投资要点 业绩概要:华菱钢铁公布 2013年报,全年公司共实现销售收入584.76亿元,同比增长-6.79%;归属上市公司股东净利润0.75亿元,2013年为1.06亿元,同比下降29.44%;扣非后归属上市公司股东净利润0.4亿元,2013年为-3.78亿元,同比增长110.68%。全年EPS 0.02元,四个季度 EPS 分别为-0.04元、 0.05元、0.01元、 0.01元; 吨钢数据:公司全年产铁1452万吨,钢1538万吨,钢材1449万吨,同比分别增长2.47%、2.6%、4.68%。 结合年报数据折算吨钢售价3657元/吨,吨钢成本3365元/吨,吨钢毛利291元/吨,同比分别上升-226元/吨、-309元/吨和83元/吨;全年钢铁原料价格大幅下跌,同时钢价跌幅相对较小,钢厂盈利空间明显扩张,钢铁供给环境改善是背后主要原因。2014年钢铁产能周期出现拐点,新增产能极少、产能超预期退出导致今年冶炼产能实现负增长,钢铁过剩程度缩减、中游加工费回升。钢板类产品行业吨毛利提升幅度可能在150元左右,公司板材类产品毛利率增加也最为明显,板材毛利率同比上升4.79个百分点至8.91%,长材及无缝钢管同比也略有增加; 二季度行业利润重新扩张: 2015年一季度钢铁下游需求受季节因素影响进一步收缩,同时经历了钢价全年单边下跌的中间商毫无囤货意愿,钢厂订单短期快速萎缩,催生行业整体集中检修减产行为,冶炼利润出现阶段性底部。一季度的钢厂开工率并非正常水平,待淡季过去、需求复苏,配合环保治理下的钢厂减产行为,钢价及吨钢盈利水平将反弹,并受供给收缩周期驱动重回上升趋势; 公司汽车板项目投产:14年6月华菱安赛乐米尔塔汽车板有限公司汽车板项目在湖南娄底正式投产。项目采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术,有望使公司将跻身一流的汽车板供应商,同时作为基板的现有2250热轧板产线开工率有望进一步提升; 关注湖南国企改革进程:公司股东华菱集团是湖南省国企改革的重点推进单位,湖南国企改革方向明确,重点是发展混合所有制经济,推进产权制度改革;完善公司治理,健全现代企业制度;推进内部机制市场化改革,实现经理层去行政化、职业化、专业化,实现激励与约束机制市场化。国企改革有望缩减国营钢厂在行业竞争中的劣势,改善经营效率; 盈利预测:钢铁供给收缩周期有望主导中长期行业基本面走向,盈利利润中枢向上趋势未变,二季度公司业绩有望随行业景气度回升而改善,预测公司 15-16年 EPS 分别为0.08元、0.10元,维持“增持”评级。

投资要点 伊利股份作为乳制品龙头企业,具备有极强的品牌力及渠道力,在优秀的行业竞争格局和整体消费结构升级中享受着龙头企业的较高速成长。关于伊利基本面的扎实我们在前期报告中已经论述过很多次,虽然市场对一系列问题仍有疑虑,但是伊利一直在用超预期的业绩证明自己。在2015年这个大部分必须消费品旺季不旺的春节假期,伊利依然表现出了强者风范,预计一季度收入增速超过15%,超出市场普遍预期。 对于伊利的未来,我们认为有两个方向发展:一个是横向品类扩张,实现从乳制品龙头向消费品龙头企业的转变;另一个方向是纵深扩张,通过供应链金融优化整个产业链的生态圈,强化与上下游的合作。 目前市场上关于供应链金融的投资标的非常抢眼,供应链金融的实质是基于一个实力强劲的核心企业,根据核心企业的信用、融资方与核心企业贸易的真实度来评估融资方的信贷资格,为核心企业的供货商和经销商提供融资服务。对于一个完整的产业链来说,在产业链上的核心企业拥有对产业链中最真实交易与信息的把握,因此也是供应链金融中最关键的一环。从供应链金融的角度重新看待伊利股份,我们认为伊利作为产业链上的核心企业,最具备做供应链金融的资质: 1、充沛的现金流:由于公司巨大的交易额(年600亿以上的销售规模)以及较强的议价能力和账期占款能力(经销商预付款才予以发货),公司拥有极好的现金流,这是消费品龙头企业的普遍优势。截止2014年9月公司拥有账面货币现金143亿元,可以充分利用自用资金作为贷款来源,拥有低于市场的成本优势,充沛的资金为提供金融服务打下了坚实的基础;2、作为整个乳制品产业链的核心企业,伊利对上游供应商和下游经销商都有很强的议价能力,同时经年累月的合作使得伊利对上下游企业有了更为深入的认识和长期的合作关系,因为供应链金融是以供货协议为交易基础,以订单和交易数据为参考,伊利具有对上下游的清晰认识以及以货物为抵押的信用基础,因此非常适合做产业链中的供应链金融; 3、通过为上游供应商和下游经销商提供资金支持,可以更好地增强彼此之间的合作黏性,强化伊利对上游原奶的控制和下游经销商的管理;上游的奶牛养殖环节是一个重资产且养殖周期较长的环节,而下游经销商在对接终端商超时一般有2-3个月的回款期,因此上下游对资金都有迫切的需求,伊利为其提供资金支持能够形成更强的产业生态圈及核心竞争力。通过对上下游小微企业、农户、经销商提供有价值、直接化、集约化的金融服务,反过来可以更好地促进龙头企业的良好发展,从而实现整个行业的产业升级。 伊利在金融业务方面已有很强的能力,伊利财务有限公司2014年上半年实现当期收入1.84亿元,实现当期净利润1.34亿元,净利润率高达72.8%;金融业务贡献的利润在上半年伊利综合净利润23.06亿元中,占比达5.8%。我们预计2014年全年金融业务能够贡献近4个亿的利润。 在之前结束的两会上,伊利董事长潘刚作为全国政协委员提案:政府应该鼓励产业链上的核心企业成立融资性担保机构或小贷公司等普惠金融机构,专业、定向支持自身产业链上的中小微企业和农户。龙头企业对于产业链的理解更深入,这种天然优势能够避免信息不对称带来的弊端。我们认为目前市场尚未充分认识到未来供应链金融对伊利的作用,这块崭新的业务不仅能够带来盈利性的增厚,同时也加强了公司与上下游之间的合作关系,资金的支持协助上下游更快地抢占市场份额,提升了伊利在整个行业中的市占率和话语权! 我们维持公司的盈利预测,预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元,同比增长13.9%和13.9%;实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿,同比增长30.1%、29.9%,实现EPS1.35、1.76元,重申“买入”评级,按2015年20-22倍PE给予目标估值区间35.2-38.7元。 风险提示:食品安全问题;新品推广低于预期;原奶价格波动较大。

投资要点 西王食品一季报预增71%-108%,这个增长并非昙花一现,而是公司由早期粗放式转向精细专业化销售管理、从单一品类到多品类共同发展,从单纯线下走向线上线下结合带来的持续增长。我们判断西王已经进入新一轮的高速增长期,预计2015-16年EPS为1.21、1.65元(增发摊薄后0.97、1.32元),同比增长96%、36%,健康食品大市场空间和公司综合竞争力提升使盈利增长的确定性高、持续性强,可以给予较高的估值水平,重申“买入”,目标价38.8元,对应增发摊薄后40xPE。(我们今天组织了公司高管与投资者交流电话会议,纪要请参见附录) 公司持续营销改善在一季度开始体现效果,未来将持续。截至到2月份,小包装油销量2.7万吨左右,其中葵花籽油2500吨,橄榄油(新的合作伙伴,需要磨合期)稍微慢一点,预计年中会全面铺货,橄榄玉米油销量几百吨不是特别大。终端库存比较良性,1-2月份,同比单店最多提升300%,普遍提升100%以上;区域看是全国性的增长,只有一个省区没有增长,平均在100%以上的增长。按往年规律,上半年占三分之一,下半年占三分之二。对全年销量增长有信心,公司希望全年能保持第一季度增长速度。 销售管理上的一些变革去年下半年就已经开始了。品牌上换了代言人、去年7月份开始持续非转基因的传播;产品上三个新品都良性发展,葵花籽油去年至今贡献了5000吨以上的销售,鲜胚和普通玉米油在1月份进行全面换装,无论是之前消费者调研还是售后反馈都很好,对长期的刺激购买是有好处的;渠道上西王是大经销商的销售体系,从去年下半年开始开始调整工作,有短期阵痛,但真正把经销商团队重新梳理,达到了预期的目的。以山东为例,1季度完全恢复了之前的活力,领涨所有省区。证明经销商的调整取得了很好的效果,新渠道拓展去年10月全面启动,15年会强化,计划三年时间整体可控网点增长到8万家,在终端的掌控力和覆盖率大大增强。 积极发力电商,近期或有突破。去年5月开设的天猫旗舰店是公司拓展电商的初步试水,目前已经和各大电商平台、各大银行的积分商城合作,今年制定了全面的电商发展规划,近期就将启动所有相关的电商工作,我们预计公司为了实现电商渠道的快速发展,还将从外部寻求有实力的团队和专业人才。而且公司的电商渠道运营不只是简单的线上开店,而是全面打通线上线下的O2O模式——线上引流,线下进行相关承接,并计划启动现有经销商,还将研究利用电商平台建立消费数据库。总之,公司对电商渠道极为重视,将作为未来新渠道的突破口,且差异化的运营模式值得期待,也表明公司互联网思维的逐渐形成。 新品推广和品类扩张有条不紊,品类扩张资源储备丰富,三步走品类扩张的战略路径清晰。(1)基于玉米油,延展丰富品类,做玉米油领导者。公司今年计划开发更多的玉米油产品线,发挥全产业链优势,并在功能性上进行进一步的挖掘和提升。(2)新油种的开发和上市,公司去年全面推广葵花籽油,计划2015年加权铺货率达到玉米油50%,2016年达到100%;今年还将全面推广橄榄油,着重铺货商超和电商渠道,网络营销方面也将大力投入。我们认为公司新品已进入快速铺货放量阶段,2015年葵花籽油和橄榄油销售收入将从目前占小包装油的5%提升至20-30%。(3)围绕健康食品储备产品线。品种多元化是公司未来一个非常重要的战略,保证公司长期增长,而产品拓展的方向围绕着“健康概念”,首先是做健康食用油,目前菜籽油、亚麻籽油都已在评估和研究的范围之内,由于公司的品牌优势和专注小油种,我们认为公司在其他小油种上也可以做到后发制人。未来公司还将扩展到调味品、保健品、健康食品等,现在都已在研究和储备之中。 我们重申我们对西王食品的观点,目前仍是被大幅低估的价值股,而且兼具极大的上涨弹性。(1)向健康食用油的消费升级进行中;(2)伴随营销改善和新品推广,西王食品一季度和全年销量高增长可期;(3)不考虑任何外延式品类扩张,仅考虑现有业务,对应增发摊薄后2015年动态估值仅有26倍,远低于食品饮料行业35倍的中位数。(4)已拥有一定品牌影响力和渠道运营力后,公司潜在品类扩张的选择会非常多,我们自己分析认为很多厨房消费的产品如橄榄油、食盐、调味品都适合西王去拓展,品牌和渠道上也有很强的协同效应,公司若能在其中任意一个点上形成突破,都会带来翻番的潜在增长空间。

事件:好莱客今天大涨10.01%至68.05 元。 我们认为公司大涨的主要原因是公司3.21 日发布公告称,公司将以自有资金投资设立全资子公司广东定家网络科技有限公司(暂定名),设立子公司的主要目的是拓展公司的营销渠道,通过“线上推广、线下体验”等方式,实施线下与线上融合的O2O 商业模式。 点评:电商渠道将形成对公司线下销售渠道的有利补充,定制家居行业各公司包括索菲亚(入驻天猫、京东,设有索菲亚商城、参股舒适易佰)、尚品宅配(网上商城-新居网)等在O2O 模式方面均有布局,且更有先发优势,因此行业龙头更应享受高估值溢价。定制家居行业由于其个性化定制、量体裁衣的特点,在预约后须由设计师上门提供量尺、设计、确定细节及最终价格并完成下单等,下单前的预约环节完全可以在线上完成,因此非常适合O2O 模式,行业龙头公司索菲亚在电商渠道方面早有布局,且在品牌建设、产能扩充、战略布局方面均有先发优势,一定时期内将维持强者恒强不变。好莱客目前股价对应15 年EPS 为34xPE,而索菲亚仅为29x,我们认为龙头公司索菲亚更应享受高估值溢价。 此外,我们重申定制家居行业巨大的成长空间:集个性定制和数字化制造流通为一体的高效的家具生产模式,符合网络智能和工业4.0 大势,形成对传统行业的升级替代,在6000 亿家具大市场潜力巨大。行业内的龙头公司索菲亚、好莱客拥有相较于行业内其他公司的先发优势,业绩增长确定性高。 我们给予公司“买入”评级,预计2015-17 年净利润增长率为35.99%、30.68%、26.89%,摊薄后EPS为1.98、2.59、3.28 元,目标价79 元

投资要点 业绩简评 丽江旅游2014年实现营业收入7.43亿元,增长11.33%;实现净利润(归属于母公司)1.81亿元,同比增长22.5%。按照定增后股本完全摊薄基本每股收益0.643元,符合我们此前预期。公司2014年利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税),并每10股转增5股。 经营分析 索道业务接待游客量超预期,两小索道人均消费略下滑:报告期内,公司旗下三条索道共接待游客337.31万人次(+14.08%)。其中,玉龙雪山索道接待游客157.74万人次(+8.43%);云杉坪索道接待游客168.46万人次(+18.90%);牦牛坪索道接待游客11.12万人次(+30.44%)。云杉坪和牦牛坪索道增长超出我们此前预期。根据年报披露数据测算人均实际消费情况,玉龙雪山索道人均消费从2013年的151.8元上升至153.5元,而云杉坪和牦牛坪人均消费略有下降。索道整体业务收入为3.26亿元(+12.84%)。 印象丽江演出增长良好,人均利润贡献下降:印象丽江演出收入2.54亿元(+9.01%),演出场次为987场,共接待游客235.9万人次(+13.35%),人均实际票价为107.8元(-3.83%)。印象丽江实现净利润为1.03亿元(+2.83%),人均利润贡献有所下降。 升级改造、新项目培育影响酒店板块短期盈利:2014年,和府皇冠假日酒店(现已升级为和府洲际度假酒店)实现营业收入7619.4万元(-23.26%);实现利润总额2,216.29万元(-42.62%)。主要系去年8月酒店对客房等设施逐批次轮流进行升级改造,对酒店盈利短期产生影响,影响力度超出我们此前预期。 在合并了英迪格酒店、5596商业街、物业管理公司以及古城丽世酒店等业务收入后,和府酒店公司实现收入1.1亿元(+3.38%);实现利润总额-2,011.03万元,实现净利润为-1,534.44万元。 茶马古道系列酒店项目启动,区域战略布局稳步推进:2014年9月9日,丽世集团茶马古道系列酒店-丽江古城丽世酒店在丽江古城南门片区开业。丽江茶马古道酒店系列是公司与丽世集团合作开发的项目,定位于大香格里拉地区的奢华文化酒店,通过系列酒店的形式将大香格里拉的旅游线路串联,是公司大香格里拉地区战略布局的重要项目。丽世酒店除了提供酒店产品外,还将向游客推介当地特色活动,为游客带来个性化的旅游体验。丽江古城丽世酒店为系列酒店第一站,去年9月一期开业10间客房,预计今年二期还将有20间客房投入运营。目前,公司的奔子栏精品酒店主体封顶基本完成,已进入样板房装修阶段。香巴拉月光城项目在2014年完成设计招标、建筑策划、项目地勘开标、现场地质勘查等工作。此外,公司在泸沽湖景区、大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区开展了未来项目储备的拓展及调研考察工作。 大香格里拉区域战略布局正在稳步推进。 盈利调整 2014年公司索道及演出接待游客增长超预期,我们认为公司的一些积极销售策略或是原因之一,报告期内,公司销售费用中的促销费用亦增加较快。因此,我们在后续盈利预测中对游客量增长及销售费用进行了相应的调整。我们对公司2015年-2017年的EPS预测值分别为0.773元、0.875元和0.990元,归属于母公司所有者的利润分别为2.18亿元、2.46亿元和2.79亿元。 投资建议 我们维持公司“增持”的投资评级,给予6-12月20.1-21.5元的目标价。 风险提示 如区域发生重大流行疫病、自然灾害等不可抗力因素将对公司经营造成负面冲击;索道运营具有一定风险。

投资要点 事件: 公司发布2014年年报及2015年一季度业绩预告,14年实现收入15.80亿元,同比增长90.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长52.38%。15年一季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润同比增长40-60%。 对此,我们点评如下: 我们预计公司未来1-2年公司业绩将保持持续高增长趋势:在智慧城市及智能交通领域快速发展的行业背景下,公司凭借行业领先的系统集成优势、技术优势及管理优势,未来中长期公司收入及净利润增速都将保持较快增长态势。 我们认为未来支撑公司中长期可持续发展更为重要的看点在于公司未来商业模式的转型:即从过去的项目工程性公司向未来的数据及互联网运营模式转变,依托公司央企资质及华录集团在智慧城市领域的独特身份,未来逐步成为地方政府智慧城市大数据运营商,依托手机APP及华录云亭实现经营方式的闭环;同时强化在智能交通领域的领先地位,逐步成为地方政府交通数据运营商及互联网平台。公司通过政府特许经营或组建运营服务联盟等新模式探索,以汇聚城市公共基础信息资源,承载城市公共基础数据运营,建设具有政府公信力的城市生活服务平台,力争成为城市信息化服务的运营主体和城市生活公共服务的市场主体。 再次强调我们1月22日公司深度报告《智慧城市新标杆,价值明显被低估》中观点,我们认为未来智慧城市大发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇:开辟新市场:公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作,集团在信息消费领域的丰富资源将有效丰富公司智慧城市产品线,未来凭借“国家队”身份强势切入智慧城市万亿新蓝海,公司的成长空间被大大拓展。 树立新定位:公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节,并独立承担城市运营管理中心、智能交通等子项目的实施,其余子项目通过政府采购程序分包给其他企业,进而集中资源构建核心竞争优势。 转型新模式:公司未来将推进传统单一工程模式向BT/BOT建设模式、PPP公私合营模式等新兴业务模式拓展,以实现建设与运营双轮驱动新模式,其中智慧云亭、手机客户端、云中心及大数据中心的打造将加速公司向综合运营商转型的步伐。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为91.26%、79.20%、64.47%,对应EPS分别为0.85、1.53、2.52元。考虑到公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位,我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径,走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路,维持公司“买入”评级,上调目标价至75元,对应88*15PE、49*16PE。 风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险。

投资要点 事件:公司晚间公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项未获得通过。 未获通过核心原因在于2014年博得业绩低于预期:我们认为此次增发被否核心原因在于博得2014年业绩明显低于预期承诺,证监会处于谨慎原则不予通过,此前公司在3月初的增发修改稿中已有风险提示,原预计博得2015-2017年并表业绩分别为3200万元,4700万元和5500万元。博得原有业绩贡献主要来源北京地区,而北京地区今年地铁通车里程相对较少导致业绩大幅波动。 后续收购博得仍有望继续推进:根据我们此前预测,未来2-3年国内城市轨道交通年均通车里程或超过700公里,我们仍然持续看好城市轨道交通的快速发展,博得作为国内轨道交通门系统领域领先企业,业绩来源单一地区的症结有望后续通过不断市场拓展而解决,若2015年内业绩出现明显回升,后续公司仍有望推进博得收购工作。 被否对公司业绩造成一定影响,但坚定看好中长期投资价值:我们测算此次收购被否对2015和2016年的EPS分别影响为0.14和0.24元,对应约15%和18.5%左右。但我们认为若成功收购,博得业绩不达预期同样对公司业绩构成负面拖累,此次被否反而给公司提供更佳时机来再次收购,我们坚定维持原有判断,目前公司连接器平台布局基本完成,未来2-3年,核心业务营收总规模有望朝20亿迈进,净利润规模将朝3亿元迈进,公司进入全新成长阶段,持续看好中长期投资价值。 投资策略:由于收购博得没有通过,我们调低2015-2016年EPS至1.00和1.32元(原预计为1.14和1.56元)。当前股价对应43.6x15PE和33x16PE,公司未来发展空间已经完全打开,且进度超预期概率大,继续给予2015年100亿市值预期,目标价65元,调整即是买入机会,维持推荐。

公司于 3 月21 日发布年报:2014 全年公司实现营业收入706.64 亿元,同比下降14.16%;归属于母公司股东的净利润为7.67 亿元,折合EPS 0.06 元,同比下降78.56%。综合毛利率为30.04%,较去年同期下降1.76 个百分点。其中,10~12 月份,公司实现营业收入185.85 亿元,同比下滑18.15%,每股收益为0.01 元,同比下降75%;净资产收益率28.33%,同比下降0.91 个百分点。公司一、二、三、四季度EPS 分别为0.04 元、0.01 元、0 元、0.01 元,四季度业绩环比增长主要受2014 年底电煤谈判,煤企控量保价使煤价反弹所致。 2015 年一季度可能陷入亏损,下半年业绩将随煤价反弹而好转。2014 年1~12 月原煤产量15024 万吨,同比下降4.1%;商品煤销量15689 万吨,同比下降2.6%,其中自产商品煤销量10609 万吨,同比下降8%;煤炭销售均价下跌55 元至367 元/吨,吨煤成本降低25.26 元至195.57 元/吨;吨煤毛利率下降2.1个百分点至32.5%。公司通过加强材料单耗管理和材料修旧利废力度来压缩成本,但其他成本继续压缩的空间已经有限。2014 年底煤电谈判后,到目前为止煤价已下跌10%,公司2015 年上半年极可有可能陷入亏损。考虑到财政政策和货币政策投放存在3~6 个月的滞后期,我们预计煤价将于三季度初企稳反弹,从而拉动公司业绩回升。 投资策略:我们预测公司2015 年~2016 年归属于母公司的净利润为11.67 亿元和16.34 亿元,对应EPS分别为0.09 元和0.12 元。考虑到煤炭固定资产投资将处于负增长状态,煤炭需求煤炭装备业务均形成较大的冲击。但对煤炭业务而言,煤价已经见底,继续下滑的空间有限,而煤炭开采成本控制严格,煤炭主业风险已经释放,业绩也有望随煤价触底反弹。短期建议关注节后开工环比提升,需求反弹与政策面放松叠加带来的估值修复机会。此外关注国企改革进展。维持“买入”评级,目标价 7.88~8.56 元。

投资要点 事件:乐易考近日已经与湖南省大中专学校学生信息咨询与就业指导中心就共建“湖南大学生就创业服务平台”第二期建设及运营达成一致并签署具体协议。 合作内容:本协议合作建设和营运的主要内容有毕业生调研云平台、就创业MOOC平台及就业微信平台三部分功能的开发建设、内容与服务导入及运营三方面。 合作期限:五年,自2015年3月1日至2020年2月28日止。如合作期内,共同开发运营的各类平台产生较好的社会效应且无重大责任事故,原则上指导中心同意期满后再续签五年协议。 对此,我们点评如下: 此次合作是前期公司与湖南省就业指导中心签订战略合作协议的落地。乐易考通过自主投资为湖南省省级政府教育机构——大中专学校学生信息咨询与就业指导中心搭建毕业生调研云平台、就创业MOOC平台及就业微信平台等教育云平台的方式,获取云平台后续的运营权以实现盈利,盈利模式主要是乐易考通过为高校和用人单位提供湖南高校毕业生就业质量报告、MOOC在线学习及其他与毕业生就创业服务相关的定制服务来实现盈利。此外,公司在为湖南省在校大学毕业生提供就业、创业等免费基础功能服务的同时,也将在约定范围内向大学毕业生提供其他个性增值服务项目来实现盈利。同时指导中心负责协调向高校发文落实相关学分政策(公司在平台上提供就业、创业等软实习课程,学生通过在服务平台上学习相关课程后可以换取学分),并发文向全省高校推广服务平台。 公司通过确立和湖南省就业指导中心合作的模式,打造示范效应,奠定了向其他省级教育机构横向复制的基础,具有极大的想象空间。根据公司前期计划,公司将在2015年继续落地3个省级教育云平台项目,我们认为随着湖南省级项目的快速落地,公司跑马圈地的进度有望加速,未来在其他省份的推进速度有望超预期。 此外,公司的安全业务方面也存在诸多看点,15年公司安全集团由副董事长张敏全权负责,加之之前收购的汇金科技强势加盟,我们预计安全板块15年增长幅度有望达到50%以上,同时考虑到公司其他安全方面产品有望不断推出,全年安全板块业绩存在超预期的可能。 盈利预测及投资建议:我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.34、0.56、0.82元,净利润增速分别为61.4%、62.6%、46.0%。基于公司在互联网教育及安全领域的战略布局逐步成型,未来有望在教育信息化及IT国产替代浪潮中充分受益,进而业绩存在超预期可能,再考虑未来公司内部资源整合及持续外延式扩张的良好预期,我们总体上继续看好公司未来发展前景,维持“买入”评级,上调目标价至60元。 风险提示:教育信息化细分业务发展慢于预期;安全行业大客户风险;传统业务下滑幅度超预期;并购整合风险。

西王公布 2014 年年报,并公布一季报大幅预增70.75%–107.87%,符合我们预期,但远远超出市场预期,根据恒生聚源的盈利预测统计,目前除了我们预计2015 年EPS1.21 元之外,近期预测2015 年EPS平均值为0.99 元,我们预计明天起,市场一致预期大概率会大幅上调甚至调到比我们更高。2014 年公司实现销售收入18.7 亿元,同比下降23%,实现归属上市公司股东净利润1.17 亿元,同比下降35%,对应EPS0.62 元,公司同时公告分配预案为每10 股派发现金红利0.3 元并转增10 股,公司预计2015年一季度净利润4600-5600 万元,同比增长71%-108%,对应EPS 为0.24-0.30 元n 2014 年业绩调整主因是公司进入此前几年爆发增长后的调整阵痛阶段,公司在新董事长带领下大刀阔斧进行渠道梳理,对积压渠道的库存进行消化。2014 年公司完成销售小包装玉米胚芽油9.69 万吨,同比降低17.53%,散装食用油4.85 万吨,同比降低25.73%。综合毛利率由于成本下降和产品结构升级继续上行三个百分点至27.6%,其中小包装食用油的毛利率达到40.6%,上升了4.8 个百分点。但销量下降带来的销售费用率和管理费用率提升3.4 个百分点抵消了毛利率提升的积极影响。 单从 Q4 来看,经营层面较前三季度已经出现显著的改善,但大幅计提1235 万元或有负债是Q4 单季业绩下滑54%的主因。Q4 收入同比降幅由25%收敛至20%,我们草根调研已经显示山东大区销量有明显恢复,但利润下滑如此之多是因为公司Q4 计提1235 万元诉讼引发或有负债,占全年利润的10%和Q4利润的50%,因为大股东早就承诺2010 年借壳引发的诉讼损失由大股东全额兜底,因此我们认为计提或有负债营业外支出对公司经营业绩没有实质影响,而且有望在2015 年得到相同金额的营业外收入。 年报的一大亮点是推出的新品葵花籽油、橄榄油已贡献小包装油收入的5%。2014 年新品葵花籽油和橄榄油销售分别达到3600 万和2000 万,占小包装食用油的5%,毛利率分别为54%和33%,我们认为新品已进入快速铺货放量阶段,2015 年葵花籽油和橄榄油销售收入将从目前占小包装油的5%提升至20-30%。 展望一季度和全年,西王食品将在营销改善和新品推广双重作用下,分别实现75%和40%的同比销量增长。 我们预计一季度公司小包装油销量达到3.5 万吨,同比增长75%,一季度费用绝对值有所增长,但销量增长更快导致费用率下降,利润增长将快于收入增长,我们同时预计全年小包装油销量增长40%。对行业和公司的详细分析请参考我们系列报告《深度报告_利润三级跳、跃出第三步》、1 月21 日《营销改善叠加新品贡献,一季度旺销可期》、3 月1 日《再次上调一季度和全年销量预期》n 我们重申我们对西王食品的观点,目前仍是被大幅低估的价值股,而且兼具极大的上涨弹性。(1)向健康食用油的消费升级进行中;(2)伴随营销改善和新品推广,西王食品一季度和全年销量高增长可期;(3)不考虑任何外延式品类扩张,仅考虑现有业务,对应增发摊薄后2015 年动态估值仅有25 倍,远低于食品饮料行业35 倍的中位数。(4)已拥有一定品牌影响力和渠道运营力后,公司潜在品类扩张的选择会非常多,我们自己分析认为很多厨房消费的产品如橄榄油、食盐、调味品都适合西王去拓展,品牌和渠道上也有很强的协同效应,公司若能在其中任意一个点上形成突破,都会带来翻番的潜在增长空间。 重申“买入”,在一季度大众消费继续低迷背景下,公司自身改善带来的高增速殊为不易,仅考虑现有业务下目前估值仍然偏低,且品类扩张余地仍大。预计2015-16 年EPS 为1.21、1.65 元(增发摊薄后0.56、0.97、1.32 元),同比增长96%、36%,目标价34 元,对应增发摊薄后35xPE。

投资要点 公司于3月21日发布年报:2014年公司实现营业收入2483.6亿元,同比下降12.5%;归属于母公司股东的净利润为368.07亿元,折合EPS1.85元,同比下降19.4%。其中,10~12月份公司营业收入579.18亿元,同比下降31.13%,每股收益为0.36元,同比下降40%,环比下降12.2%;净资产收益率2.49%,同比下降1.96个百分点。综合毛利率为35.12%,较去年同期提高3.78个百分点。公司一、二、三、四季度EPS分别为0.52元、0.56元、0.41元、0.36元。2014年每股分红派息0.74元(税前)。 业务板块结构继续优化,一体化经营优势显著。在煤炭行业不景气的背景下,神华业绩也受到了较大影响。特别是2014年下半年国家实行的限产政策,神华作为行业龙头带头执行,在煤价没有起色的情况下,限产直接意味着利润的下降。但我们也看到神华的一体化经营优势依然明显,业绩稳定性在行业内首屈一指,业务板块结构继续优化。特别是电力业务板块,其盈利能力已超过5大电力集团,有效对冲了煤炭主业下滑对公司业绩的影响:(1)优化各业务板块结构,煤炭、发电、运输和煤化工板块占比由2013年的51%、26%、21%和2%优化为2014年的39%、32%、27%和2%;(2)采用成本较低的外购煤用于发电,而将公司的优质煤采用下水和铁路等方式销售,提升整体毛利率;(3)稳定神东、准格尔等吨煤毛利率高的矿区产量。 公司主要业务板块运营受行业景气度下滑有所下滑,但依然保持稳健。其中1~12月份:(1)商品煤产量3.07亿吨,同比下降3.6%;商品煤销量4.51亿吨,同比下降12.8%。(2)总发电量2141.3亿千瓦时,同比下降5%;总售电量1994.4亿千瓦时,同比下降5.1%。(3)港口下水煤2.36亿吨,同比增长3.7%。(4)自有铁路周转量2238亿吨公里,同比增长5.8%。(5)航运货运量0.88亿吨,同比下降26.3%。 从四季度情况看,公司各项业务均不同程度上受到限产政策和经济下行的拖累,但公司积极调整应对措施:第一,在保障自身煤炭销售的同时,继续充分利用外部低价原料煤优势,抵御煤价下跌和成本上升的风险远高于同行;第二,在2014年全国火电发电量同比下滑0.3%的背景下,公司发电业务毛利率和净资产收益率却同比提升3.5和3.4个百分点,主要得益于成本的有效控制(成本同比下滑11.9%)。发电业务有效对冲了煤炭业务的下滑,煤炭低成本优势凸显。 继续看好神华在生产成本、运输体系和一体化经营的优势。在目前煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下,中国神华作为煤炭龙头企业,煤炭主业也受到较大的冲击,但由于电力和铁路运输业务具备相对防御性,其总体业绩下滑幅度低于行业平均水平。目前,由于行业景气大幅下滑,煤炭下游受到青睐,发电和铁路运输业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”,对冲煤价下跌的风险,实现公司业绩的稳健增长。 投资策略:我们预计公司2015年~2016年归属于母公司股东的净利润为389.81亿元和402.53亿元,对应EPS分别为1.96元和2.02元。按照目前的股价对应15年~16年的PE为10倍,估值优势明显。短期建议关注节后开工环比提升,需求反弹与政策面放松叠加带来的估值修复机会。长期看公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区,神华作为产业发展的标杆性企业,即使从其相对较高的股息率和防御性考虑也完全具备较好的配置价值,继续维持公司“买入”评级,目标价24.24~27.52元。

投资要点 年报业绩同比增长18.9%,符合市场预期。2014年公司实现收入22.43亿,同比增长29.94%,实现利润总额7.75亿元,同比增长16.17%,实现归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,同比增长18.94%,每股收益0.85元。第四季度,实现收入6.49亿元,同比增长15.24%,实现利润总额2.38亿,同比增长23.98%,实现归属于公司股东的净利润2.02亿,同比增长28.35%,首次单季度净利润突破2亿元。公司年报整体符合市场和我们的预期。 2014年变频、运动控制类产品稳定增长,通用伺服高速增长、新能源汽车控制器近3倍的增长。2014年,变频器类产品收入为13.41亿元,同比增长11.45%,其中公司电梯一体化相关产品实现收入8.90亿元,预计同比增长12-14%,还有部分大传动类产品;运动控制类产品收入为2.96亿元,同比增长10.45%,其中通用伺服产品实现销售收入1.26亿元,预计同比增长40-50%;新能源类产品收入为3.76亿元,同比增长141.63%,其中新能源汽车电机控制器实现销售收入2.94亿元,同比增长280-300%,且第四季度实现1.64亿元收入;子公司宁波伊士通技术股份有限公司被纳入合并范围,其销售收入贡献1.38亿元,伊士通实现净利润为0.22亿元,公司收购其40%的股权。 订单同比增长27%,其中新能源汽车控制器爆发、高压变频订单翻倍、通用伺服订单大幅增长。公司2014年总订单为27.52亿元,同比增长27%,其中工业自动化实现订单22.91亿元,同比增长22%,新能源实现4.61亿元订单,同比增长64%。新能源汽车控制器订单超过4亿元,去年约为1.2亿元,同比增长超过230%;光伏逆变器、储能逆变器等预计今年订单为0.5-0.6亿元,去年约为1.6亿元。在自动化产品这一块,电梯一体机开发国际品牌客户,实现持续稳定的增长;在高压变频器领域凭借矢量控制、三电平拓扑、大功率同步机等技术优势以及公司品牌优势,订单实现100%增长;在通用变频器领域则通过攻坚国内大品牌客户,加快进口替代的进程;控制类产品方面,通用伺服IS620的快速推广持续实现高速的增长。 2014年毛利率同比均有所下降,2015年毛利率预计将稳中有升。2014年,公司变频类产品毛利率为53.2%,同比下降1.8%,主要是电梯一体机产品毛利率下降约2%所致,2015年将趋于稳定,且有通用n 变频有升级产品,毛利率将略有提升。运动控制类毛利率为48.6%,同比下降0.1%,属于正常波动,2015年随着通用伺服占比提升,毛利率将有所提升。新能源类毛利率为44.6%,同比下降1%,主要是因为新能源汽车控制器批量以后,价格有所下降,毛利率下降所致,2015年将保持平稳。 智能装备、工业视觉、物联网等取得新突破,积极培育工业互联网,抓住智慧工场带来的新机会。在智能装备领域,公司通用伺服系统经过一年的磨合与攻关,行业与技术营销策略在电子生产设备、LED 封装、机械手等行业得到有效落实,销售收入取得快速增长,不仅巩固了公司通用伺服系统领先的市场地位,而且也为公司进一步拓展高端自动化装备制造业奠定了坚实的基础。工业视觉在13个行业输出了31套解决方案,并在电子非标、纺织、食品罐装、木材、精密加工、光伏等行业实现销售,其中不少应用属于业界领先水平。工程型变频器在电铲、石油钻机、电机测试台、岸用电源等行业实现销售,并在多个行业实现国产品牌零的突破。物联网产品不仅在电梯行业确立了领先地位,且逐渐向起重设备、空压机等行业渗透,开始培育工业互联网业务。2014年公司积极布局机器人产业,从DDR 电机、多圈绝对值编码器到机器人专用控制器,公司已经能够为工业机器人产业提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的电气解决方案。通过培育工程型变频器、物联网、机器人相关产品,管理层正在积极谋划,为公司抓住工业4.0或智慧工场的发展奠定坚实的基础。 新能源汽车控制器已取得非凡的成绩,公司将加大研发投入来获得更好的市场机遇。公司新能源汽车控制器过去两年发展速度惊人,2014年订单超过4亿,收入确认近3亿,已成为公司的第三大产品,也已经是中国新能源汽车电机控制器最大份额的供应商。公司管理层同时看到新能源汽车产业千载难逢的市场机遇,将继续加大研发和市场投入,在电机控制器基础上或许将扩大产品品类,现在的成功主要是电动大巴,未来也将在乘用车领域做更多积极的布局。 预收款同比增长38%,存货同比增长36.3%,现金流情况良好,报表质量高。预收款0.67亿,同比增长38.03%,说明新能源汽车控制器等新产品需求旺盛。存货4.39亿,同比增长36.3%,其中产品成品1.97亿,同比增长160%、发出商品1.18亿,同比增长20%,产成品和发出商品共计3.15亿,同比增长80%,说明部分产品发货周期略长,确认收入较为保守。2014年货币资金余额18.36亿,同比减少12.60%。销售商品、提供劳务收到的现金14.71亿,同比增长38.81%;经营活动产生的现金流量净额5.24亿,同比增长15.93%,现金流情况良好。 销售费用控制良好,同比增长10.6%,而管理费用同比增长37%,营业外收入基本持平。2014年实现销售费用2.07亿,同比增长10.66%,销售费用率9.23%,同比减少1.61个百分点;第四季度销售费用0.60亿,同比减少7.5%,公司销售费用控制良好。管理费用3.43亿,同比增长37.16%,管理费用率15.31%,同比增长0.81个百分点。第四季度管理费用0.88亿,同比增长25.11%,管理费用的增长主要是来自于研发投入加大,研发费用达到2.17亿元,占营业收入的比重为9.7%。此外,营业外收入为1.58亿元,同比仅增长2.6%。 公司预告一季度净利润同比增长0-10%,预计2015年的净利润目标为15-30%,实施“工艺+工控+互联网”的经营策略。公司同时发布一季度业绩预告,预计净利润为1.2-1.3亿,同比增长0-10%,同时预计营业收入同比基本持平,销售费用有所下降,理财产品投资收益增加,预计非经常性损益为765万。一季度收入和利润增速较低,一方面是去年基数较高,另一方面是新产品一季度是淡季,新能源汽车控制器一季度交付不多,光伏逆变器去年一季度很好,前一年底留存了近1亿订单,而今年在收缩有关,而电梯一体机、通用变频器等一季度也处于淡季。2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-30%。2015年的目标是管理优化年,公司会继续履行“工艺+工控+互联网”的经营策略,优势领域确立更加先进的行业地位,积极拥抱智慧工场和新能源汽车产业发展带来的绝佳机会。 盈利预测与估值:我们预计2015-2016年EPS 分别为1.20/1.57/1.99元,同比增长40/31/26%,2014年开始新能源汽车控制器、通用伺服等爆发式增长、机器人领域加快布局,公司积极布局工业互联网,同时加大新能源汽车产业投入,给予2015年40倍市盈率,目标价48元,维持买入评级。

投资要点 中牧股份(600195)公布2014年报,期内公司实现营业收入40.35亿元,同比增长10.87%,实现归属于上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长23.17%,折合EPS0.68元,扣非后净利润2.34亿元,同比增长0.98%,折合EPS0.54元,符合市场预期。公司分红预案:以2014年末总股本42,980万股为基数,向全体股东每10股派发2.05元(含税) 生物制品(兽用疫苗)业务2014年实现业务收入11.85亿元,同比下降1.82%,毛利率56.39%,同比下滑2.93pct,但下半年疫苗业务呈现明显加速趋势。2014年上半年由于公司疫苗产能严重不足,再加上牛三价新品推出时间较晚,导致上半年疫苗业务收入同比下降9.56%,Q3兰州口蹄疫悬浮生产线通过GMP验收,以及三价疫苗推出,下半年口蹄疫销售收入明显加速,公司2014年下半年疫苗收入达到6.57亿元,同比增长13.27%,收入呈现明显加速趋势。 新产能逐步竣工投入使用以及新产品不断推出,2015年公司生物制品及兽药业务将继续保持快速增长态势。(1)2014年兰州口蹄疫疫苗项目建成并通过动态GMP验收,云南保山口蹄疫悬浮生产线和成都猪蓝耳活疫苗车间项目完成主体建设和设备安装,长春华罗预混料厂项目竣工投入使用,武汉华罗预混料厂和黄冈兽药制剂生产基地仍在建设,预计上述项目将陆续于2015年进入可生产状态。(2)公司2014年内获得5个新兽药证书,22个生物制品和化药生产批准文号,包括悬浮工艺的牛二价口蹄疫疫苗、悬浮工艺生产的猪口蹄疫O型疫苗、口蹄疫O型A型亚洲I型三价疫苗、口蹄疫合成肽疫苗和蓝耳病活疫苗R98等,新产品的不断完善将带来生物制品业务的快速增长。 化药制剂成为公司未来增长的另一重要看点:2014年公司化药制剂业务收入4.60亿元,同比增长112.94%,毛利率16.99%,同比提升0.59pct。公司从2013年致力于兽药疫苗和化药的业务双轮驱动,2014年收购胜利股份抗生素产能,并不断提升产品结构,我们预计未来随着黄冈、南京等地制剂产能达产,未来收入和毛利率仍有较大提升空间。 我们预计即将开始的央企改革将成为中牧股份“利润释放、估值提升”的重大契机。目前中农发集团作为唯一直属的农业类央企,其下属A股上市公司中水渔业和农发种业,通过引入战略投资者、外延式并购、集团资产注入等多种形式已经获得资本市场高度认可。我们认为随着央企改革的大幕拉开,中牧股份作为农发集团下面的兽药平台,也将在资源整合以及员工激励方面陆续取得进展,央企改革将成为未来一段时间催化中牧股份股价上涨的最大政策红利。 此外,公司参股金达威(002626)25.67%股权,按目前持股市值已达25亿元,剔除掉上述市值外公司主业市值仅有64亿元,作为国内兽用疫苗产品线最全、产能最大的企业,其市值被明显低估,目前剔除掉金达威股权收益后,公司净利润约2亿元,对应2014仅有34XPE。 预计2015-2017年EPS为0.87/0.98/1.11元,按30X2015EPS计算,目标价26.1元,上调至评级至“买入”。市场苗开始销售,以及央企改革将是公司股价上涨的重要催化剂。

投资要点 公司公布 2014年报:实现收入27亿元,同比增长2.67%;实现归属母公司净利润4.4亿元,同比增长32.72%;实现EPS0.88元。收入低于预期,利润高于预期。4季度单季实现收入5.96亿元,同比增长0.35%;实现归属公司净利润1.02亿元,同比增长54.95%。利润增速高于预期主要在于4季度单季利润超预期,4季度单季毛利率达到41.63%,同比提升了5.5个百分点,销售费用率同比下降3.7个百分点,管理费用率提升1.47个百分点,从而使得净利率提升6个百分点,利润增速超出预期。 公司 2014年度利润分配预案及资本公积金转增股本预案情况:以2014年12月31日的总股本5.01亿股为基数,拟向公司全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),每10股派送红股5.00股,共拟分派红利3.51亿元(含税)。 从销量上看,杏仁露及其他产品的合计销量提升3.37%至33.98万吨,即平均价格有所下滑。由于核桃露及果仁核桃的销售额未达到总营收的10%,公司未予具体披露,因此核桃露及果仁核桃的销售额低于2.7亿元,实际新品的推广低于预期。 从全年来看,公司毛利率提升3.36个百分点,主要基于原材料的成本下降以及生产效率的提升;销售费用率下降1.68个百分点,公司的销售团队人员基本没有增长,但人均工资有所提升(10.7万元,17%YOY),广告费用有所下降(2.45亿元,-17%YOY),广告费用的下降带来了费用率的明显下降。 我们公司在2014年更多依赖于地面推广而降低了空中投放的投入(虽然露露有冠名汉字听写大会),销售人员人均待遇的提升有利于改善一线人员的工作积极性,但是2014年从收入端来看尚未有明显成效。 随着众多企业进入植物蛋白饮料行业,公司的竞争压力越来越大。n 公司承德新增产能预计将于2016年投产,虽然相较郑州厂、承德的产能不具备运输成本优势,但是在整个生产效率、物料成本上依然能保有一定的优势,因此搬迁后盈利能力相比原有老厂房仍应有所提升。我们认为配合着2016年产能搬迁及释放,销售及盈利会有更好的表现。 我们预计 2015-2016年公司实现销售收入30.1亿元,33.9亿元,同比增11.4%、12.8%;实现净利润5.11亿元、6.02亿元,同比增16%、17.6%;对应EPS 为1.02元、1.2元。对应2015年25倍PE 给与25.5元的目标价区间,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;渠道变革速度低于预期。

公司公布设立移动医疗公司的对外投资公告:汤臣倍健股份有限公司以自有资金人民币 1,500 万元投资新的移动医疗合资公司 (占总出资额的15%)。本次投资以自有资金为主,新公司的主要业务范围涉及到移动医疗、健康服务及相关业务。此次共同投资设立的移动医疗合资公司不纳入汤臣倍健合并报表范围。 新公司主要出资人出汤臣倍健以外还包括:诚承投资控股有限公司(汤臣倍健控股股东梁允超的关联公司,出资2000 万元,占总出资额的20%)、深圳市前海喜乐佳投资有限公司、张守川、崔龙江、韩思婷、文东,合计共同投资5,000 万元发起设立从事移动医疗相关业务的合资公司,其中汤臣倍健、诚承投资、喜乐佳投资作为“战略投资方”,四名自然人出资人作为“团队投资方”。 四名自然人中最为引人注意的应当是张守川,据公开资料显示,张守川先生先后任京东副总裁、阿里巴巴集团副总裁、阿里健康首席运营官,张守川在阿里健康期间极力主张让阿里健康实现从有病求医到疾病预防的转变:即通过智能设备获取生命体征数据,及早发现异常,从而提醒潜在病患在起居、饮食习惯上做出调整或者尽早就医。其在阿里健康所积累的移动医疗方面的经验将有力地推动新公司在该行业领域方面的建树。这进一步说明了汤臣倍健在大健康、移动医疗方面的积极部署。 我们认为公司的传统业务正面临向上的拐点,门店的拓展及子品牌培育的加速将使得传统业务收入端增速向上,而积极布局大健康、移动医疗等产业则切入到更为广阔的行业领域,公司正面临着积极的变化,建议投资者积极关注。 结合新旧两部分业务估值,我们认为公司合理市值约320 亿市值,对应目标价为44 元,维持“买入”评级。深度报告请参见我们 3 月2 日的《积极转型,拥抱互联网,成就未来的健康解决方案专家》。 风险:1、传统业务渠道拓展低于预期;2、新品牌建设费用投入超出预期;3、新兴商业模式探索进度低于预期。