报告摘要: 中国将成为洁净市场发展重心,“一体化服务”为行业发展方向。随着现代工业对产品生产环境洁净度要求的提高、以及生物医药、半导体、光电子等行业在世界范围内的转移,我国已成为防静电/洁净室行业的发展重心。基于行业属性,目前该行业分散度极高,其发展过程类似美国。回顾美国市场,最终由于成本、配送、服务等诸多因素,行业自发走向集中与规模化,形成金字塔式的多层次供应商体系,由少数“一体化系统方案供应商”分享绝大部分市场。因此我们相信,行业正经历从“单纯贸易商-简单加工商-系统方案供应商”的发展。 三大商业模式引领企业规模成长。公司主要从事防静电/洁净室耗品,净化工程,超净清洗服务的生产与销售,金融危机后仍能保持较高增长的原因在于企业拥有三大商业模式优势:一,从“制造商”转变为“系统方案供应商”。可有效降低下游企业成本、提高生产效率、以及增强与客户之间的粘性;二,“推拉式”策略,强化渠道整合能力。加强与上游生产商合作,嵌入下游企业实行“生产线对生产线”,让所有参与者以新纶为中心而相互依存实现共赢;三,贴身服务,核心客户的私人管家。以大客户为核心,围绕其厂房建设配套设施,贴身服务帮助客户降低库存、减少生产环节,从而形成三项业务的高度统一发展。 再融资方案,或将引发又一轮成长。公司拟非公开发行股票不超过4200万股,价格不低于17.36元/股,募集资金净额不超过7亿元。主要用于天津产业园项目和补充流动资金。其发展战略在于通过规模化生产降低运营成本、完善区域布局、提高市场占有率、拓展高端产品链,从而有效提升终端产品溢价能力和企业盈利。 预计公司2012-2014年销售收入为14.33、17.74及19.57亿元,归属于母公司净利润为1.32、1.66及1.75亿元,期间复合增速分别为22.08%和22.91%。预计2012-2014年EPS分别为0.91、1.14及1.19元,对应PE为19、15、14倍,基于公司处于独特稀缺性领域,因此首次给予“买入-A”投资评级,6个月合理目标价为22.75元,对应PE为25倍。 风险提示:原材料价格变动风险;产能不能如期释放风险;存货跌价风险。

公司2011年度业绩符合预期。全年实现营业收入470.36亿元,实现净利润65.31亿元,同比分别增长31.04%和32.74%。每股收益1.10元。拟10派2.15元转增2股。业绩锁定性强,有望保持持续增长。2011年末未结算的预收帐款为709亿元,相当于完全锁定我们预测的2012年收入,实际上,这对公司2013年的业绩也构成一定支撑。 我们对公司2012年取得良好的销售业绩、从而实现2013年结算业绩较好增长抱有信心。在2012年购房需求回升、供给充裕、竞争依然激烈的环境中,公司可售资源充裕,追求快速周转,品牌优势突出。2011年公司新增规划容积率面积933万平方米,新增权益容积率面积677万平方米;新拓展项目平均楼面地价2582元/平方米,地价合理。存货余额大幅增加38%。当地市场占有率进入前三名的城市达15个。2012年公司计划以“促销售、降成本、强管理、提品质、重服务”为重点,做好经营工作。 2011年少数股东损益增长较快,合作开发力度继续加大,有利于分散开发风险和资金压力,无碍业绩持续增长。少数股东损益占净资产比重上升,2010年末为7%,2011年末为16%。 我们认为公司拥有并将发挥资源优势、市场优势、产品优势,能够实现中长期持续平稳健康发展。年报披露的主要举措务实可行,包括:继续坚持以普通住宅开发为主,进一步提高中小户型比例和产品性价比,抢占刚需市场,扩大销售规模;坚持快速周转策略,加快资金回笼速度,同时充分发挥银行信贷和房地产基金等多元化融资优势,拓宽资金来源;抓住市场机遇进一步优化拓展项目的产品和区域结构。 股权激励方案将继续推进。建立和完善长效激励机制,有利于发挥团队积极性,给股东、员工、社会带来更大回报。 维持买入-A评级。估值优势明显,攻守兼备。2012年预测EPS的PE不到8倍。尽管公司未披露年度经营计划的具体指标,我们相信在行业良好机遇出现时,公司一定能够把握机会,实现更快发展。 风险提示:流动性状况急剧变化。

业绩好于预期。2011年实现归属母公司股东净利润361.3亿,同比增长40.2%,好于预期。主要推动因素是息差、规模和经营费用的节约,全年信用成本变化不大。4季度单季实现归属母公司股东净利润77.4亿,环比下降20.9%,同比增长49.3%,业绩环比降低主要是年末费用和拨备的计提力度比较大。 息差高增长。全年息差3.06%,同比上升41bp,4季度息差环比仍然快速增长,主要是生息率的提高非常快。同业基本均以招行为目标,在结构调整中向中小企业业务、零售业务和中间业务推进,但招行目前仍然领先,因此息差的弹性远大于其他银行。同时,招行的客户基础扎实,存款相对稳定,去年4季度存款环比增长6.2%,活期占比54.6%,比3季度有明显的上升。目前零售贷款占比34.8%,发展稳定。 不良双降。不良较3季度末减少2.5亿,不良率降低3bp至0.56%,核销力度高于2010年,不良生成率为0%,逾期贷款占比比中期末下降10bp至0.83%,这是好于行业趋势的。拨贷比提高至2.24%。 投资建议:招行年报好于预期,风险管理能力、息差和业务结构在股份制银行中均处于标杆位置,客户基础稳定,我们预计招商银行2012年净利润增速21%,目前股价对应2012年PE和PB分别为6.62倍和1.24倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:资产质量恶化。

2011全年业绩增长超预期。根据年报披露,公司2011年营业收入10.03亿元、同比增长45.67%,归属于母公司净利润1.35亿元、同比增长44.88%,实现摊薄后每股收益1.26元,业绩超出我们此前预期。并且对单季四季度而言,实现销售收入3.74亿元、同比增长132.38%,净利润0.54亿元、同比增长112.10%,单季净利率小幅上升、毛利率小幅下滑,主要基于原材料和人工成本上升所致,公司整体盈利能力稳定。 定制衣柜理念深入人心,二、三线城市增长快速。截至2011年底,800家经销商店给公司带来销售收入8.13亿元、同比增长35.32%。我们看到在房地产市场全面萎缩的情况下,定制衣柜行业盈利能力相对稳定,这主要因为消费者对定制衣柜的认可度不断提升。特别是在二、三线城市,例如东北地区,2011年实现销售收入5885万元、同比增长88.51%,公司“索菲亚”品牌借助在全国一、二线市场已有的影响力,延伸至三线、四线市场,客户群体得到延伸。2012年,预计公司将持续扩展市场,开设经销商店数量至1000家,其中在三、四线城市开设100家左右,并针对不同客户群体的定位实施差异化战略。 预计2012-2014年销售收入为13.51亿元、17.42亿元及21.16亿元,归属于母公司净利润为1.84亿元、2.39亿元及2.91亿元,期间复合增速分别为25.49%和27.35%。预计2012-2014年EPS分别为1.72元、2.23元及2.72元,对应PE为22、17、14倍。基于公司是唯一一家定制衣柜上市企业,且公司具有新颖的商业模式,我们上调风险投资评级至“买入-A”,6个月合理目标价为50元,对应2012年PE为29倍。 风险提示:公司新增产能得不到及时消化的风险;房地产需求下滑所带来的销售增长减速风险。

一季度业绩平稳增长10-30%。公司预告2012年一季度归属于上市公司股东净利润区间为4,758-5,623万元,同比增长10%-30%。我们认为,公司业绩未出现明显增长的主要原因有以下两点:一是2011年订单较2010年未出现显著增加;二是公司2011年取得的订单中,冻干系统产品显著增加,制造和交货周期延长,故一季度确认的主营业务收入没有显著增加。 一季度为全年业绩低点,不影响全年业绩增长30%的预期。由于春节等因素,一季度制药企业休假时间较长,影响公司发货设备的安装进度,是公司全年的业绩低点。我们预测公司一季度净利润实际增长约为20%,对全年业绩并不会造成太大的拖累,不影响全年业绩增长30%的预期。 冻干机存量市场改造启动,订单恢复快速增长。由于新版GMP执行层面的不确定性,2011年冻干机存量市场改造并没有大规模启动。但随着新版GMP大限临近以及执行层面的清晰,冻干机存量市场改造已经逐渐启动,并有望在接下来的一年中延续高增长的态势。公司一季度订单金额同比实现快速增长,全年增长趋势也较为乐观。 维持“增持-A”的投资评级及目标价45元。我们维持此前对公司的业绩预测,2011-2013年的净利润复合增长率为27.3%。考虑到公司短期业绩增长较为确定,短期内股价的调整使得估值吸引力提升--如果剔除公司持有部分现金12亿元及税后利息收入(根据我们的盈利预测,2011年约税后3400万元,2012年约3,230万元)的影响,则目前股价仅相当于2011年22倍PE,2012年约16倍PE,我们维持“增持-A”的投资评级及目标价45元。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

业绩略好于预期,2011年实现归属母公司股东净利润308.2亿元,同比增长43.3%,主要贡献因素是息差、规模增长及成本的节约。4季度单季度实现归属母公司股东净利润65.9亿元,环比下降28.3%,同比增长52.8%。业绩环比降低主要原因在于年末费用和拨备的计提。4季度营业收入环比增长6.6%,由于单季度成本收入比高出3季度11.7个百分点,信用成本高出3季度46bp,导致净利润环比下降。 全年息差提升显著,4季度资产结构变化导致息差环比下降。全年净息差同比上升37bp至3%,4季度单季度的息差水平相对3季度下滑16bp,主要原因在于生息率下降同时负债成本增加。成本的增加预计和揽存有关,4季度存款环比增长5.3%,高于贷款增速。生息率下降主要是贷款占比较3季度低9个百分点,大部分资金配置在同业业务。 零售贷款增长迅速,活期存款占比下降。年末零售贷款占比达到18.7%,比2010年年末高出1.6个百分点,比3季度末高出0.94个百分点。零售贷款中按揭占比下降,信用卡贷款占比明显上升,全年信用卡贷款增速达到64.2%。年末活期存款占比为44.4%,低于中期末0.75个百分点,储蓄存款占比略有上升,年末贷存比是71.7%。 成本收入比:全年成本收入比较去年降低4个百分点,4季度单季环比增加11.7个百分点,这也使得拨备前利润环比增速慢于营业收入环比增速18.3个百分点。 不良余额增加:年末不良贷款余额较3季度减少2.36亿元,不良率维持在0.6%不变,关注类贷款环比增加21.6亿元,但逾期贷款占比较中期末下降15bp。全年信用成本同比增加9bp至54bp,4季度单季环比增加46bp至100bp,年末拨贷比仅为1.62%,虽较3季度末上升,但与行业平均水平差距仍较大。 投资建议:中信银行2011年年报略好于预期,主要是息差的上升幅度非常快。整体来看,零售业务和中间业务快速发展,资产质量好于同业,但拨备仍欠。如果宏观经济下行风险加大,信用成本压力可能会比较大。我们预计2012年中信银行净利润增速20.14%,目前股价对应2012年PE和PB分别为5.38和0.96倍,估值安全,维持“增持-A”评级。 风险提示:资产质量恶化。

公司2011年公司实现营业收入同比增长22%:2011年公司实现收入16.3亿元,同比增长22%。其中电机传动与节能产品收入增长最快,同比去年增长85%;电能质量与电能安全产品收入增长12.4%;余热余压产品收入增长36.5%。实现EPS0.56元,低于预期。 公司2011净利润增长6.1%:2011年公司实现净利润2.8亿元,同比增长6.1%。净利润增速低于营业收入增速的原因是销售费用和资产减值损失大幅增加所致。2011年下半年整个工业经济低迷的情况下,公司采用了更为激进的销售策略,给予客户优厚的付款政策和加大销售的公关力度,导致公司下半年的订单仍然维持较高的增速,所以导致了2011年的期间费用大幅增加。公司2011年销售费用2.6亿元,同比增长44%,增加了8000万元。公司2011年的应收账款为12.2亿元,同比去年增长53%;公司2011年的坏账损失3800万元,同比去年增长了1000万元。 公司的综合毛利率同比去年有所提升:2011年公司产品的综合毛利率为51%,同比去年提升4.8个百分点。其中电能质量与电力安全产品毛利率提升8个百分点,电机传动与节能产品毛利率提升11个百分点。毛利率提升的主要原因是产品价格止跌,公司加强了内部生产流程的优化,降低了生产成本。 公司新增订单25.6亿元,同比增长38.1%:公司本部新增订单17.6亿元,同比增长46.7%,子公司信力筑正新增订单8亿元,同比增长23.1%。公司本部的订单是电能质量与电力安全产品和电机传动与节能产品,组织结构的变化加大了销售的积极性,积极的销售策略拉动的订单增长,另外非常规订单欧洲热核聚变ITER项目也拉动了本部的订单增长。信力筑正的余热余压发电业务,订单增长高,由于前期垫付资金压力大,收入规模不高。 受制于整体工业环境的景气度:公司的SVC产品2011年仍然有一定的订单增速,主要是靠ETER项目的非常规订单拉动所致。SVG产品今年订单仍将维持高增长,主要受益于风电场的大规模改造项目。高压变频产品市场在经济不景气的环境下,国内的许多大项目业主招标纷纷推迟。余热余压发电业务对公司的现金压力很大,做到一定的规模后,公司垫付资金压力增大。 盈利预测与公司评级:预计公司2012-2014年EPS为0.67元,0.83元和0.99元。下调至“增持-B”的评级,目标价位下调至20元。 风险提示:1.存在国内工业投资持续低迷的风险;2.存在余热余压项目业主推迟进度的风险。

事件: 中国五冶集团有限公司、成都市路桥工程股份有限公司组成的联合体于2012年4月1日收到成都兴城投资集团有限公司发出的《天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目融资建设招商比选中选通知书》,中选标段为天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目融资建设元华路南延线C标段。 该项目估算工程投资为30.4亿元,另由中选人提供4.56亿元的项目拆迁资金。中国五冶集团有限公司按工程量的51%(金额为15.5亿元)负责实施,公司按工程量的49%(金额为14.9亿元)负责实施。公司负责提供4.56万元项目拆迁资金并独享融资利息收益。 点评: 项目盈利能力强,时间跨度长。该项目为中选人自行融资建设,并以施工总承包方式实施项目的施工组织与管理。项目竣工验收合格后两年内,业主分期支付工程建设成本和融资利息,融资利息根据经审计的项目工程建设成本与项目工期,按银行1-3年期同期贷款基准年利率上浮3%确定;向中选人提供的拆迁资金使用不超过两年,融资利率为年利率12%。该项目具备较强的盈利能力,但时间跨度也较大,从施工到最后结算需要4-5年时间,业主成都兴城投资集团有限公司是天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目的招商人,是独立核算的成都市国有独资公司,我们预计未来违约风险很小。 BT业务持续发力。公司自2004年以来几乎每年均有签署新的BT项目合同,IPO上市后连续新签大额BT项目,已经具备了持续开发BT业务的能力。公司成功突破单纯施工的经营模式,通过BT项目投资带动施工,成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商,BT项目将成为公司未来重要的利润来源。 评级由买入-A调整至增持-A。我们暂时维持之前的盈利预测不变,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.74元、0.97元和1.21元,三年复合增长率为28.3%。考虑到从我们首次推荐以来公司股价短期积累了较大的涨幅,估值已经不便宜,投资评级由买入-A调整至增持-A,6个月目标价15元。 风险提示:回购主体的承付能力不足风险。

事件: 黑龙江省齐齐哈尔市人民政府于2012年3月26日就有关“黑龙江省齐齐哈尔市第一医院南院建设项目合作事宜”与深圳市尚荣医疗股份有限公司签署了《合作协议书》。黑龙江省齐齐哈尔市人民政府全权委托公司负责以工程代建医院建设整体解决方案的融资代建模式进行黑龙江省齐齐哈尔市第一医院南院建设项目。 该项目总投资约为人民币20亿元(其中一期工程约10亿元人民币,二期工程约10亿元人民币)。支付方式为黑龙江省齐齐哈尔市第一医院自筹资金20%,其余80%由公司提供买方信贷银团融资额度。根据公司框算该协议一期工程年均合同金额约为公司2010年度经审计的营业收入1.5倍。 点评: 业务模式创新加速公司规模扩张。公司在医院建设工程领域做出多项创新举措,规模快速扩张。公司自2003年开始推行买方信贷业务,为部分资金暂时困难的医院提供信贷担保购买医疗设备,2011年公司成功进入医院整体建设领域,成为首家实现医院建设工程EPC总承包的上市公司,通过这种“一站式”服务的商业模式,公司延伸了产业链,拓宽了利润空间,医院不用分心自己不熟悉的建筑业务,减少了多次招标过程中的浪费,从而形成了一种双赢的业务体系。 订单金额快速增长。公司自IPO后开始承接医院整体建设项目,2011年新签大额订单9.7亿元,预计2012年新签医院整体建设项目订单金额超过20亿元,同比增速超过100%。公司进入医院整体建设领域后业务范围扩张明显,原有的结算模式已经不符合公司的业务需求,未来医院整体建设项目收入有望采取按工程进度结算方式,业绩确定性显著增强,公司业绩进入快速增长时期。 维持买入-A的投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.73、1.32和1.76元,未来三年复合增长率超过60%,维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价33元。 风险提示:地方财政支付风险、医院违约风险。

报告摘要: 收入利润稳步增长。2011年,青岛海尔分别实现销售收入和净利润737亿元和27亿元,分别同比增长了14%和20%,实现EPS1.00元。2011年,公司实现毛利率23.62%,比去年同期提升了0.24个百分点;实现净利率4.95%,比去年同期提升了0.29个百分点。利润分配预案为:以公司2011年末股本为基数,每10股派1.70元(含税)。 多业务开花,渠道综合服务业务初上规模。2011年,海尔冰箱、洗衣机、冷柜、热水器市场占有率维持行业第一、空调位居行业前三。冰箱业务收入2011年同比增长了10%,且毛利率显著提升了3个百分点。此外,空调业务的毛利率也提升了接近4个百分点。盈利能力提升的原因主要是产品研发创新、供应链模块化以及高端产品占比的提升。公司核心业务以外的渠道服务和小家电业务也保持了快速的增长,增速分别为74%和35%。预计2012年渠道综合服务业务规模将继续快速增长,对毛利率产生压力。 空调库存管理的变化致2011年底存货大幅增长。2011年末,公司存货60亿元,同比增长了46%。其中库存商品45亿元,同比增长了61%。库存的增长原因是公司改变了空调的库存管理模式,实行行业通行的淡季备货模式。预计一季度末,公司的库存将会有所下调。此外,海尔2011年开始推行161的订单模式,其核心思想在于对不同的渠道采取不同的预测周期滚动预测市场需求,以零售终端的反应来控制公司的库存、平滑淡旺季需求,这一调整也对库存产生了影响。 投资建议。尽管我们认为冰箱行业受家电下乡政策的透支影响最大,未来几年增速将会放缓。考虑到海尔多品牌运作提升市场份额、多业务运作拓展收入空间的趋势,我们认为公司仍将长期保持超越行业的增长。预计公司2012-2014年的收入增速分别为15%、13%和12%,EPS分别为1.14元、1.31元和1.45元,对应的PE分别为9倍、8倍和7倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价13.5元。 风险提示:原材料价格持续上涨;海外市场持续低迷;渠道业务拓展遭遇障碍。

报告摘要: 业绩兑现,高送转利好。2011年公司实现销售收入同比增长76.04%,净利润同比增长80.52%,EPS2.34元,全面摊薄的EPS2.25元。利润分配预案是每10股派发4.5元(含税)现金股利,同时每10股转增10股。 年份原浆仍是公司收入增长引擎,省内外同步增长。2011年白酒收入31.8亿元,增长86.89%,其中高档白酒收入占比提升至66.2%,中档酒销售占比到32.3%。我们判断年份原浆和淡雅系列2011年增速均超过100%。分销售区域看,华中地区收入增长76.25%,华北地区收入增长37.52%,华南地区收入增长183.23%。公司将省内市场原有的19个销售区域划分成20个销售区域,市场细化是未来更好做深度分销。省外市场方面,2011年河南和河北市场增长较快。公司新成立了郑州、北京和深圳三个直销公司,我们认为郑州市场或最先突破,带动河南市场全面增长。西北市场我们估计2011年销售也已过亿,东北市场还处于导入期,有潜力可挖掘。 费用率还在增长,远期盈利影响无需担心。2011年公司的综合毛利率提升2.8个百分点,但销售费用率提升2.56个百分比,导致净利率提升幅度较小。销售费用中宣传及促销费用增长了0.73亿元,样品酒增长了1.38亿元,劳务费增长了0.94亿元。我们草根调研的情况也证明公司在地面渠道营销、空中媒体广告、营销活动赞助等投入巨大。我们认为费用对销售扩张是有积极影响,我们并不担心费用率对盈利水平的长期影响。 投资古井生态产业园。公司投资新建古井生态产业园,项目包括10万吨基酒储存基地和9万吨成品酒勾储及灌装产能。我们认为产能扩张是满足十二五期末销售100亿元目标,现有产能支撑50亿以上的收入没问题。产业园的项目已在去年开工,预计2012年底部分产能就可投产出酒。 盈利预测和估值。公司2012年业绩增长确定性较高,预计公司未来3年业绩复合增速47%,预计公司2012年全面摊薄EPS1.87元,转增股本后的目标价60元,对应32倍动态PE,维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:1)白酒行业竞争加剧的风险;2)省内外市场扩张不利的风险。

公司全年生产水泥5816万吨,同比增长27%;熟料5249万方,同比增长28%;销售水泥及熟料7193万吨(统计口径),同比增长27%;实现营业收入157.28亿元,同比增长42%;实现归属于母公司的净利润15.25亿元,按照期末股本摊薄的每股收益为1.13元,低于我们和市场的预期。由于公司的新建项目和并购项目资金需求量大,本期拟不转增不分配。业绩低于预期的主要原因是四季度的毛利率下滑超出预期;四季度单季的毛利率25.7%,环比下滑6.6个百分点。公司设定的2012年的经营目标是生产水泥7200万吨,熟料6800万吨,销售水泥及熟料8400万吨,同比增长16.8%,包含合营公司的营业收入220亿元。 公司完成定向增发后,缓解了资金压力,资产负债率从2010年底的69.3%降低到65.4%。预计2012年公司在建项目中永吉日产4500吨、伊东日产2500吨、秦岭日产4500吨能够投产运行,同时在主力地区会进一步整合市场。 公司的主要产能在华北和陕西,这几个地区的价格都处于底部,价格向下就会引起更多的线停窑,从而平衡供需;而在水泥需求逐步恢复的情况下,企业提价的动力非常高。因此我们预期这两个地区的价格具备很好的防御性,从而带来公司盈利的防御性。东北地区的集中度不错,价格近期在高位维持,但我们预期如果华北和华东的价格不配合上涨,会牵制东北地区的价格走高。 2011年公司的吨净利水平25元左右,因此盈利对价格的弹性相对较高。我们预期公司2012年的平均价格略提高3元,而销量增加1200万吨,实现净利润17.6亿元,每股收益1.31元。预计2013年在供需改善的情况下,销量增加1100万吨,吨毛利恢复5元,实现净利润23.57亿元,每股收益1.75元。 我们认为公司在盈利上具备防御性,而在向上的周期中仍有保持较高的弹性,目前股价对应2012和2013年市盈率分别为13.3x和9.9x,维持“买入-A”的评级。 风险提示:房地产投资和固定资产投资增速低于预期;成本上升高于预期;所在区域的价格战重新上演。

报告摘要: 2011年公司实现营业收入42.3亿元,同比增长39.99%;实现归属于母公司所有者的净利润4.97亿元,同比增长40.19%;基本每股收益0.83元,与我们预期值一致,整体经营形势较好。 2011年公司空分设备产品实现销售收入32.2亿元,同比增长25.87%。全年满负荷生产下完成大型空分成套49大套,再创历史新高。取得62套空分合同订单,圆满完成计划目标。尤其中标中煤陕西榆林能源有限公司的4套6万空分装置,进一步提高了公司在大型空分和煤化工领域的市场占有率。我们预计2012年该业务有望保持稳步增长。 工业气体业务跨越式发展。2011年工业气体产品销售收入6.8亿元,同比增长163.35%,到年底已投产和部分投产的气体公司共九家,全年项目累计投资额超过25亿元,容量超过前八年总和。气体公司已从年初的10家发展为17家,项目不仅涉及钢铁、有色、化工、玻璃和二氧化碳等领域,更在实现开发区管网供气的模式上有新的突破,确立了公司在国内气体市场应有的地位和影响。2012年各气体投资项目将逐步投入运营,我们预计2012年工业气体业务收入有望继续大幅增长。 2011年公司乙烯冷箱产品销售收入1.29亿元,较上年同比上升了134.58%,该业务表现超出市场预期。预计石化设备业务发展形势趋好。2011年综合毛利率为26.03%,下降3.85个百分点。其中空分设备毛利率同比下降3.11%,主要原因是一部分配件采用外协方式加工,属于正常波动。而工业气体业务毛利率较同比下降10.64%,主要原因是新建气体项目较多,新生产线投入运营初期摊销的费用较多,周边零售气体市场需要逐步培育。随着气体项目陆续投产,我们预计2012年该项毛利率水平将有所回升。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为53、72.6、96.4亿元,归属于母公司的净利润分别为6.9、10、13.3亿元,相应每股收益分别为1.15、1.67、2.22元。按照2012年的25倍PE,合理股价28.75元,3月22日收盘价22.53元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国家煤化工行业的政策变化及宏观调控对投资的影响。

报告摘要: 全年净利润同比大幅增长54%,符合预期。2011年公司实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%;营业利润98.47亿元,同比增长42.78%;归属于上市公司净利润86.49亿元,同比增长54.02%,对应的EPS为1.139元。2011年分派预案:每10股分派现金红利3元。 第四季度公司经营放缓,毛利率下降、费用率上升致使净利润增速低于收入增长。公司第四季度销售收入同比增长17.7%,增速环比下降4.4个百分点,净利润则同比下降16.5%,究其原因在于单季度毛利率仅为30.6%,环比下降6.4个百分点,而费用率环比上升近9个百分点至25.4%。 公司混凝土机械业务收入增长46.1%,下半年增速明显放缓。2011年我国固定资产投资增长27.9%,公司混凝土机械销售收入260.5亿元,同比增长46.1%,在主营收入中的占比达到53%。其中上半年实现销售收入158.4亿元,同比增长80.4%,下半年,受国家宏观调控政策影响,公司混凝土机械销售收入102亿元,同比增长12.7%,与上半年相比增速下降67个百分点。 挖掘机业务销量始终保持高速增长,市场占有率升至行业第一。2011年,公司挖掘机业务迎来快速发展,挖掘机销量达到2.06万台,同比增长45.6%,远高于行业6.9%的增速,市场占有率由2010年的8.5%提升至11.6%,首次超过小松位列行业第一。挖掘机业务收入104.7亿元,首次突破百亿大关,同比增长67.9%,在主营收入中占比20.6%;其中上半年收入70.5亿元,同比增长107.3%,下半年为34.2亿元,同比增长20.8%。 起重机、桩工机械等业务快速增长,收入占比上升。报告期内,公司汽车起重机销量达到3520台,同比增长72.7%,增速远高于行业0.11%的平均增长水平,市场份额同比提升4.4个百分点至9.9%,汽车起重机销售收入达到42.18亿元,同比增长65%。桩工机械、路面机械及配件销售收入分别为22.4亿元、16.7亿元、20.9亿元,同比增长12%、29.8%和122%。 产品结构变化导致公司综合毛利率小幅下降0.4个百分点。2011年公司综合毛利率为36.5%,较2010年下降0.4个百分点,其中混凝土机械毛利率同比上升0.14个百分点至41.8%;而由于中小挖占比有所上升,公司挖掘机业务毛利率同比下降0.32个百分点至30%,而其他低毛利率的汽车起重机、配件业务占比有了一定上升。2012年随着小挖占比的持续上升,预计挖掘机毛利率将小幅下降。

报告摘要: 年报业绩低于预期:公司实现营业收入677,756.31万元,归属于母公司股东的净利润248,113.11万元,全面摊薄后折合每股收益1.56元,低于我们之前的预期。公司业绩低于预期的主要原因是去年四季度以来钾肥市场价格出现小幅回落,公司为防止频繁调整价格会不利于产品销售的稳定性而未做降价的调整,同时受到铁路运输能力紧张的影响,氯化钾产品的销售收到一定影响,四季度仅实现净利润6,140万元。 两湖合并,提升盈利能力:原青海盐湖钾肥股份有限公司换股吸收合并原青海盐湖工业集团股份有限公司工作基本完成。合并后两公司原持续存在的矿产资源使用费用、药剂、编织袋、给排卤、水、电等关联交易事项自行消除,从而使氯化钾产品的制造成本下降。察尔汗盐湖固体矿转液体矿试验的成功,为公司新增100万吨产能项目奠定了依据。公司2012计划完成氯化钾产品247万吨。 库存高企影响谈判价格:为了提升中国上半年钾肥合同谈判价格,加拿大钾肥公司,俄罗斯乌拉尔公司分别在春节前后降低了钾肥产能装置。但目前,国内钾肥社会库存充足,且后期现货供应尚可,因此中国此次谈判胜算几率较大,市场普遍预期价格仍会在470-490美元/吨。考虑到后期青海、新疆等地钾肥供应也将会逐渐提升,短时间内市场消耗能力有限,钾肥价格将保持震荡格局。 下调至增持-A评级,6个月目标价35.3元:我们预测公司2012年,2013年,2014年EPS分别为1.77元,2.1元,2.53元。考虑到经销商库存高企以及春耕行情的推迟,我们下调公司至增持-A评级,按照2012年20倍估值,6个月目标价35.3元。 风险提示:钾肥谈判价格低于预期;新增产能进度低于预期