业绩持续高增长:公司2012上半年营业收入62.87亿元,同比增长52.30%,归属于母公司所有者净利润1.67亿元,同比增长52.05%,综合毛利率9.77%,与去年持平,综合费用率6.29%,略低于去年同期的6.72%。饲料销量184.38万吨,同比增长49.25%,其中畜禽配合料112.69万吨,水产配合料71.16万吨,分别同比增长46.63%和53.49%。 积极开拓新市场:2012上半年华南、华东、华中片区收入增速分别为30.93%、57.68%和121.25%,分别占总收入的63%、11%和24%。在公司本部所在地华南市场公司继续保持30%的增长;华中地区因近两年新建的投资项目如鄂州、南昌、天门、天津等陆续投产,且原有市场也在不断开拓,取得了121.25%的高速增长;华东地区目前公司市场占有率较低,例如拥有300万吨鱼料市场规模的江苏市场公司目前市场占有率尚不足6%,是公司未来市场拓展的主要方向。 鱼料是仍未来利润主要增长点:在虾料业务天花板逐渐迫近,畜牧养殖行业景气处于低点的情况下,我们认为鱼料业务仍是公司未来发展的核心。2011年全国鱼料市场约1400万吨,公司销量129万吨,市场占有率9.2%,我们认为行业在原材料价格大幅波动、养殖户对饲料要求越来越高的大背景下,行业集中度提升是必然趋势,结合美欧经验,行业龙头有望达到30%以上的市场占有率,公司在华东、华中省份市场占有率不超过15%,通过在当地建厂,培育直接面对农户的销售人员,复制广东市场的服务模式将是公司未来在这些省份的发展方向。我们预计公司2012、2013年鱼料销量分别达到194、252万吨,同比增速50%、30%,毛利率维持在11%。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.90、1.20元,复合增速36%。公司目前动态PE为29倍,我们给予公司2013年25倍PE,未来十二个月目标价22.5元,维持“增持-A”评级。 风险提示:大股东下半年解禁、极端天气导致水产养殖量减少、原材料成本上涨过快。

上半年仔猪行情好于肉猪,公司大幅提高毛利率较高的仔猪销售比重,使得净利润在猪价下跌背景下增长34%。上半年实现营业收入74,219万元,同比增长54%;实现利润总额19,058万元,同比增长34%;实现净利润18,978万元,同比增长34%;全面摊薄每股收益0.36元,基本符合市场预期。1)受年初仔猪腹泻病影响,上半年仔猪相对紧缺,仔猪价格表现好于肉猪:公司仔猪销售单价30.21元/公斤,同比下降4.1%;肉猪销售单价15.40元/公斤,同比下降4.4%;种猪销售单价1635元/头,同比下降24.1%。2)上半年生猪销售总量为75万头,同比增长100%,其中仔猪、肉猪、种猪占比分别为79%、18%和3%(11年上半年为65%、32%和3%):仔猪销量60万头,同比增长143%;肉猪销量13万头,同比增长12%;种猪销量2万头,同比增长75%。公司大幅提高毛利率较高的仔猪的销售比重,上半年仔猪毛利占比达到75%(肉猪为23%),使得净利润在猪价下跌背景下实现较快增长。 我国正处于生猪规模化养殖的的黄金时代,公司抓住有利时机迅速扩张,并通过向下游屠宰加工环节延伸,增强抵御生猪价格波动的能力。公司计划建设开封、新郑、新乡3个100万头生猪屠宰项目,其中开封尉氏县100万头生猪屠宰项目即将于今年7月底建成投产;同时公司计划在三门峡地区建设生态猪养殖项目,计划2016年生态猪出栏量达到100万头。同时,通过合作建设“雏牧香冷鲜肉专卖店”,构筑生猪屠宰加工业务的销售网络,其“代理专卖店+会员制营销体系+上门配送服务+食品安全溯源系统”将是一种全新的猪肉销售模式。公司首批50家雏牧香冷鲜肉专卖店于今年4月份在郑州地区启动招商,预计8月份前后将正式开业。预计公司12-14年生猪销售量年复合增速将保持在50%左右,2014年达到360万头的销售规模。猪价基本已进入底部区域,但新一轮猪周期的启动将在13年1季度前后。本轮猪周期猪价于11年9月份见顶回落并步入下降通道,12年4月份以来猪粮比已连续4个月低于6:1的盈亏平衡线,目前猪价基本已进入底部区域。但由于能繁母猪存栏量的增长于12年初才见顶,按照“母猪补栏-生猪出栏”需要1年左右的时间推算,这一轮生猪供应的高峰将在13年初前后出现,新一轮猪周期的启动将在13年1季度前后。 看好公司长期增长前景,维持增持-A评级。假设公司12-14年生猪价格同比分别上涨-12%、3%和10%,生猪出栏量分别为166、246和362万头,预计12-14年EPS分别为0.88、1.17和2.00元,目前12年动态PE为24倍。短期来看,由于11年猪价前低后高,12年猪价前高后底,受基数作用影响,公司3-4季度业绩增速将较上半年有所放缓。 风险提示:猪价波动风险;疫情风险;资金链风险。

收入增长低于预期。公司上半年收入11.7亿元,同比增长2.09%,二季度销售收入6.1亿元,同比增长6.93%。分产品来看,葵花子收入8.9亿元,同比增长8.33%,增速比2011年同期显著放缓。薯片收入1.08亿元,同比下降23.38%,其他产品收入1.44亿元,同比下降8.05%。分地区看,收入占比最大的南方地区收入增长6.81%,北方、东方和海外地区销售都出现下降。我们认为上半年公司各项产品收入增长不佳主要原因在于经济下行对可选属性的休闲食品造成不利影响,甚至我们前期看好的出口业务也因为外需不振出现下滑,薯片业务也有上半年调整产品配方的影响。 毛利率提升受益原料成本下降。上半年销售毛利31.14%,同比增长7.1%,毛利率的提升主要源自主要原料价格的下降。葵花子毛利率31.61%,同比提高了5.78个百分点,薯片业务毛利率达到30.85%,同比大幅提升了14.31个百分点,其他产品毛利率28.4%,同比提升7.18个百分点。我们认为目前葵花子和薯片30%左右的毛利率属于合理水平。公司上半年销售费用率14.31%,管理费用率6.31%,两项费用率合计也同比提升了3.9个百分点。 净利润增长还有利息收入贡献。半年公司净利润1.07亿元,同比增长48.19%,净利润增长明显好于收入增速,主要是因为财务利息费收入达到2809万元。如剔除财务利息收入的影响,上半年净利润增长19.86%。公司账面货币资金仍有17.24亿元,我们预计下半年财务利息收入仍然较多。 下调全年收入预期。公司预计前三季度净利润同比增长30%-50%。受到消费环境不佳影响,我们下调公司2012年收入预期至31亿元,预计EPS0.87元。风险提示:1)市场竞争加剧的风险;2)成本上升的风险;3)食品安全的风险。

上半年业绩略低于预期。2012年上半年,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长14.2%,其中水路客运、汽车销售是收入增长主要来源;营业利润6507万元,同比基本持平;实现归属母公司所有者净利润5248万元,同比下降3.8%;实现摊薄每股收益0.39元,业绩略低于预期(我们预期净利润有小幅增长)。同时公司预计前三季度净利润变化区间为-10%到10%。 水路客运、汽车销售业务增长显著。上半年,收入增长贡献较大的主要是汽车销售、水路客运、道路客运,增幅分别为18.2%、38.6%、6.7%,在增量中占比分别为62.2%、17.1%、14.1%;从毛利来看,主要是汽车销售业务贡献增量,客运业务由于成本上升较快毛利有所下降。其中:水路客运中长江三峡6号、7号投入运行,客流量增长迅速;汽车销售业务主要是由于恩施麟达店整车销售业务本年开始发力,较上年同期增长3010万元,增幅95.2%。 客运业务毛利率下降拖累业绩表现。上半年公司收入增长14.2%,净利润略有下降,毛利率下降是重要原因之一。公司毛利率为22.0%,比去年同期下降2.4个百分点,其中旅客运输业务毛利率比去年同期下降4.6个百分点至34.6%,汽车销售及售后服务业务毛利率提升0.9个百分点至10.0%。旅客运输中主要是道路客运、水路客运毛利率下降明显(均超过5个百分点),燃油价格上涨和人工成本上涨导致客运业务毛利率下降。 维持“增持-A”投资评级。上半年由于油价、人工成本上涨,公司客运业务毛利率下降明显,目前油价较前期高点已经明显下降,下半年油价成本压力降低,客运业务毛利率有望较上半年提升。宜昌汽车客运中心站也将于下半年投入使用,届时也将成为利润增量之一。预计2012-2014年每股收益分别为0.79元、0.97元、1.09元,当前股价对应动态市盈率分别为14.4倍、11.8倍、10.5倍,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:成本上涨超预期;新站盈利低于预期;汉宜高铁分流影响超预期。

预测公司2012-2014年的EPS为0.43、0.58、0.65元,对应PE为8、6、5倍,估值显著低于特钢行业的平均水平。考虑到股权激励,公司的成长性较行业应该是更为确定的,且股价大幅低于4.21元的行权价格提供了一定的安全边际,维持公司“买入-B”的投资评级,2012年公司处于盈利周期底部,但2013-2015年都有望保持较快的增速,目标价4.5元。

报告摘要: 公司是湖南百货业领军者。2000年公司由长沙两大国有百货企业合并组成,2004年改制成友阿股份。截止2011年底,公司共拥有8家百货门店,其中6家分布在长沙市各主要商圈,另外两家在常德和郴州的核心商业地区。公司旗下百货错位经营,覆盖多业态百货市场,占据湖南百货业的首要地位。 湖南百货市场竞争温和,孕育较快增长。受益“中部崛起”政策,湖南经济快速发展,城镇化水平不断提高,为百货发展提供了空间。湖南省百货市场竞争较温和,长沙百货辐射全省,未来长沙百货仍将处在快速发展阶段。其中,友阿居湖南省百货龙头,在长沙的百货市场份额高达40%左右,位列第一。 公司竞争优势: (1)湖南第一百货,坐享高档百货增长; (2)其他业务共助主业发展。 公司主营业务:百货+小额信贷。公司是典型的区域百货零售商,旗下门店错位经营,形成较好的协同性。未来,公司仍将稳步推进在湖南省内的扩张,现有门店未来增长主要看友谊商店、长沙奥特莱斯和春天百货长沙店的改扩建。 公司财务分析。公司百货综合毛利率处于下降通道,但受益近年来收入的高速增长,公司期间费用率也趋于下降。综合看,公司净利率处行业较高水平,且将稳步上升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012年-2014年的净利分别为344.9、464.2和545.6百万元,同比增长18.7%、34.6%和17.5%,折合每股收益为0.99、1.33和1.56元。2013年预测业绩的较快增长主要是由于长沙奥莱店和春天百货门店的贡献,及其股权激励费用的减少。我们给予公司2013年15倍PE,对应的目标价为20元/股。 风险提示:1)未来新开高档百货对友谊商店的销售影响;2)春天百货长沙店扩建工程停滞;3)国有股权退出的风险。

报告摘要: 大股东现金增持,改善公司资本结构:公司近期公布了大股东现金增资和将江西南方以净资产作价注入上市公司两项重大决策,使市场强烈感受公司大股东把上市公司主业做大的决心,预示着公司发展即将提速。公司宣布以每股6.67元的价格向大股东和控股股东定向增发6774万股,增发后其持股比例从之前的22.7%增加到43.99%,股东们以现金出资4.5亿元,主要用于归还贷款和补充生产经营流动资金。增发后公司的资产负债率从65%下降到33%,公司1年就能节省约2000万的利息费用,贡献EPS0.08元。 深耕细作,糊类业务稳定增长:“南方黑芝麻糊”作为公司的“传统产品”近几年公司仍保持了20-30%的增速,从之前的重点铺货仅在一、二线城市发展到向三、四线城市和县乡市场下沉。市场区域划分从原来的9个增加到41个,经销商也增加到约1200个。随着渠道拓宽和深化,公司未来几年老产品袋装黑芝麻糊仍能保持20-30%以上的增速,并为公司新产品的推广提供支持。 新品成为公司新的增长点:大股东将子公司“江西南方”以净资产7168万元作价注入股份公司,引进新品“爱心杯”、“滋养茶”、“黑芝麻露”和冲调豆浆。新品是对传统袋装黑芝麻糊的消费群体、消费季节性和品类单调性的必要补充。今年江西基地建成完工前,集团以代工方式生产,随着江西基地建成,新基地的建成将节约大量的物流成本,盈利预测和投资评级:根据测算,未来3年公司销售收入增速在40%以上,分别为8.23、11.76、和16.40亿元。由于公司新品仍在推广期,面对激烈的市场竞争还具有很大的不确定性,销售费用仍将在处于高位。根据预测,未来3年公司业绩增速在35%以上,摊薄后对于的EPS 分别为0.26、0.41和0.63元。我们给予公司2013年30倍PE,对应股价12元,给予增持-B的投资评级。目前市场给予其较高的估值水平是对其新品给予较高的期望。我们认为公司新品推广的情况值得密切跟踪,因为饮料类快消品一旦适销对路,销量将巨幅提升的可能性较大,公司产能问题短期通过代加工的方式满足可期。 风险提示:激烈的市场竞争,使新品面临除市场接受的风险外,还有竞争对手攻击的风险;食品安全问题也是食品饮料行业不可避免的系统性风险。

投资建议 我们将密切关注三季度的营收恢复情况,从2009-2011年历史上看,公司上半年的营收约为全年的35%左右,因此上半年的营收、利润仅供参考(例如,去年上半年零增长,全年30%增长)。我们对12、13年的EPS估计为0.70元、0.97元,同比增长率为37%、38%,维持增持-A的投资评级和17元目标价。

报告摘要: 事件:2012年上半年,老板电器实现营业收入8.56亿元,同比增长21%,实现净利润1.06亿元,同比增长33%。实现EPS约0.42元,业绩符合市场预期。预计2012年1-9月公司净利润增速在10%-40%之间。 厨电行业低迷,公司逆势增长。老板电器的增长主要来自于市场份额的提升。截至2012年6月底,公司主力产品吸油烟机零售量市场份额为12%,零售额市场份额为19%,均位居行业第一。去年同期零售量和零售额的市场份额分别是9%和15%。2012年Q2,老板电器收入增长了22%,净利润增长了32%,收入和净利润增速环比均基本持平。 盈利能力进一步提升。2012年上半年,老板电器实现毛利率约54%,比去年同期提升了2个百分点。毛利率的提升一方面来自于原材料成本的下降,另一方面来自于公司新品定价的稳步提升。上半年公司实现净利润率12%,比去年同期提升了1个百分点。销售费用率约33%,也相应提升了1个百分点。 多渠道发展,现金流充沛。公司在保持传统渠道稳定增长的基础上大力扶持新兴渠道建设。在传统渠道上,KA渠道上半年厨电产品零增长的情况下,公司仍取得了10%的增长。在新兴渠道上,上半年新增专卖店200家左右、新增绿地等重量级战略客户、电商渠道实现销售同比增长150%。2012年上半年,公司实现经营性现金流净额约1.88亿元,同比增长了82%。 投资建议。预计公司2012-2014年的收入增速分别22%、25%、23%,由于公司盈利能力超出我们的预期,提升公司未来三年的EPS至0.97元、1.21元和1.50元,对应的PE分别为18倍、14倍、12倍。由于公司全年业绩高增长已经定调,我们认为公司是当前弱势的家电板块中较优质的品种。维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价21元。 风险提示:原材料价格持续上涨;行业价格战;需求持续低迷。

上半年收入增长37%,预计全年收入增长75%:公司上半年实现营业收入3.9亿元,同比增长37%。从项目进展情况来看,受经济形势的影响,客户调试项目的动力不足,使得公司的收入确认进度稍微有所推迟。由于公司在手订单十分充足加上下半年间冷项目的收入确认无需等待整体调试,根据公司在手订单的项目进度情况,预计全年有望实现13亿元的收入,同比增长75%。 上半年净利润同比增长81%,预计全年实现净利润增长120%:公司上半年实现净利润6081万元,同比增长81%。虽然公司的毛利率受产品销售结构的影响有所下降,但是公司良好的控制了期间费用率,政府补助同比去年多出1100万元,使得的净利润增速超过收入的增速。我们预计下半年公司的毛利率将企稳,考虑到期间费用占比的下降,预测公司全年实现净利润约2.4亿元,同比增长120%。 空冷设备市场受益于三北地区的电源建设:虽然受到宏观经济的影响,国内的用电量增速疲软,整体火电市场难有较大起色,但是考虑到三北地区配套特高压的能源基地的建设,以及整个产业向西北地区转移带来的大量工厂自备电厂的设备需求,我们认为未来空冷设备的市场增速将超过火电市场的增速,受整体用电量增速影响不大。 百万千瓦空冷业务、海水淡化业务和太阳能热发电业务是公司未来新的增长点:公司正致力于研发热法海水淡化技术和太阳能光热发电技术,目前公司已经有了一定的技术储备,并积极参与示范项目的投标工作。目前涉足这两块业务的公司较少,公司有利于发挥自身的优势取得领先的市场地位。公司在国内的百万千瓦空冷岛市场中具有非常强大的技术领先优势和业绩优势,考虑到百万千瓦的高效机组是未来火电的发展方向,公司在空冷岛市场中的优势地位会进一步巩固。 盈利预测与公司评级:预计公司2012-2014年的EPS分别为1.8元,2.01元和2.2元。给予公司“增持-A”的评级,目标价36元,对应2012年20倍的市盈率。 风险提示:1.收入确认推迟的风险;2.空冷市场竞争加剧的风险。3.毛利率进一步下降的风险。

公司业绩符合预期。公司中报显示,公司实现营业收入1.29亿元、同比下降12.89%,实现归属于母公司净利润0.25亿元、同比下降4.75%,实现摊薄后每股收益0.18元。二季度单季度而言,实现销售收入0.69亿元、同比降低16.25%,净利润0.13亿元、同比降低15.24%,公司业绩符合预期。 彩色聚合碳粉项目或成为公司未来新的利润增长点。报告期内,公司功能化学品销售收入同比下降4.68%,主要受显色剂销售额下降所致,电荷调节剂销售持续保持增长;公司基础化学品销售收入同比下降18.70%,系贸易产品次氯酸钙销售额下降所致。公司已启动实施彩色聚合碳粉产业化项目,该项目建成投产后有望成为公司未来新的利润增长点。 销售费用和管理费用略有上升,整体控制较好。公司销售费用同比增长33.78%、管理费用同比增长50.35%,主要基于募投项目产品的营销推广、知识产权保护、彩粉研发费用、以及相关中介费用的增长所致,但整体费用情况控制较好。 预计公司2012-2014年将实现销售收入2.83、3.38、4.10亿元,归属于母公司净利润为0.67、0.87、1.13亿元,期间复合增长率分别为20.02%及14.80%。预计2012-2014年EPS分别为0.50、0.65、0.84元,维持“增持-A”投资评级,基于创业板股票估值波动及公司稀缺性综合考虑,6个月合理目标价为21.30元,对应2012年PE为43倍。 风险提示:彩色聚合碳粉业务是否如期达产;产品技术是否稳定。

报告摘要: 12年上半年每股收益0.28元,符合预期。12年上半年公司实现营业收入3.09亿元,同比增长82.9%;归属于母公司股东净利润1.06亿元,同比增长32.4%,对应EPS为0.28元,符合预期(公司前期发布业绩预告)。其中二季度单季收入同比增长88.8%,净利润同比增长33%。净利润增速低于收入增长主要由于两点:1)综合毛利率大幅下降7.5个百分点至59.4%;2)上半年确认期权成本1639万元使管理费用率上升5.6个百分点至11.8%。 收入增长主要来自电视剧销售。12年上半年实现收入的电视剧主要包括《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》、《你是我的眼睛》、《面包大王》等。其中,5月在江苏卫视播出的《薛平贵与王宝钏》收视率力压《心术》等热播剧,连续10多天位居同时段冠军;而6月在湖南卫视播出的《天涯明月刀》自开播以来收视率一路夺冠,连续拿下多个权威排行榜收视冠军。下半年《国家命运》、《钟馗传说》、《施公案》、《全家福》、《棋逢对手》、《一克拉梦想》等电视剧将陆续确认收入,公司电视剧业务可望在去年下半年较高的基数上继续保持较快增长。由于电视剧价格上涨趋缓而制作成本不断上升,下半年电视剧毛利率或难以看到回升。 电影和影院业务成熟尚需时日。公司参与投资的3部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》、《听风者》计划下半年上映。但对于已经投入较长时间、后续制作、发行进度还存在一定不确定性的产品,公司不排除在产品发行公映前采用包括转让相关权益等方式尽早实现收益。截至12年上半年公司参与投资的电影院已有15家,虽然影院业务毛利率达52.3%,但仍处于净亏损状态。由于一二线城市电影院趋于饱和且租金持续上升,影院业务短期内尚难实现盈利。 在电视剧版权价格上涨趋缓的背景下,维持 “增持-A”评级。我们预计公司12-14年EPS分别为0.52元、0.69元、0.88元,三年复合增长率30%,当前股价对应12年PE为28倍。在电视剧版权价格上涨趋缓的背景下,我们维持公司“增持-A”评级,关注公司下半年电视剧的发行进度及产业链延伸计划。 风险提示:视频网站合作采购进一步压低网络版权价格、演员等要素价格持续上升

重申买入评级,因估值基期前移上调目标价至52元。公司的经营状况持续向好,我们维持2012-2014年的EPS预测1.47、1.91和2.43元。重申“买入-A”的评级,因估值基期前移上调12个月目标价至52.0元。相当于2013年业绩约27倍PE。 风险提示:复方丹参滴丸美国FDAIII期试验进展、新产品推广不达预期。

维持买入-A投资评级:考虑到公司上半年的业绩已经低于我们此前的预期,我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.32元、0.45元、0.53元。考虑的今年6月工信部颁布了严格的合成氨行业准入条件,三年内原则上不再新建配套尿素的合成氨装置,公司是目前全国最大的化肥生产企业之一,年产合成氨136万吨,公司将长期因此受益。此外,公司正在建设的己内酰胺项目已经完工近70%,明年上半年将投产,也将为公司带来新的利润增长点。我们长期看好公司的产业链布局,建议按照2012年20倍PE估值,6个月目标价6.4元,维持买入-A投资评级。

上半年扩张速度略低于预期,全年经营目标实现仍是大概率事件。6月份,锦江之星新开门店9家,其中直营店2家、加盟店7家。2012年上半年,公司新开门店53家,新签约门店91家,与全年经营目标——新开门店140家、新签180家相比,上半年门店扩张速度略低于预期,但考虑到公司2011年筹建中门店达189家,预计今年全年门店扩张目标不难实现。 6月份单月RevPAR同比上升,经营情况好于预期。6月份,锦江之星平均出租率86.61%,较去年同期减少1.17%;平均房价180.72元,同比增长2.50%;RevPAR156.52元,同比增长1.14%。虽然上半年国内宏观经济继续探底,但锦江之星在平均房价上升约2个百分点的情况下,入住率仅下滑约1个百分点,表明锦江客户群对于提价的敏感度相对较低,这有助于锦江之星房间进一步小幅上调。 股权处臵收益对冲餐饮业务下滑。二季度公司减持长江证券959.87万股,减持均价10.06元/股,减持中航地产970万股,减持均价5.5元,加上一季度处臵的87万股豫园商城,上半年公司股权处臵增厚当期净利润8940万元,对应增厚EPS0.15元。股权处臵收益在一定程度上对冲餐饮业务下滑对业绩的负面影响。 维持公司“买入-A”的投资评级。宏观经济下行周期,锦江之星门店经营好于预期,这在一定程度上得益于锦江之星所坚持的速度和品质相互平衡的扩张战略。随着消费者对于住宿质量关注度的提高,锦江之星良好的品牌形象有助于其现有门店内生增长并吸引加盟。在未来可预见的半年内,锦江之星仍将保持平稳增长,而行业景气下行也为公司整合其他区域性经济型酒店品牌提供了外部环境。预测公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.75元、0.89元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:宏观经济持续下行风险、餐饮业务调整期利润可能继续下滑