新希望发布2013 年三季报,公司前三季营业收入下滑8.69%至508.26 亿元,归属于上市公司股东净利润为13.9 亿元,同比下滑5.58%,扣非后净利润13.6 亿元,折合EPS 为0.8 元。其中三季度单季公司盈利5.42 亿元(对应EPS0.31 元),同比增长13.81%。我们也对盈利贡献因子的分拆显示,公司Q3 投资收益贡献EPS 同比增长18.2%至0.23 元,农牧业务EPS 增长至0.08 元,环比大幅改善(上半年农牧业务基本盈亏平衡)。Q3 公司业绩大部分来源于民生银行等投资收益,但农牧业务已扭亏为盈,环比大幅改善。 三季度畜禽产业链景气度明显回升,同时公司新领导层战略调整效果逐步显现,致使公司业绩环比大幅改善。(1)行业景气好转带动上游苗种逐步恢复,公司养殖业务亏损缩窄。禽流感冲击渐逝和消费旺季逐步到来,三季度终端鸡肉消费需求开始季节性回升,屠宰场库存正进入加速去化通道,从而带动上游苗种企业盈利恢复。我们草根调研得出,三季度公司鸡鸭苗平均单价稳定在2.2-2.5 元/羽(其中鸭苗均价在2.5元/羽以上),单只亏损近0.2-0.3 元;而Q3 公司鸡鸭苗总体销量为1-1.2 亿羽,这块肉禽养殖业务拖累公司业绩3000 万元,亏损环比缩窄。(2)饲料行业战略调整产品结构,高毛利猪料占比提升,整体公司饲料量减但利不减。公司禽料仍处于景气恢复状态,我们预计三季度公司共销售各类饲料产品近400 万吨,其中猪饲料占比30-35%,同比增长-5%-0%;禽料下滑10-15%。同时新领导层变革组织架构,六和集团被划分为5 大特区,同时促进饲料与肉食业务全融合,提升了合同饲料的销量,减少了饲料销售的中间环节,提升饲料业务单吨盈利至50 元/吨,从而增加净利近2 亿元。(3)屠宰业务受益于产业链一体化,成本大幅下降,毛利率环比提升,但下游景气度仍恢复缓慢,总体亏损收窄。合计上述三项,公司三季度单季农牧业务盈利近1.4 亿元,环比大幅改善,而且4 季度趋势继续向好。 展望四季度及明年,畜禽价格有望优于上半年、同时叠加成本下降,公司业绩环比及同比均将好转。(1)我们判断本轮猪价的最低点在11.6-12 元/公斤,目前猪价属于走出底部的反弹征途之中;虽然猪价反弹可能会一波三折,但反弹趋势业已明确,后面每一波低点都会比前低要高,预计11-12 月会再次加速回升;同时受畜禽价格联动效应作用,猪价反弹也将拉动禽价回升。(2)依据最新美国农业部大宗农产品的供需,我们判断四季度以及明年饲料原料价格大幅上涨概率不大,还维持稳中趋降的态势。(3)基于上述对于畜禽价格和饲料成本的判断,我们预计行业最低点(2013 年2 季度)已过,公司业绩将逐季好转。 行业低谷期,公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业。(1)依据公司制定的战略规划,公司将以创新变革为战略主轴,推动经营转型,通过品牌整合价值链资源,联合求发展;通过无限贴近养殖端、消费端,打造食品全供应链;通过价值联盟实现全球行业优质资源聚合;致力于打造世界级的农牧企业。(2)在公司实现战略转型的过程中,将加大养殖终端与消费终端的投入,加快海外发展的步伐,着力打造核心技术能力,并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动。(3)我们认为,对优势企业而言,行业低谷期既是挑战也是机遇,是逆势布局的最佳时机,一旦行业周期反转,公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。公司目前正在进行的定增若能顺利实施,公司可获得很好的资金支持,将凭借规模优势及完整的产业链布局,在行业低谷期实现规模扩张、战略布局和抢占市场份额。 自2012 年初以来,作为强周期的畜禽养殖行业景气持续下行,市场也对新希望的股价进行了盈利和估值的戴维斯双杀,按2011 年养殖景气高点时17 亿年度盈利(1540 万吨饲料销售+3 亿羽鸡鸭苗养殖+7.5 亿羽鸡鸭屠宰+202 万吨肉制品销售+31 家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产65 亿的估值(总市值185 亿-120 亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到0.1 倍PS,股价被严重低估。前期公告新希望实际控制人刘永好参与定增可理解为产业资本的“变相增持”,实际上是产业资本对二级市场错误估值的一次自我修正;对机构投资者来说,对于新希望六和这种处于行业谷底且盈利有弹性兼具成长的农牧企业而言,目前也是安全边际相对较好的配置时点,行业景气向上将提供盈利和估值的戴维斯双升。 考虑公司战略调整执行到位以及畜禽景气度环比改善,我们上调新希望2013 年盈利预测,预计2013-15年EPS 分别为1.10、1.50、1.83 元。我们预计2013 年新希望实现销售收入802 亿元,同比增长9.5%,实现净利润19.11 亿元,同比增长12.02%,对应2013 年EPS 为1.1 元,其中民生银行投资收益贡献EPS为0.87 元(按齐鲁银行分析师假定),饲料、畜禽养殖等农业合计贡献EPS 为0.23 元。 公司饲料业务和民生银行投资收益延续稳健增长,养殖景气4 季度将继续好转,同时前期大股东全额认购定增股票显示其对公司未来增长充满信心,建议中长期投资者积极关注,维持公司“买入”评级,上调目标价14.3-15.68 元,对应2013 年农业40 倍和银行6 倍PE 以及2014 年农业20 倍和银行6 倍。

事件:2013年11月4日晚,宏大爆破公布非公开发行预案,拟向特定投资者定向发行股票24,691,356股,募集资金总额约6亿元,本次发行价格为24.30元/股,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 本次参与非公开发行的投资者包括: 1)广业公司,认购6,172,839股(广业公司属广东省国资委,是公司的控股股东,持股比例24.22%); 2)广发恒定7号集合资产管理计划,认购8,230,452股(该资管计划由宏大爆破及其控股子公司的员工自筹资金2亿元认购,若员工募集总额不足2亿元,不足部分由宏大爆破管理层认购,高管兜底彰显了其对公司长期发展的信心); 3)恒健投资,认购4,115,226股(恒健投资也属是广东省国资委); 4)中钢投资,认购2,057,613股;5)华夏人合,认购4,115,226股。 锁定期三年,大股东、公司高管和员工均参与定增,彰显长期发展信心。从投资者的结构来看,最大的参与者将是广东省国资委,旗下的广业公司和恒健投资将以现金认购2.5亿,显示广东省国资委和控股股东广业公司对宏大爆破的认可和支持,第二大是公司高管和员工,通过资产管理计划间接参与,认购2亿元,除了其对公司长期发展的信心外,同时高管和员工的动力也将更加充足。 有效改善资本结构。截止2013年9月底,公司合并报表口径资产负债率为49.85%,本次增发成功后将下降至41.46%,公司的资本结构将得到有效改善。 行业成长空间大、公司竞争优势突出,长期看好。矿山爆破走向专业外包,这为爆破服务商将带来数千亿市场空间。我们认为宏大爆破不仅仅受益于爆破外包变革带来的增长,更将不断扩大其市场份额。作为资质齐全、业界口碑佳的行业翘楚,公司具有突出的技术优势和灵活的国有民营体制,公司今年新增订单明显增加(在手可预计订单超60亿,是去年收入的3-4倍),充裕的在手订单将锁定公司未来的成长基本锁定,长期看好。 盈利预测与投资建议:暂不调整盈利预测,预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为:1.90、2.58、3.26亿元,同比分别增长127%、36%、26%,全面摊薄EPS分别为0.87、1.18、1.49元,维持“买入”评级。 长期看好,但不乏冷静,风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。

金宇集团中报和三季报表现优异,口蹄疫市场苗继续大卖,保持高速增长,但年初以来公司股价上涨幅度达到100%,股价基本反映了今年公司口蹄疫市场苗高速增长的预期,因此在优异的半年报和三季报出炉后,股价并未有超越市场表现。在此时间点上,市场对金宇集团口蹄疫市场苗以及公司业绩成长空间认知出现分歧,从金宇集团的经营模式、行业周期以及未来业绩潜在增长点来看,我们认为公司业绩未来2-3年仍有较高的超预期可能性。 差异化的口蹄疫市场苗业务是公司2012年和2013年高增长的源泉。今年在下游养殖不景气的情况下,聚焦全产品线战略的瑞普生物和大华农业绩增速普遍低于市场预期,而金宇集团主业业绩则实现40%以上的增长,主要原因在于公司具有当前兽用生物制品中市场规模最大的产品—口蹄疫疫苗,并且适时的通过产品创新,结合大型养殖户的产品需求,利用高品质的口蹄疫市场苗创造出一个更大的细分市场领域,保证口蹄疫市场苗业务快速增长。 聚焦重磅产品战略模式依然是保障未来2-3年公司业绩持续增长的重要根基。(1)布氏杆菌病疫苗将成为下一个类口蹄疫市场苗的大品种,两者具备成为大品种的相同特征,其一,疫病防控重视程度高,大型养殖户需求旺盛,其二,市场缺乏高品质产品,其三,潜在市场规模大,目前全国肉牛年出栏约5900万头,奶牛存栏1600万头,羊存栏3.5亿只,我们保守测算布病疫苗的市场规模应在10亿元以上。(2)中期来看,扬州优邦厂的蓝耳灭活苗和猪圆环疫苗,公司正在加紧研发和改进工艺,争取品种的差异化竞争,其极有可能成为公司2015年以后业绩超预期的催化点。(3)目前国内在牛羊疫苗产品上,优质产品稀缺,但同时需求旺盛,是国内未来潜在动物疫苗大产品诞生的温床,公司与法国诗华的合作,不排除后续产品的推出,保证公司聚焦大产品战略的产品储备持续性。 从下游养殖景气周期和疫病情况来看,利于公司口蹄疫疫苗和布氏杆菌病疫苗产品推广。牛、羊养殖持续高景气,存栏逐年上升但产品依然供不应求,养殖户对高品质疫苗产品需求旺盛;目前生猪养殖行业仍未出现大规模存栏出清的情况,存栏依然处于高位,未来养殖效率高低决定了养殖户的效益或亏损与否,因此我们依然看好口蹄疫市场苗的潜在市场空间。此外,从疫病角度来看,疫病对兽用疫苗需求量影响须区分看待,比如,今年H7N9对人的身体健康产生严重影响,但对禽类来讲并不致病或致死,因此H7N9流感疫情发生后,禽肉消费需求下降,禽类养殖存栏下降将影响禽用疫苗需求,相反若发生H5N1禽流感疫情对禽类养殖致病或致死,养殖户会加强免疫,禽用疫苗需求则会快速提升,近两年口蹄疫疫情高发直接威胁生猪养殖安全,因此口蹄疫疫苗行业的高景气也是在情理之中的。 我们继续看好公司口蹄疫疫苗政府苗和市场苗增长前景。我们预计2013-2015年政府苗收入分别为3.16/3.32/3.49亿元,同比增长15%/5%/5%,增长主要来源于:(1)口蹄疫疫情持续高发,政府加强免疫,导致需求量上升;(2)政府提升产品质量标准,各地招标价会逐步提升;(3)公司有牛三价苗独家品种,产品单价达到2元/头份,产品结构优化驱动政府苗业务“量价利”齐升。市场苗继续快速增长,2013年年初公司扩大市场苗产能至4000万头份,产能翻倍,但今年产品依然供不应求,年底公司产能将进一步扩张,抗原产能达到25亿ug,我们预计2013-2015年市场苗销量分别为4100万/5600万/7500万头份,同比增长100%/36%/34%,增长的驱动力来自:(1)自上而下,大型养殖户对产品的需求;(2)自下而上,公司正在不断加强直销队伍人员建设,尤其正在大力度扩张技术服务人员,建立完善的客户服务体系,公司正逐步实现从卖优质产品向卖服务的转型,保证公司直销大客户渠道收入的稳健增长。 布氏杆菌疫苗推进速度优于我们预期,2014年超预期可能性大。公司与诗华的关系由合资成立公司改为授权生产产品后,推出产品的时间节点可能早于我们预期,我们预计2014年上半年公司将完成产品注册并获得批文,下半年产品即可推向市场。从定价策略上看,公司产品将参照国际水平,羊的产品价格可能高于2元/头份,牛的产品应该在10元/头份以上,从销售渠道来看,大客户直销和地方政府强免渠道并重,保证产品的快速放量。目前内蒙古地区羊存栏7900万只,牛存栏1200万头,全部免疫后市场规模应在2.8-3亿元之间。我们保守假设2014年和2015年布氏杆菌病疫苗的收入分别为1亿元和2亿元,若产品推出后在内蒙古、新疆、黑龙江等地销售推广量超预期,则未来仍有较大的上调空间,并由此带来公司业绩的超预期表现。 预计公司2013-2015年EPS0.89/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业EPS0.64/0.90/1.20元,年均复合增长37%,将评级由“增持”上调至“买入”,按35X2014EPS,目标价31.5元。 公司未来的股价催化剂:(1)口蹄疫疫情持续爆发,政府苗和市场苗销售超预期;(2)内蒙古和新疆等地将布氏杆菌病纳入强免,布氏杆菌疫苗快速放量;(3)公司其他产品储备进程超预期。风险因素:(1)布氏杆菌疫苗推出时点不达预期;(2)口蹄疫市场苗推广的政策风险。

西王食品公布2013 年三季报,业绩增长完全符合我们此前预期。前三季度实现销售收入17.9 亿元,同比下滑1.57%;实现净利润1.27 亿元,同比增长35.6%,折合EPS 为0.68 元,前三季度ROE 为11.7%。 其中Q3 单季收入7.8 亿元,同比下滑7.59%,净利润0.7 亿元,同比增长27.8%,EPS 为0.37 元。 Q3 净利润增长28%的主要原因是毛利率的提升幅度(+5.3%)超过了销售费用率的提升幅度(+2.5%)。 具体来看:(1)收入:三季度草根调研显示小包装食用油月均销量在1.4 万吨左右,较去年同期同比下滑约10%,增速和Q2 情况基本相当,因此影响Q3 收入同比下滑7.6%;(2)毛利率:西王销售结构中的高端产品占比提升——鲜胚玉米油销量占比从去年同期的5%提升至20%,加之全球大豆价格下跌引发食用油脂原料成本整体下滑,共同促成毛利率同比大幅提升5.3%;(3)费用率:公司加大了市场营销端投入,Q3 销售费用率同比大幅增长2.5%,管理和财务费用率变化不大,分别微增0.2%和0.1%。 展望Q4 及明年,我们预计公司将(1)继续加大高端产品——鲜胚玉米油在KA 渠道的营销投入,以期实现玉米油市场占有率回升;(2)新品哈恩牌橄榄油在团购渠道加大推广力度;(3)积极调研新健康食用油品类方向,待时机成熟进行新品类拓展。 我们对西王的观点是“尽管销量增长由前几年高速增长开始趋向放缓,但通过产品结构的升级和新产品线的不断导入,2013 年将是五年来首次利润增速超过小包装销量增速的拐点之年”,过去三个季度的业绩表现验证了我们此前的判断。 维持盈利预测和买入评级。预计2013-15 年EPS 为0.98、1.34、1.69 元,公司作为具备一定品牌力的消费品企业,且基于我们谨慎假设下的今年盈利预测留有上调5-10%的可能性,目前15xPE 的估值水平具备明显吸引力,未来6-12 个月目标股价19.6-24.5 元,对应2013 年20-25xPE,重申“买入”评级。

事件:l一、10月31日,复星医药公布三季报,2013年前三季度公司实现主营业务收入70.71亿元,同比增长31.24%,归属于上市公司股东的净利润13.89亿元,同比增长27.06%,其中扣非后净利润7.71亿元,同比增长20.95%,符合预期。 二、同日,公司公告董事会审议通过公司申请注册及发行中期票据的议案,同意并提请股东大会批准本公司在全国银行间债券市场注册发行总金额不超过人民币20亿元的中期票据,可分期发行,每期中期票据期限不超过7年;募集资金用于公司及其下属控股公司/单位的生产经营活动,包括用于补充流动资金和偿还计息债务。该议案尚需提请股东大会批准。 三、董事会还审议通过关于《上海复星医药(集团)股份有限公司限制性股票激励计划(草案修订稿)》及其摘要的议案。2013年10月25日,中国证监会对该激励方案已经出具无异议函。修订稿和公司9月26日公布的原草案在激励对象、授予价格、考核指标和期限等关键条款上没有变化。该议案尚需提请股东大会批准。 n点评:l复星医药三季报验证了公司核心业务板块(医药工业和医疗服务)的快速成长。 目前公司合并报表的资产负债率仅40.26%,20亿中期票据的议案如能顺利实施,将优化公司债务结构,合理利用财务杠杆,消除资本市场对公司短期内股权性融资可能性的猜测。 我们认为股权激励将利好公司持续快速成长,审批的顺利推进符合公司股东和管理团队的共同利益。 n从单季度数据来看,Q3单季度扣非后净利润增长15.6%,增长主要来自控股业务(尤其是核心业务医药工业和医疗服务的快速成长):l我们估计Q3单季度医药工业板块的增长超过30%(其中洞庭药业的并表因素贡献接近9个点的增长),这个增速在Q3反商业贿赂对处方药整体增长产生压制的基础上显得非常靓丽。 考虑床位扩张、钟吾医院(2012年12月投资)并表因素,我们估计医疗服务板块收入和利润Q3同比翻倍。 诊断业务板块Q3增速估计约30%,其中基因芯片业务高增长,生化试剂业务稳健增长。 医疗器械板块新并表的Alam项目由于商誉摊销和并购时存货已经调整为市场公允价值,因此对利润的增厚尚未体现。 根据国药控股(1099.HK)的公告,国药控股Q3单季度增长12.8%,今年4月国药控股H股配售,摊薄6.5%,因此国药控股对复星医药利润贡献的增长仅6.3%,而且联营公司中研发型企业大连万春、复星龙沙处在研发费用投入阶段,因此Q3单季度联营企业和合营企业的投资收益贡献整体仅增长1.5%。 n盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元,增速为34.09%、7.16%、11.16%,扣非后净利润的增速19%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11元。 综合绝对估值和相对估值,保守估计复星医药12个月目标价区间为22.32-24.64元,重申“买入”评级。 n风险因素: 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件:上海家化3季报公布后,昨日下跌8.88%。市场关心三大焦点问题: 1、三季度业绩为什么低于预期?是短期波动,还是公司不行?行业增速下滑? 2、葛总退休后,管理层是否能保持稳定? 3、现任管理层能否与未来董事候选人谢文坚磨合好?谢文坚无日化工作背景,能管理好家化吗?首先,9月中旬葛总申请退休后,佰草集代理商有观望情绪,导致9月发货情况不佳,增速大幅下降; 第二点,花露水(特别是驱蚊类产品)受天气影响,整体增速不到5%,也拖累业绩表现。从上述情况来 看,佰草集的影响是短期的,可控的。我们预计在11月15日股东大会和随后的董事会之后,新任董事 长和总经理会采取多种措施恢复代理商信心,如走访经销商,召开经销商大会等。我们预计最迟在明年1月(1月召开佰草集经销商大会,预计总经理和新任董事长都会出席亮相)经销商信心就会恢复。 从零售端观察,我们预计1-9月佰草集零售端销售收入增长约20%,好于公司出货情况,也好于行业增速,其中我们预计佰草集新品太极丹10月销售约2万套,全年销售在10-15万套之间。与此对应,我们注意到佰草集社会库存出现较大程度的下降了。显示公司终端市场消费者并没有受到公司更换董事长的影响(其实哪位消费者会关注更换董事长呢?)花露水是一个传统品类,本身受到天气波动也是短期现象。而且公司也在拓展花露水的使用范围和发展年轻客户,如向淡香水拓展,发展专门针对年轻消费者的品种和规格的产品以及屈臣氏等年轻消费者较多的渠道。今年几款新产品销售情况均不错,我们预测被网友誉为类CKone的花露水(清爽祛味)产品销售在5000万左右。显示这方面工作已经取得初步成功。 管理团队的稳定是大股东,机构投资者,未来新任董事长,管理者自身都乐见的,上海家化内部保持稳定也是符合所有股东利益的。从股东大会只有现场投票来看,稳定、和谐共进已经是大股东、机构投资者的共识。 预计曲建宁和谢文坚先生都会进入董事会是大概率事件,如果两位同时进入董事会,我们预测谢文坚先生将 成为董事长。 上海家化已经是本土日化企业第一名。目前中高层激励充分,考虑股权激励的影响,目前家化中高级管理人员收入高于跨国在华同类企业同级别员工60%左右。无论从相对本土企业家化具备的平台优势,还是收入比较,家化对他们而言都是一个实现物质利益和人生成就的最佳平台。 国内适合家化的日化管理人才并不多,这与平安收购深发展银行后,大量引进外援有本质不同。家化的体系不同于国内其他日化企业营销为先的打法,也不同于外资。因此很难找到大量适合的人员。 最后,谢文坚放弃强生中国公司高管的职位选择上海家化,打动谢文坚先生的一定是上海家化的远大前程,而不是来到所谓的“是非之地”搞“人事斗争”。这不符合他的利益。如果他在家化干砸了,对他又有何种好处呢?其实对他而言,家化何尝不是实现人生成就的最佳平台呢?如果他带领家化进入中国日化行业前3名,甚至第一名,打败外资,此等成就岂是在外资公司做高管能有的吗?我们向葛总至敬,不仅仅是他带领家化在外资巨头的包围下,取得今天的成就。人才、研发、体系、国际标准建设公司架构、产品,深入骨髓的时尚基因等等强大的“软实力”也是他为家化留下的宝贵财富。新的领导者站在葛总的基础上带领家化,为家化注入新的活力,也是好事一桩。家化历史上大量引入过有国际企业经验的人才,预计磨合只是一个时间问题。(例如,曲建宁曾经2003年从日本联合利华空降家化,2004-2012年任总经理)我们再一次重申一家伟大的企业,不会因为更换领导而落败。家化仅仅高增长了10年,这对一个伟大的消费品公司而言,太短了!家化就此止步的概率并不大。短期业绩或有波动,但宝洁、高露洁等等伟大的公司那个没有波动呢?因此我们在经营层面不做大幅调整的前提下,继续坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。建议积极买入。我们预计上海家化2013-2015年收入分别为55.44亿元、68.50亿元、83.77亿元,同比增长23.1%、23.6%、22.3%;净利润为8.35亿元、11.46亿元、14.94亿元,同比增长36.5%、36.8%、30%,对应EPS为1.25元、1.71元、2.22元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价59.85元-67.42元,重申“买入”评级。 风险因素:化妆品安全问题;经营层面人员大幅动荡。

事件:公司公布2013年三季报,营业收入同比增长,归属母公司净利润同比增长。 长安福特带动投资收益高增长。公司投资收益持续走高,三季度单季度投资收益创下历史新高达到13亿元,单季度同比增长达到364%。长安福特是投资收益高增的主要动力,三季度长安福特的销量在老车型持续增长、新车型不断放量的带动下同比增长仍高达56%,较二季度的38%进一步增长。老车型方面,福克斯三季度销量超过十万辆,在淡季取得了环比二季度增长13%的好成绩。翼虎、翼博月销分别接近1万、6千,新款蒙迪欧上市不到两个月销量已经达到1.6万辆,各款车型几乎都处于市场热销的状态。 市场担心明年长安福特增速有所下滑,我们认为除了福克斯已经占据A级车冠军外,其他车型仍有进一步销量上升的潜力,同时明年长安福特C-MAX、B-MAX等MPV车型带来的产品线外延式增长仍将显著,MPV作为二次消费的重要车型或许将成为第二个SUV市场。 长安马自达、长安铃木仍有拖累,但下滑趋势已经止住。投资收益当中占比较小的长安马自达、长安铃木经营也逐步趋于好转。其中长安铃木由于车型品种较多并且主打低价位市场因此更为稳定,三季度长安铃木的高价位车型天语、雨燕相比同期均取得了正增长,整体销量下滑也得到了抑制。长安马自达方面,市场寄予厚望的CX-5车型表现较好,上市不足一个月销量便达到了7千台,其他车型则几乎没有销量。从明年来看长安铃木增长将比较平稳,各个车型的改款有望小幅提升整体销量。长安马自达明年是其产品换代、导入的大年,已经上市的CX-5、新的马自达3、以及可能改款自新马6的B级车型将使得长安马自达销量大幅上升,或将成为明年公司业绩增长的重要一级。 短期主营业务扭亏仍有压力。诚如我们之前报告所分析的结论,虽然长安自主品牌轿车销量持续稳定增长(三季度同比增长80%),但是并没有带来业绩上的增长,三季度当季公司主营仍然是出于亏损的情况,我们分析主要有两方面原因所致:1)自主品牌轿车增长虽高,但新车型投放所带来的费用也相对较高,今年以来公司投放逸动XT、睿骋、CX20等多款车型,在以提升市场占有率为导向的战略背景下,这些车型综合盈利能力并不高;2)微车业务下滑较为严重,过去长安是唯一能和通用五菱争夺市场的微车企业,但是今年以来通用五菱通过强大的产品线拓展、渠道推广市场占有率大幅提升,长安的市场份额下滑较严重,盈利因此也受到了影响。我们认为短期内公司主营扭亏仍然有一定压力。 投资策略。市场对长安明年业绩增长有一定疑问,我们认为明年长安福特产品线扩展空间,销量增速仍将位列行业前列,同时长安马自达也将继长安福特后进入新一轮高增阶段。我们上调了公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营收达到:346、418、510亿元,同比增长17%、21%、22%,净利润同比增长:142%、34%、25%,对应每股收益:0.75、1.0、1.27元,维持公司“买入”评级。

事件:2013年10月31日晚,公司发布收购上海迪安医学检验所有限公司(以下简称“上海迪安”)的少数股东股权以及增加实收资本的公告。公司将以自有资金收购自然人李斌和崔素娟所持有的上海迪安共计36%的720万股权:其中,使用人民币400万元收购李斌持有的6%股权;使用人民币2000万元收购崔素娟持有的30%股权。收购完成后上海迪安将成为杭州迪安的全资子公司。同时,杭州迪安拟向上海迪安增加实收资本至人民币2000万元。 点评:上海迪安成立于2008年3月5日,注册资本2000万元,其中少数股东崔素娟女士是上海越立达医疗科技有限公司(美国雅培公司体外诊断产品在上海地区的代理商)的法定代表人;李斌先生在上海从事医疗设备经营。我们认为此次少数股东股权收购的时间点和支付兑价合理。上海迪安2013年上半年营业收入3164万元,同比增长49.10%;净利润441万元,同比增长89.41%。收入和利润增速都远远超过公司其他成熟实验室,如杭州、北京、南京。同时上海迪安拥有ISO15189和NGSP(美国国家糖化血红蛋白标准化计划)的认可证书。不管从实验室技术能力和盈利能力来看,目前都是收购少数股东股权的最佳时机,也更利于公司加强资源整合,提升单点盈利能力。另外按照上海迪安2012年净利润420万元计算,36%的股权对应净利润151万元,收购兑价仅为2012年16倍PE,目前A股市场医疗服务板块的TTM整体估值为63倍PE,公司支付兑价合理。 未来看点:上半年公司以参股方式投资设立了山西迪安,按照公司每年2-3家的全国扩张策略,不排除到今年年底仍有外延式布局的可能性;其次,在新业务拓展上,今年下半年年末或明年年初公司的高端体检业务即将开业,另外公司也已设立子公司,正式涉足上游的分子诊断业务。作为国内最早上市的连锁制运营企业,迪安诊断拥有品牌优势、资金优势以及卓越的运营管理能力。公司自上市以来,依托上游诊断产品代理,有效降低客户与自身的原材料采购成本,加强客户的黏性;下游涉足高端体检领域,从BtoB模式向BtoC模式迈进,未来将借助韩国体检的运营管理经验,与慈铭、爱康国宾等体检机构进行差异化竞争。另外,公司也一直致力于检测外包服务之外的商业模式的创新,如司法鉴定业务、CRO业务、PPP(PublicPrivatePartnership)社区医疗外包业务以及政府买单项目(两癌筛查)等业务。我们看好公司在“战略年”的一系列战略布局,并最终完成从“蝶变”走向“腾飞”的战略规划。 盈利预测与投资建议:基于本次收购的股权变更尚需经过工商变更登记等,我们暂时不调整盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.22、13.81、18.33亿元,同比增长44.7%、35.1%、32.7%;归属母公司净利润分别为0.84、1.17、1.63亿元,同比增长40.08%、38.82%、39.75%;对应EPS分别为0.70、0.98、1.37元。鉴于公司所处的行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,目标价68.6元,重申“买入”评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险

伊利股份公布3季报:实现销售收入365.7亿元,同比增长11.13%;实现归属母公司净利润25.16亿元,同比增长84.12%;实现EPS=1.33元;毛利率29.26%,相比去年同期29.97%略降0.71个百分点。 3季度单季实现销售收入125.5亿元,同比增长7.01%;实现归属母公司净利润7.78亿元,同比增长28.59%;单季毛利率26.2%,相比去年同期下滑3.69个百分点。 单季度收入增速相较前两个季度下滑,但是预收账款相比半年报新增12.71亿元至27.26亿元,我们认为预收账款大幅上升有两个原因:一方面由于供货紧张导致发货减少,另一方面由于公司计划提价因此有提前打款备货的现象。从终端草根情况看,8、9月份公司的多个产品线已经提价,金典、金典有机、舒化奶等提价幅度在7%左右,而普通白奶提价幅度在5%左右,但出厂价的上涨应该滞后于终端价格的上涨,因此经销商有在提价前打款的冲动。从历史上来看,预收账款一般会在4季度有大幅提升,一方面由于公司主要在1月份提价,另外一方面经销商也有为春节旺季备货的需求。如果将3季度的预收账款还原到20亿左右的水平,那么实际单3季度收入增速应该达到13.19%,所以从这个角度来讲,我们认为公司的实际需求并没有问题,而是由于供货等方面原因导致收入增速略有下滑。 单季度毛利率相比去年同期下滑3.69个百分点,主要由于3季度华北地区原奶价格大幅上涨导致。由于出厂价上涨的滞后性,我们认为3季报中尚未体现出提价因素,但预计在提价之后4季度的毛利率将有显著回升。从公司历次提价过程中可以看到(如图1),下一季度的毛利率水平一般环比提升2-4个百分点。因此我们认为一旦出厂价上涨确认进报表,那么毛利率将会有显著恢复,从中长期来看,奶源紧缺及产品销售紧俏使得公司具备较强的成本转嫁能力。

公司于10月29日发布三季报:1-9月份,公司实现营业收入34.52亿元,同比增长22.46%;净利润6.2亿元,同比下降26.93%;每股收益0.12元,同比下降26.87%。其中,7~9月份,公司实现营业收入10.66亿元,同比增长36.14%,每股收益为0.01元,同比下降75%,环比持平;净资产收益率0.75%,同比下降0.9个百分点。综合毛利率为35.23%,较去年同期提高2.12个百分点。公司一、二、三季度EPS分别为0.10元、0.01元、0.01元,公司三季度业绩低于预期的主要原因是:(1)哈密煤化工项目因4.6事故停工三季度确认损失1.8亿元;(2)公司因借款和短融券的增加,三季度财务费用大幅增加约1亿元。 煤炭和LNG产销均同比大幅增长,煤炭地销策略有效应对行业低迷。(1)2013年1~9月份生产原煤826.38万吨,同比增长40.28%;煤炭销量732.76万吨,同比增长42.26%。其中,哈密地销455.32万吨,同比增长124.7%,销售均价同比提高21.79%;铁路外销246.94万吨销售量,占整体销售量的33.7%,销售均价同比下滑26.96%。2013年因煤炭市场景气度下降以及哈密当地兰炭厂扩建,公司积极调整销售策略:加大煤炭地销量(占总销售量比重已达到66.3%),地销的旺盛需求有效对冲了铁路售价的下滑。 我们认为煤炭行业已于三季度见底,四季度价格将略微好转。(2)LNG呈现需求旺盛的局面,LNG销售量43514万方,同比增长50.21%。其中,自产LNG销售32733万方,外购LNG销售10781万方,截止2013年9月30日,加注站建设立项审批完成101座,新开工建设48座,新投入运营站点6座。2013年1~9月份LNG销售均价较去年同期提高0.05元/方,LNG平均利润达到1.1元/方。 投资策略:四季度公司基本面加速好转,业绩将重新进入快速增长轨道:哈密煤化工项目复产是标志性事件,吉木乃LNG强劲的盈利能力将锦上添花,进一步增持彰显了公司对未来发展的强烈信心。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期,不确定因素逐渐减少。我们预测公司2013年~2014年归属于母公司股东的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应EPS分别为0.39元和0.68元。 公司四季度将进入业绩释放的高峰期,维持“买入”评级,目标价14.09~15.63元。未来催化剂包括:业绩风险提示:经济下滑导致能源需求不及预期;中长期煤炭分质利用、铁路、油气开发、煤制气项目进度低于预期;获取原油进出口资质存在时间的不确定性。

事件:亚盛集团(600108)公布2013 年三季报,期内实现营业收入15.72 亿元,同比增长5.99%,实现归属于上市公司股东净利润2.40 亿元,同比下降20.99%,折合EPS0.12 元,归属上市公司股东扣非后净利润2.30 亿元,同比增长8.23%。其中,Q3 单季收入7.24 亿元,同比增长2.02%,归属上市股东净利润1.10 亿元,同比下降42.48%,折合EPS0.06 元。 三季度单季业绩下滑主要受去年同期9000 万营业收入影响,扣非后公司Q3 单季业绩增长6.2%。去年Q3 公司将2011 年9000 万诉讼预计负债冲回,单季净利润达到1.91 亿元,扣非后净利润约1.01 亿元,今年Q3 业绩基本上来自公司主业经营,单季净利润1.10 亿元,扣非后1.08 亿元,非经常性损益变动是公司业绩出现波动的主要原因。 公司2013 年种植面积61 万亩,同比增长10.9%,统一经营面积40 万亩,同比增长53%,面积增量主要在Q4 体现出来,因此我们认为公司Q4 单季业绩增速将较前三季出现快速回升。公司新增加的土地种植面积主要用于苜蓿草、食葵、香料及中药材等品种种植。内蒙古地区新增加的5 万亩苜蓿草种植新草预计Q4 收割,食葵、香料以及部分中药同样在秋季收获,因此公司新增耕地增量主要在Q4 体现出来,我们预计公司Q4 单季业绩增速将较前三季实现快速回升。 公司将成为聚焦上游种植和养殖的综合型原材料提供商,业绩增长的核心驱动要素包括:(1)通过土地流转,进一步增加耕地面积储备,(2)统一经营面积占比提升,增加单亩效益;(3)利用广阔的山地和天然牧场资源,以及苜蓿草种植优势,进军奶牛、肉牛养殖行业,分享行业高景气。 短期来看,市场对十八届三中全会土地流转政策的关注依然是公司股价上涨和估值提升的核心要素。土地制度变革将是中国未来十年推升经济发展的巨大金矿。土地制度变革目前来看需要更明确的顶层制度设计,其牵涉到的并非农村土地单一要素,与社会保障、户籍制度改革、要素流通市场机制建立等休戚相关。农地包括建设用地、宅基地以及耕地,我们认为从长远来看,耕地流转是其中最为迫切,也是各方利益博弈压力最小的环节,因此我们继续看好未来耕地流转的趋势,亚盛集团会成为其中最大的受益者之一。 预计2013-2015 年EPS 分别为0.24 元、0.32 元和0.40 元。考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程,最终公司业绩可能在我们上述假定基础上会有更进一步增厚,若不考虑这块盈利贡献,则目标估值应享受一定溢价,按30X2014EPS 计算,PE 估值的目标价为9.6 元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF 绝对估值结果为9.92 元。综合PE 和DCF 两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92 元,维持 “买入”评级。 潜在催化剂:大股东资产注入预期、下半年土地流转政策推进将对系统性提升公司估值水平。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

公司于10月29日发布三季报:1-9月份,公司实现营业收入73.11亿元,同比增长46.5%;净利润4.62亿元,同比下降16.58%;每股收益0.26元,同比下降16.58%。其中,7~9月份公司实现营业收入29.27亿元,同比增长50.41%,每股收益为0.07元,同比下降36.36%,环比上升16.67%;净资产收益率0.81%,同比下降个1.46百分点;综合毛利率为24.8%,较去年同期下降13.1个百分点。公司一、二、三季度EPS分别为0.13元、0.06元、0.07元,三季度环比略微好转的主要原因是煤炭产销量大幅提高对冲了煤价下跌对利润的影响,目前动力煤价格反弹将确认三季度为全年业绩低点,四季度将环比好转。 上半年公司债发行完毕后,财务费用环比下降;公司产能仍处于快速释放期,公司在山西拥有焦煤产能1000万吨,今年将全部达产,预计2013年原煤产量为1080万吨,其中洗精煤产量约为400万吨。另外,公司将在江苏、陕西以及新疆建设电站及其他配套项目,大力发展煤电及煤化工一体化,也有助于增加公司在行业不景气的情况抵御风险的能力。 在不考虑资产注入的情况下,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为6.26亿元、5.62亿元,对应EPS分别为0.35元和0.32元。按照目前的股价对应的PE分别为16.5倍和18.1倍,估值处于行业平均水平。目前动力煤价格已经企稳——环渤海动力煤指数止跌反弹,神华、中煤、兖煤等大型煤企多次提价。外加大秦线检修、冬季储煤等利好因素,对煤价有较大提振作用。后期需密切关注山西省限产整顿政策的执行力度,实施效果存在超预期的可能,短期建议关注因供给端收缩导致的库存加速去化带来的行业反弹机会,长期看公司技改煤矿陆续投产所带来的业绩弹性及未来资产注入带来的持续扩张机会,长期看公司煤炭产能的陆续投放以及未来的扩张机会,我们维持公司“买入”评级,目标价8.31~9.26元。

公司于10月29日发布三季报:1-9月份,公司实现营业收入139.8亿元,同比下降6.04%;净利润12.46亿元,同比下降46.74%;每股收益0.54元,同比下降47.06%。其中,7~9月份,公司实现营业收入45.06亿元,同比下降4.13%,每股收益为0.13元,同比下降40.91%,环比下滑18.75%;净资产收益率1.7%,同比下降1.34个百分点。综合毛利率为33.27%,较去年同期下降3.09个百分点。公司一、二、三季度EPS分别为0.25元、0.16元、0.13元。公司业绩下滑的主要原因是三季度煤炭价格继续下跌,导致煤炭业务盈利能力下降和焦化业务亏损。 喷吹煤的龙头地位继续增强,未来面临广阔的发展空间。公司的投资亮点来源于:(1)2013年技改整合煤矿将步入产能释放高峰期,预计2013年~2015将带来2000万吨的产能释放;(2)喷吹煤产量增加和平均洗出率上升提高公司的产品附加值。2012年喷吹煤产量接近1300万吨,平均洗出率70%左右,目前洗选能力是2100万吨,假设按照平均70%的洗出率,喷吹煤预期满产应能达到1500万吨。由于不再需要保电煤量,喷吹煤洗出率逐年提高,其中按原煤3100万吨计算,2012年达40%以上,2013年继续提高喷吹煤产量;(3)集团资产注入的预期仍然强烈,司马、郭庄、慈林山都是预期较好的标的。 我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为15.24亿元和13.06亿元,对应EPS分别为0.66元和0.57元,按照目前的股价对应17倍PE。目前动力煤价格已经企稳——环渤海动力煤指数止跌反弹,神华、中煤、兖煤等大型煤企多次提价。外加大秦线检修、冬季储煤等利好因素,对煤价有较大提振作用。后期需密切关注山西省限产整顿政策的执行力度,实施效果存在超预期的可能,短期建议关注因供给端收缩导致的库存加速去化带来的行业反弹机会,长期看公司技改煤矿陆续投产所带来的业绩弹性及未来资产注入带来的持续扩张机会,我们给予公司“增持”评级,目标价11.89~12.65元。

公司于10月30日发布三季报:1-9月份,公司实现营业收入56.16亿元,同比下降14.04%;净利润-2.78亿元,同比下降102.61%;每股收益-0.01元,同比下降101.72%。其中,7~9月份,公司实现营业收入22.06亿元,同比增长12.15%,每股收益为-0.06元,同比下降175%,环比下滑400%;净资产收益率-1.94%,同比下降3.59个百分点。综合毛利率为11.67%,较去年同期下降14.9个百分点。公司一、二、三季度EPS分别为0.05元、0.02元、-0.06元,三季度环比大幅下降的主要原因是公司生产成本较高,外加神华等煤炭进入安徽对公司冲击较大。公司全部均是动力煤矿井,盈利能力短期很难有提升的机会。 公司于8月22日发布发行股份购买资产公告,资产注入预期终于落地,新集公司规模将向大型能源集团迈进,目前公司正按照计划稳步推进。虽然总体规模比原先预期的要小一些,主要原因是规避重大资产重组所带来的繁琐程序,但国投集团煤炭平台整体上市的步伐终于走出了实质性第一步,而且主要选择的是四个比较成熟的资产。而且煤种比本部单一的动力煤矿井要的多,有利于分散行业风险。而且,国投集团旗下仍有大量相关资产未在本次交易范围之内,为了解决同业竞争的问题,公司承诺在未来5年内,尽快将其余相关资产注入新集公司。总体上该方案增厚幅度不大,但增加了盈利能力较好的无烟煤和焦煤资源,结构实现多元化。 由于行业景气低迷,供给过剩的局面导致行业竞争加剧。另外公司全部矿井均为动力煤品种,导致盈利能力较差,外部煤炭进入安徽省之后,高成本的劣势体现的尤为明显,区位优势基本散失。占公司1/3产量的新集一、二、三矿将继续拖累公司业绩。我们预计公司2013~2014年归属于母公司股东的净利润为-1.55亿元和-3.84亿元,对应EPS分别为-0.06元和-0.15元,给予公司“持有”评级。

事件:浦发银行发布2013年三季报,实现净利润298.18亿,同比增长14.1%,每股收益为1.60元,每股净资产为10.5元。 中期业绩总体概括:净利润增速高于市场预期,我们估计三季度NIM可能企稳回升,使得利息净收入对净利润增速的正向贡献近5个百分点。Q3不良贷款增速放缓,关注类贷款上升较多,拨备计提充足。 2013Q3财务表现简评:(1)Q3营业净收入环比增长5.9%,其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长5.5%和11.9%,同比增长13.3%和66%。(2)Q3拨备增加较多,环比上升52%,显示公司Q2盈利质量良好。(3)Q3贷款增长平稳,存款较年初增长15%,保持较快增长。债券投资环比增速放缓;拆出和买入返售规模继上季度大幅下滑后,Q3环比增长5.8%,但存放同业规模环比下降4%,使得同业资产规模占比继续小幅下滑。投资类中应收款项类投资(购买他行理财产品和投资资产管理计划产品)大幅增长(同比增长245%),贡献较多收入。(4)我们估算Q3期初期末口径下累计NIM为2.46%,单季NIM为2.52%,环比分别上升4和7个BP。我们判断,公司三季度压缩一些高成本负债,提高票据、理财产品投资等高收益资产的占比,使得日均余额口径下的NIM保持平稳。 不良贷款增速放缓,Q3拨备计提充足:截止2013Q3末,该行不良额为118.78亿,不良率为0.69%;不良额环比增加6.2亿,增幅5.5%,我们估算加回核销后的环比增幅为9.5%,远低于前两个季度的增速;期末关注类贷款环比增加19.6亿,增幅9.6%,增加较多。Q3末公司拨贷比2.40%,环比上升7个BP;前三季度平均信贷成本0.59%,连续三个季度提升,公司拨备计提较为充足。2013年公司的不良率目标控制在0.75%以内,我们判断公司不良贷款增幅放缓,预计全年不良率目标将可以轻松达到。