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云南锗业 有色金属行业 2013-08-30 14.29 -- -- 14.68 2.73%
14.68 2.73%
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业绩概要:云南锗业发布2013年半年度业绩报告,营业收入为5.14亿元,同比增长345.13%,归属母公司净利润0.67亿元,同比增长51.93%,对应EPS0.10元,扣除非经常性损益后折合EPS0.09元。 经营状况:报告期内营业收入大幅增长的原因主要由于上年度收储营收确认时间窗口为今年1季度,以及公司产品的量价齐升。净利润增速低于营收增速的原因在于公司从长远发展角度出发而加大了原材料外购量,目前区熔锗锭吨利润为2600元;期间公司矿山以及渣回收金属量为12.80吨,同比减少0.42吨,生产区熔锗锭23.91吨,锗单晶2.98吨,完成年计划量82.55%。 财务分析:报告期内毛利率20.36%,同比减少19.50%;期间费用率6%,同比下降44%,营收的大幅增长对冲掉管理费用以及财务费用的增加;ROE4.75%,同比增长1.42%。 前三季度业绩预测:公司全年计划矿山生产和回收金属量为30吨,除深加工产品外冶炼产品产量为40吨,年初以来国内锗锭均价涨幅接近7%,预计净利润为1-1.2亿元。 未来看点:公司两个募投项目“红外锗镜头”以及“高效太阳能锗单晶”已进入试生产阶段,向主管部门申请获批后即将进入正式生产。“年产30吨光纤四氯化锗”项目目前已陆续向长飞以及烽火供货,今年整体供货量将有望超预期。我们认为随着深加工项目的落地,预示着公司从以往的粗加工产品的盈利模式逐步向高附加值的深加工产品模式过渡。随着下游客户的开拓以及产品产能的释放,公司将完成由纺锤型经营到哑铃型的转变。 其他事项:深圳市盛桥投资管理有限公司在2013年8月21日至2013年8月27日期间通过深圳证券交易所大宗交易系统减持云锗无限售条件流通股份1420万股,占总股本2.17%,该投资公司仍持有3260万股按市价折合为4.68亿元。我们认为该投资公司减持对云南锗业股价影响有限,持续减持正好消除部分市场的担忧,反而对公司利好。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015年营业收入分别为7.89,9.18以及10.14亿元,净利润分别是1.64,1.75以及2.12亿元,对应EPS是0.25,0.27以及0.33元,维持公司“买入”评级。
登海种业 农林牧渔类行业 2013-08-29 25.80 11.91 2.58% 28.44 10.23%
36.77 42.52%
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投资要点 登海种业公布2013年半年报:上半年共实现销售额6.11亿元,同比增长90.45%,净利润1.53亿元,同比增长121.85%,折合EPS为0.44元。公司同时还预告2013年1-9月份净利润同比增长100%-150%,同时公告出资1亿元注册成立青岛登海种业有限公司打造生物育种研发中心。 2012/2013推广季高速增长66.4%,预计市场对公司靓丽业绩将由先前的观望犹豫转向积极认同。合并报表收入为14.61亿元,同比增长36.7%,合并报表利润5.60亿元,同比增长58.6%,归属上市公司净利润3.42亿元,同比增长66.4%。尽管此前公司披露了业绩快报,但由于没有详细报表数据,难以拆分跨年度销售季和各分子公司表现,我们认为此前市场总体低估了登海种业2012/13推广季业绩的盈利增长,未来将由先前的观望犹豫态度,转向积极认同。 子公司登海先锋2012/2013推广季的销售数据超预期,销售价格与推广面积继续增长,推动登海先锋业绩增长32.5%。(1)2012/13推广季登海先锋实现收入8.23亿元,同比增长16.78%,净利润3.74亿元,同比增长32.50%,登海先锋在华北地区2012/13推广季销售面积增长将近15%;(2)2012/2013推广季登海先锋净利润率达到45.5%,较上个推广季提升5.4ppt,表明公司产品毛利率水平正在逐步回升,考虑到此前两年种子成本并未下降,这意味着先玉335种子价格继续呈现上涨态势,显著好于市场预期。 2012/2013推广季母公司和其他子公司业绩爆发式增长,我们判断这是最易被市场忽视之处,未来母公司及登海先锋之外的其他子公司有可能在2013/14年延续快速增长势头,这是我们重点推荐登海种业的核心要素。我们分拆测算,(1)登海母公司推广季净利润达到1.15亿元,同比增长112.6%;(2)登海良玉等其他子公司实现净利润7079万元,较上个推广季增长272.5%。 目前,市场有部分观点认为登海逆周期增长只是阶段性的、未来很难持续,因此难以享受估值溢价,但通过仔细研究和耐心观察,我们认为持这种观点的投资者没有充分重视――登海母公司是整体盈利能够穿越周期快速增长的关键,而造成母公司盈利增长的主要来源有两个:? (一)登海母公司及其旗下子公司有多个产品周期处在快速推广的向上阶段,这有助于打造登海先锋之外的盈利增长新来源。(1)目前母公司和子公司形成强大的玉米种子产品线,先玉335继续稳定增长,登海605和良玉99等主力品种分别在华北和东北地区快速增长;(2)登海618等新品种陆续通过审定,2013/2014进入导入期,2014/2015有望发力,保证母公司业绩实现更长时间的稳定增长。 (二)继李登海董事长专注科研生产一线后,新的高管团队继续推进营销创新,经销商积极性显著提升,进而促进母公司销售和盈利指标的进一步超预期。公司让利于经销商渠道,加强销售服务网络建设,持续推行创新营销,针对不同玉米生态区的特点,进一步优化品种结构,在稳固黄淮海区域市场份额的同时,加强对东华北市场的开发力度,提高公司品种的市场占有率。 此外,公司还公告1亿元重金打造生物育种中心,登海种业多品种多区域扩张战略逐步明晰。此前李登海董事长退居经营二线将主要精力放在育种研发上,此次重金打造生物育种研发中心,表明公司保持国内玉米种子研发领先地位的决心和意图。公司明确提出未来在加强和巩固华北区域市场份额基础上,逐步加大东北和西南等市场开拓力度,而生物育种研发中心将保证公司未来在跨区域扩张上的品种储备。 继续建议“买入”,目标价30.6元-31.75元。母公司和各子公司产品周期景气向上,推广面积继续维持快速增长,是我们看好登海种业的核心理由。预计公司2013-2015年EPS分别为1.02元/1.27元/1.54元,给予公司30X2013EPS和25X2014EPS,目标价30.6元-31.75元,维持“买入”评级。 风险因素:大田表现不佳,导致2013/2014年品种推广低于预期。
武钢股份 钢铁行业 2013-08-29 2.32 -- -- 2.68 15.52%
2.68 15.52%
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业绩概要:武钢股份公布 2013 年中报,上半年公司共实现销售收入443.98 亿元,同比下降2.0%,归属上市公司股东净利润4.6 亿元,同比增长241%,折合 EPS 0.046 元。公司前两个季度 EPS 分别为0.024 元、0.022 元; 经营状况:上半年公司共生产生铁950 万吨、粗钢976 万吨、钢材926 万吨,同比分别下降6.0%、6.2%、5.6%。结合中报数据折算吨钢售价4206 元/吨,吨钢成本3944 元/吨,吨钢毛利262 元/吨,同比分别上升52 元/吨、3 元/吨和49 元/吨。公司冷轧板盈利能力明显增强,毛利率同比上升2.7 个百分点,带动公司整体毛利率上升,实现盈利增长。环比来看,受行业景气下降影响二季度公司毛利率环比略有下滑,但费用率也同时下降,使净利润率维持稳定。上半年鄂城公司净利润为-0.07 元,而去年同期利润总额在0.09 亿元左右,今年略有下滑; 财务分析:公司13 年上半年毛利率6.8%,同比上升1.1%;期间费用率5.1%,同比上升0%;净利润率1.0%,同比上升0.7%;ROE1.3%,同比上升0.9%;单季主要财务指标如下: 12 年Q3-13 年Q2 毛利率:6.6%、4.2%、7.3%、6.2%; 12 年Q3-13 年Q2 期间费用率:5.6%、6.7%、5.7%、4.5%; 12 年Q3-13 年Q2 所得税费用率:11.1%、4.8%、36.5%、28.1%。 未来看点——收购集团铁矿:公司将非公开增发不超过 42 亿股、募资不超过 150 亿元用于收购集团国内外铁矿资产。此次收购涉及铁矿数量众多、储量较大,分布在国内、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲主要矿石产区。我们综合测算标的资产所拥有的权益铁矿资源量可达222 亿吨,虽然目前大部分矿山尚未投产,但未来产能扩张潜力巨大,其盈利贡献取决于未来矿山项目建设进度及铁矿石价格走势;: 盈利预测:公司预计2013 年前三季度净利润与上年同期相比增幅超过 50%以上,按此测算公司前三季度EPS 在0.06 元以上。三季度钢铁行业整体回暖,预计当季公司业绩将环比回升,预测公司 13-14 年EPS 分别为0.08 元、0.11 元,维持“增持”评级。
通威股份 食品饮料行业 2013-08-29 5.90 3.04 -- 6.42 8.81%
7.68 30.17%
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通威股份公布2013 年半年报,公司2013 年上半年实现营业收入58.3 亿元,同比增长6.29%,实现归属于上市公司股东净利润4,325.68 万元,同比增长97.45%,扣非后净利润3524 万元,同比增长79.82%,折合EPS0.063 元。同时公司预计2013 年1-9 月份实现归属于上市公司股东净利润同比增长50%-100%。 上半年,公司饲料业务逆势增长、食品业务减亏明显,致使中报业绩高增长近100%。2013 年上半年,水产和畜禽养殖遭遇罕见阴雨低温以及流感等影响,多数饲料厂销售出现负增长,通威股份凭借多年的品牌积淀和这两年的市场化营销改革,公司上半年核心产品水产料销量增长7.3%,重点突破产品猪饲料逆势增长14.56%;公司饲料业务综合毛利率继续同比提升,上半年提升0.95 个百分点至9.53%。同时,受益于食品业务整改措施实施以及行业周期利好,今年公司食品显著减亏,毛利率同比提升4.07 个百分点至4.3%。草根调研显示2013 年上半年公司食品业务减亏1000-1500 万元。上述两项叠加对公司上半年业绩同比多贡献2100 万元,刚好折合为上半年业绩增长97%。 展望下半年,我们判断水产养殖和饲料行业将优于上半年,公司水产饲料经营绩效无论同比、还是环比,增速都将显著加快。草根调研数据也部分验证我们上述判断,近期(7 月—8 月中旬,水产料销售旺季)公司水产料销量增速已提速至15%左右。同比角度来说,2012 年公司基数较低(由于2012Q3 低鱼价,养户利润低,饲料投喂量较往年下降2-3 成),2013 年的情况却是高鱼价、养殖利润整体维持高位,旺季时养殖户有望加速投料;环比角度来说,由于养殖户希望“热水鱼”出塘,上半年部分使用其他品牌饲料养殖户有望转料至通威公司,7-8 月份水产料销量将加速增长(草根数据也显示,伴随上述销量提速的是公司客户数量增长)。基于此,我们判断:今年3 季度旺季通威股份水产饲料销量在去年低基数上实现10-20%的增长是完全可能达到的,环比上半年略微增长改善明显。 同时,就资本市场普遍关心的公司食品业务发展,我们预计2013 年将大幅减亏至6000-7000 万。(1)2010年后,公司对于食品加工业务进行了一系列整改,不再进行大规模的资金投入,限制整体性发展,销售费用将显著下降,我们预计下滑1500-2000 万。(2)因行业低景气,2013 年全国畜禽价格处于低位,公司成本端压力得到缓解,而肉制品销售价格比较坚挺,因此,价差和毛利率指标都有显著改善。 中长期来说,我们建议投资者朋友关注通威股份的逻辑在于:(1)其一,通威通过营销改革、加强集中采购平台体系和强化内部绩效管理等措施的实施,基本可以确定公司正在走出前几年管理松懈的泥淖,和历史上的通威相比,公司经营拐点已现,契合2013 年及以后年度盈利拐点的到来,通威股份有望迎来价值回归之路。(2)其二,过去四年饲料及养殖行业的盈利模式发生了许多新变化,通威因经营重心的战略调整而错失了许多惊喜,但昔日水产饲料龙头的市场基础依然良好,拥有好的产品、品牌、技术和客户基础,通威重焕生机可期,我们依然期待公司可能的弯道超车之惊喜。 考虑到水产料旺季公司销量提速明显和食品业务全年大幅减亏,我们小幅上调公司2013-14 年EPS至0.22、0.30 元,分别上调0.02、0.01 元;最终2013-15 年公司EPS 为0.22、0.30、0.39 元,维持“增持”评级,上调目标价至7.5 元-7.7 元,对应2013x35PE 和2014x25PE。基于公司营销体系改革的经营拐点已经显现,并且未来3 饲料产能恢复性扩张带来的净利润复合增长率高达40.4%,我们认为公司作为拐点型的企业,可以阶段性地享有一定的估值溢价率,维持“增持”评级。 短期有利因素:Q3 水产料旺季环比明显改善。风险因素:拐点型企业盈利增长的持续性通常需要较长的时间周期数据来检验;并且通威股份相对同业公司估值明显偏贵。
大北农 农林牧渔类行业 2013-08-29 11.80 5.78 -- 12.85 8.90%
16.11 36.53%
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大北农发布2013年半年度财务报告,业绩符合此前业绩预告以及我们的预期。上半年实现销售收入65亿元,同比增长45.48%,营业成本51亿元,同比增长47.79%,期间费用9.7亿元,同比增长58.22%;实现归属母公司股东净利润3.2亿元,同比增长2.75%,折合EPS0.20元。公司同时预计1-9月净利润同比变化-10%到+20%之间。 回顾上半年业绩表现,收入角度——公司饲料业务销量同比增长44%,增速行业最快,在上半年饲料行业整体下滑的困境中实现了市场占有率的大幅提升。上半年,公司饲料销售额为60亿元,同比增长51.35%,饲料收入占主营业务收入的比重为92.69%。饲料销售量为148.02万吨,同比增长44.17%,其中猪饲料量129.73万吨,销售额54亿元,同比分别增长45.58%、51.85%。2013年,公司在进一步改善客户结构,提高市场占有率的同时,集中精力重点推广猪饲料中的教槽料、保育浓缩料、乳猪配合料、母猪浓缩料、高比例预混料等高端高档高附加值的产品。上半年上述重点产品的销售量约为31万吨,销售额194,588万元,分别占猪饲料总销售的23.81%和35.97%。其销量和销售额同比分别增长了50.11%和56.76%,增长速度明显高于饲料业务的平均增长速度。除饲料外,上半年疫苗业务延续高增长,种子业务表现平平,但若按一个完整的制种年度计,则2012/13制种年度仍实现了20%以内的正增长。动保业务收入占总收入比重1.9%,同比增长30.5%,其中疫苗业务增长52.8%,与公司饲料业务共同帮助养殖户提升生产效率的协同效应正逐步体现;种子业务收入占总收入比重3.5%,收入同比下降15%,其中水稻种子下降11%、玉米种子下降30%。 毛利率角度——各子板块毛利率基本稳定,饲料增速快于种业使整体毛利率下降1.13%。其中饲料业务毛利率微降0.39%下降至18.68%;种业毛利率微升0.98%至48.56%,由于饲料收入增长比种业高出60个百分点,结构变化导致整体毛利率下滑1.13%。 费用率角度——费用大幅增加的核心原因是扩张导致的“新设公司多、新人多”。公司上半年销售、管理、财务费用同比增长57%、49%、84%,快于收入增长。特别是Q2单季销售费用率环比、同比均增长约2%,绝对值同比增长71%。新设公司多——为适应公司战略需求,根据行业发展变化,公司于2013年第二季度加大整合市场资源的力度,新成立了13家全资或控股公司,这些公司大多属于开办期或业务发展的初期,其中部分子公司如丰沃新农、华友、正能等是公司重金挖取行业内的优秀团队联合成立的,这些新成立企业在二季度招兵买马并进行产能投放,但新厂产能利用率还比较低,不能覆盖人力成本,二季度贡献的销量占比不到10%,截至上半年末,这些公司仍在亏损。新人多——公司利用行业机会逆势扩张,大幅增加业务人员,截至2013年上半年末,公司员工人数为18,120人,和年初相比增加了5,088人,超过了年初制定的员工总人数达到或超过15,000人的目标。这导致员工薪酬、福利、差旅等相关费用增加幅度超过原来预期,这些新员工目前还属于实习阶段,尚未给公司创造利润。”展望下半年,我们的判断是:收入端维持同比40-50%的高增长,新设公司随着产能利用率提升而亏损额下降,销售费用绝对额由于人员增加刚性增长,但费用率在销售旺季将会回落,下半年的业绩表现将明显优于上半年,全年盈利增长20%正增长可期。(1)上半年大北农继续发挥“好产品+好营销+好技术服务”的核心竞争优势,继续打造养猪综合价值链,销量增速达到44%。从7-8月草根调研情况看,7月销量同比增长40%左右,8月增长50%左右,而且越来越多的养殖户在使用大北农饲料的同时,已经开始使用大北农的动物保健和疫苗产品;(2)合作创业模式的新设企业饲料销量已经从二季度的2万吨/月提升至目前的3万吨/月,且仍在不断增长,虽然全年新设工厂整体仍将是亏损,但下半年产能利用率的提升将使亏损幅度明显下降。(3)猪饲料的旺季在下半年,大北农的销售模式通常是上半年加大市场推广,力争在淡季集中签单、锁定全年客户,表现在最终数据上就是市场份额扩张,接管竞争对手的客户,而上半年的投入,下半年及后续年度将会持续受益。我们判断3季度起,公司销售费用率会明显下降,利润率和ROE会环比加速上升,历史财务数据也显示这一规律,过去三年每年下半年的销售费用率都较上半年有明显的回落。我们预计公司全年盈利增长20%正增长依然可期,投资者可拭目以待。 从财报背后来看,邵董事长为实现打造全球最大的生猪养殖服务集团的宏伟蓝图,上半年大北农开始了全新一轮的战略布局,我们看到行业内很多创新性的举措不断由大北农发起——网络销售占90%、财富共同体建设、信息化养殖数据平台打造、养猪学校、猪场托管团队、经销商财务体系培训、养殖户ERP管理软件支持、疫苗研发生产、原种+扩繁种猪场、养殖扶持基金等等,我们从这些举措中看出大北农打造平台型公司的巨大战略决心,大北农的这些举措要么在围绕帮助养殖户创造价值的各个环节增强客户黏性而进行尝试性布局,要么是增加自身的客户量和客户基础。尽管有些创新性布局或模式会被证明是不成功的或是不适应市场的,但整体看大北农将通过信息服务、交易服务、管理(ERP)服务、技术服务、供应链共享使养殖户对大北农这一服务平台形成黏性,大北农通过不断向体系里增加自身的产品线完成价值链变现。细心的投资人可能已经观察到大北农的主打产品线已经从上市前的“预混料”,上市时变为“预混料+小猪料”,今年变成“预混料+小猪料+母猪料”,未来有可能进一步变为“预混料+小猪料+母猪料+种猪+动物保健产品+猪场管理服务+……”,大北农的销售服务人均贡献利润也从2010年的5.8万元提升至2012年的8.9万元,长期看至少将提升至人均创利20万元(假定每人仅服务10个年出栏1000头的中小型猪场,通过系列产品在每头产值1500-2000元的商品猪身上赚20元,这一假设非常保守,2011年优势的福建大区就已经达到这一目标,当年522名饲料市场服务人员就创造利润1.01亿元)总的来看,在牺牲短期利润和获得长期增长两个目标之间,大北农坚定地选择了后者,战略性投入费用的增加,但夯实市场基础的绩效将在未来1-2年持续展现,有助于公司持续成长。我们仍然强调——长期推荐大北农的逻辑并不在于资本市场关注的短期盈利和周期拐点判断,而在于实业界是否具备核心竞争优势,是否能挤占竞争对手的份额。因此,在行业困难阶段能通过市占率提升对冲行业景气下行风险,在行业繁荣期则能趁势扩大盈利增长成果的企业将是我们寻找的优秀公司标的,而大北农正是其中的佼佼者。 中长期来看,坚定看好白银时代下猪饲料行业的结构性份额提升契机,正在进行的规模化、集约化、精细化变革加速下游养殖户转型,将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买“产品+服务+培训”等养殖综合配套服务,而善于把握这一行业趋势的优秀饲料企业将保持持续快速成长,大量中小企业将在这一趋势下加速淘汰。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计大北农2013-15年EPS分别为0.51、0.70、0.92元,6-12个月公司目标股价区间为14.8-15.1元,对应21倍14×PE或29×13PE,公司管理层优秀、长期增长逻辑清晰,目前按大股东增持价、高管股权激励行权价、今明两年股权激励业绩底线看安全边际凸显,建议投资者战略性买入并坚定持有,分享国内生猪养殖规模化集中化的行业高增长红利、分享大北农优秀管理团队带来的长期高增长潜能。
唐人神 食品饮料行业 2013-08-29 7.39 4.81 -- 7.94 7.44%
8.74 18.27%
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唐人神发布2013 年半年度财务报告,净利润同比下滑39.09%,接近此前业绩预告下限。上半年公司共实现销售收入30.9 亿元,同比增长2.8%;实现净利润3817 万元,折合EPS0.09 元,同比下滑39%,扣非后净利润4010 万元,同比下滑27%。公司同时预计1-9 月净利润同比下滑0-35%。 上半年业绩下滑39%的主要原因是:(1)受禽流感的影响,禽类产品价格快速下降;受猪周期和需求减少,生猪价格持续低迷,出现了行业性养殖亏损,公司的饲料销售增长明显放缓,同时公司加大了营销投入,人工成本持续上升,期间费用的增加,致使公司业绩同比下降。(2)2012 年上半年公司对外转让股份和理财收益形成了较多的非经营性利润,而2013 年上半年没有产生非经营性利润,致使2013 年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降。 具体来看,上半年公司饲料主业收入27.56 亿元,同比增长3.57%,其中猪饲料销量增长10%左右,上半年公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线,并继续加强团队建设与完善激励体系,营销人数从去年的1500 人提升至1700 人;但禽饲料由于H7N9 事件冲击销量下滑30%-40%;饲料毛利率由去年同期的8.60%微降至8.29%;期间费用率大幅提升,由去年同期的7.21%提升至今年的7.87%。 种猪业务上半年受下游养殖不景气影响,尽管二元种猪仍然旺销,但原种猪出现滞销,整体种猪销量和去年同期基本持平;而副产品仔猪价格同比大幅下滑,整体养殖业务收入下滑29%,毛利率下降4%。 展望下半年,伴随生猪价格震荡向上,公司饲料和种猪销售将温和复苏,从草根调研看,7-8 月猪饲料销量同比增长5-10%,禽饲料从谷底复苏,仔猪价格从25 元/公斤涨至目前的34 元/公斤,因此下半年整体盈利将稍好于上半年。 考虑生猪养殖周期对公司饲料和种猪业务的影响,2013 年全年恢复正增长有较大难度,我们下调2013-15年EPS 预测至0.41、0.59、0.71 元,暂时下调评级至“增持”,目标价8.2 元,对应2013 年20xPE。
冠城大通 房地产业 2013-08-28 8.52 8.49 155.03% 8.48 -0.47%
8.48 -0.47%
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投资要点 2013年上半年利润大幅提升源于投资收益的确认。 报告期内,公司实现营业收入43.55亿元,同比增长27.23%;实现主营业务收入42.55亿元,同比增长26.26%;实现归属于上市公司股东的净利润11.46亿元,同比增长169.84%。实现每股收益0.97元,较同期增长169.44%,扣非后每股收益0.46元,较同期增长27.78%。 分项业务来看,公司房地产业务共实现合同销售面积6.87万平方米,合同销售额13.49亿元;房地产业务结算面积为10.11万平方米,同比增长49.41%;实现主营业务收入24.89亿元,同比增长40.43%;实现净利润5.57亿元,同比增长12.49%。地产业务主要结算来源是北京太阳星城C区项目(4.42万平)、B区(0.63万平)、南京冠城蓝郡项目(2.58万平)。公司实现漆包线产量3.23万吨,同比增长15.36%;实现销售量3.23万吨,同比增长15.77%;实现主营业务收入17.66亿元,同比增长10.55%;实现净利润862.96万元。 公司上半年利润大幅提升主要原因是确认了深圳冠洋股权转让收益6.4亿。房地产业务中由于南京项目进入结算,拉低了房地产业务整体毛利率6个百分点;而漆包线业务由于市场景气度提升,毛利率提升了0.67个百分点。 资金面:短期资金压力虽有所提升,但资金充裕度尚可。受子公司海科建本期新增短期借款影响所致,公司短期借款比年初增加了40%,一年内到期长期借款比年初增长93%,货币资金与短期债务(短期借款+一年内到期非流动负债)之比由年初的1.35下降为1.16,短期资金压力有所提升,但货币资金依然可以覆盖短期债务,资金充裕度尚可,净负债率6.4%,保持较低水平。
长城汽车 交运设备行业 2013-08-28 46.78 14.81 89.98% 51.70 10.52%
52.85 12.98%
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投资要点 乘用车产品的竞争力和价值集中体现其产品力、渠道力、品牌力三个方面。从整车企业的各个业务链条上来说,核心零部件及车型设计、供应链、装配制造的管理是产品提升的关键,而渠道、品牌的管理则是提升后面两力的关键。我们将分析了长城汽车在这提升这三方面能力所采取的新动向,根据我们对行业的理解,我们认为公司将继续走在成功的道路上。 产品力方面,超高的核心零部件投资效率使得公司在汽车产品力的核心之一动力性上看似投入不多但是竞争力强劲;军事化的生产管理和高度的产业链一体化提高了公司的整车装配质量和零部件品质控制,提升了产品力另一核心之一可靠性;对细分市场的高度敏感性使得公司在整车设计及推出时在目标细分市场极具性价比,又相对的提升了产品力。 渠道力方面,我们认为公司目前积极推进的分品牌分网将解决公司目前渠道端所面临的单门店车型拥挤,价位分布太广的问题。通过分网,公司将目标消费者群体更加精准的划分为10万元以下和以上两类。通过建设与之匹配的渠道网络,公司有望取得1+1>2的销售效果,同时促进SUV和轿车的销量。同时将哈弗SUV独立也使得公司介入到自主品牌一直希望打入的10万元以上的价位区间,而这个价位区间的市场空间是最大的。 品牌力方面,长城汽车的品牌绝对值在不断提升,负面效应较少,同时通过重新塑造哈弗品牌,公司的品牌投入效率也将提升。 我们预计2013-2015年公司销售收入达到:635、816、923,分别同比增长47%、29%、13%,净利润达到:90、120、138亿元,对应每股收益:3、4、4.5元。我们维持公司的“买入”评级。
世纪鼎利 通信及通信设备 2013-08-28 13.25 7.60 54.47% 14.70 10.94%
16.78 26.64%
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投资要点 世纪鼎利中报概况:2013年上半年,公司实现营业总收入1.58亿元,同比下降11.31%,实现归属于上市公司股东亏损13.73百万元,同比下降228.14%,并预计Q3单季度可能实现盈亏平稳。 中报点评:短期青黄不接,黎明前的黑暗。当前,移动通信正处于3G向4G的过渡阶段,3G投资骤减,4G投资正在启动。一方面,公司网络优化产品销售收入同比降幅较大,同时毛利率也呈现下降;另一方面在LTE网优投入以及智能网优领域的投入持续加大,导致费用居高不下。我们认为电信行业最黑暗的时期已过去,Q4季度将是LTE投资的重要拐点,公司将进入中长期经营拐点。 受益于4G投资加速启动,传统无线网络优化产品将扭转颓势。自09年3G投资高峰期之后,传统路测系统出现连续4年的持续下滑;随着LTE投资推动,预计LTE路测系统新增需求将扭转传统路测系统衰退趋势;市场格局仍将世纪鼎利、华星创业和慧捷朗三家分食,保守预计公司份额预计在40%以上。 智能网络优化即将爆发,公司战略性业务迎来良机。智能网络优化包括信令监测系统、高端网络优化测试系统以及感知网络系统等;公司作为我国本土网络优化测试仪表龙头,2012年公司独家推出LTEWaveSurfer空口测试仪,并成功中标中移动研究院;其次,全资子公司广州贝讯一直战略性投入在信令监测系统和用户感知系统的产品开发以及增值应用,过去几年该产品一直处于萌芽阶段,随着移动业务流量井喷增长以及网络覆盖复杂性日益剧增,智能网优系统需求将进入快速增长阶段。 投资建议:上调为“买入”评级。不考虑外延收购因素,预计公司13-15年分别实现收入3.74亿(增1.5%)、6.12亿(63.5%)和8.17亿(39.5%),实现EPS分别为0.035元(-41.40%)、0.386元(1016.74%)和0.639元(63.94%)。给予公司14PE40x-15PE30x的估值区间,对应股价为15.42-18.96元。
西王食品 食品饮料行业 2013-08-28 16.30 4.75 -- 16.33 0.18%
16.99 4.23%
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投资要点 西王食品公布2013年半年报,上半年业绩增长46.5%,符合我们此前预期。上半年实现营业总收入10.10亿元,较去年增加3.65%;三项费用合计发生额1.61亿元,较去年降低9.04%;营业利润0.64亿元,较去年增长46.53%;归属母公司所有者的净利润0.57亿元,较去年增长46.52%,折合EPS为0.30元。 回顾上半年,西王食品业绩大幅增长的原因是毛利率大幅提升,同时期间费用特别是财务费用大幅下降。 收入端:公司实现销售小包装玉米胚芽油4.27万吨,同比下降6%;销售散装玉米胚芽油2.59万吨,同比增长9%,销售玉米胚芽粕9.65万吨,同比增长11%。从草根调研情况看,Q2小包装食用油收到逆势上调出厂价的影响销量同比下滑15%;毛利率:小包装食用油毛利率业务因为提价和成本下降双重利好,毛利率大幅提升6%至34.59%,远超过去四年28%的平均值,拉动综合毛利率提升2.34%;期间费用:期间费用共1.61亿元,较去年降低9.04%;下降只要来自于财务费用下降2000万,下滑75%。 展望下半年,我们判断Q2销量下滑是阶段性的,下半年销量有望增速回复到10-20%的水平,积极因素来自于(1)根据市场情况对促销政策的积极调整。下半年,公司将抓住中秋及春节前两个销售旺季,全力做好产品促销及宣传工作,目前受益于成本下降和价格提升,上半年小包装毛利率达到34.59%的历史最高,有充足的促销空间实现“高产品品质-高价格定位-高渠道利润-高促销力度”;(2)产品结构的进一步升级优化,通过差异化的促销手段推动高端鲜胚玉米油放量,近期营销资源和促销活动集中于3L、4L包装的鲜胚玉米油,但5L包装的普通玉米油基本不参与促销;(3)产品线的不断扩充完善,新品哈恩牌橄榄油目前已经开始以礼盒装的形式在团购/大客户渠道进行推广,但KA终端还没有看到产品销售,主要原因是公司仍在对橄榄油的品牌、渠道、价格体系进行评估并收集经销商和消费者反馈,等待时机成熟后再进行大范围推广。明后两年可能会加入新的健康食用油种。
东土科技 通信及通信设备 2013-08-28 24.84 7.38 -- 26.89 8.25%
29.40 18.36%
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东土科技中报概况:2013年上半年,公司实现营业收入70.79百万元,同比增长7.83%;实现归属于母公司股东的净利润9.74百万元,同比下降14.38%;实现基本每股收益0.1138元。 上半年公司业绩不佳主因:收入增速低于预期一方面来自于公司在国家电网丢失大单有重大影响,另一方面来自于海外业务季节因素共同所致;净利润增速低于收入增速主因来自于研发费用用较同期增长48.31%所致。 下半年将是公司未来几年的经营拐点:上半年公司在克服国家电网丢失大单(至少有近3000万收入影响,占半年收入近40%的比重)的情况,仍能保持国内收入实现8.9%的增长,实属不易。下半年,国网招标模式恢复至原来模式,东土科技受益智能电网对工业交换机每年30%的需求增长,特别是受“棱镜门”事件的推动,作为国内工业交换机的本土龙头,同时面临市场份额提升的双重机遇。公司借鉴在国家电网招标的教训,一方面新增了多家代理合作伙伴,加大渠道销售力度,并积极加大新能源市场、轨道交通、煤炭、石油化工等领域的市场拓展力度。同时,下半年公司在欧洲、南美、亚太区和北美地区的战略投入将陆续进入收获期(上半年海外市场订单增长87.63%),海外市场将进入高速增长阶段。 受“棱镜门”事件的推动,国内对工业信息安全的重视程度提到了新的高度,给相关工业控制系统公司带来了发展良机,无论是电力行业还是轨道交通,进口替代的趋势有望加速。 投资建议:建议买入。预计2013-2015年,公司分别实现收入2.13亿元、2.97亿元和4.14亿元;预计2013-2015年分别实现净利润0.58亿元、0.85亿元和1.20亿元,对应摊薄后EPS为0.68元、1.00元和1.40元,同比增速分别为30.40%、46.11%和40.75%。给予目标价30元至35元,“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2013-08-28 4.08 -- -- 4.81 17.89%
4.81 17.89%
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投资要点 业绩概要:宝钢股份公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入961比下降1.8%,归属上市公司股东净利润37亿元,同比下降61%,扣非后归属上市公司股东净利润36.7亿元,同比增长54%,折合EPS0.22元。公司前两个季度EPS分别为0.10元、0.12元; 经营状况:上半年公司商品坯材销量1107.8万吨,同比下降6.6%。结合中报数据折算吨钢售价4848元/吨,吨钢成本4268元/吨,吨钢毛利580元/吨,同比分别上升-675元/吨、-902元/吨和228元/吨。 上半年公司实现经营性利润的大幅增长,原因如下:(1)剥离不锈钢、特钢资产后,此块资产亏损剔除;(2)剥离罗泾冶炼产能后,上半年公司宽厚板产品完全来自本部,盈利能力同比大幅改善,毛利率上升8个百分点至-2.1%;(3)上半年汽车家电需求旺盛,公司在二季度行业价格下滑的情况下,保持了出厂价格的坚挺,主导产品热轧、冷轧盈利能力增强,二季度公司整体毛利率达到11年二季度以来的单季最高点;(4)梅钢公司逐步向达产迈进,上半年已经扭亏,实现净利润965万元; 财务分析:公司13年上半年毛利率9.3%,同比上升1.3%;期间费用率3.7%,同比下降1.7%;净利润率4.09%,同比下降5.9%;ROE3.4%,同比下降5.4%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:6.4%、8.5%、9.1%、9.5%; 12年Q3-13年Q2期间费用率:4.8%、4.3%、3.9%、3.4%; 12年Q3-13年Q2所得税费用率:25.0%、44.6%、25.5%、27.0%。 未来看点: 投资西三线管道运营:参与西三线管道项目合资公司的投资方为中国石油、社保基金、城市基础设施产业投资(伴投)基金、宝钢股份及华宝投资,其中公司出资80亿元,股权比例为12.8%。西气东输三线工程主要包括一条干线、五条支干线、三条支线,干线全长5220千米,设计输气能力300亿立方米/年。此次公司参股的意义一方面在于加管线钢、钢管下游用户战略合作关系,有利于公司产品的推广;另一方面管道运营盈利模式类似于高速公路,按流量收费,因此项目建成通气后将为公司带来稳定现金流及业绩贡献; 推进湛江钢铁建设:8月23日公司公告计划向湛江钢铁单方现金增资120亿元,以推进项目建设。 湛江钢铁项目静态总投资415亿元,已于2013年5月开工,预计2016年9月全面建成投产。湛江项目将形成粗钢、钢材产能871万吨、637万吨,产品以热轧为主,冷轧产品为已经投产的广州JFE180万吨产能。 盈利预测:受益于三季度钢铁行业整体回暖,公司九月份出厂价再次上调,自去年四季度以来的盈利复苏趋势尚未结束。预测公司13-14年EPS分别为0.45元、0.48元,维持“增持”评级。
复星医药 医药生物 2013-08-28 11.51 15.30 -- 13.57 17.90%
20.88 81.41%
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投资要点 事件:复星医药发布中报,2013上半年实现归属于上市公司股东的净利润10.53亿元,同比增长50.07%,其中扣非后净利润4.98亿元,同比增长24.11%。 点评:复星医药中报归属于上市公司股东的净利润同比增长50%符合预期,扣非后净利润的增长略低于我们此前的预期,主要原因是2013H1有31.58百万汇兑损益增加了当期财务费用。 2013上半年净利润大幅增长50%的原因分析如下: 一、内生增长和外延扩张推动核心业务快速成长: 医药工业:奥鸿药业(奥德金、邦亭)、重庆药友(阿拓莫兰、优帝尔)、新生源(氨基酸系列)保持较快的内生式增长。今年1月实现并表的洞庭药业带来外延式扩张的增效。2013H1,公司医药工业板块收入同比增长39.42%左右。在研发方面,2013上半年非布司他原料和制剂获得生产批件及新药证书、恩替卡韦原料获得生产批件。 医疗服务、医疗器械和诊断:由于公司在去年年底并表了钟吾医院,并且持续推动已有医院的床位数扩张,2013H1医疗服务板块收入同比增长111%;医疗器械和诊断业务制造业务收入同比增长53.7%,激光医疗美容器械Alam公司今年5月底实现并表,对利润的增厚将主要体现在下半年。 医药商业:国药控股的医药分销领域龙头地位进一步强化。国药控股在4月的H股配售,复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%,国药控股对复星医药的利润贡献摊薄6.45%。2013H1国药控股对复星医药的净利润贡献为3.56亿元(2012年H1为3.07元)。 二、财务投资减持和国药控股配售贡献一次性收益。 按照公司1季报,减持股票的收益接近1亿元。 按照4月国药控股H股配售募集40.75亿港币,复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%,此次配售将增加复星医药非经常性损益4.4亿元。 盈利预测和投资建议:假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015 年净利润为21.24、23.41、27.82 亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速34%、36%、29%,2013-2015 年对应EPS 为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46 元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,重申“买入”评级。 风险因素l 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。
烽火通信 通信及通信设备 2013-08-28 20.90 19.90 -- 20.41 -2.34%
20.41 -2.34%
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事件:烽火通信公布2013 年半年报,公司上半年实现营业收入43.35 亿元,同比增长17.17%;实现归属于上市公司净利润3.03 亿,同比增长5.34%。 2013 年上半年公司净利润增长5%,低于市场15%的预期,这与上半年国内三大运营商资本支出均低于业内预期不无关系。但是值得注意的是,公司国外营业收入继续维持大幅增长,同比增长54.57%。海外市场的良好发展态势,为公司的成长提供了更为广阔的空间。 公司上半年加大对主导产品研发力度,致使管理费用大幅上升,同比增加25.16%。这充分表明了公司在面对技术不断升级、竞争持续加剧的行业格局,始终重视提升自身产品和技术的竞争力,抢占制高点并拓展市场范围。 公司数据网络产品上半年营业收入同比增长52.62%,毛利率增幅显著达到51.84%。而随着“棱镜门”事件的爆发,网络安全相关产品将迎来增长良机,公司该项业务在下半年将继续为净利润增长加码。同时作为公司核心业务的光通信设备,宽带中国战略的提出为公司将来业务发展注入一针强心剂,宽带基础设施建设与升级逾千亿市场有待发掘。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2013、2014 年实现营业收入分别为95.15 亿元、105.45 亿元,同比增长16.28%、10.82%;实现归属上市公司净利润分别为6.87 亿元、8.50 亿元,同比增长24.05%、23.24%;摊薄后每股收益0.64 元、0.79 元。随着宽带升级首次上升为国家战略,公司作为光通信领域内龙头企业将长期收益。因此我们给予公司2013、2014 年分别35、30 倍PE,对应目标价为22 及24元,维持买入评
中天科技 通信及通信设备 2013-08-28 10.58 6.20 -- 10.97 3.69%
11.54 9.07%
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业绩简评 中天科技2013年上半年实现营业收入32.49亿元,同比增长18.12%;实现归属于上市公司母公司净利润2.29亿元,同比增长20.23%;实现基本每股收益为0.33元,同比增长20.37%。主营业务毛利率为21.41%,相比于上年同期上升0.45%经营分析 中报业绩超市场预期:中报净利增长20%,超过市场预期(10%)。超预期的主要因素来自于光纤光缆毛利率提升3.83%,同时电缆、海底电缆实现收入3.05亿元,同比增长177.43%,同时装备电缆和海底电缆业务毛利率大幅提升25%,是导致公司业绩快速增长的主要因素。 光纤光缆业务营收在总营收中占比43%,毛利率同比提升3.83%,促进了毛利率的提高。公司光纤预制棒产能进一步提升,规模效应尽显,光纤生产成本得以下降,带动通信产业链毛利率进一步提升。海底电缆业务高速成长,自身的毛利的大幅提升也提升了公司的综合毛利率。 海缆业务喜迎大突破,控股子公司先后中标南方电网海底光电复合缆,国家电网公司±200kV直流海缆137.9公里和200kV直流陆缆9.2公里。加上海底光缆、海底光电复合缆产品通过了国家鉴定,获国际UJ、UQJ认证,成为国际主要石油、电信运营商的合格供应货,因此我们认为未来三年海外出口形势良好。 战略布局新能源领域:通过设立系列子公司进入光伏背板生产、光伏发电领域和锂电池生产领域实现对传统,新能源成为发展新契机;锂电池短期定位为电信运营商的通信电源,长期定位电动汽车领域以谋求快速发展。 业绩预测我们预计在2013年-2015年,营业收入分别为67.13亿元(增速15.51%)、79.37亿元(18.23%),91.8亿元(15.67%);同时分别实现净利润5.67亿元、7.09亿元和8.82亿元,同比增长26.31%、25.08%和24.49%;实现EPS分别为0.76元、0.94元和1.18元。 投资建议 公司定位通信网络与新能源两大新兴领域,长期受益互联网技术与新能源技术的跨界融合趋势,是国内上市公司唯一同时跨界通信技术与新能源技术的投资标的,抄底新能源应享受估值溢价。收益于光纤光缆市场的快速成长、特种电缆应用范围的扩大、海缆业务国内外市场爆发以及新能源项目的逐步达产,公司业绩长期看好。给予公司2013年22倍PE,对应半年目标价16.72,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名