有源滤波将成为新增长极 整流、变频启动和大功率电子产品的应用导致电力系统谐波问题严重。谐波使电网损耗增加,威胁电网安全,占用系统容量,降低电网效率,导致继电保护设备拒动或者误动,干扰工业生产设备的正常运行,严重时会导致大面积停电。有源滤波器行业在国内正处于行业的起步期,在大容量的高端领域,目前主要由国外厂商占据。公司是国内少数能做到400-2000A 的企业之一,业务收入呈现爆发式增长。2009年,公司有源滤波销售收入1800万元,而2010年中期就已达到1476万元,全年预计达到4000万元左右。按照目前的订单状况,2011年有望继续翻番。有源滤波器已经成为公司重要增长极。 传统业务保持优势 公司的主要产品集中在12kV 和40.5kV 两个电压等级,其中12kV GN 系列户内高压隔离开关连续7年全国第一;40.5kV 和12kV 高压开关成套设备在技术和规模方面都处于龙头地位,产品在河南省电力系统、河南省煤炭、钢铁、有色、水泥、化工等行业大型工矿企业中的市场占有率居于前列。受益于煤炭行业客户市场需求增加,公司2010年传统开关业务有望实现30%以上增长。随着公司加大省内外市场的销售力度,未来两年公司传统开关有望保持25%左右的增速。 铁路产品蓄势待发 铁路建设的高速发展为铁路电气化建设带来了巨大的市场空间。公司凭借在高压开关领域的技术优势,进一步拓展高铁和轨道交通市场。公司已使用超募资金投入轨道交通电气项目,自主研发产品通过型式试验,27.5KV 开关柜已挂网试运行,电能质量治理设备产品实现批量生产和销售。2011年铁路领域业务有望成为公司重要的盈利增长点。 增持评级 公司传统业务稳定发展,有源滤波和铁路开关有望市场爆发增长。2010年为公司上市后打基础的第一年,2011年开始将进入收获期。预计公司2010~2012年的业绩分别为0.89、1.38、2.08元,给予增持评级,目标价48元。

公司实现营业收入277.95亿元,同比增长26.30%;实现利润总额163.20亿元,同比增长22.69%。每股收益为1.14元/股。公司利润分配预案:每10股派发现金红利5.00元(含税)。 传统业务依然保持优势 从2011年月度数据来看,中信系证券市场份额总体仍呈现上升态势。佣金率下滑情况好于行业水平。按承销金额看,公司完成了1781亿元,市场份额11.23%,排名市场第一位。 买方和新业务实现突破,买方业务收入已经超过卖方业务收入 2010年公司实现投资110亿元,扣除中信建投转让后也有50多亿元。2010年末,公司浮盈大约为25亿元。由于其重仓股年初以来涨幅较大,我们预计1季度自营将有良好表现。 公司资管规模达到442亿元,同比增长50%,在国内券商中迄今唯一获得社保基金管理资格;融资融券余额15.6亿元,市场占比12.27%,未来发展潜力巨大;金石投资已经有6家上市,2010年获得5亿元收入,年度新完成投资项目35单,投资额合计21亿元。直投业务将进入收获期,成为新亮点。 H股发行为契机,积极推进国际化战略 我们判断中信证券H股融资大约220亿港元左右。募集资金主要用于是建立或择机收购海外研究、销售及交易网络;发展资本性中介业务;补充流动资金。H股发行之后,将大大推进公司国际化,符合公司未来打造中国一流国际投行的战略目标。 投资建议 中信证券各项业务居于行业前列,盈利能力突出。我们看好行业及公司发展,维持增持评级。

1季度业绩超预期 1季度在营业收入实现大幅增长的前提下,公司实现毛利率12.39%,既高于去年1季度的10.79%,也高于去年全年的10.97%,这是公司业绩大幅增长的主要原因,毛利率的提升主要得益于今年1季度钢材价格的大幅上涨,以及公司拥有铁矿石资源带来的成本优势。 盈利上调,维持公司的“增持”评级 我们认为公司拥有铁矿石资源具有一定的成本优势,产品结构符合地区发展的需要,作为区域性得钢材生产龙头公司,未来将受益于西部地区的高速发展,我们调升对公司未来3年的盈利预测,预计2011-2013年公司EPS分别为0.67元、0.80元、0.93元,维持对公司的“增持”评级。

2010年,北京银行净利润68亿,同比增长21% 2010年,北京银行实现利润总额86.01亿元,同比增长20.09%; 实现净利润为68.03亿元,同比增长21%。其中,净利息收入达到144.79亿,同比增长32%,手续费以及佣金净收入9.6亿元, 同比增长48%。 在利息净收入和手续费及佣金净收入同比出现增长30%以上的情况下,净利润同比增长21%,主要的原因之一是2010年拨备覆盖率大幅提高52%,达到307%,稀释了净利润。 2010年4季度,净息差环比提高10个点,达到2.22% 北京银行净息差对加息的弹性在各家银行中最大,这是北京银行另一个正面的信号。4季度,北京银行生息资产收益率提高到3.85%,环比提高14个基点;付息负债成本率提高到1.64%,环比提高5个基点;净息差提高到2.22%,环比提高近10个基点。主要原因是2010年4季度,人民银行2次提高基准利率导致北京银行净息差出现较快增长。我们预期2011年,我国进入加息通道后,北京银行的净息差将进一步提高,至少提高10个基点。 2010年,北京银行经营亮点 2010年北京银行人均创利105万,属业内最高;收入结构进一步优化,手续费和佣金收入同比增长48%;风险抵御能力进一步增强,不良率和不良额都实现了双降,拨备覆盖率达到307%;综合化经营的效果将逐步显现;国际化建设进一步推进,在成立香港分行后,本年又在荷兰的阿姆斯特丹成立代表处。北京银行和荷兰ING 的合作将延长5年。 2011年,北京银行的业务重点 加快业务转型,大力发展大零售、大投行和大同业;提高贷款定价能力,提高生息资产收益率;推进中小企业金融业务发展,做好做实中小企业金融品牌;推进营业网点从交易性网点转变为营销型网点,提高各个营业网点竞争力。 定增募集118亿,提高核心资本充足率3%以上,加快战略转型 发布年报的同时,北京银行公布其将以非公开发行方式募集资金不超过118亿元,发行价格为10.88元。募集资金将用于补充核心资本,发行对象分别为华泰汽车、中信证券、泰康人寿等10家机构,锁定期3年。 筹集资本金将提高核心资本充足率和资本充足率3%以上,有助公司各项业务的开张,满足监管的资本要求,而且有助于提高公司风险抵御能力和市场竞争能力。 投资建议 北京银行净息差对利率弹性在同业内是最大,我国进入加息周期后,2011年北京银行净息差将进一步提高;同时手续费和佣金收入同比也将增长50%。我们预计其11年净利润同比增长18%,本年内完成定向增发,摊薄以后EPS 为1.10。我们继续维持其“买入” 评级。

共享资本盛宴的汽车经销龙头 庞大4月IPO上市,广汇计划8月登陆A 股...中国汽车经销龙头物产元通(2009年行业排名第三),作为中大股份(600704.SH) 的全资子公司,也正积极谋划4S 店扩张之路。2010年公司营业收入约250亿元,其中汽车经销和机电业务分别占85%和15%。根据公司“十二五规划”,未来五年其拥有的4S 店数量将从97家增加到300家以上。 跨越式发展,省外扩张 2011-2012年为公司跨越式发展时期,有望每年新开超过30家店(不包括收购)。重点向浙江省外扩张,新增店面中50%将开设在省外市场,未来业务将集中分布在长三角、珠三角、中南部省份。虽然公司再融资存在不确定因素,但在物产集团的支持下, 提高资产负债率、引进战略投资者等方式也将为公司现金流注入新的活力。 物产元通估值60-72亿,推荐中大股份(600704) 给予物产元通2011年25-30倍市盈率估值,对应市值为60-72亿元(中大股份包括房地产、期货、贸易和投资等整体市值仅77亿元)。 预测中大股份2010-2012年分别实现营业收入290亿元、352亿元和430亿元,归属于上市公司股东净利润4.9亿元、6.4亿元和8.9亿元,每股收益分别为1.12元、1.47元和2.03元。给予公司买入评级,目标价29.4元。

简评 本部煤矿量平价升 2010年公司本部煤矿产煤1339万吨,销售精煤1039万吨,较2009年的1004万吨增加35万吨。其中,焦精煤223万吨,较2009年下降26万吨;肥精煤390万吨,较2009年下降17万吨, 瘦精煤261万吨,较2009年增加了51万吨,电精煤165万吨, 同比增加27万吨。本部洗精煤均价1050元/吨,同比增加188元/吨,其中焦精煤提高239元/吨,肥精煤提高288元/吨,瘦精煤提高164元/吨。 兴县煤矿产量逐步正常,但洗出率仍偏低 2010年公司兴县煤矿生产原煤1240万吨,下半年生产790万吨, 全年较2009年的581万吨提高了659万吨;其中,气精煤产量129万吨,全年包含本部煤矿在内的原煤销售总量为545万吨,较去年的631万吨有所减少,混煤总量为399万吨,下半年增加320万吨,我们测算公司兴县煤矿洗出率仍低于20%,我们估算与中期的17.3%精煤洗出率大抵相当。预计,2011年随着公司兴县下组煤开采展开,洗出率有望小幅提升。公司兴县煤矿吨煤净利润63元,较中期的76元有所下降,但较09年全年的42元/ 吨提高了21元/吨。 吨煤成本下半年大幅增加,吨煤毛利下滑 我们测算,公司全年吨煤毛利额为348元/吨,较中期的383下降了36元/吨,主要是公司下半年吨煤成本大幅提升,上半年公司吨煤成本为333元/吨,全年为363元/吨,如此测算,下半年吨煤成本为386元/吨。我们预计,随着兴县煤矿生产正常化和放量, 吨煤成本有望下滑。 管理费用大幅提升,主要来自修理费和职工薪酬增加 2010年公司管理费23.2亿元,下半年为15.94亿元,较上半年的7.26亿大幅增长,全年管理费较去年同期的14.14亿元增加了9.06亿元,其中职工薪酬增加了2.9亿元,修理费增加了2.87亿元,若按2009年管理费占收入比测算低于数值较公司公布值3.79亿,折合约0.09元EPS。 京唐焦化亏损并表拉低EPS0.05元,山西焦化实现扭亏 报告期内公司下半年并表的联营企业京唐焦化亏损1.54亿,报告期内该公司完成焦炭产量258.31万吨,焦油产量8.63万吨,煤气产量102077.04万立方米,实现营业收入60.87亿元。但2009年亏损的山西焦化顺利实现扭亏,贡献净利润823万。 成本压力缓解有待于兴县进展速度,基本面突破尚需等待 我们认为,公司2010年费用计提力度较大,加上新进入的焦炭业务亏损也带来了盈利恶化,但根本原因仍是公司兴县业务尚未能有效运转而带来的业绩低增长。由于公司本部煤矿业务成本较为稳定,且价格提升能覆盖成本上涨,但兴县业务由于受制于煤质一直未能好转,洗出率偏低和煤价偏低影响,加之未正常投产带来的吨煤成本高企,导致吨煤净利润一直处于60元水平徘徊,使得盈利能力一直低于市场预期。我们认为,公司今年基本面突破点仍是兴县业务进展情况,我们下调公司2011-2013年业绩至1.33、1.75、2.04元,但基于对公司兴县业务好转的期待,仍维持对公司买入评级,目标价33元。

事件 公司公布2010年年报 公司实现收入302.89亿元,同比增长49.61%;实现归属母公司净利润23.96亿,同比增长43.19%,折合EPS2.07元,符合我们此前预期的2.06元。公司拟每10股送6股转增4股派发现金红利5元(含税)。公司同时公告拟投资18亿控股武媚牛煤矿51% 以及收购鄂尔多斯乾新煤业100%权益。 简评 原煤产量稳定增长,下半年毛利率提升较快 2010年公司生产原煤3102万吨,较2009年增加了513万吨,原煤入洗率71%,精煤洗出率平均为55.5%,公司外购煤量991.02万吨。全年公司毛利率为29.9%,下半年毛利率为33.6%,目前公司1/3焦煤价格为1400多元/吨(含税价),峰峰主焦煤价格为1500多元/吨(含税价)。以原煤口径计算公司吨原煤净利润为74元,较2009年的69元/吨提高了5元。 2011年增量不多,技改矿投产是主力 公司2011年增量主要包括:国投邢台能源(100%)下属的西庞煤矿40万吨/年技改尚未完成,预计年内完工;段王煤化(72%) 下属的天泰煤业(80%)90万吨技改正在验收,西庞煤矿配备150万吨/年洗煤厂,未来东庞(350万吨/年)和西庞矿合计产能到500万吨,西庞矿未来仍有110万吨扩产空间;邢北煤矿(51%) 20万吨投产;段王煤化(72%)目前已具备450万吨产能,年底到500万吨。此外,公司还计划在适当时机收购河北省内小煤矿产能。 收购小煤矿对公司业绩贡献不大 公司拟控股的武媚牛煤矿产能120万吨,资源忽储量9191万吨; 收购的乾新煤业产能60万吨,资源储量5324万吨,初步测算权益产量在90-120万吨之间,按吨煤100元净利润测算,可贡献业绩1亿左右,折合EPS 约0.08元。 继续关注资产注入进程 我们建议继续关注公司资产注入进展,收购的标的可能为文水赤裕煤矿(55%,300万吨)、城梁矿(77%,600万吨)、磁西矿区的磁西一号煤矿(240万吨)和九龙煤矿(150万吨),但由于城梁矿尚未取得发改委开工路条、文水赤裕煤矿也在等待发改委审批,仅九龙矿为在产煤矿(前次注入由于透水,因此未注入), 因此注入时点仍需等待,我们预计下半年启动的可能性较大。 我们预计公司2011-2012 年EPS 分别为2.66、3.00 元,给予公司60 元目标价,维持买入评级。

业绩基本符合预期 业绩快报披露的信息比较简单,但是从快报的结果来看还是比较符合我们之前的预期,我们认为公司的业绩还处于稳定的释放期,1季度业绩应该不是年内业绩的高点,2011年全年业绩值得期待。 短中长期增长皆可期 2011年新疆金特的产能增长以及铸管产品毛利的恢复将成为公司主要盈利增长点,而中长期看,2012年以后芜湖铸锻件项目的投产、和合矿业投产带来的铁矿石产量增加、三洲精密管、新兴特管以及铸管资源的煤矿等项目投产都将成为新的利润增长点。我们看好公司长期稳定的增长。 维持“买入”评级 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.16元、1.32元,对应的2011年动态PE仅有10倍左右,从公司未来的发展空间和盈利增长看,公司价值仍显低估,维持公司的“买入”评级。

简评 短期对公司盈利造成一定的负面影响 本次宝钢的价格调整幅度相对还是较大,据我们了解,宝钢对5月份完成合同量的下游客户另外还给予热轧板200元/吨,冷轧板300元/吨的优惠,这样无疑加大了优惠的幅度,考虑到2季度铁矿石国际协议价格的上涨,此次价格调整对公司2季度盈利能力造成一定的负面影响。 无需担心中期盈利恢复 从2月中旬以来钢材现货市场价格出现调整,而宝钢的钢材出厂价格并没有调整,导致价格倒挂严重,此次钢价的调整是对较高的出厂价格进行的一定的修正,我们认为需求面的波动只是暂时的,中期来看需求还是会继续回升,所以我们并不担心短期钢价的调整,依然看好行业景气周期的中期回升趋势。 公司估值优势仍在 目前公司2011年动态PE 仅8.7倍左右,PB 仅1.13倍,不仅处于公司历史估值的较低水平,而且其他钢铁行业公司相比估值水平也较低,我们认为这与公司目前较强的盈利能力和行业龙头地位不相匹配,公司股价亟待回归合理的估值水平。 维持对公司的“买入”评级。 我们积极看好公司未来的发展,不调整对公司未来盈利的预测, 预计2011-2013年公司的EPS 分别为0.84元、0.92元、1.01元, 维持“买入”评级。

女儿红大放光彩,迎来新增速 定增后公司完成了对女儿红整合,产能由2万吨提高到4万吨,并进入市场推广第一年,逐步显现出“1+1〉2”的整合效应。我们判断2010年女儿红销售收入达到3亿元,带来公司整体销售收入增速创历史新高,达到45.73%。2011年女儿红产能已完全释放,必将迎来女儿红的全面发展,预计女儿红销售收入有望达到5亿元。此外,在婚宴餐饮市场,与“状元红”进行品牌和产品整合,着力开发喜庆酒产品,极大地提升品牌知名度。 产品定位清晰,助推品牌影响力 公司现已形成较为清晰的差异化定位的品牌体系,其中“古越龙山”为主打高端品牌,“女儿红”、“状元红”为特色概念品牌,“沈永和”和“鉴湖”为大众区域品牌。较为明确的产品定位,有力于市场推广,加强品牌影响力。 营销支出大增63%,全力打造国粹黄酒 2010年公司营销费用达到1.46亿元,同比大增63%。除在央视以独家特约播映形式投放广告,还整合公交、户外大牌、平面杂志等广告投放形式,全力打造“古越龙山”国粹黄酒的优异品质概念。通过借助强势媒体,挖掘文化力,助推黄酒行业步向成熟。我们判断未来营销力度继续加大。 保健、养生受追捧,黄酒龙头获益大 近年黄酒的低度、养生、保健等功能性逐步得到市场认可,消费群体由低收入转向高收入、由老年群体转向年轻群体趋势加强,并在江、浙、沪传统消费区域有所突破,行业未来增长空间不断放大;同时2010年糯米等原料价格大幅上涨,致使部分小企业退出,龙头企业在盈利能力上会有新的突破,毛利率有望回升。 投资亮点 1、集中度程度将进一步提高,黄酒产业整合预期较大2010年黄酒产量突破134.14万千升,同比增长10.93,相对于白酒、葡萄酒来说增速较慢,但行业集中度程度非常高。作为龙头古越龙山“做强、做优、做长企业”欲望非常强烈,地方政府也希望借助绍兴黄酒“地方性金名片”,振兴黄酒产业。 我们认为未来公司很有可能会整合当地其他的黄酒企业,用以提升行业地位及进一步掌控价格话语权。2010年5月以来公司已提价6次。 2、参股的咸亨酒店上市进入辅导期随着咸亨酒店投资5.5亿兴建的咸亨新天地项目收益逐渐释放,有望加速其上市的进程。去年底咸亨增资古越龙山直接和间接控股咸亨下降至24.74%,但咸亨上市或成为股价向上的促发因素。 盈利预测及投资建议:2011年预计全年实现营业收入13亿元,同比增长20%,利润总额1.98亿元,同比增长25%。预测2011-2013年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.42元,给予2011年48倍市盈率,6个月目标价为13.8元。

调研结论 国内PCD行业领军企业,盈利能力强。公司是国内聚晶金刚石及制品的龙头企业。处于人造金刚石产业链的中下游,拥有高毛利率,公司的成长主要得益于超硬材料行业的增长(对传统硬质合金的替代)以及公司市场份额的提高(对国外进口产品的替代)。国内其他金刚石类上市公司如黄河旋风、豫金刚石等仍是以人造金刚石为主,偏上游,这些企业也开始往下游做,但技术水平和盈利能力与公司有一定差距。(黄河旋风成品率70%,公司有95%以上,且黄河旋风目前只能切入技术水平较低的矿山用复合片)。新亚和海明润只做石油片。比较单一。亚龙只做矿山片。黄河旋风做微粉和矿山片。新亚的石油片和公司规模相当。海明润略低,但前几年增长快。矿山片的竞争越加激烈,公司的重心未来不在矿山片,而更多是石油片和刀具片。 超硬材料在现阶段及未来几年仍将是公司收入和利润主体。公司产品收入和毛利占比最大的为超硬材料,以技术难度次序排序超硬材料产品主要包括PCD 拉丝模坯、刀具用复合片、石油用(钻头)复合片和矿山用(钻头)复合片。后期会考虑往下游超硬材料制品延伸(募投项目和收购),上游的金刚石微粉还主要是以自用为主。 内外销各半,出口增速近三年有望更快增长。公司目前内外销占比各半,国外主要以石油用复合片出口为主,还包括刀具用复合片等。公司判断近几年出口的增速会快于国内需求。 核心竞争优势在于烧结工艺和检测技术。复合超硬材料行业技术壁垒高,工艺复杂,因此国内具有真实生产能力的聚晶超硬材料及制品生产企业的数量仅占整个超硬材料行业从业企业数量的5%以下。以公司主要创始人、控股股东方海江先生为核心的研发团队主导研发了公司一系列的主要产品和关键技术,形成了公司的核心竞争力。我们认为公司核心技术优势主要体现在两点,一是其烧结工艺,二是其产品综合评价体系。钻头复合片占钻头成本比重不高,因此使用厂商对产品质量要求非常高,对价格不敏感,公司产品要想成为钻头厂商新的供货商要经过严格的实验室试验、现场试验、小批量试用、大批量试用,要求苛刻,切入新市场壁垒高,(开发国外市场至少需2-3年时间),但一旦获得客户认可,其忠诚度较高,不愿意频繁更换新供货商。 募投产能投产缓解瓶颈,助推公司未来两年业绩复合增长60%以上。公司上市前严重受制于产能瓶颈,各品种产品产能利用率高达150%-180%。去年新增了10台六面顶压机达到22台,未来还将快速增加,缓解产能压力。复合超硬材料各产品新增产能都达到原有产能的2-3倍,折合成标准件材料产能提升幅度综合达到282.28%。这些产能预计今年底投产,2011年全面达产。复合超硬材料制品方面,公司原有产能均通过外协加工实现,此次新建产能实现制品生产线从无到有,但投产进度略缓于复合超硬材料,这些产能的投产还要看市场开拓的情况,从目前销售情况来看符合预期,预计未来几年复合增长在60%以上。 新产品陆续推出将成为未来新增长点,维持高盈利能力。除公司目前主要的四种复合超硬材料产品外,公司具有丰富的技术储备,多种处于小批量试产的新产品都具有成为新盈利增长点的潜质。石油用复合片目前国内还主要是在中软地层的钻探可以对国外产品进行替代,硬质地层还不行。目前公司石油用复合片以出口为主(俄罗斯)。公司在拉丝模坯市占率较高,但该块市场容量较小。未来成长较快的市场还是石油用复合片和刀具复合片。公司不断开发新产品,目前硬质地层用石油片已经在实验室可以做,今年开始拿到北美的小批量的订单, 预计到明年有望批量生产(公司花了3年时间切入到美国市场)。刀具市场开拓大尺寸刀片(50mm 以上),切割率高,成本低,预计下半年开始市场推广。此外处于试制阶段的产品包括:1.地质钻探用PDC 钻头;2.矿山开采用PDC 潜孔钻头;3.矿山开采PDC 截齿;4.PCBN 刀片。新产品的陆续推出将有利保证公司增长的持续性和高盈利能力。 盈利预测。公司2010年收入1.1亿元,管理层目标3-5年实现收入10亿元,显示其较强的信心,我们预计公司2011-2012年收入分别为1.74亿元,2.6亿元。净利润分别为6345万元和9655万元,增长64.93%和52.15%, EPS 分别为0.79元和1.21元。给予公司11年45倍PE,对应合理股价35元,考虑到公司未来几年进入到高速成长期,且行业本身较好的发展前景,盈利预测为考虑新业务带来的超预期利润,给与“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险,人民币迅速升值带来的汇兑风险等。

11-13年复合增长率90%,积累赢取爆发,给予“增持”评级 十二五期间将是公司技术积淀迅速产业化、业绩爆发的关键时期:11年下半年到12年初时项目密集投产期,增长效应尤其明显;13年之后,公司的主要增长依靠甲基苯基硅橡胶的放量及创投项目的回报。我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.47、0.99和1.91元,三年复合增长率90%以上,按明年20倍估值计,目标价19.8元,给予“增持”评级。

事件 变更“年产2万吨色素颗粒原料项目”中2条辣椒颗粒生产线及3条菊花颗粒线缓建;“年产6万吨植物蛋白项目”暂不投建“大豆蛋白项目”,资金结余3,452万元,用于晨光集团喀什天然色素有限公司“年产4万吨脱酚棉籽蛋白项目”。 简评 1、晨光生物3月31号公布年报,2010年实现销售收入5.64亿元,增长41%,归属上市公司的净利润6353万元,增长30%, 摊薄后EPS 为0.71元。 2、公司的总经理报告披露争取到2020年销售收入超过100亿元(连续10年复合增长率32.9%),实现建成世界天然提取物产业基地的宏伟目标。2010年摊薄后EPS 为0.71元,公司实施股权激励,行权价31.8元,行权条件是净利润连续四年复合20%的增长。 3、去年辣椒的成本大幅上升,辣椒和菊花价格涨价明显,见年辣椒和菊花的种植面积扩大,原材料成本有望下降。由于技术改进和规模效应,主营的辣椒红、辣椒精和叶黄素毛利率有望进一步提升。 4、公司调整IPO 项目,更多投向棉籽蛋白加工,其中油脂毛利率较高,但棉壳和短绒的毛利率较低,蛋白项目的总体毛利率较低。但下游饲料和油脂需求旺盛,加上公司的萃取工艺先进,能保证盈利,且未来的成长空间广阔。 5、公司的IPO 项目今年会陆续建成投产,并会在2012年大幅贡献业绩,结合公司股权激励的业绩预测,以及超募资金项目的盈利预测,我们测算了公司未来几年的盈利情况,预计2011-2013年EPS 分别为:0.95、1.44和1.88元,目标价38元,建议增持。

2010年,公司实现营业收入102.19亿元,同比减少2.40%; 实现利润总额56.88亿元,同比减少11.23%。 基本每股收益及稀释每股收益为1.62元/股,同比下降16.92%;但归属于上市公司股东的每股净资产7.74元/股,同比增长13.82%。 经营状况良好 经纪业务:产品附加值打造取得市场认同。 客户数量与资产再创新高。股票基金市场占比达4.13%,行业第4,同比提升2位。经纪业务客户数量和资产再创历史新高, 分别达到339万户和6495亿元。 产品附加值提升得力,市场份额稳步扩张。财富管理中心的成立对提高对高端客户服务能力和提升公司品牌知名度起到了良好的作用。2010年4季度,公司股基权交易市场占比由3季度的4.13%升至4.23%,表明公司在佣金战中实力得以巩固。 投行业务:依托中小项目优势,市场份额成倍增长。 从主承销情况看,广发证券依托其在中小板及创业板市场的竞争优势,抓住一级市场的新机遇,市场份额成倍增长。 自营业务:自营利润率提高,固定收益业务行业领先。 2010年,公司自营业务收入9.60亿元,营业成本0.45亿元, 营业利润率95.33%,比上年同期增长6.73个百分点。 资管业务:依托资源深挖潜力,新产品稳步推出。 截至2011年4月1日,公司券商集合理财产品净值总额达到45.29亿元,在上市券商中排名第五。在资管业务备案制即将实施的背景下,公司资管业务产品发力将具有更好的政策环境。 融资融券:在合规、风控的控制下全面摊开。 公司为第一批取得融资融券业务试点资格券商。截至去年底系统内共有180家营业部开通了融资融券业务;已开立信用账户的客户数1496户;融资融券余额10.6亿元,市场份额为8.3%。 直投业务:亮点突出,进入加速发展期。 截至2010年底,广发信德总资产163,821.27万元,净资产155,217.09万元;营业收入500.00万元,利润总额96.87万元,净利润117.08万元。报告期末,广发信德已投资27家公司,初始投资合计82,266.45万元,其中华仁药业、青龙管业、天广消防3家公司已经上市。 投资建议 增发完成,广发证券资本势力将跃居行业前列。我们看好行业及公司发展,给予增持评级。

输变电设备毛利降低 2010年,市场竞争激烈,输变电产品价格下降,导致公司毛利水平降低。公司凭借多年积累,实现了一系列世界级产品自主研制的重大突破。公司成功研制了世界首台1000千伏发电机升压变压器、世界单台容量最大500千伏核电主变、现场组装水电主变及百万千瓦三相一体火电主变等产品,同时在800千伏及以下套管、500千伏出线装置、干式平波电抗器及互感器等领域实现重大突破。目前公司订单充足,有望持续受益特高压建设。 新能源渐入佳境 公司具备完整的太阳能光伏产业链,子公司新能源公司计划“十二五”形成太阳能电池片年产500MW、光伏组件500MW、逆变器1000MW、光伏系统集成应用规模300MW的生产规模。2011年公司多晶硅产能有望达到3000吨;公司220kV智能变压器通过了国家级新产品鉴定,100千瓦至500千瓦逆变器获得“金太阳”认证。福岛核事故导致国内光伏装机目标可能上调,“十二五”期间光伏电站建设提速,公司光伏产业毛利水平有较大提升空间。 公开增发,国内、外市场齐发展 2010年公司公开增发2.3亿股,募集资金37亿元,主要投入超高压、特高压及特种电缆基地建设项目。公司在巩固国家电网、南方电网、五大电源等电力设备主市场的同时,加大对铁路、风电、石油化工等新兴市场开拓力度,加大国际市场的开拓,500kV及以上高端输变电产品持续进入美国、加拿大、印度、俄罗斯等市场,实现了印度首条765kV特高压输电工程高端产品出口,成功签约赞比亚3.3亿美元的电网建设成套工程项目,国际市场的品牌影响力不断提升。 增持评级,目标价25元 按照摊薄股本计算,预计未来3年公司业绩分别为1.01元、1.25元和1.49元,维持增持评级,目标价25元。