事件 公司公布2010年三季报前三季度公司实现收入144.45亿元,实现归属母公司净利润22.98亿元,折合EPS2元,业绩略超预期。前三季度公司毛利率为38.9%,较二季度下滑2%,三季度单季毛利率下滑至35.8%。公司各项财务指标平稳。 简评 公司今年喷吹煤比例提高,约收入接近一半,喷吹煤量09年为800万吨,今年目标900万吨,可能达到950万吨。姚家山(90%)2011年才开始出煤,去年没有产量;王庄710产能,09年产量为800万吨。屯留09年生产600万吨,今年预计增产不大。 整合矿技改2011年年底前全部启动,2013年陆续投产公司目前在忻州和临汾共整合1500万吨小煤矿,其中临汾720万吨,忻州780万吨(均为整合后产能)。在忻州地区主要以潞宁煤业整合,目前已经整合了9个矿,分别为静安煤业(51%)90万吨,大汉沟煤矿(100%)90万吨,前文明煤矿(100%)90万吨,忻峪煤业(100%)60万吨,大木场煤矿(100%)90万吨,孟家窑煤矿(90%)240万吨,忻岭煤业60万吨及忻丰煤业60万吨共780万吨产能;潞宁本部矿今年产量210万吨,潞宁煤业原计划在宁武矿区规划了1260万吨,现在正在重新规划,预计比原先的1260万吨要大很多,估计能到2000万吨以上,新增资源量3亿吨以上,整个潞宁区共整合10.23亿吨储量;临汾地区共整合9个矿,分别为黑龙煤业(60%)120万吨,2012年投产、伊田煤业(60%)120万吨,2012年投产、新良友煤田(80%)60万吨,黑龙关煤田(55%)90万吨,开拓煤业(60%)45万吨,后堡煤业(60%)45万吨,隰东煤业(80%)60万吨,常兴煤业(83%)90万吨,宇鑫煤业(70%)90万吨,临汾地区共整合5个多亿储量;关注高新技术企业申请进程公司自2010年6月21日起被认定为高新技术企业,目前公司正在向税务局申请税收优惠,有两个问题需要关注:第一是税后优惠的主体是公司还是喷吹煤业务部门;第二,获得税后优惠的起始期和持续期以及优惠幅度。目前公司正在申请,按正常周期大概有1个月,但仍取决于政府的审批速度。 司马矿与郭庄矿注入明年启动公司集团煤矿有石圪节煤矿、慈林山、郭庄、司马、高河、常平、李村等煤矿,其中慈林山属于托管矿井,由于历史原因该矿产权并不明晰,但集团目前将其纳入报表;高河能源(55%)今年年底前600万吨产能投产,新疆煤化工(100%)现在在产产能1000万吨,储量有230亿吨,地址在新疆哈密;潞安内蒙赛汗煤矿目前产量60万吨,储量也不大,由于山西省政府为了保证省内资源整合顺利,对省外投资煤矿进行了限制,因此该矿目前虽仍属于公司,但不会扩产。目前集团最有可能注入的矿井是郭庄矿(45%,180万吨)和司马矿(57%,300万吨),原计划2010年完成资产注入,可能后移至明年。司马矿盈利能力好,煤种为贫瘦煤和气肥煤,吨煤净利润120-130元,由于产能只有300万吨公司没有建洗煤厂,都是原煤销售,但仍有增产空间,目前司马矿净利润5亿,不到6亿。郭庄矿吨煤净利润60块,主要是第三方收购,郭庄还控股2个焦化厂,共有120万吨焦炭产量,郭庄矿一部分煤供给自己焦化厂。目前来看这两个矿是最适合注入的,也是成熟在产且产权清晰的。 关注资产注入和高新技术企业申请进程公司今年业绩增量主要很大一部分来自王庄洗煤厂投产带来的喷吹煤量的提升,本部煤矿未来两年增量有限,集团郭庄和司马煤矿注入上市公司仍是未来最大的看点,小煤矿整合工作目前进展的缓慢,主要是企业基于安全因素的考虑。目前公司业绩改善空间较大,未来存在资产注入和高新技术企业申请获批两大利好刺激,我们维持公司增持评级。2010-2012年业绩分别为2.44、2.60、2.73(未考虑资产注入和税收优惠)。

事件 公司公布2010年三季报前三季度公司实现收入245.97亿元,同比增长65.78%,实现EPS1.59元,单季EPS0.5元,业绩符合预期。我们继续维持调研纪要预测,2010年EPS2.08元,2011-2012年为2.31、2.54元。 简评 全年3000万吨原煤产量目标可期全年预计精煤量1800万吨,其中外购煤约700多万吨,但基本无利润,主要是为了控制市场份额;自产煤1000多万吨。全年原煤产量约3000万吨,本部矿1600万吨。东庞矿09年之前产能有280万吨,09年产能到350万吨,今年450万吨(包括新收购的国投邢台的西庞煤矿,核定产能40万吨,实际可到80-90万吨),明年500万吨;章村煤矿由于资源快枯竭,目前正在准备扩充资源,但进展比较慢。邢东矿产能116万吨,葛泉125万吨(包括葛泉东45万吨),章村120万吨,显德汪矿井155万吨,邢台矿井195万吨,共约1061万吨;技改煤矿中,段王煤矿(72%)今年技改至180万吨,未来逐步扩产至300万吨;公司今年4月10日公告收购的天泰煤业(80%)、泰祥煤业(100%)和北河坡煤矿(100%)中,天泰煤业今年80万吨,2012年扩产至180万吨,泰祥煤业和北河坡煤矿拟整合后关闭;友众煤业(51%)产能120万吨和平安煤矿(51%)的120万吨,此外,公司还计划在寿阳周边收购陆续收购,形成1000万吨产能规模的煤炭基地。 张家口金牛能源下属的沽源煤矿(90%)1.4亿吨储量,未来拟建成120万吨规模,并逐步扩产到180-300万吨规模;加上邢北煤矿(51%)的30万吨产能,技改和整合矿累计产能今年达到530万吨,合计约1590万吨;下半年公司产量预计有所收缩,主要是受安全检查影响。 集团现有产能3000万吨产能,2011年部分资产注入条件成熟峰峰集团目前最好的矿井是九龙矿,公司资产注入时由于透水事故没有注入上市公司,目前由公司托管,目前已恢复生产。未来公司拟进行资产注入将会把文水300万吨主焦煤资源、内蒙600万吨城梁矿(邢矿集团)和峰峰集团下属的九龙矿150万吨作为整体资产注入上市公司,注入条件最快在明年下半年逐渐成熟。 具体请参见我们9月7日的调研纪要《冀中能源调研纪要2010-9-7:现有煤矿小幅增长,明年下半年资产注入条件成熟》资产注入可期,维持增持评级公司属于煤炭公司中弹性极大的品种,对焦煤价格敏感度很高;就量而言,本部现有矿产能扩张空间有限,未来仍依靠集团的资产注入,预计注入条件将会在明年下半年成熟。 集团这两年对外收购资产步伐明显加快,内蒙和山西将成为两大业绩增长点。基于我们对公司未来资产注入的预期,仍维持公司增持评级。

公布2010年三季报 公告要点 公司1-9月实现营业收入60.79亿元,同比增长47%;归属于上市公司股东净利润13.19亿元,同比增长114%;基本每股收益0.66元。其中,第三季度实现营业收入21.9亿元,环比增长2.6%,同比增长37.2%;净利润4.43亿元,环比降低3.7%,同比增长11.7%。 简评 浮法玻璃自配率仍有提升空间 公司目前浮法玻璃自配率50%,与之前变化不大,原因一方面为产销规模上升,外购需求增加,另一方面福清三号线点火后,成品率仍在提升过程中。未来公司将继续产业链延伸的策略,加快建设重庆万盛日熔化600吨级浮法玻璃生产线,预计2011年建成投产后,将提升浮法玻璃自配率,降低物流、包装费用,实现利润最大化。 毛利率保持历史高位 公司3Q10毛利率38.1%、环比降低1.3个百分点,但仍保持历史高位。毛利率降低因纯碱及外购浮法玻璃涨价、劳动力成本上升、人民币升值等多重因素的影响。由于原材料及劳动力成本上涨相对终端需求复苏具有滞后性,我们预期其环比效应在今年Q2、Q3已有较充分体现,公司未来销量规模继续扩大、产业链延伸将推动毛利率维持高位。 期间费用未有大变动 3Q10,公司销售、管理费率分别6.7%、7.3%,同比下降0.1和0.5个百分点,相对保持较低水平;财务费用率1.6%,同比下降1.4个百分点。10月13日,公司发行8亿元短期融资券,利率3.44%,预计将进一步降低财务费用。 盈利预测和评级 根据公司已披露的业绩及未来趋势,我们提升公司2010-2012年EPS预期至0.90元、1.05元、1.24元,分别同比增长60%、17%和19%。公司行业龙头地位稳固、受益国内汽车市场扩大确定性高,出口业务仍有开拓空间,未来业绩有望保持平稳较快增长,给予15X11PE,对应目标价15.75元,较目前股价上行空间15%。

收入大幅增长《唐山大地震》表现优异。 前三季度营业收入5.39亿元,同比增长62.3%,收入大幅的主要原因在于,《唐山大地震》表现优异,票房及衍生收入达到2.06亿元。电视剧及艺人经纪业务则表现平淡,增长率分别为-18.41%及18..68%。 期间费用随业务扩展有较快增长。 2010年前三季度产生期间费用1.69亿元,在收入中的占比为31.43%,较去年同期的24.93%,上升6.50个百分点,增长较快。 我们预计,随着公司高投入期的结束,期间费用率将维持目前的水平,并有望有所下降。 三季度表现抢眼四季度将持续优异表现。 2010年前三季度达到EPS0.25元,第四季度单季EPS有望达到0.25元,主要利润一方面来源于电视剧的集中销售(预计占全年电视剧销售的50%以上);另一方面则来自《狄仁杰》(小部分在三季度实现销售、大部分在四季度实现销售)、《非诚2》、《西风烈》影片的销售收入(包括票房、衍生品等收入)。 根据前三季度情况,我们对电视剧及电影销售收入进行了小幅下调(制片团队采用优胜劣汰制度,团队数量增长低于我们预期;《非诚2》存在跨期销售可能),对应2010全年EPS从0.54元下调至0.50元。 我们预测,10-12年EPS分别为,0.50元、0.80元、1.10元。需要指出的是,未来随着公司在电影院和新媒体领域的布局完成,业绩增速仍有望继续加快。 公司作为国内最优秀的影视公司之一,其电影业务收入和利润的复合增长率有望高于行业平均水平,谨慎起见(考虑电视剧业务的成长性略低于电影业务),我们预测,公司11-16年的业绩复合增长率为60%。 我们继续维持对公司的买入评级,并上调目标价至40.0元(按11年业绩测算,对应动态PE50倍)。

销售结构促毛利率上升。 3Q10,公司客车销售持续走强。7-9月公司销售各类客车11196辆,环比增长12.3%,同比增长49.8%;其中大型客车4904辆,环比增长27.5%,同比增长71.4%。大型客车销售占总量的43.8%,环比增加5.2个百分点(图1)。产销规模的提升和销售结构的改善,带动公司单季度综合毛利率环比增长0.6个百分点至17.4%(图2),保持了较强的盈利能力。 管理费用率保持历史低位。 由于3Q10营收大幅增加导致业务费用增长较快,公司当季销售费用率5.2%,同比增加0.3个百分点,环比增加1.6个百分点。 在人工成本上涨的背景下,公司管理费用率仍保持在4.2%,与去年同期相同,并处于历史较低水平,体现了公司优异的管理能力。 营业外支出为一次性影响。 公司在3Q10向社会捐赠客车产品数十辆,致使前三季营业外支出大幅增加至5478万元,同比增加1043%。此次捐赠为一次性支出,预计未来不会对公司业绩造成更多影响。 盈利预测及投资建议。 基于前三季已完成销量及四季度行业趋势,我们上调公司2010全年销量预测至40092辆,同比增42.2%,预计11/12年销量增速10.7%/10.4%。相应预测10-12年EPS1.57、1.91、2.22元。 预计未来2-3年内,公司在国内市场份额提升及出口新区域、新产品贡献推动下,净利润有望继续保持较快增长,给予15X11PE,对应目标价28.6元,较目前股价上行空间19%。

三季报业绩大幅增长。 公司业绩保持快速增长,前三季度的营业收入和利润均已超过2009年全年的水平。公司盈利能力进一步提升,前三季度毛利率达到62.34%,比去年同期提高了4.07个百分点,为历史新高。毛利率提升的主要原因在于,一方面产品均价有所上升的同时,原材料价格相对平稳;另一方面,随着产能和收入规模的提升,平均单位成本有所下降。 公司在快速发展的轨道上。 公司仍然在快速成长的轨道上,IPO的顺利完成,为公司加速发展提供了保障。9月份,公司陆续发布“主营业务扩产项目”和“重大合同”等公告,计划在募投项目之外,再采购16台用于红黄光LED生产的MOCVD,并且与设备提供方—德国AIXTRON公司签订了采购合同,鉴于公司与AIXTRON历史上所形成的良好合作关系,设备供应有保障。该产能扩张计划是基于下游客户的需求及未来产能增长趋势测算出来的,具有可行性。 设备部署速度快于预期,进一步奠定行业地位。 今年前三季度扬州基地新增3台红黄光MOCVD,当前产能超过21亿粒/月(以9mil×9mil芯片为标准折算),相比2009年底约90亿粒的年产能,产能已有大幅度的提升,但是仍然处于供不应求的情况。根据目前的采购和投产速度,我们预计年内还有2台MOCVD到位并投入生产;至2011年底,公司用于红黄光LED生产的MOCVD将达到24台,产能的快速提升将进一步奠定公司在国内红黄光LED领域的领先地位。 受益政府支持,关注三结砷化镓太阳能电池外延片下游发展进程。 地方政府对于LED项目的补助,也为公司的发展提供了额外的动力。公司计划将募投项目之外的16台MOCVD全部放在扬州基地。 公司的三结砷化镓太阳能电池外延片目前主要供应空间电源所需,同时公司也重视开拓民用市场。从下游看,虽然基于三结砷化镓太阳能电池的民用产品仍然在试验或推广初期,但是其进程值得关注,一旦形成产业化和规模销售,乾照光电无疑是国内上游领域的最主要受益者。 给予“买入”评级。 根据下游需求情况和设备投产情况,我们预测公司2010年至2012年公司营业收入分别为3.30亿元、7.23亿元、10.95亿元,净利润分别为1.41亿元、3.43亿元、4.57亿元,对应EPS分别为1.20元、2.91元、3.88元。公司技术扎实,战略清晰,正处于快速发展期,给予“买入”评级。

公司公布三季报。公司公布三季报,前三季度实现营业收入13.81亿元,同比增长168.8%;实现利润总额8964.7万元,同比增长47.1%;其中归属于母公司的净利润为7190.4亿元,同比增长47.8%;基本每股收益为0.45元。 高铁订单为主,后续还将培育新市场。上半年8.8亿的收入中有3个多亿来自于高铁工程。目前公司占有高铁用防水材料市场份额的50%。公司判断高铁工程近两年内仍对公司贡献较大,但第三年就会有所减少。将考虑再开发新市场(水利工程、航天航空、军用市场),目前只有很小的订单,这些细分市场容量都不亚于高铁,但现在还处在培育期,是公司后续要关注的领域。 提价应对原材料涨价,盈利能力逐步恢复。公司应对原材料沥青价格大幅上涨在3月份对产品提价,提价对盈利能力的提升效应在下半年已开始显现。三季度毛利率环比提高了3.2个百分点。 净利率提高了2.1个百分点。同时为应对原材料压力,公司一方面积极找寻国外(如委内瑞拉)稳定沥青供应来源,另一方面加大高分子卷材的市场开拓(沥青用量较少)。 防水材料市场快速增长,渠道业务将是未来重要的增长点。公司目前直销(包括高铁)和渠道销售比例约为7:3。直销业务主要是基建项目以及和房地产开发商直接签订供货合同,而渠道销售主要分两种,工程渠道和零售渠道(两者约为2:1),其中工程渠道是和各地有实力的建筑工程公司合作,由他们代理销售,下游有可能用在地产、也有可能用在基建工程(买断式经营,公司风险转移,费用低),零售渠道走建材超市,家装市场、建材市场,(超市虽然毛利高,但是费用高),目前渠道销售以150%以上的增速在发展,预计今年工程渠道和零售渠道比去年同期增长2倍。渠道销售将是未来公司的最主要的市场。粗略估算,目前下游用在房地产的约有30%。 后续产能扩张仍然迅猛。公司目前有三大生产基地(北京顺义区、上海金山区和岳阳),现有产能防水卷材北京上海各1500万平米和1000万平,上海募投项目去年底投产,岳阳有1000万平高分子卷材,岳阳产能建设期晚了一年多,年初投产,现在正在推广应用,今年销售较少,售价在2倍左右。涂料有3.5万吨产能。 今年非公开发行计划新建锦州和惠州生产基地,新增4000万平防水卷材和6万吨涂料,目前锦州项目已经用自有资金建设,预计明年中期达产。非公开发行项目如果都达产满产,年收入合计预计17.4亿,相当于再造目前规模的东方雨虹,扩张力度迅猛。 盈利预测与估值。我们预计今年收入达到19.2亿元。净利率达到6%,对应每股收益0.72元(不考虑非公开发行摊薄),目前对应PE48倍,2011年和2012年收入分别为30亿和42亿,净利率分别为6.2%和6.6%,对应每股收益分别为1.17元和1.75元(不考虑非公开发行摊薄),对应PE分别为29倍和20倍。短期估值略高,但我们看好公司的发展前景,维持“增持”评级。

注入兑现市场预期,注入后集团四大煤炭基地框架进入上市公司。 此次注入的7座煤矿分别位于集团的大同动力煤基地(包括大同左云长春兴煤业、山西左云韩家洼煤业、山西左云东古城煤业、左权宏远煤业、左权鑫顺煤业);晋城无烟煤基地的晋城沁水鹿台山煤业;临汾、吕梁主焦煤基地的临汾蒲县豹子河煤业。此次注入涉及动力煤720万吨,无烟煤60万吨和主焦煤90万吨,共870万吨产能;6.94亿吨储量,权益储量为4.2亿吨,按照公司增发约55亿资金计算,吨储量收购价为12.095元/吨,相比其他公司而言处于均值偏下水平,因此资产作价对现有股东有利。注入后,加上公司已拥有经坊煤业、凌志达煤业、大平煤业、霍尔新赫煤业、铺龙湾煤业等5家煤矿储量约9亿吨,合计储量达到15.94亿吨,总产能达到1830万吨;集团仍有可观资产可注入。 截至目前,山煤集团经批准已在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区共兼并重组煤矿54座,整合后保留矿井20座,核定产能达到2790万吨。此次注入后,集团在大同动力煤基地仍有山西左云高家窑煤业(150万吨/年)、山西左云草垛沟煤业(60万吨/年)、大同鹊山精煤(30.86%,10万吨/年)、忻州河曲旧县露天煤业(300万吨)、忻州河曲上炭水煤矿(90万吨);临汾吕梁主焦煤基地仍有临汾蒲县万家庄煤业(120万吨)、临汾洪洞陆成煤业(90万吨)、临汾洪洞恒兴煤业(90万吨);此外,公司在内蒙古自治区西乌珠穆沁旗也拥有吉林高勒浩沁煤田,主要开采煤层估算资源量为21.99亿吨,可控的内蕴经济资源量为5.32亿吨,可控资源量占总量的24.21%,正在设计建设年产1000万吨的大型煤矿。该矿区煤层层数多,厚度大,煤层煤质变化较小,发热量相对较低,有害元素含量相对较低,可做动力用煤,也可做民用煤。具体信息请参见附件的我们9月9日的调研纪要《霍尔辛赫煤矿投产将带来业绩高增长》;假设注入资产完全达成初步测算约可增厚业绩0.67元。 此次收购涉及动力煤720万吨(权益产量409.2万吨),无烟煤60万吨和主焦煤90万吨,目前各大煤矿地质报告已取得山西省煤炭工业厅的批复,各个项目初步设计正在相关部门审核过程中,项目安全专篇和环境影响评价报告正在编制过程中,预计在未来2-3年内将陆续投产。我们参照公司现有煤矿盈利能力,对拟注入煤矿进行了初步测算,左云动力煤基地假设按吨煤110元/吨净利润,无烟煤按130元/吨,主焦煤按150元/吨计算,完全投产后有望增厚净利润6.63亿,按增发2.385亿股本后9.885亿股本计算,有望增厚净利润0.67元。 高成长享受高估值,维持买入评级。 公司未来业绩主要增长点是即将投产的霍尔辛赫煤矿,其煤质和盈利能力与经坊煤业相仿,目前经坊煤业的吨煤净利润达到300元,因此霍尔辛赫投产将为公司带来高速增长;资产注入将为公司带来爆发式增长,我们维持公司全年业绩1.14元预期,并调整2011年EPS为1.67元(假设28元增发价,实际增发股本1.96亿股份,并假设此次注入资产2011年释放50%业绩),2012年业绩为2.49元(假设注入资产全部达产)。我们认为公司仍是资产注入预期非常明确的公司,有望享受高于行业平均的估值水平,因此我们给予公司2011年25PE,目标价42元,维持前期买入评级。

L15是我国到目前为止自主研制的最为先进的教练机,配备双发,具有超音速能力,采用大边条翼气动布局、高度翼身融合体结构,先进数字飞控电传系统和基于开放式数据总路线技术的综合航电系统,操纵敏捷,大迎角机动性强。当前共生产了6架,09年试飞的05架已成为现在正在进行的小批量生产的基础型号。06架猎鹰L15高级教练机属于战斗入门型高级教练机,自8月15日交付中航工业洪都试飞站后,9月底完成了称重测重心试验,有望在今年10月进行06架试飞。 L15一机多型,是一种涵盖高级教练机、轻型战斗机、轻型攻击机等多机种的多用途平台,甚至可当航母上的舰载教练机使用。 L15未来10年市场空间为710架。 国内需求方面,我们预计,未来10年国内将会有150架的高级教练机需求,以及360架军用飞机换装需求。国际需求方面,我们的预测是未来10年内全世界会有1000架高级教练机的市场需求规模,L15可以获得20%的市场份额,也就是说我们预计未来10年有200架的出口数量。总之,未来10年L15的销售数量有望达到710架,平均每年有70架左右的需求。 L15的销售对公司业绩增厚明显。 按照70架年销量,未来10年内L15产品平均每年将为公司新增收入70亿元,净利润贡献10.5亿元,EPS增厚1.46元。明年将是L15的首家交付之年,预计销量较低,大约15架左右(出口12架,国内3架),L15产品毛利率将高于现在航空产品的23.94%的水平,保守预计可达到25%左右,按照15%的净利率,将为公司带来2.25亿元的净利润(增厚EPS约0.31元)。我们预计未来L15年销量将逐步增加到70架左右。 新兴产业和低空开放政策将促使通飞成为公司业绩的新增长点通用飞机等航空产品成为国家重点培育和发展的重大装备,低空开放将使通用飞机成为高端消费品。通用飞机高低端产品的投产将是公司未来的一个新的业绩增长点。 业绩预测和评级。 预计2010、2011年公司的EPS分别为0.35、0.66元,虽然当前PE较高,但公司未来几年增长迅速,L15量产和订单、低空开放及通用飞机的研制、可能的资产注入等都是公司未来的看点。鉴于此,我们维持增持评级,目标价58元。

无烟煤价格稳定上涨及停产减少损失拉升毛利率2.9%至40.8%。 今年三季度以来,晋城无烟煤价格由980元/吨上涨至目前的1060元/吨,9月份的无烟煤价格上涨以及公司对尿素板块的停产效应使得公司无烟煤毛利率出现上升;但由停产带来的减亏与停产带来的各项费用基本持平,三季度公司营业外支出累计达到1.3亿,主要是停产带来的各项损失,这与毛利率提升2.9%带来的1.28亿毛利基本持平; 管理、销售费用保持稳定上升。 前三季度管理费占收入比重上升至8.4%,销售费用小幅上升至3.5%,财务费用小幅上升至2.7%,三项费用占收入比重均较中期有所上升,我们预期全年费用率仍将会继续小幅攀升; 亚美大宁矿三季度受停产影响较大。 受停产影响,第三季度亚美大宁矿仅实现投资收益4200万,前三季度累计为3.18亿,我们预计全年累计投资收益为4.88亿; 整合矿今年预计无法贡献业绩。 公司还公告出资1.89亿收购永胜煤业100%权益、出资1.67亿收购朔州万鑫煤业100%权益,出资5628.84万收购沙坪子煤业,出资2.75亿元控股古县玉生煤矿55%股权。永胜煤业(21万吨/年)和万鑫煤业(30万吨/年)均为低硫-中灰优质动力煤,主要用于发电,公司整合以后井田保有储量1.4876亿吨,公司收购后将进行120万吨扩产;沙坪子煤业设计产能21万吨,储量513万吨;古县玉生矿产能为60万吨,储量为4229万吨。我们预期整合矿对今年没有业绩贡献,2011年将逐步释放产能; 基本向下风险不大,维持买入评级。 我们预计公司未来三年EPS分别为2.34、2.74、2.93元,目前公司对应2011年PE为19倍,2011年为16倍,我们认为无烟煤品种由于其价格的稳定性,是较好的防守品种,而且公司基本面目前处于谷底,未来的风险已经较为充分释放,依然维持公司买入评级。

公司公布三季报,在第三季度,公司收入和净利润比上年同期均有小幅度下降,其中营业收入2.89亿,同比下降4.65%,归属于上市公司股东净利润为0.70亿,同比下降1.08%。在1-3季度,公司该两个指标分别比去年同期增长13.82%和21.71%。EPS为0.29元。 轮胎企业固定资产投资保持高位,公司全年保持快速增长无忧:尽管公司在第三季度出现业绩的下滑,可能跟公司部分项目的验收放缓以及因胶州基地搬迁而推迟发货有关,待四季度推迟的部分项目验收结算后,我们认为公司还是能保持全年30%至35%左右的增长。根据中国石油与化工工业协会的数据,今年1-8月份轮胎行业固定资产投资计划投资1079.5亿元,实际投资256.5亿元,分别比去年同期增长48.4%和35.5%,依然保持在高水平位置。这对公司全年业绩的完成提供了保障。 跨行业战略继续向纵深发展:伊科斯一期项目十月八日正式试运行,估计月底试运行结束,从目前来看,运行良好。这为公司拿到伊科斯二期甚至三期项目奠定了很好的基础,我们认为伊科斯项目的成功将会极大带动公司在化工领域的发展。在食品方面,公司目前的项目主要集中在康师傅粉料配料领域,用于康师傅三家方便面厂的设备改造,总价在600-700万左右,大概在今年年底完成改造任务。如果控制系统好的话,康师傅全国二十多家厂的扩产和老生产线改造可能会用公司产品。 积极开拓新兴市场:在产品出口方面,公司与缅甸MEC公司签订总金额为6983万美元的合同,目前尚未正式启动,处于安排计划及前期工作沟通阶段。预计今年年底前会收到对方支付的15%的预付款,收到后会启动该项目。该合同大部分收入估计会在明后年,特别是明年下半年后确认。收入确认方法按照完工比例法。公司今后对外出口还是以印度等东南亚国家为主,特别是印度,急于发展本国轮胎产业的印度对于设备的需求很大,因此会给公司带来非常大的机会。 产能更新带来新机遇:工信部于10月11日公布了《轮胎产业政策》。新政策力促轮胎产业转方式、调结构,提高整个行业综合竞争力,鼓励发展节能环保的高性能子午胎、巨型工程子午胎以及宽断面、扁平化乘用子午胎以及无内胎载重子午胎。因此,轮胎产业面临产能的不断更新,这对于软控来讲,也是个巨大的市场机会。 加大应收款管理,维持评级不变:公司加强了应收帐款的管理,一般在收到30%的货款才启动项目,在收到60%的货款后才发货。从去年开始,公司在相关考核中增加了回款等方面的指标。另外,从公司三季报可以看出来,1-3季度公司预收帐款增长67.57%,存货增长75%,这为公司明后年保持快速增长提供保证。我们维持公司全年EPS为0.54的预期不变。明后年EPS分别为0.80元和1.08元,维持“买入”评级。

10月21日,三聚环保公布2010年三季报,当期实现营业收入8882万元,同比增长0.92%;毛利率48.9%,比上半年增长约4个百分点;净利润2005万元,同比增长6.5%,每股收益0.21元,前三季度完全摊薄每股收益0.43元。 我们认为,公司催化剂产品的销售收入在4季度将出现较大幅提升,4季度业绩将是全年高点。基于公司公布的经营数据和其他公开信息,我们调整公司10、11年盈利预测至每股0.74和1.30元,维持12年每股收益2.12元的预测,目前股价对应11年业绩在32倍左右,其价值明显低估。我们坚定地看好脱硫环保产业和公司的长期发展。随着11年逐渐临近,募投项目投产和业绩兑现将渐次发生。建议投资者密切关注市场风格转换,等待机会。

收入大幅增长手机游戏表现突出 前三季度营业收入1.70亿元,同比增长50.7%,收入大幅的主要原因在于,手机游戏业务脱颖而出,实现较快增长。综合毛利率42.55%,较09年同期下降12.01个百分点(较今年上半年的43.99%,小幅下降1.44个百分点),毛利率下降较快的主要原因在于:1、内容资源采购以及本地运营成本大幅增加;2、业务结构发生较大变化(手机游戏增长迅猛,但其毛利率较低)。 期间费用得到有效控制投资收益增长迅猛 2010年前三季度产生期间费用3774万元,在收入中的占比为22.21%,较去年同期的27.70%,下降5.49个百分点,费用得到有效控制。 投资收益518万元,比上年同期增长470.71%,主要原因在于公司参股公司实现收益较上年同期大幅增加。 短期利空影响有限长期前景看好 虽然在短期内,中移动的“短信三次确认”政策的实施会对公司业绩产生不利影响,但由于该政策过于严厉且缺乏合理性,故我们判断该政策不具备长期可持续性(即使该政策在较长一段时间内持续,随着用户对政策敏感性的逐步下降和公司业务的主动调整,该政策的负面影响将减弱),而且不影响我们对移动互联网行业和公司的长期看好。 公司预计2010年全年净利润同比增长10%-40%(第一批激励期权行权要求:2010年业绩同比增长达到30%),这意味着第一批期权有行权的可能。我们维持前期的盈利预测,即10-12年EPS为0.61元、0.94元、1.56元。维持买入评级。 股价刺激因素包括:1、公司股权激励方案获批;2、2010年业绩达到行权要求,第一批激励期权顺利行权;3、行业政策利空出尽;4、移动互联网行业和公司业绩出现高增长。 风险提示:中移动的“短信三次确认”政策已经在15个省实施,建议关注由此带来的公司业绩和股价波动风险。

甲乙酮超预期增长突破五年高点,强劲拉动业绩。 在我们上篇报告《国际规模,广阔空间》后一个月时间内,国内甲乙酮价格发生超预期飙升,吨含税价格从当时的13000元左右上涨至15000元。国际市场上,出光4万吨装置检修延期到10月中旬,期限仍为2个月,使市场对供给紧缩的预期提高;国内市场,抚顺、哈化、黑化、天利高新装置停车检修,部分未停产检修的企业由于C4短缺,开工率也处于低位。综合作用下使甲乙酮价格出现超预期飙升,目前已突破5年价格最高点。由于公司业绩对甲乙酮价格存在高度弹性(甲乙酮价格变动1000元,公司10年每股收益将变动0.38-0.4元),因此今年公司的全年业绩有必要在新的甲乙酮价格数据及假设条件下重估。 坚持认为甲乙酮高价格不可持续,四季度中期或将稳步回落。 虽然甲乙酮价格增幅超出了我们的预期,但我们坚持认为甲乙酮高价位难以持续。甲乙酮价格主要受市场供需决定,随着10月底装置检修潮的逐渐结束,市场供给将逐渐宽松;需求方面看,下游旺季也将在10月底走向尾声,目前的高价位已经使下游产生一定抵触情绪,供需紧张缓解后,价格必定有所跌落。从相对中长期的视角来看,甲乙酮与丙酮的价差也已经达到历史高点(参看图1),两者在中低端无毒溶剂领域有较高的相互替代性,如果甲乙酮价格维持高位或继续走高,下游需求将向丙酮集中。 综合考虑,我们坚持认为,甲乙酮目前的高价格不可持续,其中长期合理价位应当落在8000-10000元/吨的区间内,预计4季度中期价格将出现一定回落走势。另一方面,目前甲乙酮存在国内国外两套市场,国内市场价格高于国外市场,公司产品也因此几乎全部内销,这一价差长期看不可能持续,但充分说明短期内价格波动主要还是受国内供需影响,价格的回落预计是一个相对稳步的过程。 公司开工率保持高位,保持接近满产满销。 之前有消息称公司淄博总部装置产能利用率处在60-70%左右范围;青岛8万吨装置中一条4万吨的生产线于近期停车检修,预计检修耗时半个月左右。经我们与公司核实并无此事,公司总部和青岛装置产能利用率均处于高位,目前供给紧缺,需求旺盛,处于接近满产满销状态。山东地区强制性停电限产政策也未对公司生产造成实质性影响。 调高10年预测,维持中长期观点。 根据甲乙酮最新价格走势及我们的预测,我们调高公司10年盈利预测至每股收益1.32元(主要假设为调高甲乙酮全年平均毛利200元/吨)。保持我们对 11、12年每股1.34、1.59元的业绩预测不变。给予公司10年30倍市盈率,对应目标价39.6元,给予“增持”评级。建议投资者密切关注国际国内产能利用情况变化。

公司2010年10月14日公告:将江西鑫新实业股份有限公司更名为中文天地出版传媒股份有限公司。 公司2010年08月03日公告:证监会于7月29日核准公司向江西信江实业有限公司出售资产,并向江西省出版集团公司发行379,745,018 股股份购买相关资产。 我们预测2009-2012年EPS分别为:0.47元、0.60元、0.74元、0.91元(按重组后5.67亿股本计算)。 从估值角度分析,目前公司股价2010年动态PE26倍,明显低于传媒行业平均估值水平,也低于出版类公司的平均估值水平,安全边际较高,我们维持对公司的增持评级,目标价20元,对应10年动态PE33倍。