事件:2013年3月27日,公司公布董事会公告,通过以下议案:(1)《关于公司控股子公司广汇能源综合物流发展有限责任公司投资建设南通港吕四港区广汇能源LNG分销转运站工程的议案》;(2)《关于公司全资子公司喀什广汇天然气发展有限公司投资建设国家能源局气化南疆喀什天然气液化工厂项目一期工程的议案》;(3)《关于投资建设2013年加注站项目的议案》。 综合考虑公司各项业务进度,我们暂维持原来的盈利预测,预计公司2012~2014年净利润分别为:23.25亿元、30.39亿元、59.38亿元。折合EPS分别为0.66元、0.87元、1.69元。自2012年开始,预计连续3年公司的利润复合增速为65%。继续看好广汇的中长期投资价值,维持公司“买入”评级。随着公司业绩逐渐兑现,估值有望显著提升。给予目标价格区间24.36~26.10元。

事件:公司公布了2012年年报,营收达到86.8亿、每股收益0.34元我们前期预测公司的销售收入为89.7亿,收入上的差异从细分业务上来看主要是我们预估的公司乘用车类业务的收入为55.41亿元,较公司实际51亿元有较大的出入,分歧主要来自于我们对公司乘用车价格的预估略显乐观,公司该板块当中微车实际出厂价格低于我们的预期。 公司最终业绩低于我们预期主要原因是费用率较高,销售费用率达到6.6%(我们预计5.7%)、管理费用达到了5.5%(5.2%)。销售费用中运输费用达到了2亿元同比增长30%,汽车业务的增长是导致的运输产品变化是销售费用增长的主要原因。 从公司乘用车产品销量上来看,公司销售乘用车12万辆左右,同比增长11%,其中主力车型力帆620月均销量达到了5888台,其次为低端轿车力帆320月均销量达到了3890台,处在培育阶段的经济型SUV车型X60在2012年的月均销量为1921台。2013年前两月,X60销量表现突出,月均达到了4121台,同比增长超过100%。我们认为目前公司轿车板块业务已经有了一定的积累,在个别畅销车型及出口的带动下,我们预计公司乘用车业务将快速增长,2013年、2014年毛利分别增长58%、23%。 2012年公司摩托车业务收入下滑11%,国内市场保有量处在下滑阶段,新兴市场在需求回落了以及日本品牌竞争加大共同导致了公司摩托车业务内销、出口均表现不佳。通用机械业务方面,公司营收同比增长6%达到3亿元,但相比竞争对手宗申、隆鑫等仍有距离。 公司的主要看点在于乘用车业务,我们认为公司乘用车业务正在从行业边缘走向行业主流,稳健的车型推出速度和强劲的出口能力保障了公司业务的增长。我们预计公司2013到2015年的营业收入年均增长19%,对应EPS分别为:0.46、0.56元,上调公司评级至“增持”。

事件:招商银行发布2012年年报,全年实现净利润453亿,同比增长25%,实现每股收益为2.10元,每股净资产为9.30元;利润分配预案为拟每10股派送现金股利6.3元人民币(含税),分红率为30%。 2012年公司的分红比例上升,按最新收盘价计算的税前股息收益率为5.2%,税后股息收益率为4.67%。 2012A及2012Q4财务表现简评:(1)2012Q4营业净收入环比持平,全年增长18%符合预期;由于Q4几乎未增加拨备使得净利润明显高出业绩快报前的市场预期,全年拨备对净利润增速的贡献近9个百分点。(2)手续费及佣金净收入同比增长26%,银行卡、托管业务及贷款承诺等均实现较快的增长(分别增长34%/52%/43%)。监管因素并未对招行的中间业务形成实质性影响,主要是由于招行的具体收入结构明显不同于大行。(3)2012Q4单季NIM为2.97%,环比上升5个BP;环比实现上升且优于同业的原因为:Q4同业利差大幅提升26个BP+同业占比提升;Q4单季存贷利差较上季继续下降10个BP(参见图表4)。 不良贷款的增速已出现放缓趋势,拨备计提额小于上年主要是由于高风险行业贷款下降及结构优化降低了潜在风险:截至2012年末,招行不良贷款余额为117亿(不良贷款率为0.61%),较2012Q3环比增加7.8个亿,环比升幅为7%;加回核销额后不良贷款环比实际增加9个亿,环比升幅为7.7%,该升幅小于2012Q2-Q3水平,显示不良的增速已出现放缓趋势。关注类贷款较中期增加16亿,增幅为8.9%,好于已披露年报的浦发和平安。逾期贷款较中期增加26亿,增幅为13.6%。由于Q4计提拨备较少,全年拨备支出较上年减少33%,使得期末拨贷比较2012Q3进一步下降8个BP至2.16%。拨备支出下降主要是因为地方政府融资平台及房地产行业企业贷款余额下降、结构优化使得特定行业的专项拨备减少。 上调2013年盈利预测约6%:预计2013-2015年净利润分别为500/576/668亿元,同比增速分别为10%/15%/16%,考虑配股后(按10配2.2计算)每股收益分别1.90/2.19/2.54元,每股净资产为10.9/13.1/15.6元,目前股价对应5.9X2013PE&1.0X2013PB(对股价进行除权处理)。我们给予其2013年1.30-1.40XPB作为合理估值,对应的目标价区间为14.16-15.25元(配股除权前),维持对招商银行的“买入”评级。 我们近期将招行新纳入激进组合,主要理由为:我们认为市场对招行的负面看法及担忧已经在估值中有所反应(估值回落,由高溢价变为低溢价),未来基本面的正面改善都有利于推动二级市场估值提升。我们将招行2013年的投资看点总结为:(1)继零售业务及中间业务后,将“两小”业务(小企业及小微企业业务)纳入重点业务,2012年“两小”业务规模快速增加(贷款余额占境内一般性贷款的比重为25%)并将在未来继续大力发展,有望成为招行资产端收益率改善的看点。(2)交叉销售和财富管理收入快速增长带动中间业务增长,零售业务的利润贡献度上升,预计2013年拨备前利润增速(预测值为16%)在中型股份制银行中较高。(3)良好的风控能力、稳健的经营风格及充裕的拨备使得招行在经济增幅放缓的大背景下有望在资产质量方面获得优于同业的表现。银监会近期下发8号文引发市场的系统性风险,短期内股价表现或将受影响,若超跌则提供较好买入机会。 风险提示:(1)配股融资进度若低于预期,或将制约业务发展。(2)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致招商银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(3)房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:潞安环能于3月26日公布2012年年度报告:报告期内,公司实现营业收入200.65亿元,同比下降10.53%;归属于上市公司股东净利润25.67亿元,同比下降33.09%;基本每股收益1.12元,同比下降32.93%;加权平均净资产收益率16.02%,较去年同期减少12.63个百分点。其中,四季度EPS为0.1元,环比下降55.9%,同比下降76.1%。业绩下滑的主要原因是煤炭价格下降导致公司主业煤炭业务盈利能力持续下滑,以及四季度大量计提管理和财务费用。 煤炭产销量平稳,成本控制能力提升部分对冲煤价下跌。报告期内,公司产销量相对稳定,煤炭产量3334万吨,同比减少89万吨或2.6%;商品煤销量2872万吨,同比增加31万吨或1.09%。公司延续提升喷吹煤洗出率的产品结构优化策略,产量接近1300万吨,洗出率从35%提升至40%,且这一趋势仍将延续。但受煤价整体下跌的影响,公司煤炭销售均价同比下降80元或10.81%至659.3元/吨。成本控制能力显着提升,吨煤综合成本下降20元/吨,其中,吨煤生产成本下降10元或2.6%至374.04元/吨,吨煤期间费用下降10元/吨。成本控制部分对冲煤价下跌,煤炭毛利率仍较去年同期下降4.55个百分点至43.5%。另外,焦化业务亏损加剧,但由于规模较小,对业绩影响有限。全年焦炭销量(33万吨)低于全年规划,焦炭毛利率延续上半年下滑趋势,全年下降11.74个百分点至-11.37%。公司作为山西焦化行业整合主体之一,产能迅速扩张至400万吨,未来焦化产能释放或将拖累公司业绩。 潞安喷吹煤的龙头地位继续增强,未来面临广阔发展空间。我们认为,公司的投资亮点来源于整合技改煤矿陆续投产带来的产能陆续释放、产品结构优化策略(喷吹煤)形成的产品附加值提升、营销能力持续增强带来的市场空间扩张、以及集团资产注入的强烈预期。 2013年公司煤炭毛利率下滑程度将明显减缓,费用计提将进入尾声。煤价下跌的主要风险已基本释放,随着喷吹煤比例的提升,电煤合同的签订(80%合同煤),预计销售均价同比下滑幅度不会超过3%。 同时公司在成本和费用计提的激进方法可能在下半年有望逐渐改善。 整合技改煤矿陆续投产,步入产能集中释放期。公司本部产量稳定,随着整合技改矿井陆续完成,2013年公司步入产能集中释放期。目前公司本部主力矿井产量基本稳定,不考虑资产注入的情况下,未来公司产能的主要增长点在于整合技改矿井的释放产能,2000万吨产能集中释放期在2013~2015年。其中2013年整合矿预计释放产量400万吨。 产品结构延续优化策略,盈利上升确定性较强。产品结构优化有效提升均价,主要盈利品种喷吹煤产量稳步提升优化产品结构,2012年喷吹煤产量接近1300万吨(2011年产量1080万吨),平均洗出率70%左右。按照洗选能力测算,2013年或达到1500万吨。同时市场扩张提升发展空间,2013年公司新增31家喷吹煤用户及宝钢、鞍钢喷吹煤合同,公司高盈利喷吹煤销量提升将带来利润增加。 集团资产注入预期强烈,外延式扩张空间广阔。目前公司外延式扩张脉络渐趋清晰,集团资产注入预期强烈。注入的时间窗口有望在2013年打开,集团资产注入标的司马矿、郭庄矿、慈林山矿资产注入条件日趋成熟,2013年启动的可能性较大。 我们预测潞安环能2012~2014年归属于母公司净利润为25.71亿元、29.99亿元和37.41亿元。对应EPS分比为1.12元、1.30元和1.63元,同比变化-32.96%、16.63%和24.74%。按照目前的股价对应2013年的动态PE为14倍,估值处于行业较低水平。综合考虑公司业绩估值以及未来的持续扩张机会,上调评级至“买入”评级,目标价格区间21.5~23.5元。

在煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下,中煤能源作为第二大煤企,2013 年将步入平缓发展期: 煤炭业务:(1)煤炭售价向上弹性不足及成本刚性增长致煤炭业务盈利能力趋于下滑;(2)煤炭产量增长内生性增长加快,2013~2015 年新建矿井进入投产期;(3)煤炭仍然贡献九成以上的利润。 煤焦化:淘汰焦炭落后产能130 万吨,新建煤化工项目逐步投产(新增120 万吨合成氨+200 万吨尿素+60 万吨甲醇产能),煤焦化亏损状况将有改善,盈利将触底回升,但盈利前景仍需观察。 煤机装备:受全国煤炭行业固定资产投资增速下降影响(煤炭行业单位固定资产投资额中 32%用于煤矿设备购置),公司煤机装备业务利润增速下滑。 煤炭售价向上弹性不足,煤炭业务毛利率趋于下滑。2012 年中煤能源自产商品煤均价同比下降32 元或6.4%至468 元/吨,公司作为动力煤龙头企业之一(动力煤销量占比99%),受动力煤行业整体供需宽松影响,动力煤价格向上弹性不足并将长期维持低位波动。成本控制对冲煤价下滑,难改煤炭业务毛利率下滑趋势。2012 年吨煤成本下降26 元或11%至211 元/吨(公司动用专项储备结余进行成本控制)。我们认为,此类成本调配操作在2013 年可能延续,但下调幅度减弱,且不具有可持续性。在煤价疲软的背景下,未来以人工成本为代表的刚性增长将致煤炭业务毛利率趋于下滑。 煤炭产量内生增长加快,新建矿井进入投产期。2012 年公司成功收购山西阳泉玉泉煤矿,增加优质煤炭资源4300 万吨,公司拥有煤炭资源储量达195.1 亿吨。分布在山西(79.2 亿吨)、江苏(11.2 亿吨)、蒙陕(96.4 亿吨)、新疆(6.2 亿吨)、以及黑龙江(2.1 亿吨)等5 个生产基地。公司后备产能充足,未来更多以需定产。根据新建项目投产进度预计2013~2015 年公司新增煤炭产量分别为1800 万吨、2850万吨、3570 万吨,测算2013~2015 年公司煤炭权益产量增速分别为4.29%、14.02%、10.41%:山西基地:平朔东露天矿(核定产能2000 万吨,预计2013 年产量为1300 万吨)、小回沟煤矿(55%,焦煤,300 万吨)、东坡煤矿逐渐达产(1000 万吨)、乡宁王家岭矿(51%,焦煤,600 万吨,预计2013年将达产)以及参股华晋焦煤(49%,焦煤,1790 万吨)产能释放;江苏基地:江苏孔庄矿井改扩建工程(核定产能 180 万吨)项目已于2012 年10 月1 日正式联合试运转,各系统运行正常;蒙陕基地:2013~2015 年进入投产期,内蒙古母杜柴登煤矿(51%,600 万吨)、内蒙古纳林河二号矿(51%,800 万吨);鄂尔多斯煤化工三个煤矿共2500 万吨产能,其中,葫芦素矿井(38.75%,1200万吨)及门克庆矿井(38.75,600 万吨)将于2014 年底具备生产条件;陕西禾草沟煤矿(50%,300万吨),预计2013 年投产;新疆基地:上海能源新疆的四个煤矿项目(1020 万吨)将进入投产期;中煤新疆分公司规划的帐南、伊犁、哈密三个煤矿总产能6400 万吨,可能会有部分产量释放。 淘汰焦炭落后产能,煤焦化盈利将触底回升。根据山西省政府公布《山西省焦化行业兼并重组实施方案》,山西省将全面推进焦化行业兼并重组,控制山西省焦炭总产量。“十二五”期间,山西省不再批准单纯扩大产能的焦化项目。2013 年基本完成兼并重组,到2015 年底实际产能动态控制在1.2 亿吨,淘汰落后产能4000 万吨,约占当前产能的25%。公司顺应焦化行业整合的发展趋势,淘汰落后产能,开拓新的煤化工业务并逐渐使之成为新的利润增长点,而2013 年将是公司煤焦化业务扭亏为盈的转折点: 淘汰焦炭落后产能。2012 年公司转让山西晋中太谷县中煤京达焦化有限公司,累计淘汰130 万吨焦炭落后产能,剩余焦炭产能约120 万吨; 2013 年新建煤化工项目进入释放周期,将新增120 万吨合成氨+200 万吨尿素+60 万吨甲醇产能。公司煤化工业务的主要增长点在于:(1)山西灵石焦炉煤气制化肥项目(合成氨18 万吨/年+尿素30 万吨/年)已于2012 年12 月投料试生产;(2)内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程(合成氨100 万吨+尿素175 万吨)将于2013 年底投料试车;(3)内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目(60 万吨/年)2014年有望投产。 我们预测中煤能源 2012~2014 年归属于母公司净利润为92.81 亿元、79.28 亿元和99.34 亿元。对应EPS分比为0.70 元、0.60 元和0.75 元,同比变化-3.99%、-14.59%和25.31%。按照目前的股价对应的PE 分别为12 倍,估值处于行业较低水平。但考虑到动力煤景气预期较弱,且业绩缺乏弹性,我们下调评级至“增持”,目标价格区间7.7~8.4 元。

公司2012年实现营业收入283.8亿元,同比增长30.3%,剔除营改增影响,公司同一口径下营业收入增长为3.9%;归属于母公司净利润49.69亿元,同比增长5.2%,实现基本每股收益0.22元,加权平均净资产收益率为10.7%。每股派息0.134元(含税),分红率达61.4%,股息率高达4.5%。 公司2012年吞吐量完成5.02亿吨,同比增长3.7%;集装箱吞吐量完成3252.9万标箱,同比增长2.5%;散杂货吞吐量1.85亿吨,同比增长3.5%。 我们预计公司2013-2014年完成营业收入分别为311、342亿元,同比增长8.5%、9.9%;归属于母公司净利润为52.5、58.5亿元,同比增长6.4%、11.4%,微幅上调盈利预测,预计2013-2014年基本每股收益为0.23、0.26元(预计公司汇山地块将在2013-2014财年逐步贡献利润,2012年汇山西板块按照权益法为公司贡献4.48亿元投资收益)。 转变是公司未来发展战略中提出的重要思路和方向,这些转变主要包括从传统码头装卸为主向提供港口物流服务转变,实现效益增长的多点支撑;着力转变单一的盈利模式,从过度依靠港口主业盈利向多元盈利方向发展;着力转变港口运营商的单一角色,从母港运营商向全球运营商转变,加大国际化拓展。 投资建议:基于对公司在上海国际航运中心建设的地位和作用,公司是港口上市公司中最具备战略转型条件的企业,公司也积极寻求在汽车物流、航运金融、航运商业地产等领域进行拓展,我们给予公司2013年13倍PE,给予公司目标价2.99元,维持增持评级。

业绩概要:鞍钢股份公布2012年年报,全年公司共实现销售收入777亿元,同比下降14%;归属上市公司股东净利润-41.6亿元,折合EPS-0.575元,11年为-0.30元。公司过去四个季度EPS分别为-0.26元、-0.01元、-0.17元、-0.14元;业绩分析:2012年公司共生产铁2028.83、粗钢1962.88万吨、钢材1909.11万吨,同比分别下降0.75%、0.78%、0.41%;销售钢材产品1887.6万吨,同比下降0.20%。结合年报数据折算吨钢售价3950元/吨,吨钢营业成本3840元/吨,吨钢毛利110元/吨,同比分别下降410元/吨、465元/吨和55元/吨。 12年公司主要产品盈利能力明显下滑,热轧板、冷轧板毛利率分别下降1.7个百分点和4.7个百分点,中厚板毛利率虽在账面上同比上升4%,但原因并非盈利能力提升,而是售前计提跌价准备所致。公司全年存货跌价损失达17亿元,同比上升3.6亿元;财务分析:公司12年毛利率2.7%,同比下降1.7%;期间费用率8.0%,同比下降1.0%;净利润率-5.6%,同比下降3.1%;ROE-8.5%,同比下降4.5%;单季主要财务指标如下: 12年Q1-Q4毛利率:-2.9%、7.8%、1.2%、4.3%; 12年Q1-Q4期间费用率:7.8%、7.4%、8.6%、8.3%; 12年Q1-Q4所得税费用率:24.5%、32.7%、26.9%、-4.4%。 盈利预测:公司今年以“扭亏为盈”为经营目标,预计将加大成本控制力度,公司于12年底变更固定资产折旧年限,预计将减少13年折旧费用12亿元,增加净利润9亿元,有助于公司减亏。从13年一季度公司出厂价上调情况来看,当季业绩有望环比明显改善。预计公司2013、2014年EPS分别为0.01元、0.03元,维持“增持”的投资评级。

事件:交通银行发布2012年年报,全年实现净利润584亿,同比增长15%,每股收益为0.79元,每股净资产为5.12元;利润分配预案为拟每10股派送现金股利0.24元人民币(含税),分红率为30%,较过往大幅提升。 2012A及2012Q4财务表现简评:(1)业绩基本符合预期。2012Q4单季营业净收入环比增长4.6%,主要是受手续费净收入良好推动。银行收费产品的清理整顿及市场因素导致的管理和代销类业务收入下滑对中间业务的负面影响已基本被消化,故Q4手续费净收入环比增幅达16.6%。全年手续费净收入增长近12%,优于四大行。(2)全年NIM值为2.59%,季度间NIM波动幅度较小;2012Q4NIM环比仅下降1个BP,降幅较同业小的原因主要为债券收益率较Q3有明显的提升,且同业负债成本下降较多(见图表4)。(3)Q4拨备和费用的计提占全年比重均和上年相当;全年费用支出仅增长14%,成本收入比继续下降,再度显示出交行优秀的成本管控能力。 不良贷款环比增幅较大,但关注类贷款较上季下降,可能的原因为交行主动的审慎的分类所致,须观察一季度数据的情况。截至2012年末,交行不良贷款余额为270亿(不良贷款率为0.92%),较2012Q3环比增加21个亿,环比增幅为8.5%;加回核销数据后不良环比增加41个亿,环比升幅为16%。关注类贷款较Q3末减少6.8亿,降幅约1%。全年平均信贷成本为0.53%,期末拨贷比和拨备覆盖率分别为2.3%和251%。尽管目前拨贷比水平距离2.5%仍有差距,但并不会导致信贷成本的明显上升,我们的盈利预测模型显示,2013年其信贷成本只需维持在0.53%或之上(我们在模型中假设2013年信贷成本为0.55%),2013年末的拨贷比可达2.5%以上。 2013年投资看点:(1)交通银行的综合化经营程度较高,业务基本实现了全牌照。在利率市场化逐步推进过程中,较高的综合化经营有助于公司把握金融改革和创新中的发展机遇,我们预计2013年各子公司规模和利润有望继续实现较快增长。(2)预计息差表现有望优于同业,预计2013年业绩增速在大行中较优;若公司四季度的不良上升是主动审慎分类所致,则2013年该行的资产质量变动趋势或将明显好于同业,当然这需要观察一季度的数据后方可确定。(3)2012年的现金分红率较往年大幅提升,按照最新收盘价计算的股息率(税前)为4.9%,按10%的税率计算的股息率(税后)为4.4%。 盈利预测及投资评级:预计2013-2015年净利润分别为652/758/877亿元,同比增速为11.7%/16.3%/15.7%,每股收益分别为0.88/1.02/1.18元,每股净资产为6.0/7.0/8.2元,目前股价对应5.5X2013PE&0.8X2013PB。 我们给予其2013年1.0-1.1XPB作为合理估值,对应的目标价区间为6.02-6.62元,维持对交通银行的“增持”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致交通银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:中远航运(600428)公布2012年年报,业绩基本符合预期。 我们预计公司2013-2014年营业收入分别为94.5、107.8亿元,同比增长49.9%、14.1%;归属于母公司净利润为1.86、6.47亿元,同比增长868%、248%。我们维持公司2013-2014年EPS盈利预测为0.11、0.38元,给予2014年12倍PE,维持增持评级,目标价4.60元。

金宇集团是国内兽药生物制品龙头企业,其主打品种猪二价口蹄疫疫苗和牛三价口蹄疫疫苗在抗原培养和纯化工艺上具备国内领先水平,市场占有率位居行业前列。公司前两大股东经营权之争基本解决,房地产业务剥离,公司将全部重心聚焦兽药生物制品行业,未来主业有望进入新一轮增长期。 金宇集团营销体系快速向市场化推广转型。我们认为随着国内养殖规模化进程和政府对食品安全的重视程度日益提升,位居养殖产业链上游的兽药行业将进入新一轮洗牌期。未来有充足产品线、过硬产品质量和完善的技术服务体系的兽用公司将会脱颖而出,分享行业增长蛋糕,提升市占率水平,而金宇集团依托口蹄疫疫苗的市场化推广将成为公司经营转型的一次重大契机。 三重因素推动公司业绩未来3年稳定增长: (1)口蹄疫疫苗的抗原悬浮培养技术和纯化生产工艺具备市场领先水平,产品深得用户青睐; (2)口蹄疫市场苗快速放量,公司产能扩张以满足市场之需; (3)营销体系构架逐步调整以满足市场化推广需求。具体来看,公司2013年4季度口蹄疫产能将扩张至1亿头份,我们预计2013-2015年分别销售4500/6000/8000万头份,销售收入分别为2.52/3.6/4.8亿元,年均增长44%,确保未来3年公司业绩稳定增长。 长期来看,公司业绩持续增长主要取决于: (1)通过自有研发和外延式收购补充现有产品线,继续优化产品结构; (2)营销体系和技术服务体系构架是否能够建立,且得到有效执行。 预计2012-2015年EPS0.57/0.91/0.95/1.22元,剔除掉房地产投资收益后,主业EPS0.52/0.69/0.95/1.22元,年均增长32.8%。给予公司30X2013主业PE,再考虑房地产剥离带来每股现金流2.39元,目标价定为23.09元,首次覆盖给予“增持”评级,若公司其他产品线扩充超预期,估值短期内仍有提升空间。

事件:农业银行发布2012年年报,全年实现净利润1451亿,同比增长19%,实现每股收益为0.45元,每股净资产为2.31元;利润分配预案为拟每10股派送现金股利1.565元人民币(含税),分红率为35%。 2012A及2012Q4财务表现简评:(1)业绩基本符合预期,全年营业净收入实现11.7%的增长,其中利息净收入和手续费净收入分别增长11.3%和8.9%。手续费增长放缓的原因为:受监管因素和市场因素影响顾问咨询费、信贷承诺手续费分别较上年明显下滑,幅度分别达18%和22%。(2)公司披露的累计NIM为2.81%,较2012Q3下降1个BP;我们由此估算2012Q4单季度NIM环比降幅约为4个BP,相对较温和,下半年同业利差收窄对NIM有负面影响;考虑到较高比例的个贷重定价因素,预计2013上半年NIM压力较大。2012年县域存贷利差为5.11%,高于全行54个BP,且较中期收窄幅度亦小于全行。期末该行零售存款和活期存款均较中期提升,日均存款增速为可比银行最高,显示存款的低成本及稳定性优势继续。(3)2012Q4单季拨备支出较前三季明显增加,占全年拨备额的38%;但全年拨备额仍小于去年同期,拨备对净利润增速的正向贡献达10个百分点,是业绩明显高出可比银行的原因所在。 不良额开始出现上升,符合我们不良增加时点晚于同业的判断,结合关注类和逾期类贷款的变动情况以及农行股改红利的释放因素,我们认为农行未来的不良增加额将较同业温和。截至2012年末,公司不良贷款余额为858亿(不良贷款率为1.33%),较2012Q3环比增加19个亿,环比升幅为2.3%;加回核销数据后不良环比增加38个亿,环比升幅为4.5%。关注类贷款较中期减少126亿,降幅约4%;逾期贷款较中期增加29亿,增幅为3.4%。全年平均信贷成本为0.9%,虽较去年水平有回落,但仍明显高出工中建行;期末拨贷比和拨备覆盖率分别为4.35%和326%,前者为上市银行最高,后者预计为大行最高。综合考虑拨备覆盖率和拨贷比水平,我们预计未来2-3年信贷成本将逐步回落至行业平均水平。 2013年投资看点:(1)预计农行的资产质量变化将较其他三大行温和,上市银行最高的拨贷比水平(意味着当前拨备水平可应对不良率上升至4.35%)显示未来业绩对风险暴露的敏感度偏低,风险抵补能力强。(2)未来2-3年该行的信贷成本有望逐步回落至行业平均水平,将推动农行实现高于其他三大行的业绩增速。(3)农行在县域的网点数超过1.2万个,而县域地区是未来城镇化的主要承载区域,我们判断在县域经济快速增长+金融竞争相对温和双重条件下,农行凭借其在县域市场的绝对领先优势有望最大程度分享城镇化市场机遇及县域经济快速发展的成果。 盈利预测及投资评级:预计2013-2015年净利润分别为1624/1933/2321亿元,同比增速分别为12%/19%/20%,每股收益分别0.50/0.60/0.71元,每股净资产为2.8/3.4/4.1元,目前股价对应5.7X2013PE&1.02X2013PB。我们给予其2013年1.20-1.30XPB作为合理估值,对应的目标价区间为3.37-3.65元,维持对农业银行的“买入”评级。2012年公司的分红比例上升,按最新收盘价计算的税前股息收益率为5.47%,税后股息收益率为4.92%(按税率10%计算),投资价值明显。 风险提示:(1)由于县域资产质量对经济增速的敏感性高于城市地区,若县域经济增长速度放缓,则会导致县域地区业务的风险增加。(2)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致农业银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(3)房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 大华农依托于温氏集团起步,经历数年成长后已成为覆盖全产品线和多渠道运营的兽药研发、生产和销售一体化龙头企业。目前高致病性禽流感疫苗市场份额25%,猪蓝耳病活苗市场份额6%,均位居前列。 全产品线覆盖和多渠道运营是公司的核心增长逻辑。(1)公司是业内为数不多的几家产品线覆盖“消毒-免疫-保健-驱虫-治疗”整个养殖防控流程的兽药企业,从IPO和超募资金项目来看,各项业务将呈现均衡发展态势,未来公司产品线扩充以各细分动物种类和病种产品为主。(2)渠道方面,除温氏集团采购外,大客户直销、经销商、政府采购、海外出口和GSP直营店五大渠道并举,保障公司业绩稳定增长。 依托温氏集团养殖资源优势,保障公司业绩增长。(1)温氏集团养殖规模全国扩张成为大华农各项业务增长的推动力;(2)依托温氏集团平台,外延收购标的精准定位,扩充公司产品线;(3)GSP直营店与温氏集团同步扩张,整合上下游资源,提升议价能力。 公司IPO和超募资金项目于2014年前陆续达产,生物制品、制剂和饲料添加剂各项业务齐头并进。高致病性禽流感疫苗、猪蓝耳活苗、家禽常规疫苗以及中兽药技术改造项目于2012年部分投产实现效益,2014年完全达产,化药制剂和饲料添加剂超募资金项目,2012年底完全达产。上述项目达产后,公司高致病性禽流感疫苗产能增加80%,猪蓝耳病活苗产能增加267%,家禽常规苗增加200%,中兽药和饲料添加剂分别增加300%和200%以上,基本可以满足公司2015年之前扩张之需求。 预计2012-2015年EPS分别为0.68/0.89/1.11/1.34元,水产药苗及对外并购可能导致公司业绩出现超预期增长。2013-2014年业绩复合增速27.8%,按PEG=1,即27.8X2013PE,目标价定为24.74元,有45.3%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能达产不达预期,招标苗价格下滑。

电影版《金太郎的幸福生活》或给公司带来不俗收益。该电影的特点:1)品牌基础:电视剧《金太郎的幸福生活》在江苏、安徽、东方三大卫视收视率均超过1,最高达到2.04,未来目标人群(二三线电视剧收视人群)正是目前观影主流;2)低成本(根据我们的判断,远低于《泰囧》,可能在1000万以下)、3)同档期竞争对手不强(进口大片档期尾声,国产片无太强对手)、4)类型正符合当下观众主流口味(轻松搞笑)。在以上因素支撑下,我们初步判断该片或有1~1.5亿的票房表现。 最重要的是该片如若表现良好,将证明公司电影模式可行。公司拍摄电影的模式:在成功电视剧的品牌影响力基础上锁定有效受众、尽量延续原班主创以有效控制成本、博取长期稳定收益期待“黑马”式的超预期票房表现,未来着眼于该模式成熟基础上由“黑马”转为“白马”的稳定与弹性兼顾。《痞子英雄》在低成本的基础上已确保不俗收益,该片如若能有不俗表现,将进一步巩固公司在该模式上坚定推进。 电影空间打开,未来在确定性基础上期待弹性突破。公司在电视剧领域的质量上佳、业绩稳健已有目共睹(2011~2012年精品率分别为3/5和6/12),市场的疑虑在于电视剧行业天花板中长期难有突破。该电影模式的有效推进,将有效打开公司成长空间,并赋予公司极大的业绩弹性,这都能够直接推进公司估值的提升。 业绩预测与估值:短期看电影版《金太郎的幸福生活》票房有望成为公司股价的催化剂,根据我们的粗略估算,如若实现1~1.5亿的票房预期,将推动公司2013年EPS在我们之前估算的2.6元基础上提升0.16~0.27元,而下半年《痞子英雄2》尚未计算在内。我们保守估计,略微上调2013年度公司的EPS到2.76元,给予未来12个月目标价82.8元,增持评级。

福田戴姆勒今年中重卡的销量目标为11万台,较去年增长20%左右,3月份预计销量接近1万辆左右。 福田戴姆勒今年的主要目标除去国内市场的复苏外,重点仍在海外市场,我们预计随着福田海外网络的扩张以及福田戴姆勒的品牌效应,重卡出口有望达到1万辆以上。中国商用车未来的市场增长最主要来自海外,目前中国商用车性价比已经较高,依托戴姆勒的品牌及经验,福田重卡的海外竞争力明显,我们预计未来福田戴姆勒出口销量有望占到合资公司的三成以上。 福田本部2013年轻卡经营目标为50万台,相比总量的增长,公司未来轻卡将更注重产品结构,积极推动奥铃、欧马可的市场占有率提升是公司轻卡业务经营的重点。随着福田康明斯未来的发动机产品系列增加,公司高端产品的投放能力将更加强劲。目前来看公司轻卡业务的盈利能力仍然相对较弱(今年处在亏损状态),未来产品结构及产业链一体化程度的加强将促进公司轻卡业务的盈利提升减少需求波动对公司盈利的影响。 2012年公司的各个经营性业务板块由于规模下滑基本将处于亏损的状态,报表业绩主要来源于资产评估收益等非经常性损益。我们预计公司2012年公司非经常性损益为27亿元左右。预计公司2012、2013、2014年主营收入分别为:375、278、306亿元(2012年仍有3/4的重卡业务计入主营收入);对应EPS:0.61、0.51、0.61元。 虽然目前复苏迹象并不明显,但是我们仍然坚持今年商用车的弱复苏判断,预计二季度开始商用车增速降幅将会进一步收窄,下半年转正的几率仍然较大。福田2013年业绩拐点较为确定,轻卡、福田戴姆勒、福田康明斯三大业务板块将在维持公司规模增长的同时,逐步提升公司盈利能力,工程机械、大中客在未来也将逐步成熟。我们维持公司的“买入”评级。

2013年3月23日,中国神华公布2012年年度报告:报告期内,公司实现营业收入2502.6亿元,同比增长19.6%;利润总额672.48亿元,同比增长2.7%;归属于上市公司股东净利润476.61亿元,同比增长5.9%;基本每股收益2.396元,同比增长5.9%;加权平均净资产收益率19.92%,较去年同期下降0.98个百分点。计划分红0.96元/股(含税)。净利润稳定增长的主要原因是电力业务对冲煤价风险并贡献利润增量、集团部分位于内蒙和陕西的子(分)公司受西部大开发优惠税率落实、以及公司运营成本期间费用控制较好。 煤炭产销量稳步增加,电煤合同尘埃落定。面对二季度以来煤炭价格下跌及国际低价煤炭冲击的复杂形势,公司下半年通过减少商品煤生产、加大煤炭进口、以及发挥一体化优势的措施以对冲市场风险并实现相对稳定增长。电煤合同尘埃落定,2013年价格小幅上涨。自2013年起,公司调整销售方案:(跨省区销售合同+现货销售合同)与(中长期协议价合同)按3:7比例签订。现货销售价格参照环渤海动力煤指数执行,中长期协议价格在现货价格基础上优惠10元,2013年电煤合同价或有小幅提升,但市场价格将同比下滑,销售均价仍可能小幅下跌。我们认为,在经济弱复苏背景下,2013年公司动力煤价格难言有较大起色,业务盈利能力将处于相对低位。但基于自身运力的增加,销量仍继续保持增长态势。 电力业务作为公司的“稳定器”及“增长极”,2012年贡献利润增量为22.7亿元,有效对冲煤价下跌风险。电力业务利润显著增长依赖于煤电一体化优势、装机规模扩张、以及燃煤机组发电利用小时高于全国平均水平。(1)发电用煤自给率达到88.2%,较去年提升8.1个百分点;(2)发电规模快速扩张,2012年收购巴蜀电力、太仓电厂,同时准东五彩湾热电2*350兆瓦机组项目投入运行,火电总装机达到41798兆瓦,同比增加8.8%;(3)公司燃煤机组的发电利用小时数为5261小时,较全国平均水平高296小时。 n发电业务是近年来对公司业绩增长最为显著,主要得益于装机容量的快速扩张,煤电路港航运营一体化带来的成本优势。连续两次电价上调正好抵御了部分动力煤价格的下跌风险。公司后续装机容量仍将保持增长态势,但增速将放缓至个位数增长。同时,公司发电运行效率将继续保持业内较高水平。 n我们预测中国神华2012~2014年归属于母公司净利润为476.61亿元、441.9亿元和476.5亿元。对应EPS分比为2.4元、2.2元和2.4元,同比变化5.93%、-7.28%和7.84%。按照目前股价对应的2013年动态PE为10倍,估值处于行业较低水平。维持“买入”评级,目标价格区间25.3~25.8元。