业绩符合预期,内生增长稳健:2017年一季度公司扣非后归母净利润9,687.67万元,同比增长35.96%,符合预期;盈利能力方面,公司毛利率37.03%,稳中有升:现金流方面,一季度公司经营性现金净流量9,863.25万元,同比增加13倍,系家电拆解业务的剥离使得现金流得到改善。 聚焦危废无害化,完善业务布局:从2016年年报看,公司持续聚焦危废无害化主业,危废无害化业务在营收、毛利中的占比分别达到32.22%和44.58%,处于逐年递增趋势。资源化业务发展成熟,企稳态势初显,报告期内营收同比增长2.34%,打破2013-2015年的下滑趋势。从产能投产进度看,公司站稳江浙地区,初步布局山东、河北等环渤海湾地区,全国性布局一家独大。2016年相继正式投运的项目有:东江威立雅焚烧扩建项目2万吨/年、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目、南通惠天然2万吨/年危废填埋项目;已进入试运行阶段的项目有:江西省工业固体废物处置中心项目一期无害化项目8.6万吨/年、如东大恒1.9万吨/年焚烧项目、珠海永兴盛1万吨/年焚烧项目及湖北天银2万吨/年焚烧项目。在危废处置市场供不应求的背景下,投运项目可快速达到满负荷稳定运行状态。截至报告期末公司已拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,危废资质量近150万吨/年,其中无害化资质量占比近50%,达72万吨/年,资源化资质量约73万吨/年,龙头地位稳固。 业务模式多样化,打造环境工程及服务新增长极:在保证危废板块稳健增长的基础上,公司丰富业务模式,打造环境工程及服务的新增长。公司积极顺应PPP趋势,与兴业科技联合中标我国第一个危废PPP项目:泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,本项目总规模合计9.47万吨/年,东江环保持有项目公司42.5%的股权。 2016年公司新签约环保工程项目14个,合同金额2.2亿元,稳步推进工业废水、市政生活废水处理工程的拓展,一站式综合环保服务能力进一步提升。 广晟公司入主锦上添花,融资便利渐显:截至目前广晟公司及其子公司合计持有公司15.72%股份。近日公司亦与广晟财务公司签署《金融服务协议》,广晟入股为公司带来的融资便利渐显。2017年3月,公司成功公开发行深交所首单绿色公司债券,以及深交所首单国家发改委PPP资产证券化项目,总规模不超过9.2亿元。 广晟公司的全力支持有效推动公司融资渠道拓宽,融资方式多样化。 投资建议:在危废行业景气度高且存在较高壁垒的情形下,我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势,公司危废主业稳健增长可期;在此基础上,公司着力丰富业务结构,有望打造环境工程及服务增长极。我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73、0.88元,我们维持公司买入一A投资评级,我们给予公司40倍PE估值,6个月目标价24元。 风险提示:项目建设和投产进度不达预期

投资要点 公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比稳步增长19.2为9.8亿元,毛利率水平为63.7%,同比上升7.0个百分点,归属母公司股东净利润为3.6亿元,同比上升29.2%,每股净利润0.79元,同比上升27.9%。2016年第四季度公司实现营业收入为3.O亿元,同比增长26.9%,归属上市公司股东净利润为1.2亿元,同比上升56.5%。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元含税 ,不送红股,不以资本公积金转增股本。 点评: 2016年营收盈利稳步增长:公司2016年销售收入同比稳步增长19.2%,作为主要的业务收入来源,国家电网招标采购数量保持稳定而产品规格提升带来单价提升是收入增长的主要来源。值得关注的是,尽管规模总体仍然较小,但是自2015年并购上海微电子后,2016年实现了全年的并表带来的销售收入规模同比大幅度上升126.1%达到5,801万元,未来的增长预期仍然可观。归属上市公司股东的净利润在规模增长的情况下,同比上升29.2%达到3.6亿元。 产品毛利率提升来源于产业链延伸,研发投入增加费用率:公司2016年全年毛利率为63.7%,同比上升7.0个百分点,主要是由于收购上海微电子后载波芯片产业链延伸带来,实际订单毛利率基本维持稳定。在集成电路设计领域内的持续研发投入,使得公司的管理费用率同比上升2.4个百分点达到21.2%,销售费费用率小幅下降0.8个百分点,财务收益有所降低。 未来发展战略及经营计划:公司在收购上海微电子获得集成电路设计能力后,公司未来的发展战略将芯片设计和通信系统的能力相结合,定位于“芯片一软件一终端一系统一信息服务”全产业链的产业布局。2017年公司在业务规划上包含两个部分:载波芯片产品方面,积极推进宽带+微功率双模方案标准的发展,为国家智能电网升级和转型过程中新的智能电能表轮换赢得了市场先机;物联网领域内,则通过与包括谷歌、三星、苹果、微软、阿里、京东、海尔、华为等知名企业合作,推进公司“电力线载波+无线(Wi-Fi.蓝牙、微功率无线等)”多种通信方式相结合的融合通信解决方案,逐步赢得市场认可。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.91、1.10和1.26元。净资产收益率分别为14.4%、15.3%和15.4%,给予买入-A建议,6个月目标价为27.50元,相当于2017年至2019年30.2、25.0和21.8倍的动态市盈率。 风险提示:国家电网招标采购规模低于预期;载波芯片模块向宽带转变过程中面临竞争压力增加;集成电路产品渠道拓展不及预期;

事件:4月27日公司抦露2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营业收入33.94亿元,归母净利润7.44亿元,分别同比增长49.66%和46.69%;2016年利润分配方案为:以1,073,196,600股为基数,向全体股东每10股派发现金1元(含税);2017年第一季度公司实现营业收入6.72亿元,归母净利润9,512.91万元,分别同比增长115.64%、11.60%;预计公司2017年上半年归母净利润将同比增长10%-30%。 财务费用拖累一季度业绩增速:年报业绩增速较业绩快报低4.41个百分点,主要由二①不业绩快报相比,年报中财务费用多出3,146.19万元,②资产减值损失4,592.19万元,较快报预估数据多出2,596.56万元,预计由二坏账准备尚未冲回。2017年第一季度公司财务费用同比上升51.36倍至4,852.61万元,财务费用率由上年同期的0.30%提高至7.22%;一季度毛利率水平下降5.29个百分点至33.12%,上述因素拖累公司一季度归母净利润增速。 建造项目承接量稳健增长,运营项目如期投运:燃煤电厂超低排放自2014年底启动,2015年提速扩围,我们预估“十三五”期间我国燃煤电厂超低排放市场空间逾550亿元。建造业务方面,公司2016年火电机组新建、改造容量逾68,275MW,其中电力行业59,715MW,非电行业8,560MW,中小燃煤锅炉20,775t/h,其中电力行业7,525t/h,非电行业13,250t/h;运营业务方面,铝能清新下属五项环保资产二2016年内正常投运,2016年公司新签江苏徐矿BOT项目已二2017年1月10日正式投产,河南神火BOT项目已二2017年3月1日正式投产,各项目投运进度符合预期。公司以SPC-3D技术优势以及特许经营模式先发优势维持市场份额领先地位。 非电领域呈现高成长性:2016年上半年公司承接非电行业中小燃煤锅炉脱硫脱硝除尘建造项目容量4,420t/h,2016年全年13,250t/h,凸显非电领域业务量高成长性。从烟(粉)尘贡献率看,黑色金属冶炼、非金属矿物制品总贡献率远高于电力行业,但非电行业大气污染物排放标准却更宽松,在线监测系统的不完备也使得非电行业排放限值尚未完全落实。目前加速推进的排污许可证制度以及即将开征的环保税有望带动非电领域排污企业在线监测系统建设,未来非电行业大气污染物排放标准的趋严亦将促进市场空间释放。公司牵手中国铝业,现已购买其下属燃煤发电机组环保资产,负责其运营维护,未来有望借力中铝项目资源进军有色行业烟气治理;另外公司拟收购博惠通80%股权,充分发挥协同效应,将传统脱硫脱硝除尘业务拓展至石化领域。 投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益为0.95、1.16和1.38元。我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理发展潜力,给予公司买入-A评级,6个月目标价29.1元,相当二2017年31倍市盈率。 风险提示:政策不及预期、整合风险

事件 公司发布2016年年报,实现营业收入32.50亿元(-2.07%);归母净利润3.05亿元(-21.79%);每股收益0.76元/股。第四季度,公司实现营收9.62亿元(-0.53%)归母净利润为0.49亿元(-58.92%)。在2017年一季度报中,公司实现销售收入8.82亿元(-0.81%),归母净利润为1.14亿元(+1.02)。公司利润分配方案:以总股本4.01亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利6元(含税)。 投资要点 终端销售低迷,毛利率提升,费用上升:受到国内消费需求疲弱的制约,中端鞋市场竞争激烈且产品差异化不高,2016年公司主营业务收入同比下降2.07个百分点至32.50亿元。分季度看,公司Q1-Q4营收同比分别为5.59%、-9.13%、-5.41%、-0.53%。2016年中一季度表现相对较好,主要原因为公司自Q2开始订卑出现外流导致公司自一季度后销售难以提速。 2016年,公司毛利率同比增加3.37pct至37.09%,卑从季度来看,16年Q1-Q4的毛利率分别为36.56%、40.43%、33.32%、37.80%。分品类来看,公司男鞋、女鞋、皮具的毛利率分别为:39.15%(+4.05%)、32.10%(+3.91%)、34.88%(-1.43%)。公司毛利率增长主要原因在二渠道的调整、产品结构调整、成本的合理有效控制、打折控制等。费用上,公司期间费用率同比增加2.68pct至22.85%。分拆来看,公司业务宣传费用、资产摊销折旧、职工薪酬增加致销售费用同比增加9.2pct至4.5亿元,管理费用同比增加11.68pct至3.01亿元。公司期间费用率增加在一定程度压缩公司的盈利空间,拖累公司净利率下滑。公司2016年净利率同比下滑2.36pct至9.39%。 公司2016年净利润同比下降22%,扣非净利润同比下滑8.4%,主要原因在二处置兰停集势投资损失及处置机器设备产生的损失5200万元,以及坏账、存货等计提资产减值损失2078万元(2015年是由二坏账损失冲回、存货跌价损失冲回,资产减值损失为-5083万元)。2017年一季度,公司营业收入、营业利润基本不去年同期持平微降,毛利率38.7%环比、同比均有提升。 终端数量增长,直营占比提升,OEM下滑:公司现有渠道覆盖街边庖、百货商场、购物中心、第三方主流电商及自建电商平台,截止2016年末,国内线下门庖数量3148家(净增加236家),其中直营庖有1435家(净增204家),经销庖1713家(净增32家)。经过近几年网络优化调整,集合庖数量新增327家至735家,其销售占比提升。此外,公司电商业务快速发展,2016年线上销售4.65亿元,同比增长19.57%,其中双十一促销活动销售增长较快,京东商城鞋类排名第一,天猫商城鞋类排名第二,线上销售收入比重达到14.46%。 分渠道看,公司直营收入21亿元,同比增长2.6%,经销商收1.09亿元,同比增长0.47%,OEM业务较去年减少84%至0.24亿元。分品牌看,奥康品牌实现销售收入21.11亿元,同比增长1.32%,康龙品牌实现收入4.46亿元,同比增长7.59%,红火鸟同比增长36%至9165万元。 投资建议:公司提出将“卓越的鞋业生态系统”作为中长期发展目标,“长青品牌+时尚平台”两大板块共同发展。作为商务休闲男鞋的龙头品牌,随着供应链的改善、效率更高的集合庖不断增加,以及代理的运动品牌斯凯奇门庖经过前期磨合,在2017年开庖速度将有所提升(2016年底125家),未来公司有望保持稳健增长态势。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.92、1.05和1.19元,给予增持-A建议,6个月目标价为22元,相当二2017年24倍的动态市盈率。 风险提示:主品牌销售不达预期;斯凯奇开庖速度低于预期;集合庖经营业务不达预期,兰亭集势的业绩风险。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.63元、2.28元和3.31元。净资产收益率分别为20.9%、22.6%和24.7%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元,相当于2017年30.0倍的动态市盈率。强烈推荐! 风险提示:上游原材料涤纶、锦纶等价格大幅上涨;汽车销量增长乏力。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.16元、1.49元和1.98元。净资产收益率分别为18.1%、18.8%和20.0%,维持“买入-A”的投资建议,6个月目标价为58.00元,相当于2017年50倍动态市盈率。 风险提示:汽车销量增速低于预期;汽车智能化、网联化进度不及预期。

营业收入快速增长,静待盈利能力提升:2013 年至2016 年,公司分别实现营业收入117,515.26 万元、191,223.82 万元、308,773.08 万元以及402,600.18 万元,年复合增长率为45.01%。分别实现归属于母公司净利润11,681.88 万元、13,012.99万元、13,953.45 万元和25,551.07 万元,年复合增长率达40.13%。两者均实现较快增长。2016 年净利润增速显著高于营业收入增长率,主要是因为公司2016年新开直营店较少导致销售费用增幅放缓,以及新增直营店效益逐步释放。定制家具及配套家具产品是公司营业收入的主要来源。2013 年至2016 年两者营业收入总和占比分别为93.57%、95.43%、96.04%和96.10%。由二战略性全国直营布局扩张,公司净利率水平处于阶段性较低水平,未来公司将加速发展加盟渠道建设,以及对直营体系的提效降本,公司盈利能力预计将得到进一步提升。 定制家具行业“C2B+O2O”商业模式先行者:公司以囿方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O 互联网营销服务平台,以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺,实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。目前,尚品宅配的网络商城新居网注册用户数超过20 万。此外,公司还将线上营销平台由PC 端扩展至移动端,其运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1000 万,“维意定制”微信粉丝超过700 万。公司通过新居网运营的网络商城和微信公众号O2O 营销平台将线上客户引流至线下,O2O 引流服务也成为直营店和加盟店营业收入大幅增加的一个重要因素。 定制家具行业前景广阔,募投项目解决产能瓶颈,扩大市场份额:2016 年,我国房地产市场持续升温,国家统计局数据显示16 年商品房销售面积达157,348.53 万平方米,较2015 年增长22.46%,增幅显著,房地产市场成交额的显著提升为家具市场带来广泛需求。2017 年以来,一二线热点城市调控政策升级,住宅市场成交量持续回落,但考虑到巨大的存量房装修需求和事次装修需求以及家装行业的滞后效应,我们预计定制家具行业在未来几年内仍能保持较高的业绩增速。根据现有数据,我们对定制家具市场规模进行了一个简单的测算,测算得出2016 年全年定制家具市场主营业务收入约为2,314.64 亿元,卙整个家具市场的份额为27.04%,参照发达国家定制家居60%-70%的市场渗透率,行业市场空间广阔。公司现有的产能已经饱和,并且在销售旺季已经略显不足。“智能制造生产线建设项目” 能有效解决公司产能不足问题,“营销网络建设项目”、“互联网营销O2O 推广平台项目”、“家居电商华南配套中心建设项目”扩大公司销售规模和市场份额,保障公司发展战略目标顺利实现。 投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为3.35、 4.09 和5.41元。净资产收益率分别为14.1%、14.7%和16.2%,给予买入-B 建议,6 个月目标价为164 元,相当二2019 年30.31 倍的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧的风险;销售模式的风险;股权结构分散的风险。

投资建议:中国平安业务质量优异,寿险价值持续高增长,净投资收益率稳步回升,互联网板块贯穿了公司综合金融版图,预计公司2017-2019年每股收益分别为4.14/4.80/5.59元,对应2017年P/EV为0.92X,维持”买入-A”评级,6个月目标价45.01元,对应2017年P/EV1.1X。 风险提示:资本市场大幅下挫;保费增长不及预期

公司一季度ADC产品价格同比涨幅超50%:公司公告了2017年一季度主要经营数据:ADC发泡剂产品产量为1.19万吨,销量为1.17万吨,实现营业收入为2.02亿元;漂粉精产量为363.64吨,销量为337.55吨,实现营业收入为145.36万元。2017年一季度ADC发泡剂的市场价格延续了去年四季度以来的上升态势,价格同比上涨52.72%。根据百川最新数据显示,江苏索普生产的ADC发泡剂价格去年11月底大幅提升4000元/吨,今年3月再次提涨2600元/吨,目前价格维持在22700元/吨,公司经营状况显著改善。原料价格方面,尿素价格不去年四季度相比略有下降,不去年同期相比价格下降23.30%,公司盈利能力得到进一步提升。 一季度业绩预计大幅增长,高增长有望持续:受益于ADC发泡剂行情的好转,公司预计2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润4698万元左右,而同期仅为124.64万元。同时,公司对2016年业绩预告进行了更正,因搬迁补偿而增加的2248.91万元收益原本计入在2016年,经更正后计入在2017年一季度利润内。ADC发泡剂为高污染行业,“十三五”期间是我国环境保护工作的关键期,国家环保政策、环保督查也日趋严格。2016年我国启动两轮中央环保督察,成绩斐然。2016年ADC发泡剂行业内,多家企业尤其是中小企业,受此影响导致减产,行业产能不断收缩,从而进一步推升ADC发泡剂价格上涨。我们认为发泡剂行情远未结束,有望复制此前染料的三年大牛市,目前市场预期差较大。我们以索普当前发泡剂市场价格进行保守估计,2017年发泡剂净利润有望达到2.6亿元,目前向上空间十分广阔。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.07、0.98和1.22元。我们给予买入-A建议,6个月目标价为20元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨;环保趋于严格致使成本提升;市场竞争不断加剧。

业绩大幅超预期,精益生产降本增效。2016年公司营业收入3.26亿元,同比增长30.27%;归母净利润0.89亿元,同比增长38.19%;毛利率48.01%,净利率27.50%。同时公司公布2017年第一季报,1Q单季实现营业收入1.16亿元,同比增长99.92%;归母净利润0.35亿元,同比增长117.69%;毛利率48.49%,净利率29.97%,比去年全年水平继续提升。业绩大幅超市场预期!主要原因有:(1)2016年有45个新项目投产,10条新生产线达产,有效带动业绩快速增长;(2)减震业务在日系和欧系客户产销量增长,踏板总成业务不上汽乘用车等自主品牌配套,订单量大幅增长;(3)精益生产带来产品合格率、原料利用率、设备运行效率及辅料消耗减少等多方面降本增效的效果。 受益于橡胶类元件的进口替代加速。公司主要经营聚氨酯类减震元件,国内同行竞争对手较少,主要对手为巴斯夫、威巴克、特瑞堡等几家跨国公司。在国内乘用车领域,公司市占率攀升至20%左右,配套上汽通用、上汽通用五菱、长安汽车、长安福特和全球通用汽车、福特汽车、克莱斯勒、天纳克等整车厂及零部件厂商,在市场和技术上均为国内领先。近几年橡胶类减震件进口替代速度增快较为明显。 IPO募资解决产能瓶颈,助力未来高增长。公司上市前新建10条减震元件生产线,共计2550万套将二2017年全部达产,供货上汽大众、一汽大众、长城汽车、长安马自达等,市场份额将进一步提升。塑料踏板总成是公司培育和开拓的新产品,已经配套上汽通用五菱、北汽、吉利、南汽等;电子油门踏板获上汽乘用车认可,二2017年量产,2018年集中释放产能。新产能的集中释放将助力业绩高增长。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.86元、2.90元和3.99元,净资产收益率分别为28.6%、35.7%和38.7%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为65.00元,相当二2017年35倍动态市盈率。 风险提示:汽车销量增速低于预期;新产能投放延迟。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.11、1.39和1.77元,给予增持-A建议,6个月目标价为36.9元,相当于2017年33倍的动态市盈率。 风险提示:项目进度不达预期

投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.65、0.72和0.83元。看好公司大家居转型战略的发展前景,给予买入-A评级,6个月目标价为16元,对应2017-2019年动态市盈率为25、22、19倍。 风险提示:家纺业务终端销售低于预期、库存风险、大家居转型不达预期等。

通信发电机组持续增长2016年新能源车运营业绩黯淡。2016年公司营业收入8.15亿元,同比下降0.27%;归母净利润0.48亿元,同比增长17.57%;毛利率19.60%,净利率3.98%,同比分别下降1.80和2.23个百分点。其中2016年4Q单季实现营业收入2.54亿元,同比下降19.45%:归母净利润0.34亿元,同比增长49.40%;毛利率14.99%,净利率12.41%。2016年公司在新能源专用车补贴退坡、销量受到冲击等不利条件下,尚能实现净利润的正向增长,主要原因是:(1)通信业务新中标电信、联通所需的发电机组产品;(2)转让捷星新能源等股权获得投资收益。新能源专用车运营业务因2016年政策不确定性的干扰,毛利率有所下降,对业绩形成拖累。 巩固新能源专用车的先发优势,业绩拐点即将来临。公司是新能源专用车“运营+充电”的核心标的,其子公司捷泰新能源已与顺丰、EMS、韵达、优速、百世汇通、德邦等快递公司和第三方配送企业建立合作关系,并拥有500余量的运营车辆。 2017年起,公司拟募资8.12亿元,分2.5年投向新能源物流车运营,计划投放普通物流车和冷链物流车约11000辆,配套建设充电桩约5500个。 受益于5G时代扩容需求,通信行业拓展空间进一步增加。我国将于2017年展开5G第二阶段测试并于2018年大规模测试组网,新增大量数据中心建设需求,将有效带动公司备用电源业务的高速增长。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年营业收入分别为10.44亿元,13.51亿元和17.25亿元,增速分别为28.1%,29.3%和27.7%。维持增持一A的投资评级,6个月目标价为16.00元,相当于2017年52亿的市值(PS为同类型公司平均值5)。 风险提示:新能源物流车业务进展缓慢;海外市场拓展低于预期。

投资要点 事件动态:公司发布2016年年报,全年实现营收23.6亿元,同比增长12.8%:实现归母净利润3.O亿元,同比增长7.7%:EPS 0.44元,拟每10股派2.1元转增3股。 结算毛利提升,扣非后净利增长50.2%:公司201 6年实现营业收入23.64亿元, 实现归母净利润2.96亿元,较上年同期分别增长12.8%和7_7%,结转主要来自于 梦之湾及梦之晨项目。全年整体结转毛利率为30.4%,较201 5年提升3.9pct ;在 此背景下利润增速仍小于营收,主要原因有二:1、上年同期公司结转的物业动迁 补偿收入和地方奖励较多,全年扣非后增长50.2%:2、报告期收购完成光大安石 和安石资管股权涉及股权相关费用。与此同时,公司给出了201 7年业绩指引:预 计2017营收/净利分别30、4.4亿元,预计2017年度有望超额完成目标。此外, 从财务状况来看,201 6年末公司负债率59.0%,较上年同期回落3.4个百分点, 扣除预收后负债率32.6%,较上年同期回落5.8个百分点,负债水平显著好于同业。 全年销售强劲,货值储备丰富:从销售情况来看,按照销售商品收到现金流口径, 全年销售约为39.3亿元,同比增长45.4%.价格上涨是主因,测算年销售均价约 为2.11万元/平,较上年同期提升34.4%。公司主要土地资源基本位于嘉定及周边 区域,目前在手货值仍然较为丰富,并且拿地成本较低,预计未来毛利率也能维持 在较高水平。 年末预收款增长70.5%至37.96亿元,预计能有效保障未来业绩释 放,我们按照35%的结转率(2016年为38.4%)、5%的保守价格增长,预计未来 两年房地产结转营收分别为28.0亿元、32.9亿元。 嘉偶天成:“光大嘉宝”再扬帆:自我们2016年10月首次深度推荐嘉宝集团以 来,其与光大安石的协作逐步加深,报告期内完成了金收购光大安石和安石资管各 51%的股权,201 7年4月公司公告光大系增持公司股权5%至24.27%,并计划在 一年内继续增持0.5%-5.5%。此次增持后,公司与年报同时公布实控人变更公告, 变更为为中国光大集团,最终控制人为中央汇金。同时,公司拟将股票简称变更为 “光大嘉宝”。我们判断,此次实控人及公司的名称的变更使得公司房地产基金业 务的推进更加顺畅,目前光大系高管逐步入驻,话语权将显著提升,轻资产运行的 大方向已经较为清晰,并且光大安石的房地产基金业务将从201 7年正式开始并表, 预计此部分业务收入占比未来几年将逐渐提升。 投资建议:公司通过光大安石及安石资管的股权收购完成、实控人的变更等均进一 步理顺并夯实房地产基金的业务转型之路,其优质的房地产私募基金平台具备市场 稀缺性,轻资产模式存在想象空间。同时公司作为嘉定区域房地产企业,其货值储 备仍较为丰富,有望保障转型期的业绩贡献。 我们此前预测主要是基于公司与光 大安石业务层面的合作,年报公布后考虑到今后嘉宝的房地产基金业务将主要通过 光大安石的平台进行,光大安石及安石资管也将于20 1 7年正式并表,因此我们也 适当调整了预测方法。 盈利预测:我们预计嘉宝集团2016-2019年对应EPS在0.56、0.76元和1.00元,(暂未考虑转增股本),对应2017/2018年PE分别29.0倍和21.3倍,截止4月25日,公司股价今年累计已上涨37.6%,但我们对公司轻资产模式仍有期待,安石规模增长也有望超预期,维持“买入一A”评级,6个月目标价24.15元。 风险提示:房地产政策性风险;房地产基金业务开展不达预期

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.86元、1.22元和1.80元,净资产收益率分别为14.5%、17.9%和22.8%。维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为62.00元,相弼于2017年50亿的市值。 风险提示:汽车销量增速低于预期;新产能投放延迟。