横店影视发布2018半年报,报告期内实现总营收14.65亿(YoY+18.02%),归母净利润2.27亿(YoY+13.14%),EPS为0.5元/股,扣非后归母净利润1.99亿(YoY+11.99%)。Q2单季度实现营收5.34亿(YoY-7.26%,QoQ-42.64%),归母净利润0.39亿(YoY-54.96%,QoQ-79.37%)。n2018上半年公司总营收为14.65亿,同比增速18.02%,其中电影放映业务收入为11亿(YoY+15.18%),卖品业务收入为1.42亿(YoY+5.9%),院线发行业务收入为301万(YoY+17.85%),广告业务收入为0.95亿(YoY+31.32%),其他业务收入为1.25亿(YoY+61.25%)。 1)电影放映业务:增速与行业增速基本吻合,新开业影院大幅增加,单银幕产出略有下滑。2018上半年全国电影市场票房为320.31亿,同比增长18%,公司上半年放映收入同比增长为15.18%,横店影投市占率为3.8%,较去年同期下滑1pct,放映收入略低于行业增速的主要原因在于上半年公司新开业影城较多,新影城有1~2年的培育期,前期盈利能力较弱。根据公告统计横店影视上半年新开业30家影城,较去年同期新开业25家提升20%,新增银幕189块,较去年同期新增149块提升27%,单银幕产出略有下滑,为58.75万,较去年同期61.2万下滑4%。从公司影院投建速度来看,呈现加速扩张态势,且以三四五线城市为主,截止2018年6月底,公司拥有296家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,充分享受低线城市票房快速增长的红利,2018上半年3~5线城市票房增速分别为19.59%、28.64%、33.40%,对比1~2线票房增速为7.83%、14.08%。 2)卖品业务:维持相对稳定。公司卖品业务收入来源主要包括饮料、爆米花、3D眼镜、玩具公仔等,由于影院布局更多以三四五线城市为主,因此单用户的消费能力较一二线城市弱一些,根据艺恩数据统计公司上半年观影人次为3549.3万,单用户消费额为3.99元,较去年同期4.13元略有下滑。 3)广告业务:快速增长,线下流量价值不断提升。公司上半年广告业务同比增长31.32%,占比营收达到6.5%,是毛利润的主要来源,主要以映前广告和阵地广告为主,上半年单银幕的广告贡献额为5.08万,去年同期为4.64万,同比增长9.5%。随着公司影院建设的加速以及观影人次的不断提升,我们认为公司广告业务将有望继续保持高速增长。 4)院线发行业务:由于行业竞争激烈,院线分成不断下降,此块业务贡献较少。 5)其他业务:公司其他业务中主要贡献来源于在线票务分成,上半年收入同比增长61.52%,作为国内排名第三的影投公司,与在线票务平台的合作稳定且平等,预计票房分成收入增速将逐步与全国票房增速靠拢。 毛利率水平:为25.99%,较去年同期26.64%略有下滑,我们认为主要是由于租金增长、人员增加导致成本提升所致。 三项费用:1)管理费用开支为0.29亿,管理费用率为1.94%,较去年同期略有提升,主要是由于职工薪酬增加所致;2)销售费用开支为0.26亿,销售费用率为1.75%,同样略有提升,主要是由于新开业影城的宣传增加导致广告宣传费有所增长;3)财务费用开支为169万,同比下降60%,银行贷款减少所致。 二季度全国票房同比下滑13%,一季度春节档票房大幅提升,叠加公司大量影院开业成本提升,由于公司杠杆经营的属性和季节因素,导致单季度净利润环比大幅下滑。截至8月28日三季度全国票房同比增长为5%我们认为三季度进入暑期档,公司的各项指标将预计有明显回升。 盈利预测与估值:我们预计横店影视2018-2020年营业收入分别为31.59、37.83、44.41亿元,同比增长分别为25.48%、19.74%、17.41%,归母净利润分别为4.24、5.27、6.32亿元,同比增长为28.38%、24.29%、19.85%,EPS分别为0.94、1.16、1.40元/股,现价对应2018xPE为29倍。由于公司在2线及以下城市影城布局完善,未来有望享受较高的行业增速,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间。目前公司财务状况良好,现金流充沛,影城建设加速,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)优质内容供给不足,行业增速不及预期风险;2)新媒体冲击导致用户分流风险;3)影院扩张存在选址不佳经营效益低下影响业绩的风险。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入27.95亿元,同比增长58.56%,归母净利润1.44亿元,同比增长49.97%,扣非净利润1.44亿元,同比增长54.85%。 业务规模持续扩大,经营性现金流大幅改善。2018年二季度单季度实现销售收入15.00亿元,同比增长49.46%,归母净利润8785万元,同比增长39.40%,持续保持较快增长,其中二季度同比新增长春金泽瑞并表。综合毛利率受部分地区收费降价影响,同比下降0.85pp,期间费用率随规模扩大而下降1.74pp,带来净利率7.90%,同比提高1.11pp;值得注意的上半年公司经营性现金流1.63亿元,较2017年有显著提升,一方面是由于公司加强应收账款和库存管理,另一方面向主流品牌扩大信用期限和额度,降低采购资金压力。 经销商整合效果良好,精准中心、区域检验中心等新业务模式持续推进。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,其中公司前期收购的经销商陆续进入业绩对赌最后一年,整合效果良好,预计上半年贡献收入超过13亿元,贡献利润6000+万元,扣除并表因素,我们预计公司内生收入增速近30%,内生利润增速超25%。截止2018年上半年,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过250家,集成业务收入规模超过7亿元,同时在全国范围与20+家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。 自产产品逐渐丰富,全开放式流水线推广顺利。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域,2018年上半年实现收入9034万元,同比增长23%;与此同时,上半年公司新增3条全开放式流水线的合约,并已陆续安排发货、安装和调试相关售后服务工作。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为60.86、77.15和96.73亿元,同比增长40.92%、26.76%、25.38%,归母净利润分别为3.34、4.42、5.69亿元,同比增长52.39%、32.34%、28.70%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.98元。目前股价对应2018年18倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张持续加速,现金流持续好转,我们认为公司2018年合理估值范围在25-30倍PE,合理估值价格区间在14-18元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

元器件和新材料双轮发力。公司1989年成立以来专注电容器及相关产品近三十年,2016年公司着力布局“元器件、新材料和贸易”三大板块平台战略,其中元器件打造以陶瓷电容为主,钽电容和超级电容开始布局的电容平台;新材料主要公司布局军用陶瓷基复合材料,技术全球领先。 电容元器件受益于行业景气及军转民有望量价齐升。 由于MLCC电容供需失衡造成2016年来涨价不断,根据产业调研全球MLCC新增产能受制核心设备流延机和叠层机交货瓶颈最快释放在2019年Q2左右,且目前部分公司订单甚至已排到2019年,供需缺口以及涨价预计将持续至2019年Q2附近。公司目前以军工服务为主,逐渐加大民用领域布局,相比较国内其他公司,公司产品定位高端,具备较强的技术优势。 十三届全国人大会议和十九大均提出强军目标和计划,我们预测军工武器装备信息化的采购将加大对陶瓷电容等需求,行业协会预计复合增速12.7%高于工业电子和消费电子。公司深耕军用陶瓷电容多年,客户覆盖中航工业、中电科技等,我们认为受益下游需求的确定性较高。 此外公司新增钽电容和超级电容这两年陆续投放市场,并取得较大突破,随着产能的释放,营收和毛利率双双提升,电容形成多点开花局面。 布局特种陶瓷基材料,技术壁垒高,成长空间大。公司2013年布局特种陶瓷基复合材料,凭借膜量高、拉伸强度大、耐高温、抗氧化、耐磨耗、耐腐蚀等在运载火箭、航空航天等应用广阔;公司技术全球领先,客户绑定中航工业、核动力等军工单位,2016年募投10亿资金全力发展形成未来第二业绩点,公司今年年底产能完善为10吨/年,根据募投项目说明,若全部实现业绩可达3.05亿,净利率高达58%,长远看未来二期20吨以及远期若对标日本国外龙头100吨规模,公司具备较大的成长空间。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别23.31/29.64亿元,归母净利润分别3.70/5.06亿元,对应2018-2019年PE分别为27/20,综合考虑公司在陶瓷基新材料的稀缺地位和成长空间、高端MLCC及军转民优势以及钽电容、超级电容的快速成长,分类参考可比公司,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:新材料进度不及预期;电容军转民不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营收21.89亿元,同降2.97%;归母净利润2.25亿元,同降10.04%,扣非归母净利润1.94亿元,同降14.15%;EPS0.43元,ROE4.48%。其中,2018Q2实现营收11.29亿元,同降9.96%;归母净利润1.23亿元,同降17.65%,扣非归母净利润1.06亿元,同降30.13%;EPS0.24元,ROE2.43%。 EVA胶膜毛利降低致使盈利能力下降,但经营性现金流明显改善。受占营收93%的EVA胶膜毛利率同降1.95PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-1.67/-0.79PCT至19.75%/10.29%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.05/+0.48/+0.10PCT至1.69%/5.66%/0.32%,期间费用提高0.63PCT。2018H1经营性现金流净额0.22亿元(2017H1为-0.98亿元),改善的原因是销售商品收到的现金同比增加及支付的税费同比减少。 EVA胶膜出货量受“531新政”影响下滑,产品优化致使单价上升、单平毛利降幅趋缓,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018H1EVA胶膜实现营收19.00亿元,同增3.00%;毛利率17.75%,同降1.95PCT。受光伏“531新政”影响,2018H1EVA胶膜出货2.74亿平,同降1.02%;2018H1EVA胶膜单平价格/毛利约为6.93/1.23元/平米,同比+4.06%/-6.24%,单平价格上升以及单平毛利降幅趋缓(2017年同降40%)主要原因是高单价的白色EVA和POE胶膜的销量大幅提升。同时,公司公告了总投资11.76亿元的“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米P0E封装胶膜项目”,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 背板单价下滑,单平毛利持平。2018H1背板实现营收2.35亿元,同降1.83%;毛利率21.47%,同增2.51PCT。2018H1背板出货0.19亿平,单平价格/毛利约为12.41/2.66元/平米,同比-10.66%/+1.17%。n新材料业务发展迅速。2018H1实现销售1273.27万元。其中,感光干膜市场开拓顺利,一期5000万平产能预计Q4投产;铝塑复合膜开始量产,并进入小批交付;有机硅封装材料完成客户导入,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 投资建议:在不考虑P3厂区拆迁补偿款对应2.96亿净利润的情况下,预计2018-2020年分别实现净利润5.26、6.18、7.22亿元,同比-10.17%、+17.62%、+16.78%,当前股价对应三年PE分别为18、16、13倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。

公司2018年上半年实现营收1578.87亿元,同比增长25.3%,归属上市公司股东净利60.56亿元,同比增长30%,EPS0.5元; 业绩高增长,财务结构进一步优化 报告期公司营收增长主要得益于建筑板块规模的快速增长,上半年建筑产业营收同比增长45%,占比达到47%(内部抵消前)、首次超越地产板块,而地产营收增速平稳,同比增速为11%、占比42%(内部抵消前)。报告期归母净利增速高于营收,主要原因为:1、地产结算毛利率提升,同比扩大3.12个百分点至26.11%;2、投资收益大幅增长,报告期处置金融资产使得投资收益同比增长47%。管控方面,公司继续推进降费增效,报告期综合销售管理费率3.1%(销售额口径),同比收窄0.1个百分点。 财务方面,报告期公司杠杆率进一步下降,2018年中期末净负债率为180%,较2017年末下降下降26个百分点。此外,公司强化现金流管理、积极拓展融资渠道,如上半年发行15亿美元债、15亿人民币债等,地产销售回款率达到91%(较17年底提高11个百分点),综合融资成本为5.33%(较17年底提升0.14个百分点)、维持在行业较低水平,上半年实现经营性现金流量净额262亿元,同比增长119%,达到历史同期最好水平。 地产销售稳中有升,土地拓展相对积极2018年上半年公司实现房地产销售额1627.2亿元、同比增长22.3%,销售面积1349.3万平、同比增长29.8%,其中住宅占比69%、商办31%(销售额)。展望全年,公司可售货值充裕且主要集中在下半年(全年可推5000亿元以上、60%集中在下半年),叠加当前仍可观的去化率,我们预计2018年公司销售有望向4000亿元发起冲击拿地方面,上半年公司新增60个项目,规划建面2489万平、总地价464亿元,同比增速分别为234%、143%,楼面价1864元/平,同比下降约27%。上半年公司拿地成本下降主要原因在于布局城市能级的下沉:上半年三四线新增项目建面占比为79%(去年同期为34%)。下半年趁着土地溢价率下行的窗口期,公司将充分发挥综合拿地能力,夯实土储优势。 多元产业协同并进,发展能级继续提升上半年公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展,产业协同效应进一步增强,夯实公司竞争优势。大基建方面,建筑板块营收、利润规模大幅增长,上半年新签合同金额1550亿元、同比增长75%,同时适应市场变化、着重调节业务结构,加大了EPC和施工总承包项目比重,有选择性地承接PPP项目。大金融方面,围绕资金端和资产端,聚焦市场化融资募资并取得明显成效,成功参与寒武纪、蚂蚁金服等项目投资,上半年实现利润总额15.5亿元,同比增长182%。 盈利预测与投资评级公司是房地产综合开发实力领先的世界500强,地产主业正逐步做精做强,大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。我们预计公司18、19年EPS为0.92、1.12元,对应PE倍数6.9、5.6x,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期等。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收9.63亿元,同增21.42%,归母净利润4751.37万元,同增12.36%,扣非后净利4336.66万元,同增1.84%。基本每股收益0.17元/股。 点评: K12整体增长稳健,利润同增10%。2018H1实现营收7.26亿元,同增26%,归母净利润4437.23万元,同增10%,收入增速好于利润增速,主要是加速扩张所致。其中昂立教育盈利6787.71万元,同增34.67%,主要是因为前期扩张校区开始贡献盈利,南洋昂立亏损2050.49万元。18H1建成新校27所、扩校7所,总校区达199所。此外,公司与韩国CDL公司开展深度合作,发展幼少儿美语培训业务。 其他教育业务稳步推进。职业教育、国际教育和幼儿教育业务稳步推进,合计贡献营收1.08亿元,同增11.21%,其中职业教育板块实现营收1.01亿元,与去年基本持平。职业教育板块,与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院合作办学,共建院中院,招生工作已全面展开;与山东深泉学院共建的新校区预计9月投入使用。国际教育板块,湖州和奉浦现代教育园区招生规模及升学率大幅提升;义乌教育小镇项目已进入立项收尾阶段;南京红太阳教育小镇项目完成总规划,进入实质立项阶段。幼儿教育板块,除“世纪昂立”幼儿园品牌外,在重庆和上海分别新设“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌,在建1所幼儿园、2所托育早教中心,筹建1所托育早教中心。 期间费用率略有增加。销售费用率26.73%(+5.95pct),主要是k12教培业务拓展所致,管理费用率14.88%(-3.04pct),财务费用率-0.17%(-0.44pct),主要是利息收入增加所致。期间费用率合计41.43%(+2.47pct)。 投资建议:K12教培加速扩张,抢占市场份额,其他教育业务有序推进。假设减持交大昂立股份与17年基本持平,考虑昂立加速扩张带来的前期投入,调整2018/19/20年每股收益为0.49/0.63/0.76元,对应估值47x/36x/30x,当前市值66亿元,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

事件:2018H1公司实现收入50.42亿元,同比增长47.38%;实现归母净利润9.37亿元,同比增长55.76%。其中2018Q2实现收入18.02亿元,同比增长45.30%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长69.50%。预收款同比/环比增加4.49/1.01亿元,经销商打款积极,蓄水池增厚。 青花系列高速增长,省外占比持续提升。渠道跟踪显示,2018H1青花系列收入增长60%以上,巴拿马系列增长较慢,老白汾系列增长30%以上,玻汾系列增长30%以上。按公司财务口径,2018H1中高价白酒收入增长33.53%,Q1/Q2分别增长43.51%/16.32%。Q2中高价收入增长放缓,主要系:(1)青花系列5月份进行控货挺价,消化库存;(2)巴拿马系列增长较慢拖累中高价收入增长。低价白酒2018H1收入增长84.16%,其中Q1/Q2分别增长65.71%/120.79%。低价白酒大幅增长主要系汾牌公司个性化产品并表,贡献约4亿收入,剔除汾牌后低价白酒上半年收入增长40%左右。分地区看,2018H1省内/省外分别增长43.38%/52.96%,省外占比继续提升。省外收入Q1/Q2分别增长52.07%/54.44%,呈现加速趋势。上半年公司经销商净增410家,其中2018Q2净增318家,主要集中在省外市场,尤其是河南等环山西重点板块。从省外目标完成情况来看,上半年河南完成50%,内蒙完成70%,京津冀完成64%,整体情况良好。 汾牌产品拉低毛利率,费用率下降释放利润弹性。2018H1公司毛利率同比下降1.43个pct,Q1/Q2分别下降0.53/3.06个pct,主要系低价的汾牌系列并表。2018H1公司销售/管理/财务费用率同比-0.60/-1.37/-0.02个pct至17.99%/4.88%/-0.09%。销售费用同比增加2.7亿(+42.66%),主要系广告宣传费增加1.6亿及地推人员增加导致工资薪酬增长0.3亿。管理费用同比增加0.3亿(+15.11%),主要系工资薪酬增加0.2亿元。本期内部交易未实现利润确认递延所得税资产增加1.08亿元。综合来看,2018H1公司净利率同比提升1.28个pct至20.04%。 投资建议:山西汾酒引入华润作为战投,股份过户已完成。9月初公司将召开股东大会,标志华润方正式进驻董事会,在管理和渠道上形成协同。预计公司2018-2020年营业收入分别为90.43/111.92/130.69亿元,同比增长49.78%/23.77%/16.77%;净利润分别为14.87/19.93/24.50亿元,同比增长57.54%/34.02%/22.92%,对应EPS分别为1.72/2.30/2.83元。 风险提示:三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营收11.74亿元,同比增长25.97%,归母净利-0.37亿元,去年同期为-0.43亿元,扣非后净利-0.45亿元,去年同期为-0.11亿元。 半年营收符合预期,净利润略低于预期。公司上半年营业收入达到11.74亿元,同比增长25.97%,系博微长安雷达机动产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加;营业成本10.12亿元,同比增加28.6%,与营收增长基本持平;管理费用由1.08亿元,同比增长12.7%,主要系公司为稳定人才结构,员工薪酬同比增加所致,同时无形资产规模增加导致摊销金额增加所致;扣非净利润本期-0.45亿元,去年同期为-0.11亿元,主要源自于去年收购博微长安并表扣除1-4月净利润,本期不再作为非经常性损益扣除故发生变动。 博微长安协同良好,完善雷达业务产品线,未来雷达领域强者恒强。公司深耕雷达领域多年,依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力,在气象雷达和国产空管雷达方面领先优势明显。气象雷达方面:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,具有较高的市占率。空管雷达方面:公司是国内拥有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业,技术沉淀深厚,在国产市场竞争力较强,在空管雷达国产化替代的浪潮下,未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。公司2017年5月完成收购博微长安,新增军用警戒雷达装备业务,雷达产品线进一步拓展,军民融合雷达产业布局日渐成熟,公司雷达领域龙头地位得到巩固。 安防、电源齐发力,助推公司业绩增长。公司2017年公共安全产品业务收入超过16亿,成为公司在雷达业务之外的另一大业务,公司在继续深耕安徽省内市场的同时,持续拓展省外市场,我们认为,下半年公司公共安全产品业务将保持持续增长。另外38所的军用雷达业务增长迅猛,作为其配套供应商,有望受益于此军用市场新装备持续推进,公司业务有望更上一层楼。 中电博微子集团人事任免完成,继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右,相较其他军工集团仍有较大提升空间。2017年11月,公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微,38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。近期中电博微子集团人事任免完成,子集团内部资源整合有望加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。 投资建议:公司主营业务发展良好,预计公司2018-2019年实现归母净利润2.58/3.26/3.90亿元,EPS分别为1.62/2.05/2.45元/股。看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:业务协同方面不及预期;市场竞争风险;政策风险。

事件: 公司发布2018年中报,实现营业收入1274亿元,同比增长5.7%;归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%;扣非归母净利润230.2亿元,同比下降3.2%;经营性净现金流319亿元,同比下降33%;基本每股收益1.16元。 点评: 2018H1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑、板块业绩权重变化导致所得税增加、以及投资收益和营业外收入的大幅下降 公司2018H1归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,即权益占比大的板块盈利下降,该板块经营收益为216.5亿元,同比下降7.67亿元,降幅3.4%;二是所得税及税率大幅增长,当期所得税86.5亿元,同比增长14.07亿元,涨幅19.4%,所得税率为23.6%,同比上涨3.4个百分点,主要原因是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降,而享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升;三是投资收益大幅减少,当期为3.21亿元,同比减少5.78亿元,降幅64.3%;四是营业外收入大幅下降,当期为1.27亿元,同比下降7.4亿元,降幅68.8%,去年主要是非流动资产处置收益。然而,当期没有计提资产减值损失,对当期业绩是正贡献,去年同期则为3.86亿元,主要是去年对澳洲沃特马克项目交回的部分土地探矿权的土地进行了计提减值和对神东煤炭集团公司下属唐公沟煤矿永久性关闭的不可撤回的资产全额计提减值。 2018H1煤炭板块盈利下降,主因哈尔乌素矿停减产导致自产煤量下降 公司2018H1煤炭板块的经营收益216.5亿元,同比下降3.4%,主要原因包括:一是自产煤产销量同比下降较多,当期自产商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%,自产煤销量145.5百万吨,同比下降7.6%,主要是哈尔乌素露天矿煤炭产出大幅减少;二是自产煤成本上涨,自产煤生产成本113.4元/吨,同比增长6.7元/吨,涨幅6.3%,主要由于哈尔乌素停减产所致。对于价格,当期全公司煤炭平均销售价格432元/吨,同比上涨7元/吨,涨幅1.6%,由于年度长协价格同比低于去年同期,推测自产煤平均售价低于去年同期,所以自产煤价格对当期业绩不会是正向贡献。 2018H1电力板块盈利增强,主因量价齐升及单位成本下降 公司2018H1电力板块的经营收益为54亿元,同比增长21.6亿元,涨幅66.6%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量133.6十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.4十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数2364小时,同比增加179小时;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格312元/兆瓦时,同比上5元/兆瓦时,涨幅1.6%;三是售电成本下降,当期平均售电成本256.4元/兆瓦时,同比下降5.7兆瓦时,降幅2.2%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 2018H1运输板块盈利增强,主因下游需求较好 公司2018H1铁路、港口、航运板块盈利均增强,经营收益分别为88.31亿元、14.21亿元、4.51亿元,同比增长幅度分别为7.6%、8.3%、67%。自有铁路运输周转量138.6十亿吨公里,同比增长1.6%,港口下水煤量129.5百万吨,同比下降1.7%,航运周转量51.6十亿吨海里,同比增长12.2%,虽然港口下水煤量小幅下滑,但上半年整体需求较好致港杂费高,该子板块同样实现了业绩的同比增长。n2018Q2业绩环比Q1下降,主因所得税费用大幅增长、以及期间费用和营业外支出大幅增长公司2018Q2归母净利润113.4亿元,环比下降2.89亿元,降幅2.48%。主要原因包括:一是所得税及税率大幅增长,2018Q2所得税53.3亿元,环比Q1增长20.1亿元,涨幅60.5%,所得税率为27.8%,环比上涨8.8个百分点,推测是由于递延所得税造成,应该与半年度同比的增长原因不同;二是管理费用和财务费用大幅增长,2018Q2管理费用48亿元,环比增长4.14亿元,涨幅9.4%,主要是人工成本上涨,财务费用9.8亿元,环比增长1.12亿元,涨幅12.9%;三是营业外支出大幅增长,2018Q2为1.42亿元,环比增长0.97亿元,涨幅216%。然而,2018Q2的投资收益对当期业绩环比是正贡献,当期值为2.72亿元,环比增长2.23亿元,涨幅455%。 2018Q2煤炭业绩环比Q1增长,电力板块环比下降,铁路板块环比持平 公司2018Q2煤炭板块毛利151.9亿元,环比Q1增长15.6亿元,涨幅11.5%,其中,煤炭平均售价438元/吨,环比下降2.7%,但销量116.9百万吨,环比上涨7.8%,以及成本308元/吨,环比下降5%,所以,量增及成本降低从而抵消了煤价下降对业绩的影响。电力板块毛利41.2亿元,环比下降2.51亿元,降幅5.7%,其中,总售电量62.9十亿千瓦时,环比微增0.7%,然而,度电平均售价316元/兆瓦时,环比下降5.4%,度电成本251元/兆瓦时,环比下降5.2%,度电毛利65元/兆瓦时,环比下降6.4%,所以度电毛利的下降抵消了量增对业绩的贡献。铁路板块毛利59.3亿元,环比微增0.5%。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.46、2.55元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿复产提升产量以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.46、2.55元,当前股价17.44元,对应2018-2020年PE分别为7.3X/7.1X/6.8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

中报亮点:1、业绩增速靓丽,归母净利润增速向上势头明显。2、息差环比上行4bp,资产端收益结构与风险定价,负债端付息率平稳。3、资产质量持续优化,公司风控能力优秀。中报不足:1、存款占比略有下降,环比下降近4个百分点至76%。2、核心一级资本充足率下降,环比下降82bp。 营收、PPOP保持平稳高增,归母净利润增速向上势头明显。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.2/16.2%、-9.5/16.1%、16.8/24.5%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各个因子对于业绩的边际贡献都正向改善,其中规模因子的贡献程度最高。 投资建议:公司18E、19EPB1.07X/0.96X(农商行1.09X/1.00X);PE8.64X/7.52X(农商行11.02X/9.91X)。公司专注小微,风控模式优秀并不断下沉渠道拓宽市场,预计随村镇银行的稳步推进,未来在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:公司公告,2018年上半年实现收入64.20亿元,同比增长25.49%,实现归母净利润19.67亿元,同比增长34.08%,实现扣非后归母净利润19.69亿元,同比增长34.28%;其中二季度实现收入30.50亿元,同比增长24.73%,实现归母净利润9.08亿元,同比增长35.58%。 二季度业绩稳健增长,中档酒增速加快。公司中报收入和利润继续保持稳健增长势头,其中18Q2实现收入30.50亿元,同比增长24.73%,环比下降1.47pct,预收账款10.94亿元,同比增长34.40%;实现净利润9.08亿元,同比增长35.58%,产品结构上移驱动利润增速实现更快增长。分产品来看,上半年高档酒收入33.06亿元,同比增长33.41%,国窖1573出厂价未变背景下增长主要来自销量提升;中档酒收入16.45亿元,同比增长35.00%,增速明显加快,价格体系梳理到位后,老字号特曲、特曲60和80以及窖龄酒品牌优势得到充分发挥,我们预计特曲放量增长是推动腰部产品收入加快的主力;低档酒收入13.75亿元,同比增长6.41%,继续聚焦发展头曲二曲两大单品。展望下半年,国窖停货后一批价开始上行,西南及湖南市场一批价在720-730元,华东市场在800-840元,基于上半年业绩的良好表现,我们预计全年收入增长25%的规划目标有望全面实现。 18Q2毛利率大幅提升,期间费用率上行。18Q2公司毛利率为75.19%,同比大幅提高8.47pct,主要得益于中低档酒均价的提升。18Q2期间费用率为24.16%,同比提高2.47pct,其中销售费用率为18.95%,同比提高1.88cpt,主要是广告投入加大所致,管理费用率为7.04%,同比提高1.54pct,财务费用率为-1.83%,同比下降0.95pct。18Q2净利率为29.77%,同比提高1.66pct,主要得益于产品结构的上移。公司现金流持续表现优秀,18Q2公司经营活动现金流量净额为0.61亿元,同比大幅下降,主要是本期结算采购商品款和入库税金增加共同影响所致。 老窖在高端酒中机制最为灵活,继续看好公司冲刺回归行业前三。自2015年“刘林”组合上任后,我们一直强调看好公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了一系列大胆改革,过去3年核心推荐逻辑不断兑现。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,这无疑为长期发展奠定有利根基。公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,通过技改项目基本解决了产能瓶颈问题,目前进入加速冲刺十三五末重回行业前三的重要阶段,我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现高增长。 投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为130.33/160.49/192.80亿元,同比增长25.38%/23.14%/20.13%;净利润分别为35.50/44.76/55.40亿元,同比增长38.78%/26.09%/23.77%,对应EPS分别为2.42/3.06/3.78元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

事件:公司发布2018年度半年报,2018年H1公司实现营业收入49.61亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%。 受益于重卡行业高景气度,上半年公司业绩维持高增长。公司主要利润来源汽车燃油喷射系统以及联营企业博世汽柴生产的高压共轨系统均与重卡行业高度相关。2018年H1,我国重卡销售67.18万辆,同比增长15.1%。受益于此,2018年H1公司实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%;实现投资收益11.49亿元,同比增长20.26%,其中实现对联营企业和合营企业的投资收益9.69亿元,同比增长16.20%。 重卡高景气度持续,全年销量有望超100万辆。1)随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。根据环保部的数据,2017重卡保有量约为637万辆。据我们测算,其中国四、国五车辆约350万辆,国三及以前约287万辆,假设其中80%采用机械泵+EGR技术,不具备升级到国五排放的能力,则约有230万辆的国三及以前重卡亟需淘汰。2)2016年实施新GB1589,重卡单车运力下降20%左右,根据2016年重卡562万辆的保有量计算,重卡行业保有量需要达到703万辆,目前仍然有66万的行业扩容需求,叠加国三重卡的淘汰需求,我们预计今年重卡销量有望超100万辆。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 高壁垒、高分红标的,股息率达6.21%。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高、发展稳健,2009-2017年净利润CAGR 分别为27.58%和10.25%。2017年,按每10股派发现金红利人民币12.00元(含税,去年同期为6.00元)。按照2018年8月27日的成交价计算,股息率为6.21%。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.54/28.85/31.65亿元,同比增长7.12%/4.73%/9.70%。对应EPS为2.73/2.86/3.14元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

事件:公司公告,2018年上半年实现收入47.83亿元,同比增长30.32%,实现归母净利润8.92亿元,同比增长62.59%,实现扣非后归母净利润8.72亿元,同比增长80.25%;其中二季度实现收入22.23亿元,同比增长48.50%,实现归母净利润3.11亿元,同比增长120.61%。 核心观点:古井贡酒一直是我们二线白酒中核心推荐标的,继一季度业绩大超预期后,中报业绩再超预期,消费换档升级驱动区域品牌次高端产品爆发增长的大逻辑持续得到验证。对于古井,我们认为2018年公司有两点变化值得高度重视,一是过去多年的高费用投入进入收获阶段,费用率下行将是中长期趋势,二是市场期待已久的机制改善,终于开始逐步兑现,这将显著优化考核体系,激发内部经营活力。公司收入开始加速增长,结构升级叠加费用率下行,未来业绩增长潜力充足,继续重点推荐。 二季度收入加速增长,8年及以上产品持续爆发。18H1公司收入增长30.32%,略超市场预期,利润增长62.59%,靠近业绩预增指引中上限;18Q2收入增速加快至48.50%,环比大幅提升30.7pct,主要是200元以上产品快速放量驱动,预收账款为8.03亿元,同比增长9.25%,利润增速达120.61%,主要是均价提升(结构升级+小幅提价)以及费用投入效率提高推动。分产品来看,上半年古井本部收入42.53亿元,同比增长30.86%,我们预计年份原浆系列增速在35%以上,其中8年及以上产品增速超过50%,5年和献礼保持双位数增长,低端酒进一步收缩产品线导致收入继续下滑;湖北黄鹤楼收入4.29亿元,同比增长23.63%,净利润0.50亿元,净利率11.6%。分市场来看,收入增长主要由省内贡献,特别是省会合肥市场动销势头强劲,亦是古井8年放量增长的核心市场;省外河南市场调整完毕后开始导入新产品,目前逐步回归正增长,江苏和山东市场发展趋势向好,上海收入增速在30%以上。 18Q2毛利率大幅提升,期间费用率小幅下行。18Q2公司毛利率为76.44%,同比提高5pct,主要得益于产品结构升级以及提价策略。18Q2期间费用率为42.38%,同比下降0.69pct,其中销售费用率为36.13%,同比提高2.17cpt,管理费用率为6.89%,同比下降2.63pct,财务费用率为-0.64%,同比下降0.23pct。18Q2净利率为14.55%,同比提高4.32pct,主要得益于产品均价的提升。公司现金流持续表现优秀,18Q2公司经营活动现金流量净额为4.75亿元,同比大幅增长,主要是销售回款增加所致。 全年集团收入坚实迈向百亿,股份公司收入料将加速增长。2018年古井集团规划百亿收入目标,突破百亿大关对古井而言具备历史性重大意义。公司开始深度聚焦次高端产品,费用投入亦高度倾斜,努力把握行业红利实现价格体系的跃迁,目前品牌战略效果逐步显现。渠道方面,公司进一步加强经销商库存管理,强化费用投入考核力度,促销力度亦在逐步减小,有助于产品价格的顺利提升。全年来看,古井在省内外表现均较去年向好,全国化战略稳步推进;黄鹤楼收入目标10.06亿元(含税),同比增长约25%,我们认为管理输出后的黄鹤楼名酒效应将逐步展现,业绩承诺料将成功实现,预计全年公司收入增速将加速至20%以上。 业绩进入收获阶段,利润弹性将加速体现。2018年公司有两点变化值得高度重视:一是过去十多年公司销售费用率不断走高,2016年接近33%,2017年开始进入下降阶段,且这将是长期趋势,核心原因在于市场投入已迎来拐点,品牌拔高带来价格带提升后费用的投入产出比显著提升,促销力度逐步减弱。二是多年来公司机制一直未变,相对僵硬的考核体系会限制内在发展,在其他名酒快速发展的大环境下,2018年起政府对公司支持力度明显增强,我们认为市场化考核等优化机制措施有望逐步实施,同时费用管控更加严格高效,内在经营活力有望得到进一步提升,未来公司潜在利润弹性将更大。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为85.21/103.40/124.97亿元,同比增长22.28%/21.35%/20.87%;净利润分别为16.42/22.18/29.15亿元,同比增长42.97%/35.05%/31.40%,对应EPS分别为3.26/4.40/5.79元。 风险提示:省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品安全事件。

业绩概要:公司披露2018年半年度报告,上半年实现营业收入468.82亿元,同比增长20.02%;实现归属上市公司股东净利润34.99亿元,同比增长91.94%;扣非后归属上市公司股东净利润为35.17亿元,同比增长91.77%。报告期内EPS为0.48元,一二季度EPS分别为0.22元、0.26元; 吨钢数据:上半年公司生产铁1135万吨、钢1184万吨、钢材1074万吨,同比分别增长6.3%、8.6%和5.1%。结合半年报数据折算吨钢售价4450元、吨钢成本3708元、吨钢毛利742元,同比分别上升546元、242元和304元; 盈利环比改善趋势延续:虽然3月份由于需求延后等因素钢价有所下滑,但二季度钢价在旺季需求刺激下反弹明显,而成本端随矿价连续下跌而小幅下滑,行业盈利较一季度快速修复,整体维持在高位区间。上半年公司吨钢毛利环比2017年下半年增加75元,从钢材细分品种来看,热轧薄板和中厚板毛利率分别环比增长0.87%和4.34%,冷轧薄板由于受下游汽车和家电行业增速下滑影响,毛利率环比下滑0.98%,对公司业绩有所拖累,整体盈利依然呈环比改善趋势。报告期内深入降成本继续推进,吨钢三项费用为245元,环比降低28元,其中管理费用下降明显;研发费用为1.46亿元,同比增长114.71%,主要系新产品试制费用增加;所得税费用为11.66亿元,同比增长2968%,主要原因为以前年度确认的递延所得随资产转回增加8.72亿元,以及计提当期所得税费用增加2.56亿元; 收购朝阳钢铁:2018年7月17日公司董事会审批通过了《关于公司收购鞍山钢铁集团有限公司持有的鞍钢集团朝阳钢铁有限公司100%股权的议案》,收购价格为59.04亿元,该事项正在进行中尚需股东大会批准。朝阳钢铁目前拥有年产200万吨精品板材生产线,2017年利润总额为8.33亿元。本次收购完成后,能有效减少同业竞争,公司将实现鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展,将有助于提升公司的盈利能力; 盈利有望维持高位:近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动,尽管对产量影响有限,但限产区域延伸值得关注,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端持续宽松,财政政策转向积极,近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度,推动基建增速有望企稳,整体需求延续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:鞍钢作为国内板材龙头企业,盈利紧随行业基本面环比持续改善,同时考虑到板材需求不受季节性影响及公司位于限产区域外,公司全年盈利高增长值得期待。收购朝阳钢铁进行中,未来将有助于提升公司的盈利能力。预计公司2018-2020年EPS分别为1.09元、1.29元及1.35元,对应PE分别为5.6X、4.7X及4.5X,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

事件:太阳纸业发布2018年半年报,2018H1公司实现主营业务收入104.7亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润12.3亿元,同比增长40.4%;实现扣非归母净利润12.1亿元,同比增长39.2%。公司Q2单季度实现营收54.3亿元,同比增长26.8%(Q1营收增长14.3%);实现归母净利润6.11亿元,同比增长40.6%(Q1归母净利润增长40.1%);实现扣非归母净利润6.07亿元,同比增长31.5%(Q1扣非归母净利润增长48%)。公司预计2018年1-9月归母净利润为16.5-19.2亿元,同比增长20%-40%。 文化纸成主要发力点,包装纸毛利短期承压。收入端,公司上半年文化纸和铜版纸营收分别同比增长38%和10.2%,其中文化纸贡献公司总体营收增长的57%,成为最大的增长点。上半年双胶纸均价同比上涨17.5%,叠加3月8日公司20万吨高档特种纸开机成功,使文化纸实现量价齐升。箱板纸上半年营收增长12.3%,基本符合预期。而邹城80万吨高档板纸改建项目两条纸机分别于7月正式投产和8月进入试产,将为下半年箱板纸带来新增长点。此外,公司溶解浆,化机浆和生活用纸营收分别同比增长6%,30.9%和19.1%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率为26.9%,同比提升2pct,其中Q1/Q2综合毛利率分别为27.5%和26.4%,同比提升4.1pct和下降0.1pct。分产品看,文化纸和铜版纸毛利率分别为31.6%和33.7%,同比提升4.6pct和6.1pct。除市场价格上涨外,我们认为公司浆自给率的提升也推动了毛利率上行,2018Q1公司化学浆和化机浆产能利用率分别达到148%和130%,应与溶解浆产能转产有关。上半年公司箱板纸毛利率为12.8%,同比下滑12.3pct,国废价格大幅上涨是箱板纸毛利率下滑的主要原因。公司正在通过建设新型原料项目寻找箱板纸原材料解决方案,木屑浆生产线已经于2018年4月底投产,半化学浆生产线于2018年8月份投产,有望缓解盈利能力压力。上半年公司溶解浆和化机浆毛利率分别为20.5%和25.9%,同比下滑2.2pct和上涨6.5pct。 销售费用率同比下降。三费方面,2018H1公司销售费用、管理费用、财务费用占营收比重分别为3%、3%和3.3%,销售费用占比同比下降0.7pct,管理费用与财务费用同比持平。分季度看,Q1公司三费占比分别为2.9%、3%、2.8%,同比下降0.5%,持平和下降0.3%;Q2三费占比分别为3.1%、3%、3.8%,同比下降1pct,持平和上升0.4pct。上半年公司净利率为11.7%,同比提升1.6pct,Q1/Q2净利率分别为12.2%和11.3%。 n 战略推进产能扩张和产业链整合。此前公司公告拟出资6.37亿美元增加老挝公司投资总额,用于在老挝建设120万吨造纸项目。该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨),以及相关配套工程。据公司预测,项目建成后,年可实现销售收入6.42亿美元,净利润8421万美元。我们认为,一方面公司正在继续推进“四三三”战略提出以来的产能扩张路径。另一方面,公司希望通过林浆纸一体化布局,提升对产业链的资源掌控,通过提升浆自给率及浆成本控制能力提高经营效率。 投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为26.6、32.1、42.7亿元,同比增长31.4%、20.7%、33%;对应EPS为1.03、1.24、1.65元。当前股价对应18年PE8.8X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险