事件:公司公告与控股股东鱼跃科技共同以1.5382美元/股认购Amsino Medical发行的普通股股份,投资完成后公司与鱼跃科技各持有Amsino Medical的19.33%股权。 参股优质跨国医疗器械企业,加码医用临床产品线。Amsino Medical主要生产并经销以感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械系列产品,包括药品输送系统类、肠内营养输送系统类、封闭式医用废液收集和处理系统、泌尿系列产品类、呼吸治疗类和病人护理产品类六大系列共计400多种产品,Amsino Medical采取中国制造-海外市场的经营模式,2016年实现营业收入8496万美金、净利润627.5万美金,其中65%销往美国市场,本次投资完成后将极大丰富上市公司临床医疗器械产品品类,与上市公司已有的留置针、真空采血管、手术器械、消毒液等形成医院临床产品群,进一步提升公司在医院市场的竞争力。 与Amsino Medical签署业务合作协议,在渠道上协同互补。本次投资完成后,鱼跃医疗将与公司签署业务合作协议,鱼跃方业务团队负责Amsino Medical 主要产品在中国医院市场、家庭护理市场,OTC和电子商务市场的销售,Amsino Medical方代理鱼跃产品在海外与鱼跃方没有冲突的区域进行销售,双方有望在国内外市场相互协同互补,共同实现市场份额的扩大。 我们再次强调鱼跃的推荐逻辑,公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化)驱动公司内生20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优及此次投资的Amsino Medical极大提高公司在医用临床领域的竞争力),打造医疗器械平台化龙头企业。 盈利预测与估值:考虑本次投资收益,我们预计2017-2019年公司收入34.28、41.18、49.73亿元,同比增长30.20%、20.13%、20.77%,归属母公司净利润6.83、8.64、10.72亿元,同比增长36.48%、26.49%、24.09%,对应EPS为1.02、1.29、1.60。目前公司股价对应2017年32倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购标的趋势向好,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:天沃科技与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。 主要内容包括:投融资支持、直接投资、项目推荐与评估、项目投资与财务顾问、定期交流互访,沟通市场和项目等。 本协议的签署使公司与浙金信托建立了稳定的战略合作关系,有利于拓宽公司融资渠道,降低融资成本,提高融资效率,为公司各项业务的开展提供金融支持,对公司未来经营发展有着积极的促进作用,符合公司的战略发展要求。 公司2017年一季度实现收入30.14亿元,同比增804%;归母净利润3241万元,同比增447%。中机电力并表,使得公司业绩大幅增长。2017年中报业绩预计净利润6000-8000万元。 控股子公司中机电力增资控股广西能美好:中机电力向广西能美好增资7300万元,持有广西能美好51%股权。业绩承诺:2017年度、2018年度广西能美好实现的净利润分别不低于2000万元、3000万元。本次收购公司进入区域输配电领域,将有助于拓展在西南地区的电网市场。 在手订单约220亿,保障未来2年业绩增长:公司2016年报披露,截止2017年2月28日,公司在手订单186.24亿元。考虑到3月中机电力中标玉门、哈密项目共34亿元,我们粗略判断目前公司在手订单约220亿元,其中清洁能源/电力工程合计近200亿元。 清洁能源:中机电力实力雄厚,2016年8-12月超业绩承诺33%。 公司2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权,分5期实现业绩后完成付款。中机电力:电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。 军民融合:有望成为公司未来增长亮点。 2016年公司已收购无锡红旗船厂60%股权,军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥等多种特种装备。公司还投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院,将提升公司在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域研制能力。 传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上。 近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计2017年公司传统业务有望扭亏为盈。公司改进的T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,未来市场前景较好。核电装备:成立核物理研究院,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院,已获供方资格。 预计2017-2019年业绩4.0亿元、5.3亿元、6.6亿元,目前市值75亿元,PE为19/14/11倍。浙金信托举牌均价为11.51元/股。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

三一重工:工程机械龙头,王者归来! 公司为中国工程机械行业龙头。混凝土机械、挖掘机销量国内排名第一;起重机销量国内排名第二或第三。公司受益一带一路、军民融合,近期业绩强劲复苏,有望重现辉煌;未来有望对标美国卡特彼勒,收入及市值空间具较大潜力。 工程机械行业:经5年调整,新增需求、更新需求拉动增长,行业集中度提升 (1)国内市场:基础设施建设拉动有效需求,新增需求和更新需求叠加(2)全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设;(3)行业集中度提升,龙头企业竞争优势凸显。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献 挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一,汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。 公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合 2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 三一重工:转型军工装备,受益军民融合,未来有望获得突破 公司与保利科技防务投资有限公司、中天引控科技股份有限公司签订《投资合作协议》并根据协议成立合资公司。2015年,公司的可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”:总投资6.5亿元。2019-2021年预计销售收入为32.69亿元,预计实现税后利润6.53亿元。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 国际对标企业卡特彼勒:(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。

投资建议:常熟银行16、17E PB 2.9X/2.61X(农商行3.56X/3.26X);PE 27.44X/25.3X(农商行37.95X/35.71X)。常熟银行扎根江苏,小微业务非常有特色,也使得其业绩增速远好于同行业。常熟银行有“小宁波银行”的感觉,值得投资者重点关注。 1季报点评: 1季报概述。常熟银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.3%、26.2%、11.3%。 1季度净息差环比降幅23bp:资金成本上升幅度大 1季度净利息收入环比下降4.9%,生息资产环增6.2%,贷款环比增长3.1%,可推知净息差环比有所下降。我们测算的单季年化净息差环比下降32bp,生息资产收益率环比上升29bp,计息负债付息率环比上升66bp。 1季度资产负债环比变化:资产端压缩同业资产、负债端同业存单快增;存款保持增长 1季度资产负债增速变化:贷款环增3.1%,债券投资环增17%(交易类环比增长67%、持有至到期投资环增35.2%,变动原因为交易性金融债券、持有债券增加),同业资产环比下降16.3%(存放同业环比下降41.4%,拆出资金环比下降40.2%,主要原因是存放、拆放境内同业机构款项减少;另外买入返售质押式债券增加)。存款环比增长6%(活期环比增长2.4%,定期环比增长9.2%),同业负债环比下降20%(卖出回购环比下降45.4%,持有卖出回购债券减少),发债环比增长95%(基数低、同业存单增加)。1季度资产负债结构变化:贷款占比下降1.5%,债券投资占比上升3.3%,同业资产占比下降1.1%;负债端存款占比下降0.5%(活期存款占比总存款下降1.4%),发债占比上升5.0%,同业负债占比下降4.5%。 资产质量改善明显 1季度不良率1.36%,环比下降4bp。1Q17累计年化不良净生成1.39%(测算值)、环比下降42bp。1季度核销力度减弱,环比下降14.19%。不良先行指标向好:关注类占比总贷款3.25%,环比下降17bp。 拨备对不良覆盖能力增强 拨贷比3.27%,环比下降3bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度有所增强,1Q17拨备覆盖率240.82%,环比增长5.73%。 资本消耗较快 风险加权资产环比增长8.5%,核心一级资本充足率10.32%,环比下降58bp;资本充足率12.56,环比下降66bp。 风险提示:经济下滑超预期。

2017年5月4日,公司执行董事、总裁、首席执行官吴以芳先生以竞价买入方式以总额人民币约1051万元增持公司共计37万股股份。其中A股增持27万股,占已发行A股总股本的0.013%和已发行股份总数的0.011%,增持均价29.27元/股;港股增持10万股,占已发行H股总股本的0.025%和已发行股份总数的约0.004%,增持均价29.46港币/股。 高管增持彰显对公司未来的信心,未来8个月内吴以芳先生仍将择机增持不低于913万元公司A股或H股股票。2016年12月30日公司公告,基于对本公司未来发展前景的信心以及内在价值的认可,吴以芳先生拟以自有资金于2017年1月3日起12个月内增持公司股票,累计增持金额折合人民币不低于2000万元。本次增持后,吴以芳先生已累计增持1087万元公司股票,未来8个月内仍将择机增持不低于913万元公司股票。本次增持完成后,吴以芳先生累计持有公司62.6万股股份(51万股A股股份和11.6万股H股股份),占公司已发行股份总数的0.026%。吴以芳先生承诺增持计划实施完成后的24个月内及法定期限内不减持所持有的公司股份。 研发投入进入收获期,大周期的起点刚刚开始!公司生物类似药研发进度国内领先,重磅产品即将进入收获期。预计公司美罗华生物类似药2017年9月完成III期临床试验;赫赛汀生物类似药已经开展III期临床试验。罗氏美罗华、赫赛汀均进入人社部价格谈判目录。如果罗氏谈判成功、进入医保,公司两个生物类似药品种上市后将直接进入医保,均有望成为30-50亿的大品种。 盈利预测与投资建议:公司目前制药、器械、服务三大板块已经成型并快速增长,整合式发展协同效应将进一步显现,有望在中国复制强生的成功模式。我们预计公司2017-2019归母净利润分别为33.13亿、38.69亿和45.05亿,同比分别增长18.09%、16.77%和16.45%;扣非净利润分别为26.13亿、31.69亿和38.05亿,同比分别增长24.87%、21.27%和20.08%;扣非EPS分别为1.11元、1.31元和1.58元。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜,目前价格对应2017年整体估值21倍、扣非估值26倍。我们认为,公司大周期的起点刚刚开始,研发投入和6个单抗类似药将带来市场对复星的重新认识,目标扣非估值35倍,对应目标价38.68元。维持“买入”评级。

事件:①公司发布年报,实现营收15.33亿元,同比增长18.43%,归母净利润0.96亿元,同比增长47.53%,扣非0.49亿元,同比减少9.07%;经营活动现金流2.82亿元。公司2016年综合毛利率26.25%,同比上升1.31个pct。销售/管理/财务费用同比变动8.49%/28.14%/-170.22%,相应费率同比变动-0.57/0.79/-0.5个pct,三项费用率控制良好。 ②公司一季报实现营收2.62亿元,同比下滑11.89%;归母净利润672万元,同比减少40.18%;扣非归母净利润587.79万元,同比减少-37.04%,主要系母公司及Fosber营业收入下降所致,其中,传统主业受季节性影响,一季度为淡季且绝对额占比小; ③同时公司发布2017年半年度业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润1.74亿~1.97亿元,同比变动290%~340%,主要系1)普莱德二季度并表,2)旧厂拆迁预计完成确认营业外收入,3)母公司及意大利Fosber集团二季度业绩同比有所增长。 16年全年业绩稳定增长,Fosber望持续高增:公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,自14年开启海内外并购,形成以智能包装设备和高端核心零部件为双主业的战略布局。自16年开始瓦楞纸包装设备下游需求回暖,子公司意大利Fosber(持股60%)业已成为高速宽幅瓦楞纸生产设备全球龙头企业,增长强劲,贡献主要业绩,实现营收10.65亿,净利润8523万。公司与Fosber成立的合资公司新品自2016年投放市场,整机预计2017年下半年落地,随着公司产品竞争力加强,公司市占率有望逐步扩大。同时,我们认为瓦楞纸包装设备下游具有可持续性,母公司及Fosber望持续增长。 低估值动力电池PACK龙头,下半年有望迎来放量增长:普莱德作为第三方动力电池PACK绝对龙头,上游高度绑定CATL掌握优质电芯,2016年其采购量占CATL电池出货量的28%。下游背靠整车龙头北汽新能源、中通、北汽福田,享龙头溢价。其中,北汽新能源2017年销售目标高达17万辆,1-3月销量合计约11763台,其中爆款车EC180型销量领先,1-3月销量约7100辆。一季度新能源车行业处于调整期,普莱德下游客户进入第1、2批新能源车补贴目录车型较少(特别是商用车型),普莱德在一季度业绩承压。从公司半年报业绩预告来看,扣除旧厂拆迁以及母公司及意大利Fosber贡献的业绩,我们认为普莱德还未实现真正的放量,其业绩主要来自于乘用车领域,客车及物流车领域还未体现。随着4月新能源车市场步入恢复增长,工信部发布新能车《免购置税目录》第十批,预计将进一步促进新能源汽车销量大增,下半年普莱德业绩将有望实现大幅放量增长。 定增锁价,安全边际高:公司通过收购普莱德切入新能源汽车领域,未来将围绕新能源汽车产业深耕细作。同时,公司实施了配套融资定增方案,其中定增价为14.79元/股,当前股价具备安全边际,持续推荐。n投资建议:我们预计公司2017-2018年分别实现归母净利润7.41亿、9.06亿和12.13亿,同比分别增长675.3%、22.1%、33.95%,对应EPS0.66、0.80和1.11元,对应PE分别为23.4、19.2、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、整合不及预期、业绩承诺不达预期、市场竞争加剧、宏观经济下行

全牌照综合性券商,于2015、2016年先后登录上交所主板和香港联交所挂牌上市,第五家A+H上市证券公司,补充公司资本金的同时拓展境外资本市场融资渠道。投资管理、证券销售交易板块保持市场领先地位,自营、新三板做市创新拓展巩固优势,传统通道向资本中介转型取得成效。突出的投资管理和投研实力是公司的核心竞争优势,我们认为在券商行业整体面临资产荒的形势下,公司凭借资本实力提升以及投研核心竞争力具备业绩突围的能力。 营业网点布局全面提速,股权质押业务高速增长。东方证券代理买卖证券交易额市场占有率1.85%,排名第16位,股基交易量35481亿元,市场占有率1.26%,行业排名第21位,佣金率0.046%左右,高于行业平均0.038%,且下滑幅度小于行业平均。积极推进财富管理转型,提升高净值及机构客户贡献占比,差异化增值服务利于稳定公司佣金收入。我们预计公司2017年公司股基交易额市占率回升至1.3%以上,佣金率随行业下降稳定在0.039%左右。公司2013年获得股权质押业务资格以来发展迅猛,2016年底业务规模348.6亿元,行业排名第10。2016年末公司两融业务市占率为1.10%,低于公司经纪业务股基交易市占率1.29%,随着资本的补充加大对资本中介业务发展,预计公司两融、股权质押业务市占率进一步提升,增厚资本中介业务收益。 投资管理能力突出,持续提升主动资产管理能力回归资管本质。作为中国第一家券商系资产管理公司,东证资管主动管理业务布局全面,持续保持高速增长。截至2016年末,东证资管管理各类投资组合163只,受托资产管理规模1,541.1亿元,同比增长42.9%;2016年主动管理规模占比提升至92%,排名行业第一,实现资管业务收入17.86亿元,排名提升至行业第6位;2005年至2016年主动权益类产品收益率为达22.77%,远高于同期沪深300指数平均年化回报率的10.72%。预计公司未来将继续提高高收益集合资产管理及公募基金业务规模,提升综合收益水平。 投资净收益占比位列行业首位,权益类投资保持领先地位。2016年公司权益类投资在50亿规模以上偏股型基金产品中相对收益排名位列第四,在普通股票型基金产品中相对收益排名位列第二,保持领先地位。公司自营投资资产配置结构稳定,股权投资占比达13%高于行业平均。积极布局FICC业务,开展场外衍生品、黄金ETF做市、50ETF期权做市等创新业务,拓展大宗商品套利业务和场外商品期权业务。 合资券商投行业绩亮眼,有望受益行业IPO提速。2016年度公司实现股权主承销187.7亿元,同比增长233.1%,市场份额提升至1.64%;债券主承销金额897.9亿元,同比增长50.1%,位列合资券商首位(全行业17)。目前公司IPO储备项目6单,将受益于行业IPO发行确定性提速。 投资建议:预计东方证券2017年至2019年营业收入分别为91.62/110.26/130.58亿元,同比增长33.23%/20.35%/18.43%,对应2017年至2019年归母净利润分别为29.85/36.01/42.81亿元,同比增长28.98%/20.66%/18.88%,对应EPS分别为0.48/0.58/0.69元,BVPS分别为7.45/9.14/10.10元。给予公司2.50XPB_2017E,目标价为18.63元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

中泰农业团队从2016年开始重点推荐中牧股份的转型拐点机会,得到了市场的一致认可,实际上市场对转型的理解还存在不少偏差,面面俱到不如一笔带过,一是公司疫苗板块增长的核心驱动力,二是公司战略变化的重点,三是国企改革对业绩的核心传导机制。我们借此再次在产业转型的大背景下深度思考,以独到产业视角解读中牧股份的转型,及未来持续高速增长的真实动力! 中牧股份作为老牌政府苗的龙头,近年来在市场苗上大力开拓市场,口蹄疫市场苗高速增长佳绩已经印证其转型中生产工艺提升、大品种储备、营销服务改善等的初步成功,未来在规模化与渗透率提升共同驱动猪高端苗高速增长的背景下,通过产品质量(稳定性、效力、副反应)持续提升的核心驱动,口蹄疫、蓝耳-猪瘟二联苗等一系列优势新品将带动生药板块未来3年持续高速成长,市场苗细分领域爆发式增长可期。 口蹄疫:市场苗向一流水平不断迈进,未来质量上台阶将显著提升销量弹性。中牧股份的口蹄疫市场苗从2014年下半年推广以来,历经了5个半年推广期,这过程中伴随着公司工艺与产品质量上的不断提升,及依次从散户到集团客户的不断认可,而新一轮的工艺改进正在进行。从当前口蹄疫行业扩张速度来看,行业属性在规模化及渗透率提升的背景下,2017-2020年行业增速大致在37-45%。从口蹄疫竞争格局角度,中牧股份未来能否放量超预期,取决于其质量能否继续显著提升,若接近(80分以上)或达到(90分以上)行业顶尖水平,那么将会显著提升市场苗弹性,否则只能分享行业扩容背景下的溢出效应。营销不是当前的主要矛盾,质量再上台阶后,营销服务端的强化有望助力销量释放。 蓝耳-猪瘟二联苗:备受瞩目产品上市推广顺利,大客户谨慎背景下商品猪效力稳定性问题的过度放大是主要阻碍,工艺改进、客户习惯形成后将助力放量至5-7亿水平。一般来说,疫病感染治病等是环境、病原、宿主三方面共同作用的结果,蓝耳苗正是将这种多因素复杂性发挥到极致,在中国还存在高致病性蓝耳病的流行,目前国内蓝耳病的防控主要有地方毒株、免疫抑制、效力、混合感染等问题。中牧的蓝耳、猪瘟二联苗上市以来,受到产业界的高度重视,因其在实验室评测中集效力、无免疫抑制性、稳定性高、硕腾参与研发等多重看点。从实际推广的角度,二联苗目前推广节奏慢于预期,也暴露了一些问题,主要体现在商品猪使用效力的稳定性上,并且在规模户对蓝耳联苗过度谨慎的背景下,需要达到防得住、稳定性高等多重临床试验结果,才会大面积采购。但我们认为这依然难以阻碍其长期15-20亿空间,后续工艺持续改进、客户习惯的逐步形成将带动其显著放量至5-7亿水平。 除上述两个大品种外,公司当前也在积极推广和储备未来具备前景的疫苗品种,伪狂犬等产品上市也为猪市场苗持续高速增长提供新动力,在2017年获批推广基础上,预计这类产品在2018年的新品增量将体现地较为明显。 外企入国门势在必行,我们也从勃林格与硕腾在华发展经验可以看出,猪用疫苗领域大品种战略有助于做大产业,经济动物领域提供综合服务的完善产品线具备集群优势,非生物制品与宠物上的布局是具备长期前景的领域。而市场对中牧的认知仍停留在产品线齐全这一逻辑上,我们认为公司近年来猪苗聚焦大品种、综合服务及新蓝海三个战略的清晰制定,正是充分借鉴了动保巨头的优秀经验,也契合了当前动保行业变革的大背景(优质优价、服务升级)。 我们也在近期调研多家国外动保巨头高管、资深技术专家、市场推广经理等,外企大量进入中国将带动国内动保行业整体进入优质优价、服务升级的时代。因此针对国内企业,我们大胆提出猜想:这一波外企进入中国将快速改变国内动物保健品的格局,未来100家企业,有30-40家因为招标取消而逐步退出市场,有30-40家因为受到外企冲击而退出市场,未来可能就20多家国内企业与10家外企在中国,集中度大大提升。 然而我们继续深入分析外企的不同模式,我们能发现硕腾与勃林格这两个在华动保市场最大外企比较中,可以得到两个关键的借鉴。借鉴之一:仅在猪用生物制品领域,从勃林格和硕腾近年来增长情况看出,勃林格专攻大品种的模式还是能胜出!借鉴之二:硕腾在经济动物领域形成了综合服务的产品线集群优势,而在非生物制品和宠物上的布局,是未来具备长期前景的领域! 市场对中牧股份业务层面改革的认识仍停留在生产、研发、营销、服务等均等的看待,认为中牧疫苗板块的优势还在于产品线齐全。我们认为在猪用疫苗领域,中牧近2-3年最大的变化在于专注大品种、资源全面倾斜到大品种领域,而非过去的均等看待产品资源。而中牧在饲料、化药、宠物板块的布局,一方面完善经济动物服务商架构,在客户占有率、产品线、定制服务、协同营销等方面提升长期竞争力,另一方面也契合了未来具备前景的宠物疫苗新蓝海领域。我们认为公司近年来猪苗聚焦大品种、综合服务及新蓝海三个战略的清晰制定,正是充分借鉴了动保巨头的优秀经验,也契合了当前动保行业变革的大背景(优质优价、服务升级)。 从公司战略转型内外两个方面主要的机制压力看,公司过去正是在体制限制下依靠内生的各项业务稳定发展,收入与利润增长速度都受到明显压制。国改是公司内生业绩拐点最重要的信号,我们也从改革思路和财务两方面分析,多层次提效的改革路径根本还是落到毛利端的效率提升,这依赖产品结构变化、产能利用率提升、工艺改进、生产管理提效,当然改革成功也会带来部分公摊费用的渐进式下降。而国际化与并购这条外部路径上,公司也在积极布局宠物、技术引进及体量扩张。 国企改革是中牧长期发展最重要的看点之一,对公司经营拐点确认到利润端有实质性的影响,那么实际上国企改革对中牧的发展是如何带动的?我们将从改革思路和财务两个方面分析。改革思路方面,我们认为公司整体的改革思路是母公司激励与子公司混改,作为典型的多线作战的国企,两条线的改革缺一不可。而从具体财务指标上看,就疫苗板块而言,我们分析得出中牧股份的费用率其实并没有比其他疫苗企业明显上升(差距最多不超过5-10%),公司疫苗板块主要问题还是毛利率的明显偏低(55%与80-90%差距),这改变依赖于产品结构变化、产能利用率提升、工艺改进、生产管理提效。当然改革成功也会带来部分公摊费用的渐进式下降。我们预计公司将积极争取在10月18日前提出涉及300-400人的激励预案,承诺扣非净利润不低于行业75分位的增长速度。 从国际化及并购整合的角度上,中牧股份当前在国际化合作宠物领域、疫苗技术引进、并购饲料及疫苗标的上积极寻求外延落地,在未来新领域布局长期成长点。 从疫苗产品的质量提升驱动销量爆发,到业务战略上专注猪苗聚焦大品种、综合服务及新蓝海三个方面,再到国改与国际化并购整合的内外机制理顺与格局拓宽,中牧股份以坚定地深度转型迎接动保行业升级变革,期待在新一波高端苗市场爆发浪潮下重焕新生,建议投资者重点配置低估值、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2017-2019年分别实现销售收入47.28亿元、56.91亿元、67.78亿元,同比增长18.98%、20.37%、19.1%,实现归属于母公司净利润4.12亿元、5.63亿元、7.75亿元,同比增长23.1%,36.8%,37.6%,2017-2019年对应EPS分别为0.96,1.31,1.8元。参照公司持续成长性,给与公司2017年业绩对应估值35倍,总目标市值144亿,目标价33.6元。 风险提示:市场苗推广不达预期,生产批次问题等。

事件:金禾实业发布2017年一季报,报告期内实现营收11.07亿元,同比增长32.18%,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长41.20%。同时公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.49-5.08亿元,同比增长90%-115%。 产品价格继续提升,一季报利润增速落于业绩指引上限。17Q1公司实现收入11.07亿元,同比增长32.18%,环比提高8.61pct,一方面得益于精细化工和基础化工产品价格的持续提升,另一方面得益于2016年下半年年产20万吨双氧水和年产500吨三氯蔗糖产能的正式投产。17Q1公司实现净利润2.01亿元,同比增长41.20%,利润增速靠近前期业绩指引上限;利润增速快于收入增速的主要原因在于核心产品价格的明显上涨。 精细化工产品提价驱动毛利率大幅提升,费用率小幅下降。17Q1公司毛利率为30.98%,同比提高11.32pct,主要得益于甲基麦芽酚和乙基麦芽酚等精细化工产品价格上涨。17Q1公司期间费用率为8.63%,同比下降1.62pct,其中销售费用率为4.51%,同比下降1.27pct,管理费用率为3.17pct,同比下降0.18pct,财务费用率为0.96%,同比下降0.17pct。17Q1年公司净利率为19.37%,同比提高3.00pct,全年经营活动产生的现金流量净额达到1.29亿元,同比下降18.32%。 天利海停产有望推动麦芽酚继续涨价,三氯蔗糖投产有望驱动业绩更快增长。公司和天利海属于麦芽酚行业寡头垄断者,前期天利海再次因爆炸事故停产,短期产能无法恢复,我们认为该事件有望进一步推动麦芽酚价格上扬,公司充分受益。二季度1500吨三氯蔗糖产能将正式投产,至此公司三氯蔗糖产能将达到2000吨,新产能投产后预计三氯蔗糖价格会有一定波动,但销量大幅增长仍有望驱动业绩实现更快增长。 甜味剂龙头尚未被充分认知,中报高增速指引下全年盈利能力有望继续提升。金禾甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司,需求端相对稳定,公司在细分行业的定价权是极为稀缺的,产品消费品属性较为明显,因此在估值方面要弱化周期性思维。公司预计2017年中报净利润增速在90%-115%之间,其中公司拟出让持有控股子公司华尔泰55%股权,预计二季度完成股权转让后能增加8000万元投资收益,扣除投资收益影响中报主营利润增速位于56%-81%区间。我们认为公司核心产品仍处于量价齐升周期,全年业绩高增长趋势确立。 投资建议:上调目标价至25元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2017-19年公司收入为46.06、50.38、54.89亿元,同比增长22.66%、9.38%、8.95%;实现净利润7.83、8.49、9.65亿元,同比增长42.01%、8.40%、13.72%,对应EPS分别为1.39、1.50、1.71元。上调目标价至25.0元,对应2017年18XPE。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。

公告摘要:星网锐捷发布2017年第一季报,公司一季度实现营业收入7.96亿元,同比增长11.6%。实现归母净利润亏损1859.2万,同比扩大亏损83.83%。公司预计2017年1-6月实现归母净利润5008.8-5779.4万元,同比增长30%-50%。 2017Q1收入稳定增长,季节性影响上半年利润占比较小,全年有望实现稳定增长。受行业采购结算季节性影响造成2017Q1亏损,一季度占全年销售收入比例非常小。由于期间费用的发生较为刚性,公司保持较高的研发投入(2016年研发投入7.89亿,研发收入占比13.87%)和人员成本上升,导致公司一季度的净利润下降。根据上半年业绩指引推断,2017Q2单季度公司实现归母净利润约6868-7638万元,相较于去年同期增长41%-57%,预计保持较高的增速。从历史季度报表情况来看,公司上半年收入利润占比较小(2016H1利润占比12%),结算集中在下半年,公司企业网等相关业务板块发展良好,预计全年有望实现稳定增长。 国内领先的政企网络解决方案提供商,细分领域不断取得突破。公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。ZDC统计显示,2015年国内以太网交换机市场,信息安全背景下国产化浪潮导致思科份额从14年的20%跌落至15年15%。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。2015年IDC报告显示,锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名跃居第一。锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。升腾资讯深耕教育行业,桌面云2.0方案覆盖全国近20个省市,云课堂步入3.0时代,市场份额超七成。云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新产品取得突破。 收购子公司少数股权,股权改革激发业务增长活力。公司近期拟发行股份及支付现金方式,作价10.27亿收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%的少数股权。目前重组方案已获电子信息集团通过和省国资委批复,并收到了证监会的一次反馈。相较于对外并购内部并购风险更小,具有更好地确定性。升腾资讯和星网视易承诺,2017-2019年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750万元和24,700万元。不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性,锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN新业务的高增长,2016年收入利润实现30%左右增长,占上市公司整体利润的一半以上,未来两年成长性突出。 投资建议:星网锐捷是国内政企网络小龙头,锐捷网络企业网业务增长超市场预期,我们看好公司的面向场景整体解决方案能力。目前收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益进展顺利,将加速布局桌面云解决方案、商用影音设备等新领域。股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式。我们预计公司2017-2018年备考(升腾资讯和星网视易100%股权全年并表)净利润分别为4.57亿、5.81亿,考虑增发摊薄后EPS分别为0.78元和1.00元,对应2017年PE=24X,给予“买入”投资评级,6个月目标价23.16元。 风险提示事件:企业网市场竞争激烈导致毛利率下降的风险;收购整合尚未完成的风险

事件:公司于4月28日晚间正式发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长8.62%;实现扣非后的归母净利润2.48亿元,同比增长21.94%。同时,公司也披露了2017年一季度业绩报告,一季度公司实现营业收入2.87亿元,同比增长24.42%;实现归母净利润-671.02万元,出现亏损主要系受经营的季节性因素影响。公司预计2017年上半年净利润为-1000万元至0元。 安方高科净利润未达承诺,商誉减值影响整体业绩表现。2016年公司净利润与业绩快报产生出入的主要原因在于:2016年度公司对所收购安方高科形成的商誉计提减值准备6197.68万元所致。安方高科主要以电磁信息安全工程等为主营业务,公司于2015年12月完成对其100%股权收购,安方承诺2015-2017年经审计的扣非归母净利润分别不低于1850万、2150万和2360万元,承诺期合计承诺净利润6360万元。2016年安方高科实现净利润-109.90万元,扣非归母净利润-337.13万元,未完成业绩承诺,主要原因系安方高科部分军队业务项目进度延后、部分电磁屏蔽工程项目成本上升、受营改增政策的影响导致的实际承担采购成本提高、收购完成后对安方高科供应商规范化管理导致的成本增加等。目前公司拟与原交易对方协商将所持有安方高科100%股权由对方回购,本年度基于谨慎原则计提商誉减值6000余万。若剔除商誉计提因素影响,2016年公司业绩亦实现了33%以上的高速增长。 坚持内生与外延并举,公司高增长趋势仍将延续。公司始终坚持内生+外延的发展战略,其中内生式发展态势良好。一方面,随着2017年6月1日《网络安全法》等政策将正式落地,行业将逐步进入黄金发展期。公司作为行业龙头,布局完善,在党政军等关键领域具有较高品牌效应,将直接受益行业景气度的提升;另一方面,公司在外延方面稳步推进,逐步完善产业链布局。过程中积累了丰富的整合协同经验,如网御星云、合众数据、赛博兴安等并购,均从战略及业务上与公司已有业务形成有效互补。目前除安方高科外,其余并购标的业绩完成情况均较好且增长趋势明显,如以信息安全软件为主的网御星云两年完成3年的利润承诺,以大数据安全业务为主的合众数据和以数据加密业务为主的赛博兴安2016年均超额完成业绩承诺,减值风险较小;此次商誉减值后,截至2016年末公司商誉不到3亿元,总体数额并不大。因此,未来我们仍坚定看好公司长远发展,公司未来业绩高增长趋势有望延续。 商誉减值无碍公司高增长信心,2017年业务有望多点开花。公司2016年报披露了公司2017年经营目标:营业总收入24亿元,归属于上市公司股东的净利润4.5亿。虽该经营目标并不代表公司对2017年度的盈利预测,但仍一定程度反映出管理层对公司业绩高增长的信心。此外第二期员工持股计划也于今年1月实施完毕,认购总数为495.03万股,认购价格为20.03元/股,彰显公司对于未来发展十足的信心。 加大投入新方向,切入云安全领域打造业绩增长新看点。公司针对新兴技术持续加大研发投入,保持公司在相关新兴领域的领先优势。目前随着云技术的快速发展,产品云端化逐步成为行业发展的新方向。公司通过联手腾讯、华为等互联网巨头前瞻性布局,共同拓展混合云、公有云等新服务。截至目前,公司已推出云SOC产品、云检测和云扫描等一系列云安全业务,并与2017年4月27日正式发布中小企业安全产品--云子可信安全云平台,抢占云安全蓝海市场。云子可信产品技术业内领先,其搭建快,成本低,无需专业IT维护的特点将为企业解决信息安全难题提供捷径,2017年有望成为公司业绩增长的新亮点。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为4.40、5.78、7.32亿元,分别同比增长66%、31%、27%,2017-2019年EPS分别为0.51、0.67、0.84元/股。一方面,信息安全行业正在逐步进入高速成长期;另一方面,公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势,将最先且最大化享受行业景气度快速提升,同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域,力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强,公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价25元,对应49*17PE。 风险提示:信息安全行业竞争加剧;相关支持政策力度不达预期;并购整合风险

事件:公司公告分三期以2.025亿元、6500万元、6500万元收购北京美创新跃医疗器械有限公司75%、12.5%、12.5%股权,获得德国TECO公司生产系列血凝仪器及配套血凝试剂的独家代理权,以及美创自产的血凝试剂产品。 布局血凝市场,产品线进一步丰富。公司自上市以来,主营生化诊断系统的研发生产和销售,产品线相对其他企业较为单一,此次收购完成后,公司具备了完整的血凝仪器及试剂产品线业务,为产品线的完善更进一步。本次收购分三次进行交割,首次交割公司以2.025亿元取得75%股权,并以6500万元于2018、2019年分次各取美创12.5%股权。北京美创新跃是德国TECO公司系列血凝仪器及配套血凝试剂的独家代理商,同时其自产的血凝试剂已取得注册证并开始销售,2016年美创实现销售收入5032.95万元,净利润1386.30万元,净利率达27.5%,有望在产品和渠道上和公司互补。 公司有望受益于血凝市场的快速增长。2015年国内血凝市场规模预计在27亿元左右,复合增速达30%,占IVD总市场的6%左右,其中外资企业占据90%以上市场份额,血凝三巨头(希森美康、沃芬、Stage)就占了超过80%的份额;国内企业规模较大的包括塞克希德,普利生(迈瑞集团成员)和上海太阳。北京美创除代理德国TECO血凝仪及配套试剂外,于2014年获得自产血凝试剂注册证并形成销售,根据2016年销售收入预计其市占率约在1.5%,由于基数较低,此次收购完成后,有望借助公司成熟的销售渠道实现超30%的行业增速。 盈利预测与估值:考虑本次收购将对公司收入和利润带来积极影响,我们上调盈利预测,预计2017-19年公司收入8.06、9.99、11.71亿元,同比增长20.75%、24.00%、17.13%,归属母公司净利润3.06、3.69、4.42亿元,同比增长12.68%、20.52%、19.68%,对应EPS为0.61、0.74、0.88元。公司目前股价对应2017年28倍PE,未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,考虑到增长和估值的匹配性问题,我们给予公司2017年30倍PE,公司的目标价为18.3元,维持“增持”评级。 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。

投资建议:招商银行16、17EPB1.19X/1.02X(股份行0.93X/0.8X);PE7.71X/7.13X(股份行6.42X/6.06X)。从投资层面看,招行作为股份行的翘楚,值得中长期持有;是银行股中的“中国茅台”;目前市场投资风格,利于其估值提升。从基本面看,招行预计保持稳健增长,监管趋严,对理财端有压力。 1季度净利息收入环比增长3.1%,生息资产环增1%,贷款环比增长5.3%,可推知净息差环比较为平稳,我们测算的单季年化净息差环比下降2bp(日均余额净息差、净利差环比均下降7bp),生息资产收益环比上升10bp,计息付息率环比上升12bp。 1季度资产负债增速变化:贷款环增5.3%、债券投资环比增长7.9%(应收款项类投资环比增长19%)、同业资产环比下降39.8%(存放同业环比下降41.7%、买入返售环比下降59.0%,变动原因为非存款类金融机构存放款项减少,对表外理财逆回购余额减少);存款环比增长3.4%;同业负债环比下降14.2%(同业存放环比下降36.2%,存放境外金融机构余额减少)。1季度资产负债结构变化:贷款占比提升2.4%(对公贷款占比环比下降2.8%,个人贷款占比环比增长2.9%);债券投资占比提升1.7%;同业资产占比下降4.0%。负债端存款、发债占比提升2.1%、1.5%;同业负债占比降3.5%。 1Q17净手续费及佣金收入186.4亿元,1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长26.8%、21.5%、10.5%、14.8%、-6.0%。1Q17净手续费收入环比增长60.3%,在营业收入中的占比为32.7%,同比下降1.4%。预计与理财和保险代销有关。1Q17净其他非息收入同增14.7%,主要为汇兑净损益增长较多(外汇交易敞口估值损益增加)。

2017年5月3日,公司公告近日收到美国FDA签发的书面通知,允许公司具有自主知识产权的小分子IDO抑制剂(SHR9146)开展药物临床试验。 IDO抑制剂研发进度国内领先,打造免疫产品组合。SHR9146为口服、强效的小分子IDO抑制剂,IDO全名为吲哚胺2,3-双加氧酶,与同工酶TDO(色氨酸2,3-加氧酶)组成IDO家族,催化色氨酸沿犬尿氨酸途径分解代谢。IDO在多种肿瘤细胞及抗原提呈细胞中高表达,通过调节机体色氨酸和代谢产物水平发挥免疫调节功能,是肿瘤免疫疗法中重要的小分子调控靶点。 1.IDO抑制剂和公司PD-1/PD-L1协同性强,打造抗肿瘤免疫组合。很多肿瘤高表达IDO从而逃避T细胞的攻击,因此IDO成为肿瘤免疫治疗的新靶点。目前,全球多家药企正在开发IDO抑制剂,公司IDO抑制剂目前完成临床前研究,未来有望和公司PD-1/PD-L1单抗联用。 2.公司IDO抑制剂研发进度国内领先。我们预计公司SHR9146国内也已经申报临床,如果顺利,未来也将获CFDA批准在国内开展临床试验。目前,国内外暂无IDO抑制剂上市。在研的同类代表产品有Incyte公司开发的Epacadostat(INCB024360),在美国处于III期临床研究阶段。NewLink公司与罗氏公司共开发的GDC-0919,在美国处于II期临床试验阶段。目前我国尚无同类药物处于临床研究阶段或者上市。 盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为136亿元、164亿元、196亿元,同比分别增长22.82%、20.04%和20%;归母净利润分别为31.39亿元、38.39亿元、47.17亿元,同比增长21.23%、22.33%和22.85%。维持“增持”评级。 风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

事件:公司成功撤销退市风险警示,公司股票简称由“*ST八钢”变更为“八一钢铁”,起始日为2017年5月3日; 疆内龙头重焕新生:2016年新疆全年固定资产投资同比下降6.9%,区域内产能利用率仅为40%。公司前三季度归母净利润为亏损5.52亿元,面临退市风险,然而最终实现全年扭亏。除了行业基本面复苏带动盈利回升外(四季度公司扣非净利润为2.62亿元),债务重组收益、政府补助、剥离南疆钢铁三方面原因最终促成公司2016年净利润和净资产为正值,成功摘星摘帽; 一季度延续高盈利态势:春节过后在焦炭焦煤价格环比走弱,钢价持续走强背景下,3月初行业吨钢盈利已经接近2016年二季度高点,虽然三月中下旬以来由于钢贸商降价去库导致产业链价格出现大幅回落,但由于盈利收缩位于季度尾声且上市钢企调价具有一定滞后性,因此一季度多数大型钢企盈利较好,价格的回落对其二季度业绩将产生一定影响。公司2017年一季度实现营业收入28.38亿元,同比增长175.4%;归母净利润为2.73亿元,同比增长220.06%,盈利继续高位运行; 疆内供需失衡局面迎改变契机:疆内供给侧改革去产能有望提速,2017年预计将加速淘汰300万吨落后产能。自治区1.5万亿固定资产投资将有效拉动钢材需求,如果计划顺利落地,根据我们的弹性测算,乐观、中性、悲观三种假设情况下,预计2017年疆内产能利用率将分别提高至71.4%、61.9%、52.4%。考虑到地条钢没有统计在册的因素,最终实际产能利用率提高有望超预期,预计区域内钢企盈利提升幅度将高于行业平均水平; 国家战略凸显地域优势:“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间; 盈利预测与投资建议:除受益于钢铁行业基本面复苏之外,债务重组收益、政府补助、剥离南疆钢铁三方面原因最终促成公司2016年净利润和净资产为正值,成功摘星摘帽。2017年一季度公司延续高盈利态势,经营业绩持续改善趋势良好。新疆自治区1.5万亿固定资产投资落地,将大幅拉动区域内钢铁需求,同时供给侧改革加速推进,供给端将进一步收缩。伴随“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,供需失衡局面将逐步改善。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆独特的地域特性将为钢材产品价格带来较高溢价空间。公司作为区域内行业绝对龙头将充分受益,带来业绩高增长。预计2017-2019年公司EPS分别为1.21、1.38、1.44元,对应PE分别为7X、6X、6X,吨钢市值较小,估值处于行业底部位置,股价存在修复空间,维持“增持”评级; 风险提示:利率上行过快,疆内固定资产投资低于预期。