主要观点: 行业短期调整不改长期向好趋势,市场有望超千亿。随着新版GMP认证的收尾,尽管2013年以来行业增速换挡放缓,但因下游需求稳定,未来药品市场将有望保持较为平稳的增速、企稳回暖,制药装备行业短期调整不改长期向好趋势。IMS health报告显示,全球药品市场将在2020年达到1.4万亿美元,2016-2020年CAGR将达到4-7%;中国药品市场将在2020年达到1500-1800亿美元,2016-2020年CAGR将达到6-9%,中国依然是全球最大的新兴药品市场。我们以2015年医药制造业固定资产投资5812亿元为基准,按照设备购置及安装费用通常占医药制造业固定资产投资40%、制药装备购置费占设备购置及安装费用40%来估算,我国制药装备投资需求将有望超过千亿元。 内涵增长、外延扩张,构建“一纵一横一平台”、打造医药智慧工厂。公司在巩固核心竞争力的基础上,积极实施战略部署,内生增长和外延并购双轮驱动,构建医药装备“一纵一横一平台”的发展战略,从过去以销售简单产品或联动线为主向提供医药装备整体解决方案、制药整厂项目工程总承包(EPC)和打造医药智慧工厂发展。目前,公司基本打通了水剂类装备全产业链。公司拟非公开发行募集资金不超过6.78亿元,用于投资后包工业机器人建设项目和智能仓储物流系统建设项目,进一步实现公司战略规划,完善产业链布局,打造医药智慧工厂。 海外市场拓展成效显著,将是业绩增长的强劲引擎。为应对国内经济下行及GMP验证等因素而导致医药行业增速放缓的现状,公司一方面积极实施战略部署,同时持续加大国际业务宣传及推广力度,积极拓展国际市场。近年公司海外市场收入增长迅猛,2014年、2015年、2016年前三季度海外市场收入分别同比增长52.01%、105.80%、127.77%,2016年前三季度,公司海外市场实现收入1.61亿元,占总营收22.98%。公司海外市场以印度、前苏联地区、东南亚为主,未来计划海外市场收入占比达到50%。按目前海外市场加速发展的势头,公司实现预期目标可期,将是在国内医药装备行业增速换挡放缓背景下公司业绩增长的强劲引擎。 投资建议:我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.70亿元、1.92亿元,EPS分别为0.38元、0.43元,对应P/E分别为53.68倍、47.44倍,目前医疗器械ⅢP/E(TTM,剔除负值及1000倍以上)中位数为66.25,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 行业发展不及预期;并购整合风险。

积极稳步开拓国内外电梯市场,后市场发力可期。电梯行业面临需求放缓压力,积极开拓国内外市场,在15个国家和地区设立海外机构。在电梯保有量快速增加以及电梯老龄化日益严重的背景下,电梯维保业务正在成为电梯行业发展的“新蓝海”。2015年国内电梯保有量已达到426万台,我们测算电梯维保行业的市场空间约213亿元,规模庞大。公司加广日的电梯保有量达到60万台,依托电梯保有量庞大的优势,公司加快办事处和维保站点的建立,全面发力抢占电梯维保市场先机,维保站点、服务中心、办事处超过200家。无论从电梯自维保率还是电梯维保收入占比来看,国内电梯后市场还有巨大的提升空间,随着公司在电梯后市场的投入,电梯维保等后市场服务业务将是公司重要的业绩支撑点。 停车产业政策密集发布,公司签约“互联网+智慧停车系统”项目。我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为1比0.8,中小城市约为1比0.5,与住房城乡建设部发《城市停车规划导则》指导值1.1~1.5相比较还有一定距离。从去年以来,停车产业政策密集发布、促进行业发展。今年5月,公司签约“互联网+智慧停车系统”项目,该系统首个实体项目已经建成并在运行测试中,为公司智能停车库的市场开拓奠定良好的基础。 城市轨道交通建设加快,月台屏蔽门业务受益。公司控股子公司西屋屏蔽门开创了中国城市轨道交通项目应用屏蔽门的先河,在国内轨道交通屏蔽门市场的市场份额居于前三。2015年底,西屋屏蔽门签约郑州地铁一号线二期、长沙地铁三号线两个项目,项目总金额超过1亿元,正处于在建阶段。随着城市轨道交通建设的加快,公司月台屏蔽门业务将从中受益。“十三五”期间,我国城轨交通投资规模较“十二五”期间增长38.34%~62.74%,每年轨道交通屏蔽门市场规模约为21.25亿元。 控股松兴电气,切入智能制造产业。2015年7月,公司收购了在智能焊接及机器人系统集成技术和经营上具有明显优势的广州松兴电气有限公司40%股权,成为该公司控股股东,以智能焊接技术和市场优势作为切入,进入智能制造解决方案领域。2016年3月底,松兴电气在新三板成功挂牌。松兴电气承诺业绩为:2016年、2017年实现的净利润(扣除非经常性损益后)分别为2600万元、3600万元。 公司在手现金充裕,资本投资和实业经营双轮驱动。截止2016年9月30日,公司在手货币资金25.99亿元,利用充足的现金流,公司加大资本运作力度,促进资本投资和实业经营双轮驱动。公司以自有资金出资2亿元人民币参与“广州国资国企创新投资基金”,计划使用不超过5亿元的自有资金进行证券投资,已通过二级市场买入轨道交通领域技术领先的上市公司新筑股份5%股份,成为其第二大股东。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为12.02亿元、7.99亿元,EPS分别为1.40元、0.93元,对应PE为10.21倍、15.38倍,目前楼宇设备行业PE(TTM,剔除负值)中位数为27.06倍。公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:电梯维保市场发展缓慢,公司面向智能制造业多元拓展不及预期,资本投资风险较大。

直流水冷设备国内市场需求较为稳定,海外市场取得突破。“十三五”期间直流水冷产品市场规模预计达到24.53亿元,需求较为稳定。公司在水冷领域拥有优势地位,直流水冷产品客户包括西安西电、中电普瑞、ABB等直流换流阀主要供应商,目前正在执行的已披露重大合同订单16577.71万元。公司一次性通过“巴西美丽山±800KV特高压直流输电换流阀水冷设备项目”的验收,今年初获准成为印度国家电网公司STATCOM项目水冷系统合格供应商,目前已成功供货印度国家电网公司,海外市场取得又一重大突破。 公司新能源(包括光伏和风电)发电变流器纯水冷却设备自去年以来呈现高增长态势,未来两年仍有望维持100%以上的增长速度。 国家大力发展风电,风电水冷业务有望维持稳定增长。“十二五”期间我国累计装机容量年均增长26.75%。今年上半年国家发改委、能源局相继出台了多项保障风电优先上网,提升风电消纳占比的政策。公司风电水冷产品客户包括位列国内市场前五名的风电机组制造商金风科技、远景能源、湘电风能。今年5月,公司与金风科技签订《供货框架合同》,截止到9月30日,订单总额为11932.53万元。在国家大力发展风电的政策推动下,风电水冷业务有望维持稳定增长。 受益海外光伏产业不断发展,公司海外业务高增长。公司的光伏逆变器水冷设备业务主要集中在海外市场,是GE的光伏逆变器冷却设备供应商。据IHS预测,未来几年内全球将建造约272GW光伏电站,2016-2019年复合增长率为4.37%。GTMResearch预计,未来5年标准逆变器年复合增长率达11%,2020年全球光伏逆变器出货量将达90GW左右。公司在英国和美国设立了子公司,积极与ALSTOM、ABB和SIEMENS等进行业务洽谈。2015年、2016年上半年海外市场收入同比分别增长169.47%、385.81%,未来海外市场将是公司主要的增长点。 积极打造新能源汽车充电综合运营服务商,发展可期。公司以自有资金4000万元对子公司智网信息进行增资,加强充电桩业务。智网信息完成了多项充电桩项目。公司正致力于将智网信息打造为新能源汽车充电综合运营服务商。目前新能源汽车与充电桩比例约4.6:1,而我国计划到2020年车桩比例达到1:1,充电桩市场潜力巨大。随着新能源汽车的快速增长和推动充电基础设施建设的政策不断加码,我国充电桩建设将进入加速期,公司充电桩业务发展可期。 投资建议:我们预计公司2016-2017年的净利润分别为6372万元、8855万元,EPS分别为0.53、0.74,对应的PE为88.92倍、63.69倍,目前可比公司(TTM,剔除负值)中位数为64.99倍。考虑到公司直流水冷业务拥有优势地位,新能源发电水冷业务高增长,充电桩业务发展可期,我们首次给予其“买入”投资评级。

主要观点: 拓日新能相对于国内其他太阳能电池企业最突出的特点和优势即在于公司一直坚持稳健经营和全产业链布局策略,具有较强的成本管控能力和市场反应能力,在上升周期中能够较好的顺应市场变化,适时扩大产能,实现收入和利润增长;而下降周期中更表现出优越的风险抵御能力,后端的光伏电站建设和EPC业务不仅能持续带来收入和利润,也为其光伏组件提供了一条消纳渠道,充分体现了稳健发展、全面布局的优点,保障了公司长期、持续的成长与发展。 在市场前景看好和投资回报相对稳定的条件下,拓日新能紧跟市场趋势,持续推进光伏电站项目的开发与建设,现已持有大型地面光伏发电站220MW。同时公司在光伏电站设计、安装及建造技术方面掌握了先进建站技术,积累了丰富的经验,自建并网的光伏电站项目的发电效率均保持较高水平,不仅为公司带来的丰厚的电费收入和经营利润,也为公司开展光伏电站EPC业务和运维业务奠定了良好的技术基础。 随着公司在电站建设方面的经验逐渐积累、组件产能瓶颈的突破以及市场环境的变化,拓日新能着力开展EPC业务,并将其视为未来的主要发展方向之一。在此次光伏行业周期波动中,公司抓住机会逆流而上,凭借优良的成本控制能力、充足的组件产能和先进的技术优势,迅速抢占EPC市场,形成业绩新的增长点。 投资建议: 在光伏行业几个大周期中,拓日新能始终能保持稳健经营,经历收缩周期时更表现出优良的风险抵御能力。我们认为公司未来业绩增速有可能会超出行业均值,预计拓日新能2016-2017年的EPS分别为0.242元、0.323元,对应P/E分别为41.59倍、31.17倍。以目前光伏设备行业的P/E中位数34.25倍来看,目前公司的估值已较为均衡。进一步考虑到在当前时点上公司业绩向下安全边际高、向上爆发力强,我们首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 全产业链布局、自有电站建设、光伏电站EPC业务等占用资金较多带来资金运营和融资压力较大的风险;电站建设和光伏电站EPC业务拓展不及预期;组件、光伏太阳能玻璃等产品销售不及预期。

主要观点: 巩固国内、拓展国外,重点产品市场份额排名提升。公司国内工程机械市场份额稳中有升,静力液压机市场占有率稳居第一,旋挖钻机、挖掘机市场份额有所提升,在此基础上,公司海外业务拓展卓有成效,2016年上半年公司实现国际销售收入1.85亿元,同比增长19.19%。预计今年工程机械业务有望好于去年。 受益军民融合,军品业务快速增长。近年来军民融合发展已经上升为国家战略,公司跟军方合作多年,是国家工程机械动员中心、中国人民解放军装备承制单位、三级保密资格单位。近年来公司在军品业务保持了20%-30%的增长,2015年军工板块收入占总营业收入的比例超过10%。未来,公司在军工业务上会继续做大“重点型号项目”的规模,同时借力军民融合发展的东风进入更多的民参军领域。 布局通航全产业链,航空装备蓄势待发。公司在发展初期即已开始布局航空发动机、轻型飞机、无人机等通航领域,基础坚实。 公司于10月1日收购AVMAX60%股权,并计划未来三年内收购剩余40%股权。AVMAX公司是目前北美地区最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。收购AVMAX是公司在通航产业链的又一重要布局,通过收购,公司业务领域将扩展到海外支线航空的飞机租赁及飞机翻修、维修业务,未来公司以AVMAX作为航空产业的国际合作平台,通过合资、合作整合现有的航空发动机、轻型飞机、无人机的业务,打造一个涵盖“制造-租赁-运营-维修”的通用航空全产业链条。AVMAX公司2016年-2017年预计每年实现净利润平均值约3545万美元,并表后利润贡献显著。 PPP项目加速落地,公司切入城市地下工程。国家对PPP的重视程度不断上升,各项配套政策相继出台,使PPP项目质量得到了良好的保障,落地率显著提高。9月9日,公司携手中铁装备、中铁五局,设立中铁山河(公司持股占比50%),切入城市地下工程,此举有利于优化配置公司的资源,有效发挥公司工程机械产业与城市建设业务的联动效应,增强公司的整体盈利能力、提升经营业绩。 中铁山河成立之初,便签订10台盾构机意向性购买协议,2台复合式土压平衡盾构机租赁合同。 投资建议:考虑AVMAX并表收入,我们预计公司2016-2017年的归属母公司股东净利润分别为8393万元、24184万元,不考虑增发摊薄影响,EPS分别为0.05元、0.25元,对应PE为196.2倍、39.24倍,目前工程机械行业P/E中位值为60.02倍,航空装备行业P/E中位值为92.43倍,公司估值仍有一定上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:传统工程机械需求持续萎缩;海外并购整合风险;通航产业发展低于预期。

晶体材料全球龙头,生长技术领先。公司晶体类产品是构成固体激光器的核心元件,主要包括LBO、BBO、KTP及Nd:YVO4等,其中LBO晶体全球市场占有率维持60%以上,BBO晶体的全球市场占有率达40%,而广泛应用于商业和工业加工激光的KTP晶体,全球市场占有率也高达30%,激光晶体Nd:YVO4在全球公司拥有约30%的市场占有率。公司拥有国际先进的镀膜设备和检测设备,建立了“原料合成-晶体生长-定向-切割-粗磨-抛光-镀膜”等完整的产业链,晶体生长技术处于全球领先水平。 微加工和打标应用驱动固体激光器发展,晶体材料业务受益。 2015年固体激光器在半导体/电路板/显示器微加工和增材领域在工业激光器中占比超过60%,打标应用领域虽然固体激光器目前占比仅为8.8%,但是数额较大,为5020万美元。荣格工业预计在2016年激光增材制造增长率超过37%,达8880万美元的规模;全球激光打标市场则达5908亿美元。固体激光器强劲发展势头,带动了晶体相关产品的需求增长,尤其是紫外激光及电光调Q相关等产品,公司今年上半年晶体类产品实现41.94%的增长。 光学元器件业务竞争激烈,激光器件得益于光纤激光器快速增长。光学元器件市场一共有两三千种元件,公司现有生产规模约两三百种,市场内企业大多规模较小,行业竞争激烈,毛利率较低。 公司激光器件业务主要是为光纤激光器提供器件,据StrategiesUnlimited报告显示,2015年全球光纤激光器销售收入占总体工业激光器市场的54%,且同比增长高达16%。公司激光器件得益于光纤激光器快速增长,2016年上半年激光器件销售收入同比增长高达98.67%,我们预计未来两年维持高增长。 投资建议: 公司海外收入占比达到6成以上,去年以来人民币呈现贬值趋势,对公司带来一定的正面影响,考虑汇率贬值的影响,我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5599万元、6898万元,EPS分别为0.13元、0.16元,对应PE为125.08倍、101.63倍,目前被动元件行业PE(TTM,剔除负值)中位数为66.55倍。考虑到公司下游市场需求平稳复苏、晶体材料及器件增长迅猛,我们认为可享有一定的估值溢价,首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 下游激光器出货量放缓、人民币汇率大幅波动。

主要观点: 2016年上半年,公司实现营业收入6.91亿元,较上年同期增长34.30%;扣非后归属母公司股东的净利润0.36亿元,较上年同期增长391.58%。公司业绩实现高速增长的主要动力来自于“云基础业务”与“新能源业务”的快速增长。 公司已经连续多年位列本土UPS厂商第1名,除了保持传统金融、通信等行业的稳步增长之外,这两年公司大力拓展了轨道交通行业领域,并成功开辟了国防军工、核电市场,未来发展前景看好。 公司新能源板块虽然业务种类较为繁多,但其战略发展思路十分明确:即通过光伏逆变器的前期市场积淀逐步延伸至下游电站的投建,然后以分布式光伏电站为跳板推进微网、储能战略目标的实现,最终将公司打造成为综合性电站运营商。 我国IDC市场近几年来发展较快,据中国IDC圈预计,我国IDC市场规模未来三年将保持35%以上的高速增长,2018年有望达到近1400亿元。公司在大力建设数据中心的同时,以量子通信应用为突破口紧跟安全通信前沿技术,以顺应我国IDC行业由第一阶段向第二阶段的升级。 投资建议: 在公司“一体两翼”业务正常发展的情况下,我们预测公司2016、2017年EPS分别为0.887、1.337元,对应P/E分别为48.60、32.24倍。以A股电源设备行业P/E中位数48.43倍来看,公司目前的估值已经较为均衡,我们维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 传统UPS产品收入下滑风险;光伏、储能、充电桩等新能业务潜在的政策风险;数据中心业务增速不及预期风险等。

主要观点: 制冰设备业务增长稳定。公司制冰设备业务,得益于国内核电和海外项目的拉动,二季度开始扭亏,同时冰机生产效率提高,从6个月的交货期加快到目前3个月。我们预计今年制冰设备业务维持10%以上的增速,销售收入约4亿元。 螺杆压缩机迎来进一步发展契机,公司并购进入收获季。螺杆式空压机在诸多领域替代活塞式空压机为公司螺杆压缩机迎来进一步的发展契机,前瞻产业研究院预计到2018年,我国螺杆式空压机的市场规模将保持年均15%以上的增速。2013年开始,公司先后收购了瑞典OPCON 的17.21%,意大利莱富康100%及美国CN 公司5%的股权,还通过参与的并购基金收购了OPCON 子公司SRM 和OES100%的股权。经过多年持续并购国际一流技术企业,公司压缩机业务破茧成蝶,形成全球领先的技术平台,受益压缩机设备升级换代、进口替代及冷链物流的发展进入收获季。2015、2016年上半年压缩机业务营业收入分别同比增长398.88%、131.88%,我们预计,公司2016-2017年压缩机业务复合增长率超过30%,利润增长会更快。 聚焦燃料电池,布局氢能源产业链核心环节。公司投资设立子公司,借助SRM 和OES 拥有燃料电池空气循环系统核心技术和品牌的先发优势,加快在氢能相关领域的技术研发和产业布局。SRM和OES 自上世纪90年代开始投入燃料电池空气供应系统的研发,曾为Ballard 燃料电池及世界上其他主要汽车制造商如通用、奔驰、丰田、本田、福特等提供燃料电池空气供应系统,其参与的欧洲洁净城市运输项目的27辆燃料电池巴士自2006年运行至今,运行里程超过3亿公里,系统的安全可靠性得到了验证。同时,公司参股的美国CN 公司拥有燃料电池用涡轮空气压缩机技术,公司计划继续增持其股份,实现燃料电池空气循环系统技术进一步多元化。氢气的液化和氢气站建设处于整个氢能源产业的上游。公司目前运用美国CN 公司开发的透平机械技术,氢气液化技术已达世界先进水平。 收购佳运油气,完善能源产业布局。公司今年5月完成对佳运油气的收购工作,收购佳运油气有利于公司压缩机快速进入天然气等油气应用领域。此外,佳运油气的业绩贡献为公司压缩机业务的进一步拓展奠定了基础,其承诺业绩为:2016年、2017年和2018年扣非后归属母公司净利润分别不低于3889万元、4472万元和5142万元,三年累计承诺净利润合计不低于13503万元。 投资建议: 在佳运油气兑现业绩承诺的前提下,我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5116万元、8232万元,EPS分别为0.08元、0.12元,对应PE分别为138.5倍、92.33倍,目前制冷空调设备行业PE(TTM,剔除负值)中位数为48.23倍,考虑到公司压缩机业务进入收获季,氢能源燃料电池产业化加速,可给予一定的估值溢价,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 制冷设备需求不足,压缩机行业竞争加剧,氢燃料电池产业化进展不达预期。

主要观点: 在线教育方兴未艾,政策高度重视。国家教育经费投入稳定,自2012年以来,财政性教育经费占国内生产总值比例连续三年保持在4%的基准线以上;2014年中国在线教育市场发展迅速,风险投资数量86起,披露交易额4.8亿美元;并购数量29起,披露交易额5.9亿美元。政策支持和资本投入正在驱动在线教育市场蓬勃发展。 渠道卡位向流量变现演进,K12教育闭环架构初具。公司拥有O2O线下运营团队1300多人,覆盖18个省、25000多所中小学校,高考网上测评市场占有率达58%,中考网上测评市场占有率超过30%,在渠道卡位竞争中处于行业领先地位,公司正在全力整合现有的线上和线下教育资源,向流量变现的在线教育中级时代迈进。公司2015年着力打造“K12智慧教育云平台”,打通校内与校外,互补发展;连接线上与线下,互为导流,形成共振,K12教育闭环架构初具。 需求释放促进幼教行业快速发展,幼教生态布局完整、模式清晰。2015年,学前教育毛入园率达到75.0%,仍有一定的提升空间。随着二胎政策的全面放开,行业需求进一步释放,幼教行业将会有更快速的发展。公司已经形成布局完整、模式清晰的幼教生态。渠道方面,公司拥有全国覆盖的地推、服务网,在300多个城市拥有280多合作伙伴、150多人服务团队,有14000所幼儿园,10万余间多媒体教室,150万余名幼儿使用;内容方面,公司拥有《口袋故事》、《宝贝故事》、《爸爸去哪儿-亲子宝典》、早教专家《爱宝贝》和近万所幼儿园正在使用的多媒体课程等内容型产品;公司基于长征幼教业务基础,打造云宝贝成长教育平台,形成面向通家庭教育、园所教育、社会教育三大场景的应用闭环,通过云宝贝成长教育平台的核心业务,未来公司在幼儿教育领域将形成课程销售、内容分发及流量分发三位一体的商务模式。 非公开发行24亿元,加码幼教+K12。公司拟发行募集资金不超过24亿元,其中18亿元用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”,6亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”,加速教育资源的收入变现。 游戏现金流助力在线教育布局。公司手机游戏业务的盈利模式确定且增长稳定,作为公司现金金牛业务,2013-2015贡献营业收入分别为1.12亿元、1.97亿元、2.15亿元。通过国内+国外市场相结合、多款产品并行运营,2016年游戏业务业绩有望达到预期。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为2.64亿元、3.11亿元,EPS分别为0.24元、0.28元,对应P/E分别为55.54倍、47.61倍,目前移动互联网服务行业P/E(TTM)中位数为99.16倍,考虑公司K12智慧教育云平台、云宝贝成长教育平台逐步落地,前景广阔,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 并购公司业绩承诺未能兑现,商誉减值风险;业务整合不及预期。

主要观点: 2015年以来公司业绩平稳快速增长的主要动力来自于电子废弃物板块、钴镍钨板块和电池材料板块产能进一步释放,未来我们看好营收占比最高的电池材料(四氧化三钴、三元材料等)未来持续快速增长。我们认为,随着骗补处罚靴子的落地,新能源汽车政策短期面临的不确定性将逐步消除,第四季度三元锂电出货量有望回升,有利于公司正极材料业务重新恢复高速增长。 动力电池出货量的增长带动原材料需求的爆发。2015年乘用车市场三元动力电池出货量占到总出货量的70%以上。根据我们的测算,2016年客车、乘用车和专用车对三元电池需求量分别达到0.5GWh、6.3GWh和3.15GWh,合计三元电池需求量达9.95GWh。 公司目前是三元材料全产业链布局的龙头企业,稀有金属回收领域经验和技术优势明显,钴镍精细加工技术和市场份额国内领先。公司在电子废弃物循环利用与报废汽车循环利用等核心循环产业链的布局已逐渐完成,公司全产业链的协同效将有助于未来业绩的释放。 公司与东风襄阳及三星环新签署新能源汽车绿色供应链战略合作协议,打造“材料、电池、新能源整车制造、供应链金融及动力电池回收”全产业链闭路循环系统。布局智慧城市,在扬州构建“互联网+分类回收+环卫清运”互联网新模式。 投资建议: 我们预计在三元电池材料产能逐渐释放的前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.105元、0.175元,对应P/E分别为68.09倍、40.85倍。以目前有色金属行业的P/E中位数58.01倍来看,公司目前的估值已较为均衡,但考虑到公司在新能源汽车电池材料全产业链的布局前景,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 锂电闭环生态链进展低于预期;新能源汽车补贴政策不及预期;三元动力电池材料潜在政策风险等。

主要观点: 建筑轻量化业务多领域突破。公司建筑轻量化业务包括了复合材料开发、设计、模具制作和产品生产等全产业链环节。自产品2014年面向市场以来,产品由于轻便、通用性强、施工灵活、节省人工的优势在房建市场快速取得认可与支持,除此之外公司还向地铁、地下管廊、公路、水利及海外市场积极拓展。我们预计全年复合材料制品业务收入同比增长50%左右。 汽车零件轻量化业绩兑现在即。公司汽车零件轻量化业务今年上半年已经通过了宇通汽车、时代新能源、长安汽车、中联重工等用户的认证或招标,下半年已开始批量供货,预计该项业务全年可完成2000-3000万元的销售收入。 受益新能源汽车高增长,车身轻量化业务前景广阔。汽车轻量化成为发展新能源汽车的重要方向,而碳纤维复合材料应用是解决新能源汽车车身轻量化的主要途径,2013年宝马公司和西格里(SGL)公司联合开发的碳纤维增强复合材料成功解决碳纤维复合材料大规模应用于汽车部件开发制造的生产工艺等问题,碳纤维复合材料规模化应用具备产业可行性。新能源汽车销量从2011年的0.82万辆增长到2015年的33.11万辆,复合增长率超过152%。随着新能源汽车销量的高速增长,车身轻量化业务前景广阔。公司依托其强大的液压相关设备生产经验,成功地对应用碳纤维复合材料生产车身的相关工艺技术和装备进行了验证,攻克了碳纤维工业化的关键技术。公司定增项目新能源汽车碳纤维车身部件生产线预计2017年3月份投入使用。 高端复合材料液压装备和海外市场有望助力机械设备业务平稳发展。今年上半年公司重组了机械设备业务的销售团队和售后团队,并围绕机械设备业务的发展战略对相关资源也进行了重新配置,重点投向了高端的复合材料液压装备产品线和出口市场。我们预计,公司机械设备业务收入有望维持去年同期水平。 投资建议:我们预计,公司机械设备业务收入有望维持去年同期水平,建筑模板及配件业务销售收入同比增长50%左右,公司2016-2017年的净利润分别为117万元、2313万元,2017年EPS为0.09元,对应PE为215.67倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为113.71倍,考虑公司建筑轻量化业务多领域突破、汽车零件轻量化业务的业绩兑现在即、车身轻量化业务前景广阔我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化产业化进程缓慢,机械设备需求持续下滑。

主要观点: 行业成本下降,下游需求结构分化。公司上游行业十分成熟,竞争充分,近年来,公司原材料采购成本占营业成本比重逐年下降;下游行业主要为水泥、火电、铁矿、氧化铝等传统行业,受下游行业去产能影响,行业需求下行,同时,下游行业面临节能减排以及落后产能淘汰的压力,未来耐磨铸件行业需求会有一个结构化的转变,节能环保产品将会更加受到政府支持和企业青睐。 高效球磨节能技术解决方案节能提效显著,3D智能喷焊助力升级。公司高效球磨节能技术解决方案可为球磨生产环节节电30%-40%,使球磨机产能提高5%-30%,耐磨铸件的消耗量降低50%以上。公司3D喷焊技术,全方位地解决了喷焊存在的难题,打开我国新材料应用领域。目前该技术已成功应用于台阶形专利衬板上,进一步提高球磨机衬板的性能,提升高效球磨综合节能技术的竞争门槛,并且完成了20多家客户试用和批量供货。在行业需求整体萎缩的背景下,因核心技术不断提升产品性能、竞争优势,公司毛利率不降反升。 PIP表面处理技术,降本增效突出。PIP表面技术处理,与四大通用零件传统热处理相比,降本增效突出。2014年开始,尚在中试阶段的PIP活塞杆就通过了世界最大的农机企业——美国约翰迪尔公司的验证,并已获得订单,也通过了国内部分军工和石油钻采企业的验证。公司和约翰迪尔的合作有望形成示范效应,国内厂商跟进。 电镀行业政策趋严,PIP技术应用前景广阔。PIP表面处理技术不仅可以大幅提高材料性能,而且能够解决传统电镀工艺带来的环境污染问题。我国电镀企业(车间)约有15,000家,其中规模以上的电镀生产线超过5000条,在电镀行业政策趋严的背景下,替代需求空间大,PIP技术应用前景广阔。 定增加码扩建PIP技术生产线,业绩贡献可期。公司已建成两条PIP生产线,年产能可达5000吨,年产值约8500万元。自PIP生产线投产后,已有客户单位实现了小批量试用。为进一步推动PIP技术、产品的大规模产业化运用,公司定增发行5507万股,拟募集资金约5亿元,建设20条PIP生产线,形成PIP处理产能6.73万吨/年。按照1年项目建设期、1年项目投产期的规划,全部达产后,公司预计年销售收入(含税)8.3亿元,年税后利润1.4亿元,未来有望成为公司业绩增长的支柱产业。 投资建议:我们假设公司PIP定增项目明年三季度逐步投产,预计公司2016-2017年的净利润分别为4049万元、5711万元,EPS分别为0.09元、0.13元,对应P/E分别为131.44倍、91.00倍,目前机械基础件行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为129.38倍,考虑公司可控离子渗入(PIP)技术、高能离子束3D喷焊技术产业化逐步落地,前景广阔,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示:公司新技术市场推广不及预期,定增项目未能如期投产。

碧水源深耕污水处理行业15年,专注于膜法水处理技术,凭借其全球独创的“MBR+DF”双膜工艺水处理技术,攻入污水处理行业的无人区,能实现“就地造水”,解决我国水少,水脏、饮水不安全等水污染治理问题,有长期的发展空间。 碧水源是国内最早开展PPP模式的公司之一,有丰富的PPP项目经验,PPP模式将助力公司快速扩张。同时,碧水源引入国家开发银行作为战略投资者,开创了国有资本“逆向混合所有制改革”及银企“投贷联动”的经典合作模式。商业模式的创新将有助于公司撬动更大的投资规模。 公司2016年继续保持高速增长的态势,新增订单92.93亿元,其中BOT项目新增订单66.31亿元、EPC项目新增订单25.36亿元、BT项目新增订单1.17亿元。公司2016年上半年末,公司EPC在手订单未确认收入43.3亿,BOT处于施工期未完成投资金额87.2亿。受益于新增订单的快速增长,公司在手订单充裕,能保障公司未来几年业绩高速成长。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为88.54亿元、125.65亿元、175.48亿元,净利润分别为20.07亿元、31.53亿元、43.68亿元,EPS为0.64元/股、1.01元/股、1.40元/股。我们看好水污染治理领域的发展空间,碧水源作为污水处理整体解决方案提供商龙头,将持续分享行业成长的高景气。首次关注,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险;经营规模快速扩张导致的人才短缺风险。

8月24日晚间,凯撒文化发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入218.89百万元,比上年同期下降23.14%;实现归属于上市公司股东净利润为44.49百万元,比上年同期上升179.56%。业绩略低于我们的预期。 公司已完成对服装业务品牌授权经营,战略重心全面转向互联网泛娱乐业务。通过对传统服装业务采取品牌授权经营的方式,公司不仅可以收取品牌费还能消化原有库存、处置部分闲置资产达到盘活资金的目的。公司的战略中心目前已经全面转移到互联网泛娱乐业务上,2016年上半年泛娱乐业务实现营业收入115.85百万元,同比增长194.94%,占总营收比重已上升至52.93%,其中,游戏运营和版权运营毛利率分别高达95.81%和94.81%。 原创动漫IP储备优势不断增强,为公司未来新产品的拓展奠定良好基础。2016年3月22日,公司与腾讯动漫签订《IP授权合作框架协议》,以人民币1亿元获得《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《我的双修道侣》等若干个明星IP的移动游戏、网页游戏、电视剧改编开发、发行和运营授权。我们认为与腾讯动漫的此次合作将使公司在原有丰富网络文学IP资源储备的基础上,增强原创动漫IP资源优势。 此外,公司近期还作为联合出品方与上海美术电影制片厂共同发布了《新葫芦兄弟》动漫作品,首季已于7月11日在全国70余家电视台和爱奇艺网络陆续上线。《新葫芦兄弟》截止至7月21日爱奇艺上线的26集点击量已达2.88亿(平均每集的点击量约1000万)。公司同时也获得了《新葫芦兄弟》的手游改编权,后续运作以及为公司创收情况值得期待。 IP改编手游研运能力突出,陆续推出多款重磅新产品。公司新产品《圣斗士星矢:重生》于2016年5月中上线,该产品由日本东映动画、车田正美正版授权并提名“圣斗士星矢”30周年纪念之作,上线不久就快速攀升至苹果AppStore畅销总榜第3名,并连续数周位列Top10。 此外,9月1日公司宣布其旗下全资子公司天上友嘉将研发并联合发行日本光荣特库摩的《三国志11》手游,这将是继《圣斗士星矢:重生》后,公司旗下第二款具有全球影响力的日本IP种重磅手游产品。我们认为,与著名游戏软件公司的合作充分体现出凯撒文化自身研运能力的突出,公司打造互联网泛娱乐产业链具备充足的内生动力。 公司专项产业基金运作良好,为实现IP快速商业化提供金融支持。公司一期、二期参股投资泛娱乐公司10家,产业基金孵化的优质项目已全资收购子公司1家。公司通过专项产业基金持续投资优秀游戏研发团队,自研团队、投资研发团队,形成了持续投资孵化并购项目、由母公司与并购子公司协同研发、运营的产业链布局,有利于实现IP资源的快速商业化。 投资建议:在公司现有服装业务保持平稳过渡以及泛娱乐业务继续高速增长的前提假设下,不考虑公司未来新产品发行等因素,我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.415、0.611元,对应P/E分别为55.84、37.95倍。以目前传媒行业的P/E中位数62.95倍来看,公司目前的估值仍有一定的上升空间,因此我们维持其“增持”评级。

8月23日晚间,中利科技发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入48,4376.61万元,比上年同期增长46.09%;实现归属于上市公司股东净利润为-5074.66万元,同比减少亏损75.35%。业绩略基本符合我们的预期。 公告点评: 公司光伏组件及电池片、光伏电站业务营收保持快速增长,后续关注“630抢装潮”结束后行业的变化。2016年上半年公司光伏组件及电池片、光伏电站业务分别实现营业收入15.38亿元、8.67亿元,同比分别大幅增长135.47%和244.19%。从毛利率水平来看,光伏组件及电池片业务毛利率为14.20%,同比微降0.34%;光伏电站业务毛利率为31.78%,同比下降7.58%。目前公司已完成发行股份购买中利腾晖25.19%的股权,实现对其全资控股,有利于公司继续执行“聚焦光伏电站”的战略目标,提高运营效率,增强公司持续盈利能力。虽然光伏业务依旧是公司业绩增长的主动力,但“630抢装潮”之后,电站投资收益率的下降对于光伏装机需求以及公司订单量的影响需要保持关注。 传统电缆业务受宏观经济持续低迷影响营收下滑明显,公司积极研发中高端产品。作为公司的第三大业务,阻燃耐火软电缆业务所处电线电缆行业周期性较强,随着国内经济增速持续下行,行业的总体增速持续放缓。公司该业务2016年上半年实现营业收入8.55亿元,同比下滑35.28%,毛利率为18.62%,同比上升2.15%。为了应对将来行业竞争进一步加剧带来的调整压力,公司着重加强对中高端产品的研发,延伸发展了光棒、光纤、光缆和铜材、高分子材料、特种电缆等产品,同时启动了例如电动车充电桩整体解决方案等新业务,有望为公司带来新的盈利增长点。 收购中利电子至控股股权,加快军工业务的布局。2016年6月公司以现金方式收购中利电子17.36%股权,持有中利电子的股权增至50.86%,中利电子成为公司控股子公司,从第三季度开始纳入合并报表范围内。双方协同效应值得期待:一方面,中利电子可借助上市公司的优势,进一步拓宽市场、降低融资成本、吸引研发人才,提升经营管理层次;另一方面,公司将通过中利电子和已有的市场资源,以智能自主网通讯设备业务作为未来重点发展的新业务,加快军工业务布局。 应收账款以及资产负债率仍然较高,关注资金回款情况。2016年上半年应收账款77.63亿元,同比增长49%,占总资产比重达34.42%,资产负债率为75.48%,在行业中属于相对较高水平。公司资金周转压力不小的主要原因是中利腾晖光伏电站大规模转让主要集中在四季度,而电站转让回款有一定的账期(大概需要一年左右)。随着公司应收款数额的居高不下和账龄结构的改变,可能使公司资金周转速度与运营效率降低,因此需要对资金的回款情况保持关注。 公司长期规划明确,打造五大业务板块。从长期发展规划来看,公司将围绕现有的光电缆及光伏业务两大主营业务,利用前期已取得的市场成绩以及业务基础,继续加快新产品、新市场的开发,逐步形成“电缆及新材料产业板块”、“光通信产业板块”、“光伏产业板块”、“高端制造电子产业板块”和“互联网新领域产业板块”五大板块。 投资建议: 在国内光伏电站需求保持稳定的前提假设下,随着国内保障性收购的落地实施,我们预测公司2016、2017年EPS分别为1.295、1.718元,对应P/E分别为13.49、10.17倍。以A股光伏设备行业P/E中值32.34倍来看,公司目前的估值仍处于低估状态。考虑到公司光伏建造销售的快销模式的特点,我们继续维持其“买入”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价25.9元。