獐子岛公布2013 年三季报,同比下降近7 成。公司2013 年前三季实现营业收入18.7 亿元,同比增长1.16%,实现归属于上市公司股东净利润6304 万元,同比下滑70.92%,折合EPS 为0.09 元;其中,三季度单季实现收入7370 万元,同比下降7.68%,7-9 月份实现净利润1033 万元,同比下降82.99%,折合EPS 为0.01 元;同时,公司公布2013 年全年业绩预告,预计增长0%-30%,利润约为1.06 亿元-1.37 亿元,折合EPS 为0.15 元-0.19 元。 公司业绩正在实现环比和同比改善,2013 年4 季度有望成为公司中期拐点,近5 个季度以来,我们首次对獐子岛的态度趋向积极。公司预计4 季度单季净利润应在4300 万元-7400 万元,较3 季度环比增长300%-600%,较去年同期扭亏转盈。我们预计9-12 月份业绩激增的主要原因在于4 季度是虾夷扇贝消费的最旺季,预计单月销售额在9000 万-1 亿之间,远超3 季度,累计占到全年的30%左右;此外,我们认为4 季度能扭亏转盈的根本原因还在于――去年4 季度捕捞单产仅有30 公斤/亩是公司历史最低点,今年单产已稳定在45 公斤/亩,销售额与毛利率都将获得大幅提升;此外,去年有多达5000 万的资产减值准备,今年资产减值准备基本计提完毕,轻装上阵有利于盈利集中释放。从4 季度业绩表现以及我们对公司虾夷扇贝未来单产的预判来看,我们认为公司4 季度有望成为公司的中期拐点,这也是自2012年7 月份獐子岛深度报告《风雨过后方见彩虹》的5 个季度以来,我们首次对獐子岛态度趋向积极。 2014 年老海域捕捞面积占比增加,自主繁育的海大金贝投苗量占比提升,将带来单产逐季提升,我们预计2014 年全年的单产水平将恢复至60 公斤/亩,由此带来业绩的进一步趋势性恢复,投资獐子岛的核心逻辑在进一步朝利好方向演进。 在我们的模型中,我们假定2013-2015 年公司虾夷扇贝单产分别为45 公斤/亩、60 公斤/亩和75 公斤/亩,捕捞面积分别为85 万亩、95 万亩和110 万亩,价格分别为32.5 元/公斤,32.5 元/公斤和32 元/公斤。由于单产越高,虾夷扇贝的规格越大,平均售价也越高,同时单产提升也将导致单位成本显著下滑,带动毛利率加速提升,我们预计2013-15 年未来3 年公司虾夷扇贝鲜活品的毛利率水平分别为41%、47%和61%,这将给獐子岛业绩带来极大的弹性,进而引致估值的强烈反弹,在此点位,我们积极推荐买入獐子岛。 虾夷扇贝单产持续提升可期,中长期投资机会来临。2012 年中期以来,公司虾夷扇贝单产从80 公斤/亩连续4 个季度下滑,至最低的30 公斤/亩,2013 年连续4 个季度调整完毕并在45 公斤/亩附近低位企稳之后,预计2014 年随着老海域占比提升以及2011 年大量投苗的海大金贝进入捕捞期,公司的单产水平有望于2014 年逐季提升。换言之,过去4 个季度我们对獐子岛虾夷扇贝单产水平一直持中性看法,但目前时点我们对獐子岛看法趋于乐观,预计公司虾夷扇贝单产提升将成为核心看涨逻辑,中长期投资机会正在来临。 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.16 元、0.39 元和0.95 元,业绩同比增长9.32%、139.84%、142.71%,拐点预期呼之欲出,上调评级至“买入”,目标价19 元,4 季度业绩环比和同比趋势性改善将成为股价持续上涨的核心催化剂。公司因虾夷扇贝单产提升带来业绩恢复性增长的股价催化剂正在逐步出现,作为经营拐点性企业,不能仅按盈利最低谷僵化估值,而是按盈利恢复正常的2015 年以合理或略偏低的估值水平,按20×PE 可知目标价大约在19 元,相较目前股价空间还有近30%上涨空间,上调公司评级至“买入”。 风险因素:中央“八项规定”、反腐、打击“三公”消费对酒店、礼品消费构成持续性冲击,业绩不达预期

事件:上海家化3 家机构股东易方达基金、汇添富基金和华商基金共同提出以下议案:议案一:修改《公司章程》。原第一百零六条 董事会由八名董事组成(其中三名为独立董事)。设董事长一人。 修改为:第一百零六条 董事会由九名董事组成(其中三名为独立董事)。设董事长一人。 议案二:推荐曲建宁先生为公司第五届董事会董事候选人。曲建宁先生,50 岁,博士。曾任联合利华日本公司家庭保护产品高级产品开发经理、本公司副总经理、总经理、董事,中国广告主协会副会长。现任本公司董事长科学顾问。曲建宁先生目前持有本公司股份324,000 股。 截至2013 年10 月15 日,易方达、汇添富和华商基金旗下所有基金合计共持有上海家化1.25 亿股,占公司总股本的18.59%。 点评:此举有利于完善上海家化公司治理,避免大股东(家化集团的最终控制人为平安保险)一股独大的局面。 缓解了市场对家化管理层动荡的种种担心,也有助于稳定家化员工的“军心”。大股东持股比例27.72%,持股100 万股以上的机构投资者合计持有2.79 亿股,占比41.52%,另外上海家化员工持股约占5.6%左右,大股东持股比例明显偏低,从目前情况观察,中小投资者大概率也是支持上述提案。从持股情况分析,上述议案获得通过的概率较高。(关于这方面的分析详见《成长的烦恼无碍上海家化Tenbagger之路》深度报告和之前上海家化的系列报告)由于议案一提议修改公司章程,增加一名董事,因此上述提案并不是与大股东对抗性的方案,即大股东提名人选仍有可能加入家化董事会,机构投资者的提案并不是与大股东争夺家化的控制权。但是如果议案一被否决,那么2 名董事候选人只有一人能加入董事会。从前述持股分析,如果这种情况出现,大股东提名人选很难进入董事会。 此前格力电器(国资委(持股比例18.22%)提名的董事候选人被机构投资者集体否决)、万科(1994 年万科第一大股东持股比例仅为6.5%,君安证券试图联合其他股东进入董事会,但在万科管理层王石等的多种努力下失败)等类似事件分析,一家经营出色、业绩出众、管理良好的公司在经历类似风波,往往进入新的高速发展期。 我们是葛总申请退休事件后唯一坚定看好上海家化的卖方,并指出大幅下跌就是加仓良机!不过我们还是要反复强调;只要经营管理团队保持平稳,目前上海家化就处在最好的发展时期,就处于最好的投资时期。 上海家化曾创立不下20 个品牌,只有六神和佰草集获得全面成功。在残酷的品牌淘汰战中上海家化积累丰富的品牌运作经验,没有一个本土品牌拥有上海家化这样的多品牌运作经验和经历过这么多的失败,还能涅槃重生、不断向上。上海家化处在历史上最好的时期,已有化妆品集团“平台类”公司的雏形,已经成功运作两个以上品牌,拥有多品牌运作能力,管理团队年富力强、经验丰富、激励充分。上海家化只要再有一个品牌取得成功,其多品牌运作能力将获得肯定。 曲总从2004 年以来长期担任上海家化总经理,去年年底辞去总经理和董事职务,转任董事长科学顾问。我们认为无论从哪个角度看都是上海家化董事的最佳人选。 我们预计上海家化2013-2015 年收入分别为55.44 亿元、68.50 亿元、83.77 亿元,同比增长23.1%、23.6%、22.3%;净利润为8.35 亿元、11.46 亿元、14.94 亿元,同比增长36.5%、36.8%、30 %,对应EPS 为1.25 元、1.71 元、2.22 元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价59.85 元-67.42 元,重申“买入”评级。

事件:隆平高科公布2013年三季报,公司2013年前三季实现营业收入9.11亿元,同比下降4.26%,合并报表利润1.05亿元,同比下降36.68%,按备考合并报表的股本数折算EPS为0.21元,实现归属于上市公司股东净利润5681万元,同比下降45.41%,折合EPS0.14元,归属于上市公司股东扣非后净利润9423万元,同比增长27.98%。 公司三季度单季收入为6578万元,同比下降44.73%,合并报表净利润-5914万元,去年同期为2271万元,今年三季度归属上市公司股东净利润-4746万元,去年同期为2769万元。公司三季度收入下滑的主要原因在于公司处置隆康农资、九江隆平种业、隆平米业、隆平蔬菜产业公司等非主业资产后带来收入下降。而净利润同比由正转负主要原因在于去年处置新疆银隆股权收益7180万元计入三季度投资收益,而今年同期投资收益仅为394万元,如果剔除去年投资收益影响,去年三季度单季合并报表亏损约4900万元。三季度非种子销售旺季,因此出现亏损在情理之中。 因新疆红安业务收缩和安徽隆平改变预售制度,3季度预收款较去年同比下降1.1亿元,但并不影响四季度销售收入确认。2013年3季度末公司预售款1.56亿元,较去年同期下降1.1亿元,主要原因在于:(1)新疆红安去年辣椒加工贸易业务陷入亏损,公司本年度主动收缩业务规模,导致贸易预收款同比下降5000万元左右,由于毛利率和净利润率低,对公司4季度净利润率影响甚微;(2)安徽隆平玉米种子业务改变预售制度由经销商全额打款变为农民预付定金制度,因此销售启动较去年晚一个月。上述两个原因导致今年预收款较去年同期下降,目前已到10月下旬,公司预收款情况良好,4季度主业业绩实现此前公布的备考利润表承诺目标概率较大。 根据9月10日公司公布的备考利润表,公司4季度需实现2亿元合并报表利润方能实现全年业绩目标,考虑到2014年种子行业依然困难,我们预计完成的难度有一些,但总体完成仍属大概率事件。4季度利润表分项数据大致如下,Q4收入8.6亿元,同比增长14%左右,毛利率44%,较去年同期提升8ppt,投资收益3000万元,与去年同比基本持平,计提减值准备1400万,较去年减少2900万,利润总额预计2.11亿元。我们认为根据目前公司的预收款情况来看,实现概率较大,4季度公司业绩有望实现恢复性上升,带动全年业绩实现备考利润表目标利润。 我们需要观察4季度旺季公司种子业务预收款及收入确认情况,故暂时维持此前盈利预测。预计公司2013-2015年全面摊薄后EPS分别为0.67元、0.82元和1.02元。考虑到目前估值承压,我们不设目标价,中长期看好公司在水稻种子和玉米种子领域的研发能力和营销体系建设优势,维持“买入”评级。

公司拟向天拓科技的全体股东发行股份及支付现金购买其持有的天拓科技100%的股权,并向特定对象发行股份募集配套资金用于支付部分现金对价。 标的股权的预估值约为8.15亿元,公司与上述交易对方协商拟确定上述股权的交易价格为8.12亿元。 公司拟向标的资产全体股东支付现金对价4.11亿元,并向黄挺、郑泽峰和珠海厚朴发行股份支付对价4.01亿元。经交易各方协商,发行股份购买资产的发行价格为12.69元/股,该价格为定价基准日前20个交易日的股票交易均价。 此外,其中部分现金对价拟通过募集配套资金和自有资金解决,实际募集配套资金不足部分全部通过自有资金解决。公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过2.71亿元。本次向其他特定投资者募集配套资金的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即11.42元/股,最终发行价格通过询价的方式确定。 此次,支付购买资产方面,公司需向黄挺、郑泽峰和珠海厚朴发行股份数量为3159万股;募集配套资金方面,公司需向不超过10名特定投资者发行股份的上限将不超过2370万股,两者合计为5529万股。 本次重组业绩承诺的承诺期为2013—2017年。黄挺、郑泽峰、珠海厚朴承诺天拓科技2013—2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于6000万元、8000万元、9700万元、1.15亿元、1.2亿元。据此净利润,并按照之前计算的5529万股的新发行股数,未来四年新标的带来的摊薄后的EPS增厚为0.20、0.27、0.33、0.39和0.40元。

10月21日,复星医药公告控股孙公司重庆复创拟向SELLAS Clinicals Holding AG转让重庆复创及其全资子公司所拥有的化合物A及化合物B在全球(中国除外)范围内的相关知识产权及开发、商业化、销售和分销、再许可、对外许可和其他适用的权利、所有权和利益,转让价格预计约为3.88亿欧元(依转让协议按各期临床试验及报批进展分期支付)折合人民币约32亿元;相关产品获得美国和/或欧洲批准后,重庆复创将有权获得化合物A及化合物B在相关区域的净销售额提成,并有权获得拥有化合物A及化合物B权利的SELLAS子公司3%的权益。此次出售不构成关联交易,也不构成重大资产重组,尚待复星医药董事会、股东大会批准。交易的对方SELLAS Clinicals Holding AG,总部位于瑞士苏黎世,SELLAS主要从事临床研究CRO、诊断试剂销售、医院并购及管理、药品和医疗器械研发等。 点评:我们认为公司此次2个化合物对海外药企的out-licensing是公司创新药研发的重要突破,而且彰示公司创新药研发的国际化战略。

事件: 完美星空首部自制剧开拍。10月17日数码视讯(300079)公告称,控股98%的子公司完美星空传媒首部自制电视剧《急诊室的故事》前期准备工作已完成,并即将正式开拍,该电视剧由完美星空担任出品方与发行方,聘任王茜(电视剧《重案六组》编剧和女1号)担制片人,预计2014年2月完成拍摄。 点评: 影视剧业务不断突破,后续项目储备丰厚。自制剧《急诊室的故事》投资额为2700万元,公司可取得全部收益的75%,预计可形成3500万元左右的收益(按照250万元/集售价),该剧的开拍显示着成立2年的完美星空独立制作与发行能力的形成。公司前期联合出品拍摄的电视剧《今夜天使降临》7月31日在三家卫视台播出,并取得当月收视率第1、2名,联合出品的《女人三十朱冬花》和《猎天狼》也即将播出。电影方面参投的《无问西东》(入股10%)和《朝内81号》(入股20%)等影片将于2014年年初陆续上映。其中与中影集团联合出品的《无问西东》具备了票房过5亿元的质地。 联合强手迅速成长,在手资金是影视剧业务做大保障。目前完美星空已基本完成团队布局、品牌建设,并通过与业界领先者合作参投与联合制作影视剧项目,迅速成长和完善体系,目前公司正在筹备在浙江海宁影视基地设立子公司并建立上海松江工作室。我们认为通过与业内成熟伙伴的合作学习,完美星空正迅速发展壮大,公司15亿的在手现金是影视剧业务的扩张的资本保障。 短期增厚业绩弹性,长期打造平台品牌及议价能力。公司通过控股子公司积极布局影视平台领域,一方面借助国内的影视剧行业年复合增速超30%的高成长期,快速打造新盈利点,强化业绩弹性。另一方面,公司的CA和前端设备已进入全国34个省级平台,与各地广电运营商建立起深厚密切的合作关系,使得公司深谙广电客户对技术、产品和服务真正的需求点所在,公司有望通过提供超光网租赁、终端补贴、平台运营分成等方式,在解决有线运营商资金来源中,推进公司的广电设备和解决方案业务的快速拓展,同时使公司向盈利和壁垒更为强大的平台运营转型变为可能。公司通过自设、参股或投资等方式积极布局影视剧、游戏、视音频医疗、电视支付牌照等电视互联网内容和应用领域,为后续向运营平台延伸铺设更多主动性。完美星空近期业务的不断突破更为打造公司运营平台的品牌奠定良好基础。 最新业绩预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为5.82亿、8.60亿和11.76亿,同比分别增长11.0%、47.6%和36.8%。预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为2.94亿、4.27亿和5.68亿,同比分别增长9.8%、45.1%和33.1%;对应EPS分别为0.88元、1.27元、1.69元。 考虑到公司现金储备15亿元,目前实际估值水平仅为15.05倍PE/14年,较创业板平均估值水平低估至少50%。给予估值区间2014年28倍PE至30倍PE,目标价区间为35.55元至38.09元,买入评级。公司参投的《无问西东》和《朝内81号》票房超预期有望成为股价催化的有力因素。

投资要点 通威股份公布2013年三季报,公司2013年Q3累计实现营业收入118.9亿元,同比增长9.99%,实现归属于上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长98.55%,扣非后净利润2.79亿元,同比增长99.06%,折合EPS0.41元。同时公司预计2013年全年实现归属于上市公司股东净利润同比增长100%-200%。 公司Q3水产料销售提速,同时食品业务减亏明显,致使三季报业绩继续高增长近100%。我们认为:(1)受益于天气好转和养殖利润维持高位,三季度水产料景气明显回升(剔除华南虾料市场);同时由于养殖户希望“热水鱼”出塘,上半年部分使用其他品牌饲料养殖户转料至通威公司,Q3公司水产料销量增长15-20%,重点突破产品猪料增长20%。(2)公司持续加大市场营销及科技研发力度,持续优化产品结构,提升高毛利水产和猪料占比致使公司饲料业务综合毛利率继续同比提升,至9-10%。(3)因公司食品业务整改措施实施以及行业周期利好,今年公司食品显著减亏,毛利率同比提升至4%左右。草根调研显示2013年Q3公司食品业务减亏2000-3000万元。上述三项叠加使公司上半年业绩同比增长98%。 整体来说,本水产料销售季基本结束,公司管理与营销变革收效显著,可以确定已跨过经营拐点,转向盈利拐点,今年基本可以判断为盈利拐点。展望2014年,公司稳增长和调结构相呼应,业绩仍有望维持较高增长。(1)其一,通威通过营销改革、加强集中采购平台体系和强化内部绩效管理等措施的实施,可以确定公司正在走出前几年管理松懈的泥淖,和历史上的通威相比,公司逐步跨过经营拐点,契合2013年及以后年度盈利拐点的到来,通威股份将迎来价值回归之路。(2)其二,过去四年饲料及养殖行业的盈利模式发生了许多新变化,通威因经营重心的战略调整而错失了许多惊喜,但昔日水产饲料龙头的市场基础依然良好,拥有好的产品、品牌、技术和客户基础,通威重焕生机可期。(3)其三,展望明年,我们判断行业景气同比回升概率较大,公司稳增长和调结构相呼应,业绩仍有望维持增长20-30%。 同时,就资本市场普遍关心的公司食品业务发展,我们预计2013年将大幅减亏至6000-7000万。(1)2010年后,公司对于食品加工业务进行了一系列整改,不再进行大规模的资金投入,限制整体性发展,销售费用将显著下降,我们预计下滑1500-2000万。(2)因行业低景气,2013年全国畜禽价格处于低位,公司成本端压力得到缓解,而肉制品销售价格比较坚挺,因此,价差和毛利率指标都有显著改善。 中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们继续坚定看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)管理拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015年产能超过1100万吨。 考虑到营销改革效果显著和食品业务全年大幅减亏,我们大幅上调公司2013-15年EPS至0.26、0.32、0.39元,分别上调0.08、0.07、0.06元(注:按定增后股本计算),维持“增持”评级,上调目标价至7.80~8.00元,对应2013x30PE和2014x25PE。基于公司营销体系改革带来的经营拐点已经显现,并且未来3饲料产能恢复性扩张带来的净利润复合增长率高达40.4%,我们认为公司作为拐点型的企业,可以阶段性地享有一定的估值溢价率,维持“增持”评级。

事件:公司公告2013 年1-9 月,公司实现营业总收入13.9 亿元,比去年同期增长了41.17%;归属于上市公司股东净利润3.6 亿元,同比增长21%。 点评: 运维管理和系统集成业务增长稳定。公司前三季度较去年同期收入增长42%,系公司的运维管理业务方案和系统集成分别实现了同比76.5%和144.12%的增长。农信通业务同比增长45.62%,电子商务业务同比增长128.01%。而前三季度营业成本同比增长90.68%,系集成购销业务和食材电子商务的采购成本增加所致。短期内,运维管理业务仍是公司重心,并保持稳定增长。 海外融合通信业务拓展顺利。在与印度Reliance Jio 签约开发及支撑一个融合通讯平台后,该项业务已签署完成并进入实施阶段。未来海外融合通信业务将全面展开,目前公司正与诸多国外大型电信运营商进行沟通,将加快包括越南电信市场的游戏运营平台等项目的落地。 积极布局移动互联网产品,提升潜在盈利能力。在公司平台运维的基础上,公司通过布局游戏,形成“运营平台+内容”的协同布局。公司在三季度分别外延式投资了手游开发商壳木软件和页游开发和发行商中清龙图,形成“一参一控”格局,移动游戏方面的产品和海内外运营能力将在未来逐步为公司贡献业绩。 随着移动游戏成为公司的新重点,中清龙图发展潜力良好,未来不排除进一步换股合并的可能。 投资策略:未来三年公司有望持续通过外延扩张加速向移动互联网转型,海外市场进展可期,飞信业务将在明年降至20%以内。我们看好公司管理团队的资源整合能力,预计2013-2015EPS 分别是0.85、1.24和1.67 元,给予 2014 年PE 为35-40 倍,对应目标价43.48 至49.70 元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:近日,中国环境报等媒体发布了《环境保护部通报今年环保专项行动有关情况——公布督查中发现的环境违法企业名单》的报道,其中昆明制药被列入2013环保专项行动督查发现的违法企业名单中。10月16日,昆明制药发布关于环保核查事项的说明公告:2013年7月8日,国家环境保护部在省市环保部门的陪同下对昆明制药环境保护工作进行现场检查,检查中对公司污水站污泥、活性炭堆场没有防渗漏,露天堆放的问题提出了完善建议,公司已制定整改方案,并于2013年7月23日完成了整改。上述环保督查事项不会对公司生产经营产生持续的影响,目前公司生产经营情况正常。公司将严格落实环保要求,把公司的可持续发展与环境保护结合起来,促进企业的可持续发展。 点评:根据公司的公告,我们判断环保核查事项已经完成整改,无碍公司发展。 从我们对终端和渠道的跟踪,三季度处方药的增速整体受行业性反商业贿赂影响,我们预计公司主导产品血塞通冻干粉针的渠道库存将在4季度恢复正常。未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现: 一、三七降价:2012年公司采购三七剪口的价格是684元/公斤,目前三七剪口的价格是大约400元/公斤,随着11月三七产新季到来,三七价格可能进一步下跌,将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100元/公斤的变动,对200mg每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。 二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(16个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(5个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。 中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。络泰?血塞通冻干粉针,面向心脑血管疾病大治疗领域,分享三七总皂苷冻干针剂的高景气,直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针;天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种,天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种,神经系统用药在用药结构中占比上升;昆明制药及子公司拥有超过20个独家或中药保护品种,产品资源有待进一步挖掘和培育。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司口服剂型独家/类独家品种的潜力,公司营销能力的持续加强,维持“买入”评级。考虑三季度处方药行业性的增速压制,我们小幅向下修正盈利预测,预计2013-2015年摊薄后EPS分别为0.72、0.95、1.24(前次:0.76、0.99、1.30元),目标价区间33.44-34.37元。 风险因素:三七价格仍然处于相对高位;医保控费。

事件:金宇集团公布2013年前三季度业绩预告,公司2013年前三季归属于母公司净利润增长110%,达到2.13亿元,折合EPS为0.76元,扣非后净利润约1.43亿元,同比增长40%,折合EPS0.51元。 公司2013年三季度单季实现净利润约5600万元,较去年同期增长52.12%,公司口蹄疫市场苗业务继续保持快速增长态势。2013年上半年公司口蹄疫市场苗业务收入达到1.3亿元,同比增长200%,目前公司口蹄疫市场苗产能约4000万头份,处于满产状态,预计下半年销售额至少在1.2亿元,同比增长50%以上,公司口蹄疫市场苗的强劲表现继续推动公司业务的快速增长态势。 2013年公司潜在EPS将达到0.89-0.91元,明显超越我们及市场一致预期,我们将在三季报正式披露后上调公司盈利预测约7%-10%。我们此前预计公司2013年EPS为0.83元,主业EPS0.58元,从前三季的盈利状况来看,四季度只需要完成0.07元,约2000万的净利润即可以达到我们盈利预测。从目前情况来看,我们预计今年四季度单季公司业绩增长应在30%-50%之间,即3750万-4300万,折合EPS0.13元-0.15元,这意味着公司2013年实际业绩较我们前期预测值有0.06-0.08元的上调空间,上调幅度约为7%-10%,在三季报正在财务数据披露后,我们将上调2013年全年盈利预测。 公司聚焦重磅产品战略在短期内较业内其他综合型兽药企业显现出较强的盈利增长确定性优势,随着年底口蹄疫市场苗产能进一步增加,以及明年布氏杆菌疫苗推向市场,我们认为公司2014-2015年公司业绩仍将保持较快的业绩增长。 预计公司2013-2015年EPS0.83/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业0.58/0.90/1.20元,年均复合增长37%,按35X2014EPS,将目标价上调至31.5元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:海马汽车公布了2013年三季度业绩预增公告。 业绩加速增长趋势明显。业绩预告显示三季度当季度公司归母净利润同比增长2400%-3500%,前三季度累计同比增长200%-250%,半年报显示公司二季度单季度归母净利润同比增长147%,前两季度累计同比增长106%,公司业绩加速增长趋势明显。 双轮驱动公司业绩加速增长。首先是海马轿车(郑州)在新车型海马M3的带动下产能利用率迅速提升,我们预计三季度当季度应该扭亏为盈,而2012海马郑州的亏损1.8亿元。同时,公司一汽海马(海口)分公司产品结构持续优化,新上市车型海马S7销量不断攀升,致使虽然整体销量增速一般但业绩增速良好,我们预计一汽海马今年毛利增速在超过收入增速。 9月份细分车型销量公布与我们前期预期一致。汽协逐步公布了9月份各厂商细分车型的销量数据,海马业绩核心相关车型海马M3和海马骑士当月销量分别达到了5800和4051辆,与我们前期预测一致,从经销商调研的情况来看这两款车型现车较少、优惠基本没有,显示消费者对其认可度高,未来销量仍有走高的可能。 今年增长源自低基数、明年增长是否能保障?我们认为公司产品线扩张的空间仍然十分广阔:1)明年海马轿车(郑州)的S5车型价高量不低,同时海马M3将全年销售,二者将带动其单体业绩增速超过100%以上。2)一汽海马方面,全新换代的福美来和今年年底上市的B级车“曜”将是其业绩增速甚至超过今年增长。上述细分车型的销量预测以及海马深度的竞争力分析请详见我们前期发布的公司深度报告:《被低估的潜行者,蓄力已久再出发》。 投资策略。海马轿车(郑州)正逐步从过去的业绩拖累转变为强劲的增长动力,而同时一汽海马正逐步走向高端市场使其销量表现虽不抢眼但业绩增速仍然十分稳健,两大因素将保障公司明年业绩增速继续保持行业前列。我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为:105、174、210亿元,同比增长:25%、64%、21%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57元,维持公司“买入”评级。

公司今日公告,公司计划与公司全资子公司杭州谷卡智能系统有限公司在浙江杭州投资设立一家子公司华辰能源有限公司,注册资本为5000万元人民币,其中金卡股份以自有资金出资4500万元,占其注册资本的90%,谷卡公司以自有资金出资500万元,占其注册资本的10%。 我们认为,公司此次设立子公司的目的在于搭建一个进行并购行为的平台。公司在公告中亦这样提及:公司以自有资金投资设立华辰能源有限公司,有利于公司进入天然气市场,增强公司综合实力,符合公司发展战略和保持业绩持续增长的需要。 此次能源公司的设立更加强化了公司未来通过并购等一系列行为进行产业链向上延伸的中长期战略。公司前期就已收购了石嘴山市华辰投资有限公司60%的股权。其主要目的在于公司为了更好的分享我国天然气大发展提供历史性投资机会,出于长期发展战略的考虑,通过收购逐步将业务向产业链上游天然气运营方向延伸,深度介入天然气产业链。 我们之前就分析到,公司收购华辰投资有限公司60%的股权,既可以通过收购带来稳定的收益,同时还能通过被收购公司学习、吸收天然气运营业务经验。我们认为,此次收购是公司迈入能源服务运营领域的重要一步,为公司后期在天然气运营领域的扩张打下坚实的基础,业务的延伸将为公司带来更广阔的发展空间,更高的盈利水平,更快的业绩增速,进而带来更高的市场估值。 我国天然气发展空间广阔。2001年到2010年的十年间中国天然气消费量复合增长率达14.81%。到2011年,天然气在中国一次能源消费结构中占比为4.50%,远低于世界其他主要国家和世界平均水平。根据国家规划,到2020年天然气在中国一次能源消费结构中占比将提升到8.50%。 近日,中央财政安排50亿元资金,全部用于京津冀及周边地区大气污染治理工作,重点向治理任务重的河北省倾斜。该项资金以“以奖代补”的方式,按上述地区预期污染物减排量、污染治理投入、PM2.5浓度下降比例三项因素分配。本年度结束后,中央财政将对上述地区大气污染防治工作成效进行考核,根据实际考核结果再进行奖励资金清算,突出绩效导向作用。由此可见,政府未来将更加重视大气污染的治理,而作为清洁能源的天然气,在我国未来能源中的比重有望进一步加大。 天然气行业面临中长期历史机遇:为了促进节能减排和经济转型,我国提出了到2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%~50%,而为了完成该目标,除了在“十一五”期间完成单位GDP能耗下降20%外,有关部门还规划在“十二五”和“十三五”期间单位GDP能耗分别再次下降17.3%和16.6%。根据有关规划,我国拟将天然气占一次能源的比重从2009年的3.9%,提升至2015年的8.3%,而至2020年将达到10%以上。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.38、1.98和2.68元,对应的动态市盈率分别为36倍、25倍和18倍,我们鉴于公司智能燃气表主业继续保持快速发展态势,同时公司向上游天然气运营及服务领域逐步延伸,未来公司有望继续乃至全面进入天然气上游领域,因此我们给予公司2014年30-32倍的估值,目标价格为59.40-63.36元,维持“买入”的投资评级。

公司今日公告,公司收到交通银行太平洋信用卡中心发出的《关于IC卡制卡外包招标项目的中标通知函》,公司入围了交通银行信用卡中心的“IC卡制卡外包”项目。 之前公司已公告入围了建行信用卡IC卡制卡项目,此次交行是公司入围五大行中的第二家。公司继续入围五大行IC卡招标,首先,打消了市场对公司的疑虑——五大国有银行对公司这个银行IC卡新进入者的信任度及公司在银行IC卡方面的竞争力的疑虑;其次,此次入围,意味着公司IC卡业务进一步深入到银行IC卡领域。我们预计,未来公司仍将有望继续传出其他银行的入围消息。 2012年发行数量过亿张,2013年发行量有望翻倍。2012年下半年金融IC卡发行量加速的原因在于:在6月召开的全国金融IC卡工作座谈会上,央行明确提出,2012年,各主要商业银行金融IC卡发卡量要占新增发卡量的15%。我们预计,在政策推动之下,2013年金融IC卡发行量或将翻番,发行总数有望达到2.5亿张左右。 社保金融卡业务发力在即。2012年内新发的社会保障卡达1.13亿张,2013年的发卡量将同比增长30%左右,达到1.4-1.5亿张。公司在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一。公司目前入围了好几个省份的招标,而且山东、河南、江西、河南等五个入围省份,社保金融卡的发放有望在今年进入正式发行期,发卡量有望较去年大幅增长,其中尤以山东省为最。 传统业务亦有亮点。公司与国家税务总局签订了《增值税普通发票印制项目合同》,合同有效期为三年。 该合同的具体印制数量以国家税务总局实际下达的印制计划数量为准,预计三年合同金额总计约1.2亿元(含联合体各成员),约占公司2012年营业总收入的14.69%,对公司营业利润产生积极影响。 在传统业务方面,公司除了之前公告的进入增值税发票这个新领域之外,目前公司还进入了电子发票这一全新的互联网领域。为适应互联网和电子信息技术的发展,公司积极推进了电子票证研发工作。公司参与了北京市电子发票的应用试点工作,并在京东商城试点电子发票项目中发挥了重要作用。该项目目前处于试运行阶段,同时由于如何结算依然是未解决的一个问题,因此对公司短期的经营业绩的提升尚不能带来直接影响。 我国政策试点范围扩大,市场容量值得期待。我们以2012年我国税务机关普通发票年印制量——400亿封为基础,及时初始只有5%的渗透率,我国电子发票数量规模亦可达20亿封。 居民健康卡可能成为超预期因子之一。卫生部于2012年2月印发了《居民健康卡管理办法(试行)》的通知,其目的是为了加快推进卫生信息化。目前,居民健康卡由于政府部门体系的变化(卫生部被撤销)而导致进程缓慢,但政府换届、部门工作职责分配之后,其进程有望重新启动,而公司作为较早的介入者(已入围试点省份河南省)将有望获得较大的市场份额。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.60和0.78元,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和14倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,同时电子发票业务将继续拉高公司的整体估值,我们给予公司14年24-26倍的PE,目标价为14.40-15.60元,维持“买入”的投资评级。

事件:公司发布2013年前三季度业绩预告,前三季度归属于上市公司股东的净利润1.81-1.94亿,同比增长35%-45%。 点评: 业绩符合预期,三季度单季业绩快速增长。公司预告2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.81-1.94亿,同比增长35%-45%,符合预期。公司三季度单季实现净利润预计为6400-7700万,而去年同期三季度单季净利润为4300万,同比增长率在50%-79%之间,表现出良好的增长势头。在三季度公司新业务超级电视发售的情况下,超级电视业务短期内增收不增利,将在一定程度上拉低整体利润率。 因此,我们认为广告业务保持高增长是单季业绩增长的主因。 广告业务增速远高行业,驱动前三季度业绩快速增长。“大剧”影响力不断提升乐视网品牌知名度,视频平台流量稳步提升,乐视网广告业务预计全年增速达95%,远高于艾瑞咨询预测的行业整体年45%的增速。同时,三季度公司发布超级电视,进一步提升公司品牌知名度,对下半年广告业务亦有正向效应。 投资策略:从超级电视对电视入口进行布局到收购花儿影视强化内容优势,我们长期看好乐视网极具协同效应的全产业链布局,公司短期催化剂仍是TV终端快速放量和内容优势的加强。根据公司最新收盘价42.37元,不考虑收购预计2013~2015年EPS分别是0.35、0.53和0.78元,对应2013~2015年PE是120倍、80倍和54.3倍。考虑收购业绩增厚影响,增厚2014~2015年EPS分别为0.05和0.127元,未来三年EPS分别为0.35(以原7.98亿股本计算)、0.566和0.837元,对应2013-2015年PE为120倍、75倍和50倍。基于互联网电视行业爆发潜力以及乐视网不断提升的平台价值,维持公司“增持”评级。

公司于10月14日发布《关于收到国家发改委关于新疆喀木斯特矿区总体规划的批复的公告》、《关于与甘肃酒泉市人民政府战略合作协议》、《关于与酒泉钢铁签署战略合作协议》: 国家发改委对广汇所负责的喀木斯特矿区进行了划分:(1)矿区东以F1断层、F3断层和煤层隐伏露头线为界,南以B1煤层尖灭线为界,西以卡拉麦里山自然保护区边界为界,北以DF6断层为界。东西长约13~25公里,南北宽约16~22公里,面积约为431平方公里,煤炭资源总量约61亿吨;(2)矿区划分为3个井田和1个勘查区,规划建设总规模2200万吨/年。其中:喀拉萨依西矿井600万吨/年、阿拉安道南矿井1200万吨/年、阿拉安道北矿井400万吨/年。 与酒泉市政府签订战略合作协议:(1)先期拟在酒泉布点建设1000万吨/年煤炭分质转化综合利用项目,在2013年底前完成前期工作,2014年开工建设;(2)酒泉市政府支持广汇能源在酒泉布点建设LNG汽车加气站和参与酒泉新农村天然气应用项目建设;(3)酒泉市政府积极协调境内火电企业在同等条件下保证使用广汇能源的煤炭和提质煤。 与酒泉钢铁签署战略合作协议:(1)双方同意拟合资建设3000万吨/年原煤分质利用项目,其中首期1000万吨/年原煤分质利用项目拟定于2013年内启动,2014年底一期工程中的干馏部分投产,2015年整体一期项目竣工;(2)为确保项目所需的高油-富油煤炭原料资源的保障供应,双方同意合作开发广汇在新疆哈密淖毛湖东部区域的煤炭资源(资源储量约35.39亿吨)。 项目加速获批是公司战略与国家能源战略转型的完美契合。喀木斯特矿区是富蕴煤炭综合利用项目的配套原料煤基地,61亿吨矿权正分期办理中,其中有6个探矿权已经办理完毕,矿区建成后将每年贡献2200万吨煤炭产量,主要供应矿区周边的电厂和煤制气项目,其余部分通过矿区铁路专用线经准(东)~北(屯)铁路外运。矿区项目与准东煤制气项目在相隔较短的时间内获批并不是偶然,两者正是符合国家能源战略发展规划的一个缩影,也体现了政府对准东这个全国最大煤炭天然气产业的强烈信心和诉求——准东项目已经提速。新疆准东煤制气示范项目建设规模300亿立方米/年,与中石化“新粤浙”管道(输气能力300亿立方米/年)规模相匹配。项目共建设五彩湾120亿立方米/年煤制气工程、大井40亿立方米/年煤制气工程、西黑山60亿立方米/年煤制气工程、喀木斯特40亿立方米/年煤制气工程、和丰40亿立方米/年煤制气工程等5个气源点工程。据估算该项目总投资1830亿元,年用煤炭9000万吨,破解了该地区丰富的煤炭资源转换的瓶颈制约,主要目的是可以保障国内天然气供应。广汇公司所负责的喀木斯特40亿立方米/年煤制气项目已于2011年4月开工建设,目前修建水库、平整道路等基础性工作已经完成,我们预计2016年项目可竣工,在气价改革逐步推进之后,盈利前景较为可观。届时将成为继煤炭分质利用之后的又一增长点。 与酒泉市政府和酒泉钢铁合作,将展开公司资源开发利用模式的新篇章。首先是战略合作区域的扩张,其次是解决煤炭深加工产品的销售难题。在酒泉市独资建设1000万吨/年煤炭分质转化综合利用项目和与酒泉钢铁合资建设的3000万吨/年原煤分质利用项目,将解决公司煤炭产量大幅增加后的销售问题,也大幅缓解下游兰炭产品的需求瓶颈。通过合资建厂、销售分成的模式,可通过钢厂和电厂专门设备吸收大量兰炭产品,同时减少投资风险和资金压力,获取较为确定的高收益。如与酒泉钢铁合作的3000万吨煤炭分质利用项目,按现有成熟的加氢工艺可获得汽油和柴油约210万吨,干馏后产生的1650万吨提质煤(兰炭),可全部销售给酒钢集团作为钢铁冶炼的喷吹煤及烧结用煤和酒钢集团自备电厂的动力煤,制氢后剩余部分的干馏气可作为冶金燃气,充分体现“吃干榨尽和高效利用”的循环经济特点。此外,酒泉市政府战略合作协议支持广汇在酒泉以垄断经营的模式布点LNG加注站,并参与酒泉新农村天然气应用项目建设,这与广汇拿下酒泉市的LNG特许经营权并无太大的区别,这是公司首次在疆外获得此类战略性合作支持项目。 随着哈密煤化工项目有序提升产能,公司业绩将恢复进入快速增长轨道。哈密煤化工项目已于9月9日恢复生产,十一期间工厂气化炉已开到8台,日产甲醇1500吨以上,后续还将通过增加负荷的运行测试后,预计10月份的稳定经济安全运行负荷控制在6-8台之间,即开工率50%~60%,且今年冬季不再需要停产检修,预计四季度贡献利润可达4亿元。此外,吉木乃工厂日进气量已达到120万方/天,即开工率80%。 哈密煤化工项目和吉木乃LNG项目的投产大幅缓解了公司现金流的压力,目前公司在二级市场按照回购计划进行增持,彰显了公司对未来发展的强烈信心。未来仍有进一步增持的可能性。 投资策略:目前正是短期业绩回归与长期战略转型的有效结合点。富蕴煤制气项目加速推进,以及煤炭分质利用项目的新合作模式,虽然可能减少利润总量空间,但亦将减少未来长期成长的不确定性。我们仍然坚持前期的观点,公司基本面正逐渐好转,业绩将重新进入快速增长轨道:哈密煤化工项目复产是标志性事件,吉木乃LNG强劲的盈利能力将锦上添花,进一步增持彰显了公司对未来发展的强烈信心。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期,不确定因素逐渐减少。综合考虑公司各项业务的进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司股东的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,目前的时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价14.09~15.63元。 风险提示:经济下滑导致能源需求不及预期;中长期煤炭分质利用、铁路、油气开发、煤制气项目进度低于预期;获取原油进出口资质存在时间的不确定性。