事件8月22日,公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入10.81亿元,较上年同期增加39.15%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,较上年同期增加32.28%。EPS为0.48元。 其中第二季度公司营业收入5.07亿元,同比增长15.77%,实现归母净利润0.81亿元,同比增长31.39%。 投资要点 多品牌稳步发展推升营收,费用控制及减值损失提振利润:上半年,公司实现营业收入10.81亿元,同比增长39.15%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长32.28%。EPS为0.48元。分季度看,前两季度公司营收分别增长69.28%、15.77%,归母净利分别增长33.18%、31.39%。我们认为,今年上半年营业收入的增长,主要源于主品牌ELLASAY的内生增长、EdHardy的外延增长,以及IRO的一季度并表,其中分别占比约45%、25%的ELLASAY、EdHardy上半年营收增长分别为14.87%、26.42%。若剔除IRO及VIVIENNETAM并表因素,上半年公司实现营收增长约22.82%。而上半年的利润增长,是在营收增长的基础上,费用控制良好,资产减值损失降低,净利率水平高于去年同期水平所致。 主品牌增长稳健,EdHardy实现较快增长:分品牌看,主品牌ELLASAY上半年门店数量持续调整,内生增长推动营收稳步扩张:截止2018Q2,占比约45%的ELLASAY合计门店数量312家,较去年末的322家减少3.1%。内生增长带动上半年ELLASAY品牌实现14.87%的营收增长,报表店均收入达143万元,较去年同期提升18.92%。公司称,报告期内,ELLASSAY品牌月店均销售额同比增长10.30%;其中,直营店月店均销售额同比增长14.72%。直营店同期同店单店销售收入同比增长8.49%。 EdHardy外延增长稳步,上半年增速亮眼:截止上半年,占比约25%的EdHardy共计门店165家,较去年末的148家增长11.5%,较去年二季度末的125家提升32%。 外延增长带动上半年业绩提升,占营收约25%的EdHardy实现了26.42%的营收增长,而报表店均收入同比减少4.23%至150万元。 IRO一季度并表推升业绩,二季度增速有所放缓:IRO为公司17年4月并表的法国轻奢设计师品牌,今年一季度并表推升上半年业绩。截止上半年,占比约25%的IRO共计直营店36家,较去年末的33家提升9.1%,较去年同期的21家提升71.4%。而从可比的二季度看,IRO二季度实现营收同比增长0.73%至9782万元。 LAUREL上半年实现双位数增长,VIVIENNETAM仍在培育:今年上半年,占营收约5%的LAUREL品牌实现营收增长26.82%,其中一、二季度分别增长49.24%、8.37%。而VIVIENNETAM去年8月并表,上半年营收占比约为0.27%,仍处于培育阶段。 直营分销均保持双位数增长,分销增速仍高于直营增速:分业态看,今年上半年,公司直营分销占比约为57:43,分别保持24.62%、59.25%的双位数营收增速,且分销店的营收增速高于直营店营收增速。而分季度看,两季度直营店营收分别增长46.83%、7.87%,分销店营收增速分别为103.41%、23.67%,二季度受宏观经济因素影响,营收增速均有所放缓。 费用控制较好,净利率略有下滑,存货占比持续改善:盈利能力方面,上半年公司毛利率有所降低,费用控制良好减缓净利率下滑幅度:上半年,公司销售毛利率同比下降3.43pct至68.71%,销售费用率同比降低1.95pct至31.47%,管理费用率降低0.98pct至14.50%,财务费用率提升2.13%pct至-0.15%。而上半年资产减值损失占营收比例同比减少1.39pct至0.61%。因此,整体期间费用率、资产减值损失占比降低减缓净利率下滑幅度,上半年销售净利率仅下降0.66pct至17.13%。存货方面,上半年公司存货规模较去年末仅增加8.48%,存货占营收比例约42.43%,较去年同期的48.94%减少6.51pct。公司存货的持续改善,为未来业绩增长奠定基础。 投资建议:歌力思是我国中高端女装龙头之一,多品牌保持稳步发展推升公司营收,二季度消费增速略有下行时公司稳健增长,因此预计下半年公司在部分品牌拓店推动下仍能实现较快业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.12、1.35和1.62元。净资产收益率分别为15.0%、16.1%和17.0%,目前股价约为2018年对应EPS的15倍,维持买入-A建议。 风险提示:公司门店外延或不及预期;行业销售增速放缓或致同店增长下滑;品牌间协同效果或不及预期。

事件 8月20日,太平鸟发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入31.69亿元,同比增长12.41%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长115.31%;EPS为0.41元,较去年同期提升0.21元。其中,二季度营收14.32亿元,同比增长9.99%;归母净利0.64亿元,同比增长87.51%;EPS为0.13元。 投资要点 产品及营销改善推升公司营收,库存持续优化保证上半年利润增速:2018上半年,公司实现营业收入同比增长12.41%至31.69亿元。分季度看,公司Q1、Q2营收同比增长分别为14.49%、9.99%。上半年,公司产品优化及营销加强不断强化会员体系,推动整体营业收入稳健增长。截止今年6月末,公司全品牌有效会员人数已超1500万人,同比增长28.46%,会员贡献零售额21.01亿元,同比增长45.66%,占总零售额比例约39.45%,同比提升8.34pct。 净利润端,公司上年度库存清理卓有成效,截止2017年末,库龄1年以内库存商品账面金额占比约为50.66%,较2016年末的43.03%提升7.63pct,库龄结构有所改善。公司库龄结构较好,使上半年存货计提减值低于去年同期水平,叠加销售收入增长的规模效应,整体净利率大幅提升带动归母净利快速增长。 线下渠道增速回升,直营渠道营收较快增长:分品牌看,上半年,太平鸟男装及女装增速表现分化,女装增速仅5.9%,增速较去年同期降低1.46pct,而男装增速达20.07%,增速较去年同期提升12.51pct,推动整体营收上行。分渠道看,上半年线下渠道增速均有提升,线上渠道仍保持最快增速,购物中心店、百货商场店、网络销售、街边店分别实现零售增长27.52%、10.33%、29.11%与-7.59%。分直营加盟来看,上半年直营渠道门店数量占比约31%,而线上线下合计直营渠道营收已达品牌服饰运营业务的74.12%,直营渠道营收占比明显提升。 净利率同比明显提升,存货及其占比继续改善:盈利能力方面,毛利率保持平稳,费用率控制良好,资产减值损失占比减少,最终净利率较去年同期明显提升:毛利率方面,太平鸟男装毛利率上行无法覆盖女装、童装毛利率下行幅度,上半年公司销售毛利率较去年同期略减0.39pct至55.77%。销售规模扩大推动销售费用率较去年同期减少1.18pct至37.90%,人员薪酬增加使管理费用率同比提升0.39pct至9.49%,而资产减值损失占营收比例较去年同期减少2.24pct至3.87%,最终上半年净利率较去年同期提升2.84pct至6.06%,上半年净利率明显高于去年同期水平。 存货方面,上半年存货环比降低,占营收比例同比降低,存货情况继续改善:上年度公司库存清理见效,存货库龄结构较好,带动整体运营状况改善。截止6月末,公司存货较去年末环比减少8.43%,占营收比例较去年同期减少1.80pct至52.82%,整体存货情况继续改善,为未来业绩增长铺平道路。 投资建议:太平鸟是我国中档休闲服饰龙头之一,上半年公司持续优化门店结构及质量,轻装上阵实现净利率快速提升,实现较快业绩增长。下半年,公司计划进行门店扩张,有望推动收入利润持续增长。 我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.36、1.78和2.16元。净资产收益率分别为17.5%、20.6%和22.2%。近期公司股价有所调整,目前约为2018年对应EPS的18倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:下半年外延扩张或不及预期;市场竞争加剧或致毛利率下滑;部分品牌增长不及预期。

总体经营状况保持平稳:2018年上半年公司实现营业收入51.07亿元,同比下降7.7%,Q2营业收入为34.15亿元,同比下降14.9%。上半年实现归母净利润10.19亿元,同比上升11.4%,Q2实现归母净利润6.54亿元,同比下降14.2%。上半年公司总体经营情况保持平稳,其中显示面板、新能源电池、大功率激光智能装备、PCB业务同比实现快速增长,而占比较大的消费类电子业务上半年同比降幅较大。报告期内公司部分处置了明信测试及prima公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约1.8亿元。 激光及自动化设备相对平稳,PCB设备快速增长:产品细分看,激光及自动化配套设备收入40.79亿元,同比下降7.7个百分点,毛利率39.6%,同比下降3.6个百分点。公司消费电子大客户业务实现收入约11亿元,同比下降约57%,除消费类电子业务的其它小功率激光及自动化配套设备业务同比实现约40%增长。其中,显视面板行业取得订单约5.5亿元,实现收入约2.94亿元,通过加强高端激光设备和自动化设备的技术开发及市场推广,获取了较大市场份额;新能源电池装备行业取得订单约6.4亿元,实现收入约3.18亿元,大客户拓展进展顺利,市场份额持续提升。大功率激光业务取得订单约15亿元,实现收入11.95亿元,同比增长26.14%,公司设备自动化配套比例、智能化水平、市场认可度均获提高,各项核心技术稳步提升,自动化切管机、FMS柔性生产线、机器人三维激光切割(焊接)系统、全自动拼焊系统等实现批量销售,市场占有率不断提高,国际地位稳步上升。公司PCB设备取得订单约13亿元,实现收入6.76亿元,同比增长77.50%,毛利率为35.3%。龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,UV软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力,公司将通过进一步丰富高端产品,拓展高端市场,提升市场份额。 业绩预期稳中有升,多产品线展望乐观:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%~30%,净利润变动区间为15.02~19.53亿元,中值17.28亿元。公司预计1-9月份公司总体经营情况将保持平稳,多数事业部和产品线业务保持快速增长势头。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.89、2.28和2.61元。净资产收益率分别为25.0%、24.6%和23.2%,给予增持-A建议。 风险提示:下游客户资本开支计划不及预期;新产品市场开拓速度不及预期;消费电子厂商的竞争加剧导致终端需求波动。

事件:公司2018年上半年实现营业收入13.61亿元,同比增长25.98%;实现归母净利润3亿元,同比增长31.37%。实现扣非归母净利润2.23亿元,同比增长61.35%其中第二季度实现归母净利润2.43亿元,同比增长30.38%,实现扣非净利润为1.89亿元,同比增长69.17%。 收入稳健增长,创新业务前景可期:上半年公司实现营业收入13.61亿元,同比增长25.98%;其中经纪业务实现营收2.16亿元,同比增长21.87%,UF2.0和创新产品BOP业务市场持续扩大,机构柜台得到市场认同和多家金融机构签约。资管业务实现营收4.44亿元,同比增长18.10%,信托、保险IT需求比较稳健,增速低于市场预期。财富业务实现营收2.98亿元,同比增长39.28%,继续保持快速增长趋势,受益于行业性新规政改需求,随着资管新规推进,银行资管一体化方案有望继续保持快速增长;交易所业务实现营收0.52亿元,同比增长12.21%,呈现企稳回升趋势;银行业务实现营收0.88亿元,同比下降6.08%,主要受统计口径变化影响;创新业务方面,互联网业务实现营收2.12亿元,同比增长68.55%,继续保持高速增长趋势。基于数据内容服务保持较快增长,云纪PBOX和证投的Oplus上半年业务量持续增长,除上海聚源外,今年上半年有5家创新子公司已实现盈利,公司的创新业务前景可期。 费用控制效果显著,业绩拐点显现:公司上半年毛利率为96.2%,同比上升0.2个百分点。费用率方面,销售费用率为31.5%,同比下降0.4个百分点,管理费用率为53.8%,同比下降7个百分点,上半年管理费用增速为11.45%,低于收入增速。管理费用中技术人员薪酬占比较高,未来随着人员薪酬投入增速减缓,管理费用率有望持续下降。良好的费用控制释放了较强的业绩弹性,上半年净利润率为22.1%,同比上升0.9个百分点,实现扣非归母净利润2.23亿元,同比增长61.35%。费用率有效控制,带动公司业绩拐点显现,未来净利润增速有望持续高于收入增速。 研发投入持续领先,新产品蓄势待发:上半年公司研发支出5.65亿元,同比增长9.86%,占营收比例为41.51%,研发投入处于行业领先地位。公司立项研发新一代支持多种云平台的混合云PaaS平台,积极推进技术架构online转型,公司重点产品全面拥抱互联网分布式架构。公司推出iBrain恒生大脑规划,为金融机构建设AI平台提供整体解决方案,目前NLP技术平台已应用于智能客服、智能问答、智能资讯、智能投研等场景中。公司积极构建面向金融行业的知识图谱技术平台持续完善自主研发的金融联盟链技术平台HSL,在贸易金融、供应链等业务领域拓展应用场景。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.97、1.28和1.59元。净资产收益率分别为18.7%、21.1%和22.6%,维持买入-A建议。 风险提示:金融监管政策趋严;资管新规、CDR等新业务需求不及预期

事件: 公司发布2018年半年报,实现营业总收入15.11亿元/+8.51%;归母净利润6.65亿元/+27.04%,扣非后净利润6.36亿元/+21.75%,经营性现金流净额8.48亿元/+21.64%。分季度看,2018Q1、Q2营收分别YOY+6.00%、YOY+10.84%,归母净利润分别YOY+31.48%、YOY+23.14%。 毛利率+4.26pct带动整体净利率+5.79pct至43.65%:2018H1公司毛利率67.90%,同比+4.26pct,主要是高毛利率的线下演艺(毛利率70%+)占比提升至58.99%;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-1.34pct、+1.43pct、-1.11pct至9.33%、8.08%、-0.6pct,期间费用率控制良好,同比降低1.02pct至16.81%。毛利率提升以及费用率的管控得当使得公司净利率水平提升5.79%至43.65%。 杭州宋城高基数下增速趋缓,三亚景区表现亮眼:2018H1杭州宋城景区实现营收3.84亿/+5.09%,高基数下增速有所放缓,毛利率同比-1.72%至73.19%;三亚景区增速略超预期,实现营收23.4亿/+24.31%,毛利率同比+3.88%至84.58%,净利润1.45亿/+34.3%,净利率高达62%。 存量项目重内容、提品质打造精品,新项目稳步推进:报告期内公司以创意活动为驱动、以科技手段为烘托、以整合营销为抓手、以提升品质为导向,使得产品吸引力明显增强。科技应用方面,通过全息、结构投影等手段,对先进科技手段加以娱乐化运用,增加沉浸感和炫目感,打造演艺精品;服务方面着力追求软实力的发展;内容方面全面推出我回系列活动,增强游客体验与口碑。新项目方面,桂林千古情于今年7月27日正式开业,用独特的导演手法、全新表现形式,彰显宋城品质、国际水平,市场反馈良好;宜春项目预计2018年年底推出、中华千古情项目预计2019年上半年推出、张家界千古情预计2019年中推出、上海项目已完成规划设计方案、澳洲项目完成项目设计,各项工作按期稳步推进。 六间房平稳增长,与花椒直播重组值得期待:受直播行业监管政策逐渐收紧、行业增速放缓的背景下,上半年六间房对运营策略、内容策略和产品策略进行优化和调整,实现平稳增长,营收6.20亿/+5.4%,净利润1.89亿/+39.0%。公司6月27日公告称六间房与密境和风(花椒直播运营主体)进行战略重组,有望在用户流量、主播资源、运营能力上实现资源整合、优势互补。 投资建议:公司新一轮异地扩张有序推进,未来三年将保持每年2-3年个项目开业节奏,公司未来项目总数将达到15个左右。新增项目贡献业绩增量;存量项目方面,通过营销策划活动,优化团散客结构,实现平稳增长。考虑到六间房重组仍需股东大会审议,暂不调整盈利预测。预计2018年至2020年每股收益分别为0.89、1.06和1.28元。净资产收益率分别为15.5%、15.9%和16.5%,给予买入-A建议。 风险提示:旅游行业突发性事件影响、新项目拓展进度不及预期、六间房重组交易未能达成。

2018H1营收同比增长25.48%,归母净利润同比增长18.54%,业绩增速小幅放缓。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入2.91亿元,同比增长25.48%;归母净利润0.80亿元,同比增长18.54%;毛利率45.19%,比去年同期上升0.2个百分点;净利率27.42%,比去年同期下降1.82个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入1.40亿元,同比增长21.15%;归母净利润0.37亿元,同比增长11.91%;毛利率43.06%,净利率26.07%。2018H1公司业绩增速较去年同期有所放缓(主要由于下游汽车产销增速放缓),但受益于新客户的持续拓展、新项目的大幅增加以及新产品的陆续量产,营收及净利润增速仍远高于国内汽车产量增速(2018年1-6月国内汽车产量同比增长4.2%)。 市场开拓顺利,新订单与新客户有望促公司业绩进一步增长。2018上半年,公司在原有客户的基础上,开拓了较多新客户,累计获得新订单约1.68亿元。分业务看:①缓冲块:获得了德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目及保时捷新能源车新车型的同步开发;②踏板总成:获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型的配套资格;③电子油门:获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等车企在内的共计 9 个项目。新订单的取得及新客户的拓展为公司今后几年的业绩增长打下了坚实的基础。 新能源汽车业务发展迅速,打开公司新的成长空间。公司在新能源汽车零部件领域布局迅速,部分产品已获得较高市场份额:①底盘悬架系统减震元件:除保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV、宝来BEV、高尔夫BEV、别克VELITE 5等项目之外,公司还与众泰新能源、爱驰亿维、敏安汽车、小鹏汽车等国内新兴新能源造车企业联合开发了多个项目;2018H1该业务板块销量达到65万件,占据新能源乘用车市场的约46.9%;②操控系统轻量化踏板总成:先后获得了上汽乘用车EX21、ZS11e,吉利汽车集团FE-3ZC、BX11-P等项目,并进入了众泰新能源、小鹏汽车等国内新能源车企的配套体系;2018H1该业务板块销量6.9万件,占据新能源乘用车市场约19.8%。新能源汽车零部件业务为公司打开了新的成长空间,凭借先发优势,未来有望继续实现较高增长。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.36元、1.62元和1.96元,净资产收益率分别为17.1%、19.2%和21.7%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产品拓展速度不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入55.16亿元,同比上升24.16%,实现归母净利润2.56亿元,同比上升33.25%。 业绩符合预期,盈利能力有所提升:分季度看,2018Q2单季度公司实现营业收入28.05亿元,同比上升23.06%,实现归母净利润1.42亿元,同比上升31.68%,基本符合预期。分板块看,公司2018H1批发业务仍是公司的主要收入来源,实现收入48.90亿元,同比上升21.10%;零售板块实现收入5.69亿元,同比上升49.21%;工业板块4,853.81万元,同比上升174.24%,零售板块和工业板块增速明显。盈利能力方面,公司2018H1毛利率10.23%,同比上升0.76PCT,高毛利率的零售和工业板块增长迅速,提供公司整体毛利率水平;净利率4.88%,同比上升0.26PCT,盈利能力略有上升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.00%(+0.12PCT)、1.69%(+0.16PCT)、0.38%(+0.36PCT),其中财务费用率出现较大幅度的提升,主要由于银行贷款的增加,导致支付的贷款利息增加。公司2018H1经营活动现金流-5.01亿元,较去年同期的-6.15亿元有所改善。 纯销业务发展稳健,器械销售持续加速:2018H1公司纯销业务实现收入42.06亿元,同比上升25.90%,增长稳健。医院销售业务一直是公司的核心业务,公司长期保持和加强与各重点医院机构的良好合作合作关系,目前已经与广西内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立良好的业务关系,基本实现了自治区内中、高端医院的全覆盖。同时,公司积极拓展供应链延伸服务功能,完善配套增值服务,进一步巩固与医疗机构的合作关系,2018年上半年内公司的供应链延伸服务项目新增8家合作医疗机构,目前已签订项目协议的医疗机构达到了59家。公司以医院供应链延伸服务项目为契机,加快器械、耗材配送平台的推广应用,2018H1公司医疗器械实现销售收入2.17亿元,同比增长89.36%,器械板块增长迅速,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 零售与工业板块增速靓丽,优化公司业务结构:零售板块,公司2018H1实现营业收入5.69亿元,同比上升49.21%。公司连锁药店的布局不断加快,2018年上半年新开门店达80家,已完成全区14个核心城市的药店覆盖,截至2018年上半年,公司已拥有350家直营药店(不含收购的友和古城药店),其中医保药店164家。DTP药房方面,公司加快区域DTP药店的布局,DTP药店数量已经达到了49家。我们预计2018年全年零售药店数量有望突破400家,零售业务收入有望保持50%左右的增速水平。工业方面,公司仙茱中药科技已能生产加工中药材品种近600个,并积极通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源,加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广,2018年上半年工业板块实现营业收入0.49亿元,同比上升174.24%,我们预计2018年全年工业板块销售收入有望破亿。随着零售板块和工业板块的持续放量,公司内部业务结构不断优化,盈利能力持续改善。 投资建议:我们认为,公司未来纯销业务有望维持稳定增长,零售和工业板块将持续放量为公司贡献业绩。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为2.01、2.51和3.20元,给予增持-A建议。 风险提示:业务拓展不达预期,应收账款坏账风险,政策风险。

2018年上半年营收同比增长23.01%,归母净利润同比增长26.97%,业绩符合预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入6.44亿元,同比增长23.01%;归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%;毛利率40.92%,同比下降2.42个百分点;净利率24.63%,同比增加0.77个百分点。2018Q2单季实现营业收入3.21亿元,同比增长24.34%;归母净利润0.93亿元,同比增长36.17%;毛利率41.57%,净利率28.82%。二季度营收和净利润增速有所加快。2018年上半年公司业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)受益于大众新车周期,DCT变速箱配套产品的销售额同比增长超过50%;(2)客户结构持续优化,对外资及合资品牌的收入占比较去年同期提升3.99个百分点;(3)新能源汽车零部件业务取得突破,其中新能源汽车用差速器总成的销售额同比增长67.52%。 客户结构继续向合资及外资品牌优化,DCT变速箱配套产品受益于大众新车周期增长较快。目前公司前五大客户分别为大众、通用、丰田、福特和吉利,2018H1对外资及合资品牌客户业务的销售额在总收入中的占比达到97.05%(比去年同期增长3.99个百分点)。公司为大众全球六个工厂提供产品配套(国内三个工厂、欧洲三个工厂),受益于大众新车周期(2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启全新一轮的强产品周期),2018H1公司DCT变速箱配套产品(主要是结合齿)的销售额同比增长超过50%。据公司此前公告,对大众DQ200结合齿齿轮(配套140万台中的80%)已于今年起逐步供货,对大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮(配套100万台中的80%)将于2019年下半年起批量供货。在手订单充足,DCT变速箱配套产品今明两年有望继续实现较快增长。 随新员工逐步到位及新产能的后续竣工,订单完成情况将有所好转。由于产品需求旺盛,公司产能稍显不足,近年订单完成率仅在70%左右。2018年上半年公司增加了人员配置(新招硕士研究生1名,本科生16名,在非关键岗位使用劳务派遣技工约132人),同时新工厂(天津工厂)按计划推进,预计可于明年一季度进入设备调试及试运营阶段。随新员工的到岗及新工厂明年的建成投产,产能不足的瓶颈有望得到缓解,今明两年订单完成率的提高将有利于业绩的进一步增长。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.79元、0.98元和1.18元,净资产收益率分别为16.8%、17.9%和18.4%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:大众结合齿业务配套进度不及预期;新能源和VVT业务拓展进度低于预期;产能投放进度不及预期。

公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入286,679.03万元,同比增长33.64%;实现归母净利润12,348.28万元,同比增长87.46%。其中,2018Q2单季度实现营业收入176,536.62万元,同比增长30.63%;实现归母净利润15,646.18万元,同比增长39.15%。 业绩快速增长,净利率有所上升:2018年上半年公司开展一系列品牌营销活动,如“尚品宅配”、“维意定制”品牌在全国核心交通枢纽等投放、明星营销升级、推出518拎包入住套餐、推进加盟店和直营店的布局等方式,促进销售收入的快速增长。归母净利润增速高于营收增速,主要是受产品结构影响以及规模经济效应的发挥,期间费用率有所下降,整体净利率有所上升,上半年公司整体净利率为4.31%,同比上升1.24个百分点。 定制家具业务持续稳步增长,配套家居产品销售表现优异,自营整装业务稳步推进:公司主要收入仍来源于传统定制家具产品,上半年定制家具产品实现销售收入219,988.28万元,同比增长24.35%,占总营业收入比例为76.74%。配套家居产品销售增速表现优异,上半年通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线,完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,实现了销售收入48,967.36万元,同比增长81.49%,占总营业收入比例为17.08%。上半年稳定推进自营整装业务和Homkoo整装云战略,加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务,实现销售收入4,669.24万元。 加快全国加盟店布局,直营店布局稳定推进:上半年公司加大市场开拓,加快全国加盟店布局,截至2018年6月底,加盟店总数已达1755个(含在装修的店面),上半年净增加198家加盟店;加盟店实现营业收入156,390.82万元,同比增长47.32%,实现较高的业绩增长。直营店布局稳定推进,截至2018年6月底,公司直营店总数已达93个,上半年净增加8个;直营店实现销售收入114,160.49万元,同比增长16.77%。公司积极寻找并抢占流量入口,全面进驻购物中心点模式,截至到2018年6月底,公司已有购物中心店及O店970家(含正在装修的店铺),其中直营店中购物中心店已达到68家,O店(含C店)达15家,分别占直营门店总数的73%和16%;加盟店中购物中心店已达887家(含正在装修的店铺),占加盟店总数的50.54%。 设立广州、香港全资子公司,提升未来持续发展动力:为了进一步拓展海外市场,提高公司综合竞争实力和未来持续发展动力,公司拟分别以自筹资金20,000万元、1,000万港元投资设立全资子公司广州尚品宅配投资管理有限公司以及尚品宅配(香港)国际有限公司。 投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为2.74、3.67和4.91元,净资产收益率分别为16.4%、17.9% 和19.3%,维持买入-B建议。 风险提示:房地产调控风险;市场竞争加剧风险;经营季节性波动的风险。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入82.65亿元,同比上升15.0%,毛利率4.0%,同比上升1.9个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比下降44.1%,每股收益0.1168元,同比下降44.1%。第二季度单季度实现销售收入115.1亿元,同比上升22.4%,归属上市公司股东净利润0.86亿元,同比下降54.7%。 点评: 北美市场增速理想,OEM产品开拓顺利:公司上半年销售收入同比上升15.0%,实现了稳健的成长,从业务的分布看,北美地区随着公司在产能和渠道建设方面的持续推进,其营收规模的成长速度达到了48.8%,成为公司收入增长的主要贡献。从产品分布看,OEM产品是公司增长最快的细分品类,随着包括惠州、东莞等地区的产能扩张推进,公司在产品线上医疗器械、消费电子、无人机、智能机器人、无人机等各类产品的订单也在持续获取,产品市场的拓展弥补了由于硬盘市场需求下降而带来的相关收入的下降。 毛利率受到成本和产品结构有所下降,费用率控制良好:由于OEM产品的毛利率水平相较于其他分布较低,并且上半年市场中各类原材料成本有所上升,公司的综合毛利率同比下滑1.9个百分点为4.0%,季度数据下滑更加明显。不过我们也关注到,随着公司生产规模的扩张,公司在管理能力方面的效率则在持续提升,从费用率情况看,销售费用率和管理费用率分别持平和西江0.5个百分点,整体的费用率水平呈现了下降的趋势,随着规模效应的持续释放,公司有望进一步有效控制费用率。 产能扩张带来订单前景期待,集成电路、新能源汽车配套有望成为亮点:公司并未发布前三季度的业绩预期,但是我们认为公司在国内外各地方产能持续扩张是业务增长的核心保障,凭借公司在生产控制和EMS领域内的口碑,智能制造业务在下游应用领域也在持续拓展。值得关注的是,集成电路领域内公司通过收购沛顿科技具备了高端DRAM/Flash晶圆的封装测试到模组成本的供应能力,在国内存储器行业持续受到政策支持的情况下,相关业务能力有望有效转换成为公司未来的增长点。另外,新能源汽车电池业务也是公司未来成长性的重要来源,上半年公司成功开拓了动力电池包的客户资源,下半年有望实现量产,未来有望顺利切入市场空间广阔的动力电池Pack市场,并且公司的参股公司也有与相关业务形成协同效应的预期,公司在相关市场的成长值得期待。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.40、0.45和0.50元。净资产收益率分别为9.9%、10.2%和10.3%,给予买入-B建议。 风险提示:消费电子相关产品的需求不及预期;市场竞争加剧或者原材料成本上升带来公司盈利能力的下降;产能建设与投入的速度不及预期影响公司订单引入。

事件:8 月20日,公司发布2018年半年报,2018上半年公司实现营收23.3亿元,同比增长43.5%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长37.8%,业绩增长在公司预告范围之内,符合预期。公司预计2018年1月-9月,归母净利润变动范围为11亿元-16亿元,同比增长10%-60%。 金属锂和深加工锂产品均实现高速增长,电芯业务逐步贡献业绩:金属锂产品2018H1实现营收5.6亿元,同比增长41.1%,毛利率同比增加17.8pct至53.2%,主要是因为产品价格较去年同期大幅增长。深加工锂化合物实现营收14.5亿元,同比增长27.3%,毛利率同比增加4.67pct至45.8%。化合物锂产品业绩高增长得益于新增产能释放,毛利率提升得益于原材料自给,成本有所下降。公司锂电池电芯实现营业收入2.4亿元,同比增长34.3%,由于产能较小且电芯价格持续下滑,公司电芯业务毛利率仅为13.7%。 产能如期释放,全年锂产品产量有望超5万吨:公司半年报披露,上半年如期实现了2万吨单水氢氧化锂的投产,产能正在逐步提升。另外的1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如产能如期释放,今年年末公司将拥有碳酸锂和氢氧化锂产能分别为4.05万吨/年和2.80万吨/年,合计产能较去年实现翻倍增长,预计全年锂产品产量折合碳酸锂超5万吨(+40%)。长期来看,未来4年LG化学锁定了公司约43%的氢氧化锂产能,2019年-2020年公司股权激励的股份解锁条件是锂产品产量折合碳酸锂不低于7万吨和9万吨,公司未来锂产品产量持续增长确定性较高。 投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,深度布局下游电芯制造,抗风险能力持续增强。我们预测公司2018年-2020年每股收益分别为1.73元、2.06元 和2.27元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:锂产品价格大幅下滑,产能释放不及预期。

半年报营收基本符合预期,业绩超预期:公司在8月20日晚发布半年报,公司上半年完成营业收入36.67亿元,YoY2.20%,归母净利润7.82亿元,YoY16.46%。扣非净利润7.06亿元,YoY16.76%。分季度来看,Q2公司完成营业收入8.64亿元,YoY11%,QoQ3%,实现归母净利润4.21亿元,YoY22%,QoQ17,高于公司在一季报中对于Q2的盈利预测(3.15亿元~4.04亿元),业绩超出我们预期。 移动游戏收入有所下滑,端游成为亮点:分板块来看,上半年公司实现游戏营业收入26.63亿元,YoY-13.26%。其中,移动网络游戏实现营收12.12亿元,YoY-31.43%,PC游戏实现营业收入11.58亿元,YoY20.06%,主机游戏实现营收2.69亿元YoY-14.03%。此外游戏相关其他业务实现营收943.21万元,YoY-25.89%。 重磅新游上线时间偏后,影响H1移动游戏业绩,后续创新研发能力高企。移动游戏方面,公司受到去年H1《诛仙》高基数影响同比有所下滑,同时由于《烈火如歌》与第三方合作,营收为净收入,纳入营收份额有影响,此外,H1新游整体上线时间偏后,其中《烈火如歌》4月18日上线,《轮回诀》4月20日上线,《武林外传手游》6月1日上线(此作品体量最大,但6月上线递延至Q3,对H1营收也产生影响),影响公司Q2业绩。公司称,《诛仙手游》、《射雕英雄传2》等延续稳定表现,报告期内上线的《轮回诀》、《烈火如歌》及《武林外传手游》表现良好,为公司带来良好收益的同时带来了大批年轻用户和女性用户。报告期内,部分游戏产品由于生命周期所处阶段的原因,收入贡献较上年同期有所下降。研发方面,公司持续加大新游戏的研发及细分游戏市场领域的布局,目前公司有《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等多种游戏类型的项目正在研发中。我们认为,公司手游出现暂时性增速放缓,但公司多品类、高质量、年轻化战略将在游戏本轮调整之后持续产生强抗周期属性。 端游表现出色,期待Steam中国进军平台市场。公司H1端游表现超出我们预期。公司称,端游方面,《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游大作表现稳定;同时,报告期内公司推出的《Subnautica(深海迷航)》受到玩家广泛欢迎,位列Steam全球2018年上半年游戏畅销榜TOP20。此外,2018年6月,公司与Valve公司达成战略合作,共同建立Steam中国。通过搭建Steam中国,公司将引入海外优秀的端游产品,并支持中国广大游戏开发企业及其产品更好地走向海外市场。在内容制作的基础上,Steam中国的平台布局有望助力公司端游业务整体的持续、稳健增长。我们认为Steam中国是公司平台化的重要一步,也是公司长期在端游上研发、电竞运作经验积累的厚积薄发。期待Steam中国进入中国端游平台类市场后为公司创造流量运营价值,也将为公司虚拟现实时代来临赢得一张门票。 主机游戏业务静待明年开花盛放。主机游戏方面,公司称,《无冬OL》主机版及《星际迷航》为公司积累了丰富的研发经验和良好的口碑。在此基础上,公司将继续大力开拓主机市场。目前,《非常英雄》、《MagicTheGathering》、《TorchlightOnline》、《完美世界》主机版等项目正在研发中,公司将依托在主机市场的优势,不断拓展海外市场,加强全球化布局。 影视业务双轮充分,口碑收入双丰收。公司H1影视业务实现营收10.04亿元,YoY93.85%。我们在从去年开始就坚定不移地认为公司的影视业务将日渐成为公司双轮发展的另一极,保持公司营收、净利润增长的稳定性。从当前业务表现来看,公司的影视业务获得了口碑收入双丰收,口碑超出我们预期。 电视剧多点绽放,工作室迎来爆发。电视剧方面,报告期内,公司推出了包括《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》、《香蜜沉沉烬如霜》等精品电视剧、网剧。其中包括《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》《最美的青春》《香蜜沉沉烬如霜》等剧,均在放映期表现优良,并获得了高口碑。其中,《利刃出击》作为首部深度聚焦武警特战题材的电视剧,卫视播出收视率名列前茅;《烈火如歌》作为公司和参股公司西安嘉行传媒股份有限公司联合出品的精品大剧,以超过80亿的网络播放量位居18年上半年网剧总播放量榜首,得到了市场的一致认可;《忽而今夏》作为公司上半年推出的精品网剧,累计播放量已超过17亿,并以8.2分的豆瓣评分高居18年电视剧口碑榜榜首;《归去来》首次聚焦留学生群体,在探讨个人梦想和信仰的同时又兼具国家情怀,取得了双台收视破1、网络播放量超过98亿,并且受到广电总局、光明日报的高度表扬;《走火》作为国内首部全景式展现铁路警察工作状态和职业素养的作品,凭借鲜活出彩的角色和贴合热点的真实案例,迅速攻占市场占有率,实时收视率多次跃居同时段第一,并树立了优质口碑;《最美的青春》作为一部正能量大剧,弘扬了“牢记使命、艰苦创业、绿色发展”的塞罕坝精神,该剧实时直播关注度接连多次破2,稳居同时段52城央卫视黄金档收视排行榜榜首,成为社会一大热点;《香蜜沉沉烬如霜》自播出后,全国网、52城和35城省级卫视黄金档收视率均排名第一,截至目前,网络累计播放量已超过50亿,豆瓣评分高达7.6分,成为口碑、收视率和网络播放量齐飞的精品大剧。 电影网大+院线双线并进,形成多点有效打击。电影方面,公司称,公司推出的网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》分账票房突破4500万元,播放量近2亿,并在上海国际电影电视节中荣获“年度精品网络电影”等4项大奖,成为上半年最受欢迎的网络大电影之一。同时,与美国环球影业(的片单投资及战略合作继续按计划推进。报告期内,公司参与投资的《侏罗纪世界2》表现不俗,截至目前全球票房突破12亿美元。u综艺方面,报告期内公司参与投资制作了《欢乐中国人第二季》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《极限挑战4》等综艺节目,赢得了良好的口碑及收视率。 控本能力显著,毛利率提升。18H1公司毛利率为59.58%,高于2017年的57.36%,主要原因是报告期公司游戏业务营业成本下降快于营收,且影视业务营收增速快于营业成本增速,毛利率擢升。H1公司营业成本为14.82亿元,YoY-6.10%,其中游戏营业成本为8.71亿元,YoY-26.72%,影视业务营业成本为6.12亿元,YoY56.67%。 销售费用率略升,管理费用率略降。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.2%、26.7%、2.1%,相较于2017H1的9.8%、28.9%、3.2%来看,销售费用率上升2.3pct,管理费用率下降2.2pct,财务费用里下降1.1pct。公司研发投入仍然维持较高水平,6.54亿研发投入YoY-0.71%。 投资建议:(1)游戏方面,完美两大手游品类古风《云梦四时歌》、端转手《完美世界》均获得腾讯独代,并有望在Q4上线。我们预测通过与腾讯发行的强强联合,公司两款产品流水有望获得新的突破。行业受到政策调整影响出现一定波动,不改公司研发能力和全方位年轻化女性化IP化的潮流判断能力。(2)影视方面,公司已经掌握了网台时代高品质年轻化剧集的播控能力,同时与环球的合作渐入佳境,后续公司还将陆续推出《绝代双骄》、《半生缘》、《影》等高品质电视剧、电影等。(3)双轮驱动的巨轮已经驶出,公司今年的业务发展符合我们对公司“双轮驱动”的核心判断。影视业务的口碑收入双丰收保障了公司在H1行业游戏受到冲击时仍然可以获得超预期净利润。公司在泛娱乐领域的布局宏大、业务线条精深,前期游戏现金流保障影视业务高投入,当期影视业务高产出保证净利润。我们维持对公司的盈利预测,预测公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.74、2.07元,对应当前股价PE分别为16.3/13.1/11.0,继续给予买入-A评级。 风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。行业收到政策管制的风险。游戏版号落地时间不达预期的风险。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入1,589.94亿元,同比增长16.29%,实现归属于上市公司股东的净利润54.44亿元,比上年同期增长2.24%,毛利率8.1%,同比下降1.1个百分点,每股收益0.30元。第二季度单季度实现销售收入812.99亿元,同比上升13.1%,归属上市公司股东净利润27.91亿元,同比上升0.1%。 传统业务持续走强,新型业务加速布局:上半年公司实现营业总收入1,589.94亿元,比上年同期增长16.29%;实现归属于上市公司股东的净利润54.44亿元,比上年同期增长2.24%。业务分部方面,通讯网络设备业务实现营业收入920.17亿元,比上年同期增长28%;云服务设备业务实现营业收入663.05亿元,比上年同期增长21%。公司传统业务持续走强通讯网络设备、云服务设备,均保持快速增长。新型业务方面,以机器人及精密工具为主的科技服务,持续投入研发和内部使用,并扩大产业研发,全面布局其他相关领域。 工业互联网应用改造持续推进,降本增效成效显现:公司持续加大研发费用投入,推进工业互联网应用改造。公司自主研发及搭建的BEACON平台,实现了数据采集和集成、边缘计算和云计算,在提质增效、降本减存、提升产品良率的同时,实现了通讯网络设备机构件的营收与毛利的双提升,也奠定了公司将业务领域扩展延伸至大数据分析及人工智能应用的技术基础。同时公司降本增效取得成效,在营收提升的情况下,人力成本同比下降11.91%(不含研发人力成本)。三费费率同比下调0.5个百分点为3.5%。 精密制造、工业机器人持续投入,稳步推进工业互联网平台建设:在精密制造领域,公司持续深耕,自主研发,并运用大数据﹑人工智能及智能制造技朮﹐改造升级精密工具智能制造工厂。在工业机器人领域,公司持续投入研发,全面优化和推动工业机器人在制造业中更广泛的运用,并全面布局工业机器人应用市场。在工业互联网建设上,公司积极与各地政府、中小企业协会合作,推广工业互联网应用,作为入选的两家工业互联网平台服务商之一,进入广东省工业互联网产业生态供给资源池名单,助力珠三角中小制造业企业“上云上平台”,实现数字化转型,迈向智能制造。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.85、0.99和1.14元。净资产收益率分别为24.9%、23.7%和22.7%,给予增持-A建议。 风险提示:宏观经济影响电子产业的终端需求;产品市场竞争及上游原材料价格变动影响公司盈利水平;产品技术创新速度以及产能扩建后无法满足终端产品创新的需求;人力不足或人力成本上升。

业绩高增长,规模效应持续显现。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入24.50亿元,同比增长22.43%;归母净利润3亿元,同比增长32.31%;毛利率21.64%,比去年同期下降0.34个百分点;净利率12.24%,比去年同期增加0.87个百分点,净利率的提升主要是由于规模效应下期间费用的摊薄。2018Q2单季实现营业收入12.75亿元,同比增长23.03%;归母净利润1.69亿元,同比增长32.55%;毛利率22.14%,净利率13.26%。公司未来两年业绩有望继续维持较高增长,将受益于以下三个因素:(1)车灯产品沿三条路径全面升级,有望迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面;(2)承接的优质新项目较多,且受益于一汽大众新车周期(T-Roc、新宝来等新车下半年销量爬坡),产品需求量加速提升;(3)常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产,新增产能较多。 产品升级趋势不变,量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面正在形成。顺应行业发展趋势,公司车灯产品正持续向“大灯化、LED化、智能化”升级,有望形成量价齐升、毛利率拐点向上的有利局面:①大灯化:公司配套产品结构逐渐由车内小灯升级为车外大灯,2017年前大灯及后组合灯在车灯业务中收入占比已突破70%,今年将继续提升,量价齐升的态势有望延续(经测算,2017年公司单灯均价已提升至65.8元)。②LED化:公司LED前大灯已于今年量产,配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。相较于卤素、氙气大灯20%左右的毛利率,LED大灯的毛利率往往在25%以上。下半年随着T-Roc、新宝来等配套新车销量爬坡,车灯业务毛利率有望进一步提升。③智能化:在第一代、第二代ADB大灯的基础上,今年上半年公司又完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯两款智能车灯的研发工作,未来其量产有利于单灯均价及毛利率的进一步上行,也将为公司打开新的成长空间。 新项目及新产能是公司未来业绩增长的重要保障。新订单方面,公司中报披露2018年上半年承接车灯新项目35个,批产车灯新项目47个。新产能方面,公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,佛山星宇二期工程正按计划推进建设,预计于2019年二季度投产;星宇智能制造产业园项目一期工程已动工,预计于2019年四季度投产。新订单及新产能将为公司未来发展提供有力保障。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.32元、2.95元和3.67元,净资产收益率分别为14.9%、17.5%和20.1%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:LED车灯出货量不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。

公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入11.46亿元,较上年同期增加19.21%;归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增加16.56%。EPS为0.21元。 其中第二季度公司营业收入5.94亿元,同比增长12.02%,实现归母净利润0.88亿元,同比增长10.99%。 渠道优化及门店扩张带动公司业绩上行:公司上半年营收净利增长进一步提速,实现营业收入11.46亿元,同比增长19.21%,实现归母净利1.85亿元,同比增长16.56%。分季度看,公司2018Q1、Q2分别实现营收增长28.04%、12.02%,实现净利润增长22.13%、10.99%。门店渠道的扩张带来上半年业绩增长。 线下渠道方面,上半年,公司重点推进新增加盟门店计划,重点发展发达地区三线城市以及部分存在空缺的二线城市。截止报告期末,公司共有直营门店约500家,加盟门店1000家。目前来看,公司250平米以上大店占据所有门店近一半。上半年公司门店形象升级基本结束,品牌形象及消费者体验有所提升,带动单店盈利水平提升,夯实业绩增长基础。 线上渠道方面,公司已与国内成熟电商建立长期战略合作关系,下半年计划于扩展新品类、持续拓宽电商渠道,调整产品结构三个方面推进电商业务发展。 会员体系方面,公司持续推进“v+”会员营销管理体系的建设,共打造30个左右样板市场,500多场次会员波段营销,新增V+会员7.8万。截止上半年,公司共有会员约为37万。下半年,公司计划持续推进会员营销体系,区域迅速复制样板,实现全国大面积覆盖。 上半年被芯推动营收增长,多数地区营收增速均有提升:分产品看,上半年,占比43%的套件商品实现营收增长8.13%,占比约40%的被芯类产品实现营收增长39.43%,两大均保持增长,特别是被芯类产品实现较快增长,推动公司营收上行。分地域看,上半年占比约39%的公司核心华南区域实现19.52%的营收增速,较去年全年增速提升5.04个百分点。占比约19%的华东地区实现营收增长13.11%,增速与17年全年基本持平。公司除华东外各地区的营收增速均有提升。 期间费用率有所提升,存货占营收同比改善:盈利能力方面,上半年公司期间费用略有提升,最终净利率略有降低。整体毛利率较去年同期提升0.44pct至50.66%,基本维持稳定。新增门店费用增加使销售费用率提升0.70pct至27.24%,股票期权激励推动管理费用率增加2.07pct至6.57%,利息收入增加促使财务费用率微降0.04pct至-0.11%。最终,期间费用率提升,使上半年净利率降低0.37pct至16.13%,近年来净利率水平略有降低。存货方面,上半年营收规模增加带动存货增加,存货占营收比例较去年同期略有减少。上半年,公司存货较去年末增加13.80%,占营收比例为71.39%,占营收比例低于去年同期的80.58%。公司存货增长是营收规模提升所致,整体存货周转天数较去年同期降低8%,存货周转趋势向好。 美家业务稳步推进,带来收入增量:上半年,家居业务根据公司整体年度市场推广计划和预算制度的前提下,重点加强终端培训部、销售支持、IT管理信息的建设,为家居渠道的发展做好基础工作。上半年,全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案已经在行业重要展会推出,美家的渠道推进上,楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。截至6月末,公司美家旗舰店已经开业达到12家,涉及的总共面积约13000平方。2017年,公司家具类商品实现营收7638万元,较16年全年增长逾3倍。未来美家业务扩来将持续带来收入增量。 投资建议:富安娜是我国家纺龙头之一,近年来公司以艺术家纺为聚焦,布局“艺术家纺+艺术家居”生态圈。上半年公司持续优化门店渠道,品牌形象改善,会员体系稳步发展,带动公司营业收入稳步提升。下半年,公司供应链不断优化,会员系统奠定增长基础,美家业务或将成型,有望带来收入增量。 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.77和0.88元。净资产收益率分别为15.6%、15.9%和16.2%,公司股价调整较多,目前股价约为2018年EPS的12倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;美家家具业务增速或不及预期;费用率提升或压缩利润空间。