事件 公司发布了2013年三季报。 点评 毛利率的情况有所改善 2013前三季度,公司实现营业收入9.59亿元,同比增长35.75%;归属于母公司所有者的净利润1.04亿元;同比增长35.63%。从单季度数据看,公司单季度营业收入3.55亿元,同比增长29.67%;实现利润总额4661.63万元,同比增长29.67%;归属于母公司所有者的净利润5241.78万元;同比增长48.5%。 2013前三季度,公司的综合毛利率为21.44%,同比下降1.09个百分点;公司第三季度单季度的综合毛利率为21.89%,同比上升1.51个百分点,环比上升0.67个百分点。公司一些毛利率较低的产品上半年开始上量,影响了整体毛利率,并且公司在2012年底认为钢材价格见底,适当加大了一些采购量,实际上钢材在今年上半年仍旧下跌,因此影响了整体毛利率,第三季度毛利率的情况已经有所改善。 传统业务仍将稳步增长 公司生产电机定转子采用转绕技术,相比传统冲压技术,能节省40%的成本,公司因此能够大幅抢占其他公司的市场份额,预计在传统业务的拉动下,今明两年公司总体有约35%的复合增速。 电梯定转子业务将很快进行小批量生产 公司现有的客户有通力电梯、西子富沃德、杭州西尼、浙江富迅、三门安利索等;新开拓的客户有上海三菱、天津奥的斯。前者正处于送样后期,将很快会进行小批量生产,后者还处于送样阶段。电梯市场也是公司重点拓展的行业之一,公司将进一步加大力度,抢占电梯市场份额。 电动汽车如能兴起,将拉动公司2-3年后的业绩 公司正与宝马汽车合作,争取将来为电动汽车做电机定转子的配套,如电动汽车在明后年兴起,公司的前景不可限量。 VVT业务有望近期开始盈利,为公司3-5年后的发展打下基础 生产VVT的子公司大行科技半年报亏损3,603,574.62元,但今年有望实现全年总体扭亏。公司的VVT业务处于国内领先水平,存在进口替代的广泛市场空间,为公司3-5年之后的可持续发展打下了一定的基础。 盈利预测及投资评级 大体上来看,公司2013年的增速预计要弱于2012年,等到2014年,公司的业务全面开花,预计增速将快过2013年。预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.08、1.50和2.10元,对应当前股本的市盈率28.0、20.1和14.4倍,我们坚持认为公司是理想的穿越周期的高成长标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、下游行业拓展低于预期的风险。

受并表汉王智通因素影响,公司前三季度净利润增速低于收入增速。公司前三季度实现营业收入1.93亿元,同比增长119.19%,归属于上升公司股东净利润2756万元,同比增长42.18%,每股收益0.22元。其中,第三季度公司实现盈利653万元,同比增长37.78%,符合我们的预期。公司收入的高增长主要得益于数字城管业务增长以及并表汉王智通子公司,而净利润增速低于主营业务收入增速,主要原因在于并表汉王智通导致公司整体毛利率大幅下滑。但从新签订单来看,今年前三季度,公司新签订单总额3.3亿元,相比去年同期增长90.5%,未来公司将受益于各地智慧城市建设的热潮,会积极开拓各地政府客户获取新订单,支撑未来业绩持续高增长。 数字城管竞争优势明显,未来有望持续保持高增长。公司是中国领先的智慧城市应用与信息服务提供商,在数字化城市管理软件平台的市场占有率超过50%,在住建部试点推广的数字城管城市中占有率超过70%,具有绝对领先地位。公司今年以来相继中标合肥、北京、宁波、西安、河北以及贵州等地区一系列千万级别项目。这些项目的顺利中标显示公司大订单逐渐成为常态,公司在行业内的市场竞争力不断推升。另外,公司中标的宁波市智慧城管二期工程主要针对北斗卫星的示范应用,也将大力推动北斗卫星导航系统在城市管理中的应用。基于公司全新推出的全时空智慧城市综合信息平台,公司成功中标天津市滨海新区中新生态城智能视觉公共服务平台项目也标志着公司在数字城管领域的技术壁垒进一步提高。 顺利整合汉王智通公司,技术协同优势逐渐体现。汉王智通处于智能交通和平安城市建设的两大市场之内,公司收购成功后,有望整合现有数字城管、数字社管、平安城市、智能交通四大领域,发挥协同效应。报告期内,公司中标了河南省济源市城市视频监控平台和数据中心建设项目,该项目采用租赁建设的方式,项目总投资金额4330万元,建设内容包括全市视频监控平台和数据中心两部分。该项目的顺利开展,标志着公司与汉王智通的业务整合取得了实质性成果。预计随着母子公司业务与技术的逐渐整合,公司有望承接更大规模的总包订单,向智慧城市综合服务商迈进。 向智慧城市综合服务商迈进,高增长有望持续,给予“推荐”评级。公司已在智慧城市领域积累了丰富的经验,在未来的智慧城市竞争中将获得明显优势。另外公司目前拥有现金5.5亿,充足的现金为公司未来收购兼并相关智慧城市企业带来更大想象空间。我们预计公司2013-2015年EPS为0.89/1.29/1.69元,对应PE为46/32/24倍, 考虑到公司在数字城管的高成长及智慧城市业务的广阔前景,给予“推荐”评级。 风险提示:与子公司整合进度低于预期;智慧城市建设低于预期。

10 亿大项目再下一城,后续仍有希望收获省市级订单。公司发布重大合同公告,与广西广电网络签署签署了《广西有线高清互动数字电视及网络双向化改造项目战略合作框架协议》,项目初步预算10 亿元。广西广电网络在全国率先建成了第一个省(区)、市、县、乡、村五级贯通的广播电视传输网络,双向网络覆盖率较高,后续捷成股份将围绕高清制播平台、技术支撑系统建设,项目净利率有望更高。建设模式和此前的江西项目类似,为捷成股份垫款实施, 广西广电网络按照约定的期限和利率分期偿还本金和利息。今年下半年江西及广西项目的落地反映了公司近年来全国营销网络建设的成果,我们预计后续仍有可能在省级市场收获新的大订单。 随着全国营销网络逐渐改善,地方台市场有望全面开花。随着投资并购的进一步整合,公司逐步具备了为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力,从工艺设计到音视频系统工程,到演播室舞台灯光,到节目制作播出、媒体资产管理等技术支撑系统,到信息安全、全台监测监控等业务控制系统,都可以由公司提供一站购齐的整体解决方案,大大拓展了公司未来发展的空间,也大大增加了用户的粘性。目前行业内尚无其他企业能够像本公司一样覆盖广电制作域的所有业务环节,公司正在向成为音视频领域的综合性龙头稳步迈进,公司有望依靠自己的系统集成及整体解决方案能力成为省级台战略合作伙伴。并且随着公司建设全国营销网络的推进,公司的销售资源和营销网络较前两年有了明显的改善,公司西南、华南、华中地区同比营收有了明显的大幅增长,地方市场将全面开花。 下游行业应用不断扩展,智慧城市有望成为未来业绩增长点。公司结合最新的行业发展趋势,提升整体解决方案的能力和拳头产品, 拓展公司产品的应用领域和发展空间。公司除了广电行业之外,积极开拓其他行业客户,目前在部队客户、互联网及科技公司及机关事业单位等行业取得不错的进展,其中部队客户上半年保持了66% 的增长。除了开拓下游行业应用外,公司还积极进入市场空间巨大的智慧城市领域,公司将利用多年积累的音视频技术尝试进入电子政务、安防等领域,我们认为虽然目前公司智慧城市业务处于起步期,还未有项目落地,但未来有望成为公司最重要的业绩增长点。 央视下半年招标有望加快,地方台市场全面开花,给予“推荐”评级。虽然公司中报业绩增速较低,但随着央视招标进程的加快以及公司在地方台市场的全面开花,我们认为,公司实现全年业绩30% 以上的增长是大概率事件。在考虑到江西大单增厚14、15 年业绩的情况下,我们上调14、15 年盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.88 元、1.34 元和1.78 元,维持推荐评级。公司未来股价催化剂来自地方拓展的超预期以及智慧城市的业务落地。 风险提示:省市级新签订单低于预期;央视招标低于预期。

前三季营收同比增长41%,飞信业务利润比重降至25%。公司前三季度实现营业收入13.88亿元,同比增长41.2%,分业务来看,运维管理方案业务延续较高增速同比增长76.5%,实现营业收入5.57亿元;运维管理集成业务实现营业收入2.36亿元,同比增长114%;农信通业务实现营业收入8266万元,同比增长45.6%;电子商务业务实现营业收入1.08亿元,同比增长128%。公司归属上市公司股东净利润3.59亿,同比增长21%。公司的业绩增长情况符合我们的预期,从公司贡献利润的细分业务来看,飞信业务占公司利润比重已经降至25%,公司已经成功摆脱了飞信的标签。 推进海外融合通信业务拓展,有望持续获得发展中国家订单。公司着力推进海外融合通信业务拓展,印度融合通信业务的商务合同已签署完成并进入实施阶段,该项目是公司海外融合通信业务的重要突破,对于在其他电信运营商的应用拓展将起到良好的示范作用,公司将在此基础上进一步加强与国外大型电信运营商的沟通与合作,加快包括游戏运营平台(如越南电信市场等)在内的项目落地,积极推进海外融合通信业务的全面开展。公司自主研发的融合通信解决方案--Urraport以“软件+服务+增值”的合作方式运营,帮助当地运营商增加服务收入并对抗OTT的竞争。公司的Urraport方案很好的满足了众多发展中国家的需求,预计公司将有望持续获得海外发展中国家运营商订单。 游戏领域“一控一参”,看好公司平台加内容商业模式。游戏方面,公司计划全资收购天津壳木软件,壳木软件出品的手游《小小帝国》在全球200多个国家地区拥有800多万用户,单月流水已经突破1000万元。壳木软件净利润承诺分别达到0.8、1.1、1.5和2亿元。该事项已获得证监会的正式受理,目前正处于审核阶段;另外公司对北京中清龙图网络技术有限公司增资2亿元,占增资后股本的20%。收购及增资完成后,公司在游戏领域将形成“一控一参”的布局,所投项目除具有良好的预期经营业绩外,还为公司海外融合通信业务的深入开展、以及“平台运营支撑+内容服务”模式的落实打下良好的内容基础。 业务结构持续优化,加速移动互联网转型,给予“推荐”评级。公司飞信业务将在明年降至20%以内,反映了公司的业务结构持续优化,呈现出“互联网运营服务业务稳步发展、运维管理业务快速提升”的态势,未来三年公司有望持续通过外延扩张加速向移动互联网转型,海外融合通信业务进展可期,我们看好公司“平台+内容”的商业模式以及管理团队的资源整合能力,预计公司2013-2015年EPS为1.12/1.55/2.15元,对应PE为27/19/14倍,考虑到公司新业务的突破以及业绩高成长预期,给予“推荐”的投资评级。

得益于部队大订单驱动,公司前三季度净利润同比增长120%。公司前三季度实现营业收入1.65 亿元,同比增长73.67%,实现净利润5949 万元,同比增长120%,每股收益0.27 元。其中,第三季度盈利1792 万元,同比增长93.72%,符合我们的预期。公司业绩的高增长主要得益于军队客户的大订单,前三季度收入中约有1.15 亿元来自于部队客户的持续采购图像综合集成系统,与去年同期相比,该业务增长比例约为130%。预计未来公司努力开拓相关部队客户获取新订单,支撑未来业绩持续高增长。 视频会议业务竞争优势明显,未来增长有望加速。在视频会议领域, 华平是少数几个可以提供软、硬件产品线,具备软硬结合解决方案的专业视讯厂商,可以根据用户的需求搭配出高、中、低端不同系统配置,适合用户个性化应用需求。而且华平还在视频编解码、音频编解码和网络适应性等视频会议核心技术领域达到甚至超过了世界领先水平,在信息安全越来越得到重视以及设备国产化的大背景下,公司将依靠技术优势及高性价比的产品,实现视频会议业务的稳定增长,我们预计公司视频会议将维持每年20%以上的增速。 应急指挥系统持续高增长,行业应用解决方案持续创新。公司以图像综合管理平台为核心的应急指挥系统,竞争力强于传统安防企业,目前该系统已在中国消防部队、云南省公安厅等重要单位获得了良好的应用,在品牌、产品、技术以及解决方案上都具有明显的优势。目前该业务在大订单驱动下实现迅猛增长,后续公司计划将应急指挥系统由消防向武警其他警种进行推广,预计华平股份后续仍有新订单落地,应急指挥业务有望呈现持续高增长态势。在行业视频通信领域,华平已经在教育、医疗、保险、建工、消防行业积累了丰富的经验,并结合行业业务和信息化需求,帮助相关行业重塑业务流程和业务模式,成功推出远程教育、远程医疗、远程定损、可视化建工管理等行业应用解决方案,帮助行业推动业务模式的持续创新和发展,稳步走在市场前列。 向智慧城市综合服务商迈进,高增长有望持续,给予“推荐”评级。在平安城市、智慧城市领域,公司进一步加强了对监控管理平台、智能视频分析技术的研发和市场投入,随着在贵州省平安城市项目的实施的不同深入,公司已在平安城市甚至是智慧城市领域已经积累了丰富的经验,正在向平安城市与智慧城市综合解决方案提供商的目标迈进,在未来的智慧城市市场将获得较大的竞争优势。另外公司货币资金较为充足,拥有以BT 形式承担智慧城市的能力。考虑到公司在应急指挥系统的高成长及智慧城市业务的广阔前景,我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.67/1.01/1.34 元,对应PE 为49/32/24 倍, 给予“推荐”评级。 风险提示:应急指挥系统新订单低于预期,智慧城市业务低于预期。

受“营改增”影响,公司前三季度营收同比增长仅为16%。公司前三季度实现营业收入5.91亿元,同比增长16.1%,实现净利润1.62亿元,同比增长24.7%,扣非后净利润增速为27.9%。从单季度来看,三季度单季营收增长10.8%至1.6亿元,净利润同比增长38%至2321万元。公司三季报收入增速较低主要是受“营改增”影响,软件服务收入与定制软件收入均由营业税改为增值税,按可比口径计算调整后前三季度营收同比增幅约24%。 财务管理软件依旧保持高增速,未来高增长来自于发电侧。由于在电力行业财务信息化领域拥有技术和市场的绝对优势,公司电力行业财务管理软件依旧保持高速发展,来自国网的收入增速比较稳定,未来公司的业绩增速主要来自于南网及五大发电集团。公司南网资金管理项目已经正式启动,公司有望在南网以资金监控为切入点,深入参与南网一体化信息平台的建设。发电侧方面,目前五大发电集团信息化进程都在加速,公司在国电集团的财务信息化建设进入深化应用阶段;基建内控项目目前已经进入全面推广阶段;资金项目、安全生产等项目成功试点,并将于全面推广。华能风控一期建设项目已在进行中,将为其后续的内控信息化建设打下基础。我们预计未来三年发电侧收入增速将维持在50%以上。 投资燃料智能化符合公司未来战略,目前已经初见成效。公司通过多年电力行业信息化服务经验,积极拓展电力信息化行业新的业务线。在发电市场,因为煤电联动,能源市场的一些价格波动对其影响很大,因此发电企业在加强燃料,财务管理方面有着迫切的需求,远光GRIS-燃料智能化管理,整合了燃煤采集、物流、购销、调度等一系列管理流程,项目已成功签约国电集团多个电厂,为公司在后续的燃料信息化建设打下基础,有望全面推广。公司拟投资2550万元合资设立子公司珠海远光共创智能科技股份有限公司,经营范围主要为开展电厂燃料智能化管控的研发、实施、服务及其他业务。我们认为投资燃料智能化符合公司未来发展战略,有利于加快公司由财务信息化领域向业务信息化领域的拓展,充分把握发电集团集燃料、信息、状态和控制一体的智能化管控建设的市场机遇,提升公司的核心竞争力和业绩,巩固公司在行业内的龙头地位。 积极推进新业务新产品,估值水平有望提升,给予“推荐”评级。公司除了在传统领域持续发力外,公司还积极推进新业务新产品,公司燃料智能化管理产品今年将推出升级版本,在云计算领域,公司积极研究和部署云平台,在智慧城市领域,公司与国家信息中心就智慧城市中智慧政府之“政民通平台”项目达成合作协议。考虑到公司在新业务新产品方面的突破,我们预计公司2013-2015年EPS为0.8/1.0/1.4元,对应PE为27/21/16倍, 给予“推荐”评级。 风险提示:电力行业信息化投资减速,新产品推广低于预期。

三季报净利润同比增长74%,EPS为0.33元,不考虑去年同期所得税非优惠因素,净利同比增长49%,基本符合预期。2013年前三季度公司营业收入为8.33亿,同比增长33.35%,增速与中报的35%相比基本持平;前三季度归属于母公司股东的净利润为1.42亿元,同比增长74.15%,较中报的63%有所提速,EPS为0.33元。扣除去年所得税没有优惠按照25%计算的影响,净利润同比增长49.15%,基本符合我们之前的预期。 毛利率回升,费用率下降,应收项较快增长,存货与应付快速增长,经营现金流仍为负数但大幅收窄。前三季度,公司毛利率为49.01%,同比下降0.82个百分点,降幅较中报明显收窄,其中三季度为49.41%,同比增长1.1个百分点,重回上升轨道;前三季度销售费用率和管理费用率分别为18.58%、12.27%,同比分别下降1.89和上升0.20个百分点;三季度末应收票据为1220万,较年初大幅增长469.25%,主要是随着秋冬产品的上市,客户所需的购货资金需求也较大,部分加盟客户以银行承兑汇票形式回款提货所致;应收账款余额较年初增长43.82%,主要是公司销售业绩持续增加所带来的正常结算账期的应收账款的增加,与公司整体销售业绩增长速度基本匹配;期末存货为4.21亿,较年初大幅增长157.03%,主要是受公司经营业务的季节性特征及货品的入库发货周期影响,截至三季度末,公司2013年秋冬产品绝大部分已入库,该部分产品发货主要在四季度进行;应付账款余额较年初增加110.01%,主要是公司2013年秋冬产品陆续到货,但根据合同约定尚未达到付款期限所致;前三季度公司经营现金流净额为-4011万元,降幅较中报大幅收窄。 线下加强终端零售,推进线上线下O2O模式,适应新的消费市场环境。(1)公司前三季度新开门店201家,预计能够超预期完成全年不少于350家的开店计划,同时继续强化线下终端零售管理,外延扩张与内涵增长双管齐下。(2)大力推动线上电商渠道平台建设和推广,并通过强化线上电商平台的管理和创新,将线下业务引入线上,逐步推进“商品+服务”O2O经营模式。新的消费市场环境下,公司快速反应,及时推出线下线上的O2O融合战略,值得期待,关注下一步的战略执行及实施效果。 维持盈利预测及“推荐”评级。继续看好公司作为国内户外第一名的领先竞争优势,通过清晰战略和优质管理持续受益行业较高速增长。维持13-15年EPS预测为0.57/0.81/1.03元,PE分别为27/19/15倍。维持“推荐”评级。风险提示:终端外延扩张不及预期;多品牌推进不及预期。

上半年业绩符合预期 上半年公司实现营业收入54.15亿元,同比增长7.72%,实现归属于上市公司股东的净利润6.62亿元,每股收益0.66元,同比增长22.22%,净资产收益率13.87%。上半年的净利润增速跟我们一直以来对2013年全年的净利润增速预测一致。 配网建设拉开新的序幕 国网2013年中会议提出,将配电网建设定义为"当务之急",并发布《提高供电可靠性加快建设现代配电网》,制订8年3万亿投资计划,以此保障所需的建设资金。此外,根据南网公司“十二五”规划,2013-2015年农配网投资规模为1505亿元,相比2012年年均增长约33.3%。 据行业机构预测:智能电网建设将进入快速增长阶段,未来五年智能变电环节市场增速20-25%,智能配电环节市场增速超30%,这将带动配电、控制类产品未来几年的快速增长。 诺雅克逐渐扭亏 诺雅克上半年实现销售收入1.46亿元,同比增长75.39%,其中国内销售10217.88万元,同比增长119.8%;海外销售4367.03万元,同比增长19%。实现利润-1352.96万元,同比减亏77.30%。我们一直认为,诺雅克这种中高端品牌的建设是公司未来的发展战略重点,公司即使不依赖诺雅克,也可能通过收购等方式提高中高端品牌的占比,但仅就目前阶段来看,诺雅克只能是锦上添花的东西,公司近期的业绩并不需要靠诺雅克来完成。经济不景气,反而会导致恒者恒强 目前经济整体状况不景气,正好是龙头公司占据市场份额甚至收购的最佳时期,这时竞争力差的中小企业面临倒闭危险,龙头公司的市场份额将进一步提升。 盈利预测及投资评级 预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为1.55、1.90和2.35元,对应市盈率14.4、11.7和9.5倍,从长期来看,我们仍然认为到2015年的中期,公司将可能超过300亿市值,并维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续下行、固定资产投资增速快速下降的风险;大宗商品价格持续上涨导致公司无法消化成本压力风险;新品牌诺雅克市场开拓低于预期的风险;海外市场风险。

汽车行业景气度较高,预计仍将持续 今年上半年,很多汽车零部件公司都有30%以上增长,公司70%以上产品属于汽车用的电机的定转子,因此也受益于高的行业景气度。根据中汽协的数据,2013年8月,汽车产销总体呈稳定增长,汽车生产167.72万辆,环比增长5.92%,同比增长11.70%;销售164.89万辆,环比增长8.74%,同比增长10.28%。1-8月,汽车产销增幅较前7月继续趋缓,但总体依然保持两位数增长,汽车产销1401.22万辆和1394.76万辆,同比增长12.36%和11.81%。 根据我们的预计,汽车行业景气度在本年仍将持续。 产品成本低,市场占有率逐步提升 公司采用独特的转绕技术,能降低40%左右的成本,目前占全球汽车电机定子市场份额估计在20%左右,占全国汽车电机定子市场份额估计在50%左右,并且正在逐步抢占其他公司的市场份额,同时,公司利用自己的独特的转绕技术,积极向其他下游行业拓展,如电梯行业等。 总体来看,未来业绩有保障 未来公司业绩主要来源如下:1、法雷奥方面仍将维持;2、博世方面公司的份额小幅扩大,其中电动工具部分增长较大;3、为电动自行车配套将小幅提升;4、电梯行业公司将取得大的突破;5、空调行业也将有所突破;6、汽车VVT形成一定的规模;7、公司正在极力努力,争取将来为宝马电动汽车做电机定转子的配套。 盈利预测及投资评级 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.08、1.50和2.10元,对应当前股本的市盈率27.4、19.7和14.1倍,我们看好公司利用转绕技术的低成本优势在下游行业的拓展,认为公司是理想的穿越周期的高成长标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、限购城市增多引发汽车销量下滑的风险、下游行业拓展低于预期的风险。

调研内容 近日我们到公司进行了实地调研,就公司目前各业务的发展情况,在建项目的进展、未来发展战略规划等问题与公司高管进行了深入的交流。 主要观点 专注工业水处理的战略发展不变。公司专注于工业水处理业务的发展,以煤化工、石化水处理为主。由于工业污水的成分很复杂、处理难度高,寻找到高效的处理技术,需要通过不断的项目经验积累。如煤化工污水处理,常规的污水技术无法满足煤化工污水处理需要,公司在传统的处理路线的基础上,对其中的一些关键环节进行技术改造,以满足煤化工水处理的特殊要求;像公司在宁东的煤化工项目,通过新技术水回收率能达到70%左右,未来有望进一步提高。同时,为了公司长期稳定发展,公司将加大运营项目的获取。 做大运营业务,稳定现金流。托管运营业务已经为公司提供稳定的现金流。从业务方面来看,制约公司发展的因素主要是EPC工程比例较大,未来托管运营将是行业发展趋势,公司将逐渐加大托管运营的比重,通过采取新的技术,提高运营水平。此前的运营项目,一般是公司完成EPC工程交付后,再与业主商谈运营业务;而公司现在谈的项目,则会以运营项目为主;公司计划做大托管运营业务,2014-2015年运营业务占比有望出现较大幅度增长。 煤化工发展提速,增强新订单获取。年初以来,受政策支持煤化工发展迎来较大的机遇,10个新型煤化工项目获发改委“路条”,投资总额在2000亿元至3000亿元,包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。由于煤化工新建项目要求水处理采取“三个同时”,即同时设计、同时建设、同时验收,所以煤化工提速为污水处理带来发展机遇。公司作为煤化工水处理龙头,凭借多年的技术优势和经验优势,将受益于煤化工发展提速。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2013-2014年的基本每股收益分别为0.63元和0.75元,考虑到十二五期间工业水污染防治受政策的扶持力度较大,中煤陕西榆林甲醇酸项目、神华宁煤集团甲醇制烯烃项目等稳步推进,长期成长可期,维持“推荐”评级。 风险提示。工程项目进展低于预期的风险;获取订单缓慢的风险。

调研内容 近日我们到公司进行了实地调研,就公司坏账计提,各业务的发展情况,公司未来发展方向,以及静脉园等在建项目的进展与公司高管进行了深入的交流。总体来看,公司迎来转型期,未来成长有保障。 主要观点 打造完整固废产业链 公司主营业务包括城市固体废弃物及工业固体废弃物处置及危险废弃物处置回收利用相关配套设施设计、建设、投资、运营管理、技术咨询相关服务以及特定地区水务投资运营业务。 目前公司在固废处置领域覆盖整个产业链,包括生活垃圾、工业危废、医疗废弃物、餐厨垃圾、废弃物资源回收等,但以生活垃圾处理为主;今年继续积极拓展餐厨垃圾处理项目,其中安徽淮南餐厨垃圾处理项目已取得特许经营许可,同时也开拓浙江金华等城市的餐厨垃圾处理项目的前期营销工作。 公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司,进一步提升公司整体规模;同时公司通过受托运营的方式,参与集团所属固废类资产阿苏卫生活垃圾处理场及湖北危废项目的日常经营管理,为公司未来收购奠定基础。 水处理业务保障稳定现金流 上半年污水处理营收同比增长6.26%,毛利率较上年同期增加2.03%,主要是增加污水处理业务子公司;自来水供应营收同比增长25.41%,毛利率较上年同期增加9.43%,主要是公司加强自来水类业务管理,提高供水业务效益。公司在特定区域水务投资运营领域,深度挖潜及精细化管理经营项目,同时进行特定区域内水务项目的并购市场调研,通过收购水务项目形式使区域内水务业务规模进一步提升。 水处理业务为公司提供稳定的现金流,为固废业务的发展提供资金支持。公司水处理业务未来的业绩增长,一方面来自于后续并购提升处理规模, 另一方面来自于水价的上涨以及处理标准的上调等。 BOT业务将成为公司业绩重要增长点 公司今年陆续获取山东沂水县、洪湖市等区域的生活垃圾特许经营许可,以及淮南市餐厨垃圾的特许经营许可,此前,公司已取得重庆开县、黑龙江双城市、江苏涟水县、河北巨鹿县、吉林德惠市等区域的生活垃圾特许经营许可,公司获取订单能力较强,并进一步完善固废业务产业链。 湖南静脉产业园项目已于2013 年初正式开工建设。湖南静脉园项目包括长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心;循环经济型企业孵化中心;环保及循环经济技术研发中心;循环经济及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等,该项目将分两期建设,一期项目长株潭已于年初开工建设,预计项目主体工程今年差不多能完工,明年上半年争取调试运营;同时开县和临朐县项目也将开工建设;随着静脉园等BOT项目的开工建设,公司迎来转型期,BOT将成为公司业绩重要增长点,应收账款将有所下降,公司长期稳定发展有保障。 盈利预测 市场一直担心的坏账计提问题,一般是年底计提,考虑到市场担心政府的支付等问题,为了更严谨一些,公司在中报中就进行了计提,从全年来看,整体没什么影响。预计公司2013-2014年实现每股收益分别为0.93元和1.21元,对应市盈率分别为36.67 倍和28.18 倍,作为固废行业龙头,随着BOT 项目建设的逐步推进,公司现金流状况将不断改善, 公司未来成长空间较大,长期仍持续看好,维持“推荐”评级。 风险提示 固废项目进展低于预期。

投资要点 国内PVP产品龙头企业。 新开源是国内PVP行业的龙头企业,其龙头地位不仅仅依靠PVP产能,更体现在产品多样性和质量。目前低端PVP产品也面临产能过剩,竞争加剧,价格下降的困境,但下游需求量不断攀升。公司NVP单体自动化生产线即将投产,PVP产能也将扩大到5000吨/年。 PVP产品应用广泛。 PVP系列聚合物家族应用广泛,例如PVP-K30用作水处理膜的致孔剂,PVP-I可替代碘酒用于消毒杀菌,PVPP用作啤酒的稳定剂。公司一半PVP产品销售额来自于海外,产品质量也得到德国汉高、美国辉瑞的认可。 欧瑞姿:国内首创,积极开拓下游客户。 继美国ISP公司、德国BASF公司,新开源成为全球第三家开发出PVM/MA聚合物的企业。由于新开源采用非苯/甲苯溶剂体系,在有毒物质残留等技术指标方面具有优势。PVM/MA具有延长抗菌时间,预防牙垢生成,主要应用于牙膏、漱口水等日常护理用品。高露洁、中华、佳洁士等部分亮白牙膏添加国外公司的PVM/MA。公司仍需积极开拓下游用户,目前广州薇美姿的舒客牙膏使用公司欧瑞姿产品。 投资建议: 尽管新开源以生产PVP系列聚合物为主的生产企业,但下游应用于医药、环保水处理等朝阳产业。新开源的欧瑞姿属于国内首创产品,具有一定技术壁垒。我们预测2013年-2015年每股收益分别为0.20、0.27、0.34元,首次给予“推荐”评级,对应2013年业绩的PE为27.63倍。 风险提示: PVP产能无序扩张;新增产能消化情况未达预期

行业不景气背景下公司业绩依旧稳定增长,成长逻辑再次得到验证。公司上半年实现营业收入3.78亿元,同比增长21.2%;归属于母公司净利润为6623万,同比增长25.4%;扣非后净利润6088万元,增长28%;全面摊薄EPS为0.25元。从单季度数据来看,二季度营收同比增长16.9%,归属于母公司净利润同比增24.7%。在整体经济形势复苏乏力、行业景气度有所下滑的大环境下,公司还能实现20%以上的增速印证了公司的成长逻辑,公司凭借新客户的积极开拓以及对竞争对手份额的蚕食实现逆周期的成长,我们依旧看好公司未来业绩的稳定增长。从业务细分来看,软件实施服务和客户支持服务同比分别增长25%和45%,而软件外包业务下降约9%。公司外包服务业务营收下滑主要源于日元同比大幅贬值。 国内ERP实施仍有较大发展空间,受益上游公司提速发展。国内的ERP实施市场仍有较大的发展空间;国内高端ERP的上游主要公司Oracle和SAP继续加大对国内市场的投入,Oracle在2011年底就推出了“中国增长计划”以拓展在华业务,加深与合作伙伴的合作,将其中国分公司覆盖大部分省、自治区、直辖市。而SAP也在2012年初宣布了其中国发展计划,其预计将在2015年之前在中国投入超过20亿美元,还计划将中国员工的数量扩展近一倍。公司作为国内人员规模最大、服务范围最广、客户群体最多的IT咨询服务公司之一,得益于ERP实施服务市场空间仍然巨大以及上游厂商支持力度的加大,未来公司将很有可能从中获益。 华北区域市场营销取得成效,供应链金融有望落地推广。从各地区业务开展情况来看,华北地区客户开拓效果显著。华北区域上半年业务收入大增88%,占比已超过原来较有优势的华南区域,这说明公司对于华北地区的市场营销取得较好的成效,该地区大客户的成功开拓有望成为公司新的增长点。除了在新区域收到成效之外,公司也在积极开拓供应链金融等新业务。公司通过二十年的ERP服务积累了1000家大型客户,大型客户与上下游小微企业的业务往来是供应链核心数据。该项目由上海市科委牵头,公司可以利用对ERP信息动态分析提供针对小微企业的供应链金融服务,项目成功推广后有望形成公司新的亮点。 公司持续成长,竞争优势明显,给予“推荐”评级。相对于同行业其他公司,汉得信息竞争优势明显,能够部分抵御经济周期的波动带来的负面影响。公司在11年大举扩张人员规模之后,公司的人均利润率在2012年出现一定程度的下降,但是今年以来已经逐步回升,人员利用率逐渐提高。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.89元和1.19元,对应PE分别为27倍、20倍和15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;人力成本控制风险。

投资要点 全球制冷零配件龙头企业,主力产品占据市场绝对领先地位。三花股份是一家集科研、生产、销售制冷、空调控制元器件于一体的专业公司,主要产品有空调用四通换向阀、截止阀、电子膨胀阀、电磁阀、球阀、方体阀、压缩机用(铜、铁)贮液器、排水泵、单向阀、成套管组件、冰箱用电磁阀和干燥过滤器等多种产品系列和上千个规格,其中四通换向阀、电磁阀、电子膨胀阀、截止阀荣获“中国名牌”产品称号。2012年,公司主力产品四通阀和截止阀收入占主营收入比例分别达到48%和15%左右,其中四通换向阀全球市场占有率达到近60%,位居全球第一,截止阀全球市场占有率近40%,全球市场份额第二。公司于2005年6月在深交所成功上市。 从“成本领先”向“技术领先”转变,积极延伸新产品业务,增强可持续增长动力。为了增强未来的持续增长动力,公司凭借长期的技术研发积淀,积极进入延伸新产品业务。(1)引领制冷技术研发前沿,继截止阀、四通阀之后,经过超10年的研发储备,掌握了适用于变频节能空调的电子膨胀阀核心技术,并成为全球少数具备批量生产能力的厂商之一;(2)产品系列从原有的家用空调、冰箱部件领域向商用空调、商业制冷等领域拓展;(3)从制冷电器配件向小家电配件延伸,通过收购德国亚威科公司,进入洗碗机、咖啡机、洗衣机等家电零部件领域;(4)从部品开发走向系统集成开发,进入变频控制器技术与系统集成升级领域,增强公司现有制冷零部件与最新前沿变频控制技术的协同效应;(5)战略布局太阳能光热发电系统领域。在现有制冷领域基础上,公司的长期战略是通过专注、领先的技术,为全球一流顾客提供富有竞争优势的环境智能控制解决方案,成为气候智能控制系统行业内的全球领军企业、新能源细分行业内的全球优秀企业,引领世界行业发展潮流。 家电新能效标准实施在即,能效领跑者制度有望出台,节能变频空调核心技术与产品将明显受益。(1)国家空调行业发展规划中明确要求到2015年,变频空调能效水平较2010年提高20%,到2020年较2015年再提高20%。提升变频空调能效标准是实现这一目标的硬性指标。(2)自2013年10月1日起,变频空调新能效标准将正式实施。根据最新的变频空调能效标准,我国变频空调的能效限定值从现行的3.0提升至3.9,准入门槛由5级提升至3级,原3级、4级、5级空调将被淘汰,1级、2级空调自动下调至2级和3级,新增1级能效。新标准的实施,意味着变频空调的补贴门槛将改为准入门槛,国家对空调行业的产业政策导向已经从普及推广节能产品,升级为支持优势企业节能创新。(3)在5月31日结束家电节能惠民补贴政策之后,结合新能效标准实施,业内已有信息显示,国家有关部门正在拟定中国版的“能效领跑者补贴制度”,鼓励企业生产最高等级能效产品,重点只对部分企业高能效产品进行补贴,非常有利于高效变频空调在市场上的推广。(4)在2012年空调市场相对低迷、2012下半年以来房地产市场企稳回暖和前期节能惠民政策实施的共同推动下,2013年上半年空调市场呈现复苏势头。中怡康数据显示,2013年上半年国内空调零售市场销售约为803亿元,同比增长32.6%,远远高于19.6%的全行业同比增幅。从产品类型来看,变频空调占据了53.6%的零售量份额,同比增长18.3%;定频空调占据了46.4%的零售量份额,同比增长15.4%。其中,二级变频空调上半年同比增长率最高,达429.1%。从变频空调产品市场前景来看,中怡康预计,2013年变频空调零售额约810亿元,占全国比重将超过63%,2016年将有望达到80%-85%。 受益变频空调大范围推广,公司电子膨胀阀持续放量,迎来爆发增长期。(1)为了实现空调更高的能效,变频压缩机和电子膨胀阀的配合是目前技术上的最优组合。相比传统的毛细管,电子膨胀阀能够检测室内换热器出口的与入口的制冷剂温度差异,精准调控制冷剂流量,主动配合变频压缩机的功率和转速变化。一般认为,变频空调在使用电子膨胀阀替代毛细管后能够实现能效比提升20%。(2)随着变频空调能效标准的提升以及未来“能效领跑者补贴”制度的落地,预计变频空调尤其是更高能效等级的变频空调将在门槛和补贴双重推力之下获得更大范围的市场普及。一方面,变频空调将对定频空调形成明显的替代,另外一方面,变频空调中电子膨胀阀的渗透率也将持续提升,这都有利于电子膨胀阀市场需求的快速提升。(3)经历了超10年的研发储备,电子膨胀阀一直作为公司战略性产品给予重视,目前是国内唯一具有自主知识产权和大批量规模化生产的企业。公司已经把电子膨胀阀定位为主导产品,拥有从家用空调到商用空调的全系列产品。电子膨胀阀市场容量预计不会少于四通阀,预计未来电子膨胀阀的市场容量将在5000万套以上。市场格局方面,全球主要有四家企业在做,日本两家,其中不二工机去年市场排名第一,三花排名第二。随着国内市场的爆发,公司今年放量之后,预计将上升至首位。公司去年电子膨胀阀销量670万只,今年上半年销量已经超过去年全年,达到770万套。公司目前电子膨胀阀产能约在1500万套左右,预计到年底将达到超过3000万套的产能规模。公司电子膨胀阀业务爆发的市场需求和产能条件均已经具备。 收购德国亚威科,延伸进入小家电零配件领域,协同效应改善财务表现是未来新看点。(1)2012年11月19日,公司通过德国子公司收购了德国亚威科集团。亚威科集团总部位于德国诺伊基希,主要从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造及销售,已有超过50年的经营历史,是欧洲顶级奢侈小家电零部件的主要供应商。亚威科集团通过其全资子公司亚威科国际在德国、奥地利、波兰、斯洛伐克、中国等地开展业务。主要客户包括BSH、米勒、惠而浦、飞利浦、伊莱克斯、Helbling等。亚威科集团长期被家电客户视为洗碗机系统部件开发的第一供应商。而在水加热器领域,其子公司Bleckmann一直处于行业领先地位,同时在洗碗机、洗衣机和咖啡机领域的加热器技术引领行业。(2)2013上半年,亚威科营业收入3.03亿,占合并后收入的11%,净利润亏损3985万元,占合并后净利润的-21%,亚威科仍处于整合期(关闭部分工厂、调整生产布局,产生一次性费用),对公司整体业绩有一定的拖累。(3)公司看重的是亚威科原创核心技术、完整产品线以及纯正德国制造血统,通过导入新的员工管理方法、资源采购优势等实现管理协同。公司向亚威科派驻了CEO(奥地利人,原三花股份副总裁,兼具三花理念和欧洲人身份)和财务总监(意大利人)。未来亚威科业务扭亏重回盈利轨道是增厚公司业绩的新亮点。 盈利预测及投资建议:我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为51.72亿、61.17亿、69.09亿,分别同比增长35.18%、18.27%、12.94%,净利润分别为3.58亿、4.58亿、5.68亿,分别同比增长31.80%、28.19%、23.86%,EPS分别为0.60元、0.77元、0.95元,PE分别为22、17、14倍。我们看好公司凭借传统技术研发优势不断进行新产品延伸,传统主力产品四通阀和截止阀具备规模和成本优势,电子膨胀阀受益变频空调新能效标准实施和未来新能效领跑补贴政策可能出台而明显放量,亚威科调整完成之后减轻费用压力有望改善公司业绩,变频控制器、太阳能光热发电等新项目为技术领先战略下的持续增长提供动力。首次给予“推荐”评级。 风险提示:变频空调普及不及预期;能效领跑者补贴政策落地不及预期;亚威科业务改善不及预期。

事件 股权激励核心部分:股权激励合计400万份,占总股本的1.97%,其中股票期权260万份,限制性股票140万份。股票期权行权价格为50.70元,限制性股票首次授予价格为25.72元。行权条件为2013-2016年相对于2012年扣非后净利润增长分别不低于(含本数目)25%、50%、80%、110%。营业收入增长不低于(含本数)25%、50%、80%、110%。 点评 股权激励设计较好--核心扩张、稳定基层 考虑到授权前股价变化影响期权费变化等,我们重新测算后,预计2013-2016年净利润的增速为25.26%、22.51%、21.72%和17.27%。考虑目前国内糖尿病市场血糖仪状况,未来4年复增长预计30%。 股权设计分2部分:核心人员5人期权为170万份,授权后股票上涨受益扣税后体现更大,对核心弹性激励更加明显,即股票上涨持续,由于考虑同样奖金额下期权更多,弹性越大。中层是限制,有了安全边际,有利于稳定。即核心扩张,中层稳定。我们认为股权激励设计较好,对公司体现未来会比较明显。 中报-产品拓展加速,后续试纸加速可期 归属于上市公司股东净利润增速基本符合预期,扣非后利润增速略微低于预期,收入增速仍较快,超过一季度收入17.42%,为29.17%(前期预计30%左右)。 影响利润增速略低原因:1.主要是销售费用增加,销售费用占比提升到24.53%(前期预期25~27%)。继续加大市场开拓,投放后续较快(前期21%)预计影响利润1000w,后续随着产品体系调整,比率会略有降低,同时总体毛利率水平也会逐步提升;2.海外收入确认较去年同期影响利润。前期公告订单年内剩余预计9000w,确认集中在下半年。我们持续看好诊断。预计年内血糖仪器增量200万台,存量450万台以上。3、6月已经新签订海外订单,主要为古巴(血糖仪及试纸)、委内瑞拉地区(试纸),目前TISA执行的仪器的存量为44万台,存量仪器带动试纸的销售稳定中有所提升,目前仪器还在扩张中。公司的产品进一步丰富,在基层市场的推广较快。公司针对不同用户的需求推出了安稳免调码型、智能型等血糖仪。原有存量的仪器的试纸用量比较稳定。 产品结构:存量血糖仪带动试纸销售明显,血糖仪销售增快 我们根据报表测算,血糖仪预计第中期为125-130万台左右(2012年全年仪器国内销售预计148万台、中期为70万台左右,(2011年全年80万台左右)。预计2013年全年仪器为200-230万台左右。 试纸:存量仪器带动试纸的快速上量预计在投放后1-1.5年,仪器的快速销售将会带动未来试纸的销售,试纸的销售基本维持了去年第四季度的水平(从三季度报表数据测算可见,单三季度国内试纸的销售预计预计已经达到82百万条。2012年全年255-260百万条),仪器带动的试纸放量对提升业绩的贡献未来将持续加大。医院终端建设目前推进中,根据产品差异化渠道定价、定位策略的不同,医院临床检验专用型号的血糖仪等的研究的推进将会加大细分市场拓展,提升品牌形象力的竞争力。 慢性疾病防御持续推动基层需求 我国的糖尿病的患病率约为9.70%,2008年统计显示,患病人数年约为9200万人,如果包含潜在,则糖尿病前期的患病率已经高达15.50%,由此推算,总患病人数为1.48亿人。而且糖尿病的发病率作为一种慢性流行疾病,随着年龄的增长发病率呈现上升趋势。老龄化进程推进短期内会推动患者数量持续走高。但是我国经常使用血糖仪进行自我检测的比率仅占糖尿病总人数的8.50%,而发达国家为97%,我国市场潜在需求较大,尤其是在基层市场渗透率较低。目前在以慢性疾病防御为主而控制总额医疗费用快速上升为有效手段下,慢性疾病防御之糖尿病防御将进一步推动基层市场需求的释放。目前由中华国际医学交流基金和中华医学糖尿病学会共同主办的“中国糖尿病诊疗基层项目”已经启动,拟在未来三年内,为基层县级医院培养近10万糖尿病医生,为基层进行诊疗,这将进一步推动基层对该类慢性疾病重视和基层潜在的需求。 盈利预测及投资建议:上调“强烈推荐”评级,持续看好 根据目前公司业务推广的进程,我们预测2013和2014年归属于母公司的净利润同比增长分别为45.14%、40.07%,EPS分别为1.42和1.99元。上调“强烈推荐”评级,我们持续看好诊断及相关领域。建议:积极关注介入。 风险提示 目前的产品线还相对比较单一、研发及进度存在较大的不确定性,基层市场的推广进程影响等。