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兰花科创 能源行业 2011-04-27 18.56 12.31 181.11% 19.30 3.99%
22.10 19.07%
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2011年一季度业绩提升完全来自煤炭业务 2011年一季度公司收入17.43亿,同比增加5.08亿元,母公司(主要为本部四煤矿)收入12.78亿,同比增加4.27亿元,也就是说一季度收入增长80%以上来自母公司,主要靠煤炭价格提升。我们在此前调研纪要《继续关注亚美大宁矿复产时间》中提到目前公司末煤含税车板价格为830~850(从700多1季度上调7次,一季度均价同比上涨30%),块煤价格为1300~1400元/吨含税价,精煤净价900元/吨。我们测算,公司煤炭均价为920元/吨,超过2010年全年均价708/吨约211元/吨。 2011年公司主要靠价格提升,本部产量稳定 2010年产量为600万吨(含不计入业绩的技改小煤矿产量),其中本部产量为577万吨。2011年产量目标650万吨,主要增量来自不计入业绩的整合矿。预计技改矿在2012年年底投产,玉溪矿产能2013年投产,实际为300万吨产能(规划240万吨产能)。 亚美大宁复产仍无时间表 日前香港华润集团下属华润电力(0836.HK)3月13日晚间公告,公司出资6.69亿美元(折合44亿人民币)收购山西亚美大宁56%股权,这使公司对亚美大宁矿权收购变得渺茫,目前亚美大宁处于停产状态,一季度亚美大宁亏损约为9800万元,影响公司EPS0.06元。 化肥子公司拟改制为分公司,实现合理避税 2010年全年化肥板块实现收入32.21亿元,生产尿素106万吨,其中全资子公司兰花科创化肥(100%)亏损1.83亿,较09年的1.49亿亏损面有所扩大,兰花煤化工(80.3%)亏损1.23亿,生产二甲醚的兰花清洁能源公司(75%)亏损1.3亿。公司下属非煤业务中,仅兰花工业污水处理(58%)、兰花能源集运公司(72%)和重庆兰花太阳能电力公司盈利,其他均处于亏损或微利状态。而公司煤化工业务亏损无法减少公司煤炭业务纳税额,因此未来将陆续把兰花科创化肥等亏损的化肥子公司并入母公司,不再单独核算,这样可以减少税收支出,预计将节省2亿左右的所得税支出。 基本面已触底,未来向好较大 我们认为公司化肥业务已经基本触底,亚美大宁矿也处于停产状态对公司业绩影响已完全体现业绩中,未来公司基本面向好概率大于向差概率,我们预计公司2011-2013年EPS为2.77、3.3、4.06元,维持公司买入评级,目标价50元。
永泰能源 综合类 2011-04-27 8.36 3.80 128.70% 8.27 -1.08%
8.67 3.71%
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事件 公司公布2010年年报及2011年一季报 2010年公司实现收入27.95亿,同比增长27.75%;实现归属母公司净利润1.32亿,同比增长17倍,折合摊薄EPS0.45元,略高于我们此前预期的0.42元,公司拟每10股送0.5股派发现金0.1元(含税)并转增6股。2011年一季度公司实现净利润8323万, 折合EPS0.28元,按2010年增发后3.76亿股本摊薄计算为0.22元,符合我们预期。 简评 2010年顺利实现主业转型 公司2010年将原有鲁润股份的石化业务悉数转让,此前鲁润子公司山东、菏泽、梁山鲁润和鲁润宏泰石化公司均已出售,此外鲁润地产、鲁润黄金矿业也被出售。目前公司子公司主要是华瀛山西(100%)及江苏永泰发电(100%)及南京永泰发展公司。公司主业已顺利实现煤炭转型。 增发后财务压力减轻,2011年经营目标令人振奋 一季报显示公司的单季财务费用高达3640万,主要是公司长短期债务大幅增长所致。此外,由于公司招募煤炭人才也使得管理费用显得较高,单季达到2736万元。受春节因素,一季度原煤产量略低导致收入略低,为1.63亿。按照公司2011年规划,全年力争实现原煤产量150万吨,洗精煤产量70万吨,实现营业收入12.4亿元,营业成本控制在5.9亿元以内。我们按此测算, 毛利额应高于6.5亿,基本在我们此前预期的范围内。 远景目标宏伟 公司力争未来3-5年内实现公司焦煤采选年产能达到1000万吨规模,未来10年内煤炭采选年产能达到3000万吨以上规模, 其中:山西地域通过收购重组达到1000万吨/年,陕蒙地域通过收购资源建设新矿达到1200万吨/年,新疆地域通过收购与新建相结合达到800万吨/年。并大力推进煤电一体化,筹划建设大型燃煤机组和热电机组,力争未来10年内形成7,000MW 发电能力, 10年内规划建成江苏沛县2×1,200MW 大型超超临界燃煤机组、晋陕蒙4×1000MW 大型超超临界煤矿坑口燃煤机组和新疆东部4×150MW 热电机组,到2020年末形成7000MW 发电能力。目前,江苏省沛县2×120万千瓦(远期规划4×120万千瓦)大型超超临界燃煤机组项目已委托华东电力设计院完成初步可行性研究报告工作。陕西省靖边县大型超超临界煤矿坑口燃煤机组已完成前期项目调研工作。山西,新疆电力项目正在有序开展前期项目调研工作。 2011年再次启动定向增发注入煤矿,实现焦煤采选年产能1000万吨目标 公司4月19日再次公告拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过2.31亿股,价格不低于23.41元/股,共募集资金54亿元,主要用于增资华瀛山西用于收购焦煤资源已经收购陕西亿华矿业70%股权。大股东拟认购不低于10亿元。主要收购项目包括: 1:永泰能源以不超过19.70亿元向华瀛山西增资,由华瀛山西用于: 1) 收购银源煤焦、何文苑及何小帅持有的银源安苑100%股权,暂定收购价款为6.72亿元; 2) 收购银源煤焦、马计斌及温建军持有的银源新生100%股权,暂定收购价款为7亿元; 3) 收购王满富持有的富东煤业49%股权及相关债权,暂定收购价款为5.60亿元。 2:永泰能源收购三星建工、金山贸易、万隆能源、和丰化工持有的亿华矿业70%股权,收购价款暂定为34.30亿元。 目前增发工作正在顺利进行。 高成长可持续5年,维持公司买入评级和长期重点推荐 我们认为,公司在未来5年仍仍将保持高速增长势头,2010-2013年将通过现有焦煤矿井技改矿投产贡献业绩,2013-2015年公司的优质动力煤资源将开始贡献业绩,加上公司未来仍将通过资源收购进行扩张,潜在的注入预期也很大。我们认为,公司在未来5年内都将保持高速增长势头,维持公司买入评级和长期重点推荐。不考虑此次增发,预计2011-2013年EPS为0.84(按2011年3.76亿股本,下同)、2.11、2.89元,考虑2011年增发后股本摊薄至6.07亿(假设增发2.31亿股),2011-2013年EPS分别为0.52、1.31、1.79,维持公司买入评级,目标价32元。
海翔药业 医药生物 2011-04-27 12.29 5.81 99.10% 12.16 -1.06%
12.72 3.50%
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事件:公司发布一季报及调整后的定增方案 一季度营业收入3.22亿元,同比增长26.82%;归属上市公司股东的净利润0.3亿元,同比增长67.13%;基本每股收益0.18元,同比增加63.34%。增发数量向下调整为2350万股,增发价格调高为不低于21.58元。募投的制剂项目由磷酸西他列汀片5亿片、盐酸克林霉素胶囊5亿粒调整为8亿片(粒)克林霉素生产线。 经营良好销售净利率提高 公司一季度毛利率稳定在25%左右,销售费用率和管理费用率分别为0.87%和10.24%,同比均有所下降。销售净利率9.17%,同比提高30%,体现了公司业务良好的发展势头。经营活动现金流量同比下降45%,是公司应收项目增加所致。 中间体业务发展向好 公司收入主要分为抗生素类和精细化学品,抗生素类包括了4-AA中间体、克林霉素和氟苯尼考等产品,精细化学品中包含达比加群酯中间体等产品。公司预计因4-AA等培南类销售占比提高等原因,2011年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-40%。目前4-AA价格稳定,货源紧张;而培南类药物需求增长稳定,因此存在价格提升的可能性。长期来看随着我国企业生产标准提高,4-AA产业中日本针对规范市场,我国针对非规范市场的二分格局可能得到改变;海翔作为我国该产业的龙头,未来将有较大发展。 增发项目构建培南产业链 根据增发预案,公司将实施4-AA扩产,制剂生产线建设和培南类原料药/粉针生产线等三个项目。公司顺应培南类药物需求上升趋势,将把4-AA中间体产能扩充至400吨,更好满足下游需求,巩固培南中间体的龙头地位。同时,公司进一步将产业链向下游培南类原料药和制剂延伸;形成上下游一体的产业链后将有效降低成本,成为具有较强竞争力的培南生产商,实现从中间体到原料药和制剂的产业升级。 定制业务稳步发展 达比加群2010年获FDA批准批治疗房颤患者,并在2011年的房颤治疗指南中得到推荐;公司与BII合作的合同定制业务预计将受到推动,保持稳步增长。 盈利预测与评级 预计公司2011年、2012年和2013年的EPS为0.74,0.97和1.20元。短期内4-AA产品的价格波动可刺激股价上升,长期看公司业务正在向原料药和制剂的转型期。增发项目获批的不确定性在近期对股价构成一定限制。给予目标价27元,增持评级。
阳谷华泰 基础化工业 2011-04-27 11.55 7.46 77.19% 12.06 4.42%
12.06 4.42%
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研发费用增加导致公司利润下降。公司一季报实现收入8355万元,和上年同期基本持平;营业利润492万元,比上年899万元,减少407万元;净利润468万,比上年800万元减少332万元;由于公司没有新产能投放,公司营业收入基本上保持稳定,一季报公司综合毛利率20.5%和上年同期20.6%持平;虽然一季报营业利润同比减少407万,但从毛利来看11Q1为1717万元,和上年的同期1776万元持平,公司营业利润的下降主要是公司管理费用同比增加324万元,其研发费用同期增加141万元,这主要原因为公司加大新产品研究开发力度,其他是车旅费和无形资产摊销带来的费用增加,总体来说公司运行正常,仅仅是研发费用带来利润下滑。 巨大汽车保有量将给橡胶助剂提供稳定的市场。据汽车行业数据,截至到10年底,中国的汽车保有量突破7000万辆,全球的汽车保有量将达到10亿辆,巨大汽车保有量必将带动轮胎消费,尽管受到天胶上涨的不利影响,全球轮胎巨头依旧交出了漂亮的年报,这说明汽车保有量对轮胎的拉动效应明显,目前轮胎75%是用于替换市场,25%是用于配套市场,虽然未来汽车产量增速会下滑,但汽车保有量作为存量消费是持续稳定增加的,因而轮胎成为汽车行业的消耗品,橡胶助剂作为轮胎的重要组成部分,也具有日用消费品的属性。 募投项目如期进行。公司募集资金项目将在11月达产,项目投产后,公司的产品生产能力将从现在的2.4万吨,增加到7.9万吨,产能增长3倍多,由于公司为全球最大的防焦剂CTP生产企业,占据全球20%的市场份额,公司通过防焦剂产品在全球轮胎企业已建立了良好的市场口碑,因而新增产能可以通过公司现有销售渠道来消化,我们认为受益于橡胶助剂行业的增长,公司的产品销售问题不大。 维持“买入”评级 我们维持公司2011-12年的每股收益分别0.30、1.33的预测,我们认为橡胶助剂作为汽车行业的耗材,具有消费品属性,公司从事的是精细化学品行业,未来公司促进剂M有望持续放量,给予公司12年20倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。
东方锆业 基础化工业 2011-04-27 17.40 13.30 75.15% 19.10 9.77%
21.69 24.66%
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需求全面复苏,各类产品价格实现大幅增长 一季度硅酸锆、海绵锆等产品价格涨幅20-30%,同期进口锆英砂价格回落,公司产品盈利空间扩大,推动毛利率同比增加5.95个百分点,环比增长0.33个百分点。与去年四季度相比,加工产品价格涨幅逐渐高于锆矿,表明价格上涨已由成本推动转向需求拉动,具有可持续性。 新建项目陆续投产,收入、利润规模再上台阶 公司IPO募投项目“年产2000吨复合氧化锆项目”及首次非公开发行募投项目“年产15000吨超微细硅酸锆、年产6000吨高纯二氧化锆”相继试产、投产,产销量规模显著提升,是业绩实现大幅增长的重要原因。硅酸锆产能释放较快,价格大幅增长,我们预计是收入、利润增长最快的品种。 今年硅酸锆、二氧化锆项目将全面达产,3000吨电熔锆开始投产,新收购的朝阳百盛海绵锆产量贡献度将上升,可继续支撑业绩的快速增长。此外,公司两个非募资项目2万吨高纯氯氧化锆和2700吨复合氧化锆已经开始筹建,产品结构向高端转化的路径清晰,综合盈利能力是持续上升的趋势。 收购澳矿将一举突破资源瓶颈 一季度公司参与澳AZC公司资产重组及合作运营事项获澳洲投审会批准。公司锆矿主要依赖进口,受原材料价格影响较大。澳矿重组将一举突破资源瓶颈,并可能先期获得2.5万吨/年的锆精矿供应,经营风险降低,盈利有望显著提升。 盈利预测和评级 我们预测2011-2013年EPS为0.59元、0.83元和1.12元,维持“增持”评级。
海信电器 家用电器行业 2011-04-27 9.51 9.86 8.49% 9.65 1.47%
9.65 1.47%
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国内市场竞争形势趋向好转 公司认为,随着国产液晶面板8代线今年第四季度的陆续投产,彩电整机厂商逐渐进入模组,甚至上游部品制造领域,国内市场竞争格局可能会朝着向有利于内资品牌的方向发展,海信、创维等一两家厂商可能会脱颖而出,并拉开与其他内资品牌的差距。而在全球市场,三星凭借工业设计能力强,产业链完善的优势将继续引领行业发展。 六月份面板可能反弹 当前,中小尺寸面板已经开始触底反弹,公司在年初即已准确预见到这一情况,并为此做了积极应对。公司判断面板价格6月份开始会出现全面反弹,并延续至三季度,公司认为面板价格的小幅上涨,而不是剧烈波动,对公司是利好,不会影响盈利能力。 前端领域领先国内同行 公司去年模组自配率达到40%,节省成本2.4亿元,今年的目标是达到60%,并且在部分前端的关键部件上,如一些尺寸的导光板已经可以自制。公司在技术上准备多个方案,提前两三年就开始着手,一旦有迹象产业化,就推出相应产品,这是公司获得超额利润,超越国内同行的关键点之一。 盈利预测和评级 今年一季度,LED渗透率继续提升,而且LED产品价格稳定,公司盈利能力同比大幅改善,我们预计这一状况可以持续,预计2011-2013年公司EPS分别为1.24元、1.53元和1.82元,维持“增持”评级。
石基信息 计算机行业 2011-04-27 34.58 5.32 -- 36.92 6.77%
37.88 9.54%
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旅游酒店业复苏,带动公司业绩继续高增长 公司一季度业绩延续了去年的高增长态势,营业收入和净利润增长都在30%以上。主要原因为我国旅游酒店业在2010 年迎来了复苏的阶段,并在促进消费的政策环境、上海迪斯尼开工、海南国际旅游岛的建设等诸多利好的影响下,继续维持一个快速增长的势头。我们认为,公司作为酒店/餐饮信息管理系统的著名供应商,将继续受益于旅游酒店行业的复苏大行情。公司在一季报中预计上半年净利润增长30%~50%。 公司主业稳定增长,周边快速扩展 公司的主要收入仍然来自于酒店信息系统业务和餐饮系统(POS) 业务。公司将发布新一代酒店信息管理系统,力争在酒店信息管理系统业务和餐饮信息系统业务上将继续实现增长,加速PGS 业务与南京银石业务的整合,使之产生协同效应,重点突破畅联与国际大型渠道的连接,努力使畅联业务在新年度实现质的飞跃。公司往旅游交易平台的延伸也在积极进行中,值得关注。 预计2011 年EPS(摊薄)为0.92 元,我们维持对石基信息的买入评级。
华力创通 计算机行业 2011-04-27 10.86 7.11 -- 10.88 0.18%
11.58 6.63%
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一季度业绩延续去年的稳步快速增长势头 公司的主要收入和利润来源仍然是机电仿真测试和仿真应用开发,在保持这方面收入和利润稳步增长的同时,公司积极开拓卫星导航系列和雷达通信系列产品的开发和销售,并取得高速增长。其中,在卫星导航系列产品的开发上,一季度公司取得了很大的进展。新开发的技术和正在做生产准备的产品,虽然尚未产生利润,但从明年开始,相关新增利润将大幅增长。 积极布局北斗产业链,迎接产业爆发 北斗相关产业有望在近年内全面展开,公司作为该产业内的先行者和核心技术掌握者,一直积极完善在北斗产业链上的布局。除了公司去年初上市募投资金投入北斗卫星导航模拟器项目之外,今年2月15日公司发布具有完全自主知识产权的北斗/GPS多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”,3月23日公司投资北斗/GPS兼容的导航接收机项目。至此,公司形成了“仿真测试/接收芯片/接收机”的卫星导航一条龙系列产品。这一系列举动既表明了公司在北斗产业的周密计划和长远布局,更表现了公司在北斗卫星导航领域的自主研发创新实力。去年北斗卫星导航系统共发射了5颗北斗导航卫星,今年4月又有一颗卫星上天,到现在为止已经有8颗卫星上天,并形成了亚太区域导航定位能力。按计划,明年底北斗卫星导航系统将完成亚太区域系统的卫星发射。 盈利预测 我们预测公司今明后三年的EPS分别为1.08、1.60、2.36元,维持公司6个月目标价58元,维持对华力创通的“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2011-04-27 13.48 7.39 -- 13.94 3.41%
13.94 3.41%
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调研目的 近日,我们调研了青岛海尔,与董秘就公司经营进行了充分、深入的交流。 调研结论 先易后难,逐步推进 今年初,公司公告,将在5年内逐步向上市公司注入家电上游、海外业务、黑电等相关资产。本次调研,我们就此事与公司进行了交流。公司表示,由于涉及税务、法律等问题,并且还要充分考虑资本市场的接受程度,因此相关资产的注入是一个循序渐进的过程,将遵循先易后难的原则。 日日顺分销扬帆起航 经过一系列的资产整合,日日顺分销模式已初具规模。目前已拓展了7000多家县级零售店,覆盖全国90%的县;3万个乡镇销售点,覆盖65%的镇;村级服务联系站遍布13万个村。日日顺的客户主要由两部分构成,一是外资品牌,二是长期给外资品牌做OEM 的内资品牌,这两类客户在三四级和农村市场都不具备完善的营销网络。日日顺社会化分销业务收入规模仍然较小,利润率也不高,公司希望随着分销收入规模的扩张,其盈利能力也能提高,逐步向联强国际等业内先进企业靠拢。 坚持AB 类产品为主,保证盈利能力 在市场竞争日趋激烈,大宗原材料价格处于高位的情况下,公司立足于产品的高端化、差异化,不为了市场份额而牺牲盈利,坚持AB 类产品(高毛利产品)为主。公司产品结构优化明显,卡萨帝冰箱、变频空调等高毛利产品收入占比不断提升。 盈利预测和评级 我们预测2011-2013年公司每股收益分别为2.00元、2.44元和2.89元,维持“买入”评级。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2011-04-27 14.45 3.92 -- 14.28 -1.18%
14.80 2.42%
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事件 2011年一季度,公司实现营业总收入5590万元,比去年同期增长20.13%;营业利润1912.04万元,比去年同期增长118.81%; 利润总额3791.13万元,比去年同期增长288.99%;归属于上市公司股东的净利润2658.17,比去年同期增长289.20%,各项经营指标均比去年同期有了大幅度的增长。 简评 需求旺盛,宋城景区营业收入同比增长44.7% 从2011年1月1日起,《宋城千古情》的演出联票价格提高20元。但是,宋城景区的客流量不降反升。市场再一次证明宋城景区拥有定价权。从二季度开始,公司将迎来后世博考验期。公司能否再次给投资人带来惊喜,我们将拭目以待。 二季度以后就看新杭州乐园 2010年12月1日,杭州乐园开始了为期4个月的闭园整改。这也是股份公司2011年一季度营业收入增幅远低于宋城景区的主要原因。2011年4月2日,新杭州乐园盛大开园,四大主题功能区靓丽登场。此外,7月,全新的水公园、吴越古城主题区和杭州乐园大剧院将精彩亮相,并推出《杭州千古情》;滑雪馆预计在今年圣诞节面市;杭州乐园生态园亦于明年3月份开园。 公司突出的竞争优势值得投资人关注 作为中国旅游演艺第一股,公司商业模式的复制能力一直备受投资人关注。《杭州千古情》是一块试金石,三亚天涯不夜城项目亦是一块试金石。我们预计公司2011年、2012年、2013年的EPS 分别为1.21元、1.75元、2.47元,维持其“增持”评级。
香雪制药 医药生物 2011-04-27 9.95 6.99 -- 9.73 -2.21%
9.73 -2.21%
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传统产品维持较高增速,全年或呈加速增长态势 公司一季度收入增长主要来源于传统产品抗病毒口服液和板蓝根颗粒的销售增长。25.06%的营收增长高于OTC终端和医院终端的增长率,显示了公司抵御行业不景气的防御特性,一季度增速在预期之中。公司已经开始积极拓展产品销售区域,目前已经设立重庆销售公司,未来还将在华东和华北地区建立营销中心。我们预计未来几个季度公司传统产品增速随着市场开拓很可能出现加速增长的态势。 期间费用率处于低位,毛利率略降 公司一季度期间费用率相比去年同期下降6%。财务费用率由于公司成功上市,下降3.8个百分点,而销售费用率在公司积极拓展销售渠道的情况下,得到有效控制,下降2.5个百分点,体现了公司极强的费用控制能力。一季度毛利率相比去年同期下降5%,主要是中药材等原辅材料价格上涨所致,预计今年涨势不会继续持续,产品毛利率或将逐步回升。 超募资金收购资产将逐步贡献收入 公司目前已经完成化州中药厂和九极生物的收购,并收购清平制药部分资产,预计将于二季度开始贡献收入。考虑到目前公司尚余超募资金4亿元,公司外延式扩张仍将继续,有可能成为公司发展的超预期因素。 盈利预测及投资评级 预计公司2011、2012和2013年EPS分别为1.05元、1.70元和2.06元。目标价36.75元,维持增持评级。
神火股份 能源行业 2011-04-26 16.37 18.43 445.29% 15.61 -4.64%
16.66 1.77%
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一季度增收未增利,主要是梁北矿遇断层及铝业务产能重启增大成本支出 我们测算,公司一季度毛利率为12.5%,较去年四季度单季17.4%的毛利率大幅下滑,但收入57.82亿较去年四季度的33.83亿大幅增长,这主要是公司去年四季度铝业务停产从而带来的收入减少和毛利率提升。公司2011年1月下旬以来主力矿井遇到断层,使得该矿井产量下滑,成本提升,按照正常经营状态,梁北矿单月产量应为8万吨左右,一季度实际只生产了同期的一半,按此测算梁北矿遇断层影响一季度业绩约0.07-0.1元之间。但预计全年产量应不影响,该矿预计5月份恢复正常,后续应该能补上一季度的减量,我们维持全年90万吨产量预期,但该矿井未来将逐步扩产至240万吨,这是公司未来业绩重要增长点之一。此外,一季度公司铝业务产能重启,使得初期投入巨大,而产品产量不多。铝业务一季度铝亏损约1亿元,其中约60%是一次性启动费用,实际持续性经营亏损约4000万元,一季度铝业务亏损EPS0.1元。扣除非持续性因素(铝一次性启动费和梁北矿遇断层),一季度正常业绩应在0.4元左右。目前集团共90万吨电解铝产能,其中股份公司有66万吨,其中沁澳铝业12万吨(原来14万吨,已淘汰2万吨),神火铝业目前27万吨,2011年年中预计再投产27万吨,共54万吨。沁阳铝业14万吨电解铝产能3月中旬已经强制启动,永城神火铝业启动了21万吨,还有6万吨未启动。 小煤矿今年有望开始贡献利润 按照公司要求,小煤矿今年目标产量200万吨,有望贡献净利润约为2亿元,折合EPS0.2元。 现金流健康,高煤价效应将在二季度开始显现 公司一季度每股现金流为0.51元,较去年同期的0.44元增长16.6%,显示公司经营状况依然良好。目前公司各个产品含税价依次为无烟精煤1310,块煤1740,瘦精煤1580,混煤550,我们测算公司目前煤炭均价较2010年全年均价提高了接近20%,均价提高了约150元/吨,扣除成本上涨10%和税费,因此吨煤净利润提高了约100元,按照今年现有煤矿680万吨产量测算,可增加EPS0.62元,加上2010年公司EPS1.1元,因此公司在不考虑铝业务扭亏的前提下,今年EPS将能超过1.7元,我们预测为1.76元。2012-2013年EPS为2.47和2.68元,我们维持对公司买入评级,目标价维持在35元。
潞安环能 能源行业 2011-04-26 31.60 20.53 382.24% 31.19 -1.30%
34.24 8.35%
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调研核心观点 总的来看,我们对公司烟煤喷吹技术前景依然看好,目前公司占据全国喷吹煤市场份额接近20%,烟煤喷吹较无烟煤喷吹有成本优势,因此对替代现有无烟煤喷吹高炉有一定的优势,下游钢厂客户也乐意采用公司的技术和产品。目前公司感觉喷吹煤价格上涨预期强烈,公司业绩对喷吹煤敏感度较高,我们测算按现货喷吹煤价格上涨30元(假设合同喷吹煤价格不变,现货占比20%, 相当于均价上涨6元),公司EPS 增加0.03元。公司未来2-3年仍将受益于喷吹煤比例提升,目前较满产状态仍有500万吨差距, 而一吨喷吹煤净利润350元左右,因此靠喷吹煤比例提升,公司业绩仍有增长空间。此外,公司小煤矿整合也进展顺利,预计2012年开始陆续贡献业绩,目前公司整合的忻州矿业780万吨和临汾矿区720万吨产能未来均将扩产到1000万吨,这将保证公司2012年后的业绩增长空间。资产注入将增厚公司约0.28元(我们假设公开增发,标的资产估价140亿,65元增发价),预计注入后公司今年EPS 将达到3.95元(不考虑注入为3.67元),考虑司马和郭庄注入2012-2013年EPS 为4.4元和5.1,不考虑注入为4.12、4.82元。我们维持对公司买入评级,6个月目标价80元。
亚泰集团 非金属类建材业 2011-04-26 7.68 9.06 153.62% 8.58 11.72%
8.58 11.72%
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收入增长源于水泥销量小幅上升,价格二季度开始大规模启动。公司一季度实现水泥销量170多万吨,比去年同期略有增长,水泥价格1-3月份基本与去年同期持平;收入增长主要源于量的贡献,但水泥价格进入到二季度上调幅度明显。公司反映今年3月11日,3月18日,4月1日和4月16日分别调了四次价,价格共涨了50元,此外哈尔滨还要上调40元,吉林5月1日还要再调一次。目前整体价格比去年同期高30元。比去年最好的时候高10-15元,去年均价336元。现在到目前为止水泥均价350左右。目前吨熟料和吨水泥净利均在30元以上。 毛利率小幅上升,三费率有所下降。投资收益大幅降低拖累营业利润增长。公司一季度毛利率26.89%,比去年同期增加0.99个百分点,三项费用率下降1.75个百分点,主要源于财务费用的下降。但由于一季度东北证券净利润同比下滑47.80%导致公司一季度投资收益仅实现3648万元,较去年同比下降了50.24%。使得来自于公司自身盈利能力的增长最终在营业利润的增长中没有体现出来,如不考虑投资收益,则营业利润同比去年大幅增长144.29%。此外营业外收入同比减少和所得税率的提高是导致最终归属于母公司利润增速小幅下滑的原因。 仍然坚定看好公司水泥板块全年表现,重申二季度是拐点。今年东北区域供给基本没增长。除滨州水泥在哈尔滨有一条5000t/d的线计划投产以外没有新增线,冀东在吉林市的生产线年内难投放。而今年开工建设的吉林-珲春高铁和部分高速公路项目将有效拉动水泥需求量的增长。公司计划今年销售1838万吨水泥,外销596万吨熟料。销量增长一部分来自去年底并表的铁新水泥,带来190万吨水泥销量,120万吨熟料销量。公司自己增长300多万吨销量(去年下半年投产的两条线今年发挥产能)。保守以30元吨净利测算,约带来7.3亿净利润。商混今年计划销售550万方,约带来1个多亿的净利润。我们预计今年公司建材板块8.4亿净利润,其中商混1个多亿净利润,水泥熟料7.3个亿的净利润.扣除少数股东损益,大约6.5亿。 从库存情况来看:为避免出现去年水泥冬储库存积压影响销售的情况,公司今年冬储水泥98万吨,比去年减少70万吨,冬储从12月份开始。原来在9-10月份出完,今年计划7,8月份都出完。如不考虑冬储的库存的话则一般库存比去年略高,主要源于出货量增大导致,目前日出货量5.5万吨水泥。去年最好的时候日出货量4.5万吨,目前已比去年旺季要好。 建材产业继续考虑收购兼并,此外重点在水泥深加工。公司对建材板块的规划除了继续推进对地区小水泥企业的收购兼并,整合区域市场以外,下一步重点是水泥深加工,目前在和外资股东CRH商谈水泥深加工项目的投资开发。CRH目前在全世界建材企业中享有较高的利润率,主要原因就是深加工比例高。此外公司认为预制构件的应用随着经济发展,对环保要求的提高需求也会进一步而提升,公司计划最先推商混,下一步就是作预制构件(工厂化生产)。 地产板块销售结算面积今年增加较多,利润有望快速增长。公司去年地产销售结算20多万平,7000多万净利润,今年计划销售45万平。今年的项目新建5个,续建2个:1)天津响螺湾观澜项目,竣工15万平米。占地40万平,预计售价1.6万,今年计划销售6万平米;2)沈阳亚泰城,占地49万平米,建筑146万平,今年力争销售。均价6000元/平,下半年销售。今年计划销售8万平米;3)长春梧桐公馆。占地15万平,建筑40万平,今年销售结算9万平米,均价7200元/平;4)长春莲花山(吉长中线),占地12万平方公里,在做规划。今年没有销售;5)御景湾,位于长春东南的高档别墅项目(中式园林)。占地25万平,建筑18万平米,今年没有销售;6)续建的长春桂花苑项目计划销售13万平米,去年均价6500元/平,现在均价6900/平,今年预计7000元/平;7)续建的松原兰溪郡项目,计划销售9万平米。我们认为地产推进速度和销售情况存在不确定性,保守测算为1.9亿的净利润。 投资收益略微下调:东北证券一季度利润大幅下降主要是由于占总营业收入超过六成的经纪业务收入下滑,佣金率同比下降以及证券承销业务少于上年同期,使得经纪业务和证券承销业务收入下降,另外,由于公司在2010年新设营业部等原因使公司业务及管理费用上升。但公司自营业务和资管业务表现较好,收入同比实现增长,尤其是资管业务表现抢眼。一季度公司自营业务收益为6473.52万元,同比增长10.68%;受托客户资产管理业务净收入1328.8万元,同比增长2.10倍,其在营业收入中占比也提升至3.55%。由于整体一季度券商业绩表现都欠佳,我们出于谨慎考虑将公司2011年度投资收益预测下调至2.6亿元,与去年持平。 盈利预测:考虑到投资收益的不确定性,适当下调盈利预测,预计水泥6.5亿+地产1.9亿+投资收益2.6亿,约11亿元,对应2011年每股收益0.58元。再次重申二季度是公司业绩拐点,建材主业有望超预期增长。 资产估值有折价,维持增持评级:粗略测算公司资产估值,水泥2100万吨产能约对应市值80亿,地产折合对应15亿,东北证券30%股权折后约45亿,江海证券和吉林银行对应2-3倍PB估值约40亿,整体加总约180亿(未考虑医药商贸和煤炭资产),公司目前市值144亿。有折价。维持增持评级。
中色股份 有色金属行业 2011-04-26 24.64 12.48 149.80% 26.43 7.26%
29.23 18.63%
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事件 公司公布年报,2010年实现营业收入59.54亿元,同比增长28.73%;归属于母公司净利润4923万元,同比下降43.44%;基本每股收益0.077元。 利润分配预案:拟以报告期末总股本63,888万股为基数,每10股送送红股2股,同时派发现金股利0.30元(含税)。 简评 有色金属业务盈利能力显着回升 报告期锌精矿价格同比上涨约35%,尽管产量同比略有下降,但被价格上升所弥补。稀土价格同比上涨约1倍以上,稀土分离产量同比增长约36%,量价齐升带动收入增幅达143%。由于铅锌冶炼业务收入占比较高,而报告期铅锌价格低迷,导致有色金属业务总收入增幅仅14%。由于锌精矿和稀土的盈利能力增强,有色金属毛利率同比增加了2.4个百分点。 公司的贸易业务规模大幅上升,收入同比增长了13倍左右,占比由09年的1.93%跃升至28.4%,是总收入实现较快增长的重要原因。此外,随着制造业的强劲复苏,装备制造业务销售形势明显好转,收入增速达37%。贸易业务毛利率非常低,因而拖累了综合毛利率同比略有下降。 工程承包业务将逐渐回暖 工程承包业务本期主要是结算一些工程项目尾款,新项目多数未进入结算期,因此收入下降比较明显,毛利率与去年持平。从新签项目来看,伊朗项目已经全面启动,伊朗市场毛利率明显高于其他区域,这部分项目结算将提高工程承包业务的盈利水平。同时,公司签订了美国CMA 盐矿山建设EPC 交钥匙工程承包项目, 发达国家市场取得突破性进展,承包业务前景比较乐观。 净利润大幅下降源于出售煤电资产 公司在上半年出售四川泸州黄浦电力有限公司及四川叙永黄浦煤业有限公司的洗煤、发电等业务,导致发生税前损失1.31亿元, 其中固定资产减值损失4376.6万元(报告期已计提),待处置长期资产预计减值损失8713.35万元。煤电资产是公司最大的一项非主业资产,出售资产短期内对公司业绩影响较大,长期则有利于公司专注主业发展,提高经营管理效率,影响偏正面。 参与ST 威达重组,或将带来丰厚收益 公司控股子公司赤峰红烨09年收购了内蒙古银都矿业9.26%的股权。由于银都矿业经营形势较好,使公司投资收益显着上升。 上半年赤峰红烨与*ST威达签署了《重大资产置换及发行股份购买资产之框架协议》,拟以所持银都矿业股权参与其增发及资产置换,如果增发成功,公司将拥有ST威达10.26%的股权。同时,公司可确认非经常性损益4.38亿元,税后净利润约3.6亿元。银都矿业盈利能力较强,估计10年实现利润总额4亿元左右,随着银价的大幅上升,今年业绩还有较大的提升空间。 稀土业务取得实质性进展 中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年的稀土分离项目报告期已获得广东省环保厅出具的同意函,并已上报国家环保部进行环评审核,预计今年重组和建设进度将加快。分离厂的建立有助于公司深入参与南方的稀土资源整合。 盈利预测和评级 2011年赤峰中色10万吨/年锌冶炼项目可以完工,公司的收入和利润规模将进一步扩大。我们预测,公司2011-2013年EPS为0.29元、0.18元和0.20。我们认为2011年ST威达重组完成的概率较大,因此将可能发生的非经常性损益纳入盈利预测中,从而表现为今年净利润的大幅增加及明年净利润明显回落。公司在有色金属资源的获取方面具有明显的优势,特别是参与南方稀土资源整合或将使资源价值大幅上升。参与ST威达重组将是今年重要的股价催化因素。维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名