【事项】 公司发布2022年股权激励计划（草案）公告，本次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为2895900份，占公司当前股本总额的1.99%，本计划下授予的每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下，在可行权期内以行权价格177.57元购买1股本公司人民币A股普通股股票的权利。 【评论】公司发布2022年股权激励计划（草案）公告，本次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为2895900份，占公司当前股本总额的1.99%，本计划下授予的每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下，在可行权期内以行权价格177.57元购买1股本公司人民币A股普通股股票的权利。计划拟授予的激励对象共计148人，包括高级管理人员、核心技术/业务人员，本激励计划授予的股票期权在授权日起满12个月后分四期行权，每期行权的比例为25%、25%、25%、25%。我们认为此次股权激励计划覆盖面较广，有利于公司的核心员工的稳定性和积极性提升。 对于公司层面的业绩考核目标，公司综合考虑了宏观经济环境、公司历史业绩、行业发展状况、市场竞争情况以及公司未来的发展规划，将目标设置为2022-2025年的营业收入分别不低于149亿元、193亿元、241亿元、302亿元，基于公司2021年业绩快报数据，2022-2025年的营收同比增速分别为32.9%、29.5%、24.9%、25.3%，对应年复合增速超28%，体现了在物联网行业高景气下，公司对于未来发展的信心。 公司主营业务是从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、生产、研发与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案服务，公司综合竞争力强，近几年收入规模飞速增长，已稳居全球龙头地位，根据Counterpoint的统计数据，公司2021Q1-Q3在全球物联网蜂窝模组市场的份额分别为21.6%、21.2%、31.6%，遥遥领先其他国内外厂商。对于公司的未来发展，我们认为在物联网行业高景气下，连接数仍将处于稳健增长趋势，公司将直接受益，车联网、移动支付、CPE、工业物联网以及全时互联笔记本等市场均有望成为公司的重要增长点。考虑到公司本次的业绩目标、行业景气度和公司市场地位，我们上调了公司2022-2023年收入预测，从而上调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年的收入为112.1亿、156.94亿、211.87亿元，归母净利润为3.5亿、6.29亿、9.3亿元，对应PE为76、42、28倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 物联网连接数增长不及预期； 上游供应持续紧张，原材料价格高企； 市场竞争加剧。

【事项】 近期公司发布2021年业绩快报以及2022年1-2月主要经营数据公告，2021年公司营收85.1亿元，同比增长89.3%，全年实现归母净利润23.4亿元，同比增长165.3%，实现扣非归母净利润22.2亿元，同比增长300.5%。 2022年1-2月，公司实现营收约13.5亿元，同比增长49.2%。存储器、MCU等产品继续供不应求，业务保持快速发展，实现了2022年的良好开局。 【评论】公司凭借多年来累积的广泛客户群体和市场基础、完善的产品线布局，抓住终端智能化需求增长和集成电路产业供应链本土化的机遇，围绕市场和客户需求，开发新产品，拓展新市场、新客户，持续升级优化产品和客户结构，同时发挥供应链多元化的布局优势，提供有力产能保障。得益于前瞻性的战略布局和持续研发创新，以及应对市场供需变化的快速反应能力，2021年实现了经营业绩高速成长，收入、利润等均大幅增加。同时在供应链管理方面，公司高效利用产能资源，缓解结构性供货压力，2022年开年以来业绩实现大幅增长。 产品线日益完善，产品结构优化明显，丰富车规、工规等高可靠领域。公司业务包括存储芯片、MCU微控制器以及传感器三部分。公司Flash产品种类齐全，为市场提供多样化产品组合，NorFlash车规级产品已实现2Mb-2Gb容量全线覆盖，主要应用于车载辅助驾驶系统、车载通讯、车载信息娱乐、电池管理系统BMS等，被多家车厂批量采用。公司DRAM产品已于2021年6月顺利实现量产，通过工艺制程上的代差优势有效降低成本，快速开拓利基市场，占据一定市场份额，已在消费类应用领域通过众多主流平台认证。微控制器MCU产品方面，公司作为国内32bitMCU领导厂商，产品工艺制程覆盖110nm-40nm，MCU产品年内需求保持旺盛，公司在工业、医疗、娱乐等领域均实现良好增长，最新的车规级MCU已于年内流片，预计将于2022年中实现量产，在MCU市场整体保持旺盛需求的背景下，公司对MCU业务的持续增长保持乐观。传感器业务在现有触控产品与指纹产品之外，积极开拓包括超声、ToF等产品线。公司业务横向上围绕感、存、算、控、连全面布局，纵深上持续发力先进制程工艺以及汽车、工业等高可靠领域，助推长期国产化进程。 【投资建议】 公司2021年经营情况超出我们此前预期，由于公司产品线在NorFlash、DRAM等存储器、消费、工控、车规级MCU、以及传感器产品的布局日益完善丰富，具有强大的市场竞争能力，我们看好公司在当前芯片供应链紧张格局持续，终端智能汽车、物联网设备、工业控制等新领域的需求旺盛以及国产替代背景下的长期发展。我们上调公司2021-2023年公司营收及毛利率水平，预计公司2021-2023年营收分别为85.10、117.88、151.80亿元，归母净利润分别为23.37、29.33、35.62亿元，EPS分别为3.50、4.39、5.34元/股，对应当前PE分别为42、33、28倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游应用市场景气度不及预期 新产品验证、新工艺制程良率提升周期长于预期 代工产能紧张情况加剧，材料、加工成本上升

公司聚焦细分赛道，成功打造敏感肌护理龙头品牌。 薇诺娜应用天然植物活性成分为敏感肌提供温和、专业的皮肤护理， 公司高管专业背景深厚。 2017-2020年公司实现快速增长，营收和归母净利润 CAGR 分别为 50%和 52%， 高于行业增速， 成功跻身国内功效性护肤品龙头，薇诺娜 2021年市占率 22%排名第一。强品牌力构筑细分赛道产品定价权， 2017-2020年毛利率分别为 81%/81%/80%/76%， 高于可比公司。 皮肤学级护肤品市场国货崛起。 1） 行业增长空间： 预计 2024年皮肤学级化妆品市场规模 440亿元， 2019-2024年 CAGR 达 26.7%， 驱动因素包括客观环境与消费者主观护肤意识提升。 纵向看， 2014-2019年我国皮肤学级化妆品市场 CAGR 高达 23.2%，高频和复购支撑皮肤学级护肤品广阔市场空间。横向看， 对比日韩欧美， 我国护肤品人均消费水平和皮肤学级渗透率提升空间较大。 2） 竞争格局： 国产品牌市占率由 2015年的 15%提升至 2020年的 30%，抢夺传统国际大牌份额； 薇诺娜市占率及排名持续上升，在行业监管加强的趋势下，公司作为拥有品牌力和研发壁垒的合规龙头有望受益。 产品端：差异化定位切入细分赛道，核心原料原产地强绑定。 1） 公司核心大单品“舒敏保湿特护霜”聚焦敏感肌修复，品牌声量日益提高，已能够为公司贡献稳定业绩，营收占比接近 20%。 2） 公司对原材料云南特色植物的高效应用，以及医学背景支持下的强研发能力， 保障了“舒敏+” 新品类产品和 Baby、抗衰等新品牌的持续孵化实力。 渠道端：线下起家线上为主，加速布局全渠道建设。 1） 线上：公域引流，私域复购。 公司依靠天猫渠道的大流量、高日活强势引流，配合线下 BA 将客户转化为私域渠道的高粘性顾客，以抵抗日益高企的互联网平台获客成本； 2） 线下：专业基石，增长新机。 品牌成立之初便入驻医院、诊所等专业化线下渠道，现加速拓展 OTC 等壁垒较高的线下渠道，为公司注入新增量。 营销端：医学背景增强专业背书，注重种草环节消费者教育。 1） 充分利用自身医学资源，积极参加皮肤学科学术会议，专业性与安全性获得皮肤学专家高度认可，消费者信赖度与日俱增， 品牌专业性以及和“敏感肌修复”的绑定持续强化。 2） 通过微博、抖音、小红书等平台的短视频、文章等形式进行内容营销， 抖音等新渠道获得迅速增长， 内容营销种草与新式渠道销售形成闭环。

非新冠病毒防疫的常规业务维持高增长。 分业务来看， 公司非新冠病毒防疫相关产品收入为2.95亿元-3.05亿元，同比增长70%-76%； 新冠病毒防疫相关产品销售收入0.87亿元-0.97亿元，同比增长20%-33%。 常规业务维持高速增长，主要原因是公司加大与市场的密切联系，通过完善的产品体系及严格的质量控制，为客户提供满意的产品。 加大产品体系研发力度，紧跟市场研究热点。 2021年公司加大研发力度，与学术界及产业界紧密联系， 积极把握并跟随研究热点，完善产品体系，满足市场和客户的最新需求。 随着公司科研能力的提升、产品质量的提高，公司市场竞争力不断增强， 未来公司常规业务有望保持高增长。 在新冠业务研发方面，公司加快对新冠病毒突变株的响应速度，在较短时间内开发出高标准、高质量的抗体、抗原及试剂盒等相关产品， 在新冠疫情反复的情况下，相关突变毒株的研究带动了科研及工业客户的试剂需求。 归母净利率与2020年基本持平。 公司2021年的归母净利率在42.29%-48.95%，与2020年归母净利率基本持平。 随着公司研发的不断推进及海内外市场的拓展，未来有望维持高利润水平。 公司深耕重组蛋白、抗体等生物试剂领域， 拥有产品数量在2000个左右，在产品品牌、质量、种类等方面具有较强的竞争力。公司重视生物医药领域新技术带来的新品研发的机会。 国内外生物医药研发需求旺盛， 有望持续带动上游重组蛋白生物试剂市场的快速增长。 我们预计公司2021-2023年的收入为3.91/5.90/8.14亿元，归母净利润为1.79/2.78/3.91亿元，对应PE为105/68/48倍， 给予公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 新品研发失败风险； 进口替代不及预期风险；

【投资要点】 公司成立于2007年，成立初期主要从事釉面材料业务，是中国建筑陶瓷材料第一股。目前公司逐步形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”三大主营业务，碳材料主要为碳纳米管、石墨烯等新型导电剂，锂电材料主要为钴盐及三元前驱体。伴随动力电池需求爆发，公司新能源相关业务成为业绩增长的重要支撑。 碳材料是公司未来业务发展重心，加速扩产完成“粉体-浆料”一体化布局。碳纳米管作为新型导电剂，具备良好的力学、电学、热学性能，可显著提升电池的倍率性能、低温性能、循环寿命及能量密度。近年随着碳纳米管生产技术的成熟，正加速对传统导电剂的替代，预计2021-2025年碳纳米管复合增速可以达到58%。公司是早期实现石墨烯导电剂量产企业之一，掌握了完整的碳纳米管导电剂材料生产技术。2020年以来，公司理顺思路将碳材料板块作为未来发展的重心之一。公司碳纳米管浆料生产技术行业内领先，但早期粉体主要以外购为主，未来公司在扩张浆料产能的同时将加速粉体产能的建设，实现粉体自供。 公司持续完善上游镍、钴资源布局，为前驱体业务快速发展提供保障。三元前驱体是制备三元正极重要原材料，其形貌、粒径、粒径分布等指标直接决定电池的性能，具有定制化程度高、开发壁垒高的特点，成本及客户卡位是企业竞争的关键。成本方面，公司已经形成从原材料采购、湿法冶炼、镍钴盐到前驱体制备的一体化布局，伴随规模化生产，成本将进一步降低；客户方面，公司凭借深厚的产品及技术积累，客户资源遍布国内一线正极企业，伴随着公司客户需求快速增长，公司前驱体出货有望快速放量，跻身行业一线。 公司陶瓷材料为行业龙头，2021年实现逆势增长。公司是陶瓷的材料龙头企业，公司和下游行业TOP20客户均形成了良好的关系。公司下游为建材企业，和房地产行业高度相关。2021年在房地产行业承压的背景下，公司产品销量实现逆势增长，市占率大幅提升，充分体现行业竞争力。2021年上半年公司陶瓷材料销量6.3亿元，同比107.05%。 【投资建议】公司实现了从陶瓷无机材料到锂电核心材料企业的重大转型，基本面实现的根本的转变，将迎来锂电材料大发展的巨大机遇，充分享受全球碳中和带来的行业增长红利。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为51.5/73.0/110.7亿元，归母净利润5.6/7.5/10.5亿元。2021-2023年每股收益分别为0.97/1.29/1.82元，对应PE分别为23/18/12倍，谨慎看好，给予“增持”评级。 1、关键假设1）碳纳米管2022-2025年复合增速超过50%：我们预测2025年新能源汽车销量可以达到2303万辆，复合增速为26%，对应动力电池需求1599GWh，结合消费及储能电池，2025年电池需求可以达到1838GWh。三元高镍化、铁锂渗透率提升、硅基负极加速应用等技术趋势，以及CNT碳管自身的性能进步与成本下降，都将带来CNT渗透率的提升。2025年CNT在动力和储能、消费、硅碳负极领域的渗透率将分别达到88%、38%、90%，对应2025年CNT浆料94万吨，市场空间345亿元，复合增幅超过50%；2）公司碳材料业务：考虑到公司碳纳米管处于渗透率快速提升的阶段，结合公司目前的产能计划，我们认为公司2021-2023年营收增速有望达到154%、159%、69%；另外，公司前期碳纳米管导电剂采用外购粉体的形式，伴随公司自建粉体产能在2022年达产，毛利率将得到改善，我们预计2021、2022、2023年公司毛利率将分别达到33%、36%、38%。 3）公司前驱体业务：考虑到新能源汽车高速增长，公司前驱体业务产能快速扩展，规划到2022年、2023年底产能分别达到15万吨、25万吨。我们预测公司营收将高速增长，复合增速达到58%；另外，2021年公司上游镍、钴价格出现一定程度的上涨，公司前驱体产品享有一定的库存收益，将出现阶段性高点，我们预测2021年锂电材料毛利率达到23%。而随着2022、2023年大宗品价格的回落，公司毛利率也稳步回落，分别为19%、18%。 2、创新之处本文的创新指出在于：1）分析了三元前驱体行业竞争要素，我们认为前驱体行业相对定制化、进入壁垒高、客户粘性强，客户卡位是前驱体企业竞争重要因素之一；另外，前驱体生产成本占绝大头，我们判断未来成本将成为前驱体企业竞争重要因素，而取得成本手段在于上游一体化布局。 2）本文对动力电池行业目前主要技术进步方向进行分析，并阐述了碳纳米管在高镍正极及硅碳负极等材料中起到的重要作用，从而对碳纳米管需求做出详细拆分。 3、潜在催化特斯拉4680电池硅碳负极掺杂量进一步提升，碳纳米管在负极领域的应用将显著提速。国产企业正在加速单壁管的开发与工业化生产，在单壁管领域的应用有望实现国产替代。 比亚迪是国内最早应用碳纳米管作为导电剂的企业，伴随整车销售爆发式增长，电池产量持续增加，也将加速碳纳米管在动力电池领域对于传统导电剂的替代。 【风险提示】 根据公司碳纳米管产能规划，我们预测公司碳纳米管2021-2023年销量复合增速有望达到130%，但存在公司碳管产能建设进度不及预期、下游看客户认证情况不及预期的风险； 根据公司前驱体产能规划，我们预测公司前驱体业务2022、2023年销量实现翻倍增长，但存在前驱体行业竞争加剧，公司出货量不及预期风险； 前驱体价格收到镍、钴等资源品的影响，目前行业镍价处于高位，我们假设公司前驱体价格会伴随镍价稳步回落，但存在镍价下跌超预期影响公司库存收益的风险。

公司发布 2021年报， 2021年营收为 41.27亿元，同比增长 57.04%，落于业绩预告区间中值。全年实现归母净利润 6.47亿元，同比增长45.96%，实现扣非净利润 5.76亿元，同比增长 57.29%。 21Q4单季度实现营收 14.55亿元，环比+48.76%，同比+73.03%； Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为 1.97亿元和 1.70亿元。 物联网业务增势显著，智能汽车业务高速增长。 分业务来看，公司智能软件业务实现营收 16.31亿元（+40.33%），其中来自于终端厂商的收入为 10.54亿元（+47.88%），来自芯片厂商的收入为 3.69亿元（+4.83%）；智能网联汽车业务收入为 12.24亿元（+58.91%），其中软件开发和技术服务费收入共 10.82亿元，软件许可等收入 1.42亿元；智能物联网业务收入为 12.72亿元（+82.87%），增幅明显。从整体收入构成来看，软件开发收入 15.05亿元（+57.70%），技术服务收入 13.55亿元（+41.48%），软件许可业务收入 1.28亿元（+11.26%），商品销售及其他业务收入为 11.39亿元（+89.53%）。 收入结构变化及上游原材料压力致毛利水平小幅下滑。2021年公司整体毛利率为 39.40%，同比下滑 4.82pct，其中技术服务毛利率下滑4.99pct，软件许可业务毛利率下滑 4.54pct，商品销售类业务毛利率下滑 8.43pct，由于商品销售类业务占比显著提升，业务结构调整导致毛利率小幅波动。从成本项来看，硬件产品成本同比增长 138.68%，对应年末存货余额为 7.15亿元， 20年年末存货为 4.00亿元。费用方面，公司员工规模增长至 11467人，管理费用 4.06亿元，同比增长55.14%，受汇兑损益增加影响，财务费用同比增长 84.14%，销售费用和研发费用分别增长 17.99%和 27.36%。公司研发支出共 8.26亿元，其中研发费用 5.13亿元，研发支出资本化的金额 3.13亿元，资本化率为 37.91%，资本化研发支出占当期净利润的比重为 49.69%。 2021年经营性净现金流 1.39亿元，同比下降 59.25%，主要系加大备货力度等因素所致。 发布 31亿元定增预案，投向边缘计算等项目。 公司发布定增预案，行拟募集资金总额不超过 31亿元，发行对象为不超过 35名（含 35名）特定投资者，投入至整车操作系统研发项目、边缘计算站研发项目、 XR 研发及产业化项目和分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金，旨在布局物联网时代，实现率先卡位。 【投资建议】 公司深度受益于智能汽车与物联网的发展，发布定增预案旨在卡位物联网赛道。我们上调对公司 2022-2023年营业收入预测， 由于业务结构调整引起的毛利水平波动，小幅下调对公司 2022-2023年归母净利润的预测，同时引入对公司 2024年的盈利预测。 预计 2022-2024年， 公司营业收入分别为 56.69/76.81/101.88亿元，归母净利润分别为 9.11/12.35/16.20亿元， EPS 分别为 2.14/2.91/3.81元， 对应 PE 分别为 46/34/26倍， 维持“增持”评级。

公司发布2021年报，21年实现营收4.98亿元，同比+103.5%；实现归母净利润2.40亿元，同比+228.2%，业绩增幅亮眼；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比+241.2%。单季度来看，Q4实现营收1.54亿元，同比+96.3%，环比+22.5%；实现归母净利润0.78亿元，同比+165.1%，环比+47.9%。同时，公司发布2021年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利10元，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 培育钻石业务高速增长，营收占比提升至首位。分业务来看，2021年单晶/微粉/培育钻石三大业务营收分别为1.37/1.56/1.97亿元，同比分别+38.1%/+54.5%/+428.1%，培育钻石业务实现放量，营收增速亮眼；三大业务营收占比分别为27.5%/31.3%/39.6%，同比分别-13.0/-9.9/+14.3pct，培育钻石已成为营收贡献最高的业务。大幅扩产计划稳步推进，2021年整体产量13.33亿克拉，同比+42.2%；整体销量13.45亿克拉，同比+33.0%，继续看好后续产能释放。技术持续升级，已量产2-10克拉培育钻石，实验室阶段已突破30克拉。 培育钻石毛利率高增带动公司整体盈利能力提高。2021年公司整体毛利率64.07%，同比+20.7pct，主要由毛利率较高的培育钻石业务占比提升带动；单晶/微粉/培育钻石业务毛利率分别57.93%/50.02%/81.38%，同比分别+18.5/+9.7/+14.6pct。培育钻石毛利率高涨受市场价格和公司产品质量提升双重影响；工业金刚石方面，因培育钻石行业景气度提升，主流生产商产能有所转移，导致工业金刚石供不应求价格上涨。 行业景气度持续走高，公司扩产稳步推进。中游加工主要市场印度的培育钻石进出口额及渗透率持续走高，22年1月印度培育钻石毛钻进口额1.53亿美元，同比+77.5%，环比+15.9%；培育钻石裸钻出口额1.22亿美元，同比+69.0%，环比+18.4%。毛钻进口渗透率11.19%，同比+4.8pct；裸钻出口渗透率5.62%，同比+4.3pct，验证终端消费市场热度进一步提升。技术提升+资金壁垒+供应商构成公司护城河，新工厂建设和新设备投入持续推进，看好培育钻石和工业金刚石业务共同量价齐升。【投资建议】在培育钻石行业景气度高涨期，公司以培育钻石业务为后续发展重点，生产工艺有效提升，扩产幅度和确定性较大。基于公司扩产支撑销量提升、行业景气度高企带动产品价格上涨，我们上调对公司2022-2023年营业收入和归母净利润的预测，预计2022-2024年，公司营业收入分别为9.22/14.55/20.17亿元，同比增速分别为85.02%/57.82%/38.58%；归母净利润分别为4.43/7.27/10.15亿元，同比增速分别为85.19%/64.29%/39.23%；EPS分别为7.35/12.07/16.81元;对应PE分别为38/23/17倍，维持“买入”评级。【风险提示】产能投放不及预期；消费者认知度提升不及预期；行业竞争加剧。

【事项】2021增年天岳先进收入同增16%。天岳先进发布业绩快报，2021年营业收入为4.9亿元，同比增加16.3%，归母净利润扭亏为盈，2020年和2021年分别为-6.4亿元和8995万元，2021年扣非净利润为1297万元，同比减少42.8%。 【评论】聚焦研发，扣非净利润同比减少。天岳先进营收同比增加16.3%，主因新能源汽车高压平台兴起，SiC衬底需求增加，行业处高景气度阶段，公司产品影响力增加，经营规模持续扩大。归母净利润扭亏为盈，主因1）2020年公司实施股权激励计划，确认了高额的股份支付费用，使得2020年归母净利润出现亏损；2）2021年新产品研发的政府补助较2020年有较大增长。2021年扣非净利润同比减少，系公司加强重点产品创新研发与技术投入，研发费用有所增长。 型半绝缘型CSiC型衬底龙头企业，着力发展导电型CSiC衬底丰富产品线。天岳先进业务是研发、生产和销售SiC衬底，产品包括半绝缘型和导电型SiC衬底，技术涵盖了设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等环节。在半绝缘型SiC衬底领域，公司位居中国市场领先地位，根据Yole数据，2020年公司半绝缘型SiC衬底市场份额占比为30%，位居全球第三，在导电型SiC衬底市场，公司6吋产品已送样至多家国内外知名客户，并中标国家电网的采购计划。2022年公司上市募资投资SiC半导体材料项目，总投资金额为25亿元，拟投入募集资金20亿元，我们判断本次募资有助于扩大公司产能，丰富公司产品线。 盈利预测。天岳先进专注SiC衬底，随着新能源汽车销量持续增长，公司导电型SiC衬底产品质量提升，出货量或将增加。我们预计公司2021-2023年营收为4.9/6.7/9.6亿元，归母净利润为0.9/1.4/2.0亿元，EPS为0.21/0.32/0.47元/股，对应当前股价的PE为327.95/216.68/146.29倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】导电型碳化硅衬底研发不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。

【事项】2022年2月12日，公司与中国体育报业总社有限公司（以下简称“总社”）、中体联（北京）投资有限公司（以下简称“中体联”）在北京签署了《战略合作框架协议》。为进一步落实党中央、国务院《“健康中国2030”规划纲要》、国务院《体育强国建设纲要》等政策指导下，公司与总社、中体联三方将在运动银行、数字孪生、体育产业、体育论坛、赛事营销、工间健身、体医结合、体教结合等领域全方面展开战略合作。 【评论】与总社、中体联强强联合，加码全民健身领域。中国体育报业总社是国家体育总局直属事业单位，下属媒体包括《中国体育报》、《中国体彩报》等，担负着全面准确宣传体育工作方针，宣传“全民健身计划”和“奥运争光计划”。中体联是总社旗下全资子公司、中央文化企业一级子公司，全民健身领域骨干企业。公司与总社结为全民健身领域战略合作伙伴，与中体联结为全国工间健身领域战略合作伙伴、全民健身赛事活动合作伙伴、体医融合和体育科普的合作伙伴。三方将引入“运动银行”合作开展相关体育赛事活动，在全面健身等领域全面展开战略合作。 运动银行带来全民健身新模式，商业化未来可期。体育产业尤其是运动健身领域，用户增长和商业化都是重要痛点。用户增长方面，公司并不采取买量模式，而“2G2C”的获客模式，规避大规模投入，通过“农村”包围城市的方式，从青少年和中老年出发覆盖全年龄段。商业化方面，对于G端和B端，为政府、学校等机构提供体育大数据、赛事组织、AI体育课程和智能硬件等产品和服务；对于C端，通过积分兑换实现激励和变现，本质上是基于CPS的电商导流业务。 疫情后复苏叠加全民健身新业务，未来增长确定性高。其一，疫情后复苏，2021年传统业务达疫情前50-60%水平，疫情对观众参与有较大影响，2022年传统业务如赛事运营等逐步复苏。其二，“运动银行”等全面健身业务商业化加速。【投资建议】我们看好公司传统赛车业务复苏和“运动银行”新业务快速成长。基于传统赛车赛事业务和募投业务进展，我们预计2021-2023年公司收入2.75/4.21/6.15亿，归母净利润0.05/0.33/0.65亿，每股收益2021-2023年分别为0.03/0.20/0.41元，PE对应466/75/37倍，谨慎看好，给予“增持”评级。【风险提示】传统业务恢复不及预期新业务拓展不及预期限售股解禁

【事项】近日，公司1.1类新药解郁除烦胶囊收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。【评论】中药1.1类产品解郁除烦胶囊临床效果显著。解郁除烦胶囊为公司在临床经验方基础上自主研制的中药创新药，公司拥有该药独立完整的知识产权。该药临床效果显著。公司对该药开展了多中心、随机、双盲双模拟、安慰剂和盐酸氟西汀片平行对照的临床试验，结果显示主要疗效指标汉密尔顿抑郁量表（HAMD-17）评分较基线下降值，试验组疗效优于安慰剂组，非劣于盐酸氟西汀片组；改善精神抑郁等中医证候单项症状评分以及汉密尔顿焦虑量表（HAMA）评分。 受益于品牌驱动，核心品种持续高增长。公司心脑血管系列产品荣获国家科技进步一等奖，为三个心脑血管产品市场推广带来积极影响。我们预计心脑血管系列产品有望维持15-20%的销售增长。连花清瘟2021年销售收入预计同比有所下滑，系疫情平稳后部分区域销售额有所下降。预计2022年连花清瘟终端覆盖的区域销售情况比较稳定，公司将在海外市场及国内销售薄弱区域进行加强覆盖，并积极拓展连花清瘟的使用场景，即用于预防流感。目前连花清瘟预防流感的适应症正在临床试验中，未来有望大幅提升连花清瘟的适用人群，同时连花清瘟在海外多中心的试验在进行，有望促进海外的销售拓展。我们预计连花清瘟销售将维持10-15%的增长。 中药创新药产品及储备管线丰富。公司基于独家络病学理论，构建了心脑血管系列及连花清瘟系列等核心大品种，同时潜力品种逐步增加，不断拓宽治疗领域。目前公司处于临床前阶段的产品共计20余个，院内制剂达上百个。预计未来每年将有1-2个专利产品申报上市，产品结构逐渐丰富。 营销体系优化升级推动业绩持续增长。公司完成主力产品分线、营销策略向基层下沉、增加销售人员数量等措施，提升公司渠道销售和终端推广能力。 目前公司销售人员按产品线已经完成架构调整，销售人员数量快速增长，对细分产品线终端进行覆盖，有望提升全线产品的市场渗透率。 三季度公司业绩持续增长。2021年前三季度公司实现营收81.12亿元，同比+25.81%；归母净利润为12.24亿元，同比+20.43%；扣非净利润为11.74亿元，同比+19.57%。公司单三季度实现营收22.16亿元，同比+13.01%，环比降低0.55%；单季度归母净利润为25.95亿元，同比降低14.02%，环比降低10.32%。在品牌驱动及营销升级促进下，公司三季度业绩保持稳健增长，三大心脑血管产品持续放量，二线品种津力达、八子补肾和夏荔芪等均实现高速增长。 。销售及研发费用小幅增长，净利润有所降低。三季度公司毛利率为64.20%，同比增长1.99pct；净利率为15.09%，同比降低0.67pct。费用方面，公司前三季度公司销售费用率34.47%/管理费用率4.28%/财务费用率0.34%/研发费用率6.63%，YOY变动分别为+2.69pct/-0.68pct/+0.58pct/+0.40pct。公司销售费用及研发费用率较为稳定。 公司以中医络病理论为指导，中医药理论、“人用经验”和临床试验相结合的“三结合”中药审评证据体系支持专利药品创新。目前院内制剂上百个，产品储备丰富，为公司在未来几年继续保持快速增长提供了强大动力。公司的营销体系优化升级已完成落地，我们上调了公司的销售费用及研发费用，下调了管理费用，预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为107.56/130.93/152.74亿元，公司的归母净利润调整为18.74/21.73/23.86亿元，EPS分别为1.12/1.30/1.43元,对应PE分别为17/15/14倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】政策变动风险；

公司发布业绩预告，2021年公司营业收入较去年同期增长约36%，预计实现归母净利润2.83-2.96亿元，同比增长43.70%-50.30%，预计实现扣非归母净利润2.17-2.30亿元，同比增长44.33%-52.98%。 【评论】公司主营业务聚焦高精度卫星导航定位应用相关的核心技术及产品的开发、制造、集成和应用产业化，不断拓展多行业应用，为各行业客户提供数据采集设备及系统解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领导企业之一。 根据公司的业绩预告和前三季度财报内容来看，公司2021年营业收入和盈利实现快速增长的主要原因是：1）随着高精度卫星定位导航的核心元器件实现国产化，相关设备和系统产品的成本下降，下游应用越来越广泛，行业机会增加，市场需求旺盛。2021年，公司把握了地质灾害监测领域的市场机会，实现较大增长；在测量测绘、实景三维等领域均实现了良好增长和竞争优势扩大。在封闭和半封闭场景的无人驾驶应用领域，公司将无人技术和高精度导航定位技术紧密结合，围绕技术融合创新与应用模式创新的主线，在无人机、无人船、农机导航、工程机械高精度智能导航控制等业务领域取得良好进展。 2）公司持续加大研发投入，在算法、芯片、激光雷达等相关领域取得良好的技术成果，提升了公司的核心技术壁垒和抗风险能力，开发出领先行业的产品、方案，为公司的业务发展夯实基础。 3）在乘用车自动驾驶领域，公司报告期内也取得重要突破，根据半年报内容，公司已经被指定为哪吒汽车和浙江某车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，项目周期为2021-2026年，预计将对公司未来业绩产生积极影响。 4）公司持续优化治理体系，充分发挥公司的管理机制、激励体系等优势，报告期内公司推出了2021年限制性股票激励计划，根据激励计划，公司的考核指标为2022至2024年净利润比2021年分别增长15%、30%、45%，激励计划的推出能够持续激发团队积极性，提升团队的凝聚力和稳定性，为公司的高速发展提供了有力保障。 根据公司的业绩预告情况和未来发展前景，我们下调了公司2021-2023年的收入预测，上调了毛利率预测，因此下调了公司的盈利预测。预计公司2021-2023年的营业收入为19.18亿元、25.14亿元、34.31亿元，归母净利润为2.88亿元、3.90亿元、5.36亿元，EPS为0.76元、1.03元、1.41元，对应PE分别为61倍、45倍、33倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。 【风险提示】海外业务推广不及预期；新业务推进不及预期；新产品研发和导入进展不及预期；市场竞争加剧。

投资要点 湿法隔膜行业龙头，出货量连续三年全国第一。 恩捷股份主要从事锂电湿法隔膜和传统包装材料的生产、销售等业务，核心业务是湿法隔膜业务， 进入全球主流电池厂商供应链，是湿法隔膜领域的绝对龙头。 湿法+涂覆是隔膜行业主流技术路线，下游持续景气，隔膜市场空间广阔。 湿法隔膜综合性能优于干法，更满足动力电池轻量化需求，涂覆改性可以弥补湿法隔膜热稳定性差、穿刺强度低和浸润性低的缺点，湿法+涂覆已经成为主流路线。未来，汽车电动化趋势下，锂电隔膜需求明确，我们预计， 2021-2025年，湿法隔膜复合增速分别为35.8%。 恩捷成本优势突出， 涂覆+布局海外市场增厚业绩。 高生产效率为公司带来极致的成本优势: （1）单线产出高，单位产品分摊的固定费用和投资少 （2）产品良率高，原材料单耗少，单位成本低 （3）辅料回收效率高，辅料耗费低；同时，公司独家掌握在线涂布技术，可以进一步增效降本。获得多项涂覆专利授权和积极扩张海外市场将为公司业绩带来增量空间。 多元化业务布局，干法隔膜面向储能市场，铝塑膜面向软包电池市场。 储能市场爆发，公司与旭化成合作，共同生产用于储能和低能量密度需求的干法隔膜;前瞻性布局铝塑膜市场，目前已进入动力电池厂商验证阶段， 铝塑膜有望复刻湿法隔膜成长曲线，助益业绩增长。 【投资建议】 我们预计， 公司 2021-2023年营业收入分别为 75.43/112.46/161.32亿元，归母净利润分别为 21.19/33.36/52.07亿元， EPS 分别为为2.37/3.74/5.83元，对应的 PE 为 105.45/66.98/42.92，给予“增持”评级。

【投资要点】 公司是优质的信息安全厂商，在金融领域树立了优质品牌。 公司以密码技术为基础支撑， 帮助客户解决身份安全、通信安全和数据安全等信息安全问题。公司深耕金融行业二十余年， 作为金融安全的领军企业之一， 依靠优质的产品表现获得市场认可， 将充分受益于行业发展的黄金期。 公司已中标北京银行数字人民币项目， 真正受益于数字人民币发展。 公司与各大银行建立了长期稳定的合作关系， 中国工商银行、中国农业银行、交通银行和中国建设银行均使用公司的证书认证系统构建全行业务系统的身份认证安全体系， 在数字人民币发展进程中， 公司拥有领先的身位优势。 多举措并举， 产品线延长实现稳健成长。 公司收购华耀科技，以金融安全产品为抓手，积极扩张产品线， 在负载均衡、应用交付等产品上拥有丰厚的能力积累， 2021年公司 WAF 软件中标中国移动集采，彰显其大安全实力。公司前瞻布局新一代安全能力，正发力成长为全能型安全厂商。 【投资建议】 随着信息安全的重要性与日俱增以及新需求接连爆发，公司正在驶入发展快车道，数字人民币推广将为公司带来可观的增量空间。我们预计公司 2021/2022/2023年实现收入 5.38/7.10/9.15亿元，实现归母净利润 1.38/1.80/2.35亿元，对应 EPS 分别为1.48/1.93/2.52元/股，对应 PE 分别为 42/32/25倍。 给予公司2022年 43倍 PE 估值， 12个月内的目标价为 83元，首次覆盖，给予“买入”评级。

纳米磷酸铁锂龙头，产量连续三年全国第一。 德方纳米致力于锂离子电池核心材料的研发、生产和销售，是国内领先的纳米磷酸铁锂供应商， 自 2018年起，公司磷酸铁锂产量连续多年排名第一，预计 2021年底磷酸铁锂产能达到 19.2万吨，是行业内当之无愧的龙头企业。 动力+储能双轮驱动，磷酸铁锂材料进入黄金增长期。 磷酸铁锂电池性价比优于三元，广泛用于新能源汽车和储能领域。性价比优势推动铁锂动力市场渗透率持续提升，电化学储能商业化条件基本成熟，为磷酸铁锂需求提供稳定增量，我们预计， 2025年，磷酸铁锂材料需求达 216.9万吨， 21-25年四年平均复合增速为 57%。 公司技术成本优势兼具，大客户+产能扩张稳固龙头。 公司独创自热蒸发液相法，配合自研多维改性工艺打造优质产品。基于液相法工艺，公司生产成本低于同行，积极创新原材料体系有望打开成本下行空间。公司深度绑定下游优质客户，与宁德时代、亿纬锂能合资共建产能，形成利益绑定，保障下游需求稳定。公司产能规划明确，已规划正极材料总产能 41万吨，前驱体产能 20万吨，预计 2023年全部投产，产能规划和扩产速度位于行业前列。 公司开启正极补锂剂产业化进程，为业绩增长提供增量空间。 公司自研铁酸锂补锂剂适用于各种体系的锂电池正极，能够显著提升电池能量密度，改善循环性能，补锂剂业务增强公司铁锂材料市场竞争力，为公司业绩增长提供增量空间。 【投资建议】 我们预计， 2021-2023年公司营业收入分别为 40.97/100.86/167.75亿元，归母净利润分别为 3.48/9.93/16.78亿元， EPS 分别为3.90/11.13/18.81元，现价对应 PE 为 125.91/44.12/26.12倍（2022年 1月 5日收盘价），给予“增持”评级。

三季度营收保持高增长，市场份额进一步提升。公司主营模切件产品，主要产品包括功能性器件（包括粘贴类、导电屏蔽类、散热类等）、防护包装类产品等，广泛应用于智能手机、平板电脑等电子类产品。前三季度营收为6.7亿，同比增长69.2%。第三季度营业收入为3.1亿，同比增长73.8%，环比增长59.8%，营收规模大幅增长主要由于下半年终端客户新机型上市，公司新产品导入量产，市场份额进一步扩大。前三季度归母净利润-1970.64万元，三季度归母净利润-5310.91万元，亏损因公司实施及终止2020年股权激励计划所确认的9007.02万元费用，若剔除该部分影响，公司三季度归母净利润同比增长26.8%。 毛利率环比逐步改善，研发力度持续加强。受原有旧机种部分产品季节性降价，新产品处于量产初期阶段的影响，二季度公司整体毛利率为27.4%。随着配套新机型产品的量产、公司产品工艺水平的持续提升，以及自动化生产的优势，预计公司下半年毛利率将得到改善，三季度整体毛利率已回升至29.6%，环比提升2.2pct。公司持续加大对新产品、新技术、新工艺的投入，前三季度研发投入0.4亿，同比增长52.3%，占整体营收6.1%。 股权激励计划终止影响结束，公司新增长通道已开启。公司深耕功能性器件、防护包装产品等，积累了强大的加工能力，具备横向拓展优势。同时，公司积极拓展业务边界，2020年公司收购主营业务为通信产品精密结构件的深圳华阳通机电有限公司，通过整合华阳通的技术沉淀与现有销售渠道，丰富了公司产品线与经营领域，对市占率的提升也产生了协同效应。2021年公司设立惠州华阳通并披露惠州恒铭达拟使用不超过6000万元自有资金购买惠州市工业用地，将在扩大5G通信领域的业务范围，提高客户服务效率的同时，提高生产能力与产能储备，充分发挥华南地区的电子产业链集群优势。随着公司的新产品、新料号进入量产，积极配合终端客户的多项新品研发与打样，以及在包括VR/AR设备、5G网络通信设备、新能源汽车等新领域、新业务上的持续部署及拓展，整体业务规模与盈利水平也将得到提升。 【投资建议】 预计公司2021-2023年营收分别为9.68、13.15、16.31亿元，归母净利润分别为0.20、1.74、2.25亿元，EPS分别为0.11、0.99、1.28，对应PE分别为333、39、30倍。给予公司“增持”评级。 【风险提示】 新产品导入，新业务拓展不及预期 上游芯片供给紧张格局以及下游需求疲软，对公司的出货量、设备稼动率造成一定影响 汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响