业绩概要:玉龙股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入10.9亿元,同比下降6.8%,归属上市公司股东净利润0.53亿元,同比下降18%。上半年折合EPS0.17元,公司前两个季度EPS分别为0.08元、0.09元; 大型油气管线项目进度放缓影响公司业绩:公司上半年油气管销售量9.62万吨,较上年11.03万吨减少1.41万吨,降幅12.78%,中大口径产品销售疲软主要与大型管线项目进度放缓有关。中石油、中石化改革方针刚刚确立,扩大与民间资本合作等改革政策尚需国家其它关联部委讨论细化,受此影响中石油、中石化长距离油气输送管道的建设进度缓慢,导致油气钢管产品需求疲软。此外上半年小口径产品虽有增量,但其盈利能力相对较弱,因此公司整体业绩表现不佳。 财务分析:公司14年上半年毛利率14.4%,同比下降2.1%;期间费用率9.5%,同比上升0.7%;净利润率4.8%,同比下降0.7%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:13.3%、21.2%、16.5%、12.5%; 13年Q3-14年Q2期间费用率:6.3%、14.2%、11.4%、7.8%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:25.1%、8.4%、15.5%、15.2%。 未来看点——增发加码油气管:上半年公司公告拟非公开发行股票投资螺旋埋弧焊钢管项目、双金属直缝埋弧焊钢管项目及防腐生产线项目,其中螺旋埋弧焊钢管项目投资1.57亿元,公司预计项目达产后年贡献利润2002.08万元,折合吨利润308元;复合双金属直缝埋弧焊钢管项目产品主要用于高含CO2、H2S、CL等腐蚀介质环境的流涕输送,具体用在油气开采、石油化工项目、火力发电项目、海水处理等领域;防腐生产线主要用于弥补公司原本防腐生产线的产能不足,对于升级产品结构、提升附加值有较大意义。 后期油气管订单有待释放:虽然上半年国内油气管线项目建设进度低于预期,但这些项目均已经过详细论证,有完备的建设计划,何时启动建设只是时间问题,因此对应的油气钢管订单终将释放。后期应重点关注主要待建管线项目招标信息,若招标启动则标志着新一轮建设高峰的开启,这将成为公司业绩及股价的催化剂,维持“增持”评级。

公司上半年归属上市股东净利润同比增长18.73%,符合市场预期。上半年公司实现营业收入5.92 亿元,同比增长3.07%,实现营业利润1.44 亿元,同比增长10.16 %,实现归属母公司所有者的净利润1.31亿元,同比增长18.73%,净利润率为22.75%,每股收益为0.33 元。二季度公司实现营业收入3.14 亿元,同比减少10.94%,环比增长13.18%,实现归属母公司的净利润为7925 万元,同比增长13.63%,环比增长54.22%,二季度净利润率为25.57%。 高低压成套设备上半年增长较慢,下半年增速将有所提高,毛利率上半年处于较高水平。高压成套设备收入3.6 亿元,同比增加9.26%,低压成套设备收入8485 万元,同比增长25.43%,成套设备收入增长上半年受到宏观经济的影响,微刺激后6 月份开始需求有所好转,目前在手订单较为充足,全年成套收入增长将有所提速。高压成套毛利率增长0.31%至39.02%,低压成套设备毛利率增长3.18%至37.24%,毛利率同比明显提升,尤其是低压成套,跟公司不断加大生产车间的智能化升级与改造,建设了智能化程度高,降低产品成本的柔性智能数字化车间,同时打造全产业链条,断路器、互感器等自产比例进一步提高,同时公司的毛利率远高于同行也跟公司精益生产和规模效应有关,高毛利率具有较好的持续性。 电能质量治理装置及其他产品收入同比下降29.04%,下半年订单交付加快将保持快速增长。电能质量治理装置及其他实现收入6364 万元,同比减少29.04%,毛利率同比上涨23.36%至65.01%。上半年由于受到宏观经济的影响,电能质量治理装置的交付比预期的慢,但是项目储备较多,公司已经是电能质量治理装置领域规模最大的企业和知名品牌,在手订单较为充裕,同时公司新研发的TWLB 兼具电能质量治理和无功补偿两个功能,市场需求较好,带来较好的增量,新产品将如期保持快速增长。上半年毛利率快速提升23%至65%,部分跟新产品有关,但是这么高的毛利率也不具有普遍代表性,平均来看规模化后50-60%的毛利率较为合理。 上半年新能源业务确认较少,下半年兰考光伏项目的开发和结算开启盈利新模式。新能源产品实现收入5298 万元,同比减少4.88%,毛利率上升27.37%至36.48%。2013 年四季度,公司收购了郑州森源新能源并实现并表,主要是LED 节能路灯、光伏电站项目,在河南省内公司市场优势非常突出。上半年新能源业务收入主要为led 节能路灯,光伏电站项目还处于前期开发阶段,公司在手已与兰考县签订600MW光伏电站投资框架协议、洛阳市200MW 光伏电站框架协议,其中兰考200MW 已经进行招标,预计年内完工,另外兰考的400MW 和洛阳的200MW 明年开工,为明后年的增长奠定基础。据了解兰考适合建光伏电站的滩涂超过10 万亩,潜在装机容量3.5GW。 经营性净现金流出同比增加169.88%,存货同比增长12.55%。公司上半年经营性净现金流出1.43 亿元,去年同期为净流出5299 万元,同比增加169.88%,主要是支付的其他与经营有关的现金增加所致。存货为4.97 亿,较期初同比增长12.55%,其中原材料7270 万元,较期初同比增长61.36%,库存商品9114 万元,同比增长41.7%。应收账款9.78 亿元,较期初增加20.84%。预收款项1482 万元,较期初减少39.29%,主要是上期合同结算所致。 销售、管理和财务费用率分别同比增加1.07%、2%、0.83%,研发投入持续增加。公司2014 年发生销售费用3108 万元,同比增长29.35%,销售费用率为5.25%,同比增加1.07 个百分点,主要是公司不断加大市场开拓力度,特别是开拓新产品、新区域市场费用增加所致。发生管理费用4003 万元,同比增长46.17%,管理费用率为6.77%,同比增加2 个百分点,主要是公司不断加大产品研发力度、加强公司精益化管理,研发费用及职工薪酬等费用增加所致。其中研发费用支出662 万元,同比增长267.33%,研发投入力度持续加强。发生财务费用1730 万元,同比增加44.12%,财务费用率为2.92%,同比增加0.83 个百分点,主要是为满足公司发展需求,本期短期借款增加所致。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.11、1.66、2.23 元,同比增长70.6/48.5/34.9%,考虑到公司在开关柜领域的优势地位、新能源业务的高速增长和光伏项目储备量,给予2015 年22 倍PE,目标价36 元。 风险提示:宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期

事件:业绩同比增长两成,符合预期。2014年8月20日,中南重工发布半年报,公司2014年1-6月实现收入3.29亿元,同比下降48.89%,实现归属母公司的净利润3469.63万元,同比增长23.38%。扣非后净利润3087.83万元,同比增长23.38%。对应EPS为0.14元。公司预计1-9月业绩同比增长10%-40%之间,符合市场预期。 点评:传统业务营收购量提升增厚盈利能力。营业收入同比下降48.89%,主要系由于2013年公司实现铜金属转口贸易业务收入3.77亿元(增厚营收基数的同时没有产生显著利润)。扣除该因素后,公司营收同比增长了23.26%,主要得益于公司加大了营销力度,拓宽了产品销售市场所致。公司净利润实现较快增长主要由于营业成本同比降低了56.39%(同样由于2013年铜金属转口贸易业务成本较高)所致。 加速布局传媒娱乐上游产业链。目前公司在提升传统业务的资产管理效率的同时,加速布局传媒业务。除了已通过大唐辉煌有力落子电视剧制作外,亦通过公司下属的中南文化产业股权投资基金布局艺人经济业务:公司投资5400万元参股30%的上海千易志诚,其实际控制人常继红女士为艺人经纪领域金牌经纪人,曾担任蒋雯丽、刘烨、王 已形成了从演员发掘、量身规划、宣传公关到剧目推广、明星代言、商务拓展的专业产业化链条。整合完成千易志诚后,公司已实现从中游的艺人培训到下游的影视剧制作的打通。未来公司有望借助战略股东中植资本的资源整合能力与项目筛选能力,及充沛的在手现金加速向上游及下游延伸,打造国内领先的综合娱乐集团公司。 目标价16.50-18.85,维持“增持”。考虑大唐辉煌并表下,预计公司2014-2016年可实现净利润分别为1.74亿元、2.10亿元和2.40亿元。按照收购完成后公司总股本增厚至3.69亿计算,对于EPS分别为0.47元、0.61元和0.69元。我们看好公司在传媒娱乐产业链上游的资源整合能力,及由此带来的综合传媒娱乐集团的布局切入点。目标价16.50元-18.50元,维持“增持”评级。

事件:2014年8月20日,公司发布2014年半年报。2014上半年公司实现营收26.28亿元,比上年同期增长122.12%;实现营业利润3.74亿元,比上年同期增长109.09%;实现归属于上市公司股东净利润3.02亿元,比上年同期增长119.31%,处于前次业绩预告100%-120%范围内,符合我们的预期。 点评:公司半年报业绩靓丽,营收和利润均大幅上涨。2014上半年公司实现营收26.28亿元,同比增长122.12%。我们认为主营业务收入的大幅上涨得益于公关及广告业务的积极拓展。半年报数据显示,报告期内公司公关业务营收同比增长67.12%,广告业务受新合并子公司西藏博杰及WAVS的刺激,营收同比大涨208.60%。同样受公司主营业务,特别是广告业务拓展的影响,2014上半年在营业成本同比上升146.76%、三项费用增长逾50%的基础上,公司实现营业利润3.74亿元,同比增长109.09%,显示出强劲的增长势头。此外,随着公司业务增长,销售回款增加,经营活动产生的现金流量净额同比大涨487.45%,考虑到近期公司再融资方案落地,我们认为公司解除资金障碍,为下一步发展夯实基础,为外延式并购创造条件,有望于2014下半年展开新一轮并购热潮。我们预计公司2014年营收将达57.34亿元。 未来看点: 内生业务发展势头强劲,公司业绩保持高增长。公司作为公关行业龙头,其市场份额及影响力在业内具有绝对优势,继2013年公司服务业务收入同比增长64.78%之后,2014上半年公司服务业务收入再创67.12%的高增长。伴随我国公关行业整体市场规模的扩张,公司有望维持高增长态势。此外,上市后伴随一系列外延扩张,公司广告业务发展迅猛,已成为向客户提供全方位品牌管理服务的综合性集团。目前公司战略积极布局数字营销领域,未来传统及新媒体领域的整合营销业务发展值得期待。 紧跟数字化、国际化时代步伐,五大领域发展战略组合出击,其威力不可小觑。公司未来业务重点将在以下领域开展:(1)以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务;(2)基于移动互联的精准投放和程序化购买(含DSP);(3)电商服务全程解决方案;(4)DMP平台及数据入口级业务;(5)海外业务。我们十分看好公司在数字化领域的业务布局策略,主要体现为以下三点:首先,公司布局移动互联数字营销的交易环节,即程序化购买,未来伴随我国移动端经济的快速发展,有望获利;其次,公司在数字营销各环节中重点布局数据收集及分析平台(即DMP),实为明智之举。数据汇集及分析可谓数字营销领域的核心,对广告精准投放及投放策略优化至关重要,公司未来在数据源及数据分析方面占优,将提高公司在数字营销领域中的影响力;再次,公司重点开展电商服务全程解决方案将打破营销收入的天花板。传统的广告投放收费方式多以按单付费为主,如开展电商服务全程解决方案,将为广告主提供从产品设计到推广,再到销售的一条龙服务,公司可从产品销售额中提取分成,将打破按单收费的天花板。在国际化发展方面,我们认为公司走在市场前列,积极布局海外优质创意及营销公司,不仅有利于优化公司自身业务的发展,还可提高公司的国际影响力,打开国外市场的发展空间。 再融资方案落地,外延式发展指日可待,下半年再掀并购热潮。7月29日,公司公告再融资方案落地。本次再融资拟公开发行可转债,募集资金总额不超人民币14亿元。我们认为再融资方案落地将极大限度的解决公司资金层面的障碍,且从募集资金投向来看,数据营销产品开发及优质媒体资源采购占据大头,符合公司重点发展战略方向。此外,本次募集部分资金专门投向并购专项资金池项目,将为下半年并购做资金保障。我们看好公司在战略发展方向明确的基础上,再掀并购热潮,相信前期优质项目储备将为公司带来更好的协同性发展。 受利于国家政策红利,未来发展空间巨大。自年初以来,国家政府频频发出政策信号大力支持我国文化产业的发展,近期国家领导人挥棒引导传统媒体和新媒体融合发展,我们认为公司将受益于国家相关政策的利好,未来发展的空间巨大。 盈利预测及投资建议:我们坚定看好公司未来长期的发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为57.34、77.09、92.51亿,同比增速为60%、37%和20%;归属于母公司净利润分别为6.5、8.1和10.3亿元;对应EPS分别为0.8、1.02和1.31元。鉴于公司所在行业处于黄金成长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予2014年38-42倍PE,目标价30.4-33.6元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不稳定、数据汇集分析布局落地困难、并购整合效果不达预期。

投资要点 登海种业公布2014年半年报:公司上半年实现营业收入5.63亿元,同比下降7.77%,实现归属于上市公司股东净利润1.63亿元,同比增长6.5%,折合EPS0.46元。 登海先锋 2013/2014销售季末期遭遇退货,整个推广季业绩下降,但下个销售季可以轻装上阵,登海先锋2000万亩的推广面积可以维持,无须过分担忧。 2014年上半年登海先锋收入1.12亿元,同比下降60.7%,净利润2975万元,同比下降76.1%,2013/2014推广季收入6.74亿元,同比下降18.2%,净利润2.75亿元,同比下降26.5%,由于登海先锋采取主动清理渠道库存,导致销售季末期退货,整个销售季推广面积2000万亩。我们认为在清理渠道库存后,下个推广季登海先锋终端价格将得以保持稳定,作为黄淮海地区最大的优势品种,我们对于未来登海先锋保持2000万亩推广面积具有足够信心。 母公司及登海良玉等子公司表现优异,整个推广季业绩均保持了35%增速水平。2014年上半年登海母公司收入3.53亿元,同比增长44%,净利润1.32亿元,同比增长70%;登海良玉等其他子公司收入净利润3136万元,同比增长31.2%。2013/2014推广季,登海母公司净利润1.55亿元,同比增长35.4%,其他子公司1.02亿元,同比增长43.5%。 存货水平明显好转,无论母公司还是子公司都出现明显下降。合并报表库存为5.54亿元,同比下降20.3%,母公司库存2.10亿元,同比下降38.5%。从库存上来看,母公司及各子公司当前存货水平非常稳健,库存量基本是整个推广季销售量60%的水平,回归正常水平,因此未来公司库存减值准备概率不大。 14/15行业景气度底部回升是大概率事件,我们了解到张掖制种面积下降40%,有业内人士表示下滑60%,无论何如,下个推广季库存高位下滑已成定局,由此带来种子价格回升,优势品种价格弹性更大。我们认为未来公司业绩增长的驱动力来自于母公司品种以及登海良玉、福龙等子公司品种放量,登海种业依然是种业行业内业绩增长最为确定的公司。(1)下个推广季登海先锋的先玉335基本可以持平,或略有增长,先玉335进入成熟期,经过2013/2014推广季洗牌后,2000万亩推广面积可以维持;(2)登海605继续处于快速增长,预计推广面积由1000万亩增长至1300-1400万亩,登海618由100万亩增长至300万亩左右。(3)我们草根了解到,良玉在东北地区表现依然强势,现在是东北春区最抢眼的种业公司,良玉系列由上个推广季850万亩突破1000万亩是大概率事件。 预计公司 2014-2016年EPS 分别为1.10元/1.39元/1.72元,给予公司40X2014EPS 和30X2015EPS,目标价41.7元-44.0元,维持“买入”评级。股价上涨的核心驱动因素:(1)行业景气好转;(2)种业扶持政策;(3)公司新品推出预期。风险因素:制种大获丰收,行业库存下降低于预期。

投资要点 公司公布2014年中报:实现销售收入8280万元,同比增长30.58%;实现归属母公司净利润3240万元,同比增长69.98%;实现EPS=0.2元。符合预期。预计1-9月份公司净利润增长40%-70%。 其中2季度单季实现销售收入4723万元,同比增长37.54%;实现归属母公司净利润1907万元,同比增长76.48%。2季度单季毛利率为71.61%,同比去年2季度升1.02个百分点,环比1季度降3.35个百分点。由于2季度募投项目的新厂区投入使用,新增6924万元固定资产,预计单季新增折旧约170万元,因此导致2季度毛利率环比1季度下滑。 中报显示今年确实是公司业绩的反转年,符合我们此前预期。公司收入及利润大幅增长,主要基于新增大型及中型客户、新品类的拓展(植物蛋白饮料、乳饮料等)、烟草香精的恢复。由于2季度是软饮料消费旺季,尤其是植物蛋白饮品等在6、7月份也是高考季的销售旺季,因此2季度的销售情况明显由于1季度。 2季度单季的销售费用为350万元,环比1季度376万下降7%,相比去年2季度435万元下降19.5%。同时由于收入较大幅度上升,因此销售费用率有了大幅下降。上半年整体销售费用绝对额下降主要是薪酬下降130万元,这主要因为去年公司业绩不佳导致年初奖金发放少于去年。2季度单季度的管理费用1033万元,环比1季度1000万元基本持平,相比去年2季度1059万元也基本相当。 2季度单季销售商品及提供劳务收到的现金为3639万元,销售商品及提供劳务收到的现金/收入下降到77%;经营性现金流仅462万元。中报应收账款上升至3888万元,应付账款上升至1120万元,其他应付款上升至509万元。现金流情况有所下降。n 我们认为公司业绩反转趋势确立,新客户及新品类的拓展将带来公司的快速成长。我们维持原有盈利预测,预计2014-2015年实现销售收入1.71亿,2.24亿,同比增长33.8%和30.5%,;实现净利润6766万和9097万,同比增长60%和34%;实现EPS0.42和0.57元;对于2015年40-43倍PE 给予22.76-24.46目标价。重审“买入”评级。 风险提示:1、食品安全问题;2、客户订单流失。 前期报告参阅:

业绩概要:大冶特钢公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入38 亿元,同比增长1.3%,归属上市公司股东净利润1.3 亿元,同比增长19%,折合 EPS 0.29 元。前两个季度 EPS 分别为0.10 元、0.19元;n 吨盈利变化:公司上半年共生产粗钢57.3 万吨、钢材 69.7 万吨,销售钢材69.8 万吨,同比分别变化,4.4%、4.2%和 -4.7%,结合中报数据折算吨钢售价5454 元/吨,吨钢成本4897 元/吨,吨钢毛利558 元/吨,同比分别变化325 元/吨、236 元/吨和88 元/吨。 二季度盈利丰厚:公司二季度利润环比大增,吨钢净利润较一季度上升约110 元/吨。公司盈利能力改善一方面与行业在二季度整体回暖有关,另一方面公司自身调结构、降成本错失功不可没。受益于钢铁产能供给的收缩,冶炼行业在二季度需求疲软的情况下取得盈利恢复,公司顿盈利改善幅度与行业趋势基本相符;n 调结构降成本:上半年公司钢材销量同比略回落,但收入获得增长,可以推断公司产品结构正不断优化,高压锅炉管坯、汽车齿轮钢、工程用钢、锚链钢等品种销售增幅明显,轴承钢、汽车用钢、热处理棒材等高端材出口量同比大幅提高。降本方面,公司实行性价比采购,合理利用价差,并实施标准件零库存、社会库存和总包等采购模式,通过多途径降低采购成本和库存水平;此外节能降耗取得进展,能源系统累计降本创效2160 万元。 财务分析:公司14 年上半年毛利率10.2%,同比上升1.1%;期间费用率5.4%,同比下降0.1%;净利润率3.5%,同比上升0.5%;单季主要财务指标如下:? 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:9.4%、10.5%、7.7%、12.5%;? 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:6.4%、6.1%、5.3%、5.5%;? 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:-44%、33.0%、15.0%、13.7%。 投资建议:2014 年钢铁行业进入产能低投放期,行业环境有望继续复苏,冶炼环节利润有望延续增长态势。公司质地优良,对行业回暖反应敏感,业绩弹性较高,维持“增持”评级。

投资要点 公司于8月14日公布了2014年中期报告:报告期内,公司实现营业收入30.67亿元,同比增长28.54%;归属于母公司股东的净利润12.29亿元,同比增长120.2%;每股收益0.24元,同比增长121.77%;净资产收益率11.63%,同比下降5.07个百分点。其中二季度单季度实现净利润3.66亿元,折合EPS为0.07元。公司上半年业绩大幅增加主要是由于:广汇石油收购TBM公司确认投资收益及政府补贴带来的非经常性损益7.93亿元、哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG项目的高负荷正常运转三方面原因所致。因此公司扣除补贴之后,二季度生产经营贡献的净利润大约为2亿元,哈密新能源公司利润环比增长2倍以上,但煤炭业务和鄯善液化工厂利润下滑幅度较大。 煤炭销量同比下滑,LNG产销仍旧旺盛。(1)2014年上半年公司生产原煤594.16万吨,同比增长10.58%;煤炭销量477.42万吨,同比减少4.4%,其中:地销371.07万吨,同比增长11.87%。铁销106.35万吨,同比减少36.58%。煤炭业务毛利率30.99%,同比减少15.22个百分点,毛利率仍然高于煤炭行业平均水平。我们判断煤炭行业在行业限产的背景下即将见底,预计9月份开始煤价将出现全面反弹。(2)LNG呈现需求旺盛的局面,LNG销售量45158.11万方,同比增长114%。其中,自产LNG销售42475.22万方,外购LNG销售2682.59万方。随着吉木乃一期5亿方LNG项目的正式投产,公司LNG利润将继续保持高速增长态势。 哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目:7月份开工率较6月份提高27.38%,目前已连续2个月环比提升,并创下年内产量高点。截止7月底,哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产),当月生产甲醇超过65000吨,甲醇开工率达到65%。LNG产量22000吨以上(折算3100万方左右),LNG开工率75%。今年上半年哈密煤化工项目实现利润3.01亿元,预计开工率将进一步提升,预估全年贡献利润8亿元; 吉木乃LNG工厂7月日均进气量保持122.6万方,环比提升5%,日均出成率达94.5%; 哈密煤炭分质利用一期1000万吨项目:项目总共涉及72台炉子(分成3个系列,每个系列24台),一期24台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功,标志着该项目进入调试阶段。目前正在进行生产前的器具采购并制定制度流程,预计将于9月份正式开车。公司已于6家企业签订了100万吨煤焦油供需框架协议。 发改委发布通知,自9月1日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4元,此次存量气价格调整是继2013年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步,在2015年存量气调整到位前,天然气价格仍有较大上调空间,广汇作为自有气源企业将直接受益。此外,广汇能源的原油进口资质和配额有望在近期获得,目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有斋桑和南依玛谢夫两块油田,其中南依玛谢夫油气田处于勘探状态,而斋桑油气田具备生产能力(29口井——15口油井和14口天然气井),但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井状态。因此,我们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价。目前斋桑天然气已经进入公司的吉木乃工厂液化销售,并贡献稳定利润。在目前国际油价再次上涨的背景下,若公司拿到原油进口资质和配额,原油销售贡献利润也将较为可观。 预计2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为24.1亿元和36.71亿元,对应EPS分别为0.46元和0.70元。公司作为成长较快的综合能源企业,在宏观经济下行的大背景下,其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整,从公司的长期价值看,我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力,2014~2015年公司基本面预期逐渐好转:(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,煤炭分质利用投产、吉木乃LNG项目盈利能力强劲;(2)天然气价格市场化,公司作为自有气源企业将直接受益;(3)新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升,各项业务进展规模效应将显现,煤化工项目的不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价9.76~10.56元。

公司于 8 月13 日发布2014 年中报:2014 年上半年公司实现营业收入11.76 亿元,同比下降10.11%;净利润-0.37 亿元,同比下降187.9%;每股收益-0.04 元,同比下降200%,其中:一季度EPS 0.01 元,二季度EPS -0.05 元。净资产收益率-0.79%,同比下降1.67 个百分点。公司降低吨煤成本以及有效控制三项费用,但煤价大幅下跌仍导致公司上半年业绩亏损。 2014 年上半年公司销售煤炭466.14 万吨,同比增长8.83%。煤炭综合售价由去年同期的261.38 元/吨下降至219.78 元/吨,降幅15.99%;吨煤成本175.76 元/吨,同比下降9.95%。煤炭业务毛利率19.96%,同比下降5.37 个百分点。从销售结构上看,市场煤占比下滑6.15 个百分点,地销及电煤占比分别提升5.09 和1.06 个百分点,反映出铁销煤受煤价下跌冲击较大,公司提高地销煤比重进行对冲。 内生性增长有限,集团承诺资产注入,但受制于土地证和投资收益分割问题,注入条件尚不成熟。公司现有矿井产量稳定在1000 万吨/年左右,未来内生增量主要来自于瑞安矿扩建(30~120 万吨)。集团在2007 年承诺将元宝山和白音华矿适时注入上市公司,二者的合计产能为1500 万吨,但元宝山露天矿盈利用于弥补集团及平投公司的费用支出,而白音华露天矿没有竣工验收,因此二者目前暂不具备注入条件,且资产注入受制于煤炭市场和证券市场的景气程度。 我们下调公司盈利预测,预计公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为-0.83 亿元和0.60 亿元,对应EPS 分别为-0.08 元和0.06 元。短期建议关注房地产调控政策转向和货币政策放松叠加行业供给收缩带来的估值修复机会,因公司前期跌幅较深,故反弹弹性较大。长期建议关注集团资产注入带来的外延式扩张机会,维持公司“增持”评级,目标价5.58~6.04 元。

投资要点 H1营收和利润基本符合预期。公司H1实现营业收入101.36亿元,同比增长8.05%,其中Q2约60亿,同比增长9.2%;毛利润20.98亿元,同比增长14.1%,其中Q2约12.3亿元,同比增长11.3%;实现归属上市公司股东净利润4.61亿元,对应EPS0.45元,同比增长62.35%;扣非净利润4.54亿元,同比增长6.41%;其中Q2单季归属净利润2.9亿元,对应EPS为0.28元,同比增长约47.8%。 H1营收增速主要受制于大项目收入确认较慢,盈利能力稳定,维保增如期增长,全年无忧。H1公司营收增长8.05%,其中电梯收入增长10.98%,基本持平行业增速,主要是由于订单中大客户、大项目较多,受制于安装竣工验收较慢,部分收入尚未确认。H1公司电梯主业毛利率22.4%,较去年增加1.2个百分点,净利润维持在10%左右,基本保持稳定。此外公司H1实现维保收入18亿元,按半年进度年化完全符合我们全年36亿的预期,预计增长30%左右确定,尽管电梯行业增速放缓,我们坚持认为公司将受益于电梯整梯行业集中度提升及维保业务快速增长,预计14年电梯业务收入增长20%左右。 预计印包业务对公司的负面影响将大幅小于去年。13日公司公告称出售申威达机械和紫光机械100%产权,尽管没有公布具体作价,但我们认为对国内印包业务的处置将大幅减少其对公司的负面影响。此外2013年公司成功完成对法国高斯的重组,也影响了一部分业绩,而今年这个影响也将不存在。业绩来看,上半年美国高斯亏损1.1亿,相叫去年同期少亏损7000万,上海亏损3700万,与去年相当。 确立“电梯+智能装备+参股”的发展战略,未来有可能进入更多智能装备领域。公司已公告将与日本纳博合资生产减速机供应中国市场,成功切入智能装备领域。目前公司持有121.21亿现金,具有丰富的财务资源,在智能装备已确定为核心业务的背景下,我们预计未来公司有可能布局更多智能装备领域。 我们坚持认为当前公司主业价值低估,并且国企改革背景下智能装备板块的突破将带来公司业绩和估值的双升,维持14年~16年公司EPS1.23元、1.57元和1.85元的预测,当前股价对应15.3x14PE,我们维持公司目标价24.8元,重申“买入”评级。

业绩概要:方大特钢公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入58 亿元,同比下降8.8%,归属上市公司股东净利润3.0 亿元,同比增长10%,折合 EPS0.23 元。公司前两个季度 EPS 分别为0.12 元、0.11 元;吨盈利变化:上半年公司生产铁143.8 万吨、钢166.07 万吨、材166.39 万吨,同比分别增长0.53%、1.37%、1.77%。结合中报数据折算吨钢售价3187 元/吨,吨钢成本2846 元/吨,吨钢毛利341 元/吨,同比分别变化-420 元/吨、-409 元/吨和-11 元/吨。 二季度经营性利润环比大增:公司二季度业绩环比回落主要受营业外支出影响,实际上其营业利润环比大幅增加0.76 亿元,增幅47%。二季度铁矿石价格大幅回落,利润上升应不是由矿石业务贡献,主要驱动力应来自吨钢毛利的回升。2014 年钢铁产能周期曙光显现,近年产能投资的大幅收缩带来目前产能投放大减,配合今年产能的行政淘汰和市场化退出超出预期,供给环境明显改善使得钢铁业在需求放缓的环境下仍然获得利润复苏。公司二季度毛利率环比上升2.6 个百分点,与行业趋势一致;铁矿产量继续上升:公司上半年采掘业收入同比增长15.7%,在矿价大幅回落的背景下,可以推断公司铁矿石销量继续提升,主要与同达铁选产能逐步释放有关。公司铁矿石毛利率同比略增3 个百分点,反映吨矿成本回落明显;财务分析:公司14 年上半年毛利率14.9%,同比上升1.9%;期间费用率7.5%,同比增加1.3%;净利润率5.7%,同比上升1.0%;单季主要财务指标如下: 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:13.8%、11.9%、13.6%、16.1%; 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:6.4%、7.3%、7.5%、7.5%; 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:26.3%、39.1%、26.4%、31.1%。 未来看点—多元化投资:公司近年对外投资涉及多个领域:饮用水(贵州方大锶布泉)、餐饮(上海水波祥龙餐饮)、白酒(黄果树酒业)、金融(中信夹层投资中心)、铁矿(同达铁选)、贸易(宁波方大海鸥贸易),未来有望为公司带来多元化盈利来源,并提升抗风险能力;投资建议:产能周期为钢铁盈利恢复提供了积极环境,只要需求不发生崩塌,行业出现高利润的概率将上升、持续性也更强。公司在上市钢企中质地较优,获取利润的机制动力更强,看好公司中长期业绩增长,维持“增持”评级。

投资要点 公司于8月14日发布2014年中期业绩:2014年H1实现营业收入4.62亿元,同比增长13.59%,归属于母公司股东的净利润为4.43亿元,同比下滑11.88%,EPS为0.22元,同比下滑12%。公司净利润同比下滑主要受2013年同期处置房产贡献收益0.93亿元所致,扣除房产收益,2014年中期净利润实际同比增长8.82%,天然气销量继续稳步增长,但由于宏观经济疲软以及天然气调整等因素导致需求增速下滑——同比增长7.63%至7.19亿立方米;液化石油天然气销量28.8万吨,同比增长44%。 西气东输二线保证气源供应,未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长,以及LNG加气站销量的快速提升。西二线达产后,公司拥有40亿立方米的合同供气量,为下游客户拓展提供了充足的气源保障。 环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂,天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口,增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG和异地市场扩张,推动管道燃气销量稳步增长。 需求仍然旺盛,价格传导时滞或压缩毛利率。公司的气源主要来源于三部分:一是大鹏气源,价格为1.7元,目前价格不会上涨;西二线气源,本次非居民用气上调0.4元;三是现货气随行就市。2014年存量气价格上调之后,将使公司管道燃气销量增速承压,但下游居民用气不调整,电厂、工商业客户调价程序不同,其中存在时滞效应。因此我们预计公司毛利率将有所下滑,但与现货气相比仍有较大的优势。 我们预测公司2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为7.67亿元、8.06亿元和8.67亿元,对应EPS分别为0.39元、0.41元和0.44元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外,主要考虑到上游气源采购成本上调的影响,同时没有考虑到异地项目扩张。我们认为,此次发改委对存量气调价幅度低于预期且不涉及民用气,对公司形成利好,且公司存在异地外延式扩张的增长预期,维持“增持”评级,目标价:7.78元~8.26元。 风险提示:天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响;气源价格大幅上涨的风险;政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险;异地市场扩张存在不确定性。

明确“电梯+智能装备+参股”的发展战略。鉴于国内印机业务的持续低迷,公司已着手采取措施,彻底改观国内印机对上海机电长期负面影响。公司已明确“电梯+智能装备+参股”作为今后业务发展的重点,我们认为公司对弱势业务的清理将提升业绩,同时切入智能装备等新兴业务将提升公司的估值水平。 电梯整梯收入平稳增长态势不改,维保业务成新增长点,电梯主业价值严重低估。在电梯整梯需求增速趋势性向下的背景下,公司将凭借领先的竞争优势受益于行业集中度的提升,预计电梯整梯收入平稳增长。而我们认为维保市场政策逐步收紧叠加电梯改造周期将利好龙头电梯生产商,公司具有全国性的维保服务网络,未来策略和资源将向维保倾斜,维保收入将进入快速增长期,成为新增长点。目前公司市值扣除在手现金对应电梯主业估值仅5倍PE左右,远远低于上市电梯15倍PE水平,价值严重低估。 果断处置国内印包,调整国际印包业务,轻装前行。公司13开始着手改观国内印包业务的负面影响,预计14年有望处置完毕,将提升EPS0.05元左右。此外公司13年将高斯英国和高斯法国成功重组,大大降低国际印包业务盈亏平衡点。我们认为公司印包业务短期对业绩拖累即将过去,重新轻装前行。 携手日本纳博生产减速机突破在即,国企改革背景下上海发那科资产有望注入,迎来估值和业绩双升。2013年中国首次超越日本成为全球最大的工业机器人市场,且中长期都将维持较高需求增速,相应的核心零部件减速机也将进入快速扩张期,而成本下降带来的机器人渗透率提升反过来又会作用核心零部件的进一步放量。公司携手日本纳博生产减速机,将复制电梯业务成功经验,突破在即。另外,控股母公司上海电气持股50%的上海发那科在国企改革背景下有望注入,公司将迎来估值和业绩双升。 投资建议:预计14年~16年公司EPS1.23元、1.57元和1.85元,当前股价对应14x14PE,我们认为目前公司主业严重低估,且智能装备业务突破在即,我们认为其主业估值至少有望修复至20xPE水平,对应目标价24.8左右,整体约20x14PE,首次给予“买入”评级。 风险提示:房地产超预期恶化;电梯维保市场政策收紧及进度低于预期;智能装备业务进度低于预期。

我们看好长城H2的销量,H2所处的小型SUV细分子行业将成为继紧凑型SUV之后成为SUV行业新的明星子行业,而作为中高端小型SUV产品,H2产品相比合资竞争对手仍具有很强的性价比,经过导入期后达到月均1万辆左右的销量成为长城H6之后的新明星车型是大概率事件。 市场较为担忧SUV未来的发展,我们上篇长城的深度报告指出SUV行业整体仍然存在很多机会,而本次报告我们指出小型SUV将是未来几年SUV增长的驱动力之一: 中国汽车市场几大趋势保障了小型SUV的市场空间:1)家庭用车的经济性要求,从数据上来看SUV家用需求已经提升到了61%;2)消费者年轻化带来的个性化外形要求,34岁以下汽车消费者的占比已经从2010年的47%提升到52%,未来这一趋势仍将继续;3)女性车主增加带来的更进一步的对汽车驾驶便利度的要求,从数据上来看女性汽车消费者已经从2010年的22%提升到25%。 2014年以来,小型SUV市场需求启动的迹象逐步明显,上市接近3年的昂科拉月均销量突破7000,福特翼博同比增长也较为明显,而雪佛兰创酷在刚上市几个月的情况下销量淡季不断攀升。自主品牌当中,海马S5车型也取得了不错的销量成绩。在这几款畅销车型带动下,整个小型SUV市场上半年保持了超过110%以上的增长,而同期SUV整体增长率在30%左右。小型SUV已经成为整个SUV行业当中增速最快的细分子行业。 随着更多车型的上市,我们认为小型SUV的潜在需求仍将进一步释放,预计到2022年各个级别SUV车型当中增长最高是小型SUV子行业其销量年均复合增长率在21%左右,而紧凑型为3%。从结构上来看中高端产品占比将从目前不到30%左右提升到2022年的50%左右。 市场同时也较为担心H2的定价,认为过去H6成功主要原因在于定价与主要竞争对手有着很强的差距。我们认为H2的定价符合长城发展战略,同时产品力的提升使得H2仍然有着很强的性价比优势: 长城目前的战略是在SUV领域塑造哈弗成为国产第一品牌,并在数年之内成为世界上匹肩路虎的SUV车型品牌。品牌形象的塑造、品牌溢价的培育是此阶段战略的重中之重,在这个大背景下,H2的定价势必要符合公司的战略目标,继续执行低价抢市场方法将不合符合公司的发展战略,在塑造品牌形象和获得销量两个战略目标上做出更偏向于前者的平衡。 从长城目前在自主品牌的地位来看,长城的品牌力已经逐步高于其他自主品牌,根据新华信2012年的调查数据显示,长城H6的溢价已经接近韩系车,普遍高于自主品牌竞争对手,而2013年以来哈弗H6不断攀升销量和良好的口碑积累使得长城品牌溢价应该有更进一步的提升。因此在H2上赋予一定的哈弗的品牌溢价应该能够得到消费者的认可。 H2所处价位区间的产品对价格的敏感程度是较低的,根据第三方机构对8万以下微型SUV和更高价位区间的小型SUV的购买影响因素统计情况来看,消费者对于H2所处的小型SUV其关注的重点更多的是安全性、质量、外观等,价格影响因素快速下降。因此对于H2来说定价10万起和定价9万起对于销量的影响并不大,而1万块钱的价差对于盈利的影响则更大。 我们列举了这几款竞争车型的配置,我们可以看到在基本上同一档次的配置上,H2在电子设备、安全设备、时尚性设备上要远优于竞争对手。这些配置通常在购车者的购置影响当中占有较大的影响权重。总体来看,虽然H2价格与合资竞争对手价格差距拉得较近,但实质上仍然比他们有更高的性价比。 我们预计公司2014-1015年营业收入分别为:718、988、1265亿元,同比增长25%、48%、42%,净利润同比增长:25%、48%、42%,对应EPS:3.4、5、7元。我们认为H2所处的小型SUV行业正处在爆发增长阶段,而H2本身价格合理性价比突出,导入期后达到月均销量1万台左右可能性较大,我们给予公司12倍动态估值,对应目标价40元。

公司上半年归属上市股东净利润同比增长52.16%,大超市场预期。上半年公司实现营业收入19.78 亿元,同比增长18.11%,实现营业利润3.12 亿元,同比37.17%,实现利润总额3.36 亿元,同比增长38.63%,实现归属母公司所有者的净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,净利润率为14.24%,每股收益为0.39元。二季度公司实现营业收入10.83 亿元,同比增长20.26%,环比增长21.10%,实现归属母公司的净利润为1.30 亿元,同比增长58.19%,环比增长65.07%,二季度净利润率为15.84%。中报的利润增速大超市场预期,全年高增长已成定局。 通用继电器类产品收入同比增长11.46%,毛利率增长1.86%至33.06%,实现超预期增长。通用继电器类产品实现收入8.61 亿元,同比增长11.46%,通用继电器下游主要为家电,宏发是全球最大的家电继电器销售企业,上半年收入的增长略超年初的预期,强者恒强的趋势较为明显,毛利率的提升则主要是因为规模效益和生产工艺自动化水平提高的结果,预计这一趋势将持续。 电力继电器类产品收入同比增长21.81%,毛利率下降3.15%至33.16%,稳定增长可期。电力继电器类产品实现收入4.17 亿,同比增长21.81%,公司也是电力继电器领域全球销售第一的品牌,电力继电器包括国内和国际两个大的市场,国际市场电表继电器盈利能力略强,而国内电力继电器因为性能要求复杂,而毛利率略低一些,今年国内电力继电器需求较好,从而出现收入大幅增长,但毛利率同比下降的结果。 汽车继电器类产品收入同比增长16.44%,毛利率增长3.16%至32.44%,中长期成长空间最大。汽车继电器类产品实现收入2.15 亿,同比增长16.44%,汽车继电器领域宏发规模尚小,汽车继电器本身市场最大,是近几年公司战略布局和重点打造的领域,也逐步地进入通用、本田、宝马的供应链体系。电动车、低速电动车里的直流继电器是新增的需求,宏发较早即投入很大的研发,国内的电动车、多家低速电动车企业都有接洽,也已有部分订单和交付,未来增长前景看好。 通讯继电器类产品收入同比增长12.90%,毛利率增长0.59%至42.14%,有一定增长空间。通讯继电器类产品实现收入0.76 亿,同比增长12.90%,毛利率略微提高0.59%至42.14%,通讯继电器市场行业增速不高,宏发在这块销售规模并不大,未来随着4G 推广,通讯继电器有一定的增长空间。 工控等其他继电器收入同比增长48%,毛利率增长7.06% 至37.69%,实现超预期增长。工控等其他继电器实现收入3.4 亿元,同比增长48%,其他产品包含工控产品、自动化生产线、低压电器,甚至包含部分通用、电力继电器,增长最快,同时毛利率迅速恢复到所有产品中最高,主要是工控、自动化生产线均是高毛利率的产品,工控继电器、低压电器未来均有较大的增长空间。 经营性净现金流入同比减少53.05%,存货同比增长0.45%。公司上半年经营性净现金流入0.94 亿元,去年同期为净流入2.00 亿元,同比减少53.05%,部分说明下游客户资金面偏紧,也跟公司资金宽松票据贴现较多有关。存货为5.97 亿,较期初同比增长0.45%,其中原材料1.68 亿元,较期初同比增长4.15%,发出商品0.24 亿,较期初同比减少6.01%。应收账款10.72 亿元,较期初增加21.24%,与收入增长基本同步。 预收款项703 万元,较期初减少44.90 %,因为公司销售模式不需要预收款,预收款变化属于基数小的正常波动。 上半年管理和销售费用率略有增加,研发投入持续增加,财务费用同比下降。公司2014 年发生销售费用0.74 亿元,同比增长28.17%,销售费用率为3.74%,同比增加0.29%,与收入增长基本同步。发生管理费用2.42 亿元,同比增长26.06%,管理费用率为12.21%,同比增加0.77%,与收入增长也较为同步,其中研发费用支出0.96 亿元,同比增长37.73%,研发投入力度持续加强。发生财务费用0.11 亿元,同比减少56.61%,财务费用率为0.57%,同比减少0.97%,主要是增发资金8.3 亿元今年1 月份到位,节省了部分财务费用。 我们预计 2014-2016 年EPS 分别为0.90/1.17/1.49 元,同比增长46/30/27%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、公司在产品上的持续投入和战略布局,给予2015 年25 倍PE,目标价29.25 元。