事件:亚盛集团成立全资子公司亚盛康益现代牧业有限公司,注册资本1亿元,主营奶牛良种繁育及销售,优质原奶生产、加工销售,肉牛、肉羊养殖等业务。公司同时公告,将投资13亿元,建设3万头奶牛养殖场项目,资金主要通过发行12亿债券获得。 项目建设地点位于甘肃张掖分公司、饮马分公司、条山分公司以及内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地,项目建设期3年,预计2016年将全部投产。项目建设分为三期,2014年为第一期,主要建设内容为在张掖分公司、饮马分公司,各建设年存栏5000头的奶牛牧场1处;2015年为第二期,主要建设内容为在张掖分公司、内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地各建设年存栏5000头的奶牛牧场1处;2016年为第三期,主要建设内容为在条山分公司、饮马分公司各建设年存栏5000头的奶牛牧场1处。达产后,张掖分公司、饮马分公司,各建设年存栏5000头的奶牛牧场2个;在条山分公司内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地各建设年存栏5000头的奶牛牧场1个。 根据公司资料预测,奶牛养殖项目达产后每年可实现营业收入63,696.70万元,利润总额11,204.80万元/年。达产期年存栏奶牛30922头,其中成乳奶牛13331头,后备奶牛12291头;年产鲜奶119976吨,年出售母犊牛872头,年出售育成牛9026头,年淘汰母牛1458头。 近4年来,国内原奶、牛肉、羊肉供不应求,价格呈持续上涨态势,高景气将持续,看好亚盛进入奶牛繁育、肉牛与肉羊养殖、优质原奶生产与销售的盈利增长前景。目前国内原奶主产区收购价达到3.6元/公斤,2009年以来上涨50%,牛肉和羊肉价格64元/公斤,2009年以来上涨100%。由于国内奶牛、肉牛/羊养殖技术水平不高,单产大幅低于国际平均水平,且由于国内需求长期增长,存栏量缺口较大,国内奶牛、肉牛/羊养殖过去4年景气度持续上升,预计未来牛肉、羊肉、原奶价格仍将稳步上行。 今年以来政府对于国内乳制品行业进行强有力的整合和扶持政策,亚盛集团此时进入奶牛养殖行业,将充分分享扶持乳制品做大、做强的政策红利。长期以来,国内高端奶粉被外资品牌所占据,主要原因在于国内优质原奶供应不足,国内大规模一体化的奶牛养殖企业较少,大部分原奶仍来自于散养户,养殖效率低下,产品品质不能保证。未来在乳制品行业政策扶持的大背景下,上游奶牛规模养殖企业将成为国内乳制品产业链的关键因素所在。 亚盛进入奶牛养殖领域完全符合我们前次调研后对公司的业务战略预判思路,只是进程比我们预计的要快很多,体现了公司管理层高效务实的经营管理风格,我们认为亚盛拥有的区位优势、土地资源和养殖饲料原材料是公司战略性进入奶牛养殖的核心优势所在。(1)公司生产基地地处甘肃、内蒙古,是国内传统的奶牛养殖区域,是国内大型乳制品企业伊利、蒙牛生产腹地,亚盛集团具备较强的区位优势;(2)目前亚盛集团拥有土地资源340万亩,其中耕地面积96万亩,其余均为天然牧场和山地,公司相对于其他养殖企业,拥有大量可供奶牛养殖的天然牧场储备,目前土地获得成为大型养殖企业规模扩张的瓶颈,亚盛集团在此方面具有巨大优势;(3)2012年公司在甘肃拥有优良苜蓿草种植基地8万亩,公司+农户种植基地5万亩,2013年公司在内蒙古获得20万亩种植基地,公司在奶牛养殖方面,将形成“原材料-养殖”一体化优势。 公司进入奶牛养殖行业符合公司转型以来的经营战略定位,旨在打造国内最大的上游种、养殖原材料供应商。公司依托于土地流转政策持续扩张耕地资源,通过“订单式生产”模式,为下游食品企业提供多种类的原材料,同时充分利用公司既有的牧场和山地资源优势,进入奶牛、肉牛/羊养殖行业并将成为公司未来的核心主业及主要利润贡献来源。我们判断未来公司定位于国内最大的上游种、养殖原材料供应商,因此公司土地资源的外延式扩张、养殖产业链上下游的拓展和养殖规模提升将成为利润增长的核心驱动要素。 我们预计公司第一期项目至少到2015年下半年才能贡献盈利,2014年由于发债12个亿可能会带来一定财务费用支出,考虑到发债进程尚不确定,我们暂时维持原有盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.24元、0.32元和0.40元,目标价9.60-9.92元,重申“买入”评级。考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程,公司进入养殖行业间更进一步提升未来盈利增长空间,PE估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF绝对估值结果为9.92元。综合PE和DCF两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,重申“买入”评级。 潜在催化剂:大股东资产注入预期、土地流转面积增加将提升公司估值水平。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

2013年9月27日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨重大资产重组报告书》:公司拟向国际电力发行股份及支付现金购买其持有的12家全资子公司各100%的股权,向星润煤焦发行股份购买其持有的临汾矿业45%的股权;同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%,且不超过30亿元。本次草案较2013年3月29公告的《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》主要有以下差别: (1)标的资产:因存在证照不齐全及产权纠纷等瑕疵,将裕兴煤业和金达煤业等公司调出; (2)评估价值:按2013年7月31日的账面资产42.77元评估,评估资产价值为112.09亿元,较前次预案减少8亿元; (3)增发价格:因分红调整增发价格为6.59元/股(前次为6.79元/股); (4)增发方案:评估价值及增发价格变化并增加现金支付,方案为向国际电力发行股份13.83亿股、支付现金15亿元,向星润煤焦发行4387.23万股; (5)配套资金:明确配套融资限额和配套融资方向,控制发行股份规模——配套融资限额不超过交易的25%,且不超过30亿元:15亿元支付资产对价;8.12亿元用于购买阳泉市燕龛煤炭公司等3家公司的部分股权,剩余资金用于补充流动资金; (6)盈利补偿协议:签署了《盈利补偿协议》:国际电力和星润煤焦按照各自权属对四家煤矿采矿权评估中2014-2016年净利润进行盈利补偿承诺,进一步保护上市公司及现有股东利益。 资产收购价格较高,考虑盈利补偿协议,作价基本合理。按2012年测算,本次注入资产的PE和PB分别为为13.53倍和2.47倍(前次预案注入资产的PE和PB分别为12.5倍和1.85倍),收购价格较前次预案提高,但依然低于上市公司的估值水平(PE和PB分别为18.47倍和1.94倍),按2012年业绩测算可增厚0.1元,资产收购价格提高可能是将亏损的裕兴煤业调出后其他煤炭资产较为优质的原因。 收购资产煤质较好,盈利能力较强。从本次收购的煤矿看,4个煤矿合计设计产能670万吨/年,权益产能为479万吨/年,资源储量为7.34亿吨。煤种以价格较高的焦煤和贫煤为主,盈利能力较强,尤其长治聚通下属的三元煤业、王庄煤业,2012年吨煤盈利仍分别高达300元/吨、180元/吨。盈利较好的原因为注入煤矿煤质好,负担较轻,以三元煤业为例,煤质以贫瘦煤为主,原煤价格为700元/吨(含税),洗精煤价格为950元/吨(含税),人员合计仅1400余人。 煤电一体化打造综合能源平台。由于煤炭价格中物流等中间环节成本占比较高,与国内同类电厂相比,本次重组将大幅减少中间成本,从而明显改善公司电厂盈利能力。定向增发收购煤炭生产及铁路煤炭贸易后,公司由单一的发电、供电业务向综合能源业务迈进,未来公司将集发电、配电、煤炭生产、煤炭贸易运输、天然气业务于一体。集团公司煤电运资源的整合序幕揭开后,未来将逐步实现煤炭相关业务的整体上市和煤电资源的全面整合。 考虑增发有望在年底前完成,我们预测公司2013~2015年归属于母公司股东的净利润为15.34亿元、16.7亿元和17.75,对应EPS分别为0.5元、0.55元和0.58元,给予公司“增持”评级,目标价5.75~6.84元。

事件:2013年9月28日,公司发布对外投资公告,拟在印度出资99万卢比(折合人民币9.57万元)设立子公司。在印度成立的子公司投资总额不超过人民币100万元(折合印度卢比约1035万元),根据三诺生物印度子公司的发展需要逐步到位。 点评:研究表明,目前印度市场估计有5000万糖尿病患者,是仅次于中国的糖尿病第二大国家。进军印度市场,公司的血糖监测系统市场空间有望进一步扩容。其次,公司授权印度子公司在其字号中使用“三诺生物(sannuo)”字样;授权子公司使用“三诺生物(sannuo)”图形和文字商标用于注册。这意味着公司将首次以自有品牌进入海外市场,而不是采取贴牌代理的模式。目前印度市场没有本土品牌的血糖监测产品,主要进口品牌包括罗氏、强生、拜耳、雅培等。公司产品有望凭借高性价比的特点满足当地市场的需求,与同类产品相比具有一定的竞争优势。 自我们2012年12月11日发布公司投价报告并在2013年8月4日发布研究简报推荐三诺生物以来,公司股价已累计上涨81%。公司未来的看点在于: 国内市场需求有望超预期。据最新发布的《中国成人糖尿病流行与控制现状》报告显示,我国糖尿病患病人数已经从9240万增长至1.14亿,前期糖尿病人数高达4.93亿。糖尿病和前期糖尿病人数超预期有望增加对血糖监测系统的需求。 海外市场或存亮点。公司产品此前主要通过TISA代理进入古巴和委内瑞拉两个国家。根据2013年半年报显示,公司海外收入2936万元,而对TISA的收入为2891万元,45万元的差额主要来自于新兴市场的业务渠道贡献,一旦其中1-2个国家有规模需求了,出口业务将出现亮点。另外公司也将在印度市场设立子公司,海外扩张速度进一步加快。 增资糖护科技,提升客户粘性。公司此前公告与创新工场共同出资人民币300万元对糖护科技进行增资,其中公司出资人民币120万元,创新工场出资人民币180万元。本次增资完成后,公司与创新工场获得糖护科技的股权比例分别为8%和12%。糖护科技通过手机智能血糖仪终端和手机端应用程序以及云端的数据库,以“设备+应用+服务”的创新商业模式,帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统。三诺生物率先与互联网公司合作推出新产品,将有助于提升客户粘性。 盈利预测与投资建议:由于公司的股权激励方案仍具有不确定性,我们暂时维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09亿元,同比增速为46.2%、39.1%、32.6%;归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61亿元,同比增速为38.3%、47.2%、37.7%;2013-2015年对应的EPS为1.35、1.99、2.74元。给予2014年35倍PE,目标价69.65元,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

事件:公司拟使用自有资金2亿元对游戏开发商北京中清龙图进行增资,占其增资后注册资本的20%。 点评: 中清龙图具备开发实力,与腾讯平台形成合作伙伴关系。中清龙图具备较强的游戏开发能力,与腾讯平台形成重要的合作伙伴关系。公司作为腾讯页游平台的重要合作伙伴,其研发的《QQ九仙》是腾讯平台上首款RPG网页游戏,也是上线2年之久仍旧保持着比较旺盛的生命力。 布局手游开发和发行,与壳木软件形成协同效应。基于在页游领域与腾讯平台的合作伙伴关系,公司的发行能力有望向手游迁移,并受益于腾讯手游平台实力的不断增强。目前公司正在研发三款手游,有望于明年强势推出。除产品开发实力外,公司作为腾讯的合作伙伴,具备国内发行代理实力,将与壳木软件形成协同效应。之前壳木软件的开发和发行实力主要在海外,而通过昆仑在线来完成国内发行。双方未来在国内外的游戏开发和发行领域将形成重要的互补。 外延式扩张不断完善移动互联网业务布局。基于中清龙图与腾讯的伙伴关系和公司开发实力,中清龙图承诺2013年度、2014年度和2015年度的净利润目标分别不低于人民币6000、9000和12000万元。 本次公司参投中清龙图价格合理,基于其发展潜力,未来不排除进一步换股合并的可能。我们看好,公司立足于IT运维业务和飞信业务运营经验,并通过外延式并购进军移动互联网和海外市场的战略布局。 投资策略:未来三年公司有望持续通过外延扩张加速向移动互联网转型,飞信业务占比将在明年降至20%以内,我们看好公司管理团队的资源整合能力,给予2014年目标PE为35倍至40倍,对应目标价为43.49至49.70元,维持买入评级。 业绩预测与估值 业绩预测 我们认为未来公司传统的IT运维管理业务将保持稳健的增长;同时,随着公司不断开拓移动互联网业务,将打开新的增长空间,我们看好公司进入手机游戏行业,开拓海外通信平台市场,孵化电子商务项目给公司长期业绩带来的增长动力。 我们预计2013~2015年公司营业收入分别是18.3、26.30和34.5亿元,净利润分别为5.2、8.3和11.0亿元,EPS分别是0.85、1.24和1.67元。 投资建议 未来三年公司有望持续通过外延扩张加速向移动互联网转型,飞信业务将在明年降至20%以内,我们看好公司管理团队的资源整合能力,给予2014年目标PE为35倍至40倍,对应目标价为43.48至49.70元,维持买入评级。 风险提示 手游开发风险、核心技术人才流失风险、整合风险。

事件:9月27日,复星医药公告董事会审议通过《关于上海复星医药(集团)股份有限公司限制性股票激励计划(草案)及其摘要的议案》,该议案资料报中国证券会备案无异议后将提交股东大会审议。 点评:我们认为股权激励将利好公司持续快速成长。 首先,激励方案涉及公司总裁、各业务板块、业务条线、主要子公司负责人组成的核心管理团队,激励的实施将有利于管理团队和股东利益的进一步一致化。 其次,激励条件设置结合公司未来三年的业绩快速成长和公司长期发展所需的持续研发投入,条件设置较为合理。 激励方案限制性股票实施对各期经营业绩的影响较小,考虑限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用,由此激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 复星医药限制性股票激励计划草案概述如下: 激励对象:公司总裁、各业务板块、业务条线、主要子公司负责人组成的核心管理团队,共28人。 限制性股票激励方式:本次股权激励采用的激励形式为限制性股票,其股票来源为公司向激励对象定向发行复星医药A股股票。授予激励对象限制性股票的价格为6.08元/股。授予价格依据本计划公告前20个交易日复星医药A股股票均价(前20个交易日股票交易总额/前20个交易日股票交易总量)12.16元的50%确定。 限制性股票激励数量:所涉及的标的股票为403.5万股复星医药A股股票,占本计划公告日公司总股本的0.18%,占公司A股总股本的0.21%。 对公司2013-2015年费用的影响:公司向激励对象授予限制性股票,将按照相关估值工具确定授予日限制性股票的公允价值。根据2013年9月26日预测算复星医药向激励对象授予的权益工具公允价值总额为1,534.35万元,该等公允价值总额作为复星医药本次股权激励计划的激励成本将在股权激励计划的实施过程中按照解锁比例进行分期确认。根据会计准则的规定,具体金额应以实际授予日的股份公允价值为准。 盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是公司的医药工业板块的快速成长,公司的股价相对于公司的内在价值明显和成长性严重低估。假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速20%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元,重申“买入”评级。 风险因素: 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件:9月25日,复星医药股价上涨6.73%,报收于13.17元/股,同日上证指数下跌0.41%,医药指数下跌0.45%。 点评:从产业演进的角度,我们推荐复星医药的逻辑仍然是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是公司的医药工业板块的快速成长,公司的股价相对于公司的内在价值明显和成长性严重低估。近期,我们提请投资者关注公司在研发方面的两项进展:高尿酸血症治疗领域的非布司他片剂国内第2家获批,糖尿病治疗领域的重组赖脯胰岛素临床试验获得批准(来源:国家食品药品监督总局网站)。 非布司他:高尿酸血症是指在正常嘌呤饮食状态下,非同日两次空腹血尿酸水平男性高于420mmol/L,女性高于360mmol/L。根据近年各地高尿酸血症患病率的报道,目前我国约有高尿酸血症者1.2亿,约占总人口的10%,高发年龄为中老年男性和绝经后女性,但近年来有年轻化趋势。在非布司他上市之前,临床上主要使用别嘌醇抑制尿酸生成。相比别嘌醇等其他治疗的药物,非布司他降尿酸效果更强,安全性更好,适用于具有痛风症状的高尿酸血症的长期治疗。非布司他由日本帝人制药研发成功,先后于2008、2009年在欧盟和FDA批准上市销售,上市以来保持强劲增长势头,2012年全球销售金额达到3.9亿美元,同比增长63%。非布司他的原研药尚未在国内上市,按海外市场非布司他定价的约五折计算,假设高尿酸血症者中10%使用非布司他1盒/年,市场年销售规模就超过40亿元,如果考虑到治疗的长期性,市场容量将更大。复星医药致力于内分泌代谢疾病治疗领域的药物研发、生产和销售,优立通?非布司他的上市是对这一领域产品线的丰富和完善。 重组赖脯胰岛素:糖尿病是由于胰岛素分泌缺陷和/或胰岛素作用障碍所致的以高血糖为特征的代谢性疾病。2010年全国范围的糖尿病调查显示,中国糖尿病患者已达1.14亿,占中国成年人口的11.6%。赖脯胰岛素是模拟餐后胰岛素分泌的速效胰岛素类似物,与重组人胰岛素相比,其优点是快速吸收、迅速起效,更好地降低餐后血糖,避免低血糖事件的发生。赖脯胰岛素2012年国内的市场规模约3亿元,增速达72%,其中礼来的优泌乐占据约99%的市场份额。复星医药是国内生化胰岛素的龙头企业,其重组人胰岛素待产业化,胰岛素类似物进入临床进一步加强公司的产品储备。 从产业演进的角度,我们看好复星医药核心业务板块的迅速壮大,尤其是公司的医药研发和制造业务板块的快速成长。复星医药医药工业板块的演进:从优势品种向优势治疗领域演进,产品梯队不断升级。 公司医药工业板块的大品种集中在大治疗领域或者特殊治疗领域,分析这些大品种,我们看到竞争壁垒构建的产品力,以及在细分领域的领先地位。分析这些大品种,我们看到竞争壁垒构建的产品力:奥德金、邦亭、摩罗丹是独家品种;注射用前列地儿干乳剂是剂型独家,阿拓莫兰片剂是剂型独家;阿拓莫兰粉针、富马酸喹硫平片、头孢美唑钠粉针是首仿;青蒿琥酯类抗疟疾药物、抗结核病系列药物,享有原研知识产权;生化胰岛素、水解氨基酸系列在成本效率、产品质量上国内第一。 销售过亿的产品逐步形成公司的优势品种群。复星医药销售过亿的品种将从2010年的5个增加到2011年的8个,我们估计2012年有11个,2013年将有望超过13个。销售过亿的品种贡献了公司医药工业板块约70%的销售收入和利润,公司的医药工业板块向优势品种集中的趋势明显。 从优势品种向优势治疗领域演进,产品梯队不断升级。公司的产品梯队显示公司对具备优势品种的治疗领域深耕细作,逐步做深做透,在同一治疗领域,产品梯队不断丰富和升级。展望公司新产品的上市进程,我们预计从首仿到创新,高壁垒的品种将逐步推出。 外延扩张有望加速公司医药工业板块的发展:外延扩张对于公司的重要意义在于加强已有业务板块的实力和进入新领域,从而加速核心业务的成长并优化布局。审视海外千亿美元市值大型药企的成长路径,我们看到复星医药的成长路径与之不谋而合。公司成长的轨迹鉴证了管理团队的投资眼光和把握行业机遇的能力。未来公司的并购将更加注重在医药行业的控股型并购,看重标的企业的产品力、团队和领域。自2012年10月H股IPO后,公司进入新的产业整合跨越式成长阶段,公司招股书显示募集资金48%将用于并购,有望加速公司医药工业板块的发展。 盈利预测和投资建议:假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速34%、36%、29%,2013-2015年对应EPS为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,重申“买入”评级。 风险因素 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件:2013年6月份金宇集团全资子公司金宇保灵与法国诗华公司签订《合资框架协议》。为加快双方合作进程,简化合作审批手续,经双方协商,正式签订《技术及商标许可协议》,取消原来成立合资公司意向,改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权,全权负责在中国生产和销售。 协议的许可标的包括技术许可和商标许可。技术许可:诗华公司向金宇保灵交付针对布鲁氏杆菌病的BrucellamelitesisRev1株滴眼型疫苗(REV1)以及BrucellaabortusS-19株滴眼型疫苗(B19)产品相关的生物材料和技术,诗华公司向金宇保灵授予与上述技术相关的排他性许可。商标许可:诗华公司向金宇保灵许可商标使用权,许可商标可被使用于金宇保灵生产和销售的REV1和B19两种疫苗。 协议所涉及的相关费用。许可费用,金宇保灵应当向诗华公司支付许可用费,许可费用分为入门费、阶段性费用和许可费。(1)入门费,金宇保灵应于协议正式签署之日后30内支付入门费35万欧元。(2)阶段性费用,金宇保灵于取得关于REV1的批文后,向诗华公司支付25万欧元。金宇保灵于取得关于B19的批文后,向诗华公司支付25万欧元。(3)许可费:关于REV1的许可费,金宇保灵应为在中国生产和销售的REV1每头份向诗华公司支付0.02欧元作为许可费。自金宇保灵开始在中国销售该产品之日起的第二个至第六个十二月期间内,许可费的年度最低金额应为30万欧元;自第七个至第十一个十二个月期间内,许可费的年度最低金额应为20万欧元。如果该产品的年度销售量低于10,000,000头份,则许可费最低金额应由双方另行协商确定。关于B19的许可费,金宇保灵应按照其在中国发生的B19的净销售额的12%向诗华公司支付许可费。服务费用,为保证金宇保灵顺利实现生产和销售,诗华公司应于技术协助期间向金宇保灵提供合规协助和技术服务,金宇保灵向诗华公司支付服务费40.2万欧元。 由合资协议转变为产品技术和商标授权使用协议,将加快布氏杆菌疫苗的推出时间。由于设立外资合资公司的手续相对繁琐,此次公司将合资协议转变为技术和品牌授权使用协议,可以使得布氏杆菌疫苗尽快取得新药证书和生产批文,推向市场。 采用技术和商标授权使用合作模式,有利于金宇集团获得更多的产品销售收益。根据公司未来技术许可费的相关协议,金宇保灵应为在中国生产和销售的REV1每头份向诗华公司支付0.02欧元作为许可费,折合0.18元人民币,若假设公司未来布氏杆菌病疫苗单头份价格为2元,则技术许可费支付带来的管理费用率大约为9%,若按此前合资协议,双方股份各占50%,假设净利润率30%,则法国诗华将获得收入的15%收益,因此采用合作模式后,金宇集团将获得更多的收益。 布氏杆菌疫苗将成为公司口蹄疫市场苗以外新的利润增长点。我们预计公司布氏杆菌疫苗将于2014年中推出市场。目前全国肉牛年出栏约5900万头,奶牛存栏1600万头,羊存栏3.5亿只,内蒙古地区羊存栏7900万只,牛存栏1200万头。由于布氏杆菌病是一种人畜共患病,各地对布氏杆菌病的防控重视程度并不弱于四大强免病,未来纳入地方强免的可能性极大。我们假设2014年年中产品推出,赶上内蒙古地区秋防,按2元/头份测算,2014年公司布氏杆菌疫苗有望实现1亿元左右收入,2015年春秋两季,预计实现1.8亿元收入,按20%净利润率,将为金宇贡献2000万元和3600万元的净利润。 布氏杆菌疫苗超预期可能性极大。(1)如若公司产品在新疆、黑龙江等养殖大省获得认可,则销售量有望超预期;(2)未来定价水平可能会超出2元/头份水平。 预计公司2013-2015年EPS0.83/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业0.59/0.90/1.20元,年均复合增长37%,维持“增持”评级,按30X2014EPS,目标价27.0元。 潜在催化剂:(1)口蹄疫疫情持续爆发,政府苗和市场苗销售超预期;(2)内蒙古和新疆等地将布氏杆菌病纳入强免,布氏杆菌疫苗快速放量;(3)公司其他产品储备进程超预期。风险因素:(1)市场苗销售不达预期;(2)与法国诗华合作进程较慢,布氏杆菌产品推出时间晚于市场预期。

主要事件:马钢股份拟向马钢(集团)控股有限公司出售部分非钢铁主业相关资产,包括12个子公司股权、8项非钢资产及27处工业用地,上述资产评估价值为38.43亿元,较账面价值增加约9.18亿元,评估增值幅度为31.39%,资产交割日为2013年10月31日或马钢股份和集团公司经书面同意的其他日期。交易尚需股东大会决议通过及国有资产监督管理部门的核准; 增值主要由土地、房屋及建筑贡献:资产增值的9.18亿元中,有5.81亿元由27处工业用地增值贡献,而12个子公司股权和8项非钢资产的评估增值主要由房屋建筑物类资产贡献; 拟剥离子公司前五月亏损:2013年1-5月12个子公司合计亏损2210万元,乘以权益后亏损额为1988万元。其中亏损较多的子公司为马钢钢结构工程有限公司(亏损1091万元,持股100%)、马钢联合电钢轧辊有限公司(亏损528万元,持股51%);对公司影响: 专注钢铁业务:出售上述支持性非钢资产,将使公司保留精干的钢铁主体,提升资产运行效率以及优化资源配置,集中财力、人力、技术力量做好“板、轮、线、型”四大产品,强化竞争力; 改善流动性、降低财务费用:交易将使公司获得38亿元的现金对价,流动性将大为改善,并将节约财务费用约2亿元/年;兑现资产增值:资产增值9.18亿元将计入当期损益,按77亿总股本计算,资产增值可贡献税前EPS0.12元; 盈利预测:今年以来公司在成本控制方面成效显著,并在二季度成功实现盈利,具备可持续性。剥离非钢资产有助于公司改善资产结构、节约财务费用、兑现资产增值收益,助力公司扭亏。2013年有望成为马钢的公司自身拐点,预测13-14年EPS分别为0.06元、0.07元,维持“增持”评级。

投资要点 公司于9月23日发布《关于与国投交通公司签署合作意向书的公告》: (1)公司于9月18日与国投交通公司在北京签署了《关于铁路项目的合作意向书》,合作双方按照国家铁路网发展规划要求,共同出资建设红淖铁路,并将投资建设的红淖铁路纳入北翼出疆铁路通道项目内。 (2)公司将40%红淖铁路股权转让给国投交通公司,价格不高于实收资本对应股份的2.1倍(红淖铁路注册资本30亿元,公司股权占比82.3%;截止2013年8月31日,铁路公司实收资本金约为11.11亿元),实际转让价格将按照8月31日的评估价格为准。 转让价格实际获得较高的溢价。有关淖红铁路40%的股权转让价格主要包含以下三部分内容:(1)一是目前实收资本的40%对应评估价值的溢价转让,如果按照公告内容,则广汇能源将获得对应不超过9.33亿元。(2)二是剩余注册资本金的补足,即国投交通需按照对40%的对应股权比例缴足剩余的注册资本金约19.09亿元。(3)三是按照40%股权比例承担淖红铁路实际工程开发投入资金。 我们认为,公司与国投交通公司合作无论从短、中长期看都是有利的。短期可获得投资收益,缓解现金流压力;中长期将加速铁路建设进程,纳入北翼铁路网后可提升淖红铁路外运能力,同时深化广汇与国投公司之间在上游和中游之间的合作。 从短期看,公司转让40%的红淖铁路股权可获得9.33亿元的现金流(实际应以评估价格为准),套现部分股权可大幅缓解公司的现金流压力。此外,公司仍持有42.3%的股权加上集团公司持有的16.67%股权,依然处于绝对的控股地位。而随着国投公司的加盟,公司也可相应的减少红淖铁路的后续投资和维护费用,对公司的现金流形成双重减压效果。 从长期看,国投交通公司代表母公司国家开发投资与广汇签署合作意向书,广汇依托于大型央企将更加有力于解决铁路运力瓶颈问题,特别是国投交通公司控股的北翼铁路建设进程将加速。目前,进出疆的唯一铁路通道是兰新线——对北疆来说,只能依靠兰新线,而对南疆的客货运输也都要通过吐鲁番与兰新线接轨,同样只能走兰新线,因此造成兰新线十分拥堵,运输效率较低。一旦北翼铁路修建完毕,与既有的兰新线形成合理分工、相互竞争的局面,届时淖红铁路运力将大幅度提高,运能也有望得到更有效的利用。 此外,今年5月份新疆发改委对北通道铁路的设计方案进行了优化,优化后的方案向西,经准东-富蕴-北屯-吉木乃口岸,准东-克拉玛依-塔城-巴克图口岸通往中西亚乃至欧洲;向东经额济纳、包头等区域直通渤海湾,最终将形成中亚地区直通我国渤海湾的最近陆路通道。优化后的北通道项目前期工作已经展开,大概率是由国投公司主导开发和运营,计划在“十二五”期间开工建设,新的北线出疆通道建成后,将打通公司煤炭、LNG销路,最终实现“疆煤外运”、“疆气东送”。 与国投公司的合作或不局限于铁路,未来广汇与国投公司在煤炭以及煤炭分质利用方面将展开深入的合作。在煤炭综合利用项目,LNG接收转运项目以及油气开发项目上,都有可能与其他大型能源集团展开全方位的合作,从而解决广汇在能源领域快速发展中遇到的速度、资金、规模等各方面的匹配及平衡问题。 投资策略:我们仍然坚持前期的观点,公司基本面正逐渐好转,业绩将重新进入快速增长轨道:哈密煤化工项目复产是标志性事件,吉木乃LNG强劲的盈利能力将锦上添花。淖红铁路的股权转让将大幅缓解公司现金流压力,还可获得可观的投资收益。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期。哈密煤化工项目已经复产,不确定因素逐渐消除,总体向好的增长趋势与我们此前的判断一致。 综合考虑公司各项业务的进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,目前的时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价14.09~15.63元。 风险提示:本次签订的为意向性协定,实际或存在不确定性;公司各项目进度存在慢于预期的可能。

投资要点 事件:近期有媒体报道土改政策或无缘十八届三中全会,土地流转相关个股近期纷纷下跌,亚盛集团(600108)两个交易日下跌10%以上。 农村土地改革是本届政府核心关注的改革命题,农村土地流转不会出现倒退,改革进程也不会放慢。此前市场对农村土地改革的预期是政府可能在十八届三中全会提出农村土地改革的执行细则,但基于改革涉及利益群体的多元化和复杂性,我们认为未来土地改革政策不会出现“一刀切”的统一标准。未来政府更关注的是上层制度的设计,包括户籍制度改革、农村人口社会保障以及农业用地的“同权同价”问题。我们认为十八届三中全会针对上述议题会有框架性的制度设计方案出炉,最晚不会迟于年底的中央农村工作会议以及2014年中央一号文件,因此市场对于改革进程是否放慢,我们的看法是无需多虑,土地改革的进程不可逆也不会放慢。 亚盛集团的投资机会更多取决于农地改革的政策推进,与当前市场关注的农村建设用地改革相关性不大。2008年十七届三中全会已经承认了农村耕地承包经营权流转的合法性,而且这五年来农村耕地流转已取得突破性进展,流转面积在持续增加,截止2013年上半年全国耕地流转面积达到3.13亿亩,但60%-70%是农民之间的低层次流转。我们看好亚盛集团的政策红利在于:(1)政府规定2017年底前农村耕地必须完成确权工作,随着农民耕地的使用权属关系明晰,更加有利于大型企业进入土地流转市场;(2)中央政府正在逐步明晰大型工商企业的准入门槛,我们认为首要条件是进入土地流转市场的企业必须是农业现代化龙头企业,其次能带动当地农业产业链的发展。目前各地方政府正在根据当地经济发展状况,逐步试点大规模的土地流转,这也是亚盛集团为什么能够通过土地流转方式在内蒙古取得20万亩苜蓿草种植基地的原因所在。 7月份公司在内蒙古签下的20万亩流转协议标志着公司外延式扩张进入实质性操作阶段,通过土地流转方式增加土地资源储备,将进一步打开公司业绩增长空间。我们认为未来公司土地扩张主要来源于两方面:(1)大股东甘肃农垦资产注入,目前甘肃农垦有注入预期的四大农场面积230万亩,成熟耕地18万亩,待产权明晰后逐步注入上市公司;(2)公司通过土地流转模式,增加土地储备,公司2013年上半年已经在内蒙古阿鲁科尔沁旗初步签下20万亩流转协议,第一期5万亩已经进入种植阶段,下半年即可以开始贡献收益,这标志着公司外延式扩张进入实质性操作阶段,对于公司外延式扩张的战略部署具有重要意义。 亚盛集团是农业板块盈利稳健增长的价值型股票,业绩增长的驱动要素主要来源于单亩效益提升以及种植面积的增加。以土地统一经营模式转型为契机,公司从传统土地资源型向现代效益型农业企业转型正在稳步推进。亚盛集团目前共有96万亩耕地面积和宜农未垦地,我们预计2013年公司种植面积61万亩,同比增长10.9%,统一经营面积40万亩左右,同比增长53%,统一经营面积增加将继续提升公司单亩盈利水平,并带动业绩增长。 预计2013-2015年EPS分别为0.24元、0.32元和0.40元。考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程,最终公司业绩可能在我们上述假定基础上会有更进一步增厚,若不考虑这块盈利贡献,则目标估值应享受一定溢价,按30X2014EPS计算,PE估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF绝对估值结果为9.92元。综合PE和DCF两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,维持“买入”评级。 潜在催化剂:大股东资产注入预期、土地流转面积增加将提升公司估值水平。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

事件: 公司使用自有资金200万美元收购美国老牌广电设备提供商LARCAN公司51%的股权,在达到投资协议约定的条件后再使用自有资金325万美元继续收购LARCAN公司19%的股权。同时,公司以自有资金990万美元成立全资子公司数码视讯(美国)有限责任公司为更好完成公司海外并购和投资。 点评: 公司作为国内一流的广电设备提供商,在国内广电双向化改造尚未大规模启动的当下,公司大力拓展海外业务。当前海外业务占公司业务比重大约在15%,亚洲和非洲等新兴市场国家的数字化转化率较低,是公司海外市场拓展的主要方向;同时北美等发达国家市场广电设备处于更新换代的时期,公司产品具有成本优势可以有效打开市场。但发达国家市场竞争激烈,公司通过收购品牌知名度高的渠道商LARCAN,将公司技术领先、成本更优的产品更好地推向该市场。我们预计,未来两三年公司海外业务收入增速有望高于50%达到70%-80%的水平,未来海外业务不断增大,在公司业务比重中有望达到30%。 中长期,公司深化广电领域,实现从前端业务、CA、超光网,向OTT终端与平台等云管端一体化布局;通过多种方式在平台运营和影视传媒等信息服务领域逐步发力:一方面大力拓展数字电视支付以及OTT平台运营,另一方面通过自制或外延式扩张进入影视制作,游戏,互动电视增值服务等领域;具备从算法、终端到体感游戏等应用的体感产品的研发,体感产品有望在四季度出样机。 投资建议:我们看好公司中长期战略布局。当前收盘价对应2013~2015年EPS分别为26.31倍、17.61倍、12.86倍,考虑到公司现金储备15亿元,目前公司实际估值水平仅为22倍PE/13年。我们预计13年至15年公司净利复合增速40%左右,维持盈利预测。公司合理目标价40元,维持“买入”评级。

事件:2013年9月17日上海家化董事长葛文耀先生提出申请:“本人因年龄和健康原因申请退休,请董事会批准”。 点评:意料之外,情理之中。经历五月家化管理层与平安风波过后,基于年龄、与大股东关系等多因素考虑,市场已经预期葛总会离开家化,只是没有预期如此之快、之突然。短期来看,家化由于葛总申请退休的影响,估值将短期承压,但我们认为,在经营层保持稳定的前提下,我们依然坚定看好上海家化,大幅下跌就是加仓良机!理由如下:要点一:在商言商!再次强调无论大股东平安与管理层关系是否融洽,在上市公司层面两者与流通股股东利益高度一致,都希望上海家化做大做强!要点二:无论新任董事长来自何方,也会努力将上海家化经营管理好。 要点三:退一步而言,即使若干年后,平安出售家化股权,大股东本身也希望卖个好价钱,也需要将上海家化经营好,这与流通股股东的利益也是一致的。 要点四:行业处于最有利于本土企业发展的“美好时代”。上海家化整体实力、机制、时尚基因远优于本土其他公司,最受益这个时代,而且其已经是一家具备平台“雏形”公司,平台不会因为葛总离去而变化,葛总搭建的平台架构将不断支撑公司持续成长,坚定看好上海家化的未来。 一家伟大的企业,不会因为更换领导而落败。试问谁知道麦当劳的历任董事长是谁?联合利华历任董事长是谁?光明乳业更换董事长之后,郭总领导的光明乳业真的是光彩夺目!伊利在潘总的领导下,增长较之前更快了。个别领袖终究会凋零,但一家高瞻远瞩的伟大企业却可以迅猛前进几个世纪,追求远超过任何领袖的使命,并表现其核心价值观。家化仅仅高增长了10年,这对一个伟大的消费品公司而言,太短了!家化就此止步的概率并不大。短期业绩或有波动,但宝洁、高露洁等等伟大的公司那个没有波动呢?葛总对家化的最大贡献不仅仅是销售额,利润的大幅持续增长和成功品牌的建设。更重要的是他为家化注入了深入骨髓的“时尚基因”(其他本地日化企业最缺乏的关键成功因素),建立了扎根员工内心并认同的企业愿景,其完善的企业机制和人才培育模式则是家化持续增长的最强基石,这是葛总为家化保留最重要的“无形资产”。我们不能简单认为,葛总退休后,这些东西都会消失!近一年多,葛总已经逐步将管理重任交托以总经理王茁为代表的新一代管理团队。8月新品发布会,上海家化创记录的一次推出三大新品牌,启初、玉泽、恒妍、茶颜,正是公司过去一年战略落实的结果,也是新一代管理团队的全面亮相和工作的检验。 行业层面上,由于宝洁近两年改变了与消费者的沟通模式,不再简单依靠广告等“高举高打”方式争夺市场,直接降低了行业的营销费用。导致强势企业均受益,因此我们认为上半年公司费用率下降的主要原因更多的是经营层面(未发布太极丹等新品,节省的广告费用)和行业层面(宝洁带头降低广告等高费用投入)的因素,不能简单归结于“保增长”。 风险因素:其他高层领导继续被大规模调整,导致家化的核心理念、文化、体系等被破坏;大股东不支持家化推系列新品牌的,控制费用投入等;其他干扰因素。 不过我们还是要强调;如果经营管理团队仍保持平稳。目前上海家化还是处在最好的发展时期,下跌就是机会。上海家化曾创立不下20个品牌,只有六神和佰草集获得全面成功。在残酷的品牌淘汰战中上海家化积累丰富的品牌运作经验,没有一个本土品牌拥有上海家化这样的多品牌运作经验和经历过这么多的失败,还能涅槃重生、不断向上。上海家化处在历史上最好的时期,已有化妆品集团“平台类”公司的雏形,已经成功运作两个以上品牌,拥有多品牌运作能力,管理团队年富力强、经验丰富、激励充分。上海家化只要再有一个品牌取得成功,其多品牌运作能力将获得肯定。 本土品牌迎来最好的时代,但不是所有的本土企业都有能力获得成功,相信大股东会珍惜这个美好时代和家化。只有在品牌运营、研发和制造等多方面做好充分准备的本土品牌才能取得持续成功。因此我们在经营层面不做大幅调整的前提下,看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。我们预计上海家化2013-2015年收入分别为55.44亿元、68.50亿元、83.77亿元,同比增长23.1%、23.6%、22.3%;净利润为8.35亿元、11.46亿元、14.94亿元,同比增长36.5%、36.8%、30%,对应EPS为1.25元、1.71元、2.22元。 考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价59.85元-67.42元,维持“买入”评级。

公司9月14日发布《境外资产收购重大合同公告》,并于9月16日复牌: (1)公司下属孙公司Rifkamp拟以1500万美元的现金对价收购荷兰Cazol公司持有的TBM3%股权,从而以52%的持股比例实现对TBM的控股; (2)子公司广汇天然气以1000万美元现金对价回购CAOG公司持有的吉木乃广汇液化公司10%股权,从而实现对该公司的全资控股。 静态测算,收购TBM3%的股权增加上市公司2013年—2015年的投资收益为0.13、0.28和0.56亿元;回购CAOG公司持有的吉木乃广汇液化公司10%股权增加上市公司2013年—2015年的利润为0.15、0.39和0.8亿元,整体看对上市公司业绩增厚并不明显。但取得斋桑油气区块权益的控制权,能够加速上下游一体化油气勘探开发进程,发挥公司LNG产业优势。特别是今年6月20日中哈萨拉布雷克—吉木乃跨境天然气管线正式投产通气,解决了公司原油供应瓶颈问题,目前鄯善、哈密、吉木乃三地LNG总产能突破14亿方/年,由于中哈管道的通过能力14亿方/年,吉木乃二期提上日程,届时公司LNG总产能将达到19亿方/年。因需求旺盛,LNG进口持续大幅增长,我们强烈看好LNG产业的盈利前景,公司天然气产业利润将进入快速发展轨道。 TBM公司主要持有斋桑油气田项目,系准格尔盆地西北向外延伸,合同区块面积8326平方公里,目前勘探开发集中在sarybulak构造带,面积330平方公里,收购时稠油储量1亿吨,天然气储量68亿立方。 根据目前的勘探情况,稠油储量可达11.787亿吨,天然气储量可达964亿立方米。因此,我们认为上述收购较为便宜,其中主要原因是外方股东对油气田的资金投入能力有限,同时也反应广汇的战略性举措。 公司基本面逐渐好转,煤化工复产是重大转折点,业绩将进入快速增长轨道:(1)我们预计煤炭价格已经见底,继续下跌的可能性较小,而且四季度将是公司煤炭铁路外销的旺季,价格企稳或反弹。(2)吉木乃工厂于2013年8月正式进入全面生产阶段,日供量已达到100万方/方,2013年9月下旬日进气量可达到120万方/天,由于汽源充足(已投资建设的14口天然气井全部处于可生产状态,目前仅使用8口天然气井供应原料气),四季度日进气量可达到140万方/天。我们预计吉木乃LNG单位利润可以达到1.2元/方。(3)煤化工项目的复产,将拉动公司业绩回归快速增长的轨道,煤化工是公司利润的主要增长点,也是现金流的主要贡献来源。(4)与其他国际大型能源企业合作将加速公司能源产业的开发进度,同时降低项目的开发风险,以期获得双赢的局面,期待广汇与壳牌、中石化等公司的具体合作细节。 投资策略:我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期。哈密煤化工项目已经复产,不确定因素已经消除,总体向好的增长趋势与我们此前的判断一致。综合考虑公司各项业务的进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,目前的时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价14.09~15.63元。

事件:中炬高新公告因经营发展需要,全资调味品子公司美味鲜拟设立营销公司和后勤服务公司。具体如下:美味鲜公司分别投资1,000万元,全资设立“广东美味鲜营销有限公司”和“广东美味鲜企业后勤服务有限公司”;广东厨邦食品有限公司投资1,000万元,全资设立“广东厨邦企业后勤服务有限公司”。 点评 营销公司将承担公司整体调味品销售,即美味鲜(中山本部调味品业务)和厨邦公司(阳西调味品基地)全部销售业务。两家后勤服务公司将分别在物流,仓储等方面服务中山调味品生产基地和阳西调味品生产基地。 由于美味鲜公司是高新技术企业,享受高新技术企业优惠政策,其设立专业的营销公司和后勤公司,有助于美味鲜公司提升管理水平,提高企业效益,降低各项税费成本,用足优惠政策等,我们认为此举将有力的提高公司未来的净利润率水平,模拟测算显示,此举将直接提升阳西基地(厨邦公司)净利润率1.2个百分点,在阳西基地完全达产后,将提升整个美味鲜净利润率0.8个百分点。而且阳西基地(即厨邦食品,非高新技术企业,上市公司持股比例80%)明年投产后,公司同时拥有2个生产基地和实体,专业的营销公司有利于整合公司资源,提升销售效率。在这里需要强调的是阳西基地在某种程度上相当于再造3个现有美味鲜的规模。 新设公司分别由美味鲜公司和厨邦公司投资,且厨邦公司是美味鲜公司的控股子公司,新设公司由美味鲜公司直接或间接持有100%或80%的股权,纳入美味鲜公司的合并报表范围。同时营销公司的设立也提升了公司精益化、规范化的管理水平。 我们草根调研显示,7、8两个月公司调味品业务销售收入延续上半年高速增长的趋势,除五大重点区域(广东、广西、海南、福建、浙江)外,华北、东北、江西等部分区域依然保持超高速增长。渠道定点突破策略不断在各地开花结果。预计未来公司全国化布局将进一步深入,最终品牌与渠道均实现深度全国化。 我们预计公司未来将不断推出新的重点产品,近期将围绕高端酱油做进一步的深挖。目前市场上海天金标生抽,海天草菇老抽,李锦记蒸鱼豉油是酱油行业3个年销售过10亿的品种,厨邦特级高鲜度酱油年销售已经超过5亿,我们认为这将是酱油行业第四个销售超10亿的品种。未来公司将充分利用广东特别是阳西的优势资源围绕调味品主业发展,我们预计未来阳西基地建成后,公司将在调味、佐餐食品上持续发力。 公司在品牌策略上,持续推进高端酱油厨邦纯酿酱油系列、厨邦佐餐酱系列、厨邦100%纯芝麻油的开发,完成并确定了产品配方、产品包装等方面的准备工作。目前正在从品牌上,加强对即将新上市的新产品的宣传,进行厨邦酱油旗舰店的天猫注册、线上装修、产品上线等开店工作;从市场推广上,对各办事处如何以季度为单位开展销售评估进行引导,继续落实专项陈列工作,并对陈列效果严格检核,增强办事处的策划能力;从经销商管理上,加强经销商的资质评估工作,进一步优化经销商队伍;从销售团队建设上,完成基层业务人员的职等职级划分,深入开展对基层业务人员的培训,完善办事处管理制度以及全面推行绩效考核制度。 考虑到公司阳西基地尚未建成,我们暂不考虑营销公司设立对公司盈利的影响。预计公司未来3年EPS分别为0.24/0.33/0.43元,我们积极推荐,并重申“买入”评级,上调6个月目标价至13.2元。

公司战略清晰,依托传统现金奶牛业务,加速布局互联网电视业务。公司作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商。公司未来发展战略清晰,在省网整合的基础上,依托整个集团2000万有线用户规模,撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时,加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV在线视频业务。 围绕着三网融合和多屏视频服务的竞争,公司优势:(1)有线、宽带运营资质;包括IPTV和互联网电视在内的基于多屏的全牌照优势;(2)内容储备优势和视频服务运营经验丰富。(3)依托目前华数集团2000万的潜在用户规模,进一步推动华数电视运营平台,挖掘用户价值。 以开放式的合作,加速布局互联网电视。公司积极推动互联网电视机顶盒和电视一体机的终端销售,拓展华数影视平台的用户规模。公司一体机模式从2010年就开始,目前一体机用户规模保持市场领先。而近期华数和阿里强强联合,通过聚划算推广“华数彩虹”盒子,有望在机顶盒上实现快速放量。 依托有线省网整合后2000万的用户规模,公司互动电视业务潜在价值巨大。互动电视形成了成功的“杭州模式”,在杭州有线用户渗透率为35%。随着省网整合在未来几年内完成,华数有望将杭州模式复制到整个浙江地区,集团2000万的用户有望向互动电视用户转化,提升整体有线用户Arpu值。 投资策略:长期来看,在三网融合和多屏融合的趋势下,作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商,华数具备成为基于四屏的影视平台的潜力和电视屏的入口平台的潜力。短期来看,华数传媒依托其视频服务能力与阿里电视生态圈形成强强联合,依托淘宝系统强大的渠道能力,华数盒子用户规模能够快速放量。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.29、0.41和0.53元,对应公司2013年-2015年100X、70X和55XPE,目标价28.1-29.8,给予“增持”评级。