8月销量429461辆,同比增长4.94%,略低于市场预期:公司公告8月份销量429461辆,环比上升6.19%,同比增长4.94%,增幅较7月下降7.01个百分点,显示出淡季特征,增幅略低于市场预期。其中上海大众销售130018辆,环比下降2.26%,同比下降2.30%;上海通用销售133048辆,环比增长6.80%,同比增长5.48%。1-8月集团销量合计369.49万辆,同比增长11.09%,高于行业平均水平。 SUV销量的强劲表现助力上海通用业绩增长:上海通用8月SUV共销售17,997辆,1-8月SUV累计销量超12.1万辆,同比增长55.2%。雪佛兰创酷与别克昂科拉1-8月共销售7.7万辆,同比增长118%。SUV的强劲增长有利于上海通用盈利的提升,助其走出业绩增长乏力的窘境。2015年上海通用又将迎来新的产品上市周期,赛欧、凯越、英朗、景程、迈瑞宝、君威等车型均将迎来改款/换代车型,凯迪拉克新车型也将陆续引入国内。公司新的业绩上升期已经确定。 集团战略创新有望再出新举措:继成立“车享网”打造O2O平台、与阿里巴巴联盟制造“互联网汽车”后,集团近期还计划投资30亿元在上海自贸区设立“上海汽车集团投资管理有限公司”,专注于资本运作,进行实业投资、资产收购、资产管理和债务重组(预计与汽车产业相关)等。不断的创新战略将引领公司保持较高的业绩增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.32元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为13.0%、12.5%、12.5%,净利润增速分别为15.7%、16.8%、15.8%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.32元,相当于2015年8倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺。

事件:公司与国能集团签订战略合作协议,在全国范围内推动国能集团基于北斗系统的新能源产业链相关产业项目落地,并支持国能集团业务向公司产业园区内企业进行推广。 主要内容:1)共同推进“固安卫星导航港新能源示范项目”的落地和建设,国能集团提供技术能力并负责全面投资,公司提供园区设施和建设方面的支持。2)本着“真诚合作,共谋发展,互利共赢”的原则,积极寻求将国能集团产业、品牌优势与公司资本运作、产业运营优势紧密结合,共同推进整个新能源产业链为核心的技术、产业、资本等合作项目。 大项目招商夯实公司产业新城的护城河优势:本次合作的国能集团是国能集团有限公司为国家电网公司参股企业,是国际上最大的生物质能源公司,其业务涵盖整个新能源产业链。该合作一方面能够直接为公司贡献落地投资额及租金以及增加园区配套住宅需求。并且和国能合作,公司还有望分享新能源产业的碳减排收益。另一方面,公司通过与产业龙头联手,能够促成高层次人才、高科技成果、高新技术产业和资本在公司园区的聚集。并且成功后能够在公司其他园区快速复制。 去年以来公司开始尝试多样化的园区产业的招商模式,积极贯彻产业发展服务大项目招商战略,加快园区产业的升级和发展。除本次合作外,去年以来公司已在产业孵化、医疗教育服务、分布式光伏能源等领域率先进行了尝试,今年以来先后和工信国际、京东华北订单处理中心、河北清华发展研究院、中国航天科工信息技术研究院等签订战略协议或合作合同,营造共生共赢的城市商业生态圈。大项目招商的加速推进进一步夯实公司在产业新城项目的护城河优势。 投资建议:买入-A,强烈推荐。我们继续看好公司的产业新城模式,其在地产开发方面摆脱了传统的重资产模式,实现轻资产运行超级大盘;与产业龙头的合作夯实了公司在招商引资方面的护城河优势。并且公司是京津冀一体化的最大受益者,短期随着“北京大七环”和新机场的开工建设,北京的产业及住房需求外溢将保证公司至少未来三年公司高增速。预计2014至15年EPS分别为3.08和4.51元,维持6个月目标价37.2元,相当于2014年12X的PE。 风险提示:京津冀一体化低于预期,房地产销售超预期回落。

事件:我们近日参加久联发展投资者交流,与管理层就公司基本面进行了沟通。 保利入主久联集团并承诺放入民爆资产,行业巨无霸起航:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。 民爆业务内外部整合将带来大发展:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 军工合作或远超市场预期,打开估值天花板:公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格,由于公司主业为民爆用品的生产和销售,我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之一,且通过保利集团的军方背景在国内外军品贸易渠道上和品种开发上都具有非常大的想象空间,估值天花板打开。 投资建议:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时军工业务的开拓存在很较大超预期的空间。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元,给予买入-A评级和20元的目标价,对应15年PE为21倍。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

我们团队自12 年1 月开始推荐鼎龙股份,2 年半时间上涨168%,年均复合涨幅48%。我们看好真正拥有核心技术、高壁垒(国内独家)、市场空间大、管理层执行力强的新材料公司,其新材料产业化提供高增长和稳定盈利的同时,通过自身技术延展性和项目产业化以及产业整合并购的丰富经验,将实现长期稳定的高增长,对于这类公司我们认为只要有足够得耐心和持续跟踪,必将获得长期的高回报。目前位臵,我们坚定看好已经产业化成功并且未来不断有新产品突破的新材料平台型企业鼎龙股份、康得新,同时也积极关注在相关领域拥有核心技术优势和成长能力的国瓷材料等。 公司打印耗材由打印机粉拓宽至复印机粉和载体,由国内市场逐渐走向全球市场:公司打印耗材不断推出新产品、已经成为国内打印耗材市场主要供应商,同时海外如欧洲也已经成功进入,美国地区也已经过一段开拓时期,未来有望突破。公司载体和复印机用粉也已实现突破,未来公司将由打印机粉拓宽至复印机粉领域,带来未来几年的利润增长点。上半年碳粉销量仅为国内和小部分欧洲打印市场,随着新机型碳粉、复印机用粉和海外市场的导入,未来彩色碳粉成长空间巨大。我们认为公司未来打印耗材成长路径将由国内到国外,由打印到复印,由对硒鼓厂商到向终端渠道发展。彩色碳粉是打印耗材的核心,公司将成为行业整合者. 蓝宝石用CMP 抛光耗材进展顺利,未来有望分析蓝宝石行业高增长盛宴:抛光耗材高端市场应用于芯片和蓝宝石加工的抛光环节,技术壁垒极高,目前全部依赖进口,是比彩色碳粉还要暴利产品,以手机视窗加工为例,抛光耗材要占到加工成本的20%以上。公司目前CMP 抛光耗材中试进展顺利,我们认为一旦未来下游蓝宝石应用放量,下游蓝宝石加工企业需求起来,公司抛光耗材业务将成为蓝宝石加工领域最受益的环节,分享行业的高增长盛宴。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.35、0.57 和0.85 元,我们认为随着下半年公司新产品如载体等放量,抛光耗材一旦获得下游试用,将提升市场对公司高成长和业绩超预期可能的预期,上调6 个月内目标价至20 元(之前17.5 元),维持买入-B 评级。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

非公开发行股份募集资金全面向传媒业务转型。2014年4月,公司向当代文化等8名特定投资者等非公开发行股票不超过2.31亿股,募集资金不超过25亿元,其中11亿对价收购盟将威100%股权,5亿元用于增资盟将威补充其影视剧业务营运资金,2.3亿元用于增资当代春晖并投资辽宁数字电视增值业务项目,另有6.7亿元用于公司补充流动资金,为公司持续外延提供空间。 盟将威影视剧制作厚积薄发,精品放量提供业绩弹性。盟将威多年低调积累,近两年精品电视剧层出不穷,2013年投拍电视剧《精忠岳飞》和《背靠背》分别实现销售收入1.37亿元和8287万元,实现净利润7530万,同比增长1043.67%。盟将威与韩国合拍电影《来自星星的你》已获得中国大陆独家发行权,预计有望2014年底或者2015年初上映,盟将威同时拥有其5年期中国境内销售权与著作权、使用权等,我们预断《星星》一片有望实现7亿以上票房。 以影视剧业务为核心,打造“内容+渠道+衍生”全产业链跨国传媒企业。公司预计将以盟将威为平台,利用管理层国际化背景,不排除通过与好莱坞团队合作,持续提升精品影视剧制作能力。在高清数字电视方面,公司全资子当代春晖与北方互动在辽宁省建设数字电视增值业务运营平台。未来公司还有望在内容端布局栏目制作,在渠道端布局院线及新媒体,通过植入广告、游戏等获得衍生收入,实现品牌、内容、渠道的有机结合,尤其在跨国布局上可能会有独到亮点。 投资建议:如果假设14年底完成再融资及收购,15年开始体现收购公司业绩,我们预计公司2014年-2016年的备考合并净利润增速分别为164%、96%、30%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为27.33元,相当于2015年30倍动态市盈率。 风险提示:政策风险,外延节奏低于预期,国际合作风险。

我们自公司复牌以来坚定推荐,前期已出具深度报告和点评报告等,近期我们参观了国中亿思通污水处理项目现场,对公司未来农村水处理市场发展有了进一步的认识,更加坚定看好公司发展,本篇报告主要在于进一步梳理公司的投资逻辑和更新业务发展,坚定推荐。 主要推荐逻辑:(1)管理层参与利益协同机制完善;(2)持续推行投资并购战略,努力成为水、大气污染、固废等领域的环保产业系统服务提供商,非公开发行有望加速战略转型;(3)传统业务平稳增长,农村水处理业务稳步推进,未来有望大幅贡献业绩;(4)规划与丹麦Aquaporin A/S 公司合作在国内设立合资公司,Aquaporin A/S 公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展,若成功拓展,未来发展空间巨大。 农村水处理持续推进:亿思通已经累计实施超过60 个小型污水处理项目,在高浓度废水处理业务方面有着丰富经验,目前主要在云贵川开拓项目,预计后续会继续外埠市场扩张。除此之外,我们预计国中水务持续开发的山东和黑龙江地区也将会采用亿思通技术,随着国中的辅助,未来在市场开拓和项目获取方面会更有竞争力。 投资建议:暂不调整公司盈利预测,预计公司2014 年-2016 年EPS分别为0.15 元、0.25 元和0.34 元,对应PE 为42.2 倍、24.7 倍和18.2 倍,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价7.5 元。 风险提示:农村水处理市场开拓低于预期、农村水处理市场业务盈利能力低于预期、垃圾渗滤液业务增速低于预期、工业水处理市场开拓低于预期、城市供水、污水处理市场开拓低于预期、工程建设进度低于预期等;

公司昨晚公告,与中国兵器科学与工程研究院签订了《战略合作协议书》。双方拟通过整体规划、战略合作、分布实施,着力打造集研发、设计、生产、技术服务为一体的合作模式,满足战略性新兴产业及国家型号装备的需求,逐步形成轻金属复合装甲材料的研发、生产与评价基地。 此举顺应“军民融合”、“军工研究院所改制”的大潮,战略意义很强。兵科院是兵器行业唯一从事国防金属材料(52所)、非金属材料(53所)及其工艺技术研究的专业研究院,双方合作不仅限于“某型叠层装甲铝合金板材”的供货,而是上升到资源互补,共同研发、建设多金属轻量化复合装甲材料产业化体系的战略高度。我们预计将来并不排除采取合资的方式进行更深层次、更大范围的合作。这与8月29日习近平同志在中共中央政治局第十七次集体学习中强调的“要坚定不移走军民融合式创新之路,将军事创新体系纳入国家创新体系”的精神紧密契合。 军工大棋落子,合作潜力巨大。第一,目标明确,直指军工装备轻量化,并提高性价比,利润空间很大。技术成熟度依次为低成本叠层装甲铝合金,多金属轻量化复合装甲材料,轻质、薄、超薄规格金属或复合金属夹层材料等。第二,分工明确,优势互补。兵科院负责设计、研发及应用评价,银邦负责工业化生产。第三,相比于体制内的竞争对手(西南铝、东轻等),公司具有技术、产能和机制优势,合作排他性较强。1)复合材料技术处于国内龙头;2)IPO募投项目的20万吨热轧已投产,再加上后续定增募投项目将满足轻质装甲材料后加工需要,完全可以承接军品的产业化。3)民营上市企业体制灵活,经营效率高,资本运作能力优秀,能与兵科院能形成积极的互动,一起做大做强。第三,项目接地气,今年就将启动。今年拟启动低成本叠层装甲铝合金材料和复合装甲用高性能薄规格装甲铝合金夹层材料工业化生产,直接对接兵科院订单,有望形成实际业绩增量。 投资建议:买入-B投资评级,6个月目标价21元。预计公司2014-2016年净利润分别为0.97亿、1.72亿和2.54亿,增速分别为28%、77%、48%。考虑到以上测算并未考虑军工订单带来的增量、3D打印未来多个细分市场的巨大市场空间,公司至少可以享受2015年50x估值水平,对应86亿市值,按照增发后4.1亿股本测算,对应目标价21元。 风险提示:1)宏观经济趋冷,传统业务订单不达预期。2)3D打印子市

发起设立“珠广传媒”:公司公告拟发起设立广州珠广传媒股份有限公司,投资总额1 亿元人民币;公司拟以自有资金出资9800 万元,占认缴总额的98%,广州多屏文化产业投资有限公司出资200 万元,占认缴总额的2%;主要涉足影视节目的制作与发行等。 聘请资深管理团队:公司拟聘请影视传媒行业资深人员作为珠广传媒经营管理团队主要负责人:鲁滨先生曾任凤凰影视(深圳)有限公司新闻部主任、凤凰卫视《小莉看世界》栏目制片人,现任广州影视传媒有限公司副总裁、广州电视台影视频道总监、美国天下卫视亚太区执行总裁;张溶宸女士曾任北京梦舟文化传播有限责任公司发行总监,代表作品包括《雪豹》、《黑狐》、《雳剑》、《苍狼》等。 实施股票期权激励:珠广传媒对企业董事、高管、其他核心技术管理骨干人员实施股票期权激励,拟授予的股票数量不超过2250 万股,拟按照发起股东原始出资价格(即1 元/股)作为期权行权价格,行权业绩考核条件为为珠广传媒成立之日起的5 个完整会计年度内扣非净资产收益率≥10%(依次行权10%、10%、20%、25%、35%)。 盈利预测和投资建议:此次设立影视传媒企业将丰富公司钢琴、数码乐器品牌宣传渠道(冠名、植入等),促进销售;同时公司将加速从单一乐器制造企业向复合文化企业的战略转型,符合国家推动传统媒体和新兴媒体融合发展精神。预计公司2014-2016 年收入增速7.5%、19.4%、20.4%;净利润增速0.9%、24.4%、28.6%;每股收益0.21 元、0.26 元、0.33 元。维持“买入-A”评级和目标价12 元。 风险提示:影视行业的竞争风险。

金风科技公布定向增发方案,向王海波、曹志刚、吴凯、霍常宝、马金儒、刘玮、周云志、杨华等公司高管,和由公司部分高管及具备出资能力员工实际出资设立海通金风1号集合资产管理计划及海通金风2号集合资产管理计划定向增发行4,095.30万股A股股票。增发价格8.87元/股,扣除中介费用后的资金用于补充流动资金。 员工定增显信心:本次定向增发实际是员工持股计划,持股成本为定价基准日前20个交易日均价的90%,众多高管参与,说明高管和员工看好公司的未来发展空间,其意义与限制性股权激励计划大为不同。 毛利率有提升空间:1.5MW机组上半年交货价格有下降是去年低价期间的机组,尽管如此由于成本下降毛利率大幅度提升,未来毛利率有进一步上升空间。 看好公司制造与运营并举的盈利模式:长期看风电装机可能不增长,但公司的风电运营支撑公司业绩增长,我们看好公司制造与运营并举的盈利模式的变化,公司业绩的高增长有很大的原因就是风电场运营贡献利润在增加。截止上半年公司已经有1.4GW装机转固。 投资建议:我们一季报之后将公司业绩上调到2014年0.56元,2015年0.8元,公司半年报给出三季度业绩指引为同比增长500%-550%,大超市场预期,我们再次上调公司盈利预测,预测2014-2016年EPS分别为0.67元、0.91元、1.12元,维持“买入-A”投资评级,按照2015年20倍市盈率,目标价从16.8元上调到18.2元。 风险提示:风电利用小时数受到来风和并网影响的风险。

上半年业绩符合预期。1H14公司实现营业收入9.07亿元,同比降16.06%,;归属净利润1.70亿元,同比升276.40%;扣非净利润0.30亿元,同比降38.19%;EPS为0.50元。2Q14收入同比降22.2%,净利降24.9%(1Q14变动-10.9%、+350.1%),增速均环比下降。 黄金珠宝销售减少是收入下降主要原因。在消费偏弱、竞争加剧及地铁建设等因素影响下,公司百货业务实现收入8.16亿元,同比降17.67%,因黄金珠宝销售减少。其中,东百东街店收入1.38亿元降10.3%,净利386万元降43.9%;洪元店和群升店合计收入2.39亿元降15.8%,净利818万元降1.5%;厦门店收入6,661万元降13.4%,亏损58万元,1H13亏98万元。分地区看,福州、厦门收入分别降17.09%、17.86%,莆田增长13.68%。 毛利率稳定,费用率升至历史最高水平。主业毛利率小幅提升0.18pct至15.9%,百货毛利率升0.02pct至15.18%。期间费用率升5.81pct至18.51%,达历史最高水平,其中销售、管理、财务费用率分别升3.35pct、0.79pct、1.67pct至12.78%、3.00%和2.74%。剔除兰州项目宣传费增加影响,租金和人工成本上涨仍导致销售费用率上升2pct。 未来两年快速扩张。下半年将新开2个门店:厦门蔡塘项目近期开业,福州红星店预计12月开业,与东街口商圈和台江商圈形成互补,进一步巩固福州市场地位。我们认为,短期外延项目集中将造成较大费用压力;但是,2015年东百商场改扩建完工与地铁通车同步,将带动公司自有物业面积增加26%(现10万平米),同时兰州国际商贸中心也有望于2015年开业,主业经营或将迎来拐点。 投资建议:考虑到丰富地产股权收益影响,预计2014-2016年公司净利分别增长220.1%、-82%和23.7%,对应EPS为0.52、0.09和0.12元。看好公司向购物中心和城市综合体的转型,及未来可能新增地产确认收入(暂未考虑),维持6个月目标价9元和增持-A评级。 风险提示:消费环境持续低迷;外延项目发展不确定性

皮革专业市场渠道价值凸显,行业景气底部回升。专业市场在皮革皮草产业链中是连接上下游的中间渠道,上游皮革生产市场集中度低,下游渠道扁平化突显价格优势,且皮革制品实体体验性强受电商影响较小。短期看,今年闰九月延长销售旺季,原材料跌价降低商户采购成本,行业景气底部回升;长期看,随着居民消费升级,具有轻奢属性的皮革制品享有广阔发展空间,我们认为,海宁皮城作为国内专业皮革连锁市场龙头,有望实现领先行业的稳定增长。 聚潮:产业集群强化核心竞争能力。公司专注于皮革专业市场经营20 年,是全球唯一一个提供全产业链服务的皮革专业市场,在商户和经营等层面积累了丰富经验,具有较强招商和聚客能力,进一步巩固其专业化、产业化、品牌化的核心竞争力。在享有国资控股政策支持的同时,公司管理层持股有序推进,是提升经营效率和持续转型的内在动力机制。 观海:内外协同寻求持续稳定增长。近三年收入复合增长率高达40%,虽然去年底以来消费偏弱,但上半年租赁主业仍实现了约20%的较好内生增长。预计此趋势有望延续,原因有二:1)内部挖潜提升盈利能力,租售结合的业务模式具有较高业绩稳定性,品类调整弱化季节性影响;2)外延扩张仍是增长主要驱动力,新市场拿地成本低、现金快速回收、商户资源稳定、品牌认同度高是异地成功扩张的基础,且目前储备项目丰富,为未来业绩持续稳定增长提供保障。 投资建议:行业景气回升打开盈利空间,作为国内皮革专业市场龙头,公司产业集群模式带来的价格、品牌、商户资源等优势领先,内修外延持续推进,预计2014-2016 年净利分别增长19.7%、13.1%和25.6%,对应EPS 为1.11 元、1.26 元和1.58 元。分业务考虑,给予物业租赁和销售业务2014 年分别20 倍和8 倍PE,6 个月目标价18.5元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:皮革销售租金定价不及预期;异地市场开发和培育风险。

事件:康得新公告称与Uttam Galva Steels Ltd.(简称乌塔姆)结成战略合作伙伴关系,达成战略合作协议,未来在康得新提供的产品在品质、价格具有市场竞争力的前提下,乌塔姆将康得新作为唯一供应商,年度光学膜供应量为1300万平米,双方将针对印度家电客户测试和开发覆膜钢板产品,共享知识产权。 装饰膜接连获得大客户合作,市场空间巨大:装饰板块广泛应用于电子消费品、家电、内饰、家装和建筑等领域,这几个领域国内合计一年装饰膜总需求量为10亿平方米,市场空间不亚于背光模组领域。乌塔姆年度光学膜需求量为1300万平米,此次签订协议利于康得新光学膜产品在印度家电及建筑领域的推广,此外双方将共同合作开发VCM 及各类光学膜,合作销售覆膜钢板,这将充分发挥康得新强大的设计和技术优势。公司此前公告与韩国联合钢铁供应光学膜,联合钢铁13年装饰膜的需求量3500万平米,保护膜需求量1亿平米。公司接连获得国际大客户合作,为未来2亿平米光学膜项目完全达产作下铺垫,另一方面也表明了非背光模组用膜市场空间更为广阔,我们看好公司在非背光模组用光学膜市场的拓展能力。 新材料项目将持续打破成长天花板:公司通过自主研发、技术引进等方式,在水汽阻隔膜、高性能建筑隔热窗膜、石墨烯功能膜和碳纳米管材料等新材料方面取得重要成果,与集团、保利龙马和德图成立的产业并购基金未来将重点投资先进高分子材料、石墨烯、碳纤维和新能源电动车等领域。我们认为公司的核心竞争力就在于管理层战略清晰、执行力突出、整合资源(人才、技术、核心设备、市场渠道等各方面)的能力极强,预计未来新项目、新材料将层出不穷,成长的天花板将会不断被突破。 公司为高分子复合材料平台,第一目标价33元:我们看好公司核心是所处高分子复合材料行业代表未来新材料发展、应用趋势,且空间大、高技术壁垒下盈利能力强而稳定,公司管理层大格局、大布局,执行力强,相信未来将不断有新产品拓展,高成长持续性强。基于上述原因可以给予公司高估值,我们预计14-16年EPS 分别为1.10、1.52和1.87元,维持买入-A 的评级和33元的第一目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

营业收入加速增长,业绩符合预期。14年上半年公司实现营业收入15.03亿元,同比增长34.88%,归属母公司净利润3,422万元,同比增长6.55%,每股收益0.12元,业绩增长符合预期。推动业绩增长的因素:1)大机订单交付倍增,传统业务调整产品线,注重产业战略升级,销售规模稳健增长;2)由于期间费用率上升,综合毛利率持平导致净利润增速低于收入增速。 大功率中速机订单交付大幅增长,14年有望实现扭亏。上半年公司大功率中速机新签订单9,123.8万元,其中,2季度新签订单4700万元,在手订单总额3.67亿元。根据我们的测算,上半年大机交付2.55亿元,去年同期仅交付1450万元。根据在手订单交付周期,我们预计14年大机业务收入规模约4.3亿元,大机业务有望实现扭亏。随着我国执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机需求快速增长,预计2014年公司大机新签订单有望达到8-10亿元。 综合毛利率基本持平,期间费用率略有提升。公司上半年产品综合毛利率11.12%,同比基本持平。未来随着零部件自制率的提升,大机产品盈利能力明显增强,公司盈利能力将趋势性上升。销售费用率为3.1%,同比提高1.4个百分点,主要由于大机订单交付导致技术许可费用增长;管理费用率同比下降0.8个百分点至5.9%,管理费用控制较好。 受益国企改革加快推进,高管股权激励及资产注入预期提升未来成长。7月初,山东出台《关于深化省属国有企业改革完善国有资产管理体制的意见》明确提出“推动省属国企改制上市;对不具备上市条件的企业,鼓励资产注入省属控股上市公司;探索混合所有制企业员工持股;国有控股上市公司可通过股票期权等对高级管理人员和核心技术人才实施股权激励”等。公司隶属于潍柴集团,与潍柴动力相比,公司管理层没有股权激励,未来山东将加快国企改革,股权激励将推出,公司管理效率及业务开拓将大幅提升;另外集团旗下相关资产在国企改革大背景下存在注入预期,未来业绩增长空间广阔。 重申买入-A投资评级。公司经营情况进一步印证了我们对业绩拐点的判断,维持此前的业绩预测,预计2014年-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.73元,作为山东省国资委下属公司,未来将有望受益于国资改革加快,重申买入-A评级,6个月目标价为14.25元,相当于2015年25倍的动态市盈率。 风险提示:大机订单交付进度低于预期;原材料价格波动的风险。

业绩翻倍增长,符合预期。上半年,公司实现营业收入138.23 亿元,同比增长26.52%,完成全年计划的51.19%,归属母公司净利润1.19 亿元,同比增长143%,对应EPS 为0.087 元,扣非后净利润1.01 亿元,去年同期为亏损4,851 亿元,业绩大幅增长符合预期。 造船行业触底缓慢复苏,低价订单陆续交付降低毛利率水平。上半年,全球经济增长乏力,运力过剩短期难以改观,航运企业经营困难,船舶市场形势依然呈现复杂、多变的严峻形势,公司完工交付船舶25 艘/326.10 万载重吨,同比增长24.32%;完成修船175 艘,同比下降17.84%,船舶造修业务收入87.77 亿元,同比增长1.61%,毛利率9.07%,同比下降1.51 个百分点,由于完工交付的大多仍是前几年船价较低的订单,所以盈利能力仍在下滑。但公司承接新船订单36 艘/573.52 万载重吨,载重吨数同比增长11%,承接修船订单合同金额8.85 亿元,同比增长21.21%。 海洋工程业务实现突破,新接订单快速增长。上半年,公司的海洋工程业务持续快速发展,完工交付自升式钻井平台1 座,海洋工程业务收入26.4亿元,已经超过2013 年全年的收入规模,同比增长220.6%;公司发展新供应商,降低采购成本,海工业务毛利率增加3.35 个百分点。公司新接订单大幅增加,承接海工业务合同金额24.98 亿元,其中自升式钻井平台建造2 座,维修项目2 座,而去年全年新承接自升式钻井平台6 座。 受益于集团资产注入预期,中国船舶空间大。我们认为中船工业集团的资产整合的路径较大可能将以“先南后北,多个平台、属地化整合”为原则,即将中船黄埔文冲注入广船国际,将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算,2013年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元,预计军品收入占比超过一半,约130亿元,净利润约4亿元。如果将部分盈利性较差的资产剥离,预计注入资产净利润规模接近10亿元,相关资产的注入将拓展军品核心业务,提升未来的成长空间。 维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。我们预计公司2014-2016年EPS为0.12元、0.51元、0.76元。假设军工资产一次注入,我们按照10亿元利润测算,给予40倍PE,注入军工资产的合理价值400亿元,假设注入资产按照1.5倍PB,对应合理每股价格为27.0元-30.0元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:船舶行业复苏反复;集团军船资产注入存在不确定性

事件:公司公告称与银隆新能源签订的战略合作框架协议目前已完成2亿元债权投资,方式为三友化工指定关联方唐山三友投资通过河北银行为银隆新能源全资子公司珠海广通汽车有限公司提供2亿元委托贷款,用于珠海广通汽车有限公司对石家庄中博汽车有限公司增资。并且银隆新能源承诺在本协议签订之日起一年内完成拟上市主体的股份制改造,届时将同意三友化工向拟上市主体进行不超过21%的股权比例投资(在不超过21%的范围内,三友化工自主决定股权投资比例)。 银隆新能源业务处于爆发阶段,未来参股后带来较大投资收益:银隆新能源主要生产电动大巴车,目前采用金融租赁的方式进行销售,生产基地分别位于广东、安徽和河北等地区。公司13年销量为200辆,收入和利润分别约为4亿元和1亿元,预计14年销量将快速增长至1000辆,收入高达20亿元、净利润3-4亿元。按照目前订单情况,预计15年产销将接近5000辆,公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。按照公司21%的股权占比,未来参股后将带来较大的投资收益(14-16年分别为2100万元、8400万元和2.1亿元)。此外,银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市,届时公司参股股权价值面临重估,带来市值提升空间。 粘胶短纤景气复苏,中长期或将出现底部向上的持续改善行情:公司中报披露时预告1-9月盈利增长10-30%,我们测算三季度单季度盈利2.1-2.8亿元,按照中间值2.5亿元计算公司盈利将大幅度好转。我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨,同时有机硅也有所回升。我们前期提示粘胶短纤景气复苏后产品价格连续三周三次提价,价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快(前两次为100元,第三次为200)。我们认为粘胶短纤短期在需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高,中长期可能出现底部向上的持续改善行情。 投资建议:主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏,考虑到参股银隆新能源对公司盈利的贡献,我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元,给予买入-A评级,目标价7.0元。 风险提示:银隆新能源项目投资进展低于预期、粘胶景气持续低迷的风险等