投资建议:农业银行16、17E PB 0.89X/0.77X(国有行0.87X/0.77X);PE 5.97X/5.83X(国有行6.35X/6.25X)。农行拨备前利润好于市场预期,农行是我们纳入中泰证券3 月金股组合的唯一只银行股,继续看好。2 月中旬以来,我们只推荐大银行板块,坚定而持续地推荐。3 月中泰金股是农行,4 月是工行。这段时间,持有大行,是有绝对收益的;相对银行板块和大盘,大银行有明显的相对收益。 目前监管环境下,选择金融企业的标准:1、负债端有优势的;2、合规经营的。大银行目前估值17 年PB0.76 倍,基本面稳定,中长期持有,仍会有稳定的收益。当市场没有好选择时,重视大银行的配置价值! 拨备对不良覆盖能力增强 拨贷比充足、远高于同业水平,1Q17 为4.05%,环比下降7bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4 季度增强,1Q17 拨备覆盖率173.6%,环比上升20bp。 资本充足率保持稳定 风险加权资产同增5.4%,环比增长2.5%。核心一级资本充足率10.5%,环比上升12bp,同比上升29bp;资本充足率13.21%,环比上升17bp,同比上升10bp。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:跨境通发布2017年Q1报告,报告期内,公司实现营业收入26.50亿元,同比50.72%+;实现归属于母公司净利润1.59亿元,同比82.05%+;扣非后归母净利润1.58亿元,同比82.59%+;经营性活动现金流量-5.70亿元,同比-34.14%,业绩基本符合预期,对比点评如下: 收入增速大幅收窄,仍高于行业增速,销售费用率下降,净利润增速高于收入增速。受基础原因,2017Q1增速大幅收窄,2017年Q1跨境通收入同比50.72%+,增速较16Q1下降154.68%,增速延续16年Q4下降趋势。毛利率情况,公司17Q1毛利率为50.69%,同比下降0.56%;期间费用率为40.71%,较去年同期下降2.23%;其中销售费用率38.02%,同比下降3.27%,管理费用率同比增加0.51%,受借贷影响,财务费用率上升0.52%。净利润率水平较去年同期提升1.04%,整体盈利能力提升。 仍处于跑规模的阶段,现金流短期内无改善。应付账款期末余额较期初余额减少5.75亿元,同比-67.20%,主要原因为支付应付供应商货款所致。预收款项期末余额较期初余额增加0.47亿元,同比+131.20%,主要原因为预收货款增加所致。应收账款/营业收入20.69%,较同期上升2.66%。经营性活动先进流量-5.70亿元,同比-34.14%,主要系购买产品备货所致。17Q1资产负债率34.88%,较16年Q1降低1.12%,整体现金及负债情况仍无较大改善。整体来看,公司仍处于跑规模阶段,而短期内无改善迹象。 管理层承诺增持,彰显公司发展信心。基于对公司内在价值和未来信心,2017年4月27日公司公告,公司管理层拟在2月内增持不低于5000万元,公司股份。同时17年Q1报告中,公司预告2017H1实现净利润同比90%+-120%+,净利润区间为3.01亿元-3.48亿元,业绩增长信心动力足。 投资建议:目标价29.61元,维持“买入”评级。搭建“品牌+项目孵化平台+跨境电商供应链”生态圈,优势供应链下的高成长标的。2015年以来跨境通通过股权收购的方式,先后入股前海帕拓逊(出口跨境电商,孵化了多个3C品牌)、广州百伦(出口跨境电商综合服务商)、通拓科技(出口跨境电商第三方平台渠道卖家)、跨境易(聚焦进口跨境电商通关物流和分销)、易极云商(深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商)等,并拟收购优壹电商(母婴产品电商进口服务商),已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈,在行业高增速下,借助资本市场,享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元,同比增长92.40%、61.07%、47.60%;归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元,同比增长94.28%、66.93%、57.87%。考虑公司高速增长及稀缺性,给予2018年30XPE,目标价29.61元,维持“买入”评级。 风险提示:消费者习惯改变,线上增速放缓;竞争加剧,公司业绩大幅下滑;

1季度业绩增长43%低于预期,教育并表预计上半年业绩增长60%~100%重回高速。公司发布2017年1季度业绩报告,营收2.23亿,同比增长31.51%,业绩260.82万,同比增长43%,低于前次业绩预告60%增速下限,公司同时公布2017年上半年净利润为2264 -2830万,增速60-100%,对应二季度净利润2001.55-2569.64 万元,同比增长62.35%-108.43%,公司营收和业绩变动主要是本期图书、供应链业务增加及乐博教育合并报表引起营收费用增加。 STEAM教育并表,利好全年业绩和毛利率提升。公司收购北京乐博乐博机器人教育后,一方面公司营收、业绩二季度效果将逐渐呈现,北京乐博乐博是机器人教育STEAM教育龙头企业,创始人有多年教育经验,在短短几年内国内已覆盖25省市、64家直营、115家加盟校区,涉及3.3万名儿童,验证公司发展模式的可复制性和异地扩张的成长性,另一方面教育并表后将显著提高公司的盈利能力和综合毛利率。 复盘教育发展历程,公司在教育资产跑马圈地中处于先发优势。回顾公司在教育转型中具备明显先发优势和经验:一是公司转型教育决心强烈,早在2015年12月就设立总规模5.15亿元的并购基金寻找成长行业;此外通过2016年5月复牌宣布收购北京乐博乐博教育成为A股STEAM教育第一股;2016年10月增资韩国乐博加码机器人研发及相关课程开发;2016年11月同美商奇幻工房合作完善自己在“产品+IP教具+渠道优势”上的生态布局;增资在线教育媒介平台芥末堆从国外国内、线上线下助力乐博STEAM教育理念推广。我们认为公司一连串的教育资产的内生外延发展将为公司在教育资产的竞争中奠定较强的先发优势和品牌护城河。 盈利预测与建议:考虑到盛通股份主业借助云平台助力下的主业持续回暖以及北京乐博乐博教育的STEAM教育模式的盈利成长和逐渐兑现,同时叠加股东新东方丰厚的行业资源以及并购基金的外延动力,2017年增发后业绩1.01、1.22亿,业绩增速177.87%、20.53%,对应EPS分别为0.63元、0.76元,维持目标价位为50元,对应2017年79PE,维持“买入”评级。 风险提示事件:收购效应不达预期;市场竞争加剧;系统性风险。

业绩1931万同比增长26.48%,净利率克服成本压力逐步上升。公司2017年一季报营收2.47亿元,同比增长27.84%;归母净利润0.19亿元,同比增长26.48%,对应EPS为0.15元,公司营业收入和业绩符合我们的预期,由于钢材等原材料价格上涨,公司毛利率下滑2.24个百分点,但公司财务费用减少(-59.56%)、投资收益(+167万)增加,净利率上升0.7个百分点,2017年减震活塞杆产品在轻量化、节能减排的空心活塞杆项目扩产取得突破,将占领高端减震类市场从而提升市场竞争力和毛利率。 产能释放EPS订单有望提高,量价齐升验证新一轮成长:(1)产能端,来看公司2016年实施7.36亿定增项目缓解生产线瓶颈,目前产能有序推进中,全年来看2017年转向配件和活塞杆产能同比分别增加15/30%;(2)需求端,EPS需求有望加速(目前渗透大约在30%,远低于欧洲75%、日本90%等),公司配套部件将显著受益迎来量价齐升行情(单套价格有望翻2-3倍),另外活塞杆轻量化成行业趋势,公司中空活塞杆在汽车减震器加工工艺属于创新工艺,已于2015年量产,目前市场空白阶段几乎垄断,未来将在技术完全成熟后扩大了国内的市场份额。 外延并购有序推进:公司细分行业市占率第一,长期来看业务开展的边际收益衰减,中短期来看,“3.63亿足现金+48%高股权集中+29.60%低资产负债”等外部条件为公司外延并购中小型规模企业提供了良好的外部环境。考虑到公司上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为外延扩张可能是公司未来寻找发展的方向之一。 盈利预测及投资建议:基于公司在转向器齿轮配件及减震器活塞杆细分领域龙头、EPS电子转向渗透上升带来量价齐升的增量空间,及外延发展战略,我们预测公司17/18年营收为8.96/10.08亿,归母净利润为7065、8029万,对应EPS分别为0.54、0.61,考虑到市场风格及公司成长阶段,我们下调PE至85,对应目标价45.9元(-15%),对应“增持”评级。 风险提示:EPS渗透不及预期;下游需求放缓;解禁风险。

事件:一季度公司实现营收16.76 亿元,同比增长13.03%;实现归母净利润6.05 亿元,同比增长11.05%;扣非净利润5.85 亿元,同比增长12.01%。业绩基本符合预期。 阿胶系列产品保持较快增长。一季度母公司收入14.64 亿元,同比增长16.01%。 预计阿胶块实现收入增长约10%,复方阿胶浆增长约30%,桃花姬增长平稳。 阿胶块、复方阿胶浆均保持良好增长趋势,桃花姬增速不快主要由于2017 年春节较早,收入部分确认在2016 年四季度。 新一轮提价3 月份才执行,提价效应未充分显现。2016 年11 月18 日,公司公告新一轮提价,东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,但到今年3 月份才执行。一季度提价效应尚未充分显现,预计二、三季度公司增长有望加速。 扣非净利润5.85 亿元,同比增长12.01%,符合市场预期。毛利率70.80%,同比下降1.77pp,预计主要由于原料成本上升,而提价效应未充分体现。销售费用率提升0.57pp 至22.17%,管理费用率降低1.08pp 至5.81%。经营性现金流1.44 亿元,同比去年-6.75 亿元显著好转,主要由于销售回款增加。存货增加7.36 亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保证长期原料供应。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持较快增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续较快增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。 而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30 元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。高管和控股股东的增持也彰显了对公司发展的信心,管理层激励有改善。 盈利预测与估值:预计2017-2019 年营业收入为72.57、83.06 和94.58 亿元,同比增长14.88%、14.45%和13.87%,归母净利润为22.25、26.31 和30.76亿元,同比增长20.09%、18.25%和16.93%。公司业绩已经连续十年保持较快增速,体现公司稳健经营能力;在消费升级和老龄化的背景下,随着公司加强营销能力建设,未来业绩有望保持较快增长。当前股价对应2017 年PE 只有19 倍,价值仍然低估,维持“买入”评级,目标价:75.02-81.84 元。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。

2017年1季度公司归母净利同比增长279.95% 2017年1季度公司实现营业收入8.58亿元,同比下降12.58%;归母净利7419万元,同比增长279.95%;扣除非经常性损益的归母净利6844万元,同比增长526.97%。 1季度公司资产减值损失-1883万,较16年同期的1.01亿下降118.72%。资产减值损失有明显好转,下游煤企回暖中,中游设备厂商的资产负债表开始明显修复。 受原材料价格波动影响,公司1季度毛利率20.26%,同比下降2.07pct。 2016年,公司经营状况得到持续改善,国际市场快速增长,生产控制持续优化。2016年公司实现营业收入36.29亿元,同比下降19.56%;归母净利0.62亿,同期增长46.92%。 液压支架龙头受益煤机行业基本面改善。公司是液压支架龙头,公司液压支架产品国内市场占有率30%,高端产品的市场占有率达60%。2016年第四季度,煤炭价格回升改善了煤炭企业盈利状况和现金流等,煤炭行业回暖传导到煤机行业,2017年前三个月,煤机招标信息同比增长50%以上。更新需求、机械化率提高,促行业需求恢复性增长。行业长期低迷淘汰部分企业,行业集中度提升,龙头企业市场占有率提高。 22亿收购亚新科旗下资产,进入汽车零部件万亿市场。亚新科集团成立于1994年,是中国领先的、独立的汽车零部件集团之一。2015年,标的公司合计实现营业收入24.55亿元,占上市公司营收54%;归属于拟收购业务权益所有人的净利润1.7亿元,占上市公司归母净利的405%,收购标的公司将显著增强公司盈利能力,构建煤机+汽车零部件双主业。 募集配套资金引入员工持股。公司本次购买资产并募集配套资金引入了员工持股计划,认购价格为8.68元/股,与目前价格接近,公司目前市净率仅为1.55,员工持股价格及低PB,为公司奠定了较高安全边际 公司煤机业务弹性大,收购亚新科资产形成双主业,预计公司2017-2019年EPS分别是0.39/0.51/0.63元,PE为19.63/15.17/12.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤价大幅下滑风险,煤炭行业资本开支低于预期;煤炭机械行业复苏持续性低于预期风险;汽车零部件行业竞争恶化风险。

事件:公司发布2017年一季报,公司一季度实现营业收入7.3亿,同比增加1.4%,实现归母净利润5507.1万,同比增加-6.2%。 我们的评论 业务发展稳定,扣费后净利润增速与收入增速基本持平:公司一季度实现营业收入7.3亿,同比增加1.4%,实现归母净利润5507.1万,同比增加-6.2%,其中非经常性损益为527.9万,公司扣非后净利润为4979.2万,同比增加1.48%。此外,受增值税退税影响,公司营业外收入为1567万元,同比增加57.7%。 毛利率基本持平,费用控制良好:公司一季度综合毛利率为25.5%,同比提升0.5pct,毛利率基本与去年同期持平。一季度期间费用率为13%,同比减少1.1pct,费用控制良好。公司经营活动产生的现金流量净额为6512.3万,同比减少7%,主要因公司本期支付其他经营活动有关的现金增至1.4亿,同比增加0.4亿。 南昌市公用事业平台,现有资产盈利稳定:1)供水业务:拥有青云、朝阳、下正街等9个水厂,总供水能力达143万立方米/天,在建的供水厂供水能力50万立方米/天,2016年贡献收入5.9亿;2)污水业务:拥有78家污水处理厂的特许经营权,污水处理能力约180多万吨,在建的污水处理厂处理规模有24.5万吨/天,2016年贡献收入5.5亿;3)燃气业务:南昌燃气为南昌最大管道天然气供应商,区域垄断经营优势明显,2016年贡献收入9.6亿。 国改风起,期待未来:公司新一届管理层思路较灵活,有望乘国企改革的浪潮实现跨越增长,且水业集团曾于2006年承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底,我们预计未来公司资产证券化、员工激励都有望实现突破。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革大风下,后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2017-2019年EPS为0.42、0.53、0.63元,对应PE为17X、14X、12X,给予“买入”评级,6个月目标价9.7元。 风险提示:外延拓展不达预期,订单不达预期。

事件:公司发布2017年1季报,期间实现营业收入1.32亿元,同比增长13.46%,实现归母净利润0.33亿元,同比增长-23.72%,扣非后归母净利润0.3亿元,同比增长26.58%。 疫苗受招标取消影响,猪及禽市场苗均高速增长。公司招标苗下滑62.34%,主要由于蓝耳、猪瘟取消招标,受行业整体下滑60-70%影响,同时由于发货原因,1季度确认收入低于预期,2季度仍有部分收入确认。公司猪用市场苗增长37.1%,一方面由于公司去年以来努力开拓大客户初显成效,另一方面公司圆环、副猪等新品上市也快速放量。禽苗及抗体整体增长57.69%,公司多个禽苗新品持续放量,不断带动行业更新换代。销售费用同比增长500万(20%),显示公司持续加大营销网络建设投入,不断提升产品推广能力。 化药业务持续增长,技术转让显著贡献业绩增量。公司1季度化药业务同比增长27.86%,化药业务持续享受行业集中度提升及产品驱动等利好,预计全年达到30%以上增长可期,未来仍能持续上市升级产品,未来2-3年这一部分将持续贡献业绩增量。公司1季度技术转让收入达到1080万元,同期仅5万元,原研新品获批持续带动技术转让收入增长,全年有望达到5000-8000万元,由于前期研发投入全部费用化,因此100%带来利润增量。 公司扣非净利润增长26.58%,整体利润下滑主要由于去年同期2000万政府补助基数原因,若扣除555万股权激励费用,扣非利润增长超过40%,显示主业增长势头强劲。 未来多个系列产品等待获批上市,新品与技术转让将持续贡献业绩增量。未来多条线加速增长值得期待:(1)公司当前圆环系列新品(VLP单苗、水佐剂单苗、支原体二联、副猪二联)正在密集等待获批上市,水佐剂推广市场反应良好,当前圆环市场规模预计已达15亿,且基因工程亚单位疫苗技术升级得到易邦等公司新品放量的验证,预计公司基因工程新品下半年上市后,有望替代原有全病毒疫苗。(2)当前伪狂犬疫病变异现象明显,传统bartha株对其保护率已下降至60%,各家均提升有效含量以对抗新毒株,但仍然效果较差。未来公司的伪狂犬变异株有望成为市面上首家流行毒株疫苗,产业人士判断产品更新及提价趋势明显。且伪狂犬为养猪三大必打疫苗,未来普莱柯新变异株伪狂犬替换现有产品、实现高渗透率可期,单品有望达到10亿级别规模。(3)而公司与生物股份的合作口蹄疫基因工程苗,也有望借助政策利好而获得销售提成权或生产权,正式切入口蹄疫市场苗。(4)除两个主要大品种看点外,、新型佐剂、诊断试剂、宠物疫苗等,皆是未来3年持续增长的保证;同时多系列新品逐步获批,技术转让收入也有望保证持续增长。 诊断平台升级营销服务网络,保证新品顺利放量。公司当前动物诊断平台推进有序,一级中心实验室(北京、洛阳)建设完成,二级实验室通过与地方渠道合作共建,快速获取营销与客户资源,三级网络整体各养殖场、学校、经销商的小型实验室。我们预计诊断平台体系建设完成后,公司将有望整合各地营销服务网络,保证新品快速铺货、放量可期。同时诊断试剂方面,公司开发的诊断试剂产品猪圆环病毒Ⅱ型ELISA抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条等、有望于2017年陆续投放市场,成为诊断平台的重要产品支撑。整体上当前客户对服务的要求持续提升,公司诊断平台将显著升级当前营销网络,确保未来多系列新产品顺利放量。 当前在动物疫苗技术升级确定性的大背景下,建议投资者重点配置引领行业技术进步的疫苗新贵普莱柯。我们预计普莱柯2017-2019年分别实现销售收入7.9亿元、11.2亿元、14.26亿元,同比增长35.53%、41.74%、27.30%,实现归属于母公司净利润2.64亿元、3.80亿元、5.43亿元,同比增长39.92%,44.05%,43.13%,2017-2019年对应EPS分别为0.81,1.17,1.68元。参照公司持续成长性,给与公司2017年业绩对应估值45倍,目标价36.45元。

事件:视觉中国发布2016年年度报告,公司实现营业收入7.35亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长36.24%;经营活动产生的现金流量净额2.34亿元,同比增长95.27%。 核心业务及其他业务营收均实现大幅增长,且毛利率维持稳定。公司的核心业务视觉内容与服务实现营收5.61亿元,同比增长32%,毛利率接近63%比2015年略微提升;旅游及其他业务实现营收1.74亿元,同比增长49%,毛利率维持稳定接近45%。 “互联网+文化创意+行业”战略稳步推进,进行业绩承诺的子公司均超额完成对赌。2016年处于业绩对赌期的子公司主要包括以下几部分:(1)华夏视觉+汉华易美:完成扣非归母净利2.38亿元,完成率106.34%;(2)司马彦字帖:完成扣非归母净利7516万元,完成率150.32%;(3)卓越资产组:完成扣非归母净利2136万元,完成率148.23%;(4)亿讯资产组:完成扣非归母净利2590万元,完成率101.53%。 整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。截止2016年12月31日,公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com),在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类网络平台之一。上游拥有240多家供应商,超过1.8万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。 视觉中国与GettyImages、ITN、500px等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。公司自2003年以来与全球第一大高端视觉内容版权服务供应商GettyImages在中国大陆地区建立了独家合作关系。2016年又与GettyImages在香港进行合资公司股权合作,形成更加紧密的全球范围内的战略合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。2015年7月,公司战略投资全球领先的摄影社区500px,为公司社区业务奠定了国际化的基础。 “内容”与“流量”强强联合,C端布局继续深化,探索更多的盈利模式。2017年一季度,公司先后与凤凰网、一点资讯、腾讯网、百度等公司建立战略合作,视觉中国社区将与上述媒体平台打通,注册会员将可以获得自媒体认证,在社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台,帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。合力拓展长尾市场,探索更多盈利模式。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2017-2019年实现收入分别为9.87亿元、12.95亿元、16.90亿元,同比增长34.18%、31.22%、30.50%;实现归母净利润2.90亿元、3.84亿元、4.90亿元,同比增长35.11%、32.24%、27.74%;对应发行摊薄后EPS分别为0.41元、0.55元、0.70元。给予公司2017年55倍PE,目标价22.55元,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

事件:中牧股份发布2017年1季报,公司实现营业收入7.81亿元,同比增长-10.2%,归母净利润0.75亿元,同比增长-8.4%。 疫苗板块受招标取消影响,市场苗推广顺利,后续有望顺利放量。公司疫苗板块主要受到蓝耳、猪瘟取消影响,整体下滑约70%,同时销售费用仅下降400万(-3.9%),与我们前期预计招标取消后费用刚性向符合,招采人员逐步转让市场苗销售,而费用短期也难在市场苗增长完全摊平,同时也体现了公司持续加大市场苗营销投入。而口蹄疫与禽流感招标整体都较为稳定。1季度市场苗推广顺利,口蹄疫市场苗增长明显达80-90%,逐步得到客户认可,全年有望达到翻倍目标。蓝耳-猪瘟二联苗仍处于推广阶段(去年9月份上市,半年推广期),并未大面积放量,预计2季度开始有望贡献收入增量,其他产品如伪狂犬等也推广顺利,猪用市场苗高速增长可期。 化药、饲料维持高速增长,行业景气与公司产能投放持续发力。公司1季度化药、饲料业务依然维持高增长,在行业持续景气背景下,化药业务维持30%左右高速增长,产品升级与效率提升同步进行,饲料业务随着产能不断投放,增长速度超过20%。 同时公司投资收益增长主要由于去年12亿发行债券后现金的理财收入所致,从而未确认为财务费用下降,而贸易业务因玉米价格仍处于低位,而未能显著恢复并持续下滑。 后续激励机制完善、国际化等都为未来持续增长提供充足动力。(1)国改: 当前国企改革方向日渐明朗,中央鼓励央企加快改革进程,公司当前公告中承诺10月18日前提出激励草案,作为中农发集团的最后一个待改革的上市公司标的,国改有望顺利落地;(2)国际化:公司已与默沙东签署战略合作协议,未来有望切入宠物疫苗等领域,在百亿新蓝海中开辟一块高成长性业务;(3)技改:公司当前持续进行口蹄疫工艺改进,并取得阶段性成果,未来有望继续提升质量水平,打开长期增长空间;(4)并购:公司当前手握12亿现金(发行债券融资),有望在饲料等协同领域进行并购,以完善综合服务商的布局。 当前在高端苗市场爆发的大背景下,建议投资者重点配置低估值、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2017-2019年分别实现销售收入47.28亿元、56.91亿元、67.78亿元,同比增长18.98%、20.37%、19.1%,实现归属于母公司净利润4.12亿元、5.63亿元、7.75亿元,同比增长23.1%,36.8%,37.6%,2017-2019年对应EPS分别为0.96,1.31,1.8元。参照公司持续成长性,给与公司2017年业绩对应估值35倍,总目标市值144亿,目标价33.6元。 风险提示:市场苗推广不达预期,生产批次问题等

业绩摘要:公司今日发布2016年年报告和2017年一季报。其中2016年实现营业收入1854.59亿元,同比增长13.23%;归母净利润为89.66亿元,同比增长894.33%;扣非后归母净利润为89.94亿元,同比增长711.29%。报告期内EPS为0.55元,单季度EPS分别为0.09元、0.12元、0.13元、0.20元。2017年一季度实现营业收入850.1亿元,同比增长76.79%,归母净利润37.86亿元,同比增长142.89%,对应EPS为0.17元; 吨钢数据:2016年公司生产商品坯材2374万吨,同比增长6.4%;销售商品坯材2409万吨,同比增长8.8%。其中独有领先产品销量1453.9万吨,同比增长16.8%。结合年报数据折算吨钢售价4286元/吨,吨钢成本3565元/吨,吨钢毛利721元/吨,同比分别增长-87元/吨、-420元/吨、333元/吨; 基本面回暖带动业绩大幅改善:2016年年初以来,行业基本面持续好转,以基建和房地产为代表的需求侧企稳反弹,汽车、家电、机械等制造领域景气度回升显著支撑钢铁下游需求,致使行业盈利提升。根据我们的测算,2016年单季度行业冷轧板吨钢毛利分别为-24元、118元、-90元、216元,热轧板吨钢毛利为58元、334元、238元、333元。公司产品结构以冷轧板和热轧板为主,单季度盈利基本与行业趋势一致。同时成本削减成果明显,全年削减58.5亿元,超预期完成年度目标(40亿元),进一步提高盈利空间。 宝武合并完成,协同效应值得期待:2017年2月,宝钢股份吸收合并武钢股份,自3月起,武钢股份纳入公司合并报表范围。重组后在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第三、汽车板产量排名第三、取向硅钢产量排名第一。双方有望实现对战略、研发、生产等层面的全面整合,最大规模发挥规模效应。考虑到双方在板材类产品重合度较高,未来在汽车板、家电板以及取向硅钢等领域市场占有率将显著提升,有利于增强公司在细分产品领域话语权,提高产品议价能力。落实到数据看,2017年,公司销售商品坯材有望达到4394万吨(其中武钢有限1440万吨),其中一季度销量1074.2万吨; 行业盈利有望维持高位:今年3月以来贸易商积极去库兑现利润扰动需求导致钢价承压,然而宏观经济基本面仍然平稳,在钢产量创历史新高情况下,库存去化较快,显示终端需求正常。上周开始钢价有企稳迹象,随着库存去化进一步深入,阶段性钢价具备反弹的可能。317地产调控对中期产业链需求构成不利,由于央行的参与影响超出之前930调控,地产后期压力增大可能性较高,下半年需求增量面临衰减风险。虽然行业多年来供给端已调整充分,利润仍能维持高位运行,但回到前期高点难度较大; 投资建议:公司作为国内钢企龙头,在板材领域尤其是汽车板产品处于领先地位,宏观经济持稳为公司盈利继续改善奠定坚实基础。宝物合并协同性值得期待,同时考虑到2017年湛江项目达产之后带来的增量效应,产量推动之下公司业绩有望进一步增厚,预计2017-2019年公司EPS分别为0.58元、0.61元以及0.63元,维持“增持”评级; 风险提示:通胀及利率上行过快。

事件1:公司发布2017年一季报。一季度收入93.77亿,同比增长79%;实现净利润7.46亿,同比增长727%。 事件2:2016年,公司实现收入232.80亿,同比下降0.81%,基本持平;实现净利润2.03亿,同比(追溯调整前)增长46.81%;扣非净利润-3.14亿。 事件3:公司年报披露:2017年公司力争实现营业收入278亿。 工程机械行业:基建拉动需求持续,行业集中度提升 (1)国内市场:基础设施建设拉动有效需求;(2)全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设;(3)行业集中度提升,龙头企业竞争优势凸显 三一重工:经5年调整,销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献 挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一,汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。 公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。2016年,公司挖掘机械毛利率达到32.42%,同比增加4.89个百分点。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合 2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 三一重工:切入军工领域,加快转型升级 公司与保利科技防务投资有限公司、中天引控科技股份有限公司签订《投资合作协议》并根据协议成立合资公司。2015年,公司的可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”:总投资6.5亿元。2019-2021年预计销售收入为32.69亿元,预计实现税后利润6.53亿元。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 国际对标企业卡特彼勒:卡特彼勒2016年业绩亏损,但市值600亿美元,创历史新高。2016年卡特彼勒收入385亿美元,同比比下降18%。2016年公司亏损6700万美元。其对2017年工程机械行业的展望为:2016年中国销售开始回暖;欧洲销售似已稳定,2017年可能出现一定改善。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计公司2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为22x、15x、13x。公司45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期。

事件:中国巨石发布2017年一季报,报告期内公司实现公司一季度营业收入18.6亿元,同比增长5.52%;归母净利润4.7亿元,同比增长30.77%。 玻纤景气仍维持高位:报告期内,世界经济稳定回暖,玻璃纤维原纱行业下游需求仍维持稳定,其中高端产品如风电纱、热塑纱等维持稳定增长态势。供给端部分产线仍在冷修,新增产能投放暂缓,产能冲击暂时没有出现;玻纤纱整体价格维持稳定。 毛利率同比大幅提升贡献业绩增速,环比维持稳定:随着成本端的改善和产品结构高端化的趋势,巨石一季度毛利水平为47.09%,同比大幅增长,环比维持稳定,为历史单季最高毛利水平。 资产负债率环比继续下降,公司内部管控维持较好水平:报告期末,公司资产负债率为52.53%,同比下降4.37个pct,环比下降1.31个pct;三项费用率17.5%,较上年同期下降0.23个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.21/+0.62/-1.06个pct。 并表中复联众贡献收益:公司2016年收购下游风电叶片企业中复连众26%股权,报告期内进一步增持5.52%,全产业链延伸的步伐坚实迈进;报告期内,中复连众贡献营业外收入1564万元。我们预计随着2017年风电装机整体回暖,中复连众将为中国巨石的业绩带来稳定贡献。 期待新需求,两方面警惕:我们对2017全年玻纤行业景气的判断是高位震荡。从需求角度看,我国应用于高端领域的热塑性玻纤、电子纱等产品仍保持较高的增速水平;宏观经济回暖同时也将拉动中低端产品的需求,整体全年行业仍将维持稳定增长;公司同时深化全球战略,暨埃及项目投产后,2016年美国南卡项目顺利奠基,标志着中国巨石的全球化战略迈入新阶段,海外新增市场值得期待。供给角度看,在持续数年的高景气下,投资冲动开始体现,2017全年新增产能预计累计达30万吨,将对行业供需格局带来一定冲击。 投资建议:我们认为玻璃纤维作为半新兴行业,下游需求仍有明显的拓展空间。中长期看好公司的全球化战略和上下游一体化,公司具备成为玻纤全产业链巨头的潜质。但是短期仍需关注2017年年底新增产能冲击情况。我们预计公司2017-2019EPS为0.70,0.75,0.80。给予增持评级。 风险提示事件:宏观经济大幅下滑、高景气带来的产能冲击

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入3.45亿元,同比下降2.75%;实现净利润8251万元,同比下降2.81%;扣非后净利润8206万元,同比下降0.56%,符合市场预期。 上年同期高基数致小幅下滑,业绩增速有望逐季改善:2016年一季度在光伏抢装带动下公司收入达到3.55亿元,基数较高,导致今年一季度同比略微下滑,二季度后随着高基数效应淡化,以及下游新能源汽车逐渐放量,公司业绩增速有望逐季改善,维持全年10%以上业绩增速判断。 车用薄膜电容放量撑未来,拓展轨交与启停系统应用锦上添花。公司在新能源领域布局主要包括光伏、风电与电动汽车,全球光伏新增装机平稳增长可期,风电薄膜电容渗透率提升叠加行业平稳增长,风光领域合计有望保持8-10%年均增速。全球电动汽车放量是大势所趋,我们预计,公司在国内电动汽车薄膜电容市场占有率近50%,将充分受益于国内电动汽车高增长,同时未来还有望逐步切入海外整车龙头供应链,进一步增强爆发动能。此外,公司还积极拓展新的下游应用领域,轨交与48V启停系统用薄膜电容产品有望在2018年后逐步放量,带动业绩增速进一步上行。 照明领域降幅有望收窄,传统三大下游稳中有升:公司薄膜电容器传统三大下游应用领域为照明、家电与工控,公司目前逐渐加大照明客户拓展力度,市占率有望进一步上行,全年降幅有望收窄,同时家电领域受益于中高端家电逐步采用薄膜电容,未来有望保持10%以上年均增速,工控领域持续向中高端市场拓展,增长动力强。总体来看,照明领域收入降幅逐渐缩窄,工控与家电领域持续发力,有望抵消照明领域下滑的不利影响,未来传统下游应用领域有望保持5%以上年均增速。 投资建议:传统下游稳中有增,电动汽车薄膜电容快速放量,并积极拓展新的下游应用领域,我们预计公司2017/18/19年净利润为4.36/5.08/5.98亿元,EPS为1.94/2.26/2.66元,增速为11.9%/16.6%/17.6%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年25倍估值,目标价48.50元,“买入”评级。 风险提示:电动汽车产销量低预期;照明领域超预期下滑。

投资建议:建设银行16、17EPB0.96X/0.83X(国有行0.87X/0.77X);PE6.44X/6.29X(国有行6.35X/6.25X)。建行做为优质的弹性高的大型银行,值得重点关注。 我们重点推荐板块。2月中旬以来,我们只推荐大银行板块,坚定而持续地推荐。3月中泰金股是农行,4月是工行。这段时间,持有大行,是有绝对收益的;相对银行板块和大盘,大银行有明显的相对收益。 大银行的推荐逻辑。作为银行研究员,我们深知金融去杠杆的杀伤力,之前推荐大行的逻辑:1、去金融杠杆对大行影响最小;2、资本市场没有好资产时,预期收益下调时,低估值、基本面稳定的大银行会受到市场的关注,可以赚取稳稳的收益。 未来选股逻辑。目前监管环境下,选择金融企业的标准:1、负债端有优势的;2合规经营的。大银行目前估值17年PB0.77倍,基本面稳定,中长期持有,仍会有稳定的收益。当您没有好选择时,重视大银行的配置价值!