投资要点 事件:公司发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入10.18亿元,同比上升27.96%,实现归母净利润4.25亿元,同比上升44.98%,EPS为0.44元。同时公司发布利润分配预案,每10股派发现金红利人民币3.00元(含税)。 业绩复苏迅速,毛利率增长促净利提升:分季度看,公司2016年Q1-Q4的营业收入分别为1.62亿元(+3.13%)、1.44亿元(-33.27%)、3.63亿元(+55.58%)和3.49亿元(+84.02%),对应的净利润分别为6,102万元(+6.91%)、6,716万元(-31 .33%)、1.37亿元(+47.45%)和1.59亿元(+253_73%)。公司2016年第一季度业绩小幅增长,而第二季度出现了大幅下滑,主要是由于201 6年3月的山东疫苗事件对公司的疫苗销售产品了巨大不利影响。但由于公司的主要产品狂犬疫苗刚需性较强,并且公司积极调整销售策略,三季度开始公司疫苗销售出现了明显的回升,山东疫苗事件的影响已经逐渐消除。毛利率方面,公司201 6年毛利率79.10%,同比上升1.24PCT。分产品看,一类苗的毛利率水平明显低于二类苗。其中占公司营收近半的冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)高达87.92%( +2.61PCT),保证了公司整体毛利率水平的提升。 在售疫苗品种丰富,狂犬疫苗出口有望放量:公司是国内自营疫苗产品最为丰富的民营企业,在售的产品有一类苗2种(冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗)和二类苗4种(冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)、流行性感冒裂解疫苗、ACYW 135群脑膜炎球菌多糖疫苗),其中2016公司一类苗实现收入1.22亿元,同比上升1.73%,占比达12.03%,二类苗实现收入8.92亿元,同比上升33.35%,占比达87.68%。公司通过20余年的积累,已经形成了覆盖除西藏和港澳台地区外所有省份、自治区及直辖市的销售网络,能够快速适应新版疫苗流通新政的实行。同时公司积极拓宽出口范围,201 6年,公司冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)获得了印度、柬埔寨、尼日利亚三国的药品注册证,出口国家范围扩大,未来冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)出口放量值得期待。 在研产品丰富,未来发展动力十足:公司在研产品丰富,其中四价流感疫苗正在临床试验工作,23价肺炎球菌多糖疫苗在申报临床.带状疱疹疫苗处于临床II期。2016年5月,公司全资子公司长春长生与日本GTS公司签订签署了关于合作开发阿达木单抗生物仿制药的《主协议》,GTS公司同意将阿达木单抗生物仿制药在中国大陆(不包括香港、澳门、台湾)市场开发的许可权独家转让给长春长生,公司开始切入单抗领域,未来发展动力十足。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.53、0.68和0.82元。给予增持一A建议,6个月目标价为19元,相当于2017年36倍的市盈率。 风险提示:研发不达预期,行业政策风险,竞争加剧。

投资要点 公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比上升38.4%达到33.5亿元,毛利率水平为14.9%,同比上升11.4个百分点,归属母公司股东净利润为2.1亿元,同比实现扭亏,每股净利润0.30元,同比实现扭亏。2016年第四季度公司实现营业收入为10.8亿元,同比增长38.0%,归属上市公司股东净利润为9,576万元,同比实现扭亏。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),不转增,不分配红股。 点评: 201 6年营收大幅增长,盈利扭亏:公司的战略转型逐步进入收获期,受到中大尺寸OGS全贴合产品销售收入大幅增加、新增一体化计算机(AIO PC)用触摸屏产品销售,公司201 6年销售收入同比大幅度上升38.4%,达到33.5亿元。产品细分方面全贴合触控显示类产品增长56.7%,主要来自于海外包括HP、华硕等大客户需求的提升。随着生产规模效应的体现,以及公司在管理成本方面的持续改善,公司净利润实现扭亏,获得盈利2.1亿元。 毛利率管理效率均显著恢复:公司2016年全年毛利率为14.9%,同比大幅度上升11.4个百分点,随着公司订单逐步稳健,以及生产规模持续扩张,产品的盈利能力恢复到了正常水平。公司管理费用率水平随着收入的增长和成本的控制下显著下降5.0个百分点为6.7%,销售费用率和财务费用率也有不同程度的改善,随着对于公司内部管理的整合持续推进,费用控制更加有效,公司的净利润率水平也在恢复到行业常规水平。 未来发展战略及经营计划:产品线开拓为主,寻求外部合作:公司的经营业绩目标是坚持走专业化发展道路,以自主掌握核心技术为发展动力,以市场为导向,不断增加高附加值产品的产销比重,优化产品结构。产品方面,公司着力推广OGM的市场应用,加快柔性TFT-Array量产,优化调整TFT客户和产品结构,与股东集团层面积极协作开展CIGS薄膜太阳能电池组件生产线项目投产前的建设及准备工作。除了自身的产品创新和市场拓展外,公司也积极寻求对外合作或投资机会,努力培育新的利润增长点。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.36、0.43和0.54元。净资产收益率分别为6.5%、7.2%和8.3%,给予增持一A建议,6个月目标价为15.00元,相当于2017年至2019年41.7、35.0和27.8倍的动态市盈率。 风险提示:主要客户触控笔记本电脑出货量不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力;新产品投放市场不及预期。

盈利能力提升,内生增长稳健:3 月29 日,公司抦露2016 年年报,报告期内公司实现营业收入26.17 亿元,归母净利润5.34 亿元,分别同比增长8.91%、60.53%。 归母净利润同比增速远高于营收增速主要由二公司2016 年8 月宋成剥离部分废旧家电拆解业务确认投资收益1.35 亿元。报告期内公司扣非后归母净利润3.79 亿元,同比增长27.39%,符合预期。公司整体毛利率提高3.7 个百分点,净利率提高4.4个百分点,盈利能力稳步提升。营收规模持续扩大,应收账款回收加快,使得公司取得经营性现金净流入6.90 亿元,同比增长2.03 倍。公司拟以2016 年12 月31日总股本扣除拟回购注销限制性股票后的886,857,102 股为基数,向全体股东每股派发现金红利0.121 元。 聚焦危废无害化,完善业务布局:公司持续聚焦危废无害化主业,危废无害化业务在营收、毛利中的占比分别达到32.22%和44.58%,处于逐年递增趋势。资源化业务发展成熟,企稳态势初显,报告期内营收同比增长2.34%,打破2013-2015年的下滑趋势。从产能投产进度看,公司站稳江浙地区,初步布局山东、河北等环渤海湾地区,全国性布局一家独大。报告期内相继正式投产运营的项目有:东江威立雅焚烧扩建项目2 万吨/年、沿海固废2.69 万吨/年焚烧项目、南通惠天然2 万吨/年危废填埋项目;已进入试运行阶段的项目有:江西省工业固体废物处置中心项目一期无害化项目8.6 万吨/年、如东大恒1.9 万吨/年焚烧项目、珠海永兴盛1 万吨/年焚烧项目及湖北天银2 万吨/年焚烧项目。在危废处置市场供不应求的背景下,投运项目可快速达到满负荷稳定运行状态。截至报告期末公司已拥有国家危险废物名彔中46 大类中的44 类危废经营资质,危废资质量近150 万吨/年,其中无害化资质量占比近50%,达72 万吨/年,资源化资质量约73 万吨/年,龙头地位稳固。 业务模式多样化,打造环境工程及服务新增长极:在保证危废板块稳健增长的基础上,公司丰富业务模式,打造环境工程及服务的新增长。公司积极顺应PPP 趋势,不兴业科技联合中标我国第一个危废PPP 项目:泉州市工业废物综合处置中心PPP 项目,本项目总规模合计9.47 万吨/年,东江环保持有项目公司42.5%的股权。 2016 年公司新签约环保工程项目14 个,合同金额2.2 亿元,稳步推进工业废水、市政生活废水处理工程的拓展,一站式综合环保服务能力进一步提升。 广晟公司入主锦上添花,融资便利渐显:截至目前广晟公司及其子公司合计持有公司15.72%股份。近日公司亦不广晟财务公司签署《金融服务协议》,广晟入股为公司带来的融资便利渐显。2017 年3 月,公司成功公开发行深交所首单绿色公司债券,以及深交所首单国家发改委PPP 资产证券化项目,总规模不超过9.2 亿元。 广晟公司的全力支持有效推动公司融资渠道拓宽,融资方式多样化。 投资建议:在危废行业景气度高且存在较高壁垒的情形下,我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势,公司危废主业稳健增长可期;在此基础上,公司着力丰富业务机构,有望打造环境工程及服务增长极。我们预测公司2017 年至

内生外延加速成长,2016 年业绩略超预期。2016 年公司实现营业收入8.60 亿元 ,同比增长28.75%;归母净利润1.57 亿元,同比增长39.81%;毛利率32.51%,同比提高2.01 个百分点。其中4Q 实现营业收入2.60 亿元,同比增长51.62%;归母净利润0.45 亿元,同比增长50.20%;毛利率32.48,同比1.47 个百分点。 超预期!公司业绩增长较快的主要原:(1)自主品牌特别是吉利汽车强势崛起,配套产品红利明显;(2)产品结构优化升级及规模效应放大带来盈利能力提升;(3)收购CAN 总线领先企业雪利曼,并表两个月增厚业绩。 产品优化升级,与雪利曼协同效应可期。预计未来几年,乘用车产品配套比例有望持续提升,产品的整体优化升级将带来盈利能力的提升。公司收购雪利曼具有良好的战略价值,将中长期享受汽车智能化、联网化的快速发展红利。募资扩建的CAN总线控制系统、虚拟仪表盘、城市公交车联网平台,将促进不雪利曼在技术和客户方面发挥协同效应,增强公司核心竞争力,并拓展新的利润增长点。 股权激励的实施和产能的持续释放将增强内生动力。公司在2016 年11 月实施股权激励计划,进一步增强核心人员的凝聚力,激发员工积极性。主营业务内生性增长动力就绪:电子换档系统已进入试生产阶段,2017 年有望放量;汽车拉索新进入一汽奥迪供应体系,品牌认可度再上一阶;募资新建产能2017 年部分建成,将带来新的业务增长点。公司内生动力持续提升,未来几年有望维持较高的业绩增速。 投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.16 元、1.49 元 和1.98 元。净资产收益率分别为18.1%、18.8% 和20.0%,维持买入-A 投资建议,6 个月目标价为58.00 元,相当于2017 年50 倍动态市盈率。 风险提示:汽车销量增速低于预期;汽车智能化、网联化进度不及预期。

投资建议:我们预测公司2017年-2018年EPS分别为0.98元和1.47元,6个月目标价49元,给予买入-A评级。 风险提示:政府信息化建设推进不及预期会使得公司视频会议业务收入不及预期;行业安防市场增长不及预期以及公司企业级安防市场推进不及预期会使得公司视频监控业务收入不及预期;公司营销渠道建设不及预期。

【事件】(1)公司发布2016年年报,报告期内公司实现总营业收入35.44亿元,同比增长16.37%;归属上市公司股东的净利润4.61亿元,同比增长37.67%。(2)公司同时发布2017年一季报,净利润实现1.67亿至1.98亿元,同比增长170%至220%。 公司业绩超预期,信息识别和电子支付增长快速:公司业绩表现亮眼,聚焦信息识别和电子支付两大领域,着力内生外延布局支付运营和消费金融领域,积极响应市场需求,实现营收35.44亿元,同比增长16.37%;净利润4.61亿元,同比增长37.67%。公司在信息识别技术和产品领域优势明显,是国内最大的条码支付设备供应商,并实现引擎配套市占率第一,2016年识别类产品销售收入5亿元,同比增长43.28%。在电子支付业务,公司以2.23亿元收购新大陆支付技术公司30%股权,加码布局支付行业,全年电子支付业务销售收入12.7亿,同比增长10.72%。 并表国通星驿增厚业绩,网上小贷抢占消费金融制高点:公司以6.8亿元收购拥有全国银行卡收卑业务牌照的国通星驿公司,2016年11月纳入合并财务报表范围。公司全年完成营业收入7.42亿元,同比增长452.69%。同时公司以自身数据及行业资源优势和风控经验为基础,设立广州市网上小贷公司,为小微商户和C端客户提供小额贷款和个人消费贷,抢占消费金融制高点。 内生外延打造电子支付全产业链:2014年起,公司开始积极完善电子支付产业布局,先后收购了北京亚大75%股权、智联天地80%股权、新大陆支付30%股权和国通星驿100%股权,从而形成了集支付终端研发、销售、银行卡收卑及商户运营维护服务于一体的电子支付完整产业链布局。同时,公司先后增资了翼码科技,参股了兴业数金,“互联网+”步伐。自此,公司在电子支付领域的硬件销售、支付运营、O2O营销、运维服务、数据运营服务等各方面实现全产业链布局。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.70、0.88和1.06元。给予买入-A建议,6个月目标价为25.9元。 风险提示:(1)POS、支付终端发展不如预期;(2)并贩整合风险;(3)商户平台不网络项目建设不及预期。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.65、0.88和1.09元。给予增持-A建议,6个月目标价为36.5元,相当二2017年56倍的市盈率。 风险提示:渠道建设不达预期,合作不达预期,竞争加剧。

投资要点 公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比上升12.1%达到12.2亿元,毛利率水平为25.8%,同比上升0.3个百分点,归属母公司股东净利润为1.5亿元,同比上升15.5%,每股净利润0.26元,同比上升9.0%。2016年第四季度公司实现营业收入为3.4亿元同比增长22.2%,归属上市公司股东净利润为4,876万元,同比上升51.5%。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 点评: 2016年营收盈利稳步提升:尽管公司的薄膜电容器和超级电容项目有所推迟,但是在铝电解电容器保持了良好的增长,汇率的有利变动带来的行业定价竞争优势使得公司在营收方面获得稳健成长,公司2016年销售收入实现了同比上升12.1%,达到12.2亿元,而成本控制和经营效率的提升推动了净利润的增长,归属上市公司股东净利润增速略高于收入增速,达到了15.5%。 毛利率稳步小幅提升,管理效率维持平稳:公司2016年全年毛利率为25.8%,同比上升0.3个百分点,市场竞争的改善,以及包括电力等成本方面的可控使得公司的毛利率水平获得了微幅提升的空间。公司在主要三项经营费用率方面基本保持了平稳,管理费用率小幅下降0.9个百分点,销售费用率及财务费用率分别上升0.1和0.4个百分点。 未来发展战略及经营计划:营收净利分别目标增长18%和30%:公司的2017年经营业绩目标是销售收入和净利润同比2016年分别增长18%和30%左右。 具体措施方面,在传统铝电解电容领域保持在高压大型电容方面有研发、技术提升带来竞争力的同时依靠湖北子公司来积极拓展小型电容器市场。薄膜电容方面在进入量产后继续发挥优普电子的协同效应,加大在电动汽车、军工等市场的推进。超级电容器在加强在重点应用市场团队力量的建设,推出完成产品群。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.31、0.36和0.42元。净资产收益率分别为6.2%、6.8%和7.5%,给予增持一A建议,6个月目标价为16.20元,相当于2017年至2019年52.3、45.0和38.6倍的动态市盈率。 风险提示:薄膜及超级电容器的产品市场拓展不及预期;铝电解电容市场行业竞争加剧影响盈利:新产线的建设进度不及预期。

2016年H1公司毛利率达37%,显著高于同行:公司与注二集成光电子器件的后端封装,得益二优良的制作工艺、有效的成本控制能力以及优质的客户资源,2016年H1公司毛利率达37%,显著高于同行,彰显强劲竞争力。 受益于流量爆发式增长和网络升级扩容,DWDM业务收入年均复合增长率达45%:根据CiscoVNL预测,到2020年,全互联网人均流量将从2015年的7GB增长到21GB。根据“宽带中国”战略的建设推进,到2020年,50%的城市家庭用户达到100Mbps,发达城市部分家庭用户可达1Gbps。公司DWDM产品收入年均复合增长率有望达45%。 携手Kaiam突破高速有源器件业务,业务收入年均复合增长率有望超200%:根据Ovum预测数据,到2020年40G产品的市场规模约为4.2亿美元;100G数通模块需求预计保持快速增长,未来年复合增长率可达76.35%,到2020年规模约达21.92亿美元;400G需求从2016年开始出现,到2020年规模约3.2亿美元,年复合增长率超过200%。公司携手Kaiam快速切入高速有源器件,并实现高速产品量产,未来有望进一步实现增长,业务收入年均复合增长率有望超200%。 投资建议:我们预测未来2年公司净利润将保持高速增长,2017年-2018年公司的EPS分别为1.27元和1.82元。6个月目标价99.06元,给予买入-A评级。 风险提示:国内运营商网络建设资本开支若不按照既定计划执行会使得公司DWDM以及PLC分路器件业务增长不及预期;国外互联网公司的数据建设计划不及预期会使得公司高速有源器件业务增长不及预期;公司产能扩张计划执行不及预期。

投资建议:我们预测公司2017-2019年营收分别为205亿元、242亿元、279亿元;实现归母净利润分别为9.27亿元、14.77亿元、19.17亿元;每股收益分别为0.13元、0.21元和0.27元。6个月目标价5.24元,相当二2017年40倍动态市盈率,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内经济增速继续放缓,下游需求不足;市场竞争加剧导致公司盈利能

事件:公司发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入38.24亿元,同比上升105.79%,实现归母净利润2.63亿元,同比上升50.33%,EPS0.48元。同时公司发布201 7年第一季度业绩预告,预计实现净利润5,1 58万元-6,348万元,同比增长30%-60%。 体外诊断产品收入大幅增长,期间费用控制良好:分产品看,由于内生因素和渠道并表,公司体外诊断产品收入增速迅猛,同比增长208.83%,达到23.55亿元,而同期诊断服务收入1.42亿元,同比上升31 .54%。经过2016年的快速增长,公司体外诊断产品收入再次超过服务类收入,收入占比达61.58%,而服务类占比为37.14%。毛利率方面,公司2016年毛利率31 .49%,同比下降2.13PCT,主要由于公司医学诊断服务毛利率有所下降,同比下降2.50PCT至43.90%,而同期公司体外诊断产品毛利率有所上升,同比上升7.91PCT至24.29%。费用率方面,公司2016年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.55%(-0.28PCT)、11.80%(-2.35PCT)和0.88%(-0.33PCT),公司整体期间费用率水平有所下降,总体而言,公司费用控制较好。 实验室扩张布局提速,积极发展区域检测中心:公司加速推进全国实验室网点的连锁化扩张,20 1 6年以投资新建、合资共建或并购整合的方式新增实验室十家,截至201 6年年底,公司已建与在建的连锁实验室31家,我们预计将于201 7年完成全国第一轮“跑马圈地”,实现省会城市实验室网络的全覆盖。同时公司开启网络下沉布局,整合区域医疗资源,积极发展区域检测中心。现有区域中心温州、昆山已全面承接辖区内80%以上的医疗机构检验外包服务以及区域基层两癌筛查、慢病管理等政府采购类项目,另有近十家县、市级区域中心正全面推进实施中。 渠道为王,持续扩张:公司持续巩固“服务+产品”双轮驱动战略,以产品代理打通医院渠道。公司率先在IVD行业内推动渠道整合战略,目前已通过战略投资整合了浙江、北京、新疆、云南、内蒙、陕西、广州、深圳等地的IVD代理商,外延扩张明显提速,渠道优势得到进一步的巩固,将会为业绩带来巨大贡献。 新业务发展迅速,有望打开市值想象空间:公司201 6年健康体检业务达41 24万元,同比增长161.91%。公司已在浙江省内开设5家机构,其中韩诺健检获得医保资质.美生健检首家门店实现盈利,并在温州地区快速实现区域联动覆盖,3家门店均成为公务员体检定点机构。司法鉴定领域,公司已有六家鉴定机构运行或在建,未来三年连锁机构布局有望超过1 0家。基于鉴定类项目与鉴定范围的社会化程度逐步开放,公司将推动以市场化服务模式与技术竞争力力争获得行业发展先机。冷链物流方面,公司201 6年实现营业收入764.52万元,随着公司冷链物流的进一步发展,未来有望承接第三方业务。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.68、0.96和1.26元。给予增持一A建议,6个月目标价为35元,相当于2017年51倍的市盈率。 风险提示:竞争加剧,新业务开展低于预期。

【事件】3月27日公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入21.7亿元,较2015年减少2.49%,实现归属于母公司的净利润1,829.14万元人民币,较2015年减少95.97%。造成公司净利润下降的最主要的原因,第一是受到公司控股子公司恒生网络公司行政处罚合并报表的影响,第二是收入未达预算较大所致。 行业下行周期影响业绩,金融IT行业龙头地位依然稳固:公司2016年归母净利润同比下降95.97%,2016年公司扣除非经常性损益后的净利润同比下降60.26%。 一方面,2016年收入与去年相比的基数有不同,恒生网络和去年同期相比大幅下降,同时数米基金在2015年收入计入合并报表(2015年7月份之前计入)而2016年则没有。另一方面,收入预算未达标的主要原因,第一是2016年整体金融市场监管趋势加严,客户需求减少或推迟,第二是资本市场较低迷,导致经纪业务线IT业务出现下滑,但公司整体仍然保持了主要产品如券商核心交易系统、投资管理系统、TA系统等市场占有率的龙头地位。 创新业务等待政策窗口,开启业绩增长新动能:公司成立了8家金融创新控股子公司(证投、云毅、云英、云永、云纪、云赢。善商、云连),布局完整产业链,等待政策监管放宽为公司带来新的增长点。 市场地位稳固稳固,潜在市场规模巨大:(1)报告期内,华福证券、爱建证券、申港证券、华菁证券等选择恒生UF2.0作为核心经纪业务系统;新研发的业务集中运营平台在国海、东莞等多家券商上线,并和华安等多家券商取得了合作;在国海良时、金瑞等期货公司纷纷上线期货交易系统,市场占有率稳步提升。(2)资管核心产品投资系统在证券行业市场占有率超过90%。(3)在银行综合理财保持行业核心产品市场占有率已超70%,保持龙头地位。随着“大资管”时代的到来,中国资产管理市场面临前所未有的发展机遇:保险和信托资管对IT的需求仍在持续增加之中;根据相关数据统计,金融资产交易中心目前全国已经开业的有41家,交易所行业对IT产品的需求处于上升的周期;在可以预见的未来,金融机构对公司软件产品和服务以及金融数据业务的需求会持续增长。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.50、0.70和0.78元。给予买入A建议,6个月目标价为53.6元。 风险提示:政策与监管风险:“恒生网络事件”影响的风险:市场竞争的风险.

公司动态:公司发布2016年年报,全年营收7124.5亿元,同比增长14.9%,净利润623.9亿元同比增长15.1%,EPS 3.50元总资产约5.58万亿元较年初增长17.0%;全年每股股息0.75元(含中期派息)。 全年业绩领先同业:公司2016年营收实现7125亿元,同比增长14.9%,归母净利润为624亿元,同比增长15.1%,其中Q4净利润59亿元,同比下滑0.7%,业绩增速不及前三季主要源于投资收益的拖累(Q4下滑16%);不过就全年来看业绩表现仍远超出同业(国寿-44.9%,新华-45.0%),业绩逆势增长固然有业外因素(转让锦联有限股权确认95亿元利润),但不可否认的是其优秀的业务质量及出色的投资能力仍然是主导因素。 净投资收益率逆势提升:平安2016年末投资资产1.97万亿元,同比增长13.9%,其中净投资收益率为6.0%,较上半年及去年同期分别提升0.3、0.2个百分点,在债券类收益率中枢下移背景下,Nl提升主要来自于公司资产配置的优化,优先股配置比例显著提升。总投资收益率5.3%,同比下滑2.5pct,主要受权益类买卖价差减少影响,不过我们判断2017年资本市场整体机遇大于风险,这将有利于总投资收益率的改善,并且报表AFS账面仍有186亿元浮盈,未来业绩仍有保障。 寿险业务质量位居榜首:优秀的业务质量是公司业绩领先的基础,尽管平安寿险结构已显著优于同业(个险渠道占比近90%),不过其在2016年再次取得了边际提升,一年新业务价值同比增长32%至508亿元(偿二代口径),若剔除收益率假设下调影响(由5.5%下调至5.0%),NBV增速高达49%,一方面公司个险代理人增长27.7%至110万人,另一方面人均产能亦提升8.1%至7821元。 产险成本率持续维持低位:平安产险延续稳健,全年实现保费1779.1亿元,同比增长8.7%,综合成本率95.9%,持续保持绝对低位,车险依旧为主要收入来源,公司市场占有率达到21.7%,同比增加0.6个百分点,车险费改背景下具备定价能力、成本控制能力的险企有望进一步提升集中度。 互金业务构建综合金融领跑者:公司互联网金融战略成效日趋显著,陆金所控股整合“三所一惠”,全面布局财富管理、机构间交易和消费金融领域,目前完成B轮融资,截止2016年年底,陆金所累计注册用户达到2838万,同比增长55%,平安好医生也完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。另外平安银行推进零售战略,转型思路坚决。2016年实现营业收入1,077.15亿元,同比增长12.01%,实现净利润225.99亿元,同比增长3.36%。 精算假设调整提升估值可信度:如上所述,公司2016年末进行了精算假设的调整,将投资回报率假设由5.5%下调至5.0%(风险贴现率维持11%不变),即使如此,公司年末内含价值同比仍增长16%至6377亿元(偿二代口径,偿二代方法对内含价值影响不大),投资收益率的下调增加了公司资产可信度,也提高市场对于公司股价估值的认可程度。 投资建议:中国平安在2016年稳健发展,产寿险业务质量均保持优异,净投资收益率稳步回升,互联网板块贯穿了公司综合金融版图,我们同样看好2017年保险尤其是寿险在利率回升背景下的表现,预计公司2017-2019年每股收益分别为4.14/4.80/5.59元,对应2017年P/EV为0.90X,首次覆盖,给予”买入-A”评级,6个月目标价45.01元,对应2017年P/EV l.1X。 风险提示:资本市场大幅下挫;保费增长不及预期

投资要点 2016年营业收入增长超25%,多项产品收入份额位列第一:根据公司业绩预告:2016年公司实现主营业务收入19.28亿元,同比增长25.72%;在UTM市场,公司份额达13%,位列第一位:在防火墙NPN市场,公司份额达到4_7%,位列第三:在IPS/IDS市场,公司份额达16%,位列第一;在漏洞扫描市场,公司份额达22%,位列第一:在数据安全市场,公司份额达10%,位列第一。 发布SOC3.0产品泰合新一代安全平台,抢占大数据时代信息安全先机:在大数据分析平台基础上,公司进而提出SOC3.0的概念,将大数据分析技术充分融合到现有的安全管理平台技术框架中。公司在安全管理平台市场占有率多年位列榜首,有雄厚的客户基础和技术积累,泰合新一代安全平台已经在国内数个大规模网络客户得到了应用,并取得效果,尤其是其性能和处理能力获得极大提升。 “天工开物”,抢占工业4.0时代信息安全大市场:Frost &Sullivan的研究显示,目前亚太区域工控安全仍处于市场初期阶段,2014年亚太区域工控厂商总收入达到约1.63亿美元,预计到2019年将达到11.86亿美元,年复合增长率约48.7%。 显示了工控安全巨大的市场潜力。随着工控安全日益受到国家和行业的重视,公司在几年前开始布局,推出了“天工融合秩序工业控制系统信息安全体系”,成为国内最早一批进入该领域的专业安全厂商。 投资建议:我们预测2017年-2018年公司营业收入为25.13亿元和30.97亿元,EPS分别为:0.53元和0.70元。提升评级至买入一A,6个月目标价24.91元。 风险提示:1、公司云安全、大数据分析和工控安全等新业务表现不及预期;2、公司并购整合工作不及预期:3、信息安全行业、宏观经济发展不及预期。

投资要点 工程类项目大规模实施,业绩增速拐点显现:公司2016年实现营业收入15.65亿元,归母净利润1.56亿元,分别同比增长54%和47%。整体毛利率较2015年下降2个百分点至27.4%。公司有效管控费用,报告期内销售费用率与管理费用率有所下降,但由于发行短期融资券、新增银行借款的原因,报告期内财务费用2,431.06万元,同比增长186.41%。公司净利率10%,与上年基本持平。从经营性现金流看, 公 司2016年经营活动产生的现金流量净额为一1.11亿元较上年同期大幅减少,主要由于报告期内工程类项目前期垫资增大支出所致。公司拟以2016年12月31日总股本为基数,每10股派发现金红利0.5元,同时以资本公司向全体股东每10股转增10股。 环境修复板块高成长可期:从订单构成看,公司2016年环境修复、城市环境、工业环境板块分别新签订单14.28亿元、10.72亿元,分别同比增长2.24倍、降低51.76%、增长77.61%环境修复订单金额占比由2015年的14.7%提升至46.14%,总订单金额保持稳中有升态势。由于新增订单实施需要一定时间,报告期内环境修复板块收入增速低于新增订单增速,2016年新增订单预计对2017年收入产生积极影响。土壤修复政策如期推进,公司作为A股土壤修复龙头企业,订单金额高增可期。 城市环境、工业环境板块多点开花,期待运营大单加速投产:①目前公司在手5个垃圾焚烧发电项目总投资金额21.97亿元,总规划处理规模4400吨/日,泗淇县项目已进入全面建设阶段,贺州项目、和田项目进入实质审核阶段;②报告期内公司以PPP模式承接两项静脉产业园项目,总投资额37.5亿元;③危废领域取得积极进展,截至2016年末,公司危废处理处置牌照量已达到22.66万吨,报告期内公司投资控股的靖远宏达和新德环保贡献投资收益776.93万元。公司2016年新签投资运营类订单12.08亿元,金额略低于年初规划目标,2017年运营类订单金额有望进一步增长,同时期待在手项目的落地、投产为公司贡献业绩。 参股环卫标的玉禾田公司,受益环卫市场景气度提升,投资收益可观:公司持有环 卫标的玉禾田19.27%的股权,公司在其董事会中拥有一个席位,对其经营有重大 影响。2016年玉禾田实现净利润10,803.63万元,公司相应确认投资收益约2,082万元,占公司2016年归母净利润的13.3%,玉禾田公司承诺2016年、2017年净利润年复合增速不低于30%,公司可获得相应投资收益。 投资建议:2016年公司业绩增速拐点显现,订单量充足为后续高增长垫定基础。 我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.88、1.26和1.69元,维持买入一A建议,6个月目标价为41元,相当于2017年46.6倍的市盈率。 风险提示:政策不达预期、项目进度不达预期