事件 重组预案:公司拟向创冠香港有限公司发行股份及支付现金收购其持有的创冠中国100%的股权;向南海城市建设投资有限公司购买其持有的燃气公司30%股权。 点评 收购创冠中国,跃居垃圾焚烧前列。创冠中国是国内固废处理行业的龙头企业之一,主要采用BOT特许经营业务方式投资、建设、运营城市生活垃圾焚烧发电项目,目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地10个垃圾焚烧发电厂项目,包含7个已建成项目和3个拟建项目;总处理规模11350吨/日,其中已投产运营规模合计为6200吨/日,待扩建及新建项目的规模合计为5150吨/日。公司在固废处理业务方面正处于快速扩张阶段;收购创冠中国后,公司的垃圾处理总规模达到14300吨/日,一跃成为国内垃圾处理规模排名前列的垃圾焚烧发电企业。通过并购,公司业绩将大幅提升,同时成功突破区域限制向外发展,未来有望在异地复制“南海模式”的固体废物一体化集约化处理。 燃气业务将提供良好的现金流,支持公司扩张。公司目前已持有燃气发展40%的股权。本次重组完成后,公司将持有燃气发展70%的股权,燃气发展将成为公司的控股子公司。燃气发展是南海区唯一从事城市管道燃气供应的燃气企业。通过控股燃气发展,公司主营业务将形成自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块协同发展。燃气发展拥有良好的盈利能力和现金流,可有效支持公司的业务扩张,增强公司的可持续发展能力。 投资建议:上调为“强烈推荐”评级。维持公司2013-2014年的基本每股收益分别为0.40元和0.50元(不含本次收购);收购创冠中国,提升公司综合竞争能力及市场拓展能力,燃气发展提供稳定现金流,为公司业务扩张提供支持;同时南海垃圾焚烧一厂改扩建等也将成为公司未来主要增长点,收购完成后,公司估值将上移。上调为“强烈推荐”评级。 风险提示。项目进展低于预期;重组进展缓慢的风险。

城镇化为公司发展拉开新的序幕 日前召开的中央城镇化工作会议,是改革开放以来中央召开的第一次城镇化工作会议。在国家的重视下,城镇化将进一步加快,正泰电器的产品大部分属于中低端,正适合城镇化发展对低压电器的需要,同时公司的各级经销商遍及全国大多数省市县,在庞大销售网络的支撑下,公司有望分享城镇化盛宴。 企业文化是公司的核心竞争力 正泰的企业文化系列,包括产业报国的理念文化,以德立业的质量文化,一丝不苟的产品文化,恪守诚信的品牌文化,科学规范的制度文化,关爱员工的人本文化等,特别是公司很早以前就强调关爱员工的人本文化,这在劳动密集型企业中,非常具有远见,公司里有很多具有多年工作经验的一线员工,这些员工是公司宝贵的财富。我们认为相比行业龙头地位,公司的企业文化才是更核心的竞争力。 中高端品牌诺雅克在新能源汽车领域获得进一步的认可 10 月份,Noark 与珠海银通新能源公司达成合作,为珠海公交集团500 台新能源公交车供货,诺雅克品牌产品在电动汽车生产领域获得了更进一步的认可。 资产注入及收购都存在可能 集团的太阳能业务(不属于上市公司)需要大量资金,存在单独上市可能,我们推测若单独上市条件不具备则以后可能会注入上市公司以取得更低廉的资金成本,公司也可能收购其他企业以巩固行业龙头地位。 盈利预测及投资评级 预计公司2013、2014 和2015 年的EPS 分别为1.55、1.90 和2.35 元, 对应市盈率15.8、13.0 和10.5 倍,从长期来看,我们仍然维持2012 年中期曾做出的判断,认为到2015 年的中期,公司将达到300-500 亿市值,我们看好公司在城镇化和企业文化助推下的长远发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续下行、固定资产投资增速快速下降的风险;大宗商品价格持续上涨导致公司无法消化成本压力风险;新品牌诺雅克市场开拓低于预期的风险;海外市场风险。

投资要点 前三季度净利润同比增长45%,全年业绩确定性强,明年仍然值得期待。2013年前三季度,老板电器营业收入18.23亿,同比增长37.85%,归属于上市股东净利润为2.35亿,同比增长45.02%,扣非后净利润为2.30亿,同比增长48.55%。前三季度EPS 为0.92元。前三季度毛利率为54.31%,同比上升0.58个百分点,盈利能力进一步提升;前三季度三项费用率同比保持基本稳定法。前三季度经营活动现金流净额为2.87亿,同比增长9.74%。公司借助厨电消费升级的大环境,凭借强势品牌、创新渠道、管理优秀等竞争优势,聚焦厨电行业,不断提升自身市场占有率。今年业绩整体上超出年初预期,全年业绩确定性强,厨电行业仍处于消费升级加速及集中度快速提升阶段,公司明年增长仍然值得期待。 高端厨电消费升级明显,以人为主的新型城镇化利好厨电行业,品牌集中度提升空间大。(1)与传统大家电和小家电的耐用消费品属性不同,以油烟机和燃气灶为主要代表厨电设备具有明显的装修属性。区别于耐用消费品的传统家电,厨电的装修属性具备两个明显差异的特征:首先,厨电消费支出与房屋价格成正比例关系,在房地产价格持续上涨的环境下,厨电消费能力和价格也呈现较快提升趋势;其次,装修属性的厨电设备,与传统家电比较,更不容易更换,安装调试和维修的DIY 属性弱,导致消费者购买厨电设备更加关注一次性投入的可靠性和长期耐用性,具备品牌优势的中高端厨电需求增长更加明显。(2)新型城镇化转变农村生活方式,直接促进厨电消费扩容。与传统大家电在农村市场率先普及不同,厨电设备普及较慢,因为需要合适的厨房、燃气管道等基础设施建设条件。新型城镇化强调以人为主的城镇化,转变农村居民生活方式,必然会改善相关配套设施。根据每百户保有量数据,2011年农村的油烟机不到14,而冰箱和洗衣机超过60,扩容空间仍然很大。根据国外经验, 在家电领域,厨电市场容量仅次于空调,要高于冰箱。(3)与传统家电比较, 厨电品牌集中度明显偏低,龙头品牌市场份额提升空间大。在竞争格局相对成熟的传统家电市场上,冰箱、洗衣机龙头品牌的市场占有率在30%左右,空调龙头品牌市场占有率超过40%,而在厨电行业,龙头品牌的市场占有率仅在20%左右,如果考虑到众多的杂牌,龙头品牌的市场份额更低,未来龙头品牌的市场占有率提升空间仍然很大。公司明确定位高端厨电市场,与方太一起稳居中国高端厨电第一阵营。根据中怡康的数据,2013年前三季度,公司在油烟机和燃气灶的销售额市场占有率分别达到22.4%和19.8%,居行业第一。 管理层激励到位,战略清晰,发展目标明确。(1)公司2010年首发上市,关键经销商、核心高管和中层获得部分股权激励,管理层和股东利益更加趋向一致。公司管理层普遍持股形成的激励作用领先同行业公司,公司管理层非常稳定,有利于公司长期可持续发展。2007-2012年,公司收入和净利润的复合增速分别为21.6%和34.8%,特别是在行业低迷的2011和2012年,行业经历负增长,但公司真正穿越周期借机提升竞争力和市场份额,收入分别增长24.54%和27.96%,净利润分别增长39.19%和43.34%。(2)公司发展战略清晰:聚焦厨电行业和高端定位,品类上厨房电器延伸,如净水器等,不会重点进入小家电领域;同时强调获取利润和销售规模增长,强调多元化创新渠道和成本控制;优先发展主品牌“老板”做大做强,在高端厨电品牌竞争中采取价格跟随策略、适度强调性价比优势。(3)公司在《2012年度报告》中提出三个目标(三个30%):增长率达30%,力争未来3年实现年复合增长率达30%(其中2013年实现销售收入25.3亿元);市场份额达30%,主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%。根据中怡康的统计,截止2012年底,公司吸油烟机销售额市场份额为19.66%。公司力争通过3年时间,将这一份额提升至30%;超越主要竞争对手30%,公司力争通过3年时间,将主力产品吸油烟机的销售量超越主要竞争对手30%,达到相对领先优势。 代理制实现发展共赢,创新多元渠道模式。(1)公司的销售模式以业内较为独特的代理制为主。这一模式增强了对代理商的激励力度,使公司获得了超越竞争对手的发展速度。在公司规模和影响力不断扩大的新形势下,公司新发展的经销商则使用经销制,目前占线下零售的比例在20%,有效控制风险。(2) 公司积极推进渠道多元化开拓策略,建立了KA 、专卖店、地方通路、橱柜专营店、工程精装修、网络购物、电视购物等多元渠道结构。目前KA 网点超过3000家,以一二线城市为主,数量保持稳定,今年销售增长超过30%;专卖店数量超过1700家,未来目标是达到3000家左右,重点布局三线城市; 公司较早布局电商渠道,入驻天猫、京东、易购等主流电商,目前行业内电商销售排名第一,今年收入占比达到20%,实现了超过200%的高增长,预计未来三年电商较高增长仍会持续;在工程渠道,公司考虑到自身高端定位与楼盘定位不相符,进行了主动调整,明年进入万科渠道,根据国际经验,精装修渠道对于厨电是主流,渠道过度到工程领域是大趋势,但目前还不符合中国的现状,仍需要时间。 加大品牌传播力度,国家级技术中心强化研发优势。(1)2014年广告传播投入明显加大,扩大竞争优势。公司广告登陆央视一套黄金时段,集中资源在央视黄金时段天气预报标版进行投放。在最新的2014年央视广告招标中,公司以2.29亿元的招标额位居家电行业第三,仅次于美的和格力,在厨电行业大幅领先竞争对手,位居全行业第六。公司招标额较去年翻倍。同时,公司也要求代理商投入2个点在当地进行广告投入,全面打造竞争优势。(2)公司一直坚持“科技领先”和自主创新的发展战略,公司技术中心获批国家认定企业技术中心。随着募投新生产基地项目的完成,公司拥有了业内最先进的定制化柔性生产系统、国内顶尖的精工制造中心、厨电行业最大的技术中心、国内领先的全智能物流管理系统,公司产品设计、品质、工艺等均处于行业内领先水平。公司最新公告,募投研发项目核心主体国家级技术中心目前已经获得多部门联合审批通过,将在技术创新方面获得更多优惠及扶持政策,将有助于技术人才引进,有利于公司提升自主创新能力。同时,也有利于提升公司的品牌知名度和美誉度,提升公司行业地位,加强公司竞争优势。 盈利预测及投资建议:我们预计2013-2015年,公司营业收入分别达到26.95亿、35.85亿、46.24亿,分别同比增长37.33%、33.01%、28.97%,归属上市公司股东的净利润分别为3.76亿、5.10亿、6.82亿,分别同比增长40.34%、35.45%、33.89%,EPS 分别为1.47元、1.99元、2.66元,PE 分别为25倍、18倍、13倍。我们看好公司凭借优质管理激励、创新渠道模式和清晰高端品牌定位先发优势,明显受益高端厨电消费升级和新型城镇化推进。首次给予“推荐”评级。 风险提示:政策调控加剧一二线城市房地产回落超预期;行业竞争加剧超预期。

公司传统业务业绩下滑收窄,组织调整后有望恢复性增长。公司是国内领先的文件外包及内容管理、视音频解决方案服务提供商。然而受国内宏观经济的疲软,公司自身投入不足、业务组织复杂、战略规划清晰度不高等因素,传统业务营收毛利双双出现下滑。为此公司通过聘请咨询公司梳理战略规划,重组组织架构下放经营决策权,划分SBU 战略事业单位并逐一考核,有效的解决了业务线复杂、职责不清、并购整合等方面问题。从公司前三季度业绩来看,传统业务下滑的趋势得到了缓解,后续有望实现恢复性增长。 教育信息化厉兵秣马,转型坚定,未来前景向好。公司目前正积极推进教育信息化业务,拥有数字化校园(教务管理)、优教e 学(教学管理)、智慧教室等学校级产品,以及区市县的教育云平台。产品主要以软件销售为主,综合毛利40%左右,前三季度实现4000万教育信息化收入主要以软件为主。产品形态主要有两个产品,一是数字化校园,涉及教务管理相关的所有相关信息,可衍生出教育云服务平台,降低平均成本,提高投入产出效率;二是优教e 学平台,兼顾教和学,方便教师备课、辅教,形成教师课件版权等,记录学生的学习成长数据,进行针对性的教学。公司准备充分且转型坚定,已确定以教育信息化作为公司战略业务及未来发展大方向,将专注于K12体制内市场,通过提供一战化的解决方案,积累优质教学资源,跑马圈地拓展客户,迅速打造成体制内教育信息化的领导者。按2012年全国财政性教育经费支出占GPD 比例4%计算,其中8%的教育经费投入到教育信息化建设,其市场空间约有1662亿左右, 目前教育信息化行业鱼龙混杂,基本以硬件集成为主,且行业内没有大公司,我们看好公司转型教育信息化的未来前景。 信息安全业务受益于国家安全战略,存在确定性机遇。公司安全业务的发展方向是从现有打印复印业务拓展到文档安全、内容安全等泛安全领域,围绕内容安全以及去“IOE”运动,进行自主研发和产业链整合。另外公司拥有国防军工领域的二级保密资质,在军队或军工的封闭安全领域具有显著优势,目前处于投入阶段,后续放量可期。我们认为信息安全业市场自“棱镜门”事件后,受益国家信息安全战略,存在较大发展机遇,尤其在国防军工、信息安全领域,公司有望把握这一历史性机遇,分享信息安全产业发展盛宴。 公司处于战略转型进行时,估值水平有望提升,给予“强烈推荐” 评级。公司目前正处于转型关键期,业绩拐点逐渐显现,未来主要看点在于教育信息业务的推进情况,预计公司教育信息化营收明后两年进入放量期,成功转型为教育信息化企业也将大幅提升公司估值水平。我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.25元、0.36元和0.47元,对应当前股价PE 为47、33和25倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:教育信息化建设进度低于预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

事件内容:2013年12月3日晚,公司发布公告,拟将以自有资金收购何明耀持有的浙江飞越数字科技有限公司100%股权。 收购对价1亿元人民币,根据业绩承诺分四期支付,收购协议包含详细的保持核心团队稳定安排。(1)根据协议,目标公司的股权转让的价格为1亿元,于协议签订三个工作日内支付3600万,股权交割日后三个工作日支付2400万元,剩余4000万元分别于2014、2015、2016年在目标公司完成业绩承诺的前提下分期支付。(2)业绩承诺,包括2014-2016年,电视机销售收入分别不少于3亿、4亿、5亿元,机顶盒销售收入每年均不少于1.5亿元。同时协议还对相关销售毛利率做了限定,还对相应业绩承诺提前完成和未完成等情况做了股权转让款支付的不同安排。(3)协议约定,何明耀承诺至少在目标公司任职三年并担任目标公司的总经理一职。何明耀离职后3年内不允许从事或经营与公司及目标公司相类似或相竞争的业务。何明耀承诺并保证浙江飞越主要技术人员和销售人员在2014-2016年三个会计年度期间及期满后一年内不得离职,且离职后2年内不允许从事与公司及浙江飞越相类似或相竞争的业务;何明耀必须就上述事宜制定切实可行的保障方案经公司认可,并要求本协议列明的相关人员做出书面承诺。整体上看,股权转让协议内容详细且谨慎,有效保障公司作为收购方的长远利益。 直通浙江广电运营商,助力智能电视和三网融合业务推广,长远战略布局全国广电运营商。(1)浙江飞越成立于2004年,是一家在国家三网融合背景下致力于“互联网、云计算、物联网”等终端服务领域的国家级高新技术企业,在浙江省内外广播电视行业树立了较好的企业品牌与客户知名度,有多年与广电系统合作的经验。公司在国内市场主要是和电视品牌商合作,缺乏与广电运营商合作的经验,尤其是运营商加密技术。浙江飞越能较好地实现制造、技术、客户、区域等方面与公司的优势互补,发挥协同效应,通过广电运营商大力拓展智能电视和三网融合业务。(2)对浙江飞越的股权收购,是公司加速实施全国运营商市场战略布局的重要举措,符合公司的整体的发展战略。浙江是东部经济发达的省份,具有较强的经济消费能力,公司与华数合作是推进运营商市场的第一单,与运营商合作的实际执行效果影响着与全国其它运营商的商务谈判和合作力度。通过在浙江地区的战略布局将为其它省份的合作提供成熟的营销经验和推广模式。 维持盈利预测及“推荐”评级。继续看好在智能电视普及浪潮来临的行业背景下,公司凭借传统ODM业务培育的研发快速反应、超强成本控制能力等优势,通过与广电运营商、互联网视频内容商等合作,借助智能电视推广从纯制造代工逐渐转型平台运营业务模式,带来更广的市场空间和更高的盈利能力。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年公司营业收入分别达到66.91亿、90.26亿、114.93亿,分别同比增长3.63%、34.89%、27.33%,净利润分别为5.94亿、8.41亿、11.63亿,分别同比增长10.70%、41.69%、38.26%,EPS分别为0.56元、0.79元、1.09元,PE分别为24倍、17倍、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示:公司智能电视合作新业务推广不及预期;出口低迷持续低于预期;LED行业竞争加剧超预期。

软件业务稳定增长,条码业务有望迎来爆发。公司主要业务可以分软件和硬件两块。软件方面,一是为移动运营商提供以BOSS系统为基础的业务运营IT支撑服务,该业务发展最为稳健,是公司的现金牛业务;二是高速公路信息化业务,受益于近年省内高速建设加快,预计未来两年能够继续保持15%的增速。硬件方面,公司POS机最近几年市场占用率排名前三,受益于中小银行及第三方支付的快速增长,公司该业务有望保持每年30%-40%的增速;条码业务上,公司以达到国际先进水平的条码解码核心技术为支撑,并在此基础上已形成的行业应用解决方案和终端设备,随着票证、食品安全等行业的二维码应用大面积推广,公司的条码业务有望迎来爆发式增长,这也是公司未来几年最大看点。 二维码行业应用即将大面积推广,公司将显著受益。公司进一步完善公司的物联网产业链,即信息识读机具的核心部件及技术、行业解决方案、到面向客户的创新商业模式,巩固公司在物联网行业领军企业的地位。随着二维码应用有望在票证、食品安全、移动互联网等行业进行大面积推广,公司二维码业务发展潜力也会得到较大提升。金税三期有望在全国范围内大规模推广涉税票证二维码防伪,涵盖国税、地税的多种票证,首批在6省市展开试点。公司已于9月底中标金税三期涉税文书和票证二维码咨询项目,后续公司有望更多参与金税三期项目中二维码的应用。未来二维码票证防伪大规模推广后,公司有望在开票端以及验票端都占有绝对优势,以终端扫描枪为例,公司扫描枪定价在600-800元左右,识别性能及性价比都要优于国内外竞争对手,潜在的市场空间巨大。另外,随着国家食品药品监督管理主体的确定,国内即将进入食品安全溯源体系的建设高峰期,公司在食品溯源领域拥有城市级的解决方案和硬件提供能力,已于今年2月中标商务部近8000万订单,先后已经在三批12个城市进行了试点并得到推广应用。移动互联网方面,公司旗下公司上海翼码自开拓电子凭证业务模式以来,不断在凭证验证平台、数据中心、运营平台等方面取得长足进步,已经成为中国最大的二维码营销服务商,拥有3000多家签约客户,实施过几十万个基于二维码电子凭证的业务应用项目。 主营业务盈利进入上升通道,给予“强烈推荐”评级。公司主营业务正处于加速发展的趋势,未来税票二维码项目等新项目大面积推广后,公司的主营业务进入盈利能力的上升通道。另外公司的房地产项目“新大陆壹号”预计年内部分楼盘符合整体验收和交房条件,今年年报有望确认部分收入。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.58元和0.80元,对应当前股价PE为39、27和19倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:管理费用增加较快的风险;二维码行业推广不达预期。

投资要点: 前三季度净利润同比增长25.37%,全年业绩增长确定性强,明年亮点多。(1)2013年前三季度,合肥三洋营业收入40.33亿,同比增长39.64%,归属于上市股东净利润为3.23亿,同比增长25.37%,扣非后净利润为3.09亿,同比增长25.74%。前三季度EPS为0.61元。(2)从财务指标来看,前三季度毛利率为34.52%,同比上升0.99个百分点;销售费用率为21.31%,同比上升了2.65个百分点,主要是促销激励投入增加以及央视广告投入较大,管理费用率和财务费用率保持了基本稳定。前三季度经营活动现金流净额为2.86亿,同比下降41%。(3)三洋品牌恢复性增长,荣事达品牌增量明显,今年公司业绩确定性强;明年荣事达品牌有望继续快速增长、增发完成后国际家电巨头惠而浦入主带来新增转移订单,明年公司业绩增长亮点多。 世界白电巨头惠而浦入主控股,走出国资改革第一步。2013年8月,公司公告,三洋电机和三洋中国将持有公司共29.51%的股权转让给惠而浦,同时惠而浦参与公司非公开发行,之后合计持有公司51%股份成为控股股东。惠而浦是全球第一大家电企业。1955年成立,目前营销网络遍布全球,在全球11个国家建有生产基地,生产并销售几乎所有的白色家电品类,其中冰洗占比约60%,厨电占比16%,洗碗机、搅拌机等其他小家电占比约在23%。2012年,惠而浦在全球共实现181亿美元的营业收入,在北美、南美、欧洲分别实现收入96亿、50亿、29亿美元,具备明显影响力。外资取代国资成为公司第一股东,走出国企改革第一步。(1)入主后,惠而浦对公司的影响力依然主要体现在董事会层面,经营管理仍以现有团队为主。通过绩效改革等有效建立管理团队激励机制,激发公司经营管理活力,走向股东利益和管理团队利益一致化的大趋势。(2)合肥国资委让渡控制权给惠而浦,战略目的就是进一步释放公 司发展的长期潜力,鼓励惠而浦加大对公司的投资和重视力度,把合肥打造为惠而浦中国业务总部和全球核心制造基地,有志于在合肥打造世界级的家电产业链,对公司长期持续发展形成明显利好。 惠而浦全方位重塑公司战略地位,打造研发、市场、制造核心整合平台。(1)在技术研发层面,之前三洋对合资公司的技术和品牌授权主要限制在洗衣机和微波炉两种品类,同时对合资公司专利开发有较多的限制,导致之前合资公司在品类扩张和技术原创研发方面受到明显限制;惠而浦在合资协议中,则对技术授权和后续研发提供了更宽松的空间,惠而浦不仅提供常规的技术授权和培训,同时还允许合资公司对所授权技术进行改进,而且合资公司拥有改进的所有权。我们认为,这将有助于公司站在外资方关键技术的“肩膀”上,逐步打造自有研发能力,高起点积累自有核心技术,对长期持续发展有利。(2)在市场整合方面,惠而浦计划把原有的中国业务整合到上市公司,以上市公司为平台在中国拓展“惠而浦”品牌业务,惠而浦集团在中国销售的产品包括洗衣机、干衣机、冰箱、嵌入式厨电、微波炉等产品。惠而浦拥有技术、产品和品牌优势,上市公司发挥渠道和执行力优势,协同效应非常明显。(3)在制造层面,惠而浦集团提出将在同等条件下优先向上市公司采购,包括原有供货国内市场的OEM订单转移到市场公司和逐步把全球高成本地区的制造产能转移到上市公司。惠而浦投资近20亿元参与上市公司增发,用于公司产能建设,将进一步扩大和改善公司现有产能规模,为承接惠而浦全球产能转移做好准备。 多品牌、多品类战略打开持续增长空间。继续2011年推出自有“帝度”品牌之后,公司于2013年4月份全面接受“荣事达”品牌使用权,同时在惠而浦入主之后,预计将于2014年获得“惠而浦”品牌的使用权,这样公司将形成三洋、帝度、惠而浦、荣事达四大品牌组合,同时从公司主力产品洗衣机、微波炉品类拓展到冰箱以及其他小家电品类。在各品牌战略规划中,三洋品牌预计使用权延伸至2019年,充分利用剩余的使用时间发挥其“剩余价值”并逐渐通过“三洋帝度”联合品牌过度到自主品牌“帝度”。帝度品牌定位逐渐收缩到高端系列,聘请国际影星林志玲代言也是基于该定位方向的考虑。惠而浦品牌的使用,主要是从高端下移到中高端,发力KA市场和三四线市场优质代理商,品牌形象突出欧美风格。荣事达品牌主打中低端大众化定位,品牌形象突出家居风格。从品类上看,帝度、惠而浦和荣事达是全品类品牌,公司通过帝度和荣事达品牌,从洗衣机、微波炉拓展到冰箱,惠而浦整合后,将从目前的冰洗产品进一步拓展到小家电领域。借助公司目前的渠道、核心技术和运营团队优势,我们认为公司通过多品牌、多品类全面进入白电各细分领域,有助发挥既有平台的规模和协同效用,增强可持续发展动力。 盈利预测及投资建议:我们看好公司在惠而浦入主的环境下,理顺品牌业务战略,通过多品牌、多品类拓展增强增长动力。预计明年荣事达品牌在完成渠道布局之后快速增长,三洋帝度品牌保持稳定增长态势,下半年惠而浦品牌带来增量业务,而2015年开始惠而浦中国市场和全球采购业务将进一步增强公司持续增长力。我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为55.10亿、73.86亿、102.63亿,分别同比增长37.21%、34.04%、38.95%,净利润分别为3.94亿、5.14亿、6.19亿,分别同比增长29.77%、30.49%、20.40%,根据目前股本,EPS分别为0.74元、0.96元、1.16元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:白电行业景气度下行超预期,惠而浦整合协同效应不及预期。

事件 公司全资子公司湖北合加以现金方式收购浙江意意环卫机械设备有限公司100%股权,同时成立控股子公司--临清德运和桑德环卫,并增资巨鹿聚力。 点评 将固废产业链延伸至环卫领域。浙江意意是一家集研发、生产、销售为一体的环卫清扫机制造公司,主要产品为新型锂电电动环卫清扫车;本次收购浙江意意100%股权,主要是拓展公司在环保设备制造细分领域研发储备及营销渠道建立,并就环卫机械设备新技术、设施研发制造以及市场营销渠道与浙江意意进行技术及生产协作,以使湖北合加快速进行实施环卫机械设备的研发储备以及批量生产。 随着国内城市生活垃圾处理设施市场需求的日益增大,国内环卫机械设备产业也迎来了一定的市场发展机遇;同时,在新型城镇化进程中,城市管理和环境卫生领域的需求升级,为环卫机械制造产业提供了广阔的市场空间。公司本次收购浙江意意和成立桑德环卫,主要是将固废产业链向上游固废收集、清运等环卫领域延伸,环卫业务有望成为公司新的业绩增长点。 对外投资加快项目推进。成立控股子公司--临清德运,主要是负责开展《临清市生活垃圾处理特许经营协议》的前期事宜,该项目尚处于筹建期。公司2012 年底签署了《巨鹿县生活垃圾处理特许经营协议》,由控股子公司巨鹿聚力负责项目的前期立项报批及建设运营相关业务,为确保巨鹿县生活垃圾处理特许经营项目建设的顺利进行,公司与湖北合加共同对巨鹿聚力增资,这将加速相关项目工作的进展;该项目目前处于建设筹建前期,预计2014 年进入主体工程建设期。 投资建议:业务向环卫领域延伸,维持公司2013-2014 年实现每股收益分别为0.93 元和1.21 元,作为固废行业龙头,随着BOT 项目建设的逐步推进,公司现金流状况将不断改善,公司未来成长空间较大,长期持续看好,维持“推荐”评级。 风险提示。在建项目进展缓慢的风险;应收账款占比较大带来坏账风险。

投资要点 前三季度净利润同比增长7.46%,电视出口持续低迷,国内市场快速增长是新亮点。2013年前三季度,兆驰股份营业收入46.76亿,同比增长1.73%,归属于上市股东净利润为4.46亿,同比增长7.46%,扣非后净利润为4.14亿,同比增长0.26%。前三季度EPS为0.42元。前三季度毛利率为13.04%,同比下降0.83个百分点,三项费用率保持基本稳定。前三季度经营活动现金流净额为-8062万元,同比大幅下降。分季度来看,受出口市场低迷影响,公司二季度营业收入同比下降12.34%,净利润同比下降23.78%,但三季度营业收入同比下降3.03%,降幅收窄,净利润同比增长10.00%。根据半年报,公司国外销售收入同比下降17.39%,国内销售收入同比大幅增长73.13%,占比从2012年30%上升到了40%。国内市场需求旺盛成为增长的新亮点。 消费电子ODM龙头,液晶电视与LED业务双管齐下。兆驰股份主营业务为家庭视听消费类电子产品的研发、设计、制造、销售,目前主要产品包括数字液晶电视机、数字高清机顶盒、蓝光视盘机以及LED背光和照明灯具。凭借强大的研发、制造技术及成本控制能力,目前公司已经成为国内液晶电视ODM的龙头企业,于2010年6月在深交所上市。2012年营业收入65亿元,净利润5.4亿元。其中,液晶电视ODM营业收入占比为76%,占比营业利润约65%;公司2011年开始拓展新业务LED产品及配件,2013H1营业收入占比6%,占营业利润比重11%,上半年LED收入同比爆发增长243%。 智能电视普及浪潮打开,预计硬件制造“隐形冠军”率先受益。2012年以来,三网融合持续推进、软硬件技术不断成熟,新兴消费电子亮点频出,智能电视迅速普及。2013年,包括IT企业、互联网企业以及内容运营商在内的多家新媒体企业,纷纷加入到智能电视队伍之中。传统彩电制造企业也通过与运营商、互联网公司合作,推出各自品牌智能电视。消费电子行业市场竞争激烈,产品更新换代周期较短,对于消费电子品牌企业而言,需要投入更多的精力专注于技术研发和产品推广,导致消费电子产业链分来越来越细,代工制造业规模不断扩大。智能电视具有明显的消费电子属性,生产外包成为大势所趋。据iSuppli统计,液晶电视的外包生产比例已由2009年时的27.5%上升至2012年的38.2%,其并预计未来几年内该比例将持续攀升,2016年有望达到43.7%。以乐视、小米、新兴广电运营商等为代表的新媒体企业,推出“超级电视”等智能产品,旨在通过占据视频终端,提高自身在内容运营市场的份额,他们在软件平台开发、视频内容等方面具备优势,但在生产上不具备制造能力,基本上是要通过代工或与彩电制造商合作。以新媒体和广电运营商为代表推动的智能电视大范围普及为硬件制造“隐形冠军”的出现提供了良机。 公司具备快速反应、研发领先及成本控制等核心竞争力,新产业园投产完将彻底解决目前的产能瓶颈问题。(1)公司根据行业变化和市场需求不断推出新产品,并做好新技术储备。公司积极提升产品结构,DLED、大尺寸电视、付费机顶盒占比不断提升。公司研发的32-50寸DLED从2012年开始实现批量出货,为公司赢得了客户的大量订单,2012年DLED销售额占公司电视机的比重为37.38%。2013上半年公司推出第二代DLED,外观上更薄,更窄,大尺寸(39、46、50、55寸)的同时集合了安卓系统、智能上网、WIFI、3D等功能,极具市场竞争力;MHL功能已在所有机型电视上实现;32寸以下的侧光式LED电视改造为侧光式LED一体机,生产效率大大提升;7-10.1寸MID,外观上超薄、窄边框,具有IPS屏、四核、安卓系统,上半年持续出货。(2)经过多年ODM经营,公司在成本控制、工艺流程优化等方面有较强积累,成本优势非常明显。公司标准化零件生产运作可以更有效的从设计环节开始降低整体生产成本。零部件整体模块生产改善了代工产品各模组的兼容性,并且简化了新产品的设计环节,缩短了生产周期,对客户的订单需求给予了最大程度满足。(3)公司电视订单量从2008年的40万台上升至2012年的约550万台,预计未来几年仍有望保持20%左右的增长。由于公司液晶电视和机顶盒等产品订单饱满,在销售旺季公司产能一直处于紧张状态。公司投资15亿元、建筑面积48万平米的产业园预计将在2013年底建成,预计将于2014年初逐步开始投入生产,主要用于生产数字液晶电视机、数字机顶盒、视盘机、LED照明等高端电子产品,产能将是目前的4倍,将彻底解决目前产能瓶颈问题。 与新媒体各方签订多项战略合作协议,由纯硬件制造拓展到平台运营,分享智能电视等新兴消费盛宴。(1)2013年9月26日,公司与华数集团、阿里签署《三方战略合作协议》,三方建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新运营模式,共同打造一个集三网融合为一体的高端智能云电视服务,合作方案包括:华数传媒和浙江华数将分别授予兆驰代理销售华数服务产品;兆驰负责智能云电视机终端的研发、设计与制造,并将华数DVB、OTT、阿里云OS融合为一体集成在智能云电视终端;兆驰负责电视机品牌的授权,并在智能云电视机终端的产品丝印。首批智能云电视将采用线上和线下销售,预计2013年11月正式上市,12月份批量出货,首期以“预存服务费送智能云电视”的形式在浙江全省推广。全国有7个省广电运营商使用华数的软件平台,有利于公司产品在其他省份的推广,目前还与云南、山东、河南等地广电运营商有洽谈合作事宜。(2)2013年10月24日,公司与中青宝签署战略合作协议,公司智能终端产品中内置中青宝游戏应用并向公司智能终端用户提供游戏娱乐服务,游戏产品通过开发平台、应用商城、终端预装等其他公司所有渠道产生的收益在冲抵完公司的前期成本费用后的部分,公司和中青宝按照5:5的比例进行分成。公司盈利模式从纯硬件制造拓展到了平台运营。(3)2013年9月23日,公司和同洲电子签订战略合作协议,合作推广DVB+OTT机顶盒,其中公司负责提供机顶盒,同洲负责市场推广和运营。双方通过产业链协同,共同推进10省“四屏合一电视互联网户户通工程”。计划在未来两年,拟筹资100亿人民币进行第一期约1600万用户的机顶盒整转。 LED业务爆发增长,与智能电视业务产业协同效应明显。公司LED产品包括LED背光和LED照明,2011年营业收入0.3亿元,2012年达2.24亿元,约占整体收入4%。2013年前三季度同比增长超过200%,增速预计四季度能够维持。预计全年LED业务收入达到7个亿,占比将超过10%,爆发增长态势明显,且预计未来几年比重还将不断上升,成为推动公司收入增长的新亮点。LED业务2012年毛利率为12.27%,2013年上半年上升到22.19%,显示盈利能力明显上升。LED业务与公司传统液晶电视制造有明显的协同效应:(1)LED背光自供液晶电视制造,在兆驰液晶电视代工业务逐年稳定攀升的基础上,自产自足的LED背光也将稳健增长,同时能降低自身液晶电视的材料成本,提高液晶电视和智能电视的成本竞争力。公司目前60%的产能在用自己的液晶电视背光源。(2)客户协同效应明显。LED背光在自用的基础上,向采购公司液晶电视的品牌电视客户推广LED背光及封装产品。目前LED背光客户包括TCL、创维等。LED照明的海外市场与其电视渠道重叠,协同效应进一步降低了渠道布局的费用,公司目前向阳光照明等供货。 盈利预测及估值建议。在诸多利好推动下,公司四季度业绩有望迎来拐点,2014年新亮点频出:(1)液晶电视,今年累计的订单将在四季度逐渐释放,由于出货原因三季度未确认的1-2亿收入将在四季度确认;今年由于产能限制,公司主动放弃了一些小订单,影响业绩表现,明年公司将把四个分散工厂集中到一个新工厂,提高产能和效率,从而引进更多的大客户;同时,与广电、互联网企业等开展的智能电视新模式,将贡献新的增量,长期持续增长空间可期。(2)LED业务,今年收入预计将达到7个亿,同比增长超过200%,结合新产能释放,预计明年实现超过100%的增长。我们预计2013-2015年,公司营业收入分别达到66.91亿、90.26亿、114.93亿,分别同比增长3.63%、34.89%、27.33%,净利润分别为5.94亿、8.41亿、11.63亿,分别同比增长10.70%、41.69%、38.26%,EPS分别为0.56元、0.79元、1.09元,PE分别为23倍、16倍、11倍。首次给予“推荐”评级。 风险提示:公司智能电视合作新业务推广不及预期;出口低迷持续低于预期;LED行业竞争加剧超预期。

终端安全管理行业龙头,受益信息安全行业快速增长。与全球信息安全市场相比,我国信息安全行业正处于快速成长期,信息安全需求层次逐步从中央向省级、地市甚至县级渗透,从核心业务安全监控向全面业务安全保护扩展,从网络实施阶段的安全布置到网络运行过程的安全维护,安全需求正在向更高层次、更广范围延伸,安全产品的市场需求不断扩大。根据赛迪顾问的统计数据,2012 年我国信息安全产品市场规模为157.27 亿元,同比增长20.2%。北信源专注于内网安全,产品用于网络内部安全管控,包括:安全审计、桌面运维、数据安全/防泄密、准入控制等。而且,在终端安全与审计细分领域,公司六年市场占有率第一,稳居行业龙头。 未来战略目标清晰明确,未来增长仍有大空间。公司未来战略与经营重点集中在以下三点:一是将继续加大对优势行业的开发、维护力度,对于政府、能源等优势行业公司采取由总部机构向其省、市、县级分支机构逐步推广的市场策略,把优势行业继续做强做细;二是进一步加强对各个行业优势客户的开拓,并逐步打造成公司在各个行业和领域内的标志性案例,做出行业优势,例如公司重点开拓银行业优势客户,公司产品在城商行和股份制银行中得到了较好的应用,后期将帮助公司实现行业的绝对优势;三是要加强终端上的控制力,公司多数优势行业客户目前仅使用了公司几十款产品中的少数产品,今后公司将在后续服务中进一步引导客户的安全管理需求和不断推出新产品,从而实现二次或多次销售,增加客户的粘性。明晰的战略将有助于公司保持长期的行业领先地位。 设立马来西亚子公司,国际化发展正式启程。近期公司基于自身发展战略发展规划,在马来西亚投资1000 万元设立全资子公司。公司设立马来西亚子公司,目的在于:1)建立北信源马来西亚研发中心;2)开展海外销售和技术服务;3)以马来西亚为点向全球辐射,加快海外区域业务开拓;4)积极寻求海外优质资产、技术或公司合作,开展国际并购业务。本投资项目是公司在进军国际化的道路上迈出的战略性一步,公司将通过本项目的实施,进行多国语言化产品的研发,开拓境外新市场,先期公司将通过中国企业海外公司进行推广和优化,后期将通过各国代理商,以马来西亚为点向东南亚乃至全球辐射式发展,我们认为此举将有助于提升公司品牌价值,与公司制定的国际化发展规划密切贴合。 行业应用领域得到有效拓展,给予“推荐”评级。公司终端安全管理产品品种不断丰富,行业应用领域得以有效拓展。公司在政府能源行业的优势将通过覆盖各级分支机构得到进一步加强,金融军工等新行业的拓展也卓有成效。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.59 元、0.78 元和1.00 元,对应当前股价PE 为43、33 和26 倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:管理费用增加较快的风险;公司行业拓展不达预期。

前三季度净利润同比增长42%,完成全年盈利目标无压力。2013年前三季度,格力电器营业收入878.11亿,同比增长14.65%,归属于上市股东净利润为75.79亿,同比增长42.13%,扣非后净利润为63.26亿,同比增长23.08%。前三季度EPS为2.52元,略微超出市场预期。前三季度毛利率为30.36%,同比上升4.99个百分点,产品结构改善及原材料成本下降明显提升空调产品毛利率。同时,销售费用率同比上升了2.32个百分点,升幅较快。前三季度经营活动现金流净额为196亿,同比增长6.76%。公司在产品和品牌都国内空调行业都稳居龙头地位,明显受益二季度以来空调产品终端销售旺盛、渠道去库存明显的行业趋势。8月份新冷年以来,空调销售额同比增长20%,较上半年提速明显,销量增长超过10%,预计完成全年收入1200亿、净利润100亿目标可能性大。 具备高端产品核心技术优势,加大中低产品推广应对小品牌市场竞争。格力电器长期以来坚持核心技术和产品竞争力的战略。特别是在政策引导节能技术发展的大背景下,公司很早就布局节能和变频技术,通过持续研发投入,掌握了具有全球领先优势的节能变频技术,为空调行业的技术发展树立了标杆作用。2013年前三季度,公司毛利率为30.36%,同比上升4.99个百分点,主要得益于高毛利产品比重提升、原材料成本下降以及生产效率提升。如果业界呼声较高的“节能领跑者”补贴制度出台,将改普惠制补贴为节能技术领先者补贴,格力凭借在节能变频产品技术的优势将明显受益。另外,作为空调行业龙头,市场占有率超过40%,公司为应对其他中小品牌的竞争,也在积极推出较低毛利率的中低价位产品,以稳守行业竞争优势 中央空调业务快速增长,有望延伸家用空调的技术和品牌优势。公司中央空调二季度30%销售增长,三季度40%增长,前三季度已经完成80个亿的销售额,预计全年能够完成100个亿的销售目标,2014年目标是仍有40%的增长。目前空调消费正经历明显的消费升级阶段,由定频空调向变频转变,由传统家用空调向中央空调转变。2013年以来,公司多联机和大型冷水机组销售占比明显提升,显示中央空调业务也由之前的中低产品向中高端产品转变,从而带来盈利能力的提升。中央空调毛利率超过30%,净利率也由之前的12%-15%提高到15%-20%。公司中央空调业务在2008年排名第四,2009年超过美的,2012年超过大金跃居中央空调龙头地位。2013年上半年格力中央空调市场占有率达15%,第二名大金为13.2%。在中央空调的市场格局中,国产品牌与外资品牌的竞争差距正在缩小。外资品牌历史较为悠久,品牌影响力大,定价高带来较高的盈利空间。格力正通过自身的技术和质量优势,加大新产品推广力度,逐渐挤占外资品牌的市场空间。与大金的价格差距,之前有30%,现在缩小到5%-10%。 小家电业务战略理顺,未来接力增长空间可期。公司前期一直在探索小家电发展的路径选择。经过梳理,公司目前明确发展小家电业务的主要方向是注重盈利和产品研发精品化,目前已经确定使用的新品牌“大松”来做小家电业务。目前小家电产品覆盖了消费者需要使用的各种电器,石家庄、中山等地产能面料瓶颈,未来需要扩充,发展空间广阔。公司2013年初以来推出净水机产品,公司加大了推广力度,目前已经达到几十万台的出货规模。目前市场仍处于培育期,公司认为行业发展阶段相当于90年代的空调行业。消费认知和市场推广需要一个过程,未来随着环境保护意识提高和人们追求更高的生活质量,家用净水器市场空间广阔。与其他品牌相比较,公司具备业已完善的渠道、技术和质量优势。 盈利预测及投资建议:我们预计2013-2015年,公司营业收入分别达到1160.20亿、1334.56亿、1537.27亿,分别同比增长16.82%、15.03%、15.19%,归属上市公司股东的净利润分别为101.49亿、121.55亿、146.90亿,分别同比增长37.53%、19.77%、20.85%,EPS分别为3.37元、4.04元、4.88元,PE分别为9倍、7倍、6倍。我们看好格力凭借长期以来的渠道创新和技术研发趋势,在空调行业仍有很大空间的前提下,实现家用空调业务稳定增长,中央空调业务快速增长,小家电业务未来接力持续增长态势。作为优质行业龙头,目前估值明显偏低,安全边际明显,首次给予“推荐”评级。 风险提示:中小家用空调品牌崛起加剧市场竞争;小家电业务推广不及预期。

调研内容 近期,我们对赞宇科技进行了调研,就公司近期经营情况与公司管理层进行了充分沟通。 主要观点 行业洗牌,公司长期受益 公司下游是日化行业,下游每年有10%左右的增长,前景看好。目前该行业是完全竞争市场,处于行业洗牌阶段,去年行业竞争激烈,造成了公司去年出现亏损,从今年二季度开始,公司经营状况有所好转。我们认为,行业竞争激烈使得行业内的公司出现分化,作为天然油脂表面活性剂行业龙头,公司竞争优势突出,激烈的竞争与行业洗牌有助于公司龙头地位的确立,有助于公司竞争能力的进一步提升。 主要原材料价格回升,短期有助于公司提升业绩 造成公司12年出现亏损一方面是行业竞争激烈,另一方面是公司原材料价格出现持续下滑,公司产成品价格下跌以及公司存货跌价。而进入今年三季度以来,我们看到,公司主要原材料棕榈油的价格出现回升,我们认为,棕榈油价格的回升有助于短期提升公司业绩。 向上游拓展,稳定原料供应 公司12年收购杭州油化87%的股权,杭州油化以可再生天然油脂为基础原料,生产天然油脂化学品,属于公司原有业务的上游。通过收购杭州油化的股权,拓展了公司的产业链和应用领域,有助于公司主营业务的拓展,提升公司的综合实力和抗风险能力,为公司带来新的利润增长点。 杭州油化是一家老国有企业,收购时亏损,12年亏损1863万,13年上半年仍然亏损1031万,但我们预计,随着公司对杭州油化的有效整合,杭州油化近期扭亏为盈可以预期。 优化产业布局,静待产能释放 公司12年投资设立了河北赞宇,在华北地区设立生产基地不仅可以大大降低物流成本,缓解运输紧张的局面,也能有效解决产品供应不及时的矛盾,有利于发挥区域优势,进一步开拓市场。 至此,公司形成了嘉兴赞宇、邵阳赞宇、四川赞宇、江苏赞宇、河北赞宇等几个生产基地,完成西南、华北、华东三个重点区域的布局,我们预计,未来四川赞宇、江苏赞宇以及河北赞宇的产能释放将成为驱动公司业绩增长的一个重要因素。 业绩翻转确立,未来看点颇多,提升至“强烈推荐” 公司半年报时预计前三季度归属上市公司母公司的利润为1500-2200万元,实际前三季度实现净利润2386万元,较当时预计上限多出186万元,超出预期。公司预计2013年净利润4000-4350万元,同比去年增幅4.47倍至5倍,净利润同比去年大幅增长,可以预计,公司经营低点已过,业绩翻转确立。 我们预计,公司未来业绩增长主要驱动因素有以下几点: 1、原材料价格回升。2、四川赞宇、江苏赞宇、河北赞宇产能释放。3、杭州油化扭亏。 我们预计公司13-15年归属于母公司股东净利润分别可以达到4787万元、8447万元、1.09亿元,分别同比增长5.5倍、76%、29%,每股收益分别为0.30元、0.53元、0.68元,对应当前股价的市盈率分别为41倍、23倍、18倍,上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示 公司原材料价格大幅波动的风险 公司募投项目进展不及预期的风险

事件 公司公布2013年三季报:前三季度实现营业收入为231.08亿元,同比增长5.88%;归属于母公司所有者的净利润为25.28亿元,同比增长99.77%;而扣除非经常性损益的净利润增长340.07%;基本每股收益为0.58元。第三季度营业收入为85.61亿元,同比增长16.84%;归属于母公司所有者的净利润为11.7亿元,同比增长70.13%;基本每股收益为0.27元。 点评 业绩超市场预期,电价调整影响有限。业绩高增长主要是受2012年底公司完成重大资产重组注入资产、燃料价格回落、新机组投产及部分新购股权投资收益增加的影响;前三季度投资收益为6.16亿元,其中第三季度为2.37亿元。如剔除重组因素对公司业绩的影响,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增幅为301.95%。根据发改委调整发电企业上网电价通知,初步测算,预计将减少13年归属于母公司股东的净利润约1.2亿元,总体来看影响有限。 储备项目丰富,并持续开发新能源项目。惠来电厂#3和#4号机组已于年初投产,茂名电厂37机组、茂名博贺煤电码头项目、湛江奥里油改造项目、惠州LNG电厂二期天然气热电联产项目、雷州红心楼风电项目等都在按公司计划稳步推进。同时,获得一批省内陆上风电资源及云南、湖南等地风电资源的开发权。 后续资产注入值得期待。2012年,粤电集团确定公司作为集团境内发电资产整合的唯一上市平台;并承诺在未来5年内,通过资产并购、重组等方式逐步将符合上市条件的资产注入粤电力,最终实现粤电集团境内发电资产整体上市,未来资产注入值得期待。 投资建议:上调公司2013-2014年的基本每股收益分别为0.71元和0.64元,对应PE分别为7.32倍和8.09倍。集团后续会将剩余优质资产逐步注入上市公司,支持公司的长远发展,公司业绩增长有保障,维持“推荐”评级。 风险提示。煤价大幅波动的风险;需求下降的风险;电价下调的风险。

事件 公司公布2013年三季报:前三季度实现营业收入为89亿元,同比增长13.92%;归属于母公司所有者的净利润为8.12亿元,同比增长179.88%;基本每股收益为0.85元。第三季度营业收入为35.99亿元,同比增长18.43%;归属于母公司所有者的净利润为4.02亿元,同比增长162.31%;基本每股收益为0.4元。 点评 业绩超市场预期。业绩增长较快,主要是公司控股51%的合肥#66万千瓦机组6月底投产,参股49%的临涣二期2*33万千瓦机组分别于5月和7月投产,公司发电量出现较大的提升,同时因市场燃煤价格较去年同期下跌,公司发电标煤单价较去年下降约13.61%;毛利率为20.31%,上升9.52个百分点,财务费用率为4.76%,下降1.92个百分点;净利率为15.8%,上9.91个百分点。 电价下调影响甚微。根据《发改委关于调整关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》,安徽省火电标杆上网电价下调1.49分/每千瓦时;同时,脱硝电价由0.8分/千瓦时提高至1分/千瓦时,而对烟尘排放浓度低于30mg/m机组,上网电价增加0.2分/千瓦时。初步预测,电价调整预计将减少公司今年净利润2827万元,影响甚微。 储备项目较多,持续增长有保障。公司收购宿松风电的49%的股权,后继将开展太湖、寿县风电项目建设开发,大力发展安徽省内风电项目。钱营孜发电项目、板集项目、铜陵第二台百万千瓦机组项目和国安二期项目等储备项目的前期工作正在稳步推进。同时,皖能集团仍持有约公司装机容量1倍以上的机组,后续将持续注入上市公司。 投资建议:上调公司2013-2014年的基本每股收益分别为1.01元和0.95元,对应PE分别为7.4倍和7.86倍。公司资产集中在安徽省,受区域性需求旺盛;同时公司储备项目较多,并积极发展清洁能源风电;集团未来仍有注入预期,维持“推荐”评级。 风险提示:需求下降的风险;煤价大幅回升的风险。

苏宁弘毅出资2.5亿美元占44%股份,三方优势有效互补。公司公告与弘毅资本联合战略投资PPTV,交易基准估值4.2亿美元,其中苏宁出资不超过2.5亿美元,交易完成后将持有PPTV44%股权,成为其第一大股东。我们认为此次交易估值较为合理,估值市销率约为4.2倍,同类型上市公司的平均市销率为8.5倍。PPTV是中国领先的视频媒体,全面聚合影视、体育、资讯等各种热点视频内容,并以视频直播和专业制作为特色,基于PPCLOUD云平台提供网络电视媒体服务。据艾瑞咨询统计数据显示,PPTV日均覆盖用户3092万人,日均播放时长1930万小时,位居行业第三。PPTV未来定位将是网络电视与互动的平台,交易完成后将有望借助苏宁渠道资源及家电3C产业链整合能力,通过开放的视频平台与硬件厂商全面合作,快速占领OTT市场,以此获得更大发展空间。PPTV、苏宁和弘毅三方将在内容、品牌、渠道、资本等方面形成有效互补。 移动转售、筹建银行、互联网金融、支付、小贷多点开花。公司获得移动转售牌照、积极开展银行业务的相关申报工作是预期以内的尝试,我们一直坚持苏宁不仅仅是零售公司,易购也非被动发展的电商公司,苏宁一直拥有深厚的金融、IT、物流优势,苏宁金融除了帐期现金流之外,易付宝经过两年的推广及苏宁易购规模的增加,目前注册会员数超过3000万,其年交易量突破百亿元,并与100多家主流银行建立了深入的战略合作关系。在布局第三方支付工具的同时,苏宁也成立自己的小额贷款公司满足日益增长的小型供应商需求,提高供应链效率。另外继阿里推出余额宝之后,苏宁易购也有望进入基金领域,开始涉足货币基金等投资理财产品,并形成自己的线上线下互联网金融产品。除了迎合行业发展趋势之外,我们认为银行、支付工具、小贷、互联网金融、保险代理、现金流再投资更为重要的作用是为苏宁易购盈利方式的多元化提供支持。 全免费开放平台将做大流量,易购SKU提升有望加速。2013年上半年电子商务业务实现商品主营销售收入106.13亿元(含税),同比增长101%。苏宁易购定位综合型平台电商,销售规模一直未达预期,主要原因为流量及百货SKU距离竞争对手差距较大,下半年苏宁将推进全免费开放平台的策略,以达到两种目的:1)迅速提高苏宁易购的SKU水平及产品丰富度。此前苏宁采购模式引进的SKU数量距离竞争对手仍有不小差距。2)做大苏宁易购流量,节省网站引流成本,并为以后平台多元化盈利方式奠定基础。我们预计下半年易购的平台流量将同比增长50%,SKU数量有望超过300万。 资本市场对苏宁的认识开始修正,维持“强烈推荐”评级。资本市场对苏宁的认识开始慢慢修正,苏宁围绕互联网零售及金融领域的新业务也在提升苏宁易购的估值,这其实是我们一直推荐苏宁的理由之一,我们认为苏宁的后续发展仍有大空间,依旧维持公司的“强烈推荐”评级,提升目标价至15元!