出租车板块是公司利润主要来源。公司业务主要分为出租车业务(上海四大品牌之一)和物流业务,其中目前出租车业务是公司利润主要来源,仅海博出租就贡献公司净利润的85%。物流业务主要包括:冷链物流、保税物流(斯班赛基地)、华丰码头、城市配送(货迪)、国际货代等业务,总体来说盈利一般,我们认为公司物流发展缺乏重点,难以发挥规模优势。 物流板块有望在2011年取得重大突破。2011年公司主要工作--实现三个突破:(1)2011年出租车突破一万辆;(2)实施并购策略,重点是物流;(3)资本运作上的突破,主要是再融资。 2011年出租车突破1万辆,增长约10%。2011年公司出租车业务面临承包指标下降、员工福利上涨的双重压力,2011年公司将实现出租车超过1万辆的目标,通过规模增长来保证业绩增长。公司出租车业务要今年实现一万辆目标主要途经:钦州地区已经获得新增200台车车牌;上海市区并购;郊区新增牌照;外地(常州)并购。 物流业务有待突出重点,增强盈利能力。目前来看,公司物流业务贡献利润有限,还不能成为公司发展的一翼。公司将通过并购实现物流业务质的飞跃,真正使其成为公司盈利的重要增长点。同时,公司努力成为大股东光明集团的第三方物流服务提供商,并借助西郊国际农产品市场建设契机大力发展冷链物流业务。 首次给予“增持-B”的投资评级。2011年公司出租车业务面临份子钱下降、成本上涨压力,主要通过出租车增量来缓解成本压力;对于物流业务,仅从公司现有业务难有突破,公司可能会通过收购较大物流公司,从而实现物流与出租车业务的两翼齐飞。在不考虑物流并购的前提下,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.32元、0.35元、0.37元,当前股价为8.09元,对应2011-2013年动态市盈率为25.1倍、23.2倍、21.6倍,估值处于城市交通以及物流行业低端,首次给予公司“增持-B”的评级。主要关注:(1)在上海国资整合背景下的投资机会;(2)出租车并购;(3)物流并购;(4)再融资。 主要风险:物流业务扩张进程低于预期。

报告摘要: 收入大幅增长,净利润增速低于预期。公司1季度实现收入2.99亿元,净利润6164万元,同比分别增长79.4%和33.9%,每股收益0.08元,收入增长符合我们预期, 但净利润低于预期。 三因素造成净利润同比增速低于预期。公司1季度净利润增速大幅低于收入增速的原因主要是三个方面:一是毛利率同比下降2.9个百分点;二是财务费用增加较多,公司1季度新增银行短期借款9700万,长期借款2000万,导致财务费用较去年同期增加350多万,管理费用和销售费用同比分别增长42%和94%,在合理范围之内;三是营业外收入较去年同期减少39.7%,主要是软件企业增值税超税负返还政策尚未执行,导致1季度软件增值税退税收入减少。 全年净利润快速增长无忧。仔细分析导致公司一季度净利润增速低的三个因素, 我们认为从全年来看,公司净利润同步甚至超过收入增速是大概率事件。因为上述三方面因素中,只有财务费用大幅增加是贯穿全年的。而毛利率在全年将保持稳定甚至略有提升,软件增值税退税收入将在政策细则出来后补回。1季度毛利率略有下降的原因主要是低毛利的硫化机和化工装备业务收入确认较多所致,而半钢一次成型机、新型配料系统、低温密炼、MES等高毛利产品未来几个季度占比将明显提升,带动公司整体毛利率恢复到甚至超过2010年整体水平。 增长提速态势明确,维持买入-A投资评级。1季度公司收入大增,这既是公司在手订单充足能够支持的,同时也反映出公司产能瓶颈已经开始逐步缓解,未来几个季度产能瓶颈将逐步消除,收入将逐季保持上升态势。收入和订单均大幅增长,充分证明了我们此前的判断,公司进入到增长提速阶段。考虑到公司2011年财务费用将大幅增长,我们略微下调了对公司盈利预测,预计2011、2012年EPS分别为0.85和1.29元,维持买入-A投资评级,6个月目标价格41元,对应2012年32倍PE,我们提高公司估值的理由是公司2011年下半年开始废旧轮胎循环利用项目将有实质性进展,将优化公司经营模式、极大拓展公司发展空间。 风险提示:产能释放进度慢于预期带来的业绩不达预期风险。

报告摘要: 业绩快速增长43%,符合预期。公司2010年实现营业收入33.09亿元,同比增长39.19%;实现归属于上市公司股东的净利润7.16亿元,同比增长42.67%,每股收益0.42元(摊薄后每股收益为0.33元),扣非后净利润6.84亿元,同比增长38.09%。经营活动产生的现金流量净额为6.69亿元,同比大幅增长460.15%, 每股现金流为0.40元。中药材贸易收入的大幅增长和毛利率的大幅提升、以及新开河产品的快速增长、中药饮片的平稳增长,共同构成公司主业快速增长的基石。公司2010年利润分配预案为:以公司总股本2,198,714,483.00股为基数, 向全体股东每10股派发现金0.50元(含税)。 2011年中药材贸易有望再创佳绩,中药饮片业务有望恢复高增长。2010年公司中药材贸易实现销售收入13.28亿元,同比大幅增长60%;新开河产品实现销售收入0.94亿元,同比增长151.55%。公司此次配股融资34亿元,营运资金大幅增加,未来将借助现有中药材贸易市场的信息优势,把握中药材价格波动带来的机会,大力开展中药材贸易业务,从而实现中药材贸易的持续稳定增长。由于受到产能瓶颈的限制,公司中药饮片2010年实现销售收入10.0亿元,同比增长14.99%。2011年,公司成都生产基地的6,000吨产能和北京生产基地的8,000吨中药饮片产能预计将分别释放,届时公司中药饮片业务将突破现有产能瓶颈, 恢复前几年的高增长态势。 主营业务将呈现多点开花局面,产业链一体化优势逐步体现。公司上市以来相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游消费品业务,目前已经打造了 “中药材、中药材贸易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式。2011年公司目标是加快推动中药全产业链发展:上游整合药材资源,强化药材产地竞争力;中游链接产地加工,推进饮片布局;打造现代中药材贸易和物流平台一体化增值服务提供商;应用市场综合信息优势,稳定增长中药材贸易业务; 下游借道零售药店、中医院和药食同源保健食品,涉足消费终端,实现中医药和医疗服务的产业链一体化。 维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价24元。我们预计公司2011年、2012年业绩分别为EPS0.57元、0.64元,维持12个月目标价24元及“增持-A” 的投资评级。 风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。

一季度业绩符合预期,净利润环比翻番。公司一季度收入6262万元,环比增长58.9%,同比增长20%;归属母公司净利润2550万元,环比增长126.2%,同比增长10.7%。一季度新增了《京城四少》的地面发行收入,收入和净利润环比增长较高。由于春节原因,一季度新取得的发行许可证较少,为一年淡季。 预收账款大幅增长,表明电视剧销售状况良好,全年销售或将呈阶梯向上。公司的电视剧一般采取预售发行,获得发行许可证后再确认收入,预售账款一般为单部电视剧总收入的30%-50%。由于发行许可证的获取时间具有一定的不确定性,所以,我们可以通过预售账款的情况,来判断公司真实的销售状况。报告期末,公司的预收账款为1857万,较报告期初增长109%,表明公司整体销售状况良好。目前,《爱上查美乐》、《京城四大才子》、《面包大王》、《命运交响曲》等剧目正在申请发行许可证,预计二季度将陆续确认收入。而《京城四少》、《天师钟馗Ⅱ》的卫视发行收入或将在三季度确认,全年销售状况将逐步向上。 新媒体版权收入、广告收入带来新的增长点。今年电视剧的新媒体版权继续上升趋势,最新的热播剧新媒体版权上升至30万元/集。公司的《京城四少》、《爱上查美乐》等剧目新媒体销售状况都很好,将成为今年重要的利润新增点;一季度新增了广告收入410万元,主要为电视剧内的潜入式广告,与新媒体版权收入一样,嵌入式广告的边际成为基本为零,带来的利润的净增长。 电影业务处于布局期,风险可控。一季度公司在浙江时代金球影业(参股40%)的投资损失为28万元,金球大规模布局影院的背景下,亏损的金额低于预期。金球目前在浙江省内外签约18个影城项目,今年将逐步开业,预计未来三年将通过与浙江时代的合作经营,投资50家影城;公司投资的《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》两部电影已进入后期制作。 投资建议:预计2011年至2013年的每股盈利分别为1.3元、2.0元和2.7元,复合增长率48%,对应2011年的PE为31倍,估值安全边际高,处于低谷。公司在精品剧行业策划、发行竞争力突出,未来三年将分享电视剧版权价格提升带来的高增长;随着对影院、院线等娱乐子行业的多元化介入,长期将分享影视娱乐行业的持续增长,重申“买入-A”评级。 风险提示:电视剧存在审核不通过,发行失败的风险

2010年公司完成集装箱吞吐量2907 万标准箱,同比增长16.3%,集装箱吞吐量跃居世界第一。其中,洋山港区完成集装箱吞吐量1011 万标准箱,同比增长28.8%,外高桥港区完成1505万标准箱,同比增长11.2%。公司完成散杂货吞吐量1.54 亿吨,同比增长22.8%。 2010年公司实现营业收入191.04亿元,同比增长15.5%;利润总额79.02 亿元, 同比增长46.8%,其中地块动迁收入以及港运大厦改建装修补贴贡献12.84亿元; 实现归属于上市公司股东的净利润54.17 亿元,同比增长44.1%;每股收益0.26 元,扣除地块动迁收入等非经常性损益每股收益为0.21元。 受益于欧美经济稳步复苏,中国外贸出口保持强劲增长,预计上港2011年集装箱吞吐量增速在10%-15%左右。同时,上港集团直接经济腹地长三角区域是中国先进制造业的中心,纵深腹地长江流域5省1市是产业从沿海向内陆转移的核心聚集区,为公司箱量的长期增长提供有力支撑。2011年由于洋山港折旧开始计入上市公司,预计公司折旧成本增加8个亿左右,但长期看由于上海港现有的集装箱装卸能力非常富裕,无需扩建即可满足2015年之前的发展需求,产能利用率的提升将驱动未来几年公司毛利率持续上行。 上海港集装箱装卸费率处于上升通道。预计2011年洋山港和外高桥港区重箱装卸费率上调幅度分别在13%和3%左右,达到580元/TEU,两个港区的装卸费率目前已经基本持平。但是相比珠三角集装箱装卸费率,上海港和附近的宁波港费率要低20%-30%左右。受益于腹地产业升级和产业向纵深腹地中西部地区转移所带来的庞大箱源,长三角港口的话语权和议价能力将持续增强,未来公司集装箱装卸费率逐年上调将是大势所趋。 公司和方兴地产各持有汇山地块商业地产项目(即上海国际航运中心项目)50% 股权。汇山地块项目建筑总面积53.1万平米,目前已进入全面施工阶段, 计划2011年开始预售,2013年全部建成完工。预计未来3年汇山地块项目如全部出售将贡献公司净利润64亿元,增厚每股收益0.30元。 不考虑汇山地块项目收益,预计2011-2013年公司EPS分别为0.28元、0.34元和0.42元,2011年动态PE为15倍,处于港口板块低位,估值优势突出。维持公司买入-A评级,目标价5.30元。 风险提示:欧美经济下滑风险。

城市综合开发提升整体盈利能力。公司已经与大约20个省、市、自治区签订了框架协议,进行城市综合开发。公司在城市综合开发的过程中,不仅能获得规模可观的房屋建筑和基础设施建设订单,BT项目占比也将大幅上升,还能够在未来地产一级开发的同时布局二级开发,获得相对廉价的优质土地储备。公司整体盈利能力有望进一步抬升。 建筑一骑绝尘。新接订单增速远超其他大型央企,公司2010年建筑工程新签合同金额达到7411亿元,同比增速78.4%,2011年1季度进一步上升至95%。公司的“大市场、大业主、大项目”模式基本成型。业务遍及全国各地,并拓展世界多个国家和地区。境内平均单项合同额达1.44亿元,境外3000万美元以上项目,占境外承包工程合同额的8成。公司还积极推进战略联盟策略,大业主营销成果显著。公司与近三十个省(自治区)、市、区政府合作,促进地区经济发展,求得政企共赢。同时,公司还与中粮集团、中国海油、宝钢集团、中国电信等大型企业合作,实现强强联合。 地产双核驱动。2010年房地产销售额669亿元,同比增长42.6%,2011年1季度仍然保持较高增速,达43.3%。策略上,公司推行中海地产和中建地产双品牌协调发展,经过多年酝酿,中建地产开始进入快速成长期,公司地产业务也将从原来的中海地产一枝独秀转变为“中海地产”和“中建地产”双核驱动。开发上,管理高品质和土地低成本两手一起抓,保障低成本的同时项目高品质。经营上,商品房和保障房两翼齐飞,从而有效抵御房地产调整的风险。 盈利预测与估值。我们预计公司2011-2013年营业收入分别为4772亿元、6646亿元和8571亿元,实现归属于母公司股东的净利润分别为120.7亿元、160.2亿元和195亿元,复合增长率达到28.3%。预计2011-2013年公司的EPS分别为0.4、0.53和0.65元,给予买入-A的投资评级,12个月目标价6元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,房价出现大幅波动。

毛利率有望持续提升。2010年,公司实现营业收入325.8亿元,实现归属母公司的净利润16.6亿元,同比增长了69.3%,每股收益0.34元,再次超出市场预期。报告期内,公司综合毛利率为14.5%,与2009年相比提升了2个百分点。公司毛利率未来有望持续提升,一是得益于经济复苏后新签项目毛利率普遍提升;二是毛利率较高的煤化工项目占比将持续上升;三是公司开始大力发展主导市场的EPC、PMC、BOT等项目承包方式,抢占高端建筑市场。 新签订单不断加速,单项合同金额持续上升。2010年,公司新签合同额513.3亿元,同比增长22.6%。从单项合同额看,国内总承包项目合同额最高的金额近30亿人民币,海外最大项目合同额达到4亿美元。境内新签合同总价亿元以上项目占新签合同总额的53.3%。在2010年9月16日的深度分析报告中,我们提到,化工工程投资最坏的时候可能已经过去。从最近半年多的数据来看,基本印证了我们此前的观点。2011年1季度,公司公告的大额订单已经超过了150亿元。公司海外拓展不断深化,煤化工龙头地位不可撼动,公司接单能力持续增强,我们预计公司2011年新签订单增速将超过20%。 技术创新成效显著。公司组织编制了《“十二五”技术发展规划》,提出了124个重点研发项目。完善了技术创新管理制度,加大对创新人才的激励力度;增加技术创新投入,推动技术信息交流,整合发布了一批具有市场竞争力的优势技术。公司牵头组建的“新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟”获科技部颁发的“十一五”国家科技计划组织管理优秀奖。公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,形成或即将形成一批具有自主知识产权的煤化工工艺和专利,涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等,在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额。 维持买入-A评级,6个月目标价11元。公司新签订单持续超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计2010-2012年公司EPS分别为0.46、0.58、0.7元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价11元。 风险提示:煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢影响公司的新签订单。

1季度净利润同比增长近11倍。经纬纺机2011年1季度共实现营业收入23亿元,同比增长125%;实现归属于母公司的净利润1.38亿元,同比增长1074%;每股收益为0.23元。期末,公司净资产为32亿元,每股净资产为5.28元。公司净利润大幅增长的原因有两个:1、主业业绩较去年同期大幅增加;2、公司业绩的合并范围新增了中融信托。 中融信托的盈利预测得到进一步巩固。经纬纺机的少数股东权益基本是归属于持有中融信托其他64%股权的少数股东,经纬纺机1季度的少数股东权益是1.76亿元,可以推出中融信托1季度的净利润大致为2.75亿元。根据公司去年公布的年报等相关公告,8-12月份这5个月在全年盈利中的占比达到了60%,可见中融信托的利润分布是前低后高,因此1季报进一步巩固了我们对中融信托2011年12亿元净利润的预测。同时随着中融信托增资扩股过程的完成,长期困扰公司发展的资本约束将会解除,其盈利能力的可持续性或将超出市场预期。 主业利润大幅增长。根据上面的计算,经纬纺机主业贡献的净利润约3900万元,较上年同期增长了233%,超出市场预期。公司主业正处于高毛利产品替代低毛利产品的过程之中,且订单情况非常充足,我们预计公司主业2011年将贡献净利润1.5亿元左右。 维持公司买入-A的投资评级和22元的目标价。公司主业的盈利能力正处于底部反弹阶段,其盈利能力超出市场预期,我们给予其30倍P/E;中融信托盈利能力的可持续性或将超出市场预期,我们给予其20倍P/E,维持公司买入-A的投资评级和22元的目标价,2011-2013年的盈利预测分别为0.97元、1.4元和1.74元。 风险提示:信托行业的宏观环境发生巨大改变。

1季度利润同比略有下降。国元证券2011年1季度共实现营业收入5.9亿元,同比增长12%;实现净利润2.5亿元,同比下降3%,业绩表现优于已公布1季报的宏源证券(-19%)和华泰证券(-16%),但差于国金证券(76%)和招商证券(2%);1季度公司实现每股收益0.13元。公司期末的净资产为153亿元,每股净资产为7.8元。 投行业务收入大幅增长。2011年1季度,公司的投行业务实现收入1.6亿元,同比增长了62%,投行业务收入占营业收入的28%。公司投行业务收入的增幅虽低于已公布1季报的国金证券(2281%)和华泰证券(83%),但绝对收入额却达到了公司2010年投行业务收入的58%。我们预计公司2011年的投行业务收入将超过2010年。 佣金费率环比有所提升。公司2011年1季度共实现经纪业务收入2.5亿元,同比下降15%。若假设公司1季度的股票交易额市场份额与前2个月保持一致,则公司1季度的佣金率为1.06‰,较2010年4季度的佣金率(1.00‰)提升了6%,虽然佣金率环比有所提升,但其上升的趋势尚需进一步确认。 维持公司增持-A的投资评级,目标价18元。公司目前股价对应的2010年和2011年的PE分别只有27倍和26倍,对应2010年和2011年的PB分别只有1.7倍和1.6倍,估值优势十分明显;此外,公司充裕的净资本使得其在融资融券等创新业务方面具备爆发力。我们维持对公司增持-A的投资评级,目标价18元,对应2011年37倍P/E和2.2倍PB。 风险提示:股票成交量出现萎缩;公司的佣金率继续下滑。

净利润同比增长2.7%,低于预期。公司一季度实现收入2.97亿元,同比增长16.2%,净利润7243万元,同比增长2.5%,增速低于预期。 发行投递人力成本提升,带来利润增长低于预期。一季度公司广告收入同比增长27%,网游业务同比增长8%(去年同期为高点);毛利率为50.3%,较四季度的45.2%环比有所提升,毛利较高的新网络游戏、户外广告收入占比提升是主要原因;但由于发行投递业务的人力成本提升,公司传统业务的利润受到较大影响,毛利率同比下滑了4.76个百分点,带来利润增速远低于收入增速。后期计划成立电子商务物流配送公司,来提高发行投递团队的效率,从而提升整体盈利能力。 一季度为全年低点,二季度晨炎、创意成都将开始贡献利润。晨炎将于今年二季度开始并表,创意成都目前已经初步建成,二季度也将开始贡献部分利润;预计一季度为全年低点,后续业绩增速随着新的增长点不断涌现而逐步提升。 新媒体业务布局将继续。公司10年底通过收购上海晨炎,参股北京锐易通,形成了覆盖网络游戏、手机游戏和社交游戏领域的战略布局。虽然2010年,传统网游行业出现了盘整,公司也放缓了网游新品的推出节奏;但以手机游戏和社交游戏为主的轻型化游戏出现了跨越式高增长。我们认为2011年,公司将继续外延式扩张的新媒体发展战略,公司新媒体的利润占比有望继续提升。 投资建议:维持11年-13年的每股收益分别为0.70元、0.82元和0.95,复合增速23%,当前股价对应的2011年的PE为24倍。2011年游戏对净利润的利润贡献有望达到27%,后续将继续外延并购提升新媒体利润所占比例,估值为传媒板块洼地,维持“买入-A”评级。 风险提示:网游收入增长低于预期;外延并购进展低于预期

收入增长超预期.公司一季度实现收入1.05亿元,同比增长132%;净利润2906万元,同比增长83.7%。收入增速超预期。所得税优惠结束,是利润增速低于收入增速的主要原因。 热播剧版权价格继续提升,版权分销持续高增长。一季度公司收入增速超预期,最主要的影响因素是热播剧独家版权的持续高增长。目前,内容的独特性和及时性已经成为视频行业新的竞争点,今年一季度,《宫》、《借枪》等热播剧与卫视同步播出,更是成为各大视频网站的必争之处。而70%的热播剧独家版权已被公司提前购得,从去年四季度开始,版权分销收入就取得了超过300%的跨越式增长,成为公司的核心增长引擎。预期后期随着版权成本摊销的不断提升,版权分销的利润率有下降趋势。 “版权优势-聚集用户-提升平台价值”战略效果初现。今年一季度,公司多部独播剧与卫视同时上线,大幅提升了乐视网的人均在线时间,平台的价值逐步显现;由于实现平台价值的广告模式具有滞后效应,所以今年广告收入的发展情况将成为判断公司可持续增长力的重要方面。 投资建议:维持公司11-13年净利润的盈利预测分别为1.2亿、1.53亿和1.76亿,对应的EPS分别为1.2元、1.53元和1.76元,对应的增速分别为71.5%、27.5%和15.1%,2011年对应PE为58倍,估值合理,维持“增持-A”评级。视频行业处于高速景气上升期,公司的“版权优势-聚集用户-提升平台价值”竞争路径明确,将分享行业的高速增长,建议持续关注公司在电视、手机视频领域的拓展节奏。 风险提示:在线视频行业集中度持续提升,公司市场份额存在被挤压的可能; 版权成本持续提升,带来利润率下滑

国内动漫产业布局最完善的公司。经过十多年的转型,公司由玩具制造转型为全动漫产业链的商业模式。目前已经形成了覆盖动漫行业全产业链的四大平台: 内容创意平台、嘉佳卡通卫视播放平台、卡通形象授权平台、衍生产品(动漫玩具、婴童用品)营销平台。2010年9亿收入中,动漫玩具收入已达6亿,同比增长47%;动漫影视收入1.5亿,同比增长132%,动漫形象开始加速转化为业绩。 悠悠球的成功,证明“打造动漫形象,拉动授权玩具销售”的商业模式步入轨道,产业化潜力无限。公司2010年下半年重点推广的悠悠球,截止今年2月已经实现4.5亿收入,销量2000万个,到达600万个少儿,创下本土少儿玩具的销售奇迹。动画片《火力少年王3》的热播和线下悠悠球活动的同步推广,是产生销量奇迹的原因。悠悠球的成功证明,公司“动漫形象拉动玩具销售”的商业模式进入成熟轨道。公司的动漫品牌正处于加速丰富和沉淀期,目前已经拥有铠甲勇士、果宝特工、巴拉拉等多个深入人心的动漫品牌,其中铠甲勇士在百度动漫排行榜中超过奥特曼。随着核心动漫形象的沉淀,产业化想象空间很大。 渠道竞争力持续提升,动漫品牌转化为销售业绩的能力增强。公司2010年经营性现金流净额为2.47亿元,同比增长2386%,其中应付账款(1.32亿,同比增长538%)和预收账款(0.32亿,同比增长353%)都出现了大幅增长,而应收账款为1.1亿元,同比下降了23.3%,表明公司对上下游的话语权提升,动漫品牌力带动竞争力显著增强,渠道粘性提升,动漫品牌转化为销售业绩的能力增强。 掌握稀缺儿童卫视资源嘉佳卡通,估值并未体现。公司2010年3月收购了全国五大少儿卫视之一,广州嘉佳卡通的运营权,成为国内唯一拥有电视频道资源的民营企业。嘉佳卡通目前总覆盖人口达2.5亿,并且开始在广东和河南两地,尝试与奥飞产品销售捆绑的盈利模式。由于嘉佳卡通尚处于全国落地阶段,仍未盈利,估值中对这一稀缺资源并未体现,随着全国落地的陆续完成,广告收入的增长和对公司玩具销售的促进作用将不断显现。 投资建议:预计2011年-2013年每股收益分别为:0.75元、0.98元和1.25元,复合增速35%,当前股价对应的PE分别为40倍、31倍和24倍,给予“增持-A”评级。公司正在将积累多年的动漫品牌,转化为经营业绩。婴童、嘉佳卡通、玩具城都将成为新的增长点,将是中国动漫行业崛起过程中,最值得关注的产业龙头。 风险提示:单个动漫品牌的成功存在不确定性

炼油为主,氯碱为辅: 2010年原油价格高企,成品油毛利占比由2009年的53.7% 下滑至8.1%。而基础化工品价格的大幅上涨使得丙烯酸及脂和PVC糊树脂成为利润的主要来源。我们判断这一趋势在今年仍将延续,下游产品步入景气周期确保公司业绩快速增长。 瓶颈打通,拐点显现:公司已将常减压装臵扩产至120万吨。指标油预计5,6月份即可到位,生产可顺利运行。目前采购情况是渣油大约是6600元/吨(含812 元消费税,可抵扣),大庆指标油是5600元/吨。公司采购仅仅是为了满足现阶段生产,一旦新指标油到位,外购渣油将基本停掉。由于原油价格低于成品油价格,外购原油可在获取渣油的同时额外炼化出成品油,经济性更高。经过简要的环比分析,我们测算出在指标油到位的情况下,下半年单季度可比一季度节约成本6,000万元。 丙烯酸及脂步入景气周期:2008、2009年国内丙烯酸及脂产能基本没有扩张, 原材料有强力支撑,丙烯酸及脂价格一路攀升。日本的丙烯进口量占到了国内丙烯商品量的60%左右。地震加剧了本就紧张的供应形势。丙烯下游产品的成本中枢持续抬升。具有丙烯产业链一体化优势的企业可从中获益。目前公司丙烯酸及脂业务的盈利能力吨毛利在7500元-8000元,毛利率高达40%。保守预计销量维持2010年水平,全年吨毛利6500元, 2011年可贡献毛利9个亿。 氯碱业务反弹明显:步入高油价时代,国外乙烯法PVC糊树脂成本中枢在不断提升,国内企业竞争力逐步体现。PVC糊树脂价格处于14000元/吨的历史高位,而其原材料电石自节能减排结束后价格一直在回调,公司目前毛利率水平在28%左右,高于去年四季度。公司1季度烧碱盈利能力很强,大概有17%的毛利率,相对于去年全年毛利率-13%提升幅度较大。 维持买入-A评级:丙烯产业链一体化带来竞争优势,原料瓶颈打破极大降低成本,产品多元化助推公司长期发展,我们认为公司业绩在今年将呈现拐点,步入稳定增长路径。维持买入-A评级,12个月目标价15.6元。 风险提示:日本炼化厂复工速度高于预期;原油价格持续上涨;新增产能运转不正常.

年报业绩符合预期:公司2010年实现收入67.39亿元,同比下降6.36%,实现归属于母公司净利润6.54亿元,同比大幅增加61.93%,折合每股盈利0.33元,其中四季度亏损0.04元。 多方面促使业绩增长:公司较同期增盈约3.2亿元,主要来自以下三方面原因:(1)财务费用下降,全年共发生财务费用6.5亿元,较同期低约2.1亿元。(2)公司控股的上都发电盈利增长,贡献净利润5.19亿元。(3)公司参股单位盈利能力增强,贡献利润4.64亿元。 一季度业绩下滑明显:2011年1-3月公司实现营业收入15.7亿元,同比下降1.32%,实现归属于母公司净利润0.73亿元,同比大幅下降45%,折合每股盈利0.04元。主要原因有:(1)公司综合标煤单价较上年同期上涨了26.8元,增幅达8.8%;(2)公司控股的上都发电所得税率优惠税率由7.5%上调至15%。 仍然看好长期价值:公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期,以及等待核准的上都三期、和林电厂、魏家峁煤电联营项目等,以上都是“西电东送”项目,未来盈利前景极好,我们看好公司中长期盈利前景。 维持“增持-A”评级:我们调整公司2011-2013年EPS至0.41、0.56和0.93元,考虑其成长性突出,且具有资产注入预期,给予2011年29倍估值,维持目标价12元。 风险提示:煤价上涨幅度高于预期。

资产注入完成后,货运提价对公司业绩的影响增大。由于公司大秦线、丰沙大执行特殊运价,在太原局路产注入前公司货运业务主要集中在这两条线路上,所以铁路普货运价调整对公司影响很小。太原局资产注入完成后,公司20%的收入受铁路普货运价调整影响。自4月1日铁路普货运价小幅上调,增厚公司2011年EPS0.01元。由于当前通胀压力较大,所以此次运价调整幅度较小,但是下半年一旦通胀压力缓解,铁路普货运价有望再次上调(参照07、08年运价调整)。 大秦线特殊运价未来亦有调整可能。由于大秦线、丰沙大等线路执行的是特殊运价,该运价在前几年是明显高于一般煤炭运价水平,但是随着近几年普货运价的不断提升,特殊运价的优势已不太明显,预计普通运价再上调1-2次之后,特殊运价就将不再具有优势。因此我们认为在铁路普货运价持续上涨的背景下,特殊运价亦有调整的可能。 铁路体制改革为铁路行业带来价值重估机会。我们认为铁路行业发展受制于不能与铁路行业生产力相匹配的生产关系,目前铁路体制改革正在稳步推进,即将进入向铁路局放权阶段。未来铁路行业的营销体系、服务质量将会明显提升,铁路行业的产业链将会向两端延伸,将会由单纯的铁路运输向综合物流服务提供商转变,铁路行业面临价值重估的机会。 朔黄铁路运量提升空间大,将是公司重要增长点。公司持有朔黄公司41.16%股权,该公司第一大股东是神华集团,朔黄线主要承担中国神华煤炭外运工作。根据神华集团规划,朔黄线2015年产量达到6亿吨,较2010年增长70%以上,因此未来朔黄公司运量增长潜力较大。另外,朔黄线不用缴纳建设基金,吨公里运费水平比大秦线高20%,毛利率和净利润率明显高于大秦线。 外延式增长空间广阔,资产注入2011年有望再次取得实质性进展。从长期趋势看,大秦铁路定位于铁道部整合中国北方铁路资产的平台,山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建的大能力煤运通道都有望成为下一步资产收购对象。考虑到目前铁道部对建设资金需求迫切,预期2011年大秦铁路资产注入再次取得实质性进展的概率较大,公司外延式增长空间巨大。 维持买入-A评级,6个月目标价13.6元。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.74元、0.92元、1.04元,对应2010年-2012年动态市盈率分别为12.2倍、9.8倍、8.7倍,公司估值优势明显,并且我们认为在铁路大发展以及体制改革的背景下,铁路行业生产力将进一步释放,公司估值水平有待提升,我们认为2011年动态市盈率合理水平为13-15倍,维持买入-A的评级。主要风险:煤炭运输需求下滑。