事件:公司发布2018年中期业绩报告,上半年营业收入5.47亿元,同比增长30.11%,归母净利润1.12亿元,同比增长33.22%;扣非净利润1.11亿元,同比增长30.12%。 传统业务持续向好,创新业务花开落地:公司2018年收入同比增长30.1%,相比一季度收入增速22.9%有明显提升,软件销售及技术服务收入合计同比增长37.61%。其中软件销售及技术服务收入为2.89亿元,同比增长达22.6%,硬件销售收入为1.36亿元,同比增长仅10.91%。创新业务方面,公司子公司互联网科技及纳里健康的营业收入合计约为2200余万元,同比增长超过290%。“云医”旗下的纳里健康平台已服务24个省市自治区,对接医疗机构超过1800家,注册医生超过20万名,服务患者突破1亿人次。“云药”合作药房逾7万家,其中自有药房60余家,用户分布于全国30个省市自治区;合作保险公司达50余家,累计实现保险控盘保费超30亿元,平台整体交易额近3.5亿元。“云险”在800多家医疗机构投放支付设备10000多台,交易金额超50亿元,交易笔数超过3200万笔。“云康”推出的多款健康管理产品,参股的好医通累计服务企业超过6000家。 研发投入持续加大,费用控制良好:2018年上半年整体毛利率为49.9%,其中软件销售业务毛利率为69.7%。管理费用为1.12亿元,同比增长16.73%。其中研发支出为6030万元,同比增长27.05%。上年年整体研发投入1.33亿元,同比增长21.9%,公司持续加大研发投入,打造智慧医疗2.0、互联网+2.0等一系列产品,加强公司在用户数量、用户粘性及技术方面的核心竞争优势。2018年上半年销售费用为0.78亿元,同比增长18.1%。三项费用占营收比例为35.3%,同比去年下降3.51%,整体费用控制良好。 行业景气度高,创新需求源源不断:2018年以来,医疗信息化行业利好政策不断出台,《医院信息化标准》对各级医院信息化模块提出具体要求,电子病历等级评测陆续展开,推动行业订单呈现快速增长。同时,民营医院数量快速提升带来信息化增量空间。此外,互联网+医疗健康模式逐步落地,医保局的成立,加速医联体、医共体的进展,医院盈利模式逐步从增加病人向减少医疗支出转变,针对互联网医院、区域公共卫生平台、移动医疗和DRGs等等创新需求源源不断,医院、保险公司、医保局、药店等机构之间互联互通加深,催生多元化的商业模式。 投资建议:公司服务的医疗机构数量近6,000家,传统医疗信息化业务订单快速增长,创新业务方面,公司通过+1平台,整合4朵云间资源,实现4朵云间业务联动、协同以及输出,打通医疗、保险和药品,预计今明两年有望迎来业绩爆发期。我们预测2018年至2020每股收益分别为0.20、0.29和0.43元,维持增持-A建议。 风险提示:新技术、新需求带来的不确定性风险;行业竞争进一步加剧的风险

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入17.78亿元,同比上升35.8%,毛利率52.3%,同比上升6个百分点,归属于上市公司股东的净利润5.52亿元,同比上升28.4%,每股收益0.32元,同比上升28%。第二季度单季度实现销售收入9.70亿元,同比上升53.6%,归属上市公司股东净利润3.00亿元,同比上升50.2%。 二季度延续高增速,多产品需求强劲提振业绩增长:公司2018年上半年销售收入实现17.77亿元,同比上升35.8%,Q2收入为9.70亿元,同比上升53.6%。上半年公司实现归属母公司股东净利润5.52亿元,同比提升28.37%,Q2实现归属母公司股东净利润为3.00亿元,同比上升50.2%。公司业绩保持连续两个季度高速增长的主要原因是在拳头产品通信部件竞争壁垒得到巩固,市场需求在物联网、5G和汽车电子化推动下提升,电子元件、电子元件材料、通信部件等产品销售额增长明显,市场占有率持续提升,给公司业绩带来较大涨幅。 产品结构优化,毛利率顺应景气度提升:公司上半年主营业务毛利率为52.3%,同比提升6个百分点,Q2毛利率同比提升6.9个百分点为52.4%。公司电子元件、电子元件材料、通信部件等销售额增长明显,产品结构调整带来毛利的提升。主要产品通信部件产品收入为6.78亿元,同比上升37.5%%,通信部件中陶瓷插芯需求保持增长且价格企稳,陶瓷外观件产品应用于Mix2S、OPPOR15手机贡献收入增长,毛利率同比基本持平。半导体部件产品收入为3.33亿元,同比下降7.2%,收入下滑主要受指纹片产品影响,而陶瓷封装基座产品在物联网带动下市场占有率逐步提升,带动毛利率同比提升5.2%达到44.5%。电子元件材料产品收入2.96亿元,同比上升63.4%,公司片式电阻的应用领域逐渐拓宽,陶瓷基片的需求不断提升,毛利率受益价格上涨趋势同比大幅提升8.4个百分点为52.6%。电子元件为MLCC和电阻,收入同比大幅提升110.45%来到2.46亿,主要是因MLCC产品供不应求,产销两旺。 供给优化巩固市场地位,期待陶瓷产品多点发力:公司立足于在“质”和“量”方面满足客户需求,稳固提升现有客户订单份额,并积极开发新用户,扩大市场覆盖面,提升市场占有率,形成较高的行业进入壁垒,巩固了产品市场地位。下半年手机新品发布季来临,公司陶瓷外观件产能有望实现产销两旺。5G标准化进程不断推进,光纤网络新建与升级,传输网与互联网及数据通信领域的投资继续增加,光通信市场将保持平稳增长。受益于5G通信、智能制造、物联网和汽车自动驾驶等产业的大力发展,片式电阻、陶瓷基片、MLCC和陶瓷封装基座等产品的市场需求不断提升,公司陶瓷产品市场空间广阔。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.18和1.35元。净资产收益率分别为19.3%、23.7%和22.5%,给予买入-A建议。 风险提示:陶瓷外观件在终端市场需求增长不及预期;陶瓷元件产品景气下滑风险。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年销售收入实现108.93亿元,同比上升25.8%,归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比上升25.4%,毛利率为25.4%,同比上升1.4个百分点,每股收益0.17元,同比上升46.8 %。第二季度单季度实现销售收入63.99亿元,同比上升40.6%,归属上市公司股东净利润3.48亿元,同比上升258.1%。 点评: 二季度环比大幅改善,驱动上半年业绩增长:公司2018年上半年销售收入实现108.93亿元,同比上升25.8%,其中Q2实现收入63.99亿元,同比上升40.6%。上半年消费电子产品市场需求整体较为乏力,但国产厂商多款双面玻璃、3D曲面玻璃新品二季度进入量产,使Q2环比实现较大改,驱动上半年业绩增长。上半年实现归属母公司股东净利润4.58亿元,同比上升25.4%,扣非后净利润亏损3.96亿元,同比下降276.32%,主要因Q2量产的安卓新机玻璃规格更新,良率爬坡参差不齐且大量新品试制投产导致良率损耗加大,而公司研发投入、固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长。上半年非经常性损益达8.5亿,一是来自“政府补贴”1.3亿(税前);二是来自“其他符合非经常性损益定义的损益项目”8.3亿(税前),该收入为公司配合各大品牌客户进行新技术、新材料、新工艺、新产品等研发试制,为下半年生产旺季做准备投入了大量研发费用而收到的客户支付的研发补助。 淡季毛利率承压,财务费用同比较高:公司主要收入来源为中小尺寸防护玻璃产品,收入同比上升38.4%来到77.29亿元,占总收入71.0%,毛利率为21.9%,同比下调1.9%,智能手机中高端品牌客户资源向公司进一步集中,对公司产品的需求继续较快增长,但良率问题拉低毛利率。大尺寸防护玻璃产品收入为9.99亿元,同比下降8.7%,毛利率为5.9%,同比下滑7.2%,主要为平均销售单价下降所致。新金属及材料产品收入为12.73亿元,同比下降36.7%,毛利率为12.3%,同比下降17.1%,客户需求减少及产品平均销售单价下降拉低营收和盈利水平。经营费用方面,上半年销售费用、管理费用、财务费用占收比分别为1.9%、15.5%、3.5%,上半年财务费用率同比增加2.3%,财务费用同比增长278%为3.83亿,主要是汇兑损失较去年同期增加1.47亿元,以及增加了可转债计提的利息支出1.05亿元。上半年研发支出占营收比例为7.95%,继续保持较高水平。 推进一站式解决方案,下半年期待多款新品放量:公司相继在东莞松山湖、东莞塘厦、越南设立了新的生产基地,为公司进一步扩大产能、更好地服务下游客户奠定良好的基础;并通过合资设立了日写蓝思、蓝思国瓷两家公司,积极布局上游产业,努力为客户提供更完备的一站式解决方案。下半年产业旺季来临,双玻璃设计继续引领潮流,公司作为龙头厂商竞争优势明显,有望享受行业增长红利。除玻璃盖板外,公司在蓝宝石、陶瓷、金属件等其他材料均积极布局,下一代Apple watch将迎大改版,公司新金属及材料产品有望成为新的增长点。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.71 、0.92和1.10元。净资产收益率分别为14.3%、16.1%和16.8%,给予买入-B建议。 风险提示:终端客户新品投放市场后出货量规模不及预期;主要产品的价格竞争带来公司盈利的下降;新产品线及新建产能的建设速度及良率爬坡速度不及预期。

营收规模稳步增长,行业淡季影响短期增速:公司上半年和第二季度的营业收入分别同比上升了9.5%和9.7%,从收入规模看,尽管处于行业淡季,并且上半年市场终端产品中智能手机等重要品类的出货量出现了持平或者下滑的状况,但是我们看到公司在整合星科金朋和拓展长电原有产业业务方面仍然获得了较好的效果,包括加密货币以及国内传统封装业务的规模提升,弥补了智能手机相关订单减少的空缺,显示了公司在并购并实施产能扩张后市场渠道端也同步取得了有效的成果。 毛利率改善,规模效应带动经营效率提升:尽管从公司的净利润出现了大幅度的下降,但是其核心原因是去年上半年星科金朋并未完全并表,而今年完全并表带来的下降,星科金朋自身今年上半年实现减亏1,521.7万美元。从经营状况分析看,公司的情况获得了有效的改善,首先上半年和二季度单季度的毛利率分别同比上升2.4和2.3个百分点达到12.4%和12.5%,呈现出逐季持续改善的情况。另外,公司的费用率方面,管理费用率下降0.8个百分点,而研发费用的投入则是持续在增加的趋势。财务费用方面,公司积极改善的债务结构也获得了良好的效果,财务费用数额和占收比均呈现下降的趋势。因此,随着整合和产能释放逐步推进,公司在生产效率和管理效率方面均有着良好的改善趋势。 产业旺季来临业绩改善可期,全球竞争力看好长期成长性:对于公司未来的发展前景我们保持乐观的预期,主要原因包括:1)短期看,下半年行业市场进入产业的旺季,以智能手机为代表的智能终端需求提升有望带动产业链的成长,而公司已经在手机芯片市场的核心客户中拥有良好的布局,业绩值得期待;2)中期看,公司在整合星科金朋并实施产能扩张的推进过程良好,生产效率和经营效率均获得改善,客户的认证完成并获得订单的提升可以在未来的1~2年时间内得到体现;3)长期看,国内集成电路产业高景气度推进配合公司拥有具备全球竞争力的技术和管理能力,以及公司与国内和核心产业公司建立的长期战略合作,作为国内和国际市场均位居第一梯队的厂商,公司未来的发展值得期待。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.44、0.74和0.96元。净资产收益率分别为6.0%、9.2%和10.9%,给予买入-B建议。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入34.8亿元,同比增长17.0%,毛利率17.1%,同比上升1.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比上升18.1%,每股收益0.09元,与上期持平。第二季度单季度实现销售收入18.4亿元,同比上升20.3%,归属上市公司股东净利润6,457万元,同比上升30.1%。 点评: 营收规模稳步增长,主要基地产能市场持续释放:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升17.0%和20.3%。从主要的生产基地情况看,AMD 厂区和崇川总部收入分别同比上升7.4%和16.9%,延续了之前较为理想的增长趋势。另外一方面,公司在安徽合肥厂区和南通苏通厂区的营收规模大幅度的增加,产能建设逐步完成,市场拓展持续推进,随着良率爬坡和产能利用率的增加,公司的各大生产基地均呈现向好的趋势。 毛利率上升,经营效率保持稳定:随着产能利用率提升后,公司的营业成本的增速低于收入增速,推动了毛利率水平有所上升。从主要生产基地的盈利水平看,AMD 厂区的营业利润率同比上升3.0个百分点,崇川总部的营业利润率同比下降3.5个百分点,合肥和南通厂区的营业利润大幅度减亏,其中南通厂区的净利润实现了盈利。公司总体营业利润率同比下降0.1个百分点。经营效率方面公司仍然保持了较好的水平,在加大市场开拓力度和研发支持持续扩大的情况下,公司的三项费用率水平在上半年同比上升0.6个百分点。 业绩指引维持增长,整体经营状况良好:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~70%,净利润变动区间为1.5亿元~2.1亿元。 公司预计业绩增长的原因是通富超威苏州、通富超威槟城整体经营状况良好,且南通通富经营状况趋势向好。对于行业市场而言,我们认为国内整体的封测技术能力以及市场竞争实力已经能够有效进入全球主流市场,未来国内集成电路产业的大力发展也将利好产业链相关公司。对于公司层面而言,收购AMD 封测厂的整合和在合肥、苏通等地进行产能扩张的建设也逐步进入到了后期,业绩的提升效果从上半年的业绩看也较为明显,未来随着成熟度的提高,对于公司的规模和竞争力再度提升一个层次有着积极的效果。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.36、0.45和0.56元。净资产收益率分别为6.7%、7.8%和9.1%,给予买入-A 建议。 风险提示:核心客户终端需求不及预期;晶圆封装产业竞争导致产品价格变动;合肥苏通厂区的产能建设和市场拓展速度不及预期。

事件8月29日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入108.94亿元,较上年同期增加65.91%;归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,较上年同期增加19.09%。EPS 为0.14元。 其中第二季度公司营业收入56.77亿元,同比增长42.80%,实现归母净利润2.72亿元,同比增长24.23%。 投资要点 供应链管理业务较快增长,投资收益推升上半年利润:上半年公司实现65.91%的营收增长与19.09%的净利润增长。其中,一二季度公司分别实现营收增长101.39%、42.80%,分别实现净利润增长9.68%、20.31%。整体来看,公司供应链管理业务快速增长推升上半年收入。一二季度公司净利润增长的差异主要是一季度公司以更优惠的价格提高市场占有率,二季度毛利率较一季度更高所致。另外,公司上半年转让伊烁服饰取得投资收益8705万元,若剔除该项目,公司上半年实现归母净利约3.43亿元,较去年同期下滑5.02%。 盈利能力方面,上半年,公司低毛利率的供应链管理业务占比快速增长,带动整体销售毛利率同比下行4.69pct 至7.99%。业务结构变化使销售费用率、管理费用率分别下行0.92pct、0.21pct 至1.54%、1.01%,供应链管理的资金压力使财务成本提升0.25pct 至0.73%,另有资产减值损失占营收减少0.12pct 至0.06%,最终销售净利率同比减少1.98pct 至4.61%。 服装渠道调整致收入略降,供应链管理取得快速发展:上半年,占公司营收约7.52%的品牌服饰业务营业收入较去年同期下降2.19%至8.17亿元,自去年来,公司逐步关停运营情况较差的店铺,并实施店铺去库存措施,使上半年服装收入略有下滑。 同时期,公司供应链管理业务取得快速发展,供应链管理公司共实现营业收入90.78亿元,占营收比例自去年同期的73.51%提升至83.44%,实现净利润2.34亿元,已成为公司主要的收入及利润来源。 投资建议:搜于特目前凭借12家供应链管理子公司,以及公司积累的集中采购、生产管理、仓储配送等优势,构建了时尚产业供应链服务体系,致力于提升客户采购效率。公司预计随着供应链管理业务稳健增长,前三季度业绩增长将位于0%至30%之间。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.26、0.29和0.34元。 净资产收益率分别为12.4%、12.6%和12.9%。目前股价对应2018年EPS 的12倍,给予“增持-A”建议。 风险提示:新增订单或不及预期的风险;原材料价格波动的风险;供应链管理业务带来较大资金压力。

童鞋业务内生增长助力营收,上半年公司业绩增速稳健:上半年,公司营收、净利分别增长7.08%与7.89%,分季度看,Q1、Q2分别实现营收增长4.06%、9.50%以及净利增长9.15%、7.39%,公司整体增速保持稳健。我们认为,公司上半年的稳健增长,源于占营收约68%的童鞋业务凭借龙头优势,在门店缓慢扩张的情况下实现了10.47%的营收同比增长,内生增长推动公司营收上行。 盈利能力方面,公司上半年主品牌毛利率提升带动整体毛利率较去年同期增长0.72pct至36.36%,销售费用率微增0.03pct至10.32%,研发费用及咨询中介费用增加推动管理费用提升0.44pct至7.50%,财务费用率减少0.05pct至0.30%,存货跌价增多使资产减值损失占营收同比增长0.62pct至1.19%,最终公司销售净利率微增0.11pct至17.81%。 存货方面,公司存货控制良好。上半年存货较去年末增长4.14%,占营收比例约为营收的22.50%,占比较去年同期略增1.40pct。整体来看,公司存货状况良好,2014年至今库存清理起效,整体存货占营收低于同行业典型公司水平。 渠道扩张稳健,二季度主品牌及主要渠道增速回升:上半年,公司共有门店2412家,较去年同期增加1.73%,较去年末增加0.67%,整体门店扩张速度较为稳健。其中公司经销商占据绝大部分比例,上半年,公司共有经销商2395家,约占门店总数的99.3%。分品牌看,上半年,占公司营收约91%的主品牌ABCKIDS实现营收5.51亿元,同比增长3.60%,其中前两季度营收分别下降1.25%、上升7.61%,二季度增速有所回升。其他品牌仍在较快发育,上半年营收增长35.87%至0.57亿元。分渠道看,上半年,营收占比约90%的经销渠道实现5.70%的同比增速,其中一二季度分别增长1.40%与9.26%,二季度增速明显回升。另有占比约10%的直营渠道实现12.26%的营收增速。 童装童鞋市场分散,公司有望凭借龙头地位取得优势:据EuromonitorPassport,2017年中国童鞋、童装市场零售额分别达531.65亿元、1795.93亿元,而2020年上述市场规模有望达668亿元、2168亿元,年复合增速分别为7.9%、6.5%。2017年,公司ABSKIDS品牌占据童鞋市场3.8%的份额,占据市场龙头地位,同时该品牌占据童装市场0.6%的份额,居于市场第七位。目前来看,国内童鞋、童装市场前十大品牌份额分别为20.7%与11.3%,整体市场份额仍然较为分散,公司成长空间仍然广阔,并有望凭借龙头地位,在市场集中度提升的过程中取得市场优势,实现稳健增长。 投资建议:起步股份是我国知名童装集团,旗下ABCKIDS占据我国童鞋第一、童装第七的市场地位,二季度公司主品牌及主要渠道营收增速回升,未来有望凭借龙头地位取得稳健增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.46、0.53和0.59元。净资产收益率分别为14.1%、14.4%和14.4%。目前股价约为公司2018年EPS对应24倍,短期内公司小非解禁使股价承压,长期关注公司业绩状况,给予“增持-B”建议。 风险提示:我国出生人口不及预期;线上流量成本提升,公司线上渠道或受到冲击;近期二股东拟6个月内减持不超总股本的6%。

业绩符合预期,净利润增速继续快于营收。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入7.38亿元,同比增长25.08%;归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%;毛利率33.35%,同比减少0.07个百分点;净利率21.36%,同比增加0.98个百分点。公司上半年业绩增长基本符合我们此前的预期,且由于三项费用控制得力,净利率逐年提升并创下近年新高,净利润增速继续快于营收。 乘用车端收入延续高增长,商用车端增速放缓。分市场看,上半年公司在乘用车市场主营业务收入6.03亿元,同比增长29.26%;商用车市场主营业务收入1.22亿元,同比增长7.85%。未来受益于下游主要乘用车客户较高的产销增速(第二大客户吉利上半年销量76.7万辆,同比增长44%)和新客户的持续拓展(新进入长城汽车、观致汽车等车企的配套体系),乘用车端收入有望继续维持高增长;商用车端则由于重卡行业景气度的回落(据中汽协,国内商用车销量229.1万辆,同比增长10.6%;其中重卡67万辆,同比增长15%,增速较上年同期明显放缓),收入增速或逐步下行。 新产品与新客户并举,夯实未来发展基础。分产品看,上半年公司传统主业与新兴业务均实现了较快增长,汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品销售收入同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。新客户方面,公司变速操纵器已批量供应比亚迪汽车,并进入长城汽车和观致汽车的配套体系;电子油门踏板已批量供货上汽乘用车,并取得多家主机厂的配套资格。新产品的快速发展与新客户的持续拓展,为公司的长远发展打下了良好的基础。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.40元、1.75元和2.09元,净资产收益率分别为16.1%、19.0%和21.3%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量放缓;新业务拓展速度不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入29.93亿元,同比上升33.71%;实现归母净利润2.25亿元,同比上升45.48%,略超预期。 业绩维持快速增长,盈利能力有所提升:公司业绩的快速增长,一方面由于老店同比内生性的增长,另一方面,新开门店、收购门店的外延增长带来公司业绩的放量,同时,公司的管理效益也在不断提高。分季度看,公司2018Q2实现营业收入15.12亿元,同比上升30.28%,实现归母净利润1.24亿元,同比上升45.41%。盈利能力方面,公司2018H1毛利率40.58%,同比上升0.76PCT,净利率7.78%,同比上升0.77PCT,公司盈利能力持续提升。期间费用率方面,公司2018H1销售费用率26.72%,同比上升0.14PCT,主要由于增加新开门店、销售规模扩大导致相应的费用增加;管理费用率3.81%,同比下降0.27PCT,管理效率有所提升;财务费用率0.14%,同比上升0.99PCT。 深入贯彻“区域聚焦”战略,稳步推进门店布局:公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,在区域市场进行门店的密集合理布局。公司加速新店建设和同行业并购,2018年上半年净增门店440家,其中新开门店251家(含新增家门店36家),收购门店209家,关闭20家,截至报告期末,公司已在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省拥有连锁药店2,499家(含加盟店116家)。“区域聚焦”战略使得公司迅速占领区域市场,公司也是行业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司,公司在跨区域门店管控力、复制力方面优势突出。 加快并购步伐,增厚公司业绩:截至半年报披露之日,公司共发生了15起同行业并购投资业务,涉及零售药房门店数超过900家,其中,完成或推进上年度并购项目交割6起,新签并购项目9起;同时完成股权过户并实现并表的项目9起,未完成并表的项目6起。除了重组收购的河北新兴药房营收规模达10亿以上,另有多家药店营收过亿,有力支撑公司未来几年的业绩增长。 投资建议:公司目前处于快速扩张阶段,我们认为老店的内生性增长以及新增门店的持续落地,加上公司精细化经营以及规模效应带来的盈利能力的提升,公司业绩有望维持高速增长。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.21、1.57 和2.04元,维持增持-A建议。 风险提示:门店扩展不达预期,门店整合效果不达预期,竞争加剧。

业绩增长超预期,子公司并表致净利润增速快于营收。公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%;毛利率13.13%,同比增加0.29个百分点;净利率5.85%,同比增加0.23个百分点。上半年公司业绩增长超预期,且净利润增速快于营收,主要是由于:(1)以荣威RX5为代表的自主品牌车型销量高增长,自主品牌快速减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌新车周期向上,贡献了稳定的收益。(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益(扣非后归母净利润同比增长10.12%)。 自主与合资两翼齐飞,新车周期带动业绩持续向上。今年上半年上汽集团实现整车销售352.3万辆,同比增长10.9%,国内市场占有率达到24.2%,同比提升1.2个百分点,创下历史新高。自主品牌:凭借荣威与名爵的双品牌战略,上半年上汽自主品牌汽车销量35.9万辆,同比增长53.7%,延续了2016年以来的高增长态势。合资品牌:上半年上汽大众、上汽通用分别实现销量102万辆(+5.2%)和97.8万辆(+10.41%),继续维持稳健增长。上半年公司已完成全年销量目标(725.5万辆)的48.6%,营收目标(9115亿元)的51%;下半年自主品牌及合资品牌仍将推出多款新车,在自主与合资品牌的并头发力下,公司有望超额完成年度目标。 “新四化”战略持续推进,龙头优势有望得到进一步巩固。2017年上汽集团通过定增募集资金150亿元,围绕“电动化、网联化、智能化和共享化”四大领域进行布局。今年上半年,公司在四个领域均取得了突破。未来随“新四化”战略的深入,公司将积累更多新能源、智能网联、汽车共享等前沿领域的技术优势,行业龙头地位将得到进一步巩固。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为3.18元、3.34元和3.58元,净资产收益率分别为16.4%、16.2%和16.5%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:行业回暖不及预期;自主及合资品牌新车推广不及预期。

营收增长基本符合预期,汇兑损失等致净利润下滑。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入11.38亿元,同比增长16.09%;归母净利润0.86亿元,同比下降9.14%;毛利率32.76%,同比减少3.55个百分点;净利率9.94%,同比减少2.48个百分点。上半年公司营收增长基本符合我们的预测,净利润则受汇兑损失、股权激励费用、原材料价格上涨等因素的影响,低于预期。 u传统优势产品稳步增长,TPMS等新兴业务成长迅速。排气系统管件(尾管和热端管)及气门嘴是公司的传统优势产品,上半年收入继续稳步增长:①气门嘴产品实现销售收入2.83亿元,同比增长6.71%;②排气系统管件实现销售收入4.01亿元,同比增长9.33%。TPMS及平衡块是公司近年重点开拓的新业务,上半年实现了快速增长:①TPMS实现销售收入2.93亿元,同比增长35.92%;②平衡块实现销售收入0.66亿元,同比增长47.13%。传统优势产品稳步增长,TPMS等新兴业务成长迅速,若不考虑汇兑损益等因素的影响,下半年公司业绩恢复稳健增长应是大概率事件。 国内强制安装时点临近,TPMS业务将持续受益。《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》(GB26149)已于2017年10月14日正式发布,要求从2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS,2020年1月1日起所有在产乘用车必须强制安装TPMS。随强制安装时间点(2019年1月1日)临近,国内前装TPMS需求量有望快速扩大,预计公司国内TPMS业务收入将保持快速增长。 携手霍富集团,有望成为全球TPMS市场的领导者。据7月19日公告,公司与德国霍富集团签署了《合资意向书》,拟设立合资公司(保隆持股55%,霍富持股45%),预计于2019年初运营。通过整合双方在中国、欧洲、北美的TPMS业务和资产,新公司有望成为仅次于Schrader和Continental的全球第三大TPMS供应商。 投资建议:我们调整公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为1.20元、1.53元和1.75元,净资产收益率分别为11.5%、13.7%和14.5%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:下游客户汽车产销增速不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。

事件:8月29日,公司披露2018年半年报,上半年实现收入11.4亿元,同比增长5.4%;归母净利润4.3亿元,同比增长37.4%,接近公司业绩预告上限。业绩增长主要原因是公司产品单价上涨,同时贸易收入大幅增加所致。 钾肥价格微涨毛利率稳定,销量有所下滑,下半年钾肥价格看涨:2018H1氯化钾业务实现营收9.48亿元,同比下降10.91%,主要是因为上半年氯化钾销量有所减少,氯化钾毛利率为70.68%(-0.5pct),维持在较高水平。17H1公司钾肥单价约1616.7元/吨,据公司业绩预告披露,18H1氯化钾单价同比上涨约55元/吨,则为1671.7元/吨,可算出公司2018H1氯化钾销量约56.69万吨,同比下滑约15.1%,与公司销售费用(主要是运费)下滑15.37%相符。公司作为我国第二大氯化钾生产企业,目前拥有200万吨氯化钾产能,随大浪滩矿区勘探完成,未来氯化钾产能可扩至300万吨/年。据北方农资报道,2017年国产钾肥约1000-1200万吨,尚不能满足国内需求,仍需要从加拿大、俄罗斯等地进口补足缺口,国内钾肥价格主要参考贸易大合同定价。据中国农资流通网报道,8月25日白俄罗斯BPC同印度IPL公司达成了钾肥大合同,价格为290美元/吨,较2017年钾肥合同价上涨了50美元/吨。我国的贸易大合同有望近期落地,下半年国内钾肥价格看涨。 电池级碳酸锂项目有序推进,有望成为盐湖提锂龙头:公司于2017年8月进军新能源产业,决定新建年产2万吨的电池级碳酸锂项目。2018年1月-4月,公司陆续与东华科技、蓝晓科技、启迪清远签订了盐湖提锂的工程设计、提锂装备、分离浓缩装备合同。2018H1公司在建工程4.45亿元,较年初增加约166%,其中2万吨/年碳酸锂项目新增在建工程约2.96亿元,可见公司的2万吨电池级碳酸锂项目一期,已经进入了实质性建设阶段,预计提锂设备将于下半年完成安装调试,有望于年底至明年一季度投产。 铜矿资源有望注入,为公司增加新的盈利点:2018年8月2日,公司公告拟购买巨龙铜业51%股权,暂作价为91.8亿元,巨龙铜业目前坐拥三座铜矿(驱龙铜矿、知不拉铜矿、荣木错拉铜矿),铜金属总量为985.06万吨,伴生矿钼金属量49.95万吨。其中,驱龙铜矿属特大型低品位斑岩型铜矿床,铜金属资源储量达719.04万吨,伴生钼金属量达35.64万吨,驱龙铜矿达产后,将在较大程度上缓解国内矿山铜生产不足、对外依存度高的供需矛盾。 投资建议:公司钾肥主业稳健,新增电池级碳酸锂项目,并有铜矿注入预期。在不考虑铜矿贡献业绩的情况下,我们预计公司2018-2020年的每股收益分别为0.76元、0.95元、1.10元,继续给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:钾肥产品价格下滑;碳酸锂产能释放不及预期;新能源车政策大幅变动的风险。

2018年上半年净利润同比增长14.46%:上半年公司实现收入29.53亿元,同比增长1.59%,实现归属股东净利5.28亿元,同比增长14.46%;毛利率为34.95%,同比提升0.34个百分点;净利率为17.87%,同比提升2.01个百分点;EPS为0.32元。 产量、价格小幅下降,成本费用控制良好:上半年公司煤炭产量为322.49万吨,同比下降2.04%,煤炭销量357.41万吨,同比增长2.44%,销量增长主要来自外购煤;煤炭销售价格为791.83元/吨,同比下降1.17%,吨煤成本522.61元,同比下降0.88%,吨煤毛利269.22元,同比下降1.71%。业绩增长的主要来自销量增长、管理费用控制和投资收益的增加。 2季度量减价升,盈利环比下降:2季度公司实现收入14.67亿元,环比下降1.31%,实现归属股东净利2.53亿元,环比下降8.16%;毛利率为36.29%,环比提升2.6给百分点,净利率为17.22%,环比下降1.3个百分。单季度EPS为0.15元。2季度业绩环比下降的原因是费用的上升,2季度公司煤炭产量和销量分别为154.77万吨和172.36万吨,环比分别下降7.72%和6.66%,煤炭销售均价813.04元/吨,环比上升5.31%,吨煤毛利278.09元,环比上升6.57%;公司管理费用率环比提高2.2个百分点,导致净利环比降幅大于收入降幅。 预计前3季度盈利同比加速增长,3季度盈利环比仍将回落:按照目前价格,前三季度贵州六盘水地区焦煤、动力煤分别较上年同期上升9.27%和5.07%,增速较上半年提升1-2个百分点,有望带动公司前三季度业绩加速增长;3季度环比来看,焦煤均价下降1.47%,动力煤环比上涨0.63%,整体来看公司3季度业绩环比仍有下行压力。 公司内生增长潜力巨大:公司在建、拟建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨,计划2019年初投产;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨的减量置换方案已于2017年3月获得贵州能源局批准,计划2020年7月投产;马依西一井240万吨于2018年5月份获得发改委国家能源局核准,预计年内开工。 区域市场短缺和省内资源整合的受益者:西南地区是受“去产能”影响最大的区域之一,2017年云川渝年净调入煤炭量为4866万吨,较2015年增加174%,调入依存度为36%,较2015年提升23个百分点;按照2018年上半年数据年化计算,预计该区域全年净调入量同比增长8%;公司作为西南地区最大的煤炭企业,将受益于区域市场紧缺;从贵州省内供应格局看,小煤矿占比90%,省内整合空间较大;2018年7月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团,以整合全省煤炭资源,进一步提升贵州省煤炭资源的掌控力,待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团,届时盘江集团将完成省内4家国企合并,成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。 投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元的预测,对应净资产收益率分别为14.8%、14.6%、14.5%,公司内生增长动力充足,同时作为区域市场龙头有望分享区域市场增长和资源整合红利,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

事件 8月29日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入100.14亿元,较上年同期增加8.23%;归属于上市公司股东的净利润20.66亿元,较上年同期增加10.20%。EPS为0.46元。其中第二季度公司营业收入42.27亿元,同比增长3.28%,实现归母净利润9.35亿元,同比增长8.12%。 投资要点 上半年公司营收净利稳健增长,存货情况继续改善:上半年公司营收净利实现稳健增长。分季度看,公司Q1、Q2分别实现营收增长12.16%、3.28%,分别实现净利增长11.97%、8.12%,二季度业绩增速略有下滑。营收方面,我们认为,公司二季度营收增速下滑,主要源于公司街边店占比仍然较大,受整体消费增速有所下降,主品牌海澜之家增速略有下滑。净利润方面,上半年公司主品牌自营渠道增多推升毛利率,精细化管理见效降低管理费用率,库龄结构良好使资产减值损失占营收明显降低,整体净利率上升带动利润增速快于营收增速。 盈利能力方面,公司上半年主品牌直营渠道占比提升推动毛利率同比上行0.45pct至40.59%,广告营销增多带动销售费用率同比增加1.02pct至7.66%,精细化管理致管理费用率降低0.46pct至5.12%,利息减少使财务费用率提升0.70pct至-0.29%,资产减值损失占营收较去年同期降低1.47pct至0.71%,整体净利率微升0.36pct至20.63%。 存货方面,受益16、17年的库存清理,目前公司存货持续优化,上半年末存货较去年末仅增加约4%,且存货占营收比例较去年同期下降2.70pct至88.13%。存货周转方面,上半年公司存货周转天数为262天,较去年全年的277天降低5.4%。公司存货上半年继续改善。 主品牌增速毛利率持续提升,爱居兔品牌保持较快营收增长:渠道方面,上半年公司净拓店305家,其中海澜之家品牌净增191家/+4.24%,爱居兔净增108家/+10.3%。分品牌看,上半年占营收84%的海澜之家品牌营收增长6.19%,毛利率较去年同期提升3.44pct至43.39%,随着购物中心直营店的持续开拓,未来主品牌毛利率有望继续稳步提升。占营收6%的爱居兔品牌上半年实现营收增长82.25%,继续维持较高营收增速,而爱居兔毛利率有所下滑,我们认为是开店较快所致。占比9%的圣凯诺品牌上半年营收同比下降12.91%,源于该品牌服饰为商务定制,订单或存在不稳定性。 公司外海市场持续拓展,对外投资稳步推进:海外拓展方面,公司主品牌目前已在马来西亚、新加坡拥有11家门店,未来公司计划积极有序推进品牌国际化进程,逐步打开泰国、越南的市场。公司主品牌定位大众休闲,具有较好性价比,东南亚市场或为公司提供新的增长点。对外投资方面,公司围绕时尚服饰主业,积极寻找并购标的,努力优化产业布局,为公司的持续增长注入内生动力。上半年,公司通过增资方式获得置禾国际贸易(上海)17.10%股权、英氏婴童2.70%股权,截止6月末公司共持有英氏婴童45.52%股权。公司对外投资稳步推进,未来或形成品牌矩阵带动业绩增长。 投资建议:海澜之家是我国大众服饰龙头,公司渠道持续优化,品牌外延持续进行,精细化管理见效,预计全年可实现稳健增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.82、0.92和1.00元。净资产收益率分别为21.0%、19.5%和18.0%。目前股价约为2018年EPS对应12倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:公司库存或仍处于较高水平;门店调整及新品牌推广或不及预期;服装终端零售或不及预期。

上半年净利润同比下降5.5%:公司2018年上半年实现收入1273.80亿元,同比增长5.7%;实现归属于母公司净利润229.77亿元,同比下降5.5%;毛利率为41.42%,同比下降0.56个百分点;净利润率为18.04%,同比下降2.15个百分点;基本每股收益1.16元。 煤炭量价平稳:上半年公司煤炭销量2.25亿吨,同比增长2.2%;煤炭平均销售价格432元/吨,同比增长1.6%。吨煤成为113.4元,同比上升6.28%。煤炭板块实现收入999.79亿元,同比增长4.11%;毛利率为28.8%,同比下降1.9个百分点。 电力板块毛利率提升:2018年上半年售电量125.38十亿千瓦时,同比增长9.6%;平均售电价格312元/兆瓦时,同比增长1.6%。电力板块收入407.68亿元,同比增长11.90%,毛利率为20.8%,同比提升4个百分点。 航运板块大幅增长:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长3.4%、6.6%和40.5%,经营收益同比分别增长7.62%、8.31%、67.04%。煤化工板块收入和经营收益分别同比增长1.12%和5.99%。 2季度煤炭板块收入、利润环比双增,但所得税吞噬利润:2季度公司煤炭销量1.16亿吨,环比增长7.84%,吨煤销售价格425元/吨,环比下降3.5%,煤炭板块实现收入511.94亿元,环比增长4.94%,实现毛利151.92亿元,环比增长11.46%,毛利率29.68%,环比提升1.7个百分点。合并报表来看,2季度公司实现收入644.01亿元,环比增长2.26%,毛利率为42.71%,环比提升2.6个百分点,实现归母净利113.44亿元,环比下降2.48%。2季度增收不增利的原因在于所得税增加,所得税率环比提升8.8个百分点。 投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为2.24元、2.07元和2.20元的预期。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,公司的煤电路港运一体模式造就公司的稳健和防御性,年内有望启动集团资产收购,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。