处于供需紧平衡状态，此轮高景气周期有望持续至 2024年。 资本开支持续扩大新产品即将面市。2022年前三季度公司资本开支分别为 2.00/2.72/4.37亿元，持续有力推进各新建项目进展。其中 10万吨/年锂电材料—碳酸酯联合装置项目预计今年年底建成投产，将最先贡献产能和利润，另外，2万吨/年超高分子量聚乙烯和 9万吨/年醋酸乙烯项目、生物可降解材料聚乳酸项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目等均在有序推进中，新材料平台将越做越大。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为11.72/16.38/19.55亿元，EPS 分别为 0.88/1.23/1.46元，对应 PE 分别为44/31/26倍，考虑公司作为国内 EVA 光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。