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招商银行 银行和金融服务 2010-11-04 13.31 12.33 67.28% 14.22 6.84%
14.22 6.84%
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事件:招商银行发布三季报,2010年前三季度实现净利润206亿,同比增长57%,前三季实现每股收益0.95元,期末每股净资产6.17元。 Q3单季实现净利润74个亿,环比基本持平。Q3生息资产稳步增长,但和浦发、兴业、民生等银行不同的是,招行的买入返售类规模有所下降,债券规模有上升。我们计算的单季息差环比上升3BP,公司披露的集团累积息差较中期上升2BP至2.58%(其中招行的NIM更高为2.64%)。 作为二次转型目标之一的“控制财务成本”取得良好效果。前三季成本收入比较去年同期下降6.6个百分点,对净利润增长的贡献度高达18个百分点;单季度成本收入比环比上升4.6个百分点,我们认为这和费用支出的季节性因素有关(即下半年支出普遍高出上半年)。 前三季贷款定价能力水平提高明显,我们认为主要得益于对分行的贷款定价考核。今年1-9月招行新发放的人民币对公贷款加权平均利率,个人住房按揭贷款加权平均利率和个人非住房按揭贷款加权平均利率的浮动比例分别较2009年全年上升了3.3个,13.51个和8.14个百分点。由于三季度招行的活期存款占比较中期是略有下降的(主要是企业活期占比下降),所以我们推测Q3息差上升的主要动力来自于贷款,尤其是零售贷款利率的提高以及贴现占比的下降。 不良额稳定在88亿左右,不良率较中期下降3BP至0.64%,从公司披露的本行口径不良生成率(为0.08%,去年同期为0.27%)来看,不良贷款的趋势较好,风险管控能力继续强化。单季拨备支出环比减少2.5个亿,前三季平均信贷成本为0.31%,拨贷比较中期略有下降至1.94%。 我们注意到招商银行近年的分支机构建设速度加快,主要体现在前三季度共有13家分行级机构开业(另有7家分行获准筹建),而在2008年和2009年每年只有5家分行开业。我们推测这种变化主要来自监管政策放开了股份制银行设立二级分行,而招行正充分利用这一政策在二三线城市积极布局,进一步向全国网络渗透。我们认为未来零售业务、中小企业业务和中间业务的发展都离不开网点的规模和布局,故继续实现网点的全国渗透也是招行成功实现其战略转型的必要条件。 盈利预测:我们上调对招商银行全年非息收入的预测值,并下调全年信贷成本至0.35%(原为0.40%),调整后2010-2012年净利润分别为257/316/379亿,分别增长41%/23%/20%,2010-2012年EPS分别为1.19/1.46/1.76元,BVPS分别为6.30/7.77/9.53元维持招商银行“买入”评级:招商银行最新收盘报14.57元/股,交易于12/10X2010/2011PE以及2.3/1.9X2010/2011PB。我们给予其2011年2.4-2.5XPB作为合理估值,对应的目标价区间为18.64-19.42元。我们继续看好招行的“二次转型”,并预计在2010年-2012年甚至更长远的时间内招行将实现第二次跨越式发展。 风险提示:截至2010年Q3末,招行的CCAR为8.03%,若未来监管对核心资本的要求高于此,则可能引发再融资需求。
北京银行 银行和金融服务 2010-11-04 10.47 4.23 58.12% 10.88 3.92%
10.88 3.92%
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事件:北京银行发布三季报,2010年前三季度实现净利润59.5亿,同比增长35%,前三季实现每股收益0.95元,期末每股净资产6.85元。 生息资产规模同比显著增加对净利润增速的贡献度高达33个百分点,拨备支出同比减少54%对净利润增长的贡献度为5.3个百分点。Q3单季实现净利润20.4亿,环比增长13%,其中生息资产规模贡献10个百分点的增长,成本收入比下降贡献4个百分点的增长。今年前三个季度费用支出显著增加,目前成本收入比仍在上市银行中最低,我们认为该行过低的成本收入比将随着异地扩张的推进或将长期面临上升压力。 Q3单季存款增长状况不加,环比仅增长3%,仅占前三季新增存款的20%。我们将进一步确认存款增长不佳的原因是由于贷存比较低而主动降低负债力度还是存款竞争激烈导致吸存困难。 我们计算的单季NIM环比继续下降10个BP,前三季累计NIM较中期略降1BP。我们推测环比降幅较大的原因:(1)企业存款定期化趋势比较明显;(2)异地吸收存款竞争激烈,成本上升明显;(3)买入返售类资产规模环比仍有20%的扩大,贷款占生息资产比重继续下降。 资产质量良好,风险较低。北京银行Q3末的不良贷款余额23亿元,较中期微降;不良率较中期下降4BP至0.72%。期末拨备覆盖率上升至266%,拨贷比为1.91%。虽然Q2和Q3拨备支出恢复正常,但前三季的平均信贷成本仍仅有0.07%(原因是Q1回拨)。北京银行的政府融资平台贷款88%投放于北京地区,且地市级占比高达95%,故我们认为其资产质量的风险较小。 异地扩张方面,今年3月南京分行开业,9月济南分行开业,目前暂无获准筹建的异地分行,故我们预计年内将无其他异地分行开业。 盈利预测:北京银行的宽口径政府融资平台占比高达30%,在四方对账结果及未来监管政策没有明朗前,我们仍不排除Q4加大计提力度的可能,故维持北京银行全年信贷成本为0.35%的假设,预计2010-2012年净利润分别为71/85/96亿,分别增长25%/20%/13%,2010-2012年EPS分别为1.13/1.36/1.54元,BVPS分别为6.96/8.32/9.86元下调北京银行评级至“增持”:北京银行最新收盘报13.72元/股,交易于12/10X2010/2011PE以及2.0/1.7X2010/2011PB。我们给予其2011年1.9-2.0XPB作为合理估值,对应的目标价区间为15.80-16.63元。从今年前三季度的业绩情况看,我们认为北京银行过去的低资金成本优势正在减弱,而未来其过低的成本收入比有反弹压力,故下调评级至“增持”。 风险提示:地方政府融资平台及对公房地产贷款占比较较高,相关资产质量存在低于预期的风险。
兴业银行 银行和金融服务 2010-11-04 9.43 8.33 26.24% 10.09 7.00%
10.09 7.00%
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事件:兴业银行发布三季报,2010年前三季度实现净利润136亿,同比增长42%,前三季实现每股收益2.27元,期末每股净资产14.84元。 业绩略超预期的原因仍是手续费收入环比仍实现了较好增长。前三季非息收入同比增长63%,其中手续费净收入同比增长72%,且Q3单季环比增长13%。 净利润同比高增长的最大驱动力来自于平均生息资产规模的扩张,贡献度高达38个PC。但Q3和上半年相比,公司在债券投资类的配置加大,环比增长15%。Q3单季实现净利润48个亿,环比微增3%,从环比业绩增长驱动力来看,生息资产规模仍为主要贡献因子,贡献了近10个PC的增长,而息差呈现负向贡献。 Q3单季NIM较Q2下降5BP至2.36%。Q3末定期存款占比较中期上升近2个百分点,我们估计这是负债成本上升的重要原因,再加上新增贷款量仅为新增存款量的47%,贷款占生息资产比重继续下降等因素使得得息差仍有下行。 不良额稳定在40亿左右,不良率亦和中期持平为0.48%,但关注类贷款余额较中期上升4个亿。单季拨备支出6.4亿,较Q2略降,前三季平均信贷成本仍维持较低水平为0.34%,期末拨贷比为1.39%。尽管兴业银行的资产质量持续良好,但我们认为该行去年投放的政府融资平台贷款较多,在四方对账结果及相关监管政策(主要指分类和拨备)还未明朗的情形下,我们不排除四季度加大拨备力度的可能,如果进一步考虑其拨贷比水平在上市银行中偏低,其当前极低的信贷成本水平未来不可持续。 盈利预测:我们上调对兴业银行全年非息收入的预测值,但上调全年信贷成本至0.45%(原为0.35%),并上调2011-2012年信贷成本至0.65%,调整后2010-2012年净利润分别为167/199/225亿,分别增长31%/19%/13%,2010-2012年EPS分别为2.79/3.33/3.76元,BVPS分别为15.33/18.65/22.41元维持兴业银行“买入”评级:兴业银行最新收盘报27.16元/股,交易于9.7/8.2X2010/2011PE以及1.8/1.5X2010/2011PB。我们给予其2011年1.8-1.85XPB作为合理估值,对应的目标价区间为33.58-34.51元。我们统计了上市银行过去两年的市场表现后发现兴业银行的贝塔值居于上市银行最高水平,低估值+较好的弹性使得其成为上涨行情中的较好品种选择,但不可否认的是兴业银行业绩增长动能较前几年已经有所减弱,加上其房地产贷款和政府融资平台贷款都在上市银行中处于偏高水平,故在市场情绪低迷时股价下行风险也较大。 风险提示:(1)对公房地产贷款占比和政府融资平台贷款占比均在上市银行中处于偏高水平;(2)拨贷比处于上市银行偏低水平,受可能的拨备政策影响较大。
宝钢股份 钢铁行业 2010-11-04 6.62 -- -- 6.77 2.27%
6.77 2.27%
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主要事件:今日宝钢股份公布三季报业绩,前三季度公司共实现销售收入1491.4亿元,同比增长40.0%,利润总额138.1亿元,同比增长172.3%,净利润109.5亿元,同比上升174.0%,折合EPS0.61元,同比增长190.5%。其中三季度贡献销售收入511.4亿元,同比增长24.8%,利润总额29.8亿元,同比下降28.7%,净利润26.4亿元,同比下降18.3%,对应EPS0.15元,同比下降15.9%; 经营情况:三季度公司铁、钢、材产量分别为580.7万吨、657.1万吨和618.3万吨,对应折算吨钢售价8271元,环比二季度下降355元/吨;吨钢成本7383元,环比二季度上升103元/吨;吨钢毛利788元,环比二季度下降258元/吨; 吨钢成本涨幅较小:三季度协议矿价环比上升20%以上,理论计算宝钢吨钢成本将增加220元以上,但实际103元吨钢成本涨幅好于预期。我们认为公司吨钢成本上升幅度偏小可能是以下原因:由于08年末中国钢企协议矿毁约范围较大,2010年三大矿对中国钢厂实施惩罚性措施——削减协议矿供给,导致实际上半年国内钢厂必须更大比例增加采购现货矿。而二季度现货矿要远高于协议矿价格,因此综合来看,宝钢二季度铁矿石实际采购价格要高于协议矿价。据我们了解进入三季度后,三大矿协议矿供给开始转为正常,价格按照公开价格结算。而由于二季度实际基数偏高原因,虽然三季度协议矿环比上升20%以上,但实际铁矿石成本涨幅相对较低; 冷轧利润触底:近期公司利润主要来自于冷轧板。由于二季度末汽车行业订单下滑,公司冷轧毛利也开始下滑。但近期我们看到汽车板订单已经走出困境,其中宝钢股份12月份汽车板重新进入超定状态,考虑到年末和年初是汽车销售旺季,预计汽车板的火爆态势至少可以维持到明年一季度; 盈利预测:公司冷轧及镀锌材销售情况良好,如不出意外,公司12月份将对DQ及以上冷轧板上调出厂价格。我们预计宝钢股份2010-2012年EPS分别为0.78元、0.81元、0.85元,维持“增持”评级。
鲁抗医药 医药生物 2010-11-01 10.25 7.68 105.02% 10.71 4.49%
10.71 4.49%
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公司今日公布2010年三季报。2010年前三季度公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为16.17亿元和1.03亿元,同比分别增长13.0%和614.4%,公司单季度营业收入和归属母公司净利润为5.1亿元和0.2亿元,同比分别增长3.51%和400.47%,环比增长分别为-2.11%和-38.36%,公司第三季度毛利率为19.98%,环比下降了2.21个百分点;公司前三季度折合EPS为0.18元,由于三季度为抗生素销售淡季,业绩基本符合我们预期; 7-ACA价格下降导致公司三季度整体毛利率下降,但随着四季度7-ACA价格回升和公司产能扩张完成,未来收入依然能够支撑全年业绩。公司三季度毛利率下降明显,其主要原因为部分7-ACA厂家恢复生产后增加市场供给,同时三季度抗生素淡季导致下游需求下降所致。随着四季度抗生素销售旺季的来临,7-ACA有望重现1季度的行情,我们认为四季度价格有望维持在800-850元/公斤之间,目前7-ACA已有市场报价达900元/kg;公司目前7-ACA产能翻倍达到70-80吨/月,产品产销两旺,我们认为产品销售仍支撑全年业绩; 兽药产业创记录增长,全年预计增长超30%:由于农产品价格上涨过快,对饲料厂商成本造成重大考验,公司目前大部分兽药产品都作为饲料添加剂使用,我们预计行业对增肥剂的使用量有所增加,另外猪肉价格上升导致养猪存栏量上升,饲料需求增加,因此进入10月份后公司兽药基本满产满销,我们预计全年增长将超过30%,行情有望延续到2011年一季度; 估值和投资建议:我们预计公司2010年--2012年的EPS分别为0.31元、0.41元和0.53元,净利润增速分别为383.95%、30.18%和29.10%;结合整个医药行业的平均估值,我们认为11年合理估值区间为25-30倍,对应股价为10.25—12.30元,维持公司“买入”的投资评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2010-11-01 7.67 4.12 95.63% 8.25 7.56%
8.25 7.56%
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公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入125.20亿元,同比增长15.97%;归属于上市公司股东的净利润为8.40亿元,同比增长81.85%;EPS为0.41元。其中三季度单季度实现营业收入43.43亿元,同比增长5.41%;归属于上市公司股东的净利润为2.32亿元,同比下降23.83%;EPS为0.12元。公司业绩符合我们之前的预期。 正如我们之前所判断的,三季度是行业的盈利低点,毛利率同比、环比均出现明显下滑。公司毛利率较二季度环比下降了4.79个百分点,从23.58%下滑至18.79%;而同比则下滑了2.20个百分点。 四季度,是行业的传统消费旺季,纸品价格和销量的明显回升,将拉动公司盈利水平和业绩环比增长。 根据我们前期的调研及近期的持续跟踪,纸品的价格和公司目前的销量均已明显回升,公司四季度业绩有望明显好转。 公司目前已开始了第二轮扩张。该轮扩张公司将主要以新建产能的方式进行规模的扩张。目前公司的在建产能主要有:1、6万吨高档生活纸项目,将于2010年底建成投产;2、湛江项目,包括70万吨木浆产能和45万吨高档文化纸产能,均将于2011年4月投产;3、80万吨高档低定量铜版纸项目,也将于2011年4月建成投产;4、60万吨高档涂布白牛卡纸项目,将于2012年5月建成投产;。新建产能的逐步投产,将促进公司的规模将再上一个台阶,并成为公司2011和2012年业绩增长强有力的支撑。 在“林浆纸一体化”项目方面,湛江项目主要包括300万亩原料林和70万吨木浆生产线。而目前,公司拥有自有林地大概在230-240万亩左右,其中湛江有60-70万亩,武汉黄冈、咸宁地区有近170万亩左右。
宁波银行 银行和金融服务 2010-11-01 13.11 8.18 73.31% 14.01 6.86%
14.01 6.86%
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事件:宁波银行今日发布三季度,前三季度实现归属母公司净利润18.8亿,同比增长70%,实现每股收益0.65元(全面摊薄),每股净资产为3.86元。 扣除上半年总行大楼拆迁款约1.57亿元后可比增长为56%,超出我们此前预期:拨备支出延续了上半年较少的趋势,同比下降38%,是业绩超预期的主要原因,拨备对净利润增速的贡献度高达23个百分点。费用增速低于营业收入增速使得成本收入比同比下降对净利润增速有6个百分点的贡献,但单季度的成本收入比是上升的。 延续上半年态势,公司Q3拆出和买入返售类资产规模环比增长58%,运作力度有增无减,带动生息资产规模同比大幅增长68%,成为利息净收入增长48%的主要驱动力。而正是因为在这类资产上的配置比例较高,拖累了前三季度的息差水平,Q3单季NIM环比下降16BP,前三季累计NIM较中期下降9BP。 但公司的存贷利差仍基本保持稳定,企业定期存款成本上升导致存款付息率上升3BP,同时贷款收益率也出现上升。 Q3新增贷款34亿,其中异地新增贷款额占当季新增额的74%,江苏地区和6月末刚开业的温州分行对增量的贡献较大:前三季累计新增贷款中异地贡献度提升至57.3%(上半年为52.6%),余额占比提升至37%。9月末公司无锡分行获准筹建,预计北京分行将于年底或明年初开业。我们认为今年新设的三家分行将对明年的规模增长形成重要推动力,对业绩的边际贡献也将在明年下半年逐步体现。 不良贷款余额出现正常波动,或将是全行业趋势;但Q3房地产贷款增加较多,需进一步关注相关风险:截至9月末,不良贷款余额为6.35亿元,较Q2末增加5683万,三季度当季无核销。不良率环比上升约4BP至0.65%。我们认为这属于不良贷款的正常波动,可能是全行业未来的趋势。我国商业银行的资产质量已经持续数年“双降”,多数银行的不良额和不良率都下降至很低的水平,继续下降的空间本来就不大,而当前监管机构可能也将逐步降低对不良贷款“双降”的关注度,所以行业的不良贷款将开始出现正常波动。 但宁波银行Q3单季对公房地产业贷款新增10.75亿,占比由中期的8.43%进一步上升至9.24%,我们需要进一步考察相关的资产质量。前三季年化的平均信贷成本仅为0.28%,期末拨贷比为1.29%。 盈利预测:虽然前三季度宁波银行拨备支出较少,但我们不排除第四季度公司加大计提力度的可能,故我们维持全年0.50%的信贷成本假设,并上调了2011-2012年的信贷成本,预计2010-2012年宁波银行的净利润分别为20.2/25.6/29.5亿(不含总行拆迁补偿款),可比增速分别为38%/27%/15%。2010-2012年EPS(考虑定向增发摊薄后)分别为0.70/0.89/1.02元,BVPS分别为5.44/6.33/7.36元我们维持宁波银行“买入”评级:宁波银行最新收盘报14.05元/股,交易于20.1/15.8X2010/2011PE以及2.6/2.2X2010/2011PB,我们给予其2011年2.60-2.65XPB作为合理估值,对应的目标价区间为16.46-16.78元。 风险提示:拨贷比偏低,可能受拨备政策影响较大;区域扩张存在一定的经营风险。
浦发银行 银行和金融服务 2010-11-01 10.19 6.49 41.53% 10.50 3.04%
10.50 3.04%
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事件:浦发银行今日发布三季度,前三季度实现归属母公司净利润148亿,同比增长44%,实现每股收益1.03元(全面摊薄),每股净资产为5.69元。 业绩高出我们此前预期10%,单季净息差环比上升9个BP和拨备支出环比下降20%是主要原因。前三季度生息资产规模和息差变动对净利润增长的贡献分别达17和18个百分点;Q3单季度净利润环比增长16%,规模、息差、费用、拨备均有不同程度的贡献,其中息差和拨备属于超预期因素。 我们预计资本充足率限制了贷款增长,Q3贷款增长显著放缓,但预计四季度将会有所改善,因为9月末该行向中移动定向增发方已经完成。我们预计2010年底CCAR和CAR分别提升至10.4%/13.3%,未来规模增长潜力在中型银行中占有一定优势。三季度存款增长态势良好,环比增长7%,贷存比进一步降低至69%。但三季度公司在拆出和买入返售类资产上的配置和运作力度加大,使得利息净收入环比呈现良好增长(12.6%)。 不良贷款稳定,继续下降的概率不大:截至9月末,浦发银行不良贷款余额仍维持在中期65亿左右水平,不良贷款率略降至0.60%,我们估计三季度没有核销贷款。我们预计未来不良贷款额继续下降的概率不大,一方面行业不良贷款持续双降的空间不大,未来回归正常的波动状态的概率加大;另一方面由于拨贷比可能成为拨备计提标准之一,故商业银行主动核销和处置不良贷款的动能减弱。虽然浦发银行的拨贷比当前仅为1.85%,但我们认为浦发银行的风险控制良好,资产质量的风险在行业内处于较低。 盈利预测:我们同样不排除第四季度公司加大拨备计提力度的可能,故我们维持全年0.45%的信贷成本假设,并上调了2011-2012年的信贷成本,预计2010-2012年浦发银行的净利润分别为173/208/250亿,增速分别为31%/21%/20%。2010-2012年EPS(考虑定向增发摊薄后)分别为1.21/1.46/1.74元,BVPS分别为8.6/10.0/11.8元。 我们维持浦发银行“买入”评级:浦发银行最新收盘报14.57元/股,交易于12/10X2010/2011PE以及1.70/1.45X2010/2011PB,我们给予其2011年1.80-1.85XPB作为合理估值,对应的目标价区间为18.07-18.57元。 风险提示:拨贷比偏低,可能受拨备政策影响较大。
中国石化 石油化工业 2010-11-01 6.23 4.22 20.15% 6.85 9.95%
6.85 9.95%
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业绩概要:2010年前三季度,公司实现营业收入1.427万亿元,同比增长59.79%;净利润563.97亿元,每股收益0.65元,同比均增长11.6%。第三季度实现营业收入4899亿元,同比增长36.3%;净利润196.21亿元,每股收益0.226元,同比均增长14.8%。 经营情况回顾:第三季度上游勘探板块实现收益188.5亿元,单季EPS贡献59%。主要由于原油与天然气价格的上涨,以及川气东送项目投产后天然气产量同比幅大幅增加。炼油部门经营收益人民币28亿元,EPS贡献9%。主要由于前三季度原油价格同比大幅上涨并大于成品油价格上涨幅度,使得炼油盈利空间缩小。前三季度原油加工量为1.54亿吨,同比增长14.41%。营销及分销部经营收益人民币89亿元,EPS贡献28%。主要由于成品油价格及销量同比大幅增加以及单位销售费用降低。化工部门经营收益20.5亿元,EPS贡献6%。主要受二、三季度化工产品价格与原料单位成本价差减小的影响。 短期内成品油调整空间有限,下半年炼油毛利有望好转。预计最近一月内成品油调价窗口将不会打开,主要的不确定因素在于四季度冷冬对于天然气与取暖油的需求和对CPI的考虑。我们认为成品油定价机制可能进一步微调,最快年内成行。重大事件:川气东送工程于2010年8月31日投入商业化运行;9月30日中石化对收购集团公司安哥拉资产实现交割,三季度合并报表;10月28日,董事会通过关于发行不超过300亿元超短期融资券的议案;成品油销售部门加快新建加油站业务,进一步扩大非油品业务。 业绩预测:展望下半年中国经济仍将保持较快的增长,国内成品油、天然气及化工产品需求将稳步增长。 预计国际原油价格将继续在75至90美元/桶区间震荡。综合考虑预测2010-2012年EPS分别为0.76元、0.80元、0.85元。未来公司业绩仍将保持稳定增长,目前公司股价正处于历史估值底部,具有较高的安全边际,给予“增持”评级,目标价9.6~11.2元,对于11年PE12~14倍。
创兴资源 房地产业 2010-10-29 10.80 10.17 61.43% 12.51 15.83%
12.51 15.83%
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主要事件:今日创兴置业公布前三季度业绩,公司1-9月份共实现销售收入893.3万元,同比下降78.6%,利润总额8209.4万元,净利润8869.3万元,折合EPS0.41元;其中3季度单季销售收入893.3万元,利润总额1.1亿元,净利润1.1亿元,对应EPS0.50元,同比增长2034.4%,实现扭亏;业绩说明:公司总体业绩略微超出我们之前的预期,原因为地产结算微超预期。3季度业绩主要来自地产业务。"亲水湾"的E-14地块10幢小高层、E-15地块2幢小高层已于2010年第三季度陆续交房并结转收入和利润。矿石收入尚未在报告中体现,但近期第一批矿石已经发往当地钢铁企业,预计4季度可以体现出部分矿业业务收入;同时我们把2011年的业绩从之前的0.73元上调到0.89元,基于地产业务的结算超出我们预期;神龙铁矿达产在望:公司神龙铁矿7月份开始进入试生产阶段,选矿厂额定产能3000吨/天,8月份日处理原矿1000吨左右,目前已经提高至2000吨。但由于矿山巷道开采仍处于掘进层,采选比当前为5:1左右,因此日精粉产量400吨。预计年底进入主矿体后,采选比回落至正常3:1,精粉产量将接近设计产能,同时采选成本也将由此前的630元/吨,下降至500元/吨左右;配套设施基本就位:矿山主要生产保障设施如电力设备、水力供应已经完全就位。目前物流可以满足生产销售所需,公司已与当地钢铁企业达成销售意向,产品销路解决。预计明年即可达到100万吨原矿、30万吨精粉生产规模。另一方面,神龙铁矿二期工程开始推进,预计竣工时间早于市场预期;向矿山业务转型:公司战略方向由原有的地产向矿业过渡。公司将积极加大铁矿石投资。不仅神龙铁矿二期工程进度将得到大力推进,积极寻找新的矿源也将是公司的必然选择;业绩预测:国庆节后矿价开始快速上涨。矿石价格的走势完全印证了我们之前矿石报告《疯狂的石头》的判断。继续看好明年铁矿石价格。综合分析比较矿石4虎,特别是与金岭矿业比较,金岭矿业市值已经达到120亿元。而扣除地产业务的创兴置业矿石价值仅仅为16亿元。远远未体现公司矿石业务的价值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.89元、1.56元、1.76元,其中2011年铁矿石与地产业务分别贡献0.35元和1.21元,维持“买入”评级。目标位20元不变。
海大集团 农林牧渔类行业 2010-10-29 9.50 6.76 5.68% 10.09 6.21%
10.09 6.21%
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海大3季报销售收入增速提升,利润增速符合预期。1-9月实现销售收入5788.86百万元,同比增长43.34%,同成本43.39%的增幅基本匹配,实现净利润196.34百万元,同比增长27.04%,符合我们预计的28%增长,对应EPS为0.67元。 海大集团计划授予公司核心管理、技术和业务人员1665万份股票期权,占目前总股本的5.72%。 核心观点3季度饲料行业景气度否极泰来。上半年上游原料价格大幅上涨,下游养殖受疫情、天气和价格低迷影响,养殖效益差,进而导致饲料成本转嫁能力低、需求少;进入3季度以后,随着猪价、鸡价、鸭价的快速反弹并迅速越过盈亏平衡线,养殖效益迅速提升,对饲料需求量急剧上升,包括海大集团在内的饲料规模企业产能基本上满负荷生产,旗下绝大多数地区的饲料工厂产品都出现脱销现象。 2010年8月饲料产量继续大幅增长。166家样本公司饲料总产量环比增长11.5%,同比增长8.8%。 从产品结构看,配合饲料仍然是带动饲料产量增长的主体。 3季度水产饲料产量保持着强劲的增势,8月水产饲料产量环比增长幅度达20.7%,同比增长9%,但今年前8个月累计同比仍下降8%。主要因为前期水温低,鱼的生长速度慢,存塘鱼的规格同比小百分之二十,水产饲料消费随之减小。 凭借IPO项目和超募资金项目的贡献,海大集团今明两年将进入产能快速增长阶段。保守预计10-12年公司的饲料销量分别达到233、301、330万吨,同比增长32%、29%、10%。 暂时维持海大集团2010-12年盈利预测。预计海大10-12年分别实现净利润205.68百万元、261.24百万元、309.44百万元,同比增长32.57%、27.01%、18.45%,其中2011~12年业绩超预期的可能性很大。 综上,基于公司IPO和超募项目所带来的产能规模扩张,及公司较强的营销服务能力和成本管理能力,并结合本次股权激励背后传递出来的信号,我们长中短期均积极推荐海大集团股票,维持公司“买入”评级,目标价36元。
乾照光电 电子元器件行业 2010-10-27 31.29 18.75 192.40% 37.60 20.17%
37.65 20.33%
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公司今日发布2010年三季度业绩报告:报告期内,公司实现营业收入2.08亿元,比去年同期上升了68.06%;实现净利润9547万元,同比增长87.36%;实现基本每股收益1.04元,按上市后股本摊薄每股收益为0.81元。 毛利率上升势头不减,高于预期。今年前三季度业毛利率为62.34%,高于上半年公司毛利率61.42%。 在红黄光LED芯片市场供不应求的状况下,芯片价格坚挺,公司不断优化产品结构,提高较高附加值的产品比例,这也显示出公司高水平的外延工艺。预计2010年全年LED芯片毛利率保持在62%。 公司预计2010年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长55%-70%,基本符合我们的预期。募集资金项目扬州部分第4台MOCVD设备下月到位,比预期稍晚,但到位的外延设备是60片机,效率高于49片机22%。预计今年还能再到位1台,第四季度LED芯片产量季度环比增加17%,营业收入超过9000万元。 产品结构不断优化:公司产品一致性良好,拥有较高的定价。随着扩产计划的进行,公司可能事先扩大9mil和12mil的产量,同时准备量产14mil,10mil和40mil等新尺寸的产品。 红色LED芯片被应用来提高当前白光的显色性,是一个可行的技术方案。未来红光LED芯片有望渗透到通用照明领域,其前景值得看好。 估值:我们略微下调全年营业收入,上调毛利率。预计2010~2012年,EPS分别为1.21元,2.99元和3.96元。以2011年34~40倍市盈率,给予101.66~119.60元作为目标区间,维持”买入”评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2010-10-27 25.31 22.18 98.14% 28.38 12.13%
28.38 12.13%
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顺鑫农业交出一份符合预期的3季度答卷。期间,顺鑫农业共实现销售额48.97亿元,同比增长8.12%,其中3季度单季销售额同比下降10%;1-9月份实现净利润2.32亿元,同比增长77.23%,符合预期。 三季度的销售额同比下降,我们分析主要是今年杨镇三期住宅项目的结算量不多所致。虽然国庆前夕国家房地产调控政策全面收紧,但北京地区一直实施较为严格的限贷限购令,使得北京地区普通商品住宅成交量锐减,公司杨镇三期尽管销售进度早已过半,但部分已售楼盘确认收入延迟,使得并表收入下降。 公司三季度末的投资性房地产较2009年末增加了1.42亿元,增长142.58%,主要系顺鑫国际商务中心项目完工转入固定资产,将已决定用于出租的部分转入投资性房地产,此部分增加9815万元;另外,石门农产品市场南面的新市场转固造成,增加投资性房地产7962万元。 三季报没有披露牛栏山白酒、肉制品、种猪等各项业务的详细情况,我们预计白酒的快速增长+猪肉制品的盈利改善,构成顺鑫农业今明两年盈利增长的主要引擎。另外,公司增发项目拟投向种猪扩张,目前公司利用自有资金投入到部分种猪场的前期的土地和基建,种猪引种还需要等募资到位后再行启动。 我们预计顺鑫农业2010年高、中、低档白酒销量增速分别在50%、40%、17%左右,毛利率分别在82%、48%、28.5%左右。据此测算,到年底,公司中高档白酒占销售额的比例为62%,低档白酒占38%,中高档白酒的利润占比为80%,低档酒占20%左右。 自7月初以来,猪价持续反弹并维持高位,将有利于公司种猪业务、屠宰业务和肉制品加工环节的利润提升,我们预测2010年顺鑫农业旗下的鹏程食品毛利率恢复到5.74%左右,较去年上升2个百分点。 受房地产调控力度加大影响,顺鑫农业的定向增发方案获批还需要时间等待。同时,预计花博会股权转让可能在明年上半年成行,因此房地产收入的确认及非经常性收益的兑现更有可能集中在2011年上半年。 微调盈利预测。预计2010-12年顺鑫农业分别实现净利润282.17、422.36、524.53百万元,同比增长75.68%、49.68%、24.19%,对应EPS分别为0.64、0.96、1.20元,分别较前次预测下调了0.14、0.16、0.14元。 最近,随着老白干、金种子、湘酒鬼等二线白酒的持续上涨,二线白酒的估值水平也水涨船高。根据分拆估值,顺鑫农业的合理估值区间为30.68-33.37元,对应25.98×2011PE和20.92×12PE,重申“顺鑫农业是估值仅次于新希望的安全性品种”,建议“买入”。
通程控股 批发和零售贸易 2010-10-27 7.80 8.01 72.71% 8.24 5.64%
9.12 16.92%
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公司今日发布2010年三季报,2010年前三季度公司实现营业收入23.37亿元,同比增长41.34%,归属上市公司股东净利润6910.6万元,同比增长79.75%,基本每股收益0.20元,ROE为8.61%,每股净资产2.29元。其中,2010年三季度公司营业收入、净利润分别为7.42亿元和1830万元,分别同比增长30.54%和91.12%。 公司营业收入较快增长受益于零售业务的快速发展:1)在家电以旧换新、家电下乡等政策刺激下,旗下电器门店同店增速保持较快增长,我们预计2010年通程电器同店增速将达到20%;2)今年年初新开的通程商业广场红星店经营良好,门店开业当天便达到500-600万销售额,我们预计今年红星店营业收入为1.5亿元。 从单季度数据看,公司三季度营业收入环比下滑5.1%,这主要是由于1)公司经营存在一定的季节性,三季度是每年营业收入的低点,而四季度由于十一黄金周的到来以及新年的即将来临,通常是零售行业每年销售的旺季;2)此外,公司对旗下主要百货门店,如星沙店、金色家族东塘店和韶山店,以及部分电器门店进行了提质改造,因此也对销售产生了一定负面影响,但是随着百货门店提质改造的完成,我们认为公司百货营业收入仍将保持较快增长。 公司净利润大幅提升主要由于营业收入快速增长的同时,管理费用和销售费用增幅较小,彰显了公司较好的管控水平。2010年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为5.91%和10.37%,较09年同期分别下降了0.88和1.32个百分点,而公司财务费用率为1.53%,超出我们预期。 公司战略规划进一步明晰,专注商业和酒店主业,计划转让长沙通程金洲投资有限公司100%股权。该公司主营房地产业务,目前仅有宁乡土地使用权一块,预计评估价值接近1亿元。我们认为公司此次处理房地产项目公司,有利于盘活资产,进一步做强主业。 宁乡温泉酒店减亏或低于我们预期。公司前三季度少数股东损益为-214万元,超出我们预期,而这部分主要由宁乡温泉酒店(30%)和典当业务(15.59%)构成。因此,我们判断公司宁乡温泉酒店减亏可能低于我们预期,我们将今年温泉酒店亏损额由1800万元上调至2000万元。 未来,我们仍然看好公司百货和家电连锁的外延式扩张,预计2010年通程电器将新增门店6家。同时我们认为宁乡温泉酒店的持续减亏也对公司盈利产生正面影响。然而,由于1)公司财务费用高于我们预期,2)温泉酒店减亏或低于预期,这也导致公司今年有效所得税率高于我们预期,3)公司今年对部分百货门店的提质改造,对销售产生一定影响,因此我们将公司今年的EPS从0.34元下调至0.31元。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为35.73/46.08/55.56亿元,归属上市公司股东净利润分别为1.08/1.47/2.03亿元,EPS分别为0.31/0.42/0.58元,给予2011年30倍PE,对应的目标价为12.6元,维持“买入”评级。
西王食品 建筑和工程 2010-10-27 18.67 6.51 65.62% 24.47 31.07%
24.47 31.07%
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在中秋、国庆节假日备货需求的拉动下,全国食用油价格全面上涨,一线城市普遍涨幅在15-20%左右,最高者达30%。据中国粮油市场网统计,9月初山东潍坊诸城的一级玉米油价格仍稳定在8700元/吨,济宁曲阜的毛油价格稳定在7200元/吨。 节假日期间,在国外玉米等价格的大幅上涨下,国内大连玉米结束了高位小幅调整并展开反弹,导致淀粉厂开工率下降,玉米胚芽价格出现17.6%左右的同比上涨,相对其他食用油,玉米油尤其是小包装食用油的价格上涨滞后,这使得金德发展等当月毛利率出现小幅下滑压力。 我们预计4季度直至春节前夕,金德发展的小包装玉米油价格也将面临补涨契机,这主要基于:小包装与散装毛油销售模式不一样,由于受超市等零售终端较强议价能力的约束,即使厂家拥有较强的定价能力,也需要提前和超市沟通重新定价,包括条码信息的修改、退返货处理等,因此厂家涨价通常要滞后一定时间且较为慎重,所以,尽管玉米胚芽成本上涨了,但玉米油的涨价可能滞后于成本;前期,一线城市超市终端大豆油、花生油等各种食用油涨价幅度都在15-20%左右,这为玉米油的涨价提供了良好的背景,在4季度及元旦、春节效应的带动下,预计玉米油涨价转嫁成本也将是水到渠成。 我们认为,虽然小包装的自主品牌玉米油拥有较高的利润率,但公司产品价格很少随原料下跌而下调,更多是保持稳中趋涨的格局。这不仅是因为公司不需要利润,更主要是战略上需要提高玉米油品类在消费者心目中的形象和档次,以不断扩大产品销量和市场份额,换言之,不涨价并不意味着没有转嫁能力,而可能是因为企业在当前阶段“销量大于利润”的战略使然。 中长期视角下,基于公司自主品牌小包装玉米油的通路建设前景,我们认为金德发展产品结构升级必将带来利润增长弹性,公司致力于快速消费品的市场拓展正处于快速增长的前夜,我们仍积极推荐公司股票。 我们维持金德盈利预测,预计2010-12年EPS分别为0.67、1.04、1.20元,公司目标价41.60-42.00元,对应40×11PE和35×12PE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名