投资建议:预计公司2012-2014年的净利增长分别为262.4%、13.0%和17.6%,折合每股收益为3.38、3.82和4.49元。作为门店布局最为广泛的全国性零售公司,渠道价值突出,且具有收购价值,给予公司2013年15倍PE,12个月目标股价为57.28元,给予买入-B的投资评级。 风险提示:行业销售增速持续放缓;茂业被迫放弃增持大商股份。

渠道去库存叠加“毒胶囊”事件的影响致业绩大幅下滑:2012年实现营业收入164,867.63万元,同比下降15.59%,营业利润18,822.14万元,同比降低61.56%;利润总额21,623.64万元,同比降低59.39%; 归属于上市公司股东的净利润18,580.64万元,同比下降59.08%,归属于母公司扣非后净利润16,234.91万元,同比下降61.12%。折合EPS为0.34元,业绩下滑幅度较大,但是在我们预期之中。经营活动产生的现金流量净额7012.86万元,同比增长117.17%。一季度业绩预告下滑10-20%。 收入下滑与费用上升:通心络预计约为6.4亿元的规模下降30%以上;参松养心胶囊接近5亿元的规模下滑13%以上;新产品芪苈强心胶囊逆势增长70%以上。莲花清瘟胶囊销售旺季在秋冬季节,“毒胶囊”事件的影响较小,同比持平。其他药品中新的专利产品增长迅速,同比增长60%以上。综合看营业收入同比下滑15.59%与营业费用率同比大幅提升13.52%,是公司净利润大幅下滑的主要原因。 基层市场与高端医院市场并重:生产、销售等环节的基础工作逐步完善,大量在研品种进入临床研究阶段,已上市品种开展大量循证医学再评价工作,基于国内放眼规范市场,积极开展国际制剂出口准备工作。 投资建议:我们预计公司2013-15年的收入增速分别为31%、35%、29%,净利润增速分别为89%、50%、34%,折合EPS为0.64、0.95与1.28元,12个月目标价为29元,相当于2013年45倍的动态市盈率,目前公司估值较贵,但是考虑到公司优良的产品梯队,广阔的市场空间,较高的学术专利壁垒,我们长期看好公司的未来前景,长期维持增持-A的投资评级。 风险提示:费用增长这一因素将对业绩带来持续压力;基药放量慢于预期;新品种市场开拓低于预期;家族企业经营风险。

公司盈利能力优秀,ROE远超同类竞争公司。在一次设备低谷时期公司没有布局扩张产能,反而是加强新产品研发和拓展,以短期的ROE骤降换来未来的成长性。2012年公司基本面已经触底,目前常规产品在手订单量价齐涨,新产品市场已经全面打开,2013年开始公司的ROE将大幅回升。目前公司已经是国内产品线最全的电力设备公司,多点布局全面迎接行业成长性。2013年海外变电站总包已经有所突破,看好公司在海外变电站总包蓝海市场的投资回报。 一次设备行业周期向上:随着重工业拉动GDP进入尾声,电力设备行业已经难以复制过去大规模增长的格局。近几年的景气度下滑已经反应了用电量增速下滑的事实,未来一段时间将呈现周期性摆动。2012年是一次设备触底回暖,景气度向上的开头。思源电气作为行业龙头公司,估值将向上偏移。 智能电网产品和电力电子产品进入收获期:电力设备自身存在结构性调整和装备升级的成长方向,目前比较确定的是一次设备公司布局的海外市场,二次设备公司布局的智能电网市场和以电能质量产品为代表的电力电子类公司的迅速成长。2009年思源电气同时布局了组合电器、在线监测、数字化变电站和SVG、APF等新产品的研发,2012年这些产品市场拓展极为成功,订单高速增长,市场份额跃居行业龙头。2013年开始这些新产品的高增速,将为思源电气打开成长性的通道。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.9元,1.3元和1.7元。维持“买入-A”的投资评级,上调目标价至22.5元,对应2013年25倍的市盈率,短期市值目标100亿元。

业绩符合预期:2012年实现归属母公司股东净利润452.7亿元,同比增长25.3%,和此前公布的业绩快报一致,全年业绩主要是规模和信用成本降低驱动。4季度实现归属母公司股东净利润104.8亿元,同比增长35.4%,环比下降8%,同比增长较快是因为单季减值准备只有1亿多,信用成本不到3bp。 全年息差略降3bp,4季度平稳:4季度息差环比略升1bp。4季度末存贷款分别环比增加5%、3.8%.,3季度存款流失的现象得到改善。 小微贷款提速:年末零售贷款占比36.06%,其中按揭贷款增加很少,个人经营性贷款占比较年初提升4.05个百分点,同比增速达到101.3%。 手续费收入快速增长:全年手续费净收入同比增长26.3%,其中增速较快的是托管及受托业务、信用承诺类业务手续费收入,分别同比增长51.5%、42.6%。 不良双升但逾期双降:年末不良率0.61%,环比3季末提高2bp,不良毛生成率0.17%,较3季度有所下降,逾期贷款率和余额均较中期下降。 投资建议:招行2012年年报符合预期,其中小微贷款业务的提速是亮点所在,但4季度拨备计提偏少,年末拨备率2.16%,这使得2013年拨备的压力比较大。二次转型的加速将使得招行保持行业领先地位,但由于配股一直未实施估值持续受到压制。我们预计招商银行2013年净利润增速13.6%,目前股价对应2013年PE和PB分别为5.77倍和1.25倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期。

业绩显著低于预期:2012年实现归属母公司股东净利润310.3亿元,同比仅增长0.69%,主要原因是息差降低和信用成本增加。4季度单季度实现归属母公司股东净利润38.06亿元,环比下降51.5%,同比下降42.3%。4季度营业收入环比增长4.7%,由于单季度成本收入比高出3季度15.9个百分点,信用成本增加56bp,导致净利润环比下降幅度较大。 全年息差下降9bp至2.81%,4季度环比升12bp。2012年净利差收窄24bp,主要是存款成本上升41bp同时资金业务利差很窄。4季度单季度息差提升主要源于存款重定价。 零售贷款占比提升:年末零售贷款占比达到20.12%,比中期末高出1.04个百分点。零售贷款中信用卡贷款和小微企业贷款增速在50%以上。 费用增加较快:全年成本收入比较去年高出1.65个百分点,4季度高出同期7.2个百分点,明显拖累了拨备前利润。 不良率上升较多,拨备计提力度大:年末不良率较3季末增加14bp,逾期贷款率较中期高出22bp。全年信用成本同比增加32bp至86bp,年末拨备率为2.12%,较3季度末提高0.28个百分点。 投资建议:中信银行2012年年报显著低于预期,成本费用增加,不良上升导致拨备增加。整体来看,零售业务占比逐步提升但仍和同业有一定差距,我们预计2013年中信银行净利润增速15%,目前股价对应2013年PE和PB分别为6.22和0.97倍,估值安全,调低评级至“增持-B”。 风险提示:经济复苏低于预期。

国电南瑞发布2012年年报,实现营业收入60.28亿元,同比增长29.35%,归属于母公司所有者的净利润10.56亿元,同比增长23.54%,每股收益0.67元。 订单保持增长:2012年新签合同89.33亿元,同比增长23.73%;电网自动化业务合同实现30%以上增长。期末公司在手订单50.19亿元,其中新签在手订单36.38亿元。 智能电网建设尚在爬坡期:2012年国网公司调度、变电站开工项目较多,投产项目偏少,公司这两项业务增速低于往年;随着调试经验积累,项目进展加快将加快在这些业务2013年的收入确认。智能变电站比例提高处于爬坡阶段,我们认为变电站自动化的增长两年内不会见顶。 轨道交通将好转:2012年9月5日,国家发改委批准轨道交通项目合计6990亿元,预计随着宏观经济好转,轨交项目的订单和收入增长将大大好于去年。 配网竞争力将加强:公司在江宁基地生产线上半年将投产,配网配套能力将大大加强。 用电自动化将高增长:国内智能用电和充换电站市场平稳,加上海外大订单收入确定,2013年用电自动化业务将高增长。 2013年内生性增长目标30%:2013年,公司力争新签合同112亿元,同比增长25%,营业收入75.35亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者的净利润13.73亿元,同比增长30%。 投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.9元、1.14元、1.42元,考虑资产注入后的EPS分别为1.03元、1.32元、1.65元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价22元。 风险提示:智能电网建设进度低于预期风险,资产注入进度低于预期

业绩同比上升:2012 年实现营业收入11.4 亿元,同比下降1.2%,实现归属于母公司所有者的净利润4.1 亿元,同比上升17.3%,实现基本每股收益0.2124 元;其中第四季度实现营业收入3.2 亿元,同比上升21.2%,实现归属于母公司所有者的净利润-3693 万元,同比增亏90.8%,实现基本每股收益-0.021 元,公司拟按照2012 年年底股本每10 股派现金0.625 元(含税)。 投资收益影响公司业绩:公司业绩变动的主要原因在于投资收益:(1)雅砻江水电:受益于官地水电站投产,贡献投资收益同比增加2.46 亿元,上升101%;(2)新光硅业:由于光伏行业持续疲软和延长停产技改期限的不利影响,贡献投资收益增亏1.45 亿元;(3)大渡河分红:分红同比增加7720 万元,上升169%。 其他影响因素:(1)资产减值损失:同比增加7972 万元,主要原因在于对新光硅业计提长期投资减值准备8021 万元;(2)田湾河:由于来水下降,发电量同比减少3%,贡献利润同比减少1485 万元,下降9.6%。 步入业绩成长期:雅砻江流域水电开发公司从2012 年开始步入投产高峰期,初始装机330 万千瓦,2012 年投产机组180 万千瓦,预计2013 年-2015 年分别新增420 万千瓦、360 万千瓦和150 万千瓦,2016年上半年新增30 万千瓦,达到下游电站全部投产,之后开始中游和上游电站开发,最终装机达3000 万千瓦。 投资建议:考虑可转债转股后,预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.39 元、0.69 元和1.04 元,对应PE 为23.5 倍、13.3 倍和8.9 倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价11 元。 风险提示:来水不好、机组投产进度低于预期、多晶硅业务风险等;

铁道部改制短期影响车辆招标进度,中长期影响偏中性。此次铁道部改制将使得车辆招标或将推后,由于车辆生产周期较长,如果推迟到下半年,可能对公司今年车辆交付及业绩带来影响。但政府对铁路总公司人员安排及政策支持方面看,除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司的变动不大,有利于保证十二五铁路发展规划以原来进度执行。且铁道部退出零部件的具体采购,整车企业零部件采购拥有更多自主权,我们认为有利于公司节约成本,合理布局本系统内的零配件生产,提升毛利率水平。 核心牵引系统自配进程加快,2014年动车组牵引系统有望实施国产化。1)公司HXD2型6轴、8轴大功率机车牵引控制系统已完成上线实验,并于2012年进行了上车试运行,预计量产有望在2013年新接订单实施。完全国产化之后,大约每台机车可望降低成本近100万元,提升电力机车业务毛利率上升2个百分点。2)动车组的特殊性是速度高,安全性要求高,因此动车组的牵引系统要落后于机车,动车组的牵引控制系统正在处于地面调试阶段,计划今年下半年上车试验,2014年实现批量化生产。国产化前动车组牵引控制系统约占整车成本的30%,估计规模国产化后可降低成本20%左右。 新城镇化拉动城轨建设,有轨电车项目需求空间广阔。公司的现代有轨电车收购了意大利的第三轨取电技术,目前对技术的消化吸收再创新取得进展,牵引系统自主化在沈阳浑南BT项目得以运行。有轨电车建设成本是地铁的三分之一,载客量是地铁的一半,具有建造成本低、载客量大、节能环保的特点,现代有轨电车未来主要以二、三线城市建设为主,潜在的市场需求非常广阔,目前有20多个城市提出发展规划和可行性研究。 企业自备车及出口市场需求旺盛,重载化高速货车维持稳定增长。未来货车市场基本稳定在4万辆左右的规模,市场增量主要来自于铁路提速和重载化提升,因为现在我国有30万辆车尚不能满足提速的要求,需要在未来几年淘汰。另外一个增量来自于路外市场比如企业自备车和出口市场的增量,但增量不会出现非常大的增长,基本维持相对稳定的增速。 维持“买入-A”评级。我们预计公司2012~2014年营业收入增长1.7%、17.0%、17.5%,实现归属母公司净利润增长12.3%、27.4%、19.4%,对应EPS为0.32元、0.41元、0.49元,与南车相比估值优势明显,我们维持公司“买入-A”评级。

公司专注打造玉米全株产业链。现有产品分三大类:一是以玉米芯为原料生产低聚木糖和木糖醇等功能糖产品;二是利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣制造纤维素乙醇;三是以玉米为原料生产玉米淀粉或淀粉糖。其中,功能糖和纤维素乙醇业务是主要的利润来源,2012年毛利占比为85%和13%。 我国燃料乙醇产量十二五期间将翻番。燃料乙醇作为添加剂可以使汽油燃烧更为充分,有利于降低汽车尾气中污染物的排放,改善空气质量,减少雾霾天气的出现。国家能源局在2012年底发布的《生物质能十二五规划》中明确指出,十二五期间将加快发展非粮生物液体燃料,2015年生物燃料乙醇产量达到400万吨。按照2010年我国燃料乙醇产量187万吨计算,十二五期间燃料乙醇产量将增长1倍以上。由于国家禁止新建粮食乙醇项目,未来新增燃料乙醇产量将主要来自非粮乙醇。 燃料乙醇业务前景向好,静待政府优惠政策兑现。公司纤维素乙醇产能6万吨,2012年5月获得国家燃料乙醇定点资格,2012年10月开始向中石化供货,2012年4季度供货量7600吨左右,预计2013年供货量3-4万吨。根据国家政策,纤维素乙醇作为燃料乙醇销售可享受增值税先征后返和消费税免征政策,并可获得一定数量政府补贴。公司是国内首家实现纤维素乙醇量产并作为燃料乙醇供货的企业,由于目前政府扶持政策尚未落实,燃料乙醇毛利率不到10%。我们测算未来一旦政府税收优惠和补贴政策到位,公司燃料乙醇业务毛利率将达到25%-30%左右,按持股比例60%计算,每销售1万吨燃料乙醇可增厚EPS0.04元。 功能糖新产能新产品2013年4季度开始投放。公司是国内领先的低聚木糖生产企业,产能4000吨,由于现有生产线饱和,近年低聚木糖产量维持在3500吨附近。IPO募集资金建设的年产6,000吨低聚木糖项目计划于2013年4季度投产,低聚木糖业务2014年开始将再次进入高增长通道。此外IPO募集资金建设的精制食品级木糖及L-阿拉伯糖联产项目也将于2013年4季度前后投产,全部达产后每年可贡献收入22,080万元、净利润4,610万元。 首次覆盖,给予增持-B评级。不考虑政府扶持政策的影响,预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.70和0.99元。如果政府优惠政策2013年能够兑现,将分别增厚2013-2014年EPS0.15元和0.20元。首次覆盖,给予增持-B评级,12个月目标价20元。 风险提示:政府优惠政策变动风险、项目投产进程低于预期风险。

业绩大幅下滑:公司2012年实现收入和净利润分别为16.17和2.07亿元,同比分别下滑26.9%和54.5%,每股收益0.28元。 投资建议:由于前几年持续技术创新与跨国并购奠定了很好的基础,公司战略调整效应得以较快显现,目前对多数跨国公司的拓展顺利,预计今年取得部分客户批量订单概率较高,且未来几年可持续性较强,这将极大拓展和提升公司主业增长空间和盈利能力,使公司未来几年穿越周期,加速增长,尽管短期仍需要几个季度逐步确认,但趋势上是明确的。预计公司2013-2014年EPS分别为0.45和0.78元,维持买入-A投资评级,6个月目标价13.5元。 风险提示:短期业绩不达市场预期的风险

主营利润增长23.9%,基本符合我们的预期:2012年,公司实现营业收入225,257.54万元,同比增长18.35%;归属于母公司所有者的净利润为33,326.82万元,同比增长25.53%;扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润为31,411.87万元,同比增长23.92%,折合EPS为0.93元,基本符合我们的预期(0.95元);经营现金流量净额28801.43万元,同比增长3.67%。拟每10股派现金1.50元(含税)。 老产品平稳增长,二线产品开始逐步放量:2012年度公司营业收入拆分中,处方药收入为183,877.21万元,同比增长18.34%,其中肿瘤药121,278.84万元,其中艾迪接近10亿元,增长约18%,斑蝥胶囊下滑7-8%,洛铂增长约50%,约1亿元;心脑血管药品44,624.28万元,杏丁约3.3亿元,同比增长23-24%;代理东阿阿胶产品增速超过50%;OTC收入为26,388.57万元,同比增长26.96%。 公司2012年整体毛利率小幅下滑1.3%,公司2012年费用率整体下降1.5%。 多重利好因素驱动,预期逐步乐观:公布定增预案,董事长参与认购,计划收购百祥制药,丰富产品线,在研产品进入收获期,丰富心脑血管产品线,股权激励最后一个考核年度,达标几无悬念。 认为公司的二线产品的特质具有“草根”属性,如苗药等民族药,米槁心乐滴丸、金骨莲、前列癃闭通等产品,在营销渠道下沉,面对基层市场时,更容易放量。 投资建议:我们预计公司2013-15年的收入增速分别为21%、21%、18%,上调净利润增速分别为27%、23%、20%,折合EPS为1.18、1.45与1.73元(原预测1.15与1.36元);维持增持-A的投资评级,上调12个月目标价为35.4元(原目标价25.2元),相当于2013年30倍的动态市盈率。 风险提示:中药注射剂质量风险;药品行政性降价,影响产品销

2012年业绩略高于我们的预期。公司公布2012年年报,营业收入30.3亿元,同比增-34.63%,营业利润1.81亿元,同比增-18.61%,归属母公司净利润2.04亿元,同比增-1.74%。扣除非经常损益归属母公司净利润为1.64亿元,同比增-13.62%。全面摊薄后EPS为0.24元,略高于我们的预期。 工程机械和商用车景气度下滑,拖累公司发动机销量下降。受国内宏观经济下滑影响,工程机械销量大幅下滑,其中挖掘机、装载机、推土机、汽车式起重机分别下滑35.2%、29.6%、22.3%和36.6%。商用车累计销售327万辆,同比下降7.5%。公司柴油发动机共销售6.4万台,同比下降36%。其中配套工程机械、卡车、船舶及电站和出口市场的柴油机销量出现下滑,配套客车的柴油机销量有较大幅度的增长。随着商用车发动机募投项目的陆续投产,2013年预计公司柴油机销量有望达到7.7万台,同比增长20%左右。 毛利率提升及政府补贴增强公司盈利能力。2012年公司毛利率为20.63%,比去年同期上升0.77个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。 期间费用率为14.79%,比去年同期上升0.12个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.26个百分点,主要是产品质保费用减少;管理费用率比去年同期上升1.11个百分点;财务费用率比去年同期下降0.72个百分点,主要是利息收入增加所致。公司获得政府补贴金额0.37亿元,比去年同期增加较多,主要是由于公司募投项目获得政府的扶持资金。毛利率提升及政府补贴增加使得公司净利率提升至6.56%,比去年同期高1.2个百分点。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,12个月目标价16.5元。随着2013年公司募投项目的陆续投产及公司乘用车柴油机项目建设的推进,我们认为其未来盈利能力将持续得到改善。预计公司2013-2015年的收入增速分别为24.5%、65.5%、49.2%,净利润增速分别为23.2%、49.6%、41.2%,全面摊薄后EPS分别为0.29元、0.42元和0.6元。维持公司“买入-A”的投资评级,12个月目标价为16.5元。 风险提示:新投产发动机销量不达预期;乘柴鼓励政策低于预期。

业绩稳健增长,集团资产整合预期隐现。2012年实现收入69亿元,同比增10%:其中工业收入40亿元,同比增17%;商业收入29亿元,同比基本持平。实现净利润6.14亿元,同比增16%,EPS为1.07元。 扣非净利增14%。经营现金流净额4亿元。同时,公司首次在年报中提出消除同业竞争的问题,“优先考虑以协商确定的合理价格和合理方式消除同业竞争”。大股东华润医药下还有一块经营降压药的资产,我们判断2013年华润对旗下化药资产的整合将得以推进。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价32元。 受益于大输液产能收缩和新品上市、二线品种集体上量以及管理水平提升,我们认为公司发展将加速。维持2013-2015年的EPS分别为1.32元、1.65元和2.09元(未考虑剥离商业业务的影响)。 风险提示:产品受降价等政策影响超预期;大输液产能收缩不达预期;集团整合力度不达预期。

2012年净利润增速符合预期。公司实现营业收入480.71亿元,同比增长3.77%,实现归属母公司净利润73.3亿元,同比下降9.12%,EPS为0.95元,业绩基本符合预期。年度利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税)。业绩增长主要来自于混凝土机械和土石方机械业务的持续增长。 混凝土机械市场份额上升,产品结构变化致使毛利率下降1.6个点。2012年,公司混凝土机械业务收入236亿元,同比增长14%。泵车市场占有率由2011年的38.56%升值43.5%,长臂架泵车超过50%,搅拌车、车载泵、搅拌站等产品市场占有率稳居全国第一,并推出101米泵车。下半年与上半年相比,长臂架泵车收入占比下降近5个点、搅拌站上升6个点以及人工成本的上升,混凝土机械业务毛利率下半年为28.2%,环比下降8个点,混凝土机械全年毛利率33.9%,同比下降1.6个点。 土石方机械快速增长,起重机业务小幅下滑。2012年公司销售挖掘机3,089台,同比增长65%,增速远高于行业平均水平,市场份额由2011年的1.1%上升到2.7%,土石方机械业务收入22.69亿元,同比大幅增长112%。由于30T以上的大挖占比由6%升至13.6%,土石方机械业务毛利率22.1%,同比上升1.7个百分点。另外,公司汽车起重机、履带起重机销量下降36.2%、43.8%,降幅大于行业,因此起重机业务收入也同比下降10%。 应收账款控制良好,经营现金流明显改善。随着销售规模的增长,12年公司应收账款余额200亿元,同比增长76亿元,但较半年度和3季度末均有明显下降,从4季度公司注重控制风险,加强应收款回款管理。经营活动净现金流量约29.60亿元,同比增长41.42%,与3季度相比增加28亿元。 13年销售政策趋向谨慎,注重风险控制。13年公司的营销政策发生变化,提升按揭销售和第三方融资租赁的销售占比,适当降低自身融资租赁的比例,控制在25-28%的水平,设备销售的首付比例提高5个百分点,整体达到25%左右。从3月份跟踪的订单量及设备利用率来看,行业整体处于缓慢复苏过程中,我们判断工程机械行业13年同比呈现弱势复苏态势。 维持“买入-A”的投资评级。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为8.8%、11.6%、10%,净利润增速分别为14.3%、12.5%、9.8%,对应EPS为1.09元、1.22元、1.34元;对应2013年7.5倍动态PE,公司2013年控制风险,提升业绩增长质量,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。房地产、基建投资增速低于预期;行业产能过剩导致违约上升

净利润略低于预期:2012年公司实现营业收入41.1亿元,同比增长41.5%;营业成本为34.3亿元,同比增长60.9%,公司毛利率下降10个百分点至16.7%,主要是由于公司业务结构发生变化,贸易比例提升所致;实现归属母公司所有者净利润为4.6亿元,同比下降8.3%;实现摊薄每股收益为0.35元,略低于我们预期(0.37元);分配预案为每十股派息1.1元。1-4季度净利润同比变化分别为-15.0%、-14.1%、8.2%、-8.6%。 两块主要业务毛利均同比下滑:公司主要业务铁路货运及临港物流、特种箱业务量及毛利均出现同比下滑。从业务量来看:2012年沙鲅线完成运量5535.2万吨,同比下降10.1%;特种箱发送量为58万TEU,同比下降5.9%。2012年公司特种箱业务实现毛利为1.6亿元,同比下降16.6%,箱量下降幅度低于毛利下降幅度,单位发送量毛利水平有所下降。铁路货运及临港物流业务毛利为4.0亿元,同比下降8.4%,略小于运量降幅。沙鲅线已经完成二期扩能改造,运能从4600万吨/年提升至8500万吨/年。 2013年特箱业务将实现较快增长:2012年拖累特箱业务的主要原因有:(1)汽车箱退出;(2)报废特箱6000多只;(3)受宏观经济增速放缓影响。2012年新造干散货箱、不锈钢罐箱7000多只,至报告期末有近5000只上线运营,为公司2013年特箱业务增长奠定了基础。 投资建议:增持-A投资评级,12个月目标价7.6元。预计公司2013-2015年摊薄每股收益为0.39元、0.48元、0.56元,当前股价对应2013年PE为16.1倍,铁路政企分开改革短期对公司业绩不会产生实质性影响,公司主业对经济敏感性较高,目前已经度过最差的时期,公司业绩有望逐步企稳反弹,维持公司“增持-A”的投资评级,12个月目标价为7.6元。 风险提示:特种箱盈利低于预期导致公司估值降低。