投资要点 事件:8月23日,昆明制药发布中报,2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长46.03%,其中扣非后净利润同比增长47.92%,略高于我们的中期前瞻(同比增长44%)。 点评:公司2013年净利润增长较快,得益于主导产品血塞通冻干粉针和天麻素注射液增长分别超过30%和40%,当期销售费用率较低也是原因之一。 母公司贡献昆明制药74%的净利润,品种包括三七(粉针、水针和软胶囊)、天麻、蒿甲醚三大系列。 因此我们重点关注母公司报表。2013上半年母公司收入同比仅增长6%,主要因为蒿甲醚系列下降16%,主导产品血塞通冻干粉针和天麻素注射液增长良好。当期销售费用率较低,因此利润增速高于收入增速。 主要子公司运营情况良好:5家子公司合计贡献权益后净利润30.09百万元,同比增长42%。其中昆明中药厂有限公司上半年顺利实施"昆中药"的新品牌实施,中药精品销售措施实施效果明显,销售实现稳定增长,实现净利润18.35百万元,同比增长76%。 未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现:一、三七降价预期:三七价格目前处在高位,随着11月三七产新季到来,如果三七价格有小幅调整将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100元/公斤的变动,对200mg每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。 二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。 中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司营销能力的持续加强,品种资源的逐步挖掘,重申“买入”评级。我们预测2013-2015年摊薄后EPS分别为0.76、0.99、1.30元,目标价区间33.44-34.37元。 风险因素:三七价格仍然处于相对高位;医保控费。

投资要点 百润股份发布2013年半年报:上半年公司实现销售收入6337万元,同比下降22.94%;实现归属上市公司净利润1908万元,同比下降50.7%;实现EPS=0.12元。2季度单季实现销售收入3435万元,下降28.63%;实现净利润1080万元,下降-59.8%。同时公司公布2013年1-3季度净利润变动幅度为-50%~-30%,实现净利润2940万~4116万元。 公司上半年销售额为6337万元,相比去年同期8224万元减少了1887万元,这其中剔除掉烟草1季度少掉的700万,那么食用香精部分收入减少了约1200万元。从前五大客户的销售额来看,剔除掉甘肃烟草以后,仅第一名客户的销售额就大幅下滑1200万元左右,其他前四名的食用香精客户的销售额依然有可观的增长,绝对金额增长约550-700万元左右。另外前五到前十大客户的销售收入也有下滑(具体见图表一)。因此,公司的重要客户销售呈现出有涨有跌的状况,我们认为销售收入的下滑一方面跟下游部分企业需求趋缓有关,但另一方面,下游的统一康师傅等企业销售端并未出现大幅下滑,统一2013年上半年的果汁收入增速为23%,因此从这个角度我们无法解释收入下滑的原因。 公司上半年毛利率由去年同期的75.03%下降到70.87%,一方面由于高毛利率的烟草占比下降,另一方面由于产量下降导致单吨固定成本上升,两个因素使得毛利率下滑4个多点。 公司上半年销售费用821万元,同比增加168万,增长25.6%;管理费用2074万,增加325万元,增长18.5%,增量部分主要为人员工资增长、年终奖以及研发中心投入后的折旧部分。 我们预计公司单季度的业绩低点已过,预计3季度单季的收入略有增长;而4季度由于有烟草订单的确认预计收入能够有20%的增长,单季度的净利增速将逐步向上。 虽然公司单季度业绩低点已过,但是由于上半年下滑较大,我们下调全年盈利预测。预计2013-2015年公司实现销售收入1.52亿、1.94亿、2.54亿,实现净利润6286万元、8135万元、1.07亿元,增长-18%、29%、33%,实现EPS0.39、0.51、0.67元。按照2014年30-35倍PE对应目标区间15.3-17.8元,下调评级至“增持”。 风险提示:1、短期业绩低于预期带来的下行风险;2、食品安全问题;3、下游产品快速成长期提前结束。

事件:2013 年8 月22 日晚,宏大爆破公布2013 年中报,营业收入为10.3 亿元,同比上升17.4%;归属上市公司股东的净利润6499 万元,同比增长4.68%,EPS 为0.3 元。公司预计2013 年1-3 季度归属于上市公司股东的净利润变动幅度30%至60%。 净利润增长近5%,Q2 数据显示正在好转。1)净利润增长低于营收增长的主要原因是一季度的管理费用较高(研发费用支出增加,因公司规模扩大,人员增加以及新增子公司导致),但二季度公司的三项费用率已经回复至历史同期水平。2)同时Q2 的单季度毛利率比去年同期高了1.6 个百分比,上升至23%,主要是露天矿山和石方爆破的毛利率上升所致。3)存货和应收账款周转天数较去年同期都有所上升,但环比数据下降,显示受宏观不景气的影响程度正在降低。 总体来说增长略低于预期,Q3 单季度净利润将高增长。我们认为公司当前的业绩反映了宏观经济不理想的现状:行业经济不景气(国内煤炭、铁矿石行业以及广东省的民爆器材行业均处于周期性低谷)使得公司的业绩增长速度未如预期增长。由于去年三季度受到停产影响,净利润仅为321 万,根据公司预测2013Q3 净利润将为1,937-3,565 万,预计届时单季度同比将增长500%-1000%。 基本验证了我们认为宏观经济低迷对公司的影响是双刃剑的判断,在手项目的进展会减速、应收账款和存货周转变慢,但我们仍然坚持公司新增订单、新项目正在加速的投资逻辑:在宏观经济低迷时,受成本驱动,矿主的投资开支会降低,这就使得矿主外包趋势会加速、外包比例持续增加,专业的爆破服务商有机会获得更多的订单,公司目前可预期订单50 多亿(2012 年营收16 亿)今年新增30亿以上,未来成长可期。 逆周期的良好投资品种。露天矿山爆破服务行业整体的外包速度正在加快,宏大爆破作为行业一线翘楚,资质齐全、业界口碑佳,凭借突出的技术优势和灵活的国有民营体制,出色的爆破整体方案设计能力和炸药运用效率将始终保持领先,我们预计公司今年的新签订单有望加速,未来行业集中度不断提升。 盈利预测与投资建议:行业成长空间大、公司竞争优势突出,长期看好。维持盈利预测,预计公司2013-2015 年的归属母公司的净利润分别为:1.90、2.58、3.26 亿元,同比分别增长127%、36%、26%,全面摊薄EPS 分别为0.87、1.18、1.49 元,维持“买入”评级。 长期看好,但不乏冷静,风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。

业绩概要:马钢股份公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入369.5亿元,同比下降8.95%,归属上市公司股东净利润-3.3亿元,去年同期为-18.9亿元,折合EPS-0.04元。公司前两个季度EPS分别为-0.05元、0.01元,二季度成功实现扭亏; 经营状况:上半年公司生产生铁879万吨、粗钢899万吨、钢材870万吨,比上年同期分别增加3.41%、4.90%和6.75%。结合中报数据折算吨钢售价3342元/吨,吨钢成本3246元/吨,吨钢毛利96元/吨,同比分别上升-515元/吨、-752元/吨和237元/吨。上半年公司实现业绩同比大幅减亏,主要通过挖潜增效、降低制造成本等措施完成,主要产品盈利能力大幅增加,其中板材、型钢、火车轮件毛利率同比分别上升10.6、2.9、2.3个百分点。二季度在行业环境转差的情况下,公司毛利率逆势上升,且销售、管理、财务费用均环比下降,因此成功实现单季扭亏; 财务分析:公司13年上半年毛利率4.6%,同比上升3.6%;期间费用率4.0%,同比下降0.1%;净利润率-0.9%,同比增加3.7%;ROE-1.5%,同比增加5.8%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:0.4%、7.3%、4.2%、5.0%; 12年Q3-13年Q2期间费用率:4.0%、5.3%、4.3%、3.8%; 12年Q3-13年Q2所得税费用率:-1.9%、5.5%、-14.6%、3.3%。 未来看点——剥离部分非钢资产:公司拟向集团出售部分非钢资产,包括二十多个下属资产、子公司及27处土地。此次出售的资产中12家子公司2013年1-5月实现的净利润为-2210万元。交易对公司主要影响如下:一是出售的标的资产较账面值增值9.18亿元(主要为土地增值),直接为公司带来资产增值收益;二是剥离资产盈利能力不强,对公司资产结构起到优化作用;三是公司可以获得约38亿元的现金对价,预计每年减少财务费用约2亿元; 盈利预测:上半年公司在成本控制方面成效显著,具备可持续性,为公司持续盈利打下基础。剥离非钢资产有助于公司改善资产结构、节约财务费用,并在下半年兑现资产增值收益,助力公司扭亏。预测公司13-14年EPS分别为0.06元、0.07元,给予“增持”评级。

公司于8月23日公布了2013年中期报告:报告期内,公司实现营业收入1272.26亿元,同比增长4.7%;利润总额351.72亿元,同比增长0.7%;净利润239.79亿元,同比下降4.8%;每股收益1.21元,同比下降4.8%;净资产收益率9.07%,同比下降1.69个百分点。其中一、二季度EPS分别为0.56元、0.65元,二季度环比上升16.07%。公司业绩超出市场预期的主要原因是:大幅增加下水煤比例拉低煤炭均价跌幅(仅跌36.4元,或-8.3%);成本降低驱动电力业务利润大幅增长29.9%;铁路运输和港口调度能力大幅提升导致两板块利润增长32.6%和70%,公司业务结构优化有效对冲煤价下跌的风险,煤炭、电力、运输港口业务贡献利润比重分别为55%、23%、22%。 煤炭产销平稳增长,下水煤比重上升导致销售均价跌幅较小。上半年公司煤炭产量1.58亿吨,同比增加1.6%;煤炭销量2.43亿吨,同比增长9.3%,其中,外购煤量9140万吨,同比增加26.6%;由于下水煤比重提升2.2%至45%,煤炭销售均价同比仅下降33.4元至406元/吨,同比下降8.3%。吨煤生产成本上涨6.4元至123.4元/吨,同比增长5.4%,吨煤成本上涨的主要原因是矿务工程费和征地搬迁补偿同比增长13%;同时,外购煤成本降低15.88%至394.1元/吨。因此,煤炭业务毛利率下降4.8个百分点至23.7%。此外,公司2013年上半年对自有电厂销售3990万吨,与去年同期持平,我们认为主要原因是煤价大幅下跌,公司在保障自身煤炭销售的同时充分利用外部低价原料煤优势,灵活性较强,抵御煤价下跌和成本上升的风险远高于同行。预计下半年宏观经济复苏带动公司煤炭产量同比增速回升至2%,价格也将企稳并小幅反弹,公司将继续实施提升优质煤产量及下水比重,紧盯市场价格占领市场份额。 发电成本下降和发电效率提高,电力业务利润贡献显著提升。上半年公司发电量1046.6亿千瓦时,同比增加1.91%;售电量975.3亿千瓦时,同比增加1.95%;销售电价365.4元/兆瓦时,同比下降0.2%;单位成本263元/兆瓦时,同比下降7.5%。因此,电力业务毛利率上升5.7个百分点至29.2%。电力业务营业利润82.99亿元,同比大幅增长29.9%。主要原因:(1)煤价下跌导致发电单位成本下降,公司充分利用煤价下跌趋势采购外部便宜煤炭;(2)公司燃煤机组的发电利用小时数为2560小时,比全国高148小时。 (3)期间费用控制较好,上半年期间费用率较去年同期下降0.07个百分点。因此,在公司平均电价略降的背景下,成本下降和效率提高使电力业务利润大幅提升,有效对冲了发电量增速趋缓的不利局面,充分发挥出“蓄水池”的作用。预计2013年下半年,在经济企稳带动火电需求回升的预期下,公司发电业务仍将是一大亮点。预计2013年公司发电量增速可达6%左右。 铁路运输能力和港口调度能力大幅增长。(1)随着公司自有铁路扩能改造工程取得阶段性成果,铁路运力实现质的飞跃,朔黄铁路运力从2亿吨上升至3.5亿吨。上半年自有铁路周转量为1017亿吨公里,同比增长16.9%,占总周转量的比例为82.0%,比上年同期上升2%。由于周转量上升而固定成本未增长,单位成本0.049元/吨公里,同比下滑12.5%。因此,铁路业务经营利润大幅增长32.6%至69.5亿元。(2)黄骅港三期运营投入,周转能力提升5000万吨至1.6亿吨,通过自有港口下水的煤炭量占港口下水煤总量的68.6%,同比提高12.0个百分点。经营利润达到7.52亿元,同比增长70%。目前在建黄骅港四期和天津港二期将继续大幅提高港口周转能力,铁路港口利润占比有望继续提升。 在煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下,中国神华作为煤炭龙头企业,煤炭主业自然也受到较大的冲击。但由于电力和铁路运输业务具备相对防御性,其总体业绩下滑幅度好于行业平均水平。目前,由于行业景气大幅下滑,煤炭深加工业务必将受到青睐,预计公司将于今年年底将中国神华煤制油化工和陕西神延煤炭注入上市公司。届时,煤制油化工将和发电和铁路运输业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”,对冲煤价下跌风险的同时,实现公司业绩的稳健增长。 我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为457亿元和488亿元,对应EPS分别为2.3元和2.46元。按照目前的股价对应13年和14年的PE分别为7.17倍和6.7倍,估值处于行业最低水平我们认为。随着公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区,神华具备业绩相对稳健的特征,虽然弹性低于同行企业,作为产业发展的标杆性企业,即使从其相对较高的股息率和防御性考虑也完全具备较好的配置价值,因此,我们提高公司至“买入”评级,目标价20.7~22.14元。

投资要点 电子发票方兴未艾。电子发票首先在网络信息服务及网络交易发达的欧美国家兴起,并于近年来规模快速增长,渗透率上升明显。目前全球电子发票在发票总数量中的渗透率超过5%,进展较快的欧洲地区渗透率已达到15%-20%。 电子发票的优势所在:节省成本是最大优势。与传统发票相比,其优势在于,发票印刷成本及投入方面的节省,同时,亦简化了发票开出等一系列中间环节的成本。领先国家推广的经验:政府主导,大力推广。从西方国家的成功经验来看,政府主导下的推广是电子发票快速普及、发展的主要原因及条件。 我国政策试点范围扩大,市场容量值得期待。我们以2012年我国税务机关普通发票年印制量——400亿封为基础,及时初始只有5%的渗透率,我国电子发票数量规模亦可达20亿封。 公司一马当先,占据先发优势。京东试点的成功,意味着公司在电子发票的服务环节已占据了明显的先发优势,为公司后期占据较大的市场份额奠定了最关键的基础。 此外,公司的IC卡业务亦爆发在即。公司社保金融卡业务发力在即,在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一,发卡量有望较去年大幅增长;公司正式入围银行IC卡招标,正式进入银行IC卡领域,面临更广阔的天空;居民健康卡可能成为超预期因子之一。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.60和0.78元,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和14倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,同时电子发票业务将继续拉高公司的整体估值,我们给予公司13年30倍,14年25倍的PE,目标价为13.20-15.00元,维持“买入”的投资评级。

我们暂时维持公司2013-15年盈利预测不变,其中盈利预测核心假设2013-15年鸡价同比变动4.2%、18.5%、0.7%(完整周期内年均增速2%),预计公司2013-15 年EPS 约0.13、1.36、1.49 元,同比增长4260%、978%、9.23%。 客观上讲,中报盈利低迷或将致使公司短期估值承压,不过,我们建议机构投资者投资策略上要强化鸡价反弹甚至反转的时点选择,淡化某一阶段公司盈利和估值水平的静态估算,即对于圣农发展等养殖类周期股“重择时、轻估值”,按照2014X12 估值,未来6 个月公司目标股价16.44 元,维持公司“增持”评级。

投资要点 海大集团发布2013年半年报,净利润同比下降18.6%,接近此前公司中报预计的下限。上半年,海大集团共实现营业收入72.1亿元,比上年同期增长14.4%;实现饲料销量199万吨,比上年同期增长7.8%,归属母公司净利润为1.4亿元,比上年同期下降18.6%,综合毛利率9.4%,对比上年同期下降0.4%。公司同时预计前三季度业绩同比下滑0-30%。 公司上半年业绩下滑18.6%的原因在于:(1)禽料增长低于预期——禽流感事件导致鸡鸭存栏大幅下滑,禽饲料增长不及预期;(2)核心利润来源水产料同比销量下滑——上半年全国范围内持续低温阴雨导致投苗少、投料少、病害多,单位水面饲料投喂量大幅下降;(3)投入未能带来预期中的销量增长,导致利润率大幅下滑——本年初投入市场的资源虽然有效地扩大公司客户群体,但单个养殖户投喂减量仍大于公司的客户数量的增长,所以投入的资源未能有效转为销售收入的增长,公司上半年销售费用、管理费用、财务费用同比增长29%、31%、108%,大幅超过收入增长。对海大上半年业绩下滑的详细分析可参见我们此前系列报告,本文不再赘述。 但惨淡的中报背后,我们看到了公司扎实的市场努力和未来增长的潜能。(1)海大的市场占有率在行业困境中仍有明显的提升。以对虾饲料来看,上半年公司对虾养户仍有20%的增长,我们的草根调研显示,国内对虾饲料上半年因为天气和早死病(EMS)下滑35%,海大仅下滑12%,另两强粤海、恒兴分别下滑15-20%,小企业大量退出;以鱼饲料看,重点开拓的华中、华东片区客户数分别有50%和30%的增长。(2)海大的新业务线保持了快速发展态势。公司2011年底进入4倍于国内的东南亚水产料市场,12年销量3万吨,今年上半年就销售3万吨,预计全年6万吨,明年9-10万吨;国内猪料市场空间巨大,公司上半年猪饲料增长30%-40%,且前期料占比达到15%,吨利润达到100元/吨的行业较高水平。 展望下半年,我们的判断是环比好于上半年,但全年业绩压力仍大。随着禽流感逐渐淡去、猪价下半年震荡向上,淡水鱼养殖天气改善(特别是华中华东),公司禽料、猪料、鱼料下半年增速预计会明显环比改善。 但公司目前40%的毛利来自高毛利率的对虾料,目前第二造对虾养殖成活率低,将导致全年业绩增长压力仍大。我们此前曾说“下半年对虾料最差情况就是和上半年一样,养殖成活率极低,对虾料继续低迷”,目前看最差的情况可能已经出现,公司虾料超过60%在华南区域(40%珠三角、10%湛江、10%广西),8月正是第二造虾投苗期,台风“尤特”带来的暴雨对南美白对虾产区湛江、阳西来自整个广东对虾养殖都形成了严重的不利影响。 长期看我们对海大仍有充分信心,今年核心利润点水产饲料行业遇到连续极端天气和疾病负面影响,而新增长点虽快速增长但尚未形成对利润的实质支撑,因此今年是海大最困难的一年,未来两年的情况会持续好转。(1)水产饲料行业本身还有巨大发展空间,随着过去几年环境污染,基建对农业土地的占用,养殖水面持续下滑,而水产料却持续增长,核心增长来源是精细化养殖模式的运用,亩均饲料使用量快速提升。 而国人对水产蛋白质的营养需求增长将继续推动水产养殖量与养殖密度提升,这一方面将推动饲料需求增长,另一方面高密度养殖对养殖苗种抗病性、技术方案、水体环境控制的要求更高,将有助于海大这类对终端技术服务实力较强的企业。(2)公司的市场占有率并未达到天花板,尽管公司在华南地区占有率超过25%,但在全国占有率仅有10%,未来在华中、华东区域的开拓都有进一步提升的空间。(3)公司也已经意识到随着水产料的市占率提升,水产饲料增速中长期呈现趋缓态势,公司已经提前战略布局新的增长点,而且目前海外水产料和国内猪料都发展良好。 下调盈利预测,2013-15年EPS分别为0.43、0.71、0.91元,短期业绩承压,但中长期增长潜力不改,维持“买入”评级,12月目标价14.2元,对应2014年20xPE。

投资要点 大华农公布2013年半年报,公司2013年上半年实现营业收入4.35亿元,同比增长19.88%,实现归属于上市公司股东净利润6613万元,同比增长9.22%,扣非后净利润6662万元,同比增长8.9%,折合EPS0.12元。 2013年上半年公司各项业务均实现收入和毛利率提升,呈现出较强的稳定增长性。公司兽用生物制品实现收入2.23亿元,同比增长15.56%,毛利率63.68%,同比提升2.04ppt;兽药药物制剂实现收入1.49亿元,同比增长22.41%,毛利率40.28%,同比提升7.20ppt;饲料添加剂收入5143万元,同比增长18.68%,毛利率41.71%,同比提升2.51ppt。2013年上半年国内畜禽养殖行业整体养殖低迷,尤其是肉鸡养殖存栏下降的情况下,公司各项业务收入实现稳定增长,毛利率均有所提升,体现出产品结构以及营销端的综合优势,公司经营呈现较强的稳定增长性。 上市后工资及福利改善明显,管理费用同比激增48%,利润增速低于收入增长。2013年上半年公司管理费用达到8871万元,较去年同期5996万元同比增加2875万元,同比增长48%。分项来看,增长主要来自于工资及福利1159万元,差旅、接待费及杂费640万元,中介费用818万元。上半年公司对科研技术团队进行大额奖励是导致薪酬福利大幅增长的主要原因,这也体现出公司作为产品驱动型公司的特征,但另一方面,上市后公司管理层和人员工资及福利改善明显,同比呈阶段性的快速增长势头。 外延式并购已取得显著效果,后续还有若干项目值得期待。2013年上半年佛山正典实现利润664万元,根据公司并购协议的利润规划,2013-2015年佛山正典净利润将分别达到1477万元、2644万元和3570万元,未来佛山正典将成为公司重要的利润增长点。公司与珠江水产研究所合资的大渔生物第一个水产疫苗车间将于10月进行GMP验收,草鱼出血病活疫苗及草鱼细菌病灭活疫苗联苗有望于2014年推出,届时公司水产疫苗推出将进一步优化产品结构,并多点驱动公司业绩持续稳定增长。上市后,大华农品牌形象提升和资金实力增强均明显强于之前,我们预判公司借助综合优势继续推进外延式并购的战略不会有变,后续还有基干项目值得期待。 在产业链的打造方面上,大华农将继续依托于温氏集团的养殖规模优势稳步推进产业链上下游整合。公司中报显示:上市两年来,公司通过控股佛山正典、建设大渔合资公司的成功经验,增强了公司发展新业务的信心,未来将继续以审慎、科学的态度对待并购、合资行为,未来将继续以经济效益为中心确定并购目标,避免投资风险,这将进一步佐证我们对公司产品线扩张的战略预判,预计未来3-5年公司在疫苗和兽药品种的外延式扩张方面将继续推进,实现公司产品结构储备的不断完善和优化。 和瑞普生物、中牧股份、金宇集团等其他兽药公司相比,依托温氏集团的养殖规模优势是公司业绩增长的最大核心优势。(1)根据规划,温氏集团未来生猪和肉鸡养殖仍有巨大的扩张空间,公司作为温氏集团的兽药提供商将伴随着温氏集团养殖规模的扩张而增长;(2)依托于为温氏集团提供养殖技术服务的成功经验,公司已先后与正大畜牧等国内大型养殖达成技术服务协议,公司大客户直销渠道的开拓进展顺利;(3)依托于温氏集团平台,公司在产品互补方面的并购较国内其他企业具有一定先发优势。 我们预计未来3-5年公司业绩持续增长的底线为15%,但超预期的可能性极高,盈利增长的确定性将显著优于市场当前判断,盈利和估值有望得到系统性提升,并将进一步提升公司股价运行中枢。2013年上半年公司收入增长的稳定性,以及产品结构优化带来的毛利率提升好于我们预期,随着佛山正典产品的持续放量,大渔生物新品推出,以及外延式扩张的稳步推进,我们认为公司未来业绩稳定增长的确定性将会得到进一步认知,公司在此前的股权激励预案中,将未来3年的业绩增长底线设为15%,我们认为未来超预期的可能性极高,这将有利于公司估值的稳步提升。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元,按保守的25X13PE和22X14年PE计算,目标价10.75-11.66元,当前股价买入潜在涨幅仍在35-46%,建议“买入”。

业绩简评 光迅科技2013年上半年实现营业收入10.60亿元,同比增长5.35%;实现归属于上市公司母公司净利润0.92亿元,同比增长9.36%;实现基本每股收益0.5元。主营业务毛利率为19.62%,相比去年同期上升0.39%。 经营分析 2013年上半年公司传输业务实现收入8亿,同比增长25.29%。目前公司传输业务已经成为了公司收入端业绩的主要贡献力量,预计在今年4季度,随着LTE网络建设的启动,公司传输业务将实现大幅度增长。 公司接入和数据业务今年上半年实现收入1.69亿元,同比下滑35.59%,大幅下滑主因是光纤到户建设低于预期。 由于产品结构的变化,低毛利率的接入和数据业务在今年上半年收入占比有所下降,高毛利率的传输业务收入占比有所上升,因此公司综合毛利率小幅上升。主营业务毛利率为19.38%,相比去年上半年的18.55%提高了0.83百分点。预计随着传输业务收入占比的持续上升,主营业务毛利率仍将继续保持上升的趋势。 上半年公司期间费用支出基本维持稳定。我们预计公司在并购WTD之后形成协同效应将从今年开始逐渐释放,全年来看期间费用的支出将有所下降。 盈利调整 我们调整了公司的盈利预测,预计在2013年-2015年,营业收入分别为23.27亿元(增速10.60%)、27.89亿元(19.9%),32.60亿元(16.9%);同时分别实现净利润1.95亿元、2.64亿元和3.16亿元,同比增长21.84%、35.16%和19.79%;实现EPS分别为1.065元、1.439元和1.724元。 投资建议 目前公司是国内光器件产业龙头,是国内最大的光通信器件供货商。从业务发展前景来看,公司有望实现向物联网、人机交互的光器件,光模块领域延伸,完成从投资品生产商到消费品生产商的战略转移;从国家战略的层面来看,国家对光电子,高端光器件产业本土化的大力扶持,为公司的发展奠定了坚实的保障。我们看好公司的长期发展前景,给予公司2014年25-28倍PE,对应半年目标价35.96-40.29元,维持买入评级。

事件:国电南瑞公布了2013年中报,上半年公司实现营业收入25.68亿元,同比增长20.12%;实现归属于母公司的净利润4.15亿元,同比增长34.61%;每股收益0.19元。 点评: 主营收入保持快速增长,变电站自动化、电气控制自动化和用电自动化业务是构成增长的主要因素:分业务来看,上半年公司变电站自动化业务实现收入8.18亿元,同比增长约22.89%,收入占比达到32%;电气控制自动化和用电自动化增速分别为306.1%和32.02%;轨道交通自动化、农电/配电自动化、调度自动化收入同比分别下降12.75%、14.02%、21.79%。 受交货周期和收入结构调整影响,公司综合毛利率下滑明显:上半年公司综合毛利率为25.12%,较去年同期下降约5.10%。毛利率下滑的主要原因是(1)盈利能力较强的调度自动化业务收入占比下降;(2)交货周期导致的部分盈利能力较差订单在本期交货。 管理水平进一步提升,期间费用率下降明显:上半年,公司期间费用率为9.36%,较去年同期下降约3.09%,其中管理费用率由去年同期的7.37%下降到5.30%,公司内部管理进一步优化。 配网建设和轨道交通下半年或将开始大规模建设:国务院7月底召开常务会议,要求加强城市大型轨道交通建设和配电网建设;国家电网公司年内也将出台配电网专项规划。我们判断下半年公司的配电业务和轨道交通自动化业务下半年将逐步回暖,进一步提升其盈利能力。 盈利预测及投资建议:不考虑资产注入因素,我们预测公司2013、2014年实现营业收入分别为76.29亿元、95.72亿元,同比分别增长26.6%、25.5%,实现归属于母公司的净利润分别为13.95亿元、17.35亿元,同比分别增长32.14%、24.34%,对应2013、2014年EPS分别为0.63元、0.79元。考虑到公司在电力自动化行业的龙头地位以及资产注入对公司盈利能力的提升,我们给予公司2013年28~30倍PE,对应目标价17.72~18.99元,维持“买入”评级。

东方海洋公布2013年半年报,2013年上半年公司实现营业收入3.24亿元,同比增长0.89%,实现归属上市公司股东净利润3789万元,同比增长0.82%,折合EPS0.16元,略超预期。 上半年海参捕捞量较高是业绩略超预期的主要原因。2013年上半年海参业务实现收入1.26亿元,同比增长32.09%,毛利率49.83%,同比下降5.32ppt。公司加工海参占比约占到60%,溢价在30%以上,上半年公司鲜参销售价格140元/公斤,加工参价格约在180元/公斤,平均单价165元/公斤,预计捕捞量760吨左右,上半年捕捞量比我们预期高约200吨。 预计2013年全年捕捞量1423吨,同比增长21.28%,单价175元/公斤,较2012年下滑20元/公斤。 以往年度公司海参业务收入上半年占比约为40%,随着2013年公司既有的4.1万亩海域达到满产状态,今年可能呈现5:5格局,预计全年海参业务收入为2.49亿元,同比增长8.84%。根据2012年年报提出的对外扩张规划,未来外延式扩张可能逐步提上日程,成为未来新的利润增长点。 山东海参减产预期强烈是当前股价催化剂。8月份以来山东地区持续高温,并连续降水,导致池养海参盐度低于海参适养条件,莱州、东营、潍坊、青岛即墨等地池养海参减产预期强烈,我们预计山东全省虾池海参减产50%,由此带来全省海参减产35%左右,短期供给冲击或将扭转市场此前对价格价格的悲观预期,由于东方海洋主要以底播海参为主,受水质和气温影响较小,将成为价格上涨的受益者。 上半年三文鱼业务渠道布局取得显著进展,下半年进入收获阶段。上半年公司三文鱼业务在上海、广深等地招商基本结束,产品进入永辉超市等零售终端,我们预计下半年三文鱼将有望实现快速放量,全年销售450吨,实现收入4300万元,为公司贡献利润2000万元。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.41/0.51/0.66元,按2013年25倍PE计算,目标价10.3元,维持“买入”评级。目前山东地区海参减产预期强烈,10月份秋捕海参价格有望超预期上涨,将成为公司股价上涨的重要催化剂。

事件:金城医药公告中报,2013上半年实现收入4.34亿元,同比增长18.94%,归属于上市公司股东的净利润28.48百万元,同比增长121.04%,其中扣非后的净利润30.58百万元,同比增长230.59%,符合预期。 点评:受益于谷胱甘肽销售放量推动的产品结构升级和头孢侧链业务企稳,公司中报大幅增长符合预期。 生物制药产品谷胱甘肽获得药品批文和GMP认证证书后,2013年开始以原料药形式在国内销售,谷胱甘肽销售收入比去年同期增加213.72%,2013H1全资子公司生物公司实现净利润16.23百万元(2012H1为1.93百万元),占公司净利润总额的56.98%,利润构成发生重大变化,产业结构调整初显成效。 抗生素产品终端市场需求步入平稳,公司采取加大市场开拓、调整营销模式等措施,公司头孢产品整体销量较去年同期也有所增长,但受价格下降等影响,收入增长不明显,公司头孢类系列产品收入比去年同期增加7.06%。 扣非后净利润大于净利润,原因是柯瑞公司预估产品退税率变化补缴的税款致营业外支出增加3百万元。 近期全资子公司金城生物向北京市食品药品监督管理局提交“益康泰”谷胱甘肽保健品注册的申报材料,目前在等待审评中,标志着公司产品线升级持续推进中。 盈利预测和投资建议:我们看好金城医药谷胱甘肽原料药业务的弹性,特色原料药和生化原料药带来新增长点,以及未来公司业务向谷胱甘肽保健品延伸。基于两个因素小幅向下修正盈利预测:一、头孢侧链业务价格有压力;二、8月底新的200吨谷胱甘肽项目投产,在建工程转固后折旧增加。预测2013-2015年公司净利润为0.64、0.93、1.25亿元(前次:0.74、1.02、1.39亿元),增速53.81%、45.62%、34.63%,对应EPS为0.53、0.77、1.04元(前次:0.61、0.85、1.15元),目标价22.28,调整评级为“增持”。 风险因素:1、政策风险:如果出台更严厉的政策限制使用抗感染类药物,将影响公司头孢侧链业务的效益。2、市场风险:谷胱甘肽原料的供应目前几乎被日本协和垄断,因此价格稳定,不排除生产厂商增加以后价格显著下降。3、保健品申报的行政审批的不确定性。

投资要点 业绩简评 中兴通讯2013年上半年实现营业收入375.76亿元,同比下降11.18%;实现归属于上市公司母公司净利润3.10亿元,同比增长26.60%;实现基本每股收益0.09元。主营业务毛利率为27.52%,相比去年同期的26.65%略有提升。公司Q3业绩预报:1-9月预计归属股东净利润5亿至7.5亿元。 经营分析 我们认为公司上半年收入同比下滑11%的因素来自于以下几方面:一方面,由于上半年国内运营商资本支出进程仅完成全年计划的20%多(以往正常为40%至45%),资本开支整体延迟和智能手机出货低于预期将导致今年上半年行业基本面仍处于谷底;另一方面主要是公司的手机业务转型,国内的GSM、UMTS产品以及国内外GSM手机、数据卡收入下降所致。 其次,公司净利润基本符合我们预期,Q2单季度主营盈利约6000万元,扭转了过去连续3个季度主营业务持续亏损的局面,主要得益于公司加强了合同盈利能力的控制,期间费用率(销售、管理及研发费用)较上年同期有较大幅度下降,毛利率有所提升。 四季度将迎来收入增速拐点:公司预计今年第三季度预计实现归属公司股东的净利润1.9亿元至4.4亿元,相比去年同期上升109.77%-122.62%,前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润5.0亿元-7.5亿元,相比去年同期上升129.40%-144.11%。预计到今年四季度随着4G的逐渐兑现,4G网络建设将为公司带来40亿左右的收入以及8-10亿的净利润,我们判断公司收入增长拐点即将到来。 业绩预测 2013-2015年,我们预计中兴实现收入分别为923亿元(增速9.6%)、1054亿元(14.2%)和1189亿元(12.9%),考虑到股权激励成本对公司业绩造成一定影响,我们对此调整盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别为20.64亿元、29.40亿元和38.60亿元,对应EPS分别为0.60元(大幅扭亏)、0.86元(42.5%)和1.12元(31%)。 投资建议 我们建议投资者一定要站在国家经济转型的大背景下,加大信息基础设施投资不但符合拉动经济发展、增加就业以及产业升级的政治要求,更符合提升国家综合竞争力的长远目标。强大中国需要强大科技产业作为支撑,而强大科技实力需要一批除华为之外具备国际竞争力的大型科技型企业作为支柱,毫无疑问,中兴是其中核心支柱之一,这也是国家战略。 我们建议投资者战略性看待中兴的中长期投资机会,考虑到公司未来几年的业绩弹性,我们给予公司2014年PE估值30倍,6至12个月内目标价25.8元,给予买入评级。

公司中报业绩符合我们预期,收入和利润同比下降的主要原因是新订单收入确认延迟。公司上半年有三个项目订单未确认,预计为公司贡献4000-5000 万利润,算上这部分利润,公司上半年同比增长约20%。 下半年比上半年更好。公司新业务和相应订单在2013 年逐渐步入收获期,1)超光网实现约2000 万订单,预计广电双向网改高潮到来将带来持续的订单增量;2) 移动支付产品获得超2000 万订单,电视支付与CNTV 等互联网电视剧运营商平台对接有望逐渐产业业务收入。3) 完美星空进军影视传媒领域,4部电视剧《今夜天使降临》《女人三十朱冬花》、《猎天狼》、《天仙配后传》,以及电影《无问西东》(比例10%)和《朝内81 号》(比例20%多)等陆续在本年上映,保守预计为公司带来约2000-3000 万利润。 明年比今年更好。中长期,公司深化广电领域,实现从前端业务、CA、超光网,向OTT 终端与平台等云管端一体化布局;通过多种方式在平台运营和影视传媒等信息服务领域逐步发力:一方面大力拓展数字电视支付以及OTT 平台运营,另一方面通过自制或外延式扩张进入影视制作, 游戏, 互动电视增值服务等领域;具备从算法、终端到体感游戏等应用的体感产品的研发,体感产品有望在四季度出样机。 投资建议:我们看好公司中长期战略布局。当前收盘价对应2013~2015 年EPS 分别为26.31 倍、17.61倍、12.86 倍,考虑到公司现金储备15 亿元,目前公司实际估值水平仅为22 倍PE/13 年。我们预计13年至15 年公司净利复合增速40%左右,维持盈利预测。公司合理目标价40 元,维持“买入”评级。