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华夏银行 银行和金融服务 2010-11-03 9.19 5.42 25.83% 9.51 3.48%
9.51 3.48%
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前3个季度业绩同比增长71%,各项业务表现不俗。 2010年前三个季度,华夏银行实现净利润45.27亿元,同比增长71.34%,增速低于上半年的81%。前三季度利息净收入163.92亿,同比增长46.28%;手续费及佣金净收入11.60亿,同比增长34.62%。三季度,实现净利润15.20亿元,同比增长56%,利息净收入占营业收入的比重提高到94%。 利息净收入增加原因是:生息资产快速增长(3季度同比增长23%),净息差提高(从09年3Q的1.69%提高到10年3Q的2.31%)。净息差提高主要因为:生息资产的收益率增幅高于付息负债成本率的增幅,例如:3季度,贷款收益率提高了7bp,存款收益率只提高了4bp。这都归功于本年内华夏银行始终致力于提高贷款定价能力方面的努力。 手续费和佣金净收入快速增长的原因:投资银行业务(+95.1%)、信用卡业务(82.4%)和资产托管业务(+62.1%)快速增长,而且中间业务结构日趋合理,新兴和传统中间业务同步发展。 存贷款业务高速增长。 3季度,华夏银行存款增速20.3%,同业内仅仅低于光大和中信,活期存款占比提高到41.5%,环比增长3.8%,降低了资金的成本。 储蓄存款占比提高到15.5%,环比增长1.1%。华夏不断提高客户服务质量,客户的满意度方面努力使得存款的稳定性较好,而且储蓄存款增速提高。 前3季度,新增贷款802亿元,同比增长18.6%。预计本年内新增贷款增速为22%,第四季度,新增贷款的增速提高4%。 前三季度,小企业贷款884亿元,增长37.2%,占全部贷款的比重围17.4%。预计本年内小企业贷款能够实现“两个不低于”。 加息对净息差的影响中性偏正面。 存款基准利率同步提高,主要基于“十二五规划”主要精神,从国富转变民富,解决负利率问题,同时防止未来经济过热,缓解人民币升值的压力。由于华夏银行90%的贷款为浮动利率贷款,贷款重新定价的周期较短,加息对净息差影响中性偏正面。 地方政府融资平台风险可控,拨备覆盖率继续提高。 平台类贷款的清理分为两个阶段:第一个阶段主要是32号文,对平台类贷款进行摸底清查;第二个阶段是不久前展开的“四方会谈”,即企业、银行、政府和协会进行协商。基本的结论是: 年底清理完毕,这主要看地方政府的政策。华夏的平台类贷款共涉及434个部门。目前只有一笔贷款为次级贷款,其他都为正常类贷款。 2010年前三个季度,华夏银行贷款拨备覆盖率为202.42%。在不良贷款率、不良贷款额“双降”背景下,华夏拨备覆盖率提高,主要是为了在年底达到2.5%的拨备要求,部分是因为不良贷款额的进一步增加。 盈利预测和投资建议。 我们将华夏银行2010年净利润增速调高到51%,预计本年内实现净利润59亿元。如果本年内完成定向增发,摊薄以后的EPS10/11分别为0.86/1.18,对应的PE为15/11,PB为1.61/1.46。在中型银行中,华夏银行业务发展的瓶颈在逐步消除,可持续发展的经营理念有助于其业绩持续高速增长,尤其是在中间业务收入占比较小背景下,未来业务提升空间较大。另外,目前估值优势依然存在。我们维持“增持”的评级。
云天化 基础化工业 2010-11-02 26.53 27.12 177.71% 30.82 16.17%
30.82 16.17%
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主营业务盈利符合预期,两大科目拉低最终净利润。 公司当季销售收入17.09亿,毛利率22.78%的水平和前两季度基本相当,公司经营状况正常,从现金流情况看还要优于前半年。但财务费用和少数股东损益三个项目大幅增加,最终使归属母公司的净利润仅有1833万元。公司上半年财务费用仅1个亿左右,但负债科目与往年相比并无明显下降,按公司解释是由于汇兑收益,我们计算高达1.5个亿的汇兑收益,预计下半年会有较大幅回调,因此财务费用3季度大幅上升在我们预料之中;税项增加幅度虽大,但对总体净利影响相对较小;三季度少数股东损益虽然远低于上两个季度,但在净利润中占比接近一半,拉低了母公司所有者净利润。 全年低点到来,四季度将有反弹。 公司报告期内大幅支出财务费用,使三季度成为业绩低点。 四季度预计公司会再次面临2个月左右的停气阶段,尿素生产将受到严重影响,但主要产品均有一定涨价。目前尿素已涨至接近2000元/吨,玻纤价格也有一定上涨,公司毛利率超过35%。我们认为四季度销售收入和毛利将好于同样停气两个月的一季度,同时财务费用也会有较明显的下降,业绩将出现反弹。粗略估算业绩做到每股0.2元以不成问题。 11年增长主要看金新煤化工和新建玻纤生产线。 内蒙古金新化工80万吨尿素(股份公司持有一半股权)预计明年6月份建成投产,预计贡献15万吨以上的权益产量不成问题。由于公司煤矿成本低廉(呼伦贝尔褐煤质量较高,气化成本低,且开采成本仅80元/吨左右),预计煤头尿素成本和原有气头尿素基本相当,当然北方尿素价格可能略低于云南省内。同时,公司新建的一条8万吨电子级玻纤生产线也将完全投产,使公司玻纤产能扩大到50万吨,公司差别化玻纤产品毛利率高,业绩贡献明显。1500万平方米锂电隔膜项目预计也将在明显投产,对业绩本身贡献我们测算在3分钱左右,但其推广和销售情况将给我们一个较为明晰的,对未来公司锂电隔膜业务的判断依据。 整体上市年内或将初见分晓。 公司整体上市几成定局,我们预计最快明年一季度将启动,目前正在理清ST马龙卖壳等前期事务,我们预计年底之前即可完成相应准备。ST马龙成功卖壳也将成为云天化整体上市的第一个预报信号,建议关注。根据我们最新了解的消息,未来将注入公司的资产总量很可能超过我们在《转型期,且待伏笔纷起》中的统计,预计将有磷矿5-6亿吨、煤矿3亿吨和钾肥6亿吨(权益储量),公司估值还有进一步提升空间。 按新资产注入模式估值,可进一步上目标价。 在不考虑整体上市的假设下,我们调整公司10-12年每股收益预测为0.64、1.07和1.41元。按照注入资产每年贡献1000万吨磷矿石、6亿吨和3亿吨煤矿资源计,集团资产净利润12亿/年没有太大问题,如果仍考虑按150亿收购,按照我们《转型期,且待伏笔纷起》中方程组计算可求得目标价位32.2元,我们略微保守,假设公司以170亿收购(磷矿资产10个亿净利按15倍PE收购,其余按10倍PE收购)集团资产,则计算得到目标价为28.1元左右,与上篇报告相比,由于待注入资产超出我们的预期,目标价可再次调高,给予“增持”评级(预测和比率表格仍按未注入计算)。
中信证券 银行和金融服务 2010-11-02 14.35 15.28 66.01% 15.66 9.13%
15.66 9.13%
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佣金率短期接近底部,市场份额扩展迅速。 2010Q3中信证券(合并)的佣金率有较大程度的下降。我们判断2010Q3中信金通的佣金率下降程度较大,一定程度影响了中信证券。但中信金通市场份额的提升也最大。 中信金通地处浙江,面临激烈的经纪业务竞争,虽然佣金率有较大下降,但市场份额提升较快,为中信证券市场份额的急速扩展做出了重要贡献,一定程度抵消了佣金率下降的带来的影响。 展望未来,目前中信系公司,特别是中信金通、万通以及中信证券母公司的佣金率已经下降到万8左右。随着《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》于2011年开始实施,未来中信证券佣金率的下降空间已经非常有限。 随着2010年4季度成交量有较大幅度增长,我们可以预期2010Q4中信证券的经纪业务收入将有较大程度增长。 投行业务业绩将在4季度体现。 根据我们的计算,中信证券合并2010Q3的投行业务收入应该为6.6亿元左右,但报表上只有3.9亿元。我们认为,报表上并没有完全体现Q3的业务收入,譬如农行IPO的1.7亿元承销收入就很有可能没有纳入Q3进行核算,但应该在4季度核算,我们认为4季度的投行业务由于会计核算的原因应有较大程度的增长。 自营持有较多金融股和其他周期股,4季度值得期待。 2010H1交易性金融资产为157亿元,而Q3为172亿元,有较大程度增长。可供出售金融资产2010H1为370亿元,而Q3为357亿元。从中报中可以看出,中信证券的自营持股有较多的银行股等周期股,因此我们认为在4季度由于估值修复,包括银行在内的周期股有较大幅度的上涨,我们可以预期,2010Q4中信证券的自营业绩值得期待。 估值和投资建议。 鉴于流动性充沛带来的活跃成交有利于行业,以及未来公司佣金率将有所企稳,业绩释放的可能性较大,维持对公司的增持评级。
华域汽车 交运设备行业 2010-11-01 12.51 12.93 95.99% 12.78 2.16%
12.78 2.16%
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季度营收如期增长,反映公司竞争地位稳固及下游客户销售强劲。 公司Q3实现营收109.1亿,同比增42%、环比增3.4%,营收同比增幅明显超出行业且环比连续6个季度录得正增长,反映公司下游的上海大众、上海通用、一汽大众等欧美系合资厂销售强劲及公司在国内狭义乘用车零部件OEM市场的竞争地位稳固。 毛利率持续平稳改善,抗通胀能力彰显。 前三季度毛利率15.8%,与去年同期持平,其中Q3毛利率16.0%,同比持平、环比提升0.2个百分点。公司在行业整体面临通胀和劳动力成本上升压力形势下能保持毛利率平稳改善,反映其技术领先优势和一级核心供应商的地位及较高的工资水平能有效抵御国内通胀及人民币升值带来的盈利压力,未来盈利能力随销售规模放大继续改善的预期明确。 前三季销售费用率、管理费用率分别1.3%、6.7%,同比分别持平及下降1.7个百分点;其中Q3单季管理费用率7.2%、环比提高0.8个百分点,应与非经常性费用确认有关,我们预计Q4的管理费用率有望明显回落。 上调2010年业绩预测,未来两年维持约20%业绩复合增速可期。 我们预计国内狭义乘用车市场Q4将有环比约8%的增长,公司主要配套客户上海大众、上海通用及一汽大众将继续强劲表现,而另两家欧美整车客户长安福特、神龙汽车8、9月销量环比回升态势明显,将使公司Q4业绩继续获得优异表现。 我们上调公司2010/11/12EPS预测至1.00/1.20/1.43元,净利润同比增速分别69%、20%、19%。公司未来两年内维持约20%业绩增速的确定性相当高,因源于技术和管理领先的核心优势将使公司同步现有主要客户业务增长的同时,将另外受益于新客户开拓(自主品牌的中高端配套、新的欧美系品牌)、国内合资厂中高端/豪华车零部件国产化率提高及新产品开拓(新能源汽车关键零部件)带来的机会,同时公司相对多元化的客户结构、设备现代化程度高使其抗风险能力较行业其他零配件公司更强。 公司目前股价剔除隐含的每股约0.9元金融股权(民生银行和兴业证券股权)价值对应2010/11年PE12.6/10.5倍,动态估值较公司预期业绩增速明显偏低,投资价值明显。我们给予经营业务2011年16X倍PE,对应每股价格19.2元,考虑每股金融股权价值,上调目标价到20元,维持“买入”评级。
新海宜 通信及通信设备 2010-11-01 11.63 4.12 23.92% 14.40 23.82%
14.40 23.82%
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费用率控制、投资收益保证公司业绩高增长. 公司营业收入同比增长14.46%;其中主营配套设备的母公司收入同比增长9.5%、软件业务等子公司的营业收入同比增长25.1%。我们认为公司的软件外包业务时间分布较为均匀,但配套设备业务将主要通过下半年的运营商集采加快增长、并在四季度收入中得到体现(中国电信将在下半年追加50亿元用于宽带接入建设、中国联通将部署1300万线FTTx设备)。 前三季度,公司整体业务毛利率虽然下降5.3%、但是公司费用率控制较好,下降6.17%。公司通过出售101.5万禾盛新材股权,得到2707.44万投资收入,对应EPS0.10元;如果相应投资收益,公司同期营业利润同比增长29.2%。 公司业务增长确定性强. 展望公司全年业务: (1)下半年电信运营商将加快投资光纤宽带建设(ODN配套设备投资比例约占FTTx总投资25%左右)。 (2)软件产品及服务将在华为外包软件业务、运营商软件直接销售、电力行业及大企业应用等方面带动下保持较快增长,四季度更是软件项目的集中确认期。 (3)3G移动视频监控系统在运营商市场应用、以及行业应用中开拓较好,我们预计今年销售收入达到1500万。 我们预测公司全年收入增长将保持30%以上。此外,募集资金到位将有助于优化公司的财务费用状况。 盈利预测及估值. 我们预测公司10-12年EPS为0.72元、0.97、1.05元。(扣除10、11年预计释放禾盛新材股权所得投资收益后的EPS分别为0.54、0.75、1.05元)。在公司业绩增长确定性强、向设备、软件以及系统集成类型企业转型的背景下,我们公司暂维持2010年公司业绩综合30倍目标市盈率、6个月目标价为21.6元,维持“增持”评级。
中国中冶 建筑和工程 2010-10-29 4.59 6.56 368.29% 4.84 5.45%
4.84 5.45%
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四大业务板块协同发展。 公司(601618)拥有四大业务板块,包括工程承包、装备制造、资源开发和房地产开发,业务板块之间形成的产业链协同效应扩大了整体效益。 工程承包业务是传统的核心业务,公司(601618)是全球最大的冶金工程承包商之一。公司(601618)在此基础上开展纵向一体化,向下游发展冶金装备制造业务,使得冶金设计核心技术产品化,目前具备较强的设备成套能力;向上游发展采矿冶金业务,目前在海内外已经获取大量矿权并处于开发建设中;同时进行横向扩张,把完整建筑工程产业链移植到房地产业务并成为央企房地产商之一,目前公司(601618)的房地产开发收入增长迅猛。 新环境、新政策下的新增长点。 抓住冶金行业产业升级机会,发挥冶金技术优势和成套供应能力,提供冶金现代生产服务包括工艺升级、新设备配套等。 迅速发展房地产开发业务和保障房建设市场,以综合优势屡获城市开发大单,成为城市化和保障房政策的直接受益者。 境外收购大批矿权,铁、铜、镍储量均位居国内同类企业前列,新签优质动力煤EPC和销售提成合同。境内发展新材料领域,多晶硅和钢结构产量均居A股上市公司第一。 拥有稀土稀有金属冶炼专长技术,以及综合利用和环保治理专利技术,2010年4月下属单位恩菲研究院主编的世界上第一部专门针对稀土工业行业制定的污染物排放标准《稀土工业污染物排放标准》通过审议。 由于公司(601618)的业务涉及房地产、工程承包、装备制造、矿产开发四个行业,我们以2010年的EPS0.26元,25~30倍PE保守估算,公司(601618)相对估值合理的价格区间是6.50元/股~7.80元/股。考虑到公司(601618)重估价值约为5.41每股。我们给予买入评级,六个月目标价位7.80元。
中兴通讯 通信及通信设备 2010-10-29 22.69 20.33 92.56% 24.14 6.39%
24.39 7.49%
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光通信使得公司业务保证稳定增长根据三季报报数据,由于公司产品线均衡,使得公司的整体收入保持了7.51%的增长。 运营商网络收入总体下滑了2.53%。主要是由于:(1)无线系统方面,国内运营商投资同比下滑(1-7月份三大运营商的3G网络投资只完成了全年23.6%);而印度市场收入同比下降了50%(爱立信同比下降了49%);(2)公司的光通信和有线接入产品在国内外受益于FTTx接入网建设、光通信传输网的建设,保持了较高增长并抵消了无线系统产品的下滑影响。并且,运营商网络产品的毛利率在光通信和有线网络占比提升的带动下,毛利率上升了3%左右。 终端产品保持较快增长,收入同比增长30.53%,毛利率下降3%左右。我们认为主要由于数据卡业务(收入占比约25%左右)使得毛利率呈现下降。 公司的IPTV/多媒体网关系统以及网络运营服务的加强,使得其他业务类也保持了23.94%增长,毛利率提升了3%左右。尤其是网络运营服务收入呈现高增长趋势。 海外业务的战略已经体现出效果 在运营商网络产品中,海外业务占比已经明显超过国内,达到52%;公司的终端业务更是高度凸显了国际化战略,海外业务收入占比达到70%。 我们认为公司的海外业务已经呈现出快速发展态势。欧洲的业务在报告期内实现50%左右增长,证明公司前期与Telefonica、法国电信、KPN、Telenor等主流运营商达成的战略供货协议开始在商业合同上体现价值并将持续深入,并且如我们前期一再强调,欧美市场加快部署准4G(LTE或WiMAX)网络将使得公司迎来了进入欧美市场的宝贵机遇,建议大家持续关注该机遇带来的持续性突破;而随着印度禁令事件解决,公司已经在8-9月获得了Relliance/BSNL的合同签订,随着后续印度运营商的持续设备采购,公司的印度业务收入将持续环比快速增长。从全局规模角度,综合相关权威机构统计预测,全球移动通信设备市场也将继2009年下滑5.7%、2010年下滑2.3%以后将在2011年开始增长5.7%,进一步促进公司在系统设备领域的海外收入快速增长。电信设备领域的发展经验表明(华为的海外业务发展历程足以证明),公司对高端市场的突破将意味着不可逆转的进入了新发展阶段的蓝海领域、市场拓展空间得到了极大提升。 Option与华为在数据卡贸易争端达成协议,使得公司的数据卡在欧洲业务开拓的障碍得到圆满解决。我们认为该事件对公司的深远正面影响远大于对当期业务的提升影响:中兴等中国设备商不仅能够与国际设备商形成相互渗透的市场格局,而且已经在细分市场领域的单向压倒性优势下具备圆满解决贸易争端的能力。 盈利预测 基于上述分析并考虑到四季度收入将集中确认,我们维持对公司的盈利预测,预测10-12年EPS为1.12元、1.42元、1.83元,目前股价10年PE为25.1倍。在国家正在部署“十二五”期间的新一代信息技术产业规划(公司是宽带普及化、下一代移动通信、三网融合、下一代互联网、物联网及云计算等产业的引导者和核心受益者)、国内外光通信业务持续高景气度发展、2011年公司无线系统设备业务增长压力将大幅减小、海外业务快速突破、公司正在向前三大设备商行列迈进的背景下,公司估值具有进一步提升空间,我们维持对公司的“增持”评级,暂维持6个月目标价31.3元、目标2010年PE28倍。建议投资者公司持续关注公司在欧美高端市场大T运营商的合同持续突破情况、与印度电信运营商的3G合同后续进展情况。
上海能源 能源行业 2010-10-28 32.53 33.67 343.65% 31.94 -1.81%
31.94 -1.81%
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三季度为传统淡季,公司生产计划放缓,精煤量也有所缩减。 前三季度公司生产原煤716万吨,淡季生产原煤212万吨,较上半年平均250万吨有所减少,基于公司生产计划,我们调低全年公司原煤产量预期至920万吨,调低全年精煤量至338万吨。三季度精煤价格较上半年有所减少,约下降100元/吨,原煤价格变化不大。我们预期公司平均原煤价格为469元/吨,精煤价格为1000元/吨。 下半年成本结算进入高峰。 从历年公司报表成本结构来看,下半年吨煤成本较上半年都有大幅增加,这主要是公司上半年一些未结算的成本进入下半年结算。我们将全年成本上调,原煤为330元/吨,精煤为500元/吨。 我们调低精煤业务全年毛利率至52.1%,原煤业务全年毛利率至29.8%。 受制于客户需求,精煤量有所缩减。 目前公司主要客户是宝钢(每年供应100多万吨精煤)、沙钢和上海焦化等,去年10月份姚桥矿洗煤厂投产后,公司洗煤能力充裕,但目前受制于下游客户较为集中,短期内面临需求瓶颈,因此公司三季度洗煤量有所缩减,预计下半年精煤量为130-140万吨,较上半年的200万吨有所减少,全年我们预期精煤量338万吨,较前期预期的389万吨减少50万吨。 新疆矿成为后备力量。 公司在新疆的矿成为接替发展的主要来源,下属天山煤电106煤矿(62.43%×51%)设计产能180万吨,总投资5.8亿,目前累计投入约10%;鸿新煤业苇子沟矿(62.43%×80%)拟投资建设产能300万吨,目前地质勘探报告已通过国土资源部评审,现正处于矿产资源储量备案阶段;煤种均为发热量很高的优质动力煤(5500-6000大卡),苇子沟煤质非常好,部分煤带油,储量很大,原定2011、2012年投产,但考虑到市场需求,目前看尚未达到。 松树头煤矿(62.43%×100%)拟开发新疆乌鲁木齐县松树头煤田资源,目前公司尚未进行投资。中煤赛德能源(50%,铁列克井田项目)至今没有进展,主要是由于当地关系没有谈妥。
潞安环能 能源行业 2010-10-28 26.97 19.87 279.79% 29.45 9.20%
31.62 17.24%
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事件 公司公布2010年三季报前三季度公司实现收入144.45亿元,实现归属母公司净利润22.98亿元,折合EPS2元,业绩略超预期。前三季度公司毛利率为38.9%,较二季度下滑2%,三季度单季毛利率下滑至35.8%。公司各项财务指标平稳。 简评 公司今年喷吹煤比例提高,约收入接近一半,喷吹煤量09年为800万吨,今年目标900万吨,可能达到950万吨。姚家山(90%)2011年才开始出煤,去年没有产量;王庄710产能,09年产量为800万吨。屯留09年生产600万吨,今年预计增产不大。 整合矿技改2011年年底前全部启动,2013年陆续投产公司目前在忻州和临汾共整合1500万吨小煤矿,其中临汾720万吨,忻州780万吨(均为整合后产能)。在忻州地区主要以潞宁煤业整合,目前已经整合了9个矿,分别为静安煤业(51%)90万吨,大汉沟煤矿(100%)90万吨,前文明煤矿(100%)90万吨,忻峪煤业(100%)60万吨,大木场煤矿(100%)90万吨,孟家窑煤矿(90%)240万吨,忻岭煤业60万吨及忻丰煤业60万吨共780万吨产能;潞宁本部矿今年产量210万吨,潞宁煤业原计划在宁武矿区规划了1260万吨,现在正在重新规划,预计比原先的1260万吨要大很多,估计能到2000万吨以上,新增资源量3亿吨以上,整个潞宁区共整合10.23亿吨储量;临汾地区共整合9个矿,分别为黑龙煤业(60%)120万吨,2012年投产、伊田煤业(60%)120万吨,2012年投产、新良友煤田(80%)60万吨,黑龙关煤田(55%)90万吨,开拓煤业(60%)45万吨,后堡煤业(60%)45万吨,隰东煤业(80%)60万吨,常兴煤业(83%)90万吨,宇鑫煤业(70%)90万吨,临汾地区共整合5个多亿储量;关注高新技术企业申请进程公司自2010年6月21日起被认定为高新技术企业,目前公司正在向税务局申请税收优惠,有两个问题需要关注:第一是税后优惠的主体是公司还是喷吹煤业务部门;第二,获得税后优惠的起始期和持续期以及优惠幅度。目前公司正在申请,按正常周期大概有1个月,但仍取决于政府的审批速度。 司马矿与郭庄矿注入明年启动公司集团煤矿有石圪节煤矿、慈林山、郭庄、司马、高河、常平、李村等煤矿,其中慈林山属于托管矿井,由于历史原因该矿产权并不明晰,但集团目前将其纳入报表;高河能源(55%)今年年底前600万吨产能投产,新疆煤化工(100%)现在在产产能1000万吨,储量有230亿吨,地址在新疆哈密;潞安内蒙赛汗煤矿目前产量60万吨,储量也不大,由于山西省政府为了保证省内资源整合顺利,对省外投资煤矿进行了限制,因此该矿目前虽仍属于公司,但不会扩产。目前集团最有可能注入的矿井是郭庄矿(45%,180万吨)和司马矿(57%,300万吨),原计划2010年完成资产注入,可能后移至明年。司马矿盈利能力好,煤种为贫瘦煤和气肥煤,吨煤净利润120-130元,由于产能只有300万吨公司没有建洗煤厂,都是原煤销售,但仍有增产空间,目前司马矿净利润5亿,不到6亿。郭庄矿吨煤净利润60块,主要是第三方收购,郭庄还控股2个焦化厂,共有120万吨焦炭产量,郭庄矿一部分煤供给自己焦化厂。目前来看这两个矿是最适合注入的,也是成熟在产且产权清晰的。 关注资产注入和高新技术企业申请进程公司今年业绩增量主要很大一部分来自王庄洗煤厂投产带来的喷吹煤量的提升,本部煤矿未来两年增量有限,集团郭庄和司马煤矿注入上市公司仍是未来最大的看点,小煤矿整合工作目前进展的缓慢,主要是企业基于安全因素的考虑。目前公司业绩改善空间较大,未来存在资产注入和高新技术企业申请获批两大利好刺激,我们维持公司增持评级。2010-2012年业绩分别为2.44、2.60、2.73(未考虑资产注入和税收优惠)。
冀中能源 能源行业 2010-10-28 19.16 13.27 257.48% 19.67 2.66%
20.94 9.29%
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事件 公司公布2010年三季报前三季度公司实现收入245.97亿元,同比增长65.78%,实现EPS1.59元,单季EPS0.5元,业绩符合预期。我们继续维持调研纪要预测,2010年EPS2.08元,2011-2012年为2.31、2.54元。 简评 全年3000万吨原煤产量目标可期全年预计精煤量1800万吨,其中外购煤约700多万吨,但基本无利润,主要是为了控制市场份额;自产煤1000多万吨。全年原煤产量约3000万吨,本部矿1600万吨。东庞矿09年之前产能有280万吨,09年产能到350万吨,今年450万吨(包括新收购的国投邢台的西庞煤矿,核定产能40万吨,实际可到80-90万吨),明年500万吨;章村煤矿由于资源快枯竭,目前正在准备扩充资源,但进展比较慢。邢东矿产能116万吨,葛泉125万吨(包括葛泉东45万吨),章村120万吨,显德汪矿井155万吨,邢台矿井195万吨,共约1061万吨;技改煤矿中,段王煤矿(72%)今年技改至180万吨,未来逐步扩产至300万吨;公司今年4月10日公告收购的天泰煤业(80%)、泰祥煤业(100%)和北河坡煤矿(100%)中,天泰煤业今年80万吨,2012年扩产至180万吨,泰祥煤业和北河坡煤矿拟整合后关闭;友众煤业(51%)产能120万吨和平安煤矿(51%)的120万吨,此外,公司还计划在寿阳周边收购陆续收购,形成1000万吨产能规模的煤炭基地。 张家口金牛能源下属的沽源煤矿(90%)1.4亿吨储量,未来拟建成120万吨规模,并逐步扩产到180-300万吨规模;加上邢北煤矿(51%)的30万吨产能,技改和整合矿累计产能今年达到530万吨,合计约1590万吨;下半年公司产量预计有所收缩,主要是受安全检查影响。 集团现有产能3000万吨产能,2011年部分资产注入条件成熟峰峰集团目前最好的矿井是九龙矿,公司资产注入时由于透水事故没有注入上市公司,目前由公司托管,目前已恢复生产。未来公司拟进行资产注入将会把文水300万吨主焦煤资源、内蒙600万吨城梁矿(邢矿集团)和峰峰集团下属的九龙矿150万吨作为整体资产注入上市公司,注入条件最快在明年下半年逐渐成熟。 具体请参见我们9月7日的调研纪要《冀中能源调研纪要2010-9-7:现有煤矿小幅增长,明年下半年资产注入条件成熟》资产注入可期,维持增持评级公司属于煤炭公司中弹性极大的品种,对焦煤价格敏感度很高;就量而言,本部现有矿产能扩张空间有限,未来仍依靠集团的资产注入,预计注入条件将会在明年下半年成熟。 集团这两年对外收购资产步伐明显加快,内蒙和山西将成为两大业绩增长点。基于我们对公司未来资产注入的预期,仍维持公司增持评级。
福耀玻璃 基础化工业 2010-10-28 11.78 9.93 70.53% 12.12 2.89%
12.12 2.89%
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公布2010年三季报 公告要点 公司1-9月实现营业收入60.79亿元,同比增长47%;归属于上市公司股东净利润13.19亿元,同比增长114%;基本每股收益0.66元。其中,第三季度实现营业收入21.9亿元,环比增长2.6%,同比增长37.2%;净利润4.43亿元,环比降低3.7%,同比增长11.7%。 简评 浮法玻璃自配率仍有提升空间 公司目前浮法玻璃自配率50%,与之前变化不大,原因一方面为产销规模上升,外购需求增加,另一方面福清三号线点火后,成品率仍在提升过程中。未来公司将继续产业链延伸的策略,加快建设重庆万盛日熔化600吨级浮法玻璃生产线,预计2011年建成投产后,将提升浮法玻璃自配率,降低物流、包装费用,实现利润最大化。 毛利率保持历史高位 公司3Q10毛利率38.1%、环比降低1.3个百分点,但仍保持历史高位。毛利率降低因纯碱及外购浮法玻璃涨价、劳动力成本上升、人民币升值等多重因素的影响。由于原材料及劳动力成本上涨相对终端需求复苏具有滞后性,我们预期其环比效应在今年Q2、Q3已有较充分体现,公司未来销量规模继续扩大、产业链延伸将推动毛利率维持高位。 期间费用未有大变动 3Q10,公司销售、管理费率分别6.7%、7.3%,同比下降0.1和0.5个百分点,相对保持较低水平;财务费用率1.6%,同比下降1.4个百分点。10月13日,公司发行8亿元短期融资券,利率3.44%,预计将进一步降低财务费用。 盈利预测和评级 根据公司已披露的业绩及未来趋势,我们提升公司2010-2012年EPS预期至0.90元、1.05元、1.24元,分别同比增长60%、17%和19%。公司行业龙头地位稳固、受益国内汽车市场扩大确定性高,出口业务仍有开拓空间,未来业绩有望保持平稳较快增长,给予15X11PE,对应目标价15.75元,较目前股价上行空间15%。
华谊兄弟 传播与文化 2010-10-28 17.16 5.32 -- 17.45 1.69%
18.72 9.09%
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收入大幅增长《唐山大地震》表现优异。 前三季度营业收入5.39亿元,同比增长62.3%,收入大幅的主要原因在于,《唐山大地震》表现优异,票房及衍生收入达到2.06亿元。电视剧及艺人经纪业务则表现平淡,增长率分别为-18.41%及18..68%。 期间费用随业务扩展有较快增长。 2010年前三季度产生期间费用1.69亿元,在收入中的占比为31.43%,较去年同期的24.93%,上升6.50个百分点,增长较快。 我们预计,随着公司高投入期的结束,期间费用率将维持目前的水平,并有望有所下降。 三季度表现抢眼四季度将持续优异表现。 2010年前三季度达到EPS0.25元,第四季度单季EPS有望达到0.25元,主要利润一方面来源于电视剧的集中销售(预计占全年电视剧销售的50%以上);另一方面则来自《狄仁杰》(小部分在三季度实现销售、大部分在四季度实现销售)、《非诚2》、《西风烈》影片的销售收入(包括票房、衍生品等收入)。 根据前三季度情况,我们对电视剧及电影销售收入进行了小幅下调(制片团队采用优胜劣汰制度,团队数量增长低于我们预期;《非诚2》存在跨期销售可能),对应2010全年EPS从0.54元下调至0.50元。 我们预测,10-12年EPS分别为,0.50元、0.80元、1.10元。需要指出的是,未来随着公司在电影院和新媒体领域的布局完成,业绩增速仍有望继续加快。 公司作为国内最优秀的影视公司之一,其电影业务收入和利润的复合增长率有望高于行业平均水平,谨慎起见(考虑电视剧业务的成长性略低于电影业务),我们预测,公司11-16年的业绩复合增长率为60%。 我们继续维持对公司的买入评级,并上调目标价至40.0元(按11年业绩测算,对应动态PE50倍)。
宇通客车 交运设备行业 2010-10-28 11.53 6.38 -- 11.65 1.04%
11.65 1.04%
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销售结构促毛利率上升。 3Q10,公司客车销售持续走强。7-9月公司销售各类客车11196辆,环比增长12.3%,同比增长49.8%;其中大型客车4904辆,环比增长27.5%,同比增长71.4%。大型客车销售占总量的43.8%,环比增加5.2个百分点(图1)。产销规模的提升和销售结构的改善,带动公司单季度综合毛利率环比增长0.6个百分点至17.4%(图2),保持了较强的盈利能力。 管理费用率保持历史低位。 由于3Q10营收大幅增加导致业务费用增长较快,公司当季销售费用率5.2%,同比增加0.3个百分点,环比增加1.6个百分点。 在人工成本上涨的背景下,公司管理费用率仍保持在4.2%,与去年同期相同,并处于历史较低水平,体现了公司优异的管理能力。 营业外支出为一次性影响。 公司在3Q10向社会捐赠客车产品数十辆,致使前三季营业外支出大幅增加至5478万元,同比增加1043%。此次捐赠为一次性支出,预计未来不会对公司业绩造成更多影响。 盈利预测及投资建议。 基于前三季已完成销量及四季度行业趋势,我们上调公司2010全年销量预测至40092辆,同比增42.2%,预计11/12年销量增速10.7%/10.4%。相应预测10-12年EPS1.57、1.91、2.22元。 预计未来2-3年内,公司在国内市场份额提升及出口新区域、新产品贡献推动下,净利润有望继续保持较快增长,给予15X11PE,对应目标价28.6元,较目前股价上行空间19%。
乾照光电 电子元器件行业 2010-10-27 31.29 18.79 192.93% 37.60 20.17%
37.65 20.33%
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三季报业绩大幅增长。 公司业绩保持快速增长,前三季度的营业收入和利润均已超过2009年全年的水平。公司盈利能力进一步提升,前三季度毛利率达到62.34%,比去年同期提高了4.07个百分点,为历史新高。毛利率提升的主要原因在于,一方面产品均价有所上升的同时,原材料价格相对平稳;另一方面,随着产能和收入规模的提升,平均单位成本有所下降。 公司在快速发展的轨道上。 公司仍然在快速成长的轨道上,IPO的顺利完成,为公司加速发展提供了保障。9月份,公司陆续发布“主营业务扩产项目”和“重大合同”等公告,计划在募投项目之外,再采购16台用于红黄光LED生产的MOCVD,并且与设备提供方—德国AIXTRON公司签订了采购合同,鉴于公司与AIXTRON历史上所形成的良好合作关系,设备供应有保障。该产能扩张计划是基于下游客户的需求及未来产能增长趋势测算出来的,具有可行性。 设备部署速度快于预期,进一步奠定行业地位。 今年前三季度扬州基地新增3台红黄光MOCVD,当前产能超过21亿粒/月(以9mil×9mil芯片为标准折算),相比2009年底约90亿粒的年产能,产能已有大幅度的提升,但是仍然处于供不应求的情况。根据目前的采购和投产速度,我们预计年内还有2台MOCVD到位并投入生产;至2011年底,公司用于红黄光LED生产的MOCVD将达到24台,产能的快速提升将进一步奠定公司在国内红黄光LED领域的领先地位。 受益政府支持,关注三结砷化镓太阳能电池外延片下游发展进程。 地方政府对于LED项目的补助,也为公司的发展提供了额外的动力。公司计划将募投项目之外的16台MOCVD全部放在扬州基地。 公司的三结砷化镓太阳能电池外延片目前主要供应空间电源所需,同时公司也重视开拓民用市场。从下游看,虽然基于三结砷化镓太阳能电池的民用产品仍然在试验或推广初期,但是其进程值得关注,一旦形成产业化和规模销售,乾照光电无疑是国内上游领域的最主要受益者。 给予“买入”评级。 根据下游需求情况和设备投产情况,我们预测公司2010年至2012年公司营业收入分别为3.30亿元、7.23亿元、10.95亿元,净利润分别为1.41亿元、3.43亿元、4.57亿元,对应EPS分别为1.20元、2.91元、3.88元。公司技术扎实,战略清晰,正处于快速发展期,给予“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2010-10-27 16.99 -- -- 19.76 16.30%
21.70 27.72%
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公司公布三季报。公司公布三季报,前三季度实现营业收入13.81亿元,同比增长168.8%;实现利润总额8964.7万元,同比增长47.1%;其中归属于母公司的净利润为7190.4亿元,同比增长47.8%;基本每股收益为0.45元。 高铁订单为主,后续还将培育新市场。上半年8.8亿的收入中有3个多亿来自于高铁工程。目前公司占有高铁用防水材料市场份额的50%。公司判断高铁工程近两年内仍对公司贡献较大,但第三年就会有所减少。将考虑再开发新市场(水利工程、航天航空、军用市场),目前只有很小的订单,这些细分市场容量都不亚于高铁,但现在还处在培育期,是公司后续要关注的领域。 提价应对原材料涨价,盈利能力逐步恢复。公司应对原材料沥青价格大幅上涨在3月份对产品提价,提价对盈利能力的提升效应在下半年已开始显现。三季度毛利率环比提高了3.2个百分点。 净利率提高了2.1个百分点。同时为应对原材料压力,公司一方面积极找寻国外(如委内瑞拉)稳定沥青供应来源,另一方面加大高分子卷材的市场开拓(沥青用量较少)。 防水材料市场快速增长,渠道业务将是未来重要的增长点。公司目前直销(包括高铁)和渠道销售比例约为7:3。直销业务主要是基建项目以及和房地产开发商直接签订供货合同,而渠道销售主要分两种,工程渠道和零售渠道(两者约为2:1),其中工程渠道是和各地有实力的建筑工程公司合作,由他们代理销售,下游有可能用在地产、也有可能用在基建工程(买断式经营,公司风险转移,费用低),零售渠道走建材超市,家装市场、建材市场,(超市虽然毛利高,但是费用高),目前渠道销售以150%以上的增速在发展,预计今年工程渠道和零售渠道比去年同期增长2倍。渠道销售将是未来公司的最主要的市场。粗略估算,目前下游用在房地产的约有30%。 后续产能扩张仍然迅猛。公司目前有三大生产基地(北京顺义区、上海金山区和岳阳),现有产能防水卷材北京上海各1500万平米和1000万平,上海募投项目去年底投产,岳阳有1000万平高分子卷材,岳阳产能建设期晚了一年多,年初投产,现在正在推广应用,今年销售较少,售价在2倍左右。涂料有3.5万吨产能。 今年非公开发行计划新建锦州和惠州生产基地,新增4000万平防水卷材和6万吨涂料,目前锦州项目已经用自有资金建设,预计明年中期达产。非公开发行项目如果都达产满产,年收入合计预计17.4亿,相当于再造目前规模的东方雨虹,扩张力度迅猛。 盈利预测与估值。我们预计今年收入达到19.2亿元。净利率达到6%,对应每股收益0.72元(不考虑非公开发行摊薄),目前对应PE48倍,2011年和2012年收入分别为30亿和42亿,净利率分别为6.2%和6.6%,对应每股收益分别为1.17元和1.75元(不考虑非公开发行摊薄),对应PE分别为29倍和20倍。短期估值略高,但我们看好公司的发展前景,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名