事件:公司与固安县政府、河北清华发展研究院签订战略合作协议,在廊坊固安高新技术产业开发区建设、运营“清华大学重大科技项目(固安)中试孵化基地”。 该基地计划两年内完成建设,首期50亩地的中试孵化场所一年内建成并交付使用。公司负责该基地建设,其中办公服务大楼免租金提供给“中试基地”使用,配套住宅成本价提供给中试孵化基地。 本次合作是公司政、校、企合作典范:河北清华发展研究院是由河北省政府与清华大学联合共建的厅级事业单位,致力于高新技术成果的产业化发展。本次合作是公司与河北清华发展研究院等国内顶尖高校及科研院所的首次合作,一方面能为公司直接贡献落地投资额,协议内容预计首期入驻项目15个,5年内争取建成10至20个应用研究机构,争取研发中试经费15至20亿元,预计可转移科技成果150项,其中30个左右完成“中试”并进入孵化。 另一方面通过产学研结合,促进园区产业的升级和发展,并通过该平台促成高层次人才、高科技成果、高新技术产业和资本在公司园区的聚集。并有利于公司产业投资业务。 此外,该模式试点成功后能够在公司其他园区快速复制,有利于未来公司与国内外顶尖高校之间深度合作机制的建立。 投资建议:买入-A,强烈推荐。公司产业新城模式A 股唯一且难以被复制。其产业新城聚焦核心城市圈战略,顺应了中国城市圈的发展规律,战略性的布局、优秀的管理团队使得公司上市以来一直保持高速度。我们看好公司的产业新城模式,其在地产开发方面摆脱了传统的重资产模式,实现轻资产运行超级大盘,招商引资方面更是优势明显。长期享受新型城镇化和京津冀一体化的改革红利;预计2014至15年EPS 分别为3.08和4.14元,维持6个月目标价37.2元,相当于2014年12X 的PE。 风险提示:京津冀一体化低于预期,房地产融资超预期收紧。

公司是国内优秀的高分子复合材料平台型公司,资源整合能力极强:公司布局高分子复合材料行业,目前主要产品是复合膜材料(预涂膜、光学膜等),公司资源整合能力(尤其人力资源,各产品均整合了全球顶级的光学膜人才团队)极强,依托公司产业平台的优势,充分整合各类资源的同时,以复合膜材料为核心元素,进一步拓宽公司的经营范围,布局材料、模块及系统三种业务模式,在深耕传统市场的同时,大力开发新兴市场。以下游产业技术发展及先进高分子材料为导向,进行前端技术开发及产业化,实现弯道超越。打造以先进高分子复合材料为核心的高新技术平台公司。 光学膜行业空间巨大,背光模组用膜稳步进口替代,非背光模组用光学膜则是蓝海市场:光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料,而非市场此前理解的背光模组用膜。背光模组领域,在下游面板产业向国内转移的趋势下,公司凭借基膜自给等一体化带来的成本优势,不断挤占韩日台企业份额,目前台湾多家光学膜企业逐步退出;非背光模组用膜国内市场目前几乎被国外3M 等少数企业垄断,产品价格、盈利能力远高于背光模组用膜,且新需求点不断呈现,是典型的供给创造需求的蓝海行业,未来康得新在汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D 膜等领域将拉动光学膜业务快速增长,且盈利能力不断提升。 公司有望复制3M 成长路径:公司产业布局大格局,有望复制3M 成长路径:公司目前的模式与3M 类似,以产品技术为导向不断拓展。除了在光学膜领域,公司在量子点、石墨烯、OLED 水汽阻隔膜、纳米新材料等先进高分子复合材料方面均在不断积累和突破,有望复制3M 的成长路径。3M 为930 亿美金的市值,而康得新则不到200 亿元,3M PE 为20 倍左右、未来增速较慢,公司是国内难得的自主创新能力强、能够实现进口替代的新材料企业,目前处于高速发展阶段、未来三年公司业绩仍将保持高速增长,给予30 倍估值相对合理。 身处大行业、高壁垒、高盈利、高成长的高分子复合材料平台,买入-A 评级,目标价33 元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,目前处于高速发展阶段,给予30 倍估值相对合理。预计公司14-16 年EPS分别为1.10、1.52 和1.87 元,给予买入-A 的投资评级和33 元的目标价。 风险提示:光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期

事件:公司公告,经国家药监局审查,公司申报的达肝素钠原料药及注射液(规格:0.2ml:5000IU)符合药品注册的有关要求,批准注册,发给药品批准文号(国药准字H20140058,国药准字H20143110)。 达肝素应用广泛,市场空间大。达肝素是低分子肝素中的一种,主要用于治疗急性深静脉血栓、不稳定型冠状动脉疾病以及用于血液透析抗凝。原研企业是瑞典的法玛西亚,商品名“法安明”,1985年率先在德国上市,后法玛西亚公司被辉瑞收购,2013年“法安明”全球销售额3.59亿美元。 达肝素首仿获批,赶上本轮多数省份的招标。常山药业的达肝素制剂是国内首仿,充分体现了公司在肝素系列产品领域的技术实力,首仿品种将享受定价和招标的政策优惠。今年是招标大年,下半年各省份的非基药招标将陆续展开,公司达肝素如期于上半年获批非常关键,意味着将赶上大多数省份的招标。同时公司去年就已经开始这个品种的招商等配套工作,有望快速实现销售放量。 万脉舒欣欣向荣,储备品种含苞待放。万脉舒的终端销售数据一季度仍然保持50%以上增速,今年在广东、山东等大省的基药中标情况都非常好,随着新标执行到位,下半年的增长逻辑变为“GSK 事件”与“基药政策”叠加,增速将再上台阶。今年还将申报西地那非(仿制伟哥)的生产批件,同时年底20吨的透明质酸生产车间建设完毕,公司产品线已经不再单一。与黄馨祥合作的拥有世界级的DAC 技术平台的孙公司常山凯捷健正在围绕糖尿病进行产品布局,1.1类新药艾本那肽正在等待临床批件。另外,公司也有意进入抗癌药物领域,与高校就替尼类靶向药物进行研发合作。 投资建议:看好万脉舒强劲的产品力确保招标结果,充分受益基药政策和GSK 事件,丰富的储备产品也将于今年逐步登台亮相,同时具备极强的切入医疗服务市场的潜力。预计14-16年PE 为0.83、1.16、1.53元,“增持-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。

医院工程项目进入大发展期。新医改“大病不出县”的目标带来了县级医院的大发展,而县医院短期现金流好、国家严控其长贷的现状,给和佳的“以资金换市场”模式带来了大机会。借助于资本优势(自有融资租赁公司)、“一站式”的产品群优势,预计今年医院工程订单将达15-20 亿元。公司通过严格筛选项目(人口、周边医疗资源分布、医院盈利能力、发展医保覆盖项目)控制未来的偿付风险。医院工程项目的设备部分毛利率水平达50%,保证了较高的盈利能力。风险可控的前提下,自身租赁业务既解决项目融资问题,又增加了公司收益。 进军血液净化耗材的决心不变。虽然公告终止收购,但实际上是延后收购。血液净化领域是竞争蓝海,需求巨大。阳权医疗是领先的血液灌流器生产商,掌握核心材料技术,未来在调整经营战略后将加快增长。和佳下属的珠海弘陞是阳权医疗的全国总代理,旗下血液净化器和阳权医疗的耗材构成成套设备,业务协同性极强,业务合作也为未来的股权合作创造条件。 着力控制应收账款,周转率要求至少不低于去年。今年起公司加大对业务人员的应收账款考核力度,在医院工程大发展的背景下,公司有实力对业务质量提出更高要求。 控股股东将于今年10 月27 日解禁,从交流中看其减持意愿极低。 投资建议:我们坚定看好公司的渠道平台价值和模式创新能力,成长动能充沛,建议投资者把握股价调整带来的介入机会。维持2014-2016 年EPS 分别为0.65 元、0.98 元和1.41 元,重申“买入—A”的投资评级,12 个月目标价35 元。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

下游行业效益持续向好,行业投资加速拉动模具订单大幅增加。2014年天然胶价格连续创出新低,5月价格降到1.36万元/吨,天然胶在轮胎生产的原材料中占比约50%,天然胶价下降带动了轮胎行业盈利持续上升,1季度行业毛利率17%左右,行业ROE维持在10%左右,整个轮胎行业规划投资增长42%。受此拉动,公司模具接单量继续保持高速增长,1季度预收账款同比增长43%,存货也增长了30%,我们预计2季度的接单增速将有望超过1季度。 海外客户加大外购比例,全球市场占率将明显上升。据普利司通估计,2013年全球轮胎模具市场规模约150亿元,每年保持5%-8%的增长;其中,60%以上的份额由各大轮胎企业下属模具厂占据。近年来,在最大的客户普利司通全球模具采购中,公司占比15%-20%,而在其他较大轮胎企业占比不到10%,凭借领先的制造加工工艺、强大的技术研发能力以及订单交付周期短的优势,2014年,普利司通、米其林、固特异将继续加大向豪迈订单采购,德国大陆的订单采购将大幅增长,公司计划未来5年内在全球的占有率达到30%以上。 管理团队务实高效,现代化的管理体制奠定长期发展根基。公司管理团队务实高效,吸纳优秀骨干员工持股,参与公司决策、承担经营风险、分享经营成果。长期以来形成以“诚信、创新、合伙、合作”为核心的企业文化,建成全员参与的技术研发及创新体系,使得集团在轮胎模具、高效换热器及压力容器等业务中受到国际龙头公司的认可并建立了长期合作关系,成为未来长期保持快速发展的奠基石。 重申“买入-A”投资评级,6个月目标价56.72元。预计2014 -2016年EPS 为2.27元、3.09元、3.95元。给予2014年25倍动态PE,6个月目标价56.72元,重申“买入-A”投资评级。 风险提示。轮胎行业投资放缓;海外采购订单下滑及汇率波动风险

国家扶持显示产业链,公司受益国产化替代:从中国面板行业的发展逻辑来看,国家对于从电视到面板再到玻璃基板的国产化战略非常清晰。国内5、6 代线面板厂商的产能已经释放,根据现有的5、6 代线产能来看,我们推算,大陆玻璃基板的市场需求在每年1600 万片以上,台湾市场在每年3900 万片以上。无论是在国产化需求上还是成本降低需求上都有空间。如果玻璃基板国产化,国内面板厂商在运输成本和销售价格上都会有采购国产玻璃的倾向。 立足6 代基板产线,积极开拓市场实现盈利增长:1)公司选择溢流熔融法的生产方式,产品质量得到下游客户认可,认证进展超出预期,业务提速明显。公司国内已获京东方认证,在台已获中华映管认证,同时友达、群创也在进行认证,快速切入大陆及台湾供应链。2)目前公司在芜湖已有3 条6 代线全面投产,第4 条升温准备,到2014年底预计有8 条产线全面投产,折合全年四到五条线满产。3)东旭6 代线的技术基础扎实,在8.5 代线上也有一定技术储备,未来技术升级后可以满足国内8.5 代线面板厂商的相应需求。因此国内面板厂商的产能就决定了公司未来基板需求。国内厂商总计6 代线以上产能在每月103 万片,因此公司仅国内玻璃基板市场在每月206 万片左右,台湾6 代线及以上玻璃基板需求每年2400 万片以上。 未来将实现显示产业链横向拓展,打造国内光电龙头企业:1)旭虹光电已投高铝盖板玻璃,提升公司整体盈利水平。2)公司将借鉴康宁发展道路,未来还将进一步横向拓展业务,实现显示行业玻璃材料的全国产化进程,覆盖各类产品线,打造成为高端玻璃一体化厂商,建立国内最大光电基地。 投资建议:给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价30 元。我们预计公司14-16 年EPS 为0.95,1.43 和2.06 元,12 个月目标价30元相当于2014 年32 倍的动态市盈率。 风险提示:销售不达预期

艾玛矿业采矿权内增储约40%,DCF 评估值8.91 亿元。艾玛矿业新增铅+锌矿石量323.36 万吨,金属量240,512 吨,平均品位分别为2.17%、5.27%;伴生银金属量116.31 吨,平均品位37.32g/t。新增全铁矿石量14.05 万吨,平均品位35.20%. 一,铅、锌、银资源储量分别增加33.19%、41.20%、65.49%,矿山服务年限提高约十年(以矿石量计)。新增储量90%以上集中在45 号矿体,正好是艾玛的主采区,假设深部矿体不增加采选成本,则新增资源储量的DCF 法评估值为8.91 亿元;二,鉴于公司完成2014/2015 年1.57 亿元业绩承诺难度不大,且艾玛矿业2014 年刚达到30 万吨设计产能,铅、锌价格又处于周期底部,我们认为公司短期不会扩建采选产能,因而增储暂不提振业绩。 三,此次仅是现有采矿权内深部探矿,玛矿业位于中蒙交界的矿石勘探、开发处女地,持有探矿权勘查面积31.55 平方公里,分布于采矿权四周(著名的内蒙古巴根黑格其尔铅锌多金属矿床),增储前景依然可观。 5 月8 日公司与志成金铅签订保理合作协议(第二家),预计近期还将与3-4 家冶炼企业签订保理协议。有色金属行业应收账款保理市场空间巨大,盛屯具备低成本融资渠道、专业风险评估能力两大关键优势,与银行形成错位竞争。我们预计2014 年底可实现6 亿元保理量,保理余额3 亿元,三年内实现保理余额40 亿元,净息差收益率3-5%。 随着自贸区金融业务许可逐步放开,公司还将拓展租赁等融资服务。 非公开发行方案已无条件审核通过,发行底价为7.14 元/股。 维持买入-B 评级,12 个月目标价11.20 元。预计2014-2016 年净利增速分别为52.5%、49.3%和60.2%,EPS 分别为0.26 元、0.39 元和0.63 元。给予买入-B 的投资评级,12 个月目标价为11.20 元,相当于2015 年传统业务25x,保理业务40x 的动态市盈率。 风险提示:铅锌价格大幅下滑;保理政策收紧;应收款质量恶化

西气东输管道拟剥离:公司拟以西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产及负债出资设立全资子公司中石油东部管道有限公司。东部管道公司拟在上海市浦东新区注册成立,注册资本拟为100 亿元。在东部管道公司成立之后,公司拟通过产权交易所公开转让所持东部管道公司100%的股权。转让后公司不再持有东部管道公司任何股权。 有利于打破垄断,形成全国统一布局的管网系统: 2014 年2 月,国家能源局披露了《油气管网设施公平开放监管办法(试行)》,可以认为是油气管网改革的信号,此次西气东输业务的剥离首先是打破大型央企在油气管网设施的垄断,另外管网设施的公平开放将极大地催进我国非常规油气资源开发。非常规油气资源生产商:广汇能源、大唐发电;非常规油气资源开发技术和装备企业:杰瑞股份、潜能恒信等;下游非常规油气资源用户:建峰化工将明显受益。 天然气价格上涨预期强烈:西气东输二线由于采用中亚进口的天然气,价格明显高于国内售价,中石油在管输领域承担了巨额亏损。管网独立后,价格上涨将是大势所趋,公司天然气开采业务将提升盈利。 混合所有制改进将继续推进:中石油正在积极推进上游油气开发的混合所有制改革步伐,改革的推进将有利于提高效率,吸引大量资本进入油气开发等上游领域,增加油气供给,控制资源对外依存度增长。 投资建议:我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.78、0.85、0.96 元,天然气管网独立后,涨价预期强烈,有利于天然气开采业务提升盈利,混合所有制改革将继续推进,估值安全,我们维持买入-A 评级和6 个月目标价9.6 元。 风险提示:国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑

全国布局构筑网络效应和经营壁垒:由于下游客户多具有多厂布局和集中采购的特点,公司始终坚持“集团化,大客户”战略进行全国布点,目前已经拥有23家生产基地,与集团化大客户共生形成网络效应,构建经营壁垒,有助于各区域子公司争取更多客户订单和提供更深入一体化的服务,不断提高供货渗透率和核心客户的粘度。 走过拐点,盈利有望持续改善:公司第一阶段的主动布点已经基本完成,未来随着各子公司产能利用率爬升、客户订单结构优化,资本开支、折旧摊销的压力下降,标准化工厂的推行和进一步精细化管理,预计公司2014-2015年盈利将持续改善。落后子公司陆续走过盈亏平衡点将为整体减轻拖累,有助于各项费用率的下降。 有望成为行业的整合者:下游行业较高的成熟度、龙头品牌较高的市场份额将推动瓦楞包装行业集中度的提升,行业内并购机会将会不断涌现。瓦楞包装行业资金密集型的特征,凸显了上市公司融资平台的价值。我们认为公司未来有望成为行业的整合者,“产业+资本”两条腿走路,将进一步加速企业的发展,进一步发挥集团化客户、全国性布局的网络效应,抢占市场份额,巩固行业地位。 盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016年收入增速为17.7%、17.5%和17.1%;净利润增速为35.6%、29.6%和26.7%;每股收益为0.37元、0.48元和0.61元;首次覆盖给予“增持-A”评级,目标价11.1元,对应2014年EPS的30xPE、2015年EPS的23xPE。 风险提示:异地扩张、客户培育的难度;人工成本上升。

事件:公司公告终止筹划对天津阳权医疗器械有限公司(阳权医疗)的重大资产重组。主要原因是对方在资产、财务管理等方面规范运作不足,未能满足上市公司的收购要求,且交易双方对标的资产的交易价格、方案存在一定分歧。 投资建议:我们认为,由于对方财务不够规范等原因,公司终止筹划本次停牌的资产重组事宜,一来反映出公司对外延式并购的审慎态度,同时,通过排他性协议表明了战略布局急重症血液净化耗材的决心。维持2014-2016年EPS分别为0.65元、0.98元和1.41元,重申“买入—A”的投资评级,12个月目标价35元,建议把握股价短期下跌带来的机会。 双方签署排他性备忘录,我们判断条件成熟时再收购的可能性较大。双方约定在签署备忘录后的两年内,和佳股份将成为阳权医疗唯一及排他性的关于交易股权、知识产权等资产的合作伙伴;未经公司书面同意,交易对方不与公司以外的任何第三方进行涉及标的资产的收购、重组或其他类似交易或安排,不单独上市,不做可能阻碍公司收购标的资产的行为,并且在产品的研发、生产和销售方面优先选择与公司合作。我们渠道了解到和佳的负责血液净化设备生产的子公司-珠海弘升-是阳权医疗的全国总代理商,业务层面的紧密合作为未来股权合作创造了条件。 危急重症血液净化领域是竞争蓝海,继布局血净设备后,和佳将战略布局血净耗材。阳权医疗成立于2004年,掌握着医用高分子吸附材料的核心技术,是国内领域的一次性血液灌流器(耗材)生产商,与和佳现有血液净化设备业务(多功能血液净化机)构成很强的协同效应。危急重症的血液净化在全球范围来说,都是需求旺盛、市场处于开发初期的竞争蓝海,没有强劲的竞争对手。未来如果达成收购,和佳将占据竞争先机和制高点。 内生性增长动能充沛,并购延期不影响成长性。公司拥有A股器械公司中仅有的医院直销网络和极强的模式创新能力,不断地在自有渠道平台上加入新产品(包括自有产品和并购产品)和新模式,使得公司在医院市场的拓展远比对手更有竞争力,再叠加自有融资租赁公司带来的资本杠杆效应,公司成为了不可多得的内生成长性强劲、外延式扩张能力充沛的公司。从过往经验来看,公司的外延式并购都是对新业务(如医疗信息化、血液净化设备)的战略布局,当期均没有产生盈利,但在后续的整合中将受益和佳的销售力量。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

国金证券“佣金宝”将上调佣金率:自5 月20 日起,“佣金宝”将从“测试版”进入“正式版”,佣金率将从此前的“万二”上调至“万份之二点五”,在20 日前已开户或已转户的客户仍享受万二的佣金。 此外,公司表示新版“佣金宝”即将上线。 上调佣金率应为迎合可能的新监管取向:以低佣策略吸引大量客户是国金证券依托腾讯平台向互联网金融转型的基本策略,国金证券本身应该没有太大动力上调佣金率。4 月中下旬证监会下发《关于进一步规范经纪业务活动的通知》,此次佣金率的上调应为迎合可能的新监管取向而做出的调整,以规避监管风险。后续低佣券商的底线还需待监管层进一步明确,但国金证券“低佣+极致体验”引流的思路不会改变,其目前的佣金率仍为全市场最低,对客户的吸引力仍在。 “佣金宝2.0”或将搭载新的特色产品:新版“佣金宝”除调整佣金率外,我们预计其还将搭载新的特色产品(现有“佣金宝”搭载“金腾通”),且从国金证券的过往表现及风格来看,我们期待其新一代精品的出现。产品除本身特色外,所搭载的平台亦至关重要,国金证券依托腾讯网、腾讯自选股及可能的微信平台,具备较强优势。 可转债对正股形成支撑:1)国金证券计划发行25 亿元可转债,转股价为19.97 元;2)将向原有股东优先配售,股权登记日为5 月13日(收市);3)转债自发行后6 个月进入转股期;4)下修条件为“当股价在任意连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价低于转股价90%时”;5)强制赎回条件为“当股价连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含)”。我们认为,短期来看,国金证券可转债流动性强,正股弹性强且现价低于转股价,在原有股东优先配售的条件下大概率存在抢权行情;长远来看,如果大股东上限参与认购且持有至转股,更会增加股价的安全边际。 投资建议:证监会对佣金率的态度尚未明确,国金证券上调佣金率有利于减少监管风险;“佣金宝2.0”或搭载新的产品值得期待;可转债发行在即,短期或有抢权行情,长远看若大股东参与或增加安全边际;券商创新大会在即,我们认为公司的创新弹性强于同业。维持公司买入-A 的投资评级。 风险提示:监管层对佣金率的保护超预期;创新大会低于预期。

前4月公司销售增速降幅较大,低于行业:保利发布4月销售情况,4月单月公司实现销售面积66.61万平方米,同比/环比变动-16.9%和+13.2%,销售金额83.26亿元,同比/环比变动-11.8%和-19.7%,销售均价12500元/平米,同比/环比变动+6.1%和-29.1%。保利单月销售面积同比降幅基本和行业相当。 1~4月公司累计实现销售面积284.32万平方米,销售金额363.98亿元,分别比2013年同期下降22.17%和9.45%,同比增速较一季度变动+1.5和-0.7个百分点。保利前4月销售面积增速在万保招金中排最后,万科、招商、金地销售金额同比分别为+8.7%、-6.4%和-13.9%,销售金额增速略好于金地,万科、招商、金地销售金额同比分别为+19.6%、+0.6%和-11.7%。 两月公司放慢拿地进度,前4月拿地金额112亿,同比增11%:4月单月公司获得3个项目,分别为天津、洛阳和惠州,合计建筑面积69万平方米,环比增87%,其中权益建面48万平方米。需支付地价款8.1亿元,环比增7.2%。 公司今年拿地主要集中在1、2月,近两月进度明显放缓。前4月合计获得15块土地,和去年一致,新增土地建面441万平方米,同比降3.1%,权益地价112亿,同比增10.6%,平均楼面地价3222元/平,同比上升21%。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,公司将依靠稳健的管理和财务,不断扩大市场份额,长期保持良好的业绩。我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为1.89和2.21元,对应的收入增速分别为31%、16%,净利润增速分别为25%、17%,6个月目标价为9.44元,相当于2014年5倍的动态市盈率。 风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期

公司将坚持“三化”战略,当前需要继续扩大主业白酒规模: 公司将继续坚持“三化”战略:主业规模化、品类平台化、无关联盟化。目前主业以白酒和葡萄酒为主,未来主业发展分为两个阶段:阶段一,做大白酒增量和规模;阶段二,做大存量,在规模足够大时,要着力提升产品品质和档次。当前公司仍将把提升白酒规模放在首位。 2014年产品战略“加强中档,兼顾上下,坚持对高端的品牌推广”: 今年1-4月份中等价位产品销量增长不错,包括海之蓝、绵柔双沟和老字号等,在这一层次面对其他品牌的竞争,主要策略是要做好产品和品质的差异化;此外,对中等价位的酒来说渠道力更加重要,洋河在渠道运营方面一直以来都具有较大优势。虽然目前三公反腐对高端产品打压较大,但公司不会放弃这一块,会适度拉低高端的层次,同时辅以更多的高端系列品牌推广。 聚焦板块市场,加强扁平化、点对点的精细化厂商管理: 在当前白酒行业调整的大形势下,公司在省外市场做了适度的收缩,集中更多资源在板块市场,加大了部分板块市场的渠道覆盖;公司目前全国7000多家经销商,分为团购商和一般区域渠道商,公司对这些经销商采取了扁平化、点对点的管理,就连县级的小经销商公司都是直接对接,在精细化方面走在了行业前列;此外,目前洋河1号APP已经在江苏全省内推广完毕,在主要的城区都能满足30分钟以内到货,进展相当顺利。 洋河作为一个生产传统产品白酒的公司,却拥有了非常现代化的管理和创新性的经营理念: 无论是其非常现代化的包装、仓储和生产车间,还是其非常人性化和前卫的定制酒和封坛酒系列活动,都体现了洋河愿意主动去接受新技术、尝试新事物的积极态度;白酒行业最终肯定会走出调整期,从长远考虑,公司适量储备原酒、基酒等的半成品是可取的,回顾白酒过去的历史可以发现,那些在行业调整时大量卖掉基酒的酒企往往会在行业复苏后因为产能不够而最终离开强者的舞台,看好公司在未来会成为最早走出行业调整的第一批企业。 盈利预测、估值与投资建议:预计2014-2016年的收入增速分别为1.6%、10.8%、10.8%,净利润增速分别为-6.1%、11.6%、9.4%,EPS分别为4.36元、4.86元、5.32元;维持买入-A投资评级,6个月目标价80元。 风险提示:经济持续放缓,三公消费从紧,行业调整幅度过大。

优先股发行将提升公司一级资本充足率0.83个百分点:拟在境内非公开发行不超过8亿股、募资不超过人民币800亿元。一季末公司资本、一级资本充足率分别为11.87%、9.48%,公司预计优先股发行有望提升一级资本及总资本充足率0.83个百分点。具体方案则和此前浦发银行的类似:向不超过200名合格投资者非公开发行,非强制分红、股息非累积、不可回售、银行方面五年后有赎回权、特定条件触发时强制转股。强制转股触发条件有两个:1、核心一级资本充足率降至5.125%以下。2、若不进行转股,银行本身将无法生存。 分阶段固定股息:包括基准利率和固定溢价两部分但尚未确定:票面股息采取分阶段调整方式,包括基准利率和固定溢价两部分。基准利率我们预计可能采取五年期国债收益率或者其他更长期限的国债收益率,第一阶段股息率将通过询价方式确定,并且在询价之后固定溢价部分也将确定并不再调整。 股息大概率上无法在税前抵扣:目前法律尚未明确优先股股息能否在所得税前抵扣,但公司预计无法在税前抵扣的概率较大。不排除政策方面是否会对优先股的税务政策进行调整。 优先股的潜在投资者在哪里:由于优先股的类债券属性,我们预计保险、社保、央企、企业年金、境外投资者均有参与的可能性。同时,理财产品对接也并无障碍,因此优先股成功发行的概率较大。同业互持则可能会受到一定限制。 投资建议:农行经营稳健,县域网点及业务优势使得公司存款成本较低且相对稳定。目前优先股方案已定,在股东大会审议通过并报送银监会、证监会审议通过后即可发行、且目前已被核准实施资本管理高级法,未来资本压力不大。目前股价对应的2014年动态PE 和PB分别为4.21和0.8倍,股息收益率高达8.2%,极具配置价值,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:房地产市场大幅调整、经济增速显著下滑。

政策调整带来的行业阵痛和原材供应问题是2013 年末以来业绩下滑的主要原因:2013 年下半年,一方面,由于国家九部委对行业政策的变化和调整,公司采取了降价的措施,对业绩产生影响。同时,国家支持的第二批奶粉企业名单公布时间继第一批已晚了6 个月,使得市场产生一定的误解,对业绩也有一定的负面作用。2014 年一季度,原计划进口品类卖到30%以上,金爱+增长77%,使得供应商吃不消,断货比较厉害。冠军宝贝也遇到了类似的困难,接下来,公司力争在存货和货龄方面保持良性化。 全方位管理体制升级,力争转型突破瓶颈,打造永续经营:公司正在进行营销体系改革,从金字塔型转型为矩阵型:2013 年开始,2014 年深化和落地SBU(战略事业单位)改革,主要是品类和渠道的SBU 建设;同时,与爱尔兰Kerry 等进行战略合作,加大加强奶源供应,推进供应量改良;在内部管理上,为了进行B2B 到B2C 转型,一方面,公司会进一步完善ERP 系统,进行内部流程再造,提高效率和反应;同时,加强前台和消费者互动,提高消费者体验。 渠道库存下降,强化渠道管理:1 月初的渠道备货有一定的量,库存略高,经过4 个月,已有30%的下降。公司目前已经构建了PDA 系统,通过该系统提高渠道的存货管理;在渠道架构中,会设立网络渠道SKU,强化线上销售,线下实行终端会员管理体系,力争实现线上线下O2O;同时也会更加注重渠道价值链,给渠道商更高的利润空间。 小品牌面临淘汰,行业竞争核心是消费者体验:QS 审核发证以及海外工厂的认证预计将淘汰一批国内外小厂、小品牌。公司认为消费者的信任不来自价格,核心是消费者的体验和服务,要让消费者感受到品牌价值。2014 年将开展线上线下消费者体验和互动,如通过“妈妈咪呀”开展相关亲子活动,14 年还将在核心零售终端推出“会员积分系统”,强化消费者体验。 盈利预测、估值和投资建议:看好景气度较高的婴幼儿配方奶粉行业,在政策推动行业整合的背景下,公司适时推出股权激励计划,激发团队的活力,提高营运效率,市占率有望逐步提升。预计2014-2016 年收入YOY 分别为20%、21.7%、21.7%;净利润增速分别为16.4%、23.8%和18.1%,EPS 分别为1.31 元、1.63 元和1.92 元,12 个月目标价33 元,对应20X15PE,维持买入-A 评级。 风险提示:乳清粉成本上涨超预期、食品安全问题。