7月 30日， 公司发布 2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告。 经初步核算， 24H1公司预计实现营收 7.76亿元， 同比减少 14.94%； 预计实现归母净利润-2,684.99万元到-1,790.00万元， 亏损幅度同比减少 68.22%到 78.81%； 预计实现归母扣非净利润-8,761.74万元到-5,841.16万元， 亏损幅度同比减少 42.20%到 61.47%。 毛利率持续提升， 降本控费显成效， 经营质量持续改善。 报告期内受客户预算收紧、项目审批周期延长、 部分项目存在交付、验收延期等因素影响， 公司营收同比下降14.94%， 24Q1公司营收同比下降 14.92%， 整体来看公司 H1营收增速与 Q1保持一致。 但公司不断研发创新产品与服务，提升产品附加值， 在 Q1毛利率同比增加 5.36pcts的基础上， 24H1公司毛利率仍同比增加约 5个百分点， 保持了良好的毛利率提升趋势。 上半年公司管理层通过数字化手段加强各项成本费用的管控，持续优化流程，降低人力成本，提升质量与人效， 有效实现了亏损的大幅收窄， 同时公司采取一系列措施加强应收账款的管理，上半年实现收款 9.42亿元，且经营活动产生的现金流量净额优于上年同期。 新业务新技术持续拓展， 加速商业模式转型升级。 报告期内公司坚定落实拓展企业客户的既定战略，打造企业电子采购招标新赛道；持续推进 AI 大模型在细分行业的应用及场景落地，提升公司的技术竞争力和持续创新力；构建数据要素运营平台，实现各类数据要素的智能化治理、产品化开发和商业化应用；基于 AI 大模型在企业服务和数据要素方面的持续运营能力，探索基于能力服务的 SaaS 化运营模式，实现商业模式的转型升级。 投资建议： 考虑到下游景气度仍略显低迷， 公司经营质量持续提升， 我们调整公司的营收与盈利预测， 我们预测公司 2024-2026年营收分别为 22.62/23.94/27.19亿元（前预测值为 23.08/24.84/27.59亿元），归母净利润分别为 2.30/2.87/3.80亿元（前预测值分别为 1.85/2.28/3.09亿元），对应 PE 分别为 27/22/16倍。短期而言，公司受收入增速放缓、成本刚性等因素影响，利润于报告期内暂时转亏，但我们认为这并不影响公司在 ToB 业务领域的领先地位和核心竞争力。 上半年公司持续强化内部经营管控， 经营效率与经营质量明显提升， 在收入端承压的情况下实现较好的利润表现， 这一管控能力有望持续驱动公司未来发展。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示： 经济不确定性风险；政府 IT 投入预算不确定性风险；行业竞争加剧的风险等。

事件：公司发布2024年中报快报，2024年上半年公司实现营收183.4亿元，同比+22%；归母净利润35亿元，同比+23.4%。对应24Q2实现营收95亿元，同比+19.1%，归母净利润21.1亿元，同比+9.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q2公司收入95亿元，同比增长19.1%，同期全球汽车销量同比增速约为0.3%（数据来源Marklies），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：还原汇兑等影响，24Q2税前利润率创近五年新高大超预期，预计是海外向上+经营杠杆放大+成本缓和驱动。2024Q2公司盈利能力表现优异，考虑24Q2产生0.74亿元汇兑收益，还原汇兑后24Q2税前利润率24.8%，创近五年新高，环比Q1再提升2.3pct（24Q1税前利润率已剔除汇兑及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.1亿元的影响），公司盈利能力大超预期，预计是海外盈利向上、规模效益放大经营杠杆、天然气成本缓和驱动。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：考虑到公司盈利超预期，上调公司24-26年归母净利润为70.8亿元、83.2亿元、100亿元（前值为65.7亿元、77.8亿元、92.9亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别26%、18%、20%，对应当前PE17X、14X、12X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

财报综述：1、营收利润增速均继续向上：1H24营收同比+7.8%（vs1Q24同比+2.7%），1H24净利润同比+8.5%（vs1Q24同比+5.1%）。其他非息和规模主贡献。 2、单季净利息收入环比-5.3%，单季年化净息差环比-12bp至1.28%，资产端收益率环比下降19bp至3.96%；负债端有支撑，计息负债成本率环比下降6bp，预计主要是公司继续主动提升低成本发债占比，对负债成本有所优化。 3、资产负债：（1）资产端：2Q24维持较好投放，对公继续支撑，消金带动零售投放边际向好。1H24生息资产同比增11.8%；总贷款同比增13.5%。对公：单季对公新增占总新增贷款88.4%，制造业占比不断提升，地产占比持续压降。零售：投放边际向好，Q2单季新增零贷38亿，较Q1多增35亿，主要是消金子带动，南银法巴消金贷款余额439.8亿元，较年初增124.5亿，占整体零贷净增的300%。（2）负债端：持续优结构，低成本发债占比提升带动成本下行，个人活期增速转正。1H24计息负债同比增11.2%，存款同比增4.2%，存款增长较弱，预计是考虑发债成本较低、且占比较低仍有提升空间，系主动调结构，测算负债付息率较年初已下行12bp，负债结构调整持续释放效能。存款结构：个人定期同比+17%，个人活期同比+3.6%，增速转正；对公活期和对公定期分别同比-4.9%和1.2%。 4、净非息收入：1H24净非息同比+25.4%（1Q24同比+17.6%），自1H23以来延续增速回升，主要是其他非息收入维持高增贡献。净手续费同比+13.4%(1Q24同比+28.7%），增速边际有下滑但维持正增长；净其他非息同比高增28.8%（1Q24同比+14.8%），增速边际上升。 5、资产质量：不良率维持0.83%，历史较低水平；不良净生成率1.31%，环比+10bp。拨备覆盖率环比-11.9个点至345.02%；拨贷比2.87%，环比-10bp。 6、分红、股息率：测算24E静态股息率5.9%，确认开展中期分红。 7、若剩余转债全部转股，影响：（1）资本：2024E静态测算核心一级资本充足率提升至10.13%。（2）估值：2024EBPS/EPS/ROE被动摊薄1/0.3/0.74%至13.9/1.62/13.13%，2024EPB/PE分别提升0.03/0.65倍至0.70/5.88倍。（3）股息率：按照7月31日收盘价10.09元测算股息率为4.9%；按照强赎价11.14元测算股息率为4.5%。根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为204亿、215亿、225亿（前值为197亿、210亿、226亿）。 投资建议：公司谋稳求进，继续推荐。公司2024E、2025E、2026EPB0.68X/0.61X/0.56X；PE5.23X/4.95X/4.72X。公司基本面稳健，业绩显著回暖，管理层优秀，经营区域经济发达，未来持续稳健发展可期，有望维持高分红。维持增持评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

公司概况1）公司深耕超声波传感器20余年，产品力国内领先。传感器为公司主要收入来源，2023年收入3.6亿元，占比76%，主要应用于汽车电子、智能仪表、工业控制和消费电子等领域，客户包括同致电子、豪恩汽电、肯斯塔、发利达、易爱电子、得宝电子、海尔智家及Kidde、BRK、Ei等国内外知名企业。 2）经营底色良好，盈利能力较强。2012-2023年公司营收及归母净利润CAGR分别为11%和14%，2024Q1业绩延续增长；毛利率/净利率常年维持在30%+/10%+的较高水平；经营净现金流表现优秀，展现良好经营质地。 3）实控人技术出身，股权激励激发团队积极性。公司实控人张曙光本科毕业于兰州大学物理系金属学专业，深耕传感器行业30余载，持股比例约15%；德赛西威等产业资金积极入股；公司于2023年实施股权激励，有利于激发核心团队的积极性。 超声波传感器为公司基本盘，国产替代空间大1）市场概览：全球超声波传感器市场为百亿级别，智驾+智能仪表+机器人+低空经济驱动市场扩容。2023年超声波传感器全球市场规模为370亿元，2023-2032年CAGR预计为13%；2023年中国市场规模接近90亿元，2014-2023年CAGR为11%。多重催化因素推动行业扩容：①中国智驾市场渗透率提升较快；②中国智能水表渗透率低，燃气表及热表快速增长；③我国机器人市场规模高增，未来需求强劲；④低空经济市场空间可期。 2）竞争格局：国外龙头占据主要地位，国产替代空间大。目前德州仪器、博世、法雷奥等海外品牌占据国内外主要份额，2022年全球市场CR5达65%；公司为国内超声波传感器和相关执行器的龙头企业，国产替代空间广阔。 3）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，技术及客户优势明显。公司的“多层芯片低温共烧技术”、“超声波频带控制技术”和“超声波传感器智能ASIC集成技术”等核心技术打破国外壁垒；公司产品不断迭代升级，超声波传感器已推出符合AKⅡ标准的第四代产品，成为国内外主流产品；公司客户结构持续优化，近年来成功拓展智驾与智能家居领域客户。 前瞻布局压触类产品，消费电子贡献增量1）市场概况：压触传感器市场稳健增长，压触执行器替代传统马达空间可观。 压触传感器为压电传感器重要分支，2022年全球压电传感器市场规模达114亿元，2022-2028年CAGR预计为8%，呈现稳健增长态势。压触执行器有望凭借高效转换、极速响应及无频振限制等优势，替代3C领域的传统触控马达。2023年全球触控马达市场规模为501亿元，预计2024-2030年CAGR为12%，中国市场规模占全球70%，压触传感器替代空间可观。 2）公司亮点：前瞻布局压触类产品，业绩有望放量增长。压触传感器方面，公司正与华硕、VIVO、小米等3C头部企业合作，2027年募投产能达产后预计实现约2亿件产销，增量空间大。压触执行器方面，公司技术研发及产业化进度比肩国际巨头TDK，目前正给华为、三星等送样，募投产能1.2亿件，2027年满产，随着压触执行器对马达加速替代，业绩预计实现高增。 给予“增持”评级。公司为国产超声波传感器龙头，随着智驾、智能仪表渗透率提升，车载传感器国产化机遇到来，机器人及低空经济的快速发展，核心业务业绩增长确定性强。同时公司积极拓展压触类产品，有望在消费电子领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润为0.96、1.16、1.39亿元，根据最新股价，对应PE分别为19、16、13X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：募投项目实施进度不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件概述公司发布24年中报，公司24H1实现营收26.91亿元，yoy+15.43%，归母净利润3.68亿元，yoy+43.82%，扣非归母净利润3.48亿元，yoy+49.36%，毛利率36.96%，yoy+3.09pct，净利率15.62%，yoy+2.75pct。 24Q2实现营收14.32亿元，yoy+9.6%，qoq+13.78%，归母净利润1.98亿元，yoy+12.84%，qoq+16.27%，扣非归母净利润1.9亿元，yoy+11.11%，qoq+20.25%，毛利率36.98%，yoy+1.78pct，qoq+0.03pct，净利率15.6%，yoy+0.33pct，qoq-0.05pct。 24Q2营收再创新高，多产品线均保持高增公司24Q2单季度营收首超14亿，创历史新高，主要得益于1）通讯及消费电子业务延续了2023年下半年传统旺季的趋势，呈现了淡季不淡的特点。此外客户结构进一步优化，份额持续提升，新产品保持高速增长。2）随着汽车电子业务新产品导入进度加速，各类变压器产品迅速放量，拉动国内新能源汽车头部客户份额迅速提升；智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，推动公司功率电感及共模等产品迅速导入新客户；3）数据中心、光伏储能等新兴市场业务保持了快速增长态势，新产品及新兴市场领域快速发展。 多产品线持续拓展，AI端侧带来发展新机遇1）AI端侧：AI手机、AIPC等由于芯片算力提升，对功率电感提出更高的要求，同时考虑到机身内部空间有限，电子元器件小型化需求将进一步提升，预计整体端侧电感价值量将显著提升，公司作为国内电感龙头厂商，有望充分受益。2）汽车电子领域：公司在新能源汽车的电动化和智能化应用领域提前多年布局，具备先发优势。公司汽车电子业务目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖；具体产品应用领域广泛，包括汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。公司汽车电子业务具备多产品线（变压器、磁性功率器件、电感、共模、磁珠等）提前布局、多客户市场份额持续提升的双驱动因素，未来发展大有可期。3）光伏储能：以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可。光伏储能产业未来市场空间预计将保持持续增长，公司将持续开拓光伏储能的应用范围，扩大高频变压器、磁环电感在二次电源上的应用；加快新产品迭代，加速自动化产品线的开发，丰富产品线格局。后续多产品线发力有望为公司持续增长打下良好基础。 投资建议考虑到整体宏观环境不确定性及后续消费电子复苏可能不及预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为8.73/11.17/14亿元，（此前2024/2025/2026归母净利润预期为9.5/12.27/15.61亿元），按照2024/7/30收盘价，PE为24/18.8/15倍，维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

科远智慧：智慧工业领域的创新龙头企业。公司于1993年成立，于2010年深交所上市，深耕自动化、信息化、智能化技术领域三十余年，推出完全自主可控的DCS、PLC、SIS等国际先进的创新成果，当选国家制造业单项冠军，同时推广工业软件和工业互联网新技术，助力能源、化工、钢铁、建材等重点领域深入数实融合。公司产品市场占有率连续多年位居行业前列，业绩遍布东南亚、非洲等“一带一路”40多个国家和地区，成为中国自动化智能化亮眼的“海外名片”。 工业自动化：“新质生产力+设备周期+国产化”注入发展新动能。新产业政策引领自动化新趋势，1）新质生产力：鼓励企业采用先进的自动化技术和设备，推动工业自动化技术迭代；2）设备替换周期：通过鼓励企业更新老旧设备，为工业自动化市场带来新的增长空间；3）国产化：国产替代政策加速实施，实现新一批工控设备自主可控。4）火电DCS：受益于国产替代与调峰调频的长期需求，行业步入上升周期。 DCS业务：拳头产品NT6000兼具技术优势与认证壁垒，广泛应用于能源、化工等多个场景。1）核心指标上，最快控制周期为5ms，操作响应周期小于700ms，该指标大大优于目前2.5s的行业标准；2）产业认证上，已取得“通用工业控制器”、“基于人工智能的火电厂自动控制系统”等多项专利成果，经专家评定，该系统在可靠性和易用性方面达到国内外先进水平。目前，NT6000已经广泛应用于国内外的数千个电厂中，实现从几十兆瓦到百万级兆瓦机组的全覆盖。 工业互联网：迈向工业4.0，构筑工业信息化关键底座。2023年党中央、国务院共出台3项工业互联网相关政策，主要侧重于加强工业互联网对重点行业的赋能作用，推动工业互联网支撑物流、医疗卫生等行业的数字化转型。工业互联网及软件逐渐成为中国经济增长的新引擎，根据赛迪顾问预测，2025年中国工业互联网市场规模达到12688.4亿元，预测增长率达到13.8%。 EmpoworX：打造智慧工厂与数据中台解决方案，技术+客户优势构筑竞争壁垒。工业互联网EmpoworX提供200+设备模型、100+算法、100+工业应用APP和10+SaaS化应用解决方案，实现热电、化工、冶金等多工业场景赋能，促进工业“数实融合”，加速企业数字化与智能化转型。该平台连续三年荣获“特色专业工业互联网50家”榜单认证，2024年评选中跃至第八名，并通过多年的营销渠道建设，在全国设置17个事业部和大客户中心，建设自主营销网络与客户生态。 盈利预测、估值及投资评级：公司坐稳工业自动化设备基本盘，打造自主工业互联平台EmpoworX助力传统厂商向智能化转型，兼具产品优势与平台化优势，目前国内工业自动化领域政策利好，作为国内工业自动化和信息化的引领者，公司有望率先享受行业红利。预计公司2024-2026年归母净利分别为2.50/3.51/4.67亿元。以2024年7月31日收盘价计算，对应PE分别为16.3x/11.6x/8.7x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：工业互联网及软件行业竞争加剧风险；政策落地不及预期；宏观经济波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布24年半年报，实现营收1667.7亿元，同比下降11.9%；归母净利润228.7亿元，同比提升10.4%；扣非净利润200.5亿元，同比提升14.3%。24Q2营收870.0亿元，环比提升9.1%；归母净利润123.6亿元，环比提升17.6%；扣非净利润108.1亿元，环比提升16.9%。 24H1电池出货量增长较快，单位盈利稳定。根据公司披露，24H1动力+储能电池合计出货205GWh，同比提升约20.6%。其中，24Q2出货110GWh，环比提升15.8%。盈利能力方面，我们测算23H1、23年全年、24H1公司动力+储能电池平均单wh毛利分别为0.20、0.20、0.19元/wh，基本稳定。 单位折旧处于历史较高水平，后续下降空间较大。根据公告数据，我们测算24H1公司动力+储能电池平均单wh折旧超5分钱，处于过去几年中较高水平。24H1公司产能323GWh，年化646GWh，较2023年底提升94GWh。24H1公司产能利用率65.3%，处于过去几年较低水平。 后续随着公司产能利用率提升，预计单wh折旧有较大下降空间。 24H1公司全球和国内动力电池市占率同比提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，24H1宁德时代国内动力电池装机93.3GWh，市占率46.4%，同比提升3.0个百分点。其中，24H1宁德三元电池国内装机40.9GWh，市占率68.0%，同比提升6.4个百分点；24H1宁德铁锂电池国内装机52.4GWh，市占率37.2%，同比提升2.1个百分点。根据SNEResearch统计，24年1-5月宁德全球动力电池装机107.0GWh，同比提升31.1%，市占率37.5%，同比提升2.3个百分点。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润526.7、648.8、773.7亿，对应PE估值15、13、10倍。作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，对公司维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。

“煤电+物流”为主导的安徽省属公司：公司前身为芜湖港储运股份有限公司，经过多年变革，主营业务覆盖物流贸易、煤炭、电力和铁路运输等领域，其中煤炭、电力和铁路运输是公司主要的盈利来源。2023年物流贸易、电力、煤炭和铁路运输业务营业收入占比分别67%、22%、7%和3%，毛利润占比分别8%、33%、28%和24%。 坑口电厂优势突出，高成长值得期待。1）坑口电厂实现长协覆盖，火电竞争优势突出。淮河能源上游拥有1座600万吨优质动力煤矿井（丁集矿，600万吨/年），下游布局五座火电电厂，合计装机容量达到4910MW，权益装机容量达到3971MW，其中三座全资电厂均为坑口电厂（潘三电厂2。135MW、顾桥电厂2。330MW、潘集电厂一期2。660MW）、两家参控股电厂（田集电厂一期50.43%/2。630MW、田集电厂二期49%/2。700MW）所需燃料煤几乎由自有煤矿供应，长协覆盖率较高，同时也可节省煤炭中间流转成本，具备较强竞争优势。2）集团在建2640MW优质火电资产，注入可期。集团承诺潘集电厂二期（2。660MW）和谢桥电厂（2。660MW）两座下属控股在建电厂，有望在具备投产运营条件后注入上市公司，届时淮河能源装机容量将达到7550MW，较当前增长53.77%。2023年收购的潘集电厂一期（2660MW），当年贡献净利润2.31亿元，亦表明注入资产的高质量。3）安徽省电力供应偏紧，助力煤电联营发展。目前安徽省电力消费结构以火电为主，水电和风电等占比较低。同时2020-2023年安徽省火电发电量复合增速为5.6%，高于全国复合增速（5.1%），叠加安徽省为电力净输出省份（测算2020-2023年安徽省年均净输出电量为237亿度），电力供给压力较大，这为公司发展煤电联营提供有利条件。 背靠安徽龙头煤企，奠定长期发展基础。1）控股股东储产资源丰富，可满足公司火电经营发展。公司控股股东淮南矿业为安徽省龙头煤企，坐拥11对矿井，核定产能达到7790万吨/年，可采资源储量达到50.99亿吨，测算可采年限达到46.8年，其中在安徽拥有8对矿井，核定产能5490万吨/年；蒙西鄂尔多斯3对矿井，核定产能2300万吨/年。淮南矿业煤炭储产资源丰富，且安徽省的煤炭资源可有效满足上市公司电厂用煤需求，为其后续扩大火电经营规模提供资源支持。2）长协定价+自营铁路，打造极致成本竞争优势。安徽省动力煤5000Q的长协价格为545-745元/吨，国家和安徽省政策共同推动长协价格保持稳定。此外，集团与公司间交通运输便利（自营铁路网1条干线+16条支线，联通淮南矿区所有煤矿和电厂，是煤矿产煤出矿和电厂燃料入库的必经通道，具有不可替代性），使得电厂用煤运输成本和存储成本较低，打造坑口电厂极致成本优势。 首次覆盖，“增持”评级。预计公司2024-2026年实现营业收入280.03/284.01/338.42亿元，增速分别为2%/1%/19%；实现净利润10.47/11.37/20.22亿元，增速分别为25%/9%/78%，对应PE分别为12.8X/11.8X/6.6X，考虑到淮河能源火电板块成长空间较大，背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：综合电价下行风险、煤价上行风险、资产注入不确定性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

核心观点：公司 24Q2在天气扰动下仍取得同期历史最好业绩，景气度在下半年有望延续。 24Q2业绩超预期，维持“增持”评级。公司 24年上半年实现收入 3.95亿元，同比增 3.92%，实现归母净利润 1.14亿元，同比增 2.65%。其中，Q2收入 2.15亿元，同比增 14.36%；实现归母净利润 0.62亿元，同比增 26.53%。24Q2收入与归母净利润均创同期历史最高。考虑到 6月开始，安徽汛情较为严重，公司的景气度极具韧性，超过市场预期。但天气负面影响预计 24Q3仍持续，综上维持此前盈利预测，预计 24—26年公司归母净利润 2.03/2.45/2.67亿元，对应 PE 15.4/12.7/11.7，维持“增持”评级。 24Q2毛利率改善明显，费用率维持良好。公司 24Q2综合毛利率 54.0%，同比增 5.0pct，为 24Q2业绩高增核心原因。费用管控良好，24Q2销售费用率 3.3%，同比增 0.1pct，管理费用率 12.1%，同比降 1.2pct。 分业务收入，24H1客运业务高增。在不考虑分部间相互抵消的情况下，24H1，酒店业务收入 1.18亿，同比增 2.7%；客运业务收入 0.90亿，同比增 28.1%；主要原因是交通转换中心功能提升项目 24年投入使用；索道缆车业务收入 1.53亿，同比降6.1%，或为消费降级因素导致；旅行社业务 1.44亿，同比增 17.9%，为客流增长所致。 暑期天气扰动仍存，再次强调长期逻辑。24年暑期汛情较为严重，对全国旅游整体景气度造成一定扰动。天气风险为九华收入业绩的增速带来未知变量，但 6月安徽汛情下，24Q2业绩仍高增，有理由期待下半年景气度延续。我们认为整体看，九华山景区地理位置优越，交通改善明显，景区仍有新修项目。历史上看，景区游客复游持续且客流稳定，公司收入平稳增长。在当前的消费赛道中，九华旅游属于较为稀缺标的。 风险提示： （1）自然灾害的风险； （2）客流不及预期的风险； （3）景区各类票价变动的风险。

航网布局：向补贴靠拢，与经济相关。1）公司规模：机队数量扩张，时刻总量增长。2024年Q1，公司机队规模72架。近年来公司机队增速高于全行业，但目前看机长人数仍存在较大缺口（23年底人机比为3.89，正常应为5左右）。随着机队数量增长，公司计划时刻量逐年增长，截至2024年夏秋航季，国内周计划时刻量6058个，市占率2.59%，近年来计划时刻同比增速基本高于行业。2）航网概览：聚焦于中西部，补贴关联性强。公司基本建立起全国性支线航空网络，综合当地经济、高铁网络、民航局补贴三方面因素，公司的航线布局主要着重于新疆地区、西南地区（除西藏）、华北地区。3）新疆地区：补贴政策利好，时刻增速明显。2013-2022年，民航新疆局支出的支线航空补贴从6708万元上升至3.94亿元。公司自2018年起在新疆地区急速扩张。2024年夏秋航季，公司在新疆16个机场的国内时刻份额均为第一（共24个机场）。与南航、海航等大型航司把时刻集中在乌鲁木齐不同，公司在新疆主要经营干支、支支航线，时刻主要集中在库尔勒、阿克苏、伊宁、喀什等地区。 4）内蒙贵州：补贴回款较慢，时刻增速放缓。近年来公司内蒙和贵州的时刻增速放缓，2024年夏秋航季，内蒙地区时刻量与2019年夏秋航季接近，贵州地区时刻量与2016年夏秋航季接近。由于公司长账龄应收账款的客户主要集中在以上两地，由此推测两地时刻增速的放缓或与补贴回款不及时有关。2024年夏秋航季，公司在内蒙的阿尔山、霍林郭勒地区已经停飞，在贵州的毕节、荔波、铜仁等地的计划时刻量大幅减少。5）衢州地区：双重利好催化，未来空间较大。2019年，衢州完成国内生产总值1574亿元，但航空旅客吞吐量仅40万人。公司紧抓机遇，在2020年10月与衢州政府签订战略合作协议，加大时刻投放。2024年夏秋航季，公司在衢州的时刻市占率达行业第一，周计划时刻量为144个（占衢州机场时刻总量的58%），较2023年夏秋航季增长10.77%，较2019年夏秋航季增长1700%。公司入驻后，衢州机场吞吐量由40万人增至88万人（已超设计流量）。未来随着衢州机场扩改建项目的启动及落成，衢州地区航空需求发展可期。 安全生产：完善内控制度，细化风险管控。2021年，公司连续发生两起飞行风险事件，引发市场对于公司飞行安全的担忧。公司建立了由总裁、安全总监、运行副总裁、维修副总裁、总飞行师、总工程师和运行部门负责人等人组成的航空安全委员会以制定安全生产管理制度来避免重大安全生产隐患，通过构建自查机制、引入信息系统及创新运行功能等措施，加大资源投入，完善管理体系，强化飞行员培训，同时公司推动智慧民航建设，以科技提升管理效率，保障航空运输平稳运行，强力管控下公司2023年全国“平安民航”考评结果居西南地区第一。 估值及投资评级：公司是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空，发展至今机队数量及时刻份额已初具规模效应，结合支线市场特性，公司灵活调动航线网络，能充分紧跟补贴政策趋势，挖掘市场需求，推进政企合作，在支线航空市场中具有较强优势。随着今明两年公司飞机利用率的逐步恢复以及可用座公里的持续增长，公司单位ASK成本将持续摊薄，由于单位ASK收入相对稳定，短期内业绩有望反弹。预计公司2024-2026年的归母净利润为4.06/9.52/11.24亿元，同比增速分别为142%/134%/18%，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率波动风险、油价上涨风险、补贴下降风险、研报使用信息数据更新不及时风险

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入172.41亿元，同比下降8.64%；归母净利润42.40亿元，同比下降20.20%；扣非归母净利润44.14亿元，同比下降8.33%；经调整Non-IFRS归母净利润43.72亿元，同比下降14.19%。 剔除新冠影响在手订单快速增长，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的稳健收入增长。分季度看，2024Q2收入92.59亿元（同比-6.55%），归母22.98亿元（同比-26.94%），扣非归母23.80亿元（同比-17.73%），经调整Non-IFRS归母24.59亿元（同比-10.68%）。盈利能力上看，2024H1毛利率39.37%（同比-1.15pp），Non-IFRS毛利率39.80%（-1.80pp），归母净利率24.59%（-3.56pp），Non-IFRS归母净利率25.40%（-1.60pp），我们预计收入、利润略有波动主要系：①新冠订单确认减少：2024H1新冠大订单收入确认减少，我们预计2024H1剔除新冠商业化项目收入略降0.7%；②2024H1受外部挑战带来早期测试、生物学业务增长略有下降。订单上看，2024H1在手订单431.0亿元(+27.2%)，剔除新冠商业化项目同比+33.2%。源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。 化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。2024H1收入122.1亿元（-9.3%），剔除新冠商业化项目收入增速约+2.1%。①小分子药物发现服务（R）：过去12个月成功并交付超45万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入73.9亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约-2.7%，截止2024H1研发管线总计3319个项目（+17.7%）,包括67个商业化(+19.6%)。此外，2024H1TIDES业务收入20.8亿元，实现+57.2%的强劲增长，截止6月底，TIDES在手订单同比显著增长147%。 测试业务（WuXiTesting）：SMO业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024H1收入30.2亿元（-2.4%），其中①实验室分析及测试服务：收入21.2亿元（-5.4%），安评业务同比下降6.3%；②临床CRO及SMO：收入8.9亿元（+5.8%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长20.4%。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续快速增长。2024H1收入11.7亿元（-5.2%），其中新分子种类相关收入+8.1%，占生物学板块比例提升至29.0%。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。 2024H1收入5.7亿元（-19.4%），其中H1服务临床III期项目约5个，其中2个项目处BLA准备阶段，商业化项目2个，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

公司是全球导光板领域知名企业，业务有望筑底回升。公司创立于2010年，目前已成长为全球中大尺寸导光板领域的核心供应商，在笔记本、台式显示器领域全球市占率保持在15%-20%之间，并呈现稳定提升态势。下游核心客户包含京东方（BOE）、三星电子、LG等全球知名企业。公司通过研发投入和开拓下游客户，有望持续提升高端产品份额和盈利能力，竞争地位稳固。 下游面板价格呈现筑底特征。公司导光板下游应用领域主要集中于大尺寸台式显示器、笔记本电脑。2021年下半年后，疫情引发的消费电子热潮逐渐消退，需求呈现下滑态势，面板价格、出货量齐跌，进而冲击公司导光板业务。2022年下半年至今，面板行业整体价格、出货量均呈现恢复性增长。以笔记本面板为例，自2022年8月面板价格触及26美元低价区后趋于稳定，2023年下半年出货量同比增速实现由负转正。2024年3月，LCD面板产线的稼动率出现大幅提升，其中LCDTV面板的稼动率超85%，达到近9个月以来最高水平。我们判断，未来面板的价格、出货量下降空间已经较小，随着下游价格压力趋缓，公司导光板业务有望筑底回升。 持续拓展光学领域，TAC膜开拓第二成长曲线偏光片国产化背景下，TAC膜进口替代空间广阔。TAC膜是偏光片的重要部件，占偏光片成本50%以上。在LCD产能向大陆转移背景下，杉金光电、三利谱等国产偏光片厂商均宣布新增产能，偏光片国产化率预计将从2020年30%左右提升至2025年50%左右。TAC膜作为制造偏光片核心材料，目前完全依赖进口，国产化需求迫切。我们认为，本轮偏光片产能向大陆转移背景下，TAC膜行业有望迎来国产化的历史性机遇，显示领域国内高端膜材的市场空缺有望被填补。尽管近年COP、PMMA、PET等先进膜材料对TAC膜呈现部分替代的态势，我们认为TAC膜具有高性价比、技术稳定性高、全球供应能力稳定等优势，依然稳居偏光片中主力膜材地位。 公司进军TAC膜项目，产业龙头入股助力。京东方旗下显智链投资为公司上市前战略股东，2023年8月，显智链再次投资入股公司TAC膜项目子公司；12月公司再次引入国产偏光片头部企业三利谱入股合资公司。多家产业龙头的加入有望为公司提供资金、技术、渠道等多方面帮助，并起到良好示范带头作用，预计公司后续将持续引入更多产业链战略客户投资入股，合力实现TAC膜国产替代。 TAC膜项目经济效益显著，达产后公司利润将实现翻倍级别增长。公司预计一期项目将实现TAC膜年产能6500万平方米，保守估计贡献6.5亿元左右年收入，较目前公司主业利润具备翻倍级别增长。同时，TAC膜生产设备与部分竞品膜材生产工艺具有共通性，公司所采购的TAC膜生产设备亦可改造用于生产PMMA、COP等竞品膜材。参考国内类似产品项目，TAC膜项目内部收益率预计可达16%以上，第二成长曲线有望显著增厚公司利润。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司在主业导光板领域地位稳固，正处于筑底回升阶段。第二成长曲线光学TAC膜项目有望率先实现国产替代，预计项目投产后将大幅增加公司收益。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.18、0.82、1.28亿元，对应PE分别为104.9、23.6、15.1倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：业务集中度较高的风险；新技术替代风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

公司概况：1）公司深耕数字创意行业二十余年，是数字化解决方案领先企业，已形成3D可视化产品及服务、数字展示及系统集成服务（数字展馆）、数字孪生及信息化软件三大业务线。 其中，①数字展示及系统集成服务为公司主要业务，2023年营收占比为77%，核心看点为公司未来C端市场的拓展、以及低空经济数字生态建设。②数字孪生及信息化软件可细分为数字孪生平台和虚拟数字人业务，为公司的发展重点，处于快速放量期。 2）公司短期业绩承压但经营底色良好。2023年，公司归母净利润下滑至0.11亿元，业绩短期承压。然而公司经营性现金流量净额常年为正且有息负债率处于极低水平，表明①公司现金生成能力强，具备应对市场波动的韧性；②公司负债低，有较大的投资扩张空间；展现出良好的经营底色和价值基础。 3）股权激励、回购彰显公司信心。①公司2023年实施股权激励计划调动员工积极性，并以净利润5400万元及6500万元作为2024及2025年的考核目标，彰显业绩反弹信心。 ②2024年5月7日，公司公示股票回购方案，拟以1500-3000万元的自有资金回购约100万股股票（占公司总股本0.955%），彰显对公司发展前景的信心。 数字展馆：行业层面：数字展馆下游需求稳中有增。从需求端看，2023年全国公共图书馆3309个，文化馆3508个，博物馆6140个；2023年中国数字展示市场规模约148亿元。 公司亮点：公司拓展C端市场，乘风低空经济1）公司布局C端市场，打造“泰山神启”项目。“泰山神启”项目是公司布局C端的重要举措，助力泰安文旅做好“泰山+”文章。项目集合多维空间立体显示、裸眼3D等技术手段，构建沉浸式数字体验空间，有望成为公司C端市场的标杆案例。 2）中标低空经济布展项目，入局低空经济数字生态。公司中标“宝安低空经济产业公共服务中心建设工程布展及多媒体采购项目”，是公司入局低空经济数字生态的重要契机。该项目为宝安区首个低空经济产业公共服务平台，吸引低空经济“旗手”亿航智能等单位入驻，于2024年5月6日正式启用。我们认为，公司通过打造本次标杆案例，能够切入更多低空经济运营中心的展览业务，从而进一步入局低空经济数字生态。 数字孪生：行业层面：数字孪生赋能各行业智能化转型，市场空间辽阔。数字孪生技术可应用于智能制造、智慧城市、智慧交通、智慧医疗等众多领域。2023年中国数字孪生市场规模为172亿元，预计2024年规模达到237亿元，同比增长37.8%，增速明显。 公司亮点：公司自研、迭代FT-E引擎，外延并购切入垂直领域1）公司自研FT-E引擎，并坚持对引擎进行迭代升级。公司基于国产化B/S架构自研轻量化数字孪生渲染引擎FT-E。该引擎融合了GIS、BIM和CIM技术，能够处理大规模的城市级数据，并实现毫秒级动态渲染。公司持续对引擎进行迭代升级，加强与数字地球、AR/VR、AI和GIS等技术的融合，提升数据承载能力，进一步提升数字孪生平台的能力。 2）公司打造数字孪生平台，助力企业降本增效。以智能制造和智慧城市应用为例，公司为某国内头部制造商打造数字孪生应用，助力企业生产效率提升40%以上；公司为某大型城市搭建数字孪生平台，使城市综合治理效率提升50%以上。 3）公司收购专精特新“小巨人”中工水务，迈出外延并购战略第一步。本次收购将为公司带来①客户资源：中工水务的客户资源和渠道加速公司的数字孪生+水务应用落地；②技术协同：公司可融合新技术提升水务信息化软件的可视化和数据治理能力。 虚拟数字人：行业层面：政策、技术、市场三重因素助力虚拟数字人行业发展。国家近年出台数字人才培育、元宇宙及其配套设施建设，为虚拟数字人发展提供利好条件；同时，AIGC和Z世代的兴起从技术和市场两个层面推动虚拟数字人行业发展。2023年中国虚拟数字人的核心市场规模为205.2元，预计2025年将达到480.6元，CAGR为53.0%。 公司亮点：公司注重科技赋能，打造大型文博IP1）公司深化虚拟人垂类领域应用，助力虚拟人“数智”化升级。一方面，公司深化与百度"文心一言"大模型合作，使虚拟人具备AI驱动的多模态交互功能。另一方面，协助客户搭建行业AI小模型，提升虚拟数智人在特定领域的能力。 2）公司以文旅业为突破口，与大型文博展馆互利共赢。公司为国家博物馆、国家版本馆、国家大剧院等文博馆提供虚拟形象IP解决方案。一方面，公司可通过与知名文博馆的合作快速建立品牌形象；另一方面，虚拟人可作为博物馆专属文化符号迅速“出圈”，扩大博物馆的影响力。 首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为7.89/9.15/10.23亿元，归母净利润分别为0.55/0.66/0.76亿元，当前股价对应PE分别为36.8x/30.4x/26.3x。考虑到C端业务和低空经济为企业数字展馆业务带来业绩增量，以及数字孪生及信息化软件的业绩释放，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；技术迭代不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险等

7月 26日，公司发布 2024年半年度业绩快报。经初步核算，2024年上半年公司实现营业收入 29.58亿元，同比下降 3.61%；归母净利润 1.92亿元，同比减少 22.70%；扣非归母净利润 1.74亿元，同比下降 17.44%。 数字成本业务保持韧性，产品端经营指标持续优化。24H1公司数字成本业务实现营业收入 24.59亿元，同比增长 4.23%，增速整体与 Q1基本同水平，在当前宏观经济承压、地产下行压力持续的大背景下保持了较强的经营韧性。具体到产品上，造价产品的续费率、应用率较去年同期均有提升，客户黏性不断提高；数字新成本产品价值不断夯实，应用率持续提升；指标网、清标软件等数据服务类产品紧抓当下客户痛点和需求实现较快增长。 施工业务仍承压，但业务收入结构持续改善。24H1公司施工业务实现营业收入 2.88亿元，同比下降 37.46%，降幅较 24Q1有所扩大，施工业务受经济景气度较低及地产下行的影响，业务经营仍承压。但从业务经营来看，公司主动优化产品策略和营销打法，聚焦多项核心业务应用场景，提供项目级标准化产品，提升自研软硬件占比，并在重点地区加大资源投入，同时严格压降成本费用。通过多种举措，公司在 24H1施工业务营收下降的情况下，物资管理、劳务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转。 加强成本费用管控，利润端改善显著。上半年公司严格控制各项支出，销售费用和研发费用同比下降。24Q1公司主动对部分业务进行了调整，产生的相关费用一次性计入当期的管理费用，导致上半年管理费用同比增加。进入 24Q2后，业务调整和成本费用控制效果逐步显现，单 Q2归母净利润同比增长 44.66%，利润端实现显著改善。 投资建议：我们预测公司 2024-2026年营收分别为 65.77/71.71/79.60亿元，归母净利润分别为 4.89/10.69/14.20亿元，对应 PE 分别为 35/16/12倍。报告期内公司营收表现受宏观环境及地产行业不景气而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果初步显现。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后； 数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。

事件：根据SMM统计，2024年上半年国内磷酸铁锂正极产量86.2万吨，同比增长60%。分月度看，2024年1-2月为传统淡季，3-5月市场需求持续恢复，6月略有回落。从竞争格局看，2024年上半年德方纳米市占率维持行业第二，行业CR5市占率为61%，CR10市占率为81%，行业集中度较高。 中国和美国新增储能装机维持高增长。根据CNESA数据，2024年上半年，国内新型储能新增装机26.4GWh，同比增长44%。其中，6月新增装机11.8GWh，创2024年以来新高。根据WoodMackenzie数据，2024年一季度美国储能新增装机1.3GW/3.5GWh，容量同比增长103%。同时，WoodMackenzie预测2024年美国储能新增装机12.9GW，同比增长44%。 国内铁锂电池销量和出口高增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024H1国内动力电池销量318.1GWh，同比增长27%；其中铁锂电池200.1GWh，同比增长32%。2024H1国内储能电池销量84.5GWh，同比增长137%，其中铁锂电池占比接近100%。2024H1国内动力电池出口60.0GWh，同比增长8%；其中铁锂电池23.9GWh，同比增长49%。2024H1国内储能电池出口13.6GWh，同比增长107%，全部为铁锂电池。 盈利预测：2023年和2024Q1受下游竞争加剧、磷酸铁锂随碳酸锂价格大幅下跌影响，公司净利润出现亏损。根据公司公开交流反馈，24Q2下游需求回暖趋势较明显，产能利用率保持较高水平，且公司持续推进降本增效。预计24Q2开始公司磷酸铁锂毛利率逐渐改善。考虑到2024Q1归母净利润亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、5.5、7.6亿元（之前24-25年的预测值为19.7、26.8亿元），对应24-26年PE估值37、13、10倍。考虑到公司股价下跌已经反应2024Q1净利润亏损的影响，2024H1公司磷酸铁锂正极市占率稳定在行业前二，并且随着产能利用率回升，持续降本增效，单位盈利有望改善，对公司维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。