事件公司披露2019年年报,期间实现营收约11.64亿元,同比增长28.84%。实现归母净利润约1.42亿元,同比增长50.46%。实现扣非归母净利润约1.29亿元,同比增长72.33%;同时公司披露2020年一季报,期间实现营业收入约1.16亿元,同比增长21.74%。 实现归母净利润约-0.19亿元,同比下降13.37%。实现扣非归母净利润约-0.22亿元,同比下降8.61%。简评智能硬件业务毛利率回升,平台及运营服务大幅增长收入端:2019年智能停车场管理系统业务收入约7.47亿元,同比增长17.67%,占收入比重约64.18%(同比降低6.09pct);智能门禁通道管理系统业务收入约2.77亿元,同比增长39.65%,占收入比重约22.5%(同比提升1.84pct);软件及平台服务业务收入约0.88亿元,同比增长106.24%,占收入比重约7.53%(同比提升2.82pct);智慧停车运营业务收入约0.42亿元,同比增长373.89%,占收入比重约3.63%(同比提升2.64pct);毛利率:2019年公司综合毛利率为46.55%(同比提升3.86pct)。一方面,智能停车场管理系统业务毛利率为43.91%(同比提升3.62pct),智能门禁通道管理系统业务毛利率为51.63%(同比提高5.51pct),2019年智慧硬件业务在竞争格局优化后毛利率提升显著;另一方面,毛利率较高的软件及平台服务、运营业务占比提升拉动整体毛利率水平。 产品创新提升竞争力,项目交付与客户服务质量提升2019年公司销售费用、管理费用、财务费用分别约为2.17亿元、1.20亿元、-0.27亿元,同比增速分别为12.10%、37.32%、34.71%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.64%、10.32%、-2.35%,相较2018年分别增长-2.78pct、-0.97pct、2.28pct。与此同时,公司加大研发投入,2019年研发费用约0.78亿元,同比增长10.72%,研发费用率为6.7%,同比提升0.51pct。公司技术人员约675人,2019年加快从智能硬件向平台、运营的转型速度,大力研发捷慧通智能终端平台、智能云停车场系统、无人值守停车系统、一键上云系统、互联网智慧停车系统等数十款新产品,SaaS服务业务成为公司新的业务增长点。同时公司着力项目交付能力和客户服务质量的提升,通过全面推广EPM、落实项目经理责任制、整合原有公众号及APP资源,上线新服务管理平台、加大远程服务占总服务比重以及优化考核方式的方式使得公司整体费用增速同上年同期下降4.86%至25.24%,人均交付工程量增长22%。产品创新、业务优化双管齐下,公司战略转型有望进一步推进。

事件近日,公司发布一季度报告显示实现营业收入 8.51亿元,同比下降 43.55%。归母净利润-7192.56万元,同比亏损减少。 简评剥离水泵暂 停贸易板块后,公司同比减亏。近日,公司发布一季度报告显示实现营业收入 8.51亿元,同比下降 43.55%。归母净利润-7192.56万元,同比亏损减少。收入减少主要由于贸易板块和水泵及配件板块业务收入减少所致。公司已经于 2019年剥离水泵资产,并暂停贸易板块业务,水泵和贸易业务占到公司2019年营业收入 25%以上,这两部分业务毛利率较低且盈利能力较差,剥离暂停后公司净利润减亏 6000万元。 预收账款持续提升, 今年有望大幅减亏。公司一季度预收账款为 22.72亿元,相比 2019年末提高 36%。一部分可能受到疫情影响,公司交付量下降,另一方面显示公司订单有所提升。公司预测年初至下一报告期末的累计净利润可能与上年同期相比将大幅减亏。主要原因有以下几点:今年没有重大非经营性亏损事件,而 2019年同期因全资子公司湘电国际贸易有限公司信用证诈骗事件计提损失 4.68亿元。2019年上半年长沙水泵厂有限公司亏损 5979.17万元,由于去年公司已转让了所持长沙水泵厂有限公司的全部股权,今年没有了这块经营性亏损。主导产品(不含风电整机)主要原材料(钢板、型材)价格有所下降,产品毛利率提高。 湘电风能于 于 4月 月 24日公开挂牌转让。4月 24日,公司所持有湘电风能 100%股权按 102,695.44万元的评估备案价在湖南省联合产权交易所正式公开挂牌转让。湘电风能是目前公司最大亏损点,此次剥离将有效提升公司盈利能力。 目前公司已经暂停贸易业务。贸易子公司 2019年亏损 5.38亿元,主要因为发生了贸易诈骗事件,目前公司已经停止了贸易业务。因涉及被诈骗,公司预计可能承担的损失为 5.6亿元,2019年半年报中已计提了 4.68亿元,全年达到 5.02亿元。因国贸公司贸易诈骗案,导致多起诉讼仲裁事件尚未解决,诉讼仲裁结果尚具有不确定性。公司逐步剥离亏损资产,2019年已经完成长沙水泵厂的剥离 ,预计随着湘电风能的剥离,公司盈利情况将进一步好转 。公司将长沙水泵厂有限公司 70.66%的股权通过湖南省联合产权交易所挂牌转让,2019年 8月 26日,湖南省国资公司下属全资子公司——湖南省一方科技发展有限公司摘牌,并签订产权交易合同,至此公司已不再持有长沙水泵厂有限公司股权。未来聚焦 大功率船舶综合电力及电磁发射 业务,均为军船主要技术发展方向未来公司将以大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为依托,加快拓展民船综合电力推进等民用领域,打造成为最可信赖的武器装备供应商和湖南省军民融合发展典范。公司在巩固原有优势的同时,正在组建高端技术研发平台,旨在强化技术创新,加快向民用卫星发射动力系统、船舶综合电力系统、大功率永磁电机、超高功率密度电机、大功率智能海上风机、轨道交通牵引系统、新能源汽车电传动系统、特殊车辆电传动系统等高端产品市场进军以及促进产品转型升级。 着力构建“电机+ 电控”系统集成、协同发展的格局,成为成套电气的主要供应商。在电机业务方面,公司致力于大功率永磁电机、超高功率密度电机、高精密伺服电机及其控制系统的研发,实现产品的高端化和智能化,努力拓展节能、环保等高端市场,持续做强做优电机业务。在电控业务方面,着力提升电控研制能力,专注于发展好轨道交通牵引系统、船舶综合电力系统、风机变频及控制系统、新能源汽车电传动系统、特殊车辆电传动系统等高端产品,着力构建“电机+电控”系统集成、协同发展的格局,成为成套电气的主要供应商。 船舶电力推进系统是 我国军船推进系统的主要发展方向, 军民两用市场空间广阔。船舶综合电力推进技术以其空间小、灵活性高等特点是未来军船主要的发展方向,目前美国已经将船舶电力推进系统应用于福特级航母、朱姆沃尔特驱逐舰、核潜艇等。我国相关技术正逐步走向成熟,正在从潜艇向水面舰艇拓展。电力推进因为其突出优势,在民船中也有较高的应用价值,特别是对自动化程度要求高的船舶。随着电力推进效率和功率技术的突破、经济性的提高,未来在民船中应用比例将持续提升。一是在传统应用船型中占比将不断扩大,在海工船、特殊船型、豪华邮轮等的应用比例将进一步拓展。二是应用船型不断拓展,从海工船、特殊船型向主流船型发展。三是应用吨位不断提高,从小型船舶向大中型船舶拓展。 电磁 发射 是目前航母 舰载机 最先进的弹射系统, 也可应用于航天发射、轨道交通、海上风能等 民用领域。 与蒸汽弹射器相比,电磁弹射器具有以下优势:一是准备时间短。二是推力均匀。三是效率高。四是顺应舰艇全电化趋势。目前美国福特号航母已经应用电磁弹射系统。电磁发射系统中的电力电子技术除了在军用武器发射形态领域的转化应用外,也可应用于民用相关领域,可广泛应用于航天发射、轨道交通、大规模智能海上风机等民用领域,大大拓展其市场空间。盈利预测与投资评级:电磁龙头凤凰涅槃,剥离亏损资产焕发新活力公司为电磁相关先进技术龙头,剥离亏损资产后公司将聚焦船舶综合电力及电磁发射两类核心技术。通过此次资本运作,公司剥离主要亏损资产,有效止住出血点,大幅提高公司盈利能力。同时引入兴湘集团改善公司股本结构,降低公司资产负债率,降低公司运营风险。未来公司将以船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为发展重点,同时向民用船舶电力推进、卫星发射、轨道交通、海上风电等民用拓展。 公司在相关业务上拥有司 独特的技术优势,我们看好公司未来发展方向,预计公司 02020年能够实现扭亏为盈, 实现摘帽, 考虑到电磁行业的巨大发展空间和公司的竞争优势,维持 增持 评级 。 风险提示湘电风能剥离进度不及预期; 海军交付存在一定不确定性; 船舶电推技术和电磁技术在军品中应用不及预期;

事件4月 29日,南京银行公布 2019年年报,其中营业收入同比增长 18.38%,归母净利润同比增长 12.47%。2020年一季度营业收入同比增长 15.44%,归母净利润同比增长 12.96%。 简评 1、利润稳定增长,盈利能力有所提升2019年营业收入 324.42亿元,同比增长 18.38%,环比提升32.67%。其中,利息净收入达 213.8亿元,同比增长 0.87%,较前三季度增加 32.42%;手续费及佣金净收入为 9.68亿元,同比增加12.72%,环比增长 39.11%;归母净利润为 124.53亿元,同比增长12.47%,环比增长 25.93%,增长幅度较大。 ROE 为 16.53%,较去年下降 0.43个百分点,环比增加 3.11个百分点;EPS 为 1.42元/股,较上年增加 0.16元;BVPS 达 10.24元/股,较去年同期增加 1.07元。 2、利息净收入、净息差缩窄2019年利息净收入 213.8亿元,同比减少 0.87%,占总营收65.90%,较去年下降 12.79个百分点,利息净收入占比较高,非利息收入占比 34.10%。 2019年南京银行净息差为 1.85%,同比减少 0.04个百分点,环比减少 0.05个百分点,从全年看,计息负债平均利率 2.81%,同比下降 0.05个百分点;生息资产平均利率 4.79%,同比提高 0.09个百分点。南京银行净息差负债上涨增幅略微高于资产端,负债端同业存放、央行再贷款结构性增加,资产端央行、同业减少,贷款增幅较大,整体趋势与同业一致。 3、手续费及佣金收入稳定提升,代理及咨询业务拉动增长2019年,南京银行手续费及佣金净收入为 40.44亿,同比增加12.72%。其中,代理及咨询业务同比提升 19.56%,冲抵了银行卡及结算业务缩减 30.82%带来的负面影响,并使得中收整体增加。2019年,其他非利息收入 110.62亿元,较上年同比增长 211.79%,主要是由于投资收益较去年大幅增长 37.15亿元,同比增幅高达 211.79%,系实施新金融工具准则,2018年适用准则下的债券、信托及资管计划等利息收入,在新金融工具准则下划分为投资收益所致。 4、不良率稳定,拨备略微下降,风险抵御能力较强2019年不良贷款余额 50.82亿元,同比增长 18.97%,不良贷款率 0.97%,与年初持平,环比提升 0.08个百分点;关注类贷款占比 1.21%,较上年减少 0.21个百分点,环比下降 0.16个百分点,关注类贷款持续下降;拨备覆盖率 417.73%,同比下降 44.95个百分点,环比提高 2.22个百分点,处于行业较高水平;全年拨贷比 3.73%,较年初减少 0.38个百分点,环比提升 0.04个百分点,不良率稳定,拨备覆盖率和拨贷比略有下降,仍处于行业较高水平。 5、资本充足率得到补充2019全年公司核心一级资本充足率 8.87%,一级资本充足率 10.01%,资本充足率 13.03%,较上年分别变动 36bp,27bp 和 40bp,2019年至今,南京银行成功发行 145亿元二级资本债,近期又通过非公开发行股票募集资金 116亿元,有力补充了核心资本和一级资本,服务实体经济的能力得到显著增强。 6、零售转型效果持续显现大零售和交易银行持续夯实零售基础。近几年来该行持续推进大零售战略,特别是新一轮零售金融板块改革正在落地,持续激发大零售业务新动能:个人金融资产规模突破 4600亿元,“你好 e 贷”余额突破 200亿元,私行业务管理客户资产超 1200亿元,信用卡新增发卡近 30万张;适应市场变化,持续扩大消费金融、网络金融客户基础;交易银行战略成果初现,全年新增有效客户 5000多户,增幅超 100%;“鑫 e 伴”产品用户突破 5000户;关税保函、鑫汇存、数据供应链等创新产品持续落地,未来可期。 7、2020年 年 1季度经营状况盈利能力持续提升。2020年 1季度营业收入 100.33亿元,同比增长 15.44%;归母净利润 37.51亿元,同比增长 12.96%;加权平均净资产收益率(年化)19%,与去年同期基本持平;EPS 为 0.44元/股,较去年同期增加0.05元,BVPS 为 10.73元/股,较去年同期增加 0.49元;净息差 1.93%,较年初上升 0.08个百分点。 受疫情影响,关注类贷款占比提升,拨备率进一步提升,风险抵御能力较强。不良贷款率 0.89%,与年初持平,关注类贷款占比 1.48%,较年初提升 0.27个百分点。拨备覆盖率 422.62%,较 2019年末提升 4.89个百分点,拨贷比 3.76%,较年末上升 0.03个百分点,抗风险能力较强。 各项资本充足率均有所下滑。2020南京银行核心一级资本充足率 8.78%,一级资本充足率 9.86%,资本充足率 12.72%,较上年分别变动-9bp,-15bp 和-31bp。 4月 24日,南京银行历时 3年的定增最终成功发行,116亿元定增,按照最新一期风险加权资产静态测算,可以显著提升核心一级资本 1.26pct。 8、投资建议从基本面来看,南京银行与同业相比,其 ROE 和资产质量处于同业前列,拨备计提充足,过去两年分红率稳定高于 30%,估值也处于历史低位,在同业中具有较高性价比。 我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而历时近 3年的定增落地,显著提升了核心一级资本充足率。同时,3月 30日,南京银行决定聘请原民生银行南京分行行长林静然为新任行长,空缺 10个月的南京银行行长一职也终于得到确认。在定增完成、新任领导团队到位的情况下,南京银行可以专注于制定与实施长期经营发展战略。 南京银行的长期发展也得到了重要股东的认可,南京高科股份有限公司(19年末持股 10%)于 20年 4月30日完成前次增持股份计划,累计增持金额 3.94亿后,又公布新的增持计划,计划自 2020年 5月 6日起至 2021年 4月 30日止,以自有资金预计累计增持 3亿至 9亿元。 我 们 预 测 南 京 银 行 2020-2022年 营 收 增 速 分 别 为 16.60%/18.74%/17.97% , 净 利 润 增 速 分 别 为13.44%/15.19%/14.87%,EPS 和 BVPS 分别为 1.37/1.58/1.83和 9.68/10.67/11.81。维持买入评级,6个月目标价维持 10元。

4月28日,公司发布2019年年报,实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%; 发布2020年一季报,实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26亿元。 全年业绩平稳增长,在手订单情况良好公司2019年实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%。报告期内,公司收入、利润实现平稳增长,其中国外营业收入7.56亿元,同比增长104.25%,主要由出口订单增加所致。报告期内,公司传统陆军订货保持稳定增长,海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单,军贸市场成果丰硕;铁路车辆订货再创历史新高,国铁车市场份额达到7.4%,外贸单笔交付澳大利亚粮食漏斗车128台。新产品KW10型粮食漏斗车完成试制、实现批量销售,70t级电加热型沥青罐车通过国铁集团结题验收和样车技术审查。应急救援装备竞标实现“五连中”,119mm超远程森林灭火系统实现车炮结合,解决了山区火灾无法抵近灭火的问题,森林消防7型装备成功列入国家应急装备建设目录。 期间费用率同比下降,降本增效成果显著。2019年,公司销售毛利率为10.50%,较去年同期下降0.98个百分点,期间费用率为5.18%,较去年同期下降0.72个百分点。其中,销售费用0.43亿元,同比下降23.40%,管理费用4.46亿元,同比增加1.46%,财务费用-2.2亿元,较去年同期减少0.56亿元,研发费用3.87亿元,占营业收入比重为3.06%,去年同期为3.18%。报告期内,公司推动全要素降本增效,企业管理水平不断提升。轮式车体数字化柔性制造生产线被兵器集团评为优秀生产线;建立集团化票据池,进一步提高了资金使用效率;质量整顿扎实开展成效显著; 通过了知识产权管理体系国军标认证,成为国内首家获得该认证的企业。 2020年第一季度,公司实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26亿元。2019年末存货总额为35.82亿元,主要由于主产品个别协作配套件供应不齐,产品未达到销售条件;2019年末预收账款总额为90.39亿元,2019年三季度末为64.39亿元,公司收到的预付款和进度款较上期大幅增加。2020年一季度末,公司存货总额为31.54亿元,合同负债与预收账款总额合计为81.38亿元,依然维持较高水平,表明当前公司未交付产品存量较多,在手订单情况良好,为全年业绩目标实现提供坚实保障。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务受益于陆军升级换装的需求。公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计等方面积累了深厚的理论基础和型号项目的实践经验,履带装备已涵盖30吨级、40吨级、50吨级,实现轻、中、重全系列发展,同时根据兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。轮式装备包括8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 公司利用军工技术培育开发一系列产品,积极打造新的增长点。4×4系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆,在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台,配备相应的消防、抢险、救援装备,形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。 铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及“公转铁”等运输政策的实施,铁路运输总量逐步扩大,推动了铁路装备需求增长,为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家“一带一路”国际互联互通运输政策下,开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备,成为铁路货车技术发展方向之一。3月12日,中国铁路总公司与北创公司签订《C70E型铁路货车采购项目合同》,向北创公司采购2000辆C70E型通用敞车,合同总金额合计7.35亿元。 盈利预测与投资建议预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为6.37、7.25、8.45亿元,同比增长分别为11.33%、13.85%、16.55%,相应20至22年EPS分别为0.38、0.43、0.50元,对应当前股价PE分别为为25、22、19倍,维持买入评级。

内销线下快速发展,外销业务稳健,20Q1业绩符合预期 2019年公司紧紧围绕产能全球化、品牌国际化的战略展开布局,从销售端到生产端,努力实现全球化资源调配和产能配置,以全球化、国际化的视野多渠道布局,实现公司业绩快速增长。 2019年公司实现营业收入38.32亿元,同比增长25.65%;归母净利润3.74亿元,同比增长100.82%。尽管受到疫情影响,公司2020Q1业绩仍保持快速增长,其中收入、归母净利润增速分别为34.43%、6.54%。我们预计,2020Q1收入快速增长一方面系美国连锁家居零售商Mor于2020年2月末完成交割顺利并表所致,另一方面与一季度海外订单受疫情影响相对仍不大有关。 分产品看,2019年公司记忆绵床垫收入20.86亿元,同比增长23.40%,毛利率同比增长7.65pct至39.88%;记忆绵枕收入4.94亿元,同比增长6.05%,毛利率同比增长9.63pct至36.50%;沙发收入2.57亿元,同比增长8.12%,毛利率同比增长4.14pct至28.32%;电动床收入4.02亿元,同比增长73.75%,毛利率同比增长5.03pct至35.16%。 分渠道看,2019年公司线下零售渠道收入3.73亿元,同比增长268.15%,其中直营店收入同比增长217.32%至2.09亿元,经销店收入同比增长362.17%至1.64亿元;线上销售收入1.84亿元,同比下滑29.82%;大宗渠道收入32.33亿元,同比增长21.19%。 分地区看,2019年公司内销收入7.04亿元,同比增长36.82%,占比18.58%,毛利率同比增长0.93pct至43.70%;外销收入30.87亿元,同比增长22.63%,占比81.42%,毛利率同比增长8.82pct至38.59%.其中北美洲仍为公司主要销售市场,2019年实现销售收入19.21亿元,同比增长28.05%,占比50.68%,毛利率同比增长8.64pct至38.32%。 盈利能力快速上升,并表等多因素导致期间费用略有上升 盈利能力方面,公司2019年整体毛利率为39.72%,同比增长7.64pct,预计主要受益于原材料TDI价格持续下行以及公司自有品牌收入占比提升;销售净利率为10.24%,同比增长3.79pct。2020Q1公司销售毛利率为37.68%,同比增长3.59pct;销售净利率为8.47%,同比下滑1.31pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为25.58%,同比增长4.14pct。其中销售费用率同比增长3.15pct至16.30%,主要系运杂费和销售渠道费存在较大幅度的增长,;管理费用率同比增长0.34pct至8.51%,主要系职工薪酬和咨询费存在较大幅度的增长;财务费用率同比增长0.66pct至0.77%,主要系本期可转债利息支出增加以及汇兑收益减少所致。2020Q1公司期间费用率为26.67%,同比增长2.03pct;其中,销售费用率同比增长6.21pct至17.67%;管理费用率同比下降0.26pct至7.95%;财务费用率同比下降3.93pct至1.04%。 定增募资获证监会批准,全球产能释放驱动2020高成长 根据公司非公开发行股票预案(三次修订稿),梦百合拟募资不超过6.93亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5亿)、补充流动资金(0.93亿)。 目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地,2020年公司美国、泰国基地先后投产,而且塞尔维亚基地三期扩建产能持续释放。我们认为,一方面全球产能布局有助于公司转接订单,外销预期仍然向好,业绩有望持续提升;另一方面,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵品类仍处导入期,目前渗透率仅5%,相比美国仍有较大提升空间。截至2019年末,公司拥有门店共计646家,2020年预计新增门店400家。 投资建议:我们预计梦百合2020-2021年营业收入分别为52.65、65.99亿元,同比增长37.40%、25.34%;归母净利润分别为5.03、6.47亿元,同比增长34.49%、28.68%,对应PE分别为15.5x、12.1x,维持“买入”评级。 风险因素:海外疫情影响超出预期;产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。

事件2019年公司实现营业收入 14.08亿元,同比+26.15%,归母净利润 2.84亿元,同比+11.68%;20Q1实现营业收入 3.41亿元,同比+21.15%,归母净利润 5452万元,同比-8.49%。 简评可升降办公桌海外趋势不减, 长期逻辑不变。公司可升降办公桌主要出口美国,2019年海外收入 10.23亿,同比+15.10%;美国加征关税导致 19Q1抢单,营收同比增 54.31%基数大,同时今年国内疫情导致延期复工,在此基础上 20Q1营收同比仍增 21.15%,显示海外订单的强劲。海外疫情对 Q2影响可能更大,需持续观察,但不改可升降办公桌市场长期增长逻辑,预计海外可升降办公桌市场能够保持 20%以上的增速。2019年国内营收 3.83亿,同比+71.23%,继续保持高增长,发展潜力巨大。 受益人口老龄化和消费升级, 线性驱动在医疗康护和智能家居领域的发展前景也十分广阔。公司“年产 25万套智慧办公项目”已投产,“生命健康产业园”募投项目预计 2020年底投产,“年产 15万套智能家居项目”目前处于规划设计阶段。公司优势在于产品优质、定制化服务、发货速度快、海外布局完善,2019年研发投入 8230万,同比+66.95%,占营收比重的 5.85%。 2019年 5月,公司产品加征关税从 10%调高至 25%,关税计入营业成本,2019全年关税成本 1.04亿元,19和 20Q1毛利率分别降至 35.63%、34.42%。2020年 3月,公司部分对美出口产品被排除加征关税,有效期自 2018年 9月 24日至 2020年 8月 7日,退税金额预计 9000万左右,Q2毛利率有望恢复,退税也将显著增厚业绩。密切关注关税继续豁免申请的进展。 盈利预测:股权激励和 2020年财务预算报告同时披露今年营收同比+30%以上、扣非归母净利同比+20%以上的目标,退税免税的背景下,业绩实现度较高,而收入端受到全球疫情的影响,需持续跟踪。考虑到关税豁免,未来两年公司的盈利能力有望大幅回升,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.30、5.38、6.60亿元,” 将公司评级上调至“买入”。 风险提示:①此次关税豁免期过后若继续豁免申请未通过或者延期通过,则公司毛利率还将继续受到影响。②全球疫情导致海外需求受到影响。

事件4月 29日,曲美家居发布 2019年报及 2020年一季报。 公司 2019年实现营业收入 42.79亿元,同比增长 47.99%; 归母净利润 0.82亿元,同比增长 239.09%;扣非后归母净利润 0.69亿元,同比增长 294.34%。其中 2019Q4当季实现营业收入 12.70亿元,同比增长 5.65%;归母净利润 0.02亿元,同比增长 101.32%; 扣非后归母净利润-0.06亿元,同比增长 95.38%。 公司 2020Q1实现营业收入 8.39亿元,同比下滑 16.48%;归母净利润-0.34亿元,19年同期为 0.12亿元;扣非后归母净利润-0.35亿元,19年同期为 0.02亿元。 我们的分析和判断持续推进 “三新 营销” ” 、“时尚家居”战略落地,多维推进Ekornes 整合发展,2020业绩拐点向上可期公司自 2018年 6月开始“曲美+”战略转型,持续打造中国市场的深度与全球市场的广度。一方面,通过“时尚家居”战略转型与“三新”营销战略持续落地。其中 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)开始大面积推广。在此基础上,公司全面转型“时尚家居”品牌,专注为 80后、90后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居产品,以设计能力为核心驱动力,推进和品牌和产品减龄。2019年 6月开始公司经销商盈利能力显著回升,经销商合同额增速同比持续上升,2019Q4公司国内业务单季度实现超过 15%的收入增长;另一方面,Ekornes 公司通过管理层改革、新品研发、渠道升级、国内提升等策略,业务成果良好。2019年公司实现营业收入 42.79亿元,同比增长 47.99%;净利润 9765.81万元,实现扭亏为盈。20Q1疫情期间,线下客流大幅减少,公司快速响应和调整,利用线上引流、直播营销等多种方式进行营销和推进线上落地,其中 3月经销商合计进行直播营销超过 1600场,部分对冲了线下客流大幅下滑对公司收入的影响。 分产品看,2019年公司定制家具实现收入 7.26亿元,同比增长 22.26%,毛利率同比增长 2.87pct 至 45.90%;成品家具实现收入 8.51亿元,同比下滑 26.60%,毛利率同比减少1.62pct至34.90%;饰品及其他实现收入1.29亿元,同比增长34.30%,毛利率同比减少0.59pct至21.66%; Stressless 实现收入 18.83亿元,同比增长 157.98%,毛利率同比减少 6.77pct 至 50.70%;IMG 实现收入 3.98亿元,同比增长 177.04%,毛利率同比增长 0.50pct 至 46.50%;Svane 实现收入 1.69亿元,同比增长 211.80%,毛利率同比增长 15.49pct 至 13.51%。 分渠道看,2019年公司线下门店实现收入 39.31亿元,同比增长 58.35%,毛利率增长 3.22pct 至 43.91%; 其中直营门店实现收入 2.12亿元,同比增长 3.18%,毛利率同比提升 10.44pct 至 72.01%;经销门店实现收入 37.19亿元,同比增长 63.32%,毛利率同比增长 3.50pct 至 42.32%。2019年线上销售收入 0.64亿元,同比下滑 5.60%,毛利率同比下滑 5.25pct 至 46.79%;大宗业务实现收入 1.08亿元,同比下滑 47.55%,毛利率同比下滑 7.66pct至 50.99%。截至 2019年末,公司的 B8全屋定制、你+生活馆(含高端)、居+生活馆、家装、直营门店数量分别为 340、644、65、 14、18家,较 2018年末分别净增加 34、-5、5、 14、-3家;Stressless、IMG、Svane 分别拥有门店 3335、2776、449家,较 2018年末分别净增加 64、1063、39家;公司合计拥有门店 7641家,较 2018年末净增加 1211家。 19年 年 盈利能力 明显回升 ,期间费用 有所下降盈利能力方面,公司 2019年整体毛利率为 43.59%,同比增长 1.18pct;销售净利率为 2.28%,同比增长 4.24pct。 2020Q1公司销售毛利率为 44.67%,同比下滑 2.04pct;销售净利率为-3.99%,同比下滑 5.99pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 41.07%,同比下滑 1.18pct。其中销售费用率同比增长 0.47pct 至24.77%,主要系本期并入 Ekornes AS 公司销售费用所致;管理费用率同比下滑 1.97pct 至 10.89%;财务费用率同比增长 0.33pct 至 5.40%,主要系本期并购贷款利息支出增加所致。2020Q1公司期间费用率为 42.10%,同比下滑 0.54pct。其中销售费用率同比增长 2.04pct 至 27.30%;管理费用率同比下降 3.03pct 至 11.92%,主要系本期支付服务及中介机构费减少所致;财务费用率同比增长 0.45pct 至 2.89%。 引入张家港战略投资 , 定增项目 已获证监会批准3月 3日,曲美家居控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾与张家港产业资本签署《股份转让协议》。转让完成后,张家港产业资本持股比例达到 10.11%;公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾的持股比例分别降至 27.74%、27.14%,合计持股 54.87%。此次股份转让的价格为 6.77元/股,总对价为 3.34亿元,转让不涉及控制权变更。通过协议转让方式引入长期战略投资者,一方面有助于大股东降低融资杠杆缓解股权质押风险,减少大股东融资成本,提升上市公司抗风险能力和上市公司资信能力;同时有助于公司优化股本结构,降低上市公司股权集中度,提高上市公司价值创造能力。另一方面,张家港产业资本作为战略投资人,不会干涉公司的战略布局和日常经营,并能够帮助在公司与当地政府建立良好的沟通,在税收优惠、进出口业务以及未来产业布局上获得更大的支持和便利。 此外,4月 24日公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。根据《曲美家居 2018年度非公开发行 A股股票预案(三次修订稿)》,曲美家居拟募资不超过 25亿元,发行股票数量不超过 9773.54万股,募集资金将用于要约收购挪威上市公司 Ekornes ASA 至少 55.57% 已发行股份。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,未来可期。我们预计公司 2020-2021年营业收入为 43.71、50.93亿元,同比增长 2.14%、16.53%;归母净利润为 1.86、2.80亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长 126.83%、50.43%,对应 PE 为 18.5x、12.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情持续时间超出预期;地产销售持续下行;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期等。

1、最新财报:2019年公司实现营收 105.06亿元(YOY-2.24%); 实现归母净利润 1.92亿元(YOY+49.71%);实现扣非后归母净利润 2.01亿元(YOY+14.55%)。2020Q1实现营业收入 21.49亿元(YOY+0.52%);实现归母净利润 0.13亿元(扭亏为盈);实现扣非后归母净利润 0.14亿元(扭亏为盈)。 2、转型品牌代运营,优化商业模式,提升公司业务整体毛利率。 2019年公司升级原有买断式销售代理业务,转型品牌代运营,本质为从原有分销环节转向高毛利率的代运营和零售环节,优化商业模式,扩大利润空间。2020年 4月份公司发布定增预案,募资9.09亿元,主要用于品牌代运营等业务。5月 1日首个合资品牌趣卡在社交电商渠道上线。 我们通过与壹网壹创的对比研究,认为公司新业务模式长期有望仿照壹网壹创线上营销业务(毛利率42% )与线上管理业务(毛利率 70% )。考虑公司现有客户结构,我们认为今年品牌代运营业务毛利率有望提升至 25%+ 。 3、广告主结构优化,龙头市占率进一步提升。2019年公司营销业务广告主转向高景气度快消、美妆行业,实现品牌营销收入同比稳中有升。从行业竞争格局来看龙头市占率有望进一步提升,规模越大媒体政策越优惠。 4、投资建议:我们看好公司目前向品牌代运营的业务拓展,从营销切入零售端,业务天花板打开,代运营业务提升公司整体毛利率。同时公司在数字营销领域积累多年,客情关系及媒体资源能力掌控力强,老客户投放不断增长,新客户持续开发。我们预计公司 2020-2022年分别实现营业总收入 117.58、138.88、154.93亿元,同比增长 11.9%、18.1%和 11.6%,实现归母净利润 3.28、4.61、5.38亿元,同比增速为 70.8%、40.3%和 16.8%。5月 6日收盘价对应 20-22年的市盈率分别为 16x、11x 和 10x。首次覆盖予以买入评级。

事件4月 28日,上海银行发布 2020年 1季度报,其中营收同比增长 0.54%,归母净利润同比增长 4.34%。 简评 1、盈利规模指标下滑2020年 1季度营业收入 130.86亿元,同比增长 0.54%;归母净利润 52.37亿元,同比增长 4.34%。年化 ROE 为 13.13%,较去年同期下滑 0.85个百分点。 2、利息净收入大增 20.45% ,NIM 提升 9bp2020年 1季度利息净收入 82.15亿元,同比增加 20.45%;占总营收的 62.78%,较去年同期上升 10.38个百分点。 1季度单季净息差为 1.74%,环比上季度上升 9bp。生息资产规模同比增长 14.26%。 非息收入受其他非息收入下降同比减少 21.38%。1季度非息收入 48.70亿元,同比减少 21.38%;其中手续费及佣金净收入19.34亿元,同比增加 5.98%;而投资收益与公允价值变动收益同比下滑 21%和 34%,汇兑净损失同比增加 69%。 3、不良率上浮 2bp ,仍处于低位1季度贷款及垫款净额 9604亿,较年初增长 2.04%,不良贷款余额 117.11亿,较年初增加 4.58亿,不良率为 1.18%,较年初上浮 2bp,仍位于同业低位。 拨备计提稳定。1季度拨备覆盖率 336.84%,较年初下滑 0.31个百分点,1季度拨贷比 3.98%,较年初增加 0.08个百分点。4、零售结构调整优化1季度,零售存款余额增长 3.42%,零售贷款余额下降 2.63%,零售贷款不良率 1.07%,较年初上升 19bp。 其中,受疫情影响,零售消费类信贷需求下降,不良抬升。上海银行根据当前情况调整零售结构,消费贷和信用卡占比压降 2.58pct 和 0.65pct,而受利率下行影响更小的住房按揭贷款占比提升 4.84pct,整体风险和结构更加优化。 5、投资建议一季度上海银行作为零售和消费信贷业务优势银行,在一定程度上受到疫情影响。营收净利润增速较低而不良率有所上升。可喜的是在 NIM 和生息资产提升的双重利好下,利息收入同比大增 20.45%,同时零售结构调整优化,未来利率和不良风险得到控制。我们看好上海银行零售贷款季度的环比改善。 我们仍然看好上海银行,主要原因: (1)在资产负债结构上的优势和改善趋势,同业负债占比高在 LPR 下行期具有相对优势; (2)资产质量优质,风控严格; (3)外资行为重要股东,公司治理好; (4)估值低。 我们预测,上海银行在 2020/2021/2022年营业收入同比增长 13.45%/14.31%/14.50%,归母净利润同比增长12.22%/13.76%/14.11%,PE 为 5.33/4.66/4.06,PB 为 0.67/0.60/0.54。维持买入评级,目标价 10元。

事件2020年 4月 30日,格力电器发布 2019年年度报告及 2020年第一季度报告。 公司 2019年实现营收 1981.53亿元,同比微增 0.02%;实现归母净利润 246.97亿元,同比下降 5.75%;实现扣非归母净利润241.72亿元,同比下降 5.51%。 公司 2020年 Q1实现营业收入 203.96亿元,同比下滑49.70%;实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%;实现扣非归母净利润 14.30亿元,同比下降 72.04%。 公司拟以总股本 60.16亿股为基数,向全体股东毎 10股派发现金红利 12元,共计派发现金 72.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 29.2%。 简评 一、2019年 年 空调市场遇 冷 , 格力让利跟进业绩稳增复盘 2019年空调市场,在经济增长放缓、地产市场萎靡及贸易形势等因素影响下,19年初空调春季增长失速,后续 618大促及旺季销售仍未见起色,行业整体较为承压。中怡康推总数据显示,2019全年国内空调零售额规模同比下滑 7.29%。行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期,促使 2019年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售,在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清,行业竞争日益激烈。 为应对行业竞争形势及库存释放需求,19H2公司在销售端做出较大调整。一方面,格力在 2020新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度,小幅下调终端零售价,减轻经销商出货及资金压力;另一方面,公司于 11月先后推出“30亿”与“百亿”让利活动,给予经销商补价政策,虽然公司 Q4收入端仍有下滑,但预计经销商低端机库存出清效果明显,报表层面下滑或部分由于工厂和终端出货差异所致。整体上,受益于积极调整,2019年公司在行业下行压力下业绩维稳,实现营业收入 1981.53亿元,同比微增 0.02%。分产品来看:1)空调产品 2019年实现收入 1386.65亿元,同比下降 10.93%。一方面,2019空调行业整体低迷,公司出货承压发力,另一方面,公司 2019H2进行大规模补贴让利,对产品的整体价格水平造成影响。2)生活电器产品 2019年营收 55.75亿元,同比增长 46.96%,连续第三年保持高速增长,营收占比从 1.91%增长至2.81%,产品多元化水平继续提升。3)智能装备板块实现收入 21.41亿元,同比下降 31.12%。4)其他主营业务收入 105.06亿元,同比增长 31.21%。5)其他业务收入 412.64亿元,同比增长 49.88%。 分地区来看:1)2019年内销实现收入 1360.73亿元,同比变动-8.26%,占总收入比重为 68.67%;2)外销实现收入 208.15亿元,同比变动-6.53%,占总收入的比例为 10.51%,外销占比略有提升二 、 疫情 冲击 空调市场, ,20Q1业绩显著承压2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年 Q1白电整体零售额降幅在 45%左右。 其中空调市场服务、安装属性较重,在物流、上门安装受限的情况下受到冲击最为剧烈,一季度零售量、零售额分别下滑 51.3%、61.4%。 在疫情影响下,公司及上下游供应商不能及时复工复产,相关订单、安装工作难以开展,另外,公司在渠道布局方面以线下渠道为主,销售端受居家政策影响较大。终端销售市场几乎冻结的情况下,经销商库存负担,资金压力普遍较重,淡季提货积极性大幅降低。综合影响下,公司一季度收入承压明显,同比下滑49.70%至203.96亿元。 三 、 补贴促销应对低迷市场,利润端承压显著公司 2019年实现归母净利润 246.97亿元,同比降低 5.75%,主要原因为收入增长停滞的同时价格竞争对产品整体盈利能力造成冲击。受价格下行压力和低端机库存清理影响,2019年公司整体毛利率为 27.58%,相比2018年下降 2.65pct,其中 2019年 Q4毛利率仅为 18.30%,同比下降 12.15pct,补贴和价格战影响有所显现。 费用率方面,研发费用率提高,财务费用率改善。公司2019年销售用率为14.73%,相对于2018年增加0.34pct,管理费用率为 3.35%,同比降低 0.19pct,两者基本维持稳定。2019年研发费用率为 2.85%,增加 0.53pct,主要系研发人员数量增加和资本化研发投入比例降低所致;财务费用率为-0.03%,相比2018年的0.12%下降0.15pct,主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 2020Q1公司实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%,毛利率为 17.49%,同比下滑 13.1pct,主要系疫情冲击下公司继续采取积极的促销政策、维持对经销商的补贴帮扶力度所致。2020Q1公司销售费用率为4.34%,同比下滑 5.83pct,主要系疫情期间销售活动骤减及出口比例增加所致;管理费用率为 3.08%,同比增加 0.92pct; 财务费用率为-2.38%,同比减少 2.32pct,主要受益于利息收入增加;研发费用率为 4.34%,同比增长 1.33pct。 四展 、开展 30-60亿大手笔回购,彰显公司 发展信心尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,落实混改中给予管理层及骨干员工 4%股权激励的相关承诺,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。 此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至 2020年 3月 31日,格力电器总资产约 2751.93亿元,持有货币资金约 1216.65亿元,资产负债率 58.26%。按照 2020Q1末数据计算,此次回购金额的上限 60亿元约占公司总资产的 2.18%、约占公司净资产的 5.22%,约占公司货币资金的 4.93%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。分红方面,受疫情极端市场影响,公司大概率将提升对经销商的帮扶力度,提升经销商授信。现金流压力下公司 2019年度分红虽低于预期,但若合并前期回购金额,公司回购+分红总金额将达到 102.19-132.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 41%-54%,投资者回报依旧较为可观。 投资建议: 我们认为,公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但是经营韧性仍在,公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池依然能为 2020年业绩打下保障,20年业绩成长或仍有空间。我们预计公司 2020-2021年收入分别为 2005亿、2105亿,同比分别变动 0%、5%,净利润分别为 254亿、267亿,同比分别变动 5%、5%,对应 PE 分别 13.0/12.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。

受春节提前与疫情的叠加影响,公司营业收入受到较大影响。 2020Q1公司的营收197亿,同比下降35.06%。归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下降84.98%,考虑疫情因素下略超市场预期。2020年1-3月,公司累计销量61273辆,同比下降47.89%。其中新能源汽车累计销售22192辆,同比下滑69.67%;传统燃油车销量39081辆,同比下滑11.99%。公司销量下滑的主要原因在于1月份受春节提前因素扰动,2-3月份受到疫情的影响较大。公司经营活动产生的现金流量净额,49.5亿,同比增长1113.26%,主要是公司应收款项回笼加快,口罩业务收到的款项增加所致。 受益于持续多年研发高投入,公司新能源汽车市占率稳中有升。 受补贴持续退坡和需求透支的影响,新能源汽车行业Q1销量下滑幅度超过整体车市。虽然结构上看,公司新能源汽车产销下降幅度较大,超过传统车下降幅度。但是公司在新能源汽车行业的市占率仍提升0.5pct,达到19.5%,体现了公司的新能源汽车的市场竞争力。 业务拆分上市规划明确,释放公司治理架构改革红利。近期公司正式公告拆分IGBT及半导体业务,成立比亚迪半导体寻求战略投资,后期单独科创板上市。继比亚迪半导体业务后,公司还会拆分,电池、云轨等业务。我们认为公司在企业治理上,有较大的战略布局,未来会持续有效利用资本市场,激发员工积极性,提升各业务板块的独立性和竞争力,释放改革的红利。 投资建议 公司作为唯一的全产业链布局的新能源汽车龙头,有望长期保持技术、产品和市场的领先。随着新能源车市复苏和补贴退坡幅度减小,公司通过技术降本的边际效应将更加突出。叠加口罩业务和手机业务持续成长,比亚迪电子业绩也有望超预期。预计2020-2022,归母净利润至22/32/42亿元,对应EPS0.81/1.19/1.56元,对应PE74/50/38倍,给予“买入”评级。

受疫情影响,公司一季度业绩仅小幅下滑。公司2020年一季度实现营业收入2.53亿元,同比下降15.1%;实现归母净利润4343万元,同比下降13.6%;实现扣非后归母净利润4293万元,仅同比下降3.41%。自2020年1月底开始,国内新冠疫情开始爆发,全国各地采取了多种限制措施以阻止疫情蔓延。受疫情影响,2020年Q1全国基建项目停工期比往年更长,2020年Q1全国汽车销量367万辆,同比大幅下跌42.4%。面对如此不利影响,公司业绩并未受到巨大冲击,仅出现小幅下滑,说明公司微棱镜型反光膜和车牌膜及半成品等高毛利核心产品仍保持稳定,市场占比仍在提升。报告期内,公司销售费用为1658万元,同比增长17.3%;管理费用为1706万元,同比下降9.5%;研发费用为908万元,同比下降14.3%;财务费用为-149万元,同比下降124.3%,主要是部分贴现利息调整科目列支所致。 国内外疫情阶段不一,反光材料国内市场增量提升,国产替代加速。目前国内疫情已经趋于稳定,反光材料下游需求恢复情况良好。为刺激国内经济增长,国内基础设施建设步入“快车道”,微棱镜型反光膜由于出色的性能将更多地在高速公路、国道以及城市道路交通标志中进行应用,作为公司核心业务之一微棱镜型反光膜的增量市场需求将随之扩大。目前微棱镜型反光材料国内市场规模在30亿元左右,公司市占率约10%,近90%市场仍被3M等国外企业垄断,但当前海外疫情仍在发酵,阻断了高端反光材料等相关产品的全球产业链供应,这将加速这类材料的国产替代,随后续技术革新和上游核心原材料国产化,同时凭借公司自身一体化经营模式的优势,市场份额将逐步提升。车牌膜业务方面,为刺激汽车市场,推动新能源汽车增长,国务院已确立相关政策,有望使得国内汽车产销量触底回升,新能源汽车渗透率也将进一步提升。新能源汽车车牌使用的是烫印技术,该类车牌盈利能力是传统车牌的一倍以上。公司已占据国内车牌膜及半成品30%的市场份额,随利好政策落地及市场拓宽,公司车牌膜业务收入和盈利能力将稳步提高。 铝塑膜、5G手机背板等新业务前景看好,蓄势待发。铝塑膜业务方面,公司主要以数码类客户为主,2019年新增了部分储能类客户。2020年公司将维系动力类客户关系,加大储能类客户的开发,并在数码类客户方面优化客户结构向中高端客户进行拓展。由于疫情导致DNP等日韩铝塑膜生产企业产能供应不足,国内锂电池生产厂家也在不断寻求国内铝塑膜生产厂家进行合作,也将加速铝塑膜业务的国产替代。2019年公司新增4条德国生产的PC/PMMA复合板材生产线,主要针对5G手机背板和汽车内饰来进行市场拓展,预计2020年下半年会有部分实现销售,投产放量后也会对公司业绩产生显著的提升。2020年子公司华威量子点膜售价将恢复至市场价格水平,通过引入新的阻隔膜供应商在保证产品品质的同时降低产品生产成本,由此提高量子点膜产品的盈利能力。如排除疫情的影响,华威凭借自身增光膜业务的优势、复合膜产能的提升以及量子点膜在其它下游企业的拓展,2020年业绩相较于2019年将明显好转。 盈利预测与估值:预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2.66、3.79、4.69亿元,对应EPS分别为0.43、0.61、0.75元,对应PE分别为19.9X、14.0X、11.3X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不可控、项目投产不及预期、下游需求不及预期。

事件公司于 4月 29日晚发布 2020一季报,一季度公司实现营收 10.2亿元,同比下滑 3.0%;归母净利 0.96亿元,同比增长 2.7%;扣非净利 0.97亿元,同比增长 25%;加权平均 ROE 1.60,同比下滑0.27个百分点。 简评费用缩减叠加营业外收入,归母净利同比微增公司营收小幅下滑,而归母净利小幅增长,从报表看 主要由于费用的缩减及营业外收支的增加:①公司营收规模小幅下滑,毛利率基本持平,毛利润同比下滑 592万元;②期间费用、税金及附加合计减少 1156万元;③各项收益及损失合计减少 872万元; ④营业外收支增加 484万元;⑤所得税增加 251万元;⑥少数股东损益减少 351万元。上述各项合计对公司归母净利变动值贡献为 276万元,与实际变动值 273万元基本相符。 产品产销量方面,公司氟材料、特种气体、特种轮胎产销量同比大幅增长,产量分别同比增长 52%、136%、130%,销量分别同比增长 32%、89%、179%,其中特种气体统计口径有差异,2020一季报为含氟气体,2019一季报为三氟化氮。橡胶密封制品、聚氨酯新材料、催化剂和特种涂料的销量同比降幅较大,分别下滑26%、52%、49%、36%。 晨光院:含氟材料技术龙头,瞄准 G 5G 市场晨光院主营氟材料及含氟精细化学品,聚四氟乙烯(PTFE)树脂为主导产品,18H1占晨光院总营收的 69%,总毛利的 86%。不同于 PTFE 大宗品,公司主要瞄准中高端市场,面向 5G 市场的主要为分散法高压缩比 PTFE(5G 线缆外皮)和悬浮法抗蠕变 PTFE(5G高频 PCB 基板)。5G 因其对介电常数和介质损耗因子的高要求,PTFE 是为数不多的满足 5G 通信要求的材料。 ① 用于 5G 线缆外皮的分散法高压缩比 PTFE 全球仅美国杜邦、日本大金和晨光院具备批量供应能力,国内市场以晨光院为主。 ②用于 5G 高频 PCB 基板的悬浮法抗蠕变 PTFE 公司也具备深厚的技术积累,此前产品主要用于军工等领域,此次定增募投项目中布局 5000吨产能,也将充分受益 5G 建设:据我们测算,国内5G 基站建设对应的高频 PCB 覆铜板基材 PTFE 总市场空间约 87亿元,全球超过 130亿元,2020年按照国内建设 68万个 5G 基站计算,市场将达到 12亿元。公司 5000吨产能按照关联交易报告书中 7-10万元/吨的价格计算,预计实现销售收入 3.5-5.0亿元。黎明院、光明院:特种气体老牌厂商,发力半导体用途黎明院主要布局 NF3、SF6等含氟气体,光明院主要布局磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等掺杂和离子注入气体。 黎明院与韩国大成成立合资公司黎明大成生产 NF3,一期 1000吨 2016年投产,二期 1000吨也已经于 2018年10月投产,客户覆盖国内外主流一线面板厂商。根据公司披露的经营数据,2019前三季度公司 NF3达到 1800余吨,按年化计算产能利用率已经达到 120%。光明院对于磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等气体的技术布局可以追溯至上个世纪“六五计划”期间,彼时国家科委基础研究和新技术局分别同光明化工研究设计院、北京氧气厂、浙江大学和保定红星单晶硅厂签订了超纯气体、烷类气体研制攻关合同,气体品种包括 SiH4、PH3、B2H6、AsH3、BF3、NH3、HCl 等。光明院特气此前主要小批量供应军工,此次搬迁项目布局先进电解法产能,瞄准半导体应用,原计划 2019年底投产。 新型特气持续布局,电子特气板块持续完善公司于 2020年 3月 14日公司全资子公司黎明院拟投资建设 4600吨/年含氟特种电子气体项目。项目包含产能3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和 600吨/年六氟化钨,总投资额 9.14亿元,建设期 18个月,总投资收益率 14.53%,财务内部收益率 17.07%。据中船重工 718所项目投资资料,三氟化氮和四氟化碳在半导体工业中主要用于刻蚀、清洗,六氟化钨主要用于化学气相沉积制成先进制程配线材料 WSi 2。据日本工业与医疗气体协会统计,2018年日本三氟化氮、四氟化碳、六氟化钨需求量分别为 1665、657、230吨,同比分别增长 27%、0%、24%。据南大光电公告,2019年国内 NF 3需求 10519吨,至 2021年将达到 15800吨。根据中国知网文献,六氟化钨合成方法一般采用金属钨与氟气或三氟化氮直接反应制得,也即公司三氟化氮可能部分用于六氟化钨的生产。若公司六氟化钨采用三氟化氮工艺,根据化学方程式(W+2NF 3→WF 6+N 2)计算,600吨六氟化钨需消耗三氟化氮 286吨。 军工项目细分领域龙头,实力雄厚公司旗下大部分院所均或多或少涉及军工业务,据公司公告,典型产品包括但不限于军用航空轮胎、火炮安全轮胎、军工有机玻璃、化学推进剂、先进涂料、航空航天非轮胎橡胶制品等,其中多个细分领域公司为行业龙头。 预计公司 2020、2021年归母净利分别为 6.2、7.2亿元,对应 PE 25、22倍, 维持增持

事件:公司2019年实现营业收入、归母净利润分别为32.51、5.16亿元,同比增长45.98%、236.47%。2020Q1实现4.61、-0.61亿元,同比分别下滑15.45%、379.06%。 简评 作为现阶段公司业绩的唯一来源的庞源租赁,保持高速增长,盈利能力大幅提升 2019年庞源租赁实现收入、净利润分部为29.27、6.18亿元,同比分部增长51.09%、115.51%,净利率21.12%,同比提升6.31pct。庞源租赁近几年保持高速增长,盈利能力提升,得益于几个方面:①塔机租赁行业本身经历了2014-2016年低谷期,经过行业出清,从2017年开始出租率与租金价格双双回升;②我国装配式建筑快速发展,2018年我国装配式建筑渗透率为5.19%,2020年目标值为15%,2025年目标值至少为30%,拉动了大中吨位塔机的需求,大中吨位塔机租赁一度供不应求,租赁均价上移,根据庞源价格指数,2019年塔机租赁订单均价同比提升18.8%;③庞源租赁发挥安全管控优势、资本优势,进行快速扩张,2016-2019年分别新增设备4.22/10.58/10.90/15亿,年末塔机存量分别为2419、3415、4271、5990台,同比分别增长22.67%、41.17%、25.07%、40.25%,目前庞源塔机存量位居全球第一,且大中型塔机数量占比超过90%,最受益本轮行业回暖以及需求结构变化。 2020Q1亏损是暂时现象:受疫情影响,庞源租赁在Q1很多设备无法进场,在场设备收租也受到一定影响,不过目前除湖北以外地区,基本恢复正常。 展望未来:(1)我们认为塔机租赁行业租金价格将相对平稳,不会出现大幅下降,主要因为作为塔机租赁成本近一半的人工费持续上涨,且大中吨位塔机占比持续提升;(2)在塔机租赁行业本身受益装配式建筑发展的背景下,只要庞源租赁做好安全管控,保持扩张步伐,就能保持快速增长,2020年预计新增设备不低于15亿元,主要来自定增募集资金;(3)庞源积极部署集租赁、制造、再制造、维修、办公、培训服务为一体的现代化服务基地。截止2019年末,在建、签订协议待建以及达成意向基地数量已经达到17个。依托于这些服务基地,将进一步增强在重点区域的服务质量与竞争力,从而获得更强的客户粘性和更大的市场份额;(4)庞源租赁相比同行,具有明显的融资成本较低等优势,预计市占率将从目前4%附近逐步提升至10%。 其余主体亏损有收窄迹象 公司其余主体包括本部、自贡天成、路机联盟,2019年均报亏损,不过2019年合计亏损1.03亿元,同比减亏3034万元。其中,本部通过给庞源提供中大吨位塔机、自贡天成通过给庞源提供中小吨位塔机,提升了产能利用率,一定程度上利于减亏,2019年根据分部报表,估计本部和自贡天成对内卖给庞源的塔机在7.3亿附近;本部和自贡天成2019年对外实现设备销售1.4亿,同比下降10.63%,毛利率14.94%,同比提升0.36pct。 投资建议 假设2020-2022年公司塔机租赁业务每年保持20-30亿的资本开支,预计2020-2022年公司收入分别为41.96、64.04、82.05亿元,同比分别增长29%、52.6%、28.1%;归母净利润分别为7.74、12.05、15.67亿元,同比分部增长50%、55.7%、30.1%,其中2020年考虑了疫情影响。按照4月30日股价,对应PE分别为17.9、11.5、8.9倍,评级由“增持”调高至“买入”,目标价调高至20元。 风险因素 塔机租赁主要下游房地产市场出现大幅调整;庞源租赁资本扩张计划受阻或者出现重大调整。

投资建议:公司系扫地机器人领域龙头,品牌、技术、渠道多元优势显著,市占份额保持领先,受行业及业务调整影响,公司业绩暂时承压。2019年来看,公司战略调整已初显成效,自主品牌业绩稳健提升,ODM也已基本调整到位,看好公司未来发展前景。我们预计公司2020-2021年分别实现营收55.58、61.2亿元,同比分别增长4.67%、10.12%,分别实现归母净利润2.03、3.15亿元,对应PE分别54.14、34.89X,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。