一季报点评:公司一季度收入11.63 亿,同比下滑0.23%,毛利率32.32%,和去年同期32.43%基本持平,销售费用1.51 亿,同比增长17.82%,净利润1.22 亿,同比下滑7.93%,季度收入、赢利的负增长低于市场预期,公司传统业务的恢复性增长进度有待更多的销售数据验证; 一季度收入增速-0.23%,很大程度上由于去年四季度进货高峰的放慢了一季度的提货节奏(20134Q 收入增速23.84%,为近三年来单季最高)。耐用小家电库存周期较长,经销商季度间订货节奏和库存情况对单季度收入增幅影响很大,根据历史数据,相邻季度间收入增速经常相差10-20 个百分点。结合现金流量表分析,公司去年四季度收入增速23.84%,经营性现金流入反而下降3%,而一季度虽然收入略有下滑,但经营性现金增长3.92%,我们判断,去年四季度为了申请公司业绩奖励,而提前进货影响了一季度收入表现; 销售费用增长17.82%达1.51 亿,销售费用增长对于利润总额的影响大约在15 个百分点。季度费用增长,一方面由于一季度加大了对广告等营销的投入,另一方面,去年四季度业务集中增长的返利等费用结算也滞后一个季度反应,因此出现了一季度费用增长的小高峰。 从品类上来看,压力锅、电磁炉两大子品类提货热情减低是导致收入增长趋缓的主要原因,豆浆机仍处于恢复阶段,同比略有小个位数下滑,饭煲等非豆类小家电增长仍然明显,市场份额仍在提升。 我们重申其最核心的能力是基于对消费者需求高度关注的研发创新能力,短期业绩压力不改长期竞争力。 我们预测:2014-2015 年EPS 为0.79、1.15 元,同比增长27%、30%;考虑传统业务回升和新品巨大市场机会,给予2015 年16-18 倍PE 目标价18.5-20.6 元,维持“买入”评级。

投资要点 公司发布2014年1季报,实现销售收入2.03亿元,同比增长4.24%;实现营业利润3578万元,同比增长23.44%;实现归属母公司净利润3648万元,同比增长20.07%,实现EPS=0.24元。 中报预告利润增10%-35%。 销售收入增速低于预期主要基于以下几个方面:1、公司自1月份起对主力流通品种进行了规格调整即变相提价,我们预计流通主力产品价格调整幅度在10%左右的水平,价格调整导致短期内销量下滑,但是市场会逐步消化提价带来的负面影响,后期销量会恢复稳步增长;2、新品尚未贡献大的收入,萝卜干新品1月份开始招商铺货,1季度贡献的收入很小,预计将于2季度开始逐步体现收入;海带丝新品正在招商、预计2季度也能体现一定收入。我们认为变相提价是一季度收入增速放缓的主要原因,在市场逐步消化提价之后2季度开始增速会有所恢复。 1季度毛利率42.12%,同比去年1季度提高5.33个百分点,根据简单测算,我们认为其中提价部分带来的毛利率提升幅度约在3.5-4个百分点,其余部分是原材料带来的毛利率提升。因此如果未来1-2个季度原材料价格处于相对平稳的趋势,那么毛利率同比还将有所提升。 公司由于今年推出新品,因此在整体的费用上有所加大,1季度的销售费用率为18.66%,相比去年同期提高了1.84个百分点。 我们维持盈利预测,预计公司2014年-2016年实现销售收入10.5亿、12.8亿、15.6亿,同比增长24.6%、22.1%、21.9%;实现净利润1.73亿、2.12亿、2.58亿,同比增23.6%、22.5%和21.1%;实现EPS1.12、1.37、1.66元。对应2015年24-26倍PE,给予目标区间32.88-35.6元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:2014年4月23日晚,宏大爆破发布2014年一季报,实现营业收入6.16亿元,较上年同期增长47.53%,实现归属于母公司的净利润2002万元,较上年同期增长了44%,折后EPS 0.09元,符合市场预期。公司同时公布上半年业绩预告,预计实现净利润6499-9098万元,同比增长0-40%。 增量来自于收购子公司的并表,主要包括鞍钢爆破(51%)、涟邵建工(51%)。由于少数股东损益为833万,我们推算得出收购带来的净利润增厚约870万元,显示归属母公司的净利润增量主要来自于这两家企业并表。 长期依然看好:战略清晰,模式多样,在手订单充裕。围绕“覆盖矿山全产业链的集成矿业服务”这一战略目标,公司13年与国内最大的铁矿业主鞍钢矿业合资设立了鞍钢爆破,通过加强与业主间业务关系的绑定,同时为服务商和业主实现业务与资本层面的双赢,未来此种模式有较强的可复制性。通过收购涟邵建工将产业链延伸至地下矿山服务。同时,设立了设立宏大国源涉足矿山综合治理及植被恢复,摸索绿色矿山开采的新模式;参股中安科创涉足矿山安全设备生产制造。公司在手订单及可预期共70亿以上,年化45亿,相当于13年的155%。 短期:跟踪订单执行情况和定增项目进展。公司目前在手订单的执行力度将直接关系到今年的业绩增长。由于一季度属于淡季,下游钢铁和煤炭开工率较低,我们认为需要密切追踪新订单在二季度的执行力度。同时,由于下游钢铁煤炭整体景气度较低,虽然坏账可能较低,但回款周期不免拉长,对公司流动资金要求加大,我们认为公司增发方案一旦获批,将大幅减轻资金压力,并将有效形成资金优势,有利于公司抢占市场。n 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年实现营业收入41.9亿、50.1亿、62.9亿,归属母公司的净利润分别为:2.58、3.26、4.09亿元,同比分别增长42%、20.7、24.4%,全面摊薄EPS 分别为1.18、1.49、1.87元,作为资质齐全、业界口碑佳的行业翘楚,公司具有突出的技术优势和灵活的国有民营体制,在手订单充裕,维持“买入”评级。 n 风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。

事件:公司公告2014Q1 实现营业收入1.37 亿元,同比增长24.22%,归属公司普通股股东净利润0.11亿元,同比增长39.13%,对应EPS 0.05 元,基本符合预期。 经营分析:公司营业收入同比增长的原因是下游风电行业在解决了并网问题后,公司订单增加带来的开工率的回升,2014Q1 的开工率保持在5 成左右,产销量大致在500 吨,去年同期基数太低导致同比大幅增长。净利润增长是由于开工率的提升带来固定成本下降以及高附加值产品比例上升所致,目前稀土永磁材料的综合毛利率在16%左右,我们预计公司第二季度开工率会再次提升到7 成左右,而毛利率将达到20%以上。 财务与盈利能力比较: 净资产收益率:0.78%,同比上升34.48%; 销售净利率:8.02%,同比上升13.60%; 期间费用率:销售费用同比增长11.11%,主要是期间运输费用有所增加,管理费用同比减少28.74%;我们的理解:公司作为国内高端稀土永磁材料的生产商,目前80%的下游集中于风电和节能电梯。我们预计公司2014 年风电和节能电梯的增速分别是40%和10%,而整体产销量增速应该保持在30%左右,维持不变。短期来看我们认为风场投资热情的回升和风电整机企业利润的改善带来的估值提升已经部分反映在目前的股价里(具体逻辑见前两篇报告),长期来看稀土永磁在变频空调中对铁氧体的替代同样值得期待。我们假设未来空调产量不出现增长,且变频空调渗透率不变的情况下,有5 个百分点的压缩机改变技术路线采用稀土永磁材料,每台空调消耗稀土永磁材料0.25KG,每年稀土永磁的需求量为2437 吨,而公司作为国内主要的空调生产商格力、美的的供应商将有望技术变更带来的增长。 盈利预测以及估值:我们维持公司2014 年EPS 为0.42 元的预测,对应2014 年动态PE 40 倍,并维持“增持”评级。

公司于4月21日发布年报:2013年,公司实现营业收入48.05亿元,同比增长29.34%;归属于母公司股东的净利润7.51亿元,同比下降22.09%;每股收益0.14元,同比下降22.03%。其中,9~12月份,公司实现营业收入13.53亿元,同比增长51%,每股收益为0.03元,同比持平,环比提高111.29%;净资产收益率1.49%,同比提升0.06个百分点。综合毛利率为29.21%,较去年同期提高11.18个百分点。公司一、二、三、四季度EPS分别为0.10元、0.01元、0.01元和0.03元,公司2013年业绩低于预期的主要原因是:(1)哈密煤化工项目恢复生产后,产能利用率大幅低于预期;(2)煤化工和吉木乃LNG项目致借款财务费用高企——4.49亿元,同比增长243%——侵蚀利润;(3)煤价下行与开采成本提高影响公司煤炭板块利润贡献。 煤炭和LNG产销均同比大幅增长,煤炭地销策略有效应对行业低迷。(1)2013年1~12月份生产原煤1306.11万吨,同比增长50%;煤炭销量960.17万吨,同比增长39.22%。其中,哈密地销654.37万吨,同比增长87.1%;铁路外销305.78万吨销售量,同比下降10.05%。2013年因煤炭市场景气度下降以及哈密当地兰炭厂扩建,公司积极调整销售策略加大煤炭地销量(占总销售量比重已达到68.2%),地销的旺盛需求有效对冲了铁路售价的下滑,致煤炭业务毛利率提高0.71个百分点。我们认为煤炭行业在短期内难有起色,未来公司煤炭业务利润将保持稳定。(2)LNG呈现需求旺盛的局面,LNG销售量6.43亿方,同比增长104.78%,毛利率同比提高0.8个百分点。2014年新建LNG加注站35座,在全国50个城市建立燃气项目,供应居民数达到18.76万人。 公司2014年一季度业绩同比增长60%,EPS0.16元,除了各项业务进展顺利之外,哈萨克斯坦TBM公司合并报表带来的投资收益贡献较大,约6.2亿元。从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好的过程中,我们认为一季度是一个重要的转折点。哈密煤化工项目开工率稳步提升以及吉木乃LNG项目的高负荷正常运转,大幅缓解了公司现金流的压力,公司业绩将恢复进入快速增长轨道。另外,公司正在规划的大型能源项目将采取合作的模式加速开发进程,也有助于减轻未来对现金流的需求。因此,公司未来的成长模式比以往要更加稳健,同时也更为确定。 哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目:目前3月份开工率略有提高。截止3月底,哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产),当月生产甲醇50116吨,甲醇开工率达到50%。LNG产量8186吨(折算1146万方),LNG开工率28%。而截止4月中旬,LNG开工率达到60%。副产品产量非常高,3月份达到2.38万吨(煤质含油量较高,不可低估副产品的利润贡献)。预计二季度开工率将稳定在60%以上,保守估计全年贡献利润11亿元; 吉木乃LNG工厂3月日均进气量保持110万方以上,日均出成率达93%;鄯善LNG工厂1月日均进气量保持104万方以上,日均出成率达83.95%。 煤炭业务保持平稳:由于煤炭市场不景气,2014年公司销售目标为1150万吨,其中地销750万吨,铁销400万吨。预计比2013年同比增长150万吨左右。2月份原煤生产92万吨,完成月度计划生产量的68%。预计2014年煤炭业务贡献利润5亿元。 哈密煤炭分质利用一期1000万吨项目:项目总共涉及72台炉子(分成3个系列,每个系列24台),其中28台炉工艺配管正在进行,自3月14日开始剩余44台炭化炉的砌筑施工,预计1个月左右可砌筑完成。公司计划在今年5月份启动第一系列投料试车,二、三系列在6~7月份投产。 投资策略:维持前期判断,目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。我们预计2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为29.24亿元和36.71亿元,对应EPS分别为0.56元和0.70元。我们认为公司股价虽有所反弹,且并未反映2014年公司基本面好转的预期——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,吉木乃LNG项目盈利能力强劲,新的原油进口政策的放开预期。我们认为公司的业绩将稳步提升,各项业务进展规模效应将显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价11.20~12.32元。

事件:登海种业公布2013年年报,期内公司实现营业收入15.05亿元,同比增长28.58%,实现归属上市公司股东净利润3.38亿元,同比增长31.0%,折合EPS0.96元。同时,公司公布2013年分红预案,每10股派发现金红利1.00元(含税)。 此前公司已经公布了2013年年度业绩快报,但从年报分项数据中,我们依然看到了公司经营的超预期亮点,总结下来讲,市场此前关注的登海先锋、登海良玉、登海母公司如预期般稳健增长,而其他子公司则惊喜不断。 登海先锋、登海良玉、登海母公司如预期般稳健增长。2013年登海先锋净利润3.70亿元,同比增长31.8%;登海良玉净利润7270万元,同比增长37.3%;登海母公司净利润1.19亿元,同比增长21.5%。 登海道吉和登海五岳等销售平台公司快速增长,公司营销端资源整合已现成效,此为年报亮点之一。2013年登海道吉首次纳入合并报表,即取得了1870万销售收入和435万元净利润;而登海五岳净利润达到1136万元,同比增长67.4%。从两大销售平台公司呈现高速增长的态势,登海种业通过与外部营销资源的合作进一步放大了其在玉米种子研发和储备方面的领先优势,并将这种优势最终体现在业绩增长上。 新并购的登海和泰扭亏为盈,有望成为下一个登海良玉,体现公司在并购方面的独到眼光,此为年报亮点之二。2013年登海和泰扭亏为盈,实现净利润670万元。根据我们此前草根调研情况,登海和泰的世宾338等品种在东北地区持续旺销,终端价格居高不下,预计2014/2015推广季登海和泰将继续保持超高速的增长态势,未来盈利能力有望达到登海良玉水平,成为东北地区又一个年销售额超亿元的中大型种业公司。 我们认为登海种业在品种储备端的优势以及营销端的改善将继续推动公司实现业绩的持续稳健增长。(1)在黄淮海地区现有品种格局的情况下,我们认为先玉335将继续保持稳健增长,登海605和登海618则保持较快增长,抢占传统老品种的市场份额;(2)在东北地区通过登海良玉、登海和泰以及登海母公司的品种储备推广,逐步成为东北地区的第一梯队种业公司;(3)通过登海道吉和登海五岳等销售平台公司,将登海母公司品种推广到最适宜的地区,弥补了登海母公司的营销短板,实现公司与合作方的双赢格局。 公司作为玉米种子行业的领先企业,市场此前严重低估了公司品种增长的潜力以及业绩增长的持续性和确定性,1季报和半年报的优异表现,下半年行业库存从高位下降和转基因政策都将成为提振种业行业龙头企业估值的潜在催化剂。当前时点我们继续积极推荐登海种业,建议各位投资者积极“买入”。预计公司2014-2015年EPS分别为1.25元和1.58元,维持“买入”评级,按30X2014PE测算,目标价37.5元。 风险因素:登海系列品种逐步成长为大品种,导致大量套牌品种进入,侵蚀正牌种子生存空间。

投资要点 事件:2014年4月21日,公司发布2014年第一季度报告,Q1实现销售收入6.51亿元,同比增长23.30%;归属上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长25.87%。EPS0.39元,净利润增速处于之前业绩预增公告20-30%的中位,扣非后净利润同比增长25.82%,同时公司公告2014年1-6月业绩预告,归属上市公司股东的净利润4.71-5.11亿元,同比增长20-30%。 点评: 一季报扣非后净利润增长25.82%,预计中期业绩增长20-30%。公司2014年一季度营业收入6.51亿元,同比增长23.30%,环比增长-7.43%,净利润2.56亿元,同比增长29.60%,环比增长7.00%,扣非后净利润2.52亿元,同比增长25.82%,环比增长8.63%,EPS0.39元。一季度公司预提销售费用超过2000万元(主要借记预提销售费用的其他应付款科目从2013Q4的1.23亿元增加到2014Q1的1.44亿元),报表比较扎实。同时,公司预计2013年1-6月份业绩增速20-30%。 泰嘉销售收入增速稳定在30%左右,总体毛利率稳定。2014Q1毛利率77.61%,同比基本持平(2013Q1:77.79%),主要是心血管专科药物收入增长稳定,其中泰嘉(硫酸氢氯吡格雷)、贝那普利合计收入增速预计在30%左右,抗生素制剂持平略有增长,抗生素原料药销售收入同比持平。 期间费用率略降0.28个百分点,每股经营性现金流低于EPS。2014Q1公司期间费用率30.35%,同比略降0.28个百分点,其中销售费用率25.11%,同比降低0.49个百分点,主要是泰嘉进入基药目录,走招标流程,加之公司多年销售渠道成熟维护费用低所致。管理费用率6.28%,同比升高0.37个百分点,主要是规模扩大管理成本增加以及公司研发投入增加所致。Q1每股经营性现金流0.30元低于EPS0.39元,主要是应收账款和应收票据增加较快。 2014年看点在于:比伐芦定招标、信立坦进入地方医保进程、公司在心血管领域平台拓展。短期股价催化:医疗服务领域拓展和并购预期。泰嘉的增速维持我们之前的看法,预计2014年销售收入在高基数(15-16亿元)的基础上增速维持在20-30%。 未来看点: 拳头产品“泰嘉”竞争地位不易撼动:目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗(旗下新帅克),目前在申请生产批件的企业超过50家。2014年新获批企业的可能性小,即便获批也因错过招标放量乏力。基于泰嘉终端的客户高粘性,我们判断局部招标政策的短期扰动,不会引起终端竞争格局大的变化,在招标中“两大一小”的格局下,泰嘉竞争优势明显。 “泰嘉”所处细分行业市场容量大,竞争性优势有望享市场扩容:终端需求驱动市场容量扩增,PCI手术量未来3年复合增长率达20%左右,达到150万人次(5000元/人,12个月),考虑基药市场扩容影响,对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120亿元,凭借竞争优势,保守估计“泰嘉”有望保持30%左右的市占率,对应销售额30亿左右,对应2013-2015年有望保持30%以上的复合增速。 心血管领域优质产品线布局,保证公司盈利由单一产品向“多点开花”转型。二线产品包括贝那普利(市场占比排名第二)、比伐芦定(首仿、独家),贝那普利生产企业众多,竞争激烈,公司凭借销售渠道优势有望保持稳定增速。比伐芦定作为首仿独家品种,2011年获批,有4年的监测期保护,目前处产品导入期,目前由泰嘉销售团队负责临床推广工作,2014年有望逐步放量。1.1类新药阿利沙坦酯属于高血压用药的大治疗领域ARB类(35%占比),该产品2013年获批赶上2014年招标大年,有望以高质量层次中标,2014-2015年或可能贡献业绩;2015年底,立宁支架产品有望上线,增厚业绩。 创新生物药+医疗服务领域拓展:2013年年报公司提出2014年经营计划,积极探索发展创新生物药,努力构建生物医药产业新平台,探索医疗服务新模式和新方向。基于心血管药专科渠道,我们看好公司在治疗心血管病、抗肿瘤等领域创新生物药收购,看好公司在医疗服务领域“自建or并购”心血管专科医院的模式探索。 长期看,公司的业绩持续增长取决于:(1)通过自身研发和收购品种的优质产品线布局,构建、强化公司在高端处方药和生物医疗方面的产品结构;(2)1.1新药方面成熟学术推广模式是否能够建立,品牌仿制药生命周期管理能否确保公司渡过新品导入期。 盈利预测:预计公司2014-2016年收入分别为28.26、34.72、41.89亿元,增速分别为21.4%、22.9%、20.6%,归属上市公司净利润为10.59、13.42、17.11亿元,增速分别为28.44%、25.90%、28.09%;2014-16年对应的EPS为1.62、2.04、2.63元(前次1.62、2.03元)。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2014年25倍估值,目标价40.5元,维持“买入”评级。 风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险

事件:2014年4月22日晚,公司发布2014年第一季度报告,Q1实现营业收入2.53亿元,同比增长35.49%;归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,同比增长23.36%;EPS0.16元。如果剔除股权激励的影响,归属于上市公司股东的净利润同比增长43.85%,相较2012年Q1和2013年Q1约30%左右的增长提速明显。 点评:公司Q1营业收入2.53亿元,我们预计诊断服务收入为1.51亿元,同比增长38.60%,其中,浙江和江苏地区的收入增速在30%以上,上海、北京收入增速超过50%,其他培育市场的合计收入同比增速在60%以上;诊断产品收入为1.02亿元,同比增长31.13%,其中,代理产品业务增长近30%,检验科试剂集中采购业务同比增速超过50%。公司Q1毛利率为35.81%,同比增长0.29%,基本保持稳定。公司三项期间费用率为25.80%,剔除股权激励费用(394.65万元)的影响,同比减少2.02%,显示出规模效应下费用率的下降趋势明显。另外值得注意的是,公司营业利润约为2331万元,同比增长43.59%,如果剔除股权激励费用的影响,同比增速可达67.91%,行业高速成长得以印证。 未来看点:(1)加速推进公司的全国扩张布局:昆山、昆明、长沙和天津实验室均在建设中,预计2014年年底前可以完成;武汉、重庆和沈阳实验室亏损减小,并尽量加快到达盈亏平衡点的速度;(2)积极拓展公司的新业务平台:上海迪安Q1顺利取得CAP认证,未来CRO业务有望全面展开;韩诺中高端健康体检中心预计在5月启动运营;诊断产品生产平台按计划建设中。(3)开启公司国际化战略布局:公司筹划跟韩国SV共同设立和运营医疗健康产业基金,通过投资合作支持韩国具有创新商业模式或者技术领先的企业,建立国际渠道网络,迈出海外战略扩张第一步。 我们此前发布了一系列独立医学实验室行业和公司的报告,包括《受益新医改,独立医学实验室行业崛起》(2012-06-27)、《迪安诊断:第三方检验外包崛起时代的坚定成长者》(2012-12-13)、《大体外诊断行业:谁主沉浮?》(2013-09-05),为投资者进行了行业和公司的梳理。我们想强调的是:独立医学实验室行业是医疗资源集约化的产物,是我国医疗体制改革下最直接的受益者,潜在市场容量在百亿以上。作为国内最早上市的连锁制运营企业,迪安诊断拥有品牌优势、资金优势以及卓越的运营管理能力。公司自上市以来,一直致力于产业链上下游的合作整合和横向扩张,力图打造诊断技术领域的平台型企业。公司依托上游诊断产品代理,有效降低客户与自身的原材料采购成本,加强客户黏性;下游涉足高端体检领域,从BtoB模式向BtoC模式迈进,未来将借助韩国体检的运营管理经验,与慈铭、爱康国宾等体检机构进行差异化竞争。横向通过合资控股(北京实验室等)、参股(山西实验室)等模式,借力当地资源优势,迅速切入市场,加快实验室盈利。另外,公司也一直致力于检验外包服务之外的商业模式的创新,如PPP业务、检验科托管业务、司法鉴定业务、CRO业务等。下一个五年公司将以服务“大健康”为战略目标,坚持以客户和市场需求为导向,以技术创新与商业模式创新并重,构筑公司宽阔护城河,力争成为中国诊断行业受人尊敬的领导者。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为13.81、18.46、23.21亿元,同比增长36.0%、33.7%、25.7%;归属母公司净利润分别为1.26、1.81、2.44亿元,同比增长46.53%、43.27%、35.16%;对应EPS分别为1.06、1.51、2.04元。鉴于公司所在行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,2015年60倍PE,目标价90.6元,考虑到公司未来可能会逐步回收成熟实验室的少数股东权益以及规模效应下单点实验室净利润率提升存在超预期的可能性,我们坚定看好公司的投资价值,继续给予“买入”的投资评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险,并购整合风险

投资要点 公司今日公告,公司与海尔电器进行深度战略合作,公司将联手海尔电器,共同增资打造艾梵蒂(Avandeo)家居品牌。其中,海尔电器将占合资公司75%的股权,公司占25%股权,同时公司还持有可转换债券(转换后占合资公司8.5%的股权)。该合资公司——沃棣家居设计咨询(上海)有限公司,持有Avendeo中文商标(艾梵蒂)品牌及德国Avendeo公司在大中华地区独家、为期十年的艾梵蒂全系列产品的分销代理权。 艾梵蒂品牌于2009年在德国创立,本着“用更少的钱享受更好的生活”的理念,艾梵蒂缔造家具业商业模式的革新,深化以客户需求为中心的C2B模式,突出消费者DIY体验特色,提供强大的线上配置器,打造全品类家具个性化专属定制服务,突破单一品类界限。通过网上定制家具,线下门店展示了定制家具的产品,为消费者带来最直观的体验。艾梵蒂用其独有的产品设计和产品定制器满足用户定制的需要的同时,也满足模块化生产的需要。巧妙的将用户定制和大规模生产这两个看似矛盾的需求融合在一起。艾梵蒂网站已经上线,未来计划线上进驻天猫等其他网上销售平台,线下开发独立概念店并进驻日日顺家具广场店、日日顺社区店等。 公司是中国最大的家具出口生产厂商,所用的原材料来自其全球6大林业基地,拥有高品质的木材原料以及制造工艺。艾梵蒂将充分利用日日顺线上线下平台及宜华木业供应链和分销网络的资源优势,突破品类界限,打造全品类家具个性化专属定制服务。日日顺的网络优势、宜华的制造端优势结合艾梵蒂产品标准化定制特性,将有效提升消费者在定制家具方面的体验。 公司未来三年的重点战略是发展国内市场。Avendeo品牌定位贴近未来有消费能力的年轻一代、属欧洲风格类,对公司产品系列是一个有效的补充;同时其运营模式在于透过客户自助模块化设计和设计师互动相结合,和生产端有效对接,开展以线上线下相融合方式的家具定制业务,契合中国年轻一代的消费趋势。本次公司进行增资入股并和海尔电器开展深度战略合作,快速切入家具定制领域,可在业务上共享核心资源,将公司强大的制造端优势和资源优势和合作方销售终端渠道优势进行整合,结合艾梵蒂产品标准化定制特性,有效提升其供应链效率和成本控制能力;又将借助宜华家居体验馆、海尔社区店、海尔商城等线上线下销售渠道,并依托海尔领先的大件商品配送能力和强大物流网络,为消费者提供更佳购物体验和更贴心的售后服务,快速打造家具定制O2O新模式,进一步推动公司国内市场业务的全面拓展以及商业模式的转型。 海尔电器主要从事研究、开发、生产及销售以海尔为品牌名称之洗衣机及热水器。海尔电器通过日日顺品牌发展渠道综合服务业务,已在全国串成一张大家电及大件商品的仓储、物流、配送、安装一体的服务网络,发展了深入全国县、镇村的加盟分销体系成为中国三四级市场领先的渠道综合服务商。 我们不得不强调海尔电器旗下的日日顺平台。去年年底海尔集团与阿里巴巴集团宣布达成战略合作。阿里巴巴集团以港币28.22亿入股海尔集团旗下海尔电器公司,其中包括认购日日顺物流9.9%股权,帮助海尔电器通过日日顺物流,打造家电家具大件物流服务新标杆,全面提升中国大件商品网购体验。目前,日日顺在全国拥有90个物流配送中心,仓储面积达200万平方米以上。同时已建立7600多家县级专卖店,约26000个乡镇专卖店,19万个村级联络站。并在全国2800多个县建立了物流配送站和17000多家服务商网点。在速度上,依托于83个库房和超过6000个星级服务中心,日日顺在1500多个区县实现24小时内限时达,在460个区县实现48小时内送达的服务。用户在网上点击下单后即可快速享受到一站式家电解决方案。 鉴于公司与海尔电器的深度战略合作还处于起步阶段,我们暂不上调公司的盈利预测,维持公司2014-2016年完全摊薄后EPS分别为0.37、0.48和0.61元的预测。当前股价对应PE为:14倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20~22倍PE,上调目标价至7.40~8.14元,维持“买入”评级。

投资要点 公司于4月18日发布年报:2013年,公司实现营业收入98.43亿元,同比增长27.53%;净利润4.76亿元,同比下降51.77%;每股收益0.27元,同比下降51.76%。其中,10~12月份公司实现营业收入25.32亿元,同比下降7.15%,每股收益为0.01元,同比下降96%,环比下降87.5%;净资产收益率0.16%,同比下降5.01百分点;综合毛利率为32.05%,较去年同期下降4.62个百分点。公司一、二、三、四季度EPS 分别为0.13元、0.06元、0.08元和0.01元。同时,公司公布2013年利润分配方案:每10股转增10股并派发1元现金。 2013年公司实现原煤产量1081万吨,同比增长27.78%;销量977.38万吨,同比增长14.72%(其中:对外销售606.87万吨,对内销售370.51万吨)。洗精煤产量448.69万吨,同比增长11.61%;销量446.06万吨,同比增长9.87%。煤炭毛利率31.68%,较同期下滑9.33个百分点,主要是煤炭价格大幅下滑以及营业成本和三项费用大幅升高所致。 电力业务稳步推进,公司向“煤、电、气”多元化发展。在目前煤炭行业整体宽松以及山西省停建在建矿井(包括重组整合和技改矿井)的背景下,公司煤炭价格和产销量均将受到较大影响。因此,公司在未来通过收购兼并的方式实施战略转型——从单纯的煤炭公司发展成“煤、电、气”多元经营——有助于增加公司抵御风险的能力。目前公司在江苏沛县拟投资建设的2×100万千瓦发电机组项目,已通过江苏省发改委批准,正待国家能源局核准;公司与陕西国电合作的一期2×100万千瓦发电机组项目正在积极进行前期筹备和报批准备。页岩气方面目前正在进行贵州永泰页岩气中标区块的前期勘探与开发,预计未来将继续参与国家有关区块的招标。

两面针公布2013 年年报,其中净利润为1010.48 万元,较上年同期减39.75%;营业收入为11.84 亿元,较上年同期减3.59%;基本每股收益为0.0225 元,较上年同期减39.68%。另外公告年产八万吨生活用纸项目实施主体由控股孙公司两面针纸业调整为控股子公司两面针纸品。 公司盈利主要依赖出售中信证券股份实现,报告期末公司持有中信证券3740 万股,2013 年共出售1732万股,获得投资收益1.49 亿元。 牙膏牙刷等日化产品完成销售额4.61 亿元,其中母公司实现主营业务收入1.33 亿元。公司去年下半年推出了消痛系列两面针中药牙膏,并对清新、护龈等系列牙膏产品进行了升级换代。上述新品共产生销售收入 2700 多万元,实现毛利 1000 多万元。其中高端新品“消痛”系列牙膏主要集中在广西、北京、山东、河北、江苏、湖北、四川和广东等区域销售。今年公司将进一步拓展销售区域。 大日化板块业务进行了积极的整合、重组。将经营日化产品的口腔事业部、洗涤事业部、扬州公司、芳草公司、惠好公司、进出口公司、技术中心合并为大日化板块,成立大日化部。组建了营销部、制造部、行政人事部、财务部等部门,为大日化业务的高效运作打下了良好的基础。同时制定新品销售激励政策,努力进行新品推广;开发药线专供牙膏两款,推进药店系统牙膏进场,目前已开始在成都、广州地区销售。 纸业板块亏损5512 万元,主要亏损来源于纸浆等传统纸业业务,公司对产业布局进行了微调。由于控股孙公司两面针纸业主营是以纸浆等为主,而子公司两面针纸品主营业务主要是生活用纸,年产八万吨生活用纸项目实施主体由控股孙公司两面针纸业调整为控股子公司两面针纸品,可以更好发挥各子公司主营产品与主营业务的核心优势。 三氯蔗糖业务受到价格大幅下跌的影响,全年盈利3754 万元,其中下半年仅盈利384 万元。这块业务受到行业扩产的影响。预计今年净利润难以乐观。 公司从2013 年开始与专业机构合作制订了“两面针”品牌发展战略和产业发展战略,进一步明确了公司发展思路和各板块发展规划。我们认为公司发展的焦点仍是两面针品牌,这点值得期待。 我们预计两面针2014-2015 年收入分别为14.26 亿元、17.16 亿元,同比增长12.45%、20.32%;净利润为0.34 亿元、0.67 亿元, 244.09%、100.54%,对应EPS 为0.07 元、0.15 元。维持“增持”评级。 风险提示:增发项目未能实施;新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。

投资要点 业绩概要:新钢股份公布2013年年报,全年公司共实现销售收入337亿元,同比下降5.4%;归属上市公司股东净利润1.1亿元,2012年为-10.4亿元;折合EPS0.08元,2012年为-0.75元。公司四个季度EPS分别为-0.08元、-0.08元、0.04元、0.20元; 业绩分析:2013年公司共生产生铁866万吨、钢814万吨、钢材坯774万吨,同比分别减少0.5%、1.8%、1.4%。结合年报数据折算吨钢售价4144元/吨,吨钢营业成本3931元/吨,吨钢毛利213元/吨,同比分别上升-154元/吨、-315元/吨和161元/吨。2013年公司有效实现了机制改革,增设扭亏增效考核指标,扭亏工作8月开始取得新进展,实现了当月盈利且逐月向好。公司在生产工序优化、错峰采购、原料配比优化、销售掌控能力上均有明显改观,推动公司产品毛利率回升。分产品看热轧、冷轧产品两大主导毛利率同比分别大幅上升13.0、15.3个百分点,中厚板、螺纹、线材、硅钢盈利能力也有可观提升。四季度公司业绩大幅改善,一方面与毛利率继续回升、费用率下降有关,另一方面四季度营业外收入0.53亿元,主要为政府补贴; 财务分析:公司13年毛利率5.1%,同比上升3.9%;期间费用率4.2%,同比下降0.3%;净利润率0.4%,同比上升3.3%;ROE1.5%,同比上升14.5%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-Q4毛利率:3.0%、4.4%、5.7%、7.5%; 13年Q1-Q4期间费用率:4.5%、4.8%、4.8%、2.6%; 13年Q1-Q4所得税费用率:17.5%、24.9%、12.2%、21.7%。 公司公布2014年生产经营总体目标为:完成生铁870万吨、钢820万吨、钢材坯800万吨;实现营业收入350亿元,成本费用控制在348亿元以内; 关注民资引入:目前公司正在筹划非公开发行股份购买辽宁方大集团实业有限公司下属江西萍钢实业股份有限公司资产的相关事项,若得以实现,民资引入将为公司带来机制上的活水,资产盈利能力有望继续提升,目前公司PB估值为0.60x,在钢企中处于偏低水平。考虑公司盈利改善趋势及机制变革预期,估值有望修复,给予“增持”评级。

事件:东方海洋公布2013 年年报,2013 年公司实现营业收入6.16 亿元,同比下降9.00%,实现归属上市公司股东净利润5700 万元,同比下降42.52%,折合EPS 为0.23 元。 2013 年山东高温天气以及海参景气度下降导致公司海参产销量及价格均不达预期,是公司业绩下滑的主要原因。我们预计公司2013 年全年海参捕捞量仅有1200 吨,均价155 元/公斤,销售收入1.88 亿元,同比下降17.69%,毛利率51.94%,同比下降6.12 个百分点,公司海参业务对2013 年业绩的负影响至少在4000 万元左右。 2014 年上半年公司业绩难有改善,预计可能继续同比下滑。福建南参春捕已经结束,海参均价仅有85-90元/公斤,产量与去年持平,约为1.5 万吨。我们预计今年山东地区春捕海参价格为110-120 元/公斤,较去年下降10%。由于价格较低,将对公司上半年捕捞量产生负面影响,我们预计2014 年上半年海参捕捞量难于达到去年同期760 吨的捕捞水平,“量价齐跌”将对公司2014 年上半年业绩产生较大影响。 公司既有的4.14 万亩海参深海养殖项目已经达到满产期,最大潜力产能在1400 吨左右,未来很难通过海参放量达到业绩增长的目标。公司2 月27 日曾经停牌探讨主业多元化扩张以及资产重组的可能性,预计未来公司仍然存在主业多元化扩张的各种可能。 基于宏观经济不景气引发的海参等高档消费需求萎缩及价格的弱势盘整,2 季度行业层面乏善可陈,可能对股价估值起到催化作用的是各海参公司的春捕海参产量及海参价格,东方海洋的估值水平将更多同步于水产品行业整体估值水平而小幅波动。 我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.31、0.42 元,维持“增持”评级。

圣农发展公布2013年年报,公司全年营业收入增长14.85%至47.08亿元,归属于上市公司净利润为-2.19亿元,折合EPS为-0.24元。其中折算出公司2013年Q4盈利0.05亿元,为近一年半内首季出现盈利。 2013年全年禽链景气低迷,公司鸡肉单季同比下滑1.48%,且长时间维持成本线以下,导致公司亏损2.2亿元。2013年家禽养殖行业历经寒潮,不但受“速成鸡”、“H7N9事件”等利空因素影响,同时行业供给大幅过剩,造成国内肉鸡行业持续低迷。我们草根观察到公司单季价格数据,发现只有Q4处于成本线以上,单羽盈利0.1元(Q4价格为10900元/吨;Q1/2/3单羽盈利分别为-1.4、-2.0、-0.2元)。同时行业低迷也影响到公司产能释放进度放缓,2013年全年销量增长14%左右至2.1亿羽。整体来说,2013年公司经历上市以来最困难时间,单羽盈利下滑至历史年度最低的-0.9元/羽(未考虑提取的库存跌价准备6000万元)。综上,2013年公司主营业务鸡肉销售亏损近2.2亿元。 预计公司2014Q1继续亏损1亿元,但3月改善趋势明显。一季度受到猪价下跌和国内禽流感频出影响,鸡价继续低迷,毛鸡价格维持3.85元/羽,公司鸡肉单价约9800元/吨左右,单月亏损1.6元/羽;同时公司2014年一季度屠宰6500万羽左右,增长15-20%。不过月度草根数据显示,自3月中下旬开始,公司大客户渠道明显改善,肯德基和麦当劳等因销量回升补库存需求大增,价格环比增长5%左右。 2014年2季度禽链迎来行业恢复甚至反转拐点,建议继续增持禽链,其中圣农发展量价齐升,属禽链中重点推荐品种。据前期山东家禽养殖行业调研,当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大,特别是祖代鸡场,促使苗种厂自2013年Q2-3开始逐季出现引种下滑趋势;且3月份白羽肉鸡联盟召开产业会议,旨在控制白羽鸡总量,同时各家祖代场达产协定,预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。那么按照白羽鸡生长周期测算,禽链景气将显现2014年下半年>上半年,2015年>2014年,那么2014年下半年行业景气逐渐恢复甚至反转,二级市场于4-5月份迎来否极泰来盈利拐点。 行业低谷期,圣农凭借产业链一体化优势及精耕细作的管理风格进行逆周期扩张,意在布局中长期持续健康发展。(1)公司加大优秀大客户开发力度,公司已经与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。未来还将继续开展与国际知名食品生产企业、跨国连锁企业的合作,以开拓新的产品市场,扩大销售渠道。(2)公司逆势扩张的新产能也将在行业复苏、行情回暖之时为公司抢得先机,进一步确立公司在行业的领先优势。福建圣农发展(浦城)有限公司现已有6个种鸡场建成投产,已于2013年12月下旬将开始肉鸡屠宰加工。欧圣实业预计于2014年上半年实现第一个父母代种鸡场投产。 我们维持公司2014-15年盈利预测,预计公司2014-15年EPS0.09、0.60元,同比增长138%、569%。 总体上,我们预计2014年5月起猪价将进入反弹通道,并有望在5-9月份维持整体向上走势,禽业股的反弹级别将比养猪股反弹更大,建议逢季报冲击建仓畜禽产业链,看好益生股份、民和股份、圣农发展、新希望等禽业股。我们预计如果禽链产能去化充分,下半年行业或将迎来跨年度的反转行情,进而引发整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一。维持公司“增持”评级,目标价12元,对应2015年20xPE。

海大集团公布2013 年年报,符合我们和市场预期。2013 年公司实现销售收入179 亿元(齐鲁前次预测值178 亿),同比增长16.04%;实现净利润3.40 亿元(齐鲁前次预测值3.40 亿),同比下滑24.76%,按期末股本计算EPS 为0.32 元。分配预案为每10 股派发现金红利1.2 元。 海大公布2014 年1 季报,符合我们预期但超出市场预期。2014 年一季度实现收入30 亿元,同比增长8.5%;实现净利润818 万元,同比增长73.21%,对应EPS0.007 元,一季度是海大淡季,占全年业绩不超过2%,我们对一季度不做过多解读,海大预计上半年净利润同比增长20-50%。 回顾2013 年,频发的极端天气和疾病导致的水产料销量下滑是导致业绩下滑的主要原因。我们根据草根调研预计,全年对虾饲料销量下滑20%,剔除海外快速增长部分后国内虾料实际下滑30%;鱼料销量同比基本持平,高毛利水产料表现不佳拖累而来2013 年的业绩。困境修内功,在2013 年我们仍看到海大集团不少亮点——新区域和新品种突围。华中片区2013 年畜禽、水产饲料均保持稳定增长,且产品结构合理,经营利润较高,使华中片区已经成为公司又一具有综合竞争力的片区;华北片区和海外片区同样取得暴发式增长;产品类别上则表现为畜禽类产品的贡献度在显著提升。禽料上半年受禽流感影响大,但下半年有所恢复,其中鸡饲料销量增长20-25%,鸭饲料增长10-20%;猪饲料维持高速增长态势,全年销量约85 万吨,增长达35-40%,超出我们年初预计增长30%的预期。 展望2014 年,我们认为公司机遇来自海外对虾料延续70%-80%的高增长、国内水产料的恢复性增长25-30%、以及区域扩张带来的猪料增长20-30%;最大风险来自于近两年疫病EMS 导致对虾养殖成活率不确定性高,导致主要利润来源的高毛利对虾饲料销量波动大。总的来看,机遇大于风险,结合最近的草根调研,我们对公司各业务2014 年预计如下:(1)海外市场对虾料去年增长80%至5.8 万吨,今年一季度销量增长再次达到70-80%,全年看越南海大预计销售10 万吨对虾料,海外市场的快速发展将拉动今年对虾料增长40%。东南亚对虾料市场是国内三倍且仍在快速增长,海大将国内成功模式复制至越南市场,越南工厂2012 年对虾料销量3 万吨,2013 年5.8万吨,今年预计可达10 万吨。考虑越南提供4-5 万吨增量,浙江、福建各提供1-2 万吨增量,天津、珠三角各提供1 万吨增量,总体看2014 年海大对虾料将增长10 万吨,同比增长40%左右。 (2)国内鱼料恢复性增长25%,4 月数据显示公司大本营华南市场恢复速度好于预期,预计4 月总体鱼料销量同比增长20%,5 月进入旺季后会进一步提速。华南地区调研情况看,大规格草鱼售价在5.5-6 元/斤,成本在4.8-5 元/斤,养殖户盈利情况不错,投料积极性高。我们预计三大鱼料销售区域里,公司均有望获得20-30%的销量增长。 (3)猪料预计销量增长25%至110 万吨,区域扩张符合预期,但行业景气受下游生猪养殖行业拖累,难以实现年初50%的销量增长目标。2013 年海大猪料在广东快速放量跃居行业第二,仅次于双胞胎。2014 年广东继续放量同时,今年培育成熟的湖南湖北市场将快速放量,而明年将培育江西、天津、成都市场,为后年做准备。 从一季度看,尽管生猪养殖出现大幅亏损,但海大仍实现了20%的销量增长。 我们仍然坚定看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式,2014 年多个增长点有望发力,但农业企业靠天吃饭的风险犹存。总体上,我们相信2014 年是机遇超过风险的一年。 我们维持海大集团盈利预测,预计2014-15 年EPS 为0.52、0.68 元,同比增长61%、32%,12 个月公司股票目标价为14.2 元,对应2014 年27xPE,维持“买入”评级。