投资要点 公司于9月9日收到新疆维吾尔自治区环保厅下发《关于新疆广汇新能源有限公司年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(烷基)项目试生产的复函》,环保厅同意公司该项目投入试生产,试产期为3个月。此前该项目因火灾事故造成停产。目前工厂已于9月9日17时58分成功点火,至此,该项目全面恢复试生产。 由于安监及环评环节存在时间上的不确定性,煤化工项目自发生事故以来历经5个月的停产期,慢于早前的预期,但在停产期间对部分工艺进行了大幅度的改进,对中长期基本面的提升具有重大意义。(1)由于准备工作到位,预计上述煤化工项目本月开工率迅速恢复至70%左右,10月份有望达到85%附近。并且今年冬季不再需要停产检修。对比一季度开工不足50%的现状,9月份之后的单季度利润有望达到4.5亿元,预计2013年贡献利润5.5亿元,静态估算2014年利润在18亿元左右。(2)除了贡献利润之外,哈密煤化工项目和吉木乃LNG项目的投产将使得公司现金流走向正常化。(3)这次事故对公司的正常生产经营产生了较大的影响,但公司作为一个能源煤化工产业的新进入者,该事故也为公司在能源产业再次上了重要的一课,获取了宝贵的经验,为将来的煤化工项目顺利进展奠定基础。 另外,公司于9月5日公布《金融合作项目签约公告》:与中国银行新疆维吾尔自治区分行签订战略合作协议;与国家开发银行新疆维吾尔自治区分行签定6.69亿美元贷款合同;与中国进出口银行新疆维吾尔自治区分行签定3200万美元的境外投资贷款。我们认为,公司获得多家政策性银行的授信充分表明政府对公司未来发展的扶持,同时也打消了市场对公司资金问题的担忧。此外,习近平主席在首访中亚四国并出席两大峰会中,中国与中亚国家在能源领域的合作的深度和广度前所未见,虽然公司没有参与签订重大合同,但参考广汇在哈国的已有项目以及刚刚获批的政策性贷款,主席的访问显然有利于公司在哈国发展奠定基石,对广汇“走出去”战略构成利好。 公司基本面逐渐好转,煤化工复产是重大转折点,业绩将恢复进入快速增长轨道:(1)我们预计煤炭价格已经见底,继续下跌的可能性较小,而且四季度将是公司煤炭铁路外销的旺季,价格或企稳反弹。(2)吉木乃工厂于2013年8月正式进入全面生产阶段,日供气量已达到100万方/天,2013年9月下旬日进气量可达到120万方/天,由于气源充足(已投资建设的14口天然气井全部处于可生产状态,目前仅使用8口天然气井供应原料气),四季度日进气量可达到140万方/天。我们预计吉木乃LNG单位利润可以达到1.2元/方。(3)哈密煤化工项目的复产,将拉动公司业绩回归快速增长轨道。煤化工是公司利润的主要增长点,也是现金流的主要贡献来源。(4)与其他国际大型能源企业合作将加速公司能源产业的开发进度,同时降低项目的开发风险,以期获得双赢局面。期待广汇与壳牌、中石化等公司的具体合作细节。 投资策略:我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期。哈密煤化工项目已经复产,不确定因素已经消除,总体向好的增长趋势与我们此前的判断一致。综合考虑公司各项业务的进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,目前的时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价14.09~15.63元。

新一代产品上市的带动下公司两大盈利驱动单元一汽海马和海马轿车(郑州)均进入了强力的增长期。 未来一汽海马将是公司A+级车型投放的基地而海马轿车将成为A-级别产品投放基地。海马郑州过去几年长期亏损,我们预计今年开始海马郑州将基本盈亏平衡未来几年将成为公司业绩的主要驱动力。 海马汽车是国内车企当中被低估的潜行者。产品力方面,与马自达的合资使得公司传承了其在产品操控性、节油性等各方面的技术特点。渠道力方面,公司今年着重扩张经销渠道,预计今年渠道数量增速超过20%,这对公司新品的短期销量有较强拉动作用。品牌力方面,公司几款老产品福美来、普力马在客户当中均有良好的口碑积淀。 低端乘用车市场仍留给公司增长的机会。我们认为海马所面对的A级市场空间并非投资者所担忧的那么糟糕,6-9万元需求空间仍在上升,竞争虽然会更加激烈,但相比其他价位区间,相对来说要温和一些。 这也是海马数款新车型是否能够达到销量预期的关键所在,未来如能做精M3、S5(郑州基地),福美来(海口基地)等几款车型,无论是在销量还是在盈利上都将会对海马有很大的促进。 合理的权益关系和管理层激励保障了公司前行的动力。海马是A股当中位数不多的民营车企投资标的。 我们认为中国汽车行业当中国有企业拥有资源优势而民营企业拥有效率优势。同时2012年推出的股权激励计划也将有效推动中高层管理层给予股东更好的回报预期。 投资策略。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为:100、167、206亿元,同比增长:19%、66%、24%,净利润分别为:5.2、9.6、13亿元,同比增长:59%、104%、46%,对应每股收益:0.16、0.32、0.47元。我们给予海马6元的目标价位,对应2014年动态估值为18倍左右。

收购事件:东土科技用现金5,253万元收购上海远景数字信息技术有限公司51%的股权,远景承诺2013年至2015年公司净利润分别不低于为603万元、783万和1019万元。 收购补齐电网自动化产品线,有利公司拓展产业上下游市场。上海远景在智能电网自动化设备、数据采集及分析、同步时间测试及监控等方面与东土科技的交换机产品具有较强互补性,能够使东土科技进一步拓展产业上下游,与现有业务形成合力,推动公司业务发展;同时还弥补了东土在电网自动化产品如变电站自动化监控、继电保护、综合能源管理控制系统等方面的产品线缺失。收购后的东土科技不但将成为国内工业通信龙头,还将补齐公司在自动控制方面的产品线,加强公司的竞争力。 东土科技将中长期受益于工业交换机本土化加速替代趋势。在目前国内10个亿左右的工业级以太网交换机市场中,东土科技排在赫斯曼和摩莎之后位列第三名,本土厂商的第一名,其市场份额在20%左右。 受“棱镜门”事件的推动,国内对工业信息安全的重视程度提到了新的高度,给相关工业控制系统公司带来了发展良机,无论是电力行业还是轨道交通,替代进口的趋势有望加速。 我们看好工业交换机,尤其是IEC61850标准在电力行业,以及工业交换机轨交、煤炭、军工等领域的应用。东土科技作为国内工业交换机领域的龙头,目前规模尚小,长期增长前景可期。 投资建议:现价买入。考虑合并远景公司报表,最新业绩调整,我们预计2013-2015年,公司分别实现收入2.15亿元(2013年不会有实质性影响)、3.18亿元和4.45亿元;预计2013-2015年分别实现净利润0.58亿元、0.88亿元和1.25亿元,对应摊薄后EPS为0.68元、1.03元和1.46元,同比增速分别为29.46%、51.86%和42.26%。半年内目标价36元,建议买入。

伊利股份发布对外投资公告:公司为加强与中国辉山乳业控股有限公司之间的战略合作关系,并稳定东北地区原料奶供应,拟通过香港的全资子公司伊利国际发展有限公司投资辉山乳业5000万美元(约3.1亿元RMB)。 辉山乳业是全产业链一体化的乳制品企业,拥有从苜蓿草种植、饲料生产、奶牛养殖、液态奶、奶粉生产的完整产业链,运营总部位于辽宁沈阳:公司拥有45家子公司,其中以奶牛养殖为主要业务的子公司25家,共运营50座牧场及4座现代化乳品加工生产基地;存栏奶牛11万余头();拥有24万亩苜蓿草及辅助饲料种植基地、30万吨奶牛专用精饲料加工厂。在辽宁省的市占率达60%以上,在东北三省的市占率达13.7%。 2012年辉山乳业的原奶年产量约32.78万吨(对外销售的原奶约22.3万吨),液态奶年产量约4.1万吨,按价值计算约有30%的原奶用于自己加工成液态奶产品,其余原奶供应给两家全国性的大型乳制品企业。 2012年公司实现销售收入13.3亿元,纯利4.5亿元,辉山乳业预计将于9月10日正式路演,13-18日公开招股,27日在港交所挂牌。 伊利投资辉山体现了伊利进一步加强对上游的布局:辉山乳业的自营牧场均位于北纬40-47度之间,处于中温带季风气候优质奶牛饲养带上,奶牛品种以荷斯坦奶牛和娟珊奶牛为主,生产的原奶乳脂、乳蛋白含量明显高于普通奶牛。辉山平均每头泌乳牛的年产奶量为9.1吨,远高于行业平均水平,显示出极高的牧场管理能力。同时辉山乳业招股书显示其与下游客户订立了为期10年的框架协议,协议订明最低采购责任,售予客户的原奶价格视若干质量标准及基本价格而计算,基本价格每年按照市场价格协定。 并且从辉山乳业的泌乳牛数量及原奶产量迅速放量来看,辉山的原奶供应能力将大幅提升。在高品质原奶缺乏的情况下,这为伊利高端产品的原奶供给提供了有力的保障,伊利与辉山之间的合作可以稳定伊利在东北地区的原奶供应,确保高品质原奶的供应,强化伊利产品结构提升的趋势。 我们继续看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,公司是不可多得的战略性投资品种,我们建议坚定买入并持有。预计公司2013-2015年实现销售收入479亿、553亿、639亿元;实现归属母公司净利润29亿、31亿、39亿,同比增长67%、8%、25%,实现EPS1.41、1.54、1.93元。维持“买入”,半年目标价按2014年29-30倍PE给予目标估值区间44.7-46.2元。 风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。

事件:上周末瑞普生物获得猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)生产批文。 猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)标志着公司在猪用疫苗产品线储备方面取得巨大突破。猪圆环病毒疫苗是目前国内猪用疫苗领域推广规模较大的潜力品种,该产品有望取代猪蓝耳灭活疫苗和猪瘟疫苗,成为公司收入贡献最大的单品类猪用疫苗。公司在上半年已经逐步在全国各地展开招商推广活动,预计9月份拿到批文后,四季度即可为公司产生利润贡献。 公司的猪圆环病毒疫苗具备显著的产品特异化优势。(1)该疫苗配合公司独有的二类新兽药“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒(锐捷)”,可为客户提供准确的疫苗免疫效果评估和疫病检测服务,为公司疫苗推广形成巨大的助推力;(2)疫苗抗原含量保准高于国内同类产品的质量标准,以实现更好的免疫保护效果;(3)采用“免疫攻毒法”评价疫苗质量,是同类疫苗中质控标准最为严格的PCV2疫苗产品;(4)疫苗免疫后21天即可产生坚强保护力,持续6个月以上,产生保护时间早,免疫持续时间长;(5)采用先进的病毒培养技术和抗原纯化技术,有效降低疫苗免疫副反应。 猪圆环病毒疫苗正处于快速市场推广期,我们预计该产品最终市场规模在5.8-18.5亿元,瑞普生物市场占有率达到10%以上。2010年中,海外市场由勃林格率先推出,2010年4季度普莱柯、上海海利和哈尔滨维科在国内推出产品,目前在国内正处快速推广期。2012年国内市场份额最大的勃林格销售额约为3亿元,其他国内企业总计2亿元左右。目前国内共有16家企业获得猪圆环病毒疫苗生产批文,主要分为5种毒株,其中与瑞普生物相同毒株的生产企业共3家,我们认为瑞普生物在销售渠道上具备显著优势,未来市场份额能够达到10%以上,预计进入成熟期后年销售额1.8亿元,按净利润率25%计算,为公司贡献年利润4000万元。 不断扩张的产品线和强大的终端营销能力是持续看好公司的两大核心要素。(1)倍诺林、猪细小疫苗和猪圆环疫苗逐步推入市场。(2)战略聚焦大客户,未来网络经销商、大客户和政府采购三线发力,匹配公司市场化定位的技术服务和营销理念,我们认为公司在兽药市场的市场占有率有望实现继续提升。 通过外延式扩张继续加大产品线储备和渠道建设力度将成为公司未来主要的增长模式。我们在前期《兽药行业报告:探寻兽药企业的外延扩张模式-动保巨头Zoetis成长模式启示录》中明确提出了外延式扩张将成为兽药龙头企业提升市场份额的主要模式,我们预计公司兽药龙头企业未来在产品技术储备和渠道的并购上将呈现加速趋势,此举将进一步加快龙头企业的份额提升速度,保证业绩的增速水平。公司2013年半年报中,明确提及未来的投资原则,因此,我们继续看好瑞普生物的外延式扩张机会,下半年外延式扩张将成为公司经营的最大超预期因素,并有望进一步提升公司估值水平。 预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.45/1.87元,维持“买入”,目标价31.2元。公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先水平,同时公司通过内生和外延方式加大产品线扩充和渠道建设力度,我们认为未来公司将充分分享规模化养殖带来的行业增长机会,继续维持“买入”评级,目标价31.2元,对应30X2013PE。

事件:1)公司使用超募资金以及自有资金7800万收购临沧韭菜坝煤业有限公司60%的股权进而取得该公司煤矿采矿权。本次收购目标保有锗煤资源量19.67万吨,锗品位583克/吨,金属储量114.69吨,权益储量为68.8吨。2)公司2013年5月27日董事会通过出售控股子公司武汉云晶飞10%股权给烽火通信科技股份有限公司的工商变更手续已经完成。 事件分析:本次收购标的为矿山加工一体化企业,矿山年产能为3万吨,下属还包括加工、提纯,主要产品为锗精矿以及二氧化锗。截止公告之前,公司合计拥有锗金属储量为790.65吨,收购完成后累计资源金属储量将达到859.46吨。包括前期昌军、华军以及托文强锗煤矿在内,此次交易完成后,公司拥有矿山年采选能力为58吨,实际矿山开采金属量为25吨,今年计划回收金属量5~7吨。我们认为公司该标的主要为战略储备,巩固公司资源优势并且有效的收紧上游供给。更重要的目的仍旧犹如我们之前所判断,公司肩负着规范市场、减少行业内低价和无序的竞争、重塑“行业规则”的重任。 对行业的理解:我们认为锗行业是目前有色金属领域为数不多的基本面较好的行业,未来景气依旧的判断依据来自于我们7月24日的公司深度报告《差异化竞争下的综合型企业》中的逻辑--需求的逐年递增以及供给端的有效收缩。 未来看点:公司两个募投项目“红外锗镜头”以及“高效太阳能锗单晶”已进入试生产阶段,向主管部门申请获批后即将进入正式生产。“年产30吨光纤四氯化锗”项目目前已陆续向长飞以及烽火供货,今年整体供货量将有望超预期。我们认为随着深加工项目的落地,预示着公司从以往的粗加工产品的盈利模式逐步向高附加值的深加工产品模式过渡。随着下游客户的开拓以及产品产能的释放,公司将完成由纺锤型经营到哑铃型的转变。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015年营业收入分别为7.89,9.18以及10.14亿元,净利润分别是1.64,1.75以及2.12亿元,对应EPS是0.25,0.27以及0.33元,维持公司“买入”评级。 风险提示:目标矿权采矿许可证和安全生产许可证有效期均已到期,公司在办理延期过程中存在不确定性。

事件: 一、2013年9月2日,公司公布了股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员共计118人;公司拟向激励对象授予权益总计400万份,其中股票期权260万份,限制性股票140万份(其中40万份为预留部分);首次授予股票期权的行权价格为50.70元,限制性股票的行权价格为25.72元。公司业绩的考核目标为:2013-2016年相对于2012年的净利润增长率分别不低于25%、50%、80%、110%(含本数)。2013-2016年相对于2012年的营业收入增长率不低于25%、50%、80%、110%(含本数)。 二、公司聘任蔡晓华(XiaohuaCai)先生担任公司副总经理、首席科学家,蔡先生是分析化学博士,曾任美国诺华公司现代传感器部负责人,他本人获得20多项美国发明专利和多项其他国家专利。 点评:首先,我们对股权激励草案进行了简单测算,将2012年扣非后归属于母公司净利润1.14亿元作为基数,公司2013-2016年的名义净利润增速分别为25%、20%、20%和16.7%。然后按照公告中提及的股权激励费用(不含预留部分),剔除其影响后,公司实际的净利润增速分别可达25.5%、24.3%、20.1%和16.6%,显示了中高层管理人员和核心技术(业务)人员对公司成长的信心。 其次,公司引入蔡晓华博士作为首席科学家,有望依靠其在血糖检测和现代传感领域的经验,弥补研发短板,加快新产品上市进程。同时根据公司股权激励草案中提及的预留部分(主要授予新引进及晋升的中高级人才、对公司有特殊贡献的特殊人才等),未来也不排除给予蔡博士一定股权激励,保证核心技术人员与公司利益的一致性。 我们维持前期的推荐逻辑,公司背靠大治疗领域(我国糖尿病患者9240万人,前期人数达1.48亿人,患病率接近9.7%;血糖仪渗透率不到6.7%,而欧美国家可达90%以上);行业发展迅速(我国血糖仪渗透率2004年为1.5%,2010年为6.7%,渗透率年复合增长率达28%);公司自上市以来,销售人员从190多人扩充至400人,省会城市保证5名销售人员覆盖,并将渠道进一步下沉到县级城市。公司激励到位,保证了营销骨干与公司利益的一致性。 盈利预测与投资建议:由于股权激励方案尚有一定的不确定性,我们暂时维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09亿元,同比增速为46.2%、39.1%、32.6%;归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61亿元,同比增速为38.3%、47.2%、37.7%;2013-2015年对应的EPS为1.35、1.99、2.74元。给予2014年35倍PE,目标价69.65元,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

事件:2013年9月3日,宏大爆破公告中标伊犁庆华能源开发有限公司剥岩工程项目,预计合同为单价合同,合同总额由两部分构成,其中剥离部分合同金额不低于9亿元,岩石爆破及采空区处理部分工程量按实际方量进行结算,合同工期为36个月。 根据公开信息显示,伊犁庆华能源开发有限公司在新疆伊犁主要投资年产55亿立方米的煤制天然气项目,配套建设60万吨煤焦油加氢项目、合成氨项目、综合利用热电厂项目和年产200万吨粉煤灰制水泥项目。煤制气项目工程建设总投资278亿元,整个煤制天然气项目建成投产后,每年可实现销售收入160亿元,利税25亿元。截至2013年7月底,该项目一期13.75亿立方米/年煤制天然气工程及其配套设施建设完成,实际投资110亿元。宏大爆破中标的剥岩工程正是为伊犁庆华能源的煤制天然气项目服务。按照净利润率7%、年收入3亿计算,未来三年每年可增厚公司净利润2100万。 爆破业务新订单加速的投资逻辑再次得到验证。我们曾多次强调,宏观经济不理想对公司的影响是双刃剑。在宏观经济低迷时,尽管在手项目的进展会减速、应收账款和存货周转变慢,但受成本驱动,矿主的投资开支会降低,这就使得矿主外包趋势会加速、外包比例持续增加,专业的爆破服务商有机会获得更多的订单,公司7月12日公布的宁夏泰华大石头煤矿的30亿新签订单便是一例。本次公司新获得的9亿元伊犁庆华能源的剥岩工程又是一例。公司目前可预期订单60亿(2012年营收16亿),未来成长基本锁定。 逆周期的良好投资品种。露天矿山爆破服务行业的外包速度正在加快,宏大爆破作为行业一线翘楚,资质齐全、业界口碑佳,凭借突出的技术优势和灵活的国有民营体制,出色的爆破整体方案设计能力和炸药运用效率将始终保持领先,我们预计公司未来的新签订单继续加速,未来行业集中度不断提升。 盈利预测与投资建议:行业成长空间大、公司竞争优势突出,长期看好。维持盈利预测,预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为:1.90、2.58、3.26亿元,同比分别增长127%、36%、26%,全面摊薄EPS分别为0.87、1.18、1.49元,维持“买入”评级。 长期看好,但不乏冷静,风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。

公司于8月29日公布了2013年中期报告:报告期内,公司实现营业收入34.1亿元,同比下降25.32%;利润总额2.06亿元,同比下降83.21%;净利润1.31亿元,同比下降85.82%;每股收益0.07元,同比下降86%;净资产收益率1.46%,同比下降9.55个百分点。其中一、二季度EPS分别为0.05元、0.02元,二季度环比下降60%。公司业绩下滑的主要原因是煤炭价格大幅下跌,导致煤炭业务盈利能力下降。 煤炭销量、均价双降,成本上升压榨利润空间。上半年公司煤炭产量924.16万吨,同比增加2.16%;煤炭销量704.28万吨,同比下降11.05%;煤炭销售均价同比下降96.67元至450.67元/吨,同比下降17.67%;吨煤生产成本上升34.79元至373.71元/吨,同比上升10.26%。煤炭销售均价下降和吨煤成本上升导致毛利率水平大幅下降20.95个百分点至17.71%。由于生产成本较高,外加神华等煤炭进入安徽对地区市场冲击较大,实际上公司仅有刘庄矿在盈利,而考到公司全部均为动力煤矿井,盈利能力短期很难有提升的机会。考虑到未来国投煤炭公司的资产注入,我们判断三季度是公司盈利的相对低点。 公司于8月22日发布发行股份购买资产公告,资产注入预期终于落地,新集公司规模将向大型能源集团迈进。虽然总体规模比原先预期的要小一些,主要原因是规避重大资产重组所带来的繁琐程序,但国投集团煤炭平台整体上市的步伐终于走出了实质性第一步,而且主要选择的是四个比较成熟的资产。而且煤种比本部单一的动力煤矿井要的多,有利于分散行业风险。而且,国投集团旗下仍有大量相关资产未在本次交易范围之内,为了解决同业竞争的问题,公司承诺在未来5年内,尽快将其余相关资产注入新集公司。总体上该方案增厚幅度不大,但增加了盈利相对较好的无烟煤和焦煤资源,结构实现多元化。 由于资产注入方案最终存在不确定性,暂不调整股本和盈利。我们预测公司2013~2014年归属于母公司股东的净利润为4.4亿元和5.18亿元,对应EPS分别为0.17元和0.2元,维持公司“增持”评级。

投资要点 “新”基地、新产品、新气象。公司郑州生产基地虽然2010年已经开始试生产,但是由于新一代产品研发周期没有匹配使得其一直以来基本处于空闲状态,这种状态随着以海马M3为代表的公司第三代产品线的投放生产开始逐步改观。目前M3月销量已经爬升至3500台左右的水平,我们预计未来如果M3达到7000台左右的水平,郑州基地将会逐渐盈亏平衡(上半年亏损只有800万),这个长期以来公司业绩的拖累将会转化为公司盈利的新驱动力。未来郑州基地、海口基地将分别成为公司A-级别、A+平台车型的投产地,在这两个平台上的数款轿车、SUV车型将保障各自的产能利用率。 新一代产品线的销量有保障。我们认为公司郑州基地的新产品M3、一汽海马的新产品S7的销量保障来源于两个方面:首先,公司今年以来逐步加大的渠道扩张效果将会逐步显现,目前公司只有270多家经销商,到年底我们预计会增加50-70家,同比增长超过20%,网点的增长、甚至是简单的渠道铺量也将对公司的销量产生不小的推动。其次,是我们一直强调的终端需求情况,整个乘用车行业在今年新产品大年的拉动下在渡过淡季不淡的三季度或将迎来旺季更旺的四季度,这种行业大背景下公司新品成功的概率较高。 逐步走出马自达“悔婚”的阴影。2007年,由于合资名额的问题,马自达放弃海马,公司开始了自主品牌的征程,突然的转变使得接下来几年公司产品销量、单价都急剧下滑,2009、2010年的行业景气虽然挽救了公司几款老产品销售,但由于郑州基地、全新产品线以及动力总成等各方面的投入使得公司近几年业绩一直表现平平。虽然看起来公司产品开发进度有些落后,但实际上公司则是精心储备产品潜心发力细分市场,无论是从核心零部件研发以及主要零部件配套供应方面,公司目前已经重新走到了新的阶段。 投资策略。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为:100、117、131亿元,同比增长:19%、16%、12%,对应每股收益:0.19、0.27、0.31元。民营股东背景以及健全的管理层股权激励,都使得公司是目前上市乘用车整车企业当中位数不多的权益关系较为合理的投资标的,再经历了数年的产品积淀后,公司重新向上的动力强劲。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级。

投资要点 上海家化2013年上半年净利润为4.9亿元,较上年同期增35.93%;营业收入为27.47亿元,较上年同期增17.43%;EPS为0.73元。符合市场预期。 报告期内,产品销售收入同比增长20.9%(大幅高于行业增速12%(百货渠道)),着力推广的七个品牌(六神、佰草集、美加净、高夫、双妹、玉泽和家安)的产品销售收入均实现了两位数增长,其中电商业务增长势头强劲,代理品牌花王也有显著增长。净利润率为17.8%,较上年同期增加了2.3个百分点。 公司业绩增长主要驱动因素如下: 1)自有品牌中,中高端产品和新品收入快速增长以及通过各种主动的成本降低措施,进一步拓展了毛利空间;同时,由于高毛利率产品的销售占比继续提高,使得公司的毛利率上升3%至57.3%,为公司净利润的增长奠定了扎实的基础,同时原材料价格下降带来的制造成本降低也在一定程度提升了公司毛利率。 2)营销投入产出比进一步提升:公司费用率下降1.1%,通过开发和推广强势品牌、强势品类以及新产品,提高数字媒体的投放比例,加强传播方式和传播内容创新等措施,有效地提高了营销投入产出效果;通过进一步巩固已有渠道,大力拓展电商和专营店等新渠道,促成了主要品牌销售收入保持良好增长态势。 3)所得税税率18.1%,同比下降4.6%; 上半年整体收入增速稍有下降,其中二季度收入增速仅为10.7%,低于一季度25.6%的增速:主要原因是受到5月风波以及一季度六神发货较 多和天气异常导致导致(5、6月全国雨水较多、气温偏低)。 销售费用率下降3.6%至26.5%,主要是上半年新品推出较少,预计下半年新品营销将导致费用率小幅上升。 管理费用率为10.5%同比上升2.5%,主要原因是计提了8939万股权激励费用,扣除该项费用,管理费用率为7.3%,同比下降0.3%。财务费用率为-0.3%,小幅下降18%。 下半年产品全面战略布局,看好太极丹等新品表现、期待启初和茶颜新品牌的良好开局。8月新品推出后, 公司实现从中端到高端、从女士/男士到婴童,从百货+商超+大流通到化妆品专营店+网络渠道+母婴店全渠道,全面战略布局。 其中太极丹是焦点单品,发力抗衰老市场。佰草集渠道扩张进入后期,渠道供货折扣逼近国际大牌,经销商利润空间缩窄。在此情况下,佰草集必须提高单产、稳定渠道,太极丹担当品牌重任,发力抗衰老市场,实现品牌再升级。随着年龄结构迁移,城市成熟女性收入增长和消费升级趋势明显,抗衰老成为化妆品市场新宠。同时在所有的化妆品中,抗衰老产品位于价格金字塔的顶端。太极丹推出符合行业发展趋势,定价980元/套,远高于佰草集现有产品定价。我们认为太极丹的成功取决于功效,如果功效显著、市场认同,这将是佰草集下一个超级明星单品,能支撑品牌未来三年30%增速,实现品牌从200-400元中高端向400元以上高端再升级。另外,佰草集下半年有计划推出修颜系列(BB霜和修颜慕斯)等新品,同时结合品牌15周年庆举行系列营销活动,将进一步提高品牌销售。终端草根调研显示,15周年礼盒装销售情况良好,部分门店货源非常紧张。 再次强调平安风波已过,管理团队将保持平稳。目前上海家化处在最好的发展时期。上海家化曾创立不下20个品牌,只有六神和佰草集获得全面成功。在残酷的品牌淘汰战中上海家化积累丰富的品牌运作经验,没有一个本土品牌拥有上海家化这样的多品牌运作经验和经历过这么多的失败,还能涅槃重生、不断向上。 上海家化处在历史上最好的时期,已有化妆品集团“平台类”公司的雏形,已经成功运作两个以上品牌,拥有多品牌运作能力,管理团队年富力强、经验丰富、激励充分。上海家化只要再有一个品牌取得成功,其多品牌运作能力将获得肯定,估值溢价将长期保持,下一个市值目标1000亿。 本土品牌迎来最好的时代,但不是所有的本土企业都有能力获得成功。只有在品牌运营、研发和制造等多方面做好充分准备的本土品牌才能取得持续成功。因此我们坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。 我们预计上海家化2013-2015年收入分别为55.44亿元、68.50亿元、83.77亿元,同比增长23.1%、23.6%、22.3%;净利润为8.35亿元、11.46亿元、14.94亿元,同比增长36.5%、36.8%、30%,对应EPS为1.25元、1.71元、2.22元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价59.85元-67.42元,给予公司“买入”评级。 风险提示:化妆品安全问题、宏观经济下滑导致行业竞争恶化,费用增长超过收入增长。

业绩概要:包钢股份公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入192亿元,同比下降3.7%,归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降58%,折合EPS0.01元。公司前两个季度EPS分别为0.01元、0.00元; 经营状况:上半年公司共生产铁481.38万吨,钢506.37万吨,商品坯材482.1万吨,同比分别增长1.8%、1.2%、2.39%。结合中报数据折算吨钢售价3502元/吨,吨钢成本3243元/吨,吨钢毛利259元/吨,同比分别上升-237元/吨、-236元/吨和-1元/吨。收益于上半年国内铁路投资增长,公司型材产品盈利能力显著增强,毛利率同比增加6.6个百分点至22.2%,带动公司冶炼产品整体毛利率增加0.04个百分点。上半年巴润矿业实现收入5.1亿元、利润0.48亿元,若按照800元/吨的矿价大致测算,上半年巴润矿业销量在60多万吨左右,与其产能有一定差距,未来存在提升空间。环比而言,二季度公司毛利率上升、费用率下降,但因递延所得税转回导致所得税费用上升,二季度公司业绩环比下滑; 财务分析:公司13年上半年毛利率7.2%,同比下降0.6%;期间费用率5.3%,同比下降0.2%;净利润率0.5%,同比下降0.8%;ROE0.6%,同比下降1.1%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:6.9%、9.7%、6.2%、8.1%; 12年Q3-13年Q2期间费用率:5.8%、6.4%、5.6%、5.0%; 12年Q3-13年Q2所得税费用率:17.4%、21.0%、21.2%、92.7%。 未来看点: 巴润矿业存在增长空间:公司已完成非公开发行收购巴润矿业及白云鄂博西矿采矿权,今年巴润矿业将为公司贡献业绩。按上半年巴润矿业财务数据测算,其销量与其产能仍存在一定差距,未来存在较大提升空间,固定成本摊薄及销量增加有望带来业绩提升; 盈利预测:下半年铁路投资依旧旺盛,公司型材产品有望持续受益,加上三季度铁矿石价格大幅反弹,巴润矿业利润将明显改善。预测公司13-14年EPS分别为0.05元、0.06元,维持“增持”评级。

备注:市场预测取聚源一致预期新希望发布2013年中报,公司上半年营业收入下滑13.82%至309.09亿元,归属于上市公司股东净利润为8.48亿元,同比下滑14.86%,扣非后净利润8.66亿元,折合EPS为0.49元。我们对盈利贡献因子的分拆显示,公司上半年投资收益贡献EPS同比增长24.1%至0.49元,农牧业务EPS同比下滑100%至0元。因此,公司上半年业绩基本来源于民生银行等投资收益,农牧业务上半年实现盈亏平衡。 上半年行业整体低致使公司农牧板块利润同比下滑100%,大幅拖累公司业绩增长。(1)受养殖行业景气低迷和疫情冲击,公司养殖业务继续亏损。受行业景气周期和“禽流感”疫情等影响,2013年上半年国内家禽产品需求疲软、价格持续低位运行,致使畜禽养殖行业整体性业绩下滑50%以上,甚至出现持续深度亏损。我们草根调研得出,上半年公司鸡鸭苗平均单价稳定在1.5-1.8元/羽左右,单只亏损近1元;而上半年公司鸡鸭苗总体销量为2.1亿羽,这块肉禽养殖业务拖累公司业绩近2亿元。(2)饲料行业整体形势严峻,致使上半年公司饲料销量同比出现下滑。作为国内饲料龙头,新希望六和饲料年产销规模过千万吨,上半年公司共销售各类饲料产品691.90万吨,同比减少129.74万吨,同比下降15.79%;但由于产品结构调整(禽料占比下降)和加强集中原料集中采购,公司饲料业务毛利率稳中略升,小幅增长0.14ppt至6.28%。(3)屠宰业务受益于产业链一体化,成本大幅下降,毛利率上升1.6ppt。2013年上半年,公司共计销售肉食品92.57万吨,同比减少19.03万吨,降幅17.05%;但因成本端大幅下降,仍然实现毛利润30,962.61万元,同比增加11,390.38万元,增幅达58.20%。 展望下半年及明年,畜禽价格有望优于上半年、同时叠加成本下降,公司业绩环比及同比均将好转。(1)我们判断本轮猪价的最低点在11.6-12元/公斤,目前猪价属于走出底部的反弹征途之中;虽然猪价反弹可能会一波三折,但反弹趋势业已明确,后面每一波低点都会比前低要高,预计11-12月会再次加速回升;同时受畜禽价格联动效应作用,猪价反弹也将拉动禽价回升。(2)依据最新美国农业部大宗农产品的供需,我们判断下半年饲料原料价格大幅上涨概率不大,还维持稳中趋降的态势。草根调研得出,初步测算玉米、豆粕等成本下降的幅度约为250-500元/吨,折算每只鸡的成本降幅在1元/只,单羽鸡苗成本下降在0.1-0.2元。(3)基于上述对于畜禽价格和饲料成本的判断,我们预计行业最低点已过,公司业绩将逐季好转。 行业低谷期,公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业。(1)依据公司制定的战略规划,公司将以创新变革为战略主轴,推动经营转型,通过品牌整合价值链资源,联合求发展;通过无限贴近养殖端、消费端,打造食品全供应链;通过价值联盟实现全球行业优质资源聚合;致力于打造世界级的农牧企业。(2)在公司实现战略转型的过程中,将加大养殖终端与消费终端的投入,加快海外发展的步伐,着力打造核心技术能力,并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动。(3)我们认为,对优势企业而言,行业低谷期既是挑战也是机遇,是逆势布局的最佳时机,一旦行业周期反转,公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。公司目前正在进行的定增若能顺利实施,公司可获得很好的资金支持,将凭借规模优势及完整的产业链布局,在行业低谷期实现规模扩张、战略布局和抢占市场份额。 自2012年初以来,作为强周期的畜禽养殖行业景气持续下行,市场也对新希望的股价进行了盈利和估值的戴维斯双杀,按2011年养殖景气高点时17亿年度盈利(1540万吨饲料销售+3亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产65亿的估值(总市值185亿-120亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到0.1倍PS,股价被严重低估。前期公告新希望实际控制人刘永好参与定增可理解为产业资本的“变相增持”,实际上是产业资本对二级市场错误估值的一次自我修正;对机构投资者来说,对于新希望六和这种处于行业谷底且盈利有弹性兼具成长的农牧企业而言,目前也是安全边际相对较好的配置时点,行业景气向上将提供盈利和估值的戴维斯双升。 考虑到定增项目完成时间的不确定性,我们暂不考虑股本摊薄,维持新希望2013-15年盈利预测,预计2013-15年EPS分别为1.08、1.50、1.83元。我们预计2013年新希望实现销售收入802亿元,同比增长9.5%,实现净利润18.72亿元,同比增长9.73%,对应2013年EPS为1.08元,其中民生银行投资收益贡献EPS为0.87元(按齐鲁银行分析师假定),饲料、畜禽养殖等农业合计贡献EPS为0.20元。 公司饲料业务和民生银行投资收益延续稳健增长,养殖景气有望在下半年好转,同时前期大股东全额认购定增股票显示其对公司未来增长充满信心,建议中长期投资者积极关注,维持公司“买入”评级,目标价13.4-14.75元,对应2013年(周期底部)农业40倍和银行6倍PE以及2014年农业18倍和银行6倍。

投资要点 伊利股份公布半年报:实现销售收入240亿元,同比增长13.41%;实现营业利润13.13亿元,同比增长96.9%;实现归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长128%。实现EPS=0.95元,大幅超出市场预期。 业绩超预期的原因在于:1、公司高管在6月行权,根据国税总局2012年第18号文规定,上市公司可以根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权价格的差额及数量,计算确定为当年上市公司工资薪金支出,可进行税前扣除,因此行权1.53亿股可导致所得税费用减少4.91亿元,即上半年净利润增加4.91亿元;2、由于去年奶粉事件召回导致3.66亿元产品报废损失,计入到管理费用,因此如果将3.66亿加回到去年的营业利润中,那么营业利润增速为27%;3、同时剔除掉这些因素,公司的主营业务表现也超出市场预期。 从产品结构看:1、液体乳实现179.62亿元,同比增长17.89%,毛利率28.53%,相比去年同期提升1.66个百分点,虽然上半年原奶价格上涨5%左右,但是毛利率依然有明显提升,说明公司产品结构在进一步提升,同时公司7月份开始部分高端产品终端提价5%,进一步转嫁了原奶成本上升的压力;2、冷饮实现28.1亿元,同比下滑3.4%,毛利率33.34%,同比下滑1.14个百分点,由于今夏天气原因对冷饮行业的需求产生一定影响,销售下滑是行业普遍现象,比对蒙牛的冷饮收入21.58亿下滑了9.5%,伊利依然显示出其优势;3、奶粉及奶制品实现27.87亿元,同比增长6.33%,毛利率44.25%,略升0.1个百分点,伊利奶粉12年6月受到汞奶粉事件影响12年全年奶粉下滑20%,上半年增长6%说明奶粉已经恢复上升通道。 上半年销售费用48.05亿元,增量6.3亿元,同比增15.16%,销售费用率20%与去年同期基本持平,增量部分主要集中在广告宣传费用(25.9亿,增量3.85亿)、职工薪酬(1.25亿)、运输费用(1.33亿)。销售费用率持平,预计全年略有下降,显示出行业竞争格局改善及规模效应带来费用率下降。 我们继续看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,预计公司2013-2015年实现销售收入479亿、553亿、639亿元;实现归属母公司净利润29亿、31亿、39亿,同比增长67%、8%、25%,实现EPS1.41、1.54、1.93元。维持“买入”评级,按照2014年28-30倍PE给予目标估值区间43.1-46.2元。 风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。

公司于8 月26 日公布了2013 年中期报告和收购所属煤矿少数股东权益的公告:(1)中报简要:报告期内,公司实现营业收入43.85 亿元,同比增长44.02%;利润总额6.27亿元,同比下降8.6%;净利润3.21 亿元,同比下降10.63%;每股收益0.18 元,同比下降10.62%;净资产收益率3.79%,同比下降0.74 个百分点。其中一、二季度EPS 分别为0.13 元、0.06 元,二季度环比下降53.85%。上半年公司煤炭产量529.14 万吨,同比增加72.36%;洗精煤产量270.48 万吨,同比增长94.59%;煤炭贸易量100.37 万吨,同比下降15.66%。 (2)收购资产:公司以自有资金39.91 亿元收购所属煤矿股东权益,包括6 亿元森达源煤业49%的股权、3.41 亿元华瀛集广49%的股权、4.61 亿元华瀛柏沟49%的股权、5.98 亿元银源新安发49%的股权、8.74 亿元银源华强49%的股权和11.17 亿元银源兴庆49%的股权。 中报点评:公司业绩下滑小于行业平均水平的主要原因是煤炭销量大幅增长部分对冲煤价下跌,售价较高的洗精煤产量增加有助于平缓均价的下滑,煤炭销售均价为647.61 元/吨,同比仅下降8.1%,但与此同时增加制造成本——吨煤成本大幅上涨45.24%至359.9 元/吨;三项费用同比增长29%至8.21 亿元——主要是财务费用上升1 个亿至5.8 亿元,管理费用上升0.7 亿元。因此,煤炭毛利率下降10.62 个百分点至35.28%。折算原煤后吨煤净利润81 元/吨。 上半年公司债发行完毕后,财务费用有望环比下降;公司产能仍处在快速释放期,公司在山西拥有焦煤产能1000 万吨,今年将全部达产,预计2013 年原煤产量为1080 万吨,同比增长52%,其中洗精煤产量约为400 万吨。另外,公司将在江苏、陕西以及新疆建设电站及其他配套项目,大力发展煤电及煤化工一体化,也有助于增加公司抵御风险的能力。 收购少数股东权益点评:低于前次收购价格,但价格依旧较高。公司于2013 年4 月2 日发布发行股份购买资产的公告,交易标的与此次现金收购基本一致,但购买方式由增发改成现金购买,并且交易价格也由46.85亿元下降至39.91 亿元,不构成重大资产重组。很明显行业不景气增加了公司作为收购方的谈判筹码。本次收购可增加公司所属煤矿权益产能220.5 万吨,增加稀缺焦煤资源权益保有储量17793 万吨。按照资源价值评估,收购产能价格为1810 元/吨,按可采储量估值为22.43 元/吨,价格比公司历年收购价格低,即使考虑焦煤稀缺价值,在目前的盈利水平下,我们认为定价仍然偏贵。从静态角度看,本次收购少数股东权益的2012 年的权益净利润为2276 万元,对公司业绩未有显著增厚,主要原因是上述矿井多数处于技改状态,2013 年正式投产后将有显著改善。如果按照今年上半年公司煤矿平均盈利水平测算,2014 年完全投产后可增加EPS 合0.1 元。 在不考虑本次资产收购的情况下,我们预测公司2013 年~2015 年归属于母公司的净利润为6.26 亿元、6.97和8.28 亿元,对应EPS 分别为0.35 元、0.39 元和0.47 元。按照目前的股价对应的PE 分别为19.97 倍、17.9 倍和14.87,估值处于行业平均水平。目前煤价已触底反弹,股价存在估值的系统性修复机会,考虑到公司煤炭产能的陆续投放以及未来的扩张机会,我们上调公司至“买入”评级,目标价8.31~9.26 元。