投资要点: 本部煤矿遭遇产能瓶颈,加拿大两矿或成新亮点 公司本部两矿范各庄、吕家坨都是几十年的老矿,煤种主要以优质肥煤为主。目前两矿合计产能780 万吨左右,产能增长相对稳定,我们预计明年两矿产能为820 万吨。随着老矿区煤炭生产临近衰退期,产能释放遭遇极大的挑战。 公司与加拿大德华国际矿业集团公司共同投资开发加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田,这两块煤田的煤种品质极佳,投产之后有望给公司带来新的盈利增长点。 “煤—焦—化”产业链完整,焦化业务有明显好转 公司的煤化工产业链完整,目前公司的焦炭产能主要集中在迁安中化、唐山中润以及承德中滦三家公司,2010年焦炭产能总计为600万吨,并且在未来几年里公司的焦炭产能释放较快。 焦化副产品毛利率的大幅提升主要得益于公司20 万吨的甲醇项目和9.8 万吨的精苯项目,尤其像甲醇等产品,最近一年多来市场需求相当旺盛,价格一路上涨,我们预计甲醇价格将会继续呈现上升态势。预计未来国际原油价格仍然可能维持高位,化工产品价格将会受益上涨,焦化副产品的产销可以提升公司焦化业务的总体盈利能力。 异地扩张之路遭遇坎坷,集团资产注入仍然可期 公司整合山西介休泰瑞煤炭公司被否,反应出目前跨省的异地整合还是相当有难度的。目前开滦集团煤矿主要集中在河北省、山西省、内蒙古自治区以及新疆自治区等地,可采储能总计为百亿吨,预计去年集团煤炭产量高达4700万吨,我们认为未来开滦集团将河北两矿资产注入的可能性最大。 盈利预测 在考虑到资产注入的可能,我们预测公司2010、2011、2012年公司的EPS分别为0.7、0.86、1.29元。由于公司外延扩张能力较强,结合行业平均估值水平,我们给予2012年PE的21—23倍为估值标准,预计12个月目标位为29元,并给予“推荐”评级。 风险提示: 1)受国家宏观经济政策影响,煤炭价格出现大幅度下跌,行业基本面出现拐点。 2)煤化工产能释放和新项目推进速度低于市场预期。 3)加拿大两矿出现不可抗力因素延迟项目开展进度。

投资要点 1.疫苗行业未来保持快速增长。国内疫苗供给不能满足国内确定而巨大的需求。我国疫苗行业的销售额占医药行业总销售收入不到1%,远低于全球2.5%的水平,我国的疫苗行业还有很大的成长空间,未来几年国内疫苗市场整体年均增长率将超过15%。 2.营销实力强大。公司是国内二类疫苗的龙头企业,公司建设了一个行业内规模最大、覆盖最全、深入终端的营销网络体系。募集资金后将继续健全市场网络体系、扩建办事处、增加营销人员。 3.自主研发产品的销售收入逐年增加,毛利率高。公司目前上市的自主产品包括ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和注射用母牛分枝杆菌3个品种,这3个品种2010年中期毛利率分别为96.74%、92.59%、86.51%。 4.公司研发实力强大,发展前景广阔。公司已经完成A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和Hib疫苗的临床研究,正在申请药品批准文号,未来这两个产品上市后,将极大丰富公司的自有产品线。已完成注射用母牛分枝杆菌辅助治疗支气管哮喘临床研究,临床结果良好,新药申请文件已获国家药监局受理。公司拥有专利数量12个,在研项目数量为16个,在国内同类上市公司中名列前茅。 风险提示:新产品获准生产晚于预期,在研项目进展缓慢,产能扩大低于预期,短期看公司估值相对偏高。

12月销售环比下滑,成绩依然优秀。 公司12月份实现签约面积25.15万平方米,环比下降27.75%,略好于万科环比28.97%的降幅,弱于保利地产5.12%的环比降幅;公司12月实现签约金额39.92亿元,环比下降11.68%,好于万科环比35.12%的降幅,弱于保利地产32.07%的环比增幅。整体来看,虽然公司12月份的销售业绩环比有所下滑,但销售业绩仍然优秀。 全年销售前低后高。 2010年全年公司累计实现签约面积229万平方米,实现签约金额283.38亿元,分别同比增长42.63%和58.48% 。从同比增速来看,公司明显经历了一次反转。在7月份的增速降至谷底之后,签约面积和签约金额同比增速均触底回升。上半年,公司累计实现销售面积和销售金额分别为48.29万平方米和53.76亿元,分别同比下降42.83%和37.31%,占全年销售的比例分别为21%和19%。全年销售呈前低后高态势。 步入正常,浴火重生。 2010年对于公司来说是艰难的一年。在上半年高层动荡之后,公司经历了数个月的阵痛期。整个上半年的销售业绩远远落后于行业其他龙头公司。2010年6月份,公司累计实现签约面积48.29万平方米,签约金额53.76亿元,分别同比下降42.83%和37.31%;而同期,万科销售面积和销售金额分别同比下降8.2%和增长19.54%,保利地产销售面积和销售金额分别同比增长5.81%和3.33%。尽管从全年的销售业绩来看,无论是销售面积还是销售金额的同比增速,公司仍然弱于万科和保利,但较之上半年的差距已明显缩小。 阵痛之后,公司终于迎来了浴火重生。从8月份开始,公司销售业绩大幅提升,圆满超额完成了全年销售目标。2010年全年公司实现签约面积229.05万平方米,签约金额283.38亿元,分别同比增长16.45%和34.41%,同期万科相同指标的增速分别为35.28%和70.55%,保利的增速为30.70%和52.52%。 估值与预测: 根据公司初步测算,预计2010年度净利润较2009年度增长50%左右。鉴于公司去年8月份以来不断加力的良好销售业绩,我们上调公司2010年-2011年的盈利预测,调整后的每股收益分别为0.60元和0.79元,给与“推荐”评级。 风险提示。政策调控导致房地产市场低迷、公司销售受阻的风险。

点评要点: 经纪:佣金率下降可能超出预期 目前,宏源证券拥有68家营业部,其中36家分布在新疆地区,占比52.94%;而新疆地区全部营业部数量为61家,宏源证券占据的新疆地区营业部数量比例为59.02%,地区垄断优势仍比较明显。 不过,在佣金战整体趋紧的情形下,这种垄断优势正在慢慢消失。这源自两个主要威胁:其一是各大券商未来在新疆地区布局营业部的愿望正在加强;其二是投资者理财意识的强化意味着对服务内容的要求将更为苛刻,其议价能力也将随之增加。 受此影响,公司的平均佣金率在四季度未能保持稳定,依然延续了前期的下滑态势,并且这种态势在最后的两个月有扩大迹象;最终导致全年平均佣金率下滑超出预期。据初步测算,公司全年平均佣金率为0.1147%,比一季度下滑7.8%,高于此前预期的6.2%;同时也高于同业上市公司的5.07%。 自营业务中期盈利可能被部分抵消 从中报来看,公司的自营业务表现因债券投资的特色而一度引领同业上市公司。不过,下半年债券的利率走势与上半年刚好相反尤其是四季度利率上升态势明显加快。以一年期国债为例,其收益率的上升导致债券即期价格下跌幅度为20.98%。显然,如果公司投资方向仍固守债券领域,无疑将部分抵消上半年的盈利。 投资策略 尽管公司在四季度面临了上述两大可能性不利因素,不过,与其余14家上市券商的全年营收相比,公司业绩表现仍有望保持领先。依据绝对估值法,预计公司理论价格为20.10±X元,维持推荐评级。 风险提示: 未来二级市场整体环境出现意外调整时,涉及公司有关的预测相应调整。

事项 发布12月产销快报,另全年盈利预增超过240%。 点评 轿车居全年销量增长贡献率之首。公司全年销量增幅约为42.64%,其中轿车和轻卡的销量增速分别为78%和26%,对总销量的贡献率分别为39%和30%。 盈利支柱仍是MPV和轻卡。公司全年的MPV销量约6.47万辆,同比增长40.50%,对总销量的增长贡献率约14%。不过由于瑞风商务车产品毛利率较高(约为30%),MPV对公司的毛利贡献稳定在40%的水平。公司的轻卡毛利率相对较薄(约15%),但由于绝对销量占比高,故也能贡献约30%的毛利。 全年和第四季度EPS分别为0.90元和0.25元。根据公司业绩预告估算,公司2010年实现归属于母公司所有者的净利润约11.42亿元,对应EPS为0.90元;其中第四季度实现归属于母公司所有者的净利润约3亿元,对应EPS为0.25元,符合我们之前的预期。 第四季度轿车业务可能仍未实现盈利。公司第四季度营业收入预计73.22亿元,环比增长约9%;不过实现净利润环比减少0.5亿元,降幅约14%,原因可能在于费用和计提项目。公司第四季度轿车销量为3.32万辆,环比三季度增长45%,预计已经开始贡献毛利。但由于悦悦等新车上市以及加大了在主流媒体的广告投放力度,公司当期费用支出较大,整体上轿车业务可能仍未跨过收支平衡点。 2011年将是轿车业务的收获年。公司的轿车业务经过近两年的大力投入后已初具规模,产品具备较强的竞争力,后期将重点向二三线城市发展,江淮和悦具备成为单月销量过万车型的潜质。随着南美出口市场的打开,公司轿车产销规模将进一步放大,轿车业务在2011年将实现盈利。 给予强烈推荐评级。公司综合型车企的定位已十分明确,MPV和轻卡业务提供业绩保障,轿车业务即将成为新的利润增长点,重卡和新能源汽车项目通过合资合作方式推进,既分摊了风险又能确保不掉队。我们预计公司2011-2012年实现EPS为1.25元和1.50元。

业绩预增低于预期。按照公司公告2010年净利润较2009年预增9倍计算,公司2010年全年净利润约为54亿元左右(2009年5.4亿净利润),折合每股收益0.48元;公司第四季度单季盈利仅为3亿元,占全年净利润不到6%,低于我们的预期; 2011年来沪旅游的人数可能是负增长。2010年上海世博会参观人数超过7300万人次,创造该展会历史记录;2008年和2009年来沪旅游人次年增幅分别为1.2%和1.3%,而截至2010年11月来沪旅游人次已达到2009年的1.3倍,全年旅游接待人次数有望同比增加36%左右;10年接待人数的优异表现,可能会透支2011年上海作为旅游目的地的需求,从来会部分影响公司明年的业绩表现; 2011年仍处在航空行业的景气周期内。三大航版图划定,市场集中度提升之后,整个航空运输行业进入难得的景气局面;2011年航空市场供给偏紧的局面仍会延续,全年民航运力供应增速大约为11-12%,而东航11年运力供应约为8-10%,运力供给低于市场平均水平;公司2010年1-11月累计客座率为78.15%,11年将有望维持在这高位; 国际航线和航空货运将是未来的看点。2011年人民币升值预期仍然会成为股价变现的催化剂;同时,公司客运加入天合联盟,货运也会跟进,分享联盟平台带来的客货资源;另外,公司在近期宣布组建新的中货航,大力提升公司货运实力;同时,公司国际客运业务比例也在逐步提升,利润来源逐步优化,成长空间有望打开; 投资建议:我们预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.48元、0.56元和0.60元,对应市盈率为13.92倍、11.93倍和11.13倍;如果按2011年航空板块平均16倍市盈率计算,对应股价为8.96元,我们给与公司“推荐”评级。 风险提示: 1)高铁冲击;2)人民币升值低于预期。

红黄光LED技术和市场优势明显公司拥有是国内综合实力最强的技术研发团队之一。产品成品率远高市场平均水平,公司自成立以来销售收入和利润高速增长,目前公司在红黄光市场占有率接近20%,预计未来仍将继续提高。 红黄光市场空间依然值得期待公司目前产品供不应求,产能的限制是制约公司快速发展的关键因素。公司产能扩张加速。 公司的在位和先发优势,很大程度上限制潜在竞争者的进入,公司未来产能过剩可能性低。同时RGBLED照明应用前景乐观,红光芯片在通用照明市场的应用值得期待。 盈利能力依然有保证公司和主要供应商建立了长期稳定的业务合作关系,今年公司司采购价格基本保持稳定。虽然今年芯片价格下降幅度较大,公司积极调整产品结构,推出新品稳定价格也是公司毛利率稳中有升的重要原因。从近期来看公司毛利率应能保持稳定,盈利能力依然有保证。 太阳能电池未来增长空间大公司三结砷化镓太阳能电池外延片,处于国内领先、国际先进的水平。我国卫星事业快速发展和聚光太阳能的启动和快速发展将为公司电池带来巨大空间。 估值与投资建议综合前面分析,我们初步预计公司2010-2012年每股业绩分别为1.28、2.62.3.91元。综合比较行业和中小板以及相关上市公司估值情况,我们认为对应11年40倍PE左右区间较为合理。合理目标价为104.8元。我们给予“强烈推荐”评级。

公司的主营业务范围为金属材料及制品、电子材料及制品、电源材料及制品的生产、销售,电解锰、四氧化三锰以及氢氧化镍产品是公司的主要收入和利润来源。公司未来定位为重点发展电解锰、电池材料业务,四氧化三锰业务保持稳定,而超硬材料业务已经趋于萎缩。根据五矿集团对公司大股东长沙矿冶研究院的战略定位和对金瑞科技的后续发展规划,五矿企划(2010)69号文件《关于明确长沙矿冶院战略定位的通知》明确了锰产业链核心环节将作为公司今后业务发展的优先选择。 公司12月27日发布定向增发预案,拟不低于18.27元/股非公开发行A股股票,预计募集资金净额不超过41,177.28万元,拟投入到下述项目:金丰锰业年产3万吨电解金属锰技改扩产项目以及收购桃江锰矿及其技改扩建项目。若顺利实施,将明显提升公司盈利能力。 公司生产的电解锰主要为含量99.6%的电解锰,目前公司电解锰产能为本部2万吨、金丰锰业1万吨,共计3万吨。公司通过定向增发投资金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建工程,将使得公司金丰锰业产能增加到4万吨,总产能增加到6万吨,相当于在目前产能基础上增加1倍。按照目前的项目进度安排将在2011年开始进入土建施工、设备采购与安装等工作环节,至2011年底主体建设完成,进行生产调试,2012年上半年完成工程验收与安全验收后正式投产。 公司目前有两座矿山,均位于中国“锰三角”之中心——贵州省松桃县,合计矿石储量4000万吨,矿石品位16-17%,金属储量680万吨左右。拟收购的桃江锰矿(响涛源矿区)保有资源储量接近700万吨,平均品位14.39%-18.97%,金属储量120万吨。若本次收购顺利实施,将使得公司资源储量增加18%。另外,松桃县有“中国锰都”之称,锰储藏量9000万吨,占全国总储量的八分之一。公司在当地深耕多年,且背靠五矿集团的大平台,随着锰行业淘汰落后产能、兼并重组等行业整合的逐步深入,不排除公司未来有收购当地锰矿资源的可能。

事件: 1.达安基因2010年12月24日公告,全资子公司广州市达安投资有限公司出资774.06万元认购广州安必平股份,占广州安必平增资后注册资本(1000万元人民币)的39.9%。为避免同业竞争,会议同意广州安必平增资扩股后,由广州安必平收购广州达诚医疗技术有限公司100%的股权,初步暂估收购价为100万元,最终收购价以评估报告确定价格为准。此次认购为关联交易。 2.为增强广州达信生物技术有限公司的实力,迎合达信公司未来的发展和业务增长需要,现拟对达信公司进行增资扩股。本次增资扩股,江西欧亚集团有限公司有意以1500万元投资达信公司,获得达信公司20%股权。 点评: 1.此次公司对广州安必平的增资扩股后,将公司的基因诊断技术融入到广州安必平的液基细胞学技术,整合形成病理诊断全系列产品并提高病理诊断质量,能够扩大病理诊断产品市场影响和市场份额。增资扩股后的广州安必平将启动HPV检测+液基细胞学组合系列妇科筛查以及其他主要病理种类相关产品的研发生产。 2.公司是国内基因诊断的龙头公司,投资具有病理诊断优势的广州安必平是公司布局诊断全产业链的体现,拓展了公司在诊断试剂产业的产品线。广州安必平为包括很多大型三甲医院在内的近600家医疗单位提供医学检测技术、诊断服务,公司对其投资后可以利用其渠道资源优势扩大公司在诊断方面的影响力,促进公司诊断业务、临床检验中心的发展。考虑广州安必平在病理诊断技术、资源具有明显的优势,此次认购价格是合理的。 3.广州达信生物技术有限公司的增资扩股,为其研发新药提供了资金保障,也将促进达安基因未来产业链向制药行业的延伸。

点评: 定向增发价格稍高,折让13.8%公司定向增发的价格相比公告预案前日收盘价71.99元只有13.8%的折价。 定向增发通过可能性较大,募投项目投产后可直接增加每股收益0.42元,维持2010年/2011年EPS 预测1.18/1.8,调高2012年金螳螂盈利预测至2.82元/股。 风险提示:三板降低门槛,拉低中小板股票估值;系统性风险;公司定增方案未获通过。

海外资源扩张稳步推进。2009年初公司成功控股澳大利亚矿业上市公司佩利雅(PerilyaLimited)52%股权。截至2009年6月,PerilyaLimited铅锌金属储量共计391.12万吨,矿石品位分别为锌:9.4%,铅:7.3%,银:92克/吨。中金岭南权益储量203.4万吨,此外,perilya还拥有超过2000平方公里的探矿权面积,未来资源储量有进一步增加的可能。2009年11月,公司成功与加拿大泰克公司(Teck)签署爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack)合作勘探协议,出资600万美元持有合资公司40%的股权。目前,该项目经测算铅锌矿石量为771万吨,锌平均品位6.33%,铅平均品位0.95%,折合铅锌金属量约56万吨(权益22.4万吨)。 公司有意把澳洲控股子公司佩利亚有限公司打造成为公司进行海外资源收购的平台,这样有助于减少收购阻力以及规避政策风险。佩利亚公司2010年10月26日向加拿大上市公司全球星矿业公司启动了正式的要约收购。 根据公司12月13日发布公告,已有108,899,358股全球星的普通股接受要约,占全球星摊薄后总股本的97.77%,公司对全球星矿业公司的收购已接近完成。全球星矿业的主要资产是位于多米尼加共和国的低成本、铜-金-银矿—塞罗-徳-迈蒙铜金矿(CerrodeMaimon),此外,在多米尼加共和国还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域,及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗(Moblan)60%的权益。截至2009年12月31日,全球星矿业公告的其探矿区域内的资源量(包含储量)合计约:64万吨铜、137万盎司金(约42.57吨),1,425万盎司白银(约443吨)、9.3万吨镍、8万吨氧化锂。 公司目前控制的国内铅锌资源主要包括广东凡口铅锌矿(100%权益)和广西盘龙铅锌矿(55%权益),权益铅锌资源储量分别为336万吨和161万吨。加上海外的资源储量,公司目前拥有的权益储量锌478.72万吨、铅244.47。 另外公司还拥有白银权益储量997吨、黄金22吨、铜43.84万吨(含全球星矿业储量,参见表1)

公司盈利预测及估值我们预测公司2010年-2012年每股收益分别为0.70元、1.01元和1.47元,考虑到公司成长性较高,给与公司“推荐”评级,6个月目标价66元,对应45倍2012年市盈率。

事件: 上海医药(601607)12月15日发布公告,公司出资14.87亿现金收购以新亚药业为核心的上药集团抗生素业务和资产。内容如下: 1.上海医药集团股份有限公司拟以现金收购上药集团持有的上海新亚药业有限公司合计96.9%股权;以现金收购上药集团持有的上海新先锋华康医药有限公司100%股权。本次收购总对价为人民币148,778万元。 2.上海医药同意新亚药业接受上药集团的委托,受托管理上海新先锋药业有限公司,并与上药集团签署相应的托管协议。 点评: 1.提前完成重组承诺,实现上药集团医药资产业务的整体上市,上药集团抗生素业务资产的主体企业包括新亚药业、新华康医药和新先锋药业,此次收购资产的市净率是1.77倍、市盈率是27.7倍,收购的价格是较低的。 2.完成收购后将完善本公司现有的产品结构,增加公司医药工业重点品种,有利于公司医药工业资源的进一步集中集聚,增强公司在抗感染类药物领域的竞争优势,提升本公司的产品竞争力。收购完成后解决公司和集团之间的同业竞争和关联交易,有利于公司业务的长远健康发展。 3.重组后公司的营业收入及净利润均增加,2010年1-9月营业收入从278.93亿元增加到289.10亿元净利润从11.05增加到11.59亿元。净利润率从3.96%提高到4.01%,净资产收益率从12.88%提高到14.68%。 4.重组前公司医药商业收入占77%,工业收入占22%,重组后工业收入占比将提高,从而使公司的医药工业和医药商业齐飞,并将发挥医药商业渠道和医药工业的协同效应。

主要事件 公司公告拟收购上汽集团总公司持有的上海圣德曼铸造有限公司100%股权及实际租用的两宗土地和房产、上海萨克斯动力总成部件系统有限公司50%股权、上海幸福摩托车有限公司100%股权,此次关联交易合计金额为31,611.56万元。 点评与建议 收购资产进一步补全旗下业务 通过此次收购,公司将获得上海圣德曼铸造有限公司的铸造类零部件业务、上海萨克斯动力总成部件系统有限公司的自动变速器部件和离合器业务、上海幸福摩托车有限公司的汽车制动缸体和机油泵等业务。三家公司业务各有所长,对公司现有的业务结构将是有益的补充。 收购价格比较便宜 1.92亿元的收购价格(剔除掉土地和房产的出价),对应三家公司的PB约为1.15倍,对应2009年和2010年的PE约为6.51和2.68倍,收购价格比较便宜。此外,1.25亿元收购上海圣德曼长期租用的嘉定区安亭镇昌吉路120号和昌吉路137号等两宗土地(约12.91万平米)和房产(约6.77万平米建筑面积)的价格也不贵。 将小幅提振公司盈利 收购三家公司股权所对应的2010年前三季的盈利合计约为5,372.77万元,华域汽车同期净利润约为18.86亿元,所以粗略估算可知,此次收购对公司的盈利提振约为2.78%。 给予公司推荐评级 将新购资产纳入考虑后,我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.96、1.15和1.30元,对应12月10日收盘价(10.77元)的PE分别为11.22、9.37、8.28倍,估值处于汽车零部件板块的低端。公司较低的股价及估值和其良好的基本面并不匹配,故给予推荐评级。 风险提示 原材料成本涨价或上游整车市场销量降幅超预期。

给予公司推荐的投资评级 我们认为,在现阶段A股上市的零售企业中真正实施全国连锁的百货零售商为数并不多,而王府井是目前较成功的全国百货连锁零售商之一。一直以来王府井采取的都是高举高打的发展策略,虽然初始成本相对较高,但是公司在城市核心商圈树立起了品牌后,便于未来向周边地区拓展。同时,我们也看到现在公司发展策略逐渐开始注重现有区域加密及向二、三线城市拓展,以发挥区域内的门店协同和规模效应,我们看好公司的这种发展战略。未来公司在中西部省会以及地级市还存在巨大的开店空间,再加上公司在前几年在经济危机来袭、市场低迷的情况下大胆扩张,从而获取了较低成本和地段良好的优质物业,这批门店将成为公司未来几年业绩快速增长的动力。因此,在不考虑本次增发项目的情况下,我们预计公司2010-11年的每股收益分别为1.22元和1.63元。给予其“推荐”的投资评级。