事件：公司发布 2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入 24.59亿元，yoy+29.84%；归母净利润 3.19亿元，同比增长 30%；扣非归母净利润 2.73亿元，同比增长 17.96%。2024年 2季度，公司实现收入 12.36亿元，yoy+23.44%；归母净利润 1.6亿元，同比增长 19.11%；扣非归母净利润 1.35亿元，同比+1.58%。 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。分产品看，24H1，公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83亿元，分别占比36.52/13.90/13.18/9.71/8.99/8.53/7.44/1.73%，分别同增25.81/12.60/11.83/150.54/39.34/95.98/44.01%。分地区看，24H1，公司华中（含江西）/华南/西南+西北/华东/华北+东北及其他/线上电商分别实现营收8.52/3.33/3.26/3.14/0.54/5.80亿元，分别占比34.64/13.56/13.25/12.77/2.19/23.59%，分别同增22.50/17.85/21.41/39.21/74.51/48.40%。 利润端，成本红利延续，股份支付费用增加，利润短期承压。2Q24，公司毛利率为32.96%，同比-3.08pcts，预计主要系产品结构和渠道结构调整影响。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为 13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pcts，预计主要受渠道架构调整和股份支付费用影响。综上，2Q24，公司净利率为 12.99%，同比-1.09pcts，盈利能力短期承压。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：我们预计公司 24-26年营收分别为 53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为 6.66/8.51/10.70亿元。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

事件：百亚股份发布2024年中报。公司2024H1实现营收15.32亿元，同比增长61.31%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长36.41%；实现扣非净利润1.72亿元，同比增长38.59%。单季度看，23Q2实现营收7.67亿元，同比增长79.56%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长49.37%；实现扣非净利润0.75万元，同比增长50.6%。整体业绩靓丽，收入超预期。 总览：Q2收入靓丽，实现淡季与旺季打平，产品、品牌、渠道力向上共振。 1）单季度看，Q1/Q2分别营收7.65、7.67亿元，Q2为卫生巾消费传统淡季，公司线上及线下同步发力实现营收略超Q1旺季，超出市场预期。 2）盈利层面，2024H1公司毛利率54.4%（+6.38pct.），归母净利率为11.73%（-2.14pct.）。单季度看，Q2毛利率54.44%（+5.98pct.），归母净利率为10.05%（-2.03pct.）受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率同环比继续提升。 3）费用端：H1销售/管理/及研发费用率分别为35.28%（+11.07pct.)、2.92%（-0.89pct.)、2.15%（-0.6pct.)。其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比增长283.1%，考虑强化品牌心智打造，后续公司仍将保持一定力度品牌资源投入。 渠道拆分：产品力&品牌力为基，线上线下空间打开。自主品牌分渠道来看，1）线上：从内容电商向传统电商辐射，Q2延续爆发，看好长期竞争力持续性。公司电商渠道H1营收6.53亿元（+176%），毛利率55.93%（+9.16pct.），我们估算Q1/Q2单季度收入同增150.5%/201%。“6.18”期间自由点品牌抖音、天猫销售分别同比增长290%+/120%+,京东、猫超、拼多多亦取得突破。我们认为，电商增长持续爆发的背后体现公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振，基于全自营能力建设，公司有望抖音+天猫双轮驱动电商增长，我们看好公司长期竞争力持续性。 2）线下：H1增长23.4%，Q2外围市场增长提速。H1收入8.11亿元（+23.4%），毛利率56.3%（+6.05pct.），我们估算Q1/Q2单季度收入同增16.7%/32.2%。分区域：川渝/云贵陕/其他地区上半年分别营收3.76/2.42/1.92亿元，同比+11.1%/+19.8%/+65.6%。分渠道:经销商/KA渠道上半年分别营收6.29/1.82亿元，同比+27.6%/+10.8%。外围市场扩张战略卓有成效、Q2增长提速，同时产能瓶颈突破后川渝市场亦明显修复。 产品端：卫生巾业务增长68.8%，Q2推出益生菌Pro+系列强化产品力。1）卫生巾：上半年卫生巾收入14.07亿元（+68.8%），毛利率57.37%（+5.3pct.）。公司产品推新围绕益生菌系列升级展开，Q2推出益生菌Pro+系列，我们看好益生菌系列迭代帮助公司进一步强化产品力，同时产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力。2）纸尿裤&DOM：纸尿裤/ODM业务上半年分别营收0.57亿元（-5.3%）/0.68亿元（+21.6%），婴裤业务收缩，成裤保持增长。 投资建议：公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振，长期看，公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成，我们看好公司从区域走向全国、兑现高速成长，上调盈利预期，继续重点推荐。我们预计公司2024-2026年实现营收31.1、40.1、50.2亿元，同增45.2%、28.7%、25.3%，归母净利润3.25、4.28、5.51亿元（考虑线上线下高增及费用投入增长，调整盈利预测，24-26年前次预测值为3.20、4.16、5.29亿元），同增36.2%、31.7%、28.8%，EPS为0.76、1.00、1.28元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

8月 8日，公司发布 2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入 4.44亿元，同比增长 9.62%；归母净利润 3787万元，同比减少 54.81%；归母扣非净利润-5125万元，同比转亏；经营性现金流净额-556万元，同比转负。 营收增速放缓或系阶段性因素导致，全年展望仍乐观。24H1公司营收增速+9.62%，较Q1的+33.59%有所下降，其中 Q2营收增速-6%。报告期内电子半导体行业景气度持续回升，EDA 行业国产替代持续加速，考虑到公司在 EDA 行业的领军地位及多领域全流程的竞争优势，我们判断公司 Q2营收增速下降更多可能是阶段性确收节奏问题，公司本身各项业务及仍顺利推进，我们整体上仍维持较为乐观的全年增速展望。 利润和现金流表现略有阶段性承压。受阶段性因素扰动，24H1公司净利润和现金流表现均有所下滑。1）利润端：受营收端增速承压，人员薪酬增长，及 24H1公司计提 1.00亿元股份支付费用影响，报告期内公司归母净利润 3787万元，同比下降 54.81%。2）现金流：受销售回款下降、支付职工薪酬增长等方面影响，公司经营性现金流净额于报告期内转负。整体而言，基于对全年营收增速的乐观展望，我们认为当前利润端和现金流端的略承压表现偏向阶段性，全年来看，随着收入端增速重回正轨，我们认为利润端和现金流表现也会在后续季度内得到较好修复。 投资建议：我们持续乐观展望公司全年业绩，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 13.28/17.23/21.86亿元，归母净利润分别为 0.60/1.52/3.27亿元，对应 PS 分别为 31/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA 市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。

以煤为主，探索发展新能源。1）上海能源本部江苏基地地处华东苏鲁豫皖四省交接处，交通条件和地理位置十分优越，为公司煤炭及延伸产品提供主要消费市场，靠近用户，运输成本低，具有独特的区位竞争力。2）拥有较完整的煤电铝运一体化产业链：公司现有在产煤炭核定产能909万吨/年；火力发电机组4台，总装机容量820MW；铝加工生产能力10万吨/年；自营铁路181.9公里，运输能力1300万吨/年。3）积极开启转型发展新征程：公司本部现有大量采煤塌陷区、闲置灰池、屋顶等资源，拥有独立增量配电网，具有不可比拟的光伏能源消纳优势，同时新疆、甘肃基地也有大量土地资源可利用，助力公司转型发展。 煤炭主业成长空间广阔。上海能源在产煤炭产能为909万吨/年，其中大屯矿区现有姚桥煤矿、孔庄煤矿和徐庄煤矿3对生产矿井，核定产能729万吨/年，煤炭品种为1/3焦煤、气煤等，是优质炼焦煤和动力煤；新疆矿区现有1对生产矿井106煤矿，核定产能180万吨/年，2019年投产。新疆矿区在建矿井苇子沟煤矿，核定产能240万吨/年，预计2025年底进入试运转。短期来看，伴随新疆矿区煤炭产能的释放，公司煤炭权益产能将达1013万吨/年，较当前产能增长23.39%，公司煤炭产销量有望突破千万吨大关，煤炭主业经营再上新台阶，盈利能力有望进一步增强。长期来看，公司煤炭业务成长仍有空间，集团旗下大屯煤电公司的唐家河煤矿项目（500万吨/年）获发改委批准，有望于2024年下半年开工建设。此外，南川河煤矿项目（400万吨/年）大屯煤电公司也在积极推动核准批复。 火电绿电融合发展可期。火电方面，上海能源现有两座全资火电厂，总权益装机容量820MW（大屯电热2。350MW、公司本部2。60MW）。新能源方面，2023年10月底，公司新能源示范基地一期项目263MW全容并网并投入运行（公司将优化新能源示范基地一期项目，增加40MW装机）。光伏电站在建方面：2024年3月20日，公司宣布将利用龙东煤矿采煤沉陷区域，投资建设装机容量132MW的龙东采煤沉陷区光伏电站项目。预计上述光伏在建项目投产后，公司光伏电站权益装机容量将达435MW，较目前装机容量增长65.40%。2023年度，公司实现发电量37.03亿度电，同比增长24.47%，除内部自用外，公司电力板块实现销售收入19.5亿元，占公司主营业务收入的17.96%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为113.09/117.52/129.12亿元，增速分别为3%/4%/10%；实现归母净利润分别为8.02/8.87/10.41亿元，增速分别为-17%/11%/17%，对应PE分别为10.8X/9.8X/8.3X。基于公司主业规模成长性较好，自身PB较低，具备低估值属性，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：公司公布2024年半年度报告：24H1年公司实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.89%，实现扣非归母净利润416.70亿元，同比增长15.92%；其中单二季度度公司实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润176.01亿元，同比增长15.91%，实现扣非归母净利润176.19亿元，同比增长16.15%。 收入增速符合预期，回款表现亮眼。2024年上半年公司收入增速复合预期，整体实现收入增速17.56%，其中结合合同负债来看，公司上半年营业收入+△合同负债同增26.20%；单二季度来看，公司实现营业收入369.66亿元，同增16.85%，营业收入+△合同负债同增22.29%；从销售收现的角度来看，公司上半年实现销售收现870.94亿元，同增26.09%，单二季度实现销售收现408.37亿元，同增22.60%，总体来看公司回款数据表现亮眼。 毛利率稳定，税金及附加占比短期波动。2024年上半年公司实现销售毛利率91.76%，同比较为稳定；实现销售净利率52.70%，同比下降0.96pcts。单二季度实现销售毛利率90.68%，同比下降0.12pcts，实现销售净利率50.60%，同比下降0.69pcts；费用端来看，上半年公司实现销售费用率3.14%，同增0.62pcts，单二季度实现销售费用率4.00%，同增0.74pcts，我们预计主要由于22年下半年和去年同期仍受到疫情影响，费用投放基数较小，随着基数回归正常24年整体销售费用率有望呈优化趋势；上半年实现管理费用率4.60%，同比下降0.80pcts，单二季度实现管理费用率4.80%，同比下降0.95pcts；税金及附加占比同增1.24pcts至16.17%，单二季度实现税金及附加占比17.03%，同增0.77pcts，我们预计主要是季度间波动以及提价后税基提升的影响。 飞天发货节奏稳定，系列酒同比增速明显。分产品来看，2024年上半年公司实现茅台酒营收685.67亿元，同增15.67%，实现毛利率94.13%，实现销售占比83.69%，同比下降1.51pcts，系列酒实现营业收入131.47亿元，同增30.51%，实现毛利率80.10%；我们认为公司飞天系列发货节奏保持稳定。 飞天提价带动批发代理渠道收入占比提升明显。上半年公司茅台酒销售公司实现营业收入664.21亿元，同增15.99%，实现营业利润率45.26%，实现销售净利率33.92%，酱香酒销售公司实现营业收入128.18亿元，实现销售净利率34.61%，实现营业利润率46.20%。分渠道来看，上半年公司主营业务收入中直销渠道实现销售收入337.28亿元，同增7.35%，直销销售占比同比下滑4.03pcts至41.28%，批发代理渠道实现销售收入479.86亿元，同增26.50%；其次i茅台上半年实现销售收入102.50亿元，同增9.76%；我们认为上半年公司批发代理渠道收入提升主要系23年年底对于批发代理渠道打款价格提价20%所致，直销渠道打款价格保持稳定，带动批发代理渠道收入占比提升明显。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们维持盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为21/18/16倍，重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险。

核心观点：公司业绩符合预期，高分红逻辑持续验证。 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司 24年上半年实现营业收入 3.89亿元，同比增 35.16%，实现归母净利润 1.36亿元，同比增 29.19%，符合预期，维持预测，预计 24—26年公司归母净利润 2.79/3.40/3.99亿元，对应 PE14.8/12.1/10.3，维持 “增持”评级。 景气度维持，24Q2收入、归母净利润创新高，毛利率维持稳定。公司 24Q2实现收入 2.49亿元，同比增 39.5%，实现归母净利润 1.12亿，同比增 28.1%。24Q2毛利率 78.7%，维持高位，同比持平。24Q2期末合同负债 10.01亿元，环比 24Q1期末增 0.31亿元，订单储备持续提升。 高分红逻辑持续验证。24年半报推出的分红预案为每 10股派现金 10元（含税），现金红利占公司 24年半年度归母净利润比例为 86.7%，按 8月 8日收盘价计算，半年度股息率 2.9%（含税），高分红逻辑持续验证。 持续迭代课程，保持竞争力。2024年 4月，公司携手阿里钉钉，推出新研发《校长 EMBA》选修课《数字化组织》。2024年 6月，精益管理大师田中正知与公司合作推出选修课《新精益管理》。课程持续迭代，保证公司产品具备持续竞争力。 股价下跌或反映对收入业绩增长降速的担忧。我们认为业绩尚未出现低预期，股价已落入较好的布局区间。24年 5月至 7月，公司股价出现连续回调，根据 Q2财报，Q2整体收入增速 39.5%，归母净利润增速 28.1%，业绩增速低于收入增速。我们认为原因为销售费用率略有上升，24Q2销售费用率 19.7%，同比增0.6pct。整体看依旧符合预期，考虑到按今年业绩预期估值已经低于 15x，股价已落入较好布局区间，持续跟踪观察下半年收入业绩增速。 风险提示： （1）核心管理团队变动的风险； （2）讲师更迭的风险； （3）新订单金额不及预期的风险。

事件： 公司 2024H1实现收入 71.75亿元，同比增长 6.86%；实现归母净利润 6.91亿元，同比增长 3.21%；实现扣非后归母净利润 5.96亿元，同比增长-2.50%。 其中 2024Q2实现收入 36.92亿元，同比增长 11.30%；实现归母净利润 3.72亿元，同比增长17.26%；实现扣非后归母净利润 3.01亿元，同比增长 7.32%。 酵母主业环比加速，国内增速回升。 分产品看， 2024Q2酵母及深加工产品实现收入 26.70亿元，同比增长 12.24%，环比 Q1的 5.37%提速明显；上半年酵母及深加工产品实现收入 51.20亿元，同比增长 8.85%。 烘焙面食发挥新菌种升级优势，采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用， YE 食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护，动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场，植物营养推行渠道扁平化策略，助推各业务单元主导产品销量稳定增长。 二季度制糖、包装、其他主业收入分别为 1.90、 0.95、 7.10亿元，同比分别增长-40.07%、 -17.05%、 46.42%。 分地区看， 2024Q2公司国内和国外分别实现收入 22. 11、14.54亿元，同比分别增长 6.64%、 19.01%。国内增速环比 Q1的-4.52%恢复，需求持续回暖， 海外保持高增。 毛利率同比改善，政府补助贡献增量。 2024Q2公司毛利率同比提升 0.27个 pct 至 23.92%，主要受益于成本红利释放及毛利率较低的制糖业务占比下降。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.56、 -0.33、 -0.57、 +0.63个 pct 至 5.49%、 3.13%、4.09%、 -0.14%。 2024Q2其他收益同比增长 0.54亿元至 0.89亿元，主要系政府补助增加。 综合来看， 2024Q2公司归母净利率同比提升 0.54个 pct 至 10.08%。 盈利预测： 公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位， 随着水解糖效率提升将显著平抑原材料成本压力， 期待糖蜜价格回落， 带来盈利能力改善。 根据公司中报及股权激励目标，考虑到制糖业务下滑，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 149.83、 166.58、 184.61亿元（原值为 153.55、 172.23、 191.75），归母净利润分别为 13.66、 15.64、 17.93亿元（原值为 13.76、 16. 10、 18.37）， EPS 分别为 1.57、 1.80、 2.06元，对应 PE 为 18.8倍、 16.4倍、 14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 全球经济增速放缓； 海外市场开拓低于预期的风险； 食品安全风险； 糖蜜价格波动； 水解糖投产进度低于预期；研报信息更新不及时的风险。

快报综述：1、1H24浦发银行营收同比下降3.3%，负增较一季度进一步收窄2.5个百分点。2023年一季度浦发出售上投摩根产生了42.41亿元投资收益，对当期营收产生了较大的贡献，如果使用剔除这个一次性因素之后的可比口径，则浦发银行1H24营业收入同比正增1.45%，较一季度3.4%的水平下降了1.95%；归母净利润同比上升16.6%，较一季度提高6.6个百分点。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24营收分别同比下降7.5%/7.6%/8.1%/5.7%/3.3%；营业利润分别同比变动-23.1%/-30.1%/-27.6%/4.3%/13.7%；归母净利润分别同比变动-23.3%/-30.8%/-28.3%/10%/16.6%。2、浦发银行二季度资产和贷款增速进一步提高，存款单季增长由负转正。1）发银行二季度继续加大资产投放力度。单季新增信贷规模1286.7亿，在2023年同期的低基数下大幅同比多增1274.2亿。1H24贷款余额同比增长6.8%，增速较一季度进一步上升2.6%，贷款占比总资产环比微增0.2%至57.4%。2）2季度存款单季增长698.8亿，较一季度实现由负转正，在去年同期较高基数下同比少增359.5亿。1H24存款存量同比基本持平，存款占比总负债环比下降0.6%至58.8%。3、不良率继续下降，拨备整体平稳。1）不良维度——浦发银行坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良率持续下降。1H24不良贷款率1.41%，较一季度下降0.04个百分点，连续第四个季度下降；2）拨备维度——整体保持平稳。2季度拨备覆盖率环比提升2.5个百分点至175.37%；拨贷比环比下降3bp至2.47%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.38X/0.36X/0.34X；PE6.31X/5.87X/5.57X。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。我们继续维持“增持”评级。 注：根据公司快报及相关宏观数据，我们调整了浦发银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E营收调整为1662.97/1678.72亿元（原值为1647.71/1630.49亿元），净利润调整为401.86/431.19亿元（原值为360.26/360.56亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报使用信息更新不及时。

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收183.4亿元，同比+22%；归母净利润35亿元，同比+23.4%。对应24Q2实现营收95亿元，同比+19.1%，归母净利润21.1亿元，同比+9.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q2公司收入95亿元，同比增长19.1%，同期全球汽车销量同比增速约为0.3%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。盈利：毛利率同环比提升盈利能力突出，还原汇兑等影响，24Q2税前利润率创近五年新高，主要是海外向上+经营杠杆放大+纯碱天然气价格下降驱动。2024Q2公司盈利能力表现优异，毛利率37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct，考虑24Q2产生0.74亿元汇兑收益，还原汇兑后24Q2税前利润率24.8%，创近五年新高，环比Q1再提升2.3pct（24Q1税前利润率已剔除汇兑及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.1亿元的影响），公司盈利能力大超预期，主要是：①美国工厂盈利向上：（24H1福耀美国净利率11.52%，同比+4.05pct）；②规模效益放大经营杠杆（24H1折旧摊销等占比7.27%，同比-0.99pct）；③纯碱天然气价格下降。加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。 我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为70.8亿元、83.2亿元、100亿元，24-26年公司归母净利润同比增速分别26%、18%、20%，对应当前PE16X、13X、11X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

产业链共振， 多肽 C(D)MO 行业有望迎来快速成长期。 1、 需求端： GLP-1扩容、重磅品种专利到期推动需求强劲增长： 减重患者基数庞大， 且伴随 GLP-1新适应症持续开拓，行业景气有望持续， 据沙利文数据，预计 2024年全球多肽药物市场规模约 876亿美元（+10.2%），国内约 156亿美元（+19.1%）； 2、 供给端： 高生产壁垒带来整体格局较好，多肽原料药跟随下游享受高成长红利： 多肽药物生产壁垒较高，国内玩家有限，利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药申报登记仅 8家。我们预计 2030年全球 GLP-1重磅产品原料药潜在市场空间约为 51.8亿美元，市场空间广阔。 小而美的多肽头部公司，产能释放后有望迎来快速发展。 1、 多肽领域布局全面，先发优势显著： 公司深耕多肽领域 23年，业务覆盖多肽原料药、多肽制剂、多肽创新药CDMO， 是国内领先的多肽药物工艺研发和规模化生产企业。 2、 新产能落地后有望带来新一轮成长曲线： ①原料药方面， 2024年上半年 IPO 募投项目“年产 395千克多肽原料药生产线项目”主体建设已经完工；新建 106、 107、 108原料药车间亦在有序推进，我们预计随着新产能的逐步落地，公司多肽原料药业务有望提速增长；②制剂方面，募投项目“制剂产业化技术改造项目”预计于 2025年 6月达到预定可使用状态，届时有望带来多肽制剂业务的进一步扩容。 三大板块协同发展，长期成长可期： 1、 多肽原料药： 产品布局丰富，客群基础优厚，未来有望受益 GLP-1放量带来快速增长。截止 2024年 7月底，公司拥有 19个自主研发的多肽类原料药品种，取得 14个品种多肽原料药国内生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿。 同时取得 10个品种的 DMF 备案，其中艾替班特为首家提交此品种 DMF 备案的仿制原料药； 2、 多肽制剂： 基本盘业务， 制剂产品众多，有望受益原料药制剂一体化规模优势带动制剂板块持续放量； 3、 多肽 CDMO： 当前公司多肽创新药 CDMO 早期项目较多，后续随着前端项目逐步向后端延伸， 板块有望逐步发力，带来长期持续成长。 盈利预测与估值： 结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 5.63亿元、 7.33亿元、 9.69亿元，增速分别为 29.51%、 30.10%、32.17%；归母净利润分别为 1.02亿元、 1.39亿元、 1.78亿元，增速分别为 45.21%、35.72%、 28.07%。 考虑到公司所处赛道景气度较高，公司自身具备一定的先发优势，后续有望伴随新产能落地迎来快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、 产能提升不及预期风险、创新药研发项目失败的风险、毛利率下降的风险、原材料及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、 行业规模测算偏差风险

国内自动化设备龙头，专注智能化生产解决方案领域。 ①公司是自动化设备领军企业，多维布局打造新增长点。公司主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹具等产品研发生产与销售。公司围绕关键技术和零部件持续研发创新，已发展为拥有丰富底层核心技术和软硬件计数模块的平台型企业，业务面向消费电子、新能源、半导体等领域。 ②公司业绩稳健，3C景气回暖叠加新能源盈利情况改善推动公司业绩增长。 2016-2023年，公司营业收入由15.50亿元增长至48.40亿元，CAGR约17.66%；受3C景气度和新业务拓展影响，公司归母净利润有一定波动，2023年公司实现归母净利润3.90亿元，同比增长17.80%。随着公司新能源业务盈利能力改善以及3C景气度提升，公司业绩有望稳步增长。 果链景气度有望提升，MR设备与柔性线贡献新增长点①果链有望迎来景气周期，公司充分受益。2024年WWDC，苹果宣布正式与OpenAI合作，将ChatGPT集成到系统生态中。AI终端发展有望带来新一轮换机需求，同时消费电子产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮3C自动化需求，果链有望迎来新景气周期。公司是果链设备核心供应商，有望受益于果链景气向上。 ②MR设备贡献新增长点。AppleVisionPro是Apple的首款空间计算设备，将人与计算设备的交互从二维升级到三维，有望开启空间计算时代。MR的发展推动设备需求增长，公司是苹果FATP段规模最大的设备供应商之一，根据公司2023年报，公司已经接到大客户第二代的MR生产设备的打样需求，目前处于打样状态。同时，公司也接到多个XR产品客户的需求，业务发展稳定。 ③柔性线受益大客户减人需求。柔性模块化生产线具备强适应性、高柔性以及高通用性的特点，在大客户减人需求推动下，柔性线业务有望保持增长。根据2023年报，公司柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超40条生产线给到客户端，进展顺利。同时，公司已经接到客户端下一年的柔性自动化生产线的打样需求，目前正在紧张打样中。 公司多维布局，打造新增长曲线。 ①新能源长期发展趋势未变，公司聚焦核心产品和客户有望持续发展。公司新能源主要产品包括锂电设备、充换电设备、汽车自动化设备。2023年，我国新能源汽车产销分别为944.3万辆和949.5万辆，同比增长30.8%和37.9%，新能源汽车市场渗透率达到31.6%。在行业短期承压但长期趋势未变的情况下，公司持续跟踪主流工艺变化情况，进一步聚焦核心产品+核心客户，有望实现长期发展。 ②半导体设备国产替代空间大，公司持续投入进展顺利。根据MIR数据，2021年大陆封测设备总和国产化率仅10%，其中贴片机、划片机等环节的国产化率仅3%，半导体封测设备国产化空间大。先进封装是后摩尔时代发展方向，也是国内半导体产业实现突围的重要方式，先进封装推动下，半导体封测设备国产化进展有望加快。公司聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，持续研发投入，推出固晶机、AOI检测设备等，目前进展顺利。 ③发展低空经济，受益区位优势。低空经济相关政策持续出台，顶层设计推动下，低空经济有望蓬勃发展。此外，苏州市政府发布《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026年）》，旨在推动低空经济高质量发展。公司主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统，提供各种业务场景下的全自动无人机巡查等，可应用于应急、水务、环保、公安等领域。公司依托自身在智能制造、机器人技术等方面的深厚积累，布局无人机应用领域，根据博众精工微信公众号，公司已荣获“苏州首批低空经济领航企业”。 盈利预测。公司是国内自动化设备龙头，新能源业务盈利能力改善以及消费电子景气度提升加快公司发展。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为51.71、64.55、79.42亿元，归母净利润分别为4.96、6.61、7.76亿元。8月5日收盘价对应PE分别为17.8、13.4、11.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。

事件：公司披露 24H1业绩快报，利润位于预告上限，业绩略超预期。24H1实现营业收入 114.72亿元，同比+24.5%；利润总额 24.47亿元，同比+34.5%；归母净利润 18.78亿元，同比+29%；扣非净利润 18.45亿元，同比+28.4%。此前业绩预告为收入/归母净利润同比+20-30%，收入位于预告中枢附近，利润端位于预告上限。 利润增速低于收入端主要受高基数及所得税率影响，盈利能力稳定于高位。单 Q2来看，营业收入同比+20.8%，利润总额同比+17.2%，归母净利润+11.9%，扣非净利润+10.8%。利润增速低于收入端主要受高基数及所得税率影响，盈利能力环比稳定。Q2单季归母净利润率为 16.3%，环比-0.26pp，同比-1.29pp。盈利能力同比有所下降主要因为：1）23Q2单季归母净利润率处于高位；2）24Q2所得税率环比+3.6pp、同比+3.5pp 至 24.7%。3）23H1汇兑收益基数较高，为 6718万元，24H1汇率同比较为稳定。剔除上述因素，判断盈利能力维持稳中有升的优异表现。 销量保持较快增长，汇率较为稳定对收入及单价影响较小。销量方面，24H1销量 1.08亿双，同比+18.7%；Q2销量 0.62亿元，同比+19.2%。单价方面，24H1单价 106.22元/双，同比+4.9%；Q2单价 108.18元/双，同比+1.3%。24H1美元口径（使用报告期平均汇率测算）收入同比+21.5%，Q2同比+19.2%；H1美元口径单价 14.95美元，同比+2.3%，Q2美元口径单价 15.22美元，同比持平。 DeckersQ2延续强势增长，无需过度忧虑 NIKE 影响。Deckers 发布 FY25Q1（对应自然年 24Q2）业绩，FY25Q1营收/净利为 8.25/1.16亿美元，同比增长 22.1%/81.94%，其中 HOKA/UGG 品牌营收同比增长 29.7%/14.0%，延续强势增长。Deckers 预计 FY25营收同比增长约 10%，其中 HOKA 预计实现 20%左右增长，UGG 预计实现中单位数增长。此外 On 截至 24Q1也保持强劲增长，23年收入增长超预期，同比+55%（货币中性，下同），24Q1延续高增，同比+29.2%，并预计全年收入同比增速超 30%。我们认为，市场对于 NIKE 下调指引的担忧情绪较重，但 Deckers、On 等高增客户表现靓丽，且公司在 NIKE 供应商中的份额仍有提升空间，判断对公司的影响有限。 投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。展望下半年，随着汇兑收益基数降低（23H2汇兑亏损 466万元），预计利润端增速与收入端基本同步或稍快于收入。基于 24H1业绩快报小幅上调盈利预测，我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 38.6、44.5、50.3亿元（原预测为 38.2、43.6、49.1亿元），对应 PE 为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。

精耕细作，公司已成为激光焊接行业的领先企业①公司定位：激光焊接细分行业领军品牌，聚焦动力电池领域。公司自2005年成立以来始终专注于激光焊接领域，产品线清晰，主要产品包括激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备，为客户提供650余套非标定制成套设备，能够满足1400多种部品的焊接要求。 ②经营状况：财务指标向好，公司发展稳健。公司营业收入近年来快速增长，其中2023年动力电池领域收入占比超过84%。随着下游行业竞争日益激烈，公司毛利率自2021年起持续下滑；降本增效策略下，期间费用率有所下降；存货周转率整体水平较低，应收账款周转率波动较大；现金流压力得到缓解，经营质量健康。 ③股权结构：公司实控人稳定，股权激励绑定核心员工利益。目前实控人及其亲属合计持股14.44%，董事长韩金龙先生、副董事长牛增强先生均拥有丰富的激光行业工作及研发经历。公司以营业收入作为股权激励的业绩考核指标，反映出公司对业绩规模持续扩张的信心。 激光焊接龙头，锂电赛道短期承压①传统锂电承压，新技术对激光工艺提出更高要求。激光焊接技术具有多种优势。动力电池分方形、圆柱和软包电池。在动力电池生产过程中，从电芯制造到PACK组装，焊接都是一道非常重要的制造工序。 ②海外新能源汽车需求强劲，国内存量产线迎来更新迭代。目前全球电动车销量高增长，欧洲和美国是第二、三大市场。海外新能源汽车的渗透率较低，国内动力电池厂商纷纷出海，核心锂电设备公司跟随布局。国内存量设备迭代，迎来更新高峰。 重点布局3C板块，看好后续增量空间①《新电池法》确定风向，小钢壳电池需求增加。欧盟《新电池法》提出：从2027年起，所有便携式的电池都应该采用可拆卸的电池设计。钢壳电池具有维修性和环保性，有效散热以及提升能量密度的优点。电池外壳材料由软包改为不锈钢，主要采用激光焊接工序，有望带来激光焊接设备需求新增量。 ②公司前瞻布局消费电子，有望充分受益3C产品增量。随着公司成立3C电子事业部纵深发展3C电子行业，客户在生产工艺、产线装备上也提出了更高要求。移动端电池更新带来小钢壳电池焊接设备增量。可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。激光焊接技术能够满足钢壳电池和纽扣电池的加工技术。 聚焦激光焊接技术，赛道多点开花①垂直深耕形成技术壁垒，自研激光器降本增效。公司是行业少有的专注于激光焊接领域的企业，作为核心竞争力，联赢激光的激光器自制率持续提升。公司在激光焊接领域具有较强的技术研发优势。截至2023年12月31日，公司已经获得专利368项，其中发明专利36项，另外还拥有软件著作权219项。 ②借助激光焊接平台优势，积极进行多赛道布局。公司制订了明确的战略目标：巩固传统锂电设备优势，大力拓展非锂电业务。公司于2023年增设多个子公司，将公司在激光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域。 ③管理团队行业经验丰富，下游客户覆盖广泛。公司拥有一支长期稳定的管理团队，各层级团队成员均拥有多年激光设备行业的从业经历，在研发、生产或销售等一个或多个领域积累了丰富的行业经验。公司以客户需求为导向，设有本地化的专业营销服务团队，提供更具针对性、更及时的服务，下游客户覆盖广泛。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内激光焊接领域龙头，在手订单丰富，与下游优质客户绑定紧密，有望持续受益精密激光焊接成套设备项目订单，规模化效应凸显。 公司前瞻布局消费电子，小钢壳电池需求增加，有望充分受益3C产品增量，看好后续增量空间。预计2024-2026年公司净利润分别为3.60亿元、4.77亿元、6.14亿元，对应PE分别为13.7、10.3、8.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游动力电池行业需求变化的风险、消费电子业务业绩增长不及预期的风险、存货余额较大的风险、信息更新不及时的风险。

公司是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台公司依托天池自然景区资源，已发展成为疆内旅游代表企业。公司拥有国家5A级风景名胜区天山天池景区、3A级五彩湾温泉景区和4A级火焰山景区等独特旅游资源，于2020年登陆资本市场，是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台。 业绩快速修复，经营质量稳步提升。2023年，公司实现营业收入、净利润3.05亿元、1.06亿元，相比2019年分别增长26.68%、43.55%，业绩实现快速恢复。同时横向对比同行业公司，公司经营维持较高质量。公司资产负债率2024年Q1仅为6.24%，远低于同业平均水平；经营现金流快速恢复，2023年恢复至1.5亿元达到历史最高水平。 旅游业稳步复苏，有望成为低空经济的重要应用场景2023年以来全国旅游业稳步复苏，新疆地区显著受益。2023-2024年节假日的国内出行人次总量/全国旅游业收入均普遍超越2019年同期水平。同时，新疆迅速崛起为热门旅游目的地，2023年度接待国内外游客人次及实现旅游总收入同比增速分别达117.04%/226.93%。 “低空旅游”政策频出，市场发展潜力大。今年年初低空旅游首次被写入政府工作报告，全国各省市相继出台鼓励政策。预计到2030年，低空旅游市场规模有望达2000亿。 业务拓展多点开花，低空旅游打造新成长级引入新疆自治区国资委及昌吉州国资委股东，公司作为新疆区域内唯一上市的旅游公司，伴随着更高行政级别的自治区、自治州参与持股，有望进一步整合疆内旅游资源。 积极打造喀什及赛里木湖景区演艺项目，预计未来两年公司各类延伸旅游项目有望增强消费者旅游体验并提升客单价，从而丰富存量业务。 与亿航智能合作开展低空游览项目，拟在未来5年内运营数量不低120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器。我们测算当执飞eVTOL数量达120架次时，低空游览项目可为公司贡献3.8亿收入和1.9亿净利润。考虑到公司在新疆地区运营多个核心景区以及与亿航智能的合作模式清晰，低空游览项目有望成为公司未来重要的成长级。盈利预测与投资建议公司为疆内旅游核心标的，旅游资源禀赋优异，标的具有较强的稀缺性。公司主要收入贡献来自旅游区间车、索道游览、游船售票费用，假设景区接待人数稳定增长，预计公司2024-2026年营业收入分别为3.71/4.97/6.88亿元，归母净利润分别为1.34/1.76/2.81亿元，对应PE分别为30.5/23.2/14.6X。选取同样拥有核心自然资源的九华旅游、长白山、峨眉山A、张家界作为可比公司，公司估值水平高于可比公司均值，但考虑公司业绩较高成长性且业务具备较大的挖潜能力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL行业政策落地不及预期；eVTOL技术发展及商业化进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布24年中报，报告期实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为57.6、2.1、0.8亿，同比+0.4%/-32.4%/-64.4%；单二季度实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为36.9、1.6、1.6亿，同比+0.3%/-42.7%/-41.0%零售业务收入保持增长，新品类拓展持续推进。24H1公司家装墙面漆、工程墙面漆和基辅材分别实现收入14.5、18.4、11.3亿元，同比+20.1%/-10.7%/+6.7%；占收入分别为25.2%/31.9%/19.7%，同比+3.1pcts/-5.8pcts/+0.2pcts，销量来看，24H1公司家装墙面漆、工程墙面漆和基辅材销售量同比+24.0%/-0.9%/+34.8%，家装墙面漆保持快速增长背后一方面源于重涂需求，另一方面公司坚持以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等抓手来拉动高端化转型，同时深耕美丽乡村和线上渠道。除家装墙面漆持续增长对冲工程墙面漆收入下滑影响外，公司胶黏剂、防水卷材收入分别同比+29.4%、+16.4%，销量同比+28.0%、+22.9%，也均保持较快增长。 产品价格承压，24H1毛利率同比略有下滑。24H1公司家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材价格分别同比-3.0%/-9.9%/-1.3%/-4.8%/+1.1%/-21.1/-5.4%，24Q2产品价格环比-4.4%/-4.8%/-7.9%/+2.8%/-20.7%/+0%/-2.0%，同环比来看均有所承压，且工程端下滑相对更明显。成本端，24H1公司采购乳液、钛白粉、颜填料、助剂、树脂、溶剂、单体、沥青价格分别同比+3.9%/+0.8%/+0%/-6.5%/-8.9%/+10.0%/+3.8%/-5.6%，价格涨跌不一。受产品价格下滑影响，24H1公司综合毛利率同比-2.4pcts，单Q2毛利率同比-3.1pcts，环比+0.4pcts。 减值进一步计提出清风险，净利率水平略有下滑。24H1公司销售、管理、财务及研发费用率分别为15.8%、5.8%、1.4%、2.2%，分别同比+1.4pcts/+0.4pcts/-0.1pcts/+0.02pcts，其中销售费用率相对上升明显，主要系职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等增加所致，24H1公司期间费用率25.2%，同比+1.7pcts。24H1公司信用减值达1.6亿，同比增加0.8亿，其中24Q2计提减值1.8亿。受毛利率下滑、费用上升及减值影响，24H1公司综合净利率3.6%，同比-1.9pcts。 投资建议：涂料行业发展前景广阔（新房与二手存量房），且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。面对行业产业结构调整和产业集中度不断提高的有利时机，公司具备规模、资金等优势，在渠道和品牌建设方面持续发力。另外，公司品类扩张进展迅速，基材与辅材、防水材料和保温业务等也处于快速拓展中，伴随减值风险逐步出尽，公司盈利已至拐点。 盈利预测：由于公司产品价格波动略超预期，我们下调公司产品单价假设，预计24-26年公司归母净利润为4.4、6.0、7.9亿元（原预测值为6.5、8.6、11.0亿），当前股价对应PE为37、27、21倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地产政策效果不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时风险。