事件:银江股份及其全资孙公司北京银江拟通过发行股份和支付现金相结合的方式,以60,000万元购买亚太安讯100%股权。其中以21.33元/股向李欣等13名股东发行2344万股,并以19.20元/股向不超过10名特定投资者发行不超过1042万股配套募集资金。李欣承诺2013-2015年亚太安讯的扣非净利润不低于5,000、5,750和6,613万元。 点评: 亚太安讯是北京本土提供轨道交通智能化系统的领先企业。亚太安讯主营城市轨道交通视频安防监控、石油石化站点视频安防监控及车载GPS运营监控。2012年,亚太安讯实现营业收入1.69亿元,净利润4,130万元。 区域市场占有率高,有望直接受益于北京轨道交通建设。亚太安讯在北京轨道交通领域拥有较高的中标率及市场占有率,而且是相关行业标准的制定者之一。2012年11月,发改委印发了《北京市城市轨道交通近期建设规划调整》,北京未来将新增8号线3期、16号线永丰至榆树庄站、新机场快线、S1线东段等工程,新增项目估算总投资为707亿元,公司有望从中受益。此外,亚太安讯积极开拓北京以外的市场,目前已在长沙地区有所斩获。 收购将整合双方优势,带来新的业绩增长点。收购亚太安讯使公司成功将业务拓展至城市轨道交通领域,进一步巩固其在智能化服务综合业务中的领导地位,成为全产业链服务提供商,并有助于其在以北京为中心的华北地区的业务拓展。此外,未来智能化交通倾向道路、轨道、航空交通等综合性数据整合,本次收购也为未来行业内业务整合提供基础。 投资建议:此次收购对价对应亚太安讯2013年净利润PE约12倍,价格合理。我们假设收购于年底完成,预计2013-2015年EPS分别为0.68、1.02和1.39元,给予2014年30倍PE,上调目标价至30.6元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:亚太安讯应收账款发生坏账风险;管理团队及核心人员流失风险。

事件:丰琪投资成为东百的实际控股股东。丰琪投资自2013年8月28日至9月3日持续买入公司401万股,占总股本的1.17%,合计持有21.24%的股权。并已超过当前实际控制人姚建华先生及其一致行动人钦舟实业合计持有的21.08%的持股比例。 点评: 丰琪投资暂无对公司资产重组计划。根据财务顾问核查意见中的相关披露,丰琪暂无拟在未来12个月内对公司及子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划,或上市公司拟购买或臵换资产的重组计划。 丰琪投资仍计划未来十二个月内继续增持公司股份。目前,丰琪投资与姚建华合计持有的股份数相差只有0.16%,因此不排除丰琪为巩固实际控制地位而进一步增持。 公司未来发展看丰琪投资的资本运作。东百集团以百货业务为主,旗下有5家百货(福州市4家、厦门市1家)和一个兰州在建项目,近年来百货业务发展缓慢,行业地位受大洋百货、王府井等外来百货及购物中心兴起的影响正在逐步下降。丰琪投资的实际控制人为郑淑芳女士、法定代表人为施文义先生,两人为母子关系。施文义先生旗下有房地产、化工、酒店和文化教育业务,目前尚无上市平台,未来资本运作值得期待。 投资建议:预计2013-2015年净利增长分别为63%、-8.7%和427%,EPS为0.18、0.17和0.88元,2015年房地产贡献几乎全部利润。基于股东双方的博弈、公司渠道价值和资产重估价值,维持增持-A的投资评级,及12个月目标价8.89元。 风险提示:公司在福州百货市场份额持续下滑。

上半年公司实现营业收入50,715万元,同比增长5.7%;营业成本39,601万元,同比增长18.6%;营业利润4,851万元,同比下降53.4%;归属母公司所有者净利润6,509万元,同比下降37.0%,每股收益0.09元。 上半年海参价格低迷是导致公司业绩下滑的主因。海参养殖是公司核心业务,毛利贡献占比85%。受政府限制三公消费导致海参等高端海产品需求低迷、同时受供应量持续放大影响,上半年海参价格继续下滑,公司鲜参平均售价126.41元/公斤,同比下降23.1%。鲜参捕捞量1,801吨,同比增长14.9%,其中351吨鲜参用于加工盐渍海参。由于销售部分去年库存盐渍干参,海参业务收入22,227万元(盐渍海参收入8,600万元),同比仅下降3.3%。海参业务毛利9,513万元,同比下降17.4%,毛利率42.8%,同比下降7.3个百分点。 在行业低迷环境下,公司积极打造“育苗-养成-加工-销售”完整产业链,提升综合竞争实力。1)育苗方面,车间育苗及网箱育苗已形成年产海参苗种200万公斤的生产规模;2)养殖方面,通过投放人工礁的方式提高了海参养殖成活率及亩产量;3)加工方面,在冻干海参、冷冻海参、即食海参和淡干海参基础上研发海参保健品,降血压产品“将压泰”已小批量生产,降血脂产品“将雪旨”和辅助治疗白血病的“参白壹号”通过药理实验和临床试验;4)继续加大品牌建设和市场开拓力度,深入开展"好当家有机刺参"品牌打造和国内市场渠道拓展,在餐饮、保健品、团购等渠道拓展方面取得较好成绩。 受山东部分地区减产影响,10-12月份海参秋捕价格环比有望显著上涨。8月份持续高温天气导致海参养殖第一大省山东(产量占全国一半左右)莱州、莱州、东营、即墨等地露天池养海参大量死亡,但对底播&围堰等深水养殖海参影响较小。预计受养殖大省山东减产影响,10-12月份海参秋捕价格环比有望显著上涨。此外,海参生长期一般在2年半左右,此次山东高温天气导致相当数量池养幼参死亡,也有利于减轻明年海参供应压力,但对行业实际影响程度尚待观察。 维持增持-B评级。预计2013-3015年公司EPS分别为0.23、0.30和0.38元。公司现有围堰海参养殖基地3.6万亩,尚有20余万亩未开发优质海域,适宜养殖海参等各类海珍品,为长期发展预留了较大空间,维持增持-B评级。 风险提示:海参价格波动风险、食品安全风险。

业绩同比上升:上半年实现营业收入280.1亿元,同比上升6.4%,实现归属于母公司所有者净利润29.6亿元,同比上升146.3%,实现基本每股收益0.172元;其中第二季度实现营业收入141.3亿元,同比上升2.1%,实现归属于母公司所有者净利润15.4亿元,同比上升69.4%。 煤价下降提升业绩:(1)毛利率同比增加8个百分点:上半年发电量同比上升6.1%,上升主要原因在于新机组投产,利用小时方面,上半年火电同比下降4.5%,综合利用小时同比下降4.1%;毛利率上升的主要原因在于煤价下降,上半年公司入炉标煤单价555.4元/吨,同比下降18.4%;(2)财务费用同比下降:同比减少3.0亿元,下降9.5%,主要原因在于贷款规模下降和单位资金成本的下降;看好三季度业绩:二季度毛利率环比增加1个百分点,主要原因在于煤价环比下降,进入7月份以来,煤价环比下降得到延续,电量方面,7-8月份公司火电电量增速出现明显回升,看好三季度业绩。 维持“增持-A”投资评级:控股的大渡河流域水电开发公司在建4座水电站首台机组预计2014年投产,2015年-2016年开始大规模投产,除此之外,公司储备有较多火电资产,且是国电集团火电及水电业务的整合平台,存在较大资产注入空间,盈利有望持续提升,看好公司长期发展。暂不考虑资产注入,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.39元、0.42元和0.45元,对应PE为6.0倍、5.6倍和5.2倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价3.12元。 风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、投产速度放缓、电价下调等;

上半年净利润下降42.4%,业绩符合预期。上半年,公司营业收入11.14亿元,增长0.58%;实现净利润3,211.76万元,同比下降42.44%,对应EPS为0.12元,业绩符合预期。 传统柴油机业务稳定增长。上半年,内河船机订单减少,远洋渔船订单量明显增加,公司传统柴油发动机业务相对稳定,160、170系列收入分别下降30%、15%,而200系列收入增长10%以内,公司柴油机业务收入达7.46亿元,同比增长0.8%;发电机组收入2.15亿元,增长了13.18%。去年尚未交付的大机订单以及13年1季度订单集中在下半年交付,预计13年大机业务收入将超1亿。 大机订单激增助于明年业绩或迎来拐点。上半年,公司MAN系列大机在公务船、远洋渔船及客滚船领域上功实现配套,大机新接订单26,573万元,其中,1季度订单4,072万元,2季度订单2.2亿元;截至6月底,公司大机在手订单31,479万元,去年订单仅1.1亿元。 下半年大机接单持续增加,6月中海油服就15艘海工辅助船招标配套大机60台,预计公司将拿到一半的订单。公司订单周期约8个月,因此今年订单多半将在明年完成交付,大机将迎来业绩拐点。 大机折旧增加及原材料价格上升,综合毛利率下降。上半年,公司综合毛利率11%,下降1.2个百分点,主要原因是大机项目仍处于亏损期,折旧费用及人工成本、大机高价进口原材料价格上涨,柴油机业务毛利率下降1.4个百分点;市场开拓力度加大,销售费用增长38.9%,销售费率上升0.5个百分点,管理费率上升0.7个百分点。 上调评级至“买入-B”。我们预计公司2013-2015年净利润9,140万元、1.47亿元、2.19亿元,对应EPS为0.33元、0.53元、0.79元。 中长期看,公司处于战略启动期,预计2014年迎来业绩拐点,给予明年20倍动态PE,6个月目标价10.60元,上调评级至“买入-B”。 风险提示。1.大功率中速机项目量产低于预期;2.LNG船用发动机相关政策性风险。3.铸锻件项目转固导致折旧增加影响业绩的风险

业绩同比上升:上半年实现营业收入77.7亿元,同比上升8.1%,实现归属于母公司所有者净利润5.3亿元,同比上升19.7%,实现基本每股收益0.1916元;其中第二季度实现营业收入37.8亿元,同比上升11.1%,实现归属于母公司所有者净利润2.5亿元,同比上升30.1%,实现基本每股收益0.1183元。 电力业务为业绩上升主要原因:(1)电力业务:受益于新机组投产和煤价下降,发电毛利同比增加3.6亿元,上升70%,毛利率同比增加6.15个百分点;(2)燃气业务:受益于工业用户及分销和直供量的上升,管道燃气销售量同比增加17.3%,贡献毛利同比增加4453万元,上升11.6%;(3)投资收益:同比增加1331万元,上升7.2%,主要原因在于参股子公司广东电力发展股份有限公司业绩上升,贡献投资收益增加; 业绩增长可期:(1)电力业务将受益于煤价下降和新机组投产;(2)随着售气量的进一步增大和售气结构改变,燃气集团盈利将进一步提升; 维持“增持-A”投资评级:预计公司2013年-2015年EPS为0.41元、0.49元和0.54元,对应PE为12.5倍、10.6倍和9.6倍,维持“增持A”投资评级,6个月目标价6.4元。 风险提示:利用小时大幅下降、煤价下降幅度低于预期、电价下调、燃气销量低于预期等;

三阶段成长性:国内市场高增长(年均50%-100%)、海外市场高增长、储能市场打开。逆变器业务业绩拐点显现。行业底部,竞争对手供给收缩,公司市占率有望提升,未来市占率预计将稳定在35-40%。第一阶段成长性确认。第二阶段海外市场和第三阶段储能市场竞争力有待后续展开。从Power-One成功打开SMA市场的案例看,公司具备抢占海外市场的潜力。 基于可靠性的客户粘性是公司长期竞争力的护城河。竞争力随着成功业绩的增加而增强,体现在公司的品牌溢价。远高于平均水平的研发投入、保障质量水平的持续降本、充沛的在手现金保障竞争力的延续。随着2013年下半年具有成本竞争力的新产品投入使用,利润率得到明显改善。 EPC业务进展良好。2012年年底签订100MWEPC合同,年内有望确认收入,公司入选第一批分布式项目100MW,同时拥有大量在手路条。目前产品利润率低于EPC业务,新增的EPC明显增厚公司利润,支持度过行业低谷。 股权激励昭显公司业绩发展信心。8月30日股权激励授予,员工利益与公司利益将保持高度一致,充分享受公司发展的成果。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为92.2%、47.5%、36.5%,净利润增速分别为121.6%、60.9%、43.1%,EPS分别为0.50元、0.80元、1.15元,成长性突出;给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为25.00元。 风险提示:1.逆变器价格非理性下滑风险;2.光伏增速不达预期风险。

上半年净利润下降48.6%,业绩低于预期:上半年,公司实现营业收入220.84亿元,同比下降30.5%,实现归属母公司净利润26.5亿元,同比下降48.6%,对应EPS为0.35元,业绩低于预期。 分季度看,1、2季度营业收入分别下降23.5%、36.5%;净利润分别下降43.9%、54.2%,降幅呈扩大趋势。 行业需求持续放缓,主营业务大幅下降。今年以来,工程机械行业仍处于调整过程中,公司混凝土机械收入110.9亿元,同比下降39.6%;挖掘机械收入52.8亿元,同比下降21.2%;起重机械业务收入27.6亿元,同比下降13.9%;路面机械下降21%。预计下半年行业需求将弱势复苏,公司业绩将降幅收窄。 综合毛利率水平大幅。上半年,公司综合毛利率31.2%,较去年同期下降4.3个百分点,其中2季度为28.6%,环比1季度下降5.1个百分点,同比下降5.3个百分点。主要原因在于占主营收入51%的混凝土机械毛利率大幅下降11.5个百分点至29.7%,产品销售结构变化,高毛利率的泵车销量降幅较大。 环比1季度现金流有所改善,但回款压力仍较大。上半年,公司经营现金流为净流出13.97亿元,而去年同期为净流出17.5亿元,与1季度的经营性现金净流出33.94亿元相比,现金流管理有了明显的改善,主要是由于行业需求低迷,公司对外采购的支出下降,存货较1季度末下降23.27亿元。但应收账款余额244亿元,较1季度末增加35亿元,由于下游客户资金紧张,上半年客户逾期率达10%左右维持“增持-A”评级:由于半年度业绩低于我们的预期,且对下半年行业复苏的力度较为谨慎,我们下调2013-2015年盈利预测,预计2013-2015年公司净利润为45.8亿元、57.7亿元、64.5亿元,对应EPS为0.60元、0.76元和0.85元,对应2013年动态PE为12倍,维持“增持-A”评级,6个月目标价7.8元。 风险提示。基建投资增速下滑;行业坏账风险上升;新产品推广不达预期

公司计划以不低于32.06元/股的价格发行1.9亿股,募集资金不超过60亿,其中实际控制人王文学控制的鼎基资本承诺认购本次发行数量股票的50%。公司募集资金将用于大厂4个项目以及固安、香河和无锡项目的建设。 募集资金有利于公司独特模式的加速发展 目前公司负债率为89%,剔除预收款后为38%,募集资金有利于公司提高资产质量,增强盈利能力。公司近年来加大了园区的开力度,上半年又拓展了浙江省嘉善园区和霸州2个项目,未来公司将加速深耕环北京经济区,以及加快布局长三角经济区。 公司园区+地产独特的业务模式使得公司年化ROAE超过60%,远高于行业平均水平,我们认为公司长期受益于首都二机场建设以及产业转移与京津冀大融合,其产业新城的模型符合产业升级与新型城镇化的发展趋势,多个新园区有望取得实质性进展。未来公司长期发展空间巨大,成长性可期。 股本摊薄影响有限,估值仍偏低 本次增发按1.9亿股和现有股本8.82亿股计算,约摊薄17.7%。摊薄后估值仍较低,按32.06元发行底价计算,对应公司13/14年的PE为11.5X/8.3X,我们判断增发时间可能会在2014年中期左右,2014年估值仅11.5倍,对于公司这种独特的商业模式来说是较低的。按照现有项目1~2年的结算周期计算,2015年是公司业绩的爆发期,近两年公司销售均价上涨较多,未来毛利将有持续提升。 实际控制人力挺增发,彰显发展信心 本次募集资金共60亿元,实际控制人承诺认购50%的股份,比例较大,显示出对企业极强的发展信心。 投资建议:给予公司买入-A投资评级,我们预计公司2013年至15年的收入增速分别为34%、36%、34%,净利润增速分别为38%、39%、42%,成长性突出;6个月目标价46.5元,相当于14年12倍动态市盈率。 风险提示:经济增速下滑超预期,房地产调控趋紧,再融资受限。

事件:公告2013 年半年报,营业收入100.32 亿元,同比增长10.61%;归属于上市公司股东净利3.70 亿元,同比下滑3.60%;扣非后净利3.55亿元,同比下滑6.78%;EPS 为0.80 元。其中,第二季度收入增长12.98%;净利下滑12.82%,EPS 为0.32 元。业绩低于预期。 点评: 收入增速放缓。分地区看,西北及华中地区公司市场地位稳固收入仍保持20%左右的增速;华北及西南地区由于市场竞争加剧收入增速下滑至6%左右;华南地区公司市场地位相对薄弱收入下滑12.53%。 毛利率持续提升。综合端毛利率19.51%,同比提高0.41 个百分点。主要由于公司深入推进品牌集中管理,有效突破商品资源的约束。我们预计随着对品牌管理的不断推进以及即将启动的自有品牌开发,公司的毛利率仍将持续性提升。 总体来看,上半年净利同比下降了3.6 个百分点。主要由于新开门店使得销售费用率大幅上升,以及为对冲债券利息进行的信托投资尚未确认投资收益使得财务费用率上升。 经营展望:作为全国性百货,公司面对行业的不景气及经营的压力,通过三个方面提高竞争力:1、通过加强品类管理及进行自有品牌的尝试,提高毛利率;2、推进着新业态购物中心和电商的发展,来扩充百货主业;3、为行业整合积蓄力量。 投资建议:基于新开门店对业绩的侵蚀,下调2013-2015 年的盈利预测,预计净利增长分别为0%、15.8%、12.4%,对应EPS 为1.45、1.68、1.89 元。作为全国性百货管理不断提升,且考虑到王府井国际完成春天百货收购后,为解决同业竞争,需将春天百货注入上市公司。 给予公司2013 年15 倍PE,对应目标价21.82 元,维持买入-A 评级。 风险提示:百货行业销售增长低于预期。

上半年净利润同比增长41%,符合预期。公司上半年实现营业收入78 亿元,同比增长13.6%;实现净利润8 亿元,同比增长41%,符合预期。其中二季度单季实现营收36 亿元,同比增长9%,实现净利润3.1 亿元,同比增长32%。 旅游服务业务增速平稳,境外签证中心稳步增加。报告期内,旅游服务业务实现营收44 亿元,同比增长4.4%,净利润1880 万元。其中,出境游营收同比增长19%至25 亿元、国内游营收入同比下降7.6%至11 亿元,入境游下滑28%至3.3 亿元。境外签证中心方面,公司新增澳大利亚堪培拉、帕斯两个项目。 商品销售业务同比增长27%,主要受益三亚门店持续高增长。报告期内,商品销售业务合计实现营收33 亿元,同比27%。其中,免税商品销售31 亿元,同比增长25%;有税商品销售2.2 亿元,同比增长73%。受益于2012 年11 月离岛免税额度调整,三亚免税店上半年实现营收15.78 亿元,同比增长57%,实现净利润3.3 亿元,人均客单价同比增长52%至3354 元,购物人数同比增长15%至47 万人次,接待顾客同比增长5%至210 万人次,入店转化率22.3%,呈持续上升态势。 海棠湾项目预计2013 年底一期开业。海棠湾国际免税城目前正在进行内外部装修,预计2013 年底一期试营业,明年8 月份二期开业。海棠湾项目定位高端有税和免税零售,目前LV、cartier、prada 等知名品牌已确定进驻,预计项目2014、2015 年营收分别为15、20 亿元,2015 年有望实现盈亏平衡。 维持“买入-B”投资评级,6 个月目标价40 元。公司旗下中免集团作为唯一可在全国范围内经营免税业务的运营商,是中国高速增长的免税业,尤其是国人离境免税业最大的受益者。预计2013~2015 年EPS 分别为1.33 元、1.52 元、1.92 元,当前股价对应动态市盈率28x、25x、20x。考虑到海南国人离岛免税额度有进一步提高空间、中免正在积极申请京沪离境市内免税店、上海自贸区和迪斯尼未来将配套针对境外游客的市内免税店等长期利好,维持“买入-B”评级,6 个月目标价40 元,对应2013 年30XPE。 风险提示:政策调整时点低于预期、传统免税业务增长低于预期

上半年业绩低于预期。公司实现营业收入137.04亿元,同比下降23.7%,实现归属于母公司所有者净利润8.51亿元,同比下降46.49%。基本每股收益0.41元,业绩低于预期。 下游需求萎靡不振,公司主导产品大幅下滑。工程机械社会存量设备相对过剩,下游需求仍较为疲弱。公司主导业务多半大幅下滑,起重机、铲运机械、混凝土机械收入规模分别下降43.6%、24.3%、21.4%;此外,压实机械、路面机械业务收入下滑4.9%、43.4%。 预计下半年行业需求回暖的力度偏弱,去年低基数因素致使下半年收入增速有所回升。 综合毛利率有所上升;期间费用大幅增加。上半年公司综合毛利率22%,同比增加1.8个百分点,其中2季度毛利率达22.5%,毛利率上升主要由于原材料价格下降,部分核心零部件自制率上升;起重机械业务毛利率上升1.44个百分点至25.9%,铲运机械和混凝土机械业务毛利率水平分别上升2.9和7.3个百分点。人工费用的刚性特性使得销售费率和管理费率明显上升,公司债券及银行借款增加,相应地利息支出增加,期间费用率上升导致净利润降幅大于收入的降幅。 经营现金流有所改善;应收款余额继续增加。公司经营现金流净流入1.44亿元,去年同期为净流出33.4亿元,同比明显改善,在行业需求低迷的背景下,公司相应地减少了原材料采购,购买商品的支出同比减少了36亿元。而应收账款余额为204.5亿元,较1季度末增加27亿元,销售回款管理压力显现。 维持“增持-B”的投资评级。由于上半年业绩低于预期,且对下半年行业复苏力度持谨慎看法,我们下调公司盈利预测,预计公司2013年-2015年的收入增速分别为-19.5%、14.4%、11.4%,净利润增速分别为-41.7%、25.4%、20.6%,对应EPS为0.70元、0.87元、1.06元,我们维持“增持B”的投资评级,6个月目标价9.10元。 风险提示。客户逾期率上升,债权违约风险。

上半年受猪价下行、生鲜肉销售渠道建设导致费用增长较快影响,公司净利同比下降77.8%。上半年实现营业收入8.52亿元,同比增长14.8%;营业成本6.38亿元,同比增长31.4%;此外,生鲜肉销售渠道建设导致费用增长较快,三项费用合计1.67亿元,同比增长156.7%;营业利润0.47亿元,同比下降75.4%;归属母公司所有者净利润0.42亿元,同比下降77.9%,其中2季度亏损0.13亿元;按最新总股本摊薄EPS为0.05元。 上半年仔猪行情低迷,公司主动调减仔猪出栏量,使得整体出栏量增速有所放缓。生猪出栏总量78万头,同比增加2.9%:其中,商品仔猪53万头,同比减少10.6%;商品肉猪21万头,同比增加60.2%;二元种猪3万头,同比增加42.9%。 仔猪收入3.54亿元,同比下降21.6%;肉猪收入2.80亿元,同比增长36.9%;种猪收入0.45亿元,同比增长30.9%。测算上半年公司仔猪销售均价26.50元/公斤,同比下降12.3%;肉猪销售均价13.17元/公斤,同比下降14.5%;种猪销售均价1497元/头,同比下降8.4%。 上半年新开雏牧香专卖店120余家,但由于目前生鲜肉销量仍较小,导致屠宰线产能利用率较低,屠宰业务毛利率偏低。2012年4季度公司首批终端销售渠道近100家雏牧香生鲜肉专卖店先后在郑州、上海等地开业(郑州50多家,河南其它地市20多家,上海20多家),标志着公司从上游生猪养殖环节进入下游屠宰加工环节;2013上半年公司进一步完善河南和上海地区的专营店布局、同时启动北京市场开拓,截至报告期末已有120余家雏牧香专营店相继开业。上半年公司屠宰业务收入0.59亿元,推算生猪屠宰量在4.8万头左右;屠宰业务毛利284万元,毛利率4.8%。预期随着雏牧香专卖店终端店网络的不断完善,将拉动屠宰线产能利用率提升,有利于降低单头屠宰成本并带来屠宰业务毛利率的持续提升。 预计4季度猪价继续震荡上行概率较大,公司业绩环比将持续改善。受异常天气因素影响,5月份以来猪价呈淡季不淡特征,5-8月份生猪价格累计涨幅达30.4%、仔猪价格累计涨幅达39.7%、猪粮比重返盈亏平衡点6以上、但目前行业仍处于微利状态。4季度天气转凉、节日密集,猪肉消费将进入一年中最旺盛的阶段,预计春节前猪价继续震荡上升概率较大。公司预计1-9月归属母公司所有者净利润为0.66亿元至1.18亿元,同比下降75%至55%,测算3季度受猪价回升拉动,公司单季度将实现盈利0.24亿元至0.76亿元。 维持增持-A评级。预计公司2013-3015年EPS分别为0.25、0.75和1.20元。从大周期角度看,2月份以来母猪存栏量呈环比持续下降趋势,行业处于去产能进程中,预计新一轮猪周期有望于2014年启动,但过程可能有所反复。看好公司长期发展前景,维持增持-A评级。 风险提示:猪价波动风险、玉米等饲料价格波动风险。

上半年净利润亏损1970万元,低于预期。公司上半年实现营业收入1.9亿元,下滑11%;实现净利润-1970万元,同比减少3050万元。 各项业务游客接待量均出现不同程度下滑。报告期内,公司旗下各景区共接待游客109.39万人次,同比下降9.24%。其中,漓江游船客运业务共接待游客21.56万人次,同比下降24.13%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客29.59万人次,同比下降4.47%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客7.72万人次,同比下降4.06%。此外,丹霞温泉景区、天门山景区、丰鱼岩景区、龙胜温泉景区、银子岩景区、两江四湖景区游客接待量分别同比下降29.37%、17.69%、16.23%、13.62%、10.72%、7.64%。 参股公司盈利亏损。公司参股子公司桂林新奥燃气发展有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司报告期内获得的投资收益分别为-203万元、-2.4万元,分别同比减少169万元、200.万元。 给于“增持-B”评级,6个月目标价7元。不考虑福隆园项目结算,预计公司2013~2015年EPS分别为0.15、0.20、0.22元,对应动态PE40x、32x、28x,估值处在行业高端。《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》已正式公布,政策细则有望年内出台,公司作为区域旅游资源平台,有望从中受益。长期来看,国家旅游综合改革试验区和国际旅游胜地建设将刺激桂林旅游市场客流增长,上市公司旅游资源丰富,多个项目正处培育期,人均旅游支出低,业绩存在改善可能性。 风险提示:井冈山股权纠纷败诉

业绩符合预期:公司2013 上半年实现营业收入7.88 亿元,同比增长61.87%;归属于上市公司股东的净利润9261 万元,同比增长57.9%;每股收益0.27 元,业绩符合预期。公司预计1-9 月净利润变动幅度为30%~50%。 借助收购向下游延伸:去年收购的子公司福建泰兴特纸2013 上半年实现收入2.87 亿元,占公司总收入36.4%;净利润4502 万元,按85%持股比例计算,占公司总净利润的41.3%。2013 年6 月公司收购浙江德美彩印60%股权,借以跨入食品包装领域。通过实施收购,公司向下游延伸,实现了从环保包装材料供应商向消费领域包装材料设计、印刷及生产型的整体方案供应商的初步转变。 国内外客户拓展并进:国际市场方面,公司上半年实现出口收入5005 万元,接近去年全年5476 万元。继成为英美烟草合格供应商后,国际知名度显著提升,相继对印度尼西亚第三大烟草公司-嘉润(PTDjarum)和澳大利亚Amcor 集团实现供货。国内市场方面,公司于上半年获得兰州卷烟厂高端系列品牌订单,已经通过产品的小试和中试,预计下半年可实现批量供货,显示出公司较强的客户拓展能力。 投资建议:我们预计公司2013-2015 年收入增速34.1%、26.7%和20.5%;净利润增速44.9%、26.3%和19.7%;每股收益分别为0.69 元、0.87 元和1.04 元。继续看好公司的横向拓展、纵向延伸和业务多元化尝试,维持“买入-A”评级,目标价18 元,对应2014 年20 倍估值。 风险提示:持续外延并购以推动增长的不确定性。