事件公司发布 2023年年报。 2023年， 公司实现营业收入 14.47亿元，同比增长 33.98%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增加78.64%。 23Q4单季度， 公司实现营业收入 3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长 0.21%；实现归母净利润 0.54亿元， 同比增长139.15%，环比减少 35.86%。 投资要点持续加码研发，优化产品结构。 公司持续加大研发投入， 积极拓展产品品类、 提升高端芯片收入占比， 股份支付费用、 光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。 2023年全年公司研发投入 1.64亿元， 同比增加 49.30%， 研发人员数量由 169人增长至 216人， 同比增长 27.81%，占公司员工总数 78.55%。 公司积极培育新兴市场， 不断优化产品结构， 高端产品占比提升， 盈利能力大幅提升， 产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长， 公司全年实现毛利率22.56%，同比增长 1.64个百分点；净利率 17.39%，同比增长 4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户， 丰富产品矩阵触达广泛智能终端。 公司已推出包括 BT893x 系列、 AB202x 系列、 AB568X 系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透， 逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。 此外， 公司深耕蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求， 目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构， 将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 18.89/24.14/30.47亿元， 实现归母净利润分别为 3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 19倍、 15倍、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

投资要点全年营收稳健增长，环比持续改善。 公司抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口， 2023 年全年实现营收 93.4 亿元，同比+12.77%；归母净利润-0.36 亿元，主要原因系公司持有的昱能科技、安路科技股价下跌，公允价值变动产生税后净收益-4.5 亿元； 全年毛利率 22.21%，同比-7.24%；单季度来看， Q4 实现营收 24.4 亿元，环比+0.66%；归母净利润 1.53 亿元；毛利率 18.92%，环比-2.95%。分立器件加快导入新兴市场，碳化硅模块开始起量。 公司 2023 年分立器件产品的营业收入为 48.32 亿元，较上年增长 8.18%，其中 IGBT营业收入已达到 14 亿元， 同比增长 140%以上，自主研发的 V 代 IGBT和 FRD 芯片的主电机驱动模块，已在比亚迪、吉利、 零跑等国内外多家客户实现批量供货， 并在进一步拓展客户和持续放量过程中。 此外，基于公司自主研发的Ⅱ代 SiC-MOSFET 主电机驱动模块在 24Q1 开始实现批量生产和交付，预计全年销售额将达到 10 亿元人民币。集成电路业务持续推新，进入高门槛市场。 2023 年，公司集成电路的营业收入为 31.29 亿元， 同比+14.88%， 其中 IPM 模块营收 19.83亿， 同比+37%，白电整机 IPM 模块出货量超一亿颗； MEMS 传感器营收2.86 亿元， 同比-6%，主要受下游智能手机、平板电脑等市场需求放缓影响，当前公司加快向白电、工业、汽车等领域拓展，预计今年 MEMS传感器产品的出货量将重回增长。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 3.1/5.4/7.6 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车市场波动风险； 行业竞争格局加剧风险； 产品推广不及预期。

投资要点4月 12日，公司发布 2024年第一季度报告： 2024Q1收入 13.6亿元（+0.48%），归母净利润 1.48亿元（+4.67%），扣非净利润 1.40亿元（+0.2%），经营现金流净额 1.99亿元（+4.67%）， EPS 为 0.26元/股。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 57.84/66.58/75.70亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 6.49/7.83/9.28亿 元 ， EPS 分 别 为1.11/1.34/1.59元 / 股 ， 当 前 收 盘 价 对 应 PE 分 别 为17.24/14.27/12.04倍，维持“买入”评级。 收入：口服液恢复快速增长，注射液因高基数略有下滑分剂型来看， 2024Q1注射液收入 5.38亿元，同比-8.87%，主要系 2023Q1新冠诊疗需求下基数较高；口服液 3.7亿元，同比+30.24%，环比+14.35%， 金振口服液已恢复较快增长；胶囊/颗粒剂冲剂/片丸剂/贴剂收入分别为 1.97亿元（-4.88%） /1.05亿元（-15.4%） /0.82亿元（+1.84%） /0.51亿元（-13.1%） ;凝胶剂收入为 0.09亿元（+260.97%），主要系筋骨止痛凝胶实现高速增长。 利润：毛利率略有下滑，费率控制较好，盈利能力稳健毛利率方面， 2024Q1公司整体毛利率为 74.61%（-0.49pct），其中注射液/口服液/颗粒剂冲剂毛利率略有下滑（2pct 左右），贴剂毛利率下滑 4.6pct，凝胶剂毛利率基本不变，胶囊/片丸剂毛利率提升3pct 左右。 费率方面， 2024Q1销售费用率 37.44%（-6.52pct），下降明显，管理费用率 8.57%（+4.51pct），主要系公司为实现发展战略，在人员架构调整的基础上加大对人才的投入及管理相关活动的开展，研发费用率 15.02%（+1.08pct），财务费用率-0.67%（-0.43pct）。 综合来看，公司整体毛利率稍有下滑，但费率控制较好，扣非净利率为10.28%（-0.03pct），归母净利率 10.89%（+0.44pct），盈利能力稳健。 营运效率持续优化，回款较好，现金充足2024Q1应收账款周转天数为 44.67天，同比减少 3.28天，环比减少 6.43天；存货周转天数为 97.27天，同比增加 2.22天，环比减少 2.31天，公司整体营运效率优化。 2024Q1经营现金流净额 1.99亿元（+427.77%），主要系现金回款较多所致，投资现金流净额-1.05亿元（-62%），主要系在建工程投资较多所致，筹资现金流净额-0.16亿元，主要系实施股份回购方案所致；截至 2024年 3月底，公司期末现金及现金等价物为 20.46亿元（+38.88%），现金充足。 研发成果持续落地2024年 3月公司收到注射用 AAPB（1类化学新药） 临床试验批准通知书， 注射用 AAPB 是公司和中国药科大学联合开发的一种新型抗缺血性脑卒中神经保护剂，临床拟用于急性缺血性脑卒中。 4月公司收到羌芩颗粒临床试验批准通知书， 羌芩颗粒临床用于流行性感冒，处方源于江苏省中医院医院制剂，已在临床使用数十年。 2023年公司收到 KYS202002A 注射液（治疗复发和难治性多发性骨髓瘤）、乌鳖还闺颗粒(治疗早发性卵巢功能不全中医辨证属肾阴虚证)、小儿佛芍和中颗粒(治疗儿童功能性腹痛气机阻滞证)、小儿健脾颗粒(治疗儿童功能性消化不良脾虚食滞证)的临床试验批准通知书。 风险提示： 非注射剂产品推广不及预期；集采降价风险。

事件近日，公司发布 2023 年年报，实现营业收入 403.01 亿，同比增长 7.01%，实现归母净利润 8.61 亿，同比增长 64.41%。l 点评1、 归母净利润同比增长 64.41%。 2023 年， 公司实现营业收入403.01 亿，同比增长 7.01%， 完成经营计划的 94%， 实现归母净利润8.61 亿，同比增长 64.41%。 子公司航空工业陕飞实现营收 108.87 亿元，同比下滑 19.52%，净利润 3.15 亿元，同比下滑 19.64%。 2024 年公司计划实现营业收入 451 亿元，较 2023 年经营计划同比提升 5%。2、费用显著优化，盈利能力有所改善。 2023 年，公司毛利率6.87%， 同比略有下滑。 费用率方面，公司研发费用率 0.60%，管理费用率 2.26%，销售费用率 1.18%，期间费用率下降 0.62pcts 至 3.41%，伴随公司降本增效措施持续推进， 费用率实现显著优化。 2023 年，公司销售净利率 2.14%， 同比提升 0.75pcts， 盈利能力有所改善。3、 军用产品方面， 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商。民用产品方面， 公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号， 承担了新舟系列飞机、 C919 大型客机、 AG600 飞机、 ARJ21 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音 737 系列飞机垂尾、波音 747 飞机组合件，空客 A320/A321 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。 2023 年，空客 A321 机身系统装配项目落户天津，是公司融入世界航空产业链的重要成果，是航空工业与空客、天津市在国际转包航空合作领域和产业深层拓展的重要项目。该项目充分展现了公司现代大型民用飞机的制造能力和组织管理能力，标志着公司民用飞机机体零部件转包模式向系统集成迈进。4、 24 年预计向关联人采购额同比增长 22.09%。 2024 年公司预计向关联方采购金额 247.85 亿元， 较 2023 年预计金额 203 亿元同比增长 22.09%。 关联交易预计金额同比较快增长，显示出公司未来生产任务增长，公司业绩有望保持较快增长。5、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.37、 12.56 和 15.40 亿元，同比增长 20%、 21%、 23%，当前股价对应 PE 为 54、 45 和 37 倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新型号装备研制不达预期风险；军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

业绩符合预期， 受益于黄金量价齐升3 月 26 日晚， 公司发布 2023 年度报告，公司实现营业收入 655.77亿元，较上年同期增长 31.03%，主要系本期主要产品黄金销售收入增加所致； 实现归母净利润 5.16 亿元,较上年同期增长 3.33%。按 产 品 分 类 ， 黄 金 / 白 银 / 电 解 铜 产 品 分 别 实 现 收 入331.78/46.02/121.81 亿元，分别占比总收入 50.59%/7.02%/18.58%，黄金/白银/电解铜产品毛利率分别为 1.87%/8.40%/3.76%。2023 年，公司共完成黄金产量 73.88 吨，较上年同期增加 58.02%，主要由本期黄金生产量增加所致；白银产量 952.47 吨，较上年同期增加 15.38%；电解铜产量 20.30 万吨，较上年同期增加 1.41%；硫酸132.20 万吨，较上年同期减少 2.24%。 致力于提升自给原料供应，大股东承诺注入资产多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。 公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。截止报告期末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为 150.38 吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。 加强技术投入助力冶炼能力升级， 提升回收效率2023 年 7 月， 公司向不特定对象发行可转换公司债券上市， 募集资金总额 31.60 亿元。 同月，公司发公告称拟再新建一套年处理 135万吨复杂金精矿，搭配处理 10 万吨黄金湿法冶炼废渣， 2.5 万吨含铜废物 HW22 和 2.5 万吨有色冶炼废物 HW48 的造锍捕金系统，同时采用最新研发的 CR 炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收， 助力公司充分发挥黄金冶炼规模优势，进一步提升黄金主业产能。 中东紧张局势再升级，避险情绪下金价再创新高近期，金价连续多日上涨，继续刷新历史高点，最高涨至 2448.8美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭；以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击，预示着中东局势态势恶化。另一方面，尽管 4 月 5 日的非农数据超预期增长，但 PMI 数据不及预期， 3 月 ISM 服务业 PMI录得 51.4，为 2023 年 12 月以来新低，不及市场预期的 52.8，巩固市场对降息的预期。整体看，地缘冲突紧张局势下，避险情绪提振金价，有望再创新高。 投资建议我们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 实 现 营 业 收 入735.40/959.35/988.25 亿元，分别同比增长 12.14%/30.45%/3.01%；归 母 净 利 润 分 别 为 7.15/10.57/14.14 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长38.67%/47.85%/33.76%，对应 EPS 分别为 0.62/0.92/1.23 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期， 美联储政策超预期， 项目建设不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度业绩预增报告： 2023年公司实现收入 116.66亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；扣非后归母净利润 11.35亿元，同比+21.06%。 公司拟每 10股派发现金红利 10.00元（含税）， 目前股息率达 6.3%。 2024Q1公司预计营业收入 19.85-21.66亿元，同比+10%-20%；归母净利润 1.57-1.88亿元，同比分别+50%-80%；扣非后归母净利润1.35-1.61亿元，同比分别+50-80%。业绩表现靓丽，主要为公司订单较为充足，整装渠道、米兰纳品牌表现强劲，公司持续降本增效以及上年同期低基数原因。 主品牌客单值提升， 木门业务放量明显分产品看， 2023年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务分别实现收入 94. 11、 12.44、 5.89、 2.13亿元，同比分别+2.54%、 -2.23%、 +35.73%、 +19.00%， 衣柜及配套品稳步增长， 橱柜及配件业务同比下滑，木门业务放量明显； 毛利率分别为 37.75%、24.75%、 29.77%、 12.68%，同比分别+3.43pct、 -0.43pct、 +5.82pct、+0.94pct， 除橱柜及其配件外，其他产品盈利能力均同比提升，其中衣柜、木门业务毛利率提升明显。 此外，公司品牌客单值持续提升，其中，主品牌索菲亚、米兰纳工厂平均客单价同比分别+6.30%、+6.57%， 整家定制战略效果持续体现。 整装渠道表现靓丽， 经销毛利率同比增加分渠道看， 2023年公司经销商、直营、大宗、其他渠道分别实现收入 96.27、 3.15、 14.51、 0.63亿元，同比分别+4.36%、 +13.58%、-4.86%、 +79.81%；毛利率分别为 37.53%、 64.83%、 15.34%、 36.56%，同比分别+3.31pct、 +1.86pct、 -1.53pct、 +20.33pct， 除大宗渠道外，其他渠道毛利率均有提升。 公司整装渠道持续发力， 2023年整装渠道收入同比+67.52%， 截至 2023年底，公司集成整装事业部已合作装企数量 221个，覆盖全国 185个城市及区域。 产品结构优化， 盈利能力提升明显2023年公司毛利率、净利率分别为 36.15%、 11.34%，同比分别+3.16pct、 +1.76pct，受益于公司产品结构优化，木门品类规模效应发挥以及公司降本增效，盈利能力提升明显。 净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司 2023年对部分风险系数相对较高的大宗客户应收账款坏账损失 1.84亿元（上年同期 0.45亿元）。 投资建议： 持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位， 3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。 预计公司 2024-2026年 收 入 分 别 为 130.71/145.13/159.51亿 元 ， 同 比 分 别+12.05%/+11.03%/+9.90%；归母净利润分别为 14.88/16.47/18.14亿元，同比分别+17.97%/+10.67%/+10.13%，对应 PE 分别为 10/9/8倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险； 整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：4月13日，派林生物发布2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告。公司2023年实现收入23.29亿元，同比下降3.18%；归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%。公司2024Q1预计实现归母净利润1.13-1.30亿元，同比增长100-130%。2023全年及2024Q1实现高质量发展，业绩增长符合我们的预期。4月15日，派林生物发布公告，全资子公司派斯菲科下依安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。 受2022H2供浆减少影响，2023年业绩小幅增长：按照公司2023年业绩预告指引，预计公司23Q4实现收入9.54亿元（+5%），归母净利润2.86亿元（+20%），23Q4利润端实现较快增长。2022下半年新疆浆站原料血浆停采以及其他浆站采浆受疫情负面影响下，公司2022年采浆量出现一定程度下降，从而影响2023年产品端的放量。在供给减少的情况下，公司收入端小幅下降，但利润端在公司运营能力和经营效率提升下实现正向增长。 2024Q1业绩实现翻倍增长，看好24全年业绩高增：公司2024Q1业绩实现同比100%以上高增长，一方面2023Q1基数较低（2022H2采浆量减少影响），另一方面公司产品端预计实现持续良好放量。受到部分产品销售节奏影响，公司全年业绩呈现前低后高趋势。在2023年采浆量恢复增长背景下，我们看好公司2024年全年发展，剔除基数影响，公司业绩端增长有望逐步提速。 依安浆站获证开采，血浆增长确定性进一步提升：派斯菲科下属依安浆站获证开采，有利于提升公司原料血浆供应能力。派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至目前，派斯菲科共有17个在营浆站和2个在建浆站。依安浆站是继3月获证的拜泉浆站后，今年第二个获证开采的新浆站，剩余2个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，公司采浆量将稳步提升。 投资建议：陕煤控股后公司各项事宜稳步推进，具备较高执行力，有望带来管理效能的持续提升，公司长期发展趋势逐步向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.84/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为35.43/28.11/23.17倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

投资要点事件：科达利披露2023年年报。 2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。 盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。 产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。 我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。 海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元，同比增长22.66%/22.55%/16.48%；预计归母净利润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。

投资要点Q4毛利率超预期，盈利能力持续改善。 公司 2023年实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润为 9.11亿元，同比+11.36%； 全年毛利率为 37.51%，同比-2.79%。单季度来看， Q4营收 10.44亿元，环比+12.14%；归母净利润 2.52亿元，环比+10.53%，毛利率40.47%，环比+3.88%。 下游应用多点开花，全年配套新能源车超 200万套。 公司下游主要分为三类， 新能源行业实现营收 21.56亿元， 同比+48.09%，其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 200万套新能源汽车主电机控制器；工业控制和电源行业实现营收入为 12.79亿元， 同比+15.64%； 变频白色家电及其他行业实现营收 2.03亿元， 同比+69.48%。 海外市场进展顺利，新增多个项目定点。 2023年子公司斯达欧洲实现营收 3.11亿元，同比+226.66%；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入 0.77亿元，同比+70.88%。截至目前，公司新增多个 IGBT/SiCMOSFET 主电机控制器项目定点， 在海外新能源汽车市场逐步放量。 受益 800V 高压趋势， SiC MOSFET 大批量装车应用。 随着 800V 高压平台车型逐步进入量产阶段， 公司新增多个使用车规级 SiC MOSFET模块的 800V 系统主驱项目定点， 2024-2030年 SiC MOSFET 模块销量将持续增长，贡献营业收入。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 11.4/14.4/17.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车市场波动风险； 行业竞争格局加剧风险； 产品推广不及预期。

投资要点公司发布 2023年年报，全年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 112.63/20.4/18.7亿元，同比+32.42%/+41.6%/+38.29%， 整体表现符合此前预告，且均接近此前预告上限。 核心要点特饮大单品受益全国化扩张保持良好增长势头； 其他饮料表现亮眼， 其中电解质饮料补水啦带动下， 第二成长曲线延续高增长。 分产品看， 2023年公司能量饮料/其他饮料分别实现营收 103.36/9.14亿元，同比+26.48%/+186.65%。 公司 Q4淡季仍取得高增长，我们认为主要由于公司特饮大单品增长势头不减，同时补水啦淡季不淡，带动公司营收持续高增。 公司单 Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 26.22/3.84/3.68亿元，同比+40.88%/+39.69%/+27.72%。 其中单 Q4， 能量饮料/其他饮料分别实现营收 23.42/2.75亿元，同比+31.55%/252.57%。 公司省外市场中华东、华中、西南、华北在渠道拓张带动下延续高增长，同时两广基本盘在渠道深耕叠加新品铺货共同驱动下保持稳健增长。 分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收 37.61/15.16/14/9.83/11.15/10.1/2.05/12.6亿元，同比+12.14%/+48.41%/+32.84%/+9.82%/+64.71%/+64.83%/+44.48%/+71.39% 。 分 渠 道 看 ， 经 销 / 直 销 / 线 上 / 其 他 实 现 营 收97.58/12.6/2.05/0.27亿 元 ， 同 比 +28.72%/+71.39%/+44.48%/-18.4%。 渠道端，公司已覆盖全国 100%地级城市，且终端网点数在 2022年度超 300万家基础上增至 340多万家。23年末公司合作经销商 2981家，同比+202家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营渠道经销 商 分 别 为 288/299/409/132/458/899/496家 ， 同 比+23/-14/-45/-22/-5/+155/+110家， 华北地区客户开拓加速，同时其他高增长地区公司进行经销商优化，持续提升单点效能。 2023年， 公司成本端 PET 提前锁价， 有效对冲白糖涨价压力，同时规模效应下特饮大单品毛利率改善带动公司整体毛利率提升。 全年 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为 43.07%/18.11% ， 分 别 同 比+0.75/+1.17pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.36%/3.27%/0.48%/0.02% ， 分 别 同 比 +0.32/+0.27/-0.03/-0.46pct。 23Q4，公司毛利率/归母净利率为 44.9%/14.65%，分别同比 +0.52/-0.12pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为20.4%/4.21%/0.43%/1%，同比+0.85/+1.16/+0.05/+0.66pct。 公司销售费率用受到销售人员增加和冰柜投放加大影响略有提升，同时公司管理人员薪酬、 办公差旅费等支出增加也小幅带动管理费用率提升。 2023年公司持续打造品牌资产，品牌营销端再升级： 在持续巩固东鹏特饮成为“累困”时刻的第一心智占领者以外，加大补水啦、大咖、鹏友上茶等新品的品牌宣传，构建从 0到 1的品牌化工程。在现有的体育/电竞/街舞等赛事赞助/热剧植入/传统媒体硬广投放外，增加梯媒/核心地铁站投放，签约女篮运动员助推品牌，借势杭州亚运会等国际赛事，在央媒首次提出“为国争光、东鹏能量”的民族品牌定位主张，在新媒体创新型的投放，品宣更活跃自信。 多品类战略初步构建完成，各单品梯次跟上、各有看点： 旗下第一大单品功能性饮料东鹏特饮市占率（销量占比第一、销售额占比第二）持续提升，满足快生活节奏以及更加理性的消费诉求，往普通日常消费场景渗透。 电解质饮料“东鹏补水啦”消费场景与核心人群快速突破，由年初病后恢复场景扩大到运动流汗等众多需要维持人体体液平衡的场景。顺应健康诉求的消费趋势推出了无糖茶饮料“鹏友上茶”，即饮咖啡“东鹏大咖”系列再推新口味“生椰拿铁”、切入趋势性的椰子口味，上新鸡尾酒“VIVI 鸡尾酒”等。 渠道端持续深化全国开拓，加强冰柜投放： 截至 2023年末，全国活跃终端网点数 340万家、增长约 13.4%，竞争优势进一步加强，同时探索海外及国内新兴渠道。 端到端的数字化升级： 助力提升终端进销存掌控力、供应链管理效率、营销投放效益，积累消费者数据（累计不重复扫码消费者超 1.9亿）、提升消费者需求分析能力，利用综上多维度数据分析，继续提升市场决策的精准度。 产能布局不断完善，精益生产体系逐步完善： 当前具备 9大生产基地、 335万吨设计产能，长沙投产助力华中，天津基地开工、将支持北方市场，全国化产能布局即将完成，在运输成本、订单达成的时效性上继续提升。 后百亿时代继续拼搏，战略再升级：看未来，公司全面实施“1+6”品类战略，以“饮料专家”的专一态度，以高质价比的优势，专注于为大众消费者提供饮品，打造中国领先的多品类综合性饮料集团，冲刺200亿、进入中国饮料前 5强。 2024年能量饮料资源投放更专注，聚焦瓶装特饮，全国市场加速放量；东鹏补水啦春季上线新口味以及新增小瓶装规格、继续扩大铺设网点，同时多维度加大投入品牌营销，今年继续呈现快速放量之势； VIVI 鸡尾酒春季上线，三种口味两个酒精度双规格，定价更具性价比，提出“把鸡尾酒当饮料卖”的市场操盘思路。鹏友上茶补充 2种新口味，稳步推进。公司 2024年基本经营目标：收入利润均不低于 20%的增长，代表公司发展强劲信心。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2026年有望冲刺 200亿营收目标，预计 2024-2026年 实 现 营 收 142.64/172.96/200.23亿 元（2024-25年 前 值 为140.55/172.83亿元），同比增长 26.65%/21.25%/15.77%；实现归母净利润 25.45/32.14/36.96亿元（2024-25年前值为 26.15/32.10亿元），同比增长 24.78%/26.27%/15.01%，对应 EPS 为 6.36/8.03/9.24元，对应当前股价 PE 为 29/23/20倍。 我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： 原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，食品安全等风险。

事件4月13日，公司披露2023年年度报告，23年公司实现营收31.90亿元，同比-11.39%；归母净利润1.87亿元，同比-42.61%；扣非归母净利润-1.66亿元。 投资要点半导体周期性叠加扩产折旧等影响业绩。23年公司实现营收入31.90亿元，同比-11.39%，主要系半导体周期性影响。根据SEMI，23年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积合计12,602百万平方英寸，同比-14.35%。结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在24年恢复增长、进入周期性上升通道。 尽管23年半导体行业受终端市场需求疲软影响，公司作为国内领先的半导体硅片供应商，通过持续的市场开拓和新产品开发，主要产品300mm、200mm及以下硅片（含SOI硅片）仍保持稳定的产能利用率和出货量。利润端，23年公司实现归母净利润1.87亿元，同比-42.61%，主要系受整体经济环境和半导体市场影响，本期营收下降，叠加公司扩产过程中不可避免的前期投入和较大的固定成本，以及较高的研发费用，本期利润承压。 扩产持续推动半导体产业链国产化进程。23年公司200mm及以下半导体硅片(含SOI硅片)/300mm半导体硅片分别实现营收14.52/13.79亿元，毛利率分别为17.23%/10.45%，同比-9.22pct/-1.90pct。产能建设方面：1）截止23年报告期末，公司子公司上海新昇正在实施的新增30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目实现新增产能15万片/月，公司300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并且在23年12月当月实现满产出货；预计到24年底，上海新昇二期30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目将全部建设完成，实现公司300mm硅片60万片/月的生产能力建设目标。此外，上海新昇已与太原市人民政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会签署合作协议，计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”。太原生产基地计划总投资额91亿元，预计将于24年完成中试线的建设。上海新昇将通过太原生产基地的建设巩固公司在国内半导体硅材料领域的领先地位，进一步扩充产品种类、丰富产品组合，并以太原生产基地为载体，持续推动半导体产业链国产化进程。 2）截止23年报告期末，公司子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。23年报告期内，新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，以更好地满足射频等应用领域市场和客户需求，现已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线，其子公司新傲芯翼也在积极开展关键技术研发、相关产品的工艺推广和市场开拓；此外，在外延业务方面，结合新能源汽车和工业类产品需求持续成长的市场情况，新傲科技与客户开展全方位合作，积极开拓IGBT/FRD产品应用市场。同时，公司子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以满足日益增长的利基市场需求，巩固Okmetic在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入39.07/48.63/59.98亿元，分别实现归母净利润2.47/3.46/4.88亿元，当前股价对应2024/2025/2026年EPS分别为0.09/0.13/0.18元/股，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，市场需求不及预期风险，行业周期影响和业绩波动风险，行业竞争风险，商誉减值等财务风险。

事件4月13日，公司披露2023年年度报告，23年公司实现营收15.00亿元，同比-16.80%；实现归母净利润1.71亿元，同比-17.18%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-20%。 投资要点23年稀有气体原料价格变动等影响特气营收。23年公司实现营收15.00亿元，同比-16.80%。主营业务分行业看，23年公司特种气体/普通工业气体/设备及工程分别实现营收10.23/2.27/2.01亿元，同比-22.67%/+3.11%/-13.98%。TECHCET预计，23年全球电子特气市场规模约51亿美元，同比增速仅为1.98%，较22年增速下滑8.22%。22年稀有气体原料价格大幅上涨导致公司产品价格和收入上涨，23年稀有气体原料回归正常水平导致公司稀有气体产品销售价格和收入下降；同时受消费电子等需求不振、下游半导体厂稼动率下降等影响，23年公司电子特气业务收入和营业利润下降。23年公司实现归母净利润1.71亿元，同比-17.18%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-20%。23年报告期内因可转债发行完成，公司增加可转债利息费用，对公司利润亦造成一定影响。 特气新品与全产业链产品推出等带动毛利率提升。23年公司实现毛利率30.59%，分行业看，23年公司特种气体/普通工业气体/设备及工程分别实现毛利率36.21%/14.04%/9.88%，同比+5.32pct/+1.62pct/-2.70pct，整体毛利率的提升主要系出口带动、国内特气新品推出以及全产业链产品推出。毛利率方面，对于境内业务，公司的普通工业气体业务由于在下游用途、竞争格局、产品附加值等原因，毛利率与特种气体有所差异；特种气体由于具有定制化、高附加值、客户粘性强等特点，毛利率较高。对于境外业务，客户主要为专业气体公司，需要通过其销售渠道打入国际知名半导体制造企业，其产品毛利率相对国内直销产品略低。公司亦同时通过海外布局方式优化海外销售模式，进一步提升直供比例及盈利能力。 持续研发先进制程产品，不断夯实新产品导入市场的先发优势战略。公司自主研发的全产业链产品——锗烷通过了韩国最大存储器企业的5nm制程工艺产线的认证并产生订单。公司产品已批量供应28nm、14nm、7nm等产线，并且公司的部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm的先进制程工艺中使用并不断扩大覆盖范围。 23年报告期内，公司的准分子激光气体产品通过Coherent（相干）德国公司ExciStar激光器的193nm测试，进一步提高公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。目前，公司一方面聚焦成熟制程应用产品的多品类开发，丰富更多品类数量；另一方面聚焦成熟制程向先进制程产品应用的持续研发，通过两方面相结合保持公司产品的竞争优势。同时，公司以乙硅烷为切入点重点开发的硅基系列产品（含硅基前躯体），以及推出的新型氟碳类产品（主要应用于3DNAND的蚀刻和用于KrF激光锐利蚀刻半导体电容器图形的干工艺），均为电子特种气体中用量较大、盈利能力较高的单品，且从全产业链端研发并供应，有助于盈利能力的提升。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入19.41/24.18/30.03亿元，分别实现归母净利润2.32/3.17/4.19亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为23/17/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示技术更迭、产品更新换代或竞争加剧的风险，主要原材料价格波动的风险，主要产品价格波动的风险，产品质量风险，安全生产的风险，应收账款坏账风险，存货规模较大的风险，汇率变动的风险，商誉减值风险，产业政策环境调控风险，全球经济低迷风险。

事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度业绩预告，2023年公司实现营业收入233.03亿元，同比增长10.75%，实现归母净利润4.89亿元，同比增长11.20%。2023年Q4公司实现营收/归母净利45.50/1.05亿元，同比变化-6.70%/+20.69%。2024年Q1公司实现归母净利润1.49-1.70亿元，同比增长40%-60%。 量：停产影响自产金/锑产量。2023年公司共生产黄金/锑品/钨品47.70吨/3.11万吨/941标吨，同比-0.75%/+1.33%/-53.71%。其中，自产金/锑/钨精矿3.95吨/1.75万吨/552标吨，同比减少14.38%/5.77%/65.59%。其中自产金、锑、钨产量下滑主要由于子公司停产影响，目前停产矿山均已恢复正常。 价：金锑价格持续上涨。2023年全年SHFE黄金均价/锑锭均价较2022年上涨14.74%/4.69%,2024年至今黄金均价/锑锭均价较2023年全年均价上涨10.18%/10.19%。 利：毛利率略有下滑。2023年公司实现毛利16.58亿元，较上年增长3.45%，毛利率为7.12%，较2022年下滑0.5pct，主要由于外购业务比重增加。其中黄金业务实现毛利8.8亿元，同比增长18.04%,氧化锑、精锑、含量锑、乙二醇锑等锑品实现毛利7.61亿元，同比下降1.87%。成本上，我们测算扣除外购非标金业务后，自产金成本为235.76元/克，较2022年下滑4.33%。 金锑储量丰富，具有规模优势。截止2023年，公司拥有和控制矿业权34个，其中探矿权21个、采矿权13个，积极开展探矿增储工作，共发生掘进支出4.12亿元，保有资源储量矿石量6800万吨，金属量：金142吨，锑30.73万吨，钨9.96万吨。产能方面，公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线，能够充分发挥公司资源优势。 2024年金锑自产量有望提升。2024年公司目标生产黄金49.7吨，锑品3.6万吨，钨品1800标吨，实现销售收入253亿元。2023年6月子公司新龙矿业完成龙山金锑矿采矿许可证变更登记工作，11月甘肃加鑫取得自然资源厅颁发的以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，叠加原有矿山恢复生产，金、锑自产量有望进一步提升。 看好2024年金锑价格表现。我们认为2024年金锑价格将继续保持强势，金价受益于美联储降息周期，地缘冲突加剧等因素，保值避险属性凸显，央行持续购金助推黄金需求。锑价持续供给偏紧，光伏需求旺盛，节日补库需求带动锑价波浪式上扬，全年价格中枢稳步提升。投资建议：考虑到公司2024年自有矿山恢复生产，美联储或于下半年进入降息周期，金锑价格有望再创新高，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入271.19/286.31/299.69亿元，分别同比变化16.38%/5.57%/4.67%；归母净利润分别为7.76/9.28/9.91亿元，分别同比增长58.63%/19.66%/6.79%，对应EPS分别为0.65/0.77/0.82元。 以2024年4月12日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为23.80/19.89/18.62倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

持续高研发强度，2023年业绩承压根据公司2023年业绩预告，预计实现营业收入8.82-9.45亿元，归母净利润预计亏损3.56-4.35亿元。公司营业收入保持稳定，较上年同期略有增长，其中专用短程通信业务收入和智能网联业务收入都较上年增长20%以上。公司净利润同比下降主要原因有：（1）坚持长期战略，保持创新投入力度，持续加大激光雷达、智能网联等新产品的市场和研发投入，研发费用增长幅度较大。（2）部分产品价格在2023年有所下降，影响了整体毛利率。（3）受经济增速放缓等因素的影响，公司回款受到影响，计提坏账准备及存货减值准备的金额同比增加。 车路云一体化蓄势待发，由孤岛走向规模化近年来，车路协同自动驾驶步入快速发展阶段，面对单车智能存在的产业化挑战，行业正在积极探索智能化、网联化的融合发展路径。 伴随五部门《关于“车路云一体化”应用试点工作》政策的发布，“车路云一体化”成为我国新质生产力提升的重要支撑，交通数字化即将迎来新的变革。今年北京市政府工作报告重点任务清单提出，要完成高级别自动驾驶示范区建设3.0阶段任务，扩区至600平方公里并启动4.0阶段任务。目前车路协同正处在一个由点及面的初步扩展阶段，由单个试点的“孤岛”走向规模化，带来更大市场空间。 智能网联打造第二增长曲线万集智能网联解决方案（C-V2X）赋能自动驾驶汽车，在复杂路口提供全面的实时数据使得驾驶更加安全。公司面向智慧高速、双智城市领域推出了全方位车路协同解决方案，近两年快速拓展市场，中标多个项目，打造了重庆渝湘智慧高速、云南昭阳智慧高速等典型项目，深度参与了武汉智能网联汽车测试场和青岛高新区智能网联汽车测试道路建设，深度参与长安大学、同济大学、青海交通学院等高校车路协同自动驾驶测试场建设。同时引领行业标准的制定，申请多项科研专利。 具有自动驾驶算法全栈自研能力公司自动驾驶具备感知、定位、规划、控制算法全栈自研能力。 2023年度，公司自动驾驶在传感器感知套件开发、域控制器软硬件开发、真实测试场场景仿真、车路云一体化等方面取得新进展。在传感器感知套件开发方面，公司基于自主研发的激光雷达传感器开发了传感器感知套件，实现了三种不同激光雷达的配置方案和多种车型的适配，并且部署了最新的激光雷达感知软件模块；在域控软硬件开发方面，公司基于自主研发的域控制器开发了感知算法软件、规划控制算法软件、数据回灌软件以及虚拟交通流生成功能；在真实测试场场景仿真方面，公司开发了平行推演软件、影子模式软和虚实融合软件；在车路云一体化方面进行了深度探索，打通了车路协同感知、车路云交通信息交互、车路云协同决策控制以及云端实时渲染等场景。 成立韩国子公司，国际化布局持续深化近日，公司正式宣布成立韩国子公司，并与韩国智慧路口合作伙伴LAONROAD签署C-V2X合作协议。3月29日，公司与韩国ChasyRobotics公司签署万集韩国公司成立谅解备忘录（MOU），共同致力于为韩国机器人和汽车客户群体提供高品质的激光雷达和卓越的客户服务，合作将进一步推动公司高品质激光雷达和智能交通解决方案在全球规模化应用。2023年，工业移动机器人激光雷达方面，公司积极拓展海外市场，已实现欧洲、美洲、东南亚等地的销售。在新阶段，公司将韩国作为海外开拓的重点市场，已获得多个韩国头部机器人（AMR）客户订单，实现了海外市场的新突破。 固态激光雷达卡位优势突出牵手中科院半导体所，抢占激光雷达技术制高点。公司前瞻研发全固态激光雷达OPA，为A股市场中固态激光雷达稀缺标的，卡位优势突出。公司与中科院半导体研究所合作共建的“光子集成芯片联合实验室”开展全固态硅基相控阵激光雷达的研发，相关研发项目于2019年获得国家自然科学基金的支持，为硅基激光雷达芯片领域获得国家级资助的重点项目。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为-1.76、0.20、0.76元，当前股价对应的PE分别为-13.49、117.20、31.33倍。公司为智慧交通行业领军企业，在激光雷达、智能网联等领域不断加大研发投入，积极落地车联网解决方案，智能网联业务有望迎来高速增长，2024年公司业绩有望改善，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术落地不及预期风险。

投资要点宁德时代发布储能新品“天恒”。 4月 9日，宁德时代召开储能新品发布会， 发布了全新储能产品“天恒”。天恒是标准 20尺集装箱式储能系统， 具有多项创新突破，包括材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造以及商业模式。 天恒聚焦储能经济性和安全性的两大痛点问题。 天恒储能的主要特点在于能够实现首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。此外，天恒的容量可以做到 6MWh 级，单位面积能量密度提高 30%，占地面积减少 20%。 能量密度方面，天恒储能系统采用磷酸铁锂材料体系，能量密度可以做到 430Wh/L。 储能业务成为公司第二成长曲线，市占率连续三年全球第一。 2023年，公司储能电池系统销量 69Gwh，同比高增约 47%；储能产品占公司电池出货量的比例约 18%，同比提升 2pcts。 市占率方面， 2023年公司全球储能电池出货市占率 40%，连续三年位列全球第一。 公司储能电池在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，携手推广储能应用及推进产业创新；海外市场方面， 公司与 Fluence、 W?rtsil?、Flexgen、 Sungrow、 Hyosung 等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 4309.28/5129.14/6062.87亿 元 ， 同 比 增 长 7.49%/19.03%/18.20% ； 预 计 归 母 净 利 润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长 6.81%/25.75%/16.49%；对应PE 分别为 18.30/14.55/12.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。