事件 华泰证券发布2020年一季报。公司实现营业收入68.65亿元,同比+9.87%;实现归母净利润28.88亿元,同比+3.90%;ROE2.33%,同比-0.33个百分点。截至期末,公司归母股东权益1251.52亿元,较年初+2.13%;BVPS13.79元。 简评 整体业绩逆势增长。一季度,公司归母净利润同比+3.90%,好于行业整体水平(同期行业净利润同比-11.69%)。公司亮眼的业绩,一方面是因为轻资本业务景气度提升,手续费及佣金净收入同比+30.42%;另一方面是因为权益类方向性投资做得很少,规避了股市行情低迷的影响,投资业务净收入增速维持稳健。按照利润表口径,经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入占营业总收入的比重分别为22%/6%/12%/36%/7%,投资业务继续挑大梁。 同时,公司资产总额较期初+6.59%,杠杆倍数由期初的3.76倍增至3.84倍,扩表趋势延续。 经纪业务客户资金扩容。一季度,市场交易活跃,公司实现经纪业务净收入15.15亿元,同比+34.74%,增速与行业整体水平基本持平;期末代理买卖证券款1059.93亿元,较期初+18.01%,主要是客户资金扩容。公司的财富管理业务已经形成总部驱动的平台化发展模式,面向客户的移动服务平台“涨乐财富通”与面向投资顾问的工作云平台“AORTA”在迭代升级中实现贯通,自主研发的机构客户服务平台“行知”APP2.0版本已上线。 信用业务资产规模回升。一季度,公司实现利息净收入4.46亿元,同比-11.31%,主要因为负债利息支出增加。公司继续借力科创板融券、公募基金参与出借、两融标的扩容等监管创新规则,期末融出资金余额706.58亿元,较期初+2.39%;合理调整股票质押业务规模,期末买入返售金融资产213.25亿元,较期初+15.48%。

事件2020年4月24日,澳柯玛发布2019年度报告。公司2019年实现营收64.33亿元,同比增长13.96%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长176.06%;实现扣非归母净利润0.74亿元,同比增长108.37%。 分季度来看,公司Q4单季度实现营业总收入15.25亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长411.47%;实现扣非归母净利润0.18亿元,同比增长38.13%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),合计拟派发现金红利6393.47万元(含税),占全年归母净利润的33.13%。 简评一、产品、营销齐头并进,澳柯玛营收逆势上扬行业层面来看,2019年国内家电行业负重前行。受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019年我国家电各板块增长持续承压。中怡康推总数据显示,2019年国内空、冰、洗零售额规模分别同比变化-7.29%、4.84%、-1.26%。小家电销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显。 面对行业压力,公司加快产品迭代升级,推出风冷无霜系列冰柜、C-tech 鲜净系列冰箱等差异化高端产品;营销上加大声量,年内开展各类促销11000余场,覆盖受众260万人次。在产品与营销共同推动下,公司2019年实现营业收入64.33亿元,同比增长13.96%。 分业务来看:1)冰箱、冰柜主业实现营收36.19亿元,同比增加15.63%;2)小家电、空调、洗衣机业务分别实现营收4.66、3.23、2.89亿元,分别同比增长89.03%、31.37%、18.51%,在行业下行的背景下均实现较快增长。主要系公司针对用户痛点,推出差异化高端新品,顺应行业产品升级趋势,叠加营销活动发力显效拉动。 3)电动车业务2019年实现营收0.99亿元,同比下滑50.61%,主要系公司调整战略回归家电主业,对原有冗杂业务进行剥离瘦身所致。 分地区来看:2019年公司国内市场实现收入46.20亿元,同比增长7.47%,占主营收入比例为77.96%,海外市场实现营收13.06亿元,同比增长57.75%,占主营收入比例为22.04%,同比增加5.89pct。出口的快速提升得益于公司大力拓展海外渠道,积极参加行业展会及海外市场推广。公司将日本、印尼视为核心市场,保持自有品牌和 OEM 并行,同时加大自有品牌的拓展力度,使自有品牌产品占比稳定增长。 二、土地收储补偿增厚利润,盈利能力显著提升利润方面,澳柯玛2019年实现归母净利润1.93亿元,同比增长176.06%;其中Q4单季度1.06亿元,同比增长411.47%,主要系资产处置收益贡献。2019年1月公司签署《收回国有建设用地使用权协议书》,青岛市黄岛区自然资源局收回澳柯玛工业园西北角与南辛安河北侧土地,本次资产处置补偿总值为1.91亿元,计入2019年税前收益1.02亿元。主业方面,2019年公司毛利率、净利率为21.14%、3.12%,同比分别提升1.20、1.79pct,主要系原材料、增值税及产品升级、成本管控等因素共同助力下,公司核心产品毛利率有较大提升。 后续子公司收储仍将落地,对公司利润端形成新一轮增厚。2019年3月27日,公司控股子公司青岛澳柯玛信息产业园有限公司与青岛市崂山区自然资源局协议约定收回土地面积38848平方米,收地补偿费与财政补助合计4.84亿元,澳柯玛持有该子公司55%股权,对应补偿与补贴额约2.66亿元。截至目前,该宗土地尚未完成政府招拍挂手续,公司未取得相关补偿费及财政补助。 费用方面,因年内促销宣传活动加码升级,公司2019年销售费用率同比提升1.27pct 达到13.75%;管理费用率为2.52%,同比下降0.07pct,研发费用率为2.09%,同比上涨0.10pct,基本维持稳定。财务费用率同比减少0.15pct 至-0.03%,系利息收入增加所致。单季度来看,19Q4销售费用率同比提升4.83pct 至17.97%,系2019年双十一行业促销战集中体现,管理费用率同比减少0.36pct 至2.74%,研发费用同比减少0.09pct 至2.50%,稍有回落;财务费用率同比减少0.58pct 至-0.40%。 三、强化渠道建设攻坚,海外渠道加大开拓国内渠道方面,2019年公司重点开展营销声量、渠道网络提升和精品工程三大攻坚战。全年召开4次营销峰会、16次新品发布会,开展各类促销11000余场,直播活动500余场,覆盖受众260万人次;全年新增O2O体验店89家,核心终端形象提升2899家。加强高端产品上样,深入推广赢商汇分销系统,初步实现了数字化营销。商用渠道进一步整合渠道资源,做好渠道统筹,公司“一览众冰”系统得到了伊利、蒙牛、思念等客户广泛好评;智慧冷链渠道开发网络243家,中标湖北疾控、江苏疾控等标杆项目,巩固了公司在疾控领域的优势地位。 海外市场加速开拓,公司新设印尼贸易公司,积极参加行业展会和海外市场推广,大力拓展出口品类,确保了传统主力市场的稳定增长。同时,公司以自有品牌和OEM 并重,精耕细作日本、印尼等核心市场,加大自有品牌的拓展力度,自有品牌产品占比保持稳定增长。渠道建设推动公司外销收入与盈利取得亮眼表现,2019年海外营收同比增加57.75%至13.06亿元,毛利率同比提升2.85pct 至13.89%。 四、超低温子公司增长亮眼,疫情催生低温储存需求新冠疫情危中有机,催生医疗低温储存需求。疫情期间健康、智能成为最受关注概念之一,健康、智能模块和功能的标配化,或将成为产业进化和消费升级的趋势。2020年2月14日,中央全面深化改革委员会第十二次会议明确,要将生物安全纳入国家安全体系,全面提高国家生物安全治理能力。要尽快推动出台生物安全法,加快构建国家生物安全法律法规体系、制度保障体系,或将进一步催化医疗冷链需求。 公司低温储存积累深厚,2019年业绩提升亮眼。2011年,澳柯玛成立超低温冷冻设备公司,承担超低温设备、医用冷链设备等的研制销售,依靠潜心耕耘与海外合作,澳柯玛医疗冷链发展迅速。2019年超低温冷冻设备子公司增长迅猛,实现营收1.68亿元,同比增长87.55%;净利润1591.41万元,同比增长146.89%,营收高增受益于公司产品品类齐全,在细分领域具有较强竞争力,充分覆盖消费者需求。同时,疫情所催生的医疗冷链需求或将进一步利好公司发展。 公司存较大混改预期,治理理顺有望增添经营活力。2019年7月,青岛市将澳柯玛、海信集团、青岛双星等一批市属国企列入混改企业名单,吸引各类资本,加快推进青岛市国企的混改进程。澳柯玛已开展部分推介与混改对象征集工作,未来将与具有强大市场拓展能力,与公司产业线上下游相关的企业以增资扩股、股份转让、引进战略投资者等多种方式进行合作。截至2019年,青岛市国资委作为实际控制人合计控股47.30%,国资权重较大。以2019年持股情况计算,公司八名公司高管直接持股数合计为433万股,占公司总股本比例仅0.54%。受公司所有权性质的影响,公司治理和运营效率方面扔存在较大的提升空间,如果澳柯玛混改顺利进行,骨干员工和管理层的激励有望加强,治理结构理顺后公司经营管理有望焕发新活力。 投资建议:澳柯玛作为国内制冷领域老牌龙头,近年聚焦主业下经营提振显著。冷链升级取得突破,营销推广收获成效。2020年新冠疫情暴露出全球防疫短板,公司在国内低温储存领域具备明显先发优势,疫情或将对相关业务形成催化利好。 我们预计公司 2020-2021年公司营业收入分别为67.55、78.32亿元,同比分别增长5.02%、15.95%;归母净利润分别为2.55、2.94亿元,同比分别增长32.23%、15.13%,对应P/E 分别为18.7x、16.2x,维持“增持”评级。 风险因素:疫情发酵拖累家电销售;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。

事件公司披露 2020年一季报,期间实现营收 10.89亿元,同比下降13.1%;实现归母净利润约-2.38亿元,同比下降 389.3%;实现扣非归母净利润约-2.5亿元,同比下降 357.6%。 简评2020年继续全力加速云转型, 云业务保持高速增长, 打造融合生态。 2020年一季度公司云服务业务(不含金融)实现收入约 2.19亿元,同比增长 74.4%,云收入占比约 20.1%。 其中,公有云收入 1.38亿,同比增长 46%;私有云收入 0.81亿元,同比增长 160%。 按照企业规模分类, 小微企业云服务业务收入 0.32亿元, 同比增长 80.6%;大中型企业云服务业务收入 1.87亿元, 同比增长 73.4%。 云服务累计企业客户数超过 566万家,其中累计付费企业客户数为 53.72万家, 较 2019年末增长 4.9%。 2020年公司全力强调“云优先”原则,研发投入、销售激励进一步向云倾斜, 2020Q1云业务收入继续保持高速增长, 也是经济由线下转为线上态势使然, 云服务业务有助于企业客户减低疫情带来的影响, 帮助企业以线上方式开展经营与管理活动。 在新形势下,公司紧抓“新基建”机遇,成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业, 助力企业数字化转型与建设。 同时在云市场从“融合”战略出发,携手伙伴打造企业服务生态圈,入驻伙伴突破 5600家,入驻产品及服务突破 8700个。 同时,公司公告受让智齿博创股权,共持有其 32%的股份。智齿博创基于对知识图谱、深度学习、 NLP 自然语言处理等技术的优势,为企业提供覆盖客户营销、客户接待、客户管理、销售转化、客户服务全生命周期流程管理的客户智能解决方案,将融合入公司现有产品,增强竞争力。 研发投入继续加大,锻造云服务主力产品核心竞争力,销售和管理费用因疫情有所下降。 2020年一季度,公司销售费用约 2.3亿元,同比下降 4.7%,销售费用率为 21.4%,同比增加 1.88pct;管理费用约 2亿元,同比降低 29%,管理费用率为 18.6%,同比下降 4.11pct;研发费用约 3.41亿元,同比增长 4%,研发费用率为31.3%,同比上升 5.19pct。截至 2020Q1,公司员工总数为 17146人,同比增加 1347人(同比增长 8.5%)。 由于公司目前从 ERP云、中台产品、领域云和行业云等多条云产品线,面向大中小型企业都有逐步完善的云产品组合,过去续费率和产品体验、功能都有提升空间,因此研发费用持续增长加快,需要不断锻造云产品核心竞争力。 2020Q1研发投入继续加大,为云产品持续更新迭代蓄力, 预计未来将推出新版 NCC 云应用产品。疫情期间,工作开展、实施、交付受影响,办公人员出差受限,商务洽谈延迟,因此支持业务人员的费用下降,同时公司并未进行裁员、减薪。 预计全年公司核心研发人员的增加将继续支撑研发投入增加,销售和管理费用加强管控,未来费用率将控制在合理水平。 软件与金融业务受挫下降幅度较大, 支付服务业务保持高速增长。2020年一季度公司软件业务收入约 5.6亿元,同比下降 33.3%, 主要受新冠肺炎疫情阶段性影响,商务洽谈延迟,大企业许可业务、小微企业经营困难软件采购能力受影响, 以及 2019年下半年开始关停 NCC 产品线的因素,软件业务收入较大幅度下滑;支付服务业务实现收入 2.1亿元,同比增长 182.6%,继续保持高速增长。 互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的方针指引下,实现收入 0.83亿元,同比下降 57.9%。 预计 2020年受全球疫情环境影响, 经济、政治政策不确定性因素增多, 全年公司软件与金融业务仍将承压。 用友秉持 3.0战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业 20余年的客户、技术与 know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标稳步向好,利润质量得以提升。 2020Q1用友经营性净现金流约-9.9亿元(主要受支付职工薪酬增加、 回款收入有所下降)。 预计 2020-2021年公司分别实现营收 98.5亿元、 121.8亿元,分别实现归母净利润 10.5亿元、 12.2亿元。同时我们预计公司现金流将在其基础上保持稳健增长,2020-2021年分别实现约 23.6亿元、 27.5亿元,对应 PCF 分别为 47x、 41x。同时结合分部估值法,我们认为公司具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示: 1、经济周期下行导致企业与政府 IT 支出下降的风险; 2、金融业务政策风险; 3、云收入增速不及预期的风险。

事件 2020年4月28日,公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营业收入76.9亿元,同比2019年Q1下降34.1%;实现归母净利润4.3亿元,同比2019年Q1下降17.8%;实现扣非后归母净利润4.2亿元,同比2019年Q1下降11.1%;加权ROE为2.23%,同比2019年Q1下降0.96个百分点。 简评 浙江石化投产有效对冲长丝销量大幅下滑:2020年Q1公司POY产量为110.9万吨,同比增长32.4%,POY销量为65.4万吨,同比降低29.6%,销售额38.5亿元,同比降低43.8%;FDY产量为27.8万吨,同比降低3.0%,销量为19.2万吨,同比降低27.5%,销售额为12.0亿,同比降低44.2%;DTY产量为17.5万吨,同比降低3.2%,销量为12.1万吨,同比降低32.5%,销售额为9.3亿元,同比降低43.0%;PTA产量9.1万吨,同比降低27.0%,销量7.3万吨,同比降低23.3%,销售额为2.6亿元,同比降低50.5%。产品价格方面,POY2020年Q1均价为5885.4元/吨,同比降低20.0%;FDY2020年Q1均价为6234.6元/吨,同比降低23.1%;DTY2020年Q1均价为7703.6元/吨,同比降低15.5%;PTA2020年Q1为3603.1元/吨,同比降低35.5%。费用方面,2020年Q1销售费用为0.36亿元,同比增加16.0%,管理费用为1.6亿元,同比增加5.7%,研发费用为1.5亿元,同比增加67.3%。2020年Q1公司取得投资收益3.6亿元,主要是确认浙石化损益所致,2019年Q1该值仅为250余万。受疫情影响及原油暴跌,全产业链均受到巨大冲击,公司作为长丝行业龙头,依靠经营优势及投资收益,在该局面下站稳脚跟,业绩仅实现18%下滑。 长丝市场短期低迷,长丝龙头具较强承压能力:受疫情影响,二月长丝产销不佳且停工时间较多,同时国内PX-聚酯行业出现供需两淡的局面,下游企业开工低迷,一季度长丝库存处高位尚需消化;因外贸不畅,下游需求受限,目前涤纶长丝企业开工率在70%上下徘徊,短时间内开工弱稳运行,全球疫情出现拐点之后有望迎来复苏。在该背景下,产能较低的企业将会被淘汰,而龙头企业凭借总体成本优势抵御风险,承压能力强。在疫情结束、下游复苏后,行业集中度会进一步提升,而作为长丝龙头,公司将率先受益。 浙石化一期已全面投产,短期发展聚焦如东项目,长远发展聚焦广西钦州项目:浙江石油化工有限公司“4000万吨/年炼化一体化项目”,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,一期2000万吨/年炼油装置已于2019年底投产,两期完全投产后预计可实现PX权益产能160万吨。该项目的投产,有助于打造“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”全产业链,进一步提高公司总体实力和抗风险能力。2020年Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为3.2亿元,主要是确认浙石化收益所致。公司持有浙石化20%股份,预计浙石化Q1盈利16亿,具有超高盈利能力,随着后续浙石化负荷提升、开工顺畅,盈利能力预计进一步加强,2020年公司将取得高投资收益。与此同时,公司已计划投资160亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY产能,其中项目一期新建产能2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY,2021年开始长丝产能将逐步投产,二期新增60万吨FDY、60万吨POY。全部投产后预计产值可达350亿元。长远来看,钦州项目将在园区内实现整个产业链,该项目规划总投资510亿,包括炼化、PTA和聚酯长丝,由上游到下游建设,实现真正意义上的产业链一体化。 盈利预测与估值:预计公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为34.7亿元、41.4亿元和50.3亿元,EPS1.9元、2.3元和2.8元,PE6.1X、5.1X和4.2X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。

事件2020年4月29日,美的集团发布2019年度及2020年第一季度业绩报告。 公司2019年实现营收2782.16亿元,同比增长7.14%;实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;实现扣非归母净利润227.24亿元,同比增长13.29%。 公司2020Q1实现营收580.13亿元,同比下降22.86%;实现归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%;实现扣非归母净利润48.17亿元,同比下降20.84%。 公司拟以69.57亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利16元(含税),合计派发现金红利111.31亿元(含税),占全年归母净利润比例为45.98%。 简评 一、2019行业整体遇冷,美的高效运营业绩稳增受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示,2019年国内家电零售额规模8032亿元,同比下降2.2%;出口规模3034亿元,同比增长0.9%。品类来看,国内空/冰/洗/小家电零售额分别变动-3.4%/+1.2%/-1.2%/+3.6%。空调市场整体承压,冰洗整体平稳,小家电增速有所回落,家电行业整体承压前行。 美的运营改造到位蓄势待发,市占率显著提升。公司长期推动T+3为代表的供应链及渠道转型,线下层级逐步缩减,代理商整合优化,SKU数量精简,库存水位稳步下降。依托改革红利,2019年美的轻装上阵,依托高效运营快速扩大销售,全年营收增长7.14%,市占率大幅提升,奥维云网数据显示: 线下份额方面:公司空/冰/洗/煲市占率分别提升+3.9pct/1.6pct/1.4pct/0.9pct,全产品线市占率稳增;线上份额方面,空/冰/洗/煲份额分别变动+6.7pct/1.3pct/0.2pct/-2.2pct,行业激烈竞争下,空调份额提升尤为亮眼。二、空调领衔主业增长,线上渠道继续放量品类拆分来看:1))暖通空调实现收入1196亿元,同比增长9.34%,占营收比重42.99%,同比上升0.86pct,毛利率增长1.1pct。在2019空调行业承压,价格战加剧的背景下,公司在激烈竞争中脱颖而出,份额进一步扩大; 2)消费电器收入1094亿,同比增长6.31%,占营收比重39.35%,毛利率增长2.3pct,2019年公司全产品线表现优异,多款重磅产品相继上市,推动营收稳步增长; 3)机器人及自动化系统收入251亿,同比下降1.89%,占营收比重9.05%,毛利率下滑2.1pct,其中KUKA息税前利润同比上涨39.4%。经济下行和贸易战下,库卡订单提升面临较大压力。但公司在成本端管控显效,盈利端在收入承压的环境下实现良好增长。 力分地区来看,公司内外销双线发力1)2019年内销收入1614亿,同比增加8.16%,占营收比重58.02%,毛利率增加0.79pct,作为龙头企业,表现领跑行业;2))外销收入1167亿,同比增加5.78%,占营收比重41.98%。 公司代工业务系海外基本盘,业务平稳发展,自有品牌业务在东盟和印度均取得良好突破,占比目前虽有限,但增长迅速,未来有望成为外销的重要驱动力。 线上靓丽高增,线下优势加码。2019年公司线上销售规模接近700亿,同比增幅达到30%以上,在天猫、京东、苏宁等平台保持家电全品类第一;线下美的已经形成全方位、立体式的市场覆盖,同时着力打造智能化全网配送服务平台,物流配送中心遍布全国近140个城市,全国乡镇48小时配送覆盖率可达85%左右。 三、疫情表现优于行业,市占份额继续提升2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,白电20Q1零售额降幅在45%左右。冰、洗、空全渠道零售额分别为130亿元、105亿元、149亿元,同比分别下降-28.0%、-35.9%、-58.1%。面临较大的行业压力,美的依托龙头领先优势,积极调整提振销售,Q1收入下滑22.86%,优于行业整体表现。 分渠道来看:公司线上渠道收入规模135亿,占内销45.6%,同比增长11.7%。根据奥维云网数据,美的线上空、冰、洗市占率分别提升13.5pct/1.4pct/1.5pct,线下洗衣机份额保持稳定,空调、冰箱份额分别增长5.8pct/1.5pct,疫情期间公司市场份额进一步提高。 分地区来看:Q1海外订单同比增长25%,但是由于产能原因外销收入同比仍有个位数下滑,随着疫情基本结束,公司将有效组织产能应对订单生产; 分产品来看:20Q1暖通空调下滑30%+,洗衣机下滑20%+,冰箱和小家电表现较好,下滑幅度在10%+。 四、盈利能力稳步增长,Q1利润优于预期公司2019年实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%,其中19Q4单季增速为24.23%,环比三季度进一步提速。2019年公司毛利率为28.86%,同比增长1.32pct,主要系增值税及原材料红利增厚。2019年公司净利率为9.09%,同比增长0.75pct,利润增速略好于市场预期。销售、研发、管理费用有所提升。2019年公司销售费用率为12.39%,同比上升0.52pct,年内公司促销动作积极,费用投放相应增加;管理费用率为3.41%,同比下降0.25pct;研发费用率为3.45%,同比上升0.25pct,主要系公司推动研发体系建设,增大研发投入;财务费用率为-0.80%,同比下降0.10pct。公司2020Q1实现归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%;销售毛利率为25.14%,同比下降3.22pct。费费用率有所下降,20Q1公司销售费用率为9.69%,同比下滑2.91pct,主要系疫情期间销售、安装活动减少,销售费用节省贡献;管理费用率为3.44%,同比增长0.82pct;研发费用率为3.56%,同比增长0.64pct;财务费用率为-0.46%,同比增长0.18pct,主要系利息收入减少。 五、回购累计或超百亿,彰显龙头发展坚实信心 2020年2月21日,美的集团通过董事会议案。拟通过集中竞价的方式回购4000-8000万股股份,占当日美 的集团总股本比例为0.57%-1.14%。此轮回购系美的2018年来开展的第三次大额回购,此前公司曾于2018年7月25日,2019年2月22日发布两次回购计划,实际回购金额分别为40亿元及32亿元。此次公司再度推出大额回购,按照回购数量上限8000万股和回购价格上限65元/股的条件下测算,预计回购金额不超过52亿元,若实施完毕三次回购累计或超过百亿。 受近期肺炎疫情影响,家电板块业绩及股价均有承压。但我们认为短期疫情不改美的作为白马蓝筹的优质价值。此次美的基于对公司未来发展与对价值的高度认可,再度推出大额股份回购,充分彰显公司对未来发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。 同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标的稳步实现。 投资建议: 美的集团经过近几年T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为2020年白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利。疫情仅对美的造成短暂拖累,公司作为白电龙头企业的长期价值依旧不改,我们预计公司2020-2020净利润259.42亿、286.95亿,同比增长7.15%、10.61%,对应PE14.5、13.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情继续蔓延;汇率的不利波动;行业竞争加剧。

事件发布 2019年年报:实现营业收入 93.27亿元,同比下降 7.01%,实现归母净利 6.51亿元,同比下降 20.49%。 发布 2020: 年一季报:实现营业收入 28.11亿元,同比下降 10.48%,实现归母净利 1.92亿元,同比下降 43.26%。 简评磷肥价格底部,三磷整治影响产销,业绩筑底2019年来,磷肥产业链价格明显下行,至 2020Q1到达底部。代表性产品磷酸一铵 2019年均价 2015元/吨,同比下降 9.80%;磷酸二铵 2019年均价 2633元/吨,同比下降 7.15%;磷酸一铵 20Q1均价 1868元/吨,同比下降 2129元/吨,磷酸二胺 20Q2均价 2393元/吨,同比下降 16.30%。公司是专注于磷复肥的行业一体化龙头,受行业景气下行冲击明显。 另一方面,三磷整治对公司生产有所影响。2019年来,国内三磷整治明显加码,1月 26日,生态环境部等印发《长江保护修复攻坚战行动计划》,组织湖北、四川等省市开始三磷专项排查整治; 4月 30日,生态环境部再次印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,公司在重点省份湖北、四川均拥有生产基地,磷肥生产也因此受到影响,19年公司磷复肥产量 423.77万吨,同比下降 5.46%。 业务结构方面,新型复合肥营收占比明显提高。2019年,公司营收虽有下滑,但新型复合肥产品实现营收 17.28亿元,同比增长26.12%,营收占比明显提高。新型复合肥产品有比普通磷肥产品更高的毛利率水平,占比提高有助于公司产品效益的有效提升。 费用率方面,公司 2019年销售、管理、财务费用率分别为 5.6%、3.55%、-0.23%,基本与同期持平,20Q1销售、管理、财务费用率分别为 5.27%、3.11%、-0.22%,同样变化不大。 全球磷复肥迎供需缺口,行业景气有望整体回升磷肥价格在经历 2018年来的下行之后,在 2020年疫情爆发前基本筑底。目前全行业供需已出现明显改善。 供给端,国内方面,受行业供给侧改革持续推进影响,2016年至今国内磷肥产量已出现连续下滑。其中,据公司年报披露,2018年国内全国磷肥产量同比下降约 4.6%,2019年继续同比下滑约 3.75%至 1672.7万吨; 海外而言,海外大型磷肥企业除摩洛哥 OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。 需求端,国内整体农需较为稳健,全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长,且相对刚性,受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气触底反弹。 公司是磷复肥龙头 , 业绩弹性较大,渠道+ + 成本优势明显新洋丰是我国磷复肥龙头企业,磷酸一铵产能规模为行业第一,且公司 95%的产品为磷复肥,同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面,公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局,成本方面具备优势;公司在全国拥有十大生产基地,覆盖全国主要下游市场。截至 2019年末,公司在全国已建有 35个销售分公司,拥有一级经销商 5200多家、终端零售商 7万多家,营销网络稳定性好、执行力强。 资本开支方面,公司 12亿元磷酸铵和聚磷酸铵及林资源综合利用项目预计年中投产;此外,公司于 3月公告投资建设 30万吨/年合成氨技改项目,有望进一步加强公司原料供应和一体化优势。 司 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 7.6、10.05和 和 12.13亿元,对应 PE 分别为 14、11和 和 9倍,维持“增持”评级。

投资建议:我们认为,厨电行业目前已经处于底部,疫情后随着房地产竣工稳步回暖,老板电器将获得切实增量。公司在精装渠道拥有明显优势,2020年工程端增速预计仍将维持高位。我们预计公司2020-2021年营业收入分别为80.37、85.02亿元,同比增长3.6%、5.8%;归母净利润分别为16.8、18.0亿元,同比增长5.7%、6.9%,对应PE 分别为17.8x、16.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;经济增长承压。

事件 公司发布2020年一季报。 简评 一季报业绩略有下滑,符合我们的预期 公司一季报收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑11.26%、34.13%和9.79%。一季报归母净利润相比扣非归母净利润降幅更多,除因营业收入下滑引致的营业利润和净利润减少外,也受到去年同期公司协议转让上海君实生物医药科技股份有限公司(以下简称“君实生物”)部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.56亿元所致。 疫情影响导致一季度业绩波动,二季度业绩有望快速恢复 一季度受新冠肺炎疫情影响,植入器械、医院端药品采购、医疗服务业务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降,但药品零售市场和疫情相关产品销量大增。我们预计器械板块收入下滑10%-20%,药品板块收入下滑0-10%。其中药品板块存在高开转低开因素,净利润仍有快速增长。随着二季度国内新冠肺炎疫情影响趋于淡化,医院门诊量、手术量等逐渐恢复,公司器械业务有望恢复高增长趋势,药品中标全国带量采购、新冠试剂出口等将继续带来业绩增量。 20年器械板块将有多个新品获批,贡献业绩增量 公司冠脉支架中标江苏省带量采购后销量大幅增长,展望2020年,江苏和山西省支架带量采购中标(山西省中标价高于江苏)、可降解支架放量和药物球囊上市,有望带动器械板块利润高增长;其中可降解支架在覆盖医院数量持续增长、逐渐从临采转变为常规采购、部分地区纳入医保报销、适应症范围拓展等背景下,有望加速放量。2020年,公司药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器等多项产品有望获批,继续为器械板块贡献业绩增量。 药品板块利润端有望维持高速增长,甘精胰岛素已提交注册申请 去年底公司阿托伐他汀和氯吡格雷中标25省市医院集采,将为2020年带来较多的利润增量;公司目前还有多个产品正在进行一致性评价,包括替格瑞洛、阿卡波糖、卡格列净、氯沙坦钾氢氯噻嗪、盐酸倍他司汀等;此外公司的甘精胰岛素已经申报,有望在2021年初获批。 定增引入长期战略投资者,加强器械研发投入,大幅降低资产负债率 公司拟向中国国新、GIC、润晖投资、苏州民投、民和投资、深创投等机构非公开发行股票募集资金总额不超过31,800万元,发行对象认购的本次非公开发行的股份,自本次发行结束之日起18个月内不得转让。通过补充流动资金,有助于全面推进公司一系列重大创新器械的研发、境内外临床研究、产品注册及销售工作,加强创新器械技术的行业壁垒,同时有望显著降低公司资产负债率(目前资产负债率为49%)。 财务指标基本正常 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少58.97%,相较归属于上市公司股东的净利润同比下降34.13%的幅度更为明显,主要系公司为防止疫情持久导致供应链紧张,加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存,预付采购资金较去年同期增加约1.3亿。公司预付账款较年初增加144.88%,主要系报告期内公司抗击疫情相关产品的生产所需备货增加,同时其他产品涉及海外供应的原材物料等视需求适当增加备货,对应的采购预付增加所致。 看好长期发展潜力 公司过去几年维持30%以上的高增长,短期来看药品和支架中标,以及可降解支架放量带来业绩增量;中长期来看,随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期,未来几年的高增长具备持续性。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.50亿元,29.60亿元,38.47亿元,增速分别为30.4%,31.5%,30.0%,EPS分别为1.26、1.66和2.16,PE分别为31,24,18,维持买入评级。 风险提示 集采降价程度超预期,疫情影响程度超预期,新品放量速度不及预期。

事件4月 24日,公司发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 4.45亿元,同比增长 0.34%;归母净利润为 2.69亿元,同比下滑 8.28%;扣非后归母净利润为 2.53亿元,同比增长 6.80%。 我们的分析和判断2020年初新冠肺炎疫情在全国爆发,公司积极应对疫情,已于 2月中下旬全面复工,生产经营正常。公司根据新冠疫情进展,参考市场及库存情况调整采购计划,目前原材料库存充足。 2020Q1公司实现营业收入 4.45亿元,同比增长 0.34%;归母净利润为 2.69亿元,同比下滑 8.28%。归母净利润下降主要由于受到新冠疫情影响,政府补助延后导致。 从 2019年看,公司业绩保持稳健,食用香精仍为公司核心业务。2019年公司食用香精业务实现营收 19.79亿元,占比90.58%,同比下降 1.41%;食品配料业务实现营收 0.98亿元,占比 4.47%,同比增长 41.34%;日用香精实现营收 0.79亿元,占比 3.60%,同比增长 16.56%。经过多年发展,公司主营产品食用香精已经形成规模优势,目前已有 33家下属企业,在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,显著提高了公司管理效率。 盈利能力保持较高水平,费用管控得当,高分红回馈股东盈利水平方面,2020Q1公司销售毛利率为 77.74%,同比增长 0.11pct;销售净利率为 61.09%,同比下降 6.51pct,预计主要系疫情影响下政府补助延后所致。 期间费用方面,2020Q1公司期间费用率为 9.99%,同比下降4.05pct。其中 2020Q1销售费用率同比下降 4.12pct 至 5.03%,主要由于受到新冠疫情影响,业务人员交通差旅及市场拓展支出减少导致;管理费用率同比下降 1.78pct 至 12.85%;财务费用率同比增长 3.34pct 至-7.89%。 根据2019年报,公司拟以2019年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每 10股派发 19.8元现金(含税),本次合计派现 12.19亿元,对应现金分红率为 98.66%。按照 4月 24日收盘价计算,股息率为 6.00%。公司持续高比例分红回馈股东,彰显公司长期发展信心。政策 驱动行业升级 , 龙头有望实现份额提升国家发改委《产业结构调整指导目录(2019年本)》,将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向,鼓励企业通过兼并重组等手段,提高产业集中度,改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面,加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。 公司依靠技术研发和产品创新,保持较强的竞争实力,为国内香精行业领军龙头,将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散,行业聚合进程缓慢,与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出,有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模,获得规模效益。 投资建议: 我们预计华宝股份 2020-2021年营业收入为 21.95、22.66亿元,同比增长 0.46%、3.23%;归母净利润分别为 12.57、13.08亿元,同比增长 1.70%、4.07%,对应 P/E 为 16.1x、15.5x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超预期,烟草政策波动,行业竞争加剧等。

业绩接近预告上限,灵活用工业务高增长。2019年公司营收35.86亿元,剔除Investigo(合并口径)后营收23.51亿元,同增42.57%。 2019年公司归母净利润1.52亿元,接近此前业绩预告1.41-1.53亿元的上限。分业务看,受中美经贸摩擦和宏观经济不确定性增大影响,灵活用工需求快速增长,2019年公司灵活用工收入27.66亿元,同增82.91%,其中中国大陆灵活用工业务收入同增63.56%。 中高端人才访寻收入5.22亿元,同增16.22%。招聘流程外包收入1.50亿元,同降4.87%。 业务结构调整使毛利率小幅下降,费率亦有所降低。2019年公司毛利率达14.31%,较2018年下降3.81个百分点,毛利率下降主要是低毛利率的灵活用工收入占比提升所致。2019年公司销售、管理、研发费用率分别为3.17%、4.51%、0.21%,较2018年分别下降1.06、1.48、0.02个百分点,技术赋能与规模效应逐步显现。 2019年财务费用率-0.03%,与上年基本持平。2019年公司净利率4.99%,较2018年下降1.25个百分点。 下沉二三线城市加速,进一步开拓国际业务。截至2019年底公司分支机构达109家,较2018年底增加10家;覆盖国内99座城市,较2018年底增加62个。海外业务方面,2019年公司收购英国Caraffi咨询公司,2019年Investigo实现营收12.35亿元、净利润3441万元,公司港澳台及海外业务收入占比升至35.97%,较2018年提升9.28个百分点。 新冠疫情冲击经济发展,看好灵活用工业务成长空间。受新冠疫情影响,1Q20国内GDP同比下降5.3%,餐饮、旅游等服务业遭受显著冲击,而灵活用工业务将增强企业组织弹性,降低用工风险。2019年公司外包累计派出人员16.06万人次,同比增长48.7%,在册管理的外包员工1.46万人,继续看好公司灵活用工发展。 盈利预测:预计2020、2021年营收分别为45.3、58.8亿元,同增26.2%、29.9%;归母净利润分别为1.72、2.26亿元,同增12.7%、31.7%;对应PE分别为39.0、29.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响中高端人才招聘需求。

1、营收增速大幅提升。 2020年1季度营业收入10.60亿元,同比增长31.01%;归母净利润3.42亿元,同比增长12.80%。在营收结构上,利息净收入同比增加12.21%,非利息净收入同比增加158.47%。 加权年化ROE达11.52%,较去年同期上浮0.32个百分点。EPS为0.19元/股,较去年同期增加0.03元。BVPS为6.22元/股,较去年同期增加0.60元。 2、NIM环比持平,非息收入大增。 2020年1季度利息净收入7.91亿元,同比增加12.21%,主要因为净息差和生息资产规模双提升;利息净收入占总营收的74.64%,较去年同期下降12.51个百分点。 1季度单季净息差为1.91%(期初期末口径),环比持平,同比上升12bp。 2020年1季度非息收入2.69亿元,同比增加158.47%;其中手续费及佣金净收入0.49亿元,同比增加46.12%,主要因为理财手续费收入增加;占总营收的4.66%,较去年同期上升0.48个百分点。 1季度投资收益和公允价值变动收益为1.35亿和0.82亿,同比增加67.94%和792.62%。预计主要因为市场利率下行,债券投资资本收益提升。 3、不良关注均实现额率双降。 1季度贷款及垫款净额878亿,较年初增长6.93%;不良贷款余额10.08亿,较年初减少0.23亿,不良率为1.11%,较年初降低10bp。关注类贷款3.07亿,较年初下降2.51%,关注类贷款占比为0.34%,较年初下降0.26个百分点。 无锡银行的资产质量一直是其稳健经营风格的最好体现,在2019年不良关注双降的基础上,20年1季度不惧疫情影响,不良关注均实现额率双降,不良+关注占比在整个上市银行中位于极低水平。整体资产质量在保持同业最优质的基础上继续提升。 拨备覆盖率显著提升。1季度拨备覆盖率322.90%,较年初增加34.72个百分点。1季度拨贷比3.58%,较年初增加0.08个百分点。1季度信用减值损失3.58亿,同比增加80%。无锡银行在稳健经营的前提下,根据当前疫情对经济的影响加大计提来提升风险抵抗能力。拨备覆盖率已超过300%,未来反哺利润空间加大。 4、资本充足率下降,可转债转股价向下修正。 2020年1季度末核心一级、一级和资本充足度分别为9.97%、9.98%和15.11%,较年初分别下滑23bp、22bp和74bp,目前核心一级资本符合监管要求,但在同业中处于末位,需要补充。 无锡银行于2018年1月发行30亿可转债,截至1季度末,尚未转股的可转债占可转债发行总额的99.97%。 2020年4月28日无锡银行公告,前二十个交易日无锡银行交易均价为人民币5.01元,低于当期转股价格(6.52元)的80%,决定向下修正转股价,调整为5.97元/股(2019年末BVPS)。按1季度末风险加权资产静态计算,可转债转股后可以提升核心一级资本充足率2.47个百分点,向下调整股价有助于实现债转股,有效补充核心一级资本。 5、投资建议 从1季度业绩来看,无锡银行规模指标稳定高速增长,尤其是营收增速大幅提高,净利润增速虽然小于营收增速,但主要由于无锡银行稳健审慎的经营风格,在当前疫情对经济的影响下加大计提来提升风险抵抗能力。 1季度资产质量全面向好,不良关注均实现额率双降。 从基本面来看,无锡银行稳健的经营特色更加鲜明,在上市银行中数一数二的资产质量进一步提升,同时盈利能力和ROE水平也逆市提升,在拨备覆盖率已超300%的情况下,未来计提压力较低。我们看好无锡银行的长期业务发展前景。 预测无锡银行2020-2022年营收增速11.67%%/14.11%/13.74%,净利润增速12.75%/15.54%/14.23%,EPS和BVPS分别为0.76/0.88/1.01和6.18/6.40/6.66,PB为0.81/0.78/0.75。维持买入评级,受疫情影响估值,目标调整为6.5元。

2019年家用和临床板块维持较高增速 公司2019年收入、归母净利润,扣非归母净利润增速分别为10.82%、3.49%、10.15%,2019年非经常性损益同比减少,主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。 家用医疗板块同比增长16.14%,其中血糖仪及试纸,电子血压计,红外体温计,AED等产品增速超过25%。线上平台业务规模增长较快,业绩同比增速达25%,销售体量已超线下。 呼吸与供氧板块同比减少7.61%,在前三季度完成对部分原渠道销售的主动战略整理后,公司制氧机,雾化器产品销售受到了一定影响,销售规模下降10%左右,但产品结构与流通性得到了较好的调整,为未来公司业务的健康、可持续发展奠定基础。 公司无创呼吸机产品业绩增长迅速,同比提升近35%。 医用临床板块同比增长19.62%,其中子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长。苏州医疗用品厂中医器械业务营收达到2.72亿元,同比增长27.08%;依托于技改成果,手术器械业务恢复显著,上械集团收入7.13亿,同比增长25.73%;上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入6.25亿,同比增长19.35%,实现净利润1.59亿,同比增长31.21%,下半年位于丹阳新厂区的全自动化产线的迅速投产提升了消毒感控产品的供货能力,民品业务的顺利拓展也对整体业绩贡献增量。 2020年上半年疫情相关产品大幅增长,带动上半年业绩高增长 2020年一季度制氧机、呼吸机、额温枪、雾化器等多项产品为疫情急需产品,我们预计疫情相关产品占公司2019年收入比例接近50%。 二季度公司受国内外疫情影响,在一季度业绩增幅较大的基础上,无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速,已有大量订单排队等待发货,此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升。 长期来看:公司呼吸机在抗疫中大量应用,有助于加速产品向医院渗透;家庭消毒防护意识、供氧概念的提升,将带动消毒类、制氧机、呼吸机等产品销售;国家加强公共卫生体系和基层医疗建设,也将进一步带动呼吸机、制氧机、雾化器等设备需求。 2019年报财务指标基本正常 公司销售毛利率为42.21%,略高于去年同期。报告期内公司期间费用11.21亿元,同比增长了23.80%,主要是公司研发投入不断增加以及线上天猫旗舰店收归自营后销售规模进一步扩大,销售费用同步提升所致。 由于公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出,公司经营性现金流较去年同期下降23.05%,除去相关影响,公司现金流与应收账款状态良好可控。 公司研发费用同比增长54.53%,主要为公司为不断增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发投入所致。 看好长期增长潜力 公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒,短期来疫情相关产品大幅增长,长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为11.65亿元、12.40亿元、14.23亿元,增速分别为54.8%、6.4%、14.8%,EPS分别为1.16、1.24、1.42,PE分别为32、30、26,维持买入评级。 风险提示新产品推广进度不及预期,并购整合不及预期。

事件4月 24日,蒙娜丽莎发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 4.85亿元,同比下滑 19.75%;归母净利润 0.40亿元,同比下滑 25.64%;扣非后归母净利润 0.25亿元,同比下滑 50.90%。 我们的分析和判断动 工程零售齐发力驱动 19Q4业绩靓丽,20Q1受疫情 暂时 影响 响2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入 38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润 4.33亿元,同比增长 19.42%。分季度看,公司19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1单季度分别实现营业收入6.04、10.00、10.72、11.28、4.85亿元,同比增长 12.32%、14.69%、23.37%、21.32%、-19.75%;分别实现归母净利润 0.53、1. 12、1.39、1.29、0.40亿元,同比增长 14.75%、28.42%、3.31%、36.28%、-25.64%。 受新冠疫情影响,2020年春节后企业复工晚,市场开工迟,产业链上下游及物流前期受阻,需求下降,出口受阻,2020Q1业绩受到一定影响。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。 工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小 B 业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内 TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线 11条,规划产能为 8822万平方米,2019年 12月底已有 2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地 2020年上半年新投产 4条产线。公司原有产能约 5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 盈利能力 持续提升 ,20Q1费用受到复工复产延后影响盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为 38.51%,同比上升 1.74pct,主要原因是随着销售份额的增长带来规模效应的不断提升,以及陶瓷板、薄型陶瓷砖、创新产品等高质产品销售量提升的效应;销售净利率为11.38%,同比上升 0.09pct。 2020Q1公司销售毛利率为 38.11%,同比上升 3.32pct;销售净利率为 8.17%,同比下滑 0.65pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 25.30%,同比增长 2.11pct。其中 2019年销售费用率同比上升1.20pct 至 15.42%,主要系销售业务拓展致人员费用增加,品牌建设持续加大投入,相关费用增加;管理费用率同比增长 1.27pct 至 9.87%,主要系本报告期内仓储租赁成本增加,以及确认的股份支付费用和薪酬增加所致; 财务费用率同比下降 0.35pct 至 0.01%,主要系本报告期银行借款减少,借款利息支出减少;另外,对库存现金进行资金优化管理,与银行签订协定存款利率,存款利息收入增加。 2020Q1公司期间费用率为 28.29%,同比增长 3.64%。其中 2020Q1销售费用率同比下降 0.33pct 至 13.04%; 管理费用率同比增长 5.56pct 至 15.58%,主要系报告期内全面复工复产延后,停工待产费用增加所致;财务费用率同比下滑 1.60pct 至-0.32%,主要系报告期内票据贴现利息对比上期减少所致。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎 2020-2021年营业收入为 45.70、57.32亿元,同比增长 20.14%、25.43%;归母净利润为5. 12、6.51亿元,同比增长 18.31%、27.13%,对应 PE 为 18.4x、14.5x,上调为“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。

一、2019年小家电承压前行,公司全产品线增长仍稳健。 2019年受宏观经济增速放缓,地产调控趋严等因素影响,小家电行业面临压力。奥维云网推总数据显示,2019年小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)七个品类销售额同比增长1.6%,销量同比增长14.9%,增长压力较过去年度上升。 尽管行业压力有所增加,小熊作为小家电新势力代表,精准把握用户需求,依托品类齐全的精品小家电矩阵,成熟的电商运营渠道打开销路。2019全年公司营业总收入同比增长31.70%,其中Q4单季实现收入9.72亿元,同比增长34.38%,较前三季度有所提速,双十一、双十二等重要节点均有良好业绩表现。 公司品类齐全,全产品线均实现稳健增长,具体来看:1)电动类产品实现营收5.73亿元,同比增长46.3%;2)锅煲类产品实现营收5.63亿元,同比增长28.2%;3)壶类产品实现营收5.26亿元,同比增长29.6%;4)西式电器实现营收2.81亿元,同比增长30.2%;5)生活小家电实现营收3.82亿元,同比增长30.3%;6)电热类产品实现营收2.96亿元,同比增长6.0%;7)其他小家电产品实现营收0.49亿元,同比增长1421.7%。 分地区来看,公司以内销为主,外销快速拓展但占比仍低,贸易战、海外疫情无虞。1)2019年公司内销实现收入26.02亿元,同比增长31.45%,业务占比为96.80%;2)外销实现收入0.86亿元,同比增长39.74%,业务占比为3.20%。 二、20Q1疫情催化小家电消费,公司电商为主迎来利好。 疫情期间小家电板块最为稳健。奥维云网全渠道推总数据显示,20Q1小家电整体实现零售额114.9亿元,受疫情影响同比下滑23.7%,主要系受线下渠道拖累。但仍显著优于白电45%的降幅水平。小家电产品具备单价低、免安装、易配送的特性,使其能在线下渠道遭遇重创的市场下,依托线上渠道对冲疫情伤害。同时,防疫也使得居家隔离类需求得到提振,部分具备清洁、居家、健康属性的小家电产品销售催化明显。 疫情影响下,全国线下消费进入冰冻期,线下消费阵地转移到线上。小熊作为互联网小家电佼佼者,自创立起便根植于线上渠道,拥有业内领先的电商运营与推广经验,线上营收占比超过90%。疫情催化下,公司得以充分承接线上新增流量,20Q1实现营收7.40亿元,同比增长约17.32%,表现显著优于行业。线上根据京东、淘系数据跟踪仍有30%以上增长,线下渠道由于疫情下滑较多,整体线上线下占比9:1左右。 三、Q1利润端超出预期,首次分红奠定高基调。 小熊电器2019年实现归母净利润2.68亿元,同比增长44.57%,其中19Q4单季增速为51.87%,环比三季度进一步提速。2019年公司毛利率为34.26%,同比增长1.75pct。主要系原材料成本及增值税红利下,公司全产品线毛利率相应提升,同时公司出厂均价稳中有升,2019年约提升0.99%。销售、研发费用有所提升。2019年公司销售费用率为14.73%,同比上升0.73pct;管理费用率为3.35%,同比下降0.18pct;研发费用率为2.85%,同比上升0.53pct,主要系加大新品投入所致;财务费用率为-0.03%,同比下降0.15pct,主要系贷款减少的同时,利息收入提升所致。 小熊电器2020Q1实现归母净利润1.03亿元,同比增长83.66%;销售毛利率为35.64%,同比增长1.35pct,主要系塑料等原材料价格较同期下降,以及公司高毛利产品线上热销贡献。疫情下费用投放相应降速,20Q1公司销售费用率为11.37%,同比下降2.49pct;管理费用率为2.65%,同比下降0.52pct;财务费用率为-0.75%,同比下降0.79pct;研发费用率为2.62%,同比上升0.04pct。 公司发布上市后首次分红计划,慷慨回馈首年投资者。拟以总股本1.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),合计派发现金红利1.20亿元(含税),占全年归母净利润比例为44.8%;并以资本公积金向全体股东每10股转增3股,合计0.36亿股,占当前公司总股本比例为30%。公司2019年流动比率、现金比率显著提升,现金流表现优良。上市后首次分红高标准,充分彰显公司提升投资者综合回报的企业价值观。 四、小家电新兴赛道崛起,公司创新为纲错位破局。 伴随着年轻化需求崛起,创意性、年轻化的小家电品牌迎来发展机遇。其中以小熊电器、摩飞电器为代表的小家电品牌迅速崛起,通过差异化战略,围绕“新品类、新渠道、新营销”进行品牌布局,得以部分突破传统大牌的封锁线。 公司依托“创意小家电+互联网”的发展思路,以线上电商作为公司核心渠道快速扩张。产品品类多元丰富,截至2019年底公司共有400款以上型号产品对外销售。外型打造温馨可爱的独特产品风格,形成品牌差异化竞争优势。同时顺应互联网、消费群体年轻化趋势,准确把握消费群体需求,营销方式丰富多元,充分运用电商硬广、影视与综艺植入、新媒体推广、直播带货等多种渠道开展品牌营销,多措并举不断提高知名度和影响力,助推公司业绩快速扩张。 产品热销的同时,公司产能端匹配相应跟进。2019年公司完成创意小家电(均安)一期厂房建设以及注塑车间投入,规划了创意小家电(大良五沙)制造基地及注塑一期的投入,以满足公司多品类高增需要。 投资建议:小家电更新周期短,单品价格低,受疫情影响小,具备穿越牛熊抵御周期的产品特质。公司系创新小家电领域翘楚,创意赋能产品领先,“萌系”营销顺应年轻化趋势,线上销售持续领先,我们看好公司独特产品力、品牌力带来的细分客群及稳健业绩,预计公司2020-2021年收入分别为33.20、39.25亿元,同比增长23.52%、18.21%;归母净利润分别为3.29、4.03亿元,同比增长26.70%、22.46%,对应PE分别为38.98X、31.83X,看好公司长尾小家电龙头的高速成长以及后续向综合小家电龙头的转变,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵、行业竞争加剧、宏观经济增速放缓等。

(1)2019年完成对子公司杭州瑞欧的处置。2018-2019年杭州瑞欧子公司对公司净利润的影响为:2018年获得杭州瑞欧的分红1527.45万元,2019年公司完成对杭州瑞欧子公司51%股权的处置,实现投资收益5224.44万元。 (2)人员利用率和设备利用率提升,促进盈利能力改善。扣除瑞欧的影响,2019年公司归母净利润为4.24亿元,净利率为13.32%,较2018年提升3.25pct:①主要受益于毛利率的提升。2019年公司整体毛利率49.41%较2018年提升4.61pct,2019年整体期间费用率35.68%,较2018年提升0.96pct,因此公司2019年净利率的提升主要受益于毛利率的提升。②整体毛利率提升的主要原因来自于主要业务毛利率的改善。2019年公司四大业务生命科学检测、工业品检测、贸易保障检测、消费品检测的营收占比分别为55.37%、17.66%、13.64%、13.34%,与2018年相比各业务的营收占比变化较小,整体毛利率的提升主要原因在于各项业务毛利率的改善,2019年公司四大业务生命科学检测、工业品检测、贸易保障检测、消费品检测的毛利率分别为47.19%、40.22%、67.69%、52.08%,较2018年提升7.55、2.12、-2.16(贸易保障检测毛利率下降主要原因预计在于营收结构变化,低毛利率业务占比提升)、3.32pct。③精细化管理带来的人员利用率的提升是各业务毛利改善的重要原因。公司的营业成本构成主要包括职工薪酬、折旧及摊销费、外包费、实验耗品、房租水电费、其他,2019年在营业成本中的占比分别为39.39%、15.15%、11.70%、11.34%、7.83%、14.59%,2019年同比增长率为6.12%、19.59%、2.97%、20.36%、5.06%、5.22%,2019年公司营收同比增长18.74%,营业成本增长8.82%,折旧及摊销、实验耗品以外的成本项增速都大幅小于营收增速是公司毛利率改善的原因,其中职工薪酬增速的降低是最主要原因(职工薪酬在营业成本中占比最大)。2017-2019年营业成本中职工薪酬增速分别为37.34%、26.28%、6.12%,2019年增速大幅下降,远低于营收增速,2019年公司生产人员和技术人员总人数同比增长12.83%,2019年职工薪酬增速远低于营收增速的主要原因,一方面在于公司精细化管理通过对亏损业务、亏损实验室的调整带来的人员利用率的提升;另一方面,人员入职时间分布在全年是职工薪酬增速低于人员数量增速的重要原因。④设备利用率在逐步提升。2019年公司检测设备原值为16.48亿同比增长9.66%,低于2019年营收18.74%的增速,精细化管理带来的设备利用率的提升是主要原因,同时公司2019年固定资产新增折旧2.23亿元同比增长12%,低于营收增速,而营业成本中折旧及摊销费2019年同比增速19.59%比较高的原因在于其摊销费用较高,我们认为在固定资产折旧的增速已经降低的背景下,随着摊销费用的降低,整体毛利率仍然有提升的空间。 (3)检测龙头稳步前行,业务范围扩展与企业端大客户进展顺利。步步为营开拓检测业务范围,是检测龙头变大的核心因素,更多的接触企业端大客户是检测龙头变强的必经之路,公司在“变大、变强”之路上稳步前进:①增加业务范围,在公司传统业务上,贸易保障板块RoHS2.0正式落地,检测需求增加,消费品板块投资航空材料、汽车电子、无线通讯等领域的实验室,2020年1月公司航空材料实验室已拿到NADCAP资质,工业品测试板块重点投资轨道交通、阻燃防火实验室等领域,轨交领域已取得国内轨交安全评估资质,在新业务领域上,2020年3月公司公告披露拟以人民币约2.74亿元现金收购新加坡Maritec公司100%股权,布局船用油检测。②企业端大客户进展顺利,公司与蒙牛集团签署了“聚焦奶源品质——打造一站式全供应链技术服务”的战略合作协议,双方就原料检测、风险管控、品质保证、人才交流与培养等方面展开战略合作;公司与京东合作项目完全覆盖了京东质控的所有食品类目,报告期内公司成为了“京东质量督察联盟”机构之一,运用神买检测、验货、审核、培训、咨询、快检六大核心工具,助力京东打造食品质控服务生态圈。 (4)2020年一季度受疫情影响,下游客户开工不足,预计后续将逐步改善。2020年一季度实现营收、净利润分别为4.57、0.13亿元,分别同比下降19.26%、71%。营收下降较多的原因在于受到疫情影响,公司开工时间延迟,公司开工后受到物流以及下游客户开工不足的影响,业务量萎缩;净利润下降幅度高于营收,主要在于公司有较大的固定资产折旧以及职工薪酬等成本。预计随着国内疫情的好转,公司业绩将持续改善。 (5)投资建议:不考虑并购,预计公司2020-2022年营收分别为3688.15、4269.54、4940.27百万元,同比分别增长15.86%、15.76%、15.71%;2020-2022年公司净利润分别为537.10、650.46、795.64百万元,同比分别增长12.74%、21.11%、22.32%,对应PE分别为52.22、43.12、35.25倍,给予“买入”评级。