投资要点 2013年上半年利润大幅提升源于投资收益的确认。 报告期内,公司实现营业收入43.55亿元,同比增长27.23%;实现主营业务收入42.55亿元,同比增长26.26%;实现归属于上市公司股东的净利润11.46亿元,同比增长169.84%。实现每股收益0.97元,较同期增长169.44%,扣非后每股收益0.46元,较同期增长27.78%。 分项业务来看,公司房地产业务共实现合同销售面积6.87万平方米,合同销售额13.49亿元;房地产业务结算面积为10.11万平方米,同比增长49.41%;实现主营业务收入24.89亿元,同比增长40.43%;实现净利润5.57亿元,同比增长12.49%。地产业务主要结算来源是北京太阳星城C区项目(4.42万平)、B区(0.63万平)、南京冠城蓝郡项目(2.58万平)。公司实现漆包线产量3.23万吨,同比增长15.36%;实现销售量3.23万吨,同比增长15.77%;实现主营业务收入17.66亿元,同比增长10.55%;实现净利润862.96万元。 公司上半年利润大幅提升主要原因是确认了深圳冠洋股权转让收益6.4亿。房地产业务中由于南京项目进入结算,拉低了房地产业务整体毛利率6个百分点;而漆包线业务由于市场景气度提升,毛利率提升了0.67个百分点。 资金面:短期资金压力虽有所提升,但资金充裕度尚可。受子公司海科建本期新增短期借款影响所致,公司短期借款比年初增加了40%,一年内到期长期借款比年初增长93%,货币资金与短期债务(短期借款+一年内到期非流动负债)之比由年初的1.35下降为1.16,短期资金压力有所提升,但货币资金依然可以覆盖短期债务,资金充裕度尚可,净负债率6.4%,保持较低水平。

投资要点 乘用车产品的竞争力和价值集中体现其产品力、渠道力、品牌力三个方面。从整车企业的各个业务链条上来说,核心零部件及车型设计、供应链、装配制造的管理是产品提升的关键,而渠道、品牌的管理则是提升后面两力的关键。我们将分析了长城汽车在这提升这三方面能力所采取的新动向,根据我们对行业的理解,我们认为公司将继续走在成功的道路上。 产品力方面,超高的核心零部件投资效率使得公司在汽车产品力的核心之一动力性上看似投入不多但是竞争力强劲;军事化的生产管理和高度的产业链一体化提高了公司的整车装配质量和零部件品质控制,提升了产品力另一核心之一可靠性;对细分市场的高度敏感性使得公司在整车设计及推出时在目标细分市场极具性价比,又相对的提升了产品力。 渠道力方面,我们认为公司目前积极推进的分品牌分网将解决公司目前渠道端所面临的单门店车型拥挤,价位分布太广的问题。通过分网,公司将目标消费者群体更加精准的划分为10万元以下和以上两类。通过建设与之匹配的渠道网络,公司有望取得1+1>2的销售效果,同时促进SUV和轿车的销量。同时将哈弗SUV独立也使得公司介入到自主品牌一直希望打入的10万元以上的价位区间,而这个价位区间的市场空间是最大的。 品牌力方面,长城汽车的品牌绝对值在不断提升,负面效应较少,同时通过重新塑造哈弗品牌,公司的品牌投入效率也将提升。 我们预计2013-2015年公司销售收入达到:635、816、923,分别同比增长47%、29%、13%,净利润达到:90、120、138亿元,对应每股收益:3、4、4.5元。我们维持公司的“买入”评级。

投资要点 世纪鼎利中报概况:2013年上半年,公司实现营业总收入1.58亿元,同比下降11.31%,实现归属于上市公司股东亏损13.73百万元,同比下降228.14%,并预计Q3单季度可能实现盈亏平稳。 中报点评:短期青黄不接,黎明前的黑暗。当前,移动通信正处于3G向4G的过渡阶段,3G投资骤减,4G投资正在启动。一方面,公司网络优化产品销售收入同比降幅较大,同时毛利率也呈现下降;另一方面在LTE网优投入以及智能网优领域的投入持续加大,导致费用居高不下。我们认为电信行业最黑暗的时期已过去,Q4季度将是LTE投资的重要拐点,公司将进入中长期经营拐点。 受益于4G投资加速启动,传统无线网络优化产品将扭转颓势。自09年3G投资高峰期之后,传统路测系统出现连续4年的持续下滑;随着LTE投资推动,预计LTE路测系统新增需求将扭转传统路测系统衰退趋势;市场格局仍将世纪鼎利、华星创业和慧捷朗三家分食,保守预计公司份额预计在40%以上。 智能网络优化即将爆发,公司战略性业务迎来良机。智能网络优化包括信令监测系统、高端网络优化测试系统以及感知网络系统等;公司作为我国本土网络优化测试仪表龙头,2012年公司独家推出LTEWaveSurfer空口测试仪,并成功中标中移动研究院;其次,全资子公司广州贝讯一直战略性投入在信令监测系统和用户感知系统的产品开发以及增值应用,过去几年该产品一直处于萌芽阶段,随着移动业务流量井喷增长以及网络覆盖复杂性日益剧增,智能网优系统需求将进入快速增长阶段。 投资建议:上调为“买入”评级。不考虑外延收购因素,预计公司13-15年分别实现收入3.74亿(增1.5%)、6.12亿(63.5%)和8.17亿(39.5%),实现EPS分别为0.035元(-41.40%)、0.386元(1016.74%)和0.639元(63.94%)。给予公司14PE40x-15PE30x的估值区间,对应股价为15.42-18.96元。

投资要点 西王食品公布2013年半年报,上半年业绩增长46.5%,符合我们此前预期。上半年实现营业总收入10.10亿元,较去年增加3.65%;三项费用合计发生额1.61亿元,较去年降低9.04%;营业利润0.64亿元,较去年增长46.53%;归属母公司所有者的净利润0.57亿元,较去年增长46.52%,折合EPS为0.30元。 回顾上半年,西王食品业绩大幅增长的原因是毛利率大幅提升,同时期间费用特别是财务费用大幅下降。 收入端:公司实现销售小包装玉米胚芽油4.27万吨,同比下降6%;销售散装玉米胚芽油2.59万吨,同比增长9%,销售玉米胚芽粕9.65万吨,同比增长11%。从草根调研情况看,Q2小包装食用油收到逆势上调出厂价的影响销量同比下滑15%;毛利率:小包装食用油毛利率业务因为提价和成本下降双重利好,毛利率大幅提升6%至34.59%,远超过去四年28%的平均值,拉动综合毛利率提升2.34%;期间费用:期间费用共1.61亿元,较去年降低9.04%;下降只要来自于财务费用下降2000万,下滑75%。 展望下半年,我们判断Q2销量下滑是阶段性的,下半年销量有望增速回复到10-20%的水平,积极因素来自于(1)根据市场情况对促销政策的积极调整。下半年,公司将抓住中秋及春节前两个销售旺季,全力做好产品促销及宣传工作,目前受益于成本下降和价格提升,上半年小包装毛利率达到34.59%的历史最高,有充足的促销空间实现“高产品品质-高价格定位-高渠道利润-高促销力度”;(2)产品结构的进一步升级优化,通过差异化的促销手段推动高端鲜胚玉米油放量,近期营销资源和促销活动集中于3L、4L包装的鲜胚玉米油,但5L包装的普通玉米油基本不参与促销;(3)产品线的不断扩充完善,新品哈恩牌橄榄油目前已经开始以礼盒装的形式在团购/大客户渠道进行推广,但KA终端还没有看到产品销售,主要原因是公司仍在对橄榄油的品牌、渠道、价格体系进行评估并收集经销商和消费者反馈,等待时机成熟后再进行大范围推广。明后两年可能会加入新的健康食用油种。

东土科技中报概况:2013年上半年,公司实现营业收入70.79百万元,同比增长7.83%;实现归属于母公司股东的净利润9.74百万元,同比下降14.38%;实现基本每股收益0.1138元。 上半年公司业绩不佳主因:收入增速低于预期一方面来自于公司在国家电网丢失大单有重大影响,另一方面来自于海外业务季节因素共同所致;净利润增速低于收入增速主因来自于研发费用用较同期增长48.31%所致。 下半年将是公司未来几年的经营拐点:上半年公司在克服国家电网丢失大单(至少有近3000万收入影响,占半年收入近40%的比重)的情况,仍能保持国内收入实现8.9%的增长,实属不易。下半年,国网招标模式恢复至原来模式,东土科技受益智能电网对工业交换机每年30%的需求增长,特别是受“棱镜门”事件的推动,作为国内工业交换机的本土龙头,同时面临市场份额提升的双重机遇。公司借鉴在国家电网招标的教训,一方面新增了多家代理合作伙伴,加大渠道销售力度,并积极加大新能源市场、轨道交通、煤炭、石油化工等领域的市场拓展力度。同时,下半年公司在欧洲、南美、亚太区和北美地区的战略投入将陆续进入收获期(上半年海外市场订单增长87.63%),海外市场将进入高速增长阶段。 受“棱镜门”事件的推动,国内对工业信息安全的重视程度提到了新的高度,给相关工业控制系统公司带来了发展良机,无论是电力行业还是轨道交通,进口替代的趋势有望加速。 投资建议:建议买入。预计2013-2015年,公司分别实现收入2.13亿元、2.97亿元和4.14亿元;预计2013-2015年分别实现净利润0.58亿元、0.85亿元和1.20亿元,对应摊薄后EPS为0.68元、1.00元和1.40元,同比增速分别为30.40%、46.11%和40.75%。给予目标价30元至35元,“买入”评级。

投资要点 业绩概要:宝钢股份公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入961比下降1.8%,归属上市公司股东净利润37亿元,同比下降61%,扣非后归属上市公司股东净利润36.7亿元,同比增长54%,折合EPS0.22元。公司前两个季度EPS分别为0.10元、0.12元; 经营状况:上半年公司商品坯材销量1107.8万吨,同比下降6.6%。结合中报数据折算吨钢售价4848元/吨,吨钢成本4268元/吨,吨钢毛利580元/吨,同比分别上升-675元/吨、-902元/吨和228元/吨。 上半年公司实现经营性利润的大幅增长,原因如下:(1)剥离不锈钢、特钢资产后,此块资产亏损剔除;(2)剥离罗泾冶炼产能后,上半年公司宽厚板产品完全来自本部,盈利能力同比大幅改善,毛利率上升8个百分点至-2.1%;(3)上半年汽车家电需求旺盛,公司在二季度行业价格下滑的情况下,保持了出厂价格的坚挺,主导产品热轧、冷轧盈利能力增强,二季度公司整体毛利率达到11年二季度以来的单季最高点;(4)梅钢公司逐步向达产迈进,上半年已经扭亏,实现净利润965万元; 财务分析:公司13年上半年毛利率9.3%,同比上升1.3%;期间费用率3.7%,同比下降1.7%;净利润率4.09%,同比下降5.9%;ROE3.4%,同比下降5.4%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:6.4%、8.5%、9.1%、9.5%; 12年Q3-13年Q2期间费用率:4.8%、4.3%、3.9%、3.4%; 12年Q3-13年Q2所得税费用率:25.0%、44.6%、25.5%、27.0%。 未来看点: 投资西三线管道运营:参与西三线管道项目合资公司的投资方为中国石油、社保基金、城市基础设施产业投资(伴投)基金、宝钢股份及华宝投资,其中公司出资80亿元,股权比例为12.8%。西气东输三线工程主要包括一条干线、五条支干线、三条支线,干线全长5220千米,设计输气能力300亿立方米/年。此次公司参股的意义一方面在于加管线钢、钢管下游用户战略合作关系,有利于公司产品的推广;另一方面管道运营盈利模式类似于高速公路,按流量收费,因此项目建成通气后将为公司带来稳定现金流及业绩贡献; 推进湛江钢铁建设:8月23日公司公告计划向湛江钢铁单方现金增资120亿元,以推进项目建设。 湛江钢铁项目静态总投资415亿元,已于2013年5月开工,预计2016年9月全面建成投产。湛江项目将形成粗钢、钢材产能871万吨、637万吨,产品以热轧为主,冷轧产品为已经投产的广州JFE180万吨产能。 盈利预测:受益于三季度钢铁行业整体回暖,公司九月份出厂价再次上调,自去年四季度以来的盈利复苏趋势尚未结束。预测公司13-14年EPS分别为0.45元、0.48元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:复星医药发布中报,2013上半年实现归属于上市公司股东的净利润10.53亿元,同比增长50.07%,其中扣非后净利润4.98亿元,同比增长24.11%。 点评:复星医药中报归属于上市公司股东的净利润同比增长50%符合预期,扣非后净利润的增长略低于我们此前的预期,主要原因是2013H1有31.58百万汇兑损益增加了当期财务费用。 2013上半年净利润大幅增长50%的原因分析如下: 一、内生增长和外延扩张推动核心业务快速成长: 医药工业:奥鸿药业(奥德金、邦亭)、重庆药友(阿拓莫兰、优帝尔)、新生源(氨基酸系列)保持较快的内生式增长。今年1月实现并表的洞庭药业带来外延式扩张的增效。2013H1,公司医药工业板块收入同比增长39.42%左右。在研发方面,2013上半年非布司他原料和制剂获得生产批件及新药证书、恩替卡韦原料获得生产批件。 医疗服务、医疗器械和诊断:由于公司在去年年底并表了钟吾医院,并且持续推动已有医院的床位数扩张,2013H1医疗服务板块收入同比增长111%;医疗器械和诊断业务制造业务收入同比增长53.7%,激光医疗美容器械Alam公司今年5月底实现并表,对利润的增厚将主要体现在下半年。 医药商业:国药控股的医药分销领域龙头地位进一步强化。国药控股在4月的H股配售,复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%,国药控股对复星医药的利润贡献摊薄6.45%。2013H1国药控股对复星医药的净利润贡献为3.56亿元(2012年H1为3.07元)。 二、财务投资减持和国药控股配售贡献一次性收益。 按照公司1季报,减持股票的收益接近1亿元。 按照4月国药控股H股配售募集40.75亿港币,复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%,此次配售将增加复星医药非经常性损益4.4亿元。 盈利预测和投资建议:假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015 年净利润为21.24、23.41、27.82 亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速34%、36%、29%,2013-2015 年对应EPS 为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46 元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,重申“买入”评级。 风险因素l 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件:烽火通信公布2013 年半年报,公司上半年实现营业收入43.35 亿元,同比增长17.17%;实现归属于上市公司净利润3.03 亿,同比增长5.34%。 2013 年上半年公司净利润增长5%,低于市场15%的预期,这与上半年国内三大运营商资本支出均低于业内预期不无关系。但是值得注意的是,公司国外营业收入继续维持大幅增长,同比增长54.57%。海外市场的良好发展态势,为公司的成长提供了更为广阔的空间。 公司上半年加大对主导产品研发力度,致使管理费用大幅上升,同比增加25.16%。这充分表明了公司在面对技术不断升级、竞争持续加剧的行业格局,始终重视提升自身产品和技术的竞争力,抢占制高点并拓展市场范围。 公司数据网络产品上半年营业收入同比增长52.62%,毛利率增幅显著达到51.84%。而随着“棱镜门”事件的爆发,网络安全相关产品将迎来增长良机,公司该项业务在下半年将继续为净利润增长加码。同时作为公司核心业务的光通信设备,宽带中国战略的提出为公司将来业务发展注入一针强心剂,宽带基础设施建设与升级逾千亿市场有待发掘。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2013、2014 年实现营业收入分别为95.15 亿元、105.45 亿元,同比增长16.28%、10.82%;实现归属上市公司净利润分别为6.87 亿元、8.50 亿元,同比增长24.05%、23.24%;摊薄后每股收益0.64 元、0.79 元。随着宽带升级首次上升为国家战略,公司作为光通信领域内龙头企业将长期收益。因此我们给予公司2013、2014 年分别35、30 倍PE,对应目标价为22 及24元,维持买入评

业绩简评 中天科技2013年上半年实现营业收入32.49亿元,同比增长18.12%;实现归属于上市公司母公司净利润2.29亿元,同比增长20.23%;实现基本每股收益为0.33元,同比增长20.37%。主营业务毛利率为21.41%,相比于上年同期上升0.45%经营分析 中报业绩超市场预期:中报净利增长20%,超过市场预期(10%)。超预期的主要因素来自于光纤光缆毛利率提升3.83%,同时电缆、海底电缆实现收入3.05亿元,同比增长177.43%,同时装备电缆和海底电缆业务毛利率大幅提升25%,是导致公司业绩快速增长的主要因素。 光纤光缆业务营收在总营收中占比43%,毛利率同比提升3.83%,促进了毛利率的提高。公司光纤预制棒产能进一步提升,规模效应尽显,光纤生产成本得以下降,带动通信产业链毛利率进一步提升。海底电缆业务高速成长,自身的毛利的大幅提升也提升了公司的综合毛利率。 海缆业务喜迎大突破,控股子公司先后中标南方电网海底光电复合缆,国家电网公司±200kV直流海缆137.9公里和200kV直流陆缆9.2公里。加上海底光缆、海底光电复合缆产品通过了国家鉴定,获国际UJ、UQJ认证,成为国际主要石油、电信运营商的合格供应货,因此我们认为未来三年海外出口形势良好。 战略布局新能源领域:通过设立系列子公司进入光伏背板生产、光伏发电领域和锂电池生产领域实现对传统,新能源成为发展新契机;锂电池短期定位为电信运营商的通信电源,长期定位电动汽车领域以谋求快速发展。 业绩预测我们预计在2013年-2015年,营业收入分别为67.13亿元(增速15.51%)、79.37亿元(18.23%),91.8亿元(15.67%);同时分别实现净利润5.67亿元、7.09亿元和8.82亿元,同比增长26.31%、25.08%和24.49%;实现EPS分别为0.76元、0.94元和1.18元。 投资建议 公司定位通信网络与新能源两大新兴领域,长期受益互联网技术与新能源技术的跨界融合趋势,是国内上市公司唯一同时跨界通信技术与新能源技术的投资标的,抄底新能源应享受估值溢价。收益于光纤光缆市场的快速成长、特种电缆应用范围的扩大、海缆业务国内外市场爆发以及新能源项目的逐步达产,公司业绩长期看好。给予公司2013年22倍PE,对应半年目标价16.72,维持买入评级。

投资要点 公司于8月21日公布了2013年中期报告:报告期内,公司实现营业收入23.86亿元,同比增长17.2%;利润总额7.06亿元,同比下降23.84%;净利润5.58亿元,同比下降22.27%;每股收益0.11元,同比下降21.43%;净资产收益率6.65%,同比下降3.4个百分点。其中一、二季度EPS分别为0.10元、0.01元,二季度环比下降的主要原因是哈密煤化工项目事故停产所致。由于公司非能源业务已陆续剥离,若以能源业务同口径计算,2013年上半年利润同比增长70.4%。总体情况比市场预期略好。 上半年公司业绩下滑的主要原因是:(1)非能源业务板块(商业物业租赁和商品贸易)的退出较去年同期减少净利润贡献1.03亿元;(2)哈密新能源项目因4.6事故停工造成二季度损失2.04亿元;(3)2013年上半年非经常性损益同比去年减少2.27亿元。因此,公司实际能源板块的业绩是大幅增长的。 煤炭和LNG产销均同比大幅增长,煤炭地销策略有效应对行业低迷。(1)2013年上半年白石湖煤矿生产原煤537.31万吨,同比增长59.39%;煤炭销量499.41万吨,同比增长51.81%;毛利率44.27%,同比减少6.24个百分点,毛利率仍然高于煤炭行业平均水平。因当地兰炭厂扩建增加对公司煤炭的需求,公司的地销量价均出现大幅增长,占比60%。而煤炭铁销量基本与去年同期持平,铁销价格大幅下跌。因此,地销的旺盛需求有效对冲了铁路售价的下滑。我们预计煤炭行业短期见底,下半年价格环比将略微有好转,但总体销量应相对平稳。(2)LNG呈现需求持续旺盛的局面,LNG销售量2.68亿方,同比增长42.34%。其中,自产LNG销售2.01亿方,外购LNG销售6734万方,2013年上半年LNG销售均价较去年同期提高0.1元/方,LNG平均利润达到1.1元/方。随着吉木乃一期5亿方LNG项目的正式投产,公司LNG利润将继续保持高速增长态势。 哈密煤化工项目即将复产,盈利能力有望实现质的飞跃。公司年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目与2013年4月6日发生火灾事故后停产至今,该项目一、二季度的净利润分别为2.09亿元、-2.04亿元。7月19日公司收到安监局正式下发的试生产通知,目前正在等待接受政府环保部门考核验收通过后,即可实现全面复产。我们认为9月份正式恢复生产的概率很大,由于在停产期间对部分工艺进行了大幅度的改进,届时开工率有望迅速达到70%~80%的水平,而且冬季不再需要进行年度例行检修,对比一季度开工率不足50%的现实状况,9月之后的单季度利润有望达到4.5亿元左右。 公司基本面逐渐好转,煤化工复产是重大转折点,利好能量正在聚集:(1)我们预计煤炭价格已经见底,继续下跌的可能性较小,而且四季度将是公司煤炭铁路外销的旺季,价格或企稳反弹。(2)吉木乃工厂于2013年8月正式进入全面生产阶段,日供气量已达到100万方/天,预计2013年9月下旬日进气量可达到120万方/天,由于气源充足(已投资建设的14口天然气井全部处于可生产状态,目前仅使用8口天然气井供应原料气),四季度日进气量可达到140万方/天。我们预计吉木乃LNG单位利润可以达到1.2元/方。(3)哈密煤化工项目早已达到复产条件,环评小组审核通过在即。煤化工是公司利润的主要增长点,也是现金流的主要贡献来源。(4)与其他国际大型能源企业合作将加速公司能源产业的开发进度,同时降低项目的开发风险,以期获得双赢局面。 投资策略:我们继续看好公司长期高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期。虽然部分项目由于多种外在因素的存在导致投产时间存在不确定性,但总体向好的增长趋势基本与我们此前的判断一致。综合考虑公司各项业务进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为21.55亿元和36.8亿元,对应EPS分别为0.41元和0.70元。我们认为煤化工事故对公司业绩的影响已在股价中体现,随着哈密煤化工项目复产以及吉木乃LNG项目全面进入生产阶段,公司9月份将进入业绩释放的高峰期,目前时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价14.09~15.63元。

2013年8月22日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金的预案:拟向国投公司发行股份购买其持有的国投煤炭公司100%股权,交易标的资产的作价28.36亿元,同时非公开发行股份募集资金: (1)公司拟向控股股东国投公司以5.60元/股、发行5.06亿股,购买其持有的国投煤炭公司100%股权,包括国投大同95%的股权、国投昔阳60%股权、郑州能源60%的股权、国投新能40%的股权。 (2)同时以不低于5.60元/股的价格向除国投公司以外的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募资总额不超过本次交易总额的25%,即募集资金7.09亿元,以补充公司流动资金。因此非公开发行股票数量将不超过1.266亿股。 煤矿收购价格虽然比近两年历史平均要低,但不便宜。按2012年测算,本次资产注入资产的PE为8.38倍,PB为1.34倍,高于上市公司PB,可能是考虑到注入资产的资产质量和盈利能力好于本部。按可采储量估值为7.13元/吨,产能为506元/吨,比前两年前注入案例略低。拟注入的国投大同、国投昔阳、郑州能源、国投新能四个煤矿可采储量3.15亿吨,权益可采储量2.1亿吨,包括动力煤、无烟煤、贫煤和贫瘦煤。核定产能684万吨,2012年煤炭产量750万吨。2012年实现净利润共计3.38亿元,吨煤净利润约为112.53元/吨,盈利能力高于2012年国投新集81.85元的吨煤净利润水平。另外,本方案静态测算对2012年的业绩增厚近5%,但由于本部动力煤矿利润已大幅下滑,注入资产对公司2013~2015年的增厚将非常明显,具体仍需视《发行股份购买资产框架协议》中对未来三年的业绩补偿条款而定。 国投大同:塔山煤矿煤种为动力煤,可采储量1.18亿吨,产能350万吨。截至2012年12月31日,公司总资产为27.35亿元,实现营业收入11.73亿元,净利润为2.63亿元。 国投昔阳:黄岩汇煤矿和白羊岭煤矿的煤种为无烟煤,可采储量0.97亿吨,产能330万吨。截至2012年12月31日,公司总资产为48.98亿元,实现营业收入14.39亿元,净利润为1.59亿元。 郑州能源:教学三矿煤种为气煤,可采储量590万吨,产能144万吨。截至2012年12月31日,公司总资产为5.25亿元,实现营业收入3.9亿元,净利润为1.68亿元。 国投新能:王行庄煤矿煤种为贫煤、贫瘦煤,可采储量0.94亿吨,产能120万吨。截至2012年12月31日,公司总资产为10.64亿元,实现营业收入7.69亿元,净利润为2.54亿元。 公司资产注入预期终于落地,新集公司规模将向大型能源集团迈进。虽然总体规模比原先预期的要小一些,主要原因可能是规避重大资产重组所带来的繁琐程序。但国投集团煤炭平台整体上市的步伐终于走出了实质性第一步,而且主要选择的是四个比较成熟的资产。而且煤种比本部单一的动力煤矿井要的多,有利于分散行业风险。另外,国投集团旗下仍有大量相关资产未在本次交易范围之内,为了解决同业竞争的问题,公司承诺在未来5年内,尽快将其余相关资产注入新集公司。 由于方案最终可能存在不确定性,我们暂不调整股本和盈利。我们预测公司2013~2014年归属于母公司股东的净利润为4.4亿元和5.18亿元,对应EPS分别为0.17元和0.2元,维持公司至“增持”评级,目标价格区间5.95~7.24元。

事件:公司拟以发行股份及支付现金方式购买天津壳木软件公司100%股权,交易价格为12.15亿元。 其中,神州泰岳股份支付7.87亿元(按每股17.23元发行约4570.52万股计算),现金支付4.28亿元。 点评:神州泰岳收购壳木软件是进军移动互联网的重大举措。壳木软件凭《小小帝国》,跻身一线手游开发公司。 壳木软件在海外市场开拓能力强于国内其他一线手游开发公司,目前公司推出的12款产品中,被GooGlePlay推荐的就有8款。 收购价格合理。根据壳木软件的业绩承诺,2014年-2016年实现净利润1.1亿元、1.5亿元、2.0亿元,对应的收购估值为11倍、8倍和6倍。 全面拓展自主移动互联网业务。公司立足于传统的IT运维业务,依托飞信等移动互联网开发运营经验,全面进军自主移动互联网业务。公司原有飞信和农信通业务将稳定发展,而通过收购广州神通,与中移动形成更紧密合作。公司不断开拓海外业务,并通过外延式发展不断完善自主移动互联网业务的布局。 投资策略:我们认为全球手机游戏市场未来保持快速增长的态势,公司收购的壳木软件公司具备一流的游戏开发实力,具有较高的投资价值;同时结合公司本身依托稳定成长的IT运维服务,不断拓展移动互联网业务,我们预计公司2013-2015年EPS分别是0.85、1.18和1.49亿。鉴于本次收购尚不能并入2013年报表,我们给予公司2014年30XPE,对应目标价为35.40元,上涨空间85%,买入评级。 风险提示:手游开发风险、核心技术人才流失风险、整合风险。

投资要点 事件:8月23日,昆明制药发布中报,2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长46.03%,其中扣非后净利润同比增长47.92%,略高于我们的中期前瞻(同比增长44%)。 点评:公司2013年净利润增长较快,得益于主导产品血塞通冻干粉针和天麻素注射液增长分别超过30%和40%,当期销售费用率较低也是原因之一。 母公司贡献昆明制药74%的净利润,品种包括三七(粉针、水针和软胶囊)、天麻、蒿甲醚三大系列。 因此我们重点关注母公司报表。2013上半年母公司收入同比仅增长6%,主要因为蒿甲醚系列下降16%,主导产品血塞通冻干粉针和天麻素注射液增长良好。当期销售费用率较低,因此利润增速高于收入增速。 主要子公司运营情况良好:5家子公司合计贡献权益后净利润30.09百万元,同比增长42%。其中昆明中药厂有限公司上半年顺利实施"昆中药"的新品牌实施,中药精品销售措施实施效果明显,销售实现稳定增长,实现净利润18.35百万元,同比增长76%。 未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现:一、三七降价预期:三七价格目前处在高位,随着11月三七产新季到来,如果三七价格有小幅调整将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100元/公斤的变动,对200mg每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。 二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。 中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司营销能力的持续加强,品种资源的逐步挖掘,重申“买入”评级。我们预测2013-2015年摊薄后EPS分别为0.76、0.99、1.30元,目标价区间33.44-34.37元。 风险因素:三七价格仍然处于相对高位;医保控费。

投资要点 百润股份发布2013年半年报:上半年公司实现销售收入6337万元,同比下降22.94%;实现归属上市公司净利润1908万元,同比下降50.7%;实现EPS=0.12元。2季度单季实现销售收入3435万元,下降28.63%;实现净利润1080万元,下降-59.8%。同时公司公布2013年1-3季度净利润变动幅度为-50%~-30%,实现净利润2940万~4116万元。 公司上半年销售额为6337万元,相比去年同期8224万元减少了1887万元,这其中剔除掉烟草1季度少掉的700万,那么食用香精部分收入减少了约1200万元。从前五大客户的销售额来看,剔除掉甘肃烟草以后,仅第一名客户的销售额就大幅下滑1200万元左右,其他前四名的食用香精客户的销售额依然有可观的增长,绝对金额增长约550-700万元左右。另外前五到前十大客户的销售收入也有下滑(具体见图表一)。因此,公司的重要客户销售呈现出有涨有跌的状况,我们认为销售收入的下滑一方面跟下游部分企业需求趋缓有关,但另一方面,下游的统一康师傅等企业销售端并未出现大幅下滑,统一2013年上半年的果汁收入增速为23%,因此从这个角度我们无法解释收入下滑的原因。 公司上半年毛利率由去年同期的75.03%下降到70.87%,一方面由于高毛利率的烟草占比下降,另一方面由于产量下降导致单吨固定成本上升,两个因素使得毛利率下滑4个多点。 公司上半年销售费用821万元,同比增加168万,增长25.6%;管理费用2074万,增加325万元,增长18.5%,增量部分主要为人员工资增长、年终奖以及研发中心投入后的折旧部分。 我们预计公司单季度的业绩低点已过,预计3季度单季的收入略有增长;而4季度由于有烟草订单的确认预计收入能够有20%的增长,单季度的净利增速将逐步向上。 虽然公司单季度业绩低点已过,但是由于上半年下滑较大,我们下调全年盈利预测。预计2013-2015年公司实现销售收入1.52亿、1.94亿、2.54亿,实现净利润6286万元、8135万元、1.07亿元,增长-18%、29%、33%,实现EPS0.39、0.51、0.67元。按照2014年30-35倍PE对应目标区间15.3-17.8元,下调评级至“增持”。 风险提示:1、短期业绩低于预期带来的下行风险;2、食品安全问题;3、下游产品快速成长期提前结束。

事件:2013 年8 月22 日晚,宏大爆破公布2013 年中报,营业收入为10.3 亿元,同比上升17.4%;归属上市公司股东的净利润6499 万元,同比增长4.68%,EPS 为0.3 元。公司预计2013 年1-3 季度归属于上市公司股东的净利润变动幅度30%至60%。 净利润增长近5%,Q2 数据显示正在好转。1)净利润增长低于营收增长的主要原因是一季度的管理费用较高(研发费用支出增加,因公司规模扩大,人员增加以及新增子公司导致),但二季度公司的三项费用率已经回复至历史同期水平。2)同时Q2 的单季度毛利率比去年同期高了1.6 个百分比,上升至23%,主要是露天矿山和石方爆破的毛利率上升所致。3)存货和应收账款周转天数较去年同期都有所上升,但环比数据下降,显示受宏观不景气的影响程度正在降低。 总体来说增长略低于预期,Q3 单季度净利润将高增长。我们认为公司当前的业绩反映了宏观经济不理想的现状:行业经济不景气(国内煤炭、铁矿石行业以及广东省的民爆器材行业均处于周期性低谷)使得公司的业绩增长速度未如预期增长。由于去年三季度受到停产影响,净利润仅为321 万,根据公司预测2013Q3 净利润将为1,937-3,565 万,预计届时单季度同比将增长500%-1000%。 基本验证了我们认为宏观经济低迷对公司的影响是双刃剑的判断,在手项目的进展会减速、应收账款和存货周转变慢,但我们仍然坚持公司新增订单、新项目正在加速的投资逻辑:在宏观经济低迷时,受成本驱动,矿主的投资开支会降低,这就使得矿主外包趋势会加速、外包比例持续增加,专业的爆破服务商有机会获得更多的订单,公司目前可预期订单50 多亿(2012 年营收16 亿)今年新增30亿以上,未来成长可期。 逆周期的良好投资品种。露天矿山爆破服务行业整体的外包速度正在加快,宏大爆破作为行业一线翘楚,资质齐全、业界口碑佳,凭借突出的技术优势和灵活的国有民营体制,出色的爆破整体方案设计能力和炸药运用效率将始终保持领先,我们预计公司今年的新签订单有望加速,未来行业集中度不断提升。 盈利预测与投资建议:行业成长空间大、公司竞争优势突出,长期看好。维持盈利预测,预计公司2013-2015 年的归属母公司的净利润分别为:1.90、2.58、3.26 亿元,同比分别增长127%、36%、26%,全面摊薄EPS 分别为0.87、1.18、1.49 元,维持“买入”评级。 长期看好,但不乏冷静,风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。