投资要点 主要事件:五矿发展公布2015年上半年业绩公告,报告期内公司实现营业收入355.65亿元,同比下降49.00%;实现归属于母公司股东的净利润-2.94亿元,同比下降1238.72%。上半年EPS 为-0.27元,去年同期为0.02元,今年前两个季度 EPS 分别为-0.09元、-0.18元; 行业低迷致使公司亏损严重:上半年宏观经济不断寻底,市场需求极度低迷,行业处于低位震荡期。报告期内由于公司主营的钢材、冶金原材料等大宗商品价格持续下跌,加之公司适度缩减了业务规模,贸易行业收入同比下降52.96%,从而带动公司营收同比下滑49%。同时,行业低迷背景下公司子企业五矿营钢同比多亏损3.14亿元,叠加公司资产减值准备增加1.47亿元,致使公司上半年净利润相比去年同期由盈转亏,累计亏损2.94亿元; 设立电商小贷,打造供应链金融闭环:2015年7月10日,五矿发展与下属子公司五矿钢铁共同向中国五矿深圳进出口有限责任公司增资 5亿元,由五矿深圳出资设立深圳市五矿电商小额贷款有限公司。其中,五矿发展出资5000万元,五矿钢铁出资45000万元。投资设立小贷公司,一方面是公司构建大宗商品电子商务生态圈、打造大宗商品供应链融资体系的客观需要,可以为钢铁产业链各方参与者提供更好的增值服务, 是公司“打造国内领先的第三方大宗电子交易平台”的重要举措。另一方面,设立电商小贷有望为公司创造新的盈利增长点,经测算未来十年小贷公司的平均投资回报率为12.48%,静态投资回收期为8.5年。在目前小额贷款市场方兴未艾背景下,小贷公司将助力本公司拓展多元化发展道路; 切入汽车板加工领域,完善线下网络布局:2015年6月6日,为进一步完善钢材加工配送网络布局,延伸钢材产业链,公司控股子公司五矿钢铁拟以现金方式向长春新港长通机械有限公司增资5,244.68万元,占股51%。本次投资符合公司的发展战略,有利于完善公司钢材加工中心网络布局,弥补公司在东北区域剪切加工能力的不足,从而进一步提升公司的综合服务竞争力。同时,通过提供汽车板的剪切、配送、落料和拼焊等服务,使公司业务范围进一步拓展到汽车用钢,有利于公司进军高端汽车板加工行业,增强公司在汽车板领域的品牌影响力,为公司培育新的利润增长点; 国企改革存预期:为了防止国有资产流失,推动国有资本保值增值,确立国企市场主体地位,国企改革被推向市场风口浪尖,预计近期国企改革顶层设计将很快出台。五矿发展母公司五矿集团下辖黑色金属、有色金属、金融、房地产和物流五大产业,是中央直管的53家央企之一,极有可能参与这波央企改革浪潮。五矿发展作为全国最大的钢贸商,近年来由于钢材市场萎靡,主营业务出现较大亏损。在新经济浪潮的冲击下,公司转型发展的动力较强,接连切入钢铁电商与下游汽车板领域就是最好的例证。公司作为五矿集团先行先试的改革实验田,在央企改革大背景下,未来很可能成为集团改革的先锋部队,打开公司成长的想象空间; 投资建议:上半年公司电子商务服务网点已覆盖全国22个重点城市,平台累计交易量近400万吨,累计交易金额突破100亿元。凭借在钢贸领域的多年积累,公司线下体系物流、仓储、融资、加工环节拥有得天独厚的优势,通过近期切入汽车板加工与供应链金融领域,公司线上线下融合力度不断加强,五矿鑫益联有望成为国内主流大宗品电商平台之一。虽然公司在停牌期间A 股市场出现巨幅的波动,但转型升级将使公司充分受益于新经济浪潮,预计公司2015-2017年EPS 分别为-0.35元、-0.07元以及0.08元,中长期给予公司“增持”评级。

投资要点 事件:贵州茅台8月27日晚间披露2015年半年年报:实现营业收入158亿元,同比增长10.17%;实现净利润79亿元,同比增长9.11%;其中二季度实现销售收入72.34亿元,同比增长5.28%,实现利润37.36亿元,同比增长0.66%; 点评:我们通过调研经销商评估上半年销量真实增长15%左右,高于公司半年报披露的10%,净利润的增长基本符合我们的预期,我们继续看好茅台的长期投资价值,是少数拥有长期竞争力和持续稳健成长能力的稀缺标的。(1)从经销商调研的情况来看,公司真实销量要大于预期,随着渠道的下沉以及商务消费的崛起,我们认为未来3-5年,茅台酒每年依旧能够做到5%以上的销量增长;(2)从价格来看,飞天茅台一批价稳步回升至835-850元/瓶,下半年大概率会持续回升。一批价的回升有助于提高渠道盈利能力进而提高经销商的粘性,进一步巩固行业龙头的地位。(3)我们认为公司产品旺销,库存处于低位,今年养渠道的目的已逐步实现,公司今年之后大概率会采取持续放量和缓慢提价的策略,新的量价平衡可带来净利的提升。 茅台真实销量要大于公司半年报,随着渠道的下沉以及商务消费的崛起,我们认为未来3-5年,茅台酒每年依旧能够实现5%以上的销量增长。我们渠道商调研的情况来看,深圳、北京、上海均有20%左右的销售增长,八月中旬深圳大多数经销商完成全年70%以上的销量(1-6月份增长快,7-8月份增长慢)。 从渠道的库存来看,目前渠道商的库存普遍1个月左右,部分的经销商库存不足半个月,甚至有断货的情况,库存总体较去年要低。综合评估下来我们认为茅台1-6月份的真实销量增长大于15%。在三公消费的限制下,局政务消费大幅萎缩,但是个人消费以及商务消费增速较快,我们认为未来3-5年,茅台酒每年依旧能够做到5%以上的销量增长。 高端白酒一批价在稳步回升,公司一批价格的上涨更能提高渠道的粘性,巩固其行业龙头地位。7-8月份,茅五泸纷纷提价,其中五粮液提高出厂价50元至659,但是一批价只回升了30元,进一步加大了倒挂的幅度;而茅台提高的是一批价,渠道商的利润更丰厚了;老窖国窖1573一批价格变化比较小;总体而言,近期高端白酒行业景气度的提升带来的提价,对于茅台的经销商最为有利,进一步巩固其行业龙头地位。 公司今年通过控量保价来养渠道的策略得到逐步实现,渠道毛利提升至30%以上提高出厂价的可能性加大,看好公司未来新的量价平衡带来的净利提升。我们认为公司今年提价的可能性不大,但是随着一批价的逐步回升,渠道毛利率大于30%以上时,公司提高出厂价的可能性加大;从历史价格数据来看,茅台零售价格与城镇居民月度可支配收入大多时候这一比值应该在50%,目前只有40%,意味着目前的茅台酒价格相对城镇居民可支配收入而言低估了25%,茅台酒存有提价的需求。我们认为公司在未来几年采取的最佳策略是“持续放量+稳步提价”,看好公司新的量价平衡带来的净利提升。 目标价276.48元,维持“买入”评级。我们认为公司产品旺销,今年采取“控量、控价、养渠道”的策略为后市业绩的增长创造条件。我们预计2015—2017年分别实现净利润168.1亿、192.9亿、225.4亿元,同比增长9.54%、14.73%、16.83%,对应EPS为13.39、15.36、17.94元。我们认为茅台酒作为高端酒的龙头估值可回升至18xPE,对应2016年目标价276.48元,维持“买入”评级。 风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故

公司2015年上半年业绩同比增长5.20%低于预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入16.79亿元,同比增长15.30%;实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长5.20%,对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入8.59亿元,同比增长12.72%,环比增长4.61%;实现归属于上市公司股东净利润4325万元,同比减少31.28%,环比减少41.55%;对应EPS为0.02元。公司半年报业绩低于市场的预期。 加大单晶产品的市场开拓力度,致力于高效单晶市场的推广:公司与华为、特变电工等公司展开战略合作,共同推广单晶价值;公司以行业研讨、展会宣传、微信推送、媒体报道等多种方式形成全方位的单晶品牌宣传平台,逐步提高市场对单晶产品的接受度;同时,“光伏领跑者计划”的推出与PERC技术的普及,均有利于单晶产品的推广。据海关数据显示,公司上半年单晶硅片出口业务占国内出口份额比例为33.30%。2015年上半年,公司实现硅片销量819MW,同比增长3.80%;硅片平均单价1.42元/W,同比下滑13.41%,环比下滑7.79%;量升价跌使单晶硅片的收入同比减少9.83%至11.65亿元。 单晶硅片成本同比下降16.91%,毛利率持续提升至20.85%:公司2015上半年研发支出2.06亿元,同比增长42.94%;公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划顺利导入各项专利技术成果,产品品质提升与成本降低的成绩显著。连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺的应用,促进单晶硅片单位成本快速下降至1.13元/W,同比下降16.91%,环比下降11.02%,拉动毛利率攀升至20.85%,同比提升4.08个百分点,环比提升2.91个百分点,创下近五年新高。未来2-3年,非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有10%以上的下降空间,公司单晶硅片毛利率有望继续提高,盈利释放空间巨大。 完善产业链整合与布局,组件全年出货量有望超预期:根据公司中长期战略规划目标,公司启动实施由单晶硅制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型,在原有太阳能硅片制造单元的基础上,重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元,通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能;同时完善了以清洁能源为平台的电站及EPC运维业务单元,并开始布局分布式光伏业务。公司本着引导高效单晶路线为宗旨,根据国内外光伏市场情况及时调整经营策略,在巩固传统单晶硅片业务的基础上,培育高效单晶组件在国内市场的应用。2015年上半年实现组件销量69MW,实现组件销售收入2.44亿元,同比增长170倍,毛利率为11.89%;目前组件产品累计合同订单量达到600MW,主要供货时间将集中在下半年,有望超全年目标。 间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。 公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 投资收益增厚公司业绩,资产减值损失影响盈利:2015年上半年,公司期间费用率为10.21%,同比提升2.12个百分点,其中销售费用率降低0.17个百分点至1.22%,管理费用率提升1.71个百分点至6.33%,财务费用率提升0.58个百分点至2.66%。公司上半年确认了4829万元的投资收益,大幅增厚了公司业绩;同时还确认了9554万元的资产减值损失(大部分为存货跌价损失),同比去年上半年的1100万大幅增长,对于公司上半年盈利造成较大影响。公司2015年上半年存货周转天数同比增加59天至189天,应收账款周转天数同比增加26天至65天。公司2015年半年度末资产负债率为35.58%,资产负债表整体保持健康水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出2.55亿元,同比去年上半年的净流入1.19亿元明显恶化。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元,业绩增速高达59%、62%和44%,对应PE分别为37.0倍、22.8倍和15.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年35倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

投资要点 事件:永安药业2015年8月27日发布半年报:实现营业收入30,107.57万元,较上年同期增长7.95%;归属于上市公司股东的净利润1,230.06万元,较上年同期下降35.80%。基本每股收益0.07元,较去年同期下降30.00%。 点评:上半年环氧乙烷价格倒挂是利润减少的主要原因,目前已经停产,等市场好转再恢复生产。2015年上半年实现环氧乙烷业务实现营业收入6,899.13万元,较上年同期增长17,79%。由于环氧乙烷行业目前处于明显的供过于的状况,永安药业的环氧乙烷业务毛利率从-15.02%进一步下滑到-24.42%,环氧乙烷业务上半年形成亏损1,685万元。基于目前环氧乙烷价格持续倒挂,继续生产已不经济,永安药业已经关停产线,等市场好转再恢复生产。 牛磺酸原料生产业务保持平稳,收入小幅下降,毛利率逆市提升。上半年牛磺酸原料业务收入20,413.66万元,小幅下降4.37%,由于原材料成本下降以及工艺改进,毛利率提升1.93%。同我们之前的判断一致,牛磺酸原料业务保持平稳运行,随着落后产能淘汰,中长期有反转机会。 保健品业务转型积极,保持向上趋势。保健品子公司永安康健收入983万元,同比增长232%。永安康健上半年新增健美生产品合计63款,逐步形成以葡萄籽、维生素C 和维生素D3钙片为主的产品线。牛磺酸泡腾片取得保健品批文,为下一步的推广打好了基础。但由于处于品牌推广初期及建立和拓宽销售渠道,相关费用居高不下,健康产业还处于亏损状态。 风险提示:保健品业务推广不达预期,生产安全风险

投资要点。 核心观点:我们认为外延并购失败不改洽洽食品今年主业增速回升预期,事业部制改革推动小品项的快速成长,葵花子成本处于低位,拉升公司毛利率水平;长期来看公司存在外延扩张预期,持续的新品推广仍需市场检验,公司的电商业务起步较晚,未来主业的高增长仍缺乏明显的催化因素。鉴于近期公司股价大幅回落,估值水平已处于历史底部,16年不到16xPE,给予2016年16.00-18.40的目标价,上调至“买入”评级。 (1):短期来看,得益于事业部改制之后的全新考核机制,除葵花子业务之外的其他品类有望获得更多资源支持,并充分挤压出业绩增长的高弹性;葵花子成本处于低位,毛利率水平得到了明显提升。15年收入和利润端的增速有望得到明显的改善。 事业部制改革推动小品项的快速成长:在传统主业葵花子板块增长弹性相对不大的情况下,公司一直致力于新品的推广,但是并不成功。2014年年底公司推动了产品事业部改革,由原来的产品总量绩效评估模式调整为新的分品类、分事业部、按产品线绩效评估的模式,国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部以及烘焙事业部独立考核,推动除葵花子业务外其他小品项的快速成长。2015年上半年公司薯片业务同比大幅增长30.77%,显示出事业部改革之后小品类业务的高弹性。 葵花子成本处于低位,拉升公司毛利率水平:今年以来国内葵花子收购价格处于低点,最新收购价4650元/吨较去年同期下降7%。作为洽洽食品最主要的原料构成,得益于葵花子收购价格的下跌,公司的毛利率水平同比增长2.61%,达到32.28%。 (2)长期来看,公司的外延扩张预期不改,但是持续的新品推广仍需市场检验;公司的电商业务起步较晚,相较于三只松鼠等较为成熟的垂直电商,尚无竞争优势。同时电商渠道的持续冲击,也为公司高端坚果业务的推广造成限制,未来主业的高增长仍缺乏明显的催化因素。 外延扩张预期不改,产品创新有待市场检验:公司对外延扩张抱有积极开放的心态,在与主业发挥协同效应的预期下,我们认为未来公司将首先围绕高端坚果类产品进行整合扩张,然后切入休闲食品市场,发展烘焙等其他业务。但是落地时间及业务整合情况仍存变数。同时公司自身的产品创新持续推进,2014年公司开发出以进口碧根果仁为原料的撞果仁系列产品,正式进军高端坚果行业。由于尚未大范围推广,销售成果仍待进一步检验。 电商业务起步较晚,高端坚果面临线上渠道冲击:公司电商业务起步较晚,2014年5月成立洽洽味乐园电子商务有限公司,其中公司持股65%,管理团队成员持股35%。我们预计今年电商平台能实现将近1个亿的收入规模,但是相对于三只松鼠等成熟的电商平台尚无竞争优势。三只松鼠以坚果业务起家,经过三年时间的快速发展,今年销售额将突破20亿元。我们认为,公司未来对于线上业务的发展和整合是做大高端坚果业务的关键。 (3)股东增持+员工持股计划出台彰显发展决心,提供股价安全边际:公司今年相继推出员工持股计划和股东增持方案,根据员工持股计划,公司核心员工以自筹资金5000万元全额认购”华安理财洽洽食品增持1号集合资产管理计划”的次级份额。而公司控股股东华泰集团计划六个月内,增持不超过公司总股本2%的股份。员工持股和股东增持计划的相继推出彰显发展决心,为公司的股价提供一定的安全边际。 投资建议:估值处于历史底部,16年目标价16.0-18.4元,上调至“买入”评级。我们认为事业部改制+葵花子成本处于低位推动今年收入和利润端增速回升,长期来看公司的外延扩张预期不改,但是持续的新品推广仍需市场检验;电商业务起步较晚,未来主业的高增长仍缺乏明显的催化因素。我们预计2015-17年公司分别实现收入34.29/38.68/43.76亿元,对应EPS分别为0.72/0.80/0.90元,给予2016年20x-23xPE,目标价为16.0-18.4元,经过最近的大幅回调,公司的估值水平已经处于历史底部,安全边际较高,上调至“买入”评级。 风险提示:产品质量问题;国内膳食营养补充剂监管政策变化;新品推广不达预期。

投资要点 公司2015年上半年亏损2.06亿元符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入33.16亿元,同比减少10.11%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损2.06亿元,同比减少714.88%,对应EPS为-0.36元。公司二季度单季实现营业收入16.04亿元,同比减少27.89%,环比减少6.28%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损1.53亿元,同比减少205.12%,环比亏损加大,对应EPS为-0.27元。公司在半年度业绩预告的修正公告中,预计上半年亏损区间为1.45-2.17亿元,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。由于三季度光伏电站预计不会实现大规模转让,公司预告2015年前三季度亏损区间为2.60-3.90亿元,亦基本符合我们和市场的预期。 光伏电站尚未实现大规模转让,明确全年开发建设并网超过1GW目标:2015年上半年,公司光伏业务子公司中利腾晖实现营业收入9.66亿元,亏损2.83亿元,主要因为光伏电站尚处于开发建设阶段,未实现光伏电站大规模转让,仅于第一季度内实现30MW电站转让。目前已取得823.5MW备案,开工建设635.8MW,全年预计开发建设并网电站超过1GW,电站业绩有望于第四季度集中释放。为有助于公司开展光伏电站的运营管理业务,通过“线上+线下”相结合的方式,采用“互联网+”创新商业模式,借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。光伏制造方面,新建泰国工厂500MW电池片与组件产能,已完成主体工程施工,即将进入设备调试阶段,预计年内实现投产;其建成在提升海外电池片、组件产能的同时进一步拓展相关区域的电站业务。 创新业务超预期空间大,提升公司整体估值:公司光棒光纤部分产品已中标中国电信,并积极开拓新客户,已形成有效销售,迅速抢占了市场。智能自主网设备业务已从技术完善、销售渠道等方面进行夯实,为下半年业绩体现奠定了良好基础。金属3D打印业务已从航空航天设备零部件维修维护角度介入,并切入部分设计环节,市场的拓展具有广阔的前景。参股公司中利电子的特种电子设备在市场中崭露头脚,2015年上半年实现营业收入2.23亿元,盈利32万元,下半年利润释放空间较大,为公司朝技术型、轻资产高附加值方向转型进行了较好探索。由于其军工产品的高壁垒,公司的竞争力有望长期保持,未来订单超预期空间极大,其军工属性还有望提升公司的整体估值。 期间费用率全面提升,经营活动现金流同比改善:2015年上半年,公司期间费用率大幅提升7.24个百分点至23.68%,其中销售费用率提升1.84个百分点至5.62%,管理费用率提升3.01个百分点至9.74%,而财务费用率提升2.39个百分点至8.32%。公司2015年上半年存货周转天数同比增加10天至188天,应收账款周转天数同比增加14天至268天。公司2015年半年度末资产负债率为70.20%,增发有望降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入4802万元,同比去年上半年的净流出17.01亿元大幅改善。 公司拟增发融资不超过25亿元投资371MW光伏电站:公司已发布增发预案,拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目。同时,公司已发布限制性股票激励计划(草案),拟向87名激励对象授予不超过460万股限制性股票,其中首次授予416.5万股(授予价格14.61元/股),预留43.5万股。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.77元、1.08元和1.38元,对应PE分别为21.8倍、15.7倍和12.2倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2015年33倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

事件:史丹利发布2015年半年报,期内公司实现营业收入33.36亿元,较上年同期增长21.31%,实现归属于上市公司净利润3.27亿元,较上年同期增长25.53%,折合EPS为0.56元;二季度营业收入16.99亿元,同比增长22.12%,净利润1.99亿元,同比增长25.47%。公司预计前三季度将实现净利润增速区间为20%-40%,则第三季度净利润区间为1.69-2.51亿元。 公司上半年净利增长基本符合预期,收入与净利增速同步高于20%,从前两年原材料价格低迷带来毛利增长开始转变为利润率稳定后的销售放量驱动增长。从产品来看,高塔复合肥增速高于均值,特别是高塔氯基复合肥增速高达75.69%;从区域分布来看,农服子公司重点开展投资项目的东北与华北地区增速高于均值,预计入股种植大户/经销商模式对销售放量产生利好。 多品牌营销不松懈,双渠道密集深耕。公司目前有“史丹利”、“三安”两个战略品牌和“第四元素”一个高端品牌,通过品牌与产品的分类与组合,形成了清晰的品牌规划和产品序列。坚持“双品牌双渠道”,公司“第四元素”品牌一级经销商已达到800家,与原有的1600家一级经销商共同形成了高密度的下沉渠道,目前拥有行业内最壮大的1700人销售队伍。 平台逐步推进,种植与金融服务并行。公司的种植一体化服务针对大客户群体如种植大户、经销商或农村合作社等,向其提供资金、农资、技术支持、农产品收购等多方位服务,从深耕大客户市场开始,推进整个公司的转型战略。公司目前已在东北、内蒙、华北等地区流转土地4万多亩,提供服务覆盖20万亩农田,拥有粮食烘干能力55万吨/年;同时金融服务并行,上半年小额贷款公司共发放贷款6800多万元,发展客户80多家,主要服务三农企业、个体工商户等小微企业。此外,公司的互联网分销系统也已运行,可以精确分析经销商的进销数据,提高对经销商预估库存精准控制度。我们认为史丹利向农业种植服务商的转型思路清晰,平台建设逐步推进,均有明确进展;随着农业经营方式的转变,生产走向规模化,这一模式得生命力将得以体现。 我们认为公司未来以稳定的业绩为基础,平台转型为展望,是优秀的复合肥龙头标的;此外公司正在进行第一期员工持股计划的购买,截止8月12日购入均价为27.13元/股。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.08元和1.40元,同比增长27.25%和30.07%,给予20X2016PE,目标价28元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

事件:2015年8月26日,唐德影视公告以人民币153万元的自有资金通过受让股权的方式收购余飞先生持有的悠闲影视51%的股权,并在收购完成后视悠闲影视营运资金需求情况对其增资不超过2,000万元。 点评:增强编剧实力,从内容创作的源头把握精品品质。编剧是影视内容创作的源泉,唐德影视已与多位影视界编导人才签署排他性合作协议,如盛和煜、齐星等,为公司影视精品内容创作源头奠定基础。本次唐德影视拟收购的悠闲影视,其控制人余飞先生亦为公司签约编剧,公司曾委托余飞先生提供编剧或策划服务的电视剧包括《制裁令》、《侦察兵》、《花好月圆》、《摩登兄弟》等。我们认为,唐德影视本次收购悠闲影视,可增强编剧实力,同时使公司与编剧人才关系纽带更近一层。 坚定主打精品内容王牌,创造“内容+”生态。我们认为,唐德影视始终坚定“内容为王”的发展战略,在编导领域的加强布局顺理成章。以现在作为时间节点,公司之前的发展过程中已有优秀作品背书,未来人才资源的汇聚将成为精品内容发展路线成功的基础。在内容为王不变的传媒发展时代,精品创作为核心,也最具有发展潜力。在人们精神娱乐消费需求升级过程中将享受行业红利。 “好内容、好公司、好价值”的推荐逻辑不变,业绩高增长+高送转公司对未来发展具有信心。近期二级市场波动较大,公司2015年中报归母净利润实现121%的高速增长,同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股,派发现金红利1.20元,表明公司对未来发展具有信心!我们从作品、人、未来成长空间三个维度坚定“好内容、好公司、好价值”的推荐逻辑。 好内容:精品剧作品品质出众,未来在电影及电视栏目方面发力,打造“精品剧+电影+电视栏目”的发展路线。我们认为,唐德影视在编剧、制作、演绎等方面具有竞争优势,同时具有电影宣发的基础,年初热播剧《武媚娘传奇》的成功既是偶然也是必然,已为公司作品品质做出背书,形成良好的口碑效应。公司在电影、电视栏目等领域的布局已然开启,未来多维度精品内容创作指日可待。 好公司:高管团队经验及人脉资源丰厚,演艺人才经纪价值低估,未来大力开拓市场具有坚实基础。唐德影视高管团队均为业内老将,具有丰厚的影视制作经验、资历及人脉,为公司未来影视制作行业发展奠定基础。公司合作艺人如范冰冰、赵薇、张丰毅等,不乏国内一线影星,同时唐德积极开展人才布局及培养,打造艺人梯队结构,从百年老店的愿景出发,未来有望成为演绎人才辈出的沃土,同时吸引影视界顶尖人才加盟,使公司在行业内更具有竞争力。 好价值:从长期分析,唐德影视具备投资好价值。公司上市后开启成长新阶段,唐德影视基于上述“好内容、好公司”,在精品内容领域做大做强为大概率事件。因此,我们认为唐德影视借助资本市场力量步入快速发展初期,未来极具投资好价值。 盈利预测及投资建议:盈利预测:由于本次拟收购公司所扩充的编剧资源暂时无法直接兑现业绩利好,我们维持前期判断。我们保守预计唐德影视2015-2017年实现营业收入5.67、7.32、9.48亿元,同比增长39.2%、29.1%和29.5%;实现归属于母公司净利润1.12、1.47、1.76亿元,同比增长30%、31.61%和19.84%。按照上市后公司总股本16000万股估算,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.697元、0.916元和1.1元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现,公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段,可以享受一定的估值溢价,与A股同行业上市公司相比,市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律,我们认为唐德影视有实力回到150亿。同时,我们长期看好公司发展,相信唐德并不会止步于150亿,坚持“买入”评级。 风险提示:A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:2015年8月25日,唐德影视发布中报,报告期内,公司实现营业收入2.7亿元,同比增长153.67%;营业利润6,562.95万元,同比增长124.19%;利润总额7,235.20万元,同比增长114.00%;净利润5,443.31万元,同比增长121.44%;归属于母公司所有者的净利润5,445.92万元,同比增长121.18%。 同时公告以资本公积金向全体股东每10股转增10股,派发现金红利1.20元(含税)。 点评:唐德影视中报业绩大增,公司业务成长迅速。公司上半年主要业绩贡献来自于《武媚娘传奇》后续发行+《左手劈刀》首轮销售+《饥饿游戏3:嘲笑鸟(上)》协助宣发。我们认为,虽然二级市场情绪不稳仍在动荡,但公司业务有条不紊的进行中!中报业绩高增长和高送转表明公司对未来发展的信心!我们从“好内容、好公司、好价值”三个维度坚定看好唐德影视的成长空间和潜力。 预计全年业绩稳增长,下半年看点丰富。公司上半年依靠电视剧《武媚娘传奇》和《左手劈刀》以及《饥饿游戏3(上)》电影协助宣发已取得大幅增长的好成绩,下半年预计还将贡献业绩的影视内容主要有:电视剧《拥抱星星的月亮》、《天伦》、《左手劈刀》、《铁甲舰上的男人们》;电影《绝地逃亡》、《模仿游戏》、《柯南》、《饥饿游戏3:嘲笑鸟(下)》。我们预计公司2015年全年净利润将实现30%增长。 坚定以精品内容创作为发展核心,打造多样化“内容+”成长模式。唐德影视上市前,电视剧为其业务主力,虽然因资金等局限性导致每年量产有限,但所产出的电视剧播出平台均为上星卫视或央视,并在同时期内收视成绩优异,实属精品。上市后,唐德2015年最大看点和业务突破点为年底上映的电影--《绝地逃亡》,公司将加强创作电影作品的投资,我们预计未来三年,在电视剧业务稳增的同时,电影业务快速增长,实现与电视剧业务持平,成为业绩增长亮点。同时,公司通过子公司邦视文化积极开展电视栏目制作,并引入具有丰富媒体资源和商业客户资源的北京雅迪传媒,加速推动电视栏目制作和运营发展,打通电视媒体产业链,开展影视剧内容营销,充分挖掘公司影视剧的衍生价值。我们认为,唐德影视在丰富内容产品类型的同时坚持走精品路线,在内容为王不变的传媒发展时代,精品创作为核心,也最具有发展潜力。在人们精神娱乐消费需求升级过程中将享受行业红利。 盈利预测及投资建议:盈利预测:我们保守预计唐德影视2015-2017年实现营业收入5.67、7.32、9.48亿元,同比增长39.2%、29.1%和29.5%;实现归属于母公司净利润1.12、1.47、1.76亿元,同比增长30%、31.61%和19.84%。 按照上市后公司总股本16000万股估算,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.697元、0.916元和1.1元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现,公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段,可以享受一定的估值溢价,与A股同行业上市公司相比,市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律,我们认为唐德影视有实力回到150亿。同时,我们长期看好公司发展,相信唐德并不会止步于150亿,坚持“买入”评级。 风险提示:A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

投资要点 事件:公司公布2015年半年报,中期利润分配方案10股转增10股n 15年上半年江南水务实现收入3.68亿,同比增加25.4%;实现归属母公司净利润1.13亿,同比增加57%。 半年度分配方案10股转增10股。 我们的点评 工程业务迅猛增长。15年上半年江南水务实现收入3.68亿,同比增加25.4%,其中供水业务收入2.22亿,完成售水量1.12亿吨,平稳增长3.2%;澄西水厂二期工程已投入试运行,公司供水能力提升至116万吨/日。上半年工程安装业务收入1.33亿,比上年同期增长 98.30%,源于子公司市政工程公司全面实施老小区二次供水改造,不断拓展对外工程业务。 管理效率提升+费用率压缩,盈利能力大幅提升。1)得益于智能水务的全面应用,公司产销差率比上年同期下降 1.18个百分点至7.5%,电耗也比上年同期明显下降。2)工程业务毛利率比上年同期增长3个百分点至59.7%。3)公司压降各项费用支出,管理费用同比下降1.7%,管理费用率同比下降3.3个百分点只11.7%;销售费用率同比下降1个百分点至9.2%。n 阶梯水价将于年内落实,届时带来总体水价10-15%左右上涨。目前公司已完成阶梯水量的测算工作,初步拟定了阶梯水价实施方案;我们预计实施后将带来总体水价10-15%左右上涨幅度。 改革红利释放,现金利用效率提高带来较大业绩弹性,开启价值重估空间。在国企改革浪潮和PPP 大趋势之下,公司积极谋变,我们预计公司外延扩张以及竞标PPP 项目或有突破,现金使用效率的提高带来极大业绩弹性: 国资委态度更为开明和积极:国企改革背景下,上层领导做大做强国企意愿强;国资委态度的转变是公司经营层面突破的基础。管理层持股,国企机制理顺:6月25日,包括董事长在内的高管层以35.6元/股在二级市场增持公司66.57万股,耗资2400万元。我们强调此次增持是管理层主动性行为(非证监会行政强制),且是公司上市以来首次在二级市场的增持行为,值得高度重视。 开启价值重估之路:1)存量供水资产和工程业务已保证未来三年25%复合增速。15年上半年,得益于工程业务的迅猛增长,公司利润同比增加50-70%。2)现金使用效率提高带来增量利润贡献,迎来业绩估值双击。公司目前在手现金13亿,以3:7杠杆测算,可撬动43亿工程业务,贡献4.3亿净利润(假设10%净利率),再造一个江南水务。此外,外延扩张之路开启打开增长空间,助于提升估值中枢.盈利预测和投资建议n 我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润2.32、2.96、3.84亿,同比增速30.8%、31.5%、29.7%;对应EPS 分别为0.99、1.27、1.64元。 公司目前市值60亿(在手现金13亿),对应26x15PE/20x16PE。管理层于6月25日以35.6元/股在二级市场主动增持公司66.57万股,机制理顺;我们预计在国企改革和PPP 浪潮中,公司外延扩张将提速,迎来基本面拐点,届时现金利用效率提高带来较大业绩弹性。我们给予35x16PE,目标价45元,“买入”评级。

投资要点 事件:公司公告2015年半年度报告,实现营业收入13,174.21万元,同比增长30.98%;实现营业利润-1,251.38万元,同比增长24.52%;归母净利润-890.83万元,同比增长34.14%。同时,公告与求是嘉禾股东签署《股权收购意向书》。 点评:业绩基本符合预期,季节性因素导致半年度亏损。尽管上半年原油上游投资景气度低,但公司凭借产品和服务的质量优势,市占率逆势增长。半年度亏损主要系季节性因素,即油田客户一季度制定投资计划,而资本支出主要集中在下半年,尤其是第四季度。 “智能化+”的智慧产业业务条线逐渐明晰。公司业务为以RTU 为应用核心的远程测控系统解决方案,属于工业自动化领域,技术具有跨行业应用特点。上市之初,主要应用于智慧油气和智慧环保,7月24日公告收购郑州鑫胜电子以及此次拟收购求是嘉禾切入智慧粮库市场,智慧产业业务条线逐渐明晰。 战略上明确“纵向深根油气行业,横向拓展智慧产业”,双架马车拉动业绩高增长,后续布局或超预期。1)目前公司收入主要来自油气行业,通过产业整合油气领域资产,发挥协同效应,有助于增强竞争力并提升业绩。2)智慧产业方面,以智慧粮库为例,目前智慧粮库建设已在江苏、河南和湖南试点,每个地区投资5.5亿,根据规划将再建升级版,预计全国30省市智慧粮库市场空间在200~300亿之间。劳动力成本持续上扬,自动化、信息化产品将应用到更为广泛的行业领域成为必然。 投资建议:维持全年盈利预测,预计公司2015~2017年摊薄EPS 分别为0.34元、0.53元和0.67元,智慧粮库等智慧产业布局、油气领域产业整合都将成为后续催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:智慧产业拓展低于预期;系统集成业务进展低于预期;油气生产领域对工业自动化需求减少。

投资要点 事件: 公司发布2015年半年报,2015年上半年公司实现营业收入27.1亿元,同比下降4.62%;归母净利润1.53亿元,比上年减少1.17亿元,同比减少43.4%,低于我们之前的预期。 对此,我们认为原因如下:n 研发费用大幅增加:研发支出同比增长32.6%,主要是管理费用中研发费同比增加6793万元,其中,子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。 子公司搬迁影响:子公司青云仪表厂区搬迁,生产线调整,造成生产交付有所推迟,影响收入约1.1亿元,影响利润约3,780万元。 偶发性因素不影响我们推荐的逻辑:我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素,推荐逻辑仍然不变,即:1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期,不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入,还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间,作为国内航空电子系统的龙头,公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合,“343”战略彰显公司发展潜力,未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司,资产整合平台地位明确,目前已经托管母公司下属各企事业单位,特别是作为优质资产的5家科研院所,在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下,存在改制注入的可能。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元,同比增长19.95%、23.56%、23.21%;归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元,同比增长12.58%、50.67%、16.28%,对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期,给予公司目标价格为30元,给予“买入”评级。 风险提示:系统性风险下,公司股价存在进一步下调的可能,科研院所改制受国家政策影响,存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢,影响公司产品交付、估值过高。

投资要点 2015年中报营业收入和净利润增长符合预期。特变电工公布15年半年报,2015年中实现营业收入185.94亿元,同比增长8.92%,实现归属于母公司股东的净利润11.1亿元,同比增长21.03%,EPS 为0.34。就2015年第二季度单季而言,实现营业收入100.59亿元,同比增长8.53%,与今年一季度相比,环比增长17.86%;实现净利润5.61亿元,同比增长16.85%,环比增长2.16%。公司预告2015全年力争实现营业收入420亿元,营业成本控制在340亿元以内。 输变电成套收入同比增长79.09%,实现超预期增长,将持续保持高增长。公司输变电成套工程业务上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长79.9%,毛利率下降4.2个百分点至25.84%,实现超预期增长。公司输变电成套工程竞争优势极其明显,项目储备丰富,在中亚、南亚、非洲等一些地区有很高的知名度。去年底公司海外输变电工程项目累计订单超过30亿美金,在国家推行一带一路战略之下,海外输变电项目进度有所加快,未来也将有更多的机会,可以说三年内都是可以持续高增长的业务。毛利率同比略有下降,主要原因是境外人工成本、采购成本增加所致,同时跟项目确认进度有关。 新能源产业及配套工程上半年收入同比增长30%,光伏/风电的总包和运营将是下一步的重要增长点,多晶硅保持相对稳定。新能源产业上半年营业收入36.5亿元,同比增长30.22%,毛利率为18.46%,同比下降0.66%,新能源业务上半年整体靓丽。特变新能源股分公司上半年实现收入26.76亿元,同比增长38.36%,净利润0.79亿元,同比增长465.74%,是新能源产业及配套工程的主要增长动力,特变新能源在光伏EPC规模上持续全国第一,EPC 规模在1GW 左右,从去年开始逐步加大BT 项目的比重,盈利能力得到有效的提升,去年完工和开工项目总计1.5GW,去年转让200MW,预计公司在建且有明确转让对象的有500-600MW,今年公司自己运营项目将有500-600MW,运营项目将从明年开始给公司贡献较大的利润,是下一步的重要增长点。近期公司也公告投资建设光伏和风电电站共计451MW,其中固阳100MW 风电和20MW 公司自己运营,其他将转让给合适的投资者。多晶硅业务方面,新特能源上半年实现收入12.3亿元,同比增长12.32%,净利润为1.9亿元,同比下降6.59%,公司三期1.2万吨多晶硅已经完全达产,下一步将有所超产,前期的3000吨多晶硅产能已经提升至5000吨以上,今年以来多晶硅价格有所下降部分影响了多晶硅的盈利能力,而公司多晶硅的生产成本则在逐步下降的通道里,预计为9-10万元/吨,多晶硅业务未来基本保持一个平稳的状态。 变压器产品和电力线电缆产品上半年收入均有10%左右的下降,毛利率则略有提升,下半年将有所好转。变压器业务营业收入为48.85亿元,同比下降6.62%,毛利率上升0.39个百分点至25.3%,变压器业务上半年收入下降主要是电网上半年投资还略有下降,同时上半年交付很慢,宏观经济持续低迷也影响工业用变压器的需求,下半年电网投资将有所加快,2015年特高压建设进一步提速,包括今年新批两条交流和直流,特变电工在特高压变压器和电抗器上有明显的优势,会在未来持续受益于特高压的集中建设,将带给公司较大的增量,我们预计变压器收入全年能够持平,未来保持相对的稳定。变压器毛利率同比略有提升,主要是大宗商品价格持续下行,尤其是铜价持续下降对毛利率提升有很大帮助,同时公司加强精细化管理。电线电缆产品营业收入27.54亿元,同比下降9.07%,毛利率上升0.67个百分点至11%,电线电缆业务的情况与变压器类似,未来保持一个相对的稳定。 上半年管理、财务费用率分别增长0.57%和0.44%,经营活动净现金流为流入7.6亿元,较去年同期有明显改善,存货微增5.2%。公司2015年上半年总费用率为10.5%,与去年同期的9.8%相比增长了0.7%,其中销售费用率为4.2%,与去年同期的4.5%比减少了0.3%;管理费用率为4.4%,与去年同期的3.78%比升高了0.57%;财务费用率1.93%,较去年的1.49%比增加0.44%,主要由于公司利息收入减少、银行贷款增加导致借款利息支出增加以及因汇率变动导致汇兑损失增加所致。资产减值损失大幅下降,从去年同期的1.3亿下降至0.7亿,主要是公司保理业务减少导致坏账准备转出减少所致。应收账款、应付票据较期初均有所上升,应收账款90亿,比期初上升13.3%;应付票据27.3亿,比期初上升4.33%。存货90.87亿,比期初增长5.2%。经营活动净现金流入7.6亿元,较上年同期流出16.3亿元相比有明显改善,主要系公司加强应收账款回款、控制成本支出所致。投资活动产生净现金流出13.6亿元,较去年流出7.3亿元下降较大,主要系子公司新特能源股份有限公司支付购买固定资产质保金增加所致。 盈利预测与估值:我们适当调低前期的盈利预测,计公司2015-2017年的EPS 分别为0.63元、0.81元和1.02元(前期计公司2015-2017年的EPS 分别为0.68元、0.91元和1.16元),同比增长23/30/25%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2016年20倍PE,目标价16元,维持买入评级。 风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期

投资要点 事件:新都化工发布2015年半年报,上半年实现营业总收入29.01亿元,同比增长24.00%,归属于上市公司股东的净利润9005.64万元,同比增长49.43%;第二季度实现营业总收入14.46亿元,同比增长27.95%,归属于上市公司股东的净利润4373.28万元,同比增长167.14%。公司进行资本公积金转增股本,每10股转增15股。此外,全资子公司应城复肥公司拟1)以70.16万人民币向马来西亚嘉施利增资以持有90%的股权,2)以35.24万人民币收购泰国嘉施利49%的股权,进一步推动国际贸易业务的发展,开拓海外销售渠道。 业绩骄人,复合肥主业增长加速。继过去一年的增长回血之后,2015年上半年收入、净利表现超预期。特别是第二季度实现净利润4373万元,同比增长167.14%,单季经营效率显著提升。二季度是复合肥销售的旺季,公司抓紧旺季发力的时机,贡献了最重要的利润点;此外5月中旬起氯化铵产品价格逐步回升,毛利大幅提升8.91个百分点;生产销售的优化使得综合毛利率同比上升,收入和利润均有较大幅度增长。 定增完成带来资金“输血”,电商平台与业务拓展启动“造血”。公司增发筹集资金总额11.17亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金,随着8月24日增发上市,募投资金到位,管理层实施战略将得到充裕的资金支持,“哈哈农庄”的互联网平台迎来较好的成长期,向盐、调味品的业务延伸也将更为稳步。哈哈农庄核心组成为“哈哈商城”、“哈哈定肥”、“哈哈带货”、“哈哈农贸”、“哈哈游戏”、“哈哈财神”以及“哈哈试用”7大模块;不仅有移动端的APP 应用,网页版商城也已上线,集合“白酒”、“化肥”、“调味品”、“日用品”以及“家用电器”,目标做成覆盖农村生产生活的电商消费平台。日前四川省内已有2家县级运营中心、26家哈哈农庄体验店开始试营业。 进军东南亚,渠道布局延伸海外。除线上渠道之外,公司还全资子公司应城复肥公司拟1)以70.16万人民币向马来西亚嘉施利增资以持有90%的股权,2)以35.24万人民币收购泰国嘉施利49%的股权,3)在越南成立了全资子公司越南嘉施利,作为公司在东南亚市场的主要落脚点并深度拓展东南亚市场,有利于进一步推动公司国际贸易业务的发展,进一步提升公司在境外的知名度及竞争能力,增加市场占有率。 从各项指标来看,公司经营正走在快速增长的通道,复合肥主业迅速增强,品种盐的产品、渠道逐步拓展,调味品战略延伸,同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机,海外布局同步启动。我们预计2015-2017年新都化工实现营业收入57.89、72.94、86.55亿元,同比增长24.04%、26.00%、18.66%;实现归属于母公司净利润1.97、2.85、3.76亿元,同比增长73.8%、44.2%、32.2%,不考虑转增摊薄对应2015-2017年EPS 分别为0.50、0.70、0.93元,考虑转增摊薄对应2015-2017年EPS 分别为0.20、0.28、0.37元。 目标价37.12元,“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期,以及考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式,给予150亿元市值是合理的,对应目标价37.12元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。3)联碱业务继续出现2014年因缺水停工带来的利润负贡献影响。

投资要点 事件: 公司于8月25日晚发布2015年半年报,2015年上半年公司实现营业收入3.66亿元,同比增长47.09%,实现归属母公司净利润-1272.92万元,同比-238.27%,实现基本每股收益-0.0197。 对此,我们点评如下: 业绩略低于我们之前的预期,阶段性原因致公司上半年业绩表现不佳。公司曾于7月14日预告今年上半年净利润同比下滑-210%至-240%,此次中报披露业绩表现基本符合公司之前的预期。总体来看,公司上半年业绩低于我们之前预期的主要原因在于:1)公司进一步加大了教育业务方面的投入,上半年费用同比去年大幅增长;2)公司于去年完成收购的子公司汇金科技业务具有明显的季节性,收入确认主要集中在下半年,导致了上半年出现暂时性亏损;3)上半年所得税费相比去年同比也有所增加,主要在于去年同期公司多家子公司收到2013年多缴税款退还。 全年实现业绩目标概率较大,不必过于纠结于中报业绩的暂时性亏损。我们认为公司大概率达成全年业绩目标的主要原因在于:1)从历年公司业绩表现来看,上半年对全年利润影响较小,且从单季度来看,二季度已经实现盈利,且公司预计前三季度将实现扭亏;2)汇金科技业绩由于季节性原因,下半年业绩表现将明显好于上半年;3)敏特昭阳将于今年7月开始纳入合并范围。 教育业务布局进展顺利,并购整合积极推进。公司在互联网教育业务领域牢牢抓住大学生就业与K12的提分与升学两大痛点,通过体制内教育信息化项目建设,切入互联网教育以及教育大数据运营服务。目前公司这一战略的实施已经初见成效,上半年在1)区域云平台市场,公司已经和宁夏、内蒙、山东、安徽、成都、河南、江苏等区域建立市场联系,有望通过区域云平台建设其切入单校教务教学应用;2)敏特昭阳的两款产品近期在中央电教馆关于“教育云规模化应用示范”工具软件名单中成功入围,占据三个席位中的两席;3)职业教育平台乐易考上半年已经成功落地湖南省以及黑龙江省部分高校,7月与山西省就业局签署协议。同时,公司积极推动教育领域的并购整合,联合知名的风投清科集团成立了首个上市公司互联网教育基金,主要通过核心股东及管理层出资进行投资,规模为8亿元,目前已签约意向投资拥有语音测评核心技术的思昂教育,后续有望通过持续并购整合优质产业标的打造在线教育生态圈。 安全业务全面成型,三大产品体系强力布局。目前公司的安全板块以数据全生命周期安全管控为基础,已经形成了以数据全生命周期安全管控系列产品、国产化平台解决方案、工控安全为基础的集团三大产品体系。 目前公司数据安全管控产品已经成功获得军队订单,开拓了军队市场,并成功于2015年6月获得《国军标质量管理体系认证证书》,产品的设计和生产符合军品任务生产的标准及相关要求,为进入武器科研生产和装备承制单位迈出了重要的一步。 盈利预测及投资建议:考虑到公司对教育领域的投入持续加大,我们略微下调对公司的盈利预测,2015-2017年公司EPS 分别为0.19、0.26、0.36元,净利润增速分别为30.7%、34.7%、37.6%。基于公司在互联网教育及安全领域的战略布局逐步成型,未来有望在教育及IT 国产替代浪潮中充分受益,进而业绩存在超预期可能,再考虑未来公司内部资源整合及持续外延式扩张的良好预期,我们继续看好公司未来发展前景,维持“买入”评级,目标价30元。 风险提示:教育信息化细分业务发展慢于预期;安全行业大客户风险;传统业务下滑幅度超预期;并购整合风险。