投资要点 2013年上半年实现收入和利润高增长。 报告期内,公司实现营业收入8.25亿元,同比增长120.66%;实现利润总额6,121.57万元,同比增长100.64%;实现归属于母公司所有者的净利润3,626.61万元,同比增长48.34%;实现基本每股收益0.0362,比去年同期增加48.36%,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.0292,比去年同期增加16.80%。 公司主要的结算来源为鲁商首府项目(收入占比7.6%,利润占比49%)、蓝岸国际项目(收入占比32%,利润占比49%),济南的常春藤、国奥城和御龙湾(收入占比25%,利润占比26%),以及临沂凤凰城(收入占比19%,利润占比16%)。上半年实现业绩高增长的原因主要是一致被看好的公司招牌项目青岛首府项目进入结算高峰,以及去年同期相对较低的基数。 资金面:资金充裕度提高,财务风险下降。公司从2010年开始进入快速扩张期和加速开工期,由于开工量迅速提升以及土地价款集中支付,资金压力一向较大,但由于2012年以来公司较少拿地(仅获取临沂一处低价地块,成交价2.4亿元,楼面价460元/平),且从2012年四季度开始公司加快周转,扩大销售规模,销售房款增加使得货币资金比年初增长26%,存货资金配比从年初的7.09下降到6.51,资金充裕度有所提高。货币资金与短期债务(短期借款及一年内到期非流动负债)之比1.9倍,比年初略有下降。扣除预收账款实际负债率63%,比年初66%有所下降。财务杠杆有一定提升空间。 业绩锁定性较高。公司期末预收款76个亿,比年初增长37%,已锁定2013年下半年及2014年预测业绩的81%,今明两年业绩增长确定性较高。 可售丰富,20%的销售增长目标有望达成。公司上半年实现合同销售额35.65亿元,同比增长54.33%。下半年青岛午山项目、青岛鲁商首府商业项目、哈尔滨松江新城、菏泽凤凰城项目等可售货值预计仍有百亿以上,预计全年签约销售超过90个亿,可以实现20%的销售增长目标。 高毛利招牌项目——鲁商首府进入结算高峰,或迎来业绩拐点。一直以来最被看好的青岛鲁商首府项目(燕儿岛项目)今年将进入结算高峰,保守预计贡献权益净利润3.3个亿,仅这一个项目已是2012年公司全年的利润规模的1.33倍。 估值与投资建议:我们预计13年、14年和15年EPS分别为0.39、0.56和0.75元,净利润分别增长59%,43%和34%,对应最新股价PE为11、7和5倍,RNAVPS为8.94元,目前折价55%,(其中由于历史原因,净资产较小,新增NAV达7.38元,占比83%)。考虑到今年公司将迎来业绩拐点,且当前价格已低于2012年11月和2013年5月大股东增持的成本4.2元,具有安全边际,上调至“买入”评级。 风险提示:行业调控超预期,货币环境偏紧导致资金成本显著上行。

投资要点 事件:双鹭药业公布中报,2013上半年实现收入5.44亿元,同比增长35.79%,实现净利润2.92亿元,同比增长30.83%(其中扣非后净利润2.73亿元,同比增长26.00%),接近公司1季报对2013年1-6月经营业绩预计30-50%增长的下限,略低于我们的中报前瞻(35%)。 点评:中报略低于预期的主要原因是多批文竞争激烈的化学药增速放缓,上半年公司化学药销售同比增长11.19%。由于公司主导产品贝科能继续保持快速增长(约45%),以及贝科能9月份上调出厂价预期明确,我们保持盈利预测不变。 分品种来看,公司今年上半年增速居前的品种依次是扶济复、贝科能、阿德福韦酯、欧宁、雷宁等。其中扶济复凝胶是公司去年新上市的剂型,今年上半年已经成为公司销售前10大的品种之一。 从费用率来看,由于公司加大研发投入,上半年研发费用率有所上升。我们继续看好:1、公司主导产品贝科能未来快速增长的潜力;2、公司对代理商有较强的议价能力,未来有望分享更大比例的利益;3、公司新品种预期强,近期的看点是达沙替尼、来那度胺、长效立生素、泰思胶囊研发的推进。 贝科能未来快速增长的潜力:贝科能的细胞赋活剂功效、全科用药地位、以及独家品种的定价优势使其具备放量的基础;贝科能2010年新进10个省市地方医保,新目录下的省级药品集中采购陆续展开是贝科能放量的有利条件公司未来有望分享贝科能更大比例的利益:公司的销售模式以代理为主,主导产品贝科能的主要代理商为海南康永。随着贝科能在终端成长为销售25亿的大品种,以及今年9月新一轮5年代理合约开始,我们估计公司分享更高比例的利益较为明确。 研发驱动,新品种预期强:去年公司的新品种替莫唑胺胶囊、扶济复凝胶上市,其中扶济复凝胶今年1季度已经迅速成长为公司的前10大品种之一。公司的研发储备长短期结合,有多个产品已经申报生产或处于临床阶段,近期的主要看点有:达沙替尼(生物等效性有望于近期完成,经绿色通道明年有可能获批)、来那度胺(有望年内完成临床试验)、长效立生素(三期临床)、抗老年性痴呆新药泰思胶囊(临床三期)研发持续推进。加拿大子公司拟于2013年内获得生产许可和通过GMP认证,通过肺炎疫苗的临床申请并进入临床研究阶段。 投资建议:我们看好贝科能的增长潜力以及公司产品梯队不断丰富和壮大,考虑到公司今年4季度起有望开始分享贝科能更大比例的利益,我们预测2013-2015年净利润分别为6.58、8.95、11.40亿元,同比增长36.73%,36.12%,27.35%,对应EPS为1.72、2.34、2.99元,目标价区间72.24-77.22,维持“增持”评级。 风险因素: 医药行业宏观政策的不确定性。 研发进展和药品评审行政审批的不确定性。

投资要点 事件:据媒体报道,公司投资代理的游戏《妖姬三国》8月13日公测首日导入用户有2万多,公测当日收入更是突破50万。内测期间,《妖姬三国》创下了新增次日留存70%,新增7日留存40%的好成绩。 点评: 看好公司“参投并代理发行”手游的运营模式。公司拥有《妖姬三国》45%的投资比例,因此代理《妖姬三国》能够给公司带来比《大掌门》更高的毛利率。相比于纯代理的运营模式,公司采用“参投并代理”的运营模式有助于公司挖掘到精品游戏,提高整体毛利率。目前公司的另一款参投并代理发行的手游《我的三国志》的二次封测已于2013年8月14日上午开启,该款游戏有望在9月份公测。 《妖姬三国》后续表现有望超预期。《妖姬三国》IOS新服和安卓新服同步上线,在公测促销活动的刺激下,不论用户数和收入表现都处于业界较为优秀的水平。同时,《妖姬三国》内侧数据优秀,留存率达55%以上,付费的转化率也较高,我们认为其后续表现值得期待,有望接力另一款卡牌游戏《大掌门》。 定增助推手游业务快速成长。后续公司将陆续发布的游戏还有独家代理的《大城小将》、《封仙传奇》、冰峰科技的3D动作网游《猎魂》等;同时海外业务也将启动。公司7月9日发布定增计划,募集资金中的2亿多将用于在两年内自主研发4款,以及代理14款手机游戏,未来公司手机游戏业务成长会进一步加快。 投资策略:我们认为短期《妖姬三国》等多款手游有望打开公司业绩增长空间。中长期,公司发力自研和参投精品游戏,推动手游业务快速成长。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.62、0.95和1.45元;给予公司2013年~2015年PE分别为65X、45X、32X,给予“增持”评级。

投资要点 事件:一、8月15日紫光古汉公告董事会审议《关于更换公司董事的议案》,公司董事长李义先生因工作变动辞去公司董事和董事长职务,经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名乔志城先生为公司第六届董事会董事候选人,该议案有待8月30日公司股东大会审议。二、同日,公司公告了同德祥医药和同德祥制药诉紫光古汉及其全资子公司紫光古汉集团衡阳制药(简称:古汉制药)联营合同纠纷案的一审民事判决书,按照一审判决,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,公司预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,该案判决结果存在不确定性。(备注:【(2013)衡中法民二初字第3号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药固定资产收购价款6445.11万元;2、紫光古汉在衡阳市高新技术开发区现有土地中划出一块性质相同、同等面积、同地段的土地与同德祥制药的全部土地(面积56.73亩)进行置换;3、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药违约损失814.10万元及利息;4、紫光古汉负担本案件受理费37.55万元。【(2012)衡中法民二初字第37号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉在本判决生效后十日内给付同德祥医药结算款1454.39万元及利息;2、同德祥医药在本判决生效十日内赔偿紫光古汉损失21.25万元及利息;3、紫光古汉负担案件受理费17.00万元。) 点评:一、作为拥有补益类中药保密品种古汉养生精的资源型企业,紫光古汉引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。二、公司和同德祥医药、同德祥制药联营合同纠纷案的一审民事判决对公司不利,但是公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药。 一、引入明星职业经理人将提升资源价值 在原董事长辞职的同时,乔志城先生经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名为公司第六届董事会董事候选人。乔志城先生1998年至2003年任职于涌金集团,2004年任株洲千金药业股份有限公司投资总监,2004年12月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司总经理,其中2009年7月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司副董事长,2010年10月至2013年6月任上海复星医药(集团)股份有限公司副总经理、财务总监,2013年7月起任紫光集团有限公司高级副总裁。乔志城先生在千金和复星两家医药上市公司履职期间上市公司的业绩表现验证了其明星职业经理人的成功经验。任千金药业总经理期间,千金药业的主导产品妇科千金片销售收入从2004年的1.86亿元上升的2009年千金片/胶囊的5.08亿元,成为妇科中成药第一品牌。对比李义先生的电子科技、房地产相关从业背景,乔志城先生的医药经验更加适于公司的发展。 紫光古汉的主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。在这个时点引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。 二、与同德祥的合同纠纷将上诉,损失金额尚不确定 紫光古汉与同德祥的合同纠纷的案件起因:2007年4月,紫光古汉与同德祥制药签订《合作经营协议书》,约定由紫光古汉负责塑瓶软袋大输液生产技术和产品批文的报批工作,同德祥制药负责项目建设所需资金,新建塑瓶软袋大输液生产基地。2009年9月底,塑瓶软袋大输液生产线正式投产。2009年,紫光古汉制药经营亏损持续扩大,到2010年二季度面临全面停产。2010年7月,同德祥医药向紫光古汉提交书面文件,主动要求移交紫光古汉制药经营权。2010年8月20日,紫光古汉收回紫光古汉制药经营权。2010年9月30日,双方签订《资产托管协议书》,同德祥医药将其投资的塑瓶软袋大输液生产线的全部资产委托紫光古汉制药管理。2012年5月31日,同德祥医药向紫光古汉制药全面移交托管资产。托管期间,双方就资产处置方式进行了多次恰谈。同德祥方在并未与紫光古汉方就拟出售的同德祥制药资产达成一致及未签署任何交易合同且双方尚在继续协商的情况下,向衡阳市中级人民法院起诉,诉请判令公司支付收购价款并承担违约责任。 根据前述一审判决结果,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,紫光古汉的公告预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。 退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药,长痛不如短痛。 盈利预测和投资建议:由于前述合同纠纷案件公司将提起上诉,判决结果存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。近期,引入明星职业经理人、提价、省外扩张构成催化因素。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价,目标价区间14.40-15.50元,维持“增持”评级。 风险因素:同德祥合同纠纷的终审判决尚存在不确定性;西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩;紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。

盈利预测:公司在二季度行业环境转差的情况下依然获得业绩环比改善,而三季度钢铁行业基本面大幅好转,加上铁矿石价格反弹,预计三季度公司冶炼及铁矿盈利能力将显著增强。预测公司 13-14 年 EPS分别为0.46 元、0.60 元,对应PE 仅为8.3 倍、6.4 倍,维持“增持”评级。

投资要点 公司今日公布中报,实现营业收入11.90亿元,同比增长21.53%;净利润为4728万元,同比增长93.55%;EPS为0.14元。 公司业绩大幅增长的原因来自于毛利率的明显提升,公司综合毛利率同比提升了1.30个百分点,达到了18.98%。而毛利率提升的主要原因为公司前期新建生产基地的开工率的回升促使公司折旧成本的下降。 其次,是部分的资产减值充回(1300万左右)。第三,公司所得税率明显下降(同比下降了12.13个百分点)。 公司的期间费用率仍呈现上升的态势。上半年期间费用率达到了14.73%,同比上升了1.83个百分点;其中销售费用率为5.98%,同比上升了0.74个百分点;管理费用率为6.63%,同比上升了1.12个百分点;财务费用率为2.12%,同比下降了0.02个百分点。销售费用率和管理费用率的持续上升源自于前期建设的新基地业务规模的扩大和新客户的发掘。 在过去两年期间,公司已从瓦楞包装行业的第二梯队跃进到第一梯队,成为少数能够布局全国重点区域的内资企业,其经营范围覆盖华南、华东、华中、西南、华北。而全国布局的逐步完成,直接提升了公司的市场占有率。 未来需要继续布局,但前提不一样,之前布点更多考虑市场容量,为策略性布点,客户并未落地,基本需要3年时间消化市场;未来,继续布点15-20家,先搞定客户,再布点,争取3-6个月扭亏。策略的改变将在一定程度上减轻新建项目对公司业绩的拖累。 公司计划后期逐步提升人均产出。主要通过以下几个途径达成目标:1、管理问题,机制问题等一类问题的解决,目标分解到位,2、自动化设备,技改等方面问题的解决,3、订单与客户分类,客户分电子电器、食品饮料类,订单分大小,分车间分工厂做,提升效率。 我们预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.46元,对应的动态市盈率分别为24倍、18倍和14倍。我们给予公司2013年25倍,2014年20倍PE的估值,目标价格为6.75-7.20元,给予“增持”的投资评级。

公司收入低于预期的主因:2013 年上半年公司企业级网络设备受宏观经济大环境企业IT 支出短期谨慎,导致收入增长仅7%,低于我们之前20%的预期,而公司瘦客户机受华为上半年采购大幅下滑影响,收入下滑28%,远低于我们之前10%的预期。 我们预计未来随着产品结构不断提升,2013 年下半年公司毛利率水平仍会维持在较高水平。一方面,锐捷网络原来的直营路线也限制了公司进一步扩大规模的空间,因此公司逐步实施渠道改革,加强分销网络的建设,开始积极培育渠道和经销商,这将极大的打开公司网络产品的成长空间。另外,公司通过与VMware 和Ctrix 合作,成为云计算系统级解决方案供应商,结合瘦客户机超过 8 年市占率第一的品牌优势,在中国云终端市场启动初期形成强大市场突破能力。 业绩预测与投资建议 我们调整了公司的盈利预测,预计在2013 年-2015 年,营业收入分别为30.36 亿元(增速9.0%)、38.41亿元(26.47%),47.28 亿元(23.1%);实现EPS 分别为0.73 元、1.01 元和1.32 元,我们给予公司2014 年25 倍PE,对应目标价25.23,给予买入评级。

n 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为10.33、13.56、17.39 亿元,同比增长46.23%、31.28%、28.26%;归属母公司净利润分别为0.80、1.11、1.54 亿元,同比增长33.01%、38.55%、39.24%;对应EPS 分别为0.67、0.93、1.29 元,目标价51.15 元,维持“买入”的投资评级。

投资要点 以史为经,内涵增效为王道:作为甘肃农垦集团旗下唯一的农业经营平台,亚盛集团自2010年以来剥离工业资产并聚焦农牧主业,通过明确以利润指标为导向的考核机制,公司“向土地要利润”的市场化经营模式正式走上前台,在改耕地出租为自主统一经营、优化种植品种结构、提升效率等一系列举措实施之后,公司亩均收益由先前的150-200元显著提升至1000元,经营效率的大幅提升标志着公司正由传统的资源型农业公司向现代效益型农业公司稳步晋级。 以地为纬,外延扩张添两翼:集团耕地资产注入预期及对外土地扩张的稳步有序推进,将成为驱动亚盛盈利增长的两大引擎。当前亚盛集团拥有342万亩土地和96万可耕地面积,而农垦集团四大农场旗下有320万亩土地及42万亩耕地可注入,简单推算可知,若集团土地产权明晰后注入到上市公司,未来亚盛集团耕地面积将扩张至138万亩,相当于2012年已使用耕地面积55万亩基础上增长150%,届时亚盛将一举成为国内拥有自主产权耕地面积最大的种植类上市公司。与此同时,随着多省土地流转制度的破冰试点,公司在内蒙等西部地区土地的外延式扩张将进入提速阶段。 通过比较,我们认为亚盛集团所推行的土地统一经营模式优势十分明显:(1)亚盛集团目前拥有土地面积342万亩,可用耕地面积95.67万亩,是种植类上市公司中拥有自有产权耕地面积最多的上市公司,自有产权土地本质上有利于公司的经营转型和绩效提升,其盈利向上的弹性更大;(2)甘肃是国内优良的经济作物种植基地,公司种植啤酒花等经济作物具备天然优势,公司主要的种植品种中长期盈利前景稳定可期;(3)公司采用订单式的生产经营模式,有利于种植产品结构的调整和单亩效益的提升;(4)亚盛是土地流转制度改革的最大受益者,随着集团土地注入和外延式收购,土地规模提升后更加有利于降低单位成本,提升综合种植效益。 经过多年摸索和总结,亚盛集团逐步形成相对优良的种植品种结构,预计未来增长最快的品种只有苜蓿草,其他品种总体稳定,并将始终贯彻“种植业+滴灌设备”为核心的业务布局体系。(1)与市场预测公司所有品种的种植面积均呈现快速增长的观点不同,我们认为公司战略非常清晰,未来增长最快的品种只有苜蓿草。 我们可以将公司种植的品种划分为多年生和单年生两类,其中单年生的作物面积波动较大,而多年生作物的种植面积究竟是保持稳定、还是快速增长,主要取决于公司的品种战略选择;(2)我们预计2015年公司苜蓿草种植面积达到40万亩,较2012年增长200%,对于马铃薯、玉米制种、食葵、特种药材和香料等单年生作物,公司将充分利于订单生产经营模式优势,合理调整种植结构保证单亩收益稳步提升;(3)对于传统的优势业务――滴灌设备,在中央大力发展农田水利建设的政策红利之下,我们预计公司将通过土地统一经营的品牌宣传以及“公司+农户”模式的渠道优势来侧面加速推进滴灌设备业务的持续扩张,我们预计未来3年公司滴灌业务将保持40%左右的快速增长。 我们判断,在土地统一经营模式转型和土地流转的趋势下,亚盛集团将成为一只盈利稳健增长的价值型股票,其盈利的核心驱动要素主要来自于单亩效益提升和可耕地面积储备的增加。(1)公司2012年耕地种植面积55万亩,统一经营面积27万亩,占比约50%,未来公司统一经营面积占比将逐步提升至70%,同时伴随着种植结构调整,单亩收益仍有较大提升空间;(2)2012年公司拥有可用耕地95.67万亩,已耕面积55万亩,大股东拟注入农场耕地41.32万亩,未来公司耕地面积仍有150%增长空间;(3)受益于土地流转政策推进,公司外延式扩张进入提速阶段。 预计公司2013-2015年分别实现净利润4.77亿元、6.15亿元和7.77亿元,同比增长5.3%、29.0%和26.4%,其中2013年净利润对应2012年扣非后净利润增长35%,对应2013-2015年EPS分别为0.24元、0.32元和0.40元。 考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程,最终公司业绩可能在我们上述假定基础上会有更进一步增厚,若不考虑这块盈利贡献,则目标估值应享受一定溢价,按30X2014EPS计算,PE估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF绝对估值结果为9.92元。综合PE和DCF两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,相较当前股价潜在上涨空间约30-35%,首次覆盖并给予“买入”评级。 潜在催化剂:大股东资产注入预期、下半年土地流转政策推进将对系统性提升公司估值水平。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

事件:2013年8月13日晚,宝利沥青公告与AnterraEnergyInc.(安泰瑞能源股份有限公司)签署《投资框架协议书》。宝利沥青拟以自有资金投资700万加元获得Anterra17.4%股权。 宝利沥青参股17%,进军海外上游产业。AnterraEnergyInc.(安泰瑞)是一家在多伦多证券交易所创业板上市的加拿大能源类公司,主要从事石油天然气的开发。安泰瑞将向宝利沥青定向增发股票。宝利沥青拟以自有资金向安泰瑞投资700万加元,以每股0.067加元的价格购获得安泰瑞A股共计104,477,612股,安泰瑞公司目前总股本数为496,871,120股,投资后安泰瑞的总股本数为601,348,732股,宝利沥青占安泰瑞公司股份比例为17.4%。另一家上市公司恒泰艾普也持有安泰瑞22%的股权。 安泰瑞的主要从事加拿大西部盆地的石油天然气开发,主要生产区块为“布莱顿”、“巴肯”、“双溪”和“斯莫尔”,其2013年的生产经营目标是达到每天生产油气当量1000桶,其中80%以上为轻质原油。 公司主业基本稳定增长:宝利沥青主要从事高速公路的改性沥青和重交沥青铺设,随着我国高速公路规划的逐渐完成,行业整体呈稳定增长,西部地区的结构性增速较快。现在公司在中西部地区共有5个子公司:陕西、湖南、四川、新疆和西藏(西藏的改性沥青生产基地尚在建设中),四川和新疆都是2012年新建成的生产基地,或将成为2013年改性沥青业务增长的主要来源。根据规划,2013年新疆计划安排交通固定资产投资计划350亿元至400亿元,完成5条高速公路建设;四川高速路通车总里程将突破5000公里。 宝利沥青公司投资安泰瑞的目的旨在通过与安泰瑞的战略合作,帮助公司打通上游产业链,开拓海外市场,增强公司综合利用全球性资源的能力,为公司未来在境外建立石油沥青原料基地奠定基础。 盈利预测和投资建议:我们认为改性沥青行业随着固定资产投资和高速公路布局逐渐完成而呈现稳定增长,公司参股加拿大油气企业有助于公司获得更多的上游资源。盈利预测暂时维持不变,2013/2014年的净利润分别为1.18亿、1.37亿,折合EPS0.23元、0.37元,同比增长22%、17%,维持“增持”评级。 风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升。

投资要点 事件:2013年8月13日晚公司公告,公司控股子公司中天科技海缆有限公司中标国家电网公司中标±200kV直流海缆137.9公里和200kV直流陆缆9.2公里,标的总金额约1.7亿元人民币。8月12日公司对外投资公告,公司拟对控股子公司中天储能科技单方面增资1亿元,同时公司拟出资1亿元独资设立中天光伏发电(如东)有限公司; 点评: 公司海缆业务已经进入收获期。近年来公司一直专注于海缆业务的发展,其海底光缆、海底光电复合缆产品通过了国家鉴定,获得国际UJ、UQJ认证,成为国际主要石油、电力、电信运营商的合格供应货,复合光纤中G.655C单模光纤和50/125μm多模光纤用于“海缆状态监测”在国内同类工程中尚属首创,未来三年海外出口形势良好,保守预计三年复合增速在50%以上。 我们认为应该高度重视中天科技在新能源领域的布局:1、公司通过成立中天光伏进入光伏背板生产、通过成立中天储能进入锂电池生产领域,通过成立中天光伏发电从事光伏发电业务,新能源有望成为公司新的增长点;2、公司锂电池短期定位为电信运营商的通信电源,长期进入电动汽车领域,通信电源和公司现有光纤光缆产品客户重叠,定位相同,共享客户资源和销售渠道,范围经济明显;3、2013年光伏背板和锂电池项目仍处于初步投产期,业一个贡献较少,我们预计从2014年起将逐步贡献业绩。 投资建议:维持买入。公司定位通信网络与新能源两大新兴领域,长期受益互联网技术与新能源技术的跨界融合趋势,是国内上市公司唯一同时跨界通信技术与新能源技术的投资标的,抄底新能源应享受估值溢价;公司账上现金超10亿,投资光迅科技潜在收益5亿元可随时套现,若转移新能源投资,潜在投资回报可期,目前估值仅12倍,未来3年27%复合增长,合理目标价148元(13年20倍PE)。

投资要点 事件:浦发银行发布2013年中报,实现净利润194亿,同比增长12.8%,每股收益为1.04元,每股净资产为10元。 中期业绩总体概括:业绩略好于预期,营业收入高出我们预测值约4%,业绩超预期主要中间业务收入好于预期,Q2单季费用较上季少但拨备计提较多。 2013Q2财务表现简评:(1)Q2营业净收入环比增长11.3%,其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长近12%和16.7%;手续费增长较快(2013H净收入同比增长63%)主要是由代理(+159.7%)、投行发债(+24.8%)和银行卡(+24.6%)手续费增长较快所贡献。(2)Q2费用较上季下降4.5%,对净利润环比和同比的增速均为正面。(3)Q2贷款增长平稳,存款较年初增长11.9%,保持较快增长。Q2拆出和买入返售规模环比下降近28%,使得同业资产占比下降。但投资类中应收款项类投资大幅增长贡献较多收入(债券及应收款类投资利息同比增长142%)。(4)半年报披露日均口径净息差NIM值为2.35%,净利差为2.16%,较2012年末均下降23个BP。我们估算,存贷利差较2012A收窄41个BP。预计公司在下半年会继续压缩一些高成本负债,提高票据、理财产品投资等高收益资产的占比,来缓解NIM下降的压力。 逾期和不良明显上升,未来仍有压力:截止2013Q2末,该行不良额为112.58亿,不良率为0.67%;不良额环比增加17.9亿,增幅18.9%,加回核销后的环比增幅为22.6%;期末关注类贷款环比增加10.3亿,增幅5.3%。关注类和不良贷款均增长较多,不良资产主要集中在制造、批发和零售行业。公司上半年逾期类贷款增加较多,期末较年初增幅达47%,逾期率为1.22%。Q2末公司拨贷比2.33%,环比略有上升;上半年平均信贷成本0.55%,仍有上升空间。2013年公司的不良率目标为控制在0.75%以内,故预计下半年资产质量仍然面临一定压力,不良率或将温和上升。 盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为387/437/505亿元,同比增速分别为13.3%/12.9%/15.6%;每股收益分别2.08/2.34/2.71元,每股净资产为11.04/13.38/16.09元,目前股价对应4.06X2013PE&0.76X2013PB。我们给予其2013年0.9-1XPB作为合理估值,对应的目标价区间为9.9-11元,维持对浦发银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致民生银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

中牧股份(600195)公布2013年中报,公司2013年上半年实现营业收入14.78亿元,同比增长12.98%,归属上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长11.46%,折合EPS0.46元,符合预期。 上半年公司生物制品业务表现优异,收入和毛利率实现双升。2013年上半年公司生物制品业务实现收入5.84亿元,同比增长6.55%,毛利率59.96%,同比提升6.16ppt。2012年下半年全国多地爆发口蹄疫疫情,各地政府纷纷加强2013年春防疫情防控,带动中牧股份口蹄疫政府苗招标收入实现量价齐升,是公司上半年生物制品业务收入和毛利率双升的主要原因。 化药和饲料业务表现稍有逊色,收入均有所下降,但毛利率略有提升。2013年上半年公司化药业务实现收入8522万元,同比下降11.58%,毛利率15.35%,同比提升0.08ppt;饲料业务实现收入2.46亿元,同比下降3.59%,毛利率18.54%,同比提升1.97ppt。上半年受H7N9禽流感疫情影响,养殖业存栏出现同比下降,导致公司化药和饲料业务收入下滑,但公司积极调整产品结构,毛利率保持提升趋势。 公司的生物制品和化药产品储备在国内兽药企业中处于领先地位,但营销能力仍需继续提升以保证产品力向业绩增长能力的转化。上半年公司生物制品业务增长主要由口蹄疫疫情带来的免疫加强所致,而直接面向市场销售的化药和饲料业务收入下降,表明公司在销售能力方面与优秀的兽药和饲料企业仍有所差距。根据公司经营战略规划,公司增发募投项目达产后,在稳定政府招标苗业务的基础上,将加大市场苗、化药制剂和饲料添加剂的市场化销售力度,因此随着2014年下半年募投项目达产,我们认为公司在市场端的投入力度将有所加强,丰富的产品线储备优势将逐步转化成实际的业绩增长。 下半年口蹄疫政府招标苗有望率先实行“优质优价”政策,招标价提升有利于继续提升公司盈利水平。2012年6月农业部提高口蹄疫政府苗产品标准,于9月1日秋防招标开始施行,我们预计秋防口蹄疫政府苗价格有望上涨20%-30%。我们认为随着口蹄疫政府苗实行“优质优价”政策后,高致病性禽流感疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗有望继续跟进,政府招标苗市场规模将实现一次较大提升,中牧股份作为国内唯一一家拥有四大强免疫苗定点生产资格的兽药企业,将成为“优质优价”政策的最大受益者。 预计2013-2015年EPS为0.67/0.82/1.00元,2013-2015年业绩复合增速为22%,由于口蹄疫疫苗秋防招标价上调是大概率事件,公司业绩有望超预期,我们按22X2013年EPS和20X2014EPS计算,将公司目标价上调至14.75-16.4元,维持“增持”评级。风险提示:产能进度与政府招标价逊于预期。

投资要点 事件:公司公告2013年上半年经营情况,报告期内实现营业收入73.89亿元,同比增长31.17%;归属母公司净利润3.35亿元,同比增长84.09%;扣除非经常性损益后的净利润为1.09亿元,同比下滑9.99%,折合EPS为0.07元。 业绩分析:我们认为报告期内公司净利润增速大幅超过营业收入增速的原因在于产生了2.26亿元的营业外收入。究其原因在于公司与赛尔温资源合资公司,在后者出现资金紧张的背景下折价转让其所拥有的50%的股权。扣非后净利润的同比下滑,主要原因在于公司主产品铅、锌同比价格下跌9%和1%所致。 经营分析:报告期内,公司累计完成产品销售锌锭4.05万吨、锌合金1.66万吨、铅锭3.09万吨硫酸13.35万吨、银锭17.03吨,去年同期数据分别为4.16万吨、1.84万吨、3.21万吨,15.11万吨以及15.57吨。 除副产品银外,其他精炼产品均出现不同程度下滑。分产品来看,公司主要产品电解铅吨利润为464元,电解锌为3351元,同比变化16.73%和-6.53%。分行业来看,公司上半年有色金属贸易营业收入为53亿元,同比增长71.67%,而毛利率为0.07%,减少0.07%。 财务分析:公司2013年上半年毛利率为11%,同比减少5%,期间费用率为8%,同比减少3%,主要原因在于产品销售数量的减少和模式转变带来的销售费用的减少。净利润率为4%,同比增加1%。 未来看点:公司前期配股已完成对集团公司荣达矿业的股权收购,下半年随着会泽冶炼厂的顺利投产将完成自给率和产能的同步扩张。 盈利预测:我们预计公司2013-14年EPS为0.26和0.20元,对应动态PE为41和53倍,考虑到目前有色金属行业处于反弹阶段,给予公司“增持”评级,目标价12-12.4元。

投资要点 我们写这篇报告希望为投资者解答以下三个问题:为什么关注补益类中成药?为什么关注紫光古汉?为什么过去十年紫光古汉表现不佳?结合当前时点的催化因素和中长期逻辑形成我们对紫光古汉的推荐。 一、为什么关注补益类中成药?1、补益类中成药市场容量大,产生多个大产品。2、人口老龄化、自我保健意识增强扩大对补益类中成药的需求。 二、为什么关注紫光古汉?主要原因在于公司的品种基础和经营的改善。1、古汉养生精:中医养生之瑰宝,具备成为全国性品牌的潜质。紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。古汉养生精的适用人群很广,公司目前主要定位于中老年人的养生保健,我国人口老龄化将扩大古汉养生精的需求空间。2、厚积等待薄发,提价、省内深耕、省外扩张有望提升利润。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,2013上半年销售1.3亿元,可能处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。如果古汉养生精在零售终端的提价以及在省外的销售扩张能够顺利执行,公司的盈利能力将显著提升。3、古汉养生精贡献公司近95%毛利,主导地位日益突出。 三、为什么过去十年紫光古汉表现不佳?1、战略不清晰,盲目多元化:过去十年,紫光古汉在利润基数尚小且不具备相应人才储备的情况下,盲目进行多元化扩张,结果精力分散,核心业务不突出,业绩表现不佳。2、过去管控不利,企业治理曾出问题:2009年8月公司被深圳证券交易所立案稽查,2013年7月24日收到深圳证券交易所作出处罚决定:对紫光古汉及相关当事人分别做出公开谴责的处分和通报批评的处分。 催化因素和推荐逻辑:近期催化因素:古汉养生精2012年销售收入达到2.6亿元处在跨越式发展的临界点;古汉养生精在湖南的最高零售价限价从2013年5月15日起提高46%,省外扩张在推进中,带来公司业绩的弹性;2013上半年,古汉养生精贡献公司77%的收入和95%的毛利,在公司业务中的主导地位日益突出,有助于公司估值的提升。中长期推荐逻辑:我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。 盈利预测和投资建议:由于未来公司西药业务的亏损面和古汉养生精的省外扩张能力上存在不确定性,我们保守预测2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价。按照2013PE60×和2014PE50×,目标价区间14.40-15.50元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩。紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。