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京威股份 交运设备行业 2012-10-24 8.40 5.40 50.36% 8.27 -1.55%
8.88 5.71%
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报告摘要: 公司前三季度归属母公司净利润增长23.27%,符合市场预期。公司2012年前三季度实现营业收入为12.03亿元,同比增长21.39%;归属母公司净利润为2.64亿元,同比增长23.27%;全面摊薄后EPS为0.46元,同比增长23.27%。另外,公司预告2012年归属母公司净利润增速在10%-40%之间。 高端乘用车铝合金内外饰件的龙头企业,消费升级的最大受益者。公司产品主要为豪华车配套,奥迪、宝马、奔驰前三季度销量同比分别增长31%、33.5%和9%。豪华车的高增长为公司业绩增长保驾护航。消费升级使得高端乘用车市场份额持续提升,公司将成为最大受益者。 豪华车以价换量,导致公司毛利率有所下滑。国内豪华车奥迪、宝马、奔驰自从年初开始的大幅降价促销逐步传导至零部件厂商,我们认为公司产品单价有所下调,使得毛利率下滑,三季度毛利率为37.14%,环比下降2.22个百分点。但从长期来看,公司依托客户优势和先发优势,在豪华车市场龙头地位稳固,毛利率仍能维持较高水平。 欧美合资车企快速抢占日系市场份额,公司四季度业绩有望回升。受钓鱼岛事件日系乘用车销量增速同比下降40.82%,市场份额下降8.33个百分点。欧美合资车企有望取得较大的市场份额,公司四季度业绩有望回升。 盈利预测与估值:我们认为,随着豪华车销量的不断增长,公司盈利能力将持续增强。我们上调公司2012年至2014年的盈利预测至0.64元、0.79元和0.94元。因此我们给予公司的目标价为12.8元,对应于2012年20倍的PE,评级为“增持-A” 风险提示:豪华车销量大幅下滑、原材料成本大幅上升的风险。
天富热电 电力、煤气及水等公用事业 2012-10-24 6.86 7.55 7.01% 7.45 8.60%
8.95 30.47%
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报告摘要: 业绩符合预期:公司2012年前三季度实现营业收入19.7亿元,同比上升19.3%,实现营业利润2.0亿元,同比下降24.8%,实现利润总额2.4亿元,同比下降16.1%,实现归属于母公司所有者的净利润2.0亿元,同比下降6.1%,实现基本每股收益0.309元;其中三季度单季实现营业收入7.5亿元,同比上升8.7%,实现营业利润8935万元,同比下降33.4%,实现利润总额1.2亿元,同比下降22.9%,实现归属于母公司所有者的净利润9970万元,同比下降18.6%,实现基本每股收益0.152元,业绩基本符合我们之前的预期。 业绩环比大幅提升:从环比来看,公司三季度营业收入环比增加8.6%,营业成本环比下降2.2%,归属于母公司所有者的净利润环比大幅上升187%,猜测主要原因在于公司电量销售增长,与此同时,由于代建电站有一台机组于2012年上半年投产,所以三季度低成本电量供给环比上升明显,公司毛利率环比提升7.9个百分点。 公司成长性明显:公司去年进行了房地产项目的剥离,目前业务贡献基本都来自于电力主业。随着石河子地区用电大户逐渐投产,公司下游电量需求旺盛,供电压力很大。公司代建的2×33万千瓦热电厂已经分别于2011年年底和2012年上半年投产,除此之外,预计募投项目2×30万千瓦火电项目也将于2013年投产,中长期来看,公司与上海电气集团已经签订石河子开发区化工新材料产业园天富发电厂一期2×60万千瓦工程总承包合同,未来几年成长性明显。 维持“增持-A”投资评级:假定公司增发于2013年完成,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.44元、0.61元和1.07元,对应PE为15.6倍、11.4倍和6.5倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价8.54元。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;非公开增发不能按期执行;电量需求增速不达预期;利用小时大幅下降等;
长园集团 电子元器件行业 2012-10-24 5.77 4.75 -- 6.05 4.85%
6.92 19.93%
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1-9月实现净利润1.41亿元,同比下降74.5%,主要受同期可供出售金融资产的影响。资产减值、财务费用和期间费用侵蚀利润,2012年业绩或不达预期。下调评级至“增持-A”,下调目标价至6元。 公司营业收入增长良好,毛利率保持稳定:1-9月公司实现营业收入16.9亿元,同比去年增长32%,毛利率42.86%,同比下降0.65%。三季度公司实现营业收入7.52亿元,同比增长51%,毛利率43.71%,环比和同比均有缓慢提升,说明公司三季度的基本面已经触底。 资产减值和财务费用导致2012年业绩不达预期:由于增发失败,收购深圳南瑞的资金未能回笼,1-9月公司的财务费用支出4900万元,同比去年未有减少。加上公司的股权投资资产大幅减值,1-9月公司的资产减值损失约2300万元,或使公司2012年业绩不达预期。公司三季度的期间费用增长较快:1-9月公司的期间费用支出5.1亿元,同比增长45.7%,三季度期间费用支出2.3亿元,同比增长71.6%。公司的新产品处于市场开拓期,费用增长明显。 电网设备产品景气度较高,辐照功能材料受宏观经济影响明显:从2012年开始智能变电站得到大规模推广,公司的微机五防业务和智能变电站二次设备产品均受益明显。辐照功能材料产品与宏观经济相关度较高,而2012年整个工业产品行业经历了漫长的PPI下行和整体的去库存过程。从公司的收入变动情况来看,主要是电网设备的增长弥补了辐照功能材料业务的低迷。 盈利预测与公司评级:由于公司的产品受宏观经济的影响较大,我们下调2012年的盈利预测,考虑到高铁重启和明年宏观经济有触底回升的可能。预计2012-2014年的EPS为0.3元,0.5元和0.64元。下调投资评级至“增持-A”,下调目标价至6元,对应2012年20倍的市盈率。 风险提示:宏观经济进一步恶化的风险。
双汇发展 食品饮料行业 2012-10-24 29.41 14.19 -- 30.82 4.79%
33.44 13.70%
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报告摘要: 三季度营业利润大幅增长。三季度收入290.58亿元,同比增长19.9%,净利润20.99亿元,同比增长189.93%,业绩大幅增长来盈利水平提升。 重组完成,成本下降影响盈利水平。三季度综合毛利率达到18.15%,同比提升4.24个百分点,净利率达到7.22%,同比大幅提升4.24个百分点。盈利水平好转来自两方面因素驱动:1)上游屠宰资产注入后,关联交易减少,降低吨产品销售成本;2)三季度生猪价格比去年同期价格下降约20%。 屠宰头猪盈利在9月份达到约50元/头,虽然比去年同期屠宰头猪盈利还有一定差距,但相比年初2月33元/头的屠宰盈利已有显著提升。生猪价格已经触底,四季度消费进入旺季,需求好转对屠宰开工率提升有积极作用。我们预计2012年屠宰盈利在45元/头。 公司二季度末发货量在5500-6000吨/日,与去年同期比变化不大。年初公司肉制品的盈利在1200元/吨左右,猪价在三季度的下跌也提升肉制品盈利至1700元/吨以上,预计全年肉制品盈利平均1500-1600元/吨。需求回升,打折促销幅度会减少,我们判断肉制品盈利弹性要强于鲜冻肉品。 “十二五”目标:百厂百亿。公司十二五期间规划双百方针,“百厂超百亿”:2015年末达到100家,税前利润超100亿,收入每年至少增长100亿,十二五末收入过千亿。预计公司12年、13年和14年EPS分别为2.89元、3.74元和4.61元,给予公司2013年20倍PE,对应6个月目标价74.74元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:1)生猪价格波动风险;2)需求下滑风险;3)食品安全的风险。
大华股份 电子元器件行业 2012-10-24 21.74 10.18 -- 21.85 0.51%
26.19 20.47%
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业绩大幅增长,略超预期。公司1-9月份实现收入和净利润分别为21.9亿元、3.78亿元,同比分别增长50.1%和85.1%,增速较半年报分别提升了5.1和9.9个百分点,每股收益0.68元,略超预期。单季度来看,三季度收入和净利润同比分别增长58.2%和102%,增速较2季度单季度分别提升了17和25个百分点。公司预告2012年全年业绩增长60-100%。 内外皆宜带动业绩快速增长。公司前三季度业绩能够保持高速增长并呈加速态势主要有内外两个方面原因,从外因来看,中国转型期的经济社会中各种不确定因素增加导致对安防监控的需求持续保持旺盛,且行业正在呈现集中度提升的态势,作为领导厂商,公司市场份额持续提升;从内因来看,公司前端产品今年集中投放市场并逐渐获得认可,在银行、教育等重要领域取得重要突破,且随着前端产品规模化销售,毛利率稳定提升。 前端产品规模化带动毛利率稳定提升。公司3季度毛利率为42.19%,同比提升2.98个百分点,环比提升0.35个百分点。公司毛利率水平并未因前端产品收入占比的提升而出现下降,表明公司在前端产品的成本控制上成效明显,其中核心器件的自主化和规模化生产带来的成本下降是重要原因。公司销售费用率和管理费用率略有增长,但均在合理的范围内,我们认为前端产品新进入销售渠道短期费用率增加是情理之中的,公司能够将费用增长控制在合理范围内,随着前端销售规模的持续增长,费用率的下降是可以预期的,公司2013年业绩仍具有较高的弹性。 上调公司盈利预测与目标价。由于公司前端产品销售和盈利状况均超出我们预期,我们上调了对公司的盈利预测,预测公司2012和2013年EPS分别为1.18和1.85元,上调公司目标价格至56元,对应2013年30倍PE,维持买入-A投资评级。 风险提示:地方政府资金紧张可能导致需求减弱的风险。
探路者 纺织和服饰行业 2012-10-24 14.71 10.86 -- 14.37 -2.31%
14.50 -1.43%
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报告摘要: 公司2012年前三季度业绩保持高增长态势。公司2012年前三季度实现营业收入6.24亿元,同比增长45.3%,实现归属于上市公司股东的净利润8134万元,同比增长51.2%,每股收益0.23元。第三季度渠道拓展继续推进,期间共净增加店铺126家,截止三季度末共有店铺1352家,其中直营店为221家。公司盈利能力维持较为稳定的水平,前三季度毛利率为49.8%。由于税收优惠到期,相关复审尚在批复过程中,公司暂以25%的所得税率预提所得税费用。由于新的进入者,户外服装的竞争逐步加剧,我们也注意到探路者在秋装上市前进行了吊牌价的调整。 公司积极打造多品牌运营体系,强化品牌营销。公司从2012年始逐步打造以探路者品牌为核心,新推出了电子商务品牌阿肯诺,拟推出户外休闲品牌Discovery Expedition,着力打造多品牌运作的体系。公司强化品牌营销,与旅游卫视合作推出以探险、挑战、旅游为主的真人秀节目《我是探路者》,公司还通过聘请代言人和赞助活动来推进品牌营销的深入。 维持“增持-A”的投资评级。我们预计2012、2013、2014年公司营业收入为11.06、14.82、18.46亿元,净利润为1.88、2.48、3.20亿元,每股收益为0.54、0.71、0.92元,对应的市盈率为34.8、26.4、20.4倍,维持对公司的“增持-A”的投资评级,12个月目标价25元。 风险提示:户外用品行业竞争加剧导致盈利能力下降、渠道拓展和订货会金额不达预期。
安利股份 基础化工业 2012-10-24 5.99 6.42 -- 6.41 7.01%
6.41 7.01%
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报告摘要: 公司公布2012年三季报。2012年1-3季度公司实现营业收入8.14亿元,同比增长12.46%;实现营业利润3647.51万元,同比下降19.85%;实现归属母公司净利润3970.07万元,同比下降15.60%;EPS为每股0.19元,符合我们的预期。 公司单季度业绩开始好转。公司2012年3季度单季度实现营业收入2.84亿元,同比增长13.41%,实现净利润1332.63万元,同比增长21.65%,业绩开始好转。公司3季度收入环比2季度增长1.95%,体现出公司新增产能释放效应。公司3季度毛利率进一步提升至19.92%,较今年2季度提升了0.5个百分点,盈利能力环比出现回升,前三季度综合毛利率达到19.79%。 募投项目进展顺利。公司募投项目“生态功能性聚氨酯合成革扩产项目”剩余未投产的2/3产能(即4条干法4条湿法)正积极进行设备安装调试,2012年底可以投产;“年产3万吨聚氨酯树脂建设项目”和超募项目“年产2200万米生态功能性聚氨酯合成革建设项目”也在稳步推进之中,未来两年将陆续投产。 专利技术继续增加。三季度,公司及控股子公司新增授权专利通知书10项,其中包括9项外观设计专利授权通知书和1项发明专利授权通知书,新增专利授权证书3项,其中包括1项实用新型专利证书和2项发明专利证书 公司自主研发的“防水透气功能性聚氨酯合成革”被国家科技部认定为“2012年度国家重点新产品”,公司被中国塑料加工工业协会授予2012年度人造革合成革行业“高端品牌奖”和“科技创新奖”。 维持“增持-A”评级。未来两年,生态功能性合成革新增产能陆续释放,收入有望出现稳步增长。我们维持公司2012-2014年盈利预测0.26元、0.36元和0.39元,对应2012-2014年23、16和15倍PE,给予“增持-A”评级,6个月目标价7.2元。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)出口退税政策变动风险。
燕京啤酒 食品饮料行业 2012-10-23 5.86 7.05 11.18% 6.01 2.56%
6.01 2.56%
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三季度持续低迷,但符合预期:2012年前三个季度,公司共销售啤酒466.4万千升(含托管企业),同比增长0.77%,低于行业增速和公司上半年增速。实现营业收入112.17亿元,同比增长8.13%;公司实现净利润8.06亿元,同比增长2.83%,每股收益0.32元,基本符合预期。三季度作为啤酒销售旺季,公司的销售业绩未见显著提升,主要是经济低迷、市场竞争激烈以及气温偏低等因素造成的,符合我们中期时的判断。 啤酒行业增长乏力,公司增速有限:在低迷的国内外经济环境下,我国啤酒行业2012年1-9月整体增长乏力,公司的销量增速也非常有限,同比仅增长0.77%。考虑到上半年2.57%的增速,第三季度的销量为负增长。由于今年行业的消费旺季7、8月份南北方雨水普遍偏多,经济亦未见明显好转,走势向下的啤酒大麦价格因美国大旱而转头向上,加之我们判断今年四季度行业的消费环境也不乐观,公司走出独立行情的几率较小。 品牌集中度提升,优势市场面临挑战:“燕京”、“漓泉”、“惠泉”、“雪鹿”四大主力品牌共销售417万千升,占公司总销量的90%,其中,“燕京”牌啤酒销量307.4万千升,增长了2.47%,占总销量的66%。公司的新兴市场-四川、新疆分别销售13.54%和12.89万千升,增长了9.92%和17.07%。进步最快的昆明燕京实现14.38万千升的销量,同比增长66.38%。然而,由于龙头公司竞争更加激烈,公司的一些优势地区正在遭遇竞争对手的严峻挑战,如控股子公司惠泉啤酒前三季度的销售额下降了20%。 维持盈利预测和投资评级:根据公司“十二五”发展规划,到2015年公司啤酒的产销量将达到并超过800万千升,要求年复合增长率超过10%,公司继续推进“1+3”品牌战略的基础上结合“积极而稳妥的低成本扩张战略”。我们预计公司2012-2014年的销售额分别为137、154和174亿元,维持每股收益至0.38、0.42和0.48元,对应PE分别为16、14、13倍。考虑到公司的行业龙头地位和品牌知名度给予公司2013年18XPE,6个月的目标价为7.60元,给予增持-B的投资评级。 风险提示:啤酒行业惨烈的市场竞争,低温等极端天气对啤酒消费的负面影响和食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2012-10-22 41.10 40.85 213.80% 40.39 -1.73%
40.39 -1.73%
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报告摘要: 业绩符合预期,四季度增长“提速”:泸州老窖2012年1-9月营业收入约80.09亿元,同比增长42.31%,比去年同期的增速降低了约7个百分点。归属母公司股东净利29.54亿元,同比增长47%,每股收益2.11元,符合市场的预期。由于公司转让了华西证券12%的股权,取得1.57亿元投资收益,增厚公司EPS约0.02元。我们注意到公司1-3季度的实际所得税税率提升了2个百分点。根据公司全年业绩预告,公司全年的业绩增速50%-60%。我们估计四季度公司业绩“提速”主要是受益于按计划转让武陵酒股权取得的投资收益。 腰部发力,积极卡位价格带:由于今年国内外经济环境不佳,加之国家严控“三公”消费的政策性影响,对公司高端产品“国窖1573”影响较大,公司主动缩减计划量1300吨以维护市场价格。我们注意到泸州老窖推新品的速度明显快于五粮液等公司。中价位产品不断推陈出新,积极卡位“国窖1573”下的各个价格带。在“经典特曲”的基础上先后推出“年份特曲”、“金奖特曲”和“窖龄酒”,低端产品则以“大曲”系列和“泸州”等系列进行覆盖。2012年公司推出新品“特曲老酒”,终端定位在600元左右。我们认为公司通过腰部发力有效地提供当前环境下快速发展所需的动力。 专注主业,轻装上阵:公司在3季度将仅存的12%华西证券股权转让给泸州老窖集团,使公司进一步集中资源发展白酒主业,还将有效地降低证券业务波动对公司业绩的影响。公司计划在第4季度完成将剩余约33%武陵酒的股权转让至联想控股。我们认为武陵酒的减持对公司未来的业绩影响很有限,从长远看更能促使公司集中精力发展泸州地区白酒业生产和经营,专注浓香事业。 上调盈利预测,维持投资评级:在经济下行和政策管控的双重作用下,高端白酒的消费受到抑制,但公司积极应对,各价位产品主动卡位,营销人员的激励不断改进。尽管2012年股权激励费用摊薄业绩约0.05元,但随着“柒泉”模式的全面推广,公司的营销费用率将维持低位。预计公司2012年-2014年公司白酒业务的EPS分别为3.11元、4.17元和5.64元,未来3年的复合增长率在30%以上。根据当前市场估值情况,给予公司2012年白酒业务18倍的PE,6个月的目标价为56元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:白酒行业激励的市场竞争和食品安全问题。
卡奴迪路 批发和零售贸易 2012-10-22 21.30 9.06 59.74% 20.78 -2.44%
22.78 6.95%
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2012年三季度利润仍维持较快速增长,存货和应收账款增加明显。公司2012年前三季度实现营业收入3.95亿元,同比增长38.3%,实现归属于上市公司股东的净利润9333万元,同比增长61.8%,每股收益0.93元。其中2012年第三季度实现营业收入1.09亿元,同比增长68.2%,归属于上市公司股东的净利润1640万元,同比增长135.6%,每股收益0.16元。公司营业收入增长的主要原因是渠道扩张。2012年前三季度毛利率为67.4%,依然维持了相当强的盈利能力,但我们也认为如此高的水平继续较大提升的可能性也降低了。由于第三季度是淡季,费用的相对刚性也提升了期间费用率的水平,但随着四季度旺季的到来,全年的费用率水平预计比前三季度的水平有所回落。较高的净利润率也反映了公司在品牌和终端的优秀运营能力。第三季度,公司的存货金额和应收账款出现了较为明显的上升,对此需密切跟踪。公司预计2012年全年净利润同比增长40-60%。 渠道拓展仍是未来几年公司的主要发展思路。随着募集资金项目的推进,公司近几年仍将伴随百货公司的渠道拓展作为主要的扩张方向。预计近两年每年新增直营店80多家,加盟店30多家,以店中店为主。公司还拟将国际代理品牌和自有品牌汇集在一起开精品店,借此提升公司的品牌号召力。另高级定制服装领域或许也可成为公司的选项。 维持“增持-A”的投资评级。我们预计公司2012、2013、2014年营业收入为6.11、7.87、9.53亿元,净利润为1.61、2.02、2.39亿元,每股收益为1.61、2.02、2.39元,对应的市盈率为26.0、20.6、17.5倍,维持对公司“增持-A”的投资评级及12个月48.0元的目标价。 风险提示:男装消费增长不达预期、渠道变密会使得门店间产生竞争、商标侵权纠纷影响品牌形象。
华谊兄弟 传播与文化 2012-10-22 15.37 3.95 -- 15.88 3.32%
15.88 3.32%
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前三季度每股收益0.22元,符合市场预期。2012年前三季度公司实现营业收入7.08亿元,同比增长47.1%;营业利润1.22亿元,同比增长10.8%;归属于母公司股东净利润1.34亿元,同比增长31.2%,对应EPS为0.22元,符合市场预期(公司已发布业绩预告),但低于我们此前的预期(我们在三季报前瞻中预测前三季度EPS为0.27元)。业绩低于我们预期主要由于三季度财务费用率继续升高。 四季度电影业务收入将实现较高增长。2012年前三季度电影收入同比增长29.2%,电视剧收入同比增长74.3%,艺人经纪收入同比增长22.4%,电影院收入同比增长199.9%;而音乐与游戏业务收入同比分别减少36.5%与51.3%。由于《太极1》在9月27日上映,票房收入主要在四季度确认,且四季度将有《太极2》、《一九四二》、《十二生肖》3部大片上映,预计四季度电影业务收入将实现较高增长。 销售费用率与财务费用率同比显著上升。前三季度公司营业利润同比增长10.8%,大幅低于收入增速,主要由于销售费用率与财务费用率同比显著上升。销售费用率上升源于截至9月底已投入运营的影院数量已达到12家,较去年同期增加7家。财务费用率提高来自公司新增贷款4.8亿元、短期融资券6亿元使得利息支出大幅增加。公司计划今年末投入运营的电影院增至15家,新增的贷款以及短融在短期内也不会结清,因此预计四季度费用率仍将保持在高位。 关注四季度上映大片的票房表现,维持“增持-A”评级。由于公司费用率仍将维持在高位,我们下调12年盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.45、0.58、0.79元,三年复合增长率33%,当前股价对应12年PE为34倍。公司正从内容向渠道和衍生品领域积极扩张,长期来看有望平滑收入增长的波动性并带来新的增长点。我们维持“增持-A”评级,目标价16.2元,关注四季度上映大片的票房表现。 风险提示:电视剧版权价格下跌、电影拍摄进度延迟的风险
华策影视 传播与文化 2012-10-22 10.82 5.33 -- 11.75 8.60%
12.37 14.33%
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报告摘要: 前三季度每股收益0.42元,完全符合我们预期。2012年前三季度公司实现营业收入4.85亿元,同比增长80.0%;归属于母公司股东净利润1.60亿元,同比增长30.2%,对应EPS为0.42元,完全符合我们预期(我们在三季报前瞻中预测前三季度EPS为0.42元)。公司预计2012年全年净利润同比增长35%-55%。 电视剧业务收入继续保持快速增长。三季度单季营业收入同比增长75.2%,净利润同比增长26.2%。三季度新增确认收入的电视剧包括《国家命运》、《钟馗传说》、《施公案》等投拍剧以及部分外购剧,公司电视剧业务收入继续保持快速增长。三季度单季毛利率为58.8%,尽管与去年同期相比仍有明显下降,但已较今年一季度的低点回升并稳定在60%左右。 四季度将有4部投拍剧新增确认收入,单季净利润增速有望进一步提升。2012年四季度,《一克拉梦想》、《幸福的面条》、《棋逢对手》、《全家福》4部投拍剧有望取得发行许可证并确认收入;预计另外有8部投拍剧将在四季度完成制作,或可于明年确认收入。此外,包括《长女的婚事》、《对手》、《当旺爸爸》等在内的引进剧预计也将于四季度申领发行许可证并开始首次发行。由此四季度净利润增速有望进一步提升。 上调盈利预测,上调评级至“买入-B”。考虑到公司电视剧制作发行进度快于我们预期,我们上调盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.59、0.79、1.02元,三年复合增长率37%,当前股价对应12年PE为27倍,PEG为0.73。我们上调投资评级至“买入-B”,6个月目标价19.7元,关注后续电视剧制作发行进度。 风险提示:视频网站合作采购进一步压低网络版权价格、演员等要素价格持续上升
兰花科创 能源行业 2012-10-19 18.62 11.12 153.75% 19.29 3.60%
21.42 15.04%
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1-9月份公司实现收入58.44亿元,同比微降1.03%,实现归属股东净利1.50亿元,同比增长27.12%,EPS为1.32元,符合预期。业绩增长的来源是大宁矿。由于2011年9月9日前大宁矿处于停产状态,造成2011年前三季度投资收益为-9226.5万元,2012年前3季度大宁矿正常生产,投资收益为4.01亿元,占利润总额的21.02%。 煤价下跌导致3季度盈利环比下降30%。3季度单季公司实现收入18.87亿元,环比2季度增长3.51%,毛利率为43.83%,环比2季度下降10个百分点,略高于1季度的43.64%。3季度实现投资收益为0.94亿元,环比下降45.66%,为去年4季度大宁复产以来最低水平,主要原因是大宁矿的价格下跌幅度高于本部,投资收益占利润的贡献度为17.36%,较2季度降6个百分点。3季度单季归属股东净利4.08亿元,环比下降29.90%,EPS为0.36元。 煤价短期底部已经确立。目前无烟煤价格已现企稳,4季度无烟煤和下游尿素均进入旺季,预计煤价存在小幅回升的可能,3季度为业绩底部的可能性比较大。2013年项目建设陆续进入收获期。预计2013年兰花焦煤兰兴煤业60万吨/年矿井项目、兰花宝欣煤业90万吨/年矿井项目投产,是公司2013年的主要增量和利润增长点;口前煤业90万吨/年矿井项目2013年三季度投入联合试运转,但动力煤盈利能力较差,预计对利润的贡献不大;玉溪煤矿240万吨/年矿井项目、永胜煤业120万吨/年项目,同宝90万吨/年建设项目、百盛90万吨/年建设项目2014年投入试生产,对利润的贡献体现在2015年。公司未来3年的内生产能增长有充足的保障。 存在资产注入的可能。集团在晋城地区整合了芦河、沁裕、沁阳三个煤矿,合计产能240万吨,与上市公司产品近似,存在同业竞争,未来不排除将资产注入上市公司可能。 维持公司增持-A评级。我们根据最新价格情况将公司2012、2013年的盈利预期调整为1.64元和1.68元,动态PE为12倍,与煤炭公司相比,公司在煤种稀缺程度、成长性、估值方面均具有比较明显的相对优势,我们维持公司的增持-A评级。 风险提示:河南小煤矿复产导致无烟煤价格压力,尿素价格回落。
招商地产 房地产业 2012-10-19 20.92 14.93 50.36% 23.75 13.53%
31.22 49.24%
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报告摘要: 结算符合预期,净利润同比增速自三季度由负转正。公司1-9月实现营业收入161.46亿元,归属上市公司股东的净利润24.19亿元,同比分别增长29.45%、16.03%。每股收益1.41元。其中三季度单季度实现营业收入60.65亿元,归属上市公司股东的净利润11.98亿元,同比分别增长38.45%、94.53%。 销售已完成全年计划,超过去年全年。公司年初确立了今年的工作重点为保销售。前三季度,公司销售面积172.94万平方米,销售金额247.08亿元,已经超过了全年124万平米、210亿元的销售计划,也超过了去年全年的销售额。今年销售均价较去年有所下降,应与项目结构性因素、降价促销因素都有关。预计四季度公司将继续较为均衡地推盘。 全年业绩增长可期。公司今年计划竣工面积240万平米,远高于去年竣工面积85万平米的水平,实际开发进度一直稳步推进。公司三季度末预收帐款254亿元,创历史最高水平。 拿地速度较快,均衡布局项目储备,合作拿地增加。公司今年和去年拿地较为积极。今年前三季度,公司通过招拍挂与收购子公司等实现新增地块10宗,权益建筑面积225万平米,同比增长143%。今年新增土地的平均楼面地价为3323元/平方米,低于去年同期4594元/平方米的水平。新增地块分布的城市较为均衡,既有上海、北京、深圳等一线城市,也有二三线甚至四线城市。今年拿地中合作方式拿地有一定比例,反映公司稳健的经营策略。 资金状况进一步改善。公司三季度单季度销售商品提供劳务回款约100亿元,创公司历史记录,经营性现金流净额延续上半年的正值状态。三季度末,公司净负债率为22.49%,短期借款与一年内到期长期负债除以货币资金的比值为0.64,均低于大部分房地产上市公司。 维持买入-A的评级。公司具备持续增长的潜力。维持盈利预测,维持六个月目标价23.5元。 风险提示:市场利率居高不下。
中国人寿 银行和金融服务 2012-10-19 17.22 16.88 44.70% 18.40 6.85%
22.49 30.60%
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业绩降幅超出市场预期。公司发布公告,预计其2012年前9月实现的归属于公司股东的净利润较2011年同期下降55%左右,主要原因是受资本市场持续低位运行导致投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。2011年前9月公司共实现归属于母公司净利润167亿元,推算可知2012年前3季度国寿净利润约为75亿元。其中2012年3季度单季公司净利润约为亏损21亿元,而去年同期单季度净利润为38亿元。 再次大幅度计提减值超出预期。根据公司披露的数据,2012年上半年公司大幅度计提了151亿元的减值准备,至2012年中期末公司报表中因投资所致的浮亏已经由2011年末的195亿元大幅减少至8亿元。市场本来预期公司的浮亏已经基本消化完毕,但可能是债券的浮盈掩盖了权益资产的浮亏。2季度单季净利润40亿元,提取的减值74亿元,3季度单季净利润亿元,我们预计提取的减值达到约135亿元。在没有进一步细项数据前,我们尚且无法判断对于权益类资产是否已经完全计提了减值。但由于从去年开始到今年3季报为止,我们预计公司共提取了约415亿元的减值准备,相当于公司中报权益类资产的25%,我们预计计提减值的过程应该接近尾声。 下调公司盈利预测。由于公司计提减值幅度超出预期,我们将公司2012-2014年的EPS从0.52元、0.68元和0.87元下调至0.40元、0.58元和0.76元。由于净利润对内含价值估值没有明显影响,维持公司增持-A的评级和20元的目标价。 风险提示:承保业务持续低迷,投资环境继续恶化,创新政策低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名