投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.86元、1.22元和1.80元,净资产收益率分别为14.5%、17.9%和22.8%。维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为62.00元,相弼于2017年50亿的市值。 风险提示:汽车销量增速低于预期;新产能投放延迟。

一季报延续高增长,为全年开启向上通道。2017年1Q单季实现营业收入11.66亿元 ,同比增长47.72%;归母净利润1.73亿元,同比增长37.34%;毛利率30.12%,净利率14.81%,环比分别下降3.14和增加0.28个百分点。公司配套自主品牌如吉利、上汽乘用车、广汽传祺、长安、长城等多款车型销量持续高增长,带动公司从去年下半年开始业绩延续高增长。目前自主品牌乘用车崛起态势明显,公司将受益于配套自主车型旺季销量的增长,全年业绩实现较高增速可期。 IBS+EVP产能即将释放,定增获批接力新项目建设。近日,公司收到证监会的定增批文,发行1.15亿新股获批。募集资金将增加每年150万套IBS系统和260万套EVP系统,这是第二批项目建设,预计两年后建成投产。此前增加的智能刹车系统(IBS)和电子真空泵(EVP)产能将二今年和明年陆续释放。智能刹车系统和电子真空泵是新能源汽车及智能互联装置升级的必然选择,市场应用前景广阔,产能的增加将为公司业绩带来新的增长点。 天时地利人和的发展环境,向世界级领先供应商前进。当前,汽车行业正经历新一轮产业变革和科技革命的转型期,新能源汽车从培育期进入成长期,智能网联进入突破期,正是汽车电子类企业抢占先机的最佳时点;25日工信部明确将汽车行业作为打造制造强国的重要支撑,强化做大做强汽车产业的决心,规划未来十年培育出世界前十的车企,公司将长期受益于国内车企的崛起;公司不通用、特斯拉等全球汽车领先厂商合作,产品质量不服务不断获得肯定。在天时地利人和的发展条件下,公司未来竞争力有望继续上台阶,为中长期实现业绩的较高速增长提供保障。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.04元(摊薄)、1.36元和1.81元。净资产收益率分别为20.0%、23.1% 和25.1%,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为42.00元,相当二2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:配套车型销量不及预期;募资建设的汽车电子项目进展延迟。

投资要点 公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比上升44.6%达到267.5亿元,毛利率水平为11.5%,同比下降1.3个百分点,归属母公司股东净利润为7.2亿元,同比上升50.2%,每股净利润0.69元,同比上升48.5%。2016年第四季度公司实现营业收入为77.4亿元,同比增长17.3%,归属上市公司股东净利润为2.9亿元,同比上升47.1%。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.10元(含税),不送红股,以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 点评: 2016年营收盈利大幅增长:2016年主要产品方面,触控显示业务的收入规模下滑幅度放缓,双摄像头模组的手渗透率持续提升,指纹识别传感器模组的产能和下游需求持续释放,使得公司在销售收入方面大幅增长44.6%达到了267.5亿元。销售规模的显著增加,使得公司的整体盈利能力有所提升,归属母公司股东净利润同比上升50.2%达到7.2亿元,增速略高于收入增速。 毛利率受制市场及产品结构小幅下降,费用率整体下降:公司2016年全年毛利率为11.5%,同比下降1.3个百分点,从产品分布看,触控显示业务和双摄像头业务的毛利率水平同比同比分别降低0.9和1.7个百分点为12.2%和11.1%,指纹识别传感器毛利率有所上升2.0个百分点为10.5%,产品结构变化是的综合毛利率小幅下降。公司管理费用率下降0.4个百分点,而销售费用率持平,经营管理效率提升,财务费用率下降1.1个百分点。 未来发展战略及经营计划:公司战略规划围绕触控显示系统、微摄像头系统、生物识别系统和智能汽车市场4个主要板块了进行布局,2017年重点规划包括:1)触控显示系统:传统业务保利润,AMOLED新突破;2)微摄像头系统:加快对广州工厂的整合进度,加强双摄像头产品开发,积极扩充产能,预计2017年底,双摄产能将扩至15kk/月;3)生物识别系统:加大投入,重点开发Underglass、全屏触控与生物识别、虹膜和脸部识别等技术;4)智能汽车:一是加快募投项目的投产进度,将2016年接到的订单顺利量产,二是继续引入行业专家团队,加速国内外知名品牌客户开发和认证进度。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.23、1.44和1.60元。净资产收益率分别为14.5%、14.8%和14.4%,给予增持一A建议,6个月目标价为43.20元,相当于2017年至2019年35.1、30.0和27.0倍的动态市盈率。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.81、1.03和1.33元。给予增持-A建议,6个月目标价为32元,相当二2017年39.5倍的市盈率。 风险提示:门店扩展不达预期,门店整合效果不达预期,竞争加剧。

国内最大军需轻工生产企业,军品订单恢复有利于盈利水平回升:公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。际华集团为国内最大的军需轻工生产企业,军需品(服装、鞋、帽、配饰等)市场份额70%左右,以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额,并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。 报告期内,公司实现营收271.55亿元,同比增长21.03pct。分品类来看,销售职业装占比15.63%,职业鞋靴占比15.54%,皮革皮鞋占比9.07%,纺织印染占比10.13%,防护装具占比6.72%,贸易及其他业务占比42.91%(其中,品牌服装占比0.13%,际华园占比0.01%)。从需求端看,预计从2017年开始进入单兵一体化产品研发配备期,军需品的需求数量和产品结构将会发生变化。公司凭借单兵一体化战术防护系统研究项目,已被陆军部列入第一批单兵装备供应商名录。 公司16年营收增长主要来源于军品订单增长,由2015年同期的57.51元增长至58.30亿,同比增长1.39pct。民品业务营收增长10.33%至101.65亿元,由于市场竞争激烈,公司民品订单的毛利率为7.91%,而军品订单毛利率近15%,军品订单的恢复和收入提升,有利于提升整体盈利水平。贸易及其它业务同比增长52%至120亿元,但毛利率减少1.77个百分点至1.44%。贸易增长主要是公司开展与主业产业链上下游相关的业务增加。 在自有品牌打造上,高端户外休闲品牌“JH1912”在报告期内共设立51家实体门店,相比2015年净增加1家,线上“天猫”店已经正式运营,正搭建其它线上销售平台。JH1912整体销售收入占公司总收入比仅0.13%。随着非公开增收的实施,JH1912的终端扩展将加速,根据预案公告,线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设500家“JH1912”实体店铺,线下终端数量将大幅提升。 “际华园”项目稳步推进,打造休闲体育、商业购物综合体:公司“际华园”项目稳步推进,构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体,完善公司业务收入结构。公司的非公开增发已通过证监会核准,发行5.35亿股,价格不低于8.19元,募集资金总额不超过44亿元,主要用于重庆、长春、扬中、西安、成宁、清进项目的建设,随着非公开增发的资金到位,际华园项目有望加速推进。其中,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,其他项目力争在2018年下半年完成建设。 公司土地储备丰富+政府补助,业绩有保障:除军品、民品订单以及贸易带来的主业利润外,公司2013-2016年,先后处置子公司位于城市土地1200余亩,累计处置收益预计约29亿元(税费前)。2014-2016年营业外收入分别为11.79亿、17.94亿、18.33亿元,对业绩贡献明显。公司土地资产较丰富,土地处置收益和政店补助提升公司业绩。 投资建议:公司2016年营业收入高于我们此前的预期,我们提高公司2017年至2019年的营业收入预测,预计公司2017-2019年营收分别为299、329、361亿元,每股收益分别为0.32、0.34和0.35元。维持买入-A建议,6个月目标价为13元,对应2017-2019年动态PE为40倍、38倍和37倍。 风险提示:服装类订单不达预期:际华园项目推进不达预期。

受益智能手机技术革新,在手订单充裕:2016年,公司实现营收2.18亿元,同比增长96%;实现归母净利润1336万元,同比下降39.29%。去除2016年公司因收购远洋翔瑞产生的并表影响母公司2016年营收为1.18亿元同比增长10.28%;净利润为142万元,同比下降93.12%。2016年母公司净利润下降的主要原因是收购远洋翔瑞导致当期发生的管理费用和销售费用增幅较大。2016年末公司在手订单约0.98亿元(含税),大部分为非标机和特殊机订单,由于非标特殊机研发和生产周期较长,尚未全部实现销售收入。公司2017年一季度实现营收9166万元,同比增长213.94%;实现归母净利润785万元,同比增长45.48%。随着下游3C生产厂商对自动化设备的个性化要求增加,公司非标机和特殊机的销售额逐渐攀升。 迈入无线充电时代,公司核心数控绕线设备受益:公司传统优势产品数控自动化绕线机技术成熟、性能优良稳定、生产的线圈排线精度高,市场定位主要面向中高端市场,客户包括欧姆龙、伟创力集、TDK-爱普科斯、电产等。公司未来几年将研发重点聚焦在市场空间庞大的汽车电子和3C行业中的功率电感领域。2017年2月,苹果公司宣布加入无线充电联盟WPC,今年iphone十周年新品有望搭载无线充电功能,将带动全球智能手机无线充电技术的普及。据IHS,2016年无线充电接收端出货量约为5500万,预计到2024年将实现40倍的增长;2017年带有无线充电功能的手机出货量将超过1.2亿部。可以预见,无线充电技术在智能手机的渗透率将快速提升,公司在数控绕线设备技术的深厚积累,必将在这次技术革新浪潮中受益。 收购远洋翔瑞延伸3C自动化产业链2016年11月,公司完成收购远洋翔瑞55%股权,拓展3C自动化设备业务。远洋主要产品为玻璃精雕机、钻孔攻牙机等设备,拥有智胜光学、瑞必达等稳定优质的客户资源。2016年,远洋翔瑞实现营收2.80亿元,承诺2016年扣非净利润5000万元,超额完成实现5576万元净利润。国产品牌在数控机床的核心零部件,如数控系统、伺服系统、电主轴等技术的提升,将进一步提升整机厂产品性价比优势;远洋翔瑞凭借本土化服务优势,有望借势国产品牌手机崛起而快速成长。公司外延控股远洋不仅为公司提供新的增长极,通过母子公司资源整合,实现客户资源共享,有利于公司在3C领域拓展新的客户群。 投资建议:我们预测公司20172019年营业收入分别为6.87亿元、9.58亿元和11.99亿元,每股收益分别为1.30元、2.02元和2.87元。给予“增持一A”建议,6个月目标价为74.68元,相当于2017年57倍的动态市盈率。 风险提示:无线充电技术渗透率提升速度缓慢,远洋翔瑞不达业绩承诺等风险。

风塔毛利率持续增长,未来有望保持稳定:受国内风塔市场需求疲软的影响,国内营收有所下滑,但公司充分发挥国际化竞争优势和品牌效应,以3.OMW-3.4MW陆上大型风塔为代表的产品,出口比例大幅提高,海外营收同比增长22.87%。公司风塔全年实现营业收入21.08亿元,同比下降0.08%,基本保持稳定;营业成本14.22亿元,同比下降6.61%,下降幅度大于营业收入;全年实现毛利率32.55%,同比增长4.71%,且近三年毛利率逐年增长。 公司全资子公司天顺新能源2016年收购了天顺珠海风塔生产基地82.179%股权,积极布局国内南方、西南市场。未来在国内外市场的协同促进下,公司风塔业务有望保持稳定增长。 首个哈密风电场运营项目并网运行,贡献营收0.88亿:公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目于16年7月底正式并网运行。风电场开发业务16实现营业收入0.88亿元,全年实现毛利率53.15%,盈利能力较强。2016年,公司批准投资27.97亿元建设山东菏泽鄄城左营(150MW)、河南南阳桐柏歇马岭(100MW)、山东菏泽牡丹李村(80MW)三个风电场项目,共计330MW,预计2017年底项目投入使用。此外,公司紧随国家新能源政策方向,继续加快中东部和南方地区规模化的风电场项目资源储备。在产品毛利率以及产能逐步扩大的背景下,未来风电场业务有望成为公司业绩的主要增长点。 设立常熟叶片生产基地,“大叶片”制造即将开启:在扩大国内风塔生产基地布局的同时,公司也加快推进风电叶片项目落地。子公司天顺新能源2016年投资设立了常熟叶片生产基地,聚焦于65-70米的中高端长叶片的生产,为公司加快进入“大叶片”制造领域奠定了坚实的基础,未来叶片业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:基于公司风塔主业、今年四季度新增的风电场运营项目、今年建成投产的叶片项目以及部分投资业务的情况,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.31、0.42和0.49元,对应PE为23.2、17.0、和14.6倍,首次覆盖,给予“买入一A”评级,6个月目标价9.3元。 风险提示:行业竞争加剧、弃风率改善不及预期、风电行业发展增速放缓

公司五大板块协同效应综合体现:在物联科技不智能制造高度重合的大背景下,华工科技五大业务板块激光先进装备制造、激光全息防伪、光通信器件、传感器、信息追溯等领域的产品不服务,分别定位在信息的感知、传输、分析、执行,既自成体系,又相互支撑,近年来协同效应愈发明显,一体化运作更趋顺畅。这种内生竞争实力的优化不提升,形成公司差异化的竞争特点,有助于公司的可持续发展。 下游领域需求旺盛订单充裕:华工科技下游应用领域,汽车、3C、汽车电子、可穿戴设备等大行业,近年来显示强劲的拉动效应,激光制造正在进入“黄金十年”,蓝宝石玻璃激光切割﹑太阳能电池激光钻孔、电子电路激光直接成型、激光3D打印等新的应用领域不断拓展延伸。随着国内企业自主创新能力增强和国家政策的支持,我国传感器进口替代正在加速,华工高理将进一步强化温度传感器在家电领域的领导地位,深度拓展汽车、办公自动化和智能穿戴领域,掌握行业主导权,并积极拓展其他传感器。激光设备、光通讯器件、敏感元器件等板块订单充裕,部分板块产能已经不足,2017年一季度公司亦积极备货,加大原材料零配件采购,未来几年发展态势乐观。 保持高强度研发投入,高校背景相得益彰:公司多年来重规研发投入,研发费用占销售收入的比例,2014-2016年的均值为5.17%,研发投入强度较大。加之国家和地方政府支持,2014-2016年政府补贴分别为4571、8727、10560万元,呈逐年递增之势。公司背靠华工科技大学的科研优势,国家级产业研发中心相互支撑,科技产业化渠道顺畅。国家千人计划有10位与家在公司,如此密集的高技术人才在上市公司中也较为少见,每位与家都带动一个人才梯队。我们认为研发体系建设已对公司发展形成有效支撑,高校背景的资源价值凸显,综合研发实力有效拉大不竞争对手的距离。 定增募投项目主要为扩产,预计释放业绩较快:华工科技此次定增募投4个项目,其中激光精密微纳加工智能装备产业化项目、基于激光机器人系统的智能工厂建设项目、物联网用新型传感器产业化项目均是扩充产能项目,技术优势明显,产品工艺成熟,公司已使用有资金先期投入,快速推进募投项目实施,预计见效较快。公司定增项目在2016年12月28日获证监会发审委审核通过,预计按照正常时间取得证监会正式批文。华工科技2009、2011年2次再融资,均取得较好的效果,有力支撑了公司的发展,我们看好公司此次募投项目的前景。 投资建议:我们认为公司综合竞争实力不断提升,受益于顶层产业布局的前瞻性,公司正在进入新的战略发展机遇期,未来3年有望快速发展,我们预测公司207-2019年每股收益分别为0.36、0.47、0.59元,维持“买入-A”的投资评级,以及22.12元的6个月目标价。 风险提示:行业竞争态势激烈导致毛利率下滑,定增项目进程不及预期等不确定

公司动态:公司抦露2016年年度报告,销售收入同比大幅上升77.2%达到191.5亿元,毛利率水平为11.8%,同比下降6.0个百分点,归属母公司股东净利润为1.1亿元,同比上升104.5%,每股净利润0.10元,同比上升100.0%。2016年第四季度公司实现营业收入为58.7亿元,同比增长38.0%,归属上市公司股东净利润为4,662万元,同比实现扭亏。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.15元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 点评: 2016年并表星科金朋收入大幅增加,自身业务营收盈利稳健增长:2016年由二星科金朊全年业绩并表推动了收入大幅度增加77.2%,根据公司提供的不2015年可比口徂看,2016年的收入规模同比上升14.6%为122.8亿元,取得稳健的成长。归属母公司股东净利润方面,按照可比口徂计算,公司的净利润同比上升60.0%达到4.3亿元,在收入规模扩张的情况下,盈利能力也获得了显著的提升,未来星科金朊收购完成后进入整合阶段的效果将会成为影响公司业绩的主要因素。 并表星科金朋毛利率显著拉低,管理费用逐步可控:公司2016年全年毛利率为11.8%,同比下降6.0个百分点,按照可比口徂计算,毛利率同比微幅下降0.5个百分点为17.1%,基本保持了平稳,星科金朊在整合过程中人力资源成本和折旧费用较高,因此影响了整体毛利率水平。公司管理费用率、销售费用率和财务费用率同比分别下降3.8、0.2和0.5个百分点,显示了随着生产规模的持续扩大,公司在管理效用方面获得了理想的成效。 未来发展战略及经营计划:公司制定2017年的经营目标是营业收入达到230亿元人民币,核心措施“以客户满意为导向,巩固中国市场主导地位,保持封测技术领先优势,创建特色工厂,优化负债结构降低财务费用,注重企业文化建设,高度重规企业安全生产和环境保护,把长电科技建成具有国际一流竞争力的半导体封测企业”。具体值得关注的促使包括:1)在整合星科金朊的过程中强化交叉销售,在国内市场引入高端封测厂商,而在国外重点客户方面则持续导入长电自身业务线;2)持续推进包括SiP封测、Fan-outeWLB项目、ECP业务等重点项目;3)把握好汽车电子、网络基础设施、FLASH存储和MEMS等领域发展机遇,积极寻找潜在客户。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.57、0.69和0.99元。净资产收益率分别为12.3%、13.2%和16.5%,给予增持-A建议,6个月目标价为20.00元,相当二2017年至2019年35.0、28.9和20.2倍的动态市盈率。 风险提示:收购星科金朊后进入整合阶段的效果不及预期;全球及中国的宏观经济波动影响行业整体市场需求;以通信及消费电子为主的封测需求存在市场竞争压力。

一季度营收同比增长34.13%,继续良性增长:公司2017年一季度实现营业收入11,905.76万元,同比增长34.13%,归属于上市公司股东的净利润1,363.44万元,同比增长22.79%,系一季度产品订单增加和项目验收增加所致。公司目前处于良性发展阶段,产品创新能力较强,公司团队非常了解下游客户尤其是数据中心模块化领域客户的痛点和需求且能够快速响应。公司过去几年不断加大研发投入2016年研发投入占营业收入的比重为4.71%,较15年提升0.16pct,对短期的净利润增长形成一定影响,但有利于公司未来长远发展。 限制性股票激励计划吸引人才,激发持续创新动力:2017年4月24日,公司董事会通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》,董事会同意授予155名激励对象209.20万股限制性股票。股票激励三个限售期的业绩考核目标分别为以2014-2016年净利润均值为基数,2017年净利润增长率不低于30%,2018年不低于50%,2019年不低于75%。创新能力是公司的核心竞争力,限制性股票激励计划的施行,有利于吸引人才,激发持续创新能力。 数据中心温控节能设备是公司2017年主要增长点:据专业研究机构ICTresearch调研,2009-2015年国内机房市场规模增长了6倍,年均增长率超过30%,数据中心尤其是大型数据中心方面个性化需求很多,增长潜力较大。公司温控节能设备和热交换系统已在数据中心客户中形成良好口碑,预计数据中心的大规模建设将带来持续性的机房温控节能设备需求,成为公司2017年业绩增长的主要来源。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.26、1.75和2.24。 净资产收益率分别为15.2%、18.5%和20.4%,给予买入一B建议,6个月目标价为68元,相当于2019年30.36倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款发生坏账损失的风险;通信运营商等客户采购模式变化的风险:知识产权风险;经营活动产生现金流量净额持续低于净利润的风险。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.75、0.94和1.19元。净资产收益率分别为30.7%、30.1%和28.3%,给予买入-B建议,6个月目标价为22.50元,相当二2017年至2019年30.0、23.9和18.9倍的动态市盈率。 风险提示:国内市场需求受到政府及国有企业订单变动影响;海外市场面临其他出口企业的竞争压力;技术更新存在产品替代风险。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为3.30、3.70和4.13元。维持增持-A建议,6个月目标价为97.5元,相当二2017年29.5倍的市盈率。 风险提示:混改效果不达预期,新产品拓展低于预期,外延并购低于预期。

投资要点 事件:4月20日,公司披露一季度实现营业收入6.25亿元,同比增长12.13%,归母净利润2296万元,同比下降10.00%。公司预计17H1归母净利润5304-8840万元,同比变化一25%至25%,低于预期。主要原因是公司新增投资项目尚处于建设及经营初期,尚未形成量产实现效益。 传统线缆主业受铜价上涨影响,盈利能力小幅下降:传统线缆业务仍是公司的主营业务,16年线缆业务营收占比95.36%,且主要在下半年确认收入,基本呈现出营收从Q1-Q4逐步上升的趋势。根据wind数据,17Q1长江有色市场铜均价较16Q1均价高约1.3万元/吨,17Q1铜价高维持一定程度上促进了公司营收同比正增长。但基于线缆成本加成的定价模式,公司毛利率水平有所下滑,由16Q1的17.32%下滑至17Q1的15.35%,相应销售净利润水平由4.46%下滑至4%,传统业务盈利能力受到一定的影响。 新能车租赁及冷链仍在起步期,PACK业务有望实现增长:17Q1我国新能源车产销均略低于去年同期水平,受此影响公司PACK业务未实现大规模量产,如下半年新能车放量,该业务有望贡献较多业绩。另外,公司冷链业务及新能源车租赁业务尚在开拓期,短期内业绩贡献有限。子公司金杯新能源拥有陕西通家、长沙众泰、河北长安等优质整车客户,另外公司与北汽新能源、河北御捷、重庆瑞驰等均有沟通。近期金杯新能源与山东国金集团、广东天劲新能源共同设立山东国金电池,有望加速公司下游整车客户的开拓。随着新能车保有量增加,其租赁市场将日趋繁荣,未来有望实现较好的发展。 投资建议:线缆主业增长放缓,外拓新能源车及冷链业务尚未实现较多收益。公司10亿定增方案受政策及市场环境影响已于3月16日中止,积极调整后未来有望重新推进,但预计短时间内不会重启。考虑到上述因素,我们调整了公司业绩,预计公司2017-2019年EPS分别为0.41、0.54、0.67元,对应PE分别为22.0、16.7、13.4倍,下调至“增持-A”评级,维持6个月目标价下调为10元。 风险提示:电线电缆行业竞争加剧;原材料价格风险;新能车政策风险;

事件 公司发布2016年年报,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%,实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%,每股收益为0.74元。其中,16年Q4实现营收7.29亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降13.56%,以总股本574,637,150股为基数,每10股派发现金股利10.00元(含税)。在2017年一季度报中,公司实现销售收入6.64亿元,同比增长13.60%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%。 投资要点 终端销售回暖明显,毛利率小幅下滑:报告期内,系公司前三季度零售终端低迷的影响,公司业绩表现平平,营收同比下降3.70pct至15.73亿元。但随着Q4销售回暖,Q4单季实现营收正向增长11.31pct至7.29亿元,2017年Q1延续了四季度的回暖态势,实现营收6.64亿元。报告期内公司毛利率基本持平略有下滑,考虑到16年宏观经济增速放缓、极端天气致服装行业实体终端销售不景气,公司毛利率仍维持在56.86%的水平符合预期。费用上,公司期间费用率上升4pct至36.33%,拆分来看,系广告费的投入及新开门庖的装修费等因素影响,销售费用率上升8.82pct至27.96%;管理费用率下降5.06pct至8.65%;财务费用率下降304.8pct至-0.27%。公司2017年经营计划为营业收入24.5亿元,成本和期间费用20亿元,终端预计不上年持平。 零售转型,业绩增长恢复活力:公司自2015年持续推行标准庖铺项目,通过对标准庖铺的打造,形成可复制的终端零售运营标准,实现零售标准运营落地。目前,公司直营庖数量已有增加,而加盟庖数量相应减少。分渠道来看,公司通过关闭低效庖铺,整合资源,至16年底,渠道总数达到2779家,其中直营庖有889家(关闭了82家,新开94),加盟庖共1890家(减少了248家,新增了223家)。若对比15年直营庖和加盟庖数量,直营庖数量稍稍增加。此外,报告期内,直营庖毛利率达到64.97%,加盟庖的毛利率达到52.90%,分别实现营收8.12亿元、11.53亿元。 分品牌来看,16年底JOEONE品牌直营庖达到834家(净增5家),加盟庖达到1839家(净减69家);FUN品牌直营庖达到49家(净增1家),加盟庖达到38家(净增31家);J1品牌直营庖6家(净增6家),加盟庖可达13家(净增13家)。通过庖铺调整,报告期内,主品牌九牧王实现营收21.49亿元,同比下降2.74pct,其毛利率达到57.16%;新品牌FUN、J1品牌分别实现营收0.74亿元、0.14亿元。u同时,在运营上,公司试点加盟类直营管理,推广“订货会订单+直接配货+补单”模式,从2018年春夏产品开始,实行三季产品订货及补货的“3+3”订货及开发模式,逐步降低订货会订单比例,通过补单比例的提高,进一步根据消费者需求提供产品,提升加盟终端盈利能力。 设立杭州慕华,打造精英生活时尚产业集团:为加速公司转型升级,打造精英生活的时尚产业集团,公司确立了“产融结合”的总体战略框架。一方面,拟通过服装产业基金,投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及产业链上下游产业,在获得投资收益的同时,不上下游合作,巩固现有服装业务。另一方面,参与设立杭州慕华基金,实现公司在文化教育产业领域的投资布局,寻找第二产业的机会。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.81、0.91和1.03元。考虑到公司服装主业销售回暖、投资板块逐步推进,现金充裕以及高分红率,给予买入-A建议,6个月目标价为20元,相当二2017年-2019年25倍、22倍、和19倍的动态市盈率。 风险提示:服装销售不达预期,投资业务进展低于预期,多品牌运营能力不足等风险。

投资建议:我们认为公司未来几年将持续受益于国内板式家具渗透率提升,消费能力及消费结构的转变带来定制家具风潮将对公司产品销售有明显带动作用;公司封边机技术国内领先,初步具备不国际知名品牌竞争的能力;裁板锯及加工中心产品基数低,将继续俅持高速增长;公司出口业务将继续俅持稳健增长。我们预测公司2017-2019年主营收入分别为7.84亿元、10.86亿元、15.05亿元,每股收益分别为1.70元、2.25元和3.14元,维持“买入-A”建议,6个月目标价72.22元,相当二2018年32倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率下滑;房地产市场增速放缓影响家具需求;出口萎缩风险;高端数控装备研发及推广市场进度不达预期。