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飞科电器 家用电器行业 2021-03-19 44.16 -- -- 46.45 3.08%
49.85 12.88%
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事件 公司发布2020年业绩快报,预计2020年实现营业收入35.58亿元,同比下降5.35%;实现归母净利润6.46亿元,同比下降5.77%。其中20Q4单季营收10.5亿元,同比增长1.4%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长12.7%。全年业绩同比小幅下滑。 投资要点 经营复苏趋势持续,产品、渠道与营销打法改进效果初现。公司走出两年调整期,自20Q3起业绩恢复正增长,20H2营收/归母净利增速为1.82%/3.15%。公司盈利企稳是产品、渠道与营销打法全面改进的结果:1)产品端:通过集中推广FS926/FS901/球形剃须刀“小星球”等新系列(零售价199/299/199元,较传统产品售价提升50%+),推新提价改善产品结构;2)渠道端:线上渠道“C端化”,并加强直营占比(天猫飞科旗舰店转为直营、开设直营个护旗舰店等),增强消费者互动;线下渠道”直供化”,通过削减批发业务缩减渠道层级,实现渠道效率升级;3)营销端:公司通过加码短视频、社交电商、直播电商等新营销模式,抢占营销变革红利。 主销品类弹性偏弱,拓品效果仍待观察。公司作为个护小电国货品牌代表,依靠中低端定位+高性价比收割市场份额,两大主营产品电动剃须刀、电吹风在国内市占率均为第一,市场地位稳固。但剃须刀、电吹风作为成熟品类已迈入存量竞争阶段,自18Q4起公司业绩深度调整,即为主销品类增长弹性偏弱的体现。对此公司通过品类扩张,加码加湿器、延长线插座、扫地机器人等赛道,尝试构建第二增长点。但上述赛道头部企业护城河较深,公司拓品短期业绩释放潜力仍待观察。 短看产品结构提升,长看渠道+营销变革赋能品牌价值提升。公司在优势品类市场地位较为稳固,通过推新拉价继而增利的空间较足。但行业弱增长弹性+零售渠道/营销变革提速,对公司品牌运营及渠道构建能力提出更高要求。公司通过改善产品外观+增加直营比重+加码新渠道/营销新模式,初步完成品牌转型,预计产品结构上移的增利效应将在21、22年逐步释放。中长期看,剃须刀行业市场格局与增速已较为稳定,加强消费者需求分析以及对营销新趋势的把握,并通过产品创新提升品牌溢价或为可行途径。 盈利预测与投资建议:公司深耕个护领域多年,电动剃须刀主业市场份额高达45%,市场地位稳固,产品力、渠道力、品牌力较互联网品牌具备先发优势。伴随年轻消费群体的崛起,个护小电需求呈现个性、细分、高端化趋势,叠加直播电商、社交电商等新模式崛起,公司通过渠道调整与营销模式革新,积极拥抱新一代消费者,逐步走出运营颓势。预计公司2021-22年营业收入分别为39.84/43.25亿元,对应同比增速分别为11.97%/8.56%;归母净利润分别为7.65/8.28亿元,对应同比增速分别为18.41%/8.26%,相应EPS分别为1.08/1.28元。当前股价对应PE为42X/35X,给与“推荐”评级。 风险因素:品类扩张效果不及预期;终端对产品提价接受度不高;行业竞争激烈程度加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-20 218.00 -- -- 271.89 24.72%
295.00 35.32%
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事件公司近期发布数则重磅信息:1、公司拟定增募集总额不超过50亿元资金,用于酿酒生产智能化技术改造项目。项目建成后将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力的现代化智能园区。本次发行股票数量不超过发行前总股本的10%,发行对象为不超过35名(含35名)的特定投资者。2、公司根据发展战略需要,近期与安徽明光酒业有限公司进行了接洽,就收购明光酒业股权事项达成初步意向。我们认为公司通过产能扩张+省内并购两大布局,已为2024年实现营收双百亿的战略目标确立了基本战术,未来公司发展蓝图逐渐清晰。 投资要点定增发力技改扩产,聚焦次高端撬动营收增长。2019年公司营业收入成功突破百亿,并制定下2024年收入破双亿、省外收入占比达40%的战略目标。当前白酒行业量增乏力,在消费升级的产业发展背景下,市场规模增长主要依赖主流价格带向上迁移,高端/次高端与中低端品类盈利能力差距逐步拉大,为保证战略目标顺利完成,公司于2020年3月公布投资额89.24亿元的酿酒生产智能化技术改造项目,预计在2024年12月完成建设。公司目前基酒产能约10万吨,产能利用率在90%左右,本次技改扩产项目预计增加潜在产能60%以上,对应年度收入为148.06亿元、净利润28.93亿元。公司所在基地市场安徽省竞争激烈,对公司营销与渠道能力均提出更高要求,市场担忧本次大幅扩产能否顺利实施存在一定不确定性。我们认为,公司年份原浆系列优质基酒系公司未来次高端的发力之源,扩产技改是公司迈向双百亿的必经之途。预计公司本次定增募资预计将有效改善生产效率、提升优质基酒产能,为未来集中发力次高端赛道奠定产能储备基础。 并购明光整固省内优势,助力产品结构再优化。公司与明光酒业就收购股权事项达成初步意向,预计收购后公司将获得控股权。明光酒业前身为安徽省明光酒厂,年产白酒约3万吨,营收体量5亿元左右,主要市场在安徽滁州地区,主导产品为明绿系列、老明光系列,其中明绿系列采用绿豆酿酒工艺,产品定位次高端,老明光系列定位百元以下价格带。我们认为,公司对明光酒业的并购是2024双百亿战略在省内的战术体现,意图在于:1)通过并购具有一定市场基础的省内老名酒品牌,强化省内市场份额与市场地位;2)深化省内市场规模经济与协同效应,提升品牌推广费效比,实现降本提效;3)借助并购获得明光酒业万吨级老酒储备,平抑技改期间公司优质基酒的产能波动;4)优化产品结构,补充中低端价格带定位产品,切入豆类酿酒大健康概念。公司2016年完成湖北名酒黄鹤楼并购,意图以湖北市场为突破口卖出省外市场开拓第一步,而本年疫情影响下湖北市场需求不振,对黄鹤楼业绩承诺的完成构成较大压力。我们认为黄鹤楼短期业绩受挫对公司本次省内并购起到一定指引作用,公司省内市场龙头地位已获市场认可,预计省内品牌的并购整合效率将优于省外品牌,对公司业绩、品类扩充以及省内品牌势能强化效果有望短期内迅速释放。 盈利预测与投资建议:从公司近期战略动作方向看,公司未来发展路径可概括为:把握消费升级趋势,以次高端“年份原浆”为增长核心,以产能储备为基石,以生产效率与酒质为发力点,优先突破次高端基酒产能瓶颈。同时以省内市场优势为抓手,在未来4年内通过外延并购省内区域名酒品牌,进一步完善省内市场产品品类与品牌布局,从而实现未来省内市场营收体量的再升级。公司战略目标明确,双百亿战略的品类与资本运作战术打法逐步清晰,省内市场地位牢固。我们认为公司未来凭借产能上量+省内深耕+酒质提升,将大概率实现对省内次高端领域市场份额的持续收割,通过产品结构提升与产能放量双轮驱动,向双百亿康庄大道持续挺进。预计公司2020-22年营业收入分别为109.79/131.87/152.68亿元,对应同比增速分别为5.40%/20.11%/15.78%;归母净利润分别为21.44/26.82/32.2亿元,对应同比增速分别为2.20%/25.10%/20.12%,相应EPS分别为4.26/5.32/6.40元。当前股价对应PE为51X/41X/34X,给与“推荐”评级。 风险因素:省外市场扩张不及预期;并购整合效果不佳;省内市场竞争程度加剧;终端消费需求疲软。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-05 39.20 -- -- 40.11 2.32%
51.85 32.27%
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Q3安慕希收入增速有所放缓,金典维持高增。分产品看,20Q1-Q3公 司 液 体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 收 入 分 别 为572.90/93.69/60.34亿元,同比 2.17%/40.24%/10.65%,Q3液体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 产 品 收 入 分 别 为218.46/29.07/11.67亿元,同比 9.61%/18.74%/1.16%。渠道反馈 Q3公司常温白奶增速在 10%左右,常温酸奶增速较 Q2放缓至 10%左右。主要品类中:金典维持高增,实现 15%-20%左右增幅;疫后消费者偏好性价比更高的白奶,安慕希增幅环比放缓至个位数;基础白奶实现双位数增长。市占率方面,Q1-Q3公司常温/低温液奶市占率同比+0.8/0.2ppt 至 25.2%/38.8%,安慕希市占率同比+4ppt,维持市占率提升势头。 毛销差持续扩大,原奶成本拖累毛利率。Q3毛利率同比下降1.27ppt,主要因双节旺季期间奶源短缺导致原奶成本上涨较快,原奶成本增长主要集中于下半年,判断 Q3公司原奶价同 比增加 7%-8%左右;净利率同比升 0.89ppt,主要因原奶价格处于上升区间,公司减弱促销力度,销售费率同比降 1.38ppt 所致。公司销售费用中广告投放与渠道建设费用各占 50%左右,后续销售费用投放料有望维持理性水平;管理费率同比升0.24ppt,主要因股权激励费用增加所致。 Q4控费增利有望持续,全年业绩目标大概率达成。当前疫情防控效果较优,对国民经济生活冲击大幅减退。渠道反馈当前库存水平健康,三四线城市渠道下沉势能仍足。展望 Q4,原奶成本料将维持温和上涨趋势,公司上游布局齐备,预计成本压力基本可控。另外原奶成本上升预计持续缓和乳企竞争态势,公司促销力度将放缓,销售费率预计维持低位,对冲原奶成本涨幅。公司全年营收目标 970亿,对应 Q4营收目标增速 8%左右,判断公司 Q4常温/低温液奶市占率将持续提升趋势,奶粉业务维持双位数增长,全年 970亿营收目标大概率将达成,20Q1业绩低基数下仍将维持较高增速。 盈利预测与投资建议:短期看,公司以常温白奶为主市场,积极切入低温市场,推出超高端金典鲜牛奶、中端伊利鲜牛奶、大众产品小白袋完成低温布局;长期看,国内消费者营养健康意识持续提升,消费升级促进高端白奶等高附加值产品消费需求。公司全品类布局,加码上游原奶供应平抑成本波动,与蒙牛乳制品行业双寡头竞争格局稳健,长期稳定增长可期。预计公司 20-22年归母净利润分别为 73.36/87.78/98.85亿元,同比 5.81%/19.65%/12.60%。EPS 分别为 1.211/1.443/1.625元,对应 PE 分别为 33X/28X/24X,维持“推荐”评级。 风险因素:核心单品增速下滑;原奶成本大幅上涨;疫情反弹险;宏观经济下行风险
迈克生物 医药生物 2020-11-02 53.14 -- -- 54.20 1.99%
55.98 5.34%
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事件 公司发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入 25.3亿,同比+7.74%;归母净利润 5.66亿,同比+36.68%;扣非归母净利润 5.56亿,同比+35.8%。 Q3单季实现营业收入 10.77亿,同比+29.68%;扣非归母净利润为 2.5亿,同比+76.88%。 投资要点 3 Q3业绩环比显著提速,自主产品占比继续提高 。整体来看,公司前三季度业绩略超我们预期。Q3单季实现收入 10.77亿,同比+29.68%;扣非归母净利润 2.5亿,同比+76.88%,环比显著提速。前三季度,销售毛利率为 53.37%,同比和环比均有所增加;销售净利率为 23.27%,较 2019年底提高 5.72个百分点,核心原因是高毛利率的自主产品收入占比继续提高。 疫情加速化学发光仪院内装机,静待 化学发光 放量 。公司三季度扣非归母净利润同比增长 77%、环比增长 10%,核心原因还是自主板块的化学发光业务和生化业务实现了高速增长,尤其是化学发光板块。新冠试剂于迈克生物而言,不仅仅是增厚当前利润,而是加速公司化学发光仪 I3000院内装机,为后续常规化学发光试剂上量提供保障。截止 2020年 Q3,我们预计 I3000装机量接近 900台。直接化学发光平台检测项目增加至 4 44项,未来还有很大提升空间。根据我们草根调研,目前全国医院诊疗服务尚未完全恢复到疫情前水平,尤其是一线城市。在这种背景下,公司常规检测还实现同比大幅增长,主要得益于公司产品对竞品的替代。 目前,公司直接化学发光平台已经取得 44项试剂产品注册证,较 2019年底的 29项增加了 15项;到 2020年底,直接化学发光平台配套检测项目有望接近 50项。整体来看,公司直接化学发光平台配套检测项目较新产业差距较大,未来还有很大提升空间,我们预计公司化学发光业务 2-3年内将维持高速增长。 盈利预测与投资建议:公司化学发光仪性能可与国内外主流产品相媲美,化学发光业务未来几年预计维持高速增长,在 IVD行业的竞争力将进一步夯实。我们预计公司 2020-2022年公司归母净利润分别为7.51、9.22、12.83亿元,增速分别为43.01%、22.79%、39.08%;对应 EPS 为 1.35、1.65、2.30元。当前股价对应 PE 分别为 39、32、23X,维持为“推荐”评级。 风险 因素:化学发光仪器装机不达预期;新产品开发不及预期;产品降价风险。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-14 34.28 -- -- 34.75 1.37%
34.75 1.37%
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事件 公司发布2020年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为5.48-5.83亿元,同比增长370%-400%;其中三季度归母净利润为0.96–1.31亿元,同比增长244%-369%,略超市场预期。 投资要点 Q3盈利维持高增,内部改革红利持续释放。公司自19Q4起毛利/净利率加速提升,盈利改善持续验证,主要原因系:1)受19上半年食品安全事件影响,公司19年前三季度利润端基数较低;2)食品安全事件后公司推进内部机制改革,改革方向为:产品结构向高附加值倾斜,推动毛利率19Q4/20Q1/20Q2提升1.46/2.85/8.28pct;费用投放策略向利润优先转变,推动销售费率19Q4/20Q1/20Q2下降6.42/4.05/3.91pct;3)20年疫情影响下家庭端对速冻食品的需求显著增加,公司C端业务占比8成以上,家庭端业务增量远大于餐饮端业务冲击。 未来聚焦外延成长,C端涮烤汇增长潜力足。公司内部改革红利释放完成,利润率恢复至合理区间。管理层今年6月规划未来以业务发展为业绩提升抓手,老品类水饺、汤圆和面点维持0-10%左右增速,新品类聚焦于备餐、早餐及涮烤三大场景,围绕场景寻找新增长引擎,3-5年内实现业绩翻番。8月针对C端火锅/烧烤的新品涮烤汇已上市,目前处于终端加速铺货与产能爬坡阶段,公司判断年内涮烤/丸类/面点新品有望凭借品牌、渠道优势实现50%+销量增速。 全年盈利高增确定性强,21年关注新品放量势能。公司20年受益低基数+改革红利释放+疫情C端需求催化+降本控费,水饺H1营收增速70%+,盈利表现靓丽。19Q4公司改革红利开始兑现(净利率+4.89pct),预测20Q4疫情消退与改革红利完成释放导致盈利增速降至80%-150%左右,全年营增17%-25%,盈利增速200%-290%。21年系公司增长引擎转换起点,预计公司水饺增速大概率降至10%内,新品类涮烤/丸类/面点增速有望维持50%+,整体营收增速约5%-10%;成本端原材料猪价回落预期较强,但改革红利20年基本兑现完毕,高基数下预计盈利增速10%-20%左右。 盈利预测与投资建议:公司BC端双轮驱动,具备品牌、产能与渠道优势,速冻米面市占率达28%,行业竞争格局稳定;19年起内部改革利润率提升至行业平均水平,20年确立业务外延发展方向,计划以对备餐、早餐及涮烤场景的新品研发与市场挖掘,实现3-5年业绩翻番的战略目标。公司业绩驱动战略明确,产品策略清晰,新品研发能力强,品牌壁垒优势稳固,中长期发展动力十足。预计公司20-21年归母净利润分别为7.14/7.88亿元,同比增加224.74%/10.26%。EPS分别为0.894/0.986元,对应PE分别为39X/35X,维持“推荐”评级。 风险因素:公司新品放量低于预期;食品安全问题。
信立泰 医药生物 2020-09-24 35.00 -- -- 36.37 3.91%
36.37 3.91%
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集采对泰嘉的影响已经落地,公司也不再是“一品独大”格局。 早期公司产品以氯吡格雷为主,形成“一品独大”格局。经过长期研发积累,目前公司已经形成丰富的产品矩阵,以心脑血管为核心,向抗感染、骨科、糖尿病、肿瘤等领域不断延拓。 2019年泰嘉在制剂板块的收入占比已经不到80%,预计2020年占比进一步下滑到50%,不再是“一品独大”格局,产品结构不断优化。由于集采对泰嘉的影响已经落地,今年业绩将触底、明年开始反弹。 抗血栓:产品结构大幅改善,新业绩增长点较多。公司目前已经形成丰富的抗血栓产品线,有氯吡格雷、比伐芦定、替格瑞洛、还有即将上市的利伐沙班。1)替格瑞洛是目前增速最快的抗血栓药物之一,增速高达40%。国内市场主要被原研阿斯利康占据,公司仅占比1.59%;中标第三批全国集采后,市占率即将快速提高。2)泰加宁是国内比伐芦定首仿、占据了主要市场份额,但由于价格远高于竞品肝素,市场拓展较慢。目前泰加宁尚未通过一致性评价,而齐鲁药业已经过评。3)利伐沙班是我国抗血栓第二大品种,市场规模已超25亿、增速高达41%。 公司的利伐沙班已经完成BE,预计今年年底拿批文。 降血压:信立坦销售额明年有望超过泰嘉、成为公司第一大品种;光脚产品奥美沙坦中标国采,市占率快速提升。公司降压药产品线有阿利沙坦、奥美沙坦、贝那普利和乐卡地平,均是高端降压药、并且覆盖了多种降压机制。1)阿利沙坦是公司自主研发的全球1.1类新药,成功续约2019年11月的医保谈判目录,正处于快速放量中,目前已经完成2000余家医院准入; 预计明年销售额超10亿,超过泰嘉成为公司第一大品种。2)奥美沙坦2019年7月才获批上市,属于光脚品种;此次中标全国集采,市占率有望快速提升到国内第二名。3)信达怡是国内贝那普利首仿品种、同时也是首家通过一致性评价的;虽然上市多年,但市占率仅10%。 降血脂:匹伐他汀中标国采,抢占大部分市场份额。公司的匹伐他汀2019年3月才上市,属于光脚品种;在第三批全国带量采购中,公司以倒数第二低价中标,快速抢占大部分市场份额。 骨科:公司特立帕肽覆盖了所有剂型,看好该品种长期成长空间。特立帕肽是全球唯一已经上市的骨形成促进剂,其原研药销售峰值高达18亿美元。公司粉针已于2019年10月获批上市,水针、长效剂型分别在I 期、III 期临床中,覆盖了所有剂型。由于费用较高,国内渗透率目前很低。此前,联合赛尔和礼来在医保谈判中均未成功;公司表示未来会积极争取进入国家医保,一旦进入医保,就会加速放量。 冠脉支架市占率很低、后续关注国采进展,椎动脉支架性能明显优于竞品,看好长期成长空间。公司的冠脉支架市占率极低,2019年销售额只有六千万。今年11月,国家将对冠脉支架进行全国集采,对公司而言,是重大机遇,如果中标,有利于公司快速提高市占率。此外,公司刚获批了一款椎动脉支架,该产品是全球唯一一款雷帕霉素载药椎动脉支架,相比市场上常用的裸金属支架,该产品具有明显优势,看好其长期成长空间,但放量依赖公司的学术推广能力。此外,公司还有9个器械产品处于研发中,左心耳封堵器预计2022年上市,药物球囊预计2023年上市。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年的营业收入分别为27.32、36.39、46.78亿元,分别同比增长-38.89%、33.21%、28.53%;归母净利润分别为3.33、4.17、5.02亿元,分别同比增长-53.41%、25.21%、20.41%;每股收益分别为0.32、0.4、0.48元。公司是国内心脑血管专科龙头,基本面已经触底、即将反转,考虑研发管线的价值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:新冠疫情二次爆发影响公司业绩恢复;研发进展不达预期;带量采购降价幅度远超市场预期或中丢标;信立坦放量不达预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-08 80.57 -- -- 80.17 -0.50%
99.45 23.43%
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事件公司发布2020中报,上半年实现营业收入156.79亿元(-5.27%),归母净利润18.55亿元(+13.77%)。Q2单季度实现营业收入93.86亿元(+9.15%),归母净利润13.18亿元(+60.12%)。 投资要点疫情不改均价提升趋势,大众品牌销量表现优异。疫情冲击下公司20H1营收增速微跌-5.27%。拆解得:价格端20H1销售均价35334元/吨,同比+1.9%,主要受益于产品结构高端化与4月底对优势市场部分品牌提价;销量端20H1总销量440.6万千升,同比-6.85%(Q2销量+8.27%,大幅回补Q1降幅),主品牌青岛/崂山实现销量209.1/231.5万千升,同比-11.40%/-2.32%,其中“鸿运当头、纯生、经典1903”等高端产品销量97.1万千升,同比-7.52%。因疫情导致餐饮渠道受阻,公司崂山等大众品牌表现优于纯生、经典1903等高端主品牌。 Q2需求端基本恢复,公司控本增利能力凸显。公司20H1实现归母净利18.6亿(+13.77%),其中Q2归母净利13.18亿(+60.12%),增长超出预期,主要因Q1盈利回补+部分产品提价+原材料大麦均价下降+税、费率下降(政府减免社保使员工 薪酬下降、广宣费下降等)。5-6月天气快速转暖进入旺季,高端啤酒主动消费需求增加。6月底全国流通渠道基本恢复,餐饮渠道恢复70%-80%、夜店渠道恢复35%-50%,公司夜场渠道占比较小影响相对可控。市场调研反馈公司销量4月起恢复增长,5月增速加快,经销商旺季补库存需求强烈。 需求回暖+成本可控,H2盈利恢复高增可期。渠道调研显示7、8月天气炎热叠加疫情消退,夜场/商务需求基本恢复,餐饮需求恢复至80%-90%。当前渠道库存20天左右,高端纯生、经典1903等产品顺利放量,预计Q3业绩增速与去年同期持平,同时高端恢复放量+超高端啤酒布局支撑均价持续提升。成本方面20年大麦采购价格已锁定,预计21年起澳麦加税对成本端产生影响,公司可通过部分更换采购源或提价减清成本压力。产能方面:7月青啤平度100万千升扩建项目已实现竣工投产。公司计划3-5年内逐步整合关闭约10家亏损工厂,为产能质量提升注入长足动力。 盈利预测与投资建议:啤酒行业竞争焦点转向“高端化”,公司双品牌运营(主品牌定位高端、崂山对标大众消费),产品结构优化势能强劲,吨价提升趋势稳健;持续通过关厂提效、产能改造扩建提升产能质量。疫情对公司需求端影响已基本被消化。预计公司20-21年营收为275.33/294.70亿元,增速为-1.61%/7.04%;归母净利润为19.92/23.73亿元,增速为7.55%/19.11%;对应EPS为1.46/1.74元。当前股价对应PE分别为55/46X,维持“推荐”评级。 风险因素:原材料成本超预期上涨;疫情出现反复;市场竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-09-08 41.58 -- -- 41.85 0.65%
44.54 7.12%
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事件 公司发布2020年中报,上半年实现营业收入475.28亿元(+5.45%),归母净利润37.35亿元(-1.2%)。Q2单季度实现营业收入268.76亿元(+22.5%),归母净利润25.92亿元(+72%)。 投资要点 Q2盈利能力超预期修复,彰显龙头刚需属性。分产品看,20H1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别为354.44/66.42/48.67亿元,同比-1.9%/51.5%/13.2%,Q2单季同比+16.9%/85.7%/9.1%。其中液体乳收入占比74.6%,为5年内新低。Q2调研显示公司常温白奶增速高于20%,常温酸奶增速10-15%。大单品中金典同比高增25%,安慕希同增10%左右,驱动公司业绩增长;奶粉需求刚性较强,海外Westland本期并表贡献营收10亿以上。H1经营净现金流37.22亿元,其中Q2经营净现金流63.75亿元,同比大增164%,基本回补Q1现金流降幅。 疫情冲击基本消退,盈利能力重回正轨。Q1疫情冲击后渠道需求快速恢复,公司常温液奶4月恢复增长、5月、6月增速环比加速回升。收入端消费者对高营养白奶产品需求提升,推动产品结构持续升级;成本端原奶成本4-6月微增;费用端方面Q2促销力度同比下降,广告投放偏紧拉低销售费率,管理费率基本持平,市占率方面20H1公司常温奶/低温奶/婴幼儿奶粉市场份额为38.8%/15.3%/5.8%,同比+3.2/+0.3/+0.2pct,市场份额持续向龙头集中。Q2综合毛利率提升1.5pct至38.9%,净利率提升2.8pct至9.7%,盈利能力显著改善。 需求回暖推动销售向好,全年利润释放空间充足。7、8月公司渠道库存维持健康水准,下游基础白奶需求恢复较充分,金典、安慕希等高端产品有望实现高双位数增长。成本端预计原奶供需关系仍偏紧,原奶价格个位数上行,结合公司原奶现有布局,预计下半年成本压力可控。公司全年业绩目标压力仍存,为控本增利Q2起公司收缩线上费用支出、回补线下费用损失,加强冠名赞助投放精准度,由热门栏目部分转投至高性价比网综。预计H2后疫情阶段公司仍将维持控本增利政策,压低销售费率。 盈利预测与投资建议:公司Q1基本消化疫情冲击,具备强品牌壁垒,品类布局完善,持续加码布局上游原奶,低线渠道下沉充分,行业双寡头竞争格局稳健,消费者高端液奶消费观念教育较为充分,产品结构升级趋势明确。上半年公司业绩增速超预期,判断在疫情影响消退需求逐步转好的背景下,完成全年营收970亿目标的难度不大,后续重点关注核心单品实际增速与成本、费用控制力度。公司Q2利润表现大幅超出预期,预计20-21年归母净利润分别为70.11/83.24亿元,同比1.12%/18.72%。EPS分别为1.193/1.411元,对应PE分别为34X/29X,维持“推荐”评级。 风险因素:核心单品增速下滑;原奶成本大幅上涨;疫情反弹风险;宏观经济下行风险。
格力电器 家用电器行业 2020-04-23 52.03 -- -- 59.36 11.85%
63.00 21.08%
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事件近日格力发布公告,格力昨日发布 2019年业绩快报和 2020Q1业绩预告:2019年公司实现收入增速 0.24%,业绩增速-5.84%; 2020Q1收入同比预降 44%-50%,净利同比预降 70%-77%。 投资要点弱周期下,格力发动价格战导致 419Q4业绩低预期。19Q4格力的收入和利润分别下滑 12%和 50%,主要系低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。这里我们重点讨论一下业绩端的变化:受价格战的影响,我们拆分 19Q4的利润规模仅为 25.5亿,同比下降 50%,净利率为 6%,创 2014年以来的新低,比 2018Q4的毛利率减少 4个 pcts。我们认为,考虑到 2020Q4价格战预计大概率缓解,公司盈利能力将回归到正常水平。 疫情冲击下,12020Q1业绩显著承压。收入端:2020Q1受疫情影响,公司终端销售市场几乎冻结,经销商库存负担重,淡季提货积极性大幅降低,进而导致公司收入端的大幅下降。利润端:我们发现公司的利润增速明显低于收入增速,主要在于: 一季度,空调行业终端消费需求萎缩,行业竞争进一步加剧,公司继续实施积极的促销政策,进而导致盈利能力同比大幅下滑,进而导致利润增速略低预期。旺季来临销售有望逐步回暖,大额回购彰显未来发展信心。经营展望:随着疫情尾声,预计需求将逐季改善。而且公司也将大概率在二季度开启新一轮大规模促销,加速库存出清。不过考虑到疫情对于经济的影响程度难以预判,所以我们也不要对基本面改善预期太乐观,后续需持续跟踪经济复苏情况。尽管短期基本面压力较大,但格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,对于理顺治理机制有重要的意义。 盈利预测与投资建议 :我们认为,行业的天花板、格局以及公司的壁垒并没有发生变化,而且随着格局的出清,龙头红利将更为明显。所以从长逻辑来看,我们对公司是充满信心的。疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但也给我们提供了较好的左侧投资机会。预计 2020年公司实现归母净利润 211亿,当前股价对应估值约 15.5倍。 风险 因素:宏观经济波动风险,空调需求持续不及预期风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-03-09 13.33 -- -- 12.58 -5.63%
12.58 -5.63%
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事件 2月27日晚,华帝股份发布2019年业绩快报,实现收入57.34亿元,YOY-5.92%,实现归属净利润7.45亿元,YOY+10.07%;其中四季度实现营业收入14.59亿元,YOY+0.68%,归母净利润2.28亿元,YOY-2.74%。 投资要点 收入端:受工程业务爆发,四季度收入增速环比回暖。前三季度,公司工程渠道收入下滑20%,而第四季度预计实现翻倍增长,主要是前期业务确认收入所致。而线下零售和电商渠道的增速表现较差:四季度线下零售业务依旧面临较高的压力,行业零售量下滑14%,而华帝Q4的烟机零售量下滑了15%;电商渠道也不容乐观,相比于前三季度的14%增速,预计Q4将有双位数的下滑。 业绩端:渠道结构变化影响公司盈利能力。公司的工程渠道毛利率约为34%,而电商和专卖店渠道的毛利率均在50%以上。我们预计工程渠道销量的提升大幅拖累了Q4的毛利率,2019年前三季度工程收入占比约5%,预计单四季度收入占比将超过10%。费用端投入基本与去年同期持平,综合导致单季业绩增速有所下滑。 2020年展望:积极拓展新零售渠道,收入有望实现正增长。2019年受地产下行以及新零售等渠道的竞争,公司收入增长不及预期。2020年,公司将通过以下举措实现收入的增长:1)大力拓展工程渠道,目前公司工程渠道拓展较好,19Q4工程端实现100%的增长,叠加竣工释放的支撑,预计2020年工程渠道仍将保持高速增长。2)加速洗碗机、嵌入式产品有望加速向市场投放,短期为公司贡献收入的同时,长期也会打开公司业务增长的空间。3)利润端,受内部的降本增效、产品高端化等因素有望支撑公司盈利能力的提升。 盈利预测及投资建议:19Q4收入端受工程渠道的拓展有明显的改善,验证了公司工程业务拓展顺利,后续在地产竣工的预期下,公司的工程业务有望成为公司主要增长点。我们预计2020年EPS为0.96元,对应PE13.61倍。 风险因素:终端需求不及预期风险,原材料价格上涨及汇率波动风险,房地产波动风险。
三花智控 机械行业 2020-02-19 22.15 -- -- 23.42 5.73%
23.66 6.82%
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事件: 公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入113.2亿元,同比增长4.5%;实现业绩14.2亿元,同比增长9.9%;其四季度实现收入27亿元,同比增长5.1%;实现业绩3.65亿元,同比增长35.7%。 投资要点 收入端维持稳健,利润端四季度超预期。从收入端来看,公司全年实现收入增速4.5%,基本符合预期。不过,从利润端来看,全年业绩增速9.9%,远超三季度的3.22%,其中四季度实现35.7%的增速,超出市场预期,所对应的19Q4净利率同比增长3个百分点,略超市场预期。 制冷业务的产品结构优化以及新能源业务的拓展,驱动四季度业绩超预期增长。公司披露,四季度的业绩增长,主要来源于高毛利率的电子膨胀阀等产品放量:1)制冷业务方面:依靠电子膨胀阀等产品带动,产品销量实现稳增长的同时产品结构也出现优化;2)汽零业务方面,公司热管理产品备受海外优质车厂认可,尤其是独供特斯拉产业链。随着海外订单的逐步落地,使得以电子膨胀阀为核心的热管理产品,在传统车下滑明显的情况下仍实现较好增长。展望未来,我们预计随着新能源车放量以及空调新政实施,公司业绩有望持续增长。 盈利预测与投资建议:考虑到新能源业务的放量以及传统业务的稳健增长,我们预计公司2020-2021年的EPS分别为0.59元、0.67元,对应的PE分别为37和33倍。估值方面,我们测算2019年公司传统业务(制冷、亚威科、微通道)贡献的业绩约为11亿,如果给20倍估值的话,对应的市值约为220亿。剩余383亿元,对应的汽零业务估值约为119倍。这么高的估值水平,相当于已经透支了未来几年的业绩增速,不过考虑到未来新能源业务的增长空间,虽然短期估值不便宜,但是长期仍旧看好,维持推荐评级。 风险因素:空调新政落实施不及预期,新能源销量不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-12-09 42.80 -- -- 47.33 10.58%
57.49 34.32%
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LCP 客户有望开拓,LDS 仍保持龙头地位。公司经过 LCP 相关材料以及下游射频天线的持续研发,目前已经形成了一定的LCP 天线供货能力,并且切入部分安卓客户。另外,随着公司相关产品品质逐渐提升,预计未来或将切入大客户供应链体系,LCP 空间有望充分释放。另外公司在 LDS 天线领域仍然处于龙头地位,主流安卓厂商明年 5G 手机仍然采用 LDS 解决方案,公司在三星、华为等公司仍占据较高份额,将充分受益于5G 换机潮带来的天线价值量提升。 无线充电领域短期贡献业绩增量,长期或将持续增长。目前可以看到无线充电领域在持续渗透扩展,今年公司进入大客户无线充电模组体系,给公司带来一定的业绩增量,而明年公司将持续受益相关产品放量。未来,无线充电在安卓手机中也将持续渗透,并且在传输侧也将有放量。长期将持续成长。公司在无线充电领域布局全产业链,技术优势较为显著,未来或将充分受益。 EMI/EMC 领域明年持续释放增量,连接器等领域为泛射频布局。 公司持续布局射频隔离件、连接器、射频前端等领域,实现公司泛射频一体化的布局。今年公司在大客户的射频隔离件出货增长较高,明年收入将持续提升,连接器部分,公司切入大客户终端连接器,另外如 BtB 连接器等公司也有布局。 盈利预测与投资建议:根据预测,判断公司 2019/2020/2021年净利润分别为 9.2/13.65/17.29亿元。 对应 PE 分别为 41倍、28倍、22倍,维持“推荐”评级。 风险因素:5G 手机出货不及预期、公司下游订单不及预期、大客户新品拓展不及预期。
三花智控 机械行业 2019-11-25 15.50 -- -- 17.25 11.29%
23.09 48.97%
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传统制冷业务:销量增长逻辑变弱,消费升级逻辑正变强。公司制冷业务收入随下游空调销量变化周期性波动,考虑到未来空调内销稳态更新量相比18年仍有40%的空间,公司传统制冷业务仍没有到天花板。不过,考虑到空调行业的较大的基数水平,未来公司的销量增长的逻辑影响变弱,消费升级逻辑在变强,主要体现在电子膨胀阀渗透率提升(1级能效空调),目前国内空调渗透率是30%,对比日本是90%仍有较大空间。盈利能力方面,公司整体业务毛利率稳定,一方面是规模效应下的成本下降,另一方面是产品结构优化。 新能源汽零业务:新增电池热管理系统,零部件单车价值量提升。汽车电动化的进程应用了大量电子化元件,因而热管理系统零部件的单车价值量大幅度提升。主流的新能源乘用车电热管理系统的总价值量在5400元以上,如果配备加热系统,则总价值量为7400元,而燃油车热管理系统价值仅为3200元,单车增幅最高可达130%。随着新能源汽车渗透率的提升,热管理系统的市场空间将持续扩大。我们预计到2025年新能源乘用车热管理系统市场空间将达354亿元,CAGR超过50%。 中高端电动车放量,EV专用平台陆续建成,热管理系统需求增加。由于微型车对成本控制有较强的诉求,自主品牌装配电池热管理系统的需求并不强烈。2018年新的补贴政策重点退坡低端车型补贴,大力扶持长续航电动汽车发展,这会带来强烈装 配需求。此外,从国际主流车厂的进度表来看,基于纯电平台设计车型的推出基本都在19年以后,因此19年将是如大众、奔驰等国际一线品牌新能源车型销量爆发的元年,这也将带来电池热管理系统更大的升级需求。 获得国际一流车厂定点,有较强渠道壁垒。公司产品获得国际一线厂商认可,覆盖了包括戴勒姆、Telsla、通用、上汽等一线车企,客户资源优质。海外业务主要是特斯拉,全年独家供应的趋势没有改变,公司可以参与到整车诊断环节,已经建立非常强的渠道壁垒。从业绩贡献上来看,2019年主要增量仍特斯拉Model3车型,保守计算全年销量有望突破30万台,收入贡献将同比大幅提升。大众将是下一个业绩增长点,MEB平台项目属于全平台项目,很多产品已经处于发包阶段,2020年电动汽车逐渐量产后公司业绩将大幅提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.14亿元、13.69亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.67元。对应前日收盘价PE分别为29X、25X、22X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:空调能效政策落地风险,新能源汽车销量不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-25 22.99 21.49 -- 26.08 13.44%
35.40 53.98%
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光伏装机成本长期持续下降,平价时代量增是成长核心逻辑。“531”新政导致补贴退坡加速超预期,下游价格快速下降。这也带来部分地区更早进入平价时代。成本下降是产品价格持续下降的根基所在,是产品长期定价之锚。过去几年成本一直处于快速下降状态,从长期的成本与价格下降幅度来看基本趋同。长期看,随着光伏装机成本持续下降,全球大部分地区进入发电侧平价上网阶段,光伏装机量本身对政府补贴的幅度的敏感性逐渐降低,进而将带来装机量的大幅增长。平价时代,量增远大于价跌。 单晶PERC电池片渐成主流,单晶份额持续提升。由于单晶硅片的位错密度更低,单晶电池的能量转换效率较多晶具备一定优势。根据相关数据,单晶与多晶在转换效率方面近年来持续提升,但是普通P型单晶电池较P型多晶电池的转换效率始终多1.2-1.4个百分点。近年来随着PERC等高效技术的应用,单晶产品则有更高的转换效率。目前来看,普通电池片多晶仍具有一定优势,而单晶PERC电池片则具有更高的转换效率,因此成为目前下游电站商更受欢迎的品类。 隆基多因素叠加优势显著,优势因素正向循环促进。公司深耕单晶光伏领域多年,通过技术优势的不断积累,逐渐转化为成本优势,另外,公司通过优质的单晶硅生长控制,使得产品质量得到保证,进而获得光伏行业品牌优势。另一方面,规模优势能够继续降低一定成本,并且大规模也带来公司在技术研发上的高投入,带来优势的正向循环促进。 投资建议:按照盈利预测,公司19-21年EPS分别为1.30/1.69/1.97元,按照当前价格对应PE为17.3/13.3/11.4。公司作为单晶硅片龙头企业,谨慎给予公司2020年PE估值18倍,预计公司目标价格为30.42元,给予“推荐”评级。 风险因素:光伏政策不及预期,补贴退坡加速导致下游需求下降;光伏装机成本下降不及预期,导致部分平价项目递延装机;公司产品价格下降快于成本下降速度,导致盈利能力受到影响。
老板电器 家用电器行业 2019-09-27 27.55 -- -- 31.10 12.89%
33.60 21.96%
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边际改善叠加预期逐步落地,带动股价增长 1、三季度增长预期逐步落地:半年报公司预计三季度业绩增速能到15%(中性预期),调研得知,8月份公司出货量增速在双位数以上;同时第三方周度数据显示,厨电零售端也出现明显的改善,说明市场增长预期在逐步的兑现; 2、地产数据改善趋势延续:8月份地产销售、竣工数据增速均出现好转,销售面积连续两个月增速转正且呈扩大趋势;竣工数据也出现了今年以来的首次转正。整体行业出现了明显的回暖,市场对于厨电的信心有所改善; 3、前期估值安全边际高:前期厨电估值已经达到历史的底部区域,安全边际较高,厨电行业的防御属性较高,相比于其他消费品行业,具有较高的配置性价比。 未来的看法:行业仍未到拐点,反弹需关注空间。目前虽然地产销售、竣工数据均有所好转,但是在政策和流动性的影响下,我们对于未来的地产走势仍持保守观点,地产数据预计将维持平稳走势。作为地产后周期的厨电行业,老板电器的业绩增长主要来自于短期的渠道补库,长期行业增长拐点仍未见,故我们认为本次的股价增长主要为短期信心修复带来的反弹,反弹的高度则需要关注全年业绩的弹性;长期仍需关注地产的走势。 盈利预测与投资建议:老板半年报披露1-9月的归母净利润区间为2%-10%,如果按照中值6%推算,Q3单季度业绩增速在15%左右,可见增速不仅转正而且幅度也不小,也说明下半年公司经营改善预期明显。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.64元、1.75元、1.86元,对应的PE分别为17.64X、16.50X、15.52X。目前估值处于历史的底部区域,向下空间不大,随着地产数据的好转,建议积极关注。 风险因素:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名